au 31 décembre 2010 lux international strategy

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Lux International StrategySICAV (R.C.S. B 52470)

RAPPORT ANNUEL AUDITE Au 31 décembre 2010

Lux International Strategy

Table of Contents Table des Matières

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Management and Administration Organisation et Administration 3 Board of Directors Conseil d'Administration 3 Manager’s Report 4 Rapport de Gestion 35 Report of the Réviseur d’entreprises agréé 68 Rapport du Réviseur d’entreprises agréé 70

Combined 72 Globalisé Lux International Strategy - Serenity 77

Lux International Strategy - Active Management 87 Lux International Strategy - Equity 99 Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe 110

Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America 118 Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia 126 Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds 133 Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds Plus 139 Lux International Strategy - Mixed 2 147 Lux International Strategy - Mixed 5 154 Lux International Strategy - Mixed 8 167 Lux International Strategy - Mixed 11 180 Lux International Strategy - Mixed 12 187 Lux International Strategy - Mixed 15 197 Lux International Strategy - Mixed 19 208 Notes to the financial statements 216 Notes aux états financiers 238

Subscriptions can only be received on the basis of the latest prospectus dated December 2009 accompanied by the latest annual report as well as by the latest semi-annual report, if published after the latest annual report. Aucune souscription ne peut être enregistrée sur le seul fondement des états financiers. Pour être recevable, une souscription doit être effectuée après remise du prospectus en vigueur daté de décembre 2009 accompagné du dernier rapport annuel et du rapport semestriel, si celui-ci est plus récent que le rapport annuel.


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Management and Administration Organisation et Administration

SPONSOR & PRINCIPAL DISTRIBUTOR/ PROMOTEUR & DISTRIBUTEUR PRINCIPAL Crédit Agricole Luxembourg 39, Allée Scheffer L - 2520 Luxembourg INVESTMENT MANAGER/ GESTIONNAIRE EN INVESTISSEMENT Crédit Agricole Luxembourg 39, Allée Scheffer L - 2520 Luxembourg CUSTODIAN AND CENTRAL ADMINISTRATION AGENT/ BANQUE DÉPOSITAIRE ET ADMINISTRATION CENTRALE CACEIS Bank Luxembourg 5, Allée Scheffer L - 2520 Luxembourg AUDITOR/ CABINET DE RÉVISION AGRÉÉ Deloitte S.A. 560, rue de Neudorf L - 2220 Luxembourg

MANAGERS/ DIRIGEANTS AGRÉÉS Mr Sébastien ALUSSE, Crédit Agricole Luxembourg Mr Hervé PODEVYN, CAGP Belgium, Bruxelles

Board of Directors Conseil d’Administration

CHAIRMAN/ PRÉSIDENT Mr Charles HAMER, Administrateur Délégué, Crédit Agricole Luxembourg (until December 17, 2010/jusqu’au 17 décembre 2010) Mr Jean-François ABADIE, Administrateur Délégué, Crédit Agricole Luxembourg (since December 17, 2010/ depuis le 17 décembre 2010) DIRECTORS/ ADMINISTRATEURS Mme Marie-Claire ACHENNE, Crédit Agricole Luxembourg Mr Dirk EVENEPOEL, Crédit Agricole Luxembourg Mr Arnaud de FAGES, Crédit Agricole Luxembourg Mr Jacques MAHAUX, Vice-Président du Comité Exécutif, Crédit Agricole Luxembourg Mr Thierry ROCHELLE, Crédit Agricole Luxembourg Mr Yves de BENNETOT, Crédit Agricole Luxembourg Mr Olivier CHATAIN, Crédit Agricole Luxembourg


Management report

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Lux International Strategy - Serenity The markets in 2010 2010 was marked by the European sovereign debt crisis and turbulence in the US economy, while the emerging markets posted extremely dynamic growth, leading to a rise in commodities. From a global perspective, 2010 saw a strong recovery in world growth. This set in during the second half of 2009 following the implementation of fiscal stimulus packages and highly expansionist monetary policies in the majority of countries, which helped to kick start global trade. Overall, economies continued to develop steadily during the first half of 2010. In particular, many emerging markets recorded growth rates higher than their potential, returning them to production levels much higher than their pre-crisis levels. The first round of the sovereign debt crisis began in Greece during the first quarter, bringing chaos to all the peripheral countries as the euro fell. The European authorities were too slow to react, sowing confusion in the markets. Despite the rescue plan put in place, confidence was slow to return, forcing the weakest European countries to pay very high yield premiums for market finance. The austerity measures needed to reduce Government debt meant that the ECB had to keep short-term market rates permanently low to avoid restricting growth and leading Europe into deflation. European banks exposed to the sovereign debt of the peripheral economies also paid the price and pulled the equity market down in the second quarter, while bonds in the region’s core countries gained from risk aversion by acting as a safe haven. The end of the banks’ stress tests and the Greek rescue package allowed risky assets to stabilise temporarily. Ultimately this appeared to be nothing more than a flash in the pan for the peripheral equity markets, as fiscal austerity measures thwarted growth prospects and in turn the success of the rescue plans. The core European equity markets (Germany, Scandinavia) managed to escape the worst of it, as their more-export-oriented industries benefited from the euro’s decline. The financial sector was still under threat as a result of the government crisis, as well as fears over the impact of Basel III regulations. A deterioration in US activity soon followed, impacting adversely on the equity market and the dollar. In response to these fears, the FED’s announcement of new quantitative easing measures, combined with low inflation, caused long rates to sink to their lowest level. The gradual improvement in US economic indicators in the second half, coupled with the official announcement of a new round of quantitative easing relating to the purchase of 600 billion worth of treasuries, eventually turned the US stock markets around. The adoption of new fiscal measures in the US at the end of the year (extension of tax cuts and unemployment benefits) continued to boost the equity markets. An accommodative policy in both monetary and fiscal terms proved extremely helpful to cyclical equities at the end of the year, and the abundance of liquidity spread to emerging equities and commodity prices.


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In Europe, finally, the second round of the sovereign debt crisis in the last quarter in Ireland had little impact this time round on the equity markets, given that the core countries continued to perform better, with the financial sector the most neglected. The European crisis therefore led to very significant differences on the European equity markets. European long rates also varied, with a significant increase in yield premiums in the peripheral countries compared to the more virtuous Northern countries. The stock markets rallied strongly at the end of the year at the expense of the bond markets, with long rates rising sharply at the year end. The yield premiums for corporate bonds fell during the year. The decline in default rates and the restructuring of deleveraged industrial businesses gave grounds for optimism, but the premiums in the financial sector remained unstable. In the emerging markets, particularly Asia, the healthy local bond markets contrasted during the year with the situation in Europe and reflected the robust state of the public finances in those countries. Despite the tightening of monetary policy in many countries, their long rates fell, signalling improved fundamentals and the credibility of the policies implemented. The macroeconomic situation remained much improved, especially in the South East Asian economies, less dependent on the export cycle and more geared to domestic consumption. The twin factors of healthy sovereign balance sheets and booming domestic consumption pointed in favour of Asian equities, and ASEAN equities in particular. However, inflationary risk gradually took centre stage again in some countries (India, Brazil, Russia and more recently China), owing to a rise in commodity prices but also due to domestic tensions in these economies, forcing the central banks to adopt more restrictive monetary policies. Strategy: Given the growth prospects early in the year, we remained cautious on movement in long rates, our portfolio already being heavily weighted in bonds and particularly corporate bonds with comfortable yield premiums. In view of the low interest rates on money, at the beginning of the year we moved to invest available liquidity in absolute return strategies that offered higher returns than money without adversely affecting the portfolio’s volatility. Over the course of the year, in order to deflect the impact of the European crisis and looking at more attractive yields, we progressively took profits on investment grade euro corporate bonds and invested more in high yield US bonds through the AXA Short-Term High Yield fund, and also in the PIMCO Total Return fund, which invests in US bonds. The downward revision of US economic prospects offered opportunities for lower rates during the second and third quarters. In addition, our investments in Europe stayed focused on the sovereign and private debt of the core European countries. Accordingly, we even invested in Norwegian bonds, hedging the currency risk to protect ourselves against the risk of deterioration in German bond quality, Germany being the largest contributor to the rescue package in the event of default by an EU member country.


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During the year we increased our bond exposure and reduced our investments in absolute return strategies. We cut our positions during the last quarter, which was marked by a sharp rise in interest rates and which affected the portfolio to a slight extent. We had already taken profits on US bonds by selling the PIMCO fund and we diversified the portfolio towards emerging debt through the Franklin Templeton Total Return fund. This investment enabled us to capture attractive yield premiums on sovereign issuers with better fundamentals than European government borrowings. The annual performance of Lux International Strategy – Serenity is 2.39%, against the fund benchmark of 0.91% (35% cash and 65% European government bonds), with money earning an annual return of 0.44%. Lux International Strategy - Active Management The markets in 2010 2010 was marked by the European sovereign debt crisis and turbulence in the US economy, while the emerging markets posted extremely dynamic growth, leading to a rise in commodities. From a global perspective, 2010 saw a strong recovery in world growth. This set in during the second half of 2009 following the implementation of fiscal stimulus packages and highly expansionist monetary policies in the majority of countries, which helped to kick start global trade. Overall, economies continued to develop steadily during the first half of 2010. In particular, many emerging markets recorded growth rates higher than their potential, returning them to production levels much higher than their pre-crisis levels. The first round of the sovereign debt crisis began in Greece during the first quarter, bringing chaos to all the peripheral countries as the euro fell. The European authorities were too slow to react, sowing confusion in the markets. Despite the rescue plan put in place, confidence was slow to return, forcing the weakest European countries to pay very high yield premiums for market finance. The austerity measures needed to reduce Government debt meant that the ECB had to keep short-term market rates permanently low to avoid restricting growth and leading Europe into deflation. European banks exposed to the sovereign debt of the peripheral economies also paid the price and pulled the equity market down in the second quarter, while bonds in the region’s core countries gained from risk aversion by acting as a safe haven. The end of the banks’ stress tests and the Greek rescue package allowed risky assets to stabilise temporarily. Ultimately this appeared to be nothing more than a flash in the pan for the peripheral equity markets, as fiscal austerity measures thwarted growth prospects and in turn the success of the rescue plans. The core European equity markets (Germany, Scandinavia) managed to escape the worst of it, as their more-export-oriented industries benefited from the euro’s decline. The financial sector was still under threat as a result of the government crisis, as well as fears over the impact of Basel III regulations.


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A deterioration in US activity soon followed, impacting adversely on the equity market and the dollar. In response to these fears, the FED’s announcement of new quantitative easing measures, combined with low inflation, caused long rates to sink to their lowest level. The gradual improvement in US economic indicators in the second half, coupled with the official announcement of a new round of quantitative easing relating to the purchase of 600 billion worth of treasuries, eventually turned the US stock markets around. The adoption of new fiscal measures in the US at the end of the year (extension of tax cuts and unemployment benefits) continued to boost the equity markets. An accommodative policy in both monetary and fiscal terms proved extremely helpful to cyclical equities at the end of the year, and the abundance of liquidity spread to emerging equities and commodity prices. In Europe, finally, the second round of the sovereign debt crisis in the last quarter in Ireland had little impact this time round on the equity markets, given that the core countries continued to perform better, with the financial sector the most neglected. The European crisis therefore led to very significant differences on the European equity markets. European long rates also varied, with a significant increase in yield premiums in the peripheral countries compared to the more virtuous Northern countries. The stock markets rallied strongly at the end of the year at the expense of the bond markets, with long rates rising sharply at the year end. The yield premiums for corporate bonds fell during the year. The decline in default rates and the restructuring of deleveraged industrial businesses gave grounds for optimism, but the premiums in the financial sector remained unstable. In the emerging markets, particularly Asia, the healthy local bond markets contrasted during the year with the situation in Europe and reflected the robust state of the public finances in those countries. Despite the tightening of monetary policy in many countries, their long rates fell, signalling improved fundamentals and the credibility of the policies implemented. The macroeconomic situation remained much improved, especially in the South East Asian economies, less dependent on the export cycle and more geared to domestic consumption. The twin factors of healthy sovereign balance sheets and booming domestic consumption pointed in favour of Asian equities, and ASEAN equities in particular. However, inflationary risk gradually took centre stage again in some countries (India, Brazil, Russia and more recently China), owing to a rise in commodity prices but also due to domestic tensions in these economies, forcing the central banks to adopt more restrictive monetary policies. Strategy: Given the growth prospects early in the year, we remained cautious on movement in long rates, our portfolio already being heavily weighted in bonds and particularly corporate bonds with comfortable yield premiums. The portfolio steered clear of European government borrowings. We considered the yield level on government borrowings too low, given interest rate volatility, and therefore opted for other asset classes instead.


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In view of the level of volatility on equity markets during the first quarter and to deflect the impact of the European crisis, we sold our convertible bonds and reduced our investments in European corporate bonds in favour of US high yield bonds, through the AXA Short-Term High Yield fund, and also the PIMCO Total Return fund, which invests in US bonds. We also invested in emerging market euro bonds (Morgan Stanley Emerging Debt) and local currencies (Pictet Emerging Debt). We were impressed by the structural improvement of the emerging countries, which was better than some developed countries, and pointed to yield convergence. In addition, Asian currencies offered appreciation potential against the euro and the dollar, due to the short rate rise potential in these countries in a bid to combat inflation, and the growth differential which attracts capital. This position made a largely positive contribution to performance, thanks to the indirect effect of the dollar’s appreciation against the euro. We boosted this position during the year specifically on Asian debt. We then took our profits in favour of direct investment in equities. On the equity side, we reduced our overall exposure at the beginning of the year, particularly on emergings, much preferring emerging debt for the reasons stated earlier. We therefore sold our direct positions on Brazil and Indonesia. We also favoured the US over Europe at the beginning of the year, and operated active currency management. As regards our investments in Europe, we focused on quality stocks with a heavy underweighting in financials, an overweighting in technology and healthcare and basic consumption. Our investments in Europe were geared to export companies gaining from the weakness of the euro, the UK and Scandinavia. However, given the deteriorating situation in Europe and despite the announced rescue package, during the second quarter we increased our exposure to the dollar by closing out our hedges, as a way of protecting equity investments. As a result, market volatility and decline were largely offset by the simultaneous appreciation of the dollar. We believed the euro would depreciate against the dollar, as the political problems in Europe, the sovereign crisis and the implementation of austerity measures dampened growth prospects. After an extremely turbulent June and concerns about US growth, at the beginning of July we adopted a cautious approach by hedging portfolios on the US equity market (and dollar hedging), leading to an overall reduction in our equity exposure. This meant we were unable to take full advantage of the equity market rise over the summer. At the beginning of September however, due to the more marked improvement in macroeconomic data in Europe, especially Germany, and the absence of a double dip in the US, we re-entered the market, firstly closing out our hedging on the US and secondly increasing our equity holdings in Europe, still favouring the Northern countries, which are more fiscally virtuous and have a substantial export component (Germany and Sweden). After several years of austerity and intensive reforms, both Germany and Scandinavia have managed to restore their public finances, making them natural safe havens in the midst of a solvency crisis.


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In addition, Germany and Sweden have much bigger market shares in global exports than other eurozone countries, allowing them to take advantage both of the decline in the euro and the momentum of the emerging markets. We steered clear of financials, which were impacted by a number of risks (Basel III, regulation, exposure to Greek debt, structural decline in return). We also avoided sectors with a domestic bias, such as utilities and telecoms. As a result of the decline in interest rates and the growth prospects in emerging and Asian countries, we then arbitraged Asian debt towards Asian and emerging equities, as previously mentioned. We invested in small caps so as to benefit from the domestic growth theme by investing in the Aberdeen Global Small Caps fund. Emerging markets offered higher yield prospects than the developed markets and lower volatility; this applied even more to small caps. In Asia, our investments focused on the South East (ASEAM) and in particular the Philippines, avoiding the North, which as an exporter is highly cyclical and more affected by uncertainties on global growth. At the same time we hedged some of our exposure on the dollar. During the last quarter, we continued increasing our total equity allocation on the back of improved US and European growth prospects and the improvement in corporate fundamentals. We continued to favour the domestic growth theme in the emerging markets but gradually cut our exposure to Asia. Given the inflationary pressures in Asia linked both to the rise in commodity rises and wage cost increases, we adopted a more cautious approach in the region. The central banks should respond by raising their key rates and pressure on corporate margins has caused us to revise our yield expectations. Alongside this, we topped up our investments in Europe, still favouring investments outside the EMU area and in Northern areas of Europe more sensitive to exports to emerging markets (Germany, Scandinavia). We also diversified our portfolio towards small and mid caps, which are more numerous in the industrial and cyclical sectors. Lastly, the energy theme through the Black Rock Energy fund supports our increased belief in global growth. At the same time, we reduced corporate bonds in favour of convertible bonds which share in the rise of the equity markets and are protected in the event of a fall. We therefore invested in the internationally invested Morgan Stanley convertibles fund. During the year, we progressively invested in gold for the following reasons: -the decline in liquidity yield (fall in real interest rates) due to the increase in liquidity led to an appreciation in real property -protection against the risk of default by a European sovereign state: uncertainty prevailed regarding the winner between a policy aimed at avoiding default or restructuring of a sovereign issuer at all costs and the market which took the opposite view -deterioration in the balance sheets of the central banks, creating a distrust of money: in Europe the ECB was buying lower quality government bonds and in the US the FED was supporting the housing market by buying up mortgages. The annual performance of the Lux International Strategy - Active Management is 9.13%, against a benchmark of 6.53%.


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Lux International strategy - Equity The markets in 2010 2010 was marked by the European sovereign debt crisis and turbulence in the US economy, while the emerging markets posted extremely dynamic growth, leading to a rise in commodities. From a global perspective, 2010 saw a strong recovery in world growth. This set in during the second half of 2009 following the implementation of fiscal stimulus packages and highly expansionist monetary policies in the majority of countries, which helped to kick start global trade. Overall, economies continued to develop steadily during the first half of 2010. In particular, many emerging markets recorded growth rates higher than their potential, returning them to production levels much higher than their pre-crisis levels. The first round of the sovereign debt crisis began in Greece during the first quarter, bringing chaos to all the peripheral countries as the euro fell. The European authorities were too slow to react, sowing confusion in the markets. Despite the rescue plan put in place, confidence was slow to return, forcing the weakest European countries to pay very high yield premiums for market finance. The austerity measures needed to reduce Government debt meant that the ECB had to keep short-term market rates permanently low to avoid restricting growth and leading Europe into deflation. European banks exposed to the sovereign debt of the peripheral economies also paid the price and pulled the equity market down in the second quarter, while bonds in the region’s core countries gained from risk aversion by acting as a safe haven. The end of the banks’ stress tests and the Greek rescue package allowed risky assets to stabilise temporarily. Ultimately this appeared to be nothing more than a flash in the pan for the peripheral equity markets, as fiscal austerity measures thwarted growth prospects and in turn the success of the rescue plans. The core European equity markets (Germany, Scandinavia) managed to escape the worst of it, as their more-export-oriented industries benefited from the euro’s decline. The financial sector was still under threat as a result of the government crisis, as well as fears over the impact of Basel III regulations. A deterioration in US activity soon followed, impacting adversely on the equity market and the dollar. In response to these fears, the FED’s announcement of new quantitative easing measures, combined with low inflation, caused long rates to sink to their lowest level. The gradual improvement in US economic indicators in the second half, coupled with the official announcement of a new round of quantitative easing relating to the purchase of 600 billion worth of treasuries, eventually turned the US stock markets around. The adoption of new fiscal measures in the US at the end of the year (extension of tax cuts and unemployment benefits) continued to boost the equity markets.


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An accommodative policy in both monetary and fiscal terms proved extremely helpful to cyclical equities at the end of the year, and the abundance of liquidity spread to emerging equities and commodity prices. In Europe, finally, the second round of the sovereign debt crisis in the last quarter in Ireland had little impact this time round on the equity markets, given that the core countries continued to perform better, with the financial sector the most neglected. The European crisis therefore led to very significant differences on the European equity markets. European long rates also varied, with a significant increase in yield premiums in the peripheral countries compared to the more virtuous Northern countries. The stock markets rallied strongly at the end of the year at the expense of the bond markets, with long rates rising sharply at the year end. The yield premiums for corporate bonds fell during the year. The decline in default rates and the restructuring of deleveraged industrial businesses gave grounds for optimism, but the premiums in the financial sector remained unstable. In the emerging markets, particularly Asia, the healthy local bond markets contrasted during the year with the situation in Europe and reflected the robust state of the public finances in those countries. Despite the tightening of monetary policy in many countries, their long rates fell, signalling improved fundamentals and the credibility of the policies implemented. The macroeconomic situation remained much improved, especially in the South East Asian economies, less dependent on the export cycle and more geared to domestic consumption. The twin factors of healthy sovereign balance sheets and booming domestic consumption pointed in favour of Asian equities, and ASEAN equities in particular. However, inflationary risk gradually took centre stage again in some countries (India, Brazil, Russia and more recently China), owing to a rise in commodity prices but also due to domestic tensions in these economies, forcing the central banks to adopt more restrictive monetary policies. Strategy: At the beginning of the year we favoured the US over Europe, practising active currency management, because growth was stronger and there were deep concerns about sovereign debt. As regards our investments in Europe, we focused on quality stocks with a heavy underweighting in financials, an overweighting in technology and healthcare and basic consumption. Our investments in Europe were geared to export companies gaining from the weakness of the euro, the UK and Scandinavia. Given the deteriorating situation in Europe and despite the rescue package announced in Greece, we increased our dollar exposure during the second quarter by closing out our hedging, as a means of protecting equity investments. As a result, market volatility and decline were largely offset by the simultaneous appreciation of the dollar. We believed the euro would depreciate against the dollar, as the political problems in Europe, the sovereign crisis and the implementation of austerity measures dampened growth prospects. Before the summer, due to concerns about US growth and the “successful” stress test on European banks, we arbitraged our positions in favour of European equities.


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In early September, due to the more marked improvement in the macroeconomic data in Europe, especially Germany, and the absence of a double dip in the US, we increased our investments in Europe, still favouring the Northern countries, which are more fiscally virtuous and have a large export component (Germany and Sweden). After several years of austerity and intensive reforms, both Germany and Scandinavia have managed to restore their public finances, making them natural safe havens in the midst of a solvency crisis. In addition, Germany and Sweden have much bigger market shares in global exports than other eurozone countries, allowing them to take advantage both of the decline in the euro and the momentum of the emerging markets. We steered clear of financials, which were impacted by a number of risks (Basel III, regulation, exposure to Greek debt, structural decline in return). We also avoided sectors with a domestic bias, such as utilities and telecoms. In the emerging markets, we invested in small caps so as to benefit from the domestic growth theme by investing in the Aberdeen Global Small Caps fund. Emerging markets offered higher yield prospects than the developed markets and lower volatility; this applied even more to small caps. In Asia, our investments focused on the South East (ASEAM) and in particular the Philippines, avoiding the North, which as an exporter is highly cyclical and more affected by uncertainties on global growth. At the same time we hedged some of our exposure on the dollar. During the last quarter, we continued to favour the domestic growth theme of the emerging markets, but steadily cut back on our exposure to Asia. Given the inflationary pressures in Asia linked both to the rise in commodity rises and wage cost increases, we adopted a more cautious approach in the region. The central banks should respond by raising their key rates and pressure on corporate margins has caused us to revise our yield expectations. We therefore arbitraged our allocation towards the developed countries owing to the improved growth prospects in the US and Europe and the improved corporate fundamentals. We also diversified our portfolio towards small and mid caps, which are more numerous in the industrial and cyclical sectors. Lastly, the energy theme through the Black Rock Energy fund supports our increased belief in global growth. The annual performance of Lux International Strategy - Equity is 19.96%, against a benchmark of 15.06%.


