宮田レポートマンスリー 2020 6 月号2020 2...

巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。

2020 年 6 月 10 日

Equity Research

テクニカル分析 / マンスリー

宮田レポート(マンスリー) 2020 年 6 月号

コモディティ

(原油価格)：原油は長期タームの上昇トレンド入りとみられる

(金価格) ：2015年末からの上昇が終了したか否かの注目局面

米国株

潤沢な資金を受け皿に強気相場は続く

長期金利

(米 10年物)：しばらくは 1.00-1.27%を上値に推移か

(日本 10年物)：当面の上限は 0.095%付近と思われる

ドル/円

投機筋がドル/円買戻しに動く?

ユーロ

(ユーロ/ドル)：2018年からのレジスタンスラインを上抜くか?

(ユーロ/円) ：上昇トレンド入り。当面 125.97-128.69円へ

日本株

・日経平均は早々に年初来高値を更新も

・景気・株価の新大型サイクル開始へ

宮田直彦チーフ・テクニカルアナリスト

2 巻末に重要なお知らせを記載していますので、ご参照ください。

2020 年 6 月 10 日


コモディティ

[原油価格]

WTI 原油先物価格(以下、WTI)は 4 月に底打ちを果

たし、長期タームの上昇トレンドに入った可能性が

高いとみている。6月 8日には、3ヵ月ぶりに 40ド

ル台を一時回復した。

原油価格の上昇と歩調を合わせるように、銅先物価

格も 3月安値からの戻り高値を更新。こちらも 3ヵ

月ぶり高値を付けている。

このような原油価格と銅価格の上昇は、株式相場と

同じく、世界経済の回復を先取りしているとみるこ

とができる。

[金価格]

金価格(現物スポット)は、1765ドル(5/18)を以て 2015

年末からの上昇を終了したかもしれない。

金先物価格の直近高値は 4月 14日に付けており、こ

れは現物の高値より 1ヵ月早い。さらに投機筋の先

物買いポジションは、先物が高値を付ける 2ヵ月前

には頭打ちとなり、そのときよりも 38%減っている

(6/2)。このようなダイヴァージェンスは、金価格が

天井を付けた可能性を示唆している。

現在、欧米や日本の株式相場が上昇ピッチを強めて

おり、このようなリスクオンの環境は、安全資産と

しての金には逆風となっている。

さらにこのところは、米国などで長期金利がじわり

上昇しており、金利を生まない金にとってはネガテ

ィブ要因と思われる。

図表 1：原油価格

出所：Bloombergより MUMSS作成

図表 2：金価格


18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06

80

65

45

5

20

(A)

(B)

(C)

WTI 原油先物価格 (週足log)

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

(A)

A

B

1800

2000

1600

1700

1500

1200

1100金価格月足log

1

(5)2

3

4

5

C(B)

51ヵ月 53ヵ月 2020年

5月

2011/09 2015/12

-50000

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000

400000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

金先物ポジション(非商業部門)

過去最大の買い越し枚数

(20/2/18)

