costo de capital usando informaciÓn de mercado vs. …

COSTO DE CAPITAL USANDO INFORMACIÓN DE MERCADO VS. COSTO DE CAPITAL USANDO INFORMACIÓN CONTABLE EN PAÍSES

SURAMERICANOS

KATERINE RODRÍGUEZ DIAZ AURA PATRICIA RAMIREZ PABON

PONTIFICIA UNIVERSIDAD JAVERIANA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS

CARRERA DE ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS TALLER DE GRADO II

BOGOTÁ D.C. 2010.

2

TABLA DE CONTENIDO

Contenido

1. INTRODUCCIÓN ...................................................................................................................... 4

2. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA .................................................................................... 5

3. JUSTIFICACIÓN ....................................................................................................................... 7

4 OBJETIVOS ............................................................................................................................... 8

4.1 Objetivo General ................................................................................................................ 8

4.2 Objetivos Específicos ....................................................................................................... 8

5 MARCO TEÓRICO ................................................................................................................... 8

6 VARIABLES MACROECONÓMICAS, POLÍTICAS Y SOCIALES EN LOS PAÍSES

DEL ESTUDIO .................................................................................................................................13

7 BOLSAS DE VALORES Y PRINCIPALES INDICES ACCIONARIOS ...........................21

7.1 Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. (Merval) .................................................21

7.1.1 Índice Merval ....................................................................................................................21

7.2 Bolsa de Valores, Mercancías y Futuros BM&FBOVESPA S.A ..............................21

7.2.1 Índice Bovespa ................................................................................................................22

7.3 Bolsa de Comercio de Santiago de Chile ....................................................................22

7.3.1 Índice de Precio Selectivo de Acciones (IPSA) ..........................................................23

7.4 Bolsa de Valores de Colombia (BVC) ..........................................................................23

7.4.1 Índice de la Bolsa de Valores de Colombia IGBC......................................................24

7.5 Bolsa de Valores de Lima S.A. .....................................................................................25

7.5.1 Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) ..........................................25

7.6 Bolsa de Valores de Caracas (BVC) ............................................................................26

7.6.1 Índice Bursátil Caracas (IBC) ........................................................................................26

8 METODOLOGÍA ......................................................................................................................27

8.1 Costo de Capital con Información de Mercado ..............................................................27

8.2 Costo de capital con información contable .....................................................................30

3

9 Análisis de los resultados ......................................................................................................35

10 Conclusiones ........................................................................................................................40

11 Bibliografía............................................................................................................................41

12 Anexos ..............................................................................................................................43

4

1. INTRODUCCIÓN

En este trabajo se hace un breve repaso de la teoría sobre el Costo Promedio

Ponderado de Capital, enfocándose en la forma del cálculo del Costo del Capital

usando información de mercado o información contable.

Pasando a una contextualización de las variables macroeconómicas, políticas y

sociales en Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Perú y Venezuela, considerados

países emergentes o en desarrollo, los cuales fueron seleccionados como

representación del contexto sudamericano.

Adicional a las variables macroeconómicas, se presenta una breve reseña de las

Bolsas de Valores de cada uno de estos países junto con su principal índice

accionario.

Con una mejor aproximación a la realidad de los países analizados, se procede a

explicar los métodos empleados para hallar el Costo de Capital (Ke), primero

empleando el CAPM, método que emplea información de mercado, y segundo un

modelo planteado por Ignacio Vélez para el cálculo del Ke con información

contable.

Una vez realizados los cálculos de los dos modelos anteriormente mencionados,

se hace un análisis de los resultados para cada país, basado en gráficas de

tendencia lineal, que permiten una mejor apreciación de los datos que proyectan

los modelos.

5

2. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

Los países emergentes actualmente están tomando un papel más activo dentro de la economía mundial, por tal motivo Vélez en Cost of Capital for Non-Traded Firms, considera importante citar las razones por las cuales investigar estos mercados, estas se exponen a continuación:

… Bruner, et al. (2002) mencionan cuatro razones que justifican el estudio de [las empresas que no transan en bolsa y] los países en desarrollo. Primero, “no existe una clara y única mejor forma (best practice) para valorar […] en los países en desarrollo.” […] Inclusive, hay “desacuerdo en lo básico sobre asuntos fundamentales, tales como el calculo del costo de capital […]”. Segundo hay diferencias entre las economías de los países en desarrollo y de los países desarrollados en relación con la “transparencia contable, liquidez, corrupción, volatilidad, governance, impuestos y costos de transacción.” Tercero, el Banco Mundial informa que durante 2000, “300 millones fluyeron hacia cerca de 150 países que se consideraban como no desarrollados” de los cuales más del 83% fue a 30 países. Cuarto, “esos 30 países en desarrollo crecen a tasas dos o tres veces más altas que los países desarrollados.1

Vélez2 dice que el mayor problema para hacer la valoración de empresas o la evaluación de proyectos es el cálculo de la tasa de descuento o el Costo Promedio de Capital para descontar los flujos de caja. De igual forma Vélez3 considera que algunos modelos, entre ellos el CAPM, son limitados en su aplicación, incluso en mercados que se pueden considerar desarrollados, debido a que algunos supuestos financieros no son válidos en mercados emergentes, como es el caso de los países de Sudamérica. Varios autores han realizado investigaciones sobre cómo ajustar el CAPM Capital Asset Pricing Model de tal forma que sea apropiado para ser empleado en el cálculo del Ke (costo de patrimonio) o Ku (costo del patrimonio sin deuda), dentro de la ecuación del WACC. Dentro de algunas de las investigaciones realizadas se pueden destacar los trabajos de Godfrey y Espinosa quienes hacen un ajuste al CAPM:

…propose to adjust the CAPM in two ways. First, by adding to the risk-free rate the spread between the yield of an emerging-market sovereign bond denominated in dollars and the yield of a comparable U.S. bond. Second, by using an “adjusted beta” defined as 60% of the ratio between an emerging

1 VELEZ-PAREJA, Ignacio, Cost of Capital for Non-Traded Firms (in Spanish).En: Revista Latinoamericana de Administración,

(November 23, 2005) No. 29, pp. 8. 2 VÉLEZ PAREJA, Ignacio. Decisiones de inversión Para la valoración financiera de proyectos y empresas. 5ª ed. Bogotá: Editorial

Pontificia Universidad Javeriana. 2006. 3 VELEZ-PAREJA, Ignacio, Cost of Capital for Non-Traded Firms (in Spanish) (November 23, 2005). Academia, Revista

Latinoamericana de Administración, No. 29, pp. 45-75, Segundo semestre 2002.

6

market’s standard deviation of returns and the standard deviation of returns in the U.S. market. There are at least two problems with this approach. First and foremost, not all countries issue dollar-denominated debt. And second, it is difficult to assess properly how much risk is double counted by the joint adjustment of the risk-free rate and the beta. Godfrey and Espinosa’s (1996) ad-hoc adjustment is based on empirical results reported in Erb, Harvey, and Viskanta (1995). 4

Un enfoque realizado por Javier Estrada trata de compensar limitaciones presentes en otros enfoques:

… take the perspective of a U.S.-based, internationally-diversified investor. Thus, the risk-free rate should compensate this investor for the dollar’s expected loss of purchasing power, and the risk premium should compensate him for the risk of investing in the world market portfolio. In symbols,

(1)

where RRi is the required return, Rf is the (U.S.) risk-free rate, RPw is the world market risk premium, RMi is a risk measure, and i indexes markets. I consider in the next part several alternative risk variables. Of those, I propose to estimate required returns in emerging markets based on a measure of downside risk. More precisely, I propose to use an RMi equal to the ratio between the semi-standard deviation of returns with respect to the mean in market i and the semi-standard deviation of returns with respect to the mean in the world market. The semi-standard deviation of returns, semi deviation for short, with respect to any benchmark return B (SB) is given by

for all (2)

where R denotes returns, t indexes time, and T is the number of observations in the sample.5

4 ESTRADA, Javier, The Cost of Equity in Emerging Markets: A Downside Risk Approach. En: Emerging Markets Quarterly (August

2000). Pg. 3 5 Ibit., p. 4

7

Por lo anterior, el cálculo del costo de capital en mercados emergentes tiene algunos inconvenientes dados por el contexto en el que se desarrollan y para lo cual se requiere ejecutar una serie de cálculos empleando información de mercado y/o información contable. El propósito de este trabajo es dar respuesta a la pregunta: ¿son similares o tienen alguna relación intertemporal, los resultados obtenidos empleando información de mercado y los resultados obtenidos empleando información contable, para el cálculo del Costo de Capital?

3. JUSTIFICACIÓN

En muchas ocasiones las personas generan ideas para la creación de empresas o las empresas tienen nuevos proyectos que necesitan ser evaluados, de tal forma que se pueda obtener un resultado confiable que permita al inversionista conocer que tan rentable puede llegar a ser su inversión en un empresas o en un proyecto determinado. Para una evaluación del Costo del Patrimonio, se puede emplear información proveniente de diferentes fuentes, tales como el mercado y/o la información registrada en los libros de la empresa. Dependiendo de la información que se emplee y de la forma como se aplique, se pueden obtener diferentes resultados. Por tal razón es importante identificar los datos adecuados para cada variable dentro de las formulas empleados en cada caso, evitando un uso indiscriminado de la información de mercado y la información contable, sin tener claro si los resultados son equivalentes El cálculo del costo de capital implica tener un valor dado por el CAPM, Capital Asset Pricing Model, el cual para Vélez6 es la rentabilidad de una acción, que se relaciona de forma lineal con la tasa libre de riesgo de una economía y la rentabilidad del mercado; factor crítico en la valoración de un proyecto puesto que incluye el riesgo que se asume al momento de realizar dicha inversión, pero el riesgo es una variable diferente en cada escenario. Ignacio Vélez en sus trabajos, Costo de Capital en Mercados Emergentes y Una nota sobre el costo promedio de capital, proporciona modelos para emplear información de mercado e información contable para el cálculo del costo de capital. Estos modelos serán aplicados en el desarrollo de este documento en el contexto sudamericano.

6 VÉLEZ PAREJA, Ignacio. Decisiones de inversión Para la valoración financiera de proyectos y empresas. 5ª ed. Bogotá: Editorial

Pontificia Universidad Javeriana. 2006.

8

Los resultados obtenidos permitirán a las personas y a las empresas, frente a una inversión, tener mayor claridad con respecto a la rentabilidad esperada de los recursos propios dependiendo si se usa información de mercado o información contable.

4 OBJETIVOS

4.1 Objetivo General

Relacionar el cálculo del Ke a partir de la información de mercado y contable, para concluir si los resultados son similares en el entorno sudamericano.

4.2 Objetivos Específicos

Elaborar un marco teórico que permita hacer una aproximación a las posibles formas de calcular el Costo de Capital..

Identificar los países sudamericanos con información bursátil y contable disponible necesaria para realizar la respectiva comparación empírica de los métodos planteados.

Recopilar y ordenar la información bursátil y contable disponible de los países sudamericanos

Establecer los métodos a emplear para calcular el costo de capital, tanto con información de mercado como contable.

Analizar los resultados de los métodos empleados para identificar las posibles similitudes o divergencias.

5 MARCO TEÓRICO

Tomando como base los estudios de Vélez sobre Costo Promedio Ponderado de Capital o WACC, por sus siglas en inglés, se considera éste como un tema de vital importancia para la toma de decisiones financieras, puesto que proporciona una tasa de descuento para la valoración de un proyecto o de una empresa. Al respecto Vélez Pareja y Mian consideran:

Costo promedio ponderado de capital es el promedio ponderado sobre toda la estructura de capital de la firma, su costo de patrimonio (Ke) y su costo de la deuda (Kd).

9

…El WACC es solo una manipulación algebraica que combina el Ke y el Kd dentro de sus respectivas proporciones, reflejando la estructura de capital de la firma. LA forma clásica del WACC se muestra a continuación: WACC después de impuestos

(3)

WACC Antes de impuestos

(4)

Donde We es el porcentaje de patrimonio relacionado al valor de la firma, Ke es el costo de capital apalancado, Wd el porcentaje de la deuda relacionado al valor de la firma, Kd es el costo de la deuda y Tc es la tasa de impuesto corporativa. 7

En su artículo sobre costo de capital para empresas no transadas en bolsa, Vélez realiza una aproximación al CAPM:

En finanzas se trabaja con supuestos heroicos en relación con la validez de modelos como el Capital Asset Pricing Model (CAPM) (el modelo predominante para calcular el riesgo asociado a un activo o acción) o en relación con las proposiciones de Modigliani y Miller. El CAPM dice que en equilibrio, la rentabilidad de los activos o acciones se debe definir como la tasa libre de riesgo más una prima de riesgo. La prima de riesgo de una acción es igual al coeficiente beta de la acción (una medida de la sensibilidad de la rentabilidad de la acción en relación con la rentabilidad del mercado) multiplicado por el riesgo de mercado. (Rentabilidad del mercado, Rm menos la tasa libre de riesgo, Rf). El CAPM se utiliza como un modelo ex ante. Esto significa que se utiliza para hacer un cálculo puntual de una rentabilidad futura. Para hacerlo debemos introducir en el modelo los valores que se espera para la tasa libre de riesgo, la tasa de rentabilidad del mercado y el coeficiente beta de la acción. En la práctica se utilizan los valores históricos de estos parámetros, lo cual es una suposición muy fuerte. 8

7 MIAN, M. A. and VELEZ-PAREJA, Ignacio, Applicability of the Classic WACC Concept in Practice (September 10, 2005). Latin

American Business Review, Vol. 8, No. 2, pp. 5. 8 VELEZ-PAREJA, Ignacio, Cost of Capital for Non-Traded Firms (in Spanish).En: Revista Latinoamericana de Administración,

(November 23, 2005) No. 29, pp. 2.

10

Adicionalmente Vélez, en cuanto a la expresión matemática del modelo propuesto

por William Sharpe, CAPM o Capital Asset Pricing Model, en su libro Decisiones

de inversión dice:

La expresión matemática del CAPM es:

(5)

Donde βj es la pendiente de esa línea recta y se llama Beta o coeficiente Beta de la acción j. Mide lo que se conoce como riesgo sistemático, es decir, el que es común para toda la economía. Rm es el rendimiento del portafolio de mercado m. Rf es el rendimiento de los bonos libres de riesgo (por ejemplo, los bonos TES, emitidos por el gobierno, se pueden considerar libre de riesgo). Por último, Ke es el rendimiento esperado de la acción. 9

Según Vélez y Tham, para calcular el costo de los accionistas, Ke, existen varios

métodos:

Con el Capital Asset Pricing Model, CAPM.

Este es el caso cuando una firma se encuentra inscrita en bolsa, se negocia con frecuencia y se cree que el CAPM funciona satisfactoriamente. Sin embargo, la pregunta es si ya se conoce el valor del patrimonio, porque se negocia en bolsa, no es necesario descontar sus flujos para calcular el valor. Con el Capital Asset Pricing Model, CAPM ajustando las betas. Este es el caso cuando una firma no se encuentra inscrita en bolsa, si estando inscrita no se negocia con frecuencia y se cree que el CAPM funciona satisfactoriamente. Se elige una acción de una firma parecida (del mismo sector, del mismo tamaño, ojalá con el mismo nivel de endeudamiento) y se ajusta la beta por el endeudamiento que exista en la empresa seleccionada (proxy) y la empresa para la cual se desea calcular el Ke. Ejemplo: El ajuste de beta se hace con la siguiente expresión

9 VÉLEZ PAREJA, Ignacio. Decisiones de inversión Para la valoración financiera de proyectos y empresas. 5ª ed. Bogotá: Editorial

Pontificia Universidad Javeriana. 2006.

11

(6)

Donde, βanb es la beta de la acción no registrada en bolsa; βab es la beta de la acción registrada en bolsa; Danb es la deuda de la acción no registrada en bolsa, Panb es el patrimonio de la acción no registrada en bolsa; Dab es la deuda de la acción registrada en bolsa, Pab es el patrimonio de la acción registrada en bolsa. D y P son valores de mercado. Por ejemplo, si se tiene una acción en bolsa con una βab de 1,3; con una deuda Dab que vale 80, Pab que vale 100, y se desea estimar la beta de una acción no registrada en bolsa con una deuda de Danb 70 y con un patrimonio Panb de 145 y una tasa de impuestos de 35%, entonces la beta de la acción no registrada en bolsa βanb será de

(7)

Aquí se debe aclarar que si bien se ha ilustrado numéricamente el uso de la fórmula, esto genera una circularidad, puesto que la firma que no está en bolsa no tiene su valor patrimonial de mercado disponible (calculado) sino que precisamente se va a calcular. De manera subjetiva indirecta Asistida por una metodología como la expuesta por Cotner y Fletcher, 2000 y aplicada al dueño de la firma. En esta metodología se busca medir de manera subjetiva el riesgo percibido por el dueño en determinadas condiciones de endeudamiento. Este riesgo se añade a la tasa libre de riesgo y el resultado sería un cálculo de Ke. De manera subjetiva directa Preguntándole al propietario, para un nivel y costo de deuda dados, ¿cuál sería la tasa de rendimiento mínima para él?

12

Con betas contables Calcularla con base en los valores contables (preferible que estos valores contables hayan sido ajustados por inflación o sus activos revaluados, lo cual puede acercarlos a su valor de mercado). 10

Debido a que el propósito de este trabajo es hallar las similitudes o divergencias entre calcular el Ke con información de mercado y calcularlo con información contable, es conveniente lo que propone Vélez en cuanto a emplear información contable:

Calcular Ke basándose en datos contables (si los estados financieros están ajustados por inflación o se ha hecho una revaluación de activos los errores pueden ser menores ya que los valores en libros serían una mejor aproximación a los valores de mercado). Los modelos desarrollados para predecir el riesgo utilizando información contable se conocen como Accounting Risk Models (ARM). Entre ellos está el hacer regresión de varias variables contables de la firma (por ejemplo, la rentabilidad contables, la razón ácida, la razón corriente, el endeudamiento en libros, etcétera). Estos modelos suponen que la contabilidad incorpora información que nos permite medir el riesgo. 11

Como se pude observar dentro de la expresión matemática del CAPM, el Beta juega un papel protagónico para realizar cualquier evaluación de un proyecto, al respecto Gordon J. Alexander and Norman L. Chervany consideran lo siguiente:

El coeficiente Beta fue inicialmente definido por Sharpe como la pendiente en una función de regresión lineal simple donde la tasa de rendimiento en un índice de mercado era la variable independiente y una tasa de rendimiento segura era la variable dependiente. Como fue indicado por Brenner and Smidt, la estimación exacta del coeficiente Beta es importante al menos por dos razones. Primero, estas estimaciones son importantes para entre la relación riesgo-rendimiento en la teoría de mercado de capital. Segundo, estas estimaciones son importantes para usar en la toma de decisiones de inversión.12

Con las teorías anteriores se evidencia claramente que el éxito de un proyecto no es cuestión de analizar una sola variable, sino por el contrario se requiere un análisis concienzudo de variables que se entrelazan, de tal forma que cada una hace parte de la siguiente.

10

VELEZ-PAREJA, Ignacio and THAM, Joseph. A Note on the Weighted Average Cost of Capital WACC (Nota Sobre El Costo

Promedio De Capital) 2009. p. 9. 11

VELEZ-PAREJA, Ignacio, Cost of Capital for Non-Traded Firms (in Spanish).En: Revista Latinoamericana de Administración,

(November 23, 2005) No. 29, pp. 20. 12

GORDON J. Alexander, NORMAN L. Chervany. On the estimation and stability of beta. En: The Journal of Financial and

Quantitative Analysis, Vol. 15, No. 1 (Mar., 1980), pp. 123

13

Los proyectos y las empresas poseen estructuras de capital, que varían de una empresa a otra, esta estructura evalúa el costo de las fuentes de financiación, que pueden ser con los recursos de terceros (crédito bancarios) o con los recursos propios (Patrimonio). En este documento se hace énfasis en el cálculo del costo de los recursos propios.

6 VARIABLES MACROECONÓMICAS, POLÍTICAS Y SOCIALES EN LOS

PAÍSES DEL ESTUDIO

La economía de un país está influenciada por el comportamiento de una serie de variables políticas, económicas y sociales. Y el comportamiento de estas variables y las relaciones existentes entre las mismas, influye en el riesgo de las inversiones de un país específico. En este trabajo hemos centrado el estudio en países emergentes Sudamericanos, por lo que el comportamiento de las variables que se verá a continuación son las que de acuerdo a “J. Sabal”13, más se diferencian en su comportamiento a las de los países desarrollados, ya que, en los países emergentes las tendencias son difíciles de predecir, por causa de los cambios bruscos y repentinos que suelen presentar estas variables. Motivo que influye la percepción de riesgo-rentabilidad de los inversionistas. Las variables que consideraremos para cada uno de los países son: La educación formal, el PIB total, distribución de la riqueza e inestabilidad política. Los datos históricos para todos los países fueron tomados de las series históricas de la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL)14:

Educación Formal. Dentro del ámbito de la educación la CEPAL, presenta unas series estadísticas que relacionadas entre si, pueden representar a grandes rasgos un panorama de este ámbito en los países de estudio. Por una parte está el gasto público en Educación15, rubro que como se ve en la gráfico Nº 1, por parte de países como Colombia y Perú, tienen una tendencia a la disminución; por su parte Argentina y Chile han mantenido una tendencia casi constante, y por ultimo Brasil es el único país con una tendencia marcada al aumento de este gasto.

13

SABAL, Jaime. La Teoría Financiera en Países Emergentes.2000. P. 6. 14

COMISIÓN ECONÓMICA PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE. Estadísticas e Indicadores. (en línea) http://websie.eclac.cl/infest/ajax/cepalstat.asp?carpeta=estadisticas. (Citado 14 de Abril de 2010, 10:20 a.m.) 15

No hay información de este datos para Venezuela en la base de la CEPAL, lugar del que se extrajo la información del resto de países

http://websie.eclac.cl/infest/ajax/cepalstat.asp?carpeta=estadisticas

14

Esto puede ser interpretado como una mala señal, debido a que, lo que las estadísticas dan a entender es que gobiernos nacionales de estos países no tienen interés por capacitar a los habitantes de sus países, haciendo que los proyectos de innovación y desarrollo (necesarios para salir del subdesarrollo), que deseen implementar las empresas resulten muy costosos, ya que no cuentan con el talento humano capacitado, creando la necesidad de contratar talento extranjero o de capacitar el talento nacional por su cuenta, y cualquiera de los dos casos son costos en cuanto a dinero y al tiempo empleado, costo que no pueden incurrir las empresas, porque sus medios no se los permite. Gráfico 1 Gasto en educación

Fuente: Elaboración propia con datos de las Bases Estadística de la CEPAL (Mayo de 2010) De otro lado están las tasas de analfabetismo para las personas mayores de 15 años. Esta variable en los seis países de estudio presentan una marcada tendencia a bajar a través del tiempo (ver gráfico 2), una buena señal, ya que permite inferir que los ciudadanos tienen la capacidad para leer y enterarse de noticias a través de medios de comunicación escritos, logrando de esta manera enterarse y entender de políticas y decisiones que lleve el gobierno, las empresas y otros ciudadanos, permitiéndole ser critico y participe de dichas decisiones.

