Mercado del cobre. ¿turbulencia pasajera o aterrizaje forzoso?

MedMin 2015

Juan Carlos Guajardo B.Director Ejecutivo

Plusmining

13 Agosto 2015

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Acerca de Plusmining

• Plusmining es una firma de consultoría estratégica con sede en Santiago, Chile, que proporciona serviciosde inteligencia en los mercados e industrias relacionados a la minería y asesoramiento en el desarrollo denegocios

• Información y análisis estratégico sobre la industria minera y los mercados de materias primas para apoyarla toma de decisiones, la gestión y el desarrollo de negocios de una amplia gama de empresas einstituciones.

• Además posee una fuerte conexión con Asia para ayudar a desarrollar iniciativas.

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Contenido

1. Tendencias recientes del mercado del cobre

2. China

3. EEUU y dólar

4. Factores financieros

5. El cambio estructural en el precio de la energía

6. Perspectivas

Tendencias recientes del mercado del cobre1

www.plusmining.comPrecio del CobrecUSD/lb

Agosto 2014 – Agosto 20151. En el ultimo año ha caído27%

2. Tendencia a la baja en losúltimos cuatro años, lo quese ha mantenido en losúltimos 12 meses, con unperíodo excepcional deaumento entre Febrero yMayo

Fuente: Plusmining en base a BML

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www.plusmining.comPrecio del Cobre: ¿turbulencia temporal?, ¿aterrizaje suave?, ¿o aterrizaje forzoso?

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4. Comentarios Finales (Presentación MedMin en el año 2013)

•Los 3 factores que han impulsado el súper ciclo (cambio estructural e históricoen la demanda, lenta respuesta de la oferta y fuerte presencia financiera) sehan modificado en los últimos meses pero no han desaparecido•Es crucial la evolución de la transición del modelo económico chino•La oferta está comenzando a responder pero hay una creciente tendencia a lacancelación y atraso de proyectos•Los actores financieros se repliegan de los mercados emergentes ycommodities, pero su comportamiento es volátil

Como punto de partida, al revisar el diagnóstico de hace dos años,se aprecia que los fundamentos del mercado del cobre se handeteriorado más de lo esperado

www.plusmining.comPrecio Real del CobrecUSD/lb

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Fuente: Plusmining en base a BML

1. Precio del cobre haobservado unatendencia a la bajadesde que alcanzarael peak de este cicloen el año 2011

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www.plusmining.comLos motores que han impulsado el súper ciclo de las materias primas

China:• En el peak de su modelo de

crecimiento basado en lainversión

EEUU:• Crecimiento basado en mercados financieros

desregulados hasta la Gran Crisis Financiera• Desde entonces se ha aplicado una tasa de interés

baja sin precedentes• Se registró un largo ciclo descendente del dólar

Oferta:• Período de muchas

dificultades para aumentarproducción

Viento de cara:Europa, aunque este continente tiene un rol declinante en las materias primas

Países Emergentes:• El PIB de los países en desarrollo sobrepasó

el de los países desarrollados por primeravez en la historia

• El número de personas viviendo enciudades y con niveles de ingreso mediosaumentó significativamente

Mercados financieros “enamorados” de las materias primasPaíses emergentes liderando el crecimiento mundial y las materias primas fueron una de las mejores formas de exponerse a ello

Fuente: Plusmining

Viento de cola:

www.plusmining.com¿Qué ha cambiado?. Los factores claveque están influyendo en los motores delciclo de materias primas

China:• “New Normal”. ¿Se ha alcanzado el peak en la intensidad de uso?. Si

así fuera, ¿significaría que el uso del cobre se verá afectado o losmejores estándares de vida en una mayor masa de población podríacompensarlo con un mayor uso de productos con mayor cobrecontenido?

• Sector Financiero. El fin de la “banca en la sombra” implica menoruso de materias primas como colateral

• Aún con menores tasas de crecimiento los montos absolutos deconsumo de materias primas son altos debido a la gran base que haalcanzado China

EEUU:• Las históricas bajas tasas de interés han apoyado el crecimiento

económico aunque éste ha aumentado de forma mediocre• La interrogante es que sucederá cuando la Reserva Federal decida

iniciar el alza de las tasas de interés

Oferta:• Se atraviesa por un período

de mayor producción en lamayoría de los productosbásicos

Países Emergentes:• Menores ingresos revelan las debilidades

estructurales en estas economías• Se acumularon desbalances durante el

período de boom

Viento de Cola:Menores precios del petróleo

Fuente: Plusmining

China2

www.plusmining.comEvaluación de la política del “New Normal”

1. Se encuentran en marcha reformasdifíciles que habitualmente seevitan o posponen

2. El gobierno chino sabe que de noabordar estas reformas secompromete la viabilidad delmodelo integralmente

3. Esta transición está y seguirásiendo muy compleja:

a) Habrá ganadores y perdedores en la economía y ello sin duda genera inestabilidad

b) Campaña anti-corrupción está siendo implementada con gran rigor lo que genera incertidumbre en algunas decisiones empresariales

c) Búsqueda de la eficiencia está significando cambios relevantes (consolidaciones, cierres, etc…)