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Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities 1 – PERFORMANCE (from 06/01/2010 to 31/12/2010):

FUND PERFORMANCE BENCHMARK SPREAD

Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe +11.25% +6.42% +4.25%

Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America (USD) +12.82% +11.39% +1.43%

Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia (USD) +30.34% +13.57% +16.77%

2 – 2010 : 3. Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe The subfund ended the year up 11.25%, 4.25% higher than its benchmark. The GEOGRAPHIC allocation made a very positive contribution to performance, the fund steered relatively clear of the areas experiencing sovereign debt financing problems. Thus the portfolio had very low exposure to the markets which suffered most in 2010, particularly Spain, Italy, Portugal, Greece and Ireland (although we did reopen our positions on Spain during December). Apart from the public debt financing problems impacting on these countries, the economy in these regions is still largely geared to domestic activity. However, the fund had large positions on the Northern countries: Germany, Netherlands, Sweden and Norway were overweighted throughout the year, and the markets in these countries posted excellent performances in 2010 (DAX: +16%, AEX: +6.3%, OMX: +39%, OBX: +25.4%). We also topped up our position on Austria during the fourth quarter (now 4% of the fund). Less than 50% of the portfolio’s assets was invested in euros from the beginning of the year (32% in GBP, 10% in SEK, 9% in CHF, 6% others), which had a positive impact in terms of absolute performance. In theme terms, we favoured export-dominant stocks over domestic stocks throughout the year. At SECTOR level this translated into positions on industrials, chemicals, automobiles and commodities. These sectors gained from the weak euro and more sustained growth in the emerging markets. Within this theme, we acquired some top fund positions which contributed very positively to overall performance: Schneider (+37%), BASF (+37%), Xstrata (+39%), Tele2 (+33%). We also profited from a takeover bid on Sperian (+130%). However, we maintained a substantial underweighting on financial stocks, especially banks, this sector having suffered again this year as a result of regulation problems (Basel III) and the negative impact of the sovereign debt crisis. We also largely steered clear of utilities throughout the year (except for a position on Centrica); this sector posts the worst performance, down 8.85% on average.


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We also maintained a structural exposure to quality stocks. This theme may seem self-evident, but in fact it goes to the heart of the criteria involved in our internal scoring process. This particularly concerns the solvency criterion, which we consider crucial, since it guarantees the ability of businesses to handle a difficult environment without risking too much damage to their financial structures. Also the profitability criterion (Greenblatt), which enables identification of stocks with superior intrinsic qualities: strong cash flow generating capacity, better pricing power, better production processes, management, products, etc. 3.2 Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America (USD) posts a performance of 12.82% in USD or 21.46% in EUR net of fees, 1.43% ahead of its benchmark. The management of Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America in 2010 was concentrated around several themes: Cyclicals versus Defensive Given the expansive monetary policy, fiscal stimulus packages and return to growth, cyclical sectors including discretionary consumption, industrials and IT were favoured in 2010. This allocation was at the expense of the defensive sectors such as utilities, staples and pharmaceuticals. Discretionary consumption was overweighted throughout the year; this sector performed best over 2010, rising 26%. Industrials gained on the back of Obama’s economic stimulus plan and the global recovery. It is the 2nd best-performing sector of 2010, up 25%. Industrials were overweighted during the whole of 2010. The portfolio had an IT slant; it gained 10% over 2010. In the healthcare sector, we more or less shunned the traditional pharmaceutical companies in favour of manufacturers of generics and healthcare services in view of Obama’s health reform. The generics theme was played out through 3 stocks in the portfolio (Endo +91%, Par Pharma +54% and Mylan +22%). Healthcare services rose 11% in 2010 while pharmaceutical companies fell 1%. Small and Mid Caps Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America benefited from its overexposure to small and mid caps. The Russell 2000 gained 25% over 2010 while the S&P 100 only put on 10%. Style Value: Style Value was favoured in 2010. The MSCI Value North America gained 12% in 2010 – a good performance but not as impressive as Style Growth, which posted a 16% performance over the same period. 3.3 Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia (USD) posts a performance of +30.34% net of fees, against its benchmark’s +13.57%. In euros, its performance is +40.31%. Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia outperformed its benchmark by 16.77%. In 2010 Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia was managed around a major theme:


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Overweighting of the ASEAN against North Asia: Global risks were clearly targeted for 2010: the sovereign debt crisis in Europe and a possible return to recession in the US. Fears in Asia centred on a possible hard landing in China. Given these risks, the fund played geographic and sectoral themes linked to the emergence of domestic consumption in a broad sense. In terms of geographic segmentation, this theme was apparent in the re-rating of certain emerging economies oriented to domestic consumption: small ASEAN countries, with the Philippines as the main investment, but also Thailand and Indonesia. These three countries were among the top performers over the year (local MSCI indices +30%, +51% and +31% respectively). These over-investments in the ASEAN were made at the expense of the two major Northern cyclical economies (Korea and Taiwan). Sectoral distribution favoured this domestic consumption bias by concentrating on consumer staples and discretionaries as well as pharmaceuticals. Of our investments we can pick out Alliance Global (+201%, Philippines), Universal Robina (+115%, Philippines) and United Labs (+287%, China). This consumption in the broad sense also factored in our investments in electricity producers (Aboitiz Power +261%, Philippines) and property (Megaworld +67%, Philippines). Small and Mid Caps Heavier investment in the more emerging segments of Asia inevitably created a net bias towards small and mid caps. The MSCI Asia ex-Japan Small Caps outperformed the MSCI Asia ex-Japan large index by around 5%. GARP Style: GARP Style was favoured in 2010. This style was apparent in particular in the selection of ASEAN property stocks. Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds 2010 was impacted by the European sovereign debt crisis… After coming to the aid of whole sections of the economy, particularly the bank sector, governments in turn came under pressure due to the sharp rise in their deficits. The greatest tensions were felt in the so-called peripheral economies, Greece and Ireland to the fore, followed by Portugal, Spain and Italy. An uncertain political situation also made Belgium one of 2010’s losers. In order to resolve the liquidity/solvency problems of the peripheral countries, which posed a systemic risk to the whole of the eurozone, the European authorities set up the European Stability Fund totalling EUR 750 billion; this despite the “no bail-out” clause included in the Lisbon Treaty. This fund comprised EUR 60 billion from the EFSM, EUR 440 billion from the EFSF (European Financial Stability Facility) and EUR 250 billion from the IMF. In practice, this rescue plan represented less than EUR 750 billion, since the assisted countries would not be contributing (Greece and Ireland) and allowance had to be made for the over-collateralisation of the EFSF funds to the tune of 120%. Since then, rumours/comments have been circulating about the options for the new format of the EFSF (until 2013) and the characteristics of the permanent crisis management mechanism (ESM, European Stability Mechanism). In relation to the options raised by Europe’s leaders, the following should be noted: - The EFSF should be permanent and act as a lender of last resort. In this respect, it will be necessary to increase its capacity, broaden its scope (through a buyback programme for sovereign debt on the secondary market and the possibility of the EFSF supplying liquidity to countries so that they can buy back their own debts), and reduce the cost of funding to the assisted countries (currently 300bps above its own funding costs). - From 2013, new sovereign bonds should include CAC (Collective Action Clauses), imposing an aggregation mechanism on creditors in the event of restructuring. The definition is still vague but it will be


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necessary to allow the legal terms of loans to be modified in the event of solvency problems (re-scheduling, lowering of coupons or haircut on the nominal). The credit quality of governments in difficulty therefore obviously deteriorated (reduction in credit agency ratings) while their spreads against Bund reached peaks. … and by fears of recession (double dip) during the summer … August saw concerns mount regarding the global economic recovery. A succession of disappointing macroeconomic figures in the US (especially for unemployment and housing) pushed government borrowing rates in so-called core countries to historically low absolute levels (2.09% in the case of the German government 10-year borrowing rate). … forcing the central banks to provide more support. The ECB had to backtrack by maintaining its unconventional measures (unlimited refinancing operations) with the banks. The ECB also set up the SMP (Securities Market Program) aimed at buying sovereign bonds from countries in difficulty on the secondary market. These purchases totalled nearly EUR 75 billion at the end of 2010. For its part, the FED unveiled the second round of quantitative easing (QE2) in November, involving treasury buybacks totalling USD 600 billion. QE2 thus boosted the equity markets and fuelled inflationary expectations, followed by an increase in long rates. Portfolio strategy. In 2010, weak nominal rates led us to reduce the sensitivity of the portfolio in relation to the market. We reduced it still further in the third quarter, long rates having hit floors during the summer. Our duration was 3.8 years as of 31/12/2010 compared to a market duration of over 6 years. This reduced sensitivity meant that we suffered less when long rates rose sharply in the last quarter. However, just as in 2008, confining our geographic selection solely to Europe’s core countries of Germany, France and the Netherlands proved to be a key factor in performance. We even rapidly offloaded Belgian debt. We also took positions on Norway (with currency hedging) in order to diversify and avoid the risk of deteriorating quality in Germany, which played the biggest role in the rescue of the weakest economies. There were several lulls, but we maintained our positioning on the core countries throughout the year. As a result, the subfund’s performance is +2.00%, against 1.12% for the European government bond market.


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Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds Plus 2010 was impacted by the European sovereign debt crisis. After coming to the aid of whole sections of the economy, particularly the bank sector, governments in turn came under pressure due to the sharp rise in their deficits. The greatest tensions were felt in the so-called peripheral economies, Greece and Ireland to the fore, followed by Portugal, Spain and Italy. An uncertain political situation also made Belgium one of 2010’s losers. In order to resolve the liquidity/solvency problems of the peripheral countries, which posed a systemic risk to the whole of the eurozone, the European authorities set up the European Stability Fund totalling EUR 750 billion; this despite the “no bail-out” clause included in the Lisbon Treaty. This fund comprised EUR 60 billion from the EFSM, EUR 440 billion from the EFSF (European Financial Stability Facility) and EUR 250 billion from the IMF. In practice, this rescue plan represented less than EUR 750 billion, since the assisted countries would not be contributing (Greece and Ireland) and allowance had to be made for the over-collateralisation of the EFSF funds to the tune of 120%. Since then, rumours/comments have been circulating concerning options for the new format of the EFSF (until 2013) and the characteristics of the permanent crisis management mechanism (ESM, European Stability Mechanism). In relation to the options raised by Europe’s leaders, the following should be noted: - The EFSF should be permanent and act as a lender of last resort. In this respect, it will be necessary to increase its capacity, broaden its scope (through a buyback programme for sovereign debt on the secondary market and the possibility of the EFSF supplying liquidity to countries so that they can buy back their own debts), and reduce the cost of funding to the assisted countries (currently 300bps above its own funding costs). - From 2013, new sovereign bonds should include CAC (Collective Action Clauses), imposing an aggregation mechanism on creditors in the event of restructuring. The definition is still vague but it will be necessary to allow the legal terms of loans to be modified in the event of solvency problems (re-scheduling, lowering of coupons or haircut on the nominal). The credit quality of governments in difficulty therefore obviously deteriorated (reduction in credit agency ratings) while their spreads against Bund reached peaks. … and by fears of recession (double dip) during the summer … August saw concerns mount regarding the global economic recovery. A succession of disappointing macroeconomic figures in the US (especially for unemployment and housing) pushed government borrowing rates in so-called core countries to historically low absolute levels (2.09% in the case of the German government 10-year borrowing rate). … forcing the central banks to provide more support. The ECB had to backtrack by maintaining its unconventional measures (unlimited refinancing operations) with the banks. The ECB also set up the SMP (Securities Market Program) aimed at buying sovereign bonds from countries in difficulty on the secondary market. These purchases totalled nearly EUR 75 billion at the end of 2010. For its part, the FED unveiled the second round of quantitative easing (QE2) in November, involving treasury buybacks totalling USD 600 billion. QE2 thus boosted the equity markets and fuelled inflationary expectations, followed by an increase in long rates. Negative trend of credit spreads… In this turbulent situation, the trend in corporate bond premiums was negative, reaching a level of 144bps above the swap curve at the end of December 2010 compared to 135bps at the end of December 2009, and this applied to all Investment Grade issuers.


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In terms of scoring category, the year’s winners were BBB category issuers who posted a performance of nearly 6% against 4% for those scored in AA category. In the financial segment, the Tier 1 category achieved the best performance at 11.10%. The high under-performance of the senior and lower tier 2 segments (4.15% and 3.15% respectively) came as a nasty shock. …following a weakening in bondholder status. Although the sovereign crisis accounts for part of the widening of credit spreads, financials also contributed to this movement due to burden sharing and the implementation of several national laws:

- In 2009, the UK Banking Act was passed, allowing to require payment from the LT2 creditors - In the US, the Dodd-Frank Wall Street Reform law allowing to require payment from

bondholders before rescue by the FDIC is considered. - The law passed in Ireland (Credit Institutions Stabilisation Bill) will be able to impose losses on

creditors. - In Germany, the bank resolution mechanism was introduced in November 2010 and will be

applicable from January 2011. If the BAFIN believes that creditor restructuring is necessary, it will be able to force a deferral of maturities, reduction of nominal value or conversion of debts into shares.

The European Commission’s commitment to the bail-in process, coupled with the aforementioned national laws led to a re-pricing of the deposit base of debts previously considered the most secure. Portfolio strategy. During 2010, we focused on maintaining the average credit quality of the portfolio by investing mainly in so-called core country issuers. The subfund achieved its peak performance in mid-October, at nearly 5.80%. Events at the end of the year (re-pricing of LT2/Senior bank debts and increase in long rates) impacted negatively on the subfund. At end 2010, the subfund delivered a positive performance of 1.60%. Lux International Strategy - Mixed 2 and Lux International Strategy - Mixed 11 The markets in 2010 2010 was marked by the European sovereign debt crisis and turbulence in the US economy, while the emerging markets posted extremely dynamic growth, leading to a rise in commodities. From a global perspective, 2010 saw a strong recovery in world growth. This set in during the second half of 2009 following the implementation of fiscal stimulus packages and highly expansionist monetary policies in the majority of countries, which helped to kick start global trade. Overall, economies continued to develop steadily during the first half of 2010. In particular, many emerging markets recorded growth rates higher than their potential, returning them to production levels much higher than their pre-crisis levels. The first round of the sovereign debt crisis began in Greece during the first quarter, bringing chaos to all the peripheral countries as the euro fell. The European authorities were too slow to react, sowing confusion in the markets. Despite the rescue plan put in place, confidence was slow to return, forcing the weakest European countries to pay very high yield premiums for market finance. The austerity measures needed to reduce Government debt meant that the ECB had to keep short-term market rates permanently low to avoid restricting growth and leading Europe into deflation.


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European banks exposed to the sovereign debt of the peripheral economies also paid the price and pulled the equity market down in the second quarter, while bonds in the region’s core countries gained from risk aversion by acting as a safe haven. The end of the banks’ stress tests and the Greek rescue package allowed risky assets to stabilise temporarily. Ultimately this appeared to be nothing more than a flash in the pan for the peripheral equity markets, as fiscal austerity measures thwarted growth prospects and in turn the success of the rescue plans. The core European equity markets (Germany, Scandinavia) managed to escape the worst of it, as their more-export-oriented industries benefited from the euro’s decline. The financial sector was still under threat as a result of the government crisis, as well as fears over the impact of Basel III regulations. A deterioration in US activity soon followed, impacting adversely on the equity market and the dollar. In response to these fears, the FED’s announcement of new quantitative easing measures, combined with low inflation, caused long rates to sink to their lowest level. A steady improvement in the US economic indicators in the second half, combined with the official announcement of a new round of quantitative easing relating to 600 billion dollars’ worth of treasuries finally led to a recovery on the US stock markets. The adoption of new fiscal measures in the US at the end of the year (extension of tax cuts and unemployment benefits) continued to boost the equity markets. An accommodative policy in both monetary and fiscal terms proved extremely helpful to cyclical equities at the end of the year, and the abundance of liquidity spread to emerging equities and commodity prices. In Europe, finally, the second round of the sovereign debt crisis in the last quarter in Ireland had little impact this time round on the equity markets, given that the core countries continued to perform better, with the financial sector the most neglected. The European crisis therefore led to very significant differences on the European equity markets. European long rates also varied, with a significant increase in yield premiums in the peripheral countries compared to the more virtuous Northern countries. The stock markets rallied strongly at the end of the year at the expense of the bond markets, with long rates rising sharply at the year end. The yield premiums for corporate bonds fell during the year. The decline in default rates and the restructuring of deleveraged industrial businesses gave grounds for optimism, but the premiums in the financial sector remained unstable. In the emerging markets, particularly Asia, the healthy local bond markets contrasted during the year with the situation in Europe and reflected the robust state of the public finances in those countries. Despite the tightening of monetary policy in many countries, their long rates fell, signalling improved fundamentals and the credibility of the policies implemented. The macroeconomic situation remained much improved, especially in the South East Asian economies, less dependent on the export cycle and more geared to domestic consumption. The twin factors of healthy sovereign balance sheets and booming domestic consumption pointed in favour of Asian equities, and ASEAN equities in particular. However, inflationary risk gradually took centre stage again in some countries (India, Brazil, Russia and more recently China), owing to a rise in commodity prices but also due to domestic tensions in these economies, forcing the central banks to adopt more restrictive monetary policies.


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Strategy: At the beginning of 2010, the portfolio was invested in corporate bonds delivering comfortable risk premiums. Bonds accounted for more than 60% of the assets. Given the low interest rates on money, the liquidity released following a series of sells was systematically invested in short-term corporate bonds, combining good returns with low sensitivity to interest rate changes, in the expectation of reinvestment in private sector equities or bonds in the longer term. European government borrowings remained absent from the portfolio throughout the year. As regards equities, clear-cut and spot bets were made on a stock-picking basis. In 2010, the portfolio was more exposed to the equity market than in 2009 and as of 31 December 2010, the weight of equities in the portfolio reached 41.80% of the assets compared to 28.17% at the beginning of the year. Overall, the annual performance of the subfunds exceeded 9.95% in 2010. Lux International Strategy - Mixed 5 The markets in 2010 2010 was marked by the European sovereign debt crisis and turbulence in the US economy, while the emerging markets posted extremely dynamic growth, leading to a rise in commodities. From a global perspective, 2010 saw a strong recovery in world growth. This set in during the second half of 2009 following the implementation of fiscal stimulus packages and highly expansionist monetary policies in the majority of countries, which helped to kick start global trade. Overall, economies continued to develop steadily during the first half of 2010. In particular, many emerging markets recorded growth rates higher than their potential, returning them to production levels much higher than their pre-crisis levels. The first round of the sovereign debt crisis began in Greece during the first quarter, bringing chaos to all the peripheral countries as the euro fell. The European authorities were too slow to react, sowing confusion in the markets. Despite the rescue plan put in place, confidence was slow to return, forcing the weakest European countries to pay very high yield premiums for market finance. The austerity measures needed to reduce Government debt meant that the ECB had to keep short-term market rates permanently low to avoid restricting growth and leading Europe into deflation. European banks exposed to the sovereign debt of the peripheral economies also paid the price and pulled the equity market down in the second quarter, while bonds in the region’s core countries gained from risk aversion by acting as a safe haven. The end of the banks’ stress tests and the Greek rescue package allowed risky assets to stabilise temporarily. Ultimately this appeared to be nothing more than a flash in the pan for the peripheral equity markets, as fiscal austerity measures thwarted growth prospects and in turn the success of the rescue plans. The core European equity markets (Germany, Scandinavia) managed to escape the worst of it, as their more-export-oriented industries benefited from the euro’s decline. The financial sector was still under threat as a result of the government crisis, as well as fears over the impact of Basel III regulations. A deterioration in US activity soon followed, impacting adversely on the equity market and the dollar. In response to these fears, the FED’s announcement of new quantitative easing measures, combined with low inflation, caused long rates to sink to their lowest level.


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The gradual improvement in US economic indicators in the second half, coupled with the official announcement of a new round of quantitative easing relating to the purchase of 600 billion worth of treasuries, eventually turned the US stock markets around. The adoption of new fiscal measures in the US at the end of the year (extension of tax cuts and unemployment benefits) continued to boost the equity markets. An accommodative policy in both monetary and fiscal terms proved extremely helpful to cyclical equities at the end of the year, and the abundance of liquidity spread to emerging equities and commodity prices. In Europe, finally, the second round of the sovereign debt crisis in the last quarter in Ireland had little impact this time round on the equity markets, given that the core countries continued to perform better, with the financial sector the most neglected. The European crisis therefore led to very significant differences on the European equity markets. European long rates also varied, with a significant increase in yield premiums in the peripheral countries compared to the more virtuous Northern countries. The stock markets rallied strongly at the end of the year at the expense of the bond markets, with long rates rising sharply at the year end. The yield premiums for corporate bonds fell during the year. The decline in default rates and the restructuring of deleveraged industrial businesses gave grounds for optimism, but the premiums in the financial sector remained unstable. In the emerging markets, particularly Asia, the healthy local bond markets contrasted during the year with the situation in Europe and reflected the robust state of the public finances in those countries. Despite the tightening of monetary policy in many countries, their long rates fell, signalling improved fundamentals and the credibility of the policies implemented. The macroeconomic situation remained much improved, especially in the South East Asian economies, less dependent on the export cycle and more geared to domestic consumption. The twin factors of healthy sovereign balance sheets and booming domestic consumption pointed in favour of Asian equities, and ASEAN equities in particular. However, inflationary risk gradually took centre stage again in some countries (India, Brazil, Russia and more recently China), owing to a rise in commodity prices but also due to domestic tensions in these economies, forcing the central banks to adopt more restrictive monetary policies.


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Strategy: Given the growth prospects early in the year, we remained cautious on movement in long rates, our portfolio already being heavily weighted in bonds and particularly corporate bonds with comfortable yield premiums. The portfolio steered clear of European government borrowings. We considered the yield level on government borrowings too low, given interest rate volatility, and therefore opted for other asset classes instead. In view of the level of volatility on equity markets during the first quarter and to deflect the impact of the European crisis, we sold our convertible bonds and reduced our investments in European corporate bonds in favour of US high yield bonds, through the AXA Short-Term High Yield fund, and also the PIMCO Total Return fund, which invests in US bonds. We also invested in emerging market euro bonds (Morgan Stanley Emerging Debt) and local currencies (Pictet Emerging Debt). We were impressed by the structural improvement of the emerging countries, which was better than some developed countries, and pointed to yield convergence. In addition, Asian currencies offered appreciation potential against the euro and the dollar, due to the short rate rise potential in these countries in a bid to combat inflation, and the growth differential which attracts capital. This position made a largely positive contribution to performance, thanks to the indirect effect of the dollar’s appreciation against the euro. We boosted this position during the year specifically on Asian debt. We then took our profits in favour of direct investment in equities. As regards equities, at the start of the year we reduced our exposure overall, while favouring the US over Europe, with active currency management. As regards our investments in Europe, we focused on quality stocks with a heavy underweighting in financials, an overweighting in technology and healthcare and basic consumption. Our investments in Europe were geared to export companies gaining from the weakness of the euro, the UK and Scandinavia. However, given the deteriorating situation in Europe and despite the announced rescue package, during the second quarter we increased our exposure to the dollar by closing out our hedges, as a way of protecting equity investments. As a result, market volatility and decline were largely offset by the simultaneous appreciation of the dollar. We believed the euro would depreciate against the dollar, as the political problems in Europe, the sovereign crisis and the implementation of austerity measures dampened growth prospects. After an extremely turbulent June and concerns about US growth, at the beginning of July we adopted a cautious approach by hedging portfolios on the US equity market (and dollar hedging), leading to an overall reduction in our equity exposure. This meant we were unable to take full advantage of the equity market rise over the summer. At the beginning of September however, due to the more marked improvement in macroeconomic data in Europe, especially Germany, and the absence of a double dip in the US, we re-entered the market, firstly closing out our hedging on the US and secondly increasing our equity holdings in Europe, still favouring the Northern countries, which are more fiscally virtuous and have a substantial export component (Germany and Sweden). After several years of austerity and intensive reforms, both Germany and Scandinavia have managed to restore their public finances, making them natural safe havens in the midst of a solvency crisis. In addition, Germany and Sweden have much bigger market shares in global exports than other eurozone countries, allowing them to take advantage both of the decline in the euro and the momentum of the emerging markets.


