Crisis Financiera Global y Propuestas de Reforma de la Arquitectura Financiera Internacional

Alejandro Vanoli

Agenda

Factores determinantes de la crisis global

Consecuencias de la crisis

Elementos para la discusión de una

Nueva Arquitectura Financiera Global

Agenda

Factores determinantes de la crisis global

Factores determinantes de la crisis financiera internacional

Liberalización Liberalización Financiera/ProcicliFinanciera/Prociclicidadcidad

Liberalización Liberalización Financiera/ProcicliFinanciera/Prociclicidadcidad

Desregulación Desregulación /Autoregulación/Autoregulación Desregulación Desregulación /Autoregulación/Autoregulación

Políticas Políticas Macro/ Macro/ Desequilibrios Desequilibrios GlobalesGlobales

Políticas Políticas Macro/ Macro/ Desequilibrios Desequilibrios GlobalesGlobales

Sobre Sobre ApalancamientoApalancamientoSobre Sobre ApalancamientoApalancamiento

GeneraciónGeneración de la burbujade la burbuja

Desequilibrios macro

Desequilibrios Globales: Suma de CC como % del PBI

0

1

2

3

4

5

6

7

1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006Fuente FMI WEO 2008

Desregulación: “Originar para distribuir”

“Originar para Distribuir”Implica una cadena de etapas

Con diferentes contrapartesTransfiriendo el riesgo

Entre ellos

Pero la información se transmite De manera opaca o directamente

No se transmite

El CRT no genera incentivos para Que se evalue correctamente

La calidad del portfolio de crédito Y puede haber desincentivos a que Algunas de las partes proporcione

La información de manera completa

Moral Hazard

InformaciónAsimétrica

Basilea II toma en cuenta estos dos temas dentro del pilar 3 pero no lo toma en cuenta en la práctica

Proliferación del RiesgoDe Incertidumbre

Incertidumbre de Liquidez

Incertidumbre De precio

Estos tres tipos de incertidumbres se encuentran interconectados haciendo que la situación sea mas compleja y opaca

Crisis Subprime: Origen y efectos a nivel internacional

2000

Crisis del Sector Tecnológico

Política MonetariaExpansionista

r Consumo

Real State

Créditos Hipotecario Baratos

Términos y Condiciones Laxos

Portfolios de Créditos Altamente riesgosos

Credit RiskTransfer

Las entidades financieras vendieron sus portofolios

Innovación de Productos Estructurados

(CDOs, CDS, etc)

Cuando la economía comienza a

recuperarse…

Burbuja de Precios

r

Venta de Propiedades

Mora en los créditos

Contexto altamente riesgoso

Las ACC comienzan a reducir la calificación a los CDS

“Fly to quality”

Precios Propiedades

Impacto a la Economía Global

Crisis financiera y de Liquidez

0

100

200

300

400

500

600

700

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

prime /AltA subprime Subprime

RMBS privados emitidos en EE.UU(flujos en trillones de USD)

Liberalización Financiera: Crecimiento Productos Estructurados

Fallas de mercado

Los incentivos de mercado tienden al cortoplacismo Estructura de remuneraciones genera incentivos

perversos Información asimétrica Conflictos de intereses Calificadoras remuneradas por emisores Comportamiento manada Ventas en corto, mal uso de derivados y otras prácticas

de mercado generan inestabilidad Mercados incompletos, problemas de liquidez, etc

Desregulación: Rol de las Calificadoras de Crédito (CRA)

Hay varios factores que son relevantes para entender el rol de las calificadoras de crédito

Creciente complejidadDe la

Innovación Financiera

SubestimaciónDel Riesgo (Pro- Cíclico)

Alta dependencia en lasCalificaciones efectuadas

Por las CRAs

Falta de capacidad de Muchos de los participantesDel mercado en entender losRiesgos inherentes en estos

