1. Diversificacin del Riesgo de PortafoliosUn principio bsico de las inversiones es la conformacin de portafolios (o carteras) con fines dediversificacin. En un momento dado, los inversionistas mantienen de forma simultnea unconjunto de activos que conforman su portafolio de inversin. Un principio bsico en las finanzases que un inversionista no debera colocar todos sus recursos en un solo activo o en un nmerorelativamente pequeo de activos, sino en un nmero grande de instrumentos de inversin. Deeste modo los posibles malos resultados en ciertos activos se veran compensados por los buenosresultados de otras. La diversificacin le permite al inversionista disminuir el riesgo de su portafoliosin sacrificar rendimientos o, alternativamente, aumentar el rendimiento de su portafolio sinincrementar su riesgo. Desde luego, la diversificacin no garantiza ganancias bajo cualquiercircunstancia, pero ayuda a amortiguar la variabilidad de los rendimientos de los activosindividuales.Aunque el principio de la diversificacin lo saben y aplican la mayora de los inversionistas, hastahace relativamente pocos aos se haca de forma intuitiva o ingenua; no haba un mtodo pararealizar una diversificacin de manera sistemtica. Esta diversificacin ingenua se basa en elprincipio de que un mayor nmero de activos tiende a disminuir el riesgo del portafolio; pero en laseleccin de estos activos no se realiza mayor anlisis de su comportamiento individual y conjunto,simplemente se seleccionan de una manera informal. El efecto de la diversificacin ingenua semuestra en la Figura 41, en donde se observa que el riesgo disminuye a medida en que seagregan un mayor nmero de activos al portafolio de inversin. En un principio, la disminucin delriesgo es considerable, lo que se aprecia en la fuerte pendiente negativa en la curva querepresenta el riesgo total. En un segundo momento, el riesgo sigue disminuyendo, pero a un ritmomenor. Finalmente, aunque el riesgo no deja de caer, su descenso es muy pequeo; esto es, sellega a un punto en el cual por ms activos que se agreguen al portafolio el riesgo disminuye muypoco. Este punto de saturacin ocurre cuando hay aproximadamente 45 activos en el portafolio ,ya que de aqu en adelante el riesgo se mantiene prcticamente sin cambio con una desviacinestndar del portafolio de alrededor de un 22 por ciento.

2. Educacin al Inversor Tutorial La Importancia de Diversificar El significado de la Diversificacin Riesgo Sistemtico y No Sistemtico Diversificacin en Acciones Diversificacin a travs de diferentes clases de Activos EL SIGNIFICADO DE LA DIVERSIFICACIN Diversificar significa dividir una inversin entre una variedad de activos. La diversificacin ayuda areducir el riesgo porque las diferentes inversiones tienen alzas y bajas en forma independiente una de otra. Por lo general, las combinaciones de estos activos cancelarn las fluctuaciones de cada uno de ellos, y por lo tanto reducirn el riesgo.La diversificacin de inversiones puede lograrse de diversas maneras. Uno puede diversificar a travs de un tipo de clasificacin de activos como por ejemplo acciones. Para ello, podran comprarse acciones de compaas lderes a travs de distintas industrias (no relacionadas). Existen muchas otras estrategias de diversificacin. Usted puede diversificar su portafolio a travs de distintos tipos de activos (acciones, bonos, y bienes inmuebles por ejemplo) o diversificar con un criterio de regin (por ejemplo estado, regin, o pas). Existen miles de opciones.Afortunadamente, en casi todas las estrategias de diversificacin efectivas, el objetivo ultimo es claro mejorar el desempeo a la vez que se reduce el riesgo. RIESGO SISTEMTICO Y NO SISTEMTICOEl riesgo no sistemtico (tambin llamado riesgo diversificable) es el riesgo que se relaciona en forma especfica con una compaa. Este tipo de riesgo podra incluir hechos dramticos tales como paros o desastres naturales (unincendio por ejemplo), o algo tan sencillo como una disminucin en las ventas. Dos fuentes comunes de riesgo no sistemtico son el riesgo comercial y el riesgo financiero.La diversificacin puede eliminar el riesgo no sistemtico de un portafolio. Resulta poco probable que hechos tales como los mencionados anteriormente ocurriesen en todas las empresas al mismo tiempo. Por lo tanto, al diversificar, uno puede reducir el riesgo. El hecho de asumir un riesgo nosistemtico que no se necesita, no trae consigo ninguna recompensa. Por otra parte, algunos hechospueden afectar a todas las empresas a la misma vez. Hechos tales como la inflacin, las guerras, y las fluctuaciones en las tasas de inters tienen repercusin sobre la economa entera, y no solamente sobre una empresa o industria en particular. La diversificacin no puede eliminar el riesgo de enfrentarse con este tipo de hechos. Por lo tanto, el mismo se considera riesgo no diversificable. Este tipo de riesgo constituye la mayor parte del riesgo

