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2993호 / 2016년 8월 19일 (금)

전략 생각

대장주 덕에 KOSPI가 웃는다 [안현국]

해외크레딧

투자등급 불안 기류와 하이일드 속도 조절 [김진우]

해외주식 Click!

#16-6 외국인에게 문을 여는 베트남 증시 [이소연]

산업 분석

헬스케어 (비중확대): 해외 헬스케어 2Q16 리뷰 [이지용]

기업 분석

GS (078930/매수): 드디어 발전 부문도 살아난다 [이응주]

대한항공 (003490/매수): 양호한 실적 달성, 계열사 추가 지원 가능성은 낮아 [박광래]

차트 릴레이 – Top down / Bottom up

금요 Key Chart: 금리/환율, 에너지/유틸리티

포트폴리오

Daily 추천종목: 효성, LG디스플레이, 삼성전자, 현대중공업, SKC, NICE

증시지표

KOSPI

2,055.47(+0.57%)

KOSDAQ

696.93(+0.47%)

KOSPI200선물

258.50(+0.90%)

원/달러 환율

1,107.20(-1.10원)

국고 3년 금리

1.228(-0.005%p)

Daily

▶▶▷ Just 1 Minute!

삼성전자와 KOSPI의 12개월 예상 매출액 전년 대비 증가율(4주 평균)

자료: QuantiWise, 신한금융투자

매출 성장세, 사업 포트폴리오 다변화는 삼성전자 펀더멘탈 강화 요인

지배구조, 갤럭시노트7 판매 기대 등은 펀더멘탈과 맞물려 KOSPI 강세 연장시킬 전망

Daily Summary

헬스케어 (비중확대)

해외 헬스케어 업체 2분기 실적, 의료기기 > 제약 > 바이오

S&P 500 바이오 업체 2분기 영업이익 1.5% 감소

S&P 500 제약 업종의 높은 투자 매력도

GS (078930)

발전 자회사 실적 개선 기대: 1) 석탄화력 발전소 가동, 2) 용량 요금 인상

3Q16 순이익 1,514억원(-42% QoQ) 전망: GS칼텍스 감익(OP -59% QoQ)

투자의견 ‘매수’, 목표주가 66,000원 제시, 1) 발전 부문 턴어라운드, 2) 배당

대한항공 (003490)

2분기 영업이익 1,592억원(흑자전환 YoY), 시장 기대치 부합

여객은 호조세 지속, 화물은 바닥 확인

투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 39,000원으로 상향

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삼성전자KOSPI

(%)

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전략 생각 신한 생각 / 2016년 8월 19일 (금)

대장주 덕에 KOSPI가 웃는다

시황 _ 안현국

(02) 3772-4456

[email protected]

매출 성장세, 사업 포트폴리오 다변화는 삼성전자 펀더멘탈 강화 요인

지배구조, 갤럭시노트7 판매 기대 등은 펀더멘탈과 맞물려 KOSPI 강세 연장시킬 전망

매출 성장세와 사업 다변화가 돋보이는 삼성전자

삼성전자 주가가 164만원을 기록하며 사상 최고치에 이르렀다. 연초 대비 30.2% 상

승해 동 기간 KOSPI와 IT섹터 지수 상승률인 4.8%와 21.8%를 큰 폭으로 웃돌았다.

추가 강세 여부는 최근 주가 상승을 이끈 요인이 지속될 수 있을지가 관건이다.

주가 강세 요인을 크게 펀더멘탈 요인과 비펀더멘탈 요인으로 구분할 수 있다. 펀더멘

탈 요인은 실적이다. 2012년 이후 삼성전자 12개월 예상 매출액의 전년 대비 증가율

은 3.2%로 지난 4월 중순을 저점으로 10.6%p 상승했다. KOSPI가 1.7%p 감소한

-3.7%에 불과했던 점과 대조된다. 7월 이후 원/달러 환율 평균은 1,128원으로 지난

해 3분기 평균 대비 3.5% 절상된 상태다. 이익률 훼손에 대한 우려가 높아질 수 있지

만 이는 실적 성장으로 극복 가능하다.

주목할 점은 사업 포트폴리오 다변화가 진행 중이라는 점이다. 사상 최대 실적을 기록

했던 2013년의 영업이익은 36조원이었다. 휴대폰 사업부의 영업이익 비중은 전체의

67.8%에 달했다. 2016년 휴대폰 사업부의 이익 비중은 49.6%로 쏠림 현상이 완화

되고 18.7%였던 반도체의 비중은 36.7%로 올라설 전망이다.

삼성전자와 KOSPI의 12개월 예상 매출액 전년 대비 증가율(4주 평균)

자료: QuantiWise, 신한금융투자

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삼성전자KOSPI

(%)

매출 성장, 사업 포트폴리오 다변화

이어지며 펀더멘탈 요인 강화될 전망

/ 4

전략 생각 신한 생각 / 2016년 8월 19일 (금)

지배구조 개편 등 이슈는 펀더멘탈 요인과 함께 KOSPI 강세 연장 시킬 전망

주주 환원 정책도 활발히 진행하고 있다. 내년 연말까지의 한시적 정책이지만 매년 발

생하는 순이익의 최대 50%에 달하는 이익 잉여금을 배당, 자사주 매입 및 소각으로

주주에게 환원하고 있다.

비펀더멘탈 요인은 삼성 그룹 지배구조 개편과 미래 성장 동력에 대한 기대 등이다.

삼성 그룹 내 종목의 동반 강세가 지배구조 개편에 대한 기대감을 여실히 반영하고

있다. 지배구조 개편은 사업 포트폴리오 다변화에 따른 자연스러운 결과다. 중장기적

으로 재무구조의 투명성 강화로 연결돼 기업 순자산에 대한 신뢰가 높아질 수 있다.

연말께 2,000pt에 근접할 KOSPI PBR(주가순자산비율) 1배에 대한 신뢰 제고에도

우호적이다.

반응이 뜨거운 갤럭시노트7, 삼성바이오로직스 상장 등의 이슈도 함께 부각될 수 있

다. 삼성전자 주도의 IT 섹터 강세는 KOSPI 강세 연장에 긍정적으로 작용할 전망이다.

2013년 이후 사업 부문별 전체 영업이익 대비 비중과 집중도 추이

자료: QuantiWise, Thomson Reuters, 신한금융투자

주: 집중도는 각 부문 영업이익 비중을 제곱하여 합한 것으로 숫자가 낮을수록 집중도가 낮음을 의미

KOSPI PBR(우선주 포함) 1배 추이

자료: QuantiWise, Thomson Reuters, 신한금융투자 / 주: 회색 음영은 PBR 1배 하회 시기

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 안현국).

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KOSPIPBR 1배

(pt)

IT버블

붕괴

미국

금융위기신용카드

사태

차이나

쇼크

중국

경기둔화

우려

지배구조 개편, 갤럭시노트7 판매 등

이슈가 탄탄한 펀더멘탈과 맞물려

IT 섹터 주도의 KOSPI 강세

연장시킬 전망

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2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F

반도체(좌축) 디스플레이(좌축) 휴대폰(좌축)가전(좌축) 집중도(우축)

(%) (P)

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해외크레딧 신한 생각 / 2016년 8월 19일 (금)

투자등급 불안 기류와 하이일드 속도 조절

해외채권 _ 김진우

(02) 3772-1558

[email protected]

Dudley 총재 발언으로 기준금리 인상 우려 재점화. 크레딧 시장 변동성 확대에 유의

그러나 9월 인상 가능성 낮기 때문에 불안 기류가 오래 지속될 것으로 생각되지 않아

완만한 경기 회복세와 업체들의 펀더멘털 개선으로 시장은 이내 안정을 되찾을 전망

투자등급: 9월 기준금리 인상 우려는 단기적 노이즈

해외 크레딧 시장은 보합권 흐름을 기록 중이다. 월초대비 크레딧 스프레드(JP Morgan

달러표시 투자등급 크레딧 지수 기준)는 4bp 하락했다. 예상대로 스프레드는 축소세를

이어갔으나 축소 폭은 기대에 못 미쳤다. 발행시장이 예상보다 활발했던 점이 스프레드

축소폭을 제한했다. 월 중반까지 회사채 발행은 922.7억달러로 전월 총 발행의 93.6%

를 기록했다. 회사채 금리는 미 국채 금리 상승세와 연동해 3.32%로 소폭 상승했다.

향후 크레딧 시장은 다소 불안한 양상으로 전환될 수 있다. 지난 16일 더들리 뉴욕 연

준 총재는 언론 인터뷰를 통해 연준의 기준금리 인상 시점이 점점 다가오고 있으며, 오

는 9월에도 기준금리 인상이 가능하다고 언급했다.

그러나 기준금리 인상 우려는 노이즈에 그칠 가능성이 높다. 2/4분기 GDP 발표에서 민

간 투자는 연환산 -9.7%를 기록해 부진해 기준금리 인상 시 투자 위축 부담이 크기 때

문이다. 결국 크레딧 시장에 나타날 수 있는 불안한 기류는 오래 지속되지 않겠다. 크레

딧 시장은 경기의 완만한 회복세와 이에 따른 업체들의 펀더멘털 개선에 힘입어 이내

안정을 되찾을 것으로 전망한다. 크레딧물 투자 비중은 유지할 것을 권고한다.

