ctigocb 20 hr aa+ (e)

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CTIGOCB 20 CEBURS Fiduciarios

CEGE Capital, S.A.P.I. de C.V., SOFOM, E.N.R.

HR AA+ (E)

Instituciones Financieras 5 de noviembre de 2021

Calificación CTIGOCB 20 HR AA+ (E) Perspectiva Estable

Contactos Akira Hirata Director Asociado de Instituciones Financieras / ABS Analista Responsable [email protected] Angel García Director de Instituciones Financieras / ABS [email protected]

HR Ratings ratificó la calificación de HR AA+ (E), modificando la Observación Negativa a Perspectiva Estable para la emisión CTIGOCB 20 La modificación de la Observación Negativa a Perspectiva Estable para la Emisión1 se basa en el movimiento de la calificación de Administrador Primario del Fideicomitente2, que se ratificó en HR AP3-, modificando la Observación Negativa a Perspectiva Estable, realizada el 5 de noviembre de 2021. A su vez, este movimiento se sustenta en la reformulación y publicación de los Anexos T de 2020, y la reformulación de los Anexos T de 2021, mismos que están por ser publicados por parte del Fiduciario, con lo que se mitiga el riesgo de reporteo relacionado a la Emisión. Por otra parte, la Mora Máxima (MM) que soporta bajo el escenario de estrés proyectado por HR Ratings es de 25.4%, lo que comparado con la Tasa de Incumplimiento Histórica (TIH) de la cartera del Fideicomitente de 6.0% da como resultado una razón de Veces Tasa de Incumplimiento (VTI) de 4.2 veces (x) (vs. 25.4%, 5.7% y 4.4x en la revisión pasada). Finalmente, la Emisión mantiene un adecuado flujo de cobranza por encima de lo esperado por HR Ratings, en línea con una mayor tasa de interés del portafolio, así como un aforo mayor o igual a los niveles requeridos de 1.38x.

Análisis de Flujo de Efectivo y Comportamiento Observado vs. Proyectado

• Disminución de la VTI soportada por la Emisión, la cual llegó a 4.2x (vs. 4.4x durante la última revisión). La Mora Máxima soportada equivale al incumplimiento de 3,406 grupos, de acuerdo con el saldo promedio de la cartera cedida, manteniéndose en el rango de calificación.

• Adecuado nivel de aforo mostrado al cierre de agosto de 2021, el cual llegó a 1.38x (vs. 1.38x en agosto de 2020). La Estructura se ha mantenido en un nivel de Aforo por encima del Mínimo desde su colocación a través de la aportación de nuevos créditos vigentes y con el efectivo en el Fideicomiso

• Cobranza por encima de lo esperado por HR Ratings, con un monto acumulado de P$7,687m al corte de agosto de 2021 (vs. P$6,893m proyectado en un escenario base). La mayor cobranza acumulada en comparación con nuestro escenario base se debe a un incremento paulatino en la tasa de interés del portafolio cedido, de 78.0% a 89.0%, lo que refleja la estrategia del Fideicomitente de incrementar su apetito al riesgo y compensarlo con mayores ingresos.

Expectativas para Periodos Futuros

• Tasa de interés promedio ponderada durante los siguientes 12m de 7.2% y 8.1% en el escenario base y de estrés. Con ello, la Emisión incurriría en gasto por intereses de P$42.3m y P$48.7m en el escenario base y de estrés.

• Constantes compras de cartera. Se esperaría que durante el Periodo de Revolvencia restante, la Estructura haga compras mensuales promedio de P$320m para mantener la utilización del efectivo depositado en las cuentas del Fideicomiso.

1 Emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios con clave de pizarra CTIGOCB 20 (los CEBURS Fiduciarios y/o la Emisión). 2 CEGE Capital, S.A.P.I. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Financiera Contigo y/o el Fideicomitente).

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Factores adicionales considerados

• Determinación de la TIH para el modelo de flujo de efectivo. Derivado del comportamiento atípico por la contingencia sanitaria de la cosecha de marzo 2020 de 11.6%, se utilizó la cosecha siguiente de mayor incumplimiento, que fue abril de 2020, con 5.8%.

• Reformulación de los Anexos T, mismos que se espera que se publiquen en noviembre de 2021. La Emisión mostraba movimientos volátiles en las cuentas de otros ingresos y egresos tanto en 2020 y 2021, mismos que han sido identificados y validados por las partes de la transacción, por lo que se considera un menor riesgo operativo.