3. de un portafolio bien diversificado. Se le llama riesgo sistemtico o riesgo de mercado. Sin embargo, la rentabilidad esperada de las inversiones puede recompensar a los inversores por asumir dichos riesgos sistemticos. DIVERSIFICACIN EN ACCIONESLa diversificacin le ofrece una forma de reducir el riesgo. Es posible tener un portafolio diversificado compuesto solamente por acciones; o compuesto solamente por bonos; o acciones y bonos; oacciones, bonos, y efectivo; etc. El diseo del portafolio es muy importante para minimizar el riesgo en forma efectiva. Resulta importante tener en cuenta cmo reducir el riesgo no sistemtico si se desea crear un portafolio de acciones diversificado en forma efectiva. Por ejemplo: puede ocurrir que usted invierta en la industria de las editoriales de libros, y todos los encuadernadores de libros de la industria acuerden realizar un paro. Los efectos de un hecho tal podran llevar a que los precios de todas lasacciones de las editoriales en dicha industria cayeran en forma abrupta. Sus tenencias de acciones de editoriales quedaran en un nivel muy bajo. Sin embargo, si usted tambin tuviera acciones en otras industrias tales como la industria del petrleo, bienes de consumo duraderos, y la industria electrnica, es poco probable que el riesgo no sistemtico en la industria editorial afecte en forma adversa sus otras tenencias. Es ms, las circunstancias negativas en la industria editorial podran resultar en un rpido crecimiento en otrasindustrias. Las referidas demoras en el negocio tradicional de las ediciones impresas podran llevar a la gente a publicar material en forma electrnica. Si usted tuviera acciones de una compaa de publicacin electrnica, sus acciones podran incluso verse beneficiadas por los problemas que entorpecen el crecimiento de sus tenencias en la industria editorial. DIVERSIFICACIN A TRAVS DE DIFERENTES CLASES DE ACTIVOSLa diversificacin a travs de diferentes clases de activos acta como amortiguador contra temblores de mercado. Ello se debe a que cada clase de activos tiene distintos riesgos, recompensas, ytolerancia a los hechos econmicos. Al seleccionar inversiones de distintas clases de activos, usted puede minimizar el riesgo. Las inversiones cuyos movimientos de precios son opuestos se encuentran inversamente correlacionadas. Cuando se combinan en un portafolio activos inversamente correlacionados, la volatilidad del portafolio se ve reducida. Como se mencion anteriormente, existen muchas oportunidades de diversificacin. Todas ellas brindan la tan deseada reduccin del riesgo. Riesgo y Diversificacin

4. Qu entendemos por riesgo?El riesgo de un activo o de una cartera es la incertidumbre sobre su valor futuro . Cuantomayor sea este desconocimiento, ms riesgo presentar la inversin. As, un activo seguroser aqul cuya evolucin futura es perfectamente conocida.Existen activos 100% seguros?En la prctica, no: incluso la compra de deuda pblica de un Estado calificado como AAA (mxima calificacin) por las agencias de rating est sujeta a un cierto riesgo de impago (aunque mnimo en este caso). Si adems no se mantiene hasta su vencimiento, podran sufrirse prdidas u obtenerse beneficios como consecuencia de variaciones en los tipos de inters. Por ejemplo, compro un bono del Estado por 100 ptas. al 5,5% en enero. El 31 de marzo los tipos de inters suben un punto, hasta el 6,5%. Ya nadie quiere mis bonos, para venderlos, lo tendr que hacer por debajo de 100 ptas. Sin embargo, si espero hasta el final del bono, los 10 aos, el Estado me dar todos los aos 5,5 ptas., y al final de los 10 aos, mis 100 ptas. Finalmente, puesto que la inflacin futura no se conoce, la rentabilidad real de la inversin, es decir, qu bienes se pueden comprarcon los beneficios de la misma, es una incgnita. Por ejemplo, si la inflacin est al 3%, la rentabilidad real de mi bono es del 2,5% (5,5% - 3%), ya que hay que descontar que la vida ha subido un 3%.Por qu afrontamos riesgos a la hora de invertir?Los inversores presentamos por lo general aversin al riesgo, es decir, preferimos la certeza ala incertidumbre. Por ello exigimos una compensacin en trminos de rentabilidad por lacompra de activos arriesgados. Asumimos riesgos porque esperamos obtener una rentabilidadmayor que invirtiendo en activos seguros.EJEMPLO2Cmo podemos medir el riesgo?La medida empleada habitualmente para evaluar el riesgo total es la desviacin tpica ovolatilidad de los rendimientos.Qu nos indica la volatilidad?La volatilidad nos informa sobre la magnitud media de las fluctuaciones de la rentabilidaden torno al valor esperado de sta y, por tanto, sobre la incertidumbre que existe sobre si sealcanzar o no dicho rendimiento. En otras palabras, la volatilidad mide si un valor cuandosube lo hace un 50% en un da, o un 10% (y cuando baja lo mismo).

5. Una volatilidad baja seala que la oscilacin de los rendimientos es escasa, y la carterarelativamente segura, mientras que una volatilidad elevada se corresponde con un riesgomayor.La desviacin tpica proporciona una medida global e intuitiva del riesgo, y por ello puedeemplearse para comparar distintas inversiones, independientemente de su heterogeneidad(peras y manzanas, siderurgia y high-tech).Diversificacin: una herramienta para reducir el riesgoLa intuicin ya nos avisa que repartir reduce el riesgo...Todos somos conscientes de que concentrar todos nuestros fondos en una nica inversin("poner todos los huevos en la misma cesta") es arriesgado. Obtendremos un rendimiento altosi sta evoluciona a nuestro favor, pero nos causar prdidas considerables si las cosas noresultan como esperbamos. Por ello, solemos repartir nuestro dinero en varias inversiones.Por supuesto, esperamos que todas ellas vayan bien, pero somos conscientes de que laprobabilidad de que todas vayan mal es muy reducida. Repartir es diversificar , y reduce elriesgo de manera significativa ....y la volatilidad nos lo confirma.La desviacin tpica , como medida de riesgo, debera reflejar este fenmeno intuitivo.Efectivamente, la volatilidad de la inversin en activos tomados individualmente es mayor quela de la inversin en todos ellos conjuntamente.El rendimiento esperado, en cambio, no se ve reducido por la diversificacin , como ocurre conel riesgo.La clave est en la correlacinCul es la explicacin para el menor riesgo que obtenemos diversificando? Todos los activosno evolucionan igual: mientras que algunos suben, otros pueden estar bajando omantenindose estables. As, las fluctuaciones de unos se pueden compensar con las de otros,dando un resultado global ms estable.La correlacin es un indicador de la evolucin conjunta de dos variables, cuyo valor oscila entre1 (ambas evolucionan paralelamente) y -1 (los movimientos de una de ellas son contrarios alos de la otra). Cuanto ms prxima a 1 est, menor ser la reduccin del riesgo que sealcanza mediante la diversificacin . La mxima diversificacin se alcanza con una correlacinde -1, porque las fluctuaciones de un activo compensaran exactamente a las del otro, pero enla prctica las correlaciones no suelen ser ni siquiera negativas. Esto no impide alcanzar ungrado razonable de reduccin del riesgo. EJEMPLO5Tipos de riesgo de una inversinLa diversificacin , aunque muy til y sin duda recomendable para reducir la incertidumbre delos rendimientos, no obra milagros: siempre persiste un cierto riesgo del que no podremosdeshacernos aunque repartamos nuestra inversin entre todos los activos disponibles.Esta persistencia permite descomponer el riesgo total asociado a una inversin en doselementos:

