coyuntura económica - fidubogota · en la reunión de marzo el br aumentó 25pbs su tasa de...
TRANSCRIPT
Coyuntura Económica
A b r i l d e 2 0 1 6
Mercados Externos
Inflación y política monetaria
Variables a monitorear
Coyuntura económica
Mercados Externos
Inflación y política monetaria
Variables a monitorear
Coyuntura económica
Mercados Externos Choppy waters
Fuente: Financial Times.
• The world economy makes a turbulent start to 2016 as oil prices sink below $29 and
Chinese growth falters
Mercados Externos Febrero y Marzo 2016
Fuente: Financial Times.
• La turbulencia de los mercados globales continua mientras se esparcen los prospectos de
tasas de interés negativas.
• El presidente del BCE introduce nuevas medidas en su batalla contra la inflación en la
Eurozona.
Mercados Externos Crónicas de deuda
- Fuente: The Economist.
• A saga that haunts the
world economy:
- The great american subprime
crisis (2007-2009)
- The Euro crisis (2010-2012)
- The emerging market rust
(2015 - ?)”.
Mercados Externos Rate ratchet
Fuente: Financial Times.
• The world watched for financial repercussions as Janet Yellen, the Federal Reserve chair,
raised US interest rates by 0.25%
Mercados Externos Posición dovish FED
Fuente: Financial Times.
• El aplazamiento en las expectativas de aumentos en la tasa de FED (morfina de la liquidez)
impulsa el risk on actual así como la valorización del petróleo (múltiples factores, pero en
últimas, mayor apetito por activos riesgo).
16
81
21
41
16
0
50
dic-07 dic-09 dic-11 dic-13 dic-15
> Aversión
< Aversión
Lehman Brothers
Cambio de Postura Monetaria
• Luego del pico de aversión al riesgo observado hacia mediados del mes de febrero, tanto el lenguaje como
la intención efectiva de la Reserva Federal de aumentar sus tasas se ha moderado significativamente.
1,5
2,6
3,3 3,5
1,3
2,4
3,2 3,4
1,0
2,0
2,93,3
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
2016 2017 2018 Longer Run
Septiembre Diciembre Marzo
Dot Plot y Mercado
El comité ha venido reduciendo consistentemente sus planes de
alza en sus tasas en las últimas reuniones.
https://www.chicagofed.org/publications/speeches/2016/04-05-
implications-slow-growth-monetary-policy-charles-evans-hong-kong
Tasas de Referencia (SEP)
Fuente: Charles Evan y Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Tasa de Desempleo
Adicionalmente, su outlook de inflación básica permanece
relativamente constante, alcanzando el objetivo en 2018
La reciente proyección de la FDE estima menores tasas de
desempleo para los próximos períodos.
PCE Básico
• En este contexto, resulta llamativo que la reciente revisión en la proyección de tasas de referencia del SEP
se presente sin cambios significativos en outlook macroeconómico, lo que tendría implícito que los riesgos
bajistas han aumentado recientemente.
4,74,7 4,7
4,94,74,6 4,5
4,8
0
1
2
3
4
5
6
2016 2017 2018 Longer run
Media Diciembre Media Marzo
Mínimo Máximo
Mínimo TC Máximo TC
1,6
1,92,0
1,6 1,8
2,0
0
0,5
1
1,5
2
2,5
2016 2017 2018
Media Diciembre Media Marzo
Perspectiva Macroeconómica (FED)
Fuente: Reserva Federal. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Breakeven Inflation Breakeven Inflation (Ajustado)
• ‘[…] the FOMC needs to be concerned about inflation expectations slipping below its inflation target. If the public
doesn’t believe policymakers are trying to hit a symmetric 2 percent inflation target, it will be all that much harder
for us to reach that policy goal”. Charles Evan. Hong Kong. 05 de Abril de 2016.