15

Gráfico 2 Tasa de analfabetismo

Elaboración propia con datos de las Bases Estadística de la CEPAL (Mayo de 2010)

Por último, la tasa de matriculas en educación superior, como se aprecia en el gráfico 3, ha presentado un comportamiento creciente, indicio de que las personas se están capacitando posiblemente pagando con sus propios recursos para acceder a la educación de calidad, desarrollando sus habilidades para el mercado laboral, contribuyendo en alguna proporción a la competitividad de las empresas nacionales. Gráfico 3 Educación Superior

Elaboración propia con datos de las Bases Estadística de la CEPAL (Mayo de 2010) En conclusión la educación en los países de estudio presenta un panorama positivo, pero sus mayores inconvenientes son que no se ha alcanzado la calidad de la educación de los países desarrollados, posiblemente por que el gasto público aún no es el que debería ser. Además se presenta el inconveniente de que

16

el mercado laboral de estos países, en muchas ocasiones no cuenta con el recurso económico para retener al mejor capital intelectual, porque este recibe mejores ofertas laborales en países desarrollados.

PIB total. El PIB total como se aprecia en los gráficos 4 y 5, no presenta un comportamiento constante al crecimiento, es decir, que por lo general el PIB no siempre al final de cada año ha aumento, y si ha aumentado no lo ha hecho de forma contante. Al apreciar el gráfico 5, se observa que Venezuela y Argentina son los países con el crecimiento del PIB mas inestable, presentando los mayores picos de caída y crecimiento, contrario al resto de países que han mantenido en un rango pequeño de variación. Es importante mantener presente que la estabilidad económica tiene una participación importante al momento de medir el riesgo de invertir en un país, por lo que las variaciones repentinas y constantes son un mal indicador. Gráfico 4 PIB total


17

Gráfico 5 Variación del PIB


Distribución de la riqueza. En el gráfico 6, es evidente que Chile y Venezuela han tenido los mayores PIB por habitantes (o PIB per cápita), esto es un buen indicio pero tiene el inconveniente que en la realidad este distribución del ingreso no ocurre, es decir hay habitantes que perciben mas ingresos que otros. Gráfico 6 PIB per cápita


Para medir la distribución del ingreso en el un país se cuenta con el coeficiente de Gini:

18

“Es un Índice que sirve para medir la Distribución del Ingreso dentro de una Sociedad. El coeficiente de Gini puede adoptar valores entre cero y uno; el primer caso correspondería a una distribución completamente igualitaria o uniforme de los Ingresos, en tanto que el Valor de uno se presentaría en el caso de una Distribución totalmente desigual.”16

De acuerdo a la anterior definición y el grafico 7, se puede inferir que debido a que

el índice de GINI los países de estudio presentan una gran desigualdad en la

distribución de los ingresos ya que los valores son mayores a 0,4. La tabla 1nos

presenta un ranking del país más equitativo al menos equitativo:

Tabla 1 GINI


Gráfico 7 Índice GINI


16

ECO-FINAZAS. Diccionario Economía. (en línea) http://www.eco-finanzas.com/diccionario/C/COEFICIENTE_DE_GINI.htm (Citado 14 de Abril de 2010, 11:50 a.m.)

País Índice de Gini

Venezuela 0,46

Perú 0,50

Argentina 0,54

Chile 0,55

Colombia 0,58

Brasil 0,61

http://www.eco-finanzas.com/diccionario/C/COEFICIENTE_DE_GINI.htm

19

Inestabilidad política Dentro de las estadísticas que publica la CEPAL, se encuentra el índice de la percepción de la corrupción, en “donde 1 es igual a altamente corrupto y 10 es igual a altamente transparente”17 Gráfico 8 Corrupción


Como puede evidenciarse en el gráfico 7 los países de estudio son percibidos como altamente corruptos, con excepción de Chile que es percibido como un país de políticas y gobernadores transparentes, mejorando las calificaciones de riesgo para el país. En lo que respecta a la institucionalidad del país “la escala va de 1 a 7, donde 1 = Libre y 7 = No Libre” 18

17

COMISIÓN ECONÓMICA PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE. Estadísticas e Indicadores. (en línea) http://websie.eclac.cl/sisgen/ConsultaIntegrada.asp?idAplicacion=12&idTema=162&idioma= (Citado 14 de Abril de 2010, 1: 00 p.m.) 18

Ibit. (Citado 14 de Abril de 2010)

http://websie.eclac.cl/sisgen/ConsultaIntegrada.asp?idAplicacion=12&idTema=162&idioma

20

Gráfico 9 Institucionalidad


Como se ve en el grafico 8, de nuevo Chile obtiene una mejor calificación que los demás países de estudio, dando la imagen de estabilidad política y social, lo que le permite tener las mejores calificaciones de riesgo para invertir. Contrario a los demás países en los que las inestabilidades económicas, políticas y sociales, les generan un mayor pago de interés por las inversiones. Como se observará en la tabla 4 entre mas inestabilidad política, económica y social presente un país mayor será la prima de riesgo que debe pagar por las inversiones que realice, esto es evidente en países como Venezuela y Argentina que deben pagar las primas de riesgo mas altas, y tienen los estadísticos con las peores calificaciones en institucionalidad, corrupción y variación del PIB. Contrario a Venezuela y Argentina, esta el caso de Chile que presenta las mejores calificaciones en estas variables, tiene las menores primas de riesgo. Los países como Colombia, Perú y Brasil, se encuentran en un punto intermedio entre los dos casos anteriores.

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7 BOLSAS DE VALORES Y PRINCIPALES INDICES ACCIONARIOS

7.1 Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. (Merval)

El Mercado de Valores de Buenos Aires es una entidad autorregulada, fundada en 1929, que tiene como función principal la liquidación de los valores negociables que cotizan en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, y garantizar su cumplimiento. Sus principales funciones se concentran en la negociación, Cámara Compensadora y Contraparte Central en la liquidación de operaciones, monitoreo y garantía de las transacciones realizadas por los Agentes y Sociedades de Bolsa, a través de sus dos sistemas de negociación: el Mercado de Concurrencia con garantía de liquidación y la Rueda Continua con o sin garantía de liquidación, a elección del operador. El Mercado de Valores de Buenos Aires posee el 49,98% del capital de Caja de Valores y el 99.99% del capital del Banco de Valores. 19

7.1.1 Índice Merval

El índice Merval mide el valor en pesos de una canasta teórica de acciones, seleccionadas de acuerdo a criterios que ponderan su liquidez. El índice está compuesto por una cantidad nominal fija de acciones de distintas empresas cotizantes (comúnmente conocidas como “empresas líderes”). A esta cantidad fija de acciones que cada firma posee en el índice se la llama cantidad teórica. Las acciones que componen el índice Merval cambia cada tres (3) meses, cuando se procede a realizar el recálculo de esta cartera teórica, sobre la base de la participación en el volumen negociado y en la cantidad de operaciones de los últimos seis (6) meses. 20

7.2 Bolsa de Valores, Mercancías y Futuros BM&FBOVESPA S.A

19

MERCADO DE VALORES DE BUENOS AIRES MERVAL. Institucional (en línea) http://www.merval.sba.com.ar/Vistas/Cotizaciones/Indices.aspx (Citado el 6 de Abril de 2010, 9:30 p.m.) 20

MERCADO DE VALORES DE BUENOS AIRES MERVAL. Indices. (en línea) http://www.merval.sba.com.ar/Vistas/Cotizaciones/Indices.aspx (Citado el 6 de Abril de 2010, 9:45 p.m.)

http://www.merval.sba.com.ar/Vistas/Cotizaciones/Indices.aspx

http://www.merval.sba.com.ar/Vistas/Cotizaciones/Indices.aspx

22

La Bolsa de Valores, Mercancías y Futuros fue constituida en 2008, con la integración de la Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA) y la Bolsa de Mercadorias e Futuros (Bolsa de Mercancías y Futuro - BM&F). Juntas, las compañías forman una de las mayores bolsas del mundo en valor de mercado, la segunda de las Américas y es líder en el continente latinoamericano. La nueva Bolsa ofrece para negociación acciones, títulos y contratos referenciados en activos financieros, índices, tasas, mercancías y monedas, en las modalidades al contado y de liquidación futura. 21

7.2.1 Índice Bovespa

El Índice Bovespa es el más importante indicador del desempeño medio de las cotizaciones del mercado de acciones brasileño. Su relevancia proviene del hecho de que el Ibovespa retrata el comportamiento de los principales papeles negociados en la BOVESPA y también de su tradición, pues el índice mantuvo la integridad de su serie histórica y no sufrió modificaciones metodológicas desde su implementación en 1968. La cartera teórica del Ibovespa es compuesta por las acciones que atendieron cumulativamente a los siguientes criterios, con relación a los doce meses anteriores a la formación de la cartera: • Estar incluida en una relación de acciones cuyos índices de negociabilidad sumados representen 80% del valor acumulado de todos los índices individuales. • Presentar participación, en términos de volumen, superior a 0,1% del total. • Haber sido negociada en más de 80% del total de sesiones de remates de período.22

7.3 Bolsa de Comercio de Santiago de Chile

La Bolsa de Comercio de Santiago de Chile contribuye decididamente al desarrollo del mercado de capitales y a la prosperidad del país, facilitando a las compañías

21

BM&FBOVESPA. Mercados. (en línea) http://www.bmfbovespa.com.br/indices/ResumoIndice.aspx?Indice=Ibovespa&Opcao=0&idioma=es-es (Citado el 6 de Abril de 2010 9:50 p.m.) 22

BM&FBOVESPA. Mercados. (en línea) http://www.bmfbovespa.com.br/Indices/download/Ibovespa_esp.pdf (Citado el 6 de Abril de 2010, 10:05 p.m.)

http://www.bmfbovespa.com.br/indices/ResumoIndice.aspx?Indice=Ibovespa&Opcao=0&idioma=es-es

http://www.bmfbovespa.com.br/Indices/download/Ibovespa_esp.pdf

23

(emisores) el acceso a distintas fuentes de financiamiento, cooperando en la generación de valor para los inversionistas y permitiendo que intermediarios y clientes transen instrumentos financieros en un ambiente de confianza y transparencia. Con una historia centenaria en el mercado bursátil chileno, los principales desafíos al futuro de la Bolsa de Comercio pasados están dirigidos fundamentalmente hacia el desarrollo y la profundización del mercado de valores, abocándose a su vez a la integración de la Bolsa con los mercados financieros internacionales, a la incorporación de las nuevas tecnologías a las que se enfrenta la industria bursátil y a incentivar la participación de los inversionistas en el mercado.23

7.3.1 Índice de Precio Selectivo de Acciones (IPSA)

El Índice de Precio Selectivo de Acciones selecciona las 40 sociedades con mayores montos transados en la Bolsa de Comercio de Santiago ponderados trimestralmente y cuya capitalización bursátil supere los USD 200.000.000 (para efectos de conversión de monedas, se considera el valor del Dólar Observado al día de revisión de la cartera). 24

7.4 Bolsa de Valores de Colombia (BVC)

La Bolsa de Valores de Colombia S.A., BVC, con oficinas en Bogotá, Medellín y Cali, es una institución privada que impulsa el desarrollo y crecimiento del mercado de activos financieros en el país. Desde su nacimiento, el 3 de julio de 2001, ha venido contribuyendo al crecimiento y desarrollo de la economía colombiana, facilitando el financiamiento de empresas industriales, comerciales y de servicios, que demandan de manera continua, recursos económicos para adelantar su tarea productiva. Para lograrlo este objetivo, la BVC cuenta con un personal comprometido y competente que goza de los más altos estándares éticos y de valores, así como un amplio sentido de liderazgo y actitud de servicio.

23

BOLSA COMERCIO SANTIAGO. La empresa. (en línea) http://www.bolsadesantiago.com/web/bcs/190 (Citado el 6 de Abril de 2010 3:15 p.m.) 24

BOLSA COMERCIO SANTIAGO. Metodología de Selección y Cálculo de Índices Bursátiles Gerencia. (en línea). http://www.bolsadesantiago.com (Citado el 6 de Abril de 2010, 3:30 p.m.)

http://www.bolsadesantiago.com/web/bcs/190

http://www.bolsadesantiago.com/

24

En su norte corporativo la organización se ha propuesto trabajar con calidad, preocupándose día a día por satisfacer las necesidades de sus clientes y siendo más eficaz en la prestación de todos y cada uno de sus servicios. 25

7.4.1 Índice de la Bolsa de Valores de Colombia IGBC

El índice de la Bolsa de Valores de Colombia-IGBC mide de manera agregada la evolución de los precios de las acciones más representativas del mercado. El objetivo principal es reflejar la variación en el tiempo del precio de tal forma que cumpla el requisito de replicabilidad, es decir, que a partir del mismo se pueda conformar un portafolio con las acciones del índice y así tener una base fundamental para la construcción de productos derivados. Para la composición del índice General se buscaron las acciones más representativas en función de su rotación y frecuencia, de esta forma el número de acciones que compone la canasta para el índice será variable y se calculará cada trimestre así: enero-marzo, abril-junio, julio-septiembre, octubre-diciembre, el último día hábil del trimestre anterior por ejemplo: vigencia enero-marzo, se calcula el 28 de diciembre del 2006 y empieza a regir el 2 de enero del 2007. Las acciones que constituyen la canasta para el índice general son las que cumplen con las siguientes condiciones: Son las acciones con una rotación en el último semestre mayor o igual al 0,5%. La rotación se calcula como la sumatoria de las rotaciones diarias durante el último semestre. Para calcular la rotación se excluyen las ofertas de democratización del mercado secundario, las operaciones a plazo, las operaciones de mercado primario y las operaciones de martillo. Para las OPAS la totalidad de las operaciones producto de esa rueda se reemplazará por la cantidad del día en que más operaciones se hallan realizado en el último año. Cumplido el primer requisito se seleccionan las acciones cuya frecuencia de negociación en el trimestre inmediatamente anterior sea superior o igual al 40%, excluyendo ofertas de democratización del mercado secundario, martillos y operaciones a plazo y de mercado primario.26

25

BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA. Conózcanos. (en línea) http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/AcercaBVC/conozcanos?action=dummy (Citado el 6 de Abril de 2010, 5:35 p.m.) 26

BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA. Conózcanos. (en línea) http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/enlinea/indicesbursatiles?action=dummy (Citado el 6 de Abril de 2010, 9:00 p.m.)

http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/AcercaBVC/conozcanos?action=dummy

http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/enlinea/indicesbursatiles?action=dummy

25

7.5 Bolsa de Valores de Lima S.A.

La Bolsa de Valores de Lima S.A. es una sociedad que tiene por objeto principal facilitar la negociación de valores inscritos, proveyendo los servicios, sistemas y mecanismos adecuados para la intermediación de manera justa, competitiva, ordenada, continua y transparente de valores de oferta pública, instrumentos derivados e instrumentos que no sean objeto de emisión masiva que se negocien en mecanismos centralizados de negociación distintos a la rueda de bolsa que operen bajo la conducción de la Sociedad, conforme a lo establecido en la Ley del Mercado de Valores y sus normas complementarias y/o reglamentarias. La Bolsa de Valores de Lima pretende contribuir a la ampliación de la estructura del mercado financiero peruano, razón por la cual viene creando empresas estratégicas que coadyuven a dicha mejora, originando un grupo económico sólido que pretende abrir distintas ventanas para la participación de nuevos y diferentes inversionistas en el mercado peruano. Así ha creado la Bolsa de Productos del Perú de la cual posee el 99.39% de participación, DATATEC con el 50% y Bolser S.A.C. con el 99.99%.27

7.5.1 Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL)

El Índice General refleja la tendencia promedio de las cotizaciones de las principales acciones inscritas en Bolsa, en función de una cartera seleccionada, que actualmente representa a las 38 acciones más negociadas del mercado. Su cálculo considera las variaciones de precios y los dividendos o acciones liberadas repartidas, así como la suscripción de acciones. Tiene como fecha base 30 de diciembre de 1991 = 100. Con la finalidad de mantener constantemente actualizada la cartera del IGBVL, se ha estimado conveniente la realización de una revisión semestral, habiéndose definido el 02 de enero y el 1º de julio como las fechas para la entrada en vigencia de la cartera actualizada. Sin embargo, si las circunstancias del mercado así lo determinan, las carteras pueden permanecer invariables, lo que será comunicado oportunamente al mercado. 28

27

BOLSA DE VALORES DE LIMA. Quienes somos. (en línea). http://www.bvl.com.pe/quienes.html (Citado el 6 de Abril de 2010, 10:55 a.m.) 28

BOLSA DE VALORES DE LIMA. Índices. (en línea). http://www.bvl.com.pe/indicesmercado.html (Citado el 6 de Abril de 2010 11:00 a.m.)

http://www.bvl.com.pe/quienes.html

http://www.bvl.com.pe/indicesmercado.html

26

7.6 Bolsa de Valores de Caracas (BVC)

La Bolsa de Valores de Caracas facilita la intermediación de instrumentos financieros y difundir la información que requiere el mercado de manera competitiva, asegurando transparencia y eficacia dentro de un marco autorregulado y apegado a los principios legales y éticos; apoyándose para ello en el mejor recurso humano y en la solvencia de nuestros accionistas. El Mercado de Capitales en Venezuela, como cualquier otro mercado internacional, está conformado por una serie de participantes que cumplen con una función muy importante en el desarrollo evolutivo del mismo. Entre los aspectos más importantes que ofrece este mercado, tenemos:

Debe estar en capacidad de ofrecer una gama de productos financieros que promuevan el traslado de capitales hacia este último, a fin de incentivar el ahorro interno y por otro lado, estimular la inversión.

Fuente de capital para aquellas empresas que deseen incrementar el mismo, lo cual contribuiría al desarrollo y crecimiento de las empresas, de industrias y del país.

Fuente de mano de obra: El fortalecimiento del Mercado Laboral dependerá proporcionalmente del desarrollo del sector industrial y empresarial.

Debe brindar facilidad y los medios necesarios a objeto de permitir la entrada y la salida del capital cuando el inversionista así lo desee.

Debe contar con mecanismos óptimos a fin de brindar la seguridad, el control y la fiscalización necesaria por el resguardo del patrimonio de los inversionistas.

Debe contar con los mecanismos y operatividad necesaria, ajustada a estándares internacionales, tales como aquellos ofrecidos por mercados del primer mundo, a objeto de competir en los mejores términos con otros mercados internacionales y ser capaces de atraer inversión foránea. 29

7.6.1 Índice Bursátil Caracas (IBC)

El Índice Bursátil Caracas (IBC) es el promedio aritmético de la capitalización de cada uno de los 16 títulos de mayor capitalización y liquidez negociados en el mercado accionario de la Bolsa de Valores de Caracas, mientras que los índices Financiero e Industrial tienen canastas diferentes. El cambio de índice se produce debido a las modificaciones ocurridas en el mercado de capitales venezolano en los años recientes y a las exigencias de un

29

BOLSA DE VALORES DE CARACAS. Nosotros. (en línea). http://www.caracasstock.com/esp/index.jsp (Citado el 6 de Abril de 2010, 2:00 p.m.)

http://www.caracasstock.com/esp/index.jsp

27

índice que ahora además es un activo subyacente de los contratos a futuro sobre el Indice Bursátil en el naciente mercado de instrumentos derivados. Este nuevo marcador oficial de las acciones guarda relación de continuidad con el anterior y al igual que los otros dos nuevos índices se basa en el principio de capitalización de mercado. La modificación reside en la composición de la canasta de acciones que lo conforman. Además, el IBC es el agregado de los subíndices Financiero e Industrial.30

8 METODOLOGÍA En este estudio lo que se pretende es hacer una comparación de los resultados obtenidos para las diferentes formas del cálculo del Ke, empleando información de mercado y empleando información contable. Para este cometido, se presento en la obtención de datos históricos una limitante, correspondiente a las composiciones de los índices de las Bolsas de Valores de cada país, para cada uno de los años de estudio, información fundamental para el cálculo del costo de capital contable, hecho por el cual se cuenta con información a partir del año 2.001 aproximadamente.

8.1 Costo de Capital con Información de Mercado

Para la realización del cálculo del Costo de Capital usando información de mercado, primero se hallaron dos primas de riesgo, la primera correspondiente a la segunda expresión de la formula 8 “β (Rm –Rf)”, y la segunda prima de riesgo corresponde a tomar el resultado de la expresión anterior y restarle el EMBI. La información empleada en estas operaciones se muestra a continuación de la formula.

(8)

Tasa Libre de Riesgo (Rf): Corresponde al histórico anual de la tasa de interés de los depósitos a término fijo a 90 días de cada país, en la tabla 2 se puede encontrar el nombre de estas tasas en cada uno de los países del estudio, se empleo esta tasa en reemplazo de la tasa de interés de los Bonos Soberanos. Debido a que no se encontró un parámetro estandarizado que pudiera ser utilizado de manera similar en el grupo de países estudiados.