巻末に重要なお知らせを記載していますので、ご参照ください。 3

2020 年 6 月 10 日


米国株式

テクニカル分析メモ《米国株：ナスダックが史上最高値を更新》(6/9)より

史上最高値を更新したナスダック総合指数

米株式相場では、想定通り強気の展開が続いてい

る。6月に入り、ナスダック 100、NY FANG+指数、

SOX指数、そしてナスダック総合指数、これら主要

指数が史上最高値を更新した。S&P500、ダウ平均株

価などの最高値更新も時間の問題だろう。

待機資金は過去最高水準に積み上がった

新型コロナ禍が始まったのは 2月下旬だが、それ以

前の段階で、米国では株買いの待機資金である

MMF(マネー・マーケット・ファンド)が、高い水準

に積み上がっていた。

コロナパンデミック以降、MMF は一段と積み上が

り、5 月下旬に残高は約 4.8 兆ドルと過去最高水準

に跳ね上がった。

注目すべきは、3月下旬から 5月下旬までの 2ヵ月

間、株価が水準を切り上げる中でも MMF残高が増

え続けたことだ。その規模は約 8500 億ドル。この

ことは多くの投資家が、株式相場の「底割れリスク」

や「二番底リスク」に備え、株式の現金化を優先し

ていた可能性を示している。

潤沢な資金を受け皿に強気相場は続く

しかしナスダックの高値更新によって、弱気派が喧

伝していた底割れリスクや二番底リスクは、事実

上、消滅した。

今後は潤沢な資金が受け皿となり、今後の米国株の

上昇トレンドを後押しするだろう。実際、MMF 残

高は 5 月 22 日で頭打ちになっている。過大なマネ

ーが株式へ、じわり動き始めたのかもしれない。

図表 3：強気相場のリード役は健在


2017/01/06 2018/01/06 2019/01/06 2020/01/06

ナスダック総合指数週足log

10000

9000

8000

6500

最高値を更新

2017 2018 2019 2020

S&P500週足log

3300

2800

2500

2400

2300

3000

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

2017 2018 2019 2020

MMF残高 (10億ドル)

待機資金はピーク？

0.08

0.09

0.1

0.11

0.12

0.13

0.14

0.15

0.16

0.17

0.18

2017 2018 2019 2020

MMF/ブルームバーグ米国取引所時価総額


2020 年 6 月 10 日


長期金利

[米 10 年長期金利]

2018年 10月を起点とする、米 10 年長期金利の低下

局面は、0.3137%(3/9)を以て終了したとみている。

それと同時に、1981年から 40年近くにわたって続い

た、金利低下の時代も終わったと思われる。

金利低下時代には、債券の押し目買いこそがベストの

戦略だった。それとは逆に、今後の金利上昇時代にお

いては、債券の戻り売りが有効となっていくだろう。

もっとも、新型コロナ禍が収束していない状況下、長

期金利がどんどん上がっていく展開というのは考え

にくい。しばらくの間、長期金利は 1.00-1.27％を上

値としながら推移するのではないか。

長期金利の上昇が本格化していくとすれば、それはコ

ロナ禍収束後に、米国経済が目立って回復してからの

ことに違いない。

[日本 10 年長期金利]

JGB10年長期金利は 2016年 7月に大底を付け、この

とき日本の債券バブルはピークを迎えたとみている。

米長期金利と同じように、JGB 長期金利の上昇は引

き続き限定的だろう。当面の上限は 0.095%(3/19)付近

と思われる。

図表 4：日米長期金利


0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

16/06 16/12 17/06 17/12 18/06 18/12 19/06 19/12 20/06

'16/12/152.6394

2.0144'17/9/8

'18/10/93.2594

米10年長期金利週足

1.4272'19/9/3

11/71.9713

3

4

(a)

'18/10/93.2594

(b)

(c)

1.318'16/7/6 (a)

(b)

0.3137'20/3/9 (c)

3/191.2727

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

16/06 16/12 17/06 17/12 18/06 18/12 19/06 19/12 20/06

日本10年長期金利週足

-0.30'16/7/8

-0.295'19/9/4

1

2(V)

(c)

'18/10/40.155'17/2/3

0.15

12/200.01

(Y)

(i)

(ii)

(a)

(b) 5

-0.2'20/3/9

'20/3/190.095


2020 年 6 月 10 日


ドル/円

近々節目の 110 円を試すだろう

6月 5日に一時ドル/円は 109.85円と 3ヵ月ぶり高値

を付けたが、心理的節目の 110円を目前に、足元で

は足踏みの動きとなっている。

当面ドル/円は、107-108円(5月上旬から月末まで推

移したレンジ)で下値を固めた後、改めて 110円を試

すことになるだろう。

大型トライアングルは既に完成?

なお本レポートでは、ドル/円の 2015 年 6 月高値

(125.86 円)からの大型トライアングルが、105.99 円

(5/7)を以て完成した、という見方があることを指摘

しておきたい。これは現時点で複数存在するシナリ

オのひとつだが、この先に 112円処を上抜けば、メ

インシナリオになる。

投機筋がドル/円買い戻しへ動く?

