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Barrier Reverse ConvertiblesEtude 2013

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Bank

ing

Résumé

•Lemarchésuissedesproduitsstructurésavecoptimisationdurendementsecomposeà80%deBarrierReverseConvertibles(BRC),dont40%de«SingleBRC».

•Lerelevéenglobe2045BarrierReverseConvertiblesavecéchéance en2012et265sous-jacentsdifférents.

•Lesrésultatssontprésentésaprèsintégrationdespaiementsdedividendeséventuelsdanslesperformancesdesactions.

•Dans61%descas,lesBRContdégagéunemeilleureperformance queleurssous-jacents.

•Enphasesd’évolutionlatérale,lesBRContmajoritairementsurperformélesplacementsdirectsdansleurssous-jacents–àl’intérieurd’unefourchettedefluctuationde–10%/+10%dansplusde87%descas.

•Enphasesd’évolutionnégative,lesBRContsurperforméleurssous-jacentsdansplusde99%descas.

•Enraisondelalimitationdesgains,lesBRContfaitmoinsbienqueleurssous-jacentsuniquementenphasedefortehaussedescours.

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Enphasesd’évolutionlatérale,lesactionsetproduitsdeplacementquiparientexclusivementsurlahaussedescoursn’offrentaucuneopportunité.LesBRCfontaucontrairevaloirleursatoutslorsquelescoursévoluentdemanièrelatérale,sansfluctuationimportanteàlahausseouàlabaisse.

Lesinvestisseursreçoiventuncoupongaranti,dontlemontantestdéfiniàl’avanceetquidétermineégalementlalimitationdesgainsduBRC(cap).Leremboursementàl’échéancedépenddel’évolutionducoursdusous-jacent.Silabarrièrepréalablementdéfinien’ajamaisétéatteintenifranchiependantladuréedevieduplacement,leremboursements’effectueàlavaleurnominale.UnBRCintègredoncunemargedesécuritéencasdebaissemodéréedescoursdusous-jacent.

Silecoursdusous-jacentremonteaprèsavoiratteintoufranchilabarrière(événementdebarrière)etcoteauminimumauniveauduprixd’exerciceàl’échéance,le remboursements’effectueégalementàlavaleurnominale.

Silecoursdusous-jacentaconnuunévénementdebarrièrependantladuréedevieduplacementetcoteendessousduprixd’exerciceàl’échéance,lesinvestisseursreçoiventunrèglementenespècesouunelivraisondestitres.Lemontantduremboursementcorrespondalorsàlavaleurnominaleminoréedelaperformancedecoursnégative(enpourcent)dusous-jacent.Silecoupongarantinepeutcompenserl’évolutiondecoursnégative,lesinvestisseurssubissentunepertesurlecapitalinvesti.

Profil de remboursement d’un BRC

FonctionnementdesBarrierReverseConvertibles(BRC)

Gain

0

Perte

Prix d’exercice

Barrière

Niveau de coupon (cap)

Sous-j

acen

t

Lesproduitsàoptimisationdurendement,enparticulierlesBarrierReverseConvertibles(BRC),sontdevenusunecomposanteessentielledumarchésuissedesproduitsdeplacementstructurés.80%desproduitsstructurésdelacatégorie«optimisationdurendement»sontdesBRC.40%desproduitsàoptimisationdurendementsontdes«Single BRC»,cequisignifiequ’ilsn’ontqu’unseulsous-jacent.Legraphiqueci-dessouscomparel’évolutionannuelleduchiffred’affairesdesBRCavecl’ensembledumarché desproduitsdeplacementstructuréssurlestroisdernièresannées:

Chiffres d’affaires des BRC par rapport à l’ensemble du marché

Lastatistiqueannuelledeschiffresd’affairesenglobetouslesBRCdumarchésuissede2010à2012.ElletientégalementcomptedesBRCquireposentsurplusieurssous-jacentsetpossèdentdescaractéristiquesderemboursementsupplémentaires.