30

BOLSA DE VALORES DE CARACAS. Los índices de la Bolsa (en línea). http://www.caracasstock.com/esp/index.jsp (Citado el 6 de Abril de 2010, 2:20 p.m.)

http://www.caracasstock.com/esp/index.jsp

28

Tabla 2 Tasas de captación pasiva

Elaboración propia

Esta tasa se obtuvo del Banco Central de cada uno de los países y en el caso de Brasil la información se extrajo de Bloomberg, Los datos se encuentran en la siguiente Tabla:

Tabla 3 Tasas de interés

Elaboración propia con datos de los Bancos Centrales y Bloomberg. (Abril de 2010)

Rentabilidad del mercado (Rm): Corresponde al histórico anual de la tasa de rentabilidad histórica del principal índice accionario de cada país (Merval de Argentina, Bovespa de Brasil, IPSA de Chile, IGBC de Colombia, IGBVL de Perú y IBVC de Venezuela). Es importante aclarar que para cada año se tomó la composición accionaria con la que cerró el índice del país. Estos datos se obtuvieron de Bloomberg, consolidando tal información en la siguiente tabla:

Tabla 4 Rentabilidad de los Índices

Elaboración propia con datos de los Bancos Centrales y Bloomberg. (Abril de 2010)

País Nombre de la Tasa

Argentina Tasas de Interes por depositos a plazo fijo - 90 dias

Brasil

Chile Tasas medias de Interes del Sistema Financiero. Depositos 90 dias

colombia Tasa de interes promedio de los certificados de deposito a termino - 90 días

Perú Tasa Pasiva promedio - 90 dias

Venezuela Tasa de los depósitos plazo fijo a 90 días

Pais 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Argentina 10,27% 2,69% 3,93% 6,54% 7,90% 11,10% 11,78%

Brasil 22,46% 16,11% 19,37% 15,09% 11,95% 12,55% 10,03%

Chile 2,70% 1,92% 3,86% 4,99% 5,47% 7,24% 1,99%

Colombia 7,73% 7,71% 6,91% 6,14% 7,87% 9,72% 6,07%

Perú 3,11% 2,42% 2,59% 3,21% 3,22% 3,50% 2,84%

Venezuela 17,13% 12,65% 11,66% 10,15% 10,62% 16,02% 15,56%

Pais 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Argentina 104,20% 28,31% 12,21% 35,45% 2,93% -48,71% 118,15%

Brasil 97,33% 17,81% 27,71% 32,93% 43,65% -41,22% 82,66%

Chile 48,48% 20,99% 9,35% 37,10% 13,31% -22,13% 50,71%

Colombia 45,49% 91,27% 124,36% 20,61% -2,75% -26,88% 61,41%

Perú 74,93% 52,37% 29,43% 168,30% 36,02% -59,78% 100,99%

Venezuela 44,14% 44,14% 181,56% -21,90% 2,36% 80,24%

29

EMBI (Emerging Markets Bond Index): “El EMBI (Emerging Markets Bond Index) es un indicador económico que prepara diariamente el banco de inversión JP Morgan desde 1994. Este estadístico, mide el diferencial de los retornos financieros de la deuda pública del país emergente seleccionado respecto del que ofrece la deuda pública norteamericana, que se considera que tiene “libre” de riesgo de incobrabilidad. En su cálculo se tienen en cuenta los Bonos “Bradys” denominados en dólares y otros bonos soberanos reestructurados similares. Los bonos que se incluyen en el cálculo del EMBI son denominados en dólares y estrictamente líquidos, es decir son comprados y vendidos en el mismo día.”31

Esta información se obtuvo de Bloomberg, y los datos consolidados se pueden observar en la siguiente tabla: Tabla 5 EMBI Histórico

Elaboración propia con datos de Bloomberg (Marzo 2010)

Los datos mencionados anteriormente se emplearon en el cálculo de dos primas de riesgo, la primera que llamaremos prima de riesgo sin descontar el riesgo país, que corresponde a la clásica prima de riesgo β (Rm-Rf), en donde al rendimiento del mercado se le resta la tasa libre de riesgo en el país. Los datos de esta Prima de riesgo por país los podemos ver en la tabla a continuación: Tabla 6 Prima de Riesgo sin descontar el Riesgo país

Elaboración propia

La segunda Prima de Riesgo, Prima de Riesgo descontando riesgo país, es la resta entre la prima de riesgo sin descontar riesgo país y el EMBI. Los resultados de este cálculo los podemos observar en la siguiente tabla:

31

ZONA ECONOMICA. Riesgos País. (en línea). http://www.zonaeconomica.com/riesgo-pais (Citado el 6 de Abril de 2010, 11:25 p.m.)

Año 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Argentina 55,69% 51,47% 27,18% 3,42% 3,20% 8,56% 11,96%

Brasil 8,36% 5,42% 3,99% 2,35% 1,81% 3,01% 3,06%

Chile 1,26% 0,82% 0,65% 0,80% 1,01% 2,12% 2,16%

Colombia 5,09% 4,19% 3,23% 1,91% 1,60% 3,04% 3,28%

Peru 4,28% 3,50% 1,99% 1,59% 1,38% 2,73% 2,91%

Venezuela 10,06% 5,78% 4,16% 2,20% 3,25% 8,48% 12,47%

Pais 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Argentina 93,93% 25,61% 8,28% 28,91% -4,97% -59,81% 106,37%

Brasil 74,87% 1,70% 8,35% 17,84% 31,70% -53,77% 72,63%

Chile 45,78% 19,07% 5,49% 32,11% 7,84% -29,37% 48,72%

Colombia 37,76% 83,55% 117,44% 14,47% -10,62% -36,60% 55,34%

Perú 71,83% 49,96% 26,84% 165,09% 32,79% -63,28% 98,15%

Venezuela 31,49% 32,48% 171,42% -32,52% -13,66% 64,68%

http://www.zonaeconomica.com/riesgo-pais

30

Tabla 7 Prima de Riesgo descontando el Riesgo de invertir en el País

Elaboración propia

Con las primas de riesgo halladas anteriormente (prima de riesgo sin descontar el riesgo país y prima de riesgo descontando el riesgo país) se aplico la fórmula del CAPM (formula 8) Se puede apreciar el resultado de esta fórmula en las siguientes tablas: Tabla 8 Costo de Capital sin descontar Riesgo País

Elaboración propia

Tabla 9 Costo de Capital Descontando el Riesgo País

Elaboración propia

8.2 Costo de capital con información contable

Para la realización de los cálculos de la Prima de Riego Contable se usó la siguiente información:

Capitalización bursátil (P) Es el precio global de todas las acciones de una

compañía que cotiza en bolsa. Ese precio o valor se obtiene tras multiplicar

el número de títulos de la empresa por el último precio de los títulos.

Pais 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Argentina 38,25% -25,85% -18,90% 25,49% -8,18% -68,37% 94,42%

Brasil 66,50% -3,72% 4,36% 15,49% 29,89% -56,78% 69,57%

Chile 44,52% 18,25% 4,85% 31,32% 6,84% -31,49% 46,55%

Colombia 32,67% 79,37% 114,21% 12,56% -12,23% -39,64% 52,06%

Perú 67,55% 46,46% 24,84% 163,49% 31,41% -66,01% 95,24%

Venezuela 25,71% 28,32% 169,22% -35,77% -22,14% 52,21%

Pais 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Argentina 104,20% 28,31% 12,21% 35,45% 2,93% -48,71% 118,15%

Brasil 97,33% 17,81% 27,71% 32,93% 43,65% -41,22% 82,66%

Chile 48,48% 20,99% 9,35% 37,10% 13,31% -22,13% 50,71%

Colombia 45,49% 91,27% 124,36% 20,61% -2,75% -26,88% 61,41%

Perú 74,93% 52,37% 29,43% 168,30% 36,02% -59,78% 100,99%

Venezuela 44,14% 44,14% 181,56% -21,90% 2,36% 80,24%

Pais 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Argentina 48,51% -23,16% -14,97% 32,03% -0,27% -57,27% 106,20%

Brasil 88,97% 12,39% 23,72% 30,58% 41,84% -44,23% 79,60%

Chile 47,22% 20,17% 8,70% 36,31% 12,30% -24,25% 48,54%

Colombia 40,39% 87,08% 121,13% 18,70% -4,36% -29,92% 58,13%

Perú 70,65% 48,88% 27,44% 166,70% 34,64% -62,51% 98,08%

Venezuela 38,36% 39,98% 179,36% -25,15% -6,12% 67,77%

31

También puede ser el precio global de todas las acciones que cotizan en un

mercado bursátil determinado.32

Corresponde la capitalización bursátil de cada empresa que compuso el índice por

país al final de cada año disponible tanto en Bloomberg como en Economática.

Se tomara como ejemplo el caso de Argentina, correspondiente a las siguientes

tablas. (Para ver la información de los demás países ver Anexo 1):

Tabla 10 Capitalización Bursátil

Elaboración propia

Dividendos efectivamente pagados (D): Es la proporción de las ganancias de la empresa que se decide distribuir entre los accionistas, y también se entiende como la cantidad que el consejo de accionistas de cualquier empresa decide pagar a los tenedores de acciones y normalmente está en función de las utilidades que se hayan logrado y el tipo de acciones de que se trate.33

32

ECONOLANDIA. Diccionario de términos. (en línea) http://www.econolandia.es/diccionario/diccionario_terminos.asp?c=C&id=339&l=1 Citado el 6 de Abril de 2010, 12:00 m) 33

VALORES.US Definiciones. (en línea) http://www.valores.us/acciones/finanzas/la-definicion-de-un-dividendo/ Citado el 6 de Abril de 2010, 12:15 p.m.)

Empresa 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Acindar Industria Argentina de Aceros SA 964.738.532 3.391.425.111 2.945.205.643 4.001.811.256 4.837.809.360 4.814.514.266 #N/A

Alpargatas SAIC 126.086.177 66.751.505 214.161.079 230.848.956 328.349.121 110.792.931 233.506.620

Aluar Aluminio Argentino SAIC 4.536.000.000 4.776.000.000 4.435.200.000 5.517.600.000 7.788.000.000 3.630.000.000 7.499.980.000

Banco Hipotecario SA 1.208.438.660 1.560.000.000 1.755.000.000 3.300.000.000 3.375.000.000 795.000.000 2.100.483.000

Banco Macro SA 1.778.114.836 2.247.001.283 3.263.936.822 6.189.688.105 5.266.638.092 2.433.749.820 6.390.715.556

Banco Patagonia SA #N/A #N/A #N/A #N/A 2.917.807.144 929.243.770 2.833.903.064

BBVA Banco Frances SA 3.129.091.672 3.313.669.981 3.431.510.308 4.525.068.538 3.983.003.036 1.791.172.963 4.344.526.579

Central Puerto SA 210.644.237 166.391.246 176.126.904 247.816.750 477.932.303 325.702.014 522.185.294

Cresud SACIF y A 533.342.909 684.863.265 549.568.815 1.247.473.853 2.017.673.316 1.477.146.375 2.740.893.806

Empresa Distribuidora Y Comercializadora #N/A #N/A #N/A #N/A 3.127.269.750 642.676.595 1.381.446.220

Endesa Costanera SA 586.483.628 661.447.701 530.628.045 543.856.999 646.748.863 220.482.567 485.061.647

Fiplasto SA 34.080.000 36.000.000 30.240.000 43.200.000 79.200.000 35.260.000 84.150.000

Grupo Clarin #N/A #N/A #N/A #N/A 8.478.848.228 1.681.398.716 2.684.489.575

Grupo Financiero Galicia SA 2.206.662.174 3.128.345.683 2.619.368.806 3.550.424.069 2.855.236.139 1.042.781.894 2.669.025.087

IRSA Inversiones y Representaciones SA 664.938.268 889.168.000 1.307.989.985 2.333.461.832 2.719.779.362 856.441.161 2.141.102.902

Ledesma SA 910.800.000 836.000.000 853.600.000 858.000.000 1.672.000.000 1.364.000.000 1.958.000.000

Mirgor S.A.C.I.F.I.A. 39.500.000 52.000.000 74.700.000 160.000.000 309.600.000 78.800.000 256.000.000

Molinos Rio de la Plata 1.314.495.588 1.314.495.588 1.114.191.498 1.051.596.470 2.641.510.182 2.511.669.542 2.967.951.749

Pampa Energia SA 3.000.000 #N/A - 1.025.800.000 3.708.652.008 1.371.772.685 2.365.759.611

Petrobras Energia Participaciones SA 7.121.024.913 7.547.433.590 8.144.405.738 7.483.472.288 8.314.969.209 4.711.815.885 5.372.749.335

Petrobras Energia SA 6.391.279.039 5.767.739.620 8.581.756.485 8.379.832.803 9.389.451.213 6.562.519.665 6.098.095.196

Quickfood SA 47.765.721 71.755.680 91.033.326 102.814.109 365.204.282 227.047.824 357.707.420

Renault Argentina SA 398.640.000 664.496.936 1.008.564.502 #N/A #N/A #N/A #N/A

Siderar SAIC 5.390.415.951 6.758.267.596 8.843.080.222 8.478.238.012 8.512.984.890 4.760.322.163 8.373.997.381

Sociedad Comercial del Plata SA 135.424.120 94.536.453 161.467.220 138.028.430 166.675.840 74.483.266 78.129.300

Socotherm Americas SA #N/A #N/A #N/A 654.500.000 1.649.000.000 482.350.000 562.157.000

Solvay Indupa SAIC 956.049.912 1.216.790.797 1.353.846.903 1.391.991.505 1.864.274.337 840.994.868 1.379.563.009

Telecom Argentina SA 4.862.841.542 6.329.569.052 7.776.608.944 11.714.132.460 14.076.646.569 5.906.285.868 12.452.419.371

Tenaris SA 11.566.819.107 17.353.891.401 42.027.111.148 87.359.725.420 82.991.739.149 42.735.433.246 94.679.053.766

Transener SA 540.298.227 453.850.511 885.539.379 853.773.686 760.392.189 297.931.443 533.608.554

Transportadora de Gas del Sur SA 2.105.412.500 2.423.210.613 2.669.504.151 3.328.935.236 3.019.082.075 1.112.293.396 1.747.889.623

YPF SA 42.871.094.437 51.130.663.090 63.323.359.673 57.030.354.985 51.130.663.090 62.930.046.880 63.716.672.466

Nota: Datos en moneda origina l , Peso Argentino

CAPITALIZACIÓN POR EMPRESA INDICE MERVAL

http://www.econolandia.es/diccionario/diccionario_terminos.asp?c=C&id=339&l=1

http://www.valores.us/acciones/finanzas/la-definicion-de-un-dividendo/

32

Estos datos de obtuvieron de acuerdo a la disponibilidad de información tanto en Bloomberg como en Economatica, de acuerdo a la composición accionaria del índice de la bolsa para cada año. Tabla 11 Dividendos

Elaboración propia

Tasa Libre de Riesgo: se tomó la misma tasa que se uso en el cálculo del Ke empleando información de mercado, es decir, la tasa de interés histórica de los depósitos a término fijo de cada país.

Tasa impositiva (T) por año para cada uno de los países: que es el porcentaje que deben pagar las empresas por las utilidades obtenidas. Este dato se extrajo de la base de datos estadísticos de la CEPAL. Los porcentajes correspondientes a cada país se muestran a continuación:

Empresa 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Acindar Industria Argentina de Aceros SA -$ -$ 328.984,10$ 230.863,73$ 171.042,30$ #N/A #N/A

Alpargatas SAIC #N/A #N/A -$ -$ -$ #N/A #N/A

Aluar Aluminio Argentino SAIC #N/A 254.234,29$ 8.695,72$ 231.367,30$ 17.791,30$ 15.036,52$ 16.242,60$

Banco Hipotecario SA #N/A #N/A #N/A #N/A -$ #N/A -$

Banco Macro SA -$ 60.894,30$ 30.447,15$ 68.394,30$ 102.596,85$ 152.109,25$ 148.621,25$

Banco Patagonia SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 65.036,26$ 132.530,33$

BBVA Banco Frances SA -$ -$ -$ 23.946,70$ 79.093,12$ 144.125,89$ 34.999,98$

Central Puerto SA #N/A #N/A #N/A #N/A -$ #N/A #N/A

Cresud SACIF y A #N/A #N/A #N/A #N/A 8.149,43$ 19.999,84$ -$

Empresa Distribuidora Y Comercializadora #N/A #N/A #N/A #N/A -$ -$ -$

Endesa Costanera SA #N/A #N/A #N/A #N/A -$ #N/A #N/A

Fiplasto SA -$ 130,91$ 261,82$ 490,91$ #N/A #N/A #N/A

Grupo Clarin #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 47.998,97$ #N/A

Grupo Financiero Galicia SA -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

IRSA Inversiones y Representaciones SA #N/A #N/A #N/A #N/A -$ #N/A #N/A

Ledesma SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 85.486,28$ #N/A

Mirgor S.A.C.I.F.I.A. #N/A #N/A #N/A #N/A 2.000,00$ -$ #N/A

Molinos Rio de la Plata -$ #N/A #N/A #N/A -$ 354.759,83$ #N/A

Pampa Energia SA #N/A #N/A #N/A -$ 18.314,33$ 16.797,22$ -$

Petrobras Energia Participaciones SA -$ -$ -$ -$ 141.014,70$ 238.815,23$ #N/A

Petrobras Energia SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 268.799,89$

Quickfood SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A -$ #N/A

Renault Argentina SA -$ #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

Siderar SAIC 57.381,89$ 58.374,79$ 299.865,75$ 122.795,54$ 155.318,64$ 157.750,93$ -$

Sociedad Comercial del Plata SA -$ #N/A -$ #N/A -$ #N/A #N/A

Socotherm Americas SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 2.565,57$ #N/A

Solvay Indupa SAIC 4.178,54$ 11.997,42$ #N/A #N/A 35.600,00$ 44.447,97$ #N/A

Telecom Argentina SA -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

Tenaris SA 326.939,78$ 402.459,23$ 1.028.861,61$ 633.121,99$ 1.577.787,70$ 1.417.234,67$ 1.928.525,24$

Transener SA #N/A #N/A -$ -$ -$ -$ -$

Transportadora de Gas del Sur SA -$ -$ #N/A #N/A -$ 31.999,88$ #N/A

YPF SA #N/A #N/A #N/A #N/A 2.359.878,00$ #N/A #N/A

DIVIDENDOS PAGADOS POR EMPRESA INDICE MERVAL

33

Tabla 12 Impuestos

Elaboración propia

Con la capitalización bursátil (P) y los dividendos efectivamente pagados (D), se aplica la formula de rentabilidad Rt:

(9)

Los resultados se observan en la siguiente tabla:

Tabla 13 Rentabilidad de las empresas del Índice Merval

Elaboración propia

Países/ Años 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Argentina 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35%

Brasil 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15%

Chile 15% 16% 17% 17% 17% 17% 17% 17% 17%

Colombia 35% 35% 35% 35% 35% 35% 33% 35% 33%

Perú 20% 27% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30%

Venezuela 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34%

Empresa 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Acindar Industria Argentina de Aceros SA 252% -13% 36% 21% #N/A #N/A

Alpargatas SAIC #N/A 221% 8% 42% #N/A #N/A

Aluar Aluminio Argentino SAIC 5% -7% 24% 41% -53% 107%

Banco Hipotecario SA #N/A #N/A #N/A 2% #N/A 164%

Banco Macro SA 26% 45% 90% -15% -54% 163%

Banco Patagonia SA #N/A #N/A #N/A #N/A -68% 205%

BBVA Banco Frances SA 6% 4% 32% -12% -55% 143%

Central Puerto SA #N/A #N/A #N/A 93% #N/A #N/A

Cresud SACIF y A #N/A #N/A #N/A 62% -27% 86%

Empresa Distribuidora Y Comercializadora #N/A #N/A #N/A #N/A -79% 115%

Endesa Costanera SA #N/A #N/A #N/A 19% #N/A #N/A

Fiplasto SA 6% -16% 43% #N/A #N/A #N/A

Grupo Clarin #N/A #N/A #N/A #N/A -80% #N/A

Grupo Financiero Galicia SA 42% -16% 36% -20% -63% 156%

IRSA Inversiones y Representaciones SA #N/A #N/A #N/A 17% #N/A #N/A

Ledesma SA #N/A #N/A #N/A #N/A -18% #N/A

Mirgor S.A.C.I.F.I.A. #N/A #N/A #N/A 94% -75% #N/A

Molinos Rio de la Plata #N/A #N/A #N/A 151% -5% #N/A

Pampa Energia SA #N/A #N/A #¡DIV/0! 262% -63% 72%

Petrobras Energia Participaciones SA 6% 8% -8% 11% -43% #N/A

Petrobras Energia SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A -7%

Quickfood SA #N/A #N/A #N/A #N/A -38% #N/A

Renault Argentina SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

Siderar SAIC 25% 31% -4% 0% -44% 76%

Sociedad Comercial del Plata SA #N/A 71% #N/A 21% #N/A #N/A

Socotherm Americas SA #N/A #N/A #N/A #N/A -71% #N/A

Solvay Indupa SAIC 27% #N/A #N/A 34% -55% #N/A

Telecom Argentina SA 30% 23% 51% 20% -58% 111%

Tenaris SA 50% 142% 108% -5% -49% 122%

Transener SA #N/A 95% -4% -11% -61% 79%

Transportadora de Gas del Sur SA 15% #N/A #N/A -9% -63% #N/A

YPF SA #N/A #N/A #N/A -10% #N/A #N/A

RENTABILIDAD Rt

34

Junto con los datos obtenido de la formula 9 y la tasa de interés a termino fijo , ver Tabla 3, y con la tasa impositiva correspondiente a cada país, ver tabla 12, se realizó el cálculo de la prima de riesgo (i) de las empresa que hicieron parte del índice para cada año empleando la siguiente fórmula

(10)

Como resultado se obtuvieron los siguientes datos: Tabla 14 Prima de Riesgo de las empresas del índice Merval

Elaboración propia

Empresa 2004 2005 2006 2007 2008 2009




Banco Hipotecario SA #N/A #N/A #N/A -3% #N/A 157%

Banco Macro SA 25% 43% 85% -20% -61% 155%



















Siderar SAIC 24% 28% -8% -5% -51% 68%





Tenaris SA 48% 140% 104% -10% -56% 114%

Transener SA #N/A 93% -8% -16% -68% 71%



PRIMA DE RIESGO i

35

Una vez hallados los datos de las formulas 2 y 3, se procedió a aplicar la siguiente formula:

(11)

Los resultados del costo de capital usando información contable se observan en la siguiente tabla. Tabla 15 Ke contable de las empresas del Índice Merval

Elaboración propia

9 Análisis de los resultados Con la información tanto de mercado como contable disponible se realizaron los cálculos de costo de Capital empleando los dos métodos, con lo que se obtuvieron los siguientes resultados:

Empresa 2004 2005 2006 2007 2008 2009




Banco Hipotecario SA #N/A #N/A #N/A 5% #N/A 168%

Banco Macro SA 27% 47% 92% -12% -50% 167%



















Siderar SAIC 26% 32% -2% 3% -40% 80%





Tenaris SA 51% 144% 110% -2% -45% 126%

Transener SA #N/A 96% -1% -8% -57% 83%



RENTABILIDAD Ke CONTABLE

36

Grafico 10 Costos de Capital Argentina

Elaboración Propia

Como se puede observar en la gráfica correspondiente a Argentina, las líneas tanto del Ke con información de mercado como con información Contable, inician de tres puntos diferentes que al llegar al año 2006 empiezan un comportamiento similar, convirtiéndose a partir del 2008 casi en una solo línea. En conclusión para el índice Merval existe una tendencia similar a través de los años. Grafico 11 Costos de Capital Argentina

Elaboración Propia

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

2004 2005 2006 2007 2008 2009Re

nta

bili

dad

Años

Ke mercado Vs. Ke contable

MERVAL

Ke Contable

Ke sin descontar el riesgo país

Ke descontando el riesgo país

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Ren

tabi

lidad

Años

Ke mercado Vs. Ke contable BOVESPA

Ke Contable

Ke mercado sin descontar riesgo país

Ke mercado descontando riesgo país

37

De acuerdo a los resultados ilustrados en la gráfica correspondiente a Brasil, es evidente un comportamiento similar del Ke calculado con los dos tipos de información, a excepción del año 2006 en donde la rentabilidad contable es considerablemente diferente con respecto a las otras dos líneas calculadas con información de mercado. Grafico 12 Costos de Capital Chile

Elaboración Propia

Los datos que se ilustran en la gráfica de Chile, corresponden a la disponibilidad de información con respeto a la composición accionaria del índice IPSA para cada uno de los años, que para el caso de Chile se obtuvo desde 2006. Pese a lo anterior durante los años analizados se puede observar que el comportamiento del Ke es convergente, independientemente de la información que se empleó para su cálculo.

