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华鑫证券·科创板报告证券研究报告·行业研究·医药生物系列

主要财务指标（单位：百万元）科创板已受理企业名单中，医药生物占据 23 席。截止

5 月 16 日，科创板已受理企业达 103 家，其中医药生物公

司占 23 席，分别为：科前生物、安瀚科技、微芯生物、特

宝生物、贝斯达、赛诺医疗、海尔生物、申联生物、美迪西、

南微医学、苑东生物、心脉医疗等。本系列我们接着介绍科

创板中的医药生物企业——华熙生物。华熙生物的主营业务

为透明质酸系列产品的研发、生产和销售。

公司是一家生产透明质酸系列产品的高新技术企业。公司

成立于 2000 年，凭借微生物发酵和交联两大技术平台，开发

出以透明质酸为核心的一系列有助于人类生命健康的生物活

性产品，建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能

性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食

品制造企业、医疗机构及终端用户。

生物医用材料和护肤品市场的快速增长推动透明质酸系列

产品的良好发展。生物医用材料是医疗器械的重要组成部分，

2017 年，全球生物医用材料市场规模近 2000亿美元，其中，

中国生物医用材料市场规模超过 2000 亿元，同比增速近 20%，

增长十分迅速。护肤品为我国化妆品市场第一大品类，2017 年

我国护肤品市场容量为 1866 亿元。伴随消费者需求的逐步升

级，国内个人化妆品消费的品类将持续扩充，产品由低档向中

高端升级，中高端化妆品市场有望长期繁荣并保持高于大众市

场的增长率。

公司营收和利润较快增长，盈利能力较强。2016-2018年公

司营业收入持续增长。2018 年公司营收和利润增幅较大，实

现营业收入 12.63 亿元、归母净利润 4.24 亿元、扣非净利润

4.24 亿元。2018 年公司销售毛利率、销售净利率和 ROE 水平

都保持上升趋势，销售毛利率和销售净利率分别达到 79.92%

和 33.56%，ROE水平达到 24.68%，公司盈利能力较强。

风险提示：行业政策风险；市场竞争风险；产品技术风险。

2016 2017 2018

营业收入 733 818 1,263

（＋/－） 11.6% 54.4%

营业利润 320 284 524

（＋/－） -11.3% 84.5%

归属母公

司净利润

269 222 424

（＋/－） -17.5% 90.7%

EPS（元） 0.75 0.62 0.98

资料来源：公司公告，华鑫证券研发部

分析师：杜永宏

执业证书编号：S1050517060001

电话：021-54967706

邮箱：[email protected]

华鑫证券有限责任公司

地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号

邮编：200030

电话：（8621）64339000

网址：http://www.cfsc.com.cn

2019 年 5 月 16 日

医药生物

科创板医药生物系列之十四：华熙生物


华鑫证券·行业研究

目录

1．公司概况 ··································································································································· 3

2．公司所处行业分析 ···················································································································· 4

3．公司主营业务分析 ···················································································································· 4

4．公司财务状况分析 ···················································································································· 6

5．可比公司估值分析 ···················································································································· 8

6．公司募投项目情况 ···················································································································· 9

7．风险提示 ··································································································································· 9

图表目录

图表 1：公司股权结构........................................................................................................................ 3

图表 2：2012-2022 年中国护肤品市场规模及增速 ........................................................................ 4

图表 3：公司主营业务构成................................................................................................................ 5

图表 4：公司技术平台及产品............................................................................................................ 6

图表 5：2016-2018 年公司营收、归母净利润和扣非净利润（单位：万元） ............................. 6

图表 6：2016-2018 年公司盈利能力分析 ......................................................................................... 7

图表 7：2016-2018 年公司研发投入情况 ......................................................................................... 7

图表 8：2016-2018 年公司资产负债状况 ......................................................................................... 8

图表 9：可比公司估值分析................................................................................................................ 8

图表 10：公司募集资金用途（单位：万元）.................................................................................. 9