需給面においても、ドル/円は上昇しやすい状況にあ

るといえる。

IMM通貨先物市場では、非商業部門(投機筋)のポジ

ションが円買いに大きく傾いている。投機筋による

円の対ドル買い越し枚数は、5月 26日に 34607枚と

2016年 11月 1日(43160枚)以来の大きさに積み上が

っている。何らかのきっかけがあれば、投機筋はド

ル/円の買戻しへ動く可能性がある。この先は買戻し

主導により、ドル/円が上昇基調を強めてもおかしく

ないだろう。

図表 5：ドル/円は上昇へ


図表 6：ドルポジション


99

100

101

102

103

104

105

106

107

108

109

110

111

112

113

114

115

20/02 20/03 20/04 20/05 20/06

ドル/円日足

101.193/9

3/24111.71

105.995/7

C

2/20112.23 D

E

(B)

Alt: a b

6/8109.85

この安値を以て、2015年からのトライアングル完成も？

-50000

-40000

-30000

-20000

-10000

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

110000

120000

130000

140000

150000

160000

170000

180000

190000

200000

210000

220000

90

95

100

105

110

115

120

2017 2018 2019 2020

ドル/円 (左軸)

(1ドル＝円)

(枚)

ドル/円ポジション

(非報告部門、右軸)ドル/円ポジション

(非商業部門、右軸)


2020 年 6 月 10 日


ユーロ

[ユーロ/ドル]

2018 年高値(1.2555 ドル)から長期的な下落トレンド

が進行中とみており、先々では 2017年安値(1.0341ド

ル)を下回る、というのが基本観である。最終的には

パリティ(1ユーロ＝1ドル)割れもあり得るだろう。

もっとも 3月下旬からは戻り歩調が続いており、足元

では 2018年高値からのレジスタンスラインを上抜く

か、という注目局面を迎えている。同ラインを上抜く

動きとなれば、ユーロ/ドルは中期タームで戻りを試

す展開が続きそうだ。

[ユーロ/円]

6月第 1週に、2018年高値(137.50円)からのレジスタ

ンスラインを明確に上抜いた。この動きは、2年間続

いたユーロ/円下落トレンドの終了および、上昇トレ

ンド入りを告げるものだ。

当面は、2018 年からの下落に対し、50-61.8%戻り

(125.97-128.69円)を目指すだろう。

114.43円(5/6)は、2008年高値(169.96円)からの大型ト

ライアングルの終点と思われる。そうであれば、ユー

ロ/円は長期的な上昇トレンドに入ったことになる。

図表 7：ユーロの動き


1.025

1.05

1.075

1.1

1.125

1.15

1.175

1.2

1.225

1.25

1.275

18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07

ユーロ/ドル週足

(X)

A

レジスタンスラインを上抜くか?

110

115

120

125

130

135

140

18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07

2008年以来の大型トライアングルの終点と思われる

ユーロ/円週足

D

E

(B)


2020 年 6 月 10 日


日本株

テクニカル分析メモ《日経平均は早々に年初来高値を更新も》(6/8)より

海外勢に日本株を持たざるリスク?