6. riesgo no sistemtico o idiosincrsico: est causado por factores de cada activo y se puede eliminar parcial o totalmente mediante diversificacin . riesgo sistemtico: est asociado a factores de la economa que afectan a todos los activos, y no puede diversificarse. Por ejemplo, se vio recientemente en abril con la crisis de los valores tecnolgicos. Los jueces condenan a Microsoft, que le "pega" a las tecnolgicas, que a su vez, de paso le "pegan" a los "blue chips". Todo baja, porque el mercado tiene un sentimiento bajista, descargan renta variable de sus carteras e incluyen renta fija.Cmo se miden?De manera preliminar, podemos cuantificar el riesgo sistemtico mediante la desviacin tpicade una cartera convenientemente diversificada, puesto que aadir nuevos activos no reduce lavolatilidad de la misma. El riesgo idiosincrsico resulta ms complicado de medir y slo puedeaproximarse comparando la volatilidad del activo aisladamente con la de una carteradiversificada que lo contenga: la diferencia entre ambas nos servir de indicador de riesgo nosistemtico.Por ejemplo, algunos factores de riesgo no sistemtico de las acciones de un banco pueden serun cambio en el equipo directivo, la adquisicin de algn rival o la publicacin de informacinno esperada sobre alguna rea de negocio; los factores de riesgo sistemtico incluiran laevolucin de los tipos de inters o del tipo de cambio, la marcha del P.I.B. o un nuevogobierno.Tienen todas las inversiones el mismo riesgo sistemtico?No. Aunque el riesgo sistemtico afecta a todos los activos disponibles para invertir en unaeconoma, no lo har de manera idntica en todos los casos. Renta Variable. Para la renta variable, caractersticas como el sector en el que se encuadra la empresa que emite los ttulos, suestructura financiera o su presencia internacional determinarn el efecto que cambios en variables como los tipos de inters tendr en el valor de sus acciones. Renta Fija. Para la renta fija ocurre lo mismo, aunque en este caso los tipos de inters juegan un papel predominante, por la propia naturaleza de estos activos financieros. Las caractersticas del emisor (sector, calificacin crediticia) tienen efectos que pueden considerarse de segundo orden en la mayora de las ocasiones.Debe remunerarse el riesgo idiosincrsico?El rendimiento medio de una inversin no cambia si la consideramos aisladamente o dentro deuna cartera diversificada. Sin embargo, hemos visto que su riesgo se ha reducido. Puesto quelos inversores exigimos una compensacin en forma de mayor rentabilidad de las inversionesms arriesgadas, debe esperarse un rendimiento mayor de la inversin en ttulos aislados quede la inversin en carteras?

7. En general, no,...Puesto que la diversificacin est al alcance de todos nosotros y elimina fcilmente el riesgoidiosincrsico , ste no debe sercompensado con una mayor rentabilidad, cosa por otra partemuy poco factible, pues obligara al mercado a distinguir a los inversores que slo poseen unactivo financiero de los que poseen varios....salvo que no podamos diversificar.Si hubiera imperfecciones en el mercado o restricciones legales a la inversin y no pudiramosrealizar una diversificacin eficiente deberamos obtener una rentabilidad adicional, destinada acompensar el riesgo no sistemtico que soportamos. Por ejemplo, si alguien me vendiera unactivo bajo la condicin de que slo tuviera ese activo.El riesgo sistemtico (o del mercado) y la rentabilidad de la inversinPuesto que el riesgo idiosincrsico no proporciona ningn rendimiento al inversor, larentabilidad de los activos arriesgados nos compensa exclusivamente por asumir riesgosistemtico . Cmo medimos el riesgo sistemtico de activos individuales?Por otro lado, no todas las carteras presentan el mismo nivel de este riesgo. Segn sucomposicin, las habr ms y menos voltiles. Puede determinarse entonces qu rentabilidadle corresponde a cada una, de acuerdo con el riesgo que implica? Necesitamos una referenciaque permita relacionar rentabilidad esperada de la inversin y riesgo sistemtico de sta.Cmo podemos elegirla?Este concepto slo tiene sentido si los aadimos a una cartera diversificada, puesto que encaso contrario asumimos su riesgo total, no slo el sistemtico.Aadir un activo a una cartera diversificada cambiar el riesgo sistemtico de sta,aumentndolo o reducindolo segn las caractersticas del mismo y su relacin con los demscomponentes. En realidad, es este cambio del riesgo de nuestra cartera el nico que debeimportarnos, puesto que slo deberamos exigir rendimiento a nuestra inversin de acuerdocon l.En este contexto se ha desarrollado una medida del riesgo que tiene cada activo individualcuando se aade a una cartera diversificada: la beta ( b ) , que se calcula segn la siguienteexpresin:donde el subndice R indica la rentabilidad de una cartera de referencia y cov() y var() hacenreferencia a covarianza y varianza, respectivamente.La beta de la cartera de referencia es la unidad, por lo que un activo con una beta de 1 tendrel mismo riesgo sistemtico que aqulla; un activo con una beta superior a 1 tendr un riesgomayor; y otro con beta menor que 1, inferior. As, analizar cmo cambiar el riesgo de nuestracartera al aadir un activo nuevo resulta sencillo: basta con comparar su beta con la de lacartera que ya tenemos.Sin embargo, es necesario unificar la cartera de referencia, de modo que podamos compararde manera homognea las betas. Para ello se define la cartera de mercado.