• Modificaciones en la documentación legal de la Emisión. En mayo de 2021, se aprobó la modificación de la fórmula para el cálculo de la Tasa de Incumplimiento Marginal, con lo que dicha modificación flexibiliza la protección crediticia de la Emisión ante el deterioro de la cartera.

• Riesgo financiero de la Emisión al no transferir los depósitos en garantía de los acreditados. El depósito en garantía equivale al último pago de los créditos, por lo que en caso de que este último no se realice se podría perder el último flujo de cada crédito en el momento de exigibilidad.

• Cobertura de tasa de interés (CAP) para la TIIE de 28 días en 11.0%, la cual fue contratada con Scotiabank3. Este contrato mitiga el riesgo de tasas al que se encuentra expuesta la Emisión.

Factores que podrían subir la calificación

• Mejora en la TIH. Una mejora de las curvas de incumplimiento a niveles por debajo de 5.5% llevaría a la VTI soportada por encima de 4.5x, lo que impactaría de manera positiva la calificación.

Factores que podrían bajar la calificación

• TIH en niveles por encima del histórico. En caso de que la TIH muestre niveles por arriba de 6.2% disminuyendo la VTI a niveles iguales o inferiores de 4.1x, la calificación tendría un impacto por menor protección crediticia.

Descripción de la Transacción La emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra CTIGOCB 20 fue realizada el 21 de febrero de 2020. La Emisión consiste en la bursatilización de contratos de microcrédito grupal, los cuales incluyen pagos de principal e intereses y cualquier otra cantidad pagadera por estos y que fueron adquiridos por el Fideicomiso Emisor. La Emisión cuenta con un plazo legal de 1,176 días desde la fecha de su colocación en el mercado. Durante los primeros 36 periodos de su vigencia, es decir, en el Periodo de Revolvencia, el Fideicomiso tendrá la capacidad de adquirir nuevos derechos al cobro. Terminado el Periodo de Revolvencia comienza el Periodo de Amortización, del periodo 37 al 42, en donde la Emisión destinará los recursos disponibles para la amortización total del saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios hasta su fecha de vencimiento legal.

3 Scotiabank Inverlat, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Scotiabank (Scotiabank y/o el Banco).

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Perfil de la Calificación El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos meses que influyen sobre la calidad crediticia de la Emisión. Para más información sobre las calificaciones iniciales asignadas por HR Ratings a la Emisión, se puede revisar el reporte inicial, publicado el 5 de febrero de 2020 y el evento relevante publicado el 27 de agosto de 2020. Los documentos pueden ser consultados en la página web: http://www.hrratings.com.

Perfil del Fideicomitente Financiera Contigo se constituyó en 2010 con la finalidad de otorgar microcréditos grupales para mejorar las condiciones de las comunidades de escasos recursos por medio de negocios propios. El modelo de negocios de Contigo busca brindar servicios financieros a mujeres sin acceso al sistema financiero, que cuenten con una actividad productiva o en proceso de iniciar una, otorgándoles servicios de créditos y seguros, con la finalidad de mejorar su calidad de vida. Las principales zonas geográficas en las que tiene presencia la Empresa son Michoacán, Veracruz, Guanajuato, Guerrero, Jalisco y 19 entidades de la República Mexicana.

Eventos Relevantes

Modificación del Cálculo de la Tasa de Incumplimiento Marginal Anual Por medio de la Asamblea General de Tenedores realizada el 17 de mayo de 2021, se aprobó y se llevó la modificación del cálculo de la Tasa de Incumplimiento Marginal Anual de la Emisión. En línea con lo anterior, el Fideicomitente propuso a la Asamblea General de Tenedores realizar la sustitución del número 12, contenido en la formula original, por un 1.5 en los meses de marzo a diciembre del 2020 y, posteriormente a partir de enero de 2021, mantener fija la formula en 3. Lo anterior se deriva de que debido al plazo de originación de los créditos de cuatro meses, la revolvencia anual de la cartera correspondería a 3 veces en el año. En este mismo sentido, para los periodos de marzo a diciembre de 2020, el Fideicomitente cedió al Fideicomiso cartera con un plazo superior llegando a ser de ocho meses, por lo que para ese promedio se propone que la tasa de incumplimiento marginal anual se calcula tomando un revolvencia anual de 1.5x. La fórmula definida es la siguiente:

