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CLASEConstrucción de Perfiles Financieros de

Proyectos

CURSO

EVALUACIÓN INTEGRADA DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

Facilitador

Prof. Edgardo S. MimicaMail: [email protected] F: 56 (55) 355 095

Ing. DPA. MPP. Ph.D (c)

Cambridge Resources International, Inc. South America


EvaluaciEvaluacióón Privada de Proyectos n Privada de Proyectos de Inverside Inversióónn

Elaboración de perfiles financieros de proyectosConstrucción del estado de flujo de caja pro-forma


Construyendo el perfil del flujo de caja de un Proyecto

PERFIL DEL PROYECTO

Tiempo

Etapa de operación

Inversión Inicial

0

Neg -

Pos +

Bn(t) = La función Beneficio Neto es la curva o trazos de rectas = Ingresos totales – Egresos totales

Bn(t)

Pos +

Neg -

Beneficios netos


Flujo de Caja Proforma de un Proyecto

Formular un plan de inversión

Subdivisiones mínimas

Bienes transables

Pago a proveedores

Egresos en bienes o servicios

Bienes no-transables

Subsidios

Impuestos

Mano de obra

Idem

IVA

Aranceles

Derechos de aduanas

M.O calificada

M.O. No calificada


Flujo de Caja Proforma de un Proyecto

2) Cómo se va a financiar el plan de inversión

Donación

doméstico

Capital

Crédito

Propio

Largo plazo

doméstica

extranjera

Joint Venture

Corto plazo

Largo plazo

Corto plazo

extranjero

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6

El concepto de cajaLa contabilidad lleva el registro por cuentas: caja chica, cuentas corrientes, depósitos a plazo, ingresos por ventas, compras, etc.

$$

$$

$

(+)

(-)

3

+1

STOCK FLUJO


7

El concepto de flujo de caja

El flujo de caja es el registro de todos los ingresos (+ cash inflow) y egresos (- cash outflow) a la caja a lo largo del tiempo

Ingreso- 3+ 5

Egreso

Eje del tiempo


8

Convención de signos

7

Cuenta de ingresosCuentas por cobrar

Cuenta de egresosCuentas por pagar

(+)

(-) (-)

(+)Un aumento en las

cxc = egresoUn aumento en las

cxp = ingreso

Una disminución en las cxp es un egreso

Una disminución en las cxc = ingreso

Balance Activos Balance Pasivos


Concepto de intereses durante el perConcepto de intereses durante el per ííodo de odo de la Construccila Construcci óón del proyecton del proyecto

• Concepto de costo de oportunidad (lucro cesante por tener capital inmovilizado) cuando las inversiones cubren más de un período

• Esto no se trata de los gastos debido al pago de intereses nominales requeridos para servir deuda que se tiene con el banco

• De hecho este concepto se aplica al monto de las inversiones realizadas, independientemente de si es financiado con deuda o con capital propio

CRITERIO Si se mide el costo total de la inversión desde el punto de vista del período siguiente al último período de inversión,

entonces los “intereses acumulados” durante todo el período de la construcción deberían ser incluidos en la estimación del

costo total de inversión


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Cuál es el costo de una inversión que toma tres años en realizarse

Cálculo de los costos de inversión: t0= 50; t1= 100, t2 = 50• Valor presente en t0 = 50 + 100/(1,1)1 + 50/(1,1)2 = $ 182,23

Cálculo de los intereses durante la construcción:• Suma simple = 50+100+50 = $ 200• Valor futuro en t3 = 50(1,1)3 + 100(1,1)2 + 50 = $ 242,35• Los intereses durante la construcción se valorizan en: (242,35 – 200) = $ 42,35• Ese valor debe incluirse en el costo de la inversión

NOTA: Suponiendo que todos los egresos se realizan al principio de cada período

50100

50

t0 t2t1 t3

Costo de oportunidad de los fondos de la empresa propietaria = 10%

VAN t=3(10%) = 242,35


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2) Formular un Plan de OperacionesLa evolución esperada del proyecto se resume en estados financieros pro-forma (proyectados). Como ser : balances, estados de pérdidas y ganancias o flujos de caja. Para nosotros el estado financiero relevante es el FLUJO DE CAJA o CASH FLOW

BalanceBalance: lista de todos los activos valorados y todas las obligaciones o deudas. La diferencia entre ambas es el capital de los dueños o accionistas (valor de la empresa)

Informe de IngresosInforme de Ingresos: indica cómo las actividades han incrementado o disminuido el valor neto de la empresa entre dos balances

Estado de resultadosEstado de resultados: mide la utilidad o pérdida del ejercicio antes de impuesto, los que se calculan sobre dicho monto. Ingreso disponible es lo que queda luego de restado el pago de impuestos.

El flujo de cajaflujo de caja se puede construir a partir de estos estados financieros pro-forma si se respetan las siguientes reglas :


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¿Cómo medir costos y beneficios de los proyectos?

