bankacılık sektörü

abc

Yaşanan volatilite sonrası piyasalar dengeye otururken bankalar üzerindeki etkileri inceledik

2006 yılı net kar tahminimizi ortalama %17 indirdik. Hedef fiyatlarımızı da %17-28 aralığında azalttık

Garanti ve TEB sektörün en iyileri olarak öne çıkarken, Akbank için önerimizi ‘Endekse Paralel Getiri’ye düşürüyoruz

Türk Bankaları’nın kur ve faizlerdeki oynaklığa karşı olan duyarlığı üzerine yaptığımız ilk analizden bu yana gelişen olaylar ve yaşan durulma nedeniyle çalışmamızı yineliyoruz.

Ayrıca makro dengelerin yavaş yavaş yerine oturmasıyla bu kez tahminlerimizi ve hedef değerlerimizi de önemli ölçüde revize ediyoruz. Yılsonu için kullandığımız değişkenleri sırasıyla şu şekilde değiştirdik: Faiz oranı %13’den %18’e, USD/TRY oranını 1.35’den 1.60’a ve en önemlisi, risksiz getiri oranını %10’dan %14.5’e yükselttik.

Bankaların duyarlılığını ölçerken, açık döviz pozisyonlarını, faiz oranı duyarlılığını, uzun dönem YTL kredilerinden gelen fonlama zararlarını ve bankalar için serbest sermaye kazançlarını ayrı ayrı inceleyen üç temel senaryo kullandık. 2006 için daha düşük marjlar öngörüyor, kredi ve mevduat artışlarında yavaşlama, menkul değer portföylerinde büyüme ve %14,5 seviyesinde risksiz getiri oranını göz önüne alarak tahmin ve beklentilerimizi revize ediyoruz.

Sonuç olarak, takip ettiğimiz dört büyük bankanın (Akbank, Garanti, İş Bankası ve Yapı Kredi) hedef fiyatlarını %17-28 düşürüyoruz. Yine de bu durum öne çıkacağına inandığımız bankaları seçmek için bir fırsat olarak öne çıkıyor. Bunun ışığında Garanti ve TEB için ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ tavsiyemizi koruyoruz. Akbank’ı ‘Endekse Paralel Getiri’ye düşürüyor, İş Bankası’nı ise ‘Endekse Paralel Getiri’de tutmayı sürdürüyoruz. Koçbank’la birleşme konusunda ileride oluşabilecek gelişmeleri göz önünde bulundurarak Yapı Kredi için ‘Endekse Paralel Getiri’ tavsiyemizi korumayı tercih ediyoruz. Denizbank ve Finansbank’ı ise, hisse fiyatları önümüzdeki günlerde dolar bazlı çağrı fiyatlarına endeksli olduğundan ‘Endekse Paralel Getiri’ seviyesinde tutuyoruz.

Bankacılık

Kur ve faize karşı duyarlılık analizi

17 Temmuz 2006 Levent Topçu Analist +90 212 366 1619 [email protected]

Mark Rorison Analist +44 20 7992 3706 [email protected]

Bu rapor son sayfada yeralan yasal uyarılar ile beraber okunmalıdır.

2

Bankacılık 17 Temmuz 2006

abc

Tahminleri değiştiriyoruz 2006 ve 2007 net kar tahminimizi ortalama %17 ve %12 azalttık Hedef değer tahminlerimiz %17-28 aralığında azaldı Garanti ve TEB öne çıkarken, Akbank için önerimizi düşürdük

Tahminlerimizi ve hedef değerlerimizi revize ediyoruz

AKBNK ISCTR YKBNK GARAN DENIZ TEBNK FINBN

Kapanış Fiyatı (12 Tem. 2006, YTL) 7.95 8.45 2.37 3.96 14.40 13.50 7.80Tavsiye Endekse Endekse Endekse Endeksin Endekse Endeksin Endekse Paralel Paralel Paralel Üzerinde Paralel Üzerinde Paralel Getiri Getiri Getiri Getiri Getiri Getiri Getiri2006 Net Kar (YTLm) Eski 1,847 1,769 107 905 278 139 490 Yeni 1,539 1,427 3 905 207 105 398 Değ. % -17% -19% -97% 0% -26% -24% -19%2007 Net Kar (YTLm) Eski 2,048 1,880 474 1,294 311 178 626 Yeni 1,982 1,618 93 1,234 321 174 574 Değ. % -3% -14% -80% -5% 3% -2% -8%2006 F/K Eski 9.5 9.4 42.2 9.2 16.4 7.4 15.1 Yeni 11.4 11.7 1673.0 9.2 22.0 9.8 18.62007 F/K Eski 8.5 8.9 9.5 6.4 14.6 5.8 11.8 Yeni 8.8 10.3 48.4 6.7 14.2 5.9 12.92006 F/DD Eski 2.3 1.5 2.5 1.8 3.4 1.7 3.1 Yeni 2.5 1.5 2.9 1.8 3.8 2.0 3.32007 F/DD Eski 2.0 1.3 2.0 1.4 2.7 1.4 2.5 Yeni 2.1 1.4 2.7 1.5 2.9 1.5 2.62006 Özsermaye Karlılığı Eski 26% 17% 6% 21% 23% 26% 26% Yeni 23% 14% 0% 21% 18% 21% 22%2007 Özsermaye Karlılığı Eski 25% 16% 23% 25% 21% 26% 23% Yeni 26% 14% 6% 24% 23% 29% 23%Hedef Fiyat (YTL) Eski 10.06 10.68 3.06 5.76 15.94 19.77 7.16 Yeni 7.06 8.20 2.35 4.30 15.86 14.94 8.18 Yukarı / (aşağı) potansiyel Eski 27% 26% 29% 45% 11% 46% -8% Yeni -11% -3% -1% 9% 10% 11% 5%Kaynak: HSBC

3


abc

Duyarlılığa yeniden bakış 9 Haziran 2006 tarihli raporumuzda kur ve faizlerdeki oynaklığa karşı ilk görüşlerimizi belirtmiş ve bunun bankalar üzerindeki muhtemel etkisine değinmiştik. Ancak o tarihten bu yana makro parametrelerde önemli değişimler gerçekleşti: Merkez Bankası faizleri %2.25 daha arttırdı ve dolar 1.70’e kadar yükseldi. Bütün bunlar faizlerin Haziran’daki %16 seviyesinden %23’lere kadar artmasına neden oldu. En büyük kaybı ise getirisi %8.5’e çıkan eurobond’lar yaşadı.

Tüm bu değişimleri göz önüne alarak duyarlılık analizimizi yeni rakamları dikkate alarak güncelledik. İyimser senaryo (I), baz senaryo (II) ve kötümser senaryo (III) olmak üzere üç temel senaryoyu baz aldığımız çalışmamızda Senaryo II’nin sonuçlarını baz senaryo olarak belirledik ve tahminlerimizi buna göre revize ettik.

Senaryo II- Baz Senaryo Tahmin ve değerlemelerimizi revize ederken bu senaryonun varsayımlarını kullanıyoruz. Buna göre, kullandığımız risksiz getiri oranını %10’dan %14.5’e yükseltiyoruz. Ayrıca kredi büyümesi tahminimizi 2006 için %42’den %37’ye, 2007

için %33’den %20’ye düşürdük.

Döviz Kuru Duyarlılığı Bankaların açık pozisyon risklerinin 2000 yılı ile kıyaslandığında oldukça düşük olduğunu düşünüyoruz. Nitekim sistemdeki net açık pozisyon 2000 yılında toplam özsermayenin %49’u iken, mevcut durumda sadece %3’ü seviyesinde.

Sistemdeki net açık pozisyon

(milyar dolar) Aralık-00 Mayıs-06

Bilanço içi -18 -6.8 Bilanço dışı 12.5 5.8 Net açık pozisyon -5.5 -1.0 Özsermayeye oranı 49.10% 3.00% Kaynak: HSBC, BDDK

İş Bankası en büyük açık pozisyonu taşıdığından döviz kurundaki değişimden en çok etkilenen banka olacağını düşünüyoruz.

Önemli bir nokta olarak, açık pozisyonları sadece 1Ç sonu itibariyle görebilmekteyiz ve bankalar dönem içinde pozisyonlarını arttırmış ya da azaltmış olabilirler. Bu durum, bir sonraki mali tablolara kadar bir risk olarak kalacaktır.