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We steered clear of financials, which were impacted by a number of risks (Basel III, regulation, exposure to Greek debt, structural decline in return). We also avoided sectors with a domestic bias, such as utilities and telecoms. As a result of the decline in interest rates and the growth prospects in emerging and Asian countries, we then arbitraged Asian debt towards Asian and emerging equities, as previously mentioned. We invested in small caps so as to benefit from the domestic growth theme by investing in the Aberdeen Global Small Caps fund. Emerging markets offered higher yield prospects than the developed markets and lower volatility; this applied even more to small caps. In Asia, our investments focused on the South East (ASEAM) and in particular the Philippines, avoiding the North, which as an exporter is highly cyclical and more affected by uncertainties on global growth. At the same time we hedged some of our exposure on the dollar. During the last quarter, we continued increasing our total equity allocation on the back of improved US and European growth prospects and the improvement in corporate fundamentals. We continued to favour the domestic growth theme in the emerging markets but gradually cut our exposure to Asia. Given the inflationary pressures in Asia linked both to the rise in commodity rises and wage cost increases, we adopted a more cautious approach in the region. The central banks should respond by raising their key rates and pressure on corporate margins has caused us to revise our yield expectations. Alongside this, we topped up our investments in Europe, still favouring investments outside the EMU area and in Northern areas of Europe more sensitive to exports to emerging markets (Germany, Scandinavia). We also diversified our portfolio towards small and mid caps, which are more numerous in the industrial and cyclical sectors. Lastly, the energy theme through the Black Rock Energy fund supports our increased belief in global growth. At the same time, we reduced corporate bonds in favour of convertible bonds which share in the rise of the equity markets and are protected in the event of a fall. We therefore invested in the internationally invested Morgan Stanley convertibles fund. During the year, we progressively invested in gold for the following reasons: -the decline in liquidity yield (fall in real interest rates) due to the increase in liquidity led to an appreciation in real property -protection against the risk of default by a European sovereign state: uncertainty prevailed regarding the winner between a policy aimed at avoiding default or restructuring of a sovereign issuer at all costs and the market which took the opposite view -deterioration in the balance sheets of the central banks, creating a distrust of money: in Europe the ECB was buying lower quality government bonds and in the US the FED was supporting the housing market by buying up mortgages. The subfund posted a performance of 5.56% in 2010 against a benchmark of 3.8%.


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Lux International Strategy - Mixed 8 The markets in 2010 2010 was marked by the European sovereign debt crisis and turbulence in the US economy, while the emerging markets posted extremely dynamic growth, leading to a rise in commodities. From a global perspective, 2010 saw a strong recovery in world growth. This set in during the second half of 2009 following the implementation of fiscal stimulus packages and highly expansionist monetary policies in the majority of countries, which helped to kick start global trade. Overall, economies continued to develop steadily during the first half of 2010. In particular, many emerging markets recorded growth rates higher than their potential, returning them to production levels much higher than their pre-crisis levels. The first round of the sovereign debt crisis began in Greece during the first quarter, bringing chaos to all the peripheral countries as the euro fell. The European authorities were too slow to react, sowing confusion in the markets. Despite the rescue plan put in place, confidence was slow to return, forcing the weakest European countries to pay very high yield premiums for market finance. The austerity measures needed to reduce Government debt meant that the ECB had to keep short-term market rates permanently low to avoid restricting growth and leading Europe into deflation. European banks exposed to the sovereign debt of the peripheral economies also paid the price and pulled the equity market down in the second quarter, while bonds in the region’s core countries gained from risk aversion by acting as a safe haven. The end of the banks’ stress tests and the Greek rescue package allowed risky assets to stabilise temporarily. Ultimately this appeared to be nothing more than a flash in the pan for the peripheral equity markets, as fiscal austerity measures thwarted growth prospects and in turn the success of the rescue plans. The core European equity markets (Germany, Scandinavia) managed to escape the worst of it, as their more-export-oriented industries benefited from the euro’s decline. The financial sector was still under threat as a result of the government crisis, as well as fears over the impact of Basel III regulations. A deterioration in US activity soon followed, impacting adversely on the equity market and the dollar. In response to these fears, the FED’s announcement of new quantitative easing measures, combined with low inflation, caused long rates to sink to their lowest level. The gradual improvement in US economic indicators in the second half, coupled with the official announcement of a new round of quantitative easing relating to the purchase of 600 billion worth of treasuries, eventually turned the US stock markets around. The adoption of new fiscal measures in the US at the end of the year (extension of tax cuts and unemployment benefits) continued to boost the equity markets. An accommodative policy in both monetary and fiscal terms proved extremely helpful to cyclical equities at the end of the year, and the abundance of liquidity spread to emerging equities and commodity prices. In Europe, finally, the second round of the sovereign debt crisis in the last quarter in Ireland had little impact this time round on the equity markets, given that the core countries continued to perform better, with the financial sector the most neglected. The European crisis therefore led to very significant differences on the European equity markets. European long rates also varied, with a significant increase in yield premiums in the peripheral countries compared to the more virtuous Northern countries.


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The stock markets rallied strongly at the end of the year at the expense of the bond markets, with long rates rising sharply at the year end. The yield premiums for corporate bonds fell during the year. The decline in default rates and the restructuring of deleveraged industrial businesses gave grounds for optimism, but the premiums in the financial sector remained unstable. In the emerging markets, particularly Asia, the healthy local bond markets contrasted during the year with the situation in Europe and reflected the robust state of the public finances in those countries. Despite the tightening of monetary policy in many countries, their long rates fell, signalling improved fundamentals and the credibility of the policies implemented. The macroeconomic situation remained much improved, especially in the South East Asian economies, less dependent on the export cycle and more geared to domestic consumption. The twin factors of healthy sovereign balance sheets and booming domestic consumption pointed in favour of Asian equities, and ASEAN equities in particular. However, inflationary risk gradually took centre stage again in some countries (India, Brazil, Russia and more recently China), owing to a rise in commodity prices but also due to domestic tensions in these economies, forcing the central banks to adopt more restrictive monetary policies. Strategy: Given the growth prospects early in the year, we remained cautious on movement in long rates, our portfolio already being heavily weighted in bonds and particularly corporate bonds with comfortable yield premiums. The portfolio steered clear of European government borrowings. We considered the yield level on government borrowings too low, given interest rate volatility, and therefore opted for other asset classes instead. In view of the level of volatility on equity markets during the first quarter and to deflect the impact of the European crisis, we sold our convertible bonds and reduced our investments in European corporate bonds in favour of US high yield bonds, through the AXA Short-Term High Yield fund, and also the PIMCO Total Return fund, which invests in US bonds. We also invested in emerging market euro bonds (Morgan Stanley Emerging Debt) and local currencies (Pictet Emerging Debt). We were impressed by the structural improvement of the emerging countries, which was better than some developed countries, and pointed to yield convergence. In addition, Asian currencies offered appreciation potential against the euro and the dollar, due to the short rate rise potential in these countries in a bid to combat inflation, and the growth differential which attracts capital. This position made a largely positive contribution to performance, thanks to the indirect effect of the dollar’s appreciation against the euro. We boosted this position during the year specifically on Asian debt. We then took our profits in favour of direct investment in equities. As regards equities, at the start of the year we reduced our exposure overall, while favouring the US over Europe, with active currency management. As regards our investments in Europe, we focused on quality stocks with a heavy underweighting in financials, an overweighting in technology and healthcare and basic consumption. Our investments in Europe were geared to export companies gaining from the weakness of the euro, the UK and Scandinavia. However, given the deteriorating situation in Europe and despite the announced rescue package, during the second quarter we increased our exposure to the dollar by closing out our hedges, as a way of protecting equity investments. As a result, market volatility and decline were largely offset by the simultaneous appreciation of the dollar. We believed the euro would depreciate against the dollar, as the political problems in Europe, the sovereign crisis and the implementation of austerity measures dampened growth prospects.


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After an extremely turbulent June and concerns about US growth, at the beginning of July we adopted a cautious approach by hedging portfolios on the US equity market (and dollar hedging), leading to an overall reduction in our equity exposure. This meant we were unable to take full advantage of the equity market rise over the summer. At the beginning of September however, due to the more marked improvement in macroeconomic data in Europe, especially Germany, and the absence of a double dip in the US, we re-entered the market, firstly closing out our hedging on the US and secondly increasing our equity holdings in Europe, still favouring the Northern countries, which are more fiscally virtuous and have a substantial export component (Germany and Sweden). After several years of austerity and intensive reforms, both Germany and Scandinavia have managed to restore their public finances, making them natural safe havens in the midst of a solvency crisis. In addition, Germany and Sweden have much bigger market shares in global exports than other eurozone countries, allowing them to take advantage both of the decline in the euro and the momentum of the emerging markets. We steered clear of financials, which were impacted by a number of risks (Basel III, regulation, exposure to Greek debt, structural decline in return). We also avoided sectors with a domestic bias, such as utilities and telecoms. As a result of the decline in interest rates and the growth prospects in emerging and Asian countries, we then arbitraged Asian debt towards Asian and emerging equities, as previously mentioned. We invested in small caps so as to benefit from the domestic growth theme by investing in the Aberdeen Global Small Caps fund. Emerging markets offered higher yield prospects than the developed markets and lower volatility; this applied even more to small caps. In Asia, our investments focused on the South East (ASEAM) and in particular the Philippines, avoiding the North, which as an exporter is highly cyclical and more affected by uncertainties on global growth. At the same time we hedged some of our exposure on the dollar. During the last quarter, we continued increasing our total equity allocation on the back of improved US and European growth prospects and the improvement in corporate fundamentals. We continued to favour the domestic growth theme in the emerging markets but gradually cut our exposure to Asia. Given the inflationary pressures in Asia linked both to the rise in commodity rises and wage cost increases, we adopted a more cautious approach in the region. The central banks should respond by raising their key rates and pressure on corporate margins has caused us to revise our yield expectations. Alongside this, we topped up our investments in Europe, still favouring investments outside the EMU area and in Northern areas of Europe more sensitive to exports to emerging markets (Germany, Scandinavia). We also diversified our portfolio towards small and mid caps, which are more numerous in the industrial and cyclical sectors. Lastly, the energy theme through the Black Rock Energy fund supports our increased belief in global growth. At the same time, we reduced corporate bonds in favour of convertible bonds which share in the rise of the equity markets and are protected in the event of a fall. We therefore invested in the internationally invested Morgan Stanley convertibles fund.


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During the year, we progressively invested in gold for the following reasons: -the decline in liquidity yield (fall in real interest rates) due to the increase in liquidity led to an appreciation in real property -protection against the risk of default by a European sovereign state: uncertainty prevailed regarding the winner between a policy aimed at avoiding default or restructuring of a sovereign issuer at all costs and the market which took the opposite view -deterioration in the balance sheets of the central banks, creating a distrust of money: in Europe the ECB was buying lower quality government bonds and in the US the FED was supporting the housing market by buying up mortgages. The subfund posted a performance of 5.65% in 2010 against a benchmark of 3.8%. Lux International Strategy - Mixed 12 The markets in 2010 2010 was marked by the European sovereign debt crisis and turbulence in the US economy, while the emerging markets posted extremely dynamic growth, leading to a rise in commodities. From a global perspective, 2010 saw a strong recovery in world growth. This set in during the second half of 2009 following the implementation of fiscal stimulus packages and highly expansionist monetary policies in the majority of countries, which helped to kick start global trade. Overall, economies continued to develop steadily during the first half of 2010. In particular, many emerging markets recorded growth rates higher than their potential, returning them to production levels much higher than their pre-crisis levels. The first round of the sovereign debt crisis began in Greece during the first quarter, bringing chaos to all the peripheral countries as the euro fell. The European authorities were too slow to react, sowing confusion in the markets. Despite the rescue plan put in place, confidence was slow to return, forcing the weakest European countries to pay very high yield premiums for market finance. The austerity measures needed to reduce Government debt meant that the ECB had to keep short-term market rates permanently low to avoid restricting growth and leading Europe into deflation. European banks exposed to the sovereign debt of the peripheral economies also paid the price and pulled the equity market down in the second quarter, while bonds in the region’s core countries gained from risk aversion by acting as a safe haven. The end of the banks’ stress tests and the Greek rescue package allowed risky assets to stabilise temporarily. Ultimately this appeared to be nothing more than a flash in the pan for the peripheral equity markets, as fiscal austerity measures thwarted growth prospects and in turn the success of the rescue plans. The core European equity markets (Germany, Scandinavia) managed to escape the worst of it, as their more-export-oriented industries benefited from the euro’s decline. The financial sector was still under threat as a result of the government crisis, as well as fears over the impact of Basel III regulations. A deterioration in US activity soon followed, impacting adversely on the equity market and the dollar. In response to these fears, the FED’s announcement of new quantitative easing measures, combined with low inflation, caused long rates to sink to their lowest level. The gradual improvement in US economic indicators in the second half, coupled with the official announcement of a new round of quantitative easing relating to the purchase of 600 billion worth of treasuries, eventually turned the US stock markets around.


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The adoption of new fiscal measures in the US at the end of the year (extension of tax cuts and unemployment benefits) continued to boost the equity markets. An accommodative policy in both monetary and fiscal terms proved extremely helpful to cyclical equities at the end of the year, and the abundance of liquidity spread to emerging equities and commodity prices. In Europe, finally, the second round of the sovereign debt crisis in the last quarter in Ireland had little impact this time round on the equity markets, given that the core countries continued to perform better, with the financial sector the most neglected. The European crisis therefore led to very significant differences on the European equity markets. European long rates also varied, with a significant increase in yield premiums in the peripheral countries compared to the more virtuous Northern countries. The stock markets rallied strongly at the end of the year at the expense of the bond markets, with long rates rising sharply at the year end. The yield premiums for corporate bonds fell during the year. The decline in default rates and the restructuring of deleveraged industrial businesses gave grounds for optimism, but the premiums in the financial sector remained unstable. In the emerging markets, particularly Asia, the healthy local bond markets contrasted during the year with the situation in Europe and reflected the robust state of the public finances in those countries. Despite the tightening of monetary policy in many countries, their long rates fell, signalling improved fundamentals and the credibility of the policies implemented. The macroeconomic situation remained much improved, especially in the South East Asian economies, less dependent on the export cycle and more geared to domestic consumption. The twin factors of healthy sovereign balance sheets and booming domestic consumption pointed in favour of Asian equities, and ASEAN equities in particular. However, inflationary risk gradually took centre stage again in some countries (India, Brazil, Russia and more recently China), owing to a rise in commodity prices but also due to domestic tensions in these economies, forcing the central banks to adopt more restrictive monetary policies. Strategy: Given the growth prospects early in the year, we remained cautious on movement in long rates, our portfolio already being heavily weighted in bonds and particularly corporate bonds with comfortable yield premiums. The portfolio steered clear of European government borrowings. We considered the yield level on government borrowings too low, given interest rate volatility, and therefore opted for other asset classes instead. In view of the level of volatility on equity markets during the first quarter and to deflect the impact of the European crisis, we sold our convertible bonds and reduced our investments in European corporate bonds in favour of US high yield bonds, through the AXA Short-Term High Yield fund, and also the PIMCO Total Return fund, which invests in US bonds. We also invested in emerging market euro bonds (Morgan Stanley Emerging Debt) and local currencies (Pictet Emerging Debt). We were impressed by the structural improvement of the emerging countries, which was better than some developed countries, and pointed to yield convergence. In addition, Asian currencies offered appreciation potential against the euro and the dollar, due to the short rate rise potential in these countries in a bid to combat inflation, and the growth differential which attracts capital. This position made a largely positive contribution to performance, thanks to the indirect effect of the dollar’s appreciation against


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the euro. We boosted this position during the year specifically on Asian debt. We then took our profits in favour of direct investment in equities. As regards equities, at the start of the year we reduced our exposure overall, while favouring the US over Europe, with active currency management. As regards our investments in Europe, we focused on quality stocks with a heavy underweighting in financials, an overweighting in technology and healthcare and basic consumption. Our investments in Europe were geared to export companies gaining from the weakness of the euro, the UK and Scandinavia. However, given the deteriorating situation in Europe and despite the announced rescue package, during the second quarter we increased our exposure to the dollar by closing out our hedges, as a way of protecting equity investments. As a result, market volatility and decline were largely offset by the simultaneous appreciation of the dollar. We believed the euro would depreciate against the dollar, as the political problems in Europe, the sovereign crisis and the implementation of austerity measures dampened growth prospects. After an extremely turbulent June and concerns about US growth, at the beginning of July we adopted a cautious approach by hedging portfolios on the US equity market (and dollar hedging), leading to an overall reduction in our equity exposure. This meant we were unable to take full advantage of the equity market rise over the summer. At the beginning of September however, due to the more marked improvement in macroeconomic data in Europe, especially Germany, and the absence of a double dip in the US, we re-entered the market, firstly closing out our hedging on the US and secondly increasing our equity holdings in Europe, still favouring the Northern countries, which are more fiscally virtuous and have a substantial export component (Germany and Sweden). After several years of austerity and intensive reforms, both Germany and Scandinavia have managed to restore their public finances, making them natural safe havens in the midst of a solvency crisis. In addition, Germany and Sweden have much bigger market shares in global exports than other eurozone countries, allowing them to take advantage both of the decline in the euro and the momentum of the emerging markets. We steered clear of financials, which were impacted by a number of risks (Basel III, regulation, exposure to Greek debt, structural decline in return). We also avoided sectors with a domestic bias, such as utilities and telecoms. As a result of the decline in interest rates and the growth prospects in emerging and Asian countries, we then arbitraged Asian debt towards Asian and emerging equities, as previously mentioned. We invested in small caps so as to benefit from the domestic growth theme by investing in the Aberdeen Global Small Caps fund. Emerging markets offered higher yield prospects than the developed markets and lower volatility; this applied even more to small caps. In Asia, our investments focused on the South East (ASEAM) and in particular the Philippines, avoiding the North, which as an exporter is highly cyclical and more affected by uncertainties on global growth. At the same time we hedged some of our exposure on the dollar. During the last quarter, we continued increasing our total equity allocation on the back of improved US and European growth prospects and the improvement in corporate fundamentals.


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We continued to favour the domestic growth theme in the emerging markets but gradually cut our exposure to Asia. Given the inflationary pressures in Asia linked both to the rise in commodity rises and wage cost increases, we adopted a more cautious approach in the region. The central banks should respond by raising their key rates and pressure on corporate margins has caused us to revise our yield expectations. Alongside this, we topped up our investments in Europe, still favouring investments outside the EMU area and in Northern areas of Europe more sensitive to exports to emerging markets (Germany, Scandinavia). We also diversified our portfolio towards small and mid caps, which are more numerous in the industrial and cyclical sectors. Lastly, the energy theme through the Black Rock Energy fund supports our increased belief in global growth. At the same time, we reduced corporate bonds in favour of convertible bonds which share in the rise of the equity markets and are protected in the event of a fall. We therefore invested in the internationally invested Morgan Stanley convertibles fund. During the year, we progressively invested in gold for the following reasons: -the decline in liquidity yield (fall in real interest rates) due to the increase in liquidity led to an appreciation in real property -protection against the risk of default by a European sovereign state: uncertainty prevailed regarding the winner between a policy aimed at avoiding default or restructuring of a sovereign issuer at all costs and the market which took the opposite view -deterioration in the balance sheets of the central banks, creating a distrust of money: in Europe the ECB was buying lower quality government bonds and in the US the FED was supporting the housing market by buying up mortgages. The subfund’s annual performance is 9.76% against a benchmark of 6.75%.


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Lux International Strategy - Mixed 15 The markets in 2010 2010 was marked by the European sovereign debt crisis and turbulence in the US economy, while the emerging markets posted extremely dynamic growth, leading to a rise in commodities. From a global perspective, 2010 saw a strong recovery in world growth. This set in during the second half of 2009 following the implementation of fiscal stimulus packages and highly expansionist monetary policies in the majority of countries, which helped to kick start global trade. Overall, economies continued to develop steadily during the first half of 2010. In particular, many emerging markets recorded growth rates higher than their potential, returning them to production levels much higher than their pre-crisis levels. The first round of the sovereign debt crisis began in Greece during the first quarter, bringing chaos to all the peripheral countries as the euro fell. The European authorities were too slow to react, sowing confusion in the markets. Despite the rescue plan put in place, confidence was slow to return, forcing the weakest European countries to pay very high yield premiums for market finance. The austerity measures needed to reduce Government debt meant that the ECB had to keep short-term market rates permanently low to avoid restricting growth and leading Europe into deflation. European banks exposed to the sovereign debt of the peripheral economies also paid the price and pulled the equity market down in the second quarter, while bonds in the region’s core countries gained from risk aversion by acting as a safe haven. The end of the banks’ stress tests and the Greek rescue package allowed risky assets to stabilise temporarily. Ultimately this appeared to be nothing more than a flash in the pan for the peripheral equity markets, as fiscal austerity measures thwarted growth prospects and in turn the success of the rescue plans. The core European equity markets (Germany, Scandinavia) managed to escape the worst of it, as their more-export-oriented industries benefited from the euro’s decline. The financial sector was still under threat as a result of the government crisis, as well as fears over the impact of Basel III regulations. A deterioration in US activity soon followed, impacting adversely on the equity market and the dollar. In response to these fears, the FED’s announcement of new quantitative easing measures, combined with low inflation, caused long rates to sink to their lowest level. The gradual improvement in US economic indicators in the second half, coupled with the official announcement of a new round of quantitative easing relating to the purchase of 600 billion worth of treasuries, eventually turned the US stock markets around. The adoption of new fiscal measures in the US at the end of the year (extension of tax cuts and unemployment benefits) continued to boost the equity markets. An accommodative policy in both monetary and fiscal terms proved extremely helpful to cyclical equities at the end of the year, and the abundance of liquidity spread to emerging equities and commodity prices. In Europe, finally, the second round of the sovereign debt crisis in the last quarter in Ireland had little impact this time round on the equity markets, given that the core countries continued to perform better, with the financial sector the most neglected. The European crisis therefore led to very significant differences on the European equity markets. European long rates also varied, with a significant increase in yield premiums in the peripheral countries compared to the more virtuous Northern countries.


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The stock markets rallied strongly at the end of the year at the expense of the bond markets, with long rates rising sharply at the year end. The yield premiums for corporate bonds fell during the year. The decline in default rates and the restructuring of deleveraged industrial businesses gave grounds for optimism, but the premiums in the financial sector remained unstable. In the emerging markets, particularly Asia, the healthy local bond markets contrasted during the year with the situation in Europe and reflected the robust state of the public finances in those countries. Despite the tightening of monetary policy in many countries, their long rates fell, signalling improved fundamentals and the credibility of the policies implemented. The macroeconomic situation remained much improved, especially in the South East Asian economies, less dependent on the export cycle and more geared to domestic consumption. The twin factors of healthy sovereign balance sheets and booming domestic consumption pointed in favour of Asian equities, and ASEAN equities in particular. However, inflationary risk gradually took centre stage again in some countries (India, Brazil, Russia and more recently China), owing to a rise in commodity prices but also due to domestic tensions in these economies, forcing the central banks to adopt more restrictive monetary policies. Strategy: Given the growth prospects early in the year, we remained cautious on movement in long rates, our portfolio already being heavily weighted in bonds and particularly corporate bonds with comfortable yield premiums. The portfolio steered clear of European government borrowings. We considered the yield level on government borrowings too low, given interest rate volatility, and therefore opted for other asset classes instead. In view of the level of volatility on equity markets during the first quarter and to deflect the impact of the European crisis, we sold our convertible bonds and reduced our investments in European corporate bonds in favour of US high yield bonds, through the AXA Short-Term High Yield fund, and also the PIMCO Total Return fund, which invests in US bonds. We also invested in emerging market euro bonds (Morgan Stanley Emerging Debt) and local currencies (Pictet Emerging Debt). We were impressed by the structural improvement of the emerging countries, which was better than some developed countries, and pointed to yield convergence. In addition, Asian currencies offered appreciation potential against the euro and the dollar, due to the short rate rise potential in these countries in a bid to combat inflation, and the growth differential which attracts capital. This position made a largely positive contribution to performance, thanks to the indirect effect of the dollar’s appreciation against the euro. We boosted this position during the year specifically on Asian debt. We then took our profits in favour of direct investment in equities. As regards equities, at the start of the year we reduced our exposure overall, while favouring the US over Europe, with active currency management. As regards our investments in Europe, we focused on quality stocks with a heavy underweighting in financials, an overweighting in technology and healthcare and basic consumption. Our investments in Europe were geared to export companies gaining from the weakness of the euro, the UK and Scandinavia. However, given the deteriorating situation in Europe and despite the announced rescue package, during the second quarter we increased our exposure to the dollar by closing out our hedges, as a way of protecting equity investments. As a result, market volatility and decline were largely offset by the simultaneous appreciation of the dollar.