Caída en las Expectativas de Inflación
Fuente: Jens H.E. Christensen and Jose A. Lopez . Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Fuente: Differing Views on Long-Term Inflation Expectations
Disponmible en: http://www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-letter/2016/april/declining-market-long-term-inflation-expectations/
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos https://www.chicagofed.org/publications/speeches/2016/04-05-implications-
slow-growth-monetary-policy-charles-evans-hong-kong
.
WGT, AHE & Unmployment Gap
Fuente: Which Wage Growth Measure Best Indicates Slack in the Labor Market?
Disponible en: http://macroblog.typepad.com/macroblog/2016/04/which-wage-growth-measure-best-indicates-slack-in-the-labor-market.html
• How should the FOMC address these asymmetric risks? Well, we should buy some insurance against unexpected
weakness by accepting a somewhat higher likelihood of stronger outcomes. Translated into monetary policy, this
means being more accommodative than usual to provide an extra boost to aggregate demand as a buffer against
possible future downside shocks that might otherwise drive us back to the effective lower bound. Charles Evans.
Hong Kong. 05 de Abril de 2016.
¿Sobrecalentamiento de la Economía?
Wage Growth Tracker & AHE
2004-2008: ¿Aceptable?
• In their view, this asymmetry made it prudent to wait for additional information regarding the underlying strength of economic activity and prospects for inflation before taking another step to reduce policy accommodation. Minutas Reunión Marzo Reserva Federal.
¿Hasta Dónde Seguirán Siendo Dovish?
Fuente: Bloomberg Reserva Federal. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
1,6771,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
mar 04 mar 07 mar 10 mar 13 mar 16
PCE Inflación total
Objetivo ¿Aceptable?
Mercados Externos
Inflación y política monetaria
Variables a monitorear
Coyuntura económica
1.14% Fuente: DANE.
Inflación y expectativas Encuesta BR
• La inflación de marzo se situó en 0.94% por encima de lo esperado (0.68%), con lo cual la inflación anual
aumentó de 7.59% a 7.98%. Para el cierre del año el mercado espera 5.72% frente a 5.80% de EEF.
Inflación y expectativas mensual Inflación y expectativas mensual y anual
0,45%
-0,02%
0,26%
0,68%
1,29%
1,28%
0,94%
-0,2%
0,3%
0,8%
1,3%
ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16
Error Expectativa Observada
0,70%
7,59%7,98%
8,63%
5,80%
5%0,0%
0,5%
1,0%
ene
feb
mar
abr
may
jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
2015 2016 Py EEF (Eje Der)
5.72%
1.14% Fuente: DANE, BR.
Inflación y expectativas Encuesta vs mercado
Inflación y expectativas varios plazos Implícitas TES
7,98%
5,72%
4,41%
3,98%
3,77%
2,0%
3,5%
5,0%
6,5%
8,0%
ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16
Inflación Dic 2016 12 M
Dic 2017 24 M
4,67%
4,30%
3,92%
7,59%
7,98%
2,5%
4,0%
5,5%
7,0%
8,5%
ene 15 may 15 sep 15 ene 16
1Y 2Y 5Y 10Y Inflación
• La sorpresa alcista de marzo tendría un impacto negativo sobre las expectativas de inflación que
venían cayendo satisfactoriamente situándose la de 5 años por debajo del 4.0%.
1.14% Fuente: DANE, BR.
Inflación marzo 2016 Mensual grupos
Variación mensual grupos Contribución pbs
-3
0
2
3
4
6
8
26
48
94
-30 0 30 60 90 120
Diversión
Educación
Vestuario
Salud
Transporte
Otros gastos
Comunicaciones
Vivienda
Alimentos
Total mensual
Contribución pbsMar 2016
-0,96%
0,03%
0,26%
0,46%
0,84%
0,94%
1,05%
1,19%
1,62%
2,28%
-2,0% -1,0% 0,0% 1,0% 2,0%
Diversión
Educación
Transporte
Vestuario
Vivienda
Total mensual
Otros gastos
Salud
Alimentos
Comunicaciones
Var %mensual Mar 2016
La variación mensual de alimentos fue superior a la del mes anterior (1.44%) y realizó la mayor
contribución a la inflación mensual (51%), seguido de vivienda (28%) y comunicaciones (9%).