Es importante mencionar que, desde el inicio de la Emisión hasta enero 2021, el Administrador Maestro realizó el cálculo de esta tasa con una formula errónea debido a la falta de actualización de la formula contenida en las versiones legales finales de la Emisión. De acuerdo con la documentación legal, que a partir del décimo periodo de

http://www.hrratings.com/

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cálculo la tasa marginal de incumplimiento deberá ser menor a 15.0% para no constituir un Evento de Amortización Acelerada Parcial hasta que dicho evento no haya sido subsanado. HR Ratings considera que la modificación en este covenant mantiene una adecuada protección ante un posible deterioro de la cartera, al mantenerse en niveles consistentes con el activo cedido.

Reformulación de Anexos T A la fecha de publicación de este reporte, Banco Invex4, en su calidad de Fiduciario del Fideicomiso Emisor de la emisión CTIGOCB 20, junto con Contigo publicaron y reformularon con fecha del primero de noviembre los reportes de “Anexos T” de la Emisión de 2020. Lo anterior, ya que durante los meses de febrero, marzo, abril, mayo, junio y julio de 2020 se observan montos atípicos en el rubro Otros Ingresos (conformado principalmente por cobranza no conciliada en el Fideicomisos), como consecuencia de un error operativo, en el cual el sistema no concilió adecuadamente los reportes de cobranza enviados por ACFIN, en su carácter de Administrador Maestro durante estos meses, y los cuales no fueron debidamente verificados por Contigo. Lo anterior llevó a un descuadre en los flujos recibidos por el Fideicomiso, debido de las cantidades extraordinarias reportadas en este rubro. Adicionalmente, estos movimientos se volvieron a presentar en los reportes de enero a mayo de 2021. Actualmente, los reportes de 2020 ya fueron reformulados y publicados por el Fiduciario, mientras que los de 2021 ya fueron validados por las distintas partes, con una expectativa de publicación en noviembre de 2021. HR Ratings recibió las versiones de publicación esperadas de dichos documentos, en donde se observa una conciliación y menor volatilidad en los flujos observados, por lo que consideramos que el riesgo operativo relacionado al reporteo de la Emisión se ha mitigado.

Auditoría de Expedientes Con respecto a la auditoría de expedientes, ACFIN5 realizó la revisión de los expedientes de crédito, mediante la solicitud de préstamo al Fideicomitente. Esta auditoría se realizó en las oficinas de Financiera Contigo, la cual tuvo como objetivo el corroborar la existencia de documentos originales e integridad de la información de los documentos. Asimismo, se realizó la revisión de 100 expedientes, siendo estos una muestra superior al mínimo determinado por HR Ratings de 30 expedientes, de acuerdo con la metodología de HR Ratings. A continuación, se muestra el detalle de la auditoría:

4 Banco Invex, S.A., Institución de Banca Múltiple, Invex Grupo Financiero (Banco Invex y/o el Fiduciario). 5 Administración de Activos Financieros S.A. (ACFIN).

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De acuerdo con lo reportado por el Administrador Maestro, el 94.4% de los expedientes cumplen con los documentos mínimos que conforman el expediente de crédito, lo cual es considerado adecuado por HR Ratings.

Comportamiento Histórico de la Emisión

Flujo de la Emisión A agosto de 2021, la Emisión ha realizado 18 pagos de cupón. Durante este tiempo, el Fideicomiso ha obtenido ingresos totales por P$8,769m, provenientes principalmente de la cobranza del portafolio cedido. Asimismo, la Emisión ha incurrido en egresos totales por P$9,015m, conformados principalmente por la adquisición de nuevos derechos con P$8,918m, seguido del pago de intereses con P$71m, la constitución de reservas con P$19m y, por último, los gastos de mantenimiento con P$7m.

Patrimonio del Fideicomiso En cuanto al comportamiento observado en el Patrimonio del Fideicomiso, se observa que, a marzo de 2021, este asciende a P$842.7m (vs. P$862.4m a marzo de 2020). Es importante mencionar que el Patrimonio del Fideicomiso está compuesto por el saldo insoluto de los Derechos de Cobro cedidos y el efectivo fideicomitido que incluye los Fondos de Reserva. Al corte de agosto de 2021, el Fideicomiso ha mantenido un efectivo promedio mensual de P$38, incluyendo el Fondo de Nuevos Derechos de Cobro

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y los Fondos de Reserva, aunque al corte el efectivo se ubica en P$21m, manteniendo un adecuado porcentaje de recursos líquidos en las cuentas del Fideicomiso.