En los proyectos comerciales es relativamente fácil pero, en los proyectos no-comerciales, normalmente es complejo. Por Por ejemplo: Una carreteraejemplo: Una carretera

Costos: Ok. Fácil

Beneficios: Sólo si hay peajeEvaluación privada

Costos: Ok. Fácil

Beneficios: reducción de costos de los usuarios de la carretera (tiempos de viaje, ahorros en combustible, neumáticos, lubricantes, accidentes, etc)

Evaluación económica o social


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Ingresos de caja del período

Flujo positivo +

Conceptos de un plan de operaciones Fórmula 1: Ventas no es igual a ingresos de caja

= Ventas del período +

Cuentas por

cobrar al inicio

del período

-

Cuentas por

cobrar al final

del período

Ejemplo:Cuentas por cobrar al principio del año 2003 : US$ 2.000Cuentas por cobrar al final del año 2003 : US$ 2.600Ventas del período: US$ 4.000

Cálculo del Ingreso de caja del año 20034.000 + ( 2.000 – 2.600) = 4.000 – 600 = US$ 3.400


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Tomar en cuenta que un % de las cuentas serán incobrables

Ejemplo Ingresos del año 2001:

Vts)2001= 5.000

CxC2000= 800

CxC2001= 1.000

CnC2001= 80

Ingresos= 5.000+(800-1000)-80 = 4.720

1,200-1200-120=

-1201000-1200-100=

-300800-1000-80 =

-280--Cambio en las Cuentas x cobrar

CxC) t-1 – CxC) t – CnC) t

12010080--Cts no cobrables (10%): (CnC)

1,2001.2001.000800Cuentas x cobrar (20%): (CxC)

6.0006.0005.0004.000Ventas (Vts)

2003200220012000Año

Ejemplo Ingresos del año 2002:

Vts)2002= 6.000

CxC2001= 1000

CxC2002= 1.200

CnC2002= 100

Ingresos= 6.000+(1000-1200)-100 = 5.700

•Suponga que las cuentas por cobrar son un 20% de las ventas del año correspondiente y que las cuentas incobrables son el 10% de las cuentas por cobrar del año anterior, entonces el cálculo es el siguiente:


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Fórmula 2: Compras no es igual a egresos de caja

Egresos de caja del período

Flujo negativo -= Compras del

período +Cuentas

por pagar al

inicio del

período

-Cuentas

por pagar al final del período

Ejemplo: Cuentas por pagar al principio del año 2003 : US$ 3.500Cuentas por pagar al final del año 2003 : US$ 2.800Compras del período: US$ 3.800

Cálculo del Egreso de caja del año 20033.800 + ( 3.500 – 2.800) = 3.800 + 700 = US$ 4.500

Conceptos de un plan de operaciones


Es una parte muy importante de la inversión en la mayoría de los proyectos. Capital de Trabajo : se requiere de un cierto monto de capital para mantención efectivo en caja + (cts por cobrar - cts por pagar) + nivel de inventario + gastos prepagados - otras pérdidas (incobrables, etc)

El Capital de Trabajo

NOTA: Los cambios en el nivel de inventario quedan automáticamente incluidos en el estado de flujo de caja si se usan las fórmulas 1 y 2.

Capital de

Trabajo=Caja + Nivel de

Inventario+Cts por cobrar-Cts por

pagar

Ejemplo: Si ∆ inventario > 0 � + compras � egresos

1) Si se pagan � egreso se refleja de inmediato por salida de caja

2) Si no se pagan � aumentan las cuentas por pagar

Gastos Prepagados+ Pérdidas

Ejercicio-

NOTA: En Canadá y en los EEUU, la proporción del Capital de Trabajo sobre la

Inversión Total (Activos Fijos+Cap Trabajo) es del 30 %


Es de crítica importancia planificar adecuadamente el financiamiento y contabilidad del Capital de Trabajo para asegurar la supervivencia de los proyectos.

Muchas veces el nivel de Capital de Trabajo está burdamente subvaluado en las formulaciones de proyectos

El Capital de Trabajo (continuación)

Los Activos Fijos (AF) para el proyecto son = $ 475

El nivel planeado de Capital de Trabajo (CT) para este proyecto es = $ 25

Nivel de Inversión Total del proyecto de expansión = $ 500

¿Será suficiente? Del balance de la empresa se puede calcular que la proporción del capital de trabajo es la siguiente:

% Capital Trabajo (CT) = CT / (AF + CT) = 24 %Si se aplicara este porcentaje al proyecto, necesitaría sobre $100 para Capital de Trabajo, no los $ 25 como indica! Por lo tanto, este proyecto va a tener problemas de liquidez

Ejemplo: Estimar el nivel adecuado para el Capital de Trabajo para un proyecto de una expansión.