Estos tres grupos explicaron el 87% de la inflación mensual.
1.14% Fuente: DANE, BR.
Inflación marzo 2016 Anual grupos
Contribución pbs inflación anual Inflación anual
El 45% de la inflación anual se explica por las presiones de alimentos, seguidas de vivienda (26%)
y transporte (10%).
La inflación anual se encuentra en un nivel superior al alcanzado durante el fenómeno del “El Niño”
anterior (7.94%).
0,14
0,17
0,18
0,18
0,42
0,52
0,77
2,04
3,56
7,98
0 2 4 6 8
Comunicaciones
Salud
Vestuario
Diversión
Educación
Otros gastos
Transporte
Vivienda
Alimentos
Total anual
Contribución pbsAnual 2016
7,94% 7,98%
14,17%
12,35%
6,58%
5,35%
0,0%
3,0%
6,0%
9,0%
12,0%
15,0%
dic-07 dic-09 dic-11 dic-13 dic-15
Total Alimentos
Vivienda Transporte
1.14%
Fuente: DANE, BR.
Inflación marzo 2016 Básica
Inflación anual total y básicas Inflación sin alimentos desagregada
7,98
6,20
5,91
1,5
3,5
5,5
7,5
ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 ene-15
IPCSin alimentosSin alimentos ni regulados
Las inflaciones básicas continuaron incrementándose, hasta 6.20% la sin alimentos y 5.91% la sin
alimentos ni regulados. La inflación de transables continuó su ascenso hasta 7.38% y la de no
transables cerró en 4.83%. Los regulados se vieron afectados por las presiones de servicios
públicos (gas, electricidad, acueducto) alcanzando un 7.24%.
10,89
7,24
2,97
7,38
4,83
-1,0
2,0
5,0
8,0
11,0
ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 ene-15
Regulados Transables No transables
$2610
Feb 16: $3440
1.14%
Fuente: DANE, BR.
Política monetaria Expectativas tasa de interés
6,81%
6,19%
7,00%
6,50%
6,00%
5,0%
6,0%
7,0%
mar-16 jun-16 sep-16 dic-16
Media Moda
Mínimo Máximo
En la reunión de marzo el BR aumentó 25pbs su tasa de interés que se sitúa en 6.50% (200pbs
desde el inicio de su ciclo alcista en septiembre de 2015).
El consenso del mercado según la encuesta del BR, espera que la tasa repo continué aumentando
hasta alcanzar el 7.0% en mayo 2016, cayendo nuevamente a 6.50% en diciembre 2016.
Inflación, repo y repo real Expectativas tasa de interés
7,98%
4,50%
6,50%
-1,4%-1,5%
1,5%
4,5%
7,5%
10,5%
dic-05 dic-07 dic-09 dic-11 dic-13 dic-15
Inflación RepoRepo real Promedio repo real
1.14%
Fuente: DANE, BR.
Política monetaria Expectativas inflación y tasa
Proyecciones inflación y tasa repo
Pese al descenso en las expectativas de inflación, estas aún se encuentran desancladas (por
encima del 4.0%) y la tasa repo real se encuentra negativa, lo cual, no sería consistente con la
relativa fortaleza que ha mostrado la demanda interna.
No obstante, EEF espera
que la inflación continué
aumentando hasta un
máximo de 8.63% en junio
de 2016 para caer a 5.80%
al finalizar el año.
El BR realizaría al menos
dos ajustes al alza de
25pbs en su tasa repo
hasta 7.0% en mayo de
2016.
8,63%
5,80%
7,00%
-1,3%
1,1%
-1,5%
3,5%
8,5%
dic-05 dic-08 dic-11 dic-14
Inflación RepoRepo real Promedio repo real
Mercados Externos
Inflación y política monetaria
Variables a monitorear
Coyuntura económica
Panorama Fiscal
• Del panorama fiscal se destacan dos factores que representan riesgos distintos. En primer lugar, los
indispensables ajustes para cumplir con la Regla Fiscal (reforma tributaria). Y en segundo, está cuál sería
el déficit tolerado por el mercado más allá del estricto cumplimiento de la norma (credibilidad).