Evolución del Aforo En cuanto a la evolución del aforo de la Emisión se aprecia que durante la vida de la Emisión este se ha ubicado en niveles iguales o superiores al Aforo Mínimo Requerido de 1.38x, llegando a un Aforo observado de 1.38x durante agosto de 2021 (vs. 1.38x en marzo de 2020). Con excepción de un par de meses a inicios de 2021, en los cuales el aforo se ha ubicado en un nivel ligeramente superior, históricamente se ha mantenido el aforo en un 1.38x a través de las constantes cesiones de cartera vigente al Fideicomiso, así como del efectivo que se ha mantenido en las cuentas. HR Ratings considera que el aforo muestra un adecuado comportamiento durante la vigencia de la Emisión.

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Cobranza Observada vs. Proyectada En cuanto a la cobranza de los Derechos de Cobro recibida por el Fideicomiso (en la cual HR Ratings únicamente considero la cobranza de capital programada y los intereses de esta misma), durante las 18 fechas de vigencia de la Emisión, esta asciende a P$7,687m, siendo esta superior a la cobranza esperada tanto en un escenario base de P$6,892m como a uno de estrés de P$6,991. En este sentido, se observa que la cobranza observada ha sido 11.5% superior a la cobranza esperada en un escenario base y 10.0% a la esperada en un escenario de estrés. A pesar de la menor cobranza recibida durante el programa de apoyo implementado por el Fideicomitente, esta fue compensada por la mayor cobranza observada durante los últimos meses, lo que responde a un incremento en la tasa de originación de la cartera y una mayor cesión de Derechos de Cobro en comparación con nuestras expectativas

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Egresos del Fideicomiso Durante la vigencia de la Emisión, se han incurrido en un egreso total de P$9,015m, en donde el egreso más representativo son los traspasos de recursos hacia el Fideicomitente, los cuales incluyen la contraprestación y la distribución de excedentes, con 98.9% (P$8,918m), seguido del pago de intereses, con 0.8% (P$71m) la constitución de reservas con 0.2%, P$19m y, por último, los gastos de mantenimiento con 0.1%, P$7m. El incremento en la adquisición de nuevos derechos de cobro a partir del mes de diciembre de 2020 se da como consecuencia de una estrategia operativa, además de una mayor originación por parte del Fideicomitente.

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Pago de Intereses A agosto de 2021, la Emisión ha realizado 18 pagos mensuales de intereses, los cuales ascienden a un monto total de P$70.8m, siendo este monto inferior al esperado en el escenario base de P$90.0m y al estimado en el escenario de estrés de P$108.1m. Las diferencias observadas se deben al comportamiento de la TIIE observada en comparación a la proyectada por HR Ratings, en donde se esperaba una baja de tasa con menor rapidez a la observada de 2020. Lo anterior ha llevado a que la tasa de interés de la Emisión promedio ponderada sea 7.9%, menor a la estimada en el escenario de base de 10.0% y a la del escenario de estrés de 12.0%.

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Calidad del Colateral A agosto de 2021, el portafolio cedido presenta un saldo insoluto elegible de P$840m compuesto por 14,856 grupos, presentando un saldo promedio de grupo de P$56,529, y un plazo remanente promedio ponderado de 14.6 semanas (vs. P$836m, 12,538 grupos, P$66,661, 23.2 semanas durante mayo de 2020). El cambio en el plazo remanente del portafolio se debe a que, durante el análisis anterior, la cartera del Fideicomitente se encontraba bajo programas de apoyos por COVID-19, implementados para ofrecer mejores condiciones de pago ante el cierre de la economía, lo que incluía el incremento en el plazo del portafolio para reducir el monto de pagos semanales. Por otra parte, se observa un incremento relevante en la tasa activa, derivado de la estrategia corporativa por parte de FContigo de incrementar el nivel de tasa en todos sus productos a través de una recalibración de sus modelos paramétricos, aceptando un nivel de riesgo ligeramente superior que sería compensado por mayores ingresos por intereses.

