GRUPOGRUPOGVC GAESCO24 NOVIEMBRE 2011

PERSPECTIVAS BURSÁTILES 2012

BORSADINER Jaume PuigGVC Gaesco

1. PRIMERA PROBLEMATICA DE LA ZONA EURO

DEUDA EXCESIVA… EN LOS PAISES PERIFERICOS

1- LA ZONA EURO TIENE VOCACIÓN DE AMPLIARSE… EN EUROPA

33 Países en Europa, 27 en la Unión Europea, 17 en la Zona Euro

Zona Euro – 17- Unión EuropeaEuropa Avanzada- 4-

Unión EuropeaEuropa Emergente-6-Europa Avanzada 4 Europa Emergente 6

AlemaniaFrancia

Italia

Gran BretañaSuecia

República Checa

PoloniaRumaníaHungría

EspañaHolandaBélgicaAustria

pDinamarca

gBulgariaLituaniaLatvia

AustriaGrecia

PortugalFinlandia

Fuera de la Unión EuropeaEuropa Avanzada

Fuera de la Unión EuropeaEuropa Emergente

IrlandaRepública eslovaca

EsloveniaLuxemburgo

Europa Avanzada Europa Emergente

SuizaNoruegaIslandia

TurquíaSerbiaCroaciaLuxemburgo

EstoniaChipreMalta

Islandia Croacia

Inicio de un proyecto No final

3

Fuente: Exane

Inicio de un proyecto, No final. ¿17 + 16?

2- DEUDA DE LOS GOBIERNOS EN EL MUNDO

Gobiernos Desarrollados vs Gobiernos Emergentes

4

Fuente: Exane

3- DEUDA DE LOS GOBIERNOS

Gobiernos Desarrollados.

5

4- DEUDA DE LOS GOBIERNOS

Países más y menos endeudados de la Zona Euro. Previsión 2011

% Deuda/PIB

Zona Euro 96%

EEUU 101%EEUU 101%

Japón 212%

Zona Euro mejor % Deuda/PIB

Estonia 15%

Zona Euro peor % Deuda/PIB

Grecia 157%

Luxemburgo 21%

República Eslovaca 49%

%

Italia 129%

Irlanda 120%

% Eslovenia 53%Portugal 111%

+ España por deuda futurapost-inmobiliario

6

Fuente: OCDE. Economic Outlook June 2011

post inmobiliario

5- EVOLUCIÓN DEUDA EN LA ZONA EURO

Evolución Deuda Agregada / PIB Zona Euro

7Fuente: Nomura. European Strategy Weekly 30 octubre 2011

2. SEGUNDA PROBLEMÁTICA DE LA ZONA EURO

BURBUJA INMOBILIARIA… EN ESPAÑA E IRLANDA

6- CAÍDA SOSTENIDA DEL PRECIO DE LOS INMUEBLES

Evolución del precio de la vivienda (ask) en España. Enero 2005 hasta Octubre 2011

Abril 07:

2.952 eur/m2

MAD: 4.455

Oct 11:

2.137 eur/m2 (-27,6%)

MAD: 3.342 (-25,0%)MAD: 4.455

BCN: 5.365

MAD: 3.342 ( 25,0%)

BCN: 3.782 (-29,4%)

Descenso Nominal abril07 - Oct11: -27,6%

Descenso Real abril07 - Oct11: -34,2%

9Fuente: Indice Iese-Fotocasa, INE (IPC)

Descenso Nominal TAE abril07 – Oct11: -6,9%

Descenso Real TAE abril07 – Oct11: -8,9%

7- CAÍDA INCIPIENTE DEL PRECIO DE LOS INMUEBLES

Trimestres de duración de las correcciones en función de la tasa de inflación

España07-??: De momento casi 18 trimestres IPC septiembre 2011: 3 1% y 1 7%subyacente

10Fuente: OCDE Economic Outlook 2005

septiembre 2011: 3,1% y 1,7%subyacente.

