dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika

M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 1

Dluhová krize v eurozóně Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika a česká ekonomika

Hradecké ekonomické dny 2013

Hradec Králové, 19. února 2013

Miroslav SingerMiroslav Singerguvernér, Česká národní bankaguvernér, Česká národní banka


ObsahObsah

• Dluhová krize v eurozóně

• Aktuální makroekonomický vývoj v ČR

• Nejnovější prognóza ČNB


• Některé země si před krizí žily „nad poměry“ (Řecko dlouhodobě!) • Jiné země (např. Španělsko, Irsko) sice hospodařily poměrně střídmě,

ale: 1) záchrana bank 2) podpora poptávky během krize 3) hospodářský pokles následně výrazně zhoršily jejich fiskální situaci

• Dva měsíce po vypuknutí finanční krize začaly trhy diferencovat mezi bonitou vládních dluhů různých členských zemí růst výnosů

• Dluhová krize: financování veřejného dluhu na trhu se pro některé země v určité chvíli stalo příliš drahé (či nemožné), přičemž růst dluhu hrozil, že se vymkne kontrole (roztočení dluhové spirály)

• Fiskální politika se tak v zejména periferních zemích EMU stala dodatečným zdrojem šoků, místo aby byla jejich tlumičem Dluhová krize: veřejné finance dané země se dostanou do natolik špatného stavu, že před proticyklickým (tj. stabilizačním) působením veřejných financí dostane přednost jejich konsolidace přispívá k recesi

Dluhová krizeDluhová krize


Vládní deficity a dluhy v eurozóněVládní deficity a dluhy v eurozóně (2006–2013; (2006–2013; jako jako % % HHDP)DP)

I když deficity začaly po roce 2009 klesat, vládní zadlužení nadále roste (a poroste)

Pramen: Eurostat, MMFPoznámka: roky 2012 a 2013 jsou předpovědi MMF

60

65

70

75

80

85

90

95

100

-7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0

Deficit/HDP v %

Dlu

h/H

DP

v %

20062007

2008

2009

2010

2011

20122013


Finanční fragmentace v eurozóněFinanční fragmentace v eurozóně

• Finanční fragmentace zesílila v první polovině 2012, kdy kapitál odplýval z periferních zemí do zemí jádra i mimo EMU

• Klesaly objemy přeshraničních bankovních půjček • Finanční fragmentace se projevovala v nárůstu spreadů pojistek

úvěrového selhání (CDS) • Odliv kapitálu přispíval k růstu nerovnováh v TARGET2• Po zavedení programu Outright Monetary Transactions (OMT)

se objevují známky toho, že se finanční fragmentace již dále neprohlubuje

Finanční fragmentace snižuje účinnost měnové politiky ECB a tlumí (eliminuje) přínos nízkých úrokových sazeb


Bankovní vklady v Řecku, v Irsku a ve Španělsku v posledním období klesaly cena úvěrů je ceteris paribus vyšší než v zemích jádra (desintegrace)

Pramen: ECB, Eurostat

Bankovní vklady ve vybraných Bankovní vklady ve vybraných zemích EMU zemích EMU ((jako jako %% HDP HDP))

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

201220112010200920082007200620052004200320022001200019991998

Řecko

Irsko

Itálie

Portugalsko

Španělsko

Pozn.: Údaje o HDP Řecka počínaje 2.Q 2011: podle odhadu Eurostatu


• Doposud přijaté politiky přispěly ke snížení rizik a ke zlepšení finančních podmínek

Eurozóna: Outright Monetary Transactions (OMT) Zřízení Europan Stabilisation Mechanism (ESM) První kroky k Bankovní unii

Národní úroveň Fiskální konsolidace Dílčí strukturální reformy (např. Itálie, Řecko)

• Hospodářský růst v eurozóně je však zatím velmi slabý• Ochablost se šíří z periferie do jádra eurozóny (do

periferie směřuje velký podíl exportu Německa) Akutní nebezpečí otřesu eurozóny se snížilo, ale rychlejšímu oživení brání pokračující oddlužování (bank, vlád, domácností) a strukturální nedostatky

Nejnovější vývoj v eurozóně Nejnovější vývoj v eurozóně


Vývoj spreadů 10Y vl. dluhopisů vůči Vývoj spreadů 10Y vl. dluhopisů vůči něm. dluhopisům něm. dluhopisům (7.1.2008-12.2.2013; p.b.)(7.1.2008-12.2.2013; p.b.)

