corporate governance in east asia and some policy implications
TRANSCRIPT
EDRC Briefing NotesNumber 14
���
��������� ��������
Economics and Development Resource Center
������������������
����� ��� ������� ����������
�����������
Juzhong Zhuang
Juzhong Zhuang
June 1999
CORPORATE GOVERNANCE IN EAST ASIA
AND SOME POLICY IMPLICATIONS
Juzhong Zhuang is an Economist at the Strategy and Policy Office. The viewsexpressed in this note are those of the author and do not necessarily reflectthe views of the Bank.
Foreword
���������������� ������������������ ��������������
������������������ ������������� ��������������������������
������ ��������������������������������� ������ ���������
�����������������������������������������������������������
������������ �����������������������������������������������
�������������������������������������� �!������"������������
��� ����������� ����������������������������� ���� �����
�����������������������#��������������������$���������� ���
����������������������!����������������������������������������
��� ������
%&'()**�+��
��������� ���
Contents
,'��*�&��,*' ������������������������������������������������������������������������������������ -
�*�.*�/���(*0��'/'���,'��/)��/),/ ��������������������������������������� -
��1*��,'(��*�.*�/���(*0��'/'���,'��/)��/),/ ������������ -2
.� �������� ���� ������� ������������������������������������������������������ -2
)�������������1����������� ����������� ��������������������������������� --
)���������������� �����������������)��������� �������������������� --
���������.������������� ��� ��������������������������������������������������� -3
)�������������)��������������������������
��,�����������,������� ������������������������������������������������������������ -3
.� ������������ ������������������ ��������������������������������� -4
������������ ������ ��������������������������������������������������������������������� -5
��1���'��) ��������������������������������������������������������������������������������������� -6
������������
��������� � ����������������������� �!����������
��!�� ������ ���������������������������������
���������� ����������������������/������������,���
������������������"������ �7-889��6:�69;�������������<�����������
�� ����������������������������������������������������������
���������������������� ������������� ���������������������
�� � �� �������������������������������������������������������
�!�����#������ �����������������������������������������
������=������������������������������������!�� ��������������
������������������������������ ������$�����������������#
������ �������������� ����������������������>�?!�����
���������������������������������������������������������������
��������� ��������/������������������������!���������������
��������������������������������� ��� �������������������
����������������������� ����������/������������������� ���
������� ������������������������������������ ��
������������������������ ��� ��
��������������� �����������������������������!��������
������������������ ���@� ����/���)�#�� �� ��������
�����������(�� ���%������������������������� ����)����
����� �����������������/�����������������������������������������
��������������� ����� ��������/������������������ ������
����������������� ���������#���������� ������� �
����������������
��� ���������������������������������������� ���!��"�� ���#
�� $��$ �%� ��� ���� �&�!�'(���)��*������ *���+(����� �+���!
���� +��,��)���� ���+!��)������)������**�+����!�*� �����!�'��,�-
/���������������������"������ ������������������!�������
�����������������������/����������������������������������� ��
�����-2�222������������������������������������-88-�-886�
�������������������������� ���������������� �����������������
������������������������������������������������� �!�������
7:3�8A;�� �!������ ,�������� 76:�3A;B�)�������� 76-�CA;B
.����������7C6�CA;B���������7C4�4A;B�?���D����������7C4�3A;B
����������D����7��������������������������D���;�736�4CA;B�%����
736�-A;�������������������7-5�8A;�������������������!����������
����������!�������������!���������������������������������
���������������������������������� ������������������� ���
������������� ������������������ ��������,������.����������
���������������������� ���������������������� ���������� �
�� !�������� ������� ������ � �������� ������� �� �
���������������� �������������!�������������������� ���������
�������#�������������������� ��������������������,��D����������
������������ �������������������� ��!�������������������
���������� ���)���������������������!���� �������
���������������������� ��!����������$�������������!������������
���������������� �!�����������D������������ ����������������
���������������������,��%��������������!����������������������
������������$���������������������������������������������
������������������ ����������������������������������/�������
���������� ������������������������������������������������7���
������������� ����� ������������������ ������;������������
���� ���� ��������� ������
,�� ��������/����������������� ����������� ������������
��������� ������������������������� ������������������
����������������������������� �����������������,���� ���
���������� ������������ ����������������������������������
�#������������������������������ ���������������� ������� ���� �
��������� ������������������������������ ��������������������������
�������������� ����������������������������������������������
����������� ���� �����������������������������������/���
����������������������� ��������!���������������������������
���������� ���������� �� �������#� ������ ����� ������
��� �������������������!����������������������������$�����
������� ���������������� ������������������������������D����
+������� ������������������������ ���������� �#� �=���������
���������������� �������������������������������#���������������
�
����������,�� ������������������������������������������������
!��������� ����������������!� �� �����������������������
�������������������� ��������!��������!�������������������
�������������������� ���������������� ��������!���!����
*�������������� ��������������������������������������������
���������� ������������� �� �����������,��D��������!���� �
�� �������������������� �� ���� ���� �� ���������������
� ��������&��������� �������� ��������������������� �����
��������������������������� �������������������������������������
������������� ����������������,��!���������������������/���
-886��������������������������� �������� ����������������
�����������������������42����������������7�������;����D����!��
-2:���������7/���-888�;��"���������#������ �� ���������������
!�� ��������������� ������������������������ ���������
!��������������� E����������������������������������������
���������������� �����������������������������������������������
������������ ���������
���� ������(���������������������%��� ,������#�����������+�����!