Distribución de la Cartera En cuanto a la distribución geográfica de la cartera cedida, al corte de agosto de 2021, el portafolio se encuentra distribuido en un total de 26 entidades federativas de la República Mexicana, concentrado 42.9% de la cartera total en las cinco principales, los cuales son los estados de Michoacán con 10.8%, Veracruz con 9.2%, Ciudad de México con 8.6%, Guerrero con 8.0% y Estado de México con 6.4% (vs. 14.3%, 11.6%, 9.5%, 8.2% y 7.9% respectivamente a mayo de 2020). En este sentido, la documentación legal de la Emisión considera un límite máximo de concentración por entidad federativa de 15.0%. A consideración de HR Ratings, el portafolio cedido presenta una adecuada distribución geográfica y cuenta con un adecuado límite de concentración, con el objetivo de mantener la diversificación de la cartera durante el Periodo de Revolvencia.

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Criterios de Elegibilidad y Eventos de Amortización Acelerada La Emisión establece Criterios de Elegibilidad que permiten mitigar riesgos financieros y de concentración geográfica y por clientes principales de la cartera cedida. Adicionalmente, se establecen ciertos criterios financieros, como una tasa de interés promedio ponderada mínima del portafolio, así como seguros de vida en cada crédito que fortalecen el margen de tasas y reducen riesgos de volatilidad en el flujo. Asimismo, los Eventos de Amortización Acelerada, como Tasa de Incumplimiento Marginal Anual pretenden mejorar el comportamiento de la Emisión adelantando el Periodo de Amortización en caso de superar los niveles establecidos por la métrica. Es importante mencionar que estas métricas siempre se han mantenido en niveles por debajo de su límite debido a la capacidad del Fideicomitente de poder sustituir los créditos con más de 21 días de atraso. A continuación, se mencionan los principales Criterios de Elegibilidad y Eventos de Amortización Acelerada de la Emisión.

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Análisis de Cosechas Con respecto a las cosechas, la Emisión considera como cartera vencida aquellos créditos que muestran incumplimientos en un plazo mayor a 21 días debido a que para el computo del aforo se excluyen créditos a partir de este plazo de incumplimiento. Por ello, HR Ratings realizó un análisis en dicho periodo de tiempo, con información proporcionada por el Fideicomitente a partir de enero de 2014 hasta el corte de marzo de 2021. Es importante mencionar que las cosechas son analizadas de manera mensual debido al corto plazo de originación del Fideicomitente de 16 semanas derivando en un alta revolvencia y volúmenes de originación. En línea con lo anterior, para el análisis se toma en consideración el incumplimiento más elevado observado de forma mensual. Analizando el comportamiento de las cosechas se puede observar una mejora en la cosecha de 2019, llegando a 4.9% con respecto al comportamiento de la cosecha más alta del 2018, la cual cerró con un incumplimiento acumulado de 6.2%. El decremento observado en el incumplimiento se debe a la reestructura del esquema de cobranza que se llevó a cabo, el cual incluye la contratación de un nuevo Gerente de Cobranza y la contratación de 38 colaboradores dedicados a la cobranza del portafolio. Es importante mencionar que derivado de la contingencia sanitaria ocasionada por el COVID-19, la cosecha de marzo de 2020 presenta un incremento atípico al mostrar un incumplimiento de 11.6%, por lo cual para el análisis de utilizó la segunda cosecha con mayor incumplimiento siendo abril de 2020 con 5.8%, ya que el incremento observado se considera atípico, el cual no es producto de un cambio en el perfil de riesgo de los acreditados del Fideicomitente.

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Tasa de Incumplimiento Máxima Histórica a 21 Días En línea con el análisis de cosechas, HR Ratings utilizó el promedio ponderado de las tres cosechas mensuales con mayor porcentaje de incumplimiento de los últimos dos años y, la segunda con mayor incumplimiento para el 2020. Esto con la finalidad de obtener un nivel de cartera vencida que refleje e incorpore el comportamiento que ha mantenido la cartera originada por el Fideicomitente. Lo anterior dio como resultado una TIH de 6.0% al cierre de septiembre de 2021.