8. La cartera de mercadoEl conjunto de todas las inversiones disponibles en una economa , denominado carterade mercado, puede ser la referencia que necesitamos para relacionar rendimiento esperado yriesgo, pues: ha alcanzado la mxima diversificacin posible, por lo que puede contemplarse como un indicador de riesgo sistemtico puro; su rentabilidad se tomar como indicador de la remuneracin que el riesgo tiene en esa economa; comparando el nivel de riesgo sistemtico de las restantes inversiones con el de la cartera de mercado podremos estimar los rendimientos que debemos esperar de stas.Aunque lo anterior puede parecer muy sencillo, su aplicacin prctica ha ocupado a un grannmero de acadmicos durante ms de cuatro dcadas, sin que se haya podido obtener unarelacin estable y universalmente aceptada entre la rentabilidad y el riesgo sistemtico. Acontinuacin mostramos una expresin usada comnmente por analistas y empresas:donde el subndice M indica la rentabilidad de la cartera de mercado. Habitualmente, se usacomo aproximacin a la cartera de mercado algn ndice de renta variable que se considererepresentativo. Por ejemplo, la cartera de mercado espaola podra aproximarse por el IBEX35 o el ndice General de la Bolsa de Madrid.Despus de toda esta exposicin tan complicada, quiz la mejor manera de entender una betaes pensar cuanto ms riesgo tiene un valor individualmente comparado con el mercado. Si labeta del mercado es 1 (si mi cartera tiene todos los valores del IBEX 35), y la de Telepizza es1,5, podemos decir (aunque no sea totalmente correcto) que Telepizza tiene un 50% ms deriesgo que el mercado. Por eso, a Telepizza se le requiere un retorno ms alto que al IBEX ensu conjunto. anterior | siguiente Instrumentos de CoberturaQu son?Son productos financieros que permiten gestionar de manera separada cada uno de los riesgosa los que est expuesto el inversor. Cuando hablamos de cobertura la entendemoshabitualmente como la reduccin de determinados riesgos. Sin embargo, los instrumentos quehacen posible esta reduccin tambin permiten, en general, tomar riesgos nuevos o asumirlosde manera radicalmente distinta a los activos tradicionales. En muchos casos, la diferenciaentre una operacin de cobertura y otra de naturaleza especulativa es prcticamenteinexistente.Los instrumentos de cobertura son derivados , es decir, activos cuya evolucin depende de laque sigan otros (conocidos como subyacentes ). Entre los ms utilizados se encuentran las

9. opciones y los futuros . Esta popularidad se apoya, entre otros factores, en el hecho de que losfuturos y muchas opciones se negocien en mercados organizados, lo que permite que estosproductos estn al alcance de pequeos inversores.Por qu no basta con los activos "tradicionales"?Cuando realizamos una inversin en un activo "tradicional" (por ejemplo, acciones o bonos)asumimos simultneamente varios riesgos . En el caso de una accin individual, ya vimosanteriormente que estamos expuestos a factores de riesgo intrnsecos de la empresa y alriesgo sistemtico del sector y la economa a la que pertenezca; en el bono, el riesgo provienedel plazo, los tipos de inters y la calidad crediticia del emisor.Aunque tengamos una visin muy clara de qu elemento va a evolucionar a nuestro favor, esposible que la inversin en conjunto no rinda beneficios como consecuencia de los otrosfactores. Sin embargo, no podemos separarlos, "o lo tomamos o lo dejamos". Asimismo, lacapacidad de elegir exactamente el nivel de riesgo que queremos soportar se encuentralimitada por las caractersticas de los activos en los que invirtamos y por las posibilidades quenos ofrezca la diversificacin. Concretamente, hemos visto que el riesgo sistemtico no puedeeliminarse diversificando.Aportan algo diferente los instrumentos de cobertura?Los instrumentos derivados realizan una aportacin fundamental: separar el riesgo total en susdistintos componentes , que pueden negociarse de manera independiente. Cul es laconsecuencia de esto? Poder concentrarnos exclusivamente en aquel factor cuya evolucinpensamos que nos beneficiar, eliminando la posibilidad de sufrir prdidas (y es posible quetambin eliminemos la de obtener beneficios adicionales, segn el producto que escojamos)como consecuencia de movimientos desfavorables de los restantes.EJEMPLO6Cmo podemos emplear los instrumentos de cobertura?Podemos distinguir dos posibles usos de los instrumentos derivados:reduccin de los riesgoses en este sentido en el que se puede hablar estrictamente de instrumentos de cobertura,puesto que se emplearn para reducir o eliminar los riesgos que asume un inversor. Laeliminacin de estos riesgos puede emplearse tambin para aprovechar al mximodeterminadas ventajas fiscales .Para este uso, los productos derivados no se adquieren de manera independiente, sino siempreen funcin de otra inversin (acciones, ttulos de renta fija u otros derivados) que se hayarealizado o se vaya a realizar simultneamente a la operacin de cobertura, puesto que sufuncin es anular total o parcialmente determinados comportamientos de sta. Con nuestranueva inversin (aadir el derivado a la anterior) buscamos reducir la incertidumbre a la quenos enfrentamos, bien de manera total o bien eliminando solamente los movimientosperjudiciales. EJEMPLO7.Otro ejemplo an ms claro sera comprar acciones de Telefnica hoy, a 25 euros,y comprar un put (una opcin de venta) para vender el valor a 23. De esta manera, siTelefnica sube, me encuentro expuesto a toda la subida. Si baja de 23, yo en cambio puedovender mis Telefnicas a 23. He limitado mi prdida a 2 euros (25-23) + lo que me cueste laopcin.toma de riesgos