Duración total estimada de la crisis inmobiliaria en España: Entre 8,0 y 12,5 Años (4,5 ya transcurridos)

8- EFECTOS DE TODA CAÍDA INMOBILIARIA IMPORTANTE

Vía Lenta frente a Vía Rápida

Burbuja I bili iInmobiliaria:

Sistema Bancario ConsumoDoble efecto

Préstamos malos vs. Activos malos

D t i S fi i t ? E l ió ?% PIB

Dotaciones: ¿Suficientes? ¿Eclosión?

Valoración de activos

Inyecciones de Capital

Tasa de Paro

x

y p

Crecimiento Negocio Nuevo

Finanzas Públicas

Niveles de deuda futuros

11Fuente: Elaboración propia

9- EFECTOS SOBRE EL SISTEMA BANCARIO

Vía Lenta frente a Vía RápidaVía Lenta frente a Vía Rápida

¿Y el riesgo familias?¿Y el riesgo Pymes?

Agotamiento Vías

alternativas:¿Y el riesgo Pymes?¿Y el riesgo parques

solares?¿Y la presión de

márgenes guerra pasivo?

Reservas Genéricas

Venta de patrimonio

Refinanc.

Disparidad de provisiones

8,6% vs. 45,4%Media: 17,4%

¿ % sobre la capitalización?:

Cred.Promotor/ActivosCajas: 12 7%

164%8,1 Benef 07

16,1 Benef 10

Cajas: 12,7%Bancos Dom.: 9,9% ¿Valoración a

precios de mercado?

12Fuente: La Vanguardia

y GVC GAESCO

10- EFECTOS SOBRE EL SISTEMA BANCARIO

Ritmo lento de recapitalización del sistema bancario españolRitmo lento de recapitalización del sistema bancario español

Recapitalización del Sistema Bancario Bancos Cajas Totalespañol ( 2008-2011)

Frob (I+II) 1.000 17.617 18.617

Ampliaciones 14 041 4 492 (*) 18 533AmpliacionesCapital

14.041 4.492 ( ) 18.533

Convertibles / Subor 3.555 3.838 7.393

P f t 3 200 7 500 10 700Preferentes 3.200 7.500 10.700

Cuotas Participativas 0 292 292

TOTAL: 21.796 33.739 55.535TOTAL: 21.796 33.739 55.535

Activos Problemáticos Recapitalización %Activos Problemáticosreconocidos a 31/12/10

Recapitalización2008-2011

%

150.494 55.535 36,9%

13(*) Ya en el nuevo formato bancario

Fuente: Elaboración Propia (13/9/11)

11- EFECTOS SOBRE EL CRÉDITO BANCARIO

Crédito bancario en la Zona Euro

Crecimiento del Crédito último año

Z E 4 0%Zona Euro: +4,0%España: -1,8%

Coexistencia de áreas con exceso de crédito otrasCoexistencia de áreas con exceso de crédito otras con déficit de crédito dentro de la zona euro

14Fuente: Nomura. European Strategy Weekly 30 octubre 2011 y Banco de España

3. TERCERA PROBLEMÁTICA DE LA ZONA EURO

DIFERENCIAS… ENTRE PAÍSES

12- DIFERENCIAS DE COMPETITIVIDAD ENTRE PAÍSES

Competitividad Comparada

La competitividad perdida…¡Debe recuperarse!

16Fuente: Lombard Street Research, Mayo 2009

13- DIFERENCIAS ENTRE PAÍSES

D d tiDos grandes cuestiones

I. Eliminación de la divisa como factor de ajuste. Otro tipo de ajustes necesariosajustes necesarios

II. Unión de la política monetaria frente a dispersión de la política fiscal. ¡Defecto de fabricación!

17

4. ¿ESTÁ LA ZONA EURO EN RIESGO?

