cap 09 - gestão baseada no valor
TRANSCRIPT
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor INTRODUÇÃINTRODUÇÃ
OO
Gestão Baseada no Valor: enfoque na criação de riqueza
aos acionistas e não somente na geração de lucros
A supremacia da empresa no atual mundo globalizado
encontra-se em descobrir suas ineficiências antes de seus
rivais de mercado
A estratégia competitiva de qualidade é oferecer
o produto que o consumidor deseja adquirir
pelo preço que esteja disposto a pagar
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.19.1 Custo Oportunidade e Criação de Custo Oportunidade e Criação de
ValorValor
Custo de Oportunidade: quanto uma empresa sacrificou
de sua remuneração por ter aplicado seus recursos em
um investimento alternativo de risco equivalente
Alternativas com diferentes níveis de risco não permitem
uma comparação homogênea dos retornos produzidos
quesito fundamental na
comparação de dois investimentos
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.19.1 Custo Oportunidade e Criação de Custo Oportunidade e Criação de
ValorValor
Criação de Valor: capacidade de geração de resultados
pela empresa acima das expectativas mínimas de ganho
dos credores e acionistas
proprietários de capital que realizam investimento de risco
Uma empresa tem seu valor de mercado aumentado
quando melhor remunera o custo de oportunidade de seus
proprietários
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.19.1 Custo Oportunidade e Criação de Custo Oportunidade e Criação de
ValorValor
Dificuldades da consolidação de uma gestão baseada no valor:
Cultura tradicional da empresa
Resistência às mudanças
Conflito entre lucro e valor
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.1.19.1.1 Valor para o acionistaValor para o acionista
Market Value Added (MVA)
Indica agregação de riqueza ocorrida quando o valor
de mercado da empresa excede ao montante que se
despenderia para construí-la
Considera a criação de riqueza pelo valor
contábil dos ativos, registrado nos
demonstrativos financeiros
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.1.19.1.1 Valor para o acionistaValor para o acionista
Goodwill
Conceito equivalente de MVA
Considera a criação de riqueza pelo valor de reposição
dos investimentos
Um ativo só agrega valor se os seus
fluxos de caixa esperados, descontados a uma
taxa que reflete o risco, produzirem um VPL positivo
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.29.2 Modelo de Gestão Baseada no Modelo de Gestão Baseada no
ValorValor
Visão sintética de uma gestão baseada no valor:Visão sintética de uma gestão baseada no valor:
VALOR DE MERCADO – RIQUEZA
CRIAÇÃO DE VALOR
ESTRATÉGIAS FINANCEIRAS E CAPACIDADES DIFERENCIADORAS
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.29.2 Modelo de Gestão Baseada no Modelo de Gestão Baseada no
ValorValor
O principal indicador de agregação de riqueza é a criação de
valor econômico, que se realiza mediante a adoção eficiente
de estratégias financeiras e capacidades diferenciadoras
Direcionador de valor : variável que exprime efetivamente
uma influência sobre o valor da empresa
Ex: Um maior giro dos estoques é conseqüência da necessidade
de um menor volume de investimentos em giro, promovendo um
maior retorno aos proprietários e maior valor agregado
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.29.2 Modelo de Gestão Baseada no Modelo de Gestão Baseada no
ValorValor
CAPACIDADES CAPACIDADES DIFERENCIADORASDIFERENCIADORAS
Estratégias adotadas pelas empresas que
permitem um nível de diferenciação em
relação a seus concorrentes de mercado
Permitem que a empresa apure um retorno esperado que
exceda ao custo de oportunidade do capital investido
Se forem implantadas com sucesso, promoverá vantagem
competitiva e a continuidade dos negócios da empresa
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor
CAPACIDADES DIFERENCIADORAS
OBJETIVO ESTRATÉGICO DIRECIONADORES DE VALOR
Relações denegócios
Conhecer a capacidade de relacionamento da empresa com o mercado financeiro, fornecedores, clientes e empregados, como fundamento diferenciador do sucesso empresarial.
fidelidade dos clientes;satisfação dos empregados;atendimento dos fornecedores;alternativas de financiamento.