Po vyhlášení programu OMT (5.9.2012) začaly spready systematicky klesat

Pramen: Bloomberg, vlast. výpočet Pozn. LTRO: longer-term refinancing operation

0

2

4

6

8

10

12

14

16

8.1

.20

08

8.3

.20

08

8.5

.20

08

8.7

.20

08

8.9

.20

08

8.1

1.2

00

8

8.1

.20

09

8.3

.20

09

8.5

.20

09

8.7

.20

09

8.9

.20

09

8.1

1.2

00

9

8.1

.20

10

8.3

.20

10

8.5

.20

10

8.7

.20

10

8.9

.20

10

8.1

1.2

01

0

8.1

.20

11

8.3

.20

11

8.5

.20

11

8.7

.20

11

8.9

.20

11

8.1

1.2

01

1

8.1

.20

12

8.3

.20

12

8.5

.20

12

8.7

.20

12

8.9

.20

12

8.1

1.2

01

2

8.1

.20

13

Itálie

Řecko

Portugalsko

Irsko

ŠpanělskoECB: LTROs 489 mld EUR 21.12.2011

ECB: LTROs 529 mld EUR 29.2.2012

ECB: Vyhlášení programu Outright Monetary Transactions: 5.9.2012


HDP v EU v 4QHDP v EU v 4Q2012 2012 ((předběžný odhad; sezónně očištěnopředběžný odhad; sezónně očištěno))

Růst v EU byl ve 4Q2012 velmi nerovnoměrný

Pramen: EurostatPoznámka: Údaje u zemí označených * jsou za 3Q2012

5,7

3,4 3,1

2 1,91,2

0,8 0,7 0,5 0,4 0,4 0,1 0

-0,1 -0,3 -0,4 -0,4-0,9

-1,6 -1,7 -1,8

-2,7 -2,8 -2,9 -3

-3,8

-6

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

LATEST

LITM

AL*

POL*SK

IRL* S*

BUL D ATROM UK

LUX* F BDK*

NLFIN CR

ESP IHUN

SLO*CYP PT

GR

me

ziro

čn

í zm

ěn

a v

%


• Negativní zpětné vazby mezi: 1) zranitelným finančním systémem, 2) pomalu rostoucími ekonomikami a 3) zadluženými veřejnými financemi, firmami i domácnostmi

• Fiskální konsolidace brzdí hospodářský růst nezaměstnanost • Negativní dopady na jádro nízké exporty nízké investice • Riziko ochabnutí snah o reformy v důsledku snížení akutního

rizika rozpadu eurozóny • Únava z reforem v periferních ekonomikách • Politické nejistoty z blízkých voleb • Vnější rizika: neudržitelný vývoj veřejných financí v USA a Jap.

V eurozóně nadále přetrvávají velmi vysoká rizika

Rizika vývoje v eurozóně Rizika vývoje v eurozóně


Krize v eurozóně: shrnutíKrize v eurozóně: shrnutí• Přestože nejpalčivějším problémem se nadále jeví dluhová

krize, hlavní problém eurozóny spočívá v její strukturální nesourodosti, nevyhovujícím institucionálním uspořádání a nedostatečném fungování (a respektování) pravidel

• Zatímco fiskální konsolidace a strukturální reformy představují řešení příčin krize eurozóny, politiky přijímané na nadnárodní úrovni spíše rozkládají břemeno dluhové krize na jiné a „kupují si čas“

• Nemožnost přizpůsobení prostřednictvím kurzu vede k přizpůsobení prostřednictvím „vnitřní devalvace“ a pomalejšího růstu značná růstová diferenciace

Největší projekt EU s ambicí výrazně urychlit její růst na úroveň zajišťující globální konkurenceschopnost po více než dekádě svého trvání tuto ambici nenaplnil