10. Algunos de ellos son similares a los que se asumen invirtiendo en activos tradicionales, como laincertidumbre sobre el precio, pero otros son caractersticos de estos productos, como lavolatilidad , por lo que nos ofrecen un abanico de alternativas muy amplio para materializarnuestra visin del mercado y beneficiarnos si acertamos.Consideraciones adicionales sobre el uso de instrumentos de coberturaOperativa en los mercados de instrumentos derivadosLa negociacin de derivados en mercados organizados (los nicos en los que un inversorparticular puede adquirirlos) presenta una serie de caractersticas que deben conocerse, puestoque, por una parte, restringen el abanico de productos tericamente posible, y por otra,aplican una serie de normas y procedimientos destinados a aumentar la seguridad de lacontratacin.Productos negociadosLos mercados organizados buscan asegurar que los productos que se contratan en ellos seanlquidos, es decir, se negocien en grandes volmenes por nmero amplio de inversores conpoca influencia individual en los precios. Para ello debe sacrificarse la especializacin de losproductos en aras de una uniformidad relativa, de modo que satisfagan de manera razonable aun gran nmero de inversores.Este procedimiento se denomina normalizacin ("para todos lo mismo") y afecta a los tipos deinstrumentos disponibles, a los plazos en los que se negocian y a los activos en cuya evolucinse basa su precio ( activos subyacentes ).NormativaEstas normas afectan a la conducta del inversor, tanto antes de contratar productos derivadoscomo mientras su posicin est abierta.Antes de contratar productos derivados, debemos ser conscientes de todas las particularidadesde estos productos, de los compromisos que asumimos, del riesgo que asumimos en cada casoy de las prdidas que podramos sufrir, que pueden ser cuantiosas. Para ello debemosinformarnos y comprometernos por escrito firmando un documento que nos proporcionarnuestro intermediario financiero en el que afirmamos conocer todo lo anterior.Adems, cuando contratamos una posicin de cualquier signo en futuros o una posicinvendedora en opciones debemos depositar una cantidad de fondos o margen en una cuentaespecial del mercado.La finalidad del margen es garantizar que todos los inversores cumplirn los compromisos quehan asumido, de modo que la negociacin sea segura. As, si nuestra posicin nos causaprdidas, stas se descontarn automticamente del margen depositado. En caso de que lasprdidas superen un lmite y no aportemos margen adicional, nuestra posicin ser cancelada,de modo que no suponga un riesgo.Adems de los mrgenes, existe otro procedimiento destinado a garantizar la seguridadcuando se opera con derivados: los lmites a las posiciones que puede asumir un inversorindividual.Riesgos de los instrumentos derivados

11. Ya hemos visto que los productos derivados permiten asumir o eliminar riesgos de una maneraeficiente, y tambin que stos no coinciden con los que asumimos cuando invertimos en lo quedenominamos activos tradicionales. Esto implica que debemos conocer adecuadamente lascaractersticas de estos productos y sus implicaciones, para no adoptar posiciones cuyasconsecuencias somos incapaces de asumir .Para conocer detalladamente los riesgos de los derivados, as como estudiar exhaustivamentesus caractersticas y las posibilidades que ofrecen podis dirigiros a los temas de opciones yfuturos de este curso. Por ello, a continuacin slo veremos el riesgo ms importante queasumimos.Posibilidad de prdida total de la inversin y de prdidas potencialmente ilimitadasCuando adquirimos opciones debemos pagar por ellas un precio o prima por ellas, que nosotorga un derecho durante un plazo de tiempo limitado (poe ejemplo, derecho a comprar 1Telefnica a 100 ptas. durante tres meses). Si vencido este plazo no hubisemos ejercido ovendido la opcin, el derecho habra desaparecido sin compensacin alguna, por lo quehabramos perdido el importe invertido. Esta posibilidad, aunque tambin existe en los activostradicionales (quiebra de la sociedad, por ejemplo), sucede en general muy raramente paralas acciones y los bonos, pero es habitual en los derivados.Al vender opciones tendremos que comprar o vender el activo subyacente (por ejemplo, sivendo una call sobre Telefnica, me estoy comprometiendo a entregar una Telefnica dentrode tres meses a 100 ptas., con lo que tengo que comprar la Telefnica) pudiendo llegar ahacerlo en condiciones muy desfavorables para nosotros (de otro modo no se ejercera elderecho); en el caso de los futuros el compromiso de compra o venta es firme en cualquiercoyuntura, ya sea favorable o desfavorable. As, si el subyacente evolucionara de maneracontraria a nuestra posicin, tendremos que hacer frente al compromiso asumido, con laprdida consiguiente. Por ejemplo, si me comprometo a vender 1 kgr. de naranjas por 100ptas. en tres meses (sin tenerlo), y dentro de tres meses su precio es de 1.000 ptas., tendrque acudir al mercado y perder 900 ptas.Las prdidas, aunque potencialmente ilimitadas, estn restringidas en los mercadosorganizados al margen que hayamos depositado, con lo que en el fondo puede decirse quetomando posiciones en derivados "slo " podemos perder la totalidad de lo invertido .Adems de esta posibilidad, los precios en los mercados de derivados fluctan ms (son msvoltiles) que los mercados tradicionales y las posiciones estn condicionadas por variables queno pueden observarse, como la volatilidad . anterior | siguientehttp://www.lasbolsasdevalores.com/perfil-del-inversor/estilos-de-gestion-de-una-cartera.htm