Conhecimento donegócio
Ter a visão ampla da empresa a sinergia do negócio. Visa ao efetivo conhecimento de suas oportunidades e mais eficientes estratégias de agregar valor.
necessidades dos clientes;dimensão e potencial do mercado;ganhos de escala;ganhos de eficiências operacionais.Qualidade Desenvolver o produto que o
consumidor deseja adquirir pelo preço que se mostra disposto a pagar.
preço de venda mais baixo;produtos com maior giro;medidas de redução de custos;satisfação dos clientes com novos produtos.
Inovação Atuar com vantagem competitiva em mercado de forte concorrência, criando alternativas inovadoras no atendimento, distribuição, vendas, produção etc.
rapidez no atendimento;redução na falta de estoques;tempo de produção;valor da marca;tempo de lançamento de novos produtos.
Capacidades diferenciadoras e direcionadores de valor
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.29.2 Modelo de Gestão Baseada no Modelo de Gestão Baseada no
ValorValor
ESTRATÉGIAS FINANCEIRASESTRATÉGIAS FINANCEIRAS
Têm o objetivo de criar valor aos acionistas.
Possuem três dimensões: operacionais,
financiamento e investimento
O sucesso na criação de valor envolve a implementação
de uma combinação de estratégias financeiras
Se não produzirem retorno suficiente para remunerar
o custo de oportunidade dos acionistas, destruirão valor
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor
ESTRATÉGIAS FINANCEIRAS
OBJETIVO ESTRATÉGICO DIRECIONADORES DE VALOR
Operacionais Maximizar a eficiência das decisões operacionais, estabelecendo políticas de preços, compras, vendas e estoques etc. voltadas a criar valor.
crescimento das vendas;prazos operacionais de cobrança e pagamentos;giro dos estoques;margem de lucro.
Financiamento
Por meio das decisões de financiamento, procura-se minimizar o custo de capital da empresa, promovendo o incremento de seu valor de mercado.
estrutura de capital;custo do capital próprio;custo do capital de terceiros;risco financeiro.
Investimento Implementar estratégias de investimento voltadas a agregar valor aos acionistas, por meio da obtenção de uma taxa de retorno maior que o custo de capital.
investimento em capital de giro;investimento em capital fixo;oportunidades de investimentos;análise giro X margem;risco operacional.
Estratégias financeiras e direcionadores de valorEstratégias financeiras e direcionadores de valor
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.29.2 Modelo de Gestão Baseada no Modelo de Gestão Baseada no
ValorValor
CONFLITO VALOR X LUCROCONFLITO VALOR X LUCRO
Algumas estratégias financeiras
voltadas a criar valor aos acionistas
podem reduzir os lucros da empresa
Ex: substituição de capital próprio por recursos de
terceiros mais baratos, aumentam as despesas financeiras
(juros) mas alavancam o valor de mercado das ações
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.39.3 Valor Econômico AgregadoValor Econômico Agregado
Medida de criação de valor identificada
no desempenho operacional da própria empresa
VALOR ECONÔMICO AGREGADO - VEAVALOR ECONÔMICO AGREGADO - VEA
É o resultado apurado pela sociedade que excede à
remuneração mínima exigida pelos proprietários de capital
Associa o custo de oportunidade do capital ao investimento
realizado, ressaltando a eficácia empresarial
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.39.3 Valor Econômico AgregadoValor Econômico Agregado
Estrutura básica de cálculo do VEA:Estrutura básica de cálculo do VEA:
Lucro Operacional (líquido do IR) : XXX
(-) Custo total de capital
(WACC x Investimento): XX
(=) Valor Econômico Agregado (VEA): XXX
Formulação analítica de cálculo do Formulação analítica de cálculo do VEA:VEA:
VEA = (ROI – WACC) x INVESTIMENTO
VEA = Lucro Operacional – [WACC x Investimento]
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor
10 10 milhõesmilhões
4 milhões 4 milhões (40%)(40%)
6 milhões 6 milhões (60%) (60%)
CapitaCapitall
PrópriPróprioo
BancoBancoss
InvestInvestimenimentoto
Ki:10% a.a.Ki:10% a.a.