Source:Technolab,état:avril2013

LemarchédesBarrierReverseConvertibles(BRC)

Chiffres d’affaires en mia de CHF

0

5

10

15

20

25

30

Barrier Reverse ConvertiblesProduits de placement

2010

16.2

4.9 4.9

19.6

3.8

15.3

2011 2012

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Evolution des trois grands indices du 01.01.2011 au 31.12.2012

L’évolutiondestroisgrandsindicesSMI®,DAX® et DowJones®estanalyséesurlapériodedu01.01.2011 au31.12.2012.

En2011,leSMI®etleDAX®ontsuiviunetendancelégèrementnégativetandisqueleDowJones®aenregistréuneperformancelégèrementpositive.

L’année2012s’estcaractériséepardesfluctuationsdecoursmodéréesàfortes:leSMI®etsurtoutleDAX® se sont envoléstandisqueleDowJones®aprogressédefaçonplusmodeste.Lestroisindicesontunpointcommun:ilsonttoussubi desbaissesdecoursmarquéesenaoût2011ainsiquesurlapérioded’avrilàjuin2012.

Source:Bloomberg,état:décembre2012Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.

Performance 2011 2012 01.01.2011 au 31.12.2012

Perte maximum 2011

Perte maximum 2012

SMI® –8.00% 15.00% 6.00% –28.66% –9.90%

DAX® –15.00% 29.00% 10.00% –32.62% –16.60%

DowJones® 6.00% 7.00% 13.00% –16.82% –8.77%

Source:Bloomberg,état:décembre2012Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.

7001.01.2011 01.07.2011 01.01.2012 01.07.2012

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

Valeur de l’indice (base: 100)

SMI® DAX® Dow Jones®

L’évolutiondumarchéboursier

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L’étude englobe les BRC des principaux émetteurs suivants:–CreditSuisse(ClaridenLeuinclus)–EFG–JuliusBaer–RBS–UBS–Vontobel–ZKB

Période d’observationLadated’échéance,etnond’émission,estdéterminantepourlapriseencomptedesBRCdanslerelevé.Ladated’échéancedevaitsesituerentrele01.01.2012etle31.12.2012.Desproduitsémisavantl’année2012sontdoncégalementprisencompte.

Les produits analysés présentent les caractéristiques suivantes:

NombredeBRC(singleunderlying)arrivésàéchéance en2012

2045

Nombredesous-jacentsdifférents 265

Barrièremoyenne 72.00%

Échéancemoyenne 1.01an

Couponmoyendetouslesproduits 8.50%

Couponmoyenpourlesproduitsavecsous-jacentCH 7.90%

Duréedeviemaximale 3 ans

Duréedevieminimale 0.13an

AvecgarantieparnantissementCOSI®1 394

Dontproduitsavecempruntderéférence2 87

Dontobservationdesbarrièresàl’échéanceduproduit 41

Dontobservationcontinuedesbarrières 2004

1 COSI®CollateralSecuredInstruments–InvestorProtectionengineeredbySIX.2Aucuncasdedéfautdudébiteurderéférencen’estencoresurvenudansl’histoiredesproduitsstructurésavecempruntsderéférence.

Source:ScoachSuisse,état:avril2013Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.

ObjectifL’étudeanalyselaperformancedesBRCparrapportàunplacementdirectdanslesous-jacentconcerné.Danscetteoptique,ils’agitdedéterminersietdansquellemesurecettecatégoriedeproduitapufairesespreuvespendantlapérioded’observationetaréellementpermisd’optimiser lerendementdusous-jacent.

Critères de sélectionTouslesBRCétaientcotéssurScoachSuisse.LalivraisondesdonnéesdeproduitétaitassuréeparScoachousonpartenaireDerivativePartners.Lerelevécomprenait2045produits.

LaduréededétentiondesBRCanalyséssefondesurladuréetotaleduproduit:ellecommencedoncàladated’émissionetsetermineàl’échéance.Lenégoceéventuelpendantladuréedevieduplacementn’estpasprisencomptedansl’étude.

Pourplusdeclarté,seulslesBRCdotésd’unprofilderemboursement«standard»etd’unsous-jacentuniquesontanalysésetcomparésavecleplacementdirectcorrespondant.