DIFICILMENTE…

14- LA MAYOR PARTE DE LA ZONA EURO… ESTÁ BIEN

Distinción entre países de la zona euro

Crecimiento del PIB superior y paro inferior a la

Crecimiento del PIB inferior y paro superior a la media

Situación intermedia (III)superior y paro inferior a la

media de la zona euro2011 y 2012 (I)

y paro superior a la media de la zona euro2011 y 2012 (II)

(III)

Alemania España Italia (PIB)AlemaniaFranciaHolandaBélgica

EspañaGrecia (**)Portugal

Italia (PIB)Irlanda (paro)

República eslovaca (paro)Estonia (paro)

( )AustriaFinlandiaEslovenia

Luxemburgo

Chipre (PIB)

AJUSTES:Mal MenorLuxemburgo

Malta

PIB 2011: +2,6% PIB 2011: -2,1% PIB 2011: +2,2%

T P 2011 6 6% T P 2011 16 5% T P 2011 11 4%

Mal Menor

Tasa Paro 2011: +6,6% Tasa Paro 2011: +16,5% Tasa Paro 2011: +11,4%

70% PIB Zona Euro (*) 12% PIB Zona Euro (*) 18% PIB Zona Euro

19(*) Año 2011

(**) Grecia 2% PIB Zona Euro

¿Refragmentación de Mercados o Mejor Finalizar el Trabajo?...

15- LOS PAÍSES RACIONALIDAD DE LAS DECISIONES

Países Periféricos y Países Centrales

I Países periféricos: ¿Salida de un país del Euro? Peor para el que sale Los I. Países periféricos: ¿Salida de un país del Euro? Peor para el que sale. Los países afectados ejecutarán los ajustes necesarios. Mal menor.

II Países Centrales: ¿Euro I Euro II? ¿Fragmentación de mercados? II. Países Centrales: ¿Euro I – Euro II? . ¿Fragmentación de mercados? ¿Frustración en una fase inicial de un gran proyecto?. Mejor aprovechar y acabar el trabajo:

Ortodoxia presupuestaria

Política fiscal Común

Reforzar el nivel de decisión a nivel agregado g g

20

16- LOS MERCADOS ¿HÉROES O VILLANOS?

Depende. Capaces de lo mejor y de lo peor

I Los mercados exageran Colas largas I. Los mercados exageran. Colas largas. Aspectos positivos y negativos:

Negativos:Negativos:• ¿Quién contagia el pánico y hace equivocar a algunos inversores

de largo plazo?. Q ié h l i d l t ól í l t i fl tú • ¿Quién hace que los precios del petróleo, níquel, trigo, … fluctúen

más de lo necesario?...

Positivos:• ¿Quién ha forzado la dimisión de los políticos que no efectuaban

los ajustes necesarios?...j• ¿Quién desenmascara las situaciones como la problemática

inmobiliaria del sector bancario español?...

21

17- EL INVERSOR DILEMA O PURA NORMALIZACIÓN

Dos grandes remedios

I Fundamental: ¡Desintermediación de los ahorros!I. Fundamental: ¡Desintermediación de los ahorros!

II. Tener, con normalidad, un porcentaje de activos en otras divisas baratas respecto al euro. Actualmente:

Dólar NorteamericanoLibra InglesagCorona SuecaDivisas emergentes,

22

5. 2011: EFECTOS SOBRE LOS MERCADOS

BENEFICIOS CRECIENDO, ACTUALES Y PREVISTOS Y… BOLSAS BAJANDOPREVISTOS Y… BOLSAS BAJANDO

NO RIESGOS NUEVOS… MÁS DE LO MISMO: NO RIESGOS NUEVOS… MÁS DE LO MISMO: DEUDA PERIFÉRICA,…

18- EFECTO AGOSTO… SOBRE EL CRECIMIENTO 2011

Perspectivas de Crecimiento PIB 2011. ¿?

