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  • 1. Enonc du cas Bouygues 2005 LES CAS VERNIMMEN LES CAS VERNIMMEN LES CAS VERNIMMEN Cas Bouygues 2005 Cas cr par Pascal Quiry Les cas Vernimmen : en complment de louvrage Des outils pour lenseignement et du site www.vernimmen.net
  • 2. Enonc du cas Bouygues 2005 DESCRIPTION DE BOUYGUES Le groupe Bouygues, cr en 1952 par Francis Bouygues, est dirig depuis 1989 par Martin Bouygues. Implant dans 80 pays, Bouygues compte plus de 124 000 collaborateurs. En 2003, son chiffre d'affaires s'est lev 21,8 milliards d'euros. Ses mtiers sont les suivants : les mdias-tlcoms avec Bouygues Telecom et TF1, les services (Saur - vendue au fond PAI Partner dcembre 2004 pour 1037 M, hors Italie et Afrique), et la construction avec le BTP et l'lectricit (Bouygues Construction), la route (Colas) et l'immobilier (Bouygues Immobilier). Les annes 1970 sont marques par l'introduction de Bouygues la Bourse de Paris, la perce sur le march des travaux publics (Parc des Princes), la cration de Bouygues Offshore (travaux maritimes et ptroliers) et de Maison Bouygues (maisons catalogue). Au cours de la dcennie 80, Bouygues renforce sa position d'entrepreneur et engage une politique ambitieuse de diversification dans les services. De prestigieux chantiers sont raliss l'tranger (Universit de Riyad en Arabie Saoudite, centrale thermique de Lagos au Nigeria, pont de Bubiyan au Kowet) et en France (arogare Roissy II, Muse d'Orsay, pont de l'Ile de R, Grande Arche de La Dfense). En 1984, Bouygues prend le contrle de la Saur, socit de distribution d'eau essentiellement implante en France dans des zones rurales. En 1986, avec l'acquisition du premier groupe franais de travaux routiers (Colas, Screg et Sacer), Bouygues est leader mondial de la construction. En 1987, Bouygues devient oprateur de TF1 privatise, premire chane de tlvision franaise. Sous l'impulsion de Martin Bouygues, le Groupe poursuit son dveloppement dans la Construction Dans le BTP, Bouygues redploie avec succs ses activits hors de France. De grands chantiers sont signs en France (Bibliothque de France, Stade de France, pont de Normandie, viaducs d'Avignon, Cur Dfense) et l'tranger (Grande Mosque Hassan II de Casablanca, Palais des Congrs de Hong Kong, mtro de Sydney) Colas, n1 mondial de la construction de routes, poursuit son dveloppement, principalement en Amrique du Nord par l'acquisition de plusieurs socits. De nombreux contrats sont signs en France et l'International (Etats-Unis, Hongrie, Danemark, Belgique). L'immobilier profite depuis fin 1997 de la reprise du secteur. et enregistre une forte croissance des mtiers de tlcommunication et mdia Bouygues Telecom, socit contrle par Bouygues, lance son service de tlphonie mobile le 29 mai 1996, construit un rseau national en un temps record et connat un succs commercial ingal en Europe. Depuis novembre 2002, son offre multimdia mobile i-mode rencontre un grand succs avec 800 000 clients fin juin 2004. Les Cas Vernimmen 2006 2/16
  • 3. Enonc du cas Bouygues 2005 TF1, allie des partenaires majeurs, lance en dcembre 1996 le bouquet numrique Tlvision Par Satellite (TPS - 1,3 million d abonns). La socit dveloppe plusieurs chanes thmatiques de rfrence parmi lesquelles Eurosport, premire chane europenne, contrle 100% depuis janvier 2001 et LCI, premire chane d'information en continue cre en 1994. En 2003, TF1 est toujours la premire chane gnraliste de tlvision europenne par l'importance de son audience. Les Cas Vernimmen 2006 3/16
  • 4. Enonc du cas Bouygues 2005 QUESTIONS 1) Calculez la rentabilit conomique de Bouygues de 2000 2003. Vous pouvez prendre un taux d'impt sur les socits de 35%. 2) Procdez une analyse financire du groupe Bouygues. Quen pensez-vous ? 3) Quelle est la limite du travail que vous venez de faire compte tenu de la nature du portefeuille des activits de Bouygues ? 4) Procdez une analyse de la valeur de l'action Bouygues. Qu'en pensez-vous ? 5) En quoi la thorie de l'agence peut-elle expliquer la nature diversifie des activits du groupe Bouygues sachant que la famille Bouygues y a investi la quasi totalit de sa fortune et qu'elle souhaite conserver le contrle du groupe ? 