combiner actif et placement passif selon une stratégie ... ?· combiner placement actif et...

Download Combiner Actif et placement Passif selon une stratégie ... ?· Combiner placement Actif et placement…

Post on 12-Sep-2018

212 views

Category:

Documents

0 download

Embed Size (px)

TRANSCRIPT

  • Combiner

    placement Actif et placement Passif

    cur-satellitesselon une stratgie

    Par Alfred Lee, CFA, GSPDVice-prsident et stratge en placementBMO Gestion dactifs inc.

    Lessor des instruments de placement passif, tels

    les fonds ngociables en bourse (FNB) et autres

    produits ngociables en bourse (PNB) au cours

    de la dernire dcennie a suscit une vive controverse

    quant aux avantages respectifs du placement actif et du

    placement passif. Cette controverse a dans une certaine

    mesure conduit une division des investisseurs en

    deux camps, celui du placement passif ( bta ) et celui

    du placement actif ( alpha ), qui regroupent tous deux

    des adeptes convaincus. notre avis, les deux styles de

    placement ont leurs avantages et leurs inconvnients,

    et la dtention dinstruments de placement passif nexclut

    pas la dtention dinstruments de placement actif.

    Selon nous, un portefeuille bien construit et maximalement

    efficient combine des instruments de placement actif et des

    instruments de placement passif judicieusement slectionns.

    La combinaison du placement actif et du placement passif

    est un genre de stratgie cur-satellites applique depuis

    longtemps et avec succs par les investisseurs institutionnels.

    La stratgie cur-satellites combine dune part un cur de

    portefeuille qui constitue le point dancrage dune rpartition

    stratgique de lactif et dautre part des placements satellites

    susceptibles de permettre la stratgie de surpasser le march

    et dattnuer le risque. Aujourdhui, avec une bonne slection

    de placements ressortissant les uns une stratgie alpha, les

    autres une stratgie bta, les investisseurs particuliers sont

    eux aussi en mesure de construire un solide portefeuille selon

    une approche semblable celle quutilisent les investisseurs

    institutionnels. Nous rsumons brivement dans le tableau qui

    suit les avantages et les inconvnients du placement passif et du

    placement actif. Nous verrons ensuite plusieurs exemples de la

    faon dont un investisseur peut combiner des instruments de

    placement actif et des instruments de placement passif pour

    obtenir un portefeuille efficient.

  • Construction dun portefeuille alpha/bta

    Dans llaboration dune stratgie de

    gestion de portefeuille, linvestisseur fait

    face deux types de risque : le risque de

    march (ou bta ), li la dtention

    de titres revenu fixe/produits de crdit

    et dactions ainsi que le risque actif (ou

    alpha ). La meilleure faon dexpliquer

    le risque de march est de le dfinir

    comme le risque de volatilit du march;

    ce risque est mesur par lcart-type ou

    lcart ngatif. Le risque actif, dautre

    part, est le risque quun gestionnaire

    obtienne un rendement diffrent de

    celui du march ou de lindice de

    rfrence, aussi bien au moment des

    hausses que des baisses de march;

    ce risque est mesur par lcart de suivi.

    Thoriquement, des gestionnaires bien

    choisis devraient globalement obtenir

    un rendement suprieur celui du

    march pendant les hausses de march

    et assurer une protection pendant les

    baisses de march. Toutefois, mme le

    plus dou des gestionnaires actifs peut

    connatre un rendement infrieur celui

    du march un moment ou lautre. Do

    lintrt dun compartiment passif qui lie

    au march une partie du rendement

    du portefeuille. Consquemment, un

    portefeuille bien construit qui combine

    des mandats de gestion active et de

    gestion passive permet la fois deffectuer

    une gestion des risques et daugmenter le

    potentiel de rendement corrig du risque.

    Une stratgie active-passive

    peut donner lieu un nom-

    bre quasi infini de combinaisons

    avec la panoplie dinstruments

    dont disposent les investisseurs,

    tels les FNB, les fonds dinvestis-

    sement, les actions et les fonds

    de couverture, pour nen nom-

    mer que quelques-uns. Nous

    prsentons dans les pages qui

    suivent quelques approches

    simples que linvestisseur peut

    utiliser pour construire un porte-

    feuille alliant placement actif et

    placement passif.

    FNB et produits indiciels

    Core

    Fonds dinves-tissement, fonds

    institutionnels, fonds spculatifs,

    etc.