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We believed the euro would depreciate against the dollar, as the political problems in Europe, the sovereign crisis and the implementation of austerity measures dampened growth prospects. After an extremely turbulent June and concerns about US growth, at the beginning of July we adopted a cautious approach by hedging portfolios on the US equity market (and dollar hedging), leading to an overall reduction in our equity exposure. This meant we were unable to take full advantage of the equity market rise over the summer. At the beginning of September however, due to the more marked improvement in macroeconomic data in Europe, especially Germany, and the absence of a double dip in the US, we re-entered the market, firstly closing out our hedging on the US and secondly increasing our equity holdings in Europe, still favouring the Northern countries, which are more fiscally virtuous and have a substantial export component (Germany and Sweden). After several years of austerity and intensive reforms, both Germany and Scandinavia have managed to restore their public finances, making them natural safe havens in the midst of a solvency crisis. In addition, Germany and Sweden have much bigger market shares in global exports than other eurozone countries, allowing them to take advantage both of the decline in the euro and the momentum of the emerging markets. We steered clear of financials, which were impacted by a number of risks (Basel III, regulation, exposure to Greek debt, structural decline in return). We also avoided sectors with a domestic bias, such as utilities and telecoms. As a result of the decline in interest rates and the growth prospects in emerging and Asian countries, we then arbitraged Asian debt towards Asian and emerging equities, as previously mentioned. We invested in small caps so as to benefit from the domestic growth theme by investing in the Aberdeen Global Small Caps fund. Emerging markets offered higher yield prospects than the developed markets and lower volatility; this applied even more to small caps. In Asia, our investments focused on the South East (ASEAM) and in particular the Philippines, avoiding the North, which as an exporter is highly cyclical and more affected by uncertainties on global growth. At the same time we hedged some of our exposure on the dollar. During the last quarter, we continued increasing our total equity allocation on the back of improved US and European growth prospects and the improvement in corporate fundamentals. We continued to favour the domestic growth theme in the emerging markets but gradually cut our exposure to Asia. Given the inflationary pressures in Asia linked both to the rise in commodity rises and wage cost increases, we adopted a more cautious approach in the region. The central banks should respond by raising their key rates and pressure on corporate margins has caused us to revise our yield expectations. Alongside this, we topped up our investments in Europe, still favouring investments outside the EMU area and in Northern areas of Europe more sensitive to exports to emerging markets (Germany, Scandinavia). We also diversified our portfolio towards small and mid caps, which are more numerous in the industrial and cyclical sectors. Lastly, the energy theme through the Black Rock Energy fund supports our increased belief in global growth.


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At the same time, we reduced corporate bonds in favour of convertible bonds which share in the rise of the equity markets and are protected in the event of a fall. We therefore invested in the internationally invested Morgan Stanley convertibles fund. During the year, we progressively invested in gold for the following reasons: -the decline in liquidity yield (fall in real interest rates) due to the increase in liquidity led to an appreciation in real property -protection against the risk of default by a European sovereign state: uncertainty prevailed regarding the winner between a policy aimed at avoiding default or restructuring of a sovereign issuer at all costs and the market which took the opposite view -deterioration in the balance sheets of the central banks, creating a distrust of money: in Europe the ECB was buying lower quality government bonds and in the US the FED was supporting the housing market by buying up mortgages. The subfund’s annual performance is 11.52% against a benchmark of 9.63%. Lux International Strategy - Mixed 19 Portfolio trend

The 2010 financial year ended with a return on investment of nearly 6.20%, which we consider satisfactory in terms of the portfolio’s risk profile.

In 2010, the department management was based on three strategies:

- I.- Maintenance of positions in corporate bonds, particularly high yields and emerging economies: we saw the differentials in the returns on HY debt compared to sovereign fall as the year progressed, partly due to the numerous refinancings of existing issues and the easing of certain tensions in the credit market. The recovery in the prices of certain bonds in the portfolio made a positive contribution to its total value.

- II.- Maintenance of the weightings, around 25% of the total portfolio, and a certain rotation of exposure to variable income. Although positions in the Spanish stock market did not make any positive contribution to the total, the purchase of certain European securities and some investment funds did.

All in all, we made the following investments:

- Buys in listed securities (Bayer, Siemens, Apple).

- Sells in listed securities (IShares Silver, JP China, Topix).

- In addition, the SICAV maintained a percentage of almost 10.00% in unlisted investment funds, including Carmignac Securite, Amundi VAR8 (USD), JPMorgan Liquidity USD.

We invested the rest of the SICAV in deposits.

- III.- Maintenance of USD exposure.


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Lux International Strategy - Serenity Les marchés en 2010 L’année 2010 a été rythmée par la crise de la dette souveraine européenne et les soubresauts de l’économie américaine alors que les pays émergents ont affiché une croissance très dynamique, entraînant à la hausse les matières premières. D’un point de vue global, l’année 2010 aura été caractérisée par une forte reprise de la croissance mondiale. La phase de reprise de la croissance mondiale a été amorcée au second semestre 2009 grâce à la mise en place de plans de relance budgétaire et par la conduite de politiques monétaires extrêmement expansionnistes dans la plupart des pays, ce qui a conduit à un redémarrage du commerce mondial. Les économies ont globalement continué de progresser à un rythme soutenu au cours du premier semestre 2010. En particulier, de nombreuses économies émergentes ont enregistré des rythmes de croissance supérieurs à leur potentiel, leur permettant de revenir à des niveaux de production bien plus élevés que ceux d’avant crise. Le premier round de la crise des dettes souveraines a commencé avec la Grèce au cours du premier trimestre, et a entraîné tous les pays périphériques dans la tourmente avec une baisse de l’euro. Les autorités européennes ont été trop longues à réagir et ont semé la confusion dans les marchés. Malgré le plan de sauvetage mis en place, la confiance a eu du mal à se réinstaurer, conduisant les Etats européens les plus fragilisés à payer des primes de rendement très élevées pour se financer dans le marché. La cure d’austérité nécessaire pour réduire la dette des Etats a assuré le marché de taux courts durablement bas de la part de la BCE pour ne pas mettre à mal la croissance et entraîner l’Europe dans la déflation. Les banques européennes exposées aux dettes souveraines des pays périphériques en ont fait les frais également et ont tiré le marché actions à la baisse au second trimestre tandis que les obligations des pays Core de la zone ont profité de l’aversion aux risques en jouant leur rôle de valeur refuge. La fin des stress tests des banques et le plan de sauvetage de la Grèce ont permis temporairement aux actifs risqués de se stabiliser. Ceci n’est finalement apparu qu’un feu de paille pour les marchés actions périphériques, les mesures d’austérité budgétaire venant contrecarrer les perspectives de croissance et par là-même la réussite des plans. Les marchés actions Core européens (Allemagne, pays scandinaves) ont pu tirer leur épingle du jeu avec des industries tournées davantage vers les exportations qui profitent de la baisse de l’euro. Le secteur financier, quant à lui, est resté menacé face à la crise gouvernementale mais aussi avec les craintes de l’impact des mesures de réglementation de Bâle III. Rapidement, la dégradation de l’activité aux Etats-Unis a pris le relais et pesé sur le marché actions et le dollar. En réaction à ces craintes, l’annonce de la part de la FED de nouvelles mesures quantitatives non conventionnelles, couplée à un niveau d’inflation faible, ont permis aux taux longs d’enfoncer leur point bas. L’amélioration progressive des indicateurs économiques américains au second semestre conjuguée à l’annonce officielle d’un nouvel assouplissement quantitatif portant sur l’achat de 600Mds de treasuries a permis enfin aux marchés boursiers américains de se redresser. L’adoption de nouvelles mesures de relance budgétaire en fin d’année aux Etats-Unis (prolongement des baisses d’impôts et des allocations chômage) ont continué de renforcer les marchés actions. Une politique accommodante au point de vue monétaire comme budgétaire a particulièrement favorisé en fin d’année les valeurs cycliques et l’abondance de liquidités s’est propagé aux actions émergentes et sur les cours des matières premières.


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En Europe, finalement, le second épisode de la crise souveraine au dernier trimestre, avec l’Irlande n’a eu cette fois que peu d’effet sur les marchés actions, sachant que les pays Core ont continué à mieux se comporter et que le secteur financier a été le plus délaissé. La crise européenne s’est donc traduite par des marchés actions européens très divergents. De leur côté, les taux longs européens ont également été divergents avec une hausse importante des primes de rendement des états périphériques par rapport aux pays du Nord plus vertueux. Le fort rebond des marchés boursiers en fin d’année s’est fait au détriment des marchés obligataires, les taux longs ayant fortement remonté en fin d’année. Les primes de rendement des obligations émises par les entreprises ont diminué au cours de l’année. La baisse des taux de défaut et l’amélioration structurelle des entreprises industrielles qui se sont désendettées sont favorables mais les primes du secteur financier sont restées chahutées. Dans les pays émergents et notamment en Asie, la bonne santé des marchés obligataires locaux a contrasté pendant l’année avec la situation européenne et est le reflet de la bonne santé des finances publiques de ces pays. Malgré les resserrements de politique monétaire dans de nombreux pays, leurs taux longs ont baissé, marquant l’amélioration des fondamentaux et la crédibilité des politiques menées. En effet, la situation macroéconomique est restée bien meilleure, surtout dans les économies du Sud-est asiatique moins tributaires du cycle des exportations et plus tournées sur la consommation domestique. Des bilans souverains sains, une consommation domestique en plein boom sont des facteurs qui ont plaidé en faveur des actions asiatiques et de l’ASEAN surtout. Cependant progressivement, le risque inflationniste est revenu sur le devant de la scène dans un certain nombre de pays (Inde, Brésil, Russie et plus récemment en Chine) du fait de la remontée du prix des matières premières mais également en raison des tensions domestiques des économies, contraignant les banques centrales à s’engager dans des politiques monétaires plus restrictives. Stratégie : Face aux perspectives de croissance en début d’année, nous restions prudents sur l’évolution des taux longs, le portefeuille étant déjà bien investi en obligations et plus particulièrement en obligations corporates avec des primes de rendement confortables. Vu le bas niveau des taux d’intérêt sur le monétaire, nous avons cherché en début d’année à investir les liquidités disponibles dans des stratégies Absolute Return qui offrent un rendement supérieur au monétaire sans dégrader la volatilité du portefeuille. Progressivement au cours de l’année, pour se dégager de l’impact de la crise européenne et face à des rendements plus attractifs, nous avons pris des profits sur les obligations d’entreprises Investment grade en euros et investi davantage dans les obligations américaines High Yield au travers du fonds AXA Short term High Yield mais également dans le fonds PIMCO Total Return qui investi sur les obligations américaines. En effet, la révision à la baisse des perspectives économiques américaines a offert au cours du second et troisième trimestre, des opportunités de baisses des taux. Par ailleurs, nos investissements en Europe sont restés concentrés sur la dette souveraine et privée des pays Core de l’Europe. Ainsi, nous avons même investi dans les obligations norvégiennes en couvrant le risque devise pour nous prémunir du risque de détérioration de la qualité des obligations allemandes, l’Allemagne étant le plus gros contributeur du plan de soutien en cas de défaut d’un pays membre de l’UE.


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Nous avons accru en cours d’année notre exposition obligataire et réduit nos investissements sur les stratégies Absolute Return. Nous avons coupé nos positions au cours du dernier trimestre qui a été marqué par une forte hausse des taux et qui a affecté dans une moindre mesure le portefeuille. Nous avions déjà pris des profits sur les obligations américaines par la vente du fonds PIMCO et nous avons diversifié le portefeuille vers la dette émergente au travers du fonds Franklin Templeton Total return. Cet investissement nous permet de capter des primes de rendement attractives sur des émetteurs souverains dont les fondamentaux sont meilleurs que les emprunts d’états européens. La performance annuelle de Lux International Strategy - Serenity est de 2.39%, tandis que le benchmark du fonds s’établit à 0.91% (35% de cash et 65% obligations d’états européens), le monétaire ayant une performance annuelle de 0.44%. Lux International Strategy - Active Management Les marchés en 2010 L’année 2010 a été rythmée par la crise de la dette souveraine européenne et les soubresauts de l’économie américaine alors que les pays émergents ont affiché une croissance très dynamique, entraînant à la hausse les matières premières. D’un point de vue global, l’année 2010 aura été caractérisée par une forte reprise de la croissance mondiale. La phase de reprise de la croissance mondiale a été amorcée au second semestre 2009 grâce à la mise en place de plans de relance budgétaire et par la conduite de politiques monétaires extrêmement expansionnistes dans la plupart des pays, ce qui a conduit à un redémarrage du commerce mondial. Les économies ont globalement continué de progresser à un rythme soutenu au cours du premier semestre 2010. En particulier, de nombreuses économies émergentes ont enregistré des rythmes de croissance supérieurs à leur potentiel, leur permettant de revenir à des niveaux de production bien plus élevés que ceux d’avant crise. Le premier round de la crise des dettes souveraines a commencé avec la Grèce au cours du premier trimestre, et a entraîné tous les pays périphériques dans la tourmente avec une baisse de l’euro. Les autorités européennes ont été trop longues à réagir et ont semé la confusion dans les marchés. Malgré le plan de sauvetage mis en place, la confiance a eu du mal à se réinstaurer, conduisant les Etats européens les plus fragilisés à payer des primes de rendement très élevées pour se financer dans le marché. La cure d’austérité nécessaire pour réduire la dette des Etats a assuré le marché de taux courts durablement bas de la part de la BCE pour ne pas mettre à mal la croissance et entraîner l’Europe dans la déflation. Les banques européennes exposées aux dettes souveraines des pays périphériques en ont fait les frais également et ont tiré le marché actions à la baisse au second trimestre tandis que les obligations des pays Core de la zone ont profité de l’aversion aux risques en jouant leur rôle de valeur refuge. La fin des stress tests des banques et le plan de sauvetage de la Grèce ont permis temporairement aux actifs risqués de se stabiliser. Ceci n’est finalement apparu qu’un feu de paille pour les marchés actions périphériques, les mesures d’austérité budgétaire venant contrecarrer les perspectives de croissance et par là-même la réussite des plans. Les marchés actions Core européens (Allemagne, pays scandinaves) ont pu tirer leur épingle du jeu avec des industries tournées davantage vers les exportations qui profitent de la baisse de l’euro. Le secteur financier, quant à lui, est resté menacé face à la crise gouvernementale mais aussi avec les craintes de l’impact des mesures de réglementation de Bâle III.


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Rapidement, la dégradation de l’activité aux Etats-Unis a pris le relais et pesé sur le marché actions et le dollar. En réaction à ces craintes, l’annonce de la part de la FED de nouvelles mesures quantitatives non conventionnelles, couplée à un niveau d’inflation faible, ont permis aux taux longs d’enfoncer leur point bas. L’amélioration progressive des indicateurs économiques américains au second semestre conjuguée à l’annonce officielle d’un nouvel assouplissement quantitatif portant sur l’achat de 600Mds de treasuries a permis enfin aux marchés boursiers américains de se redresser. L’adoption de nouvelles mesures de relance budgétaire en fin d’année aux Etats-Unis (prolongement des baisses d’impôts et des allocations chômage) ont continué de renforcer les marchés actions. Une politique accommodante au point de vue monétaire comme budgétaire a particulièrement favorisé en fin d’année les valeurs cycliques et l’abondance de liquidités s’est propagé aux actions émergentes et sur les cours des matières premières. En Europe, finalement, le second épisode de la crise souveraine au dernier trimestre, avec l’Irlande n’a eu cette fois que peu d’effet sur les marchés actions, sachant que les pays Core ont continué à mieux se comporter et que le secteur financier a été le plus délaissé. La crise européenne s’est donc traduite par des marchés actions européens très divergents. De leur côté, les taux longs européens ont également été divergents avec une hausse importante des primes de rendement des états périphériques par rapport aux pays du Nord plus vertueux. Le fort rebond des marchés boursiers en fin d’année s’est fait au détriment des marchés obligataires, les taux longs ayant fortement remonté en fin d’année. Les primes de rendement des obligations émises par les entreprises ont diminué au cours de l’année. La baisse des taux de défaut et l’amélioration structurelle des entreprises industrielles qui se sont désendettées sont favorables mais les primes du secteur financier sont restées chahutées. Dans les pays émergents et notamment en Asie, la bonne santé des marchés obligataires locaux a contrasté pendant l’année avec la situation européenne et est le reflet de la bonne santé des finances publiques de ces pays. Malgré les resserrements de politique monétaire dans de nombreux pays, leurs taux longs ont baissé, marquant l’amélioration des fondamentaux et la crédibilité des politiques menées. En effet, la situation macroéconomique est restée bien meilleure, surtout dans les économies du Sud-est asiatique moins tributaires du cycle des exportations et plus tournées sur la consommation domestique. Des bilans souverains sains, une consommation domestique en plein boom sont des facteurs qui ont plaidé en faveur des actions asiatiques et de l’ASEAN surtout. Cependant progressivement, le risque inflationniste est revenu sur le devant de la scène dans un certain nombre de pays (Inde, Brésil, Russie et plus récemment en Chine) du fait de la remontée du prix des matières premières mais également en raison des tensions domestiques des économies, contraignant les banques centrales à s’engager dans des politiques monétaires plus restrictives. Stratégie : Face aux perspectives de croissance en début d’année, nous restions prudents sur l’évolution des taux longs, le portefeuille étant déjà bien investi en obligations et plus particulièrement en obligations corporates avec des primes de rendement confortables. Les emprunts d’états européens sont restés absents du portefeuille. Le niveau de rendement des emprunts d’Etats face à la volatilité des taux nous est en effet apparue insuffisant et nous avons privilégié dès lors d’autres classes d’actifs.


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Etant donné le niveau de volatilité des marchés actions au cours du premier trimestre et pour se dégager de l’impact de la crise européenne, nous avons vendu nos obligations convertibles et réduit nos investissements sur les obligations Corporates européennes au profit d’obligations High Yield américaines, au travers du fonds AXA Short term High Yield mais également dans le fonds PIMCO Total Return qui investi sur les obligations américaines. Nous avons également investi dans des obligations de pays émergents en euros (Morgan Stanley Emerging debt) et en devises locales (Pictet Emerging debt). En effet, nous étions convaincus de l'amélioration structurelle des pays émergents, meilleure que certains pays développés, ce qui devait favoriser la convergence des rendements. Par ailleurs, les devises des pays d'Asie avaient un potentiel d'appréciation face à l'euro et au dollar, du fait du potentiel de remontée des taux courts de ces pays pour contrer l'inflation et du différentiel de croissance qui attire les capitaux. Ce poste a été largement contributeur positif aux performances, avec l’effet de l’appréciation indirecte du dollar contre euro. Nous avons renforcé ce poste en cours d’année spécifiquement sur la dette asiatique. Puis nous avons pris nos profits en faveur d’investissements directs en actions. Du côté des actions, en début d’année, nous avons réduit globalement notre exposition, notamment sur les émergents, préférant donc de loin la dette émergente pour les raisons évoquées plus haut. Nous avons ainsi vendu nos positions directes sur le Brésil et l’Indonésie. Nous avons également en début d’année privilégié les Etats-Unis par rapport à l’Europe, avec une gestion active de la devise. Sur nos investissements en Europe, nous avons mis l’accent sur les titres de qualité avec une forte sous pondération des financières, une surpondération sur la technologie et les industriels de la santé et la consommation de base. Nos investissements en Europe ont été axés sur les sociétés exportatrices bénéficiant de la faiblesse de l’euro, sur le UK et sur les pays scandinaves. Cependant, face à la détérioration de la situation en Europe et malgré le plan de sauvetage annoncé, nous avons augmenté au cours du second trimestre notre exposition au dollar par l’annulation de notre couverture, comme moyen de protection des investissements actions. Ainsi la volatilité et la baisse des marchés ont pu être globalement compensées par une appréciation simultanée du dollar. Nous étions en effet devenus convaincus que l'euro devait se déprécier face au dollar, les problèmes politiques en Europe, la crise des Etats souverains et les politiques d’austérité mise en œuvre assombrissant les perspectives de croissance. Après un mois de juin très chahuté et les inquiétudes concernant la croissance américaine, nous avons début juillet, joué la prudence en réalisant une couverture des portefeuilles sur le marché actions américain (et une couverture du dollar), conduisant à une réduction globale de notre exposition actions. Nous n’avons donc pas entièrement participé à la hausse des marchés actions au cours de l’été. Cependant, début septembre, face à l’amélioration plus sensible des données macro-économiques en Europe et notamment en Allemagne et l’éloignement du « double dip » aux Etats -Unis, nous sommes revenus dans le marché en supprimant d’une part notre couverture sur les Etats-Unis et en augmentant d’autre part les actions en Europe, en privilégiant toujours les pays du Nord, plus vertueux et dont la composante exportatrice est largement représentée dans l’économie (Allemagne et Suède). Après plusieurs années d’austérité et de réformes profondes, l’Allemagne comme les pays scandinaves ont réussi à restaurer leurs finances publiques, ils sont ainsi naturellement apparus comme marchés refuges en pleine crise de solvabilité.


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Par ailleurs, l’Allemagne comme la Suède disposent de parts de marché dans les exportations mondiales beaucoup plus importantes que celles des autres pays de la zone euro ce qui leur a permis de se distinguer en profitant à la fois de la baisse de l’euro et du dynamisme des émergents. Nous sommes restés à l’écart des financières sur lesquelles ont pesé de nombreux risques (Bâle 3, régulation, exposition sur la dette grecque, baisse structurelle de la rentabilité). Nous avons également évité les secteurs à biais domestique comme les Utilities ou les Télécoms. Suite aux baisses des taux réalisées et les perspectives de croissance dans les pays émergents et asiatiques, nous avons alors comme évoqué, arbitré la dette asiatique vers les actions asiatiques et émergentes. Nous avons investi au travers des small caps de manière à profiter de la thématique de la croissance domestique en investissant dans le fonds Aberdeen Global Small Caps. Les marchés émergents offraient des perspectives de rendements supérieurs aux marchés développés pour un niveau de volatilité inférieur ; ceci est d’autant plus vrai sur les small caps. En Asie, nos investissements se sont focalisés vers le Sud –Est (ASEAN) et en particulier les Philippines et nous avons évité le nord, profondément cyclique car exportateur, plus impacté par les incertitudes sur la croissance mondiale. Parallèlement, nous avons couvert en partie notre exposition sur le dollar. Au cours du dernier trimestre, nous avons continué à augmenter notre allocation globale au niveau des actions, à la faveur de l’amélioration des perspectives de croissance aux US mais aussi européenne et de l’amélioration fondamentale des sociétés. Nous avons continué à favoriser la thématique de la croissance domestique des pays émergents mais nous avons réduit progressivement notre exposition sur l’Asie. En effet, face à la hausse des pressions inflationnistes en Asie liée à la hausse des matières premières mais aussi à la hausse des coûts salariaux, nous sommes plus prudents sur la zone. Les banques centrales doivent agir par une hausse de leurs taux directeurs et la pression sur les marges des entreprises conduit à revoir nos anticipations de rendements attendus. En complément, nous avons augmenté nos investissements sur l’Europe, en privilégiant toujours les investissements hors zone EMU et sur les zones du Nord de l’Europe plus sensibles aux exportations vers les pays émergents (Allemagne, pays scandinaves). Nous avons également diversifié notre portefeuille vers les small et mid caps, davantage présents dans les secteurs industriels et cycliques. Enfin, la thématique de l’énergie au travers du fonds Black Rock Energy participe de notre conviction plus importante sur la croissance mondiale. En parallèle, nous avons réduit les obligations corporates pour revenir vers les obligations convertibles qui participent à la hausse des marchés actions avec une protection en cas de baisse. Nous avons ainsi investi dans le fonds Morgan Stanley convertibles investi de manière internationale. Au cours du l’année, nous avons réalisé progressivement des investissements sur l’or pour les raisons suivantes : -la baisse de la rémunération des liquidités (baisse des taux réels) du fait de l’augmentation des liquidités conduit à une appréciation des biens réels -la protection contre le risque de défaut d’un état souverain européen : en effet, il y a une incertitude quant au vainqueur entre le politique qui veut absolument éviter un défaut ou une restructuration d’un émetteur souverain et le marché qui est convaincu du contraire. -la détérioration des bilans des banques centrales qui provoque une défiance de la monnaie: en Europe, la BCE achète des obligations d’états de moindre qualité et aux Etats-Unis, la FED soutient le marché immobilier au travers d’achat de mortgages.