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2007 2008 2009

Re

nta

bili

dad

Años

Ke mercado Vs. Ke contable

IPSA

Ke Contable

Ke mercado sin descontar riesgo país

Ke mercado descontando riesgo país

38

Grafico 13 Costos de Capital Colombia

Elaboración Propia

Las líneas de tendencia del Ke que se pueden observar en la gráfica correspondiente a Colombia, tienen un comportamiento similar año a año, terminando en el año 2009 prácticamente en el mismo punto independientemente del tipo de información empleada. Grafico 14 Costos de Capital Perú

Elaboración Propia

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

90%

110%

130%

150%

170%

190%

210%

230%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Ren

tabi

lidad

Años

Ke de Mercado Vs. Ke Contable

IGBC

Ke Contable

Ke Mercado sin descontar rieso país

Ke Mercado descontando riesgo

país

-90%

-60%

-30%

0%

30%

60%

90%

120%

150%

180%

210%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Ren

tabi

lidad

Años

Ke de Mercado Vs Ke Contable

IGBVL

Ke Contable


Ke Mercado descontando riesgo país

39

En la gráfica de Perú se observan los resultados obtenidos después de aplicar los dos métodos para calcular el Ke, en ésta se evidencia el comportamiento semejante en la tendencia de las líneas. Grafico 15 Costos de Capital Venezuela

Elaboración Propia

Como se puede observar en la gráfica correspondiente a Venezuela, las líneas de tendencia del Ke se comportan de manera divergente en varios de los años analizados, lo que conduce a pensar que no se puede hacer uso indiscriminado de los dos tipos de información, por las diferencias en los resultados obtenidos. Como anotación general a los resultados obtenidos, se puede decir que para los casos de Argentina, Brasil y Colombia, la línea correspondiente al Ke contable está por encima de las líneas de mercado durante los años de análisis, mientras que en el caso de Perú y Chile las tres líneas tienen diferencias mínimas, a diferencia del caso de Venezuela en el que la línea del Ke contable está por debajo de las de mercado en la mayoría de los años analizados. Como sus correlaciones lo demuestran:

-60%

-30%

0%

30%

60%

90%

120%

150%

180%

210%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Re

nta

bili

dad

Años

Ke de Mercado Vs. Ke Contable

IBVC

Ke Contable


Ke Mercado descontando riesgo

país

40

Tabla 16 Correlaciones

Elaboración Propia

10 Conclusiones El CAPM es un modelo utilizado ampliamente para el cálculo del Ke, y los países en desarrollo no son una excepción para su uso, pero para hacerlo más realista, se realizaron algunos ajustes con respecto a la información empleada y cómo ésta fue empleada, para los países analizados. Por tal motivo se emplearon dos métodos para el cálculo del costo de capital, el primero que emplea el CAPM ajustado con información de mercado y el segundo que emplea información contable. Después de realizados los cálculos necesarios para hallar el Ke en cada uno de los países suramericanos (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Perú y Venezuela) con los dos métodos, se puede observar en cada una de las gráficas que independientemente de los datos a los que se recurra, los resultados a través de los años se comportan de manera convergente con algunas diferencias que no son muy representativas, lo que no cambia su correlación positiva.

País Correlación

Argentina 95,04%

Brasil 94,67%

Chile 99,97%

Colombia 94,58%

Perú 97,69%

Venezuela 75,20%

41

11 Bibliografía

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42

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43

12 Anexos

Anexo 1 Brasil

Empresa/ Año 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

AES Elpa SA - #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

All America Latina Logistica SA #N/A #N/A #N/A #N/A 26,162 78,076 51,545 49,898

Aracruz Celulose SA 187,264 328,166 644,354 490,344 487,565 485,377 457,353 #N/A

ArcelorMittal Brasil SA #N/A #N/A #N/A 490,217 1,186,363 #N/A #N/A #N/A

ArcelorMittal Inox Brasil SA - - 61,135 249,892 195,395 212,179 #N/A #N/A

B2W Cia Global Do Varejo #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A - 14,593 18,009

Banco Bradesco SA 500,495,844 720,467,547 210,353 497,379 799,387 1,780,837 2,628,818 2,529,468

Banco do Brasil SA 167,476,482 200,365,480 417,381 290,994 1,325,763 2,068,766 2,920,519 3,663,962

Banco Nossa Caixa SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 102,574 168,892 #N/A

BM&FBOVESPA SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 426,755 518,140

Bradespar SA - - - 46,482 85,981 273,843 396,314 405,672

Brasil Telecom Participacoes SA 4 294,238,987 279,928,977 79,712,535 1,083,081,821 413,400,000 372,871 644,790 #N/A

Brasil Telecom Participacoes SA 3 294,238,987 279,928,977 79,712,535 1,083,081,821 413,400,000 372,871 644,790 #N/A

Brasil Telecom SA 4 323,939,852 247,183,580 238,994,296 832,903,978 348,900,001 412,272 731,546 -

Brasil Telecom SA 3 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A -

Braskem SA 730,179 - 51,044,535 270,147 54,939 68,829 327,174 -

Caemi Mineracao e Metalurgica SA #N/A #N/A - 462,530 #N/A #N/A #N/A #N/A

Celular CRT Participacoes SA 3,950,608 6,067,526 7,833,367 36,976 #N/A #N/A #N/A #N/A

BRF - Brasil Foods SA #N/A #N/A #N/A #N/A 24,111 54,426 38,208 50,023

Centrais Eletricas Brasileiras SA 3 376,244,150 146,803,253 78,545,383 80,688,978 100,333,991 155,096 471,127 1,746,411

Centrais Eletricas Brasileiras SA 6 92,239,112 666,325,883 655,152,220 770,782,081 763,791,224 1,779,395 1,777,041 1,921,052

Centrais Eletricas de Santa Catarina SA #N/A #N/A #N/A #N/A 61,137 73,589 29,532 76,453

Cia Brasileira de Distribuicao Grupo Pao #N/A #N/A #N/A #N/A 32,343,496 21,190 53,834 121,013

Cia Brasileira de Petroleo Ipiranga SA - 27,875,971 48,039 77,300 122,449 - #N/A #N/A

Cia de Bebidas das Americas 16,707,298 109,512,160 77,297,235 258,699,127 186,812,516 2,071,291 3,093,347 3,749,780

Cia de Concessoes Rodoviarias #N/A #N/A #N/A #N/A 354,730 532,095 604,653 666,509

Cia de Gas de Sao Paulo 1,716,856 2,852,981 2,740,780 32,675,860 35,554,543 359,648 296,528 288,969

Cia de Saneamento Basico do Estado de Sa 74,758,890 39,159,418 39,444,214 47,067,172 33,855,097 268,846 232,393 455,672

Cia Energetica de Minas Gerais 3 86,686,314 65,344,859 141,489,181 183,070,277 452,260,258 #N/A #N/A #N/A

Cia Energetica de Minas Gerais 4 86,686,314 65,344,859 141,489,181 183,074,667 452,260,258 #N/A #N/A #N/A

Cia Energetica de Sao Paulo - - - - - - 642,544 597,544

Cia Paranaense de Energia 94,851,690 - 44,362,273 100,549,195 128,894,419 295,058 281,079 451,388

Cia Siderurgica de Tubarao 600,677 472,438 482,830 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

Cia Siderurgica Nacional SA 5,833,331 33,317,504 121,040 353,677 345,345 247,544 727,149 1,009,607

Contax Participacoes SA 3 #N/A #N/A #N/A - #N/A #N/A #N/A #N/A

Contax Participacoes SA 4 #N/A #N/A #N/A 10,193 #N/A #N/A #N/A #N/A

Cosan SA Industria e Comercio #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 75,781 - -

CPFL Energia SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 615,878 749,911 804,820

CTEEP 169,066,168 160,031,064 74,999,861 239,353,772 151,653,890 798,094 676,510 647,793

Cyrela Brazil Realty SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 90,283 14,577 78,309

Cyrela Commercial Properties SA Empreend #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A - #N/A #N/A

Duratex SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 35,002

Duratex SA/Old #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 149,092 105,839 #N/A

Eletropaulo Metropolitana Eletricidade d 40,516,964 - - - - 177,945,553 609,746 711,222

Embratel Participacoes SA 3 - - #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

Embratel Participacoes SA 4 - 136,742 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

Empresa Brasileira de Aeronautica SA 3 415,436 183,379 549,431 417,262 327,755 325,863 346,841 173,680

Empresa Brasileira de Aeronautica SA 4 456,966 201,710 604,377 458,977 #N/A #N/A #N/A #N/A

Fibria Celulose SA 19,375,537 24,073,327 335,444 512,078 335,970 333,709 - -

Gafisa SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 6,473 13,542 16,753

Gerdau SA 22,726,157 38,976 128,548 296,642 423,994 437,333 1,264,163 419,076

Gol Linhas Aereas Inteligentes SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 322,170 36,131 -

Inepar SA Industria e Construcoes - #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

Investimentos Itau SA 327,561 539,518 495,337 649,806 599,294 844,457 1,318,484 1,736,832

Itau Unibanco Holding SA 29,854,659 46,323,346 39,254 486,968 617,329 1,799,967 5,171,628 3,136,875

JBS SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 17,248 20,435

Klabin SA 30,935 68,138 284,161 196,687 197,414 292,081 244,290 127,099

Light SA #N/A #N/A #N/A #N/A - 517,996 554,700 592,694

Light Servicos de Eletricidade SA - - - - #N/A #N/A #N/A #N/A

Lojas Americanas SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 68,742 31,008 30,347

Lojas Renner SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 68,056 118,666 53,327

Metalurgica Gerdau SA #N/A #N/A #N/A 145,501 195,041 203,321 579,153 213,372

MMX Mineracao e Metalicos SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A -

Natura Cosmeticos SA #N/A #N/A #N/A #N/A 342,071 391,778 426,305 552,877

NET Servicos de Comunicacao SA - - - - - - - -

DIVIDENDOS PAGADOS EMPRESAS INDICE MERVAL

44

Petroleo Brasileiro SA 3 433,084 633,251 716,862 3,107,644 4,550,894 2,984,502 9,239,979 9,128,549

Petroleo Brasileiro SA 4 433,084 633,251 716,862 3,107,644 4,550,894 2,984,502 9,239,979 9,128,549

Redecard SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 751,297 1,150,473

Rossi Residencial SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 38,135 39,141

Sadia SA #N/A #N/A #N/A 185,469 145,156 111,938 191,622 #N/A

Souza Cruz SA 659,602 868,043 770,196 620,586 677,366 1,169,301 937,838 1,554,230

Tam SA #N/A #N/A #N/A #N/A 30,732 137,288 71,974 -

Tele Centro Oeste Celular Participacoes 404,128,803 - 643,801,004 149,859 #N/A #N/A #N/A #N/A

Tele Leste Celular Participacoes SA 916,188,306 - - - #N/A #N/A #N/A #N/A

Tele Nordeste Celular Participacoes SA 26,899 29,568 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

Tele Norte Leste Participacoes SA 4 780,427,068 444,399,254 426,427 1,229,305 876,318 621,598 1,561,001 1,992,682

Tele Norte Leste Participacoes SA 3 780,427,068 444,399,254 426,427 1,229,305 876,318 621,598 1,561,001 1,992,682

Telecomunicacoes de Sao Paulo SA 924,227,817 4,051,337,915 3,195,590,716 3,882,051 3,226,243 3,019,115 2,621,369 1,516,049

Telemar Norte Leste SA 914,438,814 907,244,107 922,069 1,689,343 800,502 793,630 5,098,731 859,306

Telemig Celular Participacoes SA 249,570,240 240,441,261 388,548,537 808,806,924 919,720,789 35,005 #N/A #N/A

Tim Participacoes SA 3 17,873,859 24,236,808 83,495,762 123,390,292 165,642,727 451,622 - -

Tim Participacoes SA 4 17,873,859 24,236,809 83,495,762 123,390,292 165,642,727 451,622 322,745 274,160

Tractebel Energia SA 103,738,509 418,348,999 512,289,044 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

Ultrapar Participacoes SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 357,083 238,035

Unibanco #N/A #N/A #N/A 352,177 864,183 1,275,604 874,457 #N/A

Usinas Siderurgicas de Minas Gerais SA 3 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 1,143,410 602,177

Usinas Siderurgicas de Minas Gerais SA 5 23,324 168,463 183,615 691,751 445,393 712,524 1,257,747 662,396

Vale SA 3 #N/A 161,213 859,801 772,087 1,385,330 3,573,548 5,681,925 5,299,373

Vale SA 5 85,724 161,213 563,285 772,087 1,385,330 3,573,548 5,681,925 5,299,373

Vivo Participacoes SA - - - - - 105,904 161,113 393,104

Nota: Datos en moneda origina l , Real (ex-Cr$)

Empresa/ Año 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

AES Elpa SA 52,742,309 342,263,924 273,670,867 1,207,275,373 1,806,160,007 2,709,240,011 1,639,802,250 4,181,733,390

All America Latina Logistica SA 3,238,260,974 4,240,517,835 13,743,487,620 14,589,883,860 6,702,784,240 13,244,743,800

Aracruz Celulose SA 5,984,910,528 9,349,400,880 9,125,027,200 8,765,634,000 13,483,667,262 14,735,318,930 3,287,476,935 3,929,517,796

ArcelorMittal Brasil SA 2,464,210,968 4,554,418,279 9,786,290,409 18,132,185,652 27,198,278,478 34,969,212,000

ArcelorMittal Inox Brasil SA 666,178,313 1,220,892,764 2,824,936,960 2,234,392,385 4,034,482,223 7,198,334,963 7,051,236,700

B2W Cia Global Do Varejo 7,949,941,000 2,622,998,000 5,267,273,200

Banco Bradesco SA 14,538,426,843 22,699,491,068 28,749,553,860 64,733,500,800 84,801,127,450 107,474,447,600 65,354,162,940 103,287,043,880

Banco do Brasil SA 7,173,774,800 17,568,427,872 25,979,191,485 33,732,980,944 52,820,251,072 75,268,857,778 37,684,090,242 76,290,691,247

Banco Nossa Caixa SA 3,735,556,400 5,137,728,000 2,526,049,600 7,299,855,200 7,218,507,840

BM&FBOVESPA SA 11,966,905,317 24,558,387,322

Bradespar SA 835,890,910 1,707,512,024 3,801,713,000 5,174,924,800 8,798,956,000 17,123,586,000 6,621,176,520 13,651,193,250

Brasil Telecom Participacoes SA 4 5,818,472,565 7,230,956,469 8,095,119,634 7,104,334,546 8,849,437,181 12,146,590,692 11,810,459,613 9,518,392,106

Brasil Telecom Participacoes SA 3 5,818,472,565 7,230,956,469 8,095,119,634 7,104,334,546 8,849,437,181 12,146,590,692 11,810,459,613 9,518,392,106

Brasil Telecom SA 4 6,180,593,428 8,386,797,796 7,587,265,967 7,302,767,958 10,210,820,636 13,195,039,528 17,916,017,317 12,067,798,956

Brasil Telecom SA 3 6,180,593,428 8,386,797,796 7,587,265,967 7,302,767,958 10,210,820,636 13,195,039,528 17,916,017,317 12,067,798,956

Braskem SA 735,612,456 4,059,842,997 10,736,352,058 6,410,680,927 5,088,927,136 6,351,274,683 2,820,661,790 6,999,047,009

Caemi Mineracao e Metalurgica SA 2,057,867,082 4,978,078,690 8,937,023,160 13,366,337,270 15,326,210,770

Celular CRT Participacoes SA 865,904,943 1,620,680,348 1,445,565,516 1,886,325,000 2,379,379,800

BRF - Brasil Foods SA 543,008,437 1,029,644,754 2,550,359,340 3,277,882,658 4,930,989,477 8,148,710,281 6,142,131,359 19,736,427,882

Centrais Eletricas Brasileiras SA 3 12,671,297,508 25,788,402,722 20,753,913,538 21,640,780,202 28,495,223,250 26,809,961,920 28,927,983,300 40,100,342,257

Centrais Eletricas Brasileiras SA 6 12,671,297,508 25,788,402,722 20,753,913,538 21,640,780,202 28,495,223,250 26,809,961,920 28,927,983,300 40,100,342,257

Centrais Eletricas de Santa Catarina SA 1,334,885,640 1,639,267,500 1,549,531,600 1,353,842,100

Cia Brasileira de Distribuicao Grupo Pao 6,168,644,451 7,986,333,656 7,798,977,849 8,741,062,697 8,630,615,290 7,774,351,200 7,292,719,000 16,546,419,640

Cia Brasileira de Petroleo Ipiranga SA 392,672,641 718,634,155 1,369,055,170 1,632,837,950 2,083,906,000 3,169,216,050 2,553,154,450

Cia de Bebidas das Americas 19,685,615,556 26,391,777,998 55,180,719,972 53,645,514,494 63,334,183,397 77,936,433,100 56,506,644,370 98,213,284,000

Cia de Concessoes Rodoviarias 627,653,230 2,188,304,477 5,855,053,645 7,457,383,300 11,629,486,930 11,085,299,500 9,525,295,534 17,607,318,352

Cia de Gas de Sao Paulo 636,259,081 1,891,362,601 2,459,084,081 3,034,033,119 3,781,563,710 4,679,575,000 3,861,122,730 3,731,753,749

Cia de Saneamento Basico do Estado de Sa 2,620,121,089 4,647,866,966 4,484,109,399 4,471,293,589 8,344,516,061 9,370,894,680 6,324,727,360 7,833,001,680

Cia Energetica de Minas Gerais 3 4,078,061,289 7,440,786,721 9,950,885,619 14,334,933,125 16,039,916,931 16,077,537,380 14,303,024,970 17,643,262,000

Cia Energetica de Minas Gerais 4 4,078,061,289 7,440,786,721 9,950,885,619 14,334,933,125 16,039,916,931 16,077,537,380 14,303,024,970 17,643,262,000

Cia Energetica de Sao Paulo 635,511,856 1,186,358,125 1,079,902,950 1,239,021,996 7,544,842,372 13,251,308,817 4,458,341,568 7,390,024,100

Cia Paranaense de Energia 2,446,084,650 3,010,735,240 2,913,346,419 4,481,773,532 6,332,797,141 7,727,219,570 6,277,666,840 10,057,878,306

Cia Siderurgica de Tubarao 1,968,201,411 4,873,291,834 7,391,917,795 7,574,139,644

Cia Siderurgica Nacional SA 3,668,951,814 11,239,975,198 14,063,395,470 12,986,554,600 16,603,138,500 40,422,824,000 22,001,430,000 40,823,160,000

Contax Participacoes SA 3 1,199,863,080 864,193,240 902,046,410 603,001,000 1,519,317,920

Contax Participacoes SA 4 1,199,863,080 864,193,240 902,046,410 603,001,000 1,519,317,920

Cosan SA Industria e Comercio 4,263,881,031 8,443,235,803 5,668,988,315 3,677,784,200 10,398,724,556

CPFL Energia SA 8,111,256,840 13,433,168,000 14,392,710,000 16,158,603,370 14,469,316,650 16,945,657,410

CTEEP 827,479,653 1,914,329,010 2,023,164,854 4,278,941,704 4,526,010,058 5,568,382,440 6,463,296,703 7,938,699,750

Cyrela Brazil Realty SA 199,452,000 239,334,000 356,607,660 4,758,688,000 7,227,419,010 8,606,512,200 3,272,660,800 10,348,481,500

Cyrela Commercial Properties SA Empreend 1,063,677,660 527,743,300 1,058,253,000

Duratex SA 1,314,921,672 409,177,500 7,417,980,000

Duratex SA/Old 604,984,080 970,191,494 1,460,173,904 1,573,327,523 3,903,687,680 5,376,269,940 1,769,697,650 4,004,269,610

Eletropaulo Metropolitana Eletricidade d 1,087,735,294 3,045,658,762 3,095,861,928 4,183,597,200 4,556,264,834 6,075,287,186 3,981,160,402 5,672,275,827

Embratel Participacoes SA 3 1,298,756,219 3,796,022,160 2,337,203,322 6,152,737,851 6,970,748,511 6,763,086,216 8,413,165,004 15,782,935,536

Embratel Participacoes SA 4 1,298,756,219 3,796,022,160 2,337,203,322 6,152,737,851 6,970,748,511 6,763,086,216 8,413,165,004 15,782,935,536

Empresa Brasileira de Aeronautica SA 3 9,690,587,679 16,850,087,016 14,394,905,002 15,365,450,690 16,314,881,304 14,918,960,136 6,375,489,038 6,882,054,568