!$������.��������)��� ���������� �����������!�$�!� !���+�#�!
��#���+��� ,���%�"������ �������#+���##� �$�������*� � ���/
���,��)���!�����$ �)�� ��,/��,��)�'������ -
��� ���� ������������������/����������������������������
������ �� ������������������������ �������������#�����������
������������������������� �������� ��������,�������������
�#������������� ��������� ����������������������������� ���
�����(���� ������������������������������������������ ��
��������� �������������������������������������������#�����������
��������������� �� ���B��������=��������������������������� �����
�����#��������������������������������������������������� �� ���B
�����������������������������������������B���������� ����������
��������������������!������������������������������������������
������������� ������������ ������������������������������ ����
���� �� ���������������������� �����?!���������������������
�������������� ���������������������1������ ��������
���������������������������������������������� �����=�������� ��
����!�� ��� �� �������������
�
,��D�����������������������������������������������������
����� ��������������������������������������� �����������������
�������������������� ������������������� ����������������
�����������������������������$���������������7����������������=��;
��������������������#������������� ���������� ����������������
����������#������ ������������������������� ����������������
� ����������������������������������������������� �����������
�����������D��������������������������#����������������
��!����1��������������������������������!���������������-8:9�
-899�!���--�:A��!�������� ����������������-�CA�������=���3�:A���
������2�5A����(�������3�-A������#��������-�CA����)�����������
������ ���������?!�����������������!�������������������������
��������������������������������������� �������D�������������
����������#��� ������� ������������������ ������&)����
%������1� �-89C���-886��������������������������������������
��������������!������3�C���������������� ���������!���C�:A���
����&)�����4�5A����%�����7/���-888�;������ ������������
�������� ������������D�������� ������ ���� �����������!�����
�������������������F����������#�������������������� ���
�������������
"�� � �� ���������������������������������������������
�� �����������!�����������,�� ��������/�����������������
��� ������������������ ������������� �������������� ���
�=��������������������������������� ���������� �������������
���$������������� �� ����������������� ���� ��������������
�����=������ �������� � �� ������� ���������/�����������������
������������������=������!��$��������������������������������
������#�������������������!�� ������������� �!� �����
�������������� �����$����������������������������� �� ��
���������������
/��/��G"������ �������7-889;�������������������������
������������������ � �� �������-886�������� ����������/����
���������!���������������52A������!��������������������������
&D�7--CA;��&)�78CA;������(�� ����7-32A;����������������������
��������-886�������������������� ���������7������� ��������� ���
����$������;�������������������)��������/������ ������� �� ����
�
���������� �-22���-:2��������������!���������������������
����������=���������� �� �������������������!����:2���9C������
��������������������� �� ����������=���������������������
����������������������!��$������������ � �� �����,��-886����
� ��������������������������� �������������������� ����
�� ����������=�����!������������������������������������ ��
��������!����������������������������������� ���+!� �� ��
�$�������������������������� ��� ������������������������������
����������������������������������� ������� ��������
�� ��������������������������!����������������������� ��
���������������������������������������������������� ����
�����������������������������+�������������� �����������
�!��������������������� ������������� ���� ����������������
�����������������������!��������������������������������
������� ������� ����������������������������.�����������
�������������������!��������������������!�� ���������
��� �!� �������������� �������������������� �� ����$�������
� ��� �� ���� �������������!�� ��� �� �������������
.������������������������ �� ������������������������
��������������������������������������������������������!���
������������� �����������������������������������������������
������������ ������������� �������������������������������������
���������������������!�����������������������!������� ����
������������������ ������������������ �� ������� ��������
/������������������������������������$����� �� �������������� �
����=�������$��������,��-88C����������������������������������
�����/��������������.��B�?���D���������B�,�������B�D���B
�������B�.���������B�)�������B����������������������������
� ��32A���(�.�� ���������������������� � �� ����������=��
������6-������������������������ ����������������� �� ����
������������������ ������������������ ������������������������
��������������������������������������������������������������
���������#������ �������� ������!�������������������������
������������������������������������������������������ �������
��������E���������������������$����� �� �������������������������
������������� �����������������������������7/���-888�;�
�
����� �$���!����� ���+!� ����!�� �!��� ��#+�(���"��,� �+����
������ ��)���!�!����#+����)����#��������!�����)� �%�+�����)
����!� ��"�����.��������#�"� ����#$ �$������ ��"������ �����������
�.#������*��$���!� �-
,������������������������������!�� ������������������ ���
������������������ ����������������������� ���������������
/����������������������������������� �������������������!���
�������������� ����������������������������������)�����������
���������������������������������������������������������� ��
<���������������������>������������������������� ���� ������
�$�������� ���������!����� ���������������������������!���
� ������E������������������������������������������ �������
���������� ������H�������������������������$�������������!�
����� �������� ,�� � ��������� ���������������������#���
����������������������������!�������������������������������
���������������������!�� ���������� ����������������� ����
���������� ��!����������� ������������� ����������������
��� � ����������������������������� ������������������������
��������������� ��������������������������� ������������� ��
!���������������������������
/�������#���������������� ��������������������������
�����������������������/���������������!�� ��������������� ���
������� ���������������������/��������������������� ����������
���� �����������=����������� ���������������������-892���������
����!���������������������������������������������������������
�������=��������� ����!��������������������������*����������
���������������������� �!� ����������� ���������������������
!������������������ ��������������������������������������
���������$������,���������������������=�������������������� ���
���������������������������������������� �E����������������
��������������� ��������� �������������������� ��������������
��������� ���� ��������������� �����=��������������!�������
����������������������������������������������������� ��������
����������� ��������������������������������������������
����������������������������������������������!������������ �E
�������� ������� ������ ����!�� ������� ��������������������
�
�������������������� ��� � ���������$���� ����������������
��������������������������������$�������� ���������������������
�� ����� ������$����������������������������� �E�����������
�� ����������� ��������������������������������� �E����� ��
/ ���$������������������������������� ���H����������������$����
�������������������������� ���������������������������!���
� �������������������������������������������������������� �
�������#���������������������� �����������$�������� ������������
��������#��������������#����������� ���������/��������������
������������������������������� ������������������#�����
��������� �������������������� ������������������������������
���������������������������������������������������� �!� ����
�������������#�������������������������������������������� ��
���$������������������������������������������������ ��������
�������� ���� ������� �� ��������� ������!�����!����!��
� �������������!�!���������������� ���������������1�����
�������������������� ������� �������� ����������� ���H����
����!����������!��������#������������������������������� �
������������������ ���,��D������� ���� ���������������!���
���������������������������G�$������������5@-���������� �������
��-2@-���������� ���������������������
,�� ���������������� ����������������������������������
������� �������������� ��� ������������������������������
������������ ���������.������������� �������������������������
� ����������� ��������������������������������������
�����������������������������������������������������������
��������������������� ����������� �������������� �����
���� ������������������������������ �!�������������/�����
� ����������������#����������������������� �� �������������
��������������������������������!��������� ������!�����
!������������!����������������$�����������������������������������
�������������� �� ������������������������������� ���������
��������������� �����������!������������,�� ��������/���������
�������!����������������������������������������������!��+����
������������������������������ ������� ������������ ���
�������������������������� ���������� ���������������������
�� ���������������������������/����
�
���� �������������+�)�+�# ���������*� ��$���!� ���� ���+!� ����!