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La performance annuelle de Lux International Strategy - Active Management est de 9.13%, pour un benchmark de 6.53%. Lux International strategy - Equity Les marchés en 2010 L’année 2010 a été rythmée par la crise de la dette souveraine européenne et les soubresauts de l’économie américaine alors que les pays émergents ont affiché une croissance très dynamique, entraînant à la hausse les matières premières. D’un point de vue global, l’année 2010 aura été caractérisée par une forte reprise de la croissance mondiale. La phase de reprise de la croissance mondiale a été amorcée au second semestre 2009 grâce à la mise en place de plans de relance budgétaire et par la conduite de politiques monétaires extrêmement expansionnistes dans la plupart des pays, ce qui a conduit à un redémarrage du commerce mondial. Les économies ont globalement continué de progresser à un rythme soutenu au cours du premier semestre 2010. En particulier, de nombreuses économies émergentes ont enregistré des rythmes de croissance supérieurs à leur potentiel, leur permettant de revenir à des niveaux de production bien plus élevés que ceux d’avant crise. Le premier round de la crise des dettes souveraines a commencé avec la Grèce au cours du premier trimestre, et a entraîné tous les pays périphériques dans la tourmente avec une baisse de l’euro. Les autorités européennes ont été trop longues à réagir et ont semé la confusion dans les marchés. Malgré le plan de sauvetage mis en place, la confiance a eu du mal à se réinstaurer, conduisant les Etats européens les plus fragilisés à payer des primes de rendement très élevées pour se financer dans le marché. La cure d’austérité nécessaire pour réduire la dette des Etats a assuré le marché de taux courts durablement bas de la part de la BCE pour ne pas mettre à mal la croissance et entraîner l’Europe dans la déflation. Les banques européennes exposées aux dettes souveraines des pays périphériques en ont fait les frais également et ont tiré le marché actions à la baisse au second trimestre tandis que les obligations des pays Core de la zone ont profité de l’aversion aux risques en jouant leur rôle de valeur refuge. La fin des stress tests des banques et le plan de sauvetage de la Grèce ont permis temporairement aux actifs risqués de se stabiliser. Ceci n’est finalement apparu qu’un feu de paille pour les marchés actions périphériques, les mesures d’austérité budgétaire venant contrecarrer les perspectives de croissance et par là-même la réussite des plans. Les marchés actions Core européens (Allemagne, pays scandinaves) ont pu tirer leur épingle du jeu avec des industries tournées davantage vers les exportations qui profitent de la baisse de l’euro. Le secteur financier, quant à lui, est resté menacé face à la crise gouvernementale mais aussi avec les craintes de l’impact des mesures de réglementation de Bâle III. Rapidement, la dégradation de l’activité aux Etats-Unis a pris le relais et pesé sur le marché actions et le dollar. En réaction à ces craintes, l’annonce de la part de la FED de nouvelles mesures quantitatives non conventionnelles, couplée à un niveau d’inflation faible, ont permis aux taux longs d’enfoncer leur point bas. L’amélioration progressive des indicateurs économiques américains au second semestre conjuguée à l’annonce officielle d’un nouvel assouplissement quantitatif portant sur l’achat de 600Mds de treasuries a permis enfin aux marchés boursiers américains de se redresser. L’adoption de nouvelles mesures de relance budgétaire en fin d’année aux Etats-Unis (prolongement des baisses d’impôts et des allocations chômage) ont continué de renforcer les marchés actions.


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Une politique accommodante au point de vue monétaire comme budgétaire a particulièrement favorisé en fin d’année les valeurs cycliques et l’abondance de liquidités s’est propagé aux actions émergentes et sur les cours des matières premières. En Europe, finalement, le second épisode de la crise souveraine au dernier trimestre, avec l’Irlande n’a eu cette fois que peu d’effet sur les marchés actions, sachant que les pays Core ont continué à mieux se comporter et que le secteur financier a été le plus délaissé. La crise européenne s’est donc traduite par des marchés actions européens très divergents. De leur côté, les taux longs européens ont également été divergents avec unehausse importante des primes de rendement des états périphériques par rapport aux pays du Nord plus vertueux. Le fort rebond des marchés boursiers en fin d’année s’est fait au détriment des marchés obligataires, les taux longs ayant fortement remonté en fin d’année. Les primes de rendement des obligations émises par les entreprises ont diminué au cours de l’année. La baisse des taux de défaut et l’amélioration structurelle des entreprises industrielles qui se sont désendettées sont favorables mais les primes du secteur financier sont restées chahutées. Dans les pays émergents et notamment en Asie, la bonne santé des marchés obligataires locaux a contrasté pendant l’année avec la situation européenne et est le reflet de la bonne santé des finances publiques de ces pays. Malgré les resserrements de politique monétaire dans de nombreux pays, leurs taux longs ont baissé, marquant l’amélioration des fondamentaux et la crédibilité des politiques menées. En effet, la situation macroéconomique est restée bien meilleure, surtout dans les économies du Sud-est asiatique moins tributaires du cycle des exportations et plus tournées sur la consommation domestique. Des bilans souverains sains, une consommation domestique en plein boom sont des facteurs qui ont plaidé en faveur des actions asiatiques et de l’ASEAN surtout. Cependant progressivement, le risque inflationniste est revenu sur le devant de la scène dans un certain nombre de pays (Inde, Brésil, Russie et plus récemment en Chine) du fait de la remontée du prix des matières premières mais également en raison des tensions domestiques des économies, contraignant les banques centrales à s’engager dans des politiques monétaires plus restrictives. Stratégie : Nous avons en début d’année privilégié les Etats-Unis par rapport à l’Europe, avec une gestion active de la devise, la croissance étant plus forte et les inquiétudes sur la dette souveraine étant vives. Sur nos investissements en Europe, nous avons mis l’accent sur les titres de qualité avec une forte sous pondération des financières, une surpondération sur la technologie et les industriels de la santé et la consommation de base. Nos investissements en Europe ont été axés sur les sociétés exportatrices bénéficiant de la faiblesse de l’euro, sur le UK et sur les pays scandinaves. Face à la détérioration de la situation en Europe et malgré le plan de sauvetage annoncé de la Grèce, nous avons augmenté au cours du second trimestre notre exposition au dollar par l’annulation de notre couverture, comme moyen de protection des investissements actions. Ainsi la volatilité et la baisse des marchés ont pu être globalement compensées par une appréciation simultanée du dollar. Nous étions en effet devenus convaincus que l'euro devait se déprécier face au dollar, les problèmes politiques en Europe, la crise des Etats souverains et les politiques d’austérité mise en œuvre assombrissant les perspectives de croissance. Avant l’été, et avec les inquiétudes concernant la croissance américaine et le stress test « réussi » sur les banques européennes, nous avons arbitré nos positions en faveur des actions européennes.


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Début septembre, face à l’amélioration plus sensible des données macro-économiques en Europe et notamment en Allemagne et l’éloignement du « double dip » aux Etats-Unis, nous avons accru nos investissements en Europe, en privilégiant toujours les pays du Nord, plus vertueux et dont la composante exportatrice est largement représentée dans l’économie (Allemagne et Suède). Après plusieurs années d’austérité et de réformes profondes, l’Allemagne comme les pays scandinaves ont réussi à restaurer leurs finances publiques, ils sont ainsi naturellement apparus comme marchés refuges en pleine crise de solvabilité. Par ailleurs, l’Allemagne comme la Suède disposent de parts de marché dans les exportations mondiales beaucoup plus importantes que celles des autres pays de la zone euro ce qui leur a permis de se distinguer en profitant à la fois de la baisse de l’euro et du dynamisme des émergents. Nous sommes restés à l’écart des financières sur lesquelles ont pesé de nombreux risques (Bâle 3, régulation, exposition sur la dette grecque, baisse structurelle de la rentabilité). Nous avons également évité les secteurs à biais domestique comme les Utilities ou les Télécoms. Dans les pays émergents, nous avons investi au travers des small caps de manière à profiter de la thématique de la croissance domestique en investissant dans le fonds Aberdeen Global Small Caps. Les marchés émergents offraient des perspectives de rendements supérieurs aux marchés développés pour un niveau de volatilité inférieur ; ceci est d’autant plus vrai sur les small caps. En Asie, nos investissements se sont focalisés vers le Sud–Est (ASEAN) et en particulier les Philippines et nous avons évité le nord, profondément cyclique car exportateur, plus impacté par les incertitudes sur la croissance mondiale. Parallèlement, nous avons couvert en partie notre exposition sur le dollar. Au cours du dernier trimestre, nous avons continué à favoriser la thématique de la croissance domestique des pays émergents mais nous avons réduit progressivement notre exposition sur l’Asie. En effet, face à la hausse des pressions inflationnistes en Asie liée à la hausse des matières premières mais aussi à la hausse des coûts salariaux, nous sommes plus prudents sur la zone. Les banques centrales doivent agir par une hausse de leurs taux directeurs et la pression sur les marges des entreprises conduit à revoir nos anticipations de rendements attendus. Nous avons donc arbitré notre allocation vers les pays développés à la faveur de l’amélioration des perspectives de croissance aux US mais aussi européenne et de l’amélioration fondamentale des sociétés. Nous avons également diversifié notre portefeuille vers les small et mid caps, davantage présents dans les secteurs industriels et cycliques. Enfin, la thématique de l’énergie au travers du fonds Black Rock Energy participe de notre conviction plus importante sur la croissance mondiale. La performance annuelle de Lux International Strategy - Equity est de 19.96%, pour un benchmark de 15.06%.


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Lux International Strategy - CA Indosuez - Actions 1 – PERFORMANCES (du 06/01/2010 au 31/12/2010) :

FONDS PERFORMANCES BENCHMARK ECART

Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe +11.25% +6.42% +4.25%

Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America (USD) +12.82% +11.39% +1.43%

Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia (USD) +30.34% +13.57% +16.77%

2 – 2010 : 3. Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe Le compartiment termine l'année en hausse de 11.25% soit une avance de 4.25% sur son Benchmark. L'allocation GEOGRAPHIQUE s'est avérée un contributeur très positif à la performance, le fonds est resté relativement à l'écart des zones concernées par les problématiques de financement des dettes souveraines. Le portefeuille a ainsi été très peu exposé aux marchés qui ont le plus souffert en 2010 et notamment l'Espagne, l'Italie, le Portugal, la Grèce et l'Irlande (nous avons néanmoins réinitié des positions sur l'Espagne au cours du mois de décembre). En dehors des problématiques de financement des déficits publics qui pèsent sur ces pays, l'économie de ces zones reste largement orientée sur les activités domestiques. En revanche, le fonds a disposé de positions importantes sur les pays du Nord : l'Allemagne, les Pays-Bas, la Suède et la Norvège ont été surpondérés tout au long de l'année, les marchés de ces pays ont réalisé d'excellentes performances en 2010 (DAX : +16%, AEX : +6.3%, OMX : +39%, OBX: +25.4%). A noter que nous avons également renforcé notre position sur l'Autriche au cours du dernier trimestre (désormais 4% du fonds). A noter que l'exposition du portefeuille en euro est restée en dessous de 50% des actifs depuis le début d’année (32% en GBP, 10% en SEK, 9% en CHF, 6% divers) ce qui a eu impact positif en terme de performance absolue. En terme de thématique, nous avons privilégié tout au long de l'année les valeurs à dominante exportatrice au détriment des domestiques. Ceci s'est traduit au niveau SECTORIEL par des positions sur les Industriels, la Chimie, l'Automobiles ou les matières premières. Ces secteurs ont bénéficié de la faiblesse de l'euro et de la croissance plus soutenue des pays émergents. Au sein de cette thématique, nous retrouvons certaines des principales positions du fonds qui ont contribué très positivement à la performance globale : Schneider (+37%), BASF (+37%), Xstrata (+39%), Tele2 (+33%). Nous avons également bénéficié d'une OPA sur le titre Sperian (+130%). En revanche, nous avons conservé une forte sous-exposition sur les valeurs financières et principalement sur les bancaires, le secteur a de nouveau souffert cette année, affecté par les problématiques de réglementation (Bâle 3) et par l'impact négatif de la crise des dettes souveraines. Nous sommes également restés globalement à l'écart des Utilities tout au long de l'année (à l'exception d'une position sur Centrica), le secteur enregistre la plus mauvaise performance avec un recul moyen de 8.85%.


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Nous avons également conservé une exposition structurelle sur les titres de qualité. Derrière cette thématique qui peut sembler commune se cache en réalité une sélection privilégiée de certains de nos critères au sein même de notre processus de scoring interne. Il s’agit notamment du critère de solvabilité qui nous semble primordial car il gage de la capacité des sociétés à traverser un environnement difficile sans risquer de voir leurs structures financières trop durement affectées. Egalement du critère de rentabilité (Greenblatt) car il permet d’identifier les valeurs bénéficiant de qualités intrinsèques supérieures : capacité forte à générer des cash flows, meilleur « pricing power », meilleur processus de production, management, produits,... 3.2 Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America (USD) présente une performance de 12.82% en USD ou de +21.46% en EUR nette de frais, en avance de 1.43% sur son Benchmark. La gestion du Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America en 2010 a été effectuée autour de plusieurs thématiques : Cycliques contre Défensif Compte tenu de la politique monétaire expansive, des plans de relance budgétaires et du retour de la croissance, les secteurs cycliques tels que la consommation discrétionnaire, les industrielles et l’IT ont été favorisé en 2010. Cette allocation s’est fait au détriment des secteurs défensifs tels que les Utilities, les Staples et les sociétés pharmaceutiques. La Consommation discrétionnaire a été surpondérée durant toute l'année ; ce secteur présente la meilleure performance sur 2010 avec une hausse de 26%. Les industrielles ont bénéficié du plan de relance économique d'Obama et de la reprise mondiale. C'est le 2ème meilleur secteur sur 2010 avec une hausse de 25%. Les industrielles ont été surpondérées durant tout 2010. L'IT a été privilégié dans le portefeuille ; il affiche une progression de 10% sur 2010. Dans le secteur de la santé, nous avons été quasiment absents des sociétés pharmaceutiques traditionnelles afin de favoriser les fabricants de génériques et les services à la santé compte tenu de la réforme de la santé d’Obama. La thématique des génériques a été jouée au travers de 3 titres en portefeuille (Endo +91%, Par Pharma +54% et Mylan +22%). Les services à la santé ont affiché une performance de +11% en 2010 alors que les sociétés pharmaceutiques baissaient de 1%. Small et Mid Caps Le Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America a bénéficié de sa surexposition aux Small et Mid Caps. En effet, le Russell 2000 réalise une hausse de 25% sur 2010 alors que le S&P 100 n'en a gagné que 10%. Style Value : Le Style Value a été privilégié en 2010. Le MSCI Value North America affiche une performance de 12% en 2010 ; une bonne performe mais qui reste inférieure au Style Growth avec 16% de progression sur la même période. 3.3 Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia (USD) présente une performance de +30.34% nette de frais, son Benchmark, une performance de +13.57%. Libellée en Euro, la performance est de +40.31%. Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia enregistre une surperformance de 16.77% sur son benchmark. La gestion du Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia en 2010 a été effectuée autour d’une thématique majeure :


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Surpondération de l’ASEAN contre l’Asie du Nord : Les risques globaux étaient clairement ciblés pour 2010 : la crise de dette souveraine en Europe et un éventuel retour en récession pour les USA. Les craintes en Asie étaient centrées sur un possible hard landing de la Chine. Face à ces dangers, le fonds a joué des thématiques géographiques et sectorielles liées à l’émergence d’une consommation domestiques au sens large. En termes de segmentation géographique, ce thème s’est retrouvé dans le rerating de certaines économies émergentes tournées vers la consommation domestique : les petits pays de la zone ASEAN, avec comme investissement principal, les Philippines, mais aussi la Thailande et l’Indonésie. Ces trois pays sont parmi les meilleurs performers sur l’année (respectivement +30%, +51% et +31% pour les indices MSCI locaux). Ces surinvestissements sur l’ASEAN ont été opérés au détriment des deux grandes économies cycliques du Nord (Corée et Taiwan). La répartition sectorielle a privilégié cette orientation de consommation domestique en favorisant les consumer staples et discretionary ainsi que les pharmaceutiques. Parmi nos investissements, nous pouvons ainsi citer Alliance Global (+201%, Philippines), Universal Robina (+115%, Philippines) ou United Labs (+287%, Chine). Cette consommation au sens large se retrouve également dans nos investissements dans les producteurs d’électricité (Aboitiz Power +261%, Philippines) ou dans l’immobilier (Megaworld +67%, Philippines). Small et Mid Caps Le fait d’être plus investis sur les segments plus émergents de l’Asie a de facto apporté un net biais en faveur des Small et Mid Caps. Le MSCI Asia ex-Japan Small Caps a surperformé de quelque 5% l’indice large MSCI Asia ex-Japan. Style GARP : Le Style GARP a été privilégié en 2010. Ce style se retrouve notamment dans la sélection de titres immobiliers de l’ASEAN. Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds L’année 2010 fut marquée par la crise de la dette souveraine européenne… Après être venus en aide à des pans entiers de l’économie, et particulièrement le secteur bancaire, les états ont à leur tour été sous pression en raison de la forte hausse de leurs déficits. Les tensions se sont majoritairement fait ressentir sur les pays dits périphériques, Grèce et Irlande en tête, suivis par le Portugal, l’Espagne et l’Italie. La Belgique, du fait d’un contexte politique incertain, fait également partie des perdants de 2010. Pour faire face aux problèmes de liquidité/solvabilité des pays périphériques, faisant peser un risque systémique sur l’ensemble de la zone euro, les instances européennes ont mis en place le « Fonds de Stabilité Européen » pour un montant total de 750 mds € ; et ceci malgré la clause de « no bail-out » intégrée dans le traité de Lisbonne. Ce fonds se compose de 60 mds € provenant du EFSM, 440 mds € provenant du EFSF (European Financial Stability Facility) et 250 mds € du FMI. En pratique, ce plan de sauvetage représente moins de 750 mds € puisque les pays aidés ne contribueront pas (Grèce et Irlande) et qu’il faut tenir compte de la sur-collatéralisation des fonds de l’EFSF à 120%. Depuis, les rumeurs/ commentaires alimentent les options du nouveau format de l’EFSF (jusqu’en 2013) et des caractéristiques du mécanisme permanent de gestion des crises (ESM, European Stability Mecanism). Parmi les options évoquées par les leaders européens notons : - L’EFSF devrait être permanent et agirai en tant que prêteur de dernier ressort. Pour cela il est question d’augmenter sa capacité, d’élargir son champ d’action (par le biais d’un programme de rachat de dettes souveraines sur le marché secondaire et par la possibilité que l’EFSF fournisse des liquidités aux états


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pour qu’ils rachètent eux-mêmes leurs dettes), de réduire le coût de funding aux pays aidés (actuellement 300bps au dessus de ses propres coûts de funding) - A partir de 2013, les nouvelles obligations souveraines devront inclure des CAC (Clauses d’Actions Collectives), imposant un principe d’agrégation aux créanciers en cas de restructuration. La définition est encore floue mais il s’agira de permettre une modification des termes juridiques des emprunts en cas de problème de solvabilité (rééchelonnement, baisse des coupons ou haircut sur le nominal). La qualité de crédit états en difficulté s’est donc logiquement dégradée (baisse des ratings des agences de notations) pendant que leurs spreads contre Bund atteignaient des sommets. … et par les craintes de récession (« double dip ») au cours de l’été … Le mois d’août aura été marqué par la montée des inquiétudes à propos de la reprise économique mondiale. La succession de chiffres macroéconomiques décevants aux Etat-Unis (particulièrement ceux du chômage et du marché immobilier) ont poussé les taux d’emprunts d’états des pays dits « core » vers des niveaux absolus historiquement bas (2.09% pour le taux d’emprunt d’état allemand à 10 ans). … forçant les banques centrales à davantage de soutien. La BCE a du faire marche arrière en maintenant ses mesures non-conventionnelles (Opérations de refinancement illimitées) auprès des banques. La BCE a également mis en place le SMP (Securities Market Program) dont l’objectif est de procéder à des achats d’obligations souveraines des états en difficultés sur le marché secondaire. Le montant de ces achats s’élève à près de 75 mds € à fin 2010. De son côté, la FED a dévoilé en novembre la deuxième phase d’assouplissement quantitatif (« QE2 ») qui s’est matérialisée par des rachats de Treasuries pour 600 mds $. Le QE2 a ainsi soutenu les marchés actions et entraîné une remontée des anticipations d’inflation, avec comme corollaire une hausse des taux longs. Stratégie de portefeuille. Au cours de l’année 2010, avec la faiblesse des taux nominaux, nous avons maintenu une moindre sensibilité au portefeuille par rapport au marché. Nous l’avons réduit davantage encore au cours du troisième trimestre, les taux longs ayant attteint des planchers au cours de l’été. Notre duration était de 3.8 ans au 31/12/2010 par rapport à un marché qui a une duration de plus de 6 ans. Cette moindre sensibilité nous a permis de moins souffrir lors de la forte remontée des taux longs du dernier trimestre. Cependant, comme en 2008, ce qui a été déterminant pour la performance est la sélection géographique vers exclusivement les pays Core de l’Europe, Allemagne, France, Hollande. Nous sommes même rapidement sortis de la dette belge. Nous avons également pris des positions sur la Norvège (avec couverture de la devise) pour nous diversifier et éviter le risque de détérioration de la qualité de l’état allemand, qui participe pour la plus grosse part au sauvetage des plus faibles. Plusieurs phases d’accalmie ont eu lieu mais nous avons maintenu notre positionnement sur les pays Core tout au long de l’année. Ainsi, la performance du compartiment ressort à 2.00%, contre 1.12% pour le marché obligataire gouvernemental européen.