Ayrıca bankaların açık pozisyon risklerini azaltmak ya da kapatmak için kullandıkları türev

Duyarlılık analizi senaryolarının varsayımları

USD/YTL oranı TCMB Faiz Oranları GSYİH Büyümesi Kredi büyüme oranı Risksiz Getiri

2006t 2007t 2006t 2007t 2006t 2007t 2006t 2007t Oranı

Senaryo I (İyimser) 1.5 1.55 16.00% 18.00% 5.50% 6.00% 42% 30% 13.50% Senaryo II (Baz) 1.6 1.65 18.00% 20.00% 5.00% 5.50% 37% 25% 14.50% Senaryo III (Kötümser) 1.7 1.75 20.00% 22.00% 4.00% 4.50% 30% 20% 15.50% Kaynak: HSBC

Duyarlılık analizi

4


abc

enstrümanların kalitesi de önemlidir. Ancak, BDDK kur hareketi sonrasında bankaların açık döviz pozisyonlarına karşı alınan “hedging” risklerini incelemiş ve yapılan açıklamada bu konuda bir risk unsuru bulunmadığı belirtilmiştir.

Sonuç olarak, sektörün olabilecek kur hareketliliklerinde eski dönemlere kıyasla çok daha güçlü konumlanmış olduğu görülmektedir. Bu kritere göre olası etkiler sınırlı gözükse de, açık döviz pozisyonlarına karşı Yapı Kredi ve Garanti en defansif, Akbank ve Denizbank ise en hassas konumdadırlar.

Açık pozisyonlardan kaynaklanması muhtemel olası zararlar

1Ç 2006– YTLm (kons. olmayan BDDK) AKBNK (*) ISCTR YKBNK GARAN DENIZ TEBNK (**) FINBN Ortalama

Açık pozisyon (brüt) 932 237 421 344 266 1,861 4,239 Bilanço dışı türev enstrümanlar -367 -230 -342 -255 -255 -1,830 -3,331 Net açık poz. 473 (2) 564 8 79 89 11 31 1,343 Özsermayeye oranı 7.40% 5.30% 0.40% 1.90% 8.50% 2.20% 2.10% 5.2% Olası zararlar (YTLm) @ USD/YTL 1.50 -55 -66 -1 -9 -10 -1 -4 -157 @ USD/YTL 1.60 -91 -108 -1 -15 -17 -2 -6 -257 @ USD/YTL 1.70 -126 -150 -2 -21 -24 -3 -8 -357 Özsermayeye oranı @ USD/YTL 1.50 -0.90% -0.60% -0.10% -0.20% -1.00% -0.30% -0.30% --0.51% @ USD/YTL 1.60 -1.40% -1.00% -0.10% -0.40% -1.60% -0.40% -0.40% -0.84% @ USD/YTL 1.70 -2.00% -1.40% -0.10% -0.50% -2.30% -0.60% -0.60% -1.17% * şirket yönetiminin açıklamalarından tahmin edilmiştir ** TEB’in açık pozisyonu 18 Mayıs itibariyle Kaynak: Şirketler, HSBC tahminleri

5


abc

Faiz Oranı Duyarlılığı Bankalara gelecek en büyük olumsuz etki muhtemelen menkul değerler portföylerinden kaynaklanacaktır. Yaptığımız çalışma sonucunda ortaya çıkan ilginç bir sonuç, teoride oynaklığa dayanıklı olması gereken değiştirilebilir faizli menkul kıymetlerin “spread” farkından oluşan zarardır. Nisan’da 0bp’ye yakın olan “spread”ler birkaç hafta içinde 100bp’ye kadar çıkmıştır. Menkul değerlerin etkisine üç farklı açıdan bakıyoruz. Menkul değerler genelde üç grupta toplanır ve her biri için muhasebe işlemi farklıdır. Alım satım amaçlı menkul değerlerden oluşan zararlar doğrudan gelir tablosuna girerken, satılmaya hazır menkul değerler sınıfındaki menkul değerlerden oluşan kar ve zararlar doğrudan özsermayeye kaydedilmektedir. Vadesine kadar tutulacak menkul kıymetlerin gelir tablosuna ve özsermayeye doğrudan bir etkisi yoktur ama iç verim oranının düşük olması nedeniyle ekonomik maliyeti vardır.

Alım-satım zararları 2006 karlarını azaltacak olsa da birçok bankanın alım satım portföyleri

küçük olduğundan etkisi marjinal olacaktır. En kötü senaryoya göre, örneğin Akbank’ta, olası zarar 2006 karının %9’unu geçmeyecektir.

Özsermaye etkisi, alım satım zararları ve satılmaya hazır menkul değerlerden oluşan zararları kapsar. En çok etkileneceklerin menkul değerler/ aktif oranı en yüksek bankalar olacağını düşünüyoruz. Buna göre, en duyarlılar İş Bankası, Garanti ve Akbank iken; Denizbank ve Finansbank en az etkilenecek olanlar olarak öne çıkmaktadır.

Ekonomik zarar: Vadesine kadar tutulacak menkul kıymetlerin değerleri gelir tablosunu ya da özsermayeyi etkilemese de, düşük getirili bu kıymetlerin fırsat maliyetleri bulunmaktadır. Bu, marjlar üzerinde uzun dönem baskı oluşturmaktadır. Bu yüzden ekonomik zarardan bahsederken toplam gerçek zarar ve fırsat maliyetinin toplamından bahsediyoruz. Bu anlamda Garanti, İş Bankası ve YKB en duyarlılarken, Denizbank ve Finansbank en az etkilenecek olanlardır.

6


abc

Menkul Kıymet Portföyü üzerine etki analizi (1Ç2006, konsolide olmayan BDDK, YTLm) AKBNK ISCTR YKBNK GARAN DENIZ TEBNK FINBN Ortalama

Alım satım amaçlı menkul değerler 6,315 643 533 233 141 49 0 7,914 Satılmaya hazır menkul değerler 11,512 21,719 429 8,919 846 899 2,256 46,580 Vadesine kadar elde tutulacak menkul değ. 0 317 4,705 2,391 47 0 0 7,460 Toplam menkul kıymet portföyü 17,826 22,679 5,667 11,543 1,034 948 2,256 61,953 Menkul kıymet portföyün aktiflere oranı 34% 35% 24% 30% 11% 17% 17% 30% Senaryo I – varsayımlar: TL tahvil gösterge faiz oranı 18.00% FX tahvil gösterge faiz oranı 5.50% Eurobondlar 7.50% Olası zararlar – senaryo I Alım satım amaçlı menkul değerler (vergi dahil) -41 -12 -34 -1 -9 0 0 -97 Satılmaya hazır menkul değerler -259 -930 -22 -188 -19 -18 -29 -1,465 Vadesine kadar elde tutulacak menkul değ. 0 -13 -319 -287 -4 0 0 -622 (a) Alım satım zararlarının 2006t karına oranı -3% -1% u.d. 0% -4% 0% 0% -2% (b) Özsermaye etkisi % -5% -9% -3% -5% -3% -4% -2% -6% (c) Ekonomik zararın aktiflere oranı -5% -9% -22% -11% -3% -4% -2% -8% Senaryo II – varsayımlar: TL tahvil gösterge faiz oranı 20.00% FX tahvil gösterge faiz oranı 6.00% Eurobondlar 8.30% Olası zararlar – senaryo II Alım satım amaçlı menkul değerler (vergi dahil) -90 -20 -43 -3 -14 -1 0 -171 Satılmaya hazır menkul değerler -460 -1,304 -39 -339 -33 -35 -73 -2,283 Vadesine kadar elde tutulacak menkul değ. 0 -19 -420 -342 -5 0 0 -785 (a) Alım satım zararlarının 2006t karına oranı -6% -1% n.m. 0% -7% -1% 0% -4% (b) Özsermaye etkisi % -9% -13% -5% -8% -5% -7% -5% -10% (c) Ekonomik zararın aktiflere oranı -9% -13% -29% -16% -5% -7% -5% -13% Senaryo III – varsayımlar: TL tahvil gösterge faiz oranı 22.00% FX tahvil gösterge faiz oranı 6.30% Eurobondlar 8.70% Olası zararlar – senaryo III Alım satım amaçlı menkul değerler (vergi dahil) -136 -28 -51 -5 -17 -2 0 -239 Satılmaya hazır menkul değerler -659 -1,661 -46 -485 -47 -51 -115 -3,063 Vadesine kadar elde tutulacak menkul değ. 0 -25 -514 -390 -6 0 0 -934 (a) Alım satım zararlarının 2006t karına oranı -9% -2% n.m. -1% -8% -2% 0% -5% (b) Özsermaye etkisi % -13% -16% -6% -12% -6% -11% -8% -13% (c) Ekonomik zararın aktiflere oranı -13% -16% -35% -21% -7% -11% -8% -16% Kaynak: HSBC, şirket finansalları