Perspectivas crecimiento PIB 2011

Octubre2010

Abril2011

Junio2011

BorradorSeptiembre

Septiembre2011p

2011

Mundo +4,2% +4,4% +4,3% +4,2% +4,0%

Economías Avanzadas +2 2% +2 4% +2 2% +1 8% +1 6%Economías Avanzadas +2,2% +2,4% +2,2% +1,8% +1,6%

USA +2,3% +2,8% +2,5% +1,6% +1,5%

Zona Euro +1,5% +1,6% +2,0% +1,9% +1,6%

Economías Emergentes +6,5% +6,5% +6,6% +6,6% +6,4%

China +9,6% +9,6% +9,6% +9,6% +9,5%

India +8,4% +8,2% +8,2% +8,3% +7,8%

24Fuente: FMI. El Borrador de Setiembre fue filtrado por ANSA a principios de septiembre. Informe Publicado el 20 de septiembre

19- EFECTO AGOSTO… SOBRE EL CRECIMIENTO 2012

Perspectivas de crecimiento PIB 2012. ¿?

Perspectivas crecimiento PIB 2012

Abril2011

Junio2011

BorradorSeptiembre

2011

Septiembre2011

2011

Mundo +4,5% +4,5% +4,3% +4,0%

Economías Avanzadas +2,6% +2,6% +2,2% +1,9%

USA +2,9% +2,7% +2,0% +1,8%

Zona Euro +1,8% +1,7% +1,3% +1,1%

Economías Emergentes +6,5% +6,5% +6,4% +6,1%

China +9,5% +9,5% +9,5% +9,0%

India +7 8% +7 8% +7 8% +7 5%India +7,8% +7,8% +7,8% +7,5%

25Fuente: FMI. El Borrador de Setiembre fue filtrado por ANSA a principios de septiembre. Informe publicado el 20 de septiembre

20- EFECTO AGOSTO… SOBRE LOS BENEFICIOS 2011

Perspectivas de crecimiento Beneficios 2011. ¿?

Perspectivas crecimiento Beneficios 2011

Diciembre2010

Abril2011

Junio2011

Noviembre2011

Mundo +16% +14% +14% +13%

USA +15% +15% +15% +13%

Europa +14% +14% +14% +11%

Japón +27% +7% +13% +26%

Emergentes +16% +16% +16% +11%Emergentes +16% +16% +16% +11%

26Fuente: Nomura Global Strategy (6 Noviembre 2011)

21- EFECTO AGOSTO… SOBRE LOS BENEFICIOS 2012

Perspectivas de crecimiento Beneficios 2012. ¿?

Perspectivas crecimiento Beneficios 2012

Diciembre2010

Abril2011

Junio2011

Noviembre2011

Mundo +15% +16% +16% +9%

USA +17% +17% +17% +6%

Europa +15% +15% +15% +8%

Japón +9% +21% +31% +19%

Emergentes +16% +16% +16% +13%Emergentes +16% +16% +16% +13%

27Fuente: Nomura Global Strategy (13 noviembre 2011)

22- MISMOS BENEFICIOS Y COTIZACIONES MÁS BAJAS…

Bolsas aún más baratas: a mitad de su valor

Índice Per 2011 Per 2012

Dow Jones 11,7 10,7

S&P 500 12,0 10,9

N d C it 15 2 12 7Nasdaq Composite 15,2 12,7

Eurostoxx-50 8,4 7,8

Ftse 100 9,3 8,6

Dax 9,1 8,3

Ibex-35 8,9 8,4

Aex 8 5 8 1Aex 8,5 8,1

SMI 11,8 10,5

Nikkei - 225 15,4 12,6

Hang Seng 9,9 9,1

Shangai SE Comp 11,4 9,5

Las cotizaciones a mitad del valor

28Fuente: Bloomberg 22/11/11

Las cotizaciones a mitad del valordeberían ser un suelo según la

evolución histórica de los descuentos

23- VARIACION DE VALORACIONES FUNDAMENTALES

Variación de Valoraciones Fundamentales en el Trimestre

ValoraciónFundamental

Central

Junio2011

Septiembre2011

VariaciónValoración

VariaciónCotización

(30/6 a 30/9)