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Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds Plus L’année 2010 fut marquée par la crise de la dette souveraine européenne. Après être venus en aide à des pans entiers de l’économie, et particulièrement le secteur bancaire, les états ont à leur tour été sous pression en raison de la forte hausse de leurs déficits. Les tensions se sont majoritairement fait ressentir sur les pays dits périphériques, Grèce et Irlande en tête, suivis par le Portugal, l’Espagne et l’Italie. La Belgique, du fait d’un contexte politique incertain, fait également partie des perdants de 2010. Pour faire face aux problèmes de liquidité/solvabilité des pays périphériques, faisant peser un risque systémique sur l’ensemble de la zone euro, les instances européennes ont mis en place le « Fonds de Stabilité Européen » pour un montant total de 750 mds € ; et ceci malgré la clause de « no bail-out » intégrée dans le traité de Lisbonne. Ce fonds se compose de 60 mds € provenant du EFSM, 440 mds € provenant du EFSF (European Financial Stability Facility) et 250 mds € du FMI. En pratique, ce plan de sauvetage représente moins de 750 mds € puisque les pays aidés ne contribueront pas (Grèce et Irlande) et qu’il faut tenir compte de la sur-collatéralisation des fonds de l’EFSF à 120%. Depuis, les rumeurs commentaires alimentent les options du nouveau format de l’EFSF (jusqu’en 2013) et des caractéristiques du mécanisme permanent de gestion des crises (ESM, European Stability Mecanism). Parmi les options évoquées par les leaders européens notons : - L’EFSF devrait être permanent et agirai en tant que prêteur de dernier ressort. Pour cela il est question d’augmenter sa capacité, d’élargir son champ d’action (par le biais d’un programme de rachat de dettes souveraines sur le marché secondaire et par la possibilité que l’EFSF fournisse des liquidités aux états pour qu’ils rachètent eux-mêmes leurs dettes), de réduire le coût de funding aux pays aidés (actuellement 300bps au dessus de ses propres coûts de funding) - A partir de 2013, les nouvelles obligations souveraines devront inclure des CAC (Clauses d’Actions Collectives), imposant un principe d’agrégation aux créanciers en cas de restructuration. La définition est encore floue mais il s’agira de permettre une modification des termes juridiques des emprunts en cas de problème de solvabilité (rééchelonnement, baisse des coupons ou haircut sur le nominal). La qualité de crédit états en difficulté s’est donc logiquement dégradée (baisse des ratings des agences de notations) pendant que leurs spreads contre Bund atteignaient des sommets. … et par les craintes de récession (« double dip ») au cours de l’été … Le mois d’août aura été marqué par la montée des inquiétudes à propos de la reprise économique mondiale. La succession de chiffres macroéconomiques décevants aux Etat-Unis (particulièrement ceux du chômage et du marché immobilier) ont poussé les taux d’emprunts d’états des pays dits « core » vers des niveaux absolus historiquement bas (2.09% pour le taux d’emprunt d’état allemand à 10 ans). … forçant les banques centrales à davantage de soutien. La BCE a du faire marche arrière en maintenant ses mesures non-conventionnelles (Opérations de refinancement illimitées) auprès des banques. La BCE a également mis en place le SMP (Securities Market Program) dont l’objectif est de procéder à des achats d’obligations souveraines des états en difficultés sur le marché secondaire. Le montant de ces achats s’élève à près de 75 mds € à fin 2010. De son côté, la FED a dévoilé en novembre la deuxième phase d’assouplissement quantitatif (« QE2 ») qui s’est matérialisée par des rachats de Treasuries pour 600 mds $. Le QE2 a ainsi soutenu les marchés actions et entraîné une remontée des anticipations d’inflation, avec comme corollaire une hausse des taux longs. Evolution négative des spreads de crédit… Dans ce contexte agité, les primes des obligations d’entreprises ont connu une évolution défavorable puisqu’elles atteignent 144bps au dessus de la courbe swap à fin décembre 2010 contre 135bps à fin décembre 2009, et ce pour l’ensemble des émetteurs notés dans la catégorie Investment Grade.


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Par catégorie de notation, les gagnants de l’année sont les émetteurs de la catégorie BBB avec une performance de près de 6% contre 4% pour ceux notés dans la catégorie AA. Parmi le segment financier, la catégorie Tier 1 a réalisé la meilleure performance avec 11.10%. La forte sous-performance des segments senior (4.15%) et Lower Tier 2 (3.15%) est une mauvaise surprise. …suite à la fragilisation du statut du bondholder. Si la crise souveraine explique une partie de l’écartement des spreads de crédit, les financières ont également contribué à ce mouvement avec le burden sharing et la mise en place de plusieurs lois nationales :

- En 2009, le Banking Act est voté au Royaume-Uni, permettant de faire payer les créanciers LT2 - Aux USA, la loi Dodd-Frank Wall Street Reform permet de faire payer les obligataires avant

d’envisager un sauvetage par le FDIC. - La loi en Irlande a été votée (Credit Institutions Stabilization Bill) et peut imposer des pertes aux

créanciers. - En Allemagne, le régime de résolution bancaire a été voté en novembre 2010 et sera applicable

dès janvier 2011. Si la BAFIN estime qu’il faut une réorganisation pour les créanciers, elle pourra forcer un report des échéances, une réduction du nominal ou une conversion de dettes en actions.

L’engagement de la Commission Européenne sur la piste du bail-in couplé aux précédentes lois nationales a entraîné un repricing du gisement des dettes considérées jusque là comme les plus sûres. Stratégie de portefeuille. Au cours de l’année 2010, nous nous sommes attachés à préserver la qualité de crédit moyenne du portefeuille en investissant essentiellement sur des émetteurs des pays dits Core. Le pic de performance pour le compartiment a été atteint mi-octobre, à près de 5.80%. Les évènements de fin d’année (repricing des dettes bancaires LT2 / Senior et hausse des taux longs) ont impacté négativement le compartiment. A fin 2010, le compartiment délivre une performance positive de 1.60%. Lux International Strategy - Mixed 2 et Lux International Strategy - Mixed 11 Les marchés en 2010 L’année 2010 a été rythmée par la crise de la dette souveraine européenne et les soubresauts de l’économie américaine alors que les pays émergents ont affiché une croissance très dynamique, entraînant à la hausse les matières premières. D’un point de vue global, l’année 2010 aura été caractérisée par une forte reprise de la croissance mondiale. La phase de reprise de la croissance mondiale a été amorcée au second semestre 2009 grâce à la mise en place de plans de relance budgétaire et par la conduite de politiques monétaires extrêmement expansionnistes dans la plupart des pays, ce qui a conduit à un redémarrage du commerce mondial. Les économies ont globalement continué de progresser à un rythme soutenu au cours du premier semestre 2010. En particulier, de nombreuses économies émergentes ont enregistré des rythmes de croissance supérieurs à leur potentiel, leur permettant de revenir à des niveaux de production bien plus élevés que ceux d’avant crise. Le premier round de la crise des dettes souveraines a commencé avec la Grèce au cours du premier trimestre, et a entraîné tous les pays périphériques dans la tourmente avec une baisse de l’euro. Les autorités européennes ont été trop longues à réagir et ont semé la confusion dans les marchés. Malgré le plan de sauvetage mis en place, la confiance a eu du mal à se réinstaurer, conduisant les Etats européens les plus


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fragilisés à payer des primes de rendement très élevées pour se financer dans le marché. La cure d’austérité nécessaire pour réduire la dette des Etats a assuré le marché de taux courts durablement bas de la part de la BCE pour ne pas mettre à mal la croissance et entraîner l’Europe dans la déflation. Les banques européennes exposées aux dettes souveraines des pays périphériques en ont fait les frais également et ont tiré le marché actions à la baisse au second trimestre tandis que les obligations des pays Core de la zone ont profité de l’aversion aux risques en jouant leur rôle de valeur refuge. La fin des stress tests des banques et le plan de sauvetage de la Grèce ont permis temporairement aux actifs risqués de se stabiliser. Ceci n’est finalement apparu qu’un feu de paille pour les marchés actions périphériques, les mesures d’austérité budgétaire venant contrecarrer les perspectives de croissance et par là-même la réussite des plans. Les marchés actions Core européens (Allemagne, pays scandinaves) ont pu tirer leur épingle du jeu avec des industries tournées davantage vers les exportations qui profitent de la baisse de l’euro. Le secteur financier, quant à lui, est resté menacé face à la crise gouvernementale mais aussi avec les craintes de l’impact des mesures de réglementation de Bâle III. Rapidement, la dégradation de l’activité aux Etats-Unis a pris le relais et pesé sur le marché actions et le dollar. En réaction à ces craintes, l’annonce de la part de la FED de nouvelles mesures quantitatives non conventionnelles, couplée à un niveau d’inflation faible, ont permis aux taux longs d’enfoncer leur point bas. L’amélioration progressive des indicateurs économiques américains au second semestre conjuguée à l’annonce officielle d’un nouvel assouplissement quantitatif portant sur l’achat de 600 Mds de treasuries a permis enfin aux marchés boursiers américains de se redresser. L’adoption de nouvelles mesures de relance budgétaire en fin d’année aux Etats-Unis (prolongement des baisses d’impôts et des allocations chômage) ont continué de renforcer les marchés actions. Une politique accommodante au point de vue monétaire comme budgétaire a particulièrement favorisé en fin d’année les valeurs cycliques et l’abondance de liquidités s’est propagé aux actions émergentes et sur les cours des matières premières. En Europe, finalement, le second épisode de la crise souveraine au dernier trimestre, avec l’Irlande n’a eu cette fois que peu d’effet sur les marchés actions, sachant que les pays Core ont continué à mieux se comporter et que le secteur financier a été le plus délaissé. La crise européenne s’est donc traduite par des marchés actions européens très divergents. De leur côté, les taux longs européens ont également été divergents avec unehausse importante des primes de rendement des états périphériques par rapport aux pays du Nord plus vertueux. Le fort rebond des marchés boursiers en fin d’année s’est fait au détriment des marchés obligataires, les taux longs ayant fortement remonté en fin d’année. Les primes de rendement des obligations émises par les entreprises ont diminué au cours de l’année. La baisse des taux de défaut et l’amélioration structurelle des entreprises industrielles qui se sont désendettées sont favorables mais les primes du secteur financier sont restées chahutées. Dans les pays émergents et notamment en Asie, la bonne santé des marchés obligataires locaux a contrasté pendant l’année avec la situation européenne et est le reflet de la bonne santé des finances publiques de ces pays. Malgré les resserrements de politique monétaire dans de nombreux pays, leurs taux longs ont baissé, marquant l’amélioration des fondamentaux et la crédibilité des politiques menées. En effet, la situation macroéconomique est restée bien meilleure, surtout dans les économies du Sud-est asiatique moins tributaires du cycle des exportations et plus tournées sur la consommation domestique. Des bilans souverains sains, une consommation domestique en plein boom sont des facteurs qui ont plaidé en faveur des actions asiatiques et de l’ASEAN surtout.


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Cependant progressivement, le risque inflationniste est revenu sur le devant de la scène dans un certain nombre de pays (Inde, Brésil, Russie et plus récemment en Chine) du fait de la remontée du prix des matières premières mais également en raison des tensions domestiques des économies, contraignant les banques centrales à s’engager dans des politiques monétaires plus restrictives. Stratégie : Début 2010, le portefeuille est investi en obligations corporates délivrant des primes de risques confortables. La partie obligataire s’établit à plus de 60 % des actifs. Vu le bas niveau des taux d’intérêts sur le monétaire, les liquidités dégagées suite aux différentes ventes sont systématiquement investies en obligations corporates court terme, conjugant rentabilité et faible sensibilité à l’évolution des taux ; ceci dans l’attente d’un réinvestissement actions ou obligataire du secteur privé à plus long terme. Les emprunts d’états européens sont restés absents du portefeuille tout au long de l’année. Du côté actions, des paris tranchés et ponctuels ont été réalisés sur une base de stock picking. En 2010, le portefeuille a été davantage exposé au marché actions que durant l’année 2009 et au 31 décembre 2010, le poids des actions du portefeuille atteint même 41.80 % des actifs contre 28.17 % en début d’année. Au global, la performance annuelle 2010 des compartiments s’élève à plus de 9.95 %. Lux International Strategy - Mixed 5 Les marchés en 2010 L’année 2010 a été rythmée par la crise de la dette souveraine européenne et les soubresauts de l’économie américaine alors que les pays émergents ont affiché une croissance très dynamique, entraînant à la hausse les matières premières. D’un point de vue global, l’année 2010 aura été caractérisée par une forte reprise de la croissance mondiale. La phase de reprise de la croissance mondiale a été amorcée au second semestre 2009 grâce à la mise en place de plans de relance budgétaire et par la conduite de politiques monétaires extrêmement expansionnistes dans la plupart des pays, ce qui a conduit à un redémarrage du commerce mondial. Les économies ont globalement continué de progresser à un rythme soutenu au cours du premier semestre 2010. En particulier, de nombreuses économies émergentes ont enregistré des rythmes de croissance supérieurs à leur potentiel, leur permettant de revenir à des niveaux de production bien plus élevés que ceux d’avant crise. Le premier round de la crise des dettes souveraines a commencé avec la Grèce au cours du premier trimestre, et a entraîné tous les pays périphériques dans la tourmente avec une baisse de l’euro. Les autorités européennes ont été trop longues à réagir et ont semé la confusion dans les marchés. Malgré le plan de sauvetage mis en place, la confiance a eu du mal à se réinstaurer, conduisant les Etats européens les plus fragilisés à payer des primes de rendement très élevées pour se financer dans le marché. La cure d’austérité nécessaire pour réduire la dette des Etats a assuré le marché de taux courts durablement bas de la part de la BCE pour ne pas mettre à mal la croissance et entraîner l’Europe dans la déflation. Les banques européennes exposées aux dettes souveraines des pays périphériques en ont fait les frais également et ont tiré le marché actions à la baisse au second trimestre tandis que les obligations des pays Core de la zone ont profité de l’aversion aux risques en jouant leur rôle de valeur refuge. La fin des stress tests des banques et le plan de sauvetage de la Grèce ont permis temporairement aux actifs risqués de se stabiliser.


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Ceci n’est finalement apparu qu’un feu de paille pour les marchés actions périphériques, les mesures d’austérité budgétaire venant contrecarrer les perspectives de croissance et par là-même la réussite des plans. Les marchés actions Core européens (Allemagne, pays scandinaves) ont pu tirer leur épingle du jeu avec des industries tournées davantage vers les exportations qui profitent de la baisse de l’euro. Le secteur financier, quant à lui, est resté menacé face à la crise gouvernementale mais aussi avec les craintes de l’impact des mesures de réglementation de Bâle III. Rapidement, la dégradation de l’activité aux Etats-Unis a pris le relais et pesé sur le marché actions et le dollar. En réaction à ces craintes, l’annonce de la part de la FED de nouvelles mesures quantitatives non conventionnelles, couplée à un niveau d’inflation faible, ont permis aux taux longs d’enfoncer leur point bas. L’amélioration progressive des indicateurs économiques américains au second semestre conjuguée à l’annonce officielle d’un nouvel assouplissement quantitatif portant sur l’achat de 600Mds de treasuries a permis enfin aux marchés boursiers américains de se redresser. L’adoption de nouvelles mesures de relance budgétaire en fin d’année aux Etats-Unis (prolongement des baisses d’impôts et des allocations chômage) ont continué de renforcer les marchés actions. Une politique accommodante au point de vue monétaire comme budgétaire a particulièrement favorisé en fin d’année les valeurs cycliques et l’abondance de liquidités s’est propagé aux actions émergentes et sur les cours des matières premières. En Europe, finalement, le second épisode de la crise souveraine au dernier trimestre, avec l’Irlande n’a eu cette fois que peu d’effet sur les marchés actions, sachant que les pays Core ont continué à mieux se comporter et que le secteur financier a été le plus délaissé. La crise européenne s’est donc traduite par des marchés actions européens très divergents. De leur côté, les taux longs européens ont également été divergents avec unehausse importante des primes de rendement des états périphériques par rapport aux pays du Nord plus vertueux. Le fort rebond des marchés boursiers en fin d’année s’est fait au détriment des marchés obligataires, les taux longs ayant fortement remonté en fin d’année. Les primes de rendement des obligations émises par les entreprises ont diminué au cours de l’année. La baisse des taux de défaut et l’amélioration structurelle des entreprises industrielles qui se sont désendettées sont favorables mais les primes du secteur financier sont restées chahutées. Dans les pays émergents et notamment en Asie, la bonne santé des marchés obligataires locaux a contrasté pendant l’année avec la situation européenne et est le reflet de la bonne santé des finances publiques de ces pays. Malgré les resserrements de politique monétaire dans de nombreux pays, leurs taux longs ont baissé, marquant l’amélioration des fondamentaux et la crédibilité des politiques menées. En effet, la situation macroéconomique est restée bien meilleure, surtout dans les économies du Sud-est asiatique moins tributaires du cycle des exportations et plus tournées sur la consommation domestique. Des bilans souverains sains, une consommation domestique en plein boom sont des facteurs qui ont plaidé en faveur des actions asiatiques et de l’ASEAN surtout. Cependant progressivement, le risque inflationniste est revenu sur le devant de la scène dans un certain nombre de pays (Inde, Brésil, Russie et plus récemment en Chine) du fait de la remontée du prix des matières premières mais également en raison des tensions domestiques des économies, contraignant les banques centrales à s’engager dans des politiques monétaires plus restrictives.


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Stratégie : Face aux perspectives de croissance en début d’année, nous restions prudents sur l’évolution des taux longs, le portefeuille étant déjà bien investi en obligations et plus particulièrement en obligations corporates avec des primes de rendement confortables. Les emprunts d’états européens sont restés absents du portefeuille. Le niveau de rendement des emprunts d’Etats face à la volatilité des taux nous est en effet apparue insuffisant et nous avons privilégié dès lors d’autres classes d’actifs. Etant donné le niveau de volatilité des marchés actions au cours du premier trimestre et pour se dégager de l’impact de la crise européenne, nous avons vendu nos obligations convertibles et réduit nos investissements sur les obligations Corporates européennes au profit d’obligations High Yield américaines, au travers du fonds AXA Short term High Yield mais également dans le fonds PIMCO Total Return qui investi sur les obligations américaines. Nous avons également investi dans des obligations de pays émergents en euros (Morgan Stanley Emerging debt) et en devises locales (Pictet Emerging debt). En effet, nous étions convaincus de l'amélioration structurelle des pays émergents, meilleure que certains pays développés, ce qui devait favoriser la convergence des rendements. Par ailleurs, les devises des pays d'Asie avaient un potentiel d'appréciation face à l'euro et au dollar, du fait du potentiel de remontée des taux courts de ces pays pour contrer l'inflation et du différentiel de croissance qui attire les capitaux. Ce poste a été largement contributeur positif aux performances, avec l’effet de l’appréciation indirecte du dollar contre euro. Nous avons renforcé ce poste en cours d’année spécifiquement sur la dette asiatique. Puis nous avons pris nos profits en faveur d’investissements directs en actions. Du côté des actions, en début d’année, nous avons réduit globalement notre exposition, tout en privilégiant les Etats-Unis par rapport à l’Europe, avec une gestion active de la devise. Sur nos investissements en Europe, nous avons mis l’accent sur les titres de qualité avec une forte sous pondération des financières, une surpondération sur la technologie et les industriels de la santé et la consommation de base. Nos investissements en Europe ont été axés sur les sociétés exportatrices bénéficiant de la faiblesse de l’euro, sur le UK et sur les pays scandinaves. Cependant, face à la détérioration de la situation en Europe et malgré le plan de sauvetage annoncé, nous avons augmenté au cours du second trimestre notre exposition au dollar par l’annulation de notre couverture, comme moyen de protection des investissements actions. Ainsi la volatilité et la baisse des marchés ont pu être globalement compensées par une appréciation simultanée du dollar. Nous étions en effet devenus convaincus que l'euro devait se déprécier face au dollar, les problèmes politiques en Europe, la crise des Etats souverains et les politiques d’austérité mise en œuvre assombrissant les perspectives de croissance. Après un mois de juin très chahuté et les inquiétudes concernant la croissance américaine, nous avons début juillet, joué la prudence en réalisant une couverture des portefeuilles sur le marché actions américain (et une couverture du dollar), conduisant à une réduction globale de notre exposition actions. Nous n’avons donc pas entièrement participé à la hausse des marchés actions au cours de l’été. Cependant, début septembre, face à l’amélioration plus sensible des données macro-économiques en Europe et notamment en Allemagne et l’éloignement du « double dip » aux Etats -Unis, nous sommes revenus dans le marché en supprimant d’une part notre couverture sur les Etats-Unis et en augmentant d’autre part les actions en Europe, en privilégiant toujours les pays du Nord, plus vertueux et dont la composante exportatrice est largement représentée dans l’économie (Allemagne et Suède).


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Après plusieurs années d’austérité et de réformes profondes, l’Allemagne comme les pays scandinaves ont réussi à restaurer leurs finances publiques, ils sont ainsi naturellement apparus comme marchés refuges en pleine crise de solvabilité. Par ailleurs, l’Allemagne comme la Suède disposent de parts de marché dans les exportations mondiales beaucoup plus importantes que celles des autres pays de la zone euro ce qui leur a permis de se distinguer en profitant à la fois de la baisse de l’euro et du dynamisme des émergents. Nous sommes restés à l’écart des financières sur lesquelles ont pesé de nombreux risques (Bâle 3, régulation, exposition sur la dette grecque, baisse structurelle de la rentabilité). Nous avons également évité les secteurs à biais domestique comme les Utilities ou les Télécoms. Suite aux baisses des taux réalisées et les perspectives de croissance dans les pays émergents et asiatiques, nous avons alors comme évoqué, arbitré la dette asiatique vers les actions asiatiques et émergentes. Nous avons investi au travers des small caps de manière à profiter de la thématique de la croissance domestique en investissant dans le fonds Aberdeen Global Small Caps. Les marchés émergents offraient des perspectives de rendements supérieurs aux marchés développés pour un niveau de volatilité inférieur ; ceci est d’autant plus vrai sur les small caps. En Asie, nos investissements se sont focalisés vers le Sud –Est (ASEAN) et en particulier les Philippines et nous avons évité le nord, profondément cyclique car exportateur, plus impacté par les incertitudes sur la croissance mondiale. Parallèlement, nous avons couvert en partie notre exposition sur le dollar. Au cours du dernier trimestre, nous avons continué à augmenter notre allocation globale au niveau des actions, à la faveur de l’amélioration des perspectives de croissance aux US mais aussi européenne et de l’amélioration fondamentale des sociétés. Nous avons continué à favoriser la thématique de la croissance domestique des pays émergents mais nous avons réduit progressivement notre exposition sur l’Asie. En effet, face à la hausse des pressions inflationnistes en Asie liée à la hausse des matières premières mais aussi à la hausse des coûts salariaux, nous sommes plus prudents sur la zone. Les banques centrales doivent agir par une hausse de leurs taux directeurs et la pression sur les marges des entreprises conduit à revoir nos anticipations de rendements attendus. En complément, nous avons augmenté nos investissements sur l’Europe, en privilégiant toujours les investissements hors zone EMU et sur les zones du Nord de l’Europe plus sensibles aux exportations vers les pays émergents (Allemagne, pays scandinaves). Nous avons également diversifié notre portefeuille vers les small et mid caps, davantage présents dans les secteurs industriels et cycliques. Enfin, la thématique de l’énergie au travers du fonds Black Rock Energy participe de notre conviction plus importante sur la croissance mondiale. En parallèle, nous avons réduit les obligations corporates pour revenir vers les obligations convertibles qui participent à la hausse des marchés actions avec une protection en cas de baisse. Nous avons ainsi investi dans le fonds Morgan Stanley convertibles investi de manière internationale. Au cours du l’année, nous avons réalisé progressivement des investissements sur l’or pour les raisons suivantes : -la baisse de la rémunération des liquidités (baisse des taux réels) du fait de l’augmentation des liquidités conduit à une appréciation des biens réels -la protection contre le risque de défaut d’un état souverain européen : en effet, il y a une incertitude quant au vainqueur entre le politique qui veut absolument éviter un défaut ou une restructuration d’un émetteur souverain et le marché qui est convaincu du contraire.