7


abc

Kredi portföyü Faizlere olan hassasiyet genellikle uzun vadeli ve sabit faizli olan araç ve konut kredilerinden kaynaklanmaktadır. Burada önemli olan bir diğer konu da, bu kredilerin ne kadarının uzun vadeli borçlanma ile fonlandığıdır. Akbank ağırlıklı olarak mevduat ve serbest sermayesi ile fonladığından en hassas banka görünümdedir. Diğer küçük bankalar ve İş Bankası ise bu açıdan daha korunaklı konumdadırlar.

Serbest sermaye kazançları Diğer taraftan, yüksek faiz oranları serbest sermayesi büyük olan bankalara kazanç sağlamaktadır. Akbank bu yönden açık ara avantajlı konumdadır.İş Bankası ve Garanti Bankası da yüksek serbest sermayeleri ile avantajlı durumdadırlar.

Serbest Sermaye üzerinden ekonomik kazançlar, YTLm

Senaryo I Senaryo II Senaryo III

Akbank 261 366 471 Isbank 186 261 335 Yapi Kredi -15 -21 -27 Garanti 103 144 186 Denizbank 34 48 62 TEB 15 21 27 Finansbank 29 40 52 Kaynak: HSBC

Takipteki Krediler Takipteki krediler oldukça makul bir seviye olarak ortalama %4’ün altındadır ve genellikle %100 provizyon ayrılmış durumdadır. Ekonomik faaliyetlerdeki yavaşlama takipteki kredi seviyelerini ve dolayısıyla karşılık giderlerini yükseltebilir ancak biz bu durumun sistematik bir krize neden olmasını beklemiyoruz. Bununla beraber en hızlı yavaşlamayı konut, taşıt ve kredi kartı kredilerinde bekliyoruz. KOBİ kredilerinde ve kurumsal kredilerde ciddi bir gerileme öngörmüyor sadece inşaat sektöründe bir yavaşlama tahmin ediyoruz. Ancak bu sistemdeki toplam KOBİ kredilerinin %10’u civarında tahmin edilmektedir.

Uzun vadeli YTL kredilerden kaynaklanan etki

1Ç2006, konsolide olmayan BDDK, YTLm) AKBNK ISCTR YKBNK GARAN DENIZ TEBNK FINBN

Uzun vadeli konut ve taşıt kredileri 3,774 3,386 996 3,011 560 390 1,597 Uzun vadeli borçla finansman oranı 10% 70% 50% 60% 80% 80% 80% Toplam krediler 24,500 23,532 11,959 20,685 5,172 3,133 8,200 Toplamda oto ve konut kredilerinin payları 15% 14% 8% 15% 11% 12% 19% Uzun vadeli YTL kredilerden zararlar Senaryo I -170 -51 -25 -60 -6 -4 -16 Senaryo II -238 -71 -35 -84 -8 -5 -22 Senaryo III -306 -91 -45 -108 -10 -7 -29 Zararın özsermayeye oranı Senaryo I -2.70% -0.50% -1.40% -1.40% -0.50% -0.80% -1.10% Senaryo II -3.70% -0.70% -2.00% -2.00% -0.70% -1.10% -1.50% Senaryo III -4.80% -0.90% -2.60% -2.60% -1.00% -1.40% -2.00% Kaynak: HSBC

8


abc

Sermaye yeterliliği riski Son olarak duyarlılığın sermaye yeterlilik oranlarına etkisine bakmakta fayda görüyoruz. Önceki bölümlerde ele aldığımız gibi, duyarlılığın etkisi büyük oranda bankaların özsermayelerinde görülecektir. Özsermayedeki değişimler yanında, Risk Ağırlıklı Varlıklardaki olası değişimleri de değerlendirdik. Özsermayeyi, menkul değerlerin piyasa değerindeki kayıplar, kur zararları, temettü ödemeleri ve dönem içinde alınan sermaye benzeri kredileri dikkate alarak gözden geçirdik. Garanti Bankası ve Finansbank’ın bu dönem içerisinde kurucu hisse temettüsü ödediğine dikkat çekmek gerekiyor. Bizim analizimize göre, Garanti Bankası ve Denizbank’ın minimum sermaye yeterlilik rasyosu açısından diğer bankalara göre daha hassas bir durumda olduğu sonucuna ulaşıyoruz.

Sonuç Volatilitenin etkilerine bir bütün olarak baktığımızda, Yapı Kredi ve İş Bankası en duyarlı

bankalar olarak gözükmektedir. Akbank’ın faiz oranlarına karşı duyarlı olmasına rağmen, benzerleri arasında nispeten az etkilenecek bir banka olduğu görülmektedir. Bu arada, menkul değerler/aktif oranı düşük olan küçük ölçekli bankalar volatiliteye daha rahat karşı koyabilecek durumdadırlar.

Volatilitenin Sermaye Yeterlilik Rasyosu (SYR) üzerindeki etkileri

(konsolide olmayan BRSA, YTLm) Akbank İş Bankası Yapı Kredi Garanti Denizbank TEB Finansbank

SYR hesaplaması için sermaye 1Ç2006 6,063 8,450 2,304 3,517 904 435 1,357 RAV @1Ç 2006 30,484 33,300 19,674 25,818 6,921 3,490 10,266 1Ç2006 itibariyle SYR 19.90% 25.40% 11.70% 13.60% 13.10% 12.50% 13.20% RAV üzerindeki değişiklikler 1Ç2006’dan itibaren RAV 30,484 33,300 19,674 25,818 6,921 3,490 10,266 2. çeyrekte beklenen kredi büyümesi 10% 11% 5% 13% 11% 11% 6% Revize edilmiş RAV 32,872 35,824 20,226 28,565 7,477 3,843 10,769 Özsernayeyi üzerindeki değişiklikler SYR hesaplaması için sermaye 1Ç2006 6,063 8,450 2,304 3,517 904 435 1,357 Menkul kıymet portföyünden zararlar -550 -1,324 -82 -342 -48 -36 -73 Döviz açık pozisyonundan zararlar -91 -108 -1 -15 -17 -2 -6 2.çeyrekte ödenen nakit temettü 0 -306 0 -178 0 0 -29 2.çeyrekte alınan sermaye benzeri krediler 0 0 825 0 0 171 0 2.çeyrekte operasyonel kar 339 284 14 178 25 19 100 Toplam düzeltmeler -302 -1,455 756 -357 -39 152 -7 Revize edilmiş özsermaye 5,761 6,995 3,060 3,160 864 587 1,350 SYR üzerindeki etki Revize edilmiş RAV 32,872 35,824 20,226 28,565 7,477 3,843 10,769 Revise edilmiş özsermaye 5,761 6,995 3,060 3,160 864 587 1,350 2Ç2006 için tahmini SYR 17.50% 19.50% 15.10% 11.10% 11.60% 15.30% 12.50% Kaynak: HSBC tahminleri, şirket finansal tabloları

9


abc

Toplam Ekonomik Etki

1Ç2006 konsolide olmayan BRSA, YTLm Akbank Isbank Yapi Kredi Garanti Denizbank TEB Finansbank