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Cambio estructural en el modelo decrecimiento chino

El cambio ha venido ocurriendo con una caída dela inversión respecto de un aumento delconsumo, pero aún queda camino que recorrer

Probablemente a partir de dos a tres años máspuedan comenzar a observarse resultados quepermitan que sea el consumo doméstico elprincipal impulsor de la economía china

Fuente: GLOBAL ECONOMIC PROSPECTS | JUNE 2015, World Bank

www.plusmining.comTendencias en el consumo de cobre refinado de China

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Estados Unidos 61,2 107,5 88,5 89,2

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Fuente: Plusmining en base al International Copper Study Group

Miles de toneladas de cobre por cada 1% de aumento en el consumo de cobre refinado en

EEUU, China e India (1960-2014)

La tasa de aumento del consumo de cobrerefinado en China tiene una tendencia a labaja

El tamaño de la base de consumo hace quetasas decrecientes de consumo nonecesariamente signifiquen menorescantidades de cobre en términos absolutos

www.plusmining.comTendencias en el consumo de cobre refinado de China

1% de aumento del consumo de cobre en China hoy son 180 mil toneladas más que un 1% de aumento hace 5 años

Disminuirá la intensidad de uso, pero lo más relevante es la transición del modelo de crecimiento

Es posible que China produzca menos bienes pero si el mayor peso del consumo doméstico se traduce en más demanda de bienes finales, habrá relocalización de las manufacturas a otros países como Vietnam, lo que será fuente de aumento del consumo de cobre

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China enfrentará mayores desafíos en su producción de cobre a lo largo de su cadena productiva

El peor momento del año para el consumo de cobre refinado fue en el primer semestre por lo que la segunda parte observará mayores tasas de consumo

El fin del sistema de “financiamiento en las sombras” ha tenido un efecto mucho más significativo que lo que se percibe en Occidente

Los próximos dos años serán complicados por la etapa de transición de la economía china pero posteriormente se recuperará

Tendencias en el consumo de cobre refinado de China

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• En un cambio inesperado, el gobierno chino decidió devaluar el yuan• Esta medida aún está siendo digerida por los mercados globales• En el corto plazo se considera que afecta a las materias primas pues encarece el valor de estos

productos para los consumidores chinos lo que puede afectar su demanda• Más allá, sin embargo, esta medida debiera apoyar a la industria exportadora china, lo que mejoraría la

demanda de materias primas• También se interpreta esta medida como un reconocimiento implícito de una mayor debilidad de la

economía china• Como se verá a continuación, el dólar ha venido apreciándose en los últimos 4 años y la expectativa

de aumento de tasas de la Reserva Federal de EEUU acrecienta la posibilidad de fortalecimiento, por lo que la medida del Banco Central chino debe también entenderse en el contexto de lo que acontece en EEUU

• El riesgo es que esta medida pueda desencadenar medidas similares en otros países dando origen a una “guerra de divisas”. Este riesgo se ha considerado antes pero finalmente no ha ocurrido

Devaluación del Yuan

EEUU y el dólar3

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Source: Plusmining en base a Banco Mundial

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Crecimiento del PIB de EEUU (%)1962-2017

Datos 2015-2017 proyectado por Banco Mundial

• La economía de Estados Unidos viene disminuyendo su tasa de crecimiento

• En promedio no ha logrado crecer más de 3% desde comienzos de este siglo

• La recuperación de la Gran Crisis Financiera ha sido lenta

• Aún la proyección del Banco Mundial apunta a crecimientos inferiores al 3% anual hasta 2017

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Fuente: Plusmining en base a US Federal Reserve

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Tasa de interés de referencia EEUU1954-2015 • La Reserva federal ha

implementado una política monetaria fuertemente expansiva en los últimos años, no observada desde el período post crack financiero de 1929

• Esta política ha apoyado la recuperación de EEUU

• Es inminente el reinicio de las alzas de tasas

• Interrogante sobre el efecto de esta alza. ¿Cuán sostenible será el crecimiento de EEUU sin el aporte de la política monetaria?

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Price-adjusted Broad Dollar Index -- Monthly Index(Rates in currency units per U.S. dollar except asnoted) Last update: August 3, 2015

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Tasa de cambio del dólar estadounidense ponderado por intercambio comercial

Enero 1973-Julio 2015 • El valor del dólar estadounidense ha observado marcados ciclos de aumento y disminución alternados en las últimas décadas

• Los últimos cuatro ciclos han durado 7 años (1978-1985, alcista), 10 años (1985-1995, bajista), 7 años (1995-2002, alcista) y 9 años (2002-2011, bajista)

• Estamos en un nuevo ciclo alcista iniciado en 2011

Fuente: Plusmining en base a US Federal Reserve

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Fuente: Plusmining en base a US Federal Reserve y LME

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• Existe una relación inversa entre el valor del dólar y la cotización de las materias primas

• Ciclos de dólar fuerte tienden a asociarse a períodos de mayor crecimiento en EEUU y por ende políticas monetarias más restrictivas (tasas de interés más altas), lo que atrae grandes masas de capital a EEUU y disminuye los flujos financieros a países emergentes