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-la détérioration des bilans des banques centrales qui provoque une défiance de la monnaie: en Europe, la BCE achète des obligations d’états de moindre qualité et aux Etats-Unis, la FED soutient le marché immobilier au travers d’achat de mortgages. La performance du compartiment ressort à 5.56% en 2010, celle du benchmark est de 3.8%. Lux International Strategy - Mixed 8 Les marchés en 2010 L’année 2010 a été rythmée par la crise de la dette souveraine européenne et les soubresauts de l’économie américaine alors que les pays émergents ont affiché une croissance très dynamique, entraînant à la hausse les matières premières. D’un point de vue global, l’année 2010 aura été caractérisée par une forte reprise de la croissance mondiale. La phase de reprise de la croissance mondiale a été amorcée au second semestre 2009 grâce à la mise en place de plans de relance budgétaire et par la conduite de politiques monétaires extrêmement expansionnistes dans la plupart des pays, ce qui a conduit à un redémarrage du commerce mondial. Les économies ont globalement continué de progresser à un rythme soutenu au cours du premier semestre 2010. En particulier, de nombreuses économies émergentes ont enregistré des rythmes de croissance supérieurs à leur potentiel, leur permettant de revenir à des niveaux de production bien plus élevés que ceux d’avant crise. Le premier round de la crise des dettes souveraines a commencé avec la Grèce au cours du premier trimestre, et a entraîné tous les pays périphériques dans la tourmente avec une baisse de l’euro. Les autorités européennes ont été trop longues à réagir et ont semé la confusion dans les marchés. Malgré le plan de sauvetage mis en place, la confiance a eu du mal à se réinstaurer, conduisant les Etats européens les plus fragilisés à payer des primes de rendement très élevées pour se financer dans le marché. La cure d’austérité nécessaire pour réduire la dette des Etats a assuré le marché de taux courts durablement bas de la part de la BCE pour ne pas mettre à mal la croissance et entraîner l’Europe dans la déflation. Les banques européennes exposées aux dettes souveraines des pays périphériques en ont fait les frais également et ont tiré le marché actions à la baisse au second trimestre tandis que les obligations des pays Core de la zone ont profité de l’aversion aux risques en jouant leur rôle de valeur refuge. La fin des stress tests des banques et le plan de sauvetage de la Grèce ont permis temporairement aux actifs risqués de se stabiliser. Ceci n’est finalement apparu qu’un feu de paille pour les marchés actions périphériques, les mesures d’austérité budgétaire venant contrecarrer les perspectives de croissance et par là-même la réussite des plans. Les marchés actions Core européens (Allemagne, pays scandinaves) ont pu tirer leur épingle du jeu avec des industries tournées davantage vers les exportations qui profitent de la baisse de l’euro. Le secteur financier, quant à lui, est resté menacé face à la crise gouvernementale mais aussi avec les craintes de l’impact des mesures de réglementation de Bâle III. Rapidement, la dégradation de l’activité aux Etats-Unis a pris le relais et pesé sur le marché actions et le dollar. En réaction à ces craintes, l’annonce de la part de la FED de nouvelles mesures quantitatives non conventionnelles, couplée à un niveau d’inflation faible, ont permis aux taux longs d’enfoncer leur point bas. L’amélioration progressive des indicateurs économiques américains au second semestre conjuguée à l’annonce officielle d’un nouvel assouplissement quantitatif portant sur l’achat de 600Mds de treasuries a permis enfin aux marchés boursiers américains de se redresser. L’adoption de nouvelles mesures de relance budgétaire en fin d’année aux Etats-Unis (prolongement des baisses d’impôts et des allocations chômage) ont continué de renforcer les marchés actions.


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Une politique accommodante au point de vue monétaire comme budgétaire a particulièrement favorisé en fin d’année les valeurs cycliques et l’abondance de liquidités s’est propagé aux actions émergentes et sur les cours des matières premières. En Europe, finalement, le second épisode de la crise souveraine au dernier trimestre, avec l’Irlande n’a eu cette fois que peu d’effet sur les marchés actions, sachant que les pays Core ont continué à mieux se comporter et que le secteur financier a été le plus délaissé. La crise européenne s’est donc traduite par des marchés actions européens très divergents. De leur côté, les taux longs européens ont également été divergents avec unehausse importante des primes de rendement des états périphériques par rapport aux pays du Nord plus vertueux. Le fort rebond des marchés boursiers en fin d’année s’est fait au détriment des marchés obligataires, les taux longs ayant fortement remonté en fin d’année. Les primes de rendement des obligations émises par les entreprises ont diminué au cours de l’année. La baisse des taux de défaut et l’amélioration structurelle des entreprises industrielles qui se sont désendettées sont favorables mais les primes du secteur financier sont restées chahutées. Dans les pays émergents et notamment en Asie, la bonne santé des marchés obligataires locaux a contrasté pendant l’année avec la situation européenne et est le reflet de la bonne santé des finances publiques de ces pays. Malgré les resserrements de politique monétaire dans de nombreux pays, leurs taux longs ont baissé, marquant l’amélioration des fondamentaux et la crédibilité des politiques menées. En effet, la situation macroéconomique est restée bien meilleure, surtout dans les économies du Sud-est asiatique moins tributaires du cycle des exportations et plus tournées sur la consommation domestique. Des bilans souverains sains, une consommation domestique en plein boom sont des facteurs qui ont plaidé en faveur des actions asiatiques et de l’ASEAN surtout. Cependant progressivement, le risque inflationniste est revenu sur le devant de la scène dans un certain nombre de pays (Inde, Brésil, Russie et plus récemment en Chine) du fait de la remontée du prix des matières premières mais également en raison des tensions domestiques des économies, contraignant les banques centrales à s’engager dans des politiques monétaires plus restrictives. Stratégie : Face aux perspectives de croissance en début d’année, nous restions prudents sur l’évolution des taux longs, le portefeuille étant déjà bien investi en obligations et plus particulièrement en obligations corporates avec des primes de rendement confortables. Les emprunts d’états européens sont restés absents du portefeuille. Le niveau de rendement des emprunts d’Etats face à la volatilité des taux nous est en effet apparue insuffisant et nous avons privilégié dès lors d’autres classes d’actifs. Etant donné le niveau de volatilité des marchés actions au cours du premier trimestre et pour se dégager de l’impact de la crise européenne, nous avons vendu nos obligations convertibles et réduit nos investissements sur les obligations Corporates européennes au profit d’obligations High Yield américaines, au travers du fonds AXA Short term High Yield mais également dans le fonds PIMCO Total Return qui investi sur les obligations américaines. Nous avons également investi dans des obligations de pays émergents en euros (Morgan Stanley Emerging debt) et en devises locales (Pictet Emerging debt). En effet, nous étions convaincus de l'amélioration structurelle des pays émergents, meilleure que certains pays développés, ce qui devait favoriser la convergence des rendements. Par ailleurs, les devises des pays d'Asie avaient un potentiel d'appréciation face à l'euro et au dollar, du fait du potentiel de remontée des taux courts de ces pays pour contrer l'inflation et du différentiel de croissance qui attire les capitaux. Ce poste a été largement contributeur positif aux performances, avec l’effet de l’appréciation indirecte du dollar contre euro. Nous avons renforcé ce poste en


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cours d’année spécifiquement sur la dette asiatique. Puis nous avons pris nos profits en faveur d’investissements directs en actions. Du côté des actions, en début d’année, nous avons réduit globalement notre exposition, tout en privilégiant les Etats-Unis par rapport à l’Europe, avec une gestion active de la devise. Sur nos investissements en Europe, nous avons mis l’accent sur les titres de qualité avec une forte sous pondération des financières, une surpondération sur la technologie et les industriels de la santé et la consommation de base. Nos investissements en Europe ont été axés sur les sociétés exportatrices bénéficiant de la faiblesse de l’euro, sur le UK et sur les pays scandinaves. Cependant, face à la détérioration de la situation en Europe et malgré le plan de sauvetage annoncé, nous avons augmenté au cours du second trimestre notre exposition au dollar par l’annulation de notre couverture, comme moyen de protection des investissements actions. Ainsi la volatilité et la baisse des marchés ont pu être globalement compensées par une appréciation simultanée du dollar. Nous étions en effet devenus convaincus que l'euro devait se déprécier face au dollar, les problèmes politiques en Europe, la crise des Etats souverains et les politiques d’austérité mise en œuvre assombrissant les perspectives de croissance. Après un mois de juin très chahuté et les inquiétudes concernant la croissance américaine, nous avons début juillet, joué la prudence en réalisant une couverture des portefeuilles sur le marché actions américain (et une couverture du dollar), conduisant à une réduction globale de notre exposition actions. Nous n’avons donc pas entièrement participé à la hausse des marchés actions au cours de l’été. Cependant, début septembre, face à l’amélioration plus sensible des données macro-économiques en Europe et notamment en Allemagne et l’éloignement du « double dip » aux Etats -Unis, nous sommes revenus dans le marché en supprimant d’une part notre couverture sur les Etats-Unis et en augmentant d’autre part les actions en Europe, en privilégiant toujours les pays du Nord, plus vertueux et dont la composante exportatrice est largement représentée dans l’économie (Allemagne et Suède). Après plusieurs années d’austérité et de réformes profondes, l’Allemagne comme les pays scandinaves ont réussi à restaurer leurs finances publiques, ils sont ainsi naturellement apparus comme marchés refuges en pleine crise de solvabilité. Par ailleurs, l’Allemagne comme la Suède disposent de parts de marché dans les exportations mondiales beaucoup plus importantes que celles des autres pays de la zone euro ce qui leur a permis de se distinguer en profitant à la fois de la baisse de l’euro et du dynamisme des émergents. Nous sommes restés à l’écart des financières sur lesquelles ont pesé de nombreux risques (Bâle 3, régulation, exposition sur la dette grecque, baisse structurelle de la rentabilité). Nous avons également évité les secteurs à biais domestique comme les Utilities ou les Télécoms. Suite aux baisses des taux réalisées et les perspectives de croissance dans les pays émergents et asiatiques, nous avons alors comme évoqué, arbitré la dette asiatique vers les actions asiatiques et émergentes. Nous avons investi au travers des small caps de manière à profiter de la thématique de la croissance domestique en investissant dans le fonds Aberdeen Global Small Caps. Les marchés émergents offraient des perspectives de rendements supérieurs aux marchés développés pour un niveau de volatilité inférieur ; ceci est d’autant plus vrai sur les small caps. En Asie, nos investissements se sont focalisés vers le Sud–Est (ASEAN) et en particulier les Philippines et nous avons évité le nord, profondément cyclique car exportateur, plus impacté par les incertitudes sur la croissance mondiale. Parallèlement, nous avons couvert en partie notre exposition sur le dollar.


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Au cours du dernier trimestre, nous avons continué à augmenter notre allocation globale au niveau des actions, à la faveur de l’amélioration des perspectives de croissance aux US mais aussi européenne et de l’amélioration fondamentale des sociétés. Nous avons continué à favoriser la thématique de la croissance domestique des pays émergents mais nous avons réduit progressivement notre exposition sur l’Asie. En effet, face à la hausse des pressions inflationnistes en Asie liée à la hausse des matières premières mais aussi à la hausse des coûts salariaux, nous sommes plus prudents sur la zone. Les banques centrales doivent agir par une hausse de leurs taux directeurs et la pression sur les marges des entreprises conduit à revoir nos anticipations de rendements attendus. En complément, nous avons augmenté nos investissements sur l’Europe, en privilégiant toujours les investissements hors zone EMU et sur les zones du Nord de l’Europe plus sensibles aux exportations vers les pays émergents (Allemagne, pays scandinaves). Nous avons également diversifié notre portefeuille vers les small et mid caps, davantage présents dans les secteurs industriels et cycliques. Enfin, la thématique de l’énergie au travers du fonds Black Rock Energy participe de notre conviction plus importante sur la croissance mondiale. En parallèle, nous avons réduit les obligations corporates pour revenir vers les obligations convertibles qui participent à la hausse des marchés actions avec une protection en cas de baisse. Nous avons ainsi investi dans le fonds Morgan Stanley convertibles investi de manière internationale. Au cours du l’année, nous avons réalisé progressivement des investissements sur l’or pour les raisons suivantes : -la baisse de la rémunération des liquidités (baisse des taux réels) du fait de l’augmentation des liquidités conduit à une appréciation des biens réels -la protection contre le risque de défaut d’un état souverain européen : en effet, il y a une incertitude quant au vainqueur entre le politique qui veut absolument éviter un défaut ou une restructuration d’un émetteur souverain et le marché qui est convaincu du contraire. -la détérioration des bilans des banques centrales qui provoque une défiance de la monnaie: en Europe, la BCE achète des obligations d’états de moindre qualité et aux Etats-Unis, la FED soutient le marché immobilier au travers d’achat de mortgages. La performance du compartiment ressort à 5.65% en 2010, celle du benchmark est de 3.8%. Lux International Strategy - Mixed 12 Les marchés en 2010 L’année 2010 a été rythmée par la crise de la dette souveraine européenne et les soubresauts de l’économie américaine alors que les pays émergents ont affiché une croissance très dynamique, entraînant à la hausse les matières premières. D’un point de vue global, l’année 2010 aura été caractérisée par une forte reprise de la croissance mondiale. La phase de reprise de la croissance mondiale a été amorcée au second semestre 2009 grâce à la mise en place de plans de relance budgétaire et par la conduite de politiques monétaires extrêmement expansionnistes dans la plupart des pays, ce qui a conduit à un redémarrage du commerce mondial. Les économies ont globalement continué de progresser à un rythme soutenu au cours du premier semestre 2010. En particulier, de nombreuses économies émergentes ont enregistré des rythmes de croissance supérieurs à leur potentiel, leur permettant de revenir à des niveaux de production bien plus élevés que ceux d’avant crise.


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Le premier round de la crise des dettes souveraines a commencé avec la Grèce au cours du premier trimestre, et a entraîné tous les pays périphériques dans la tourmente avec une baisse de l’euro. Les autorités européennes ont été trop longues à réagir et ont semé la confusion dans les marchés. Malgré le plan de sauvetage mis en place, la confiance a eu du mal à se réinstaurer, conduisant les Etats européens les plus fragilisés à payer des primes de rendement très élevées pour se financer dans le marché. La cure d’austérité nécessaire pour réduire la dette des Etats a assuré le marché de taux courts durablement bas de la part de la BCE pour ne pas mettre à mal la croissance et entraîner l’Europe dans la déflation. Les banques européennes exposées aux dettes souveraines des pays périphériques en ont fait les frais également et ont tiré le marché actions à la baisse au second trimestre tandis que les obligations des pays Core de la zone ont profité de l’aversion aux risques en jouant leur rôle de valeur refuge. La fin des stress tests des banques et le plan de sauvetage de la Grèce ont permis temporairement aux actifs risqués de se stabiliser. Ceci n’est finalement apparu qu’un feu de paille pour les marchés actions périphériques, les mesures d’austérité budgétaire venant contrecarrer les perspectives de croissance et par là-même la réussite des plans. Les marchés actions Core européens (Allemagne, pays scandinaves) ont pu tirer leur épingle du jeu avec des industries tournées davantage vers les exportations qui profitent de la baisse de l’euro. Le secteur financier, quant à lui, est resté menacé face à la crise gouvernementale mais aussi avec les craintes de l’impact des mesures de réglementation de Bâle III. Rapidement, la dégradation de l’activité aux Etats-Unis a pris le relais et pesé sur le marché actions et le dollar. En réaction à ces craintes, l’annonce de la part de la FED de nouvelles mesures quantitatives non conventionnelles, couplée à un niveau d’inflation faible, ont permis aux taux longs d’enfoncer leur point bas. L’amélioration progressive des indicateurs économiques américains au second semestre conjuguée à l’annonce officielle d’un nouvel assouplissement quantitatif portant sur l’achat de 600Mds de treasuries a permis enfin aux marchés boursiers américains de se redresser. L’adoption de nouvelles mesures de relance budgétaire en fin d’année aux Etats-Unis (prolongement des baisses d’impôts et des allocations chômage) ont continué de renforcer les marchés actions. Une politique accommodante au point de vue monétaire comme budgétaire a particulièrement favorisé en fin d’année les valeurs cycliques et l’abondance de liquidités s’est propagé aux actions émergentes et sur les cours des matières premières. En Europe, finalement, le second épisode de la crise souveraine au dernier trimestre, avec l’Irlande n’a eu cette fois que peu d’effet sur les marchés actions, sachant que les pays Core ont continué à mieux se comporter et que le secteur financier a été le plus délaissé. La crise européenne s’est donc traduite par des marchés actions européens très divergents. De leur côté, les taux longs européens ont également été divergents avec unehausse importante des primes de rendement des états périphériques par rapport aux pays du Nord plus vertueux. Le fort rebond des marchés boursiers en fin d’année s’est fait au détriment des marchés obligataires, les taux longs ayant fortement remonté en fin d’année. Les primes de rendement des obligations émises par les entreprises ont diminué au cours de l’année. La baisse des taux de défaut et l’amélioration structurelle des entreprises industrielles qui se sont désendettées sont favorables mais les primes du secteur financier sont restées chahutées.


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Dans les pays émergents et notamment en Asie, la bonne santé des marchés obligataires locaux a contrasté pendant l’année avec la situation européenne et est le reflet de la bonne santé des finances publiques de ces pays. Malgré les resserrements de politique monétaire dans de nombreux pays, leurs taux longs ont baissé, marquant l’amélioration des fondamentaux et la crédibilité des politiques menées. En effet, la situation macroéconomique est restée bien meilleure, surtout dans les économies du Sud-est asiatique moins tributaires du cycle des exportations et plus tournées sur la consommation domestique. Des bilans souverains sains, une consommation domestique en plein boom sont des facteurs qui ont plaidé en faveur des actions asiatiques et de l’ASEAN surtout. Cependant progressivement, le risque inflationniste est revenu sur le devant de la scène dans un certain nombre de pays (Inde, Brésil, Russie et plus récemment en Chine) du fait de la remontée du prix des matières premières mais également en raison des tensions domestiques des économies, contraignant les banques centrales à s’engager dans des politiques monétaires plus restrictives. Stratégie : Face aux perspectives de croissance en début d’année, nous restions prudents sur l’évolution des taux longs, le portefeuille étant déjà bien investi en obligations et plus particulièrement en obligations corporates avec des primes de rendement confortables. Les emprunts d’états européens sont restés absents du portefeuille. Le niveau de rendement des emprunts d’Etats face à la volatilité des taux nous est en effet apparue insuffisant et nous avons privilégié dès lors d’autres classes d’actifs. Etant donné le niveau de volatilité des marchés actions au cours du premier trimestre et pour se dégager de l’impact de la crise européenne, nous avons vendu nos obligations convertibles et réduit nos investissements sur les obligations Corporates européennes au profit d’obligations High Yield américaines, au travers du fonds AXA Short term High Yield mais également dans le fonds PIMCO Total Return qui investi sur les obligations américaines. Nous avons également investi dans des obligations de pays émergents en euros (Morgan Stanley Emerging debt) et en devises locales (Pictet Emerging debt). En effet, nous étions convaincus de l'amélioration structurelle des pays émergents, meilleure que certains pays développés, ce qui devait favoriser la convergence des rendements. Par ailleurs, les devises des pays d'Asie avaient un potentiel d'appréciation face à l'euro et au dollar, du fait du potentiel de remontée des taux courts de ces pays pour contrer l'inflation et du différentiel de croissance qui attire les capitaux. Ce poste a été largement contributeur positif aux performances, avec l’effet de l’appréciation indirecte du dollar contre euro. Nous avons renforcé ce poste en cours d’année spécifiquement sur la dette asiatique. Puis nous avons pris nos profits en faveur d’investissements directs en actions. Du côté des actions, en début d’année, nous avons réduit globalement notre exposition, tout en privilégiant les Etats-Unis par rapport à l’Europe, avec une gestion active de la devise. Sur nos investissements en Europe, nous avons mis l’accent sur les titres de qualité avec une forte sous pondération des financières, une surpondération sur la technologie et les industriels de la santé et la consommation de base. Nos investissements en Europe ont été axés sur les sociétés exportatrices bénéficiant de la faiblesse de l’euro, sur le UK et sur les pays scandinaves. Cependant, face à la détérioration de la situation en Europe et malgré le plan de sauvetage annoncé, nous avons augmenté au cours du second trimestre notre exposition au dollar par l’annulation de notre couverture, comme moyen de protection des investissements actions. Ainsi la volatilité et la baisse des marchés ont pu être globalement compensées par une appréciation simultanée du dollar.


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Nous étions en effet devenus convaincus que l'euro devait se déprécier face au dollar, les problèmes politiques en Europe, la crise des Etats souverains et les politiques d’austérité mise en œuvre assombrissant les perspectives de croissance. Après un mois de juin très chahuté et les inquiétudes concernant la croissance américaine, nous avons début juillet, joué la prudence en réalisant une couverture des portefeuilles sur le marché actions américain (et une couverture du dollar), conduisant à une réduction globale de notre exposition actions. Nous n’avons donc pas entièrement participé à la hausse des marchés actions au cours de l’été. Cependant, début septembre, face à l’amélioration plus sensible des données macro-économiques en Europe et notamment en Allemagne et l’éloignement du « double dip » aux Etats -Unis, nous sommes revenus dans le marché en supprimant d’une part notre couverture sur les Etats-Unis et en augmentant d’autre part les actions en Europe, en privilégiant toujours les pays du Nord, plus vertueux et dont la composante exportatrice est largement représentée dans l’économie (Allemagne et Suède). Après plusieurs années d’austérité et de réformes profondes, l’Allemagne comme les pays scandinaves ont réussi à restaurer leurs finances publiques, ils sont ainsi naturellement apparus comme marchés refuges en pleine crise de solvabilité. Par ailleurs, l’Allemagne comme la Suède disposent de parts de marché dans les exportations mondiales beaucoup plus importantes que celles des autres pays de la zone euro ce qui leur a permis de se distinguer en profitant à la fois de la baisse de l’euro et du dynamisme des émergents. Nous sommes restés à l’écart des financières sur lesquelles ont pesé de nombreux risques (Bâle 3, régulation, exposition sur la dette grecque, baisse structurelle de la rentabilité). Nous avons également évité les secteurs à biais domestique comme les Utilities ou les Télécoms. Suite aux baisses des taux réalisées et les perspectives de croissance dans les pays émergents et asiatiques, nous avons alors comme évoqué, arbitré la dette asiatique vers les actions asiatiques et émergentes. Nous avons investi au travers des small caps de manière à profiter de la thématique de la croissance domestique en investissant dans le fonds Aberdeen Global Small Caps. Les marchés émergents offraient des perspectives de rendements supérieurs aux marchés développés pour un niveau de volatilité inférieur ; ceci est d’autant plus vrai sur les small caps. En Asie, nos investissements se sont focalisés vers le Sud–Est (ASEAN) et en particulier les Philippines et nous avons évité le nord, profondément cyclique car exportateur, plus impacté par les incertitudes sur la croissance mondiale. Parallèlement, nous avons couvert en partie notre exposition sur le dollar. Au cours du dernier trimestre, nous avons continué à augmenter notre allocation globale au niveau des actions, à la faveur de l’amélioration des perspectives de croissance aux US mais aussi européenne et de l’amélioration fondamentale des sociétés. Nous avons continué à favoriser la thématique de la croissance domestique des pays émergents mais nous avons réduit progressivement notre exposition sur l’Asie. En effet, face à la hausse des pressions inflationnistes en Asie liée à la hausse des matières premières mais aussi à la hausse des coûts salariaux, nous sommes plus prudents sur la zone. Les banques centrales doivent agir par une hausse de leurs taux directeurs et la pression sur les marges des entreprises conduit à revoir nos anticipations de rendements attendus.


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En complément, nous avons augmenté nos investissements sur l’Europe, en privilégiant toujours les investissements hors zone EMU et sur les zones du Nord de l’Europe plus sensibles aux exportations vers les pays émergents (Allemagne, pays scandinaves). Nous avons également diversifié notre portefeuille vers les small et mid caps, davantage présents dans les secteurs industriels et cycliques. Enfin, la thématique de l’énergie au travers du fonds Black Rock Energy participe de notre conviction plus importante sur la croissance mondiale. En parallèle, nous avons réduit les obligations corporates pour revenir vers les obligations convertibles qui participent à la hausse des marchés actions avec une protection en cas de baisse. Nous avons ainsi investi dans le fonds Morgan Stanley convertibles investi de manière internationale. Au cours du l’année, nous avons réalisé progressivement des investissements sur l’or pour les raisons suivantes : -la baisse de la rémunération des liquidités (baisse des taux réels) du fait de l’augmentation des liquidités conduit à une appréciation des biens réels -la protection contre le risque de défaut d’un état souverain européen : en effet, il y a une incertitude quant au vainqueur entre le politique qui veut absolument éviter un défaut ou une restructuration d’un émetteur souverain et le marché qui est convaincu du contraire. -la détérioration des bilans des banques centrales qui provoque une défiance de la monnaie: en Europe, la BCE achète des obligations d’états de moindre qualité et aux Etats-Unis, la FED soutient le marché immobilier au travers d’achat de mortgages. La performance annuelle du compartiment est de 9,76%, celle du benchmark est de 6.75%.