Estimación del monto correcto del Capital de Trabajo

El Capital de Trabajo (continuación)

Los Activos Fijos (AF) para el proyecto son = $ 475

El nivel planeado de Capital de Trabajo (CT) para este proyecto es = $ 25

De donde Capital de Trabajo correcto es = $ 150La subestimación es de 150 – 25 = $ 125

¡ MANSO ERROR ! Mish

)475()(24,0

CT

CT

CTAF

CT

+=

+=



Efectivo en caja para realizar transaccionesEfectivo en caja para realizar transacciones

Puede haber incremento o disminuciones en la caja aún sin ventas o compras

Cuando :1) Se usa la caja para pagar dividendos o intereses (egreso)

2) Cuando la caja recibe un aumento de capital propio, emisión de acciones al mercado, nuevo crédito aprobado (ingreso)3) Separar una cantidad garantizando algún negocio, boleta de garantía bancaria. Esto es un uso de la caja por lo tanto es un egreso

NOTA : Si el nivel que se tiene inmovilizado se puede disminuir, se considera un ingreso de caja ( ∆ stock de efectivo)


Por Ejemplo: Por Ejemplo: Sea el nivel de caja deseado igual a un 20% de las ventas brutasSea el nivel de caja deseado igual a un 20% de las ventas brutas

(1000-0)=

+1.000(640-1000)=

-360(500-640)=

-140(400-500)=

-100-400Impacto en el Flujo

de Caja

01.000640500400Nivel de caja requerido (20%)

05.0003.2002.5002.000Ventas

43210Año

Importancia para las PYMES que se les disminuya su necesidad de capital de trabajo, mediante un menor encaje

Por ejemplo, vía devolución de boletas de garantía de fiel cumplimiento y reemplazo por boletas de menor cuantía a medida que avanza la obra


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Tratamiento de la depreciaciTratamiento de la depreciaci óónn��¿¿ PorquPorquéé existe el concepto de existe el concepto de ““gasto de depreciacigasto de depreciacióónn”” ??

��¿¿ PorquPorquéé la depreciacila depreciacióón NO es un n NO es un íítem de un flujo de caja?tem de un flujo de caja?

El uso correcto de la depreciaciEl uso correcto de la depreciacióón en el cn en el cáálculo del lculo del perfil del flujo de caja (indirecto):perfil del flujo de caja (indirecto):

��Para calcular el pago anual del impuesto a la renta (la Para calcular el pago anual del impuesto a la renta (la depreciacidepreciacióón se permite restar de la base tributaria)n se permite restar de la base tributaria)

��Para estimar aproximadamente los valores residuales de los Para estimar aproximadamente los valores residuales de los activos (valoraciactivos (valoracióón de activos)n de activos)


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Tratamiento correcto de la depreciaciTratamiento correcto de la depreciacióónn

La depreciación es una creación contable que permite repartir el costo de bienes de capital a lo largo de la vida útil, se permite descontar de las utilidades para que puedan asíreflejar el costo de tener que reponer los activos y así pagar menos impuestos.

Los gastos de depreciación por lo tanto NO son un egreso de caja, porque no implican un desembolso o salida de caja (cash out-flow)

El 100% del costo del bien de capital se considera en el flujo de caja en el año en que efectivamente se paga, si además consideramos la depreciación en el flujo de caja estaríamos contando doble.


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Costos y beneficios incrementalesCostos y beneficios incrementalesSe trata de proyectos que le agregan o incrementan algo a una situación o actividad ya existente u operando (situación base o sin proyecto), por ejemplo: una mejoría, ampliación, reemplazo, etc.

Lo relevante son entonces los costos y beneficios incrementales a los que habrían ocurrido si el nuevo proyecto no se hubiese agregado.


Base

Situación base o sin proyecto

Costo incremental

Ingreso incremental

Ojo: hay que optimizar la situación sin

proyecto


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Si te preguntan, después de aprobar este curso:

“ Hola, ¿ Cómo estás ? “

Tu respuesta, deberá ser :

“¿Comparado con qué ? “

Costos y beneficios incrementalesCostos y beneficios incrementales

• Si un proyecto anterior tiene obligaciones futuras (egresos) ¿Estas deben ser consideradas en el perfil del nuevo proyecto o no ?

• La “situación sin proyecto” debe ser optimizada para ser útil como patrón de comparación

• Optimizar : significa continuar con la antigua actividad de la mejor manera que sea posible

• Buscar siempre el mejor uso alternativo. Comparar un proyecto contra un “mono de paja” justificaría cualquier cosa



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Costos histCostos históóricos o sumergidosricos o sumergidos

• Un costo histórico o costo sumergido son aquellos egresos previos que se hicieron pero que NO deben considerarse en la evaluación económica de las inversiones incrementales

• El único caso donde es correcto considerar los activos de inversiones previas en la evaluación del nuevo proyecto incremental es cuando hay un uso alternativo de esos activos. Por ejemplo, una venta que se deja de hacer porque el nuevo proyecto sigue usando ese activo

• Lo relevante son los costos de liquidación de estos activos y no sus costos históricos (que tuvieron alguna vez cuando se pagaron)

• Si las instalaciones antiguas se pueden vender mejor como una “unidad económica con o sin continuidad de giro”, ese deberá ser el costo a usar en el nuevo proyecto incremental. Concepto de ““ valor en uso valor en uso ”” en vez del valor de liquidación

• Al final del proyecto siempre elegir el mayor del valor de liquidación vs. Valor en uso (tasar o hacer valorar por expertos)



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Costos histCostos históóricos o sumergidosricos o sumergidos

“Las cosas existen en cuanto existen en nuestra mente

• Supongamos que hace tres meses, ciertas circunstancias hicieran que tu prestigio rodara por el suelo. Esta historia desdichada es un hecho consumado que quedó anclado allí, en el tiempo y en el espacio

• No podemos retroceder ni un instante en el tiempo. Todo lo acontecido hasta este instante es un hecho imposible de ser alterado. El re-vivir hechos del pasado suele constituirse en fuente principal de tristeza y sufrimiento. Si tú lo eliminaras de tu mente, si lo relegaras a la región del olvido, te sentirías como si nada hubiese sucedido.