Empresa Brasileira de Aeronautica SA 4 9,690,587,679 16,850,087,016 14,394,905,002 15,365,450,690 14,540,279,885

CAPITALIZACION BURSATIL POR EMPRESA INDICE BOVESPA

45

Fibria Celulose SA 4,581,407,778 7,001,268,441 8,290,044,800 5,525,428,000 8,485,018,980 11,063,087,200 3,610,402,730 10,720,177,560

Gafisa SA 3,301,637,800 4,296,511,880 1,363,311,870 4,709,782,480

Gerdau SA 3,438,305,617 8,393,780,620 13,401,296,500 15,885,852,700 22,256,683,580 32,239,044,740 19,901,731,600 37,941,907,480

Gol Linhas Aereas Inteligentes SA 7,923,691,750 13,016,460,240 12,447,308,640 8,852,691,760 1,989,204,570 6,906,636,000

Inepar SA Industria e Construcoes 30,957,368 25,224,523 113,510,355 50,449,045 82,489,217 256,275,266 110,496,390 429,787,643

Investimentos Itau SA 7,561,381,755 11,105,426,830 15,315,531,000 23,683,218,950 36,977,854,240 48,494,713,000 35,875,430,684 54,569,188,305

Itau Unibanco Holding SA 17,790,255,984 29,935,542,048 42,205,296,930 56,543,890,761 84,767,711,988 105,930,220,880 96,984,164,974 154,410,753,980

JBS SA 6,464,400,000 6,920,993,939 21,654,846,424

Klabin SA 945,213,464 3,450,488,080 4,708,363,140 3,729,177,700 5,718,395,650 9,575,394,160 3,520,171,150 4,814,797,950

Light SA 1,774,894,196 3,027,626,890 2,373,598,853 2,050,633,055 3,081,201,138 5,829,207,472 4,457,992,387 5,291,480,657

Light Servicos de Eletricidade SA 1,774,894,196 3,027,626,890 2,373,598,853 2,050,633,055 3,081,201,138 5,829,207,472 4,457,992,387 5,291,480,657

Lojas Americanas SA 607,774,003 1,918,544,049 2,923,354,556 5,108,111,805 8,411,198,925 11,659,633,839 4,306,071,990 10,527,179,190

Lojas Renner SA 151,985,760 1,821,657,080 3,732,567,400 4,376,952,000 1,905,409,320 4,789,176,600

Metalurgica Gerdau SA 1,093,115,150 2,591,174,260 5,299,304,830 5,917,965,000 7,902,831,800 12,926,841,600 7,890,854,560 13,515,205,680

MMX Mineracao e Metalicos SA 3,499,680,000 14,316,200,000 844,481,590 3,768,269,050

Natura Cosmeticos SA 6,570,915,000 8,753,917,880 12,889,547,100 7,289,056,000 8,147,925,360 15,623,248,940

NET Servicos de Comunicacao SA 852,119,296 1,846,258,532 1,237,601,873 4,102,431,410 7,065,524,790 8,198,816,100 4,501,841,310 7,773,296,000

Petroleo Brasileiro SA 3 54,453,901,006 88,658,596,800 112,458,137,500 171,390,636,580 228,397,326,360 429,922,947,600 223,990,959,390 347,084,649,560

Petroleo Brasileiro SA 4 54,453,901,006 88,658,596,800 112,458,137,500 171,390,636,580 228,397,326,360 429,922,947,600 223,990,959,390 347,084,649,560

Redecard SA 19,381,536,000 17,295,329,000 19,512,128,000

Rossi Residencial SA 36,050,000 170,198,387 220,484,274 1,025,058,467 2,141,961,112 3,553,354,987 720,748,431 4,051,771,826

Sadia SA 946,027,379 2,722,270,080 3,858,008,865 4,346,813,438 4,850,904,594 6,777,298,920 2,674,946,250 4,320,343,571

Souza Cruz SA 5,447,395,707 9,214,148,331 10,888,677,800 8,865,010,000 11,631,504,500 14,734,258,000 13,480,929,000 17,656,654,400

Tam SA 227,050,500 2,025,045,000 6,491,925,200 9,742,777,580 6,422,450,250 2,866,993,470 5,549,257,280

Tele Centro Oeste Celular Participacoes 2,271,209,044 3,452,131,653 3,758,783,661 3,398,988,340 4,054,329,050

Tele Leste Celular Participacoes SA 250,797,748 391,629,201 289,200,051 319,402,040

Tele Nordeste Celular Participacoes SA 909,496,186 1,328,203,414 1,315,311,598

Tele Norte Leste Participacoes SA 4 8,835,596,291 15,594,140,090 17,140,553,790 17,361,034,700 14,946,670,815 16,157,391,900 13,141,269,780 15,161,180,900

Tele Norte Leste Participacoes SA 3 8,835,596,291 15,594,140,090 17,140,553,790 17,361,034,700 14,946,670,815 16,157,391,900 13,141,269,780 15,161,180,900

Telecomunicacoes de Sao Paulo SA 15,012,500,722 20,904,912,426 24,330,783,680 21,496,749,907 26,406,337,991 22,872,205,096 21,237,408,105 20,878,479,110

Telemar Norte Leste SA 9,530,797,533 12,412,493,450 15,100,010,770 16,911,457,980 15,280,008,424 20,462,192,237 13,498,358,000 15,877,380,250

Telemig Celular Participacoes SA 1,119,573,938 2,039,692,508 1,933,091,378 2,207,066,439 1,866,449,368 2,597,891,910 1,226,755,349 2,550,364,878

Tim Participacoes SA 3 821,838,511 1,312,357,961 2,767,482,829 5,255,415,612 21,403,960,699 16,034,882,560 8,479,057,610 14,387,623,630

Tim Participacoes SA 4 821,838,511 1,312,357,961 2,767,482,829 5,255,415,612 21,403,960,699 16,034,882,560 8,479,057,610 14,387,623,630

Tractebel Energia SA 2,103,452,913 4,481,549,099 5,783,644,439 9,823,769,990 11,749,359,456 13,903,408,689 12,108,367,661 14,053,539,393

Ultrapar Participacoes SA 1,483,612,980 2,358,206,811 3,544,599,603 2,636,920,000 3,975,881,430 5,086,494,000 6,804,188,160 10,730,814,610

Unibanco 9,616,263,079 9,326,460,334 11,156,024,665 21,640,317,381 32,766,860,162 51,785,767,140 36,087,526,035 36,364,717,302

Usinas Siderurgicas de Minas Gerais SA 3 1,387,050,016 6,390,404,752 11,387,361,447 11,456,713,308 19,089,758,038 27,074,651,000 12,921,845,045 24,553,499,133

Usinas Siderurgicas de Minas Gerais SA 5 1,387,050,016 6,390,404,752 11,387,361,447 11,456,713,308 19,089,758,038 27,074,651,000 12,921,845,045 24,553,499,133

Vale SA 3 38,788,908,873 61,970,724,400 82,221,307,900 105,085,485,250 144,843,532,200 270,437,772,210 136,641,588,480 243,203,602,100

Vale SA 5 38,788,908,873 61,970,724,400 82,221,307,900 105,085,485,250 144,843,532,200 270,437,772,210 136,641,588,480 243,203,602,100

Vivo Participacoes SA 4,799,954,734 8,186,736,492 7,528,578,829 5,771,411,370 15,693,419,740 15,701,250,910 10,222,198,603 21,599,692,564


46

Empresa/ Año 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

AES Elpa SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

All America Latina Logistica SA #N/A #N/A #N/A 224% 6% -54% 98%

Aracruz Celulose SA 56% -2% -4% 54% 9% -78% #N/A

ArcelorMittal Brasil SA #N/A #N/A 85% 50% #N/A #N/A #N/A

ArcelorMittal Inox Brasil SA 83% 131% -21% 81% 78% #N/A #N/A

B2W Cia Global Do Varejo #N/A #N/A #N/A #N/A #¡DIV/0! -67% 101%

Banco Bradesco SA 61% 27% 125% 31% 27% -39% 58%

Banco do Brasil SA 148% 48% 30% 57% 43% -50% 102%

Banco Nossa Caixa SA #N/A #N/A #N/A #N/A -51% 189% #N/A

BM&FBOVESPA SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #¡DIV/0! 105%

Bradespar SA 104% 123% 36% 70% 95% -61% 106%

Brasil Telecom Participacoes SA 4 29% 13% 1% 30% 37% -3% #N/A


Brasil Telecom SA 4 40% -7% 7% 45% 29% 36% -33%

Brasil Telecom SA 3 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A -33%

Braskem SA 452% 166% -40% -21% 25% -56% 148%

Caemi Mineracao e Metalurgica SA #N/A 80% 50% #N/A #N/A #N/A #N/A

Celular CRT Participacoes SA 88% -10% 30% #N/A #N/A #N/A #N/A

BRF - Brasil Foods SA #N/A #N/A #N/A 50% 65% -25% 221%

Centrais Eletricas Brasileiras SA 3 105% -19% 5% 32% -6% 8% 39%


Centrais Eletricas de Santa Catarina SA #N/A #N/A #N/A #¡DIV/0! 23% -5% -13%

Cia Brasileira de Distribuicao Grupo Pao #N/A #N/A #N/A -1% -10% -6% 127%

Cia Brasileira de Petroleo Ipiranga SA 90% 91% 19% 28% 52% #N/A #N/A

Cia de Bebidas das Americas 35% 109% -2% 18% 23% -27% 74%

Cia de Concessoes Rodoviarias #N/A #N/A #N/A 56% -5% -14% 85%

Cia de Gas de Sao Paulo 198% 30% 25% 26% 24% -17% -3%

Cia de Saneamento Basico do Estado de Sa 79% -3% 1% 87% 12% -33% 24%

Cia Energetica de Minas Gerais 3 84% 36% 46% 15% #N/A #N/A #N/A


Cia Energetica de Sao Paulo 87% -9% 15% 509% 76% -66% 66%

Cia Paranaense de Energia 23% -2% 57% 44% 22% -19% 60%

Cia Siderurgica de Tubarao 148% 52% #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

Cia Siderurgica Nacional SA 207% 25% -8% 28% 143% -46% 86%

Contax Participacoes SA 3 #N/A #N/A #¡DIV/0! #N/A #N/A #N/A #N/A


Cosan SA Industria e Comercio #N/A #N/A #N/A #N/A -33% -35% 183%

CPFL Energia SA #N/A #N/A #N/A #N/A 12% -10% 17%

CTEEP 151% 10% 123% 9% 23% 16% 23%

Cyrela Brazil Realty SA #N/A #N/A #N/A #N/A 19% -62% 216%

Cyrela Commercial Properties SA Empreend #N/A #N/A #N/A #N/A #¡DIV/0! #N/A #N/A

Duratex SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 1713%

Duratex SA/Old #N/A #N/A #N/A #N/A 38% -67% #N/A

Eletropaulo Metropolitana Eletricidade d 180% 2% 35% 9% 37% -34% 42%

Embratel Participacoes SA 3 192% #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A


Empresa Brasileira de Aeronautica SA 3 74% -15% 7% 6% -9% -57% 8%

Empresa Brasileira de Aeronautica SA 4 74% -15% 7% #N/A #N/A #N/A #N/A

Fibria Celulose SA 53% 18% -33% 54% 30% -67% 197%

Gafisa SA #N/A #N/A #N/A #N/A 30% -68% 245%

Gerdau SA 144% 60% 19% 40% 45% -38% 91%

Gol Linhas Aereas Inteligentes SA #N/A #N/A #N/A #N/A -29% -78% 247%

RENTABILIDAD Rf

47

Inepar SA Industria e Construcoes #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

Investimentos Itau SA 47% 38% 55% 56% 31% -26% 52%

Itau Unibanco Holding SA 69% 41% 34% 50% 25% -8% 59%

JBS SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 7% 213%

Klabin SA 265% 36% -21% 53% 67% -63% 37%

Light SA #N/A #N/A #N/A 50% 89% -24% 19%

Light Servicos de Eletricidade SA 71% -22% -14% #N/A #N/A #N/A #N/A

Lojas Americanas SA #N/A #N/A #N/A #N/A 39% -63% 144%

Lojas Renner SA #N/A #N/A #N/A #N/A 17% -56% 151%

Metalurgica Gerdau SA #N/A #N/A 12% 34% 64% -39% 71%

MMX Mineracao e Metalicos SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 346%

Natura Cosmeticos SA #N/A #N/A #N/A 47% -43% 12% 92%

NET Servicos de Comunicacao SA 117% -33% 231% 72% 16% -45% 73%

Petroleo Brasileiro SA 3 63% 27% 52% 33% 88% -48% 55%


Redecard SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A -11% 13%

Rossi Residencial SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A -80% 462%

Sadia SA #N/A #N/A 13% 12% 40% -61% #N/A

Souza Cruz SA 69% 18% -19% 31% 27% -8% 31%

Tam SA #N/A #N/A #N/A 50% -34% -55% 94%

Tele Centro Oeste Celular Participacoes 52% 28% -10% #N/A #N/A #N/A #N/A

Tele Leste Celular Participacoes SA 56% -26% 10% #N/A #N/A #N/A #N/A

Tele Nordeste Celular Participacoes SA 46% #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

Tele Norte Leste Participacoes SA 4 82% 10% 1% -14% 8% -19% 15%


Telecomunicacoes de Sao Paulo SA 66% 32% -12% 23% -13% -7% -2%

Telemar Norte Leste SA 40% 22% 12% -10% 34% -34% 18%

Telemig Celular Participacoes SA 104% 14% 56% 26% 39% #N/A #N/A

Tim Participacoes SA 3 63% 117% 94% 310% -25% -47% 70%


Tractebel Energia SA 133% 40% #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

Ultrapar Participacoes SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 34% 58%

Unibanco #N/A #N/A 94% 51% 58% -30% #N/A

Usinas Siderurgicas de Minas Gerais SA 3 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A -52% 90%

Usinas Siderurgicas de Minas Gerais SA 5 361% 78% 1% 67% 42% -52% 90%

Vale SA 3 60% 33% 28% 38% 87% -49% 78%

Vale SA 5 60% 33% 28% 38% 87% -49% 78%

Vivo Participacoes SA 71% -8% -23% 172% 0% -35% 111%


Empresa/ Año 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009


All America Latina Logistica SA #N/A #N/A #N/A 211% -4% -65% 89%

Aracruz Celulose SA 37% -16% -20% 41% -1% -88% #N/A








Bradespar SA 85% 109% 20% 57% 84% -72% 98%

Brasil Telecom Participacoes SA 4 10% -1% -15% 18% 27% -13% #N/A

Brasil Telecom Participacoes SA 3 10% -1% -15% 18% 27% -13% #N/A

Brasil Telecom SA 4 21% -20% -9% 32% 19% 25% -41%


Braskem SA 433% 152% -57% -33% 15% -66% 140%

PRIMA DE RIESGO

48




Centrais Eletricas Brasileiras SA 3 86% -33% -12% 19% -16% -3% 30%

Centrais Eletricas Brasileiras SA 6 90% -31% -8% 22% -16% -3% 30%


Cia Brasileira de Distribuicao Grupo Pao #N/A #N/A #N/A -14% -20% -17% 118%


Cia de Bebidas das Americas 16% 96% -19% 6% 13% -38% 65%



Cia de Saneamento Basico do Estado de Sa 60% -16% -16% 75% 2% -43% 15%



Cia Energetica de Sao Paulo 68% -23% -2% 496% 65% -77% 57%

Cia Paranaense de Energia 4% -15% 41% 31% 12% -29% 52%







CTEEP 132% -4% 107% -4% 13% 5% 14%





Eletropaulo Metropolitana Eletricidade d 161% -12% 19% -4% 27% -45% 34%



Empresa Brasileira de Aeronautica SA 3 55% -28% -10% -7% -19% -68% -1%

Empresa Brasileira de Aeronautica SA 4 55% -28% -10% #N/A #N/A #N/A #N/A



Gerdau SA 125% 46% 2% 27% 35% -49% 82%





JBS SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A -4% 204%

Klabin SA 246% 23% -37% 41% 57% -74% 28%

Light SA #N/A #N/A #N/A 37% 79% -34% 10%




Metalurgica Gerdau SA #N/A #N/A -5% 21% 53% -50% 63%








Sadia SA #N/A #N/A -4% -1% 30% -71% #N/A

Souza Cruz SA 50% 4% -35% 18% 17% -19% 22%

Tam SA #N/A #N/A #N/A 37% -44% -66% 85%


Tele Leste Celular Participacoes SA 37% -40% -6% #N/A #N/A #N/A #N/A


Tele Norte Leste Participacoes SA 4 62% -4% -15% -27% -2% -29% 7%

Tele Norte Leste Participacoes SA 3 62% -4% -15% -27% -2% -29% 7%

Telecomunicacoes de Sao Paulo SA 47% 18% -28% 10% -24% -18% -10%

Telemar Norte Leste SA 21% 8% -4% -22% 24% -45% 9%






Unibanco #N/A #N/A 78% 39% 48% -41% #N/A


Usinas Siderurgicas de Minas Gerais SA 5 342% 65% -16% 54% 32% -63% 81%

Vale SA 3 41% 19% 11% 25% 77% -60% 69%

Vale SA 5 41% 19% 11% 25% 77% -60% 69%

Vivo Participacoes SA 51% -22% -40% 159% -10% -46% 103%

49

Empresa/ Año 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009


All America Latina Logistica SA #N/A #N/A #N/A 226% 8% -52% 99%

Aracruz Celulose SA 60% 0% -1% 56% 11% -76% #N/A








Bradespar SA 108% 125% 39% 72% 96% -59% 108%



Brasil Telecom SA 4 43% -4% 10% 47% 31% 38% -31%


Braskem SA 455% 168% -37% -18% 27% -54% 150%







Cia Brasileira de Distribuicao Grupo Pao #N/A #N/A #N/A 1% -8% -4% 128%


Cia de Bebidas das Americas 38% 112% 1% 21% 25% -26% 75%



Cia de Saneamento Basico do Estado de Sa 82% 0% 4% 90% 14% -31% 25%



Cia Energetica de Sao Paulo 90% -7% 18% 511% 77% -64% 67%

Cia Paranaense de Energia 26% 1% 60% 46% 24% -17% 62%







CTEEP 154% 12% 126% 12% 25% 18% 24%





Eletropaulo Metropolitana Eletricidade d 183% 4% 38% 11% 39% -33% 44%



Empresa Brasileira de Aeronautica SA 3 77% -12% 10% 8% -7% -55% 9%

Empresa Brasileira de Aeronautica SA 4 77% -12% 10% #N/A #N/A #N/A #N/A



Gerdau SA 147% 62% 21% 42% 47% -36% 92%





JBS SA #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 9% 214%

Klabin SA 268% 39% -18% 56% 69% -61% 38%

Ke CONTABLE

50

Light SA #N/A #N/A #N/A 53% 91% -22% 20%




Metalurgica Gerdau SA #N/A #N/A 15% 36% 65% -37% 73%








Sadia SA #N/A #N/A 16% 14% 42% -59% #N/A

Souza Cruz SA 73% 21% -16% 33% 28% -7% 32%

Tam SA #N/A #N/A #N/A 52% -32% -53% 95%


Tele Leste Celular Participacoes SA 60% -24% 13% #N/A #N/A #N/A #N/A




Telecomunicacoes de Sao Paulo SA 70% 34% -9% 25% -12% -5% 0%

Telemar Norte Leste SA 43% 24% 15% -7% 36% -32% 19%






Unibanco #N/A #N/A 97% 54% 60% -28% #N/A


Usinas Siderurgicas de Minas Gerais SA 5 364% 81% 4% 69% 44% -50% 92%

Vale SA 3 63% 35% 31% 40% 89% -48% 79%

Vale SA 5 63% 35% 31% 40% 89% -48% 79%

Vivo Participacoes SA 74% -6% -20% 174% 2% -33% 113%

51

Chile

Empresa / Año 2006 2007 2008 2009

AES Gener SA #N/A #N/A 29,236,261$ 67,848,254$

AFP Provida SA 27,770,991$ #N/A #N/A 19,077,233$

Aguas Andinas SA 82,765,121$ 86,600,488$ #N/A #N/A

Almendral SA 8,123,773$ 16,247,546$ 36,556,979$ 52,804,526$

Antarchile SA 71,422,844$ 105,331,581$ 121,852,392$ 78,661,698$

Banco de Chile 118,657,925$ 135,071,503$ 263,222,704$ 188,544,851$

Banco de Credito e Inversiones 49,430,000$ 54,373,000$ 61,293,200$ 47,653,300$

Banco Santander Chile 155,811,329$ 185,628,185$ 200,620,271$ 213,294,605$

Banmedica SA #N/A #N/A 14,536,741$ 17,871,987$

CAP SA 44,218,674$ 47,297,303$ 63,759,000$ 52,219,328$

Cementos BIO BIO SA 24,572,553$ #N/A #N/A #N/A

Centros Comerciales Sudamericanos SA 11,343,063$ 44,650,722$ 61,660,484$ 50,104,599$

Cia Cervecerias Unidas SA 32,606,311$ 24,722,662$ 47,519,549$ 49,578,441$

Cia General de Electricidad 45,676,092$ #N/A 57,152,443$ 57,675,450$

Cia Sudamericana de Vapores SA 12,589,153$ -$ 16,360,476$ -$

Colbun SA 40,335,757$ 44,071,509$ -$ 8,649,431$

Corpbanca SA 25,656,917$ 28,593,427$ 49,769,780$ 56,307,026$

Cristalerias de Chile SA 9,322,240$ #N/A #N/A #N/A

Embotelladora Andina SA 77,341,255$ 80,209,773$ 75,375,944$ 65,340,314$

Empresa Electrica del Norte Grande SA 596,491$ -$ 49,175,315$ 4,520,799$

Empresa Nacional de Electricidad SA/Chil 68,812,724$ 106,890,192$ 138,740,067$ 207,031,570$