日本株売買の約 7割を占める外国人投資家の間に、日

本株を持たざるリスクが台頭し始めたか。

海外勢は 5 月第 3 週(5/18-5/22)に 15 週ぶりに日本株

(現物・先物合計)を買い越し、翌第 4週も買い越した。

2週連続の買い越しは今年初である。

もっとも年初からの売り越し金額が膨大である(約

8.1兆円)ことには変わりなく、今後の買戻し余地は依

然大きい。

売り方に厳しい状況が続く

なお裁定売り越し残高については、引き続き異例の高

水準(2.42兆円、5/29)である。

信用取引(売り)の評価益は、3 月にリーマン危機以来

の大きさ (23.84%、3/13)に膨らんだが、足元では

-5.5%(5/29)と今年初めてマイナスに沈んでおり、景色

は一変している。

このように売り方にとっての苦境が続いており、今後

も投機的な売りの買戻しは、さらに強まる可能性があ

る。

日経平均は早々に年初来高値を更新も

6月 8日、日経平均は 2月 21日以来 3ヵ月半ぶりに

23000円を一時回復した。5月 29日のメモ「日経平均

23000円付近までは真空地帯」で予想したことが、早

くも現実となったわけである。

そしてやはり予想した通り、足元はシクリカル・バリ

ュー株の急回復が目立っている。市場をけん引してき

たグロース株にバリュー株の上昇が加わることによ

り(二極化の正常化)、日経平均は早々にザラバ年初来

高値(24115.95円)を更新してもおかしくない。

図表 8：海外勢は日本株買いに転換?


図表 9：日経平均は需給の「真空地帯」を一気に通過した

出所：QUICK Workstationより MUMSS作成

16000

17000

18000

19000

20000

21000

22000

23000

24000

25000

-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1/1

0

1/1

7

1/2

4

1/3

1

2/7

2/1

4

2/2

1

2/2

8

3/6

3/1

3

3/2

0

3/2

7

4/3

4/1

0

4/1

7

4/2

4

5/1

5/8

5/1

5

5/2

2

5/2

9

6/5

(10億円)

日経平均 (右軸)

先物 (左軸)

現物 (左軸)

(円)

海外投資家の日本株売買(2020年初来)

8.8 4.0

7.7 4.9

0.0 4.9

6.3 0.0

9.8 5.9

6.9 22.7

18.6 12.7

9.6 11.1

8.7 0.0

9.7 11.5

0.0 11.2

2.3 5.4

8.8 7.5

19.4 13.0

12.2 22.0

7.7

0 10 20 30

1650016750170001725017500177501800018250185001875019000192501950019750200002025020500207502100021250215002175022000222502250022750230002325023500237502400024250

19/12 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06

売買代金（兆円）（円）

（年/月）

日経平均


2020 年 6 月 10 日


リーマン危機級を上回る景況感の悪化は、株式相場にポジティブ

内閣府の景気ウォッチャー調査(6/8発表)によると、5月の街角景気(先行き判断)は 6ヵ月ぶりに大きく持ち直

した。4月には現状判断と先行き判断が、いずれも過去最低水準を更新していた。

リーマン危機級を上回る景況感の悪化は、株式相場に

とってむしろポジティブといえる。既に政府・日銀は

積極財政と超金融緩和の姿勢を強めているが、景気の

さらなる下押しリスクがあれば、一段の景気刺激策の

発動をためらわないだろう。

新しい大型景気サイクル開始へ

遠からず、リーマン危機から 10年余り続いた景気サ

イクルの終了と共に、新しい大型景気サイクルが始ま

るだろう。異次元の財政・金融政策は、平常時よりも

景気の立ち上がりのスピードを速め、さらには次の景

気サイクルを一段とスケールアップさせるかもしれ

ない。将来のバブル経済化もあり得る。

業績は底打ち→長期回復期に

新型コロナ禍を受けて、多くの企業が業績予想の先送

りを余儀なくされた。日経新聞が注意喚起しているよ

うに、予想 PER、配当利回りなど、押し並べて「異

常値」となった。日経平均の関連指標では、5月下旬

に予想 PERが 37 倍近くに急騰し、予想 EPS が 8 年

ぶり水準に一気に下がるなど、極端な動きがみられ

た。

もっとも今は、業績水準を云々することにほとんど意

味はなく、その方向性(トレンド)の見極めこそが重要

であろう。日経平均 EPS は 5 月に底打ちした格好と

なっており、企業業績トレンドは既に回復期に入った

可能性が高い。

日経平均は新 4 年サイクルの上昇期入り

日経平均は 3月安値から、今後 4年程度続くサイクル

の上昇期に入ったとみられる。この上昇トレンドは 4

年サイクルの後半(2022年 4月以降)まで続くだろう。

図表 10：景気・株価の新大型サイクル開始へ

出所：Bloomberg、内閣府データより MUMSS作成

2032 年頃までには史上最高値を大きく更新へ

なお 3月安値は新たな 12年サイクルの起点とみなすことができ、今後 10年前後にわたって上昇第(3)波が展

開されていくだろう。遅くとも 2032年頃までには、日経平均は史上最高値を大きく更新しているだろう。

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

1 7

13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97

10

3

10

9

11

5

12

1

12

7

13

3

13

9

14

5

15

1

街角景気(先行き判断)