• Como el crecimiento del consumo de materias primas es cada vez más impulsado por países emergentes, sus precios se ven afectados

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Fuente: Plusmining en base a US Federal Reserve y LME

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• Esta relación inversa se observa claramente en los períodos identificados

Factores Financieros4

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Tendencia de los Fondos de Inversión Internacional

• La tendencia de los Fondos de Inversión Internacional desde el año 2011 es muy clara en cuanto a reducir sus flujos hacia los mercados emergentes mientras aumentan las inversiones en países desarrollados

• Tendencia totalmente coincidente con el comportamiento del dólar y con el cambio de tendencia en los precios de las materias primas

www.plusmining.comTendencia de distribución de los Fondos de Inversión Internacional(Fondos Mutuos y Exchanged Traded Funds – ETF)

• Chile en franco territorio negativo

• Los dos países más relevantes entre los países emergentes son India y Colombia

Fuente: The Institute of International Finance

• Este año se han ido acentuando las salidas de los fondos desde las materias primas

El cambio estructural en el precio de la energía5

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El cambio de la energía y sus consecuencias

Fuente: Plusmining

1. Existe creciente consenso de que están curso cambios que modificarán permanentemente el mercado dela energía en el mundo

a) Shale gas (explotación de gas de esquisto)

b) Disminución del poder de la OPEC

c) Descarbonización de la economía mundial

d) Masificación del Auto Eléctrico

2. La principal consecuencia será una baja estructural en los precios de la energía y con ello la “deflación decostos”, que reduce de manera amplia los valores de bienes y servicios

3. Este menor valor de la energía debe apoyar un mayor crecimiento económico global, pero afectando apaíses exportadores de petróleo como los del Medio Oriente y algunos latinoamericanos, mientras sebenefician muchos otros que dependen de estas importaciones

www.plusmining.comLa teoría de la “reversión del ciclo de las materias primas”

Menores precios de la energía

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Impacto negativo en mercados

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Mayores superávits

presiones a las materias primas

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Mayor crecimiento económico

Cambio estructural en energía

Fuente: Plusmining en based a Goldman Sachs

1. Goldman Sachs difunde actualmente la teoríade que se registrará una reversión del ciclovirtuoso de las materias primas que seexperimentó entre 2003 y 2011

2. Esta teoría se base en que la deflación decostos gatillada por el cambio en energía setraduciría finalmente en un fortalecimiento devariables financieras que favorecen a paísesdesarrollados y perjudican a los emergentes

3. Esta teoría subestima el efecto positivo de labaja de los hidrocarburos en los paísesemergentes, el cual puede considerarse almenos de igual magnitud que en los paísesdesarrollados

4. No hay duda que el cambio estructural en laenergía va a tener consecuencias enormes enel sistema financiero mundial pero esapresurado declarar que el resultado neto seanegativo para las materias primas

Perspectivas6

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Balance proyectado del Mercado delCobre Refinado (2015-2025)

Fuente: Plusmining

Estimado en 2014 Estimado en 2015

Fuente: International Copper Study Group

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El piso para el precio del cobre en esta fase de descenso

Fuente: Goldman Sachs

1. Existe consenso en que eldecil 90% de la curva decostos de la industriamundial del cobre señalaun límite para las bajas delprecio

2. Este valor se estima queestá en los USD 5000 portonelada (226 cUSD porlibra) aunque la deflaciónde costos habría movidoeste valor hasta los USD4600/t (208 cUSD/lb)

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Crecimiento del PIB de EEUU, China e India1962-2017

Estados Unidos China India

Fuente: Plusmining en base al Banco Mundial

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Comentarios Finales

1. El mercado del cobre experimentó un período excepcionalmente fuerte entre 2003 y 2011 durante el cualvarios “motores” lo impulsaban al límite de sus registros históricos

2. Desde hace cuatro años se encuentra atravesando un período en que sus motores han perdido potencia

3. Este período se prolongará por los próximos dos añosa) Fase de superávit en el mercado de cobre refinado hasta al menos 2016

b) El ciclo alcista del dólar aún durará algún tiempo más

c) El consumo doméstico en China necesita más tiempo para impulsar el crecimiento del país

4. El efecto del alza de tasas de interés de EEUU será fundamental para determinar la intensidad del ajuste ysu duración, especialmente en cuanto a la reacción del dólar.

5. El rango más probable para el precio del cobre en los próximos tres trimestres está entre USD/t 4600-6000 (208-272 cUSD/lb)

6. Existen preguntas de fondo que resolver:

a) Cuál será la tasa de consumo de cobre en China una vez completada la transición del “New Normal” y cuán dura será esta transición

b) Qué sucederá cuando la FED decida aumentar las tasas de referencia en EEUU y a qué ritmo ocurrirá

c) Cuál será el impacto del cambio estructural de la industria de la energía en el mundo

Mercado del cobre. ¿turbulencia pasajera o aterrizaje forzoso?

MedMin 2015

Juan Carlos Guajardo B.Director Ejecutivo

Plusmining

13 Agosto 2015