Empresas CMPC SA 26,400,000$ 54,600,000$ 103,800,000$ 37,180,000$

Empresas COPEC SA 135,184,816$ 188,478,830$ 212,852,527$ 94,637,040$

Empresas Iansa SA 12,740,087$ 4,439,804$ 1,477,365$ #N/A

Empresas La Polar SA 5,120,346$ 7,223,296$ 8,980,314$ 11,204,521$

Enersis SA 68,893,960$ 177,018,949$ 161,684,329$ 229,128,251$

ENTEL Chile SA 68,591,960$ 79,945,112$ 104,780,132$ 104,780,132$

Forus Sa #N/A #N/A 3,946,540$ #N/A

Grupo Security SA 12,985,900$ 15,296,950$ #N/A #N/A

Invercap SA 13,847,852$ 14,796,846$ #N/A #N/A

Inversiones Aguas Metropolitanas SA #N/A 42,888,100$ 48,285,300$ 53,130,700$

Invertec Pesquera Mar de Chiloe SA #N/A 2,847,592$ #N/A #N/A

Lan Airlines SA 44,586,294$ 115,799,662$ 109,530,385$ 83,403,487$

Madeco SA -$ -$ 15,002,161$ 84,917,895$

Masisa SA 5,900,853$ 6,500,374$ 5,154,120$ 6,548,590$

Minera Valparaiso SA #N/A #N/A #N/A 25,375,000$

Multiexport Foods SA #N/A #N/A 2,319,641$ #N/A

Parque Arauco SA #N/A #N/A 5,768,875$ 5,777,587$

Quinenco SA 15,600,008$ 18,140,508$ #N/A #N/A

Ripley Corp SA #N/A 18,497,444$ 4,529,526$ 8,364,444$

SACI Falabella 71,682,990$ 117,127,689$ 44,238,588$ 62,296,910$

Salfacorp SA #N/A #N/A 7,499,944$ 4,903,963$

Sigdo Koppers SA #N/A 17,208,000$ 17,840,000$ 17,841,800$

Sociedad de Inversiones Oro Blanco SA 2,143,994$ #N/A #N/A 20,884,349$

Sociedad de Inversiones Campos Chilenos #N/A 1,433,106$ #N/A #N/A

Sociedad de Inversiones Pampa Calichera #N/A #N/A #N/A 72,798,777$

Sociedad El Tattersall SA 52,846,106$ 45,045,329$ #N/A #N/A

Sociedad Quimica y Minera de Chile SA 38,193,848$ 48,416,894$ 117,774,896$ 186,138,568$

Socovesa SA #N/A #N/A 6,242,074$ 2,447,872$

Sonda SA/Chile #N/A #N/A 23,614,796$ 13,388,318$

Telefonica Chile SA 65,383,825$ 67,424,379$ 50,036,397$ #N/A

Vina Concha y Toro SA 7,623,213$ 6,472,539$ 13,628,290$ 14,607,193$

Vina San Pedro Tarapaca SA -$ #N/A #N/A #N/A

Nota: Datos en moneda original, Peso Chileno

DIVIDENDOS PAGADOS POR EMPRESA INDICE IPSA

52

Empresa / Año 2006 2007 2008 2009

AES Gener SA 1,242,431,405,500 1,340,788,695,600 1,344,584,269,200 1,848,525,957,500

AFP Provida SA 301,995,101,860 417,392,681,660 192,163,641,340 506,251,799,940

Aguas Andinas SA 1,468,551,638,400 1,182,979,534,400 1,058,580,972,600 1,315,577,509,400

Almendral SA 473,886,771,120 720,172,495,880 636,362,235,500 710,830,156,680

Antarchile SA 4,055,863,442,100 5,248,329,554,500 2,799,960,998,500 4,242,658,336,600

Banco de Chile 3,168,824,218,100 2,901,442,153,600 2,704,623,721,700 3,714,826,315,200

Banco de Credito e Inversiones 1,567,133,634,100 1,477,961,634,500 1,071,744,620,700 1,680,641,634,600

Banco Santander Chile 4,673,460,800,000 4,615,045,645,200 3,861,261,138,000 5,792,833,937,600

Banmedica SA 474,762,251,970 547,175,565,620 346,013,166,690 442,574,980,650

CAP SA 1,209,408,846,400 2,039,667,832,600 996,878,686,290 2,234,099,826,300

Cementos BIO BIO SA 383,094,027,900 290,643,100,000 227,230,060,000 302,533,045,000

Centros Comerciales Sudamericanos SA 3,313,169,751,800 4,127,765,911,700 1,979,344,954,200 3,893,804,709,200

Cia Cervecerias Unidas SA 997,328,043,090 1,109,727,706,600 1,162,631,033,700 1,270,157,603,200

Cia General de Electricidad 1,565,789,523,900 1,495,048,610,100 1,014,362,094,900 1,329,438,696,000

Cia Sudamericana de Vapores SA 525,908,079,160 799,862,994,330 319,350,074,580 554,598,093,320

Colbun SA 1,577,708,516,100 1,520,986,380,800 1,751,337,070,200 2,273,038,059,900

Corpbanca SA 623,848,612,300 763,220,049,450 557,482,470,900 906,793,908,030

Cristalerias de Chile SA 366,080,000,000 384,000,000,000 339,200,000,000 364,800,000,000

Embotelladora Andina SA 1,107,073,774,300 1,056,781,613,300 988,356,904,600 1,207,696,110,000

Empresa Electrica del Norte Grande SA 167,353,596,840 328,965,026,310 219,471,297,280 956,686,940,370

Empresa Nacional de Electricidad SA/Chil 5,361,897,056,700 5,175,225,122,400 6,019,759,791,500 7,080,492,711,400

Empresas CMPC SA 3,579,800,000,000 3,760,000,000,000 2,010,000,000,000 4,436,740,000,000

Empresas COPEC SA 8,858,763,944,900 11,568,699,247,000 6,301,301,499,000 9,908,915,868,700

Empresas Iansa SA 227,996,781,640 99,731,925,535 28,565,910,172 80,198,125,379

Empresas La Polar SA 563,108,886,680 717,012,636,390 238,276,213,330 716,428,771,490

Enersis SA 5,540,249,925,800 5,219,288,959,400 5,378,626,651,800 7,539,480,848,400

ENTEL Chile SA 1,407,174,071,000 1,840,154,347,100 1,641,119,657,800 1,734,806,693,300

Forus Sa 118,895,740,000 201,414,552,940 88,137,929,000 160,276,626,900

Grupo Security SA 308,051,960,000 426,994,000,000 233,306,000,000 375,105,000,000

Invercap SA 345,225,138,720 747,091,111,890 425,179,878,640 567,902,825,600

Inversiones Aguas Metropolitanas SA 655,000,000,000 600,000,000,000 491,400,000,000 609,000,000,000

Invertec Pesquera Mar de Chiloe SA 109,744,449,530 78,688,213,708 28,635,060,018 33,291,167,338

Lan Airlines SA 1,854,520,140,200 2,375,025,909,400 1,857,658,312,200 2,935,386,072,800

Madeco SA 319,726,829,580 322,121,875,270 251,866,471,540 181,101,560,460

Masisa SA 604,238,921,420 567,228,508,170 274,829,240,220 522,382,761,600

Minera Valparaiso SA 1,718,750,000,000 1,998,750,000,000 1,625,000,000,000 2,000,000,000,000

Multiexport Foods SA #N/A #N/A 53,630,524,750 109,141,272,600

Parque Arauco SA 177,159,800,000 355,192,670,000 176,072,137,500 352,736,893,060

Quinenco SA 928,565,670,540 1,167,583,788,300 1,007,228,442,000 1,230,421,108,100

Ripley Corp SA 1,145,286,000,000 1,056,987,752,000 532,414,381,950 833,764,400,000

SACI Falabella 4,467,045,255,200 5,784,672,964,200 3,991,516,879,300 7,182,354,602,900

Salfacorp SA 106,566,082,200 381,067,176,950 207,998,676,600 347,597,788,400

Sigdo Koppers SA 329,600,000,000 340,000,000,000 300,000,000,000 370,504,000,000

Sociedad de Inversiones Oro Blanco SA 126,919,744,140 265,052,666,230 448,879,515,390 752,305,650,080

Sociedad de Inversiones Campos Chilenos 60,882,501,168 63,759,806,953 15,891,532,017 26,080,808,428

Sociedad de Inversiones Pampa Calichera 264,733,869,120 409,758,502,420 839,908,709,300 1,316,440,241,300

Sociedad El Tattersall SA 25,487,081,994 22,944,575,031 12,011,450,571 12,371,466,800

Sociedad Quimica y Minera de Chile SA 1,875,920,183,000 2,808,078,583,500 4,127,723,142,400 5,366,815,277,100

Socovesa SA #N/A #N/A 104,034,533,730 220,296,185,020

Sonda SA/Chile #N/A 500,317,519,650 468,381,724,830 609,135,168,250

Telefonica Chile SA 996,781,937,090 905,193,588,580 1,042,893,396,900 846,472,281,660

Vina Concha y Toro SA 575,336,588,000 754,841,603,460 691,691,221,220 826,296,115,840

Vina San Pedro Tarapaca SA 98,869,089,984 107,918,180,900 150,330,119,990 150,411,423,470


CAPITALIZACIÓN POR EMPRESA INDICE IPSA

53

Empresa / Año 2006 2007 2008 2009

AES Gener SA #N/A 0% 37%

AFP Provida SA #N/A #N/A 163%

Aguas Andinas SA -19% #N/A #N/A

Almendral SA 52% -12% 12%

Antarchile SA 29% -47% 52%

Banco de Chile -8% -7% 37%

Banco de Credito e Inversiones -6% -27% 57%

Banco Santander Chile -1% -16% 50%

Banmedica SA #N/A -37% 28%

CAP SA 69% -51% 124%

Cementos BIO BIO SA #N/A #N/A #N/A

Centros Comerciales Sudamericanos SA 25% -52% 97%

Cia Cervecerias Unidas SA 11% 5% 9%

Cia General de Electricidad #N/A -32% 31%

Cia Sudamericana de Vapores SA 52% -60% 74%

Colbun SA -4% 15% 30%

Corpbanca SA 22% -27% 63%

Cristalerias de Chile SA #N/A #N/A #N/A

Embotelladora Andina SA -5% -6% 22%

Empresa Electrica del Norte Grande SA 97% -33% 336%

Empresa Nacional de Electricidad SA/Chil -3% 16% 18%

Empresas CMPC SA 5% -47% 121%

Empresas COPEC SA 31% -46% 57%

Empresas Iansa SA -56% -71% #N/A

Empresas La Polar SA 27% -67% 201%

Enersis SA -6% 3% 40%

ENTEL Chile SA 31% -11% 6%

Forus Sa #N/A -56% #N/A

Grupo Security SA 39% #N/A #N/A

Invercap SA 116% #N/A #N/A

Inversiones Aguas Metropolitanas SA -8% -18% 24%

Invertec Pesquera Mar de Chiloe SA -28% #N/A #N/A

Lan Airlines SA 28% -22% 58%

Madeco SA 1% -22% -28%

Masisa SA -6% -52% 90%

Minera Valparaiso SA #N/A #N/A 23%

Multiexport Foods SA #N/A #N/A #N/A

Parque Arauco SA #N/A -50% 100%

Quinenco SA 26% #N/A #N/A

Ripley Corp SA -8% -50% 57%

SACI Falabella 29% -31% 80%

Salfacorp SA #N/A -45% 67%

Sigdo Koppers SA 3% -12% 24%

Sociedad de Inversiones Oro Blanco SA #N/A #N/A 68%

Sociedad de Inversiones Campos Chilenos 5% #N/A #N/A

Sociedad de Inversiones Pampa Calichera #N/A #N/A 57%

Sociedad El Tattersall SA -10% #N/A #N/A

Sociedad Quimica y Minera de Chile SA 50% 47% 30%

Socovesa SA #N/A #N/A 112%

Sonda SA/Chile #N/A -6% 30%

Telefonica Chile SA -9% 15% #N/A

Vina Concha y Toro SA 31% -8% 19%

Vina San Pedro Tarapaca SA #N/A #N/A #N/A


RENTABILIDAD Rf

54

Empresa / Año 2007 2008 2009

AES Gener SA #N/A -6% 36%







Banco Santander Chile -6% -22% 48%


CAP SA 64% -57% 122%



Cia Cervecerias Unidas SA 7% -1% 8%



Colbun SA -8% 9% 28%










Enersis SA -10% -3% 39%








Madeco SA -4% -28% -30%

Masisa SA -11% -58% 88%








Sigdo Koppers SA -1% -18% 22%











PRIMA DE RIESGO i

55

Empresa / Año 2007 2008 2009

AES Gener SA #N/A 2% 38%







Banco Santander Chile 0% -15% 50%


CAP SA 70% -50% 124%



Cia Cervecerias Unidas SA 12% 6% 10%



Colbun SA -3% 16% 30%










Enersis SA -5% 4% 41%








Madeco SA 2% -21% -28%

Masisa SA -5% -50% 90%








Sigdo Koppers SA 4% -11% 24%











Ke CONTABLE

56

Colombia

Empresas/ Años 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Acerias Paz del Rio -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

Almacenes Exito SA 54,899,950$ 60,340,536$ 61,571,976$ 61,550,175$ 83,556,895$ NA VALOR

Banco de Bogota SA 171,288,800$ 128,917,360$ 179,853,240$ 292,308,210$ 308,031,390$ 253,000,260$ 178,672,500$

BanColombia SA 76,123,740$ -$ 1,094,651,808$ 277,302,087$ 414,397,002$ 440,395,293$ 480,574,470$

Bavaria SA 98,792,692$ 105,207,228$ 74,704,007$ 115,082,186$ NA NA VALOR

Carulla Vivero SA 17,308,500$ 7,477,272$ 7,477,272$ 16,131,522$ -$ NA VALOR

Cementos Argos SA 13,237,766$ 11,566,980$ 16,584,048$ 331,681,536$ 226,303,548$ 126,108,084$ 450,303,752$

Cementos Paz del Rio NA NA NA NA NA NA VALOR

Cia Colombiana de Inversiones SA 5,083,200$ 6,608,160$ 11,422,375$ 16,008,000$ 18,509,250$ 17,695,026$ 20,716,128$

Cia Colombiana de Tabaco SA 18,680,760$ 25,391,087$ 18,871,380$ NA NA NA VALOR

Coltejer SA -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

Corp Financiera Nacional y Suramericana NA NA NA NA NA NA VALOR

Grupo de Inversiones Suramericana SA 57,792,957$ 58,350,880$ 60,376,404$ 87,362,827$ 95,138,576$ 106,471,399$ 115,852,139$

Grupo Nacional de Chocolates SA 12,890,526$ 52,428,393$ 77,669,456$ 92,028,515$ 99,860,729$ 115,525,157$ 131,842,269$

Interbolsa SA/Colombia NA NA NA NA NA NA VALOR

Interconexion Electrica SA 86,430,510$ 69,144,408$ 99,395,397$ 118,744,606$ 135,533,286$ 147,365,557$ 160,273,489$

Inveralimenticias SA NA NA NA NA NA NA VALOR

Inversiones Argos SA 19,362,000$ 18,555,250$ 121,980,600$ 147,151,200$ NA 101,005,100$ 109,556,650$

Mineros SA 2,250,517$ 3,336,522$ 18,972,308$ 14,549,797$ 16,407,775$ 19,626,525$ 21,942,455$

Tableros y Maderas de Caldas SA -$ -$ -$ -$ -$ 5,079,664$ 6,095,597$

Textiles Fabricato Tejicondor SA -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

Valorem SA -$ -$ -$ -$ -$ -$ 53,463,984$

Valores Simesa SA 14,246,929$ 16,000,942$ 1,523,346$ 3,685,907$ 8,594,819$ 9,851,584$ 402,456,088$

Cementos del Valle NA NA NA NA NA NA VALOR

Edatel SA ESP NA NA NA NA NA NA VALOR

Empresa de Telecomunicaciones de Bogota NA 276,370,030$ 278,392,769$ 217,142,811$ 84,458,227$ 130,874,765$ 147,659,951$

Adminver SA NA NA -$ NA NA NA VALOR

AFP Proteccion SA -$ -$ 16,744,320$ 28,435,304$ 18,748,800$ 17,608,320$ 20,610,720$

Banco de Credito y Desarollo Social Mega NA NA NA NA NA NA VALOR

Banco de Occidente SA 73,947,957$ 88,033,282$ 74,632,642$ 97,563,506$ 137,454,666$ 114,692,436$ 77,694,876$

Banco Superior SA NA NA NA NA NA NA VALOR

Banco Union Colombiano 5,983,196$ 10,519,107$ -$ NA NA NA VALOR

Corp Financiera Colombiana SA -$ -$ -$ 216,304,316$ 179,041,891$ 171,138,003$ 133,236,846$

Grupo Aval Acciones y Valores 160,594,110$ 208,572,433$ 221,899,745$ 267,878,971$ 418,319,460$ 224,209,583$ 214,170,348$

Inveraval SA NA NA -$ NA NA NA VALOR

Pavco SA NA NA NA NA NA NA VALOR

Promigas SA 66,318,849$ 81,669,464$ 96,110,837$ 119,955,788$ 115,636,050$ 94,901,310$ 110,053,620$

Banco Colpatria Red Multibanca Colpatria -$ -$ 38,798,389$ 45,325,221$ 47,630,462$ NA VALOR

Bolsa de Valores de Colombia NA NA NA NA NA NA VALOR

Carton de Colombia SA 30,655,974$ 10,179,162$ 11,827,217$ 16,846,782$ 31,409,986$ 34,555,293$ 149,285,759$

Grupo Odinsa SA NA NA NA NA 381,286$ NA VALOR

Isagen SA ESP NA NA NA -$ -$ 135,485,778$ 149,116,138$

Bolsa Nacional Agropecuaria SA NA NA NA NA NA NA VALOR

Ecopetrol SA NA NA NA NA NA 5,817,923,744$ -$

Enka de Colombia SA NA NA NA -$ -$ -$ -$

Helm Bank SA NA NA NA NA NA 36,758,507$ -$

Nota: Valores dados en moneda nacional. Peso Colombiano

DIVIDENDOS PAGADOS POR EMPRESA INDICE IGBC

57

Empresas/ Años 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Acerias Paz del Rio 43,371,350,880$ 236,571,004,800$ 1,025,789,817,300$ 852,194,617,520$ 1,152,047,008,700$ 568,132,771,390$ 583,914,237,260$

Almacenes Exito SA 688,697,492,400$ 971,852,910,900$ 1,590,494,763,900$ 3,326,120,514,600$ 4,850,024,572,800$ 2,881,652,026,900$ 5,632,082,020,500$

Banco de Bogota SA 1,939,393,093,000$ 3,177,855,039,000$ 6,761,393,700,000$ 7,885,405,122,200$ 7,742,467,265,000$ 5,360,169,645,000$ 8,052,165,955,600$

BanColombia SA 2,283,869,971,500$ 4,631,406,738,700$ 11,353,324,028,000$ 12,736,882,315,000$ 13,458,900,008,000$ 10,304,754,817,000$ 18,208,067,056,000$

Bavaria SA 3,182,747,751,300$ 6,669,548,446,400$ 10,352,995,876,000$ 11,427,410,082,000$ NA NA NA

Carulla Vivero SA 259,623,825,000$ 256,162,174,000$ 615,481,547,800$ 1,214,347,170,800$ 1,241,099,630,400$ NA NA

Cementos Argos SA 1,368,754,102,800$ 2,223,422,157,600$ 10,475,583,634,000$ 10,526,284,913,000$ 10,342,017,343,000$ 7,716,204,477,000$ 12,438,060,948,000$

Cementos Paz del Rio NA NA NA NA NA NA NA

Cia Colombiana de Inversiones SA 285,866,446,500$ 615,702,570,930$ 1,810,899,504,800$ 1,989,321,463,400$ 2,067,693,725,600$ 1,553,713,941,600$ 3,682,877,491,200$

Cia Colombiana de Tabaco SA 252,190,248,090$ 937,646,246,760$ 705,293,966,700$ 698,939,967,000$ NA NA NA

Coltejer SA 49,964,656,199$ 27,731,247,228$ 93,978,115,606$ 183,406,205,790$ 64,376,765,057$ 452,817,004,020$ 528,845,489,180$

Corp Financiera Nacional y Suramericana NA 147,542,556,860$ 1,933,946,543,400$ 3,478,275,380,500$ 3,008,714,428,700$ NA NA

Grupo de Inversiones Suramericana SA 1,567,085,859,700$ 2,917,544,072,000$ 8,992,417,627,800$ 9,367,482,859,500$ 9,129,636,615,000$ 7,251,316,039,600$ 11,510,174,360,000$

Grupo Nacional de Chocolates SA 1,438,533,058,800$ 3,033,051,630,000$ 5,621,795,077,400$ 7,214,346,933,600$ 7,179,537,057,000$ 6,787,925,944,800$ 9,137,592,618,000$

Interbolsa SA/Colombia 39,494,559,000$ 51,980,618,500$ 268,438,500,000$ 398,900,000,000$ 399,504,399,420$ 312,432,956,750$ 495,795,249,400$

Interconexion Electrica SA 960,339,310,000$ 2,007,109,157,900$ 5,425,930,508,900$ 6,023,868,933,300$ 7,637,195,755,400$ 7,637,195,755,400$ 13,962,084,634,000$

Inveralimenticias SA NA NA NA NA NA NA NA

Inversiones Argos SA 2,097,550,000,000$ 3,514,203,000,000$ 7,628,628,000,000$ 7,615,720,000,000$ 7,783,524,000,000$ 5,840,870,000,000$ 12,262,600,000,000$

Mineros SA 70,655,598,540$ 200,910,502,890$ 366,362,362,800$ 614,965,394,700$ 639,825,697,890$ 628,049,764,800$ 1,460,215,703,200$

Tableros y Maderas de Caldas SA 15,476,944,615$ 29,385,182,212$ 118,546,128,460$ 175,241,996,650$ 261,602,689,720$ 95,243,697,713$ 151,120,000,370$

Textiles Fabricato Tejicondor SA 146,591,148,220$ 120,530,499,640$ 387,570,149,700$ 365,879,274,380$ 290,580,102,000$ 149,417,609,270$ 246,832,952,130$

Valorem SA 508,807,934,990$ 868,789,734,090$ 1,067,370,244,700$ 1,050,185,392,800$ 1,260,222,471,400$ 576,647,252,070$ 666,390,367,460$

Valores Simesa SA NA NA NA NA NA NA 92,494,371,900$

Cementos del Valle NA NA NA NA NA NA NA

Edatel SA ESP NA NA NA NA NA NA NA

Empresa de Telecomunicaciones de Bogota NA 1,980,154,942,800$ 3,868,044,601,500$ 2,604,719,942,600$ 2,448,578,692,700$ 2,029,836,249,600$ 4,098,707,811,700$