Descuento a 30/9/2011

Central (30/6 a 30/9)

Ibex-35 15.382 15.942 +3,6% -17,5% +86,5%

Eurostoxx – 50 4.576 4.422 -3,3% -23,5% +102,9%

Stoxx-50 4.551 4.541 -0,2% -15,7% +110,3%

29Fuente: Elaboración Propia

24- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS

Evolución comparativa del Ibex-35 y de su valoración por fundamentales

Período: Junio 1995- Octubre 2011(d t l )(datos mensuales)

15000

16000

17000

Valor Fundamental

12000

13000

14000

15000

Cotización Máxima

9000

10000

11000

12000Cotización de Cierre

6000

7000

8000

Cotización Mínima

3000

4000

5000

-95

-95

-96

-96

-97

-97

-98

-98

-99

-99

-00

-00

-01

-01

-02

-02

-03

-03

-04

-04

-05

-05

-06

-06

-07

-07

-08

-08

-09

-09

-10

-10

-11

Rentabilidad por dividendo 2011 / 2012 (cot. 22/11/11)Telefónica: 12,1% / 13,2% ; SAN: 11,1% / 10,8%Iberdrola: 7,2% / 7,5 ; BBVA: 7,3% /7,3%; Repsol: 5,6%/6,0% (8,7%/9,0%)

30Fuente: Elaboración Propia

j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j-

25- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS

Europa. PER ajustado a tipos: Mínimos de 40 años. ¿Lo volveremos a ver?

Regla del 20

31,00

23 00

27,00

19,00

23,00

ER

+ IP

C

15,00

PE

Oct2011:

7,00

11,00

1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1999 2003 2007 2011

12,7

31Fuente: Merril Lynch, hasta Abril-2008. Elaboración propia desde Mayo-2008

1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1999 2003 2007 2011

26- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS

Mundo. PER mundial desde 1988

La elevadísima prima de riesgo no se explica por los niveles de volatilidad explica por los niveles de volatilidad

del os mercados.¿Prima política?

32Fuente: Nomura. Global Strategy Weekly. 13 Noviembre 2011

27- EVOLUCIÓN DE LAS EXPORTACIONES

Zona Euro. Datos mensuales. Exportaciones en Máximos

33Fuente: Nomura. European Strategy Weekly 30 octubre 2011

28- EVOLUCIÓN DE LOS MÁRGENES EMPRESARIALES

Márgenes EBITDA. Europa ex-UK y EEUU

34Fuente: Nomura. Global Strategy Weekly 30 octubre 2011

29- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES

Evolución del Beneficio por acción trimestral en EEUU Beneficios en MáximosEvolución del Beneficio por acción trimestral en EEUU. Beneficios en Máximos

Fuente: Nomura. Global Strategy Weekly Octubre 23, 2011

35

30- EVOLUCION DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES

Evolución del Beneficio por Acción en Europa. Beneficios Cerca de Máximos

36Fuente: Nomura European Strategy Outlook 28/08/11

31- DISPARIDAD COTIZACIONES/BENEFICIOS STOXX 600

Mismas cotizaciones que el año 1997, doble de beneficios. ¿Tres lustros perdidos?

37Fuente: Bloomberg

32- APROVECHAMIENTO DE LA SITUACIÓN

Inversores, Empresas, Accionistas de Control,… Ejemplos

I) Inversores en Valor:Warren Buffet – Bank Of America (24/8/11)( )

5.000 Mill USD3.450 Mill Eur

- Otras compras: 4.000 Mill USD

II) Empresas, Recompras de acciones

Ahold Ahold . Semana 1/8 a 9/9 106 mill. eur

Canon26/8/11 50.000 Mill Jpy

475 mill. eurRoularta …

III) Accionistas de Control:OPA a su empresa y exclusión BolsaO Ph 2/9/11 OPA E l ió l 100%