Makroekonomický vývoj v ČRMakroekonomický vývoj v ČR


-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

I/08 I/09 I/10 I/11 I/12

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

Mezičtvrtletní růst HDP (pravá osa) Meziroční růst HDP

Hrubý domácí produktHrubý domácí produkt ((meziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenáchmeziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenách; ;

sezónně očištěné údaje; 4Q2012: předběžný odhadsezónně očištěné údaje; 4Q2012: předběžný odhad))

Meziroční pokles HDP se ve čtvrtém čtvrtletí 2012 prohloubil na -1,7% (z -1,3% v 3Q2012)

Pramen: ČSÚ


Struktura HStruktura HDPDP v ČR v ČR ((2008Q1-2012Q32008Q1-2012Q3; ; příspěvky v procentních bodechpříspěvky v procentních bodech; ;

sezónně očištěnosezónně očištěno))

Reálný HDP byl ve třetím čtvrtletí 2012 tažen čistým vývozem; příspěvek spotřeby vlády byl nulový; příspěvek spotřeby domácností a investic byl záporný

Pramen: ČSÚ

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

I/08 I/09 I/10 I/11 I/12

Spotřeba domácností Čistý vývoz Tvorba hrubého f ixního kapitálu Spotřeba vládyZměna stavu zásob Výdaje neziskových institucí


-6

-4

-2

0

2

4

6

8

I/04 I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 I/14

Rozsah 3 variant odhadu produkční funkcePrůměr ze 3 variant odhadu produkční funkceKalmanův filtrHP filtr

Mezera výstupuMezera výstupu ((v % z potenciálního výstupuv % z potenciálního výstupu))

Mezera výstupu se ve třetím čtvrtletí 2012 rozevřela do více záporných hodnot

Pramen: ČNB


Průmyslová produkcePrůmyslová produkce ((mzr. změny v mzr. změny v %)%)

Ve druhé polovině roku 2012 přešla průmyslová produkce k poklesu; sezónně očištěné tempo růstu: říjen -2,9%, listopad -5,9%, prosinec -5,6%

Pramen: ČSÚ

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

1/08 7 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7

Průmyslová produkceSezonně očištěný údajHP trend


0

20

40

60

80

100

1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13

Nedostatečná poptávka Nedostatek zaměstnanců

Nedostatek materiálu/zařízení Finanční problémy

Ostatní Nejsou

BariBariéry růstu v průmysluéry růstu v průmyslu ((mzr. změny v mzr. změny v %)%)

Vliv nedostatečné poptávky jakožto hlavní bariéry růstu v průmyslu se dále zvýšil

Pramen: ČSÚ


Produkce zpracovatelského průmyslu Produkce zpracovatelského průmyslu v ČR a v Německuv ČR a v Německu ((mzr. změny v mzr. změny v %)%)

Během krize se výrazně zvýšila korelace mezi tempy růstu zpracovatelského průmyslu v ČR a v Německu

Pramen: Eurostat

-30

-20

-10

0

10

20

30

2000

M01

2000

M07

2001

M01

2001

M07

2002

M01

2002

M07

2003

M01

2003

M07

2004

M01

2004

M07

2005

M01

2005

M07

2006

M01

2006

M07

2007

M01

2007

M07

2008

M01

2008

M07

2009

M01

2009

M07

2010

M01

2010

M07

2011

M01

2011

M07

2012

M01

2012

M07

mez

iročn

í zm

ěna

v %

Česká republika Německo


Tržby v maloobchoděTržby v maloobchodě ((meziroční změny v %meziroční změny v %; ; stálé cenystálé ceny))

Pramen: ČSÚ

Tržby v maloobchodě v posledním čtvrtletí 2012 klesaly (sezónně očištěné: říjen -2,5%, listopad -3,0%, prosinec -1%); příčiny: pomalý růst mezd, nezaměstnanost, nejistoty

-10

-5

0

5

10

15

20

1/08 7 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7

Maloobchod včetně motoristického segmentuSezonně očištěný údajHP trend


SSezónně očištěné indikátory důvěryezónně očištěné indikátory důvěry (průměr roku (průměr roku 2005 = 100)2005 = 100)