Adminver SA NA NA 94,659,511,800$ 61,303,302,880$ NA NA NA

AFP Proteccion SA NA NA 777,601,350,000$ 708,481,230,000$ 639,706,710,600$ 604,455,449,400$ 997,057,731,000$

Banco de Credito y Desarollo Social Mega NA NA NA NA NA NA NA

Banco de Occidente SA 788,430,897,280$ 1,375,614,489,600$ 2,768,380,776,700$ 2,658,952,266,100$ NA 2,206,144,891,300$ 3,905,287,540,500$

Banco Superior SA NA NA NA NA NA NA NA

Banco Union Colombiano 63,792,664,806$ 72,472,512,197$ 195,165,824,680$ 190,286,679,060$ NA NA NA

Corp Financiera Colombiana SA - 147,542,556,860$ 1,933,946,543,400$ 3,478,275,380,500$ 2,948,945,192,800$ 2,250,265,132,800$ 3,977,698,937,600$

Grupo Aval Acciones y Valores 2,465,552,636,200$ 2,852,044,671,100$ 8,529,479,390,100$ 8,769,370,997,900$ 8,965,980,530,800$ 6,748,597,044,300$ 10,736,866,388,000$

Inveraval SA NA NA 59,864,704,640$ 50,948,684,800$ NA NA NA

Pavco SA NA NA NA NA NA NA NA

Promigas SA 904,292,315,200$ 1,159,621,910,100$ 3,189,955,128,000$ 3,588,699,519,000$ - 4,814,173,947,300$ 4,784,932,692,000$

Banco Colpatria Red Multibanca Colpatria NA NA 1,218,341,959,900$ 1,232,846,030,800$ 1,377,886,740,300$ NA NA

Bolsa de Valores de Colombia NA NA NA NA NA NA NA

Carton de Colombia SA 533,194,447,500$ 538,580,250,000$ 689,382,720,000$ 829,413,585,000$ 1,034,074,080,000$ NA 883,271,610,000$

Grupo Odinsa SA NA NA NA NA 603,132,435,000$ 790,338,962,680$ 1,039,139,167,500$

Isagen SA ESP NA NA NA NA 5,615,708,320,000$ 4,879,668,880,000$ 5,997,358,400,000$

Bolsa Nacional Agropecuaria SA NA NA NA NA NA NA NA

Ecopetrol SA NA NA NA NA 73,497,273,410,000$ 81,147,387,739,000$ 100,574,193,780,000$

Enka de Colombia SA NA NA NA NA 178,960,607,580$ 61,105,628,510$ 82,416,069,281$

Helm Bank SA NA NA NA NA NA 1,225,203,990,500$ 1,774,149,313,200$

Nota: Valores dados en moneda nacional. Peso Colombiano

CAPITALIZACIÓN POR EMPRESA INDICE IGBC

58

Empresas/ Años 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Acerias Paz del Rio 445.5% 333.6% -16.9% 35.2% -50.7% 2.8%

Almacenes Exito SA 41.1% 63.7% 109.1% 45.8% VALOR VALOR

Banco de Bogota SA 63.9% 112.8% 16.6% -1.8% -30.8% 50.2%

BanColombia SA 102.8% 145.2% 12.2% 5.7% -23.4% 76.7%

Bavaria SA 109.6% 55.2% NA NA NA NA

Carulla Vivero SA NA 140.3% 97.3% NA NA NA

Cementos Argos SA 62.4% 371.1% 0.5% -1.7% -25.4% 61.2%

Cementos Paz del Rio VALOR VALOR NA NA NA NA

Cia Colombiana de Inversiones SA 115.4% 194.1% 9.9% 3.9% -24.9% 137.0%

Cia Colombiana de Tabaco SA 271.8% NA NA NA NA NA

Coltejer SA NA 238.9% 95.2% -64.9% 603.4% 16.8%

Corp Financiera Nacional y Suramericana VALOR NA NA NA NA NA

Grupo de Inversiones Suramericana SA 86.2% 208.2% 4.2% -2.5% -20.6% 58.7%

Grupo Nacional de Chocolates SA 110.8% 85.4% 28.3% -0.5% -5.5% 34.6%

Interbolsa SA/Colombia VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR

Interconexion Electrica SA 109.0% 170.3% 11.0% 26.8% 0.0% 82.8%

Inveralimenticias SA VALOR VALOR NA NA NA NA

Inversiones Argos SA 67.5% 117.1% -0.2% VALOR -25.0% 109.9%

Mineros SA 184.4% 82.4% 67.9% 4.0% -1.8% 132.5%

Tableros y Maderas de Caldas SA 89.9% 303.4% 47.8% 49.3% -63.6% 58.7%

Textiles Fabricato Tejicondor SA -17.8% 221.6% -5.6% -20.6% -48.6% 65.2%

Valorem SA 70.8% 22.9% -1.6% 20.0% -54.2% 15.6%

Valores NAmesa SA NA NA NA NA NA NA

Cementos del Valle VALOR VALOR NA NA NA NA

Edatel SA ESP VALOR N/A N/A N/A N/A N/A

Empresa de Telecomunicaciones de Bogota VALOR 95.4% -32.7% N/A N/A N/A

Adminver SA N/A VALOR VALOR N/A N/A N/A

AFP Proteccion SA N/A VALOR N/A -9.7% N/A N/A

Banco de Credito y Desarollo Social Mega N/A VALOR VALOR N/A N/A N/A

Banco de Occidente SA N/A 101.3% N/A N/A N/A N/A

Banco Superior SA N/A VALOR N/A N/A N/A N/A

Banco Union Colombiano N/A 169.3% N/A N/A N/A N/A

Corp Financiera Colombiana SA VALOR 1210.8% 79.9% -15.2% -23.7% 76.8%

Grupo Aval Acciones y Valores N/A 199.1% 2.8% 2.2% -24.7% 59.1%

Inveraval SA N/A VALOR N/A N/A N/A N/A

Pavco SA N/A VALOR N/A N/A N/A N/A

Promigas SA N/A 175.1% N/A N/A N/A N/A

Banco Colpatria Red Multibanca Colpatria N/A N/A 1.2% 11.8% N/A N/A

Bolsa de Valores de Colombia N/A N/A N/A VALOR VALOR VALOR

Carton de Colombia SA N/A N/A N/A 24.7% N/A N/A

Grupo Odinsa SA N/A N/A N/A VALOR VALOR VALOR

Isagen SA ESP N/A N/A N/A VALOR -13.1% 22.9%

Bolsa Nacional Agropecuaria SA N/A N/A N/A N/A VALOR VALOR

Ecopetrol SA N/A N/A N/A N/A 10.4% 23.9%

Enka de Colombia SA N/A N/A N/A N/A -65.9% 34.9%

Helm Bank SA N/A N/A N/A N/A VALOR 44.8%

Promedio 119.6% 209.4% 26.3% 5.9% 5.9% 58.3%

RENTABILIDAD Rt

59

Empresas/ Años 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Acerias Paz del Rio 440.4% 329.1% -20.9% 29.9% -57.2% -1.3%


Banco de Bogota SA 58.9% 108.3% 12.6% -7.1% -37.3% 46.2%

BanColombia SA 97.8% 140.7% 8.2% 0.4% -29.9% 72.6%

Bavaria SA 104.5% 50.7% N/A N/A N/A N/A

Carulla Vivero SA N/A 135.8% 93.3% N/A N/A N/A

Cementos Argos SA 57.4% 366.7% -3.5% -7.0% -31.9% 57.1%

Cementos Paz del Rio VALOR VALOR N/A N/A N/A N/A

Cia Colombiana de Inversiones SA 110.4% 189.6% 5.9% -1.3% -31.4% 133.0%

Cia Colombiana de Tabaco SA 266.8% N/A N/A N/A N/A N/A

Coltejer SA N/A 234.4% 91.2% -70.2% 596.9% 12.7%

Corp Financiera Nacional y Suramericana VALOR N/A N/A N/A N/A N/A

Grupo de Inversiones Suramericana SA 81.2% 203.7% 0.2% -7.8% -27.1% 54.7%

Grupo Nacional de Chocolates SA 105.8% 80.9% 24.3% -5.8% -12.0% 30.6%


Interconexion Electrica SA 104.0% 165.8% 7.0% 21.5% -6.5% 78.8%

Inveralimenticias SA VALOR VALOR N/A N/A N/A N/A

Inversiones Argos SA 62.5% 112.6% -4.2% VALOR -31.5% 105.9%

Mineros SA 179.3% 77.9% 63.9% -1.2% -8.3% 128.4%



Valorem SA 65.7% 18.4% -5.6% 14.7% -60.8% 11.5%

Valores NAmesa SA N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Cementos del Valle VALOR VALOR N/A N/A N/A N/A










Grupo Aval Acciones y Valores N/A 194.6% -1.2% -3.0% -31.2% 55.0%




Banco Colpatria Red Multibanca Colpatria N/A N/A -2.8% 6.5% N/A N/A









Promedio 114.6% 204.9% 22.4% 0.6% -0.9% 57.1%

PRIMA DE RIESGO i

60

Empresas/ Años 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Acerias Paz del Rio 448.2% 336.0% -14.8% 37.8% -47.5% 4.8%


Banco de Bogota SA 66.6% 115.2% 18.8% 0.8% -27.6% 52.2%

BanColombia SA 105.5% 147.6% 14.3% 8.3% -20.2% 78.7%

Bavaria SA 112.3% 57.6% N/A N/A N/A N/A

Carulla Vivero SA N/A 142.7% 99.5% N/A N/A N/A

Cementos Argos SA 65.1% 373.6% 2.6% 0.8% -22.2% 63.2%

Cementos Paz del Rio VALOR VALOR N/A N/A N/A N/A

Cia Colombiana de Inversiones SA 118.1% 196.5% 12.0% 6.5% -21.7% 139.0%

Cia Colombiana de Tabaco SA 274.5% N/A N/A N/A N/A N/A

Coltejer SA N/A 241.3% 97.3% -62.3% 606.6% 18.8%

Corp Financiera Nacional y Suramericana VALOR N/A N/A N/A N/A N/A

Grupo de Inversiones Suramericana SA 88.9% 210.6% 6.3% 0.1% -17.4% 60.7%

Grupo Nacional de Chocolates SA 113.5% 87.8% 30.5% 2.1% -2.2% 36.6%


Interconexion Electrica SA 111.7% 172.8% 13.2% 29.4% 3.2% 84.8%

Inveralimenticias SA VALOR VALOR N/A N/A N/A N/A

Inversiones Argos SA 70.2% 119.5% 2.0% VALOR -21.8% 111.9%

Mineros SA 187.1% 84.8% 70.0% 6.6% 1.4% 134.5%



Valorem SA 73.4% 25.3% 0.5% 22.6% -51.0% 17.6%

Valores NAmesa SA N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Cementos del Valle VALOR VALOR N/A N/A N/A N/A










Grupo Aval Acciones y Valores N/A 201.5% 5.0% 4.8% -21.5% 61.1%




Banco Colpatria Red Multibanca Colpatria N/A N/A 3.3% 14.4% N/A N/A









Promedio 122.3% 211.8% 28.5% 8.5% 9.1% 60.3%

Ke CONTABLE

61

Perú

Empresas/ Años 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Alicorp SA - - - 49,994 - 42,000 95,000

Austral Group SA - - - - - - -

Banco Continental Peru 29,797 81,196 121,776 163,163 226,412 357,840 362,055

Banco de Credito del Peru 58,140 132,354 184,100 341,676 309,736 251,227 613,858

Casa Grande SA - - - - - - -

Cementos Lima SA 35,292 38,941 34,652 35,665 55,721 58,817 56,416

Cementos Pacasmayo SAA 26,846 22,996 - 56,450 30,000 232,887 25,000

Cia de Minas Buenaventura SA 69,913 22,051 24,807 32,387 37,900 24,807 44,102

Cia Minera Atacocha SA 1,220 7,821 10,458 37,424 90,233 26,006 -

Corp Aceros Arequipa SA 2,070 7,025 13,251 20,581 30,111 14,426 13,000

Credicorp Ltd 23,924 31,904 63,809 87,737 103,689 119,642 119,642

Edegel SA 225,290 231,548 282,280 182,605 186,708 94,092 195,152

Embotelladora Latinoamericana ELSA - - VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR

Empresa Agraria Azucarera AndahuaN/A SAA 110 - - 756 2,571 2,518 VALOR

Empresa de Distribucion Electrica de Lim 190,523 175,501 46,258 101,868 191,427 105,708 152,770

Ferreyros SA 1,202 4,686 6,827 8,091 20,412 35,816 20,772

Grana y Montero SA - - - - 15,553 25,980 29,495

Intel Corp VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR

Luz del Sur SAA 345,735 165,563 197,215 111,999 130,503 161,668 201,598

Minsur SA 55,262 185,127 180,795 689,205 184,501 180,001 315,001

Scotiabank Peru SA - - - - 19,228,225 51,177 64,956

Sociedad Minera Cerro Verde SAA - 15,000 226,646 - 620,000 840,000 450,000

Sociedad Minera el Brocal SA - - - 17,617 75,226 28,627 75,334

Southern Copper Corp 7,559 31,893 156,315 503,038 667,456 1,692,643 337,450

Telefonica del Peru SAA 163,450 750,811 782,911 594,828 - - 990,602

Telefonica SA VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR

Union de Cervecerias Peruanas Backus y J 58,398 43,925 72,373 65,441 424,295 609,128 677,323

Vidrios Planos del Peru SA - - - VALOR VALOR VALOR VALOR

Volcan Cia Minera SAA - - - 44,778 242,543 201,657 156,466

Yahoo! Inc VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR

Cia Minera Milpo SAA - 196 1,400 7,802 42,258 27,517 18,329

Gloria SA 38,728 46,130 23,579 - 82,841 39,055 91,375

N/Amsa - - - - - - -

Gold Fields La Cima SA VALOR VALOR - - - - -

Perubar SA - - - - 85,141 39,379 -

Rimac-Internacional 5,457 3,207 10,319 22,407 25,442 11,540 5,966

Sociedad Minera Corona SA 6,789 8,365 26,902 70,373 81,188 61,239 49,055

Cartavio SAA - - 3,200 6,981 6,400 15,800 10,000

Corp Jose R Lindley SA - - - - - - -

Enersur SA VALOR VALOR - 120,086 277,120 108,166 161,481

Orion Corp DE Credito-Banco 58,140 132,354 184,100 341,676 309,736 251,227 613,858

Refineria La Pampilla SA Relapasa VALOR - - 13,138 3,729 11,375 -

Santa Luisa 669 669 2,231 6,690 44,600 44,600 -

Empresa Agroindustrial Pomal VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR

Empresa N/Aderurgica del Peru SAA VALOR - - - - - -

Raura SA - - - - 59,712 80,406 20,771

Candente Copper Corp VALOR VALOR VALOR VALOR - - VALOR

Cemento Andino SA VALOR VALOR VALOR VALOR 47,075 54,336 18,000

Cia Universal Textil SA 2,840 - 1,534 1,287 1,931 1,609 -

Empresa Agroindustrial Pucal VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR

Empresa Agroindustrial Tuman - - VALOR - VALOR - -

Intergroup Financial Services Corp VALOR VALOR VALOR VALOR - 40,623 40,000

La PoN/Ativa Seguros y Reaseguros SA - - - - - - -

Maple Energy PLC VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR

Minera IRL Ltd VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR

Panoro Minerals Ltd VALOR VALOR VALOR VALOR VALOR - VALOR

Vena Resources Inc VALOR VALOR VALOR - - - VALOR

Nota: Valores dados en moneda nacional. Nuevo Sol peruano

DIVIDENDOS PAGADOS INDICE IGBVL

62

Empresas/ Años 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Alicorp SA 431,120,442 1,128,677,990 1,434,905,305 2,136,450,503 2,461,190,979 1,222,049,687 2,347,657,358

Austral Group SA 54,042,649 73,951,419 175,840,041 432,204,959 1,183,222,703 647,507,883 725,208,829

Banco Continental Peru 1,434,709,705 2,390,681,468 4,179,189,846 6,098,205,592 8,017,221,338 5,712,899,244 13,314,746,000

Banco de Credito del Peru 2,669,295,235 3,679,298,346 7,333,209,532 11,707,404,690 13,508,543,874 11,010,502,312 18,049,132,703

Casa Grande SA 64,555,720 88,434,159 134,775,280 555,948,030 1,015,026,328 387,478,930 554,263,339

Cementos Lima SA 2,529,640,875 2,434,742,441 1,651,174,051 2,260,546,824 3,433,667,801 1,882,478,533 2,438,812,395

Cementos Pacasmayo SAA 590,209,049 894,824,585 1,030,762,415 1,861,141,806 2,373,579,216 835,804,020 1,500,090,257

Cia de Minas Buenaventura SA 13,490,083,876 10,338,331,961 13,497,530,276 12,126,431,536 23,291,120,658 17,487,529,694 26,535,194,081

Cia Minera Atacocha SA 290,363,476 551,110,340 809,255,233 2,842,794,749 3,489,364,607 897,361,986 1,880,562,456

Corp Aceros Arequipa SA 219,343,390 686,530,145 639,311,620 1,791,963,677 2,781,953,604 1,428,315,167 1,422,645,172

Credicorp Ltd 1,052,665,574 1,252,255,110 1,834,513,856 3,270,220,352 5,982,110,400 4,003,228,280 6,092,978,846

Edegel SA 2,422,460,200 3,260,000,000 2,700,000,000 3,211,136,032 3,601,059,693 2,454,225,396 2,844,149,057

Embotelladora Latinoamericana ELSA 642,477,965 237,435,442 178,076,582 1,630,154,062 N/A N/A N/A

Empresa Agraria Azucarera AndahuaN/A SAA 13,735,940 23,298,623 52,424,737 133,131,742 206,763,285 59,905,341 350,292,084

Empresa de Distribucion Electrica de Lim 1,268,385,391 1,478,070,401 846,949,539 1,130,002,767 1,692,194,335 1,468,696,970 1,570,867,194

Ferreyros SA 153,709,960 414,092,136 391,905,515 1,017,673,313 1,952,940,916 849,781,024 1,121,254,934

Grana y Montero SA 105,586,156 250,549,919 244,654,627 1,347,353,924 2,569,342,998 1,116,568,380 1,579,944,258

Intel Corp N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Luz del Sur SAA 1,704,329,799 2,176,672,628 1,855,284,724 1,977,022,566 2,459,104,424 1,899,110,347 2,098,760,409

Minsur SA 3,335,646,127 5,074,692,558 4,153,776,871 7,668,578,572 9,472,950,001 4,059,835,715 7,499,418,751

Scotiabank Peru SA 1,807,545,788 1,497,143,509 2,632,706,343 6,418,788,092 6,567,041,282 3,336,513,316 7,410,367,596

Sociedad Minera Cerro Verde SAA 670,561,842 900,144,032 1,487,738,051 5,023,303,772 9,311,489,919 3,238,018,111 8,156,305,080

Sociedad Minera el Brocal SA 716,135,266 675,735,029 758,313,956 3,811,649,424 3,706,309,936 1,529,501,840 4,766,988,534

Southern Copper Corp 3,773,696,983 3,777,601,862 9,861,333,115 15,868,495,206 30,957,173,785 13,988,260,000 27,973,500,000

Telefonica del Peru SAA 2,376,310,896 2,600,166,270 3,530,027,055 4,091,764,670 7,416,323,465 4,773,725,449 11,555,071,758

Telefonica SA N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Union de Cervecerias Peruanas Backus y J 1,648,282,373 1,861,341,372 9,387,470,309 5,309,669,905 4,897,536,521 3,249,392,088 7,237,981,993

Vidrios Planos del Peru SA 247,268,267 231,974,950 319,776,221 N/A N/A N/A N/A

Volcan Cia Minera SAA 534,227,882 1,076,631,523 1,282,669,903 10,033,649,158 11,175,442,766 5,884,695,710 16,355,435,881

Yahoo! Inc N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Cia Minera Milpo SAA 541,636,470 1,016,496,213 1,223,920,671 4,241,278,378 4,107,031,071 5,136,175,886 6,328,284,210

Gloria SA 629,819,330 862,831,031 1,664,500,973 1,739,023,318 2,583,691,786 N/A 902,510,912

N/Amsa 25,998,411 60,678,434 70,724,686 780,329,031 411,025,468 34,183,806 95,478,906

Gold Fields La Cima SA N/A N/A 387,097,938 1,378,165,584 2,752,688,995 2,870,840,301 3,452,953,842

Perubar SA N/A 71,436,558 138,119,413 526,791,919 575,669,517 N/A 114,047,735

Rimac-Internacional 272,000,000 265,544,444 350,043,446 767,000,000 1,256,250,000 655,320,000 1,106,005,915

Sociedad Minera Corona SA 324,810,542 66,572,299 207,185,983 504,975,241 535,640,244 234,559,674 699,550,515

Cartavio SAA 28,042,071 54,864,921 81,049,512 256,381,110 444,531,764 227,434,856 277,057,006

Corp Jose R Lindley SA 56,340,130 200,013,631 N/A 391,765,555 848,825,368 424,412,684 581,118,906

Enersur SA N/A N/A 1,599,760,184 2,119,682,244 3,059,541,352 2,489,626,786 2,423,636,679

Orion Corp DE Credito-Banco 2,669,295,235 3,679,298,346 7,333,209,532 11,707,404,690 13,508,543,874 11,010,502,312 18,049,132,703

Refineria La Pampilla SA Relapasa N/A N/A 1,478,623,959 1,084,805,090 1,063,887,971 396,703,989 840,291,177

Santa Luisa 29,229,699 26,102,708 90,355,528 443,749,352 330,024,608 54,632,452 160,552,512

Empresa Agroindustrial Pomal 13,497,820 N/A 16,700,850 91,697,117 267,843,814 91,382,007 173,310,703

Empresa N/Aderurgica del Peru SAA N/A N/A N/A 977,576,694 1,722,006,845 574,002,282 1,128,791,377

Raura SA N/A 55,562,487 50,207,067 428,433,638 407,131,347 70,624,826 193,595,110

Candente Copper Corp N/A N/A N/A N/A 128,383,297 11,313,838 40,534,064

Cemento Andino SA N/A N/A N/A N/A 1,398,000,000 444,000,000 780,000,000

Cia Universal Textil SA 53,210,149 60,966,297 76,862,427 83,699,736 138,699,034 75,154,700 79,857,350