� �!��� �����!�����'��"��,�!$�����#�� �+�)�+���*� ���������!
!���+��$ �-
�������������������������� �������������������������
���������/�������������������������������!������������������
���������������������� ��������������������/������������
���������������������������������������!�����������������
������������������������������������� ������� �������������
�����������������������/������������+�����/ �������1�����������
�������������� ���������/���������������������������������
� ������������������ �������B��� � ���������������������
�������B��� � ����#�������B��������������H���������������
�����������������������������$���������� ���������������
����������������������H����������� ��������������,��,��������
���������.���������������������������������� ����������$�����
����� ���������������������� �H�� ������������������
�������������������������� ������������������������������
��������������������)������������������� �����������������!
����������������������������������� ������������������� ����
������ � ����������������� �������������������������������"���
���������H������������� ������!����������������������!������
�����/����������!����!�+�����/ �������� �����������������
����������������������������������� ������� �����������!�� ����
���� ��������������� ��������������������������������������
������� ������������� ������ ���������������������������
������������������ ����������!�� �H������������ �
/��������/���7-888�;�������������������!����� ���������
��������� � �����������������������������������������������
����������������������!����� ���/���������������������������
���������������������������������� ���������������������� ���
���������������������������������������F����#� �����������
�������$���������!����?���D���������B�,����B��������B
.� �����B�����)������������������� ���������������!��!���
����,������������ ��������!��������������� ��������!�����
����.�������������������!����� �������� �������/ ����������
������F������������������������������������������������ ���
���� �!������������������������ ���������������������� ��
�
�� ������������������������������������������� ��������������
�����������������������������$��������������������� �����
�������������.�����������,��D����������������������$�������������
!���<!>�������������������=�����!���<����>��,��,��������������
!�������������������������$�������������������-889�� ����
���������������������!��,����������������� �������$��������
!���<!>����������� �������������=�����������!���<�����!>�
?���D���������������������������#������@����-88:G-889������
!����5C8���������� �������$���������*�������������������
�����������������!������������������������� ����������
���������������������������������������,������������������� ���
������������������������� ��������������������������������������
�����������������������������������!����������������#��������
���������������������������H��������������������������������
��������� ���������������������
/������������������������������������� ����������������
�������������������������������������������������/�����)�����
�����/�������������������������������������������������� ���
������������������������-882����� �������������������������
���������������,�� ���������������� ������ �����������������
���������������������������/��������������������������!��������
��������������,�����������/���������)���������� ����������
�������������������������������������� ��������������������
�������������� ����������������������������������� �� �����
��������������������������������������������������� ���� �����
��������/� �������������������� �����������������������������
�������������� �� ������������������ ��������������������
����!�� �����������������������������������������/������
���������������� ����������������� ����������$���������
����������������� ���� ��������������������������
����� ��������!����� �H������������������������ ������� ��
�������������������������� �� �����������������������������������
��������,�������������������������������������������� ��������
/���������������������������������������1�����������������������
������� ����������� ���������������������������������������
��������������������������)����������������!�� � �� ��
��������������� ����$������������������������� ��������������
������������������������� �� ���������������������������
�
����������������������������!��������������������� ���� ����
��������������������������� �!� ���������������������������
������������������������ ���� �����!�����������������������
����������������-882������� �� �����������������������������������
��������������������1���������������������������� ������� �
���������������������������� �������������$��������������
��������������������!�� �� �� ������������������������������
��������������������������� ��7/��G"������ �-889;�
��0������������������������
����� ��� ��
������������#����������� ���������/�������� �������
����������������������������������������������������������
������������������������������������ �����!������������������
������������������������������������ ������������!�������������
������������������ ��������$�����������������������������
��������
� ������)��� ,������#�������
��� ���� ����������������������������� ������� ���
���������������������������������������/��������������!��
����������� ������ ��������������������� �� ��������������
�����������������(���� �������������������������������
����������������������=����������������������������������������� �
��������������������� �����������#����������������������������
�� �����������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