12. El modelo de carteras y los efectos de concentracin y diversificacin La medicin del riesgo de crdito para la cartera global del Grupo BBVA se lleva a cabo a travs de un modelo de cartera en el que se contemplan los efectos de la concentracin y de la diversificacin. El objetivo es estudiar de manera conjunta toda la cartera de inversin crediticia, analizando y captando el efecto de las interrelaciones entre las distintas carteras. Este modelo, adems de permitir un clculo ms completo de las necesidades de capital, es una herramienta clave para la gestin del riesgo de crdito a travs del establecimiento de lmites a la inversin en funcin de la aportacin de cada unidad al riesgo total en un entorno global y diversificado. El modelo de carteras considera la existencia de varias fuentes de riesgo (tiene carcter multifactorial), lo que se traduce en un incremento de la sensibilidad del capital econmico respecto a la diversificacin geogrfica, aspecto crucial en una entidad global como BBVA. Estos efectos se han puesto de manifiesto durante la presente coyuntura en la que, a pesar del estrs al que se han visto sometidos los mercados, las diferentes velocidades en la recuperacin de los pases en los que el Grupo est presente han contribuido a suavizar el impacto de la misma sobre BBVA. Adicionalmente, el eje sectorial ha pasado, junto al geogrfico, a ser clave en los anlisis de concentracin de negocio. Por ltimo, la herramienta es sensible a la concentracin existente en determinadas exposiciones crediticias, como son los grandes clientes de la Entidad. Resumen ejecutivo Informacin financiera del Grupo Gestin del riesgoo Global Risk Management: la funcin de riesgos del Grupo BBVAo Integracin y perfil global de riesgoso Riesgo de crdito: metodologas de cuantificacin Probabilidad de incumplimiento (PD) Severidad (LGD) Exposicin en el momento del incumplimiento (EAD) El modelo de carteras y los efectos de concentracin y diversificacino El riesgo de crdito en 2011o Riesgos estructuraleso Riesgos en reas de mercadoso Riesgo operacionalo Gestin del riesgo en actividades no bancariaso Gestin de riesgos ESG reas de negocio Informacin complementaria English Descargar Escuchar Compartir Buscar

13. Diversificacin Cada clase de activos est compuesta de subclases, o subcategoras, que exponen a los inversionistas a diferentes niveles de riesgo y proporcionan los mejores rendimientos en diferentes momentos de un ciclo econmico. Por ejemplo, algunas acciones, como las acciones de primera calidad, emitidas por compaas grandes de buena reputacin, son consideradas de menor riesgo que las acciones de crecimiento agresivo, emitidas por nuevas compaas en nuevas reas. Algunas veces las acciones de primera calidad ("Blue Chip" en ingls) proporcionan el mejor rendimiento, mientras que otras veces son las acciones de crecimiento agresivo las que lo logran. El punto es que ninguna subclase produce consistentemente el mejor rendimiento cada ao. Adems, no hay manera de predecir la trayectoria de rendimiento. Pero puede estar seguro que todas las subclases tendrn alzas y bajas de la misma forma que las tienen las clases de activos. Cree una combinacin Si bien no se puede eliminar completamente el riesgo, ste puede controlarse. Una manera de administrar una parte del riesgo existente al desconocer que subclase tendr un rendimiento bueno o malo en un momento especfico es mediante la diversificacin de su cartera, o la lista de sus inversiones. El diversificar significa seleccionar inversiones en sectores diferentes, ofrecidas por compaas de diferentes tamaos, y en el caso de bonos, con plazos y emisores diferentes, dentro de una clase de activos, en lugar de concentrar el dinero en slo una o dos reas. La diversificacin es el equivalente en inversin del antiguo refrn que dice: "No ponga todos los huevos en la misma canasta". El diversificar le permite lo siguiente:1. Aprovechar al mximo las condiciones de mercado y los cambios en la economa.2. Protegerse contra las cadas de la economa y de la industria.

14. Cmo se logra la diversificacin?Al diversificar la cartera, es tan importante conocer las inversiones que ya posee comolas que considera aadir. Utilizando un ejemplo simplificado, digamos que la carteraconsiste completamente en acciones de la Compaa A, quizs la compaa en la queusted trabaja. Si este es el caso, la cartera no estara diversificada y si la Compaa Afracasa, las prdidas podran ser significativas.Pero si comprase acciones de las compaas B, M y Z, adems de las de la compaaA, la cartera estara ms diversificada, siempre que B, M y Z fueran compaas desectores econmicos diferentes y tuvieran capitalizaciones de mercado tambindiferentes. Si bien esto puede significar que limitara sus ganancias, tambin significaque usted se colocara en una situacin que limitara sus prdidas, ya que es pocoprobable que los diferentes tipos de acciones pierdan valor al mismo ritmo o al mismotiempo.Diversificar: el riesgo disminuye, la rentabilidad no 1111 de Mayo de 2011 GuardarComentariosEn la anterior entrada El largo plazo: el riesgo disminuye, la rentabilidad no se mostraba unode los factores que ayuda a la reduccin del riesgo de nuestra inversin: el largo plazo. Perono es el nico. En esta entrada veremos otro de los factores: la diversificacin de nuestracartera.Con otro experimento, veremos hasta qu punto la diversificacin influye en el riesgo denuestra inversin.El experimento es el siguiente. He escogido las 500 empresas del S&P500 y he calculado elcomportamiento de 6 tipos de cartera en funcin del tamao: carteras con una sola empresa,con 5, con 10, con 20, con 50, y finalmente con 100 empresas. El anlisis lo he realizado paralos ltimos 5 aos.Por ejemplo, para la cartera con 10 empresas, vamos a estudiar el comportamiento de unacartera equiponderada al azar: esto es, escojo al azar 10 empresas de las 500 e invertimos enellas en igual proporcin. Y esto lo repito 100 veces para analizar qu efecto tiene sobre elriesgo las carteras de este tamao.