Estimaciones Fiscales (Corficolombiana)
Fuente:http://www.minhacienda.gov.co/portal/page/portal/HomeMinhacienda/politicafisc
al/ReglaSostenibilidadFiscal/2015/Acta%203%20Grupo%20T%E9cnico%20Minero%20
Energ%E9tico.pdf . Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Fuente:http://www.corficolombiana.com/WebCorficolombiana/Repositorio/Informes/a
rchivo4742.pdf
Estimaciones Comité Consultivo Regla Fiscal
Fuente: Corficolombiana y Regla FIscal. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Déficit de la Cuenta Corriente
• El déficit de cuenta corriente en 2015 se situó por debajo del año anterior, no obstante se ubicó en el 4%
del PIB (5.2% en 2015). En todo caso, la dependencia del financiamiento externo continúa en niveles
supremamente altos relativo a nuestra economía, lo que se convierte en la principal vulnerabilidad local.
Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Fuentes de Financiamiento
Fuente: Banco de la República. Balanza de Pagos. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
-18.007
-5.989
4.358 5.071
-19.593-18.925-20.000
-10.000
0
10.000
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Bienes y Servicios Renta Factorial
Transferencias Corrientes Cuenta Corriente
Cuenta Corriente 2015
12.426
7.890
9.686
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
IED Neta IEP Neta
Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Calificación de la Deuda Local
• En conjunto, los riesgos que enfrenta la economía local podrían derivar, con una alta probabilidad, en una
reducción de la calificación de la deuda. Esto cobra más importancia hoy cuando los fondos de capital
extranjero poseen la mayor parte de nuestra deuda pública.
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Calificación de la Deuda TES (Pesos)
16%
21%
18%
26%
2%
0%
10%
20%
30%
mar 10 mar 12 mar 14 mar 16
FPC BC FP FCE CSC
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8273
Condiciones de uso: Este documento fue realizado por la
Gerencia de Estudios Económicos de FIDUCIARIA BOGOTA S.A.
La información contenida en el mismo está basada en fuentes
consideradas confiables con respecto al comportamiento de la
economía y de los mercados financieros. Sin embargo, su
precisión no está garantizada y no constituye propuesta o
recomendación alguna por parte de FIDUCIARIA BOGOTA S.A.
para la negociación de sus productos y servicios. De igual forma,
las opiniones expresadas no reflejan la opinión de FIDUCIARIA
BOGOTA S.A. por lo cual la entidad no se hace responsable de
interpretaciones o de distorsiones que del presente informe hagan
terceras personas. El uso de la información y cifras contenidas es
exclusiva responsabilidad de cada usuario. La información
contenida en el presente documento es informativa e ilustrativa y
fue preparada sin considerar los objetivos de los inversionistas, su
situación financiera ó necesidades individuales, por consiguiente la
información contenida en este documento no puede ser
considerada como una asesoría, recomendación u opinión a cerca
de inversiones, la compra ó venta de activos financieros.
FIDUBOGOTÁ no asume responsabilidad alguna frente a terceros
por los perjuicios originados en la difusión ó el uso de la
información contenida en este documento. La información
contenida en este informe se encuentra dirigida únicamente al
destinatario de la misma y sólo podrá ser usada por él. Si el lector
de este mensaje no es el destinatario del mismo, se le notifica que
cualquier copia ó distribución que se haga de esta se encuentra
totalmente prohibida. Si usted ha recibido esta comunicación por
error, por favor notifique inmediatamente al remitente
telefónicamente ó por este medio. Cualquier inquietud ó
sugerencia comuníquese al correo [email protected] o a
Suscripciones:
Sitio web:
http://www.fidubogota.com
ARTURO ANDRÉS ARMENTA GARCÉS
Especialista de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8272