월별 투자등급 회사채 발행 투자등급 크레딧 지수

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: JP Morgan, 신한금융투자

크레딧 스프레드 월초대비 4bp 하락.

회사채 발행 예상보다 활발해

스프레드 축소폭을 제한

연준 9월 기준금리 인상 가능성 낮아.

크레딧 시장에 불안 기류

오래 지속되지 않을 전망

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2016 YTD

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해외크레딧 신한 생각 / 2016년 8월 19일 (금)

하이일드: 낮아지는 유가의 영향력

하이일드 시장의 강세가 7개월 차에 접어들었다. 하이일드 스프레드(JP Morgan 달러표

시 하이일드 지수 기준)는 월초대비 41bp 축소됐고, 지수는 1.5% 상승했다. 스프레드

하락세는 전 섹터에서 나타났다. 시장의 강세는 위험자산에 대한 선호가 유지되는 가운

데 지난달 배럴당 40달러 초반까지 하락했던 WTI 가격이 다시 40달러 중반으로 반등

한 점이 호재로 작용했다.

시장의 강세가 오랜 기간 유지되며 하이일드 채권 가격에 대한 시장의 고민이 늘고 있

다. 하이일드 스프레드는 지난 2월 고점대비 340bp 이상 하락했고, 이번 달 들어서는

600bp를 돌파해 2009년 이후 평균인 589bp보다도 낮은 수준으로 하락했다. 시장을

구성하는 14개 주요 섹터 중 절반이 평균 스프레드를 하회하는 상황이다.

특히 시장에서 가장 큰 비중(17% 내외)을 차지하는 에너지 섹터의 스프레드는 현 유가

수준 대비 현저히 낮은 것으로 판단된다. 에너지 섹터의 스프레드는 715bp를 기록 중인

데, 이는 과거 WTI 가격이 70달러/배럴에 근접했을 때의 수준이다. WTI 가격이 45달

러/배럴 전후였을 때 스프레드는 평균 970bp(2009년 이후)를 기록했다. 하이일드 에너

지 업체들의 채권 가격이 현 유가 대비 고평가 되어있을 가능성이 높다. 한편 에너지 섹

터의 스프레드는 WTI 가격이 배럴당 40달러를 넘어가는 구간부터는 축소세가 둔화되

는 모습을 보인다. 향후 유가가 추가로 상승해도 에너지 섹터에는 둔화된 영향을 미칠

가능성이 높음을 의미한다.

하이일드 시장의 강세는 지속될 전망이다. 미 경제지표가 완만한 개선세를 유지하고, 업

체들의 펀더멘털 강화로 이어지는 점이 시장 강세의 주축으로 작용할 것이란 시각을 유

지한다. 다만 시장 내 최대 비중을 차지하는 에너지 섹터의 채권 가격 상승은 제한될 전

망이다. 따라서 유가 상승에 기반을 둔 시장의 강세를 더는 기대하기 어렵다. 하이일드

시장의 속도 조절 시작을 예상한다.

에너지 스프레드 700bp 내외 시 유가의 레벨 하이일드 에너지 섹터 스프레드와 WTI 가격

자료: Bloomberg, JP Morgan, 신한금융투자 자료: Bloomberg, JP Morgan, 신한금융투자

하이일드 스프레드

월초 이후 41bp 축소.

채권 가격에 대한 고민 증폭

유가 추가 반등에 따른

시장 강세는 제한적.

하이일드 채권 가격 상승세에

속도 조절 예상

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에너지 스프레드 (좌축)

WTI 가격 (우축)

에너지 스프레드 650~750bp 시 유가 (우축)

(bp) (달러/배럴)

에너지스프레드 700bp 내외 시평균WTI 가격 = 68.5달러/배럴

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(에너지 섹터 스프레드, bp)

(WTI 가격, 달러/배럴)

2009~2015년

2016년8월 15일

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 김진우).

해외주식 Click! 신한 생각 / 2016년 8월 19일 (금)

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#16-6 외국인에게 문을 여는 베트남 증시

해외주식 _ 이소연

(02) 3772-4192

[email protected]

지난 7월 25일 베트남 시가총액 1위 기업인 비나밀크(VNM)가 국가증권위원회(SSC)

로부터 기존 49%였던 외국인 투자자 지분 제한의 100% 확대를 승인받았다. 이미

보유 가능 지분이 소진되어 외국인 투자자가 장내에서 매수할 수 없었던 VNM는 지

분 완화 소식에 사상 최고가인 171,000동을 기록(18일 기준)했다.

지난해 발효된 Decree 60/2015/ND-CP에 따라 정부 규제 산업을 영위하지 않는

상장사에 한해 주주총회의 결의와 SSC의 승인 시 외국인이 100%까지 지분 보유가

가능하다(은행업 기존 한도 30% 유지). VNM는 사이공증권(SSI), 미래섬유(KMR),

에버피아(EVE)에 이어 4번째로 외국인 보유 한도를 확대했다. 그러나 SSI는 업계

구조조정 촉진을 위해 SSC에서 선제적으로 외국인 지분 제한을 완화했고, KMR과

EVE는 외국 투자자 합작 기업이다. 이를 고려하면 국영기업 민영화의 성공 사례로

꼽히는 대표 로컬 기업인 VNM의 지분 한도 확대는 베트남 증시의 문호를 여는 촉매

역할을 할 것으로 기대된다.

현재 NVT(닌 번 바이 트레블 리얼 이스테이트), SAV(사비멕스), BMP(빈민 플라스

틱)가 외국인 투자 지분 한도 확대를 위해 내부 주주총회를 마치고 현재 SSC의 승인

을 기다리고 있다. 이 밖에 CII(호치민 시티 인프라스트럭처), HCM(호치민 증권),

KDH(캉 디엔 하우스 트레이딩 앤드 인베스트먼트), TCM(타잉 꽁 텍스타일 가먼트)

도 지분 확대를 논의 중인 것으로 알려졌다.

증시 선진화를 추구하는 베트남에게 외국인이나 기관투자자의 시장 참여는 필수적이

다. 이에 SSC는 외국인 지분 한도 확대, 대형 상장사의 영어 공시 의무 도입 등 제도

개편을 통해 외국인 투자 유치에 노력을 기울이고 있다. 이와 같은 증시 선진화에 대

한 정부의 의지는 저성장 시대에 6%대의 경제 성장률을 기록 중인 성장성에 대한 재

평가 기회를 제공하겠다. 앞으로도 베트남 증시에 주목해야 한다.

연초 이후 VNM과 VN지수 추이 외국인 보유 지분 완화가 논의 중인 상장사

티커 기업 개요 시가총액 (십억동) 현재 상태

BMP 플라스틱 파이프 생산 7,276.6

주주총회 승인 완료

NVT 부동산 개발 162.9

SAV 가구 수출입 87.2

CII 도로 및 인프라 투자 6,535.3

내부 논의 중

HCM 증권사 4,788.0

KDH 부동산 개발 3,674.9

TCM 섬유 및 의류 제조, 판매 982.0

자료: Bloomberg, 신한금융투자 / 주: 외국인 지분 제한 완화 결정된 7월 25일이 100 자료: Bloomberg, 신한금융투자 / 주: 시가총액은 8월 18일 기준

시가총액 1위인 VNM의

외국인 보유 지분 확대로

베트남 증시의 외국인 개방

본격화 기대

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 이소연).

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VNM

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mailto:[email protected]

산업 분석 신한 생각 / 2016년 8월 19일 (금)

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비중확대 (유지)

이지용

(02) 3772-1574

[email protected]

배기달

(02) 3772-1554

[email protected]

헬스케어

해외 헬스케어 2Q16 리뷰

S&P 500 제약, 의료기기 업체 2분기 실적 양호

주요 해외 헬스케어 기업의 2분기 실적이 마무리됐다. S&P 500 의료기기 2

분기 매출액은 전년 동기 대비 13.2%, 영업이익은 18.6% 증가하며 가장 양

호한 성장세를 보였다. S&P 500 제약업체의 실적은 좋았다. 8개 업체 모두

전년 동기 대비 매출이 증가하며 양호한 실적을 기록했다. 2분기 합산 매출액

및 영업이익은 전년 동기 대비 각각 6.0%, 16.9% 증가하며 견조한 성장을

보였다.

S&P 500 바이오는 부진했다. 매출 규모가 가장 큰 길리어드 사이언스의 성

장 둔화가 원인이다. 4개 업체 2분기 매출액은 전년 동기 대비 3.4% 증가했

다. 영업이익은 19개 분기만에 처음으로 역성장을 기록하며 1.5% 감소했다.

S&P 500 제약 업종과 KOSDAQ 의료기기 상대적 저평가

2016년 예상 실적 기준으로는 S&P 500 제약의 투자 매력도가 높다. S&P

500 제약의 2016년 순이익 증가율은 59.9%로 2016년 기준 PER(주가수익

비율)은 17.2배다. 국내는 KOSDAQ 의료기기 업종이 상대적으로 낮은 PER

(26.0배)로 밸류에이션 매력이 있다.