Ke: 15% a.a.Ke: 15% a.a.
9.39.3 Valor Econômico AgregadoValor Econômico Agregado
Exemplo ilustrativo:Exemplo ilustrativo:
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor
Resultado Operacional Líquido = $ 1.500.000,00
(-) Remuneração Exigida pelos Credores:
10% x (40% x $ 10.000.000,00) = ($
400.000,00)
(-) Remuneração Exigida pelos Acionistas:
15% x (60% x $ 10.000.000,00) = ($
900.000,00)
(=) Valor Econômico Agregado (VEA) = $
200.000,00
9.39.3 Valor Econômico Valor Econômico AgregadoAgregado
VEA = (ROI – WACC) x INVESTIMENTO
VEA = [15% - 13%] x $ 10.000.000,00
VEA = $ 200.000,00VEA = Lucro Operacional – [WACC x Investimento]
VEA = $ 1.500.000,00 – [13% x $ 10.000.000,00]
VEA = $ 200.000,00
Cálculo Cálculo
do VEA:do VEA:
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.49.4 Medida de Valor para o AcionistaMedida de Valor para o Acionista
WACC = [20% x $ 600,00/$ 1.000,00] + [15% x $ 400,00/$ 1.000,00] =
18%
VEA = [ROI – WACC] x Investimento = [21% – 18%] x $ 1.000,00 = $
30,00
Cálculo do spread do patrimônio líquido:
Lucro Líquido = [21% x $ 1.000,00] – [15% x $ 400,00] = $ 150,00
Retorno s/ Patrimônio Líquido (ROE) = $ 150,00/$ 600,00 = 25%
Spread do Patrimônio Líquido = 25% – 20% = 5%
Valor Agregado = 5% x $ 600,00 = $ 30,00
1.000,01.000,000
400,00 400,00 (40%)(40%)
600,00 600,00 (60%) (60%)
CapitalCapitalPróprioPróprio
Passivo Passivo OnerosOneros
ooInvestimentInvestimentoo
Ki:15% Ki:15% a.a.a.a.
Ke: 20% Ke: 20% a.a.a.a.ROI:21% ROI:21%
a.a.a.a.
SpreadSpread do capital do capital próprio:próprio:
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor
9.59.5 Avaliação do Desempenho pelo Avaliação do Desempenho pelo MVAMVA
Quanto a empresa vale adicionalmente ao que se gastaria
para repor todos os seus ativos a preço de mercado
Valor Agregado de Mercado (Valor Agregado de Mercado (Market Value Added - Market Value Added - MVA)MVA)
Calculado com base nas expectativas do mercado com
relação ao potencial do empreendimento em criar valor
O valor da empresa pode ser determinado pelo preço de
mercado das ações x qtde ações em circulação ou pelo free
operating cash flow
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor
9.59.5 Avaliação do Desempenho pelo Avaliação do Desempenho pelo MVAMVA
MVA = VEA / WACC
Dado: VEA = $ 30,00 WACC = 18%
Temos: MVA = $ 30,00 / 0,18
MVA = $ 166,67
Logo: Investimento total : $ 1.000,00
Godwill (MVA) : $ 166,70
Valor de Mercado : $ 1.166,70
Metodologia gerencial de avaliação do MVA:
Utilizando os dados do exemplo anterior:
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor
9.59.5 Avaliação do Desempenho pelo Avaliação do Desempenho pelo MVAMVA
ROI = [$ 210,00/($ 1.000,00 – 6%)] = 22,34%
Eliminando 6% do total de seus investimentos, tem-se:
Admitindo que os 6% de redução dos investimentos
eliminam passivos e patrimônio líquido na proporção atual
WACC = [20% x ($ 600,00 – $ 36,00)/$ 940,00]
+ [15% x ($ 400,00 – $ 24,00)/$
940,00]
WACC = 18,0%VEA = (22,34% – 18%) x ($ 1.000,00 – $ 60,00) = $