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Lux International Strategy - Mixed 15 Les marchés en 2010 L’année 2010 a été rythmée par la crise de la dette souveraine européenne et les soubresauts de l’économie américaine alors que les pays émergents ont affiché une croissance très dynamique, entraînant à la hausse les matières premières. D’un point de vue global, l’année 2010 aura été caractérisée par une forte reprise de la croissance mondiale. La phase de reprise de la croissance mondiale a été amorcée au second semestre 2009 grâce à la mise en place de plans de relance budgétaire et par la conduite de politiques monétaires extrêmement expansionnistes dans la plupart des pays, ce qui a conduit à un redémarrage du commerce mondial. Les économies ont globalement continué de progresser à un rythme soutenu au cours du premier semestre 2010. En particulier, de nombreuses économies émergentes ont enregistré des rythmes de croissance supérieurs à leur potentiel, leur permettant de revenir à des niveaux de production bien plus élevés que ceux d’avant crise. Le premier round de la crise des dettes souveraines a commencé avec la Grèce au cours du premier trimestre, et a entraîné tous les pays périphériques dans la tourmente avec une baisse de l’euro. Les autorités européennes ont été trop longues à réagir et ont semé la confusion dans les marchés. Malgré le plan de sauvetage mis en place, la confiance a eu du mal à se réinstaurer, conduisant les Etats européens les plus fragilisés à payer des primes de rendement très élevées pour se financer dans le marché. La cure d’austérité nécessaire pour réduire la dette des Etats a assuré le marché de taux courts durablement bas de la part de la BCE pour ne pas mettre à mal la croissance et entraîner l’Europe dans la déflation. Les banques européennes exposées aux dettes souveraines des pays périphériques en ont fait les frais également et ont tiré le marché actions à la baisse au second trimestre tandis que les obligations des pays Core de la zone ont profité de l’aversion aux risques en jouant leur rôle de valeur refuge. La fin des stress tests des banques et le plan de sauvetage de la Grèce ont permis temporairement aux actifs risqués de se stabiliser. Ceci n’est finalement apparu qu’un feu de paille pour les marchés actions périphériques, les mesures d’austérité budgétaire venant contrecarrer les perspectives de croissance et par là-même la réussite des plans. Les marchés actions Core européens (Allemagne, pays scandinaves) ont pu tirer leur épingle du jeu avec des industries tournées davantage vers les exportations qui profitent de la baisse de l’euro. Le secteur financier, quant à lui, est resté menacé face à la crise gouvernementale mais aussi avec les craintes de l’impact des mesures de réglementation de Bâle III. Rapidement, la dégradation de l’activité aux Etats-Unis a pris le relais et pesé sur le marché actions et le dollar. En réaction à ces craintes, l’annonce de la part de la FED de nouvelles mesures quantitatives non conventionnelles, couplée à un niveau d’inflation faible, ont permis aux taux longs d’enfoncer leur point bas. L’amélioration progressive des indicateurs économiques américains au second semestre conjuguée à l’annonce officielle d’un nouvel assouplissement quantitatif portant sur l’achat de 600Mds de treasuries a permis enfin aux marchés boursiers américains de se redresser. L’adoption de nouvelles mesures de relance budgétaire en fin d’année aux Etats-Unis (prolongement des baisses d’impôts et des allocations chômage) ont continué de renforcer les marchés actions. Une politique accommodante au point de vue monétaire comme budgétaire a particulièrement favorisé en fin d’année les valeurs cycliques et l’abondance de liquidités s’est propagé aux actions émergentes et sur les cours des matières premières.


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En Europe, finalement, le second épisode de la crise souveraine au dernier trimestre, avec l’Irlande n’a eu cette fois que peu d’effet sur les marchés actions, sachant que les pays Core ont continué à mieux se comporter et que le secteur financier a été le plus délaissé. La crise européenne s’est donc traduite par des marchés actions européens très divergents. De leur côté, les taux longs européens ont également été divergents avec unehausse importante des primes de rendement des états périphériques par rapport aux pays du Nord plus vertueux. Le fort rebond des marchés boursiers en fin d’année s’est fait au détriment des marchés obligataires, les taux longs ayant fortement remonté en fin d’année. Les primes de rendement des obligations émises par les entreprises ont diminué au cours de l’année. La baisse des taux de défaut et l’amélioration structurelle des entreprises industrielles qui se sont désendettées sont favorables mais les primes du secteur financier sont restées chahutées. Dans les pays émergents et notamment en Asie, la bonne santé des marchés obligataires locaux a contrasté pendant l’année avec la situation européenne et est le reflet de la bonne santé des finances publiques de ces pays. Malgré les resserrements de politique monétaire dans de nombreux pays, leurs taux longs ont baissé, marquant l’amélioration des fondamentaux et la crédibilité des politiques menées. En effet, la situation macroéconomique est restée bien meilleure, surtout dans les économies du Sud-est asiatique moins tributaires du cycle des exportations et plus tournées sur la consommation domestique. Des bilans souverains sains, une consommation domestique en plein boom sont des facteurs qui ont plaidé en faveur des actions asiatiques et de l’ASEAN surtout. Cependant progressivement, le risque inflationniste est revenu sur le devant de la scène dans un certain nombre de pays (Inde, Brésil, Russie et plus récemment en Chine) du fait de la remontée du prix des matières premières mais également en raison des tensions domestiques des économies, contraignant les banques centrales à s’engager dans des politiques monétaires plus restrictives. Stratégie : Face aux perspectives de croissance en début d’année, nous restions prudents sur l’évolution des taux longs, le portefeuille étant déjà bien investi en obligations et plus particulièrement en obligations corporates avec des primes de rendement confortables. Les emprunts d’états européens sont restés absents du portefeuille. Le niveau de rendement des emprunts d’Etats face à la volatilité des taux nous est en effet apparue insuffisant et nous avons privilégié dès lors d’autres classes d’actifs. Etant donné le niveau de volatilité des marchés actions au cours du premier trimestre et pour se dégager de l’impact de la crise européenne, nous avons vendu nos obligations convertibles et réduit nos investissements sur les obligations Corporates européennes au profit d’obligations High Yield américaines, au travers du fonds AXA Short term High Yield mais également dans le fonds PIMCO Total Return qui investi sur les obligations américaines. Nous avons également investi dans des obligations de pays émergents en euros (Morgan Stanley Emerging debt) et en devises locales (Pictet Emerging debt). En effet, nous étions convaincus de l'amélioration structurelle des pays émergents, meilleure que certains pays développés, ce qui devait favoriser la convergence des rendements. Par ailleurs, les devises des pays d'Asie avaient un potentiel d'appréciation face à l'euro et au dollar, du fait du potentiel de remontée des taux courts de ces pays pour contrer l'inflation et du différentiel de croissance qui attire les capitaux. Ce poste a été largement contributeur positif aux performances, avec l’effet de l’appréciation indirecte du dollar contre euro. Nous avons renforcé ce poste en cours d’année spécifiquement sur la dette asiatique. Puis nous avons pris nos profits en faveur d’investissements directs en actions.


Rapport de Gestion

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Du côté des actions, en début d’année, nous avons réduit globalement notre exposition, tout en privilégiant les Etats-Unis par rapport à l’Europe, avec une gestion active de la devise. Sur nos investissements en Europe, nous avons mis l’accent sur les titres de qualité avec une forte sous pondération des financières, une surpondération sur la technologie et les industriels de la santé et la consommation de base. Nos investissements en Europe ont été axés sur les sociétés exportatrices bénéficiant de la faiblesse de l’euro, sur le UK et sur les pays scandinaves. Cependant, face à la détérioration de la situation en Europe et malgré le plan de sauvetage annoncé, nous avons augmenté au cours du second trimestre notre exposition au dollar par l’annulation de notre couverture, comme moyen de protection des investissements actions. Ainsi la volatilité et la baisse des marchés ont pu être globalement compensées par une appréciation simultanée du dollar. Nous étions en effet devenus convaincus que l'euro devait se déprécier face au dollar, les problèmes politiques en Europe, la crise des Etats souverains et les politiques d’austérité mise en œuvre assombrissant les perspectives de croissance. Après un mois de juin très chahuté et les inquiétudes concernant la croissance américaine, nous avons début juillet, joué la prudence en réalisant une couverture des portefeuilles sur le marché actions américain (et une couverture du dollar), conduisant à une réduction globale de notre exposition actions. Nous n’avons donc pas entièrement participé à la hausse des marchés actions au cours de l’été. Cependant, début septembre, face à l’amélioration plus sensible des données macro-économiques en Europe et notamment en Allemagne et l’éloignement du « double dip » aux Etats-Unis, nous sommes revenus dans le marché en supprimant d’une part notre couverture sur les Etats-Unis et en augmentant d’autre part les actions en Europe, en privilégiant toujours les pays du Nord, plus vertueux et dont la composante exportatrice est largement représentée dans l’économie (Allemagne et Suède). Après plusieurs années d’austérité et de réformes profondes, l’Allemagne comme les pays scandinaves ont réussi à restaurer leurs finances publiques, ils sont ainsi naturellement apparus comme marchés refuges en pleine crise de solvabilité. Par ailleurs, l’Allemagne comme la Suède disposent de parts de marché dans les exportations mondiales beaucoup plus importantes que celles des autres pays de la zone euro ce qui leur a permis de se distinguer en profitant à la fois de la baisse de l’euro et du dynamisme des émergents. Nous sommes restés à l’écart des financières sur lesquelles ont pesé de nombreux risques (Bâle 3, régulation, exposition sur la dette grecque, baisse structurelle de la rentabilité). Nous avons également évité les secteurs à biais domestique comme les Utilities ou les Télécoms. Suite aux baisses des taux réalisées et les perspectives de croissance dans les pays émergents et asiatiques, nous avons alors comme évoqué, arbitré la dette asiatique vers les actions asiatiques et émergentes. Nous avons investi au travers des small caps de manière à profiter de la thématique de la croissance domestique en investissant dans le fonds Aberdeen Global Small Caps. Les marchés émergents offraient des perspectives de rendements supérieurs aux marchés développés pour un niveau de volatilité inférieur ; ceci est d’autant plus vrai sur les small caps. En Asie, nos investissements se sont focalisés vers le Sud–Est (ASEAN) et en particulier les Philippines et nous avons évité le nord, profondément cyclique car exportateur, plus impacté par les incertitudes sur la croissance mondiale. Parallèlement, nous avons couvert en partie notre exposition sur le dollar.


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Au cours du dernier trimestre, nous avons continué à augmenter notre allocation globale au niveau des actions, à la faveur de l’amélioration des perspectives de croissance aux US mais aussi européenne et de l’amélioration fondamentale des sociétés. Nous avons continué à favoriser la thématique de la croissance domestique des pays émergents mais nous avons réduit progressivement notre exposition sur l’Asie. En effet, face à la hausse des pressions inflationnistes en Asie liée à la hausse des matières premières mais aussi à la hausse des coûts salariaux, nous sommes plus prudents sur la zone. Les banques centrales doivent agir par une hausse de leurs taux directeurs et la pression sur les marges des entreprises conduit à revoir nos anticipations de rendements attendus. En complément, nous avons augmenté nos investissements sur l’Europe, en privilégiant toujours les investissements hors zone EMU et sur les zones du Nord de l’Europe plus sensibles aux exportations vers les pays émergents (Allemagne, pays scandinaves). Nous avons également diversifié notre portefeuille vers les small et mid caps, davantage présents dans les secteurs industriels et cycliques. Enfin, la thématique de l’énergie au travers du fonds Black Rock Energy participe de notre conviction plus importante sur la croissance mondiale. En parallèle, nous avons réduit les obligations corporates pour revenir vers les obligations convertibles qui participent à la hausse des marchés actions avec une protection en cas de baisse. Nous avons ainsi investi dans le fonds Morgan Stanley convertibles investi de manière internationale. Au cours du l’année, nous avons réalisé progressivement des investissements sur l’or pour les raisons suivantes : -la baisse de la rémunération des liquidités (baisse des taux réels) du fait de l’augmentation des liquidités conduit à une appréciation des biens réels -la protection contre le risque de défaut d’un état souverain européen : en effet, il y a une incertitude quant au vainqueur entre le politique qui veut absolument éviter un défaut ou une restructuration d’un émetteur souverain et le marché qui est convaincu du contraire. -la détérioration des bilans des banques centrales qui provoque une défiance de la monnaie: en Europe, la BCE achète des obligations d’états de moindre qualité et aux Etats-Unis, la FED soutient le marché immobilier au travers d’achat de mortgages. La performance annuelle du compartiment est de 11.52%, celle du benchmark est de 9.63%.


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Lux International Strategy - Mixed 19 Évolution portefeuille

L’exercice 2010 a fermé avec une rentabilité proche au 6.20%, que nous croyons satisfaisante pour le profil de risque du portefeuille.

En 2010 la gestion du département s’est basée sur trois tactiques :

- I.- Maintien des positions en obligations corporatives, particulièrement en high yields et pays émergents: nous avons vu que les différentiels de la rentabilité de la dette HY face à la Souveraine se réduisait à mesure que l’exercice avançait, ce qui se produisait aussi à cause des nombreux refinancements d’émissions vivantes et par un relâchement de certaines tensions du marché de crédit. La récupération des prix de certains bons du portefeuille a signifié un apport positif sur son valeur total

- II.- Maintien des poids, autour du 25% du portefeuille total, et une certaine rotation de l’exposition au revenu variable. Même si la part de bourse espagnole n’a rien apporté de positif au total, l’achat de certaines valeurs européennes et de quelques fonds d’investissement l’a fait.

En somme nous avons réalisé les investissements suivants :

- Achats en Titres Bourse (Bayer, Siemens, Apple).

- Ventes enTitres Bourse (IShares Silver, JP China, Topix).

- D’autre part la SICAV maintien un pourcentage proche au 10.00% en fonds d’investissement hors Bourse, comme Carmignac Securite, Amundi VAR8 (USD), JPMorgan Liquidity USD..

Nous avons investi le reste de la SICAV en dépôts.

- III.- Maintien de l’exposition à USD.

Deloitte SA Audit, Tax, Consulting Financial Advisory 560, rue de Neudorf L-2220 Luxembourg B.P.1173 L-1011 Luxembourg Tel: +352 451 451 Fax: +352 451 452 401 www.deloitte.lu

Member of Deloitte Touche Tohmatsu

Société Anonyme RCS Luxembourg B 67.895 Autorisation d’établissement : no 88607

REPORT OF THE REVISEUR D’ENTREPRISES AGRÉÉ

To the shareholders of Lux International Strategy SICAV 5, Allée Scheffer L-2520 Luxembourg

Report on the financial statements

Following our appointment by the annual general meeting of the shareholders of Lux International Strategy SICAV (the “SICAV”) dated April 13, 2010, we have audited the accompanying financial statements of the SICAV and of each of its sub-funds, which comprise the statement of net assets and the securities portfolio as at December 31, 2010 and the statement of operations and changes in net assets for the year then ended, and a summary of significant accounting policies and other explanatory notes to the financial statements.

Board of Directors of the SICAV’s responsibility for the financial statements

The Board of Directors of the SICAV is responsible for the preparation and fair presentation of these financial statements in accordance with the Luxembourg legal and regulatory requirements relating to the preparation of the financial statements. This responsibility includes: designing, implementing and maintaining internal control relevant to the preparation and fair presentation of financial statements that are free from material misstatement, whether due to fraud or error; selecting and applying appropriate accounting policies, and making accounting estimates that are reasonable in the circumstances.

Responsibility of the réviseur d’entreprises agréé Our responsibility is to express an opinion on these financial statements based on our audit. We conducted our audit in accordance with International Standards on Auditing as adopted for Luxembourg by the Commission de Surveillance du Secteur Financier. Those standards require that we comply with ethical requirements and plan and perform the audit to obtain reasonable assurance whether the financial statements are free from material misstatement. An audit involves performing procedures to obtain audit evidence about the amounts and disclosures in the financial statements. The procedures selected depend on the judgement of the réviseur d’entreprises agréé, including the assessment of the risks of material misstatement of the financial statements, whether due to fraud or error. In making those risk assessments, the réviseur d’entreprises agréé considers internal control relevant to the entity’s preparation and fair presentation of the financial statements in order to design audit procedures that are appropriate in the circumstances, but not for the purpose of expressing an opinion on the effectiveness of the entity’s internal control.

Deloitte.

An audit also includes evaluating the appropriateness of accounting policies used and the reasonableness of accounting estimates made by the Board of Directors of the SICA V, as well as evaluating the overall presentation of the financial statements. We believe that the audit evidence we have obtained is sufficient and appropriate to provide a basis for our audit opinion.

Opinion

ln our opinion, the financial statements give a true and fair view of the financial position of Lux International Strategy SICA V and of each of its sub-funds as of December 31, 20 l 0 and of the results of their operations and changes in their net assets for the year then ended in accordance with the Luxembourg legal and regulatory requirements relating to the preparation of the financial statements.

Other matter

Supplementary information included in the annual report has been reviewed in the context of our mandate but has not been subject to specific audit procedures carried out in accordance with the standards described above. Consequently, we express no opinion on such information. However, we have no observation to make concerning such information in the context of the financial statements taken as a whole.

For Deloitte S.A.,

Elisabeth Layer,

Partner

Luxembourg, March 21,201 1 560, rue de Neudorf L-2220 Luxembourg BP 1173

Audit. Tax. Consulting. Financial Advisory.

Societtl Anonyme RCS Luxembourg B 67.895 Autorisation d't!tablissement : n° 88607


Deloitte S.A. Audit, Tax, Consulting Financial Advisory 560, rue de Neudorf L-2220 Luxembourg B.P.1173 L-1011 Luxembourg Tel: +352 451 451 Fax: +352 451 452 401 www.deloitte.lu


Société Anonyme RCS Luxembourg B 67.895 Autorisation d’établissement : no 88607

RAPPORT DU REVISEUR D’ENTREPRISES AGRÉÉ

Aux actionnaires de Lux International Strategy SICAV 5, allée Scheffer, L-2520 Luxembourg Rapport sur les états financiers Conformément au mandat donné par l'assemblée générale des actionnaires du 13 avril 2010, nous avons effectué l'audit des états financiers ci-joints de Lux International Strategy SICAV (la “SICAV”) et de chacun de ses compartiments, comprenant l’état du patrimoine et l’état du portefeuille-titres au 31 décembre 2010 ainsi que l’état des opérations et des variations des actifs nets pour l'exercice clos à cette date, et un résumé des principales méthodes comptables et d'autres notes explicatives aux états financiers. Responsabilité du conseil d’administration de la SICAV dans l'établissement et la présentation des états financiers Le conseil d’administration de la SICAV est responsable de l'établissement et de la présentation sincère de ces états financiers, conformément aux prescriptions légales et réglementaires relatives à l’établissement et la présentation des états financiers en vigueur au Luxembourg. Cette responsabilité comprend: la conception, la mise en place et le suivi d'un contrôle interne relatif à l'établissement et la présentation sincère d’états financiers ne comportant pas d'anomalies significatives, que celles-ci résultent de fraudes ou d'erreurs ; le choix et l’application de méthodes comptables appropriées, ainsi que la détermination d'estimations comptables raisonnables au regard des circonstances. Responsabilité du réviseur d’entreprises agréé Notre responsabilité est d’exprimer une opinion sur ces états financiers sur la base de notre audit. Nous avons effectué notre audit selon les Normes Internationales d’Audit telles qu’adoptées pour le Luxembourg par la Commission de Surveillance du Secteur financier. Ces normes requièrent de notre part de nous conformer aux règles d’éthique et de planifier et de réaliser l’audit pour obtenir une assurance raisonnable que les états financiers ne comportent pas d’anomalies significatives. Un audit implique la mise en œuvre de procédures en vue de recueillir des éléments probants concernant les montants et les informations fournies dans les états financiers. Le choix des procédures relève du jugement du réviseur d’entreprises agréé, de même que l’évaluation du risque que les états financiers contiennent des anomalies significatives, que celles-ci résultent de fraudes ou d’erreurs. En procédant à ces évaluations du risque, le réviseur d’entreprises agréé prend en compte le contrôle interne en vigueur dans l’entité relatif à l’établissement et la présentation sincère des états financiers afin de définir des procédures d’audit appropriées en la circonstance, et non dans le but d’exprimer une opinion sur l’efficacité de celui-ci.

Deloitte.

Un audit comporte egalement !'appreciation du caractere approprie des methodes comptables retenues et le caractere raisonnable des estimations comptables faites par le conseil d'administration de Ia SICA V, de meme que !'appreciation de Ia presentation d'ensemble des etats financiers. Nous estimons que les elements probants recueillis sont suffisants et appropries pour fonder notre opinion.

Opinion

A notre avis, les etats financiers donnent une image fidele du patrimoine et de Ia situation financiere de Lux International Strategy SICA Vet de chacun de ses compartiments au 31 decembre 2010, ainsi que du resultat de leurs operations et des changements de leurs actifs nets pour l'exercice clos a cette date, conformement aux prescriptions legales et reglementaires relatives a l'etablissement et Ia presentation des etats financiers en vigueur au Luxembourg.

Autre sujet

Les informations supplementaires incluses dans le rapport annuel ont ete examinees dans le cadre de notre mission, mais n'ont pas fait !'objet de procedures d 'audit specifiques selon les normes decrites ciavant. Par consequent, nous n'emettons pas d'opinion sur ces informations. Neanmoins, ces informations n'appellent pas d'observation de notre part dans le contexte des etats financiers pris dans leur ensemble.

Pour Deloitte S.A., Cabinet de revision agree

El;sabeth Lay& entrep,;ses agre; Partner

Luxembourg, le 21 mars 2011 560, rue de Neudorf L-2220 Luxembourg BP 1173

Audit. Tax. Consulting. Financial Advisory.

Sodete Anonyme RCS Luxembourg B 67.895 Autorisation d'etablissement : n° 88607


72Page / Page

Lux International StrategyCombinedGlobalisé

The accompanying notes form an integral part of these financial statementsLes notes en annexe font partie intégrante de ces états financiers

73Page / Page

684,146,918.41AssetsActifs

623,151,998.53Securities portfolio at market valuePortefeuille-titres à la valeur d'évaluation 2Note

Note576,483,197.40Cost price

Prix d'acquisition

46,668,801.13Unrealised profit on the securities portfolioPlus-value non réalisée sur le portefeuille-titres

53,982,131.52Cash at banks and liquiditiesAvoirs en banque et liquidités

2,217,434.37Interest receivableIntérêts à recevoir 2Note

Note

1,263,076.13Flow receivableFlux à recevoir

3,083,737.96Subscriptions receivableSouscriptions à recevoir

198,955.04Unrealised profit on forward foreign exchange contractsPlus-value non réalisée sur contrats de change à terme 8Note

Note

69,992.86Unrealised net appreciation on financial futuresPlus-value non réalisée sur "futures" 9Note

Note

179,592.00Other assetsAutres actifs

8,875,693.35LiabilitiesPassifs

618,656.70Options sold at market valueOptions vendues à la valeur de marché 2,7Note

Note552,622.26Options sold at cost

Options vendues au prix d'acquisition

1,352,778.98Bank overdraftsDettes bancaires à vue

4,615,996.85Flow payableFlux à payer

56,919.90Accrued administration feesFrais administratifs à payer 5Note

Note

898,022.17Redemptions payableRachats à payer

87,621.58Unrealised loss on forward foreign exchange contractsMoins-value non réalisée sur contrats de change à terme 8Note

Note

87,139.86Unrealised net depreciation on financial futuresMoins-value non réalisée sur "futures" 9Note

Note


Financial Statements at 31/12/10Etats Financiers au 31/12/10

Expressed inExprimé en EUR

Statement of net assets at 31/12/10Etat du Patrimoine au 31/12/10


74Page / Page

1,015,596.64Accrued management feesCommission de gestion à payer 4Note

Note

28,368.09Accrued custody and sub-custody feesFrais de banque dépositaire et sous-dépositaire à payer

71,907.88Accrued audit feesFrais d'audit à payer

42,684.70Other liabilitiesAutres passifs

675,271,225.06Net asset valueValeur nette d'inventaire






75Page / Page

9,951,462.59IncomeRevenus

4,566,511.96Net dividendsDividendes nets 2Note

Note

5,188,953.07Net interests on bondsIntérêts nets sur obligations 2Note

Note

84,758.21Bank interests on cash accountIntérêts bancaires à vue

111,239.35Securities lending incomeRevenus sur prêt de titres 10Note

Note

4,690,965.74ExpensesDépenses

2,913,814.96Management feesCommissions de gestion 4Note

Note

362,280.11Custodian & sub-custodian feesCommissions de banque dépositaire et sous-dépositaire