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

1700

1800

1900

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

日経平均予想EPS

549.95円20/5/18

1795円

現在

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

18000

21000

24000

15000

10000

7000(IV)

(1)

(2)

1

2

3

4

5

日経平均月足log

A

B

C

PBR 0.82

PBR 0.81

4年サイクル安値


2020 年 6 月 10 日


東証 33 業種パフォーマンス（2012 年 6 月 4 日～2020 年 6 月 9 日まで）

出所：Bloomberg より MUMSS 作成

投資主体別売買動向

281.3%

276.6%

243.0%

232.4%

206.0%

185.7%185.6%

168.9%157.3%

156.1%146.7%

137.9%134.1%

126.5%124.3%122.0%

115.4%111.0%

105.3%99.3%96.5%

88.0%82.7% 82.2%

66.8%57.0%

45.6%

35.4%32.4%

26.2%

14.0%

-14.1%-14.3%-23.0%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

200%

220%

240%

260%

280%

300%

12年6月4日(TOPIXの'90年以降最安値)からの騰落率

-80000

-70000

-60000

-50000

-40000

-30000

-20000

-10000

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

二市場1・2部売買代金差額(左棒グラフ) 2018年1月～2018年12月(中央棒グラフ) 2019年1月～2019年12月(右棒グラフ) 2020年1月～ 2020年5月第4週(出所) Quick WorkstationよりMUMSS作成

(億円)


2020 年 6 月 10 日


エリオット波動の基本

基本パターンと

波動の｢個性｣

衝撃波

修正波

ジグザグ

ダブル・ジグザグ

トリプル・ジグザグ

フラット

エクスパンディッド・フラット

トライアングル

ダイアゴナル・トライアングル

フェイラー

レッサー・ディグリー4波

オルタネーション(交互)

波の均等性

1波、3波、5波、A波、C波。波の重複がない五つの波で構成される。

1波、3波、5波において、3波が最短になることはない。

2波、4波、B波。三つの波で構成される。パターン上は、｢ジグザグ｣、｢フラット｣、

｢トライアングル｣の三種、及び混合型に大別される。

鋭角的。A波(五波構成)-B波(三波構成)-C波(五波構成)。

ジグザグが X波(三波構成)を挟み連続 2回。表記法はW-X-Y。

ジグザグが X波を挟んで連続 3回。表記法はW-X-Y-X-Z。

横ばい。A波(三波構成)-B波(三波構成)-C波(五波構成)。

B波は A波より長く、C波は B波よりも長くなる。

A波-B波-C波-D波-E波から成る。各波とも三波構成。4波か B波に出現する。

くさび形状。五波構成だが波は重複。各波とも三波構成。5波か C波に出現する。

トレンド転換の前兆。トレンド転換後は、通常このパターンの始点まで戻るとされる。

5波(C波)終点が 3波(A波)終点を超えることに失敗。ダブルトップ(ボトム)出現となる。

修正波は、先行した衝撃波の 4波領域で止まることが多い。

2波が単純な形状をとると、4波は複雑な形状となる傾向がある。

一連の五波構成において 3波が最長のとき、1波と 5波は長さが等しくなる傾向が強い。

(参考) “エリオット波動原理”

A. J. Frost ＆ Robert R. Prechter, Jr.

2

4

(1) 5

1a

1

3

4

(3) 5

c

(2)

3 b

a

2

b1

2

c

(4)

3

1

2

3

4a

5

(A)