6) En supposant, pour simplifier le raisonnement, que le cot moyen pondr du capital (CMPC) de chaque division de Bouygues soit le mme 8 %, peut-on dire que le cot moyen pondr du capital du groupe est gal, infrieur ou suprieur 8 % sachant que la diversification des activit du groupe rduit le risque spcifique de l'action Bouygues ? Pourquoi ? 7) Si le cours de l'action Bouygues est de 32 avant le versement du dividende exceptionnel de 5 , quel devrait tre le cours de l'action immdiatement aprs ce versement ? Pourquoi ? 8) Quels sont les lments qui sont susceptibles de porter le cours un chiffre plus lev que celui de la question 7 ? Pourquoi et qu'en pensez-vous au cas particulier ? 9) Quels sont les lments qui sont susceptibles de porter le cours un chiffre plus faible que celui de la question 7 ? Pourquoi et qu'en pensez-vous au cas particulier ? 10) Quels sont les lments qui ont pu conduire prfrer le versement d'un dividende exceptionnel plutt que l'augmentation du dividende ? 11) Quels sont les lments qui ont pu conduire prfrer le versement d'un dividende exceptionnel plutt que le rachat d'actions au fil de l'eau ou l'offre publique de rachat d'actions ? Les Cas Vernimmen 2006 4/16
  • 5. Enonc du cas Bouygues 2005 12) Quel est l'impact du dividende exceptionnel sur : - le cot de la dette ? Pourquoi ? - le des actions Bouygues ? Pourquoi ? - la rentabilit exige par les actionnaires sur leurs actions Bouygues ? Pourquoi ? - le cot moyen pondr du capital ? Pourquoi ? - la rentabilit des capitaux propres ? Pourquoi ? - la rentabilit de l'actif conomique ? Pourquoi ? - le BFR ? Pourquoi ? - la valeur de lactif conomique Bouygues ? Pourquoi ? 13) Si vous estimez que le cot du capital de la SAUR est le plus petit des quatre divisions du groupe, quel est votre avis l'impact de la cession de SAUR sur le cot du capital du groupe Bouygues ? Pourquoi ? 14) Calculez le cot du capital du groupe Bouygues en 2004. Les Cas Vernimmen 2006 5/16
  • 6. Enonc du cas Bouygues 2005 ANNEXES 1) Comptes consolids de Bouygues 2) Actionnariat de Bouygues 3) Tableau de bord boursier 4) Graphique du cours de bourse de Bouygues 5) Coupures de presse Les Cas Vernimmen 2006 6/16
  • 7. Enonc du cas Bouygues 2005 Annexe 1 : Comptes consolids Compte de rsultat consolid (en M) En M 2000 2001 2002 2003 2004e Chiffre d'affaires 19 060 20 473 22 247 21 822 23 215 24 640 + autres produits d'exploitation 1 544 1 138 1 249 1 104 - achats et variations de Stocks 4 210 4 505 4 836 4 888 377 438 492 473 - charges de personnel 4 119 4 475 4 710 4 615 - charges externes et autres charges d'exploitation 10 125 10 563 11 183 10 431 58 60 77 58 = excdent brut d'exploitation 1 831 1 690 2 352 2 577 2 737 2 997 - dotation aux amortissements 1 019 814 1 294 1 339 1 196 1 232 = rsultat d'exploitation 812 876 1 058 1 238 1 541 1 765 + rsultat financier -15 -149 -291 -219 -203 -220 = rsultat courant 797 727 767 1 019 1 338 1 545 + rsultat exceptionnel 15 73 368 -14 21 0 - impt sur les socits 152 268 316 380 502 564 +/- impact de la consolidation -239 -188 -153 -175 -209 -235 = rsultat net 421 344 666 450 648 746 - impts, taxes et versements assimils + quote-part de rsultats sur oprations faites en commun Source: Donnes de lentreprise Les Cas Vernimmen 2006 7/16 2005e
  • 8. Enonc du cas Bouygues 2005 Compte de rsultat en % En M 2000 2001 2002 2003 2004e 2005e Chiffre d'affaires 100% 100% 100% 100% 100% 100% + autres produits d'exploitation 8,1% 5,6% 5,6% 5,1% - achats et variations de Stocks 22,1% 22,0% 21,7% 22,4% - impts, taxes et versements assimils 2,0% 2,1% 2,2% 2,2% - charges de personnel 21,6% 21,9% 21,2% 21,1% - charges externes et autres charges d'exploitation 53,1% 51,6% 50,3% 47,8% + quote-part de rsultats sur oprations faites en commun 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% = excdent brut d'exploitation 9,6% 8,3% 10,6% 11,8% 11,8% 12,2% - dotation aux amortissements 5,3% 4,0% 5,8% 6,1% 5,2% 5,0% = rsultat d'exploitation 4,3% 4,3% 4,8% 5,7% 6,6% 7,2% + rsultat financier -0,1% -0,7% -1,3% -1,0% -0,9% -0,9% = rsultat courant 4,2% 3,6% 3,4% 4,7% 5,8% 6,3% + rsultat exceptionnel 0,1% 0,4% 1,7% -0,1% 0,1% 0,0% - impt sur les socits 0,8% 1,3% 1,4% 1,7% 2,2% 2,3% +/- impact de la consolidation -1,3% -0,9% -0,7% -0,8% -0,9% -1,0% = rsultat net 2,2% 1,7% 3,0% 2,1% 2,8% 3,0% Les Cas Vernimmen 2006 8/16
  • 9.

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