국내외 헬스케어 업체 순이익 증가율과 PER (2016F)

자료: Bloomberg, QuantiWise, 신한금융투자

KOSPI 의약품

KOSDAQ 제약

KOSDAQ

의료기기

S&P 500

의료기기

S&P 500 바이오 S&P 500 제약

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(순이익 증가율, %)

PER (배)


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S&P 500 제약, 견조한 성장 지속

S&P 500 제약 8개 업체 2분기 합산 매출액은 633억달러로 전년 동기 대비 6.0%

증가했다. 8개 업체 모두 매출이 증가하며 양호한 실적을 기록했다. 영업이익은 전년

동기 대비 16.9% 증가한 135억달러를 기록했다.

브리스톨-마이어스 스큅은 2분기 매출액(+17.0%, YoY)과 영업이익(+630.2%,

YoY)이 모두 증가하며 컨센서스를 상회했다. 면역항암제1) Opdivo(+588.5%, YoY)

와 기존 제품인 Eliquis2)(+77.8%, YoY)가 매출 성장을 견인하였다. Opdivo는 14년

승인된 최초의 면역항암제다. 출시 후 적응증을 확대하며 성장을 가속화하고 있다. 최

근 3개월 주가 수익률은 -18.0%로 부진했다. 지난 8일 Opdivo의 폐암 임상 실패가

원인이다. 경쟁 제품인 머크의 Keytruda는 폐암 환자 대상으로 한 임상에 성공하여

향후 면역항암제 시장의 경쟁구도가 주목된다.

화이자는 신제품과 인수한 호스피라의 매출이 가세하며 2분기 매출액 131억달러

(+10.9, YoY)를 기록했다. 이센셜 헬스 부문은 60억달러(+15.7%, YoY)로 호조세

를 보였다. 이 중 호스피라로부터 인수한 제품 실적이 11억 달러를 기록하며 매출 증

가를 이끌었다. 유방암 신약 Ibrance는 5억달러(+267.1%, YoY)로 고속 성장했다.

매출 규모가 가장 큰 존슨앤드존슨의 실적도 좋았다. Olysio는 C형 간염 시장 과열로

2분기 매출은 0.4억달러(-83.7%, YoY)에 그쳤다. 기존 제품 및 신제품의 실적 호조

가 부진을 상쇄했다. 특히 백혈병 신약 Imbrubika(+91.6%, YoY) 및 건선3)치료제

Stelara(+41.1%, YoY)의 꾸준한 성장이 돋보인다.

S&P 500 제약업체 매출액 추이

(백만달러) 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 % QoQ % YoY

브리스톨-마이어스스큅 4,163 4,069 4,287 4,391 4,871 10.9 17.0

화이자 11,853 12,087 14,047 13,005 13,147 1.1 10.9

일라이 릴리 4,979 4,960 5,376 4,865 5,405 11.1 8.6

마일란 2,372 2,695 2,491 2,191 2,561 16.9 8.0

존슨앤드존슨 17,787 17,102 17,811 17,482 18,482 5.7 3.9

애보트 래버러토리 5,170 5,150 5,188 4,885 5,333 9.2 3.2

엘러간 3,629 4,089 4,198 3,796 3,685 (2.9) 1.5

머크 9,785 10,073 10,215 9,312 9,844 5.7 0.6

S&P 500 제약 59,737 60,225 63,612 59,927 63,327 5.7 6.0

자료: Bloomberg, 신한금융투자

S&P 500 제약업체 영업이익 추이


브리스톨-마이어스 스큅 159 664 (82) 1,135 1,161 2.3 630.2

마일란 277 601 424 106 411 289.1 48.6

존슨앤드존슨 4,917 4,633 2,660 5,452 5,677 4.1 15.5

일라이 릴리 803 961 400 716 923 29.0 15.0

애보트 래버러토리 729 713 815 524 816 55.7 11.9

머크 1,546 2,227 1,720 1,672 1,523 (8.9) (1.5)

화이자 3,595 3,358 1,836 3,891 3,477 (10.6) (3.3)

엘러간 (476) (1,344) (540) (154) (488) 적자지속 적자지속

S&P 500 제약 11,550 11,814 7,233 13,342 13,501 1.2 16.9


S&P 500 제약업체

2분기 합산 영업이익

16.9% 증가하며 4분기 연속 성장

1) 면역항암제: 암 환자의 면역력을 키워 암과 싸우

는 힘을 키워주는 치료제. 1세대 화학 항암제,

2세대 표적항암제에 이어 3세대 항암제로 불림

2) Eliquis: 심방세동 치료제

3) 건선: 크기가 다양한 붉은색의 구진이나 판을

이루는 발진이 전신의 피부에 반복적으로 발생

하는 만성 염증성 피부병


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부진한 S&P 500 바이오 업종

S&P 500 바이오 4개 업체 합산 2분기 매출액은 191억달러(+3.4%, YoY)를 기록했

다. 영업이익은 92억달러를 기록해 전년 동기 대비 1.5% 감소하였다. 매출 규모가 가

장 큰 길리어드 사이언스의 성장 둔화로 부진했다.

길리어드 사이언스는 2분기 매출액 78억달러(-5.7%, YoY)로 2011년 1분기 이후

처음으로 역성장을 기록했다. 영업이익은 45억달러(-19.2% YoY)를 기록하며 2개

분기 연속 부진했다. C형 간염 신약들의 경쟁 심화로 2분기 C형 간염 치료제 합산 매출

은 39억달러(-19.9%, YoY)에 그쳤다. 올해 6월 새로운 C형 간염 신약인 Epclusa를

승인받아 C형 간염 포트폴리오를 강화하였다. Epclusa는 모든 C형 간염 바이러스 종

에 적용이 가능해 출시 이후 현재의 매출 부진을 만회할 전망이다.

세엘진은 2분기 매출액(+20.8% YoY), 영업이익(+98.1%, YoY) 모두 좋았다. 기존

제품들이 견조한 성장을 이끌었다. Revlimid4)(+17.8%, YoY), Pomalyst5) (+35.5%,

YoY) 및 Otezla6)(+169.7%, YoY)의 매출이 증가했다. Revlimid와 Otezla는 적응증

추가 확보를 위한 연구를 진행 중이다. Revlimid는 임상 3상(CLL치료유지7)), Otezla

는 임상 2상(아토피, 궤양성 대장염)을 진행 중이며 올해 각 임상 결과가 나올 전망

이다. 적응증 확대 시 매출 성장이 기대된다. 전년 동기 대비 R&D 콜라보레이션8) 비

용을 줄이면서 연구개발비 감소(-14.5%, YoY)와 영업이익률(+11.7%p, YoY)이 모

두 개선되었다.

바이오젠은 매출액 29억달러(+11.7%, YoY), 영업이익 14.6억달러(+18.4%, YoY)

를 기록하며 컨센서스를 상회하였다. 주요 제품들의 성장과 신약이 선전한 효과다. 대

표 제품인 다발성 경화증9) 치료제 Tecifidera는 전년 동기 대비 11.7% 증가한 10억

달러를 기록하였다. 14년 출시한 혈우병 신약 Eloctate는 1.2억달러(+67.8%, YoY)

로 성장세를 지속하고 있다. 올해 엔브렐10) 바이오시밀러11)인 Benepali를 승인받아

포트폴리오를 강화했다.

S&P 500 바이오 업체 매출액 추이


세엘진 2,278 2,334 2,563 2,512 2,754 9.7 20.9

바이오젠 2,592 2,778 2,839 2,727 2,894 6.1 11.7

암젠 5,370 5,723 5,536 5,527 5,688 2.9 5.9

길리어드 사이언스 8,244 8,295 8,506 7,794 7,776 (0.2) (5.7)

S&P 500 바이오 18,483 19,130 19,445 18,559 19,113 3.0 3.4


S&P 500 바이오 업체 영업이익 추이


세엘진 416 80 900 1,002 824 (17.8) 98.1

바이오젠 1,233 1,372 1,168 1,378 1,461 6.0 18.4

암젠 2,076 2,339 2,033 2,402 2,380 (0.9) 14.6

길리어드 사이언스 5,616 5,585 5,621 4,651 4,538 (2.4) (19.2)

S&P 500 바이오 9,341 9,375 9,722 9,433 9,202 (2.4) (1.5)


S&P 500 바이오 업체

영업이익 1.5% 감소로 부진

4) Revlimid: 다발성 골수종 치료약제

5) Pomalyst: 다발성 골수종 치료약제

6) Otezla: 관절염 치료제

7) CLL(만성 림프구성 백혈병) 치료유지:

최대의 치료효과를 얻을 수 있는 약물을 투여한

후 같은 효과를 오래 지속할 수 있는 요법

8) R&D 콜라보레이션: 공동 연구 개발 중이던

Receptos와 Quanticel의 인수를 통해 공동

연구 개발 비용 감소

9) 다발성 경화증: 뇌, 척수 그리고 시신경을 포함

하는 중추신경계에 발생하는 만성 신경면역계질

환. 증상의 완화와 재발이 반복적으로 나타남

10) 엔브렐: 류마티스 관절염 치료제 의약품 세계

매출 순위 상위권의 블록버스터 의약품 (15년

기준 매출 94억달러 기록)

11) 바이오시밀러: 바이오 의약품의 복제약


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꾸준한 성장의 S&P 500 의료기기 업체

S&P 500 의료기기 업체는 가장 양호한 실적 성장을 달성했다. 9개 업체 합산 매출액

은 146억 달러로 전년 동기 대비 13.2% 증가했다. 영업이익은 18.6% 증가한 15억

달러를 기록했다.