Les BRC avec les caractéristiques supplémentaires suivantes ne sont donc pas pris en compte:–Callables–Autocallables–Lookbacks–Floaters–BearBRC

Analyse

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Méthodologie

Comparaison entre BRC et sous-jacent LaperformancedesBRCparrapportàunplacementdirectdansleursous-jacentestanalyséedansdifférentsscénariosdemarché.

L’étude analyse les remboursements des BRC dans trois scénarios de marché:–Evolutionlatéraledescours–Fortebaissedescours–Fortehaussedescours

Calcul de la performance du sous-jacentLaperformancedusous-jacentcorrespondàsonévolutiondecoursenpourcentpendantladuréedevieduBRC.Pourcela,lefixingdeclôturedusous-jacentàl’échéanceestcomparéavecleprixd’exerciceàl’émission.Lesdistri-butionsdedividendeséventuellessontintégréesdanslesperformancesdescoursboursiers.

Calcul du montant de remboursement des BRCDansl’étapesuivante,lemontantderembourse- mentdesBRCestcalculéconformémentàlastructure deremboursement(profilderemboursement).

Aucun événement de barrière ne survient:lecouponcorrespondaurendement.

Un événement de barrière survient et le cours clôture à un niveau supérieur ou égal au prix d’exercice:lecouponcorrespondaurendement.

Un événement de barrière survient et le cours clôture à un niveau inférieur au prix d’exercice:lerendementrésultedelaperformancenégativedusous-jacentmajoréeducoupongaranti.

Traitement des dividendes Qu’ellessoientordinairesouexceptionnelles,lesdistribu-tionsdedividendesenespècessontintégréesdanslesperformancesdessous-jacents.Enrevanche,lespaiementsdedividendeséventuelsn’ontpasd’influencesurlecalculdelaperformancedesBRC.

Mesures concernant le capitalEncasdemesuresconcernantlecapital(p.ex.desaugmen-tationsdecapitaldanslessociétésanonymes),lastructured’unBRCestadaptéeenconséquence.Detelsévénementsn’ontdoncpasd’influencesurlacomparaisondeperfor-manceentreleBRCetlesous-jacent.

Aspects fiscaux et frais de transactionLesaspectsfiscauxainsiquelesfraisdetransactionne sontpasprisencompte,nidanslessous-jacentsnidanslesBRC.

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Vue d’ensembleL’analyseafaitressortirlesrésultatsd’ensemblesuivants:

Avecunepartde63.20%,lesBRCanalysésontétébeau-coupplusnombreuxàgénérerunrendementpositifquelesplacementsdirectsdansleurssous-jacents(47.70%).Laraison:lescoursdessous-jacentsontbaissédefaçonmodéréedansdenombreuxcas.Dans29.80%descas,aucunévénementdebarrièren’aeulieumalgrélaperformancenégativedusous-jacent.Lamargedesécuritéadoncjouésonrôleetlavaleurnomi-naleaétéintégralementrembourséeàl’échéanceenplusducoupon.DansprèsdelamoitiédesBRC(49.10%),labarrièrea étéatteinteoufranchieaumoinsunefoispendantladuréedevieduplacement.Lescourssesontnettementredres-sésdans12%descas,cequiafinalementconduitàunrendementpositif.

La répartition des rendements des BRC analysés et de leurs sous-jacents illustre les résultats:

Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.

–100% –80% –60% –40% –20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

Fréquence BRC en % Fréquence sous-jacents en %

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Fréquence relative (en %)

Performance

Résultats

Dansl’ensemble,61%desBRCétudiésontsurperformé leplacementdirectdansleursous-jacent.

PartdesBRCavecrendementpositif 63.20%

Partdessous-jacentsavecperformancepositive 47.70%

Partdessous-jacentsavecperformancenégative 52.30%

PartdesBRCavecrendementpositifpouruneperformancenégativedusous-jacent

29.80%

PartdesBRCavecévénementdebarrière 49.10%

PartdesBRCavecévénementdebarrièresuivid’unredressementetd’unrendementpositif

12.00%

Part des BRC ayant surperformé leur sous-jacent 61.00%

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LesBRCanalysésprésententunecourbederendementpluspentuequecelledeleurssous-jacents.