Senaryo I Uzun vadeli YTL kredilerinden zarar -170 -51 -25 -60 -6 -4 -16 Serbest sermayeden ekonomik kar 261 186 -15 103 34 15 29 Menkul kıymet potföyünden ekonomik zarar -300 -954 -375 -475 -32 -19 -29 Döviz açık pozisyonundan zarar -55 -66 -1 -9 -10 -1 -4 Toplam Ekonomik etki -263 -885 -416 -442 -13 -9 -20 Toplam ekonomik etkinin aktiflere oranı -0.50% -1.35% -1.78% -1.14% -0.14% -0.16% -0.15% Senaryo II Uzun vadeli YTL kredilerinden zarar -238 -71 -35 -84 -8 -5 -22 Serbest sermayeden ekonomik kar 366 261 -21 144 48 21 40 Menkul kıymet potföyünden ekonomik zarar -550 -1343 -502 -684 -52 -36 -73 Döviz açık pozisyonundan zarar -91 -108 -1 -15 -17 -2 -6 Toplam Ekonomik etki -512 -1,262 -559 -639 -29 -22 -61 Toplam ekonomik etkinin aktiflere oranı -0.98% -1.93% -2.39% -1.65% -0.32% -0.40% -0.45% Senaryo III Uzun vadeli YTL kredilerinden zarar -306 -91 -45 -108 -10 -7 -29 Serbest sermayeden ekonomik kar 471 335 -27 186 62 27 52 Menkul kıymet potföyünden ekonomik zarar -795 -1714 -611 -879 -69 -52 -115 Döviz açık pozisyonundan zarar -126 -150 -2 -21 -24 -3 -8 Toplam Ekonomik etki -756 -1,620 -684 -823 -42 -36 -101 Toplam ekonomik etkinin aktiflere oranı -1.45% -2.48% -2.92% -2.12% -0.45% -0.63% -0.74% Kaynak: HSBC tahminleri

10


abc

Yeni Tahminler Volatilitenin azalması ve makro göstergelerin yavaş yavaş dengeye oturmaya başlaması ile tahminlerimizi ve hedef değerlerimizi yeni koşullara adapte ettik.

Koşulların değişmesi ile 2006 yılsonu enflasyon tahminimiz %5.9’dan %9.8’a yükselmiştir. 2006 yılı için büyüme tahminimiz ise %5.8’den %5.0’e düşürülmüştür.

Mevcut durumda tüketiciler için artan borçlanma maliyetleri nedeniyle, özellikle tüketici kredilerinde daha yavaş bir büyüme bekliyoruz. Kredi kararlarındaki gecikmeler nedeniyle özellikle konut kredileri Haziran ortasına kadar büyümeye devam etti. Fakat, bundan sonra ciddi oranda bir yavaşlama oldu ve Temmuz ayı rakamlarının da bunu teyit etmesini bekliyoruz. Örnek olarak, taşıt kredileri oynaklığa en hızlı tepkiyi verdi ve bu alandaki büyüme Haziran’dan bu yana durmuş durumda.

Diğer taraftan bankalar da, hızlı bir reaksiyonla portföylerinin vadelerini kısaltma şansını yakaladı ve sadece bir ay içinde konut kredisi fiyatlarını ikiye katladı. Bizce bankalar 2005’te olduğu gibi konut kredisi faizlerini düşürmekte agresif olmayacaklardır. Yeni “mortgage” yasası da sonbahara ertelenmiştir. Bu yüzden “mortgage” beklentisinin ertelenmesi gerektiğini düşünüyoruz. Bununla beraber, konut kredileri

toplam kredilerin yaklaşık %10’unu oluşturuyor ve bu alandaki yavaşlamanın genel kredi büyümesi üzerindeki etkisi sınırlı olacaktır.

Mevduat rekabeti yeniden başlıyor mu? Merkez Bankası’nın piyasadan likiditeyi çekmesi ile mevduat oranlarında gözle görülür bir artış görülmektedir. Mevduat alanında 2005’in ikinci yarısında olduğu gibi yine yoğun bir rekabetin oluşması durumunda vade uyumsuzluğu nedeniyle uzun vadede marjlar bastı altında kalabilir. Ancak, aşağıdaki tabloda görüldüğü gibi Temmuz ayında faiz oranları tekrar gerilemeye başlamıştır.

Üstelik tahvil faizleri daha çekici olduğu için, mevduattan bonolara bir geçiş de söz konusu olabilir. Diğer bir risk faktörü de hükümetin yabancı yatırımcılara yaptığı gibi yerli yatırımcılar için de bono ve tahvil üzerindeki vergi kesintisini düşürüp/kaldırma olasılığıdır. Bu yatırım araçları üzerinde %10 stopaj ödeyen yerli yatırımcılar için de aynı durum söz konusu olursa, mevduattan menkul değerlere bir geçiş görebiliriz. Bu da marjlar üzerinde olumsuz etkide bulunacaktır.

Revize tahminler En çarpıcı yavaşlamayı konut kredilerinde bekliyoruz Mevduatta rekabet artışı marjlar üzerinde baskı kurabilir 2006 ve 2007 kar tahminlerini ortalama %17 ve %12 indiriyoruz

11


abc

Maksimum Mevduat Oranları

1 ay 3 ay 6 ay 12 ay

25-Nisan-06 19.75 19.75 19.75 20.0029-Haz-06 28.00 29.00 29.00 30.0003-Tem-06 26.00 26.00 26.25 26.50Kaynak: Merkez Bankası

Sonuç: Tahminlerimizi gözden geçirdik Yaşanan volatilite sonucunda tahminlerimizi ve değerlemelerimizi gözden geçirme gereği oluşmuştur. Tahminlerimizdeki başlıca değişiklikler şu şekilde özetlenebilir: kredi büyümesi 2006’da daha düşük olacaktır, menkul kıymet zararları nedeniyle alım satım karları gerileyecektir, kur farkı zararları oluşacaktır ve mevduat büyümesi de daha yavaş kalacaktır. Bununla birlikte, piyasa faiz oranlarındaki artış sayesinde marjların 2007’de daha iyi olacağını düşünüyoruz. Sonuç itibarıyla, 2006 ve 2007 yılları için net kar tahminlerimizi volatilite öncesi beklentilerimize kıyasla sırasıyla ortalama %17 ve %12 oranlarında indiriyoruz.

12


abc

Tahminlerdeki değişiklikler

AKBNK ISCTR YKBNK GARAN DENIZ TEBNK FINBN

Kredi büyümesi 2006t

Eski 60% 35% 30% 45% 30% 40% 25% Yeni 30% 45% 30% 50% 25% 30% 25%

2007t Eski 40% 30% 35% 30% 20% 35% 33% Yeni 20% 30% 30% 20% 20% 30% 25%

Mevduat büyümesi 2006t

Eski 30% 27% 25% 25% 12% 30% 25% Yeni 18% 20% 20% 12% 12% 25% 20%

2007t Eski 30% 15% 25% 15% 12% 30% 30% Yeni 12% 18% 20% 10% 12% 25% 20%

Menkul kıymet büyümesi 2006t

Eski 2% -9% -5% 15% 10% 2% 44% Yeni 28% -9% 1% 15% 15% 20% 35%

2007t Eski 5% -5% 5% 9% 5% 1% -20%

Yeni 12% -5% 5% 9% 5% 1% -20% Ücret & Komisyon büyümesi

2006t Eski 55% 25% 25% 25% 30% 35% 25% Yeni 40% 25% 22% 40% 25% 30% 25%

2007t Eski 45% 20% 35% 25% 30% 30% 30%

Yeni 30% 20% 30% 15% 25% 20% 25% Net faiz marjı

2006t Eski 5.00% 4.90% 4.75% 5.00% 6.00% 5.00% 7.50% Yeni 4.92% 4.50% 4.50% 4.90% 5.50% 4.75% 7.20%

2007t Eski 4.15% 4.50% 4.75% 5.00% 5.75% 5.00% 7.00%

Yeni 4.48% 4.70% 4.50% 4.91% 6.00% 5.10% 6.80% Provizyonlar / krediler

2006t Eski -1.8% -3.3% -3.2% -2.3% -1.9% -1.0% -2.3% Yeni -2.1% -3.5% -3.2% -2.8% -2.1% -1.0% -2.6%

2007t Eski -1.8% -2.3% -2.2% -2.0% -1.9% -1.0% -2.3%

Yeni -2.0% -3.0% -3.2% -2.5% -2.1% -1.0% -2.6% Net kar (YTLm)

2006t Eski 1,847 1,769 107 905 278 139 490 Yeni 1,539 1,427 3 905 207 105 398

2007t Eski 2,048 1,880 474 1,294 311 178 626

Yeni 1,982 1,618 93 1,234 321 174 574 Kaynak: HSBC

13


abc

Kar tahminlerimizde yaptığımız aşağı yönde revizyonun dışında, değerlememizdeki temel değişiklik faizlerdeki artışa paralel olarak risksiz getiri oranını %10’dan %14.5’a yükseltmemizden kaynaklanmaktadır.