벡톤 디킨슨은 영업이익 52억달러(+276.6%, YoY)를 기록하며 9개 업체 중 가장 높

은 영업이익 증가를 기록했다. 영업이익률은 16.1%로 전년 동기 대비 11.7%p 상승

했다. 매출원가율은 51.6%(-19.7%p, YoY), 판관비율은 22.8%(-1.3%p, YoY)로

크게 개선됐다. 프로세스 효율화 및 설비 공간 최적화 등 비용 절감을 위한 꾸준한 노

력이 수익성을 향상시켰다.

의료로봇 시장의 선두주자인 인튜이티브 서지컬은 2분기 매출액 67억달러(+14.3%,

YoY), 영업이익 25억달러(+41.2%, YoY)를 기록하며 호조세를 보였다. 대표 제품인

다빈치12)의 수술 횟수가 전년 동기 대비 16% 증가했다. 다빈치 기계의 판매량은

130개로 전년 동기 대비 10.2% 늘어났다.

짐머 바이오멧 홀딩스는 19억달러(+65.6%, YoY)의 매출을 기록하며 4개 분기 연속

두 자릿 수 성장률을 이어가고 있다. 지난해 미국 내 인공관절 시장 점유율 4위 바이

오멧사를 인수한 효과다. 제품별로는 S.E.T13)의 판매 실적(+85.4%, YoY)이 가장

좋았다. 올해도 Cayenne, CTC, LDR 및 Medtech 등의 활발한 인수를 통해 포트폴

리오 경쟁력을 강화할 전망이다.

S&P 500 의료기기 업체 매출액 추이


짐머 바이오멧 홀딩스 1,168 1,762 1,934 1,904 1,934 1.6 65.6

에드워즈 라이프사이언스 617 616 671 697 759 8.9 23.1

보스턴 사이언티픽 1,843 1,888 1,978 1,964 2,126 8.2 15.4

인튜이티브 서지컬 586 590 677 595 670 12.7 14.3

세인트 주드 메디컬 1,410 1,339 1,447 1,448 1,562 7.9 10.8

C R 바드 860 866 871 874 932 6.6 8.3

박스터 인터내셔널 2,475 2,487 2,603 2,375 2,585 8.8 4.4

벡톤 디킨슨 3,120 3,059 2,986 3,067 3,198 4.3 2.5

배리언 메디컬 시스템 784 818 757 759 789.419 4.0 0.7

S&P 500 의료기기 12,862 13,424 13,923 13,682 14,555 6.4 13.2


S&P 500 의료기기 업체 영업이익 추이


벡톤 디킨슨 137 296 352 466 516 10.7 276.6

인튜이티브 서지컬 174 190 246 179 245 37.1 41.2

에드워즈 라이프사이언스 146 153 171 190 172 (9.6) 17.6

C R 바드 212 217 202 214 231 7.7 8.8

세인트 주드 메디컬 314 294 97 228 313 37.3 (0.3)

배리언 메디컬 시스템 144 129 117 134 130 (2.6) (9.5)

박스터 인터내셔널 87 92 178 188 68 (63.8) (21.8)

짐머 바이오멧 홀딩스 (132) 116 206 246 202 (17.9) 흑자전환

보스턴 사이언티픽 219 (299) (271) 293 (334) 적자전환 적자전환

S&P 의료기기 1,301 1,189 1,298 2,137 1,543 (27.8) 18.6


이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 이지용, 배기달).

동 자료는 2016년 8월 19일에 공표할 자료의 요약본 입니다.

S&P 500 의료기기 업체

2분기 합산 영업이익 15억 달러로

전년 동기 대비 18.6% 증가

12) 다빈치: 사람 손을 대신에 정밀하게 수술

해주는 수술로봇. 직접 수술 대비 상처가 적어

회복이 빠르고 상처 부위를 축소할 수 있음

13) S.E.T(Surgical, Sports medicine, biologics,

foot and ankle, extremities and trauma):

수술 용품, 스포츠의약품, 발 및 발목 그리고

전신 외상 관련 의약품 카테고리

기업 분석 신한 생각 / 2016년 8월 19일 (금)

/ 12

매수 (유지)

현재주가 (8월 18일) 50,100원

목표주가 66,000원 (상향)

상승여력 31.7% 이응주

(02) 3772-1559

[email protected]

한상원

(02) 3772-1567

[email protected]

KOSPI 2,055.47p

KOSDAQ 696.93p

시가총액 4,655.1십억원

액면가 5,000원

발행주식수 92.9백만주

유동주식수 49.6백만주(53.4%)

52주 최고가/최저가 59,900원/43,900원

일평균 거래량 (60일) 204,887주

일평균 거래액 (60일) 10,133백만원

외국인 지분율 18.13%

주요주주 허창수 외 49 인 46.59%

국민연금 9.08%

절대수익률 3개월 -2.1%

6개월 -1.6%

12개월 9.6%

KOSPI 대비 3개월 -6.8%

상대수익률 6개월 -8.6%

12개월 4.3%

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2014 10,866.1 (34.3) (257.5) (346.9) (3,687) 적전 62,374 (10.8) 31.2 0.6 (5.6) 64.1

2015 12,301.2 1,581.8 1,229.3 492.2 5,168 흑전 66,746 9.8 7.3 0.8 8.1 95.7

2016F 13,357.5 1,581.0 1,404.2 651.3 6,846 32.5 72,023 7.3 7.4 0.7 9.9 91.0

2017F 15,428.2 1,865.5 1,604.5 659.0 6,925 1.1 77,231 7.2 6.5 0.6 9.3 86.6

2018F 17,044.4 2,047.0 1,785.4 713.0 7,495 8.2 83,010 6.7 5.9 0.6 9.4 77.8

자료: 신한금융투자 추정

GS (078930)

드디어 발전 부문도 살아난다

발전 자회사 실적 개선 기대: 1) 석탄화력 발전소 가동, 2) 용량 요금 인상

2016년 하반기 3대 발전 자회사(GS EPS/E&R/Power)의 합산 영업이익은

전년 동기 대비 31.3% 증가하겠다. 1) 8월 말부터 GS E&R 산하 석탄 화력

발전소 1호기(550MW, 동일 용량의 2호기는 연말 가동 예정)가 가동된다.

민간 최초의 석탄 화력 발전소여서 한국전력(전력 구매처)과 수익 배분 방식

에 대한 합의가 완전히 이루어지지 않았다. 실제 이익은 당사 추정치(OP

732억원, 이용률 85% 가정)보다 클 전망이다.

2) LNG 발전소의 용량요금이 인상된다. 용량요금(Capacity Payment)은 한

전(전력거래소)이 실제 발전 여부와 관계없이 가동 가능한 발전 설비에 대해

지불하는 지원금이다. 2001년 kw 당 7.17원으로 결정된 이후 인상된 적이

없다. 20% 인상을 가정하면 GS EPS의 수익이 150억원 전후 증가한다.

3Q16 순이익 1,514억원(-41.8% QoQ) 전망: GS칼텍스 감익(OP -59.2% QoQ)

3Q16 순이익(지배주주 기준)은 전분기 대비 41.8% 감소하겠다. 핵심 자회

사인 GS칼텍스 감익(영업이익 -59.2% QoQ) 때문이다. 전분기 유가 상승

(+13달러/배럴 QoQ)에 따른 대규모 재고 관련 이익(3,000억원 전후 추정)

이 사라지면서 정유 부문 영업이익이 대폭(-85.4% QoQ) 줄겠다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 66,000원 제시, 1) 발전 부문 턴어라운드, 2) 배당

투자의견 매수를 유지하고 수익 예상 변경에 따라 목표주가를 66,000원(기

존 65,000원)으로 상향한다. 12MF 실적 기준 PBR 0.9배(vs. ROE 9.5%)

를 적용했다. 정유 부문(GS칼텍스) 실적 개선에도 불구하고 경쟁사 대비 주

가 흐름이 부진(YTD SKI +22.2% vs GS +2.0%)했다. SMP(전력 도매 요

금) 하락과 LNG 화력 발전소 이용률 하락으로 발전 부문 이익이 줄어들 수

있다는 우려 때문이다. 그러나 2016년 상반기 발전 3사 영업이익은 전년 동

기 대비 34.4% 증가했고 향후 이익 개선 가능성도 크다. 3%대의 배당 수익

률도 주목해야 한다.


