capital flows and macroeconomic components
DESCRIPTION
Presentation at:The Brazilian Central Bank, 2005Congress of Economics (ANPEC), 2005TRANSCRIPT
![Page 1: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/1.jpg)
TEMA
• Fluxos de capitais e componentes macroeconômicos: análise de inter-relações
através da aplicação de um modelo de vetores auto-regressivos (VAR)
Orientando: Alessandro Maia PinheiroOrientador: Prof. PhD Mario Amin
![Page 2: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/2.jpg)
ORGANIZAÇÃO DO TRABALHO
1. INTRODUÇÃO
2. MARCO TEÓRICO
3. METODOLOGIA
4. CARACTERIZAÇÃO DOS FLUXOS DE CAPITAIS INTERNACIONAIS
5. EQUILÍBRIO INTERNACIONAL DE PORTFÓLIOS
6. DINÂMICA DOS FLUXOS COM BASE NO VAR
![Page 3: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/3.jpg)
1 - INTRODUÇÃO
POLÍTICAS DE LIBERALIZAÇÃO\
DESREG\ ABERTURA FINANCEIRAS E
EVOLUÇÃOTECNOLÓG.
INFO/TELECOM.
LIVRECIRCULAÇÃO
DECAPITAIS
INSTAB. RISCO E INCERTEZA
LIQUIDEZ/CURTO PRAZO
![Page 4: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/4.jpg)
1.1 - PROBLEMA
PAÍSESDESENV.
EMERG.Ex: Brasil
INVESTIMENTOS
ELEVADOS JUROSRELATIVOS E LIQUIDEZ
QUESTÃO:QUAL A DINÂMICA DOS FLUXOS DE CAPITAIS QUE PREVALECEU NA ECONOMIA
BRASILEIRA ENTRE 1995-2004, REPRESENTADA EMPIRICAMENTE PELAS INTER-RELAÇÕES ESTABELECIDAS ENTRE FLUXOS LÍQUIDOS DE CAPITAIS,
DÍVIDA PÚBLICA, DIFERENCIAL DE JUROS, RISCO-PAÍS E ESTOQUE DE DIVISAS?HIPÓTESE:
CÍRCULO VICIOSO ENVOLVENDO MÚLTIPLAS RELAÇÕES
RELAÇÃO DE DEPENDÊNCIA RECÍPROCA
VARIÁVEIS DESTAQUE
![Page 5: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/5.jpg)
PRINCIPAIS DIFICULDADES MOTIVADORAS – PAÍSES
DESENVOLVIDOS:
INSTABILIDADE FINANCEIRA
BAIXOS RETORNOS RELATIVOS
NECESSIDADE DE AJUSTE
INTERNACIONALDE PORTFÓLIOS
![Page 6: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/6.jpg)
PRINCIPAIS DIFICULDADES MOTIVADORAS – PAÍSES EMERGENTES:
ENDIVIDAMENTO
DÉFICIT EM TC
ESCASSEZ DE POUPANÇA DOMÉST\DIVISAS
ALTORISCO
NECESSIDADE DERECORRER A
RECURSOS EXTERNOS
![Page 7: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/7.jpg)
RELAÇÕES DE CAUSALIDADE, EM TESE
DÍVIDA ESCASSEZDIVISAS
+
RISCO JUROSALTOS
FLUXOSDE
CAPITAIS
POSSIBILIDADES DE MÚLTIPLAS INTERAÇÕES
![Page 8: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/8.jpg)
1.2 - JUSTIFICATIVA
NECESSIDADE DE ESTUDOS QUE POSSAM CONTRIBUIR PARA LIDAR COM O SEGUINTE
DESAFIO: COMO CONCILIAR A NECESSIDADE DE RECORRER A RECURSOS
EXTERNOS COM A DE FOMENTAR O CRESCIMENTO ECONÔMICO?
![Page 9: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/9.jpg)
1.3 - OBJETIVOS
• Analisar a dinâmica dos fluxos de capitais internacionais na economia brasileira, no período de 1995 a 2004, através da aplicação de um modelo de vetores auto-regressivos (VAR).
1.3.2 - OBJETIVOS ESPECÍFICOS
a) Caracterizar os fluxos de capitais, do ponto de vista conceitual; e seu processo evolutivo no contexto dos países latino-americanos;
b) Identificar, por meio da abordagem de equilíbrio de portfólios internacionalizados, componentes macroeconômicos capazes de interagir com os fluxos de capitais; e
c) Verificar as inter-relações entre as variáveis fluxos líquidos de capitais, dívida pública, risco-país, diferencial de juros e estoque de divisas, na economia brasileira, utilizando as duas ferramentas disponibilizadas pelo modelo VAR: as funções impulso-resposta e a decomposição da variância.