    Cur de portefeuille

    Placement passif (bta)

    Solution active/passive (alpha/bta)

    Placement actif (alpha)

    Avantages et inconvnients respectifs du placement actif et du placement passif

    Placement passif (bta) Placement actif (alpha)

    Avantages

    Rendementdumarchdiminudesfraisdegestion

    Fraisdegestiongnralementmoindres

    Accsplusfacilecertainsmarchsetcertainescatgoriesdactif

    Mthodefondesurdesrglespermettantdecontenirlefacteurmotionnel

    Possibilitderendementsuprieurceluidumarch

    Possibilitdeprotectioncontrelesbaissesetdegestiondesrisques

    Lalatitudequeprocurentlesmandatsdegestionpermetauxgestionnairesdacheteretdevendrelestitresindivi-duelsetdedtenirounondestitresdansunsecteur

    Inconvnients

    Aucunepossibilitderendementsuprieurceluidumarch

    Risquedinefficiencedanslessituationsdefaibleliquiditetdefaibleampleurdumarch

    Risquedetropgrandeconcentrationdespositionsindividuelles,selonlamthodedecalculdelindice

    Possibilitderendementinfrieurceluidumarch

    Fraisdegestiongnralementpluslevs

    Risque,mmepourungestionnairedou,derendementinfrieurceluidumarchsurdelonguespriodes

    Ncessitdepossderlescomptencesquexigelaslectiondegestionnairesaptesraliserunrendementsuprieurceluidumarch

    Source : BMO Gestion dactifs inc.

    Satel l i tes

  • Exemple 1 : Choix de la gestion active fond sur lefficience du march

    On utilise souvent lefficience du

    march comme critre pour choisir

    entre le placement actif et le placement

    passif. Les marchs des pays avancs,

    particulirement les marchs

    amricains, sont des marchs financiers

    trs efficients, qui permettent plus

    difficilement que dautres aux

    gestionnaires actifs de surpasser le

    march. Aussi, dans le cas de ces

    marchs, est-il intressant demployer

    des instruments de placement passif

    comme les FNB et les fonds indiciels

    pour constituer peu de frais un volet

    bta. En revanche, dans le cas des

    marchs moins efficients, par exemple

    les marchs mergents ou les actions

    de socit faible capitalisation, il

    peut tre intressant de privilgier les

    instruments de placement actif, vu une

    plus forte probabilit de gnration

    dalpha.

    Bien que les progrs technologiques

    aient rendu linformation plus

    accessible au cours de la dernire

    dcennie et que les marchs financiers

    aient volu vers une mondialisation

    de plus en plus pousse, il existe encore

    des marchs plus efficients que dautres.

    Cela explique que beaucoup dadeptes

    de lapproche cur-satellites utilisent

    le critre de lefficience du march aux

    fins de trancher entre gestion active et

    gestion passive.

    FNB et produits indiciels

    Fonds dinvestissement,

    fonds institutionnels, fonds spculatifs,

    etc.

    Marchs efficients Solution active/passive (alpha/bta)

    Marchs inefficients

    CoreCur de

    portefeuille

    Satel l i tes

    FNB et produits indiciels Core

    Fonds dinvestissement,

    fonds institutionnels, fonds spculatifs,

    etc.

    Cur de portefeuille

    Placement passif Solution active/passive (alpha/bta)

    Gestionnaires comptents

    Satel l i tes

    Exemple 2 : Choix de la gestion active fond sur laccs de bons gestionnaires

    Une autre faon deffectuer larbitrage

    entre alpha et bta consiste

    subordonner la prise de risque actif

    la disponibilit de bons gestionnaires.

    Si un investisseur estime, par exemple,

    pouvoir compter facilement sur

    plusieurs gestionnaires de portefeuilles

    dactions canadiennes capables de

    surpasser le march long terme, il

    pourra privilgier le placement actif

    dans le compartiment des actions

    canadiennes. Il pourra au contraire

    privilgier le placement passif l o il

    aura plus difficilement accs de bons

    gestionnaires actifs.

  • Conclusion

    Nous avons pass en revue les faons

    les plus courantes de combiner place-

    ment actif et placement passif selon une

    approche cur-satellites. Il est possible

    dutiliser les stratgies mentionnes,

    seules ou combines, pour construire

    un portefeuille optimal. Allier place-

    ment actif et placement passif dans un

    portefeuille peut aider comprendre

    les risques courus en plus doffrir la

    possibilit dun rendement suprieur

    celui du march.

    FNB et produits indiciels Core

    Fonds dinvestissement,

    fonds institutionnels, fonds spculatifs,

    etc.

    Cur de portefeuille

    Placement passif Solution active/passive (alpha/bta)

    Gestionnaires non corrls

    Les tablissements finan-

    ciers innovent sans cesse : ils

    apportent de nouvelles ides

    et de nouvelles solutions

    de placement au march.

    Une des socits la fine

    pointe de linnovation est

    BMO Gestion dactifs, qui

    largit prudemment la gamme

    de solutions de placement

    quelle offre aux investis-

    seurs. BMO Gestion dactifs

    est la seule socit cana-

    dienne qui offre des conseils

    au