• Pero eres tú quién comienza a recordar aquella pesadilla... haciendo de un pasado un disgusto presente”

El Arte de ser FelizIgnacio Larrañaga


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Tratamiento del activo: Tierra, terrenos o sitiosTratamiento del activo: Tierra, terrenos o sitios

La tierra, el territorio o los terrenos no son como cualquier otro activo, por lo tanto tiene un tratamiento diferenciado. La tierra también tiene un costo de oportunidad pero NO se debe depreciar

Si la tierra aumenta de valor más allá de la inflación acumulada en el período de vida útil del proyecto, significa que se ha valorizado, pero NO se debe incluir ese mayor valor de la tierra en el flujo de caja del proyecto. Pues no es un mérito del proyecto aumentar el valor de la tierra

La excepción es cuando ello sea efectivamente así, es decir, que el proyecto explícitamente valorice el terreno (urbanización) y lo haga subir de valor. En ese caso es correcto atribuirle ese mayor valor al proyecto

Vice-versa, es correcto atribuirle la caída del valor a la tierra si el proyecto la dejará contaminada o inservible al final. Este criterio evita sesgar la selección de proyectos hacia aquellos intensivos en el uso de la tierra



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Casos :Casos :

1.1. AnAnáálisis Financiero: Si la Tierra debe ser adquirida o arrendada delisis Financiero: Si la Tierra debe ser adquirida o arrendada del l mercado libre como un insumo mmercado libre como un insumo máás del proyectos del proyecto

2.2. AnAnáálisis Financiero: Si la Tierra ya le pertenece a la empresa que lisis Financiero: Si la Tierra ya le pertenece a la empresa que va va a realizar el proyectoa realizar el proyecto

3.3. AnAnáálisis Financiero: Si la Tierra se obtiene si y slisis Financiero: Si la Tierra se obtiene si y sóólo si un proyecto lo si un proyecto especespecíífico se realizafico se realiza

4.4. AnAnáálisis Econlisis Econóómico, El costo de oportunidad econmico, El costo de oportunidad econóómico de la Tierramico de la Tierra

Tratamiento de la Tierra en Análisis de Costo-Beneficio


29

En todos los casos, la Tierra tendrEn todos los casos, la Tierra tendráá un costo para el proyecto. Siempre un costo para el proyecto. Siempre existe un costo de oportunidad, ya sea que se considera el valorexiste un costo de oportunidad, ya sea que se considera el valor anual anual de un arriendo o el costo de capital del proyecto durante todo ede un arriendo o el costo de capital del proyecto durante todo el tiempo l tiempo que el proyecto utilice la Tierraque el proyecto utilice la Tierra

El AnEl Anáálisis necesita separar lo que es lisis necesita separar lo que es ““InversiInversióón en Tierran en Tierra”” versus versus ““InversiInversióón en el Proyecton en el Proyecto””

De ahDe ahíí la necesidad de tratar la Tierra como una inversila necesidad de tratar la Tierra como una inversióón separada. No n separada. No incluyas las ganancias o pincluyas las ganancias o péérdidas de capital (plusvalrdidas de capital (plusvalíía) de la Tierra a) de la Tierra como un beneficio o costo del proyectocomo un beneficio o costo del proyecto

La La úúnica excepcinica excepcióón se da cuando las mejoras o destruccin se da cuando las mejoras o destruccióón de la Tierra n de la Tierra son directamente atribuibles al proyecto, en tal caso debe incluson directamente atribuibles al proyecto, en tal caso debe incluirse la irse la ganancia o pganancia o péérdida de plusvalrdida de plusvalíía de la Tierra como costo o beneficio del a de la Tierra como costo o beneficio del proyectoproyecto

Costo de oportunidad de la Tierra


30

Ejemplo 1: Un proyecto inmobiliario que compra un terreno baldío para lotearlo, urbanizarlo y venderlo

Costo de oportunidad de la Tierra

Ejemplo 2: Un proyecto minero que destruye la Tierra por contaminación


31

Métodos alternativos de incluir elCosto de la Tierra en el Flujo de Caja de un

Proyecto

A.A. MMéétodo Preferido: El enfoque todo Preferido: El enfoque ““ Cargo de arriendoCargo de arriendo ””

Cargue la renta implCargue la renta implíícita en cada percita en cada perííodo como si fuese un costo. Por odo como si fuese un costo. Por ejemplo, si el valor anual de renta es 8% del actual Valor de Meejemplo, si el valor anual de renta es 8% del actual Valor de Mercado rcado (p=100) entonces:(p=100) entonces:

Este mEste méétodo sirve mejor si se tiene informacitodo sirve mejor si se tiene informacióón de precios de mercado de casas n de precios de mercado de casas o departamentos por zonas de la ciudad. Si se anticipa una ganao departamentos por zonas de la ciudad. Si se anticipa una ganancia de capital ncia de capital real, entonces el canon de arriendo (que serreal, entonces el canon de arriendo (que seráá mmáás bajo al comenzar) irs bajo al comenzar) iráácreciendo con el tiempo, a medida que el Terreno se vaya valorizcreciendo con el tiempo, a medida que el Terreno se vaya valorizando.ando.