15. Veamos lo que sale. En el siguiente grfico se muestran las rentabilidades anuales obtenidaspara cada tipo de cartera. Las lneas rojas de cada caja representan aproximadamente larentabilidad media anual obtenida en cada tipo de cartera.

16. Se puede observar que, independientemente del tamao de la cartera, la rentabilidad mediaanual es aproximadamente del 12% en todos los casos.Sin embargo, el riesgo asumido es distinto en funcin del tamao de la cartera. Por ejemplo, sien nuestra cartera solo tuvisemos una empresa, el 50% de las veces tendramos unarentabilidad anual entre el 7% y el 17%. Si hubisemos escogido muy bien la empresa denuestra cartera (a priori prcticamente imposible), hubisemos obtenido una rentabilidadmedia superior al 30%. Por el contrario, si hubisemos escogido mal a esa empresa, larentabilidad media hubiese sido del -10%. O sea, existe un riesgo considerable en carteras deuna nica empresa.Pero segn incrementamos el nmero de empresas de nuestra cartera, vemos que el riesgoanterior se reduce considerablemente y el comportamiento ya no depende de la eleccin denuestras empresas. Por ejemplo, con una cartera de 100 empresas, eindependientementede cmo las hayamos elegido, la rentabilidad media es siempre mayor del 10% en todos loscasos. Y la variabilidad es muy pequea.Pero hace falta una cartera tan grande para reducir el riesgo? Pues no necesariamente. Porejemplo, con la cartera de 50 empresas vemos que el riesgo (amplitud de la caja) es muyparecido al de la cartera con 100 empresas. Aunque existe una probabilidad del 1% de elegirmal esas 50 empresas y obtengamos una rentabilidad algo inferior al 10%. Esta probabilidad,aunque pequea, no se aprecia en las carteras de 100 empresas.La razn de que no hace falta un gran nmero de empresas en la cartera se debe a que,segn aumentamos el tamao de la cartera, muchas de las empresas dependern entre s(tendrn correlaciones altas). Y las correlaciones altas no ayudan a reducir el riesgo. Podisver la entrada Teora Moderna de Carteras: un poco de Matemticas para entender mejor elconcepto de correlacin.Esto quiere decir que si escogemos convenientemente bien 10 empresas (con baja correlacinentre ellas) podramos tener un riesgo menor que el de una cartera con 50 empresas.El siguiente grfico ilustra esta situacin. Ah se muestran los valores en riesgo (VaR)semanales al 95% para cada tipo de cartera. Si por ejemplo el VaR es del 10%, significa quecon una probabilidad del 5% podemos llegar a perder ms del 10% del dinero invertido. O sea,cuanto ms grande peor.

17. Se puede observar que con una sola empresa, la mayor parte de las veces la mxima prdidasemanal oscila bastante alrededor del 7.5%. En cambio, para una cartera de 100 empresas, lamxima prdida semanal estara muy centrada en el 5%, independientemente de cmohayamos escogido esas 100 empresas.Pero como deca antes, basta con escoger convenientemente 10 o 20 empresas paraconseguir los mismos niveles de riesgo que una cartera de 100 empresas. Por ejemplo, en lacaja de 10 empresas se observa que existen subconjuntos de 10 empresas con riesgossimilares o incluso inferiores al de carteras con 100 empresas. En la prctica es posibleencontrar alguno de estos subconjuntos, estudiando convenientemente las volatilidades ycorrelaciones de las empresas.Por ejemplo, considerando las estrategias de baja volatilidad se consiguen carteras de tamaomoderado (10-20 empresas) con un VaR semanal de solo el 2.5%. Este VaR est por debajode cualquiera de las carteras equiponderadas del grfico anterior.El siguiente grfico evidencia an ms el efecto de la diversificacin en el riesgo y larentabilidad obtenida de nuestra cartera. Ah se muestra el comportamiento en el espacioriesgo-rentabilidad de todas las carteras que he considerado en el experimento: 100 carterasdistintas para cada uno de los 6 tamaos. Podis ver la entrada Comparacin eficiente deestrategias de inversin donde se introduce este grfico.

18. En el grfico aparecen 600 puntos (carteras) agrupados por color (cada color representa untamao de cartera). Por ejemplo, un determinado punto rojo representa el riesgo (volatilidad) yla rentabilidad media, obtenidos en los ltimos 5 aos, de una cartera que escoge al azar unanica empresa. Se puede observar el comportamiento errtico de este tipo de carteras tanpoco diversificadas. La volatilidad oscila entre el 20% y el 100%, y la rentabilidad oscila entreel -10% y el 30%.Pero segn aumentamos el nmero de empresas, se observa que el comportamiento tiende aconcentrarse en una zona concreta. Por ejemplo, los puntos rosas representan elcomportamiento de las carteras de tamao 100. La volatilidad de estas carteras estconcentrada alrededor del 25%, y la rentabilidad alrededor del 12.5%.Este es el efecto de la diversificacin: se reduce el riesgo sin renunciar a la rentabilidad.El siguiente grfico lo ilustra mejor. Cada punto ahora representa el centro del grupo al quepertenece. Esto es, el nuevo punto rojo representa el centro de la nube de puntos rojos delgrfico anterior.