Mayıs ayı başında piyasa faiz oranları %13.5 seviyesinde seyrederken, uzun dönem risksiz getiri oranı olarak %10 kullanmaktaydık. O tarihten itibaren, Merkez Bankası faizleri 400 baz puan arttırdı ve biz de tüm bu artışı risksiz getiri varsayımımıza yansıttık. Karları düşürmenin yanı sıra, risksiz getiri oranındaki bu artış bankaların ortalama yukarı potansiyelini %34’den %7’ye çekti. Önümüzdeki çeyreklerde gösterge faizlerde sürdürülebilir bir düşüş yaşanırsa, bu durum değerlemelerin yukarı doğru yeniden gözden geçirilmesi için fırsat olarak görülebilir.

Garanti ve TEB için önerimizi “Endeksin Üzerinde Getiri” olarak tutuyoruz. Duyarlılık analizindeki yüksek sıralamalarına rağmen, her iki banka hissesi de piyasadaki hareketlilik sırasında ağır satışlar yaşamış ve piyasanın sırasıyla %9 ve %8 altında getiri sağlamıştır. Dolayısıyla, kanımızca çarpanları oldukça çekici gözükmektedir. 2006 ve 2007 tahminlerine göre

halen tek haneli F/K çarpanlarından işlem görmektedirler. Aynı zamanda, üç kademeli İNA analizimize (İndirgenmiş Nakit Akımları) göre de her iki banka için artış potansiyeli görüyoruz.

Değerlemelerdeki revizyon (YTL)

İki yıllık hedef fiyatlar Hedef fiyatın

Getiri

Düşük

Yüksek

Orta nokta

şimdiki değeri

Potansiyeli

TEB Eski 24.39 27.38 25.88 19.77 46%Yeni 19.29 21.65 20.47 14.94 11%

Garanti Bankası Eski 6.95 7.84 7.40 5.76 45%Yeni 5.30 5.98 5.64 4.30 9%

Akbank Eski 11.94 13.62 12.73 10.06 27%Yeni 8.63 9.85 9.21 7.06 -11%

Finansbank Eski 6.80 7.52 7.16 7.16 -8%Yeni 7.77 8.59 8.18 8.18 5%

Yapı Kredi Eski 2.62 3.50 3.06 3.06 29%Yeni 2.02 2.69 2.35 2.35 -1%

İş Bankası Eski 13.02 14.22 13.62 10.68 26%Yeni 10.75 11.74 11.24 8.20 -3%

Denizbank Eski 13.90 18.00 15.94 15.94 11%Yeni 13.83 17.90 15.86 15.86 10%

Kaynak: HSBC

Akbank için yatırım tavsiyemizi pahalı çarpanları nedeniyle “Endekse Paralel Getiri” seviyesine indirirken İş Bankası için “Endekse Paralel

Yeni hedef değerler Risksiz getiri oranını %10’dan %14.5’e yükselttik ve iki yıl vadeli hedef fiyatlarımızı ortalama %17-%28 aşağı çektik Benzerlerine göre yüksek çarpanları nedeniyle Akbank’ın önerisini “Piyasaya Paralel Getiri” olarak revize ettik Garanti ve TEB’i “Endeksin Üzerinde Getiri” sağlayacak hisseler olarak değerlendiriyoruz

14


abc

Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Akbank piyasadaki hareketlilik esnasında, sahip olduğu yüksek seviyedeki serbest sermaye sayesinde daha güvenli bir seçim olarak gözükse de, bunun fiyatlara yansıdığını düşünüyoruz. 2006 ve 2007 için benzer seviyede beklenen özsermaye getirisine sahip olmasına rağmen, Akbank 2.5x 2006t P/DD ve 2.1x 2007t P/DD oranlarından işlem görmektedir ki, bu oran Garanti için sırasıyla 1.8x ve 1.5x ve TEB için de 2.0x ve 1.5x seviyesindedir.

Denizbank ve Finansbank için de “Endekse Paralel Getiri” tavsiyelerimizi koruyoruz. Bu hisselerin fiyatları kısa vadede sadece dolar bazında açıklanacak olan çağrı fiyatına endeksli durumdadır. YKB ise kısa bir sure içerisinde Koç Bank ile birleşecek ve tamamen farklı bir banka haline gelecektir. Bankanın yeni yönetim altında izleyeceği strateji de henüz açıklanmamıştır. Birleşme sürecindeki belirsizlikleri de dikkate alarak, YKB için şimdilik “Endekse Paralel Getiri” tavsiyemizi korumaya devam ediyoruz.

Değerlemelerdeki revizyonlar

Akbank Isbank Yapi Kredi(*) Garanti Denizbank(*) TEB Finans (*)

Kapanış (Temmuz 12, YTL) 7.95 8.45 2.37 3.96 14.40 13.50 7.80 Değeri Endekse Endekse Endekse Endeksin Endekse Endeksin Endekse Paralel Getiri Paralel Getiri Paralel Getiri Üzerinde Ge. Paralel Getiri Üzerinde Ge. Paralel Getiri 2006 net karı (YTLm) Eski 1,847 1,769 107 905 278 139 490 Yeni 1,539 1,427 3 905 207 105 398 Değ. % -17% -19% -97% 0% -26% -24% -19% 2007 net karı (YTLm) Eski 2,048 1,880 474 1,294 311 178 626 Yeni 1,982 1,618 93 1,234 321 174 574 Değ. % -3% -14% -80% -5% 3% -2% -8% 2006 Fiyat Kazanç Eski 9.5 9.4 42.2 9.2 16.4 7.4 15.1 Yeni 11.4 11.7 1673.0 9.2 22.0 9.8 18.6 2007 Fiyat Kazanç Eski 8.5 8.9 9.5 6.4 14.6 5.8 11.8 Yeni 8.8 10.3 48.4 6.7 14.2 5.9 12.9 2006 F/DD Eski 2.3 1.5 2.5 1.8 3.4 1.7 3.1 Yeni 2.5 1.5 2.9 1.8 3.8 2.0 3.3 2007 F/DD Eski 2.0 1.3 2.0 1.4 2.7 1.4 2.5 Yeni 2.1 1.4 2.7 1.5 2.9 1.5 2.6 2006 Özser. Getirisi Eski 26% 17% 6% 21% 23% 26% 26% Yeni 23% 14% 0% 21% 18% 21% 22% 2007 Özser. Getirisi Eski 25% 16% 23% 25% 21% 26% 23% Yeni 26% 14% 6% 24% 23% 29% 23% 2-yıllık tahmini hedef fiyat(*) Eski 12.73 13.62 3.06 7.40 15.94 25.88 7.16 Yeni 9.21 11.24 2.35 5.64 15.86 20.47 8.18 Değ. % -28% -17% -23% -24% -1% -21% 14% Yukarı / (aşağı) potansiyel Eski 60% 61% 29% 87% 11% 92% -8% Yeni 16% 33% -1% 43% 10% 52% 5% 2 yıllık hedefin bugünkü değeri(*) Eski 10.06 10.68 3.06 5.76 15.94 19.77 7.16 Yeni 7.06 8.20 2.35 4.30 15.86 14.94 8.18 Yukarı / (aşağı) potansiyel Eski 27% 26% 29% 45% 11% 46% -8% Yeni -11% -3% -1% 9% 10% 11% 5% Kaynak: HSBC (*) Not:: Değerlemede kullandığımız metodoloji nedeniyle YKBNK, FINBN ve DENIZ için 2 yıllık hedef değerler ve bugünkü değerler aynıdır.

15


abc

.