1.3.2 - OBJETIVO GERAL
![Page 10: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/10.jpg)
2 - MARCO TEÓRICO
2.1 VISÃO DOS NOVOS CLÁSSICOS
2.2 VISÃO KEYNESIANA
![Page 11: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/11.jpg)
• HIPÓTESES CENTRAIS:
• Mercados eficientes;
• Expectativas racionais;
• Mercados perfeitos;
• Equilíbrio geral.
ARGUMENTOS SOBRE MOB DE CAPITAIS:
•Eficiência na alocação global de recursos;
•Mobilização de S externa;
•Diversificação dos riscos
•Diminuição dos custos de transação.
CONDICIONANTESDOS FC
As decisões quanto à alocação de recursos seriam guiadas pelos fundamentos, os quais forneceriam os subsídios necessários à avaliação de riscos e retornos.
ÊNFASE NOS FATORES INTERNOS AOS PAÍSES RECEPTORES
![Page 12: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/12.jpg)
HÍPÓTESES CENTRAIS:
•Mercados ineficientes e imperfeitos;
•Equilíbrios parciais
•Incerteza
•Preferência por liquidez
RESSALVAS ÀMOBILIDADE DE
CAPITAIS:CURTO PRAZISMO/
MIMETISMO
BASE PRECÁRIA P/ ANCORAR
EXPECTATIVAS
PRINCIPAIS CONDICIONANTES DOS
FLUXOS DE CAPITAIS INTERNACIONAIS
Dinâmica do mercado financeiro
Dinâmica dos países centrais
![Page 13: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/13.jpg)
3 METODOLOGIA
LEVANTAMENTO
PERÍODO P/ FINS DE MODELAGEM ECONOMÉTRICA
SECUNDÁRIO
1995:01-2004:12
3.1 FONTE DE DADOS
PROCEDIMENTOS ECONOMÉTRICOS SOFTWARE EVIEWS
![Page 14: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/14.jpg)
3.2 MODELO CONCEITUAL
VARCAPTURA DAS INTER-
RELAÇÕES DINÂMICAS ENTRE AS
VARIÁVEIS
TRATAMENTO SIMÉTRICO DAS
VARIÁVEIS
yt = a10 + a11yt-1 + a12zt-1 + e1t
zt = a20 + a21yt-1 + a22zt-1 + e2t
VAR(1)FORMA
REDUZIDA
![Page 15: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/15.jpg)
PRÉ-REQUISITOS PARA ESTIMAÇÃO DO VAR
TESTE DE RAIZ UNITÁRIA
(ADF)
TESTE DE COINTEGRAÇÃO(JOHANSEN)
APLICADO AO CONTEXTO VAR/VEC
MODELO VEC
INCORCOPORAR, NO VAR, UM VETOR DE COREÇÃO DE ERRO, P/ ABSORVER OS
DESVIOS EM RELAÇÃO ÀS TRAJETÓRIAS DE L.P. DAS VARIÁVEIS
TESTE DE ESTABILIDADEESTRUTURAL
(CHOW)
VERIFICAR SE AS SÉRIES SÃO ESTACIONÁRIAS / I(0)
IDENTIFICAR QUEBRAS ESTRUTURAIS
VERIFICAR A PRESENÇA DERELAÇÕES DE L.P. ENTRE AS
VARIÁVEIS
![Page 16: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/16.jpg)
PRÉ-REQUISITOS PARA ESTIMAÇÃO (CONT.)
DEFASAGENS(AIC E SBC)
DEFINIR ORDEM DE DEFASAGENS
ORDENAÇÃO DAS VARIÁVES(CHOLESKI)
DEFINIR A ORDEM DE INTRODUÇÃO DAS VARIÁVEIS
NO SISTEMA
![Page 17: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/17.jpg)
FERRAMENTAS DE ANÁLISE DO VAR
FUNÇÕESIMPULSO-RESPOSTA
Permite que se destaque a resposta em uma variável,dado um impulso (choque inesperado) em outra
variável
DECOMPOSIÇÃODA
VARIÂNCIA
Permite analisar empiricamente qual a participação de cada uma das variáveis no entendimento das
alterações ocorridas nas outras
![Page 18: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/18.jpg)
3.3 MODELO EMPÍRICO
pi
pk
eDIVaFCLaUIPaRPaDPUBaaDIV
eDIVaFCLaUIPaRPaDPUBaaFCL
eDIVaFCLaUIPaRPaDPUBaaUIP
eDIVaFCLaUIPaRPaDPUBaaRP
eDIVaFCLaUIPaRPaDPUBaaDPUB
tktititititt
titktitititt
tititktititt
titititktitt
tititititktt
,...,3,2,1
.,...,3,2,15555453525150
4454443424140
3353433323130
2252423222120
1151413121110
SEISSISTEMAS
![Page 19: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/19.jpg)
DESCRIÇÃO DAS VARIÁVEIS
DPUB = DÍVIDA PÚBLICA somatório das dívidas interna e externa em % do PIB (ABORDAGEM DLSP);
RP = RISCO-PAÍSrisco-país medido pelo Embi+brasil, do J
P Morgan\Chase, em pontos base
UIP = DIFERENCIAL DE JUROS
paridade descoberta de juros, utilizada como proxy, em % (série anualizada)
100*1)1*)((1(
)1(
ei
iUIP
DIV = ESTOQUE DE DIVISAS estoque de divisas, em US$ milhões
![Page 20: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/20.jpg)
DESCRIÇÃO DAS VARIÁVEIS (CONT.)