Análisis de Flujo de Efectivo Con la finalidad de conocer el comportamiento esperado de la Emisión, HR Ratings realizó dos escenarios, uno considerando un escenario de estrés y otro considerando un escenario base. El primero de ellos y el de mayor relevancia para HR Ratings es el escenario de estrés, en el cual se busca conocer la MM que soportaría la Emisión para aun así poder cumplir con sus obligaciones en tiempo y forma. Por otra parte, el escenario base se realiza con la finalidad de analizar el funcionamiento de la Emisión

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ante condiciones probables. A continuación, se detallan los diferentes escenarios propuestos:

Escenario Estrés

El escenario de estrés busca conocer la mora máxima que soportaría la Emisión bajo condiciones adversas. Los supuestos considerados en el análisis fueron los siguientes:

A. Saldo insoluto de la Emisión de P$600m.

B. Tasa de Interés de la Emisión promedio ponderada de 8.8%, compuesta por una

TIIE a 28 días promedio ponderada de 5.9% esperada en un escenario de estanflación más una sobretasa de 2.9%. Adicionalmente, esta Emisión cuenta con un CAP de tasas de interés de 11.0% que mitigará el impacto ante la fluctuación de la tasa de interés. De acuerdo con la expectativa para la tasa de referencia mantenida por HR Ratings, el CAP no será utilizado en este escenario.

C. Aforo Mínimo y Mínimo Diario de la Emisión de 1.38x, el cual se deberá mantener

constante durante los siguientes 18 meses del Periodo de Revolvencia restantes.

D. Adquisición de cartera mensual promedio de P$321m durante los siguientes 18 periodos, siendo el Periodo de Revolvencia remanente, con la finalidad de utilizar el 100.0% de los recursos en efectivo. La contraprestación de cartera equivale a la cantidad menor entre el monto requerido para mantener el aforo igual al Aforo Mínimo o al saldo insoluto de los derechos a ser cedidos.

E. Los nuevos derechos de cobro adquiridos por la Emisión se realizan a un plazo de originación de 4 meses a la tasa mínima promedio que deberán mostrar los derechos de créditos a ser cedido de 85.0% fija anual.

F. En el escenario de estrés, el Fideicomiso no realiza la cobranza del último pago de la cartera cedida correspondiente al depósito en garantía realizado por los acreditados al momento de la originación de sus créditos, equivalente al último pago de su crédito. Este depósito en garantía se mantiene en cuentas del Fideicomitente y no forma parte del Patrimonio del Fideicomiso.

G. Gastos de administración y mantenimiento de la Emisión por P$0.3m mensuales y P$2.2m anuales. Durante el Periodo de Amortización se considera el pago realizado al Administrador Sustituto, el cual considerara el 2.25% de la cobranza realizada.

H. Fondo de Reserva de Gastos de Mantenimiento y de Reserva de Intereses, equivalente al pago equivalente a las dos próximas fechas de pago.

I. Uso de todas las reservas para hacer frente a las obligaciones de la Emisión.

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Tomando en consideración todos los supuestos, se esperaría que la Emisión muestre el siguiente comportamiento:

En el análisis de estrés realizado por HR Ratings, se esperaría que durante el Periodo de Revolvencia, el cual está conformado por los siguientes 18 meses, la cobranza mostrará una tendencia al alza durante los primeros tres periodos, derivado de una mayor compra de cartera esperada para hacer uso de los recursos en efectivo del Fideicomiso. Cabe señalar que durante el Periodo de Revolvencia no se considera mora mensual debido a la capacidad del Fideicomitente para la cesión y sustitución de créditos que presenten morosidad o estén en incumplimiento, la cual asumimos que se mantendría durante el Periodo de Revolvencia. Con lo anterior, se esperaría que esta cobranza muestre niveles más estables durante los siguientes meses de revolvencia llegando a un total de P$6,841m. La cobranza mencionada se compondría en un 84.5% de capital y en un 15.5% de interés. Con respecto a la cobranza recibida durante el Periodo de Amortización en un escenario de estrés, se esperaría que esta ascendiera a P$601m, siendo 36.6% menor a la cobranza esperada sin mora en el mismo Periodo, la cual sería de P$947m. Lo anterior, se daría como consecuencia de la incorporación de una tasa de morosidad mensual del 14.4% durante los cuatro periodos de Amortización contemplados. Asimismo, se esperaría la activación de un Evento de Sustitución, por lo que el Administrador Sustituto realizaría el cobro de 2.25% al Fideicomiso sobre la cobranza exitosa de acuerdo con la documentación legal. Finalmente, la cobranza total se vería afectada por la cobranza no realizada por los depósitos en garantías no cedidos al Fideicomiso Emisor, los cuales se esperaría no fueran transmitidos en un escenario de estrés. Estos riesgos legales y operativos significarían que el Fideicomiso deje de llevar a cabo la cobranza de P$108m. De la cobranza durante el Periodo de Amortización, el 86.2% provendría de los flujos de capital recibidos en el Fideicomiso, mientras los restantes 13.8% provendría de los flujos de intereses recibidos. Por parte de los gastos por intereses de la Emisión, se estima que sean por un total de P$87m, lo que correspondería a una tasa de interés promedio ponderada de 8.8%,