Nuevos productos

Agenda

Consecuencias de la crisis

Evolución Índices Bursátiles

Evolución Indices Bursátiles al 23/10/2008Base = 100 (31/12/2007)

40

50

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70

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90

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110

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2/2

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2/2

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2/2

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14/0

3/2

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3/2

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28/0

3/2

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26/0

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10/1

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17/1

0/2

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BOVESPA INDEX

DOW JONES INDEX

MERVAL INDEX

IBEX INDEX

• Marcada tendencia bajista desde Mayo 2008

Fuente: Bloomberg

Restricción de liquidez: Evolución Tasa Libor 6 meses

Evolución Tasa LIBOR 6 meses(Elaboración propia en base a Bloomberg)

5

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5,6

5,8

6

6,2

6,4

6,6

6,8

7

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1/2

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02/0

2/2

007

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3/2

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4/2

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9/2

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0/2

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02/1

1/2

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02/1

2/2

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02/0

1/2

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02/0

2/2

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02/0

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02/0

6/2

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8/2

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02/0

9/2

008

02/1

0/2

008

•La Libor a 6 meses oscila dentro de las bandas de 6.4 y 6.8, muy por encima de las tasas observadas hasta el 2005

Fuente: Bloomberg

El sector financiero sufre la crisis: Evolución Acción Citibank

Mercados Emergentes y Desarrollados: Spreads de Bonos Corporativos y Soberanos, 1998-2008 1 (Puntos Básicos)

Evolución CDS: Aumento del riesgo global

Fuente: Bloomberg

Países Europeos Países Asiáticos

EEUU Países Latinoamericanos

Pérdidas y Capitalizaciones Mundiales (en U$S bn)

Fuente: Bloomberg

0

150

300

450

4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08

0

200

400

600

800

1000Pérdida

Capital

Acumulado Perdida

Acumulado Capital

Consecuencias de la crisis: Situación actual

Peor crisis internacional desde 1930

La crisis financiera derivó en recesión global

Los países desarrollados han hecho poco y nada para salir de la crisis

Los países emergentes tuvieron y tendrán impacto

Agenda

Elementos para la discusión de una

Nueva Arquitectura Financiera Global en

el marco de un nuevo orden mundial

El statu quo: Propuestas del Foro para la Estabilidad Financiera

RecomendacionesIOSCO

Y Foro de la Estabilidad

Financiera

Información completade la

exposición al riesgo

Mejoras en los estándares

contables e informes

Mejoras en las prácticas de la

administración de riesgo

Revisión del Código de Conductade las ACC

Aumentar la transparenciade los emisoresde productos estructurados

Mejor entendimiento deestos productospor parte de los

inversores

Statu Quo del G7 al G-20 al Gx

G -7

G -20

Incluso si el G-7 hubiese acordado un plan internacional de acción, no habría sido el foro apropiado para asegurar la eficacia de un plan para estabilizar la situación, dado que las implicancias de la crisis son globales. Adicionalmente, las acciones tomadas por el G-7 no mostraron un profundo compromiso basado en planes específicos.

El G-20 fue convocado para discutir y resolver la crisis financiera. La expansión de las G-7 al G-20 es pura cosmética. Generalmente, los países subdesarrollados son invitados a participar de foros donde las cuestiones de fondo están resueltas de antemano. Se necesitan generar instituciones globales democráticas y genuinas y no una ampliación formal de un grupo. Es la agenda del FSF mas una prometida reforma de IFIs e invocaciones a cerrar Doha

Elementos para el diseño de una nueva Arquitectura Financiera Global

Se debe limitar la desregulación, el apalancamiento los desequilibrios globales y las políticas de ajuste

Políticas macro Desequilibrios Globales Considerar desigualdades de desarrollo Políticas nacionales y regionales de desarrollo

Controles de capital Reformas de la regulación

Refundación del FMI e IFIs Reforma de Basilea Limitar la Autoregulación Regulación Conglomerados Financieros Otras normas: Limitar venta de productos complejos, etc