38Fuente: Empresas

Omega Pharma. 2/9/11 OPA Exclusión al 100%610 mill. eur

33- CONCLUSIONES

Evolución bursátil prevista a Corto y Medio Plazo

1) Por las bajas valoraciones

Fuertes subidas bursátiles en los 2/3 próximos años

No lineales, nunca lo son, tampoco esta vez

Efecto “tapón”

2) Por la no justificación de los movimientos de agosto/septiembre

“Rally” de corto plazo

I) No contemplamos subidas de beneficios en el I) No contemplamos subidas de beneficios en el año de +10%/+15% con caídas bursátiles de-20%/-30% partiendo de múltiplos tan bajos

)

39

II) Posiciones Cortas:¿Podrán con su segundo movimiento?¿Lograrán que el inversor real se asuste? NO

GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN

Año 2001 Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poors - Expansión RVAño 2001 Cahispa Renta FI Standard&Poors - Expansión MRFAño 2002 Cahispa Renta FI Lipper – Cinco Días MRFAño 2004 Fonsglobal Renta, FI Standard&Poors - Expansión MRVg , pAño 2004 Fonsmanlleu Borsa, FI Standard&Poors - Expansión MRFAño 2004 GAESCO GESTIÓN, S.G.I.I.C. Standard&Poors - Expansión RV

Gaesco Small Caps FI/ GaescoQuant FI/ Gaesco Emegentfond FI/ Gaesco Fondo de Fondos FIEurofonfo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI/ Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FIgCahispa Small Caps FI/ Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI

Año 2006 Bona Renda, FI Standard&Poors – Expansión MRVAño 2006 Gaesco TFT, FI Standard&Poors – Expansión RVAño 2006 Gaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar – Intereconomía RVAño 2006 Cahispa Emergentes, FI Morningstar – Intereconomía RVAño 2006 GAESCO GESTIÓN, S.G.I.I.C. Lipper – Cinco Días TOTAL

Totalidad de fondos gestionados.

Año 2007 Catalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) MRVA 2007 G F d d F d FI E f d F d l (L M d ) RVAño 2007 Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) RVAño 2007 GAESCO GESTIÓN, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass (Le Monde) TOTAL

Totalidad de fondos gestionados.

Año 2008 Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) RV Añ 2009 B R d FI E f d F d l (L M d ) MRVAño 2009 Bona Renda, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) MRVAño 2011 Premio especial XXV Aniversario Expansión – Jaume Puig Mejor gestor español de RV última década(GVC Gaesco Small Caps, FI) RV

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CONSIDERACIONES LEGALES

La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a rendimientos pasados o a datos sobre rendimientos pasados de instrumentos financieros,índices financieros, medidas financieras o servicios de inversión, en consecuencia, el cliente es advertido de manera general de que dichas referencias a rendimientos pasadosno son, ni pueden servir, como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.

La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados anteriores de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieraso servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales datos y cifras sobre rendimientos se refieren al pasado y no pueden servir ni comoindicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.

La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados futuros simulados de instrumentos financieros, índices financieros, medidasfinancieras, o servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales previsiones sobre rendimientos no pueden servir como indicador fiablede posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.

La información contenida en este documento no incluye referencia alguna al tratamiento fiscal de productos, operaciones y/o servicios financieros mencionados en el mismo.Por lo tanto, los destinatarios o receptores probables del informe en ningún caso podrán considerarla como asesoramiento fiscal. Generalmente la fiscalidad dependerá de lascircunstancias individuales de cada cliente y está sujeta a variaciones en cualquier momento.

Es posible que entre la información contenida en el presente documento existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distintade la utilizada en el Estado Miembro de residencia de los destinatarios o receptores posibles del presente documento. En tales casos, es necesario advertir de forma generalque cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos odisminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversión a los que hace referencia la información contenida en el presente documento.) y q p

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