- 8- 8- 8- 8- 8Arriendo x Tierra

543210Año


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Métodos alternativos de incluir elCosto de la Tierra en el Flujo de Caja de un Proyec to

B.B. MMéétodo Alternativo: El enfoque todo Alternativo: El enfoque ““ Cargo de CapitalCargo de Capital ”” ::Suponga que no se anticipan ganancias reales de capital y que $ Suponga que no se anticipan ganancias reales de capital y que $ 100 100 es el precio de compra inicial de la Tierraes el precio de compra inicial de la Tierra

Este mEste méétodo sirve mejor si no se tienen mecanismos de mercado a los cuatodo sirve mejor si no se tienen mecanismos de mercado a los cuales les recurrir. El beneficio al final de la vida recurrir. El beneficio al final de la vida úútil del proyecto debertil del proyecto deberíía ser distinto de +100, a ser distinto de +100, ssóólo si la Tierra flo si la Tierra fíísicamente ha sido mejorada o destruida debido al proyecto y si esicamente ha sido mejorada o destruida debido al proyecto y si el l proyecto puede proyecto puede internalizarinternalizar esa pesa péérdida o ganancia.rdida o ganancia.

+ 100-100Inversión en Tierra

543210Año


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Tratamiento del activo : TierraTratamiento del activo : Tierra

• El ∆ valor de la tierra generalmente es producto de la ∆ del mercado de la tierra. Es decir, es producto de la ∆ de la oferta y de la demanda por suelo rural/urbano


Tratándose del activo “tierra” el criterio correcto debe ser

El Valor de LiquidaciEl Valor de Liquidacióón de la Tierra = n de la Tierra = al Valor de Adquisicial Valor de Adquisicióón de la Tierran de la Tierra


34

Ganancias de Capital en la Tierra producto de otros factores que son ajenos al proyecto

Ganancias de Capital en la Tierra debido a obras de infraestructGanancias de Capital en la Tierra debido a obras de infraestructura ura aledaaledaññas tales como, carreteras, servicios de electricidad, telefonas tales como, carreteras, servicios de electricidad, telefoníía, a, agua potable, estaciones de trenes subterragua potable, estaciones de trenes subterrááneos, etc.neos, etc.

Tales ganancias de capital no estTales ganancias de capital no estáán relacionadas al proyecto para el n relacionadas al proyecto para el cual estamos usando la Tierra.cual estamos usando la Tierra.

EjemploEjemplo::La Tierra se adquiere en $100 millones en el La Tierra se adquiere en $100 millones en el aañño 0 pero, debido al trazado de la nueva o 0 pero, debido al trazado de la nueva carretera que pasa frente al terreno, se prevcarretera que pasa frente al terreno, se prevééque su precio de mercado en el aque su precio de mercado en el añño 10 sero 10 serááde $ 500 millones. de $ 500 millones.

Si el proyecto consiste en usar la Tierra para Si el proyecto consiste en usar la Tierra para plantar hortalizas, entonces el costo de plantar hortalizas, entonces el costo de oportunidad de la Tierra en el aoportunidad de la Tierra en el añño 0 debero 0 deberáátomarse como $tomarse como $--100 millones y el valor real (a 100 millones y el valor real (a nivel de precio del anivel de precio del añño cero) que se recupera o cero) que se recupera en el aen el añño 10 debero 10 deberáá tomarse como $+100 tomarse como $+100 millonesmillones

I0

t0 t2t1 t3

Tierra (100 m) en el año 10

Otras inversiones en el año 0

100

100 Tierra (100 m) en el año 0


35

Pérdidas de Capital que son directamente atribuible s al Proyecto

Si el proyecto es el causante de un deterioro de la Tierra entonSi el proyecto es el causante de un deterioro de la Tierra entonces, ces, ese deterioro debidamente valorizado, debe deducirse del valor ese deterioro debidamente valorizado, debe deducirse del valor inicial de la Tierra para determinar su valor residualinicial de la Tierra para determinar su valor residual

Ejemplo:Ejemplo:Un granjero es dueUn granjero es dueñño de una Tierra avaluada o de una Tierra avaluada en $100 millones en el aen $100 millones en el añño 0 y decide o 0 y decide emprender un proyecto agremprender un proyecto agríícola pero, debido cola pero, debido a que la evaporacia que la evaporacióón del agua de riego n del agua de riego formarformaráá una costra salina en su superficie, el una costra salina en su superficie, el valor de la Tierra caervalor de la Tierra caeráá a $60 millones en el a $60 millones en el aañño 10o 10