1．公司概况

华熙生物成立于 2000年，是一家以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技

术企业。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，开发有助于人类生命健康的生物

活性材料，建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业

务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。公司实

际控制人为赵燕女士，其通过华熙昕宇持有公司 65.86%的股本。

图表 1：公司股权结构

资料来源：公司公告、华鑫证券研发部



2．公司所处行业分析

生物医用材料是医疗器械的重要组成部分，是一类用于诊断、治疗、修复和替代

人体组织、器官或增进其功能的新型高技术材料。2017年，全球生物医用材料市场规

模近 2,000亿美元，其中，中国生物医用材料市场规模超过 2,000亿元，同比增速近 20%，

增长十分迅速。

护肤品为我国化妆品市场第一大品类，包括面部护理、护理套装、手部护理和身

体护理四大品类，2017 年我国护肤品市场容量为 1,866.55 亿元，占化妆品总体市场

规模 50.1%。伴随着居民可支配收入的增长，消费者需求的逐步升级，国内个人化妆

品消费的品类将持续扩充，产品由低档向中高端升级，中高端化妆品市场有望长期繁

荣并保持高于大众市场的增长率。

3．公司主营业务分析

透明质酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化

性能和生物活性，在医药（骨科、眼科、普外科、泌尿外科、胃肠科、耳鼻喉科、口

腔科、整形外科、皮肤科等）、化妆品及功能性食品中应用十分广泛。

图表 2：2012-2022 年中国护肤品市场规模及增速




公司拥有微生物发酵技术和交联技术两大核心技术平台，掌握生物发酵法生产透

明质酸、酶切法规模化生产低分子量透明质酸、梯度 3D交联透明质酸、玻璃酸钠注射

液终端灭菌等关键核心技术。目前已形成以微生物发酵技术、交联技术为支撑的透明

质酸原料及其他生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品三大主营业务，覆盖透

明质酸原料及相关终端产品的完整产业链。

公司依托生物发酵技术平台，拥有以透明质酸为核心的一系列生物活性物产品。

透明质酸产品包括医药级、外用级和食品级三大品类、近 200个规格，广泛应用于药

品、医疗器械、化妆品及功能性食品领域；其他生物活性物产品包括 γ -氨基丁酸、聚

谷氨酸、依克多因、小核菌胶水凝胶、纳豆提取液、糙米发酵滤液等。2018 年透明质

酸原料产品产量近 180 吨，并销往美国、欧盟、韩国、日本、俄罗斯、中东等 40余个

国家和地区。

公司自主研发生产透明质酸生物医用材料领域的医疗终端产品主要包括软组织填

充剂、眼科黏弹剂、医用润滑剂等医疗器械产品，以及骨关节腔注射针剂等药品。并

且拥有“ 润百颜（BIOHYALUX）”、“BIO-MESO”、“丝丽（CYTOCARE）”、“米蓓

尔（MEDREPAIR）”、“润月雅（PLUMOON）”、“夸迪（QUADHA）”、“德玛润”等

多个品牌系列的功能性护肤品。

图表 3：公司主营业务构成




图表 4：公司技术平台及产品


4．公司财务状况分析

2016-2018年间，公司营业收入持续增长。其中，2018 年公司营收和利润增幅较

大，实现营业收入 12.63亿元，同比增长 54.41%，实现归母净利润 4.24亿元，同比增

长 90.70%，实现扣非净利润 4.24 亿元，同比增长 90.02%。

图表 5：2016-2018年公司营收、归母净利润和扣非净利润（单位：万元）

资料来源：Wind、华鑫证券研发部

73,312 81,805

126,315

26,943 22,227

42,386

23,131 22,296

42,366

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2016 2017 2018

营业收入归属母公司股东的净利润扣非后归属母公司股东的净利润



2016-2018年间，公司产品销售毛利率在 2017年出现小幅下降，同期公司的三项

费用也大幅增加，从而使得公司的销售净利率和 ROE水平也出现一定程度的下降。2018

年，公司销售毛利率、销售净利率和 ROE水平都重回上升趋势，2018年销售毛利率和

销售净利率分别达到 79.92%和 33.56%，ROE水平达到 24.68%。整体来看，公司盈利能

力较强。

图表 6：2016-2018年公司盈利能力分析


2016-2018年间，公司的研发支出持续增加，2018年达到 10424万元，占营业收

入比重为 8.25%。三年间公司总资产维持稳定增长态势，2018 年达到 2.079亿元，股

东权益也增长至 1.72亿元，资产负债率为 17.07%。

图表 7：2016-2018年公司研发投入情况


21.37%

13.57%

24.68%

77.36%

75.48%

79.92%

36.75%

27.17%33.56%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

80.00%

90.00%

2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8

ROE(摊薄) 销售毛利率销售净利率

4,392

9,007 10,424

5.99%

11.01%

8.25%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2016 2017 2018

研发费用（万元）研发费用占营业收入比重



图表 8：2016-2018年公司资产负债状况


5．可比公司估值分析

目前公司已形成了透明质酸及其他生物活性物质原料、医疗终端产品和功能性护

肤品三大主营业务。A 股、港股上市公司中尚无以透明质酸原料产品业务为主业的上

市公司。根据公司的产品性质及终端领域等特点，我们选取通化东宝、景峰医药、欧

舒丹和昊海生物科技作为可比上市公司。从估值角度来看，可比公司的平均估值水平

在 24倍左右，处于相对合理水平。

图表 9：可比公司估值分析

资料来源：Wind、华鑫证券研发部（数据日期为 2019 年 5月 15 日）

168,419 188,305

207,100

126,066 163,769 171,724

25.15%

13.03% 17.07%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2016 2017 2018

总资产（万元）股东权益（万元）资产负债率



6．公司募投项目情况

公司本次拟向社会公众首次公开发行股票数量不超过 49,562,556 股，占本次发行

后总股本的比例不低于 10%。募集资金扣除发行费用后拟投资于以下项目。

图表 10：公司募集资金用途（单位：万元）


7．风险提示

1）行业监管风险；

2）市场竞争风险；

3）产品技术风险。



杜永宏：华鑫证券医药行业分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物

行业。

股票的投资评级说明：

投资建议预期个股相对沪深 300指数涨幅

1 推荐 >15%

2 审慎推荐 5%---15%

3 中性 (-)5%--- (+)5%

4 减持 (-)15%---(-)5%

5 回避 <(-)15%

以报告日后的 6个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。

行业的投资评级说明：

投资建议预期行业相对沪深 300 指数涨

幅

1 增持明显强于沪深 300指数

2 中性基本与沪深 300指数持平

3 减持明显弱于沪深 300指数

以报告日后的 6个月内，行业相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。

分析师简介

华鑫证券有限责任公司投资评级说明



华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业

务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告

而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，

但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的

信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获

取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人

推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财

务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或

者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

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见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、

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务。

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