Finansallar ve Değerleme


16

abc

Akbank - Özet Finansal Tablolar Finansal Tablolar

12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t

Gelir Tablosu (YTLm)

Net faiz geliri 2,592 2,725 3,005 3,262Net ücret/komisyonl 636 891 1,158 1,506Alım satım karları 235 22 252 267Diğer gelir 290 331 364 384Toplam gelir 3,752 3,969 4,779 5,418Faaliyet gideri -1,326 -1,525 -1,689 -1,824Karşılıklar -348 -520 -613 -738Diğer 0 0 0 0HSBC vergi öncesi karı 2,078 1,924 2,477 2,856Olağanüstü gelir/(gider) 0 0 0 0Vergi öncesi kar 2,078 1,924 2,477 2,856Vergi karşılıkları -640 -385 -495 -571Azınlık hakları 0 0 0 0Net kar 1,438 1,539 1,982 2,285HSBC net karı 1,438 1,539 1,982 2,285

Bilanço (YTLm) Özsermaye 6,353 6,954 8,321 9,813HSBC özsermaye 6,353 6,954 8,321 9,813Krediler 22,106 28,618 34,272 45,535Menkul değerler 20,496 26,313 29,543 26,445Tasarruf mevduatı 28,809 33,994 38,074 43,785Getirili aktifler 40,819 55,431 67,003 77,424Toplam aktifler 52,385 65,127 76,563 86,473

Sermaye Oranları (%)

RAV (YTLm) 25,070 33,773 42,000 49,166Temel birincil özser. yet. 0.0 0.0 0.0 0.0Temel birincil özser. yet. 24.3 19.4 18.4 18.4Özsermaye yeterliliği 23.8 20.0 20.2 21.7

Rasyolar ve büyüme

Yıllık % değişim

Toplam Gelir 7.7 5.8 20.4 13.4Faliyet gideri 15.4 15.0 10.7 8.0Karşılıklar öncesi kar 3.9 0.7 26.5 16.3Hisse başına kar 40.9 7.0 28.8 15.3HSBS Hisse başına kar -13.7 7.0 28.8 15.3Hisse başına temettü 25.0 44.0 14.0 28.8NAD (şerefiye dahil) 2.0 9.5 19.6 17.9

Rasyolar (%)

Gider/Gelir rasyosu 35.3 38.4 35.3 33.7Karşılıklar ve proviz. 2.0 2.0 1.9 1.8Krediler/Mevduat 76.7 84.2 90.0 104.0Takipteki Krediler/Krediler 1.6 2.0 2.2 2.3Takipteki Krediler/RAV 1.4 1.7 1.8 2.2Provizyonlar/RAV 1.4 1.7 1.8 2.2Net karşılık gideri/RAV 0.0 0.0 0.0 0.0Karşılıklar/ Takipteki Kredi. 100.0 100.0 100.0 100.0Özser. Karlılığı 22.9 23.1 25.9 25.2

Hisse oranları (Ykr)

Hisse başına kar 79.91 85.51 110.10 126.93HSBC Hisse başına kar 79.91 85.51 110.10 126.93Hisse başına temettü 20.83 30.00 34.20 44.04NAD 352.96 386.36 462.25 545.14NAD (şerefiye dahil) 352.96 386.36 462.25 545.14

Temel Karlılık (% RAV) ve borçlanma oranları

12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t

Net faiz geliri 10.3 8.1 7.2 6.6Net ücret/komisyon 2.5 2.6 2.8 3.1Alım satım karları 0.9 0.1 0.6 0.5Toplam gelir 15.0 11.8 11.4 11.0Diğer gelir 1.2 1.0 0.9 0.8Faaliyet gideri -3.6 -4.5 -4.0 -3.7

İndirgenmiş gelirler: Hedef fiyat için hassasiyet tablosu

Ortalama Gelir Büyümesi Özser. Maliyeti(%)

19.8 19.3 18.8

7.0% 6.7 6.9 7.27.5% 6.8 7.0 7.28.0% 6.8 7.1 7.38.5% 6.9 7.1 7.49.0% 7.0 7.2 7.5 İndirgenmiş gelirler: 2007 sonu hedef fiyat için hassasiyet tablosu


19.8 19.3 18.8

7.0% 8.7 9.0 9.37.5% 8.8 9.1 9.48.0% 8.9 9.2 9.58.5% 9.0 9.3 9.69.0% 9.1 9.4 9.7 Değerleme Çarpanları

12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t

FK (HSBC) 9.9 9.3 7.2 6.3F/Provizyon öncesi kar 5.9 5.9 4.6 4.0F/NAD 2.3 2.1 1.7 1.5F/NAD (şerefiye dahil) 1.4 1.2 0.9 0.8Özsermaye nakit getirisi (%) 4.1 5.3 8.0 10.2Temettü verimi (%) 2.6 3.8 4.3 5.5 Hisse Bilgisi

Hisse Fiyatı (YTL) 7.95 Ülke TürkiyeReuters kodu AKBNK.IS Bloomberg Kodu AKBNK TIPiy. Değ. (YTLm) 19,260 Bloomberg (Debt) AKBNKHisse Sayısı (m) 2,200 HAO (%) 27Analist Mark Rorison İletişim 44 20 7992 3706 Levent Topcu 90 212 366 1619

Karşılıklar öncesi kar 9.7 7.2 7.4 7.3Karşılıklar -1.4 -1.5 -1.5 -1.5HSBC net karı 5.7 4.6 4.7 4.6Kaldıraç (x) 4.0 5.1 5.5 5.4Ort. Özser. Karlılığı 22.9 23.1 25.9 25.2


17

abc

Denizbank - Özet Finansal Tablolar Finansal Tablolar

12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t


Net faiz geliri 455 518 647 748Net ücret/komisyonl 105 131 164 197Alım satım karları 6 -22 12 10Diğer gelir 138 146 156 166Toplam gelir 703 774 979 1,121Faaliyet gideri -375 -409 -448 -496Karşılıklar -67 -106 -130 -144Diğer 0 0 0 0HSBC vergi öncesi karı 261 259 401 482Olağanüstü gelir/(gider) 0 0 0 0Vergi öncesi kar 261 259 401 482Vergi karşılıkları -60 -52 -80 -96Azınlık hakları 0 0 0 0Net kar 201 207 321 385HSBC net karı 201 207 321 385

Bilanço (YTLm)

Özsermaye 1,048 1,214 1,556 1,963HSBC özsermaye 1,048 1,214 1,556 1,963Krediler 4,559 5,699 6,839 8,206Menkul değerler 1,577 1,813 1,902 1,995Tasarruf mevduatı 5,090 5,701 6,385 7,151Getirili aktifler 7,520 9,416 10,786 12,473Toplam aktifler 9,358 10,631 12,171 14,072


RAV (YTLm) 5,928 7,160 8,562 10,181Temel birincil özser. yet. 0.0 0.0 0.0 0.0Temel birincil özser. yet. 15.6 14.7 15.5 16.3Özsermaye yeterliliği 15.2 14.7 15.5 16.3



Toplam Gelir 22.8 10.1 26.5 14.6Faliyet gideri 27.8 8.9 9.7 10.5Karşılıklar öncesi kar 17.6 11.4 45.3 18.0Hisse başına kar 63.6 3.3 54.8 20.1HSBS Hisse başına kar 16.2 3.3 54.8 20.1Hisse başına temettü NAD (şerefiye dahil) 22.6 15.9 28.2 26.2

Rasyolar (%)



Hisse başına kar 65.57 101.49 121.90HSBC Hisse başına kar 65.57 101.49 121.90Hisse başına temettü 0.00 0.00 0.00NAD 383.97 492.19 620.95NAD (şerefiye dahil) 383.97 492.19 620.95


12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t

Net faiz geliri 7.7 7.2 7.6 7.4Net ücret/komisyon 1.8 1.8 1.9 1.9Alım satım karları 0.1 -0.3 0.1 0.1Toplam gelir 11.9 10.8 11.4 11.0Diğer gelir 2.3 2.0 1.8 1.6Faaliyet gideri -3.6 -5.7 -5.2 -4.9Karşılıklar öncesi kar 5.5 5.1 6.2 6.1Karşılıklar -1.1 -1.5 -1.5 -1.4HSBC net karı 3.4 2.9 3.7 3.8Kaldıraç (x) 6.2 6.3 6.2 5.8Ort. Özser. Karlılığı 21.1 18.3 23.2 21.9 İndirgenmiş gelirler: Hedef fiyat için hassasiyet tablosu