4

①(5) 5

b

(B) c

2

3

1 4

5

(C)②

ショートカバー通常ファンダメンタル最悪局面

深押し

単純

悲観

戻り売りムード

ファンダメンタル改善

ムード一転・様変わり

売買高急増

通常最長の波

複雑

ランダム

ウォーク

楽観

二流株上昇

材料陳腐化

売買高減少見せかけの回復

押し目買い

ムード

ファンダメンタル悪化

強気から弱気への転換

破壊的下落


2020 年 6 月 10 日


フィボナッチ

ペンタグラム

(五茫星)

0.618(φ)

1 1

φ

1

黄金分割

フィボナッチ数列

目標値の算出例(代表的なもの)

1 : 1.618、定数は 1.618(または 0.618) 記号はφ( phi /ファイ)

φ＝(1＋√5)/2＝1.6180339･･･

φ-3＝0.236、φ-2＝0.382、φ-1＝0.618、φ0＝1、φ1＝1.618、φ2＝2.618、

φ3＝4.236

１、１、２、３、５、８、１３、２１、３４、５５、８９、１４４、２３３、・・・

2つの項の和が次の項になる。

最初の 2項を例外に、各項の前項に対する増加率は 1.618に無限に接近していく。連続する 3項の比率

は 0.618 : 1: 1.618になる。

①第 1波の長さが基本メジャーとなる。

②第 2波の長さは、第 1波の 0.500倍か 0.618倍となることが多い。

③第 3波の長さは、第 1波の 1.618倍(それを超えると 2倍、2.618倍)。

④第 4波の長さは、第 3波の 0.382倍であることが多い。

⑤第 5波の長さは、第 1波と等倍。あるいは 1波の始点から 3波の終点までのネットの長さに対して 0.618倍。

⑥B 波の長さは、A波の 0.382倍か 0.500倍、あるいは 0.618倍。

⑦A 波と C波は等倍、あるいは 1:1.618。

具体例

出所：MUMSS作成

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

95/2 96/2 97/3 98/3

1

2

3

4

5(1)

A

B

C(2)

5186

1998

10597

7378

12308

9154

5846

2波=.618×1波3波=1波×1.6184波=3波×.3821波=5波

A波=(1)波×0.500B波=A波×0.500

1670

12

2020 年 6 月 10 日


Appendix A

アナリストによる証明

本レポート表紙に記載されたアナリストは、本レポートで述べられている内容（複数のアナリストが関与している場合は、それぞれ

のアナリストが本レポートにおいて分析している銘柄にかかる内容）が、分析対象銘柄の発行企業及びその証券に関するアナリスト

個人の見解を正確に反映したものであることをここに証明いたします。また、当該アナリストは、過去・現在・将来にわたり、本レ

ポート内で特定の判断もしくは見解を表明する見返りとして、直接又は間接的に報酬を一切受領しておらず、受領する予定もないこ

とをここに証明いたします。

免責事項

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り、特定の有価証券又は金融商品の売買の推奨、あるいは特定の証券取引その他の金融商品取引の勧誘又は申込みを目的としたもので

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プ(以下「MUFG」)の子会社等であり、MUMSS の方針に基づき、MUFG については投資判断の対象としておりません。

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せん。本資料はお客様が必要とする全ての情報を網羅することを意図したものではありません。また、MUMSS 及びその関係会社等は

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でインターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、そのアドレス等が MUMSS 自身のものである場合を除き、ウェブ

サイト等の内容について MUMSS は一切責任を負いません。MUMSS は、本資料の論旨と一致しない他の資料を発行している、ある

いは今後発行する場合があります。また、MUMSS は関係会社等と完全に独立して資料を作成しています。そのため、本資料中の意見、

見解、見通し、評価及び目標株価は、異なる情報源及び方法に基づき関連会社等が別途作成する資料に示されるものと乖離する場合が

あります。

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らに関する外部評価の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。

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って適切とは限りません。お客様は、独自に特定の投資及び戦略を評価し、本資料に記載されている有価証券又は金融商品に関して投