40,80
MVA = $ 40,80/0,18 = $ 226,70
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor
9.59.5 Avaliação do Desempenho pelo Avaliação do Desempenho pelo MVAMVA
A maior eficiência em liberar capital investido sem afetar os
resultados operacionais permitiu uma elevação na riqueza
agregada pela empresa em relação aos recursos aplicados
Uma redução de 6% nos investimentos proporcionou, de
outra forma, uma valorização de 36% no MVA [$
226,70/$166,70) – 1]
A riqueza produzida pela empresa a seus proprietários
passou de 16,7% ($ 166,70/$ 1.000,00) para 24,12% ($ 226,70/$
940,00), evidenciando maior eficiência da empresa na formação
de valor
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor
9.59.5 Avaliação do Desempenho pelo Avaliação do Desempenho pelo MVAMVA
ROI = [$ 210,00/($ 1.000,00 – 6%)] = 22,34%
Eliminando 6% do Patrimônio Líquido, tem-se:
Admitindo que os 6% de redução dos investimentos
eliminam passivos e patrimônio líquido na proporção atual
WACC = [20% x ($ 600,00 – $ 60,00)/$ 940,00]
+ [15% x ($ 400,00/$ 940,00]
WACC = 17,87%
VEA = (22,34% – 17,87) x 940,00) = $ 42,00
MVA = $ 42,00/0,1787 = $ 235,00
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor
9.59.5 Avaliação do Desempenho pelo Avaliação do Desempenho pelo MVAMVA
QUADRO RESUMOSituação Inicial - Exemplo Spread
do Capital Próprio
Redução de 6% no PO e
6% no PL
Redução de 6% no PL
Lucro Operacional - LOP 210,00 210,00 210,00
Passivo oneroso - PO 400,00 376,00 400,00
Custo capital de terceiros - Ki 15,00% 15,00% 15,00%
Patrimônio líquido - PL 600,00 564,00 540,00
Custo oportunidade acionista - Ke 20,00% 20,00% 20,00%
Investimento 1.000,00 940,00 940,00
Retorno s/ Investimento - ROI 21,00% 22,34% 22,34%
Custo Médio Ponderado Capital - WACC 18,00% 18,00% 17,87%
Valor Econômico Agregado - VEA 30,00 40,80 42,00
Goodwill - MVA 166,67 226,67 235,00
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor
9.69.6ConclusõesConclusões
Medidas convencionais de avaliação com base no lucro
são falhos por não considerarem o custo de oportunidade
e o risco da decisão
O VEA, por considerar a remuneração exigida pelos
proprietários de capital, constitui-se na melhor medida
de avaliação do sucesso empresarial
A empresa deve reconhecer suas estratégias financeiras e
capacidades diferenciadoras, de maneira a atingir o objetivo
de maximização da riqueza de seus proprietários
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor
BibliografiaBibliografia
ASSAF NETO, Alexandre. Estrutura e análise de balanços. 7. Ed. São Paulo: Atlas, 2002.
EHRBAR, Al. Valor econômico agregado. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1999.
FERNÁNDEZ, Pablo. Valoración de empresas. Barcelona: Ediciones Gestión 2000, 1999.
MARTINS, Eliseu. Análise da correção monetária das demonstrações financeiras. São Paulo: Atlas, 1990.
RAPPAPORT, Alfred. Gerando valor para o acionista. São Paulo: Atlas, 2001.
STEWART, Bennett G. The quest for value. New York: Harper, 1991.