Ortalama Gelir Büyümesi Özser. Maliyeti(%) 21.5 21.0 20.5




12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t

FK (HSBC) 22.7 22.0 14.2 11.8F/Provizyon öncesi kar 13.9 12.5 8.6 7.3F/NAD 4.3 3.8 2.9 2.3F/NAD (şerefiye dahil) 3.6 3.5 2.2 1.8Özsermaye nakit getirisi (%) 1.0 2.7 4.9 6.0Temettü verimi (%) 0.0 0.0 0.0 0.0Note: * = Based on HSBC EPS Hisse Bilgisi

Hisse Fiyatı (YTL) 14.40 Ülke TürkiyeReuters kodu DENIZ.IS Bloomberg Kodu DENIZ TIPiy. Değ. (YTLm) 4,552 Bloomberg (Debt) DENIZHisse Sayısı (m) HAO (%) 25Analist Levent Topcu İletişim 90 212 366 1619 Mark Rorison 44 20 7992 3706


18

abc

Finansbank - Özet Finansal Tablolar Finansal Tablolar

12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t


Net faiz geliri 833 930 1,068 1,187Net ücret/komisyonl 296 370 462 601Alım satım karları -47 -83 18 20Diğer gelir 93 78 83 88Toplam gelir 1,175 1,294 1,631 1,895Faaliyet gideri -523 -575 -637 -704Karşılıklar -150 -221 -276 -311Diğer 0 0 0 0HSBC vergi öncesi karı 502 498 718 880Olağanüstü gelir/(gider) 0 0 0 0Vergi öncesi kar 502 498 718 880Vergi karşılıkları -151 -100 -144 -176Azınlık hakları 0 0 0 0Net kar 350 398 574 704HSBC net karı 350 398 574 704

Bilanço (YTLm)

Özsermaye 2,214 2,824 3,530HSBC özsermaye 2,214 2,824 3,530Krediler 9,471 11,839 14,206Menkul değerler 2,716 2,172 2,064Tasarruf mevduatı 7,210 8,651 9,949Getirili aktifler 12,914 15,704 18,269Toplam aktifler 15,017 17,632 20,243


RWA (YTLm) 9,016 11,595 14,144 16,644Temel birincil özser. yet. 0.0 0.0 0.0 0.0Temel birincil özser. yet. 15.0 18.1 18.8 19.7Özsermaye yeterliliği 14.3 20.5 20.8 21.6



Toplam Gelir 49.9 10.2 26.0 16.2Faliyet gideri 37.6 9.9 10.7 10.5Karşılıklar öncesi kar 61.4 10.4 38.2 19.9Hisse başına kar 82.9 13.7 44.2 22.6HSBS Hisse başına kar 30.7 13.7 44.2 22.6Hisse başına temettü NAD (şerefiye dahil) 33.5 58.5 27.5 25.0

Rasyolar (%)





12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t

9.2 8.0 7.5 7.1Net faiz geliri 3.3 3.2 3.3 3.6Net ücret/komisyon -0.5 -0.7 0.1 0.1Alım satım karları 13.0 11.2 11.5 11.4Toplam gelir 1.0 0.7 0.6 0.5Diğer gelir -3.5 -5.0 -4.5 -4.2Faaliyet gideri 7.2 6.2 7.0 7.2Karşılıklar öncesi kar -1.7 -1.9 -2.0 -1.9Karşılıklar 3.9 3.4 4.1 4.2HSBC net karı 7.4 6.4 5.6 5.2Kaldıraç (x) 28.7 22.1 22.8 22.2 İndirgenmiş gelirler: Hedef fiyat için hassasiyet tablosu





12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t


Hisse Fiyatı (YTL) 7.80 Ülke TürkiyeReuters kodu FINBN.IS Bloomberg Kodu FINBN TIPiy. Değ. (YTLm) 7,410 Bloomberg (Debt) FINBNHisse Sayısı (m) HAO (%) 46Analist Levent Topcu İletişim 90 212 366 1619 Mark Rorison 44 20 7992 3706


19

abc

Garanti - Özet Finansal Tablolar Finansal Tablolar

12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t


Net faiz geliri 1,675 1,875 2,260 2,514Net ücret/komisyonl 738 1,033 1,188 1,484Alım satım karları 133 152 268 175Diğer gelir 188 187 196 195Toplam gelir 2,733 3,246 3,912 4,370Faaliyet gideri -1,352 -1,434 -1,548 -1,657Karşılıklar -447 -596 -704 -722Diğer 0 0 0 0HSBC vergi öncesi karı 934 1,217 1,659 1,992Olağanüstü gelir/(gider) 0 0 0 0Vergi öncesi kar 934 1,217 1,659 1,992Vergi karşılıkları -226 -243 -332 -398Azınlık hakları -49 -68 -93 -112Net kar 659 905 1,234 1,482HSBC net karı 659 905 1,234 1,482

Bilanço (YTLm)






Toplam Gelir 7.7 5.8 20.4 13.4Faliyet gideri 15.4 15.0 10.7 8.0Karşılıklar öncesi kar 3.9 0.7 26.5 16.3Hisse başına kar 40.9 7.0 28.8 15.3HSBS Hisse başına kar -13.7 7.0 28.8 15.3Hisse başına temettü 25.0 44.0 14.0 28.8NAD (şerefiye dahil) 2.0 9.5 19.6 17.9

Rasyolar (%)





12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t

8.2 6.9 7.0 6.3Net faiz geliri 3.6 3.8 3.7 3.7Net ücret/komisyon 0.7 0.6 0.8 0.4Alım satım karları 13.4 11.9 12.1 10.9Toplam gelir 0.9 0.7 0.6 0.5Diğer gelir -4.4 -5.3 -4.8 -4.1Faaliyet gideri 6.8 6.6 7.3 6.8Karşılıklar öncesi kar -2.2 -2.2 -2.2 -1.8Karşılıklar 3.2 3.3 3.8 3.7HSBC net karı 5.8 6.5 6.4 6.4Kaldıraç (x) 18.7 21.4 24.3 23.7 İndirgenmiş gelirler: Hedef fiyat için hassasiyet tablosu





12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t


Hisse Fiyatı (Ykr) 3.96 Ülke TürkiyeReuters kodu GARAN.IS Bloomberg Kodu GARAN TIPiy. Değ. (YTLm) 8,316 Bloomberg (Debt) GARANHisse Sayısı (m) HAO (%) 50Analist Mark Rorison İletişim 44 20 7992 3706 Levent Topcu 90 212 366 1619


20

abc

Isbank - Özet Finansal Tablolar Finansal Tablolar

12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t


Net faiz geliri 2,582 2,668 3,198 3,483Net ücret/komisyonl 894 1,117 1,341 1,542Alım satım karları 239 203 228 241Diğer gelir 698 663 543 447Toplam gelir 4,412 4,651 5,310 5,713Faaliyet gideri -1,663 -1,978 -2,249 -2,441Karşılıklar -1,100 -890 -1,038 -1,100Diğer 0 0 0 0HSBC vergi öncesi karı 1,649 1,784 2,023 2,171Olağanüstü gelir/(gider) 0 0 0 0Vergi öncesi kar 1,649 1,784 2,023 2,171Vergi karşılıkları -693 -357 -405 -434Azınlık hakları 0 0 0 0Net kar 956 1,427 1,618 1,737HSBC net karı 956 1,427 1,618 1,737

Bilanço (YTLm)






Toplam Gelir 15.6 5.4 14.2 7.6Faliyet gideri 9.7 18.9 13.7 8.5Karşılıklar öncesi kar 19.4 -2.7 14.5 6.9Hisse başına kar 50.4 49.3 13.4 7.4HSBS Hisse başına kar 24.2 49.3 13.4 7.4Hisse başına temettü 51.3 47.8 49.3 13.4NAD (şerefiye dahil) 26.7 11.6 10.7 10.2

Rasyolar (%)





12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t

9.6 8.1 8.1 7.6

Net faiz geliri 3.3 3.4 3.4 3.4Net ücret/komisyon 0.9 0.6 0.6 0.5Alım satım karları 16.3 14.2 13.4 12.5Toplam gelir 2.6 2.0 1.4 1.0Diğer gelir -3.1 -6.0 -5.7 -5.3Faaliyet gideri 10.2 8.1 7.7 7.2Karşılıklar öncesi kar -4.1 -2.7 -2.6 -2.4Karşılıklar 3.5 4.3 4.1 3.8HSBC net karı 3.1 3.2 3.5 3.6Kaldıraç (x) 11.0 13.9 14.2 13.8 İndirgenmiş gelirler: Hedef fiyat için hassasiyet tablosu