資・取引を行う際には、専門家及びファイナンシャル・アドバイザーに法律・ビジネス・金融・税金その他についてご相談ください。

MUMSS 及びその関係会社等は、お客様が本資料を利用したこと又は本資料に依拠したことによる結果のいかなるもの（直接・間接の

損失、逸失利益及び損害を含みますが、これらに限られません）についても一切責任を負わないとともに、本資料を直接・間接的に受

領するいかなる者に対しても法的責任を負うものではありません。最終投資判断はお客様自身においてなされなければならず、投資に

対する一切の責任はお客様にあります。

過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスを示唆、又は保証するものではありません。特に記載のない限り、将来のパフォーマン

開示事項

三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社（以下「MUMSS」）は、MUMSS のリサーチ部門・他部門間の活動及び／又は情報の

伝達、並びにリサーチレポート作成に関与する社員の通信・個人証券口座を監視するための適切な基本方針と手順等、組織上・管

理上の制度を整備しています。

MUMSS の方針では、アナリスト、アナリスト監督下の社員、及びそれらの家族は、当該アナリストの担当カバレッジに属するい

ずれの企業の証券を保有することも、当該企業の、取締役、執行役又は顧問等の任務を担うことも禁じられています。また、リサ

ーチレポート作成に関与し未公表レポートの公表日時・内容を知っている者は、当該リサーチレポートの受領対象者が当該リサー

チレポートの内容に基づいて行動を起こす合理的な機会を得るまで、当該リサーチに関連する金融商品（又は全金融商品）を個人

的に取引することを禁じられています。

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また、その他開示事項など本資料に関するお問い合わせは、三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券の最寄の店舗までご連絡ください。

欧州市場濫用規制に関する開示については、以下のリンクを参照してください。

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13

2020 年 6 月 10 日


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MUMSS その他 MUFG 関係会社等、又はこれらの役員、提携者、関係者及び社員は、本資料に言及された有価証券、同有価証券の派

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り、本資料で示された投資判断に反する取引を行ったり、マーケットメーカーとなったり、又は当該証券の発行体やその関係会社等に

幅広い金融サービスを提供しもしくは同サービスの提供を図ることがあります。本資料の利用に際しては、上記の一つ又は全ての要因

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条の規定により自己の勘定で MUFG 株式の取得を行うことを禁止されています。

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英国及び欧州経済地域: 本資料が英国において配布される場合、本資料は MUFG のグループ会社である MUFG Securities EMEA plc.

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Authority（プルーデンス規制機構、「PRA」）の認可及び Financial Conduct Authority（金融行動監視機構、以下「FCA」）と PRA の規

制を受けています(FS Registration Number 124512)。本資料は、professional client（プロ投資家）又は eligible counterparty（適格カ

ウンターパーティー）向けに作成されたものであり、FCA 規則に定義された retail clients（リテール投資家）を対象としたものではあ

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欧州連合加盟国においても professional investors（若しくはこれと同等の投資家）に配布する場合があります。本資料は、MUS(EMEA)

の組織上・管理上の利益相反管理制度に基づいて作成されています。同制度には投資リサーチに関わる利益相反を回避する目的で、情

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で証券業務その他の金融商品取引業の登録を受けております。本資料が米国において配布される場合、本資料は MUFG のグループ会

社である MUFG Securities Americas Inc. (以下「MUSA」。電話番号：+1-212-405-7000) により配布されます。MUSA は、United States

Securities and Exchange Commission（米国証券取引委員会）に登録された broker-dealer（ブローカー・ディーラー）であり、Financial

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14

2020 年 6 月 10 日


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ニューファンドランド・ラブラドール州、ノースウエスト準州、ノバ・スコシア州、ヌナブト準州、プリンス・エドワード・アイラン

ド州、サスカチュワン州、ユーコン準州。 MUS(EMEA) は international dealer exemption の措置により次の各州において金融取引

業者としての登録を免除されています：アルバータ州、ケベック州、オンタリオ州、ブリティッシュ・コロンビア州、マニトバ州。本

資料はカナダにおける National Instrument 31-103 によって定義された permitted client のみを配布対象としております。本資料に含ま

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