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compuesta por una TIIE de hasta 28 días de 5.9% en un escenario de estanflación y sobretasa de 2.9%. Asimismo, cabe señalar que esta Emisión cuenta con una cobertura de tasa de interés que limitará la TIIE de hasta 28 días a un máximo de 11.0%. Es importante mencionar que, de acuerdo con los escenarios de la tasa de referencia de HR Ratings, el CAP no será utilizado en este escenario.

En un escenario de estrés, durante toda la vigencia de la Emisión, se estima que los ingresos ascenderán a P$7,467m, en donde durante el Periodo de Revolvencia los ingresos ascenderían a P$6,854m, concentrando el 91.8% de los ingresos totales, mientras que, durante el Periodo de Amortización, los ingresos serían por P$613m, representando el 8.2% de los ingresos totales restantes. Con respecto a los egresos durante toda la vigencia de la Emisión, se esperaría que estos ascendieran a P$7,467m. Con lo anterior, durante el Periodo de Revolvencia, se esperaría que los egresos estén conformados en un 84.3% por la compra de cartera por parte del e, en un 14.4% por la liberación de efectivo hacia el Fideicomitente y en un 1.4% por el pago de intereses, así como los gastos de mantenimiento del Fideicomiso. Asimismo, durante el Periodo de Amortización, los gastos estarían conformados en un 97.9% por la amortización de los CEBURS Fiduciarios, con el restante destinado al pago de intereses y gastos de mantenimiento.

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Finalmente, en el escenario de estrés proyectado por HR Ratings para la Emisión se espera que la MM ascienda a 25.4%, la cual se compone de una mora mensual de 0.0% en el Periodo de Revolvencia y 14.4% en el Periodo de Amortización (vs. 25.4%, 0.0% y 14.5% durante el análisis anterior). De tal manera que al comparar la Mora Máxima de la Emisión con al TIH de 6.0%, da como resultado una VTI de 4.2x (vs. 5.7% y 4.4x en la asignación de la calificación). La caída en la VTI soportada por la Emisión responde al incremento en la TIH derivado de un menor dinamismo económico observado durante los periodos de confinamiento en la pandemia, lo que afectaría principalmente a la base de la pirámide.

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Escenario Base

En adición a lo anterior, HR Ratings también realizó un escenario base donde se asume que el comportamiento del portafolio sería en línea con lo observado históricamente en el análisis de cosechas y la Tasa de Incumplimiento Histórica. Esto con la finalidad de determinar el comportamiento esperado la Emisión ante condiciones probables. Las premisas consideradas en nuestro análisis son las siguientes:

A. Se mantienen los principales supuestos con respecto a las características, plazos y reservas de los CEBURS Fiduciarios.

B. Tasa de Interés de la Emisión promedio ponderada de 7.2%, compuesta por la TIIE a 28 días promedio ponderada de 4.3% bajo un escenario base y sobretasa de 2.9%.

C. Los nuevos derechos de cobro adquiridos por la Emisión se realizan a un plazo de

originación de 4 meses a la tasa mínima que deberán mostrar los derechos de créditos a ser cedido de 95.0% fija anual.

D. En el escenario base, el Fideicomiso sí realiza la cobranza del último pago de la cartera cedida correspondiente al depósito en garantía realizado por los acreditados al momento de la originación de sus créditos, equivalente al último pago de su crédito. Este depósito en garantía se mantiene en cuentas del Fideicomitente y no forma parte del Patrimonio del Fideicomiso.

E. En un escenario base no se considera un Evento de Sustitución por lo que el pago

del 5.0% a un Administrador Sustituto no es considerado.

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Con respecto a los ingresos totales de la Emisión, se esperaría que estos llegaran a un monto de P$7,860m durante su vigencia en un escenario base. Estos ingresos estarían conformados en un 83.2% por la cobranza de capital, en un 16.5% por la cobranza de intereses y en un 0.3% por la liberación de fondos e ingresos por intereses de estos. Asimismo, los egresos de la Emisión ascenderían a un monto de P$7,860m, los cuales estarían conformados en un 73.2% por la adquisición de nueva cartera durante el Periodo de Revolvencia, el 18.1% por la liberación de efectivo hacia el Fideicomitente, el 7.6% por la amortización del saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios y el restante para el pago de intereses y gastos de mantenimiento de la Emisión.