FCL = fluxos de capitais líquidosem US$ milhões
CFIN = fluxos totais
TPORT = fluxos totais de investimentos de portfólio
CART = fluxos de investimentos em carteira
DERIV = fluxos de investimentos em derivativos
OUT = fluxos de outros investimentos
ID = fluxos de investimentos direto
CFIN
TPORT OUT ID
CART DERIV
FMI / BP BRASILERO
![Page 21: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/21.jpg)
4 CARACTERIZAÇÃO DOS FLUXOS DE CAPITAIS INTERNACIONAIS
4.1 MARCO CONCEITUAL
A CONCEPÇÃO DOS FLUXOS DE CAPITAIS
COMO UMA CATEGORIA HOMOGÊNEA GERA
LIMITAÇÕES
IGNORA TIPOLOGIAS
NÃOFUNGIBILIADE
BASE P/ O TRAMENTO ECONOMÉTRICO
![Page 22: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/22.jpg)
4.2 EVOLUÇÃO DOS FLUXOS DE CAPITAIS
IMPRESSÃO MAISLATENTE
AS CAUSAS E EFEITOS DOS FLUXOS, ASSIM COMO OS
VOLUMES E COMPOSIÇÕES DOS MESMOS DIVERGEM
CONSIDERAVELMENTE ENTRE PAÍSES EMERGENTES, E A CADA
FASE CRONOLÓGICA
ESTUDOEMPÍRICO
![Page 23: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/23.jpg)
5 EQUILÍBRIO DE PORTFÓLIOS INTERNACIONALIZADOS
PDJ (ARBITRAGEM)
(1+i) = (1+i*) (1+e0k)
ou
i = i* + e0k
i = i* + e +
PRÊMIO DE RISCO - NOVO ITEM NA AGENDA DA POLITICA ECONÔMICA
![Page 24: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/24.jpg)
6 A DINÂMICA DOS FLUXOS FINANCEIROS COM BASE NO VAR
ANÁLISE DE ESTACIONARIEDADE
I(0) TODAS AS MODALIDADES DE FLUXOS
I(1) DÍVIDA PÚBLICA, RISCO-PAÍS, DIF. JUROS E DIVISAS
CO-INTEGRAÇÃO P/ AS SÉRIES I(1)
PRESENÇA DE UM VETOR DE CO-INTEGRAÇÃO
![Page 25: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/25.jpg)
DECISÃO
MODELO VEC
DPUB RP
UIP DIV
MODELO VAR
DPUBRPUIPDIV
CFINTPORTCARTDERIV
IDOUT
![Page 26: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/26.jpg)
RESULTADOS - VEC
PRINCIPAIS RESULTADOS - FUNÇÕES IMPULSO-RESPOSTA
DPUB RP
UIP
IMPACTOSPOSITIVOS
DIV UIP
DPUB DIV
IMPACTOSNEGATIVOS
![Page 27: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/27.jpg)
FUNÇÃO IMPULSO-RESPOSTA: REPRESENTAÇÃO GRÁFICA
-0.01
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Resposta de DLOG(DPUB) à D(UIP)
![Page 28: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/28.jpg)
RESULTADOS – VEC (CONT.)