En este caso el valor residual de la Tierra en En este caso el valor residual de la Tierra en el ael añño 10 debe tomarse como de $60 o 10 debe tomarse como de $60 millones; en este caso se perdermillones; en este caso se perderáán $40 n $40 millones debido a que el proyecto causarmillones debido a que el proyecto causaráá una una mayor salinidad del suelomayor salinidad del suelo

I0

t0 t2t1 t3

Valor de la Tierra (100 – 40) en el año 10


60



36

Ganancias de Capital directamente atribuibles al Proyecto

Si el proyecto realiza una inversión en un sistema de drenaje y causa que el valor de la Tierra aumente, entonces el valor depreciado de tales inversiones debe ser agregado al valor inicial de la Tierra para encontrar su valor residual al final de la vida del proyecto

Un granjero es dueño de una Tierra avaluada en $100 millones en el año 0. Debido a que la Tierra es un activo que tiene un costo de oportunidad, mientras sea usado por el proyecto para cosechar hortalizas, esa Tierra debe tomarse como un costo para el proyecto agrícola

Ejemplo: Ejemplo:

Un granjero es dueUn granjero es dueñño de una Tierra avaluada o de una Tierra avaluada en $100 millones en el aen $100 millones en el añño 0, pero la inversio 0, pero la inversióón n del proyecto en un nuevo sistema de drenaje del proyecto en un nuevo sistema de drenaje tendrtendráá una valor depreciado de $50 millones una valor depreciado de $50 millones en el aen el añño 10. Entonces el valor residual de la o 10. Entonces el valor residual de la Tierra en el aTierra en el añño 10 sero 10 seráá de: 100 + 50 = 150 de: 100 + 50 = 150 millonesmillones

I0

t0 t2t1 t3

Valor de la Tierra (100 + 50 ) en el año 10


100

Inversión en drenaje en año 0


50


37

Ganancia de Capital de la Tierra es contingente a que el Proyecto se realice

Si el gobierno da acceso a la compra de un terreno (a un precio debajo o igual al precio actual de mercado) SÓLO debido a que el inversionista está dispuesto a desarrollar un proyecto determinado. Por ejemplo, el inversionista puede obtener terrenos de orilla de playa SÓLO si está dispuesto a construir un hotel de 5 estrellas y operarlo por 10 añosEn este caso el inversionista privado deberá considerar cualquier subsidio inicial de la Tierra como un beneficio financiero en el año inicial (cero) del proyecto y, además deberá incluir, en su año final, todas las ganancias de capital en el valor residual como si fuese una ganancia financiera extra del proyecto

EjemploEjemplo::La Tierra está avaluada en $100 millones en el año 0, pero la persona está obligada por contrato a construir un hotel y operarlo por 10 años. El valor real de la Tierra se supone que va a crecer en +100+200 = $300 millones en el año 10.

Debido a que el gobierno no autoriza ningún otro uso alternativo de la Tierra hasta que el proyecto estéterminado. Desde la perspectiva financiera del dueño del hotel es que el valor final de la Tierra solo ocurriráal término del período de operación pactado, siempre y cuando cumpla cabalmente con el contrato por diez años.

I0

t0 t2t1 t3

Valor de la Tierra (100+200) en el año 10


300



38

Normalmente, el final del proyecto no significa el fin de la vidNormalmente, el final del proyecto no significa el fin de la vida a úútil del til del negocionegocio

Muchas veces la vida de un proyecto se extiende mMuchas veces la vida de un proyecto se extiende máás alls alláá de nuestra de nuestra capacidad de pronosticar razonablemente el futurocapacidad de pronosticar razonablemente el futuro

Ambos problemas se resuelven si estimamos valores para los activAmbos problemas se resuelven si estimamos valores para los activos os hacia el final del perhacia el final del perííodo de anodo de anáálisis del flujo de cajalisis del flujo de caja

Usamos los mismos procedimientos de estimaciUsamos los mismos procedimientos de estimacióón para determinar n para determinar los valores iniciales de activos ya existentes o histlos valores iniciales de activos ya existentes o históóricos (valores en ricos (valores en uso)uso)

Determinación de Valores de Final de Proyecto


39

RESUMEN y EJERCICIOS


40

Emprender o no emprender un negocio …that is the question

Hay distintas decisiones y cada una tiene distintos costos relevantes, que se denominan “costos de oportunidad” (y que no son los costos contables o históricos que aceptaría un contador cualquiera)

Por ejemplo: La primera decisión es mandar a hacer un Estudio de pre-factibilidad a una consultora para así conocer los costos y beneficios del futuro negocio. Eso tiene un costo de $250. Mientras ese costo sea evitable es un “costo relevante” pero, una vez que se decide mandar a hacer el Estudio pasa a ser un “costo sumergido” y vale cero

Una vez terminado el Estudio se podrá tomar la decisión 2: si se emprende o no el negocio. Nótese que, para esa decisión, el costo de $250 del Estudio ya no es relevante puesto que ya se incurrió (pasó a ser costo sumergido), puesto que se deberá pagar ya sea que se decida emprender el negocio o no. No se debe tomar en cuenta.