Empresa Agroindustrial Pucal N/A N/A N/A N/A 82,484,982 19,420,515 21,926,388

Empresa Agroindustrial Tuman 25,974,155 32,066,858 33,822,845 91,321,681 225,598,376 49,043,125 101,468,535

Intergroup Financial Services Corp N/A N/A N/A N/A 1,613,141,478 931,473,737 2,036,136,059

La PoN/Ativa Seguros y Reaseguros SA N/A 66,864,891 N/A 77,009,290 250,478,208 80,917,312 224,361,638

Maple Energy PLC N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Minera IRL Ltd N/A N/A N/A N/A N/A N/A 76,161,904

Panoro Minerals Ltd N/A N/A N/A N/A 43,801,580 5,785,114 16,528,898

Vena Resources Inc N/A N/A N/A 48,380,922 61,264,743 9,522,009 24,172,623

Nota: Valores dados en moneda nacional. Nuevo Sol peruano

CAPITALIZACIÒN POR EMPRESA INDICE IGBVL

63

Empresas/ Años 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Alicorp SA 161.8% 27.1% 48.9% 15.2% -50.3% 92.1%

Austral Group SA 36.8% 137.8% 145.8% 173.8% -45.3% 12.0%

Banco Continental Peru 66.6% 74.8% 45.9% 31.5% -28.7% 133.1%

Banco de Credito del Peru N/A N/A 59.7% N/A N/A N/A

Casa Grande SA 37.0% 52.4% N/A 82.6% -61.8% 43.0%

Cementos Lima SA -3.7% -32.2% N/A 51.9% -45.2% N/A

Cementos Pacasmayo SAA 51.6% 15.2% 80.6% 27.5% -64.8% 79.5%

Cia de Minas Buenaventura SA -23.4% 30.6% -10.2% 92.1% -24.9% 51.7%

Cia Minera Atacocha SA 89.8% 46.8% 251.3% 22.7% -74.3% 109.6%

Corp Aceros Arequipa SA 213.0% -6.9% 180.3% 55.2% -48.7% -0.4%

Credicorp Ltd 19.0% 46.5% 78.3% 82.9% -33.1% 52.2%

Edegel SA 34.6% -17.2% 18.9% 12.1% -31.8% 15.9%

Embotelladora Latinoamericana ELSA -63.0% VALOR N/A N/A N/A N/A

Empresa Agraria Azucarera AndahuaN/A SAA N/A N/A N/A 55.3% -71.0% VALOR

Empresa de Distribucion Electrica de Lim 16.5% N/A N/A 49.8% N/A N/A

Ferreyros SA 169.4% -5.4% N/A 91.9% -56.5% 31.9%

Grana y Montero SA 137.3% -2.4% 450.7% 90.7% -56.5% 41.5%

Intel Corp N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Luz del Sur SAA 27.7% -14.8% 6.6% 24.4% N/A 10.5%

Minsur SA 52.1% -18.1% 84.6% 23.5% -57.1% 84.7%

Scotiabank Peru SA N/A N/A 143.8% 2.6% -49.2% 122.1%

Sociedad Minera Cerro Verde SAA 34.2% 65.3% 237.6% 85.4% -65.2% 151.9%

Sociedad Minera el Brocal SA -5.6% 12.2% 402.7% -2.8% -58.7% 211.7%

Southern Copper Corp 0.1% 161.1% 60.9% 95.1% -54.8% 100.0%

Telefonica del Peru SAA 9.5% 35.8% 15.9% N/A N/A N/A

Telefonica SA VALOR VALOR VALOR N/A N/A N/A

Union de Cervecerias Peruanas Backus y J 12.9% 404.3% N/A N/A N/A N/A

Vidrios Planos del Peru SA N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Volcan Cia Minera SAA 101.5% 19.1% 682.3% 11.4% -47.3% 177.9%

Yahoo! Inc N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Cia Minera Milpo SAA 87.7% 20.4% 246.5% -3.2% 25.1% N/A

Gloria SA 37.0% 92.9% 4.5% N/A N/A N/A

N/Amsa 133.4% 16.6% 1003.3% -47.3% -91.7% N/A

Gold Fields La Cima SA N/A VALOR 256.0% N/A 4.3% N/A

Perubar SA N/A 93.3% N/A 9.3% N/A N/A

Rimac-Internacional N/A 31.8% N/A N/A N/A N/A

Sociedad Minera Corona SA N/A 211.3% 143.8% N/A N/A N/A

Cartavio SAA N/A N/A 216.3% 73.4% N/A N/A

Corp Jose R Lindley SA N/A N/A VALOR 116.7% -50.0% N/A

Enersur SA N/A N/A 32.5% N/A N/A N/A

Orion Corp DE Credito-Banco N/A N/A 59.7% N/A N/A N/A

Refineria La Pampilla SA Relapasa N/A N/A -26.6% -1.9% -62.7% N/A

Santa Luisa N/A N/A 391.1% -25.6% N/A N/A

Empresa Agroindustrial Pomal N/A N/A N/A VALOR VALOR N/A

Empresa N/Aderurgica del Peru SAA N/A N/A N/A 76.2% -66.7% N/A

Raura SA N/A N/A N/A -5.0% -82.6% N/A

Candente Copper Corp N/A N/A N/A N/A -91.2% N/A

Cemento Andino SA N/A N/A N/A N/A -68.2% N/A

Cia Universal Textil SA N/A N/A N/A N/A -45.8% N/A

Empresa Agroindustrial Pucal N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Empresa Agroindustrial Tuman N/A N/A N/A N/A -78.3% N/A

Intergroup Financial Services Corp N/A N/A N/A N/A -42.3% N/A

La PoN/Ativa Seguros y Reaseguros SA N/A N/A N/A N/A -67.7% N/A

Maple Energy PLC N/A N/A N/A N/A VALOR N/A

Minera IRL Ltd N/A N/A N/A N/A VALOR N/A

Panoro Minerals Ltd N/A N/A N/A N/A -86.8% N/A

Vena Resources Inc N/A N/A N/A N/A -84.5% N/A

Promedio 55.1% 55.5% 183.2% 44.1% -54.7% 80.1%

RENTABILIDAD Rt

64

Empresas/ Años 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Alicorp SA 160.1% 25.3% 46.6% 12.9% -52.8% 90.1%

Austral Group SA 35.1% 136.0% 143.5% 171.5% -47.7% 10.0%

Banco Continental Peru 64.9% 73.0% 43.7% 29.2% -31.2% 131.1%

Banco de Credito del Peru N/A N/A 57.4% N/A N/A N/A

Casa Grande SA 35.3% 50.6% N/A 80.3% -64.3% 41.1%

Cementos Lima SA -5.4% -34.0% N/A 49.6% -47.6% N/A

Cementos Pacasmayo SAA 49.9% 13.4% 78.3% 25.3% -67.2% 77.5%

Cia de Minas Buenaventura SA -25.1% 28.7% -12.4% 89.8% -27.4% 49.8%

Cia Minera Atacocha SA 88.1% 45.0% 249.0% 20.5% -76.7% 107.6%

Corp Aceros Arequipa SA 211.3% -8.7% 178.1% 53.0% -51.1% -2.4%

Credicorp Ltd 17.3% 44.7% 76.0% 80.7% -35.5% 50.2%

Edegel SA 32.9% -19.0% 16.7% 9.9% -34.3% 13.9%

Embotelladora Latinoamericana ELSA -64.7% VALOR N/A N/A N/A N/A

Empresa Agraria Azucarera AndahuaN/A SAA N/A N/A N/A 53.1% -73.5% VALOR

Empresa de Distribucion Electrica de Lim 14.9% N/A N/A 47.5% N/A N/A

Ferreyros SA 167.7% -7.2% N/A 89.6% -58.9% 30.0%

Grana y Montero SA 135.6% -4.2% 448.5% 88.4% -59.0% 39.5%


Luz del Sur SAA 26.0% -16.6% 4.3% 22.1% N/A 8.5%

Minsur SA 50.4% -20.0% 82.4% 21.3% -59.6% 82.7%

Scotiabank Peru SA N/A N/A 141.6% 0.4% -51.6% 120.1%

Sociedad Minera Cerro Verde SAA 32.5% 63.5% 235.4% 83.1% -67.7% 149.9%

Sociedad Minera el Brocal SA -7.3% 10.4% 400.4% -5.0% -61.2% 209.7%

Southern Copper Corp -1.6% 159.2% 58.7% 92.8% -57.3% 98.0%

Telefonica del Peru SAA 7.8% 34.0% 13.7% N/A N/A N/A


Union de Cervecerias Peruanas Backus y J 11.2% 402.5% N/A N/A N/A N/A


Volcan Cia Minera SAA 99.8% 17.3% 680.0% 9.1% -49.8% 175.9%


Cia Minera Milpo SAA 86.0% 18.6% 244.3% -5.4% 22.6% N/A

Gloria SA 35.3% 91.1% 2.2% N/A N/A N/A

N/Amsa 131.7% 14.7% 1001.1% -49.6% -94.1% N/A

Gold Fields La Cima SA N/A VALOR 253.8% N/A 1.8% N/A

Perubar SA N/A 91.5% N/A 7.0% N/A N/A

Rimac-Internacional N/A 30.0% N/A N/A N/A N/A

Sociedad Minera Corona SA N/A 209.4% 141.5% N/A N/A N/A

Cartavio SAA N/A N/A 214.1% 71.1% N/A N/A

Corp Jose R Lindley SA N/A N/A VALOR 114.4% -52.4% N/A

Enersur SA N/A N/A 30.3% N/A N/A N/A

Orion Corp DE Credito-Banco N/A N/A 57.4% N/A N/A N/A

Refineria La Pampilla SA Relapasa N/A N/A -28.9% -4.2% -65.2% N/A

Santa Luisa N/A N/A 388.9% -27.9% N/A N/A


Empresa N/Aderurgica del Peru SAA N/A N/A N/A 73.9% -69.1% N/A

Raura SA N/A N/A N/A -7.2% -85.1% N/A

Candente Copper Corp N/A N/A N/A N/A -93.6% N/A

Cemento Andino SA N/A N/A N/A N/A -70.7% N/A

Cia Universal Textil SA N/A N/A N/A N/A -48.3% N/A


Empresa Agroindustrial Tuman N/A N/A N/A N/A -80.7% N/A

Intergroup Financial Services Corp N/A N/A N/A N/A -44.7% N/A

La PoN/Ativa Seguros y Reaseguros SA N/A N/A N/A N/A -70.1% N/A



Panoro Minerals Ltd N/A N/A N/A N/A -89.2% N/A

Vena Resources Inc N/A N/A N/A N/A -86.9% N/A

Promedio 53.5% 56.5% 180.9% 41.9% -57.1% 78.1%

PRIMA DE RIESGO i

65

Empresas/ Años 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Alicorp SA 163% 28% 50% 16% -49% 93%

Austral Group SA 38% 139% 147% 175% -44% 13%

Banco Continental Peru 67% 76% 47% 32% -28% 134%

Banco de Credito del Peru N/A N/A 61% N/A N/A N/A

Casa Grande SA 38% 53% N/A 84% -61% 44%

Cementos Lima SA -3% -31% N/A 53% -44% N/A

Cementos Pacasmayo SAA 52% 16% 82% 29% -64% 80%

Cia de Minas Buenaventura SA -23% 31% -9% 93% -24% 53%

Cia Minera Atacocha SA 91% 48% 252% 24% -73% 110%

Corp Aceros Arequipa SA 214% -6% 181% 56% -48% 0%

Credicorp Ltd 20% 47% 79% 84% -32% 53%

Edegel SA 35% -16% 20% 13% -31% 17%

Embotelladora Latinoamericana ELSA -62% VALOR N/A N/A N/A N/A

Empresa Agraria Azucarera AndahuaN/A SAA N/A N/A N/A 56% -70% VALOR

Empresa de Distribucion Electrica de Lim 17% N/A N/A 51% N/A N/A

Ferreyros SA 170% -5% N/A 93% -55% 33%

Grana y Montero SA 138% -2% 452% 92% -55% 42%


Luz del Sur SAA 28% -14% 8% 25% N/A 11%

Minsur SA 53% -17% 86% 24% -56% 86%

Scotiabank Peru SA N/A N/A 145% 4% -48% 123%

Sociedad Minera Cerro Verde SAA 35% 66% 239% 86% -64% 153%

Sociedad Minera el Brocal SA -5% 13% 404% -2% -58% 213%

Southern Copper Corp 1% 162% 62% 96% -54% 101%

Telefonica del Peru SAA 10% 37% 17% N/A N/A N/A


Union de Cervecerias Peruanas Backus y J 14% 405% N/A N/A N/A N/A


Volcan Cia Minera SAA 102% 20% 683% 12% -46% 179%


Cia Minera Milpo SAA 88% 21% 247% -2% 26% N/A

Gloria SA 38% 94% 5% N/A N/A N/A

N/Amsa 134% 17% 1004% -46% -91% N/A

Gold Fields La Cima SA N/A VALOR 257% N/A 5% N/A

Perubar SA N/A 94% N/A 10% N/A N/A

Rimac-Internacional N/A 33% N/A N/A N/A N/A

Sociedad Minera Corona SA N/A 212% 145% N/A N/A N/A

Cartavio SAA N/A N/A 217% 74% N/A N/A

Corp Jose R Lindley SA N/A N/A VALOR 118% -49% N/A

Enersur SA N/A N/A 33% N/A N/A N/A

Orion Corp DE Credito-Banco N/A N/A 61% N/A N/A N/A

Refineria La Pampilla SA Relapasa N/A N/A -26% -1% -62% N/A

Santa Luisa N/A N/A 392% -25% N/A N/A


Empresa N/Aderurgica del Peru SAA N/A N/A N/A 77% -66% N/A

Raura SA N/A N/A N/A -4% -82% N/A

Candente Copper Corp N/A N/A N/A N/A -90% N/A

Cemento Andino SA N/A N/A N/A N/A -67% N/A

Cia Universal Textil SA N/A N/A N/A N/A -45% N/A


Empresa Agroindustrial Tuman N/A N/A N/A N/A -77% N/A

Intergroup Financial Services Corp N/A N/A N/A N/A -41% N/A

La PoN/Ativa Seguros y Reaseguros SA N/A N/A N/A N/A -67% N/A



Panoro Minerals Ltd N/A N/A N/A N/A -86% N/A

Vena Resources Inc N/A N/A N/A N/A -83% N/A

Promedio 56% 56% 184% 45% -54% 81%

Ke CONTABLE

66

Venezuela

Empresas/ Años 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Banco Provincial SA-Banco Universal 490.411 598.088 916.950 321.779 1.631.923 10.591.894 225.229 360.904

Banco Venezolano de Credito 35.689.993 20.444.763 6.923.960 42.525.106 12.633.955 23.761.920 51.800 1.400

Banesco Banco Universal 862.178 1.666.024 3.505.561 1.615.830 2.606.358 - - -

CA La Electricidad de Caracas 54.672 19.056 205.741 214.994 263.377 257.978 49.942 VALOR

Cemex Venezuela Saca 11.946 - 17.639 139.883 167.860 181.848 VALOR VALOR

Cia Anonima Nacional Telefonos de Venezu 218.510 571.464 434.323 397.506 792.761 725.799 695.911 750.004

Corimon CA - - - VALOR - 22.418 - 15.677

Envases Venezolanos - - - - VALOR - VALOR VALOR

Fondo de Valores Inmobiliarios - - - - - 5.850 - VALOR

HL Boulton & Co SACA - - - 1.797.318 6.276.019 17.850 9.450 VALOR

Mantex SACA - - - VALOR - 24.177 9.671 VALOR

Manufacturas de Papel CA 206.461 229.401 252.341 458.802 665.263 77.999 91.764 206.469

Mercantil Servicios Financieros CA 51.221 77.958 42.037 549.400 - 12.478 13.438 14.382

Siderurgica Venezolana Sivensa SACA - - - - - 42.330 202.641 VALOR

Banco Nacional de Credito CA VALOR VALOR VALOR 348 2.114 7.174 16.799 8.055

Nota: Valores dados en moneda nacional. Bolivar

DIVIDENDOS PAGADOS POR EMPRESA INDICE IBVC

Empresas/ Años 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Banco Provincial SA-Banco Universal N/A 1.011.399.868 1.331.595.190 895.382.972 3.950.705.176 2.868.209.552 1.471.845.034 2.264.376.975

Banco Venezolano de Credito 222.600.000 352.800.000 408.240.000 253.008.000 393.120.000 363.417.509 299.120.640 489.216.000

Banesco Banco Universal 273.359.230 486.543.376 836.715.661 687.654.044 1.306.820.836 1.438.091.874 1.122.500.128 1.533.631.008

CA La Electricidad de Caracas 571.712.589 1.397.441.001 1.587.683.537 1.005.674.477 2.139.939.151 790.131.379 1.251.041.350 658.442.816

Cemex Venezuela Saca 160.865.833 379.009.578 545.545.000 609.518.678 1.702.919.552 1.496.138.714 987.203.678 N/A

Cia Anonima Nacional Telefonos de Venezu 1.940.302.193 4.978.665.870 5.315.603.367 4.053.775.372 7.517.195.108 1.939.318.267 2.991.135.226 2.566.079.168

Corimon CA 12.247.358 33.162.076 90.442.026 107.023.064 133.251.253 242.987.579 203.796.034 148.927.871

Envases Venezolanos 6.869.102 30.829.831 93.751.531 57.603.104 69.412.192 61.443.311 58.414.419 57.549.020

Fondo de Valores Inmobiliarios 124.740.164 245.251.848 279.079.689 214.488.039 357.480.065 350.236.110 498.447.866 N/A

HL Boulton & Co SACA 9.405.092 42.592.685 84.249.267 75.356.437 206.146.607 785.410.956 1.398.612.284 1.587.613.944

Mantex SACA N/A 23.774.221 41.101.195 40.295.290 100.738.224 96.708.695 103.961.847 88.649.637

Manufacturas de Papel CA N/A 321.161.319 527.622.168 298.221.225 428.979.762 378.526.500 277.586.100 332.644.500

Mercantil Servicios Financieros CA N/A 1.429.609.198 1.802.341.251 1.809.760.763 4.306.182.287 3.310.736.982 1.812.033.292 1.900.427.467

Siderurgica Venezolana Sivensa SACA 10.806.260 78.432.537 292.969.658 238.406.828 585.963.760 996.611.460 891.627.431 774.166.040

Banco Nacional de Credito CA N/A N/A N/A 130.383.580 254.890.135 352.535.302 365.694.924 805.510.188

Nota: Valores dados en moneda nacional. Bolivar

CAPITALIZACIÓN POR EMPRESA INDICE IBVC

67

Empresas/ Años 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Banco Provincial SA-Banco Universal VALOR 31,7% -32,7% 341,4% -27,1% -48,7% 53,9%

Banco Venezolano de Credito 67,7% 17,7% -27,6% 60,4% -1,5% -17,7% 63,6%

Banesco Banco Universal 78,6% 72,7% -17,6% 90,4% 10,0% -21,9% 36,6%

CA La Electricidad de Caracas 144,4% 13,6% -36,6% 112,8% -63,1% 58,3% VALOR

Cemex Venezuela Saca 135,6% 43,9% 11,8% 179,4% -12,1% VALOR VALOR

Cia Anonima Nacional Telefonos de Venezu 156,6% 6,8% -23,7% 85,5% -74,2% 54,3% -14,2%

Corimon CA 170,8% 172,7% VALOR 24,5% 82,4% -16,1% -26,9%

Envases Venezolanos 348,8% 204,1% -38,6% VALOR -11,5% VALOR VALOR

Fondo de Valores Inmobiliarios 96,6% 13,8% -23,1% 66,7% -2,0% 42,3% VALOR

HL Boulton & Co SACA 352,9% 97,8% -8,4% 181,9% 281,0% 78,1% VALOR

Mantex SACA VALOR 72,9% VALOR 150,0% -4,0% 7,5% VALOR

Manufacturas de Papel CA VALOR 64,4% -43,4% 44,1% -11,7% -26,6% 19,9%

Mercantil Servicios Financieros CA VALOR 26,1% 0,4% 137,9% -23,1% -45,3% 4,9%

Siderurgica Venezolana Sivensa SACA 625,8% 273,5% -18,6% 145,8% 70,1% -10,5% VALOR

Banco Nacional de Credito CA N/A N/A N/A N/A 38,3% 3,7% 120,3%

Promedio 217,8% 79,4% -21,5% 124,7% 16,8% 4,5% 32,3%

RENTABILIDAD Rt

Empresas/ Años 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Banco Provincial SA-Banco Universal VALOR 36,0% -28,8% 344,9% -23,5% -43,2% 59,2%

Banco Venezolano de Credito 73,5% 22,0% -23,6% 63,8% 2,1% -12,2% 68,8%

Banesco Banco Universal 84,4% 77,0% -13,7% 93,9% 13,7% -16,5% 41,9%

CA La Electricidad de Caracas 150,3% 17,9% -32,7% 116,3% -59,5% 63,8% VALOR

Cemex Venezuela Saca 141,4% 48,2% 15,7% 182,9% -8,5% VALOR VALOR

Cia Anonima Nacional Telefonos de Venezu 162,4% 11,1% -19,8% 88,9% -70,6% 59,7% -8,9%

Corimon CA 176,6% 177,0% VALOR 28,0% 86,0% -10,7% -21,6%

Envases Venezolanos 354,6% 208,4% -34,6% VALOR -7,9% VALOR VALOR

Fondo de Valores Inmobiliarios 102,4% 18,1% -19,2% 70,1% 1,6% 47,8% VALOR

HL Boulton & Co SACA 358,7% 102,1% -4,5% 185,3% 284,6% 83,5% VALOR

Mantex SACA VALOR 77,2% VALOR 153,4% -0,4% 13,0% VALOR

Manufacturas de Papel CA VALOR 68,7% -39,4% 47,5% -8,1% -21,2% 25,2%

Mercantil Servicios Financieros CA VALOR 30,4% 4,4% 141,4% -19,5% -39,8% 10,2%

Siderurgica Venezolana Sivensa SACA 631,6% 277,8% -14,7% 149,2% 73,7% -5,1% VALOR

Banco Nacional de Credito CA N/A N/A N/A N/A 41,9% 9,2% 125,6%

Ke CONTABLE

costo de capital usando informaciÓn de mercado vs. …

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