PRINCIPAIS RESULTADOS - DECOMPOSIÇÃO DA VARIÂNCIA
FORTE INTERAÇÃO DO DIFERENCIAL DE JUROSE
FRACA ENDOGENEIDADE DO RISCO-PAÍS
DIV UIP
26 %
RP UIP
7 %
DPUB UIP
24 %
12 %
DESTAQUE
![Page 29: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/29.jpg)
RESULTADOS - VAR
RESPOSTAS DOS FLUXOS ÀS
DEMAIS VARIÁVEIS
RESPOSTAS DE DPUB, RP, UIP E DIV
AOS FLUXOS
PRINCIPAIS RESULTADOS
FUNÇÕES IMPULSO-RESPOSTA
![Page 30: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/30.jpg)
RESPOSTAS DOS FLUXOS ÀS DEMAIS VARIÁVEIS
DPUB
RP
CFIN
TPORT
CART
IMPACTOSNEGATIVOS
![Page 31: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/31.jpg)
UIP
CFIN
TPORT
CART
IMPACTOSNEGATIVOS
RESPOSTAS DE DPUB, RP, UIP E DIV AOS FLUXOS
CFIN
TPORT
CART
OUT
DIV IMPACTOSPOSITIVOS
![Page 32: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/32.jpg)
RESULTADOS - VAR
DECOMPOSIÇÃO DA VARIÂNCIA
DAS MODALIDADES DE FLUXOS
DECOMPOSIÇÃO DA VARIÂNCIA DE DPUB, RP,
UIP E DIV
PRINCIPAIS RESULTADOS
DECOMPOSIÇÃO DA VARIÂNCIA
![Page 33: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/33.jpg)
DECOMPOSIÇÃO DA VARIÂNCIA DAS MODALIDADES DE FLUXOS
FRACA INTERAÇÃO DOS FLUXOS DERIV, OUT E ID
DPUB
CFIN
TPORT
CART
7 %
RP
CFIN
TPORT
CART
6 %
21 %
UIP: FRACO CONDICIONANTE DOS FLUXOS
![Page 34: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/34.jpg)
RESULTADOS - VAR
DECOMPOSIÇÃO DA VARIÂNCIA DAS DEMAIS VARIÁVEIS, EXPLICADA PELAS MODALDADES DE FLUXOS
CFIN
TPORT
CART
OUT
UIP
9 %
8,5 %
8.5 %
6 %
CFIN
TPORT
CART
OUT
63,5 %
11 %
11 %
55 %
DIV
DESTAQUE
![Page 35: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/35.jpg)
CARACTERIZAÇÃO DA ARMADILHA
CONJUGAÇÃO DOS RESULTADOS DO VAR E DO VEC
RISCO-PAÍS
FLUXOSTOTAIS
DIF.JUROS
DÍVIDAPÚBLICA
![Page 36: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/36.jpg)
CONCLUSÕES
A METODOLOGIA VAR SE ADEQUA AO PRESSUPOSTO DE POSSIBILIDADES DE EXISTÊNCIA DE MÚLTIPLAS INTER-
RELAÇÕES ENTRE AS VARIÁVEIS. OS RESULTADOS CORROBORAM TAL HIPÓTESE.
AS MODALIDADES DE FLUXOS APRESENTAM ESPECIFICIDADES:
DERIVATIVOSI. DIRETOS
OUTROS INVESTIMENTOS
FRACAINTERAÇÃO
TOTAISPORTFÓLIOCARTEIRA
CARACT.SIMILARES
![Page 37: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/37.jpg)
CONCLUSÕES
A ABORDAGEM KEYNESIANA FORNECE UMA LEITURA MAIS ADERENTE À REALIDADE, SOBRETUDO QUANDO INTRODUZ O CONCEITO DE PREFERÊNCIA POR LIQUIDEZ. OS RESULTADOS CONFIRMAM A
PRIMAZIA DA VISÃO CURTO-PRAZISTA NA ALOCAÇÃO DE INVESTIMENTOS.
AS POLÍTICAS ADOTADAS NA ECONOMIA BRASILEIRA, DE CARÁTER LIBERALIZANTE, ACABARAM POR REFORÇAR A RELAÇÃO DE
DEPENDÊNCIA EM RELAÇÃO AOS FLUXOS FINANCEIROS INTERNACIONAIS, TORNANDO-A MAIS VULNERÁVEL.
OS JUROS REPRESENTAM UM COMPONENTE-CHAVE, MANIPULADO EM PROL DE DOIS OBJETIVOS PRIMORDIAIS: EVITAR A DIMINUIÇÃO DOS
FLUXOS LÍQUIDOS E GARANTIR A ESTABILIDADE DE PREÇOS.
A CONSTATAÇÃO DE QUE O RISCO-PAÍS É POUCO SENSÍVEL AOS OUTROS COMPONENTES, MAS, POR OUTRO LADO, INFLUENCIA OS FLUXOS, FORNECE INDÍCIOS DE QUE A ECONOMIA BRASILEIRA É
FORTEMENTE CONDICIONADA POR FATORES EXTERNOS
![Page 38: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/38.jpg)
CONCLUSÕES
COLOCA-SE EM RELEVO A NECESSIDADE DE ESTUDOS QUE POSSAM INVESTIGAR A EFICÁCIA DE MECANISMOS
INSTITUCIONAIS, COMO ATENUANTES DA ESPECULAÇÃO E DO RISCO
SOLUÇÕES PARECEM TRANSCENDER A MANIPULAÇÃO DOS TRADICIONAIS INSTRUMENTOS DE POLÍTICA ECONÔMICA.
![Page 39: Capital Flows and Macroeconomic Components](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022052619/557192ebd8b42ab21e8b4b31/html5/thumbnails/39.jpg)
MUITOOBRIGADO