Mandar a hacer el estudio de pre-

factibilidad $ 250Emprender la

empresaContinuar

operando la empresa o cerrarla

Ampliar la operación de la empresa o

seguir igual

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Digamos que el Estudio indica. Costo operación: mano de obra (5.400), patente anual (350), sueldo actual del empresario (155/año) NOTA: si hace la empresa, el dueño pierde su sueldo “alternativo”. Cuenta con su capital propio (equity 10.000) que ahora lo tiene invertido al 10% y cuenta con un crédito bancario (1.500) al 10% interés. Costo de la maquinaria: (9.000), edificio (500), [supuesto la maq y edif.no se deprecian]. Capital de trabajo (cap.circulante: inventarios, saldo bco, etc 1.300). Impuesto sobre maq+edif: (1%)

Decisión 2: ¿Cuál debe ser el ingreso mínimo para d ecidir emprender la empresa?

Mano de obra: 5.400 + patente anual 350 + sueldo alternativo 155 + impuesto 95 = $6.000 Más el 10% sobre su capital propio(10.000)= 1.000 (Costo que no aparece en los libros de contabilidad). Más el 10% sobre crédito de 1.500 (150)

TOTAL = 6.000 (costos directos) + 1.150 (costos capital) = $ 7.150Esa es la cantidad que el dueño debe ganar como mínimo para decir emprender el negocio



empresaContinuar



seguir igual

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Decisión 3: ¿Cuál debe ser el ingreso mínimo para s eguir operando la empresa?NOTA: No importa si la decisión de emprender el negocio fue buena o mala, eso ahora ya es costo histórico o sumergido. Sólo hay que optimizar el futuro

Costos relevantes: mano de obra (5.400) + patente anual (350) + sueldo alternativo (155) + impuesto (95) = $6.000 = costos directos. Las máquinas, si se venden usadas, sólo valen (2000) y el edificio vale lo mismo, i.e. 500. Entonces, el costo de oportunidad de las maq y edif es 10% sobre 2500 = 250. El capital de trabajo también tiene un costo de oportunidad del 10% sobre1300= 130

TOTAL = 6.000 (costos directos) + 250 (interés recuperable sobre maq y edif) + 130 interés sobre capital circulante = $6.380. Esa es la cantidad que el dueño debe ganar como mínimo para decidir seguir operando el negocio

NOTA: Si los contratos de trabajo son anuales, (i.e. no puede evitar pagarlos por todo el año) y si el impuesto anual y la patente ya los hubiese pagado. En este caso producirá por el resto del año a menos que gane sobre: $ 535 = sueldo alternativo(155)+costo oport de maq & edif (250)+costo oportunidad capital de trabajo (130)



empresaContinuar



seguir igual

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Decisión 4: Ampliar ¿Comprar una máquina adicional? ¿Cuál debe ser el ingreso mínimo?NOTA: Supongamos que vale la pena seguir operando la empresa pues el ingreso esperado es 6.380/año. Una máquina adicional cuesta (10.000) y requiere mano de obra adicional por (3.450), usa un 5% espacio del edificio y duplicará la producción sin necesidad de más capital de trabajo. No hay nuevos permisos y patentes. Se financia con capital propio

La pregunta en este caso es: ¿El ingreso adicional (marginal) aportado por esta máquina serásuperior al costo adicional (marginal) que genera la máquina?

Costos relevantes que atañen la compra de la máquina: Gasto adicional de la mano de obra (3.450) + interés adicional por capital propio (10.000x10%=1.000) + impuesto (100) = $4.550 = costos marginales

Respuesta: Si el ingreso marginal es superior a $4.550 �� conviene invertir en una nueva máquina

A este tipo de análisis se le denomina “análisis incremental o marginal” y se puede calcular tomando la situación “con proyecto” y restándole la “situación base o sin proyecto” en este caso: los ingresos netos con la máquina nueva, menos los ingresos netos sin la máquina nueva.

Mandar a hacer el estudio de pre-factibilidad $ 250

Emprender la empresa

Continuar operando la

empresa o cerrarla


seguir igual

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Decisión 5: ¿ Apalancar o no apalancar la empresa? ( To leverage o not toleverage? That is the question)

NOTA: Supongamos que la empresa tiene capital propio (10.000) invertido @ 10% y que puede conseguir un crédito anual renovable de (1.500 @ 6%)

Si el crédito es 100% de libre disposición, el costo de oportunidad de usar los 1.500 del crédito en la empresa sigue siendo del 10% (aún cuando el crédito es del 6%, yo estoy autorizado a invertirlo al 10%). Pero, si el crédito es específico (i.e. estáamarrado a esa inversión), el costo de oportunidad de usarlo pasa a ser del 6%

Como el préstamo es específico, se le debe exigir un retorno mínimo del 6%, por lo tanto, los intereses son de (1.500x6%=90). Los demás items se mantienen iguales: Mano de obra: 5.400 + patente anual 350 + sueldo alternativo 155 + impuesto 95 = $6.000 Más el 10% sobre su capital propio(10.000)= 1.000 + el 6% sobre crédito de 1.500 (90)