/ 13

GS 사업 부문별 실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 전체 2,785 3,419 2,988 3,109 3,090 3,352 3,436 3,480 12,301 13,357 15,428 17,044

연결대상 매출액 2,368 3,022 2,801 2,738 2,692 2,987 3,110 3,150 10,930 11,939 13,917 15,477

지분법 이익 109 235 54 158 149 237 111 112 557 609 570 540

임대료 수익 36 36 38 39 39 40 39 39 150 158 159 160

브랜드 로얄티 11 14 13 14 11 12 13 14 52 50 59 62

영업이익 198 702 313 369 326 504 369 383 1,582 1,581 1,865 2,047

세전이익 166 663 275 125 283 463 333 325 1,229 1,404 1,604 1,785

순이익 122 246 60 65 152 260 151 87 492 651 659 713

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

GS칼텍스 사업 부문별 실적 추이 및 전망


매출액 전체 6,896 7,244 7,393 6,806 5,491 6,175 6,063 7,559 40,258 28,339 25,289 30,905

정유 5,446 5,657 5,806 5,333 4,011 4,745 4,616 5,998 32,087 22,242 19,370 24,296

윤활유 290 305 273 259 229 284 256 281 1,567 1,127 1,050 1,188

석유화학 1,141 1,258 1,292 1,192 1,245 1,139 1,184 1,272 6,514 4,883 4,841 5,392

영업이익 전체 303 676 118 209 316 766 313 340 (456) 1,306 1,735 1,531

정유 183 492 (93) 55 99 568 83 150 (972) 637 900 582

윤활유 28 48 66 53 64 72 73 63 229 196 272 282

석유화학 91 134 144 101 153 126 156 129 280 469 564 667

세전이익 211 580 149 336 290 588 283 257 (798) 1,277 1,418 1,364

순이익 161 441 104 266 217 469 214 195 (676) 972 1,095 1,034


기타 주요 자회사 실적 추이 및 전망


GS리테일(유통) 매출액 1,324.8 1,567.9 1,723.9 1,656.5 1,640.3 1,850.9 1,996.1 1,880.5 6,273.1 7,367.8 8,086.0 9,095.3

(지분율: 66%) 영업이익 39.7 69.6 77.7 38.8 26.5 67.9 80.5 50.6 225.8 225.5 267.1 330.1

(연결 대상) 순이익 31.0 52.5 58.5 23.9 18.9 49.1 59.0 34.6 166.0 161.6 193.6 248.9

GS글로벌(상사) 매출액 637.4 597.1 509.7 517.8 567.5 618.2 624.4 647.2 2,262.0 2,457.4 2,775.5 2,914.2

(지분율: 55%) 영업이익 7.6 5.7 8.9 6.7 5.7 11.2 12.5 9.1 28.9 38.5 49.3 58.3

(연결 대상) 순이익 9.2 (1.9) 1.2 (55.2) 5.7 6.1 6.3 3.6 (46.7) 21.7 26.3 34.4

GS홈쇼핑(유통) 매출액 283.3 268.9 254.9 315.3 281.8 259.0 262.4 326.0 1,122.4 1,129.1 1,239.0 1,320.8

(지분율: 30%) 영업이익 26.7 23.1 16.5 39.4 31.6 27.3 20.9 39.9 105.7 119.7 134.9 153.1

(지분법 대상) 순이익 24.6 20.7 12.0 21.6 35.1 22.5 18.0 33.9 78.9 109.6 116.1 129.0

GS이피에스(발전) 매출액 179.0 116.4 157.4 164.5 147.7 121.5 132.2 130.0 617.3 531.4 654.0 839.1

(지분율: 70%) 영업이익 20.8 3.1 2.7 22.1 13.8 23.8 8.1 13.0 48.7 58.7 54.4 53.5

(연결 대상) 순이익 13.5 0.3 (1.7) 18.6 7.4 18.2 4.2 7.9 30.7 37.7 31.4 27.9

GS E&R(발전) 매출액 226.9 180.5 146.7 176.3 166.2 153.7 142.2 246.2 730.3 708.3 1,234.9 1,316.0

(지분율: 64%) 영업이익 15.5 2.0 (8.8) 6.4 16.4 7.9 1.3 22.3 15.0 47.8 116.9 136.6

(연결 대상) 순이익 3.4 (6.3) (6.3) (59.0) 5.9 (0.4) (2.8) 7.0 (68.3) 9.6 41.5 47.1

GS파워(발전) 매출액 237.6 127.6 71.5 194.4 262.0 104.9 79.5 183.7 631.1 630.1 624.3 666.2

(지분율: 50%) 영업이익 48.9 16.6 6.8 33.5 63.5 17.9 7.0 30.5 105.8 119.0 104.3 101.9

(지분법 대상) 순이익 40.1 14.7 2.9 23.2 46.3 11.8 5.0 22.2 80.9 85.4 75.9 73.9


이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 이응주, 한상원).

동 자료는 2016년 8월 19일에 공표할 자료의 요약본 입니다. 당사는 상기 회사(GS)를 기초자산으로 ELS가 발행된 상태입니다.


/ 14

매수 (유지)

현재주가 (8월 18일) 29,950원

목표주가 39,000원 (상향)

상승여력 30.2% 박광래

(02) 3772-1513

[email protected]

조용민

(02) 3772-1564

[email protected]

KOSPI 2,055.47p

KOSDAQ 696.93p

시가총액 2,181.6십억원

액면가 5,000원

발행주식수 72.8백만주

유동주식수 44.4백만주(61.0%)

52주 최고가/최저가 34,250원/23,200원

일평균 거래량 (60일) 311,519주

일평균 거래액 (60일) 8,669백만원

외국인 지분율 15.38%

주요주주 한진칼 외 8 인 35.56%

국민연금 5.08%

절대수익률 3개월 5.5%

6개월 17.7%

12개월 -12.6%

KOSPI 대비 3개월 0.4%

상대수익률 6개월 9.3%

12개월 -16.8%

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2014 11,909.7 395.3 (441.7) (635.4) (10,087) 적지 33,197 (4.5) 9.2 1.4 (26.8) 701.8

2015 11,544.8 883.1 (486.4) (565.0) (7,939) 적지 32,280 (3.5) 6.7 0.9 (25.2) 597.5

2016F 11,751.5 1,069.3 (71.8) (96.3) (1,303) 적지 30,572 (23.0) 6.0 1.0 (4.1) 623.8

2017F 12,522.8 1,148.5 397.7 332.8 4,500 흑전 35,022 6.7 5.6 0.9 13.7 529.5

2018F 13,538.2 1,150.4 531.9 454.2 6,141 36.5 41,034 4.9 5.4 0.7 16.1 434.5

자료: 신한금융투자 추정

대한항공 (003490)

양호한 실적 달성, 계열사 추가 지원 가능성은 낮아

2분기 영업이익 1,592억원(흑자전환 YoY), 시장 기대치 부합

2016년 2분기 실적은 매출액 2조 8,718억원(+1.1% YoY), 영업이익 1,592

억원(흑자전환 YoY, 영업이익률 5.7%)을 기록했다. 매출액과 영업이익은

시장 기대치를 각각 0.2%, 2.3% 상회했다. 실적의 핵심 변수인 유류비는 저

유가 지속 영향으로 전년 동기 대비 29% 감소한 5,325억원을 기록했다.

여객은 호조세 지속, 화물은 바닥 확인

국제 여객 매출액은 1.64조원(+8.2% YoY)을 기록했다. 미주, 유럽 등 장거

리 노선 비중이 높아(여객 매출 중 48%) 4월에 발생한 일본 구마모토 대지

진의 영향을 상대적으로 적게 받았다. 3분기부터는 2015년 6월부터 발병한

메르스(중동호흡기질환) 기저 효과(2015년 3분기 RPK +1.4% YoY에 그

침)가 본격 반영되기 시작할 전망이다. 연말까지 지속될 원화 강세 추세도

여객 수요 증가에 긍정적이다. 3분기 국제 여객 매출액 1.9조원(+11.9%

YoY)을 전망한다.

화물 매출액은 6,058억원(-4.9% YoY)으로 우려했던 수준보다는 양호했다.

수요(FTK, 유상화물킬로)와 탑재율이 추정치보다 각각 1.6%, 0.3%p 높았

다. 6월부터 IT 제품을 중심으로 화물 수요가 회복되고 있어 3분기에는 5개

분기만에 전년 동기 대비 수요가 증가할 전망(3분기 FTK 2,065백만킬로,

+4.7% YoY)이다.

투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 39,000원으로 상향

투자의견 ‘매수’를 유지하고 목표주가는 실적 추정치 변경을 이유로 기존

30,000원에서 39,000원으로 상향 조정한다. 한진해운의 자율협약 마감(9월

4일)이 다가오는 가운데 한진해운으로의 추가 지원 가능성은 낮다고 판단한

다. 저유가 기조 지속, 원화 강세에 따른 여객 수요 증가, 화물 부문 실적 개

선 등으로 본업에서의 모습도 긍정적이다.