Políticas macro

Desequilibrios globales Balancear las políticas macro Limitar la globalización financiera Ojo con la liberalización comercial Generar mecanismos compensatorios entre

países superavitarios y deficitarios Uso de una moneda hegemónica, canasta de

monedas o moneda internacional

Considerar desigualdades de desarrollo

Generar mecanismos no simétricos que contemplen la diferente situación relativa de los países Multilateralismo en principio favorece a países

pequeños Se requiere esquemas compensatorios para

países en desarrollo (Ojo TLCs y otros acuerdos con países desarrollados)

Cerrar Doha en los términos planteados es muy riesgoso

Políticas de desarrollo

Profundizar la integración regional Fondos regionales son dificultosos para países

grandes con shocks simétricos

Profundizar un modelo de desarrollo endógeno

Necesidad de controles de capital

La apertura de la cuenta capital es una de las causas de crisis de emergentes

Los controles prudenciales son difíciles de instrumentar pero suavizan los shocks

Es posible volver a algún grado de control de la cuenta capital

Se requiere coordinación internacional y limitar los secretos financieros

Alternativa: Gravar las transacciones financieras internacionales

Reforma de IFIS

Reforma del FMI EL FMI se ha desviado de sus objetivos y no previó

ni supervisó adecuadamente las crisis Fijar objetivos del FMI

Volver a ser un organismo de regulación de la liquidez y de financiamiento compensatorio. Puede ser una suerte de Banco Central Mundial (ya se dijo adiós al moral hazard)

Fortalecer el fondeo del FMI Democratización: Rebalancear su estructura de

poder Ni lo actual ni un país un voto son viables. Generar un sistema

de dobles o triples mayorías según población y otras variables que representen actual situación mundial. Subordinar a ONU

Situación del staff atribuciones de Board y Gerencias Líneas compensatorias sin condicionalidades y

menos inconsistentes (Metas del Milenio?)

Reforma de IFIS

Reforma del Banco Mundial y de Bancos Regionales

El Banco Mundial está reduciendo exposición a economías emergentes

Volver a financiar infraestructura y desarrollo Eliminar condicionalidades cruzadas (metas del

Milenio) Representatividad y autoridades El BID desembolsa menos que el BNDES Tiene similares problemas que el BM

Reforma de Basilea 2

Las normas de Basilea no han sido eficaces para proteger a los sistemas bancarios

Atenuar Prociclidad Ver riesgos inherentes a vínculos con mercados

(liquidez, apalancamiento, off balance sheets) Uso de calificadoras de riesgo implica un alto

riesgo. Fortalecer el pilar 2 Revisar IRB modelos internos Reglas limitan créditos a economía real No se debe aplicar a todos los bancos

Limitar la autoregulación

La autoregulación es el opio de los mercados Fortalecer la regulación pública Regulación estatal a calificadoras de riesgo,

consejos profesionales, auditoras Regular a hedge funds y otros inversores Regular a calificadoras de riesgo En síntesis los “códigos de conducta”,

“principios”, organismos públicos pero privados, tribunales autoregulados, etc han fracasado

Regular conglomerados financieros

Necesidad de regular integralmente los conglomerados

Las murallas chinas no impiden arbitrajes regulatorios ni transmisión de riesgos

Armonizar y unificar la regulación financiera internacional (Hacia un regulador único mundial)

Paraísos off shore limitar

Otras normas de transparencia y prudencialidad

Prohibición de venta de productos complejos al público y fondos de pensión

Revisar estructura de remuneraciones de agentes

Revisar normas de liquidez y solvencia sobre base consolidada

Síntesis

Hacia un nuevo keynesianismo en las políticas. Se ve

Hacia un nuevo keynesianismo en la regulación

No se ve un nuevo Bretton Woods pero es mas probable que meses atrás o en 1998

Crisis Financiera Global y Propuestas de Reforma de la Arquitectura Financiera Internacional

Alejandro Vanoli