Unegrandepartie(env.37%)desproduitsadégagédesrendementscomprisentre0et20%.Enrevanche,seuls8%dessous-jacentsontgénérédesrendementscomprisdanscettefourchette.

LerendementmaximaldesBRCs’estétablià21.38%.Cerésultats’expliqueparlesniveauxdecouponsfixescaractérisantlesBRCetquilimitentlesgains(cap)en casdefortehaussedescoursdusous-jacent.

Lesrendementsdessous-jacentssontlargementrépartis, àlahaussecommeàlabaisse.

Evolution latérale des cours LetableausuivantillustrelaperformancedesBRC étudiésenphasesd’évolutionlatérale.Nousconsidéronsquatrefourchettesdecoursplusoumoinslargesàl’intérieurdesquelleslescoursdessous-jacentsontévolué.

Dans la fourchette étroite –5%/+5%:284produitssesituaientauseindelamarge defluctuationlaplusétroite.95%decesBRContsurperforméleursous-jacent.

Dans la fourchette latérale –10%/+10%: 556produitssesituaientauseindecettemarge defluctuationunpeupluslarge.87%desBRContsurperforméleursous-jacent.

Dans la fourchette large –20%/+20%: 1094produitssesituaientauseindelamarge defluctuation–20%/+20%.70%desBRContsurperforméleursous-jacent.

Dans la fourchette la plus large –30%/+30%: 1502produitssesituaientauseindelamargedefluctuationlapluslarge–30%/+30%.64%desBRC ontsurperforméleursous-jacent.

Onconstatequepluslafourchettedecoursdevientétroite,pluslaproportiondesBRCayantsurperformé leursous-jacentaugmente.Mêmeauseind’une fourchettetrèslargede–30%/+30%,lesBRCont encoreété64%àsurperformerleursous-jacent.

Marché latéral

Limitesupérieuredelaperformancedessous-jacents 5% 10% 20% 30%

Limiteinférieuredelaperformancedessous-jacents –5% –10% –20% –30%

NombredeBRC 284 556 1094 1502

ProportiondeBRCsurperformantleursous-jacent 95% 87% 70% 64%

Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.

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Cours en baisse 293produitssesituaientdanslazonedeperteau-dessousdelafourchette«–30%».Ils’agitdesBRCdontlessous-jacentsontconnuunebaissemarquéedescours(plusde30%).

Dans99.32%descas,cesBRContsurperforméleursous-jacent.Laraison:surdesmarchésbaissiers,lecoupongarantiduBRCamortitlespertes.Ilpeutdonccompenserl’intégralitéouaumoinsunepartiedespertesdusous-jacent.

Seulslessous-jacentsdedeuxproduitsontdistribuédesdividendesexceptionnelssubstantielspendantladuréedeviedeplacement.DanslamesureoùcesdividendesexceptionnelsontétésupérieursaucoupongarantidesBRC,laperformancedecesderniersaétéinférieureàcelledeleursous-jacentdanslesdeuxcas.

Cours en hausse (au-dessus de la limitation des gains de 21.38%) 427produitssesituaientdansunezonesupérieureà lalimitationdesgainsde21.38%.Ils’agitdesBRCdont lessous-jacentsontconnuunefortehaussedescours.

Lecoupond’unBRCdétermineégalementsongainmaxi-mal.Lecouponleplusélevédel’ensembledesproduitsanalyséss’estélevéà21.38%.Parconséquent,ilnepouvaityavoiraucunproduitau-delàduplafonddegain(+21.38%)quisurperformesonsous-jacent.

Evolution négative

Limitesupérieuredelaperformance dessous-jacents

–30.00%

Limiteinférieuredelaperformance dessous-jacents

–100.00%

Nombredeproduits 293

%surperformance 99.00%

Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.

Evolution positive

Limitesupérieuredelaperformance dessous-jacents

Illimitée

Limiteinférieuredelaperformance dessous-jacents

21.38%

Nombredeproduits 427

%surperformance 0%

Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.