Podnikatelská důvěra v lednu 2013 se oproti prosinci 2012 nezměnila, důvěra spotřebitelů klesla

Pramen: ČSÚ, leden 2013

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

1/08 7 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7 1/13

Podnikatelský Spotřebitelský Souhrnný indikátor


Pokladní plnění státního rozpočtuPokladní plnění státního rozpočtu((v mld. Kčv mld. Kč – – metodika metodika GFS 1986)GFS 1986)

Pramen: Ministerstvo financí

Státní rozpočet se v roce 2012 vyvíjel lépe, než v předešlých dvou letech; přebytek v lednu 2013 byl dvakrát vyšší než v lednu 2012

21,0

-16,6

-22,7-44,7

-79,1

-71,7

-51,7-67,0 -71,4

-51,3

-77,9

-101,0

42,4

-180

-130

-80

-30

20

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2010 2011 2012 2013


Vývoz a dovoz zbožíVývoz a dovoz zboží ((meziroční změny v %meziroční změny v %; ; propočet z běžných cenpropočet z běžných cen))

Vzhledem k tomu, že tempo růstu vývozu klesalo po většinu roku pomaleji než tempo růstu dovozu …

Pramen: ČNB

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

1/08 7 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7

%

vývoz zbožídovoz zboží


010

20304050

60708090

100110120130

140150

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

mld

. K

č2008 2009 2010 2011 2012

Obchodní bilanceObchodní bilance – – roční kumulativyroční kumulativy ((v mld. Kčv mld. Kč; ; metodika platební bilancemetodika platební bilance))

… zlepšil se vývoj obchodní bilance; obchodní přebytek za rok 2012 byl nejvyšší v historii

Pramen: ČNB


Roční klouzavé poměry obchodní Roční klouzavé poměry obchodní bilance a běžného účtu k HDP bilance a běžného účtu k HDP ((v %v %))

V posledních čtvrtletích poměr obchodní bilance k HDP dosahuje nejvyšších hodnot

Pramen: ČNB-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

01/I 02/I 03/I 04/I 05/I 06/I 07/I 08/I 09/I 10/I 11/I 12/I

%BÚ/HDP

OB/HDP


CZK/EURCZK/EUR (3(3.1..1.2000 – 2000 – 13.2.13.2.20120133))

Pramen: Eurostat

V posledních měsících se koruna odchyluje na slabší stranu od dlouhodobého trendu

22

24

26

28

30

32

34

36

3820

00M

01D

03

2000

M05

D02

2000

M08

D30

2000

M12

D28

2001

M04

D27

2001

M08

D27

2001

M12

D25

2002

M04

D24

2002

M08

D22

2002

M12

D20

2003

M04

D21

2003

M08

D19

2003

M12

D17

2004

M04

D15

2004

M08

D13

2004

M12

D13

2005

M04

D12

2005

M08

D10

2005

M12

D08

2006

M04

D07

2006

M08

D08

2006

M12

D06

2007

M04

D10

2007

M08

D09

2007

M12

D07

2008

M04

D08

2008

M08

D07

2008

M12

D05

2009

M04

D07

2009

M08

D06

2009

M12

D04

2010

M04

D08

2010

M08

D06

2010

M12

D06

2011

M04

D05

2011

M08

D05

2011

M12

D05

2012

M04

D03

2012

M08

D02

2012

M11

D30


-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13

Měnověpolitická inflace Spotřebitelské ceny

InflaInflacece((meziroční změny v %meziroční změny v %))

Celková inflace v lednu 2013 pokračovala ve zpomalování - mzr. růst činil 1,9%; měnověpolitická inflace stagnovala na 1,1%

Pramen: ČSÚ


Struktura iStruktura inflanflacece((meziroční změny v %, příspěvky v p.b.meziroční změny v %, příspěvky v p.b.))