/ 15

2016년 2분기 실적 요약

(십억원) 2Q16P 2Q15 % YoY 1Q16 % QoQ 컨센서스 차이 (%) 신한 기존 추정치 차이 (%)

매출액 2,817.7 2,785.9 1.1 2,867.0 (1.7) 2,813.4 0.2 2,877.3 (2.1)

영업이익 159.2 (2.6) 흑전 323.3 (50.7) 155.6 2.3 159.4 (0.1)

순이익 (250.8) (169.2) 적지 (174.9) 43.4 (172.1) 적지 (239.2) 적지

영업이익률 (%) 5.7 (0.1) 11.3 5.5 5.5

순이익률 (%) (8.9) (6.1) (6.1) (6.1) (8.3)

자료: 회사 자료, FnGuide, 신한금융투자 추정

영업실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F

환율 원/달러 1,105.0 1,124.1 1,194.5 1,172.0 1,153.5 1,164.7 1,130.0 1,110.0 1,172.0 1,110.0 1,070.0

매출액 2,871.2 2,785.9 2,972.6 2,915.0 2,867.0 2,877.3 3,143.7 3,010.2 11,544.8 11,898.3 12,687.9

1. 여객 매출액 1,539.0 1,515.9 1,700.3 1,574.1 1,648.5 1,558.2 1,890.3 1,680.0 6,329.3 6,777.0 7,605.7

수송실적 공급: ASK (mn) 21,808.0 22,123.0 23,800.0 22,719.0 23,366.0 22,925.0 25,746.9 24,364.9 90,450.0 96,402.8 108,830.9

수요: RPK (mn) 16,654.0 16,880.0 18,816.0 17,330.0 18,006.0 17,894.0 21,196.2 20,189.9 69,680.0 77,286.1 89,189.6

탑재율 (%) 76.4 76.3 79.1 76.3 77.1 78.1 82.3 82.9 77.0 80.2 82.0

운임 (US Cent) 8.3 8.3 8.2 7.6 7.5 7.3 8.0 7.4 8.1 7.6 7.8

(%YoY) 공급 3.0 3.3 (0.9) 4.2 7.1 3.6 8.2 7.3 2.3 6.6 12.9

수요 5.2 7.6 1.4 7.6 8.1 6.0 12.6 16.5 5.3 10.9 15.4

운임 (11.7) (14.1) (20.4) (11.6) (9.6) (12.4) (2.9) (2.2) (14.9) (6.7) 3.5

2. 화물 매출액 732.2 636.9 630.2 673.4 573.4 605.8 545.2 603.6 2,672.6 2,328.0 2,144.7

Traffic 공급: AFTK (mn) 2,665.0 2,669.0 2,589.0 2,691.0 2,504.0 2,688.0 2,675.6 2,799.2 10,614.0 10,666.7 10,981.6

수요: FTK (mn) 2,130.0 2,071.0 1,973.0 2,093.0 1,872.0 2,060.0 2,065.0 2,205.5 8,267.0 8,202.5 8,311.7

탑재율 (%) 79.9 77.6 76.2 77.8 74.8 76.6 77.2 78.8 77.9 76.9 75.7

운임 (US Cent) 28.0 24.9 24.2 24.5 22.4 22.2 23.6 24.4 25.4 23.2 23.7

(% YoY) 공급 8.3 2.9 (0.3) (1.8) (6.0) 0.7 3.4 4.0 2.1 0.5 3.0

수요 9.9 0.2 (3.9) (4.9) (12.1) (0.5) 4.7 5.4 0.1 (0.8) 1.3

운임 (7.6) (16.4) (18.8) (20.2) (20.0) (10.8) (2.6) (0.3) (15.7) (8.8) 2.1

3. 항공우주 매출액 248.8 231.2 229.9 203.7 242.8 226.7 219.9 197.2 913.5 886.6 919.1

영업이익 189.9 (2.6) 289.5 406.3 323.3 159.2 391.0 195.8 883.1 1,069.3 1,148.5

지배주주순이익 (131.3) (168.4) (495.3) 230.0 (177.6) (252.8) 265.5 68.5 (565.0) (96.3) 332.8

영업이익률 (%) 6.6 (0.1) 9.7 13.9 11.3 5.7 12.6 6.6 7.6 9.1 9.2

순이익률 (%) (4.6) (6.0) (16.7) 7.9 (6.2) (9.0) 8.6 2.3 (4.9) (0.8) 2.7


실적 추정 변경 사항

변경 전 변경 후 변경률

(십억원, %) 2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F

매출액 11,587.6 11,784.4 11,855.8 11,751.5 12,522.8 13,538.2 1.4 6.3 14.2

영업이익 911.3 950.5 965.2 1,069.3 1,148.5 1,150.4 17.3 20.8 19.2

지배주주순이익 240.4 366.0 380.4 (96.3) 332.8 454.2 적전 (9.1) 19.4

자료: 회사 자료, FnGuide, 신한금융투자 추정

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 박광래, 조용민).

동 자료는 2016년 8월 19일에 공표할 자료의 요약본 입니다.

차트 릴레이 – Top down 신한 생각 / 2016년 8월 19일 (금)

/ 16

월: 수급 화: 경제 수: 리스크 목: 밸류에이션 금: 금리/환율

미국 7월 FOMC 회의록에서 금리 인상에 대한 뚜렷한 신호 부재

미국 7월 FOMC 회의록에서는 금리인상에 대한 연준 위원들 간 이견 발생. 몇몇 위원은 목표 물가 상승률 달성에

자신을 보일 때까지 금리 인상 지연 요구. 또 다른 위원은 현재 고용시장이 거의 완전히 회복돼 금리 인상이 가능하

다고 주장. 금리 인상에 대한 뚜렷한 신호가 부재해 기준금리 인상확률에 미친 영향 미미

연방기금 선물시장에 내재된 미국 기준금리 인상확률

자료: Bloomber, 신한금융투자

▶ 차트 릴레이

엔/달러 환율 장중 100엔 이하로 하락

글로벌 약달러 진행에 따라 엔/달러 하락세 지속. 일본 정

책 당국의 구두 개입과 더들리 연은 총재 매파적 발언이

하단 지지했으나 FOMC 성명서 발표 이후 하락세 재개

호주 중앙은행 8월 회의록 중립적 스탠스

기준금리 인하로 인한 경제성장 및 물가전망 개선 가능성

등 원론적 내용 언급하는 데 그쳐. 2일 금리 인하 이후

확대됐던 추가 인하에 대한 시장 기대감 후퇴

엔/달러 환율 호주 소비자물가와 기준금리

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

0

20

40

60

80

100

11/15 01/16 03/16 05/16 07/16

16.9월

16.11월

16.12월

(%)

95

100

105

110

115

120

125

01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16

(엔)

0

2

4

6

8

08 09 10 11 12 13 14 15 16

기준금리

소비자물가 (YoY)

(%)

차트 릴레이 – Bottom up 신한 생각 / 2016년 8월 19일 (금)

/ 17

월: IT 통신서비스

화: 소재 산업재

수: 경기소비재

금융

목: 필수소비재 헬스케어

금: 에너지 유틸리티

주간 평균 국제 유가 전주 대비 상승

9월 OPEC 회동 기대감에 2주 연속 유가 상승

: WTI +7.6%, Dubai +9.0% WoW

정제마진은 단기 유가 상승 영향으로 하락세

미국 원유/휘발유 재고 감소

지난주 미국 원유(상업용)와 휘발유 재고는 각각 251

만배럴, 272만배럴 감소하며 시장 기대치 상회

휘발유 가격 상승(+9.0% WoW) 요인으로 작용

유가와 정제마진 추이 연도별/월별 미국 휘발유 재고 추이

자료: Petronet, 신한금융투자 자료: EIA, 신한금융투자

8월 3주 SMP는 71.4원/KWh (+4.3% WoW)

8월 3주 SMP는 전주 대비 4.3% 하락한 71.4원/KWh

원전가동률은 84.9%로 전체 24기 중

20기 가동 중

8월 3주 석탄 가격은 67.0달러/톤 (-0.03% WoW)

8월 3주 호주 뉴캐슬 석탄 가격은 전주 대비 0.03%

하락한 67.0달러/톤 중국 친황다오 석탄 재고는

전주 대비 8.1% 증가한 288만톤

SMP와 발전용 LNG 가격 추이 및 전망 석탄 가격 추이

자료: 전력통계시스템, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

3.5

6.0

8.5

11.0

13.5

20

50

80

110

140

01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16

정제마진(우축)

Dubai유(좌축)

(달러/배럴) (달러/배럴)

180

200

220

240

260

280

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

(백만배럴) 2015년

2016년

Average

2012~15 Range 상단

2012~15 Range 하단

40

65

90

115

140

165

11 12 13 14 15 16

호주 뉴캐슬 6,300kcal

인니 칼리만탄 5,900kcal

미국 아팔라치안

중국 친황다오 6,200kcal

(달러/톤)

9

12

15

18

21

24

50

80

110

140

170

200

11 12 13 14 15 16

(원/KWh) (원/MJ)

SMP (좌축)

발전용 LNG 가격 (우축)

/ 18

포트폴리오 신한 생각 / 2016년 8월 19일 (금)

))

)

Daily 추천종목

신규 추천: 없음

편입종목

KOSPI – 대형주 ▶ 효성, LG디스플레이, 삼성전자, 현대중공업

KOSPI – 중소형주 ▶ SKC, NICE(액티브)

(포트폴리오 편출) 금호산업(수익률 1.3%, 상대수익 0.7%p)

/ 19


))

)