�����=�������� ���(���� ������������������ ��������
����������������������������������������������������=����������
!�������������������������������������$�������� ��������� �����
����������������������,�� �� ����!������ �����������
����������������������������� ��������������� �����������
�#���������������� ��������� ������� ����������������
�������������������������������������������������������������
��������������������/�������� ������������������������
�����!���������� ��������������������������������������������
�������������������#����������������/������������� ����
��������� �������������������������������!���� ������
������������� �����������������������������������������������
��$��������� �� �������������������������������������������
������������������������������� ��������������������������
����������������������� ���������� ��������������
� ��)������)�0�������+��� ,�����)$+�����
1�������� �� ��������������#� ����!������ �����������
������������������������������� ������������� �������� ��
���������� ������������������ ������������������� ��������
������������������!���������������������������� �����������
������������������������� �������������������������H��������
������������������������������������� ������������������������
�����������������������������1�������������������� ������ ���
����������������� �������������������� ����� ���#����������� ��
!����������������!��������������������������� �����������/����
�������������������#� �������������=�����������������������
������������� �� ����������������������������������������
����������������������������������������������������������
�����������!������������������!���������������� �������
�������������������=�����������������������������������������
���������� ������ ��������������������������� ���������������
"����!�� ������� ������������������������������!������!�
!���"�������� ��������������������������������������������
���������������������������������������������������������������
������������������� ����������������������������������������
������������������ �� �����)����������������������� �!����
!�������������� ������������� �������������������������
����������������!�������������������$������������������
��������������������!���������������������$������������� �� ����
� ��)������)�1��,��)���)$+��������!� $#� ������
(������������ ������������������������������� �������
/������������������ ��������������������������� �����������
����������������������������������������������������������
�������������������� ������������������!����(���� ���������
������������ ���������������� �����=�������� ������������
��� �����������#��������������������������� ���������������
���������������������������������������������������������� ��
����������������������������������������������!������������
�� ���� ����������� ���������� ���������$�����������������
��������� ����������������������������� ������ ������������
��������������� ������������ ����������������������������
�$�������$���� ���������� ���������������!����� �����������
�������������������������������������������� �!������
��������������������������������������������������������������
�������������������� ���� ������������� E����������������
������ ����������������� ���������������������� �����
��� ��������������������������������������������������������
����������������� ������������������ ������H�����������$������
������������� ��������!�����������������������������
��������������������
����+�#��)��$'+�����'���� ,���
��������� ����������������� �� ����!��������������
��������������������������������������������!����������������
����� ��� ����������������������������������� ��� ������
������������������, ���� ������������������ �� �������� ����
����������� ������������������������������������������������
�������������������������������#������ �������� ������!������
�����������������������������������������������������������
�����$����� �� ��������������������������������������� ������������
������������������������������� ���/��������������� ������
������������������� ����������������� ����������������
�� ����
� ��)������)� �� ���+!� ���)������!�������+�
�*�������$�����+�������� �
���������������������� �����������������������������������
��������� ���������������������������� ��������/��������������
)��������������������������������$��������������������!��
�
� ������!������������������������ ������� �����������
���� ����������������������������������������������������
���������� ��������������E������������������ �����������������
����������������������������*�����������������E��������������
������������������������������ ��������������������� ��
������������� ��������� ������ ���� �����������������������
������������������������������������������������������������
����#� ������������������������������ ���� ������� ������ �
��������������������������������������������/������������
������������������������������������������������������������
��������������������������=���������������������������������
������������������ ����� ���������/�������� �����/������
�����������������=������!�������������������!�������������
��������������
�����/��������������������� �����������������������
���������!����������������!��������������������������������
������� ��������������������������� �����������������������
������������������������������!������#�������������������
��� �!� ������������������������������������������������
� ���� ��������� ��������� ��������� ��,�������������������
�����������������������������������������������������������
���������������������������� �������������������������������
�������!���������H�������������������� �������������������� �����
����������������#��������������������������������������������
�������� ���
� ������)������� ,���*� ��� #� �������� �+
/������������������������������!����������������!�
�!�������������!�� ������������������ �������������������������
�� ������������������������� �������� ����� �������������
� �������������������!���� �!��������������������������� ��
����!�� ���� ������������������������ ����� ��������� �� ��
����������������!���������������������� ��������������
������������������/���������������������������������������!��
����������� �!� ������ ���������� ���������� �������������
���������� �������������������� ���������������������
�
�����������,����������� ������������ ��������������������������
������������ ������!�������������������������� ������� �����
��*� ���)�1��, $#��(
��������������!���� ���������/�������� �������������
�����!������������������������������������������������������������
���������������� �������������������������������������,�������
�!������������ ��=������� ��������������!��������� ����
�!���������������������������!����������������������������
�������!��������������� �� ��������������������������������
������ ������������������&)���� �����������7��������--;������
���������������������� �� � ��� ���������������������������
����� ������������������������������������������������� ���
������� ������������������������ � �������������������
��� �����������������������!�����$���������������H������������ ��
(���� ������� ���������/������������������������������
�������������������������������!�� ������������ ���������
����������������������� ���0���������� � �����������������
������������������������������������������� ����������������
�����������#������ ���������������������������������� �����
���������������������,��D����������������������D����)�� ��#������
��������������������$���� �����!���� ���������1��������-889
����������������������������������������������������������
����������1� �/����-889���������������������������������
��������������42�����������������������������������H�����
�#�������������������������� ���� �������� ��������
������������������������������� ��,���������������!�����������
)�� ��#�������������������$������������#�������������� ������
���������������� ������������ ��������$�����������������!�
������������������������������������ ���������������������
��������������#����������������������������������������������
��$���� ���������)���������������#�������� ���������������
��� ���������������������������������������������������!����
�������������E���!������������������������������ ������
������������ ,��,�������������!���� �������+�!���������
���������������������������!����������������������������������
�
��$���� ��������������������������������������������������
���� �������#������������� �� ������������������������
��������������������������� �����������������������
�������������������������� �����������������������������
������������������������������ ���� ���������/�������������
!��������������!�������������"������������������������������
��������� ���������������������������!���������������!���
�������������� �� ������������� ���������� ��� ������������
�������������������H�������/� �H������������������� ���������
!��������� �� ����������������������������������������
��������������!�����!��������������������������� �������
��!���������� ������������������������������������������������
��� ������������������ �����/����������������������������
��� ������������������ �� ������������������������ �������!�
���������� ��� ��������� �� ������������������� ����������������
��� ��
��0������
/����-888�����������(�������������1������������������������D����
���������������������������������������/�C923@�/�)������
��������(�������������1������������)�������������������
��-888������������/���E���������@���������������������
��� �����.����������������������������/�C::2@�)�������1�����
������� �������)��������� ��������������������
��-888���.��� ������� ���������������������������������/
C:8C@�,��������+�!����� ����)�������������������
/��G"������ ��-889������������������������������������������������
�������������� ���!����"��
����"������ ��-889�������������#�������������!�$��"��������������
�
EDRC Briefing Notes Series
'��- ����I�������������������,���, ����������������
����)��������/���
�����"�����%������&�'�(�"����� '������%����'
�����)��*��+�����
+ �����,--.
'��3 ��������)������� ��������,��!��J�����+����
/ ��������#�������������+�������������
�������"�����������
+ �����,--.
'��4 �������@�?!�����/������������)�����
���/��������� ���/��&�
0������,--.
'��5 �#������������@�����.��������� ��
�����������/���K
����������������$�����������������!�����
1�������������������������������� �������
����+�����$����������$�0��
0������,--.
'��C ���������/�����1��������������F
, �������������#������������������ ���
�������"�����������
0������,--.
'��6 /�������������)����, �����������1�������
����������/���
�����������������������(�������2��1��
�!����,--.
'��: �����/�����1��������������F/��/�����
������ ����������
�������"�����������
���"��$�,---
'��9 , ���������������1��������������
���/������#����
������� �2�����
������,---
�
'��8 ��� ���*�������@
(�!������������������/���
��$�,---
'��-2 ,����������������/�����1��������������
��$�,---
'��-- .������������������/�����1��������������@
/��*������!����������������������'�#��)����
��$�,---
'��-3 )�����������������,�����������1�������
/�����������
��$�,---
'��-4 ) �����������,����������������(��������
���(")�����3�"���
("��,---
'��-5 ��������(�����������������/��������) �
.����, ��������
���(")�����3�"���
("�$�,---