TOTAL = 6.000(costos directos)+1.090(costos capital)=$ 7.090 < 7.150 del caso1

Ahora $7.090 es la cantidad que el dueño debe ganar como mínimo para decir emprender el negocio, si tiene un crédito de 1.500 @ 6%. Este préstamo específico entonces está subsidiando al empresario al permitirle usar su capital propio en opciones que le rentan el 10%. A ese efecto se le denomina: “apalancamiento financiero”


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Durante la década de los 60s -la guerra fría- EE.UU. competía con la URSS en todo. También en la carrera espacial. La NASA decidió que necesitaban un bolígrafo, (i.e. lápiz pasta) que escribiera aún bajo cero gravedad en las cápsulas espaciales. Después de mucha investigación y desarrollo, se creó el “bolígrafo astronauta” a un costo de 1 millón de dólares. Este lápiz a pasta funcionaba e, incluso, tuvo un éxito modesto vendido como ítem de novedad en la tierra.

La Unión Soviética, cuando enfrentó el mismo problema, usó un lápiz a mina.

Una historia verdadera


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CASO 1La finca del abueloLa finca del abuelo

El abuelo compró una finca hace 20 años, en aquel entonces pagó $ 2.500.000, una brutalidad. Hoy en día esa cantidad, reajustada, equivaldría a unos $ 5.000.000 en moneda de hoy. Pero, la agricultura remolachera pasa por un mal período y el actual precio de mercado del terreno es $ 1.800.000

Ahora, un futre de la capital ofreció comprarle al abuelo su finca en $ 2.200.000. “ Sobre mi cadáver, RAPÁZ ”, dijo el abuelo, “..Esa finca vale a lo menos $ 5.000.000 ! Yo paguéhace 20 años más que eso que me está ofreciendo.” No te la vendo, jutre de tal por cual, %#&/$...

Tú, como buen nieto, ¿qué debes aconsejarle al Abuelito ?


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CASO 2La condenada finca del abuelo, La condenada finca del abuelo,

continuacicontinuacióónnEl abuelo compró una finca hace 10 años, en aquel entonces pagó $ 2.500.000, una brutalidad, pues además pidió un carísismo crédito bancario a 20 años y todavía quedan 10 años de dividendos por pagar. Tu heredaste la finca y... la deuda. Por lo tanto, cada mes debes pagar $ 100.000 incluido intereses y reajustes.

Ahora, un futre de la capital ofreció comprarte tu finca en $ 2.200.000. Tu sabes que el valor de mercado es $ 1.800.000. Tu piensas que debes 10 años de dividendos que es más que lo que te está ofreciendo el explotador jutre %#&/$... NO TE LA VENDO ! (Jutre retuta-tutata)

Luego, con la cabeza mas fría piensas: Órale pos ¿ No la estaré regando..... ?


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CASO 3La %#$/ finca del abuelo, la sagaLa %#$/ finca del abuelo, la saga

Un compañero de curso de evaluación sabe del caso 1 y 2, y te tiene lástima por ello te ofrece un negocio. “Viejo, seamos socios”, dice, “esa %#$/ finca de tu abuelo, que no quisiste vender por $ 2.200.000... Pues plantemos espárragos !“

Mira, cuesta $ 15.000 plantar cada 100 mts cuadrados. Tu colocas $ 300.000 y yo pongo otros $ 300.000, contratamos un changüito y pos yá, listo. En seis meses tenemos cada uno $ 800.000 de lana. Te ofrezco esta oportunidad porque eres mi compadre carnal. Y no me lo agradezcas!

Un momento enano, dices, algo me huele raro…

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Chistes de ingenieros

• Para el optimista, el vaso está…medio lleno .

• Para el pesimista, el vaso está…medio vacío .

• Para un evaluador de proyectos, el vaso:

¡ ES EL DOBLE DE GRANDE DE LO QUE SE NECESITA !


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Chistes de ingenieros• A un ingeniero, a un matemático y a un estudiante de

derecho le dieron la tarea de encontrar la altura del campanario de una iglesia de un pueblo (aquel que encontrase la solución correcta, recibiría US$ 1.000)

• Primero el ingeniero intentó calcularla mediante diferencias en la presión atmosférica pero luego desistió, subió hasta la punta del campanario lanzóun plomo atado a una cuerda, luego bajó y midió el largo de la cuerda.

• El matemático se burló por el método tan primitivo utilizado por el ingeniero y trazó una línea de referencia en el suelo, luego midió el ángulo hasta la punta del campanario desde ambos extremos y calculó la altura usando la trigonometría.

• Sin embargo, fue el estudiante de derecho el que se ganó el premio.

• Este fue a la iglesia, invitó al curita a tomarse un trago en el BAR y le dijo cuál era la altura del campanario que debía decir.


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El Cálculo de Perfiles Financieros de Proyectos

FIN

construcción de perfiles financieros de proyectos · pdf fileentonces los...

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