Daily 전략 포트폴리오

효성 (004800) KSP ▶ 스판덱스 제품 스프레드 5월 이후 회복세 지속

주가(원) 136,000 ▶ 화학 부문은 PP 마진 개선, NF3 증설 물량로 이익 개선 전망

추천일 7월 13일 (억원, 원, 배) 매출액 영업이익 순이익 EPS % YoY ROE PBR PER

수익률 5.0% 2015.12 124,585 9,502 5,259 14,030 83.0 16.3 1.3 8.4

상대수익 1.8%p 2016.12F* 123,572 9,920 5,891 16,073 14.6 16.3 1.3 7.7

LG디스플레이 (034220) KSP ▶ 고객사의 신규 스마트폰용 LCD 패널 공급 시작, OLED TV 패널 판매 확대

주가(원) 30,950 ▶ 대형 LCD라인 생산 중단으로 2017년 상반기까지 LCD 패널 가격 강세 전망

추천일 7월18일 (억원, 원, 배) 매출액 영업이익 순이익 EPS % YoY ROE PBR PER

수익률 7.1% 2015.12 283,839 16,256 9,666 2,701 6.9 8.2 0.7 9.1

상대수익 5.2%p 2016.12F 257,277 9,277 5,160 1,442 (46.6) 4.2 0.9 17.4

삼성전자 (005930) KSP ▶ 노트북 내 SSD 탑재 비율이 50%를 넘어가면서 3D NAND 수요 급증

주가(원) 1,640,000 ▶ 메모리 반도체와 플렉서블 OLED의 독보적 시장 경쟁력 확보로 밸류에이션 레벨업 기대


수익률 7.0% 2015.12 2,006,535 264,134 186,946 107,582 (19.3) 11.2 1.2 11.7

상대수익 5.1%p 2016.12F 2,035,538 312,963 234,484 139,523 29.7 13.3 1.5 11.8

SKC (011790) KSP-M ▶ 2016년 글로벌 PO(플로필렌 옥사이드) 가동률 86% 수준으로 호황기

주가(원) 28,800 ▶ 반도체 소재(SK텔레시스, SKC솔믹스) 연결 대상 자회사 매출액 본격적으로 늘어날 전망


수익률 -3.7% 2015.12 25,648 2,181 2,722 7,426 287.6 20.5 0.9 4.6

상대수익 -5.6%p 2016.12F 23,674 1,779 1,036 2,780 (62.6) 7.0 0.7 10.4

현대중공업 (009540) KSP ▶ 일회성 구조조정 비용 반영에도 2분기 영업이익 5,572억원(흑전 YoY, +71.3% QoQ)으로 호실적 기록

주가(원) 138,000 ▶ 일부 사업부 분사 및 계열사 매각을 추진 중으로 원샷법 적용 시 효율적인 사업 재편 가능할 전망


수익률 3.4% 2015.12 462,317 (15,401) (13,632) (17,762) 적지 (9.3) 0.5 N/A

상대수익 1.5%p 2016.12F* 405,170 13,878 9,624 10,864 흑전 5.7 0.7 12.7

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Daily 액티브 포트폴리오

NICE (034310) KSP-M

▶ 2분기 영업수익과 영업이익 각각 3,541억원(+34.5% YoY), 512억원(+81.4% YoY) 기록

▶ 2016년 계열사 및 부동산 매각을 통해 840억원 규모 현금 유입. 재무구조 개선에 긍정적

▶ 유입 현금 향후 신규 사업의 재원이 될 예정으로 기대감 부각

주가(원) 19,700

추천일 8월 17일

수익률 4.5%

상대수익 4.1%p

신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2016년 8월 15일 기준)

매수 (매수) 88.57% Trading BUY (중립) 4.76% 중립 (중립) 6.67% 축소 (매도) 0%

상기 종목은 단기 시황을 고려한 투자분석부의 포트폴리오로 기업분석부 장기 투자의견과 상이하거나, 투자의견이 변경될 수 있습니다.

15% 이상 하락할 경우 Stop Loss 규정에 의해 포트폴리오에서 제외됩니다.

실적 전망과 관련 *는 FnGuide 컨센서스입니다.

당사는 상기회사(LG디스플레이, 삼성전자, 현대중공업)를 기초자산으로 하는 ELS를 발행하였습니다.

상기회사(LG디스플레이)를 기초자산으로 하는 주식선물을 발행하였으며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

주가(원)는 전일 종가 기준입니다.

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대차거래 / 공매도 신한 생각 / 2016년 8월 19일 (금)

대차잔고 증감 (단위 : 십억원)

2015년 말 8/10 (수) 8/11 (목) 8/12 (금) 8/16 (화) 8/17 (수)

코스피 34,539 48,359 48,262 48,295 48,301 48,160

코스닥 8,079 11,992 11,951 11,921 11,875 11,756

KOSPI 대차잔고 (20거래일) KOSDAQ 대차잔고 (20거래일)

46,000

47,000

48,000

49,000

50,000

(십억원)

10,500

11,000

11,500

12,000

12,500(십억원)(십억원)

대차거래 상위 종목 KOSPI (단위 : 주/백만원) 기준일 : 2016년 8월 17일

수량 금액

종목 증가 총잔고 차입 주체 종목 증가 총잔액 차입 주체

두산인프라코어 1,110,961 33,986,609 외국인35% / 기관65% KB금융 41,059 632,439 외국인74% / 기관26%

KB금융 1,097,831 16,910,159 외국인74% / 기관26% 한샘 18,113 329,865 외국인92% / 기관8%

삼성중공업 1,088,765 65,870,439 외국인75% / 기관25% SK하이닉스 14,982 881,464 외국인87% / 기관13%

한화생명 789,943 16,230,321 외국인63% / 기관37% POSCO 13,953 814,886 외국인92% / 기관8%

동양생명 660,000 3,136,182 외국인100% 금호석유 11,125 186,480 외국인4% / 기관96%

신성솔라에너지 462,800 4,698,115 외국인96% / 기관4% 삼성중공업 10,583 640,260 외국인75% / 기관25%

SK하이닉스 446,555 26,273,147 외국인87% / 기관13% LG디스플레이 9,524 500,196 외국인89% / 기관11%

대우조선해양 443,691 17,317,759 기관100% 두산인프라코어 9,177 280,729 외국인35% / 기관65%

대차거래 상위 종목 KOSDAQ (단위 : 주/백만원) 기준일 : 2016년 8월 17일

수량 금액

종목 증가 총잔고 차입 주체 종목 증가 총잔액 차입 주체

제이콘텐트리 248,566 804,412 기관100% 매일유업 6,722 61,263 외국인100%

파트론 209,371 3,637,672 외국인64% / 기관36% 컴투스 6,031 216,697 외국인94% / 기관6%

매일유업 183,400 1,671,572 외국인100% 오스템임플란트 4,181 60,924 외국인97% / 기관3%

동진쎄미켐 116,375 2,511,104 외국인88% / 기관12% CJ E&M 2,134 97,503 외국인3% / 기관97%

인터플렉스 106,000 1,622,407 기관100% 인터플렉스 2,125 32,529 기관100%

SM C&C 92,000 2,074,305 외국인87% / 기관13% 파트론 2,125 36,922 외국인64% / 기관36%

AP시스템 78,050 2,773,316 외국인37% / 기관63% AP시스템 1,522 54,079 외국인37% / 기관63%

C&S자산관리 74,500 1,531,861 외국인100% 동진쎄미켐 1,019 21,997 외국인88% / 기관12%

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대차거래 / 공매도 신한 생각 / 2016년 8월 19일 (금)

공매도 상위 종목 KOSPI (단위 : 주/백만원) 체결일 : 2016년 8월 17일

종목 수량 비중 종목 금액 비중

두산인프라코어 862,967 17.10% 오리온 21,714 13.00%

한국토지신탁 286,374 15.49% 삼성전자 19,049 8.18%

동양 251,418 20.94% 금호석유 8,754 11.35%

SK하이닉스 206,808 9.93% SK이노베이션 8,541 16.67%

우리종금 203,995 2.32% 농심 7,459 24.63%

한온시스템 169,054 16.93% S-Oil 7,356 30.04%

LG디스플레이 131,659 16.18% 두산인프라코어 7,143 16.99%

KB금융 127,888 17.11% SK하이닉스 6,873 9.90%

공매도 상위 종목 KOSDAQ (단위 : 주/백만원) 체결일 : 2016년 8월 17일

종목 수량 비중 종목 금액 비중

홈센타 293,377 0.80% 카카오 9,776 32.30%

제이콘텐트리 133,075 4.88% 메디톡스 1,758 9.59%

동진쎄미켐 122,737 2.67% 컴투스 1,684 11.12%

파루 110,763 15.46% 오스템임플란트 1,634 5.77%

카카오 110,690 32.27% CJ E&M 1,586 9.43%

서울반도체 97,654 17.33% 셀트리온 1,575 1.59%

AP시스템 79,743 5.14% 서울반도체 1,568 17.26%

서희건설 79,407 3.45% AP시스템 1,538 5.14%

누적 공매도 상위 종목 (단위 : 주)

KOSPI 5거래일 누적 공매도 KOSDAQ 5거래일 누적 공매도

종목 수량 비중 종목 수량 비중

두산인프라코어 1,428,863 7.11% 카카오 692,368 30.85%

SK하이닉스 1,379,883 10.16% 홈센타 642,605 1.05%

삼성중공업 1,286,147 11.68% 서희건설 627,132 3.68%

한국토지신탁 1,037,619 14.03% 동진쎄미켐 491,957 2.98%

영진약품 889,375 1.39% 다날 441,148 0.64%

KB금융 857,265 19.83% 지엔코 313,903 1.20%

LG디스플레이 831,745 15.36% 큐로컴 305,061 1.98%

동양 818,946 19.33% AP시스템 285,515 3.44%

투자주체별 매매동향 신한 생각 / 2016년 8월 19일 (금)

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KOSPI (8월 18일)

(억원, 체결기준) 기관 외국인 개인 기타 금융투자 보험 투신 사모 은행 기타금융 연기금 국가 기타법인

매 도 10,957.8 13,090.0 22,970.1 575.5 4,464.2 984.0 2,265.8 584.2 147.1 67.5 2,222.2 222.7 575.5