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Sous-jacents

Lesgraphiquessuivantsillustrentlafréquencedelaprésence desous-jacentsdonnés.

Lesdonnéesanalyséesenglobent265sous-jacentsdifférents.

Ils’estavéréqu’environ41%desBRContéténégociés surdessous-jacentssuisses.Lessous-jacentsprovenaientdel’Allemagnepour23%,desEtats-Unispour13%et delaFrancepour11%.Touslesautrespaysreprésentaientmoinsde10%.

Sous-jacent Volume de négoce total en CHF Proportion en %

1 ZurichInsuranceGroup 56’403’965 4.90%

2 Nestlé 41’612’608 3.60%

3 BarrickGoldCorp 37’422’921 3.20%

4 ABB 35’971’167 3.10%

5 TotalSA 34’892’711 3.00%

6 EuroStoxx50Index 32’685’477 2.80%

7 Siemens 29’348’293 2.50%

8 Argento(SILVCOMDTY) 28’312’546 2.40%

9 CreditSuisse 26’340’368 2.30%

10DeutscheTelekom 25’549’008 2.20%

Source:ScoachSuisse,état:avril2013.Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.

Volume de négoce concernant des sous-jacents donnés

Répartition géographique des sous-jacents en pour cent

Source:ScoachSuisse,état:avril2013Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.

Part des produits

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

23%

41%

Suisse Allemagne Etats-Unis

13%

France

11%

Grande-Bretagne

3%

Pays-Bas

2% 2%

Matières premières Autres

6%

Conclusion

Lesplacementsenactionsmisentexclusivementsurdeshaussesdecours.Toutefois,silescoursévoluentlatérale-mentetnefluctuentdoncquelégèrement,cesstratégiesd’investissementtraditionnellesn’offrentaucuneopportu-nité.Cen’estpaslecasdesBarrierReverseConvertibles(BRC):cesproduitsstructurésdelacatégorie«optimisationdurendement»génèrentdesgainssurtoutlorsquelescoursnefluctuentpasoutrèspeu.Danslesphasesd’évolutionlatérale,ilssurperformententhéorieleurssous-jacents.Etenphasedelégèrebaissedesmarchés,ilspeuventdégagerdesrendementsattractifsgrâceàlamargedesécuritéetaucoupongaranti.L’analysedesdonnéesaconcluquelaplupartdesBRCévoluentconformémentauxprévisions.Généralement,onpeutdireque61%desBRCanalysésontfaitmieuxqueleursous-jacent,etce,indépendammentdel’orientationdescours.87%desproduitsquisetrouvaientdanslafourchettelatérale–10%/+10%ainsiquepresquetouslesBRCconcernésparlabaissedesmarchésontsur-performéleursous-jacent.Mêmeauseind’unefourchettetrèslargede–30%/+30%,lesBRContencoreété64% àfairemieuxqu’unplacementdirect.Onconstatequeles

BRCavecdesfourchettesdecoursdeplusenplusétroitessurperformentplussouventleursous-jacent.Commeprévu,iln’yapaseudesurperformancedesBRCenphasedehaussedesmarchés.Danscecasdefigure,leplacementdirectafaitmieuxenraisondelalimitationdesgainsauniveauducoupondesBRC.Si,pourleurhorizondeplace-ment,lesinvestisseursattendentuneévolutionlatéraledusous-jacentetquecetteopiniondemarchéseréalise,lesBRCreprésententunevéritablealternativeauplacementdirect.

Ilconvientdenoterquelesexplicationsdecetteétudeseréfèrentàdesproduitsquisontarrivésàéchéanceen2012.Onnepeutdonctirerdesconclusionssurl’attraitfuturdeBarrierReverseConvertibleset/ousous-jacents.L’attentedemarchédel’investisseurconcernantlepotentield’évolu-tiondessous-jacentsetparconséquentleprofilderisqueduBRCsontdéterminants.Leschangementsdelasituationdemarché,desévénementsconcernantlesdifférentesentreprisesetc.peuvententraînerdesrésultatstrèsdiversdanscetyped’analyse.

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