19. Se observa claramente cmo, a medida que aumentamos el tamao de nuestra cartera, elriesgo disminuye, pero la rentabilidad no.En resumen, tener un amplio abanico de empresas ayuda a reducir el riesgo sin renunciar ala rentabilidad esperada. Y no hace falta que el nmero de empresas sea muy alto, siempreque se escojan empresas con dependencias (correlaciones) no muy fuertes entre s. Perocuidado, que en pocas de crisis las correlaciones se disparan!LU N ES, 21 DE FEBR ER O DE 2 011Razones para la diversificacin. (2) Reducir riesgosLa segunda razn para la diversificacin es el deseo de distribuir los riesgos. Para aislar losefectos de la diversificacin en los riesgos es til considerar dos tipos de diversificaciones:simple o conglomerado: diversificacin que extiende la propiedad corporativa sobre diversosnegocios independientes donde el flujo de caja de cada negocio permanece sin cambios.Mientras que los flujos de caja de los negocios no estn perfectamente relacionados, ladiversificacin reduce las variaciones de los flujos de caja combinados. Dado que algunosdirectivos tienen aversin al riesgo, esta reduccin de riesgos es normalmente coherente con losintereses de los accionistas. Sin embargo, se ignora un factor crtico: para alcanzar ladiversificacin de los riesgos, los accionistas podran mantener carteras diversificadas o invertir atravs de fondos de inversion mobiliaria.Lo anterior, no slo lleva a una diversificacin ms amplia que est al alcance de las empresasms diversificadas sino que tambin se pueden conseguir costes ms bajos.Si la reduccin de riesgos por diversificacin lleva a la creacin de valor para el accionista debede haber imperfecciones en los mercados de valores para que la diversificacin corporativa seams eficiente y viable que la diversificacin que cualquier inversor podra hacer personalmentecon su cartera.

20. Los directivos parecen estar muy entusiasmados con los beneficios de la distribucin de riesgoscreados por la diversificacin. La aversin al riesgo de los directivos viene de su deseo deproteger su independencia y su empleo. Las bajadas en los beneficios, incluso si son slotemporales, pueden estimular la preocupacin entre los accionistas y los analistas de losmercados. Este empeoramiento puede provocar que la empresa sea temporalmente dependientede los mercados para conseguir financiacin lo que podra animar las ofertas de adquisicin.Publicado por Jesus Peral en lunes, febrero 21, 2011Etiquetas: diversificacionSin comentarios:DiversificacinSe conoce como diversificacin al proceso por el cual una empresa pasa a ofertar nuevos productos yentra en nuevos mercados, por la va de las adquisiciones corporativas o invirtiendo directamente ennuevos negocios. Existen dos tipos de diversificacin dependiendo de si existe algn tipo de relacinentre los negocios antiguos y nuevos de la compaa. El motivo por el que las compaas se diversificanes la bsqueda de sinergias o una reduccin del riesgo global de la empresa. La diversificacin es unade las cuatro estrategias de mercado definidas en la matriz de Ansoff.

21. Contenido [ocultar]1 Diversificacin relacionada o 1.1 Integracin vertical o 1.2 Integracin vertical hacia delante o 1.3 Integracin horizontal2 Diversificacin no relacionada3 Enlaces externos[editar]Diversificacin relacionadaEs un tipo de diversificacin que se basa en la bsqueda de sinergias entre las antiguas y las nuevasactividades. Esta se puede deber a una similitud teconolgica o a similitudes en los sistemas decomercializacin.[editar]Integracin verticalUn tipo especial de diversificacin relacionada seran las integraciones verticales, que suponen para laempresa la entrada en negocios de los que se provee, por ejemplo fabricando las mercaderasnecesarias para el proceso productivo de su antiguo producto y pasando as a ser su proveedor, lo quees conocido como integracin hacia atrs, o bien convirtindose en su propio cliente al entrar ennegocios en los que participaba su producto como la fabricacin de nuevos bienes y servicios, o ladistribucin del mismo, lo que se conoce como integracin hacia delante.Lo que se pretende cuando se busca la integracin vertical es mejorar la eficiencia de la empresaintegrando bajo una misma estructura de gobierno procesos que se complementan, incurriendo en unareduccin de los costes de transaccin.La integracin vertical, sin embargo, presenta problemas como un incremento del riesgo global de lacompaa, una prdida de la flexibiliddad, una posible prdida de la rentabilidadderivada de no disfrutardel efecto experiencia o de las economas de escala y una mayor complejidad organizativa.Un caso extremo sera que una compaa controlara toda la cadena de produccin (Standard Oil Trust),si bien esto no es muy comn.[editar]Integracin vertical hacia delanteEs la diversificacin de una nueva actividad que esta situada en un nivel posterior. Es decir que laempresa asume una nueva actividad diferente, que anteriormente sus clientes lo realizaban.[editar]Integracin horizontal

22. Diversificacin Relacionada horizontal.-Estrategia de crecimiento interno en la que la nueva actividadestar colocada en la mitad de todo el embrollo en el mismo nivel de las actividades que ya tiene laempresa. Es decir, supone aadir productos o servicios sustitutivos o complementarios a la actividad dela empresa. Por ejemplo: una empresa que fabrica caf soluble decide introducirse en el mercado lcteo(producto complementario) y a la vez comienza a producir cacao soluble (producto sustitutivo)[editar]Diversificacin no relacionadaLa Diversificacin no relacionada supone la forma ms radical de diversificacin, ya que no existeninguna relacin entre las actuales y nuevas actividades de la empresa. Su objetivo es financiero, nobusca aprovechar habilidades o buscar sinergias, sino que persigue una reduccin del riesgo global dela empresa. Ejemplos de diversificacin no relacionada seran Nokia (compaa finlandesa, inicialmenteuna empresa papelera, hoy el principal productor de mviles del mundo), ACS (compaa espaolaconstructora en sus orgenes, pero que est en negocios como la energa o las telecomunicaciones)o Bouygues (compaa francesa constructora que tiene intereses en segmentos como el audiovisual, latelefona mvil o las concesiones).[editar]Enlaces externos Sobre la diversificacin empresarial.