V roce 2012 přispívaly k inflaci nejvíce regulované ceny a nepřímé daně; v lednu byly nejvýznamnějším faktorem ceny potravin, i když administrativní faktory inflace v souhrnu nadále převažovaly

Pramen: ČSÚ

-1

0

1

2

3

4

1/11 3 5 7 9 11 1/12 3 5 7 9 11 1/13Korigovaná inflace bez PH a potravinRegulované cenyNepřímé daně v neregulovaných cenáchCeny potravin (včetně alkoholických nápojů a tabáku)Ceny pohonných hmot (PH)Meziroční růst spotřebitelských cen (v %)


ČNB v listopadu 2012 snížila základní úrokové sazby na „technicky nulovou“ úroveň

Pramen: ČNB

Základní sazby ČNBZákladní sazby ČNB((v %v %))

0

1

2

3

4

5

1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13

Lombardní sazba 2T limitní repo sazba Diskontní sazba


Shrnutí stávající situace čs. ekonomikyShrnutí stávající situace čs. ekonomiky• Česká ekonomika se nachází již zhruba rok a půl v recesi • V prvním čtvrtletí 2013 pravděpodobně procházíme dnem poklesu

(mezera výstupu dosáhne nejvyšší hodnoty) • Jediným faktorem růstu zůstává čistý export • Pružný kurz koruny působí jako nárazník proti externím

poptávkovým šokům • Hlavními faktory inflace jsou nadále administrativní vlivy

(regulované ceny a daně); rizika poptávkou tažené inflace jsou nulová; inflační očekávání jsou dobře ukotvená

• Stávající mix politik: přísná fiskální a uvolněná měnová politika• Fiskální politika působí na ekonomiku stagflačně

Příčinami recese jsou ochablost vnějšího prostředí a domácí fiskální konsolidace


Nejnovější prognóza ČNBNejnovější prognóza ČNB(únor 2013)(únor 2013)


-4

-2

0

2

4

6

8

10

I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III

90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti

Prognóza růstu HDPPrognóza růstu HDP (meziroční změny v %; sezónně očištěno)

HDP v letošním roce celkově klesne, postupně však bude docházet k oživování

Pramen: ČNB


-1

0

1

2

3

4

5

6



Inflační cíl

Horizontměnové politiky

Prognóza celkové inflacePrognóza celkové inflace (mzr změny v %)

Celková inflace se v letošním roce navzdory daňovým změnám bude pohybovat v blízkosti cíle ČNB, na začátku příštího roku klesne pod cíl

Pramen: ČNB


-1

0

1

2

3

4

5

6



Inf lační cíl

Horizontměnové politiky

Prognóza měnověpolitické inflacePrognóza měnověpolitické inflace (mzr změny v %)

Měnověpolitická inflace se bude na celém výhledu, tj. i na horizontu měnové politiky, nacházet v dolní polovině tolerančního pásma cíle

Pramen: ČNB


Prognóza úrokových sazebPrognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %)

0

1

2

3

4



S prognózou je konzistentní mírný pokles tržních úrokových sazeb a jejich následný růst až od poloviny roku 2014

Pramen: ČNB


Prognóza měnového kurzuPrognóza měnového kurzu (CZK/EUR)

21

23

25

27

29



Nominální měnový kurz bude velmi pozvolna posilovat z aktuální oslabené úrovně

Pramen: ČNB


ShrnutíShrnutí • Příznivé faktory budoucího vývoje české ekonomiky:

Makroekonomické: obchodní přebytek; nízká úroveň zahraničního dluhu; nízká a stabilní inflace; dobře ukotvená inflační očekávání; pružný měnový kurz – nárazník proti externím šokům; cílování inflace – v krizi se osvědčilo

Mikroekonomické: pružný podnikatelský sektor; konkurenční struktura většiny exportních odvětví

Finanční sektor: ziskové, kapitalizované, likvidní a odolné banky (tlumič šoků); vysoká úroveň primárních vkladů

• Rizika: pokračující krize v eurozóně; vysoká exportní závislost; nedostatečně pružný trh práce; fiskální konsolidace (zpomalování růstu); vynucené přenášení regulatorních a dohledových pravomocí na evropskou úroveň

Hlavním rizikem je prohloubení krize v eurozóně


Děkuji za pozornostDěkuji za pozornost

Miroslav SingerČeská národní banka

Na Příkopě 28 115 03 Praha 1

[email protected]: 224 412 000

dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika

Documents