En un escenario base, se esperaría que la cobranza de la Emisión llegara un monto de P$7,836m durante su vigencia, siendo únicamente 0.7% menor que la cobranza esperada, la cual llegaría a un monto de P$7,892m. La cobranza anteriormente mencionada se compone en un 83.4% de los flujos provenientes del capital de los Derechos de Cobro cedido, mientras que el restante 16.6% provendría de los flujos de intereses. Es importante mencionar que la mora mensual implementada en el escenario base ascendería a 2.9%, lo que resultaría en una VTI de 1.0x. Asimismo, bajo un escenario base, se espera que la MM de la Emisión refleje la TIH esperada para el Fideicomitente de 6.0%, en donde adicionalmente no se esperaría que se desatara un Evento de Sustitución o una cobranza no realizada por el depósito en garantía, reflejando una operación normal del Fideicomitente. Finalmente, en el escenario base proyectado por HR Ratings, se espera que la MM ascienda a 6.0%, la cual se compondría de una mora mensual de 0.0% en el Periodo de

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Revolvencia y 2.9% en el Periodo de Amortización. Es importante mencionar que HR Ratings supone que el Fideicomitente cuenta con la capacidad operativa de realizar todas las cesiones inversas necesarias para mantener una morosidad en 0.0% en el Periodo de Revolvencia.

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Glosario de ABS Aforo. (Saldo Insoluto de Principal de los Derechos de Cobro Vigentes al cierre del Periodo de Cálculo + Fondo de Efectivo para Compra de Derechos de Cobro Subsecuentes o Pago de Principal al cierre del periodo de cálculo t correspondiente) / Saldo Insoluto de Principal de los CEBURS Fiduciarios al cierre del Periodo de Cálculo). Incumplimiento Acumulado. (Saldo de Principal de los Derechos de Cobro en Incumplimiento que se encuentran en el fideicomiso al Cierre del Período de Cálculo t) / (Cesión Inicial de los Derechos de Cobro + Saldo Insoluto de los Derechos de Cobro en Cesiones Subsecuentes – Saldo Insoluto de los Derechos de Cobro reemplazados). Mora Máxima. Saldo de Capital Vencido Periodo de Amortización / Saldo Capital Total Esperado. Tasa de Incumplimiento Marginal. (Saldo Insoluto de Principal de los Derechos de Cobro Vigentes que se convirtieron en Derechos de Cobro en Incumplimiento durante el Periodo de Cálculo t - Saldo Insoluto de Principal de los Derechos de Cobro en Incumplimiento que se convirtieron en Derechos de Cobro Vigentes en el mismo periodo) / Saldo de Principal de los Derechos de Cobro Vigentes al inicio del Periodo de Cálculo t. VTI. Mora Máxima / TIH.

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HR Ratings Contactos Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

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Análisis

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Álvaro Rodríguez +52 55 1500 3147

[email protected] FP Estructuradas / Infraestructura Deuda Corporativa / ABS

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Angel García +52 55 1253 6549

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Akira Hirata +52 55 8647 3837

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Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Alejandra Medina +52 55 1500 0761


Negocios Operaciones

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Dirección de Operaciones

Francisco Valle +52 55 1500 3134 Daniela Dosal +52 55 1253 6541


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México: Guillermo González Camarena No. 1200, Piso 10, Colonia Centro de Ciudad Santa Fe, Del. Álvaro Obregón, C.P. 01210, Ciudad de México. Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR AA+ (E) / Observación Negativa

Fecha de última acción de calificación 5 de febrero de 2020

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

enero 2014 – agosto 2021

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera proporcionada por el Fideicomitente y el Agente Estructurador.

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

Calificación de Administrador de Activos Financieros de AAFC2 (mex) otorgada a ACFIN por Fitch Ratings el 13 de agosto de 2020.

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

Ya incluye dicho factor de riesgo.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:

Criterios Generales Metodológicos (México), Octubre 2020 Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda Respaldada por Flujos Generados por un Conjunto de Activos Financieros (México), Septiembre 2020

Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar https://www.hrratings.com/methodology

http://www.hrratings.com/

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