20.3 19.8 19.3



20.3 19.8 19.3


12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t


Hisse Fiyatı (Ykr) 8.45 Ülke TürkiyeReuters kodu ISCTR.IS Bloomberg Kodu ISCTR TIPiy. Değ. (YTLm) 16,637 Bloomberg (Debt) ISCTRHisse Sayısı (m) HAO (%) 33Analist Mark Rorison İletişim 44 20 7992 3706 Levent Topcu 90 212 366 1619


21

abc

TEB - Özet Finansal Tablolar Finansal Tablolar

12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t


Net faiz geliri 219 270 354 370Net ücret/komisyonl 41 53 66 82Alım satım karları 46 43 70 76Diğer gelir 25 26 28 30Toplam gelir 331 392 518 558Faaliyet gideri -198 -227 -252 -278Karşılıklar -18 -34 -44 -54Diğer 0 0 0 0HSBC vergi öncesi karı 115 131 222 225Olağanüstü gelir/(gider) 0 0 0 0Vergi öncesi kar 115 131 222 225Vergi karşılıkları -37 -26 -44 -45Azınlık hakları 0 0 0 0Net kar 79 105 178 180HSBC net karı 79 105 178 180

Bilanço (YTLm)

Özsermaye 529 695 847HSBC özsermaye 529 695 847Krediler 3,816 4,955 5,939Menkul değerler 1,544 1,558 1,636Tasarruf mevduatı 3,926 4,907 5,644Getirili aktifler 5,676 6,937 8,219Toplam aktifler 6,567 7,997 9,187





Toplam Gelir 23.8 18.6 32.0 7.7Faliyet gideri 25.4 14.9 10.7 10.5Karşılıklar öncesi kar 21.4 24.2 61.4 5.0Hisse başına kar 132.9 33.3 69.5 1.2HSBS Hisse başına kar 21.5 33.3 69.5 1.2Hisse başına temettü -32.8 99.1 33.3 69.5NAD (şerefiye dahil) 18.9 12.8 31.5 21.8

Rasyolar (%)





12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t

6.9 6.5 6.7 5.9Net faiz geliri 1.3 1.3 1.2 1.3Net ücret/komisyon 1.4 1.1 1.3 1.2Alım satım karları 10.3 9.5 9.7 8.8Toplam gelir 0.8 0.6 0.5 0.5Diğer gelir -3.0 -5.5 -4.8 -4.5Faaliyet gideri 4.2 4.0 5.0 4.4Karşılıklar öncesi kar -0.6 -0.8 -0.8 -0.9Karşılıklar 2.5 2.5 3.3 2.8HSBC net karı 7.4 8.3 8.6 8.2Kaldıraç (x) 18.2 21.0 28.5 22.9 İndirgenmiş gelirler: Hedef fiyat için hassasiyet tablosu





12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t

FK (HSBC) 9.9 7.4 4.4 4.3F/Provizyon öncesi kar 5.9 4.7 2.9 2.8F/NAD 1.7 1.5 1.1 0.9F/NAD (şerefiye dahil) 1.5 1.1 0.6 0.6Özsermaye nakit getirisi (%) -2.0 3.8 9.5 10.9Temettü verimi (%) 1.2 2.4 3.2 5.4 Hisse Bilgisi

Hisse Fiyatı (Ykr) 1350.00 Ülke TürkiyeReuters kodu TEBNK.IS Bloomberg Kodu TEBNK TIPiy. Değ. (YTLm) 1,033 Bloomberg (Debt) TEBNKHisse Sayısı (m) HAO (%) 20Analist Levent Topcu İletişim 90 212 366 1619 Mark Rorison 44 20 7992 3706


22

abc

YKB - Özet Finansal Tablolar Finansal Tablolar

12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t


Net faiz geliri 1,064 1,079 1,307 1,584Net ücret/komisyonl 507 618 804 1,005Alım satım karları 71 50 47 40Diğer gelir 203 212 250 272Toplam gelir 1,846 1,960 2,408 2,900Faaliyet gideri -3,434 -1,545 -1,777 -1,929Karşılıklar -1,580 -412 -538 -701Diğer 0 0 0 0HSBC vergi öncesi karı -3,168 3 93 271Olağanüstü gelir/(gider) 0 0 0 0Vergi öncesi kar -3,168 3 93 271Vergi karşılıkları 171 0 0 0Azınlık hakları 0 0 0 0Net kar -2,996 3 93 271HSBC net karı -2,996 3 93 271

Bilanço (YTLm)






Toplam Gelir 27.7 6.2 22.9 20.5Faliyet gideri 215.4 -55.0 15.0 8.5Karşılıklar öncesi kar -544.6 -126.1 52.2 54.1Hisse başına kar 3357.3 191.4HSBS Hisse başına kar 1655.5 -100.1 3357.3 191.4Hisse başına temettü NAD (şerefiye dahil) -63.8 -7.0 6.0 16.4

Rasyolar (%)

Gider/Gelir rasyosu 186.0 78.9 73.8 66.5Karşılıklar ve proviz. 14.8 3.1 3.1 3.1Krediler/Mevduat 68.3 74.7 81.0 88.1Takipteki Krediler/Krediler 8.5 7.5 6.5 5.5Takipteki Krediler/RAV 5.5 5.6 5.4 5.0Provizyonlar/RAV 4.4 4.5 4.8 5.0Net karşılık gideri/RAV 0.0 0.0 0.0 0.0Karşılıklar/ Takipteki Kredi. 80.2 80.2 90.2 100.2Özser. Karlılığı -94.9 0.2 5.8 15.1




12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t

5.7 5.1 5.3 5.4Net faiz geliri 2.7 2.9 3.3 3.5Net ücret/komisyon 0.4 0.2 0.2 0.1Alım satım karları 9.8 9.3 9.8 10.0Toplam gelir 1.1 1.0 1.0 0.9Diğer gelir -16.0 -7.3 -7.2 -6.6Faaliyet gideri -8.5 2.0 2.6 3.3Karşılıklar öncesi kar -8.4 -1.9 -2.2 -2.4Karşılıklar -16.0 0.0 0.4 0.9HSBC net karı 5.9 13.1 15.4 16.3Kaldıraç (x) -94.9 0.2 5.8 15.1 YKB Değerlendirmesi (USDm)

Tahmini P/DD 2.10 2.30 2.50 2.70 2.90Piy. Değeri: 2,923Birleşmiş banka için hedef değer

4,993 5,468 5,943 6,419 6,894

YKB için hedef değer 2,431 2,662 2,894 3,125 3,357Hisse başına hedef değer (YTL)

1.97 2.16 2.35 2.53 2.72

Yukarı/(Aşağı) potansiyel -17% -9% -1% 7% 15%Kaynak: HSBC Değerleme Çarpanları

12/2005 12/2006t 12/2007t 12/2008t

FK (HSBC) 663.7 19.2 6.6F/Provizyon öncesi kar 4.3 2.8 1.8F/NAD 1.1 1.1 1.1 0.9F/NAD (şerefiye dahil) -0.3 263.6 3.6 1.1Özsermaye nakit getirisi (%) -65.3 -3.6 -3.4 -0.9Temettü verimi (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 Hisse Bilgisi

Hisse Fiyatı (Ykr) 237.00 Ülke TürkiyeReuters kodu YKBNK.IS Bloomberg Kodu YKBNK TIPiy. Değ. (YTLm) 4,495 Bloomberg (Debt) YKBNKHisse Sayısı (m) HAO (%) 42Analist Mark Rorison İletişim 44 20 7992 3706 Levent Topcu 90 212 366 1619

23

Bankacılık Türkiye 1 Haziran 2006

abc

HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Ayazağa Mahallesi Ahi Evran Cad. Dereboyu Sok. Kat :4–15 Maslak 34398 İstanbul Telefon: 212 366 16 00 Faks: 212 336 24 72 www.hsbcyatirim.com.tr

Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (“HSBC”) tarafından sadece Türkiye’de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Bu rapordaki bilgiler HSBC’nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü’ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır.

HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir.

Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir.

Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz.

bankacılık sektörü

Documents