매 수 9,112.6 14,993.3 22,880.3 624.2 1,928.6 926.1 1,653.7 1,305.2 105.8 68.2 2,831.1 294.0 624.2

순매수 -1,845.2 1,903.3 -89.8 48.7 -2,535.7 -58.0 -612.2 721.1 -41.3 0.7 608.9 71.2 48.7

매도/매수 상위종목 (억원, 금액기준)

국내기관 외국인

순매도 순매수 순매도 순매수

KODEX 인버스 443.1 삼성물산 544.4 삼성화재 277.7 삼성전자 723.6

TIGER 200 259.9 삼성화재 298.0 현대차 197.0 NAVER 358.3

NAVER 197.2 삼성전기 257.6 삼성전자우 130.5 TIGER 200 265.3

한국전력 169.6 KODEX 레버리지 248.2 기아차 126.6 KODEX 200 249.9

오리온 163.9 삼성생명 232.1 LG하우시스 59.4 SK하이닉스 167.3

LG이노텍 157.7 삼성전자우 138.8 삼성엔지니어링 57.0 LG디스플레이 106.7

KODEX 200 145.9 삼성전자 81.7 제일약품 45.4 삼성물산 106.5

LG생활건강 131.7 만도 66.2 하나투어 37.4 삼성생명 92.0

한미약품 129.3 삼성SDI 63.4 KODEX 인버스 37.2 엔씨소프트 83.4

POSCO 102.8 삼성에스디에스 61.8 LIG넥스원 36.9 SK 76.3

KOSDAQ (8월 18일)

(억원, 체결기준) 기관 외국인 개인 기타 금융투자 보험 투신 사모 은행 기타금융 연기금 국가 기타법인

매 도 1,783.4 2,292.0 33,857.6 352.3 535.7 115.5 364.6 348.4 43.0 66.1 277.1 32.9 352.3

매 수 1,226.3 2,699.3 34,122.8 243.4 450.0 110.7 256.7 169.8 11.8 26.2 179.5 21.6 243.4

순매수 -557.1 407.3 265.1 -108.9 -85.7 -4.8 -108.0 -178.6 -31.2 -39.9 -97.5 -11.3 -108.9

매도/매수 상위종목 (억원, 금액기준)

국내기관 외국인

순매도 순매수 순매도 순매수

휴젤 133.2 이녹스 24.7 셀트리온 155.7 휴젤 279.8

헝셩그룹 131.0 한국알콜 24.5 헝셩그룹 95.5 메디톡스 86.8

서울반도체 42.2 동진쎄미켐 23.7 카카오 81.5 오스템임플란트 77.6

휴온스 41.0 에머슨퍼시픽 23.5 동진쎄미켐 25.9 솔브레인 38.7

카카오 29.4 오스템임플란트 22.5 쇼박스 19.7 태웅 26.4

파인텍 20.0 SK머티리얼즈 21.9 에스엠 17.8 씨젠 25.5

솔브레인 18.1 파라다이스 17.0 제이콘텐트리 14.6 유진테크 25.4

신화콘텍 17.6 뷰웍스 13.6 동아엘텍 13.9 바텍 22.1

지스마트글로벌 16.3 슈피겐코리아 12.9 톱텍 13.8 이지바이오 19.5

CJ E&M 15.6 제이씨케미칼 10.2 뉴트리바이오텍 13.5 컴투스 19.2

증시자금 및 거래지표 신한 생각 / 2016년 8월 19일 (금)

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2015년말 8/11(목) 8/12(금) 8/16(화) 8/17(수) 8/18(목)

KOSPI지수 추이 (등락) 1,961.31 2,048.80(+4.16) 2,050.47(+1.67) 2,047.76(-2.71) 2,043.75(-4.01) 2,055.47(+11.72)

거래량 (만주) 30,446 34,608 37,648 37,487 39,171 35,308

거래대금 (억원) 37,066 44,903 46,676 45,038 44,069 47,648

상장시가총액 (조원) 1,242 1,304 1,305 1,304 1,301 -

상장자본금 (조원) 103.5 105.8 105.8 105.8 105.8 -

KOSPI200 P/E* (배) 14.42 13.57 13.58 13.56 13.55 -

등락종목수 상승 370(0) 519(3) 324(3) 281(1) 329(0)

하락 419(0) 284(0) 471(0) 540(0) 474(0)

주가이동평균 5일 2,037.26 2,043.76 2,047.09 2,047.08 2,049.25

20일 2,021.25 2,022.91 2,024.24 2,025.59 2,027.59

60일 1,990.40 1,992.13 1,993.80 1,995.27 1,997.24

120일 1,982.95 1,984.07 1,985.17 1,986.24 1,987.44

이격도 5일 100.57 100.33 100.03 99.84 100.30

20일 101.36 101.36 101.16 100.90 101.38

투자심리선 10일 70 80 70 70 80

2015년말 8/11(목) 8/12(금) 8/16(화) 8/17(수) 8/18(목)

KOSDAQ지수 추이 (등락) 682.35 703.33(-4.13) 705.18(+1.85) 698.87(-6.31) 693.67(-5.20) 696.93(+3.26)

거래량 (만주) 100,844 70,824 69,827 56,764 64,149 62,444

거래대금 (억원) 37,909 38,394 34,904 32,168 35,887 38,354

시가총액 (조원) 201.6 215.4 216.0 214.1 212.6 -

등록자본금 (조원) 12.6 12.9 12.9 12.9 12.9 -

KOSDAQ P/E* (배) 41.78 34.73 34.83 34.52 34.27 -

등락종목수 상승 370(1) 606(1) 333(2) 340(2) 580(4)

하락 698(0) 448(0) 736(0) 767(0) 485(0)

주가이동평균 5일 700.81 702.63 703.11 701.70 699.60

20일 702.72 702.97 702.87 702.43 702.02

60일 693.48 693.91 694.14 694.19 694.34

120일 690.15 690.66 691.06 691.49 691.93

이격도 5일 100.36 100.36 99.40 98.86 99.62

20일 100.09 100.31 99.43 98.75 99.27

투자심리선 10일 50 50 50 50 60

* P/E 배수는 최근 반기실적 반영치로 수정

증시자금 추이 2015년말 8/11(목) 8/12(금) 8/16(화) 8/17(수) 8/18(목)

고객예탁금 (억원) 226,110 227,207 224,964 232,297 235,215 -

실질고객예탁금 증감*** (억원) +8,670 +4,199 -2,243 +7,333 +2,918 -

신용잔고** (억원) 71,629 76,452 76,701 77,201 77,211 -

미 수 금 (억원) 1,201 1,119 1,140 1,254 1,179 -

신한금융투자 영업망

서울지역

강남 02) 538-0707 구로 02) 857-8600 대치센트레빌 02) 554-2878 보라매 02) 820-2000 여의도 02) 3775-4270

강남중앙 02) 6354-5300 남대문 02) 757-0707 도곡 02) 2057-0707 삼성역 02) 563-3770 연희동 02) 3142-6363

관악 02) 887-0809 노원역 02) 937-0707 마포 02) 718-0900 삼풍 02) 3477-4567 영업부 02) 3772-1200

광교 02) 739-7155 논현 02) 518-2222 명동 02) 752-6655 송파 02) 449-0808 잠실신천역 02) 423-6868

광화문 02) 732-0770 답십리 02) 2217-2114 목동 02) 2653-0844 신당 02) 2254-4090 중부 02) 2270-6500

종로영업소 02) 722-4388 성수동영업소 02) 466-4228 반포 02) 533-1851 압구정 02) 511-0005

인천ᆞ경기지역

계양 032) 553-2772 수원 031) 246-0606 의정부 031) 848-9100 판교 031) 8016-0266

분당 031) 712-0109 안산 031) 485-4481 일산 031) 907-3100 평택 031) 657-9010

산본 031) 392-1141 인천 032) 819-0110 정자동 031) 715-8600 평촌 031) 381-8686

부산ᆞ경남지역

금정 051) 516-8222 마산 055) 297-2277 서면 051) 818-0100 울산남 052) 257-0777

동래 051) 505-6400 밀양 055) 355-7707 울산 052) 273-8700 창원 055) 285-5500

대구ᆞ경북지역 제주지역

구미 054) 451-0707 대구수성 053) 642-0606 안동 054) 855-0606 서귀포 064) 732-3377

대구 053) 423-7700 시지 053) 793-8282 포항 054) 252-0370 제주 064) 743-9011

대전ᆞ충북지역 강원지역

대전 042) 484-9090 유성 042) 823-8577 청주 043) 296-5600 강릉 033) 642-1777

광주ᆞ전라남북지역

광주 062) 232-0707 광양 061) 791-8020 전주 063) 286-9911

군산 063) 442-9171 여수 061) 682-5262 수완 062) 956-0707

PWM Lounge

경희궁 02) 2196-4655 명동 02) 718-0149 성수동 02) 466-4227 울산 052) 261-6127 종로중앙 02) 712-7106

과천 02) 3679-1410 부산서면 051) 243-3070 신제주 064) 743-0752 의정부 031) 848-0125 평촌 031) 386-0583

광교영업부 02) 777-1559 산본중앙 031) 396-5094 영업부 02) 3783-1025 종로 02) 722-4388 평택 031) 657-0136

마포중앙 02) 718-5029 서여의도 02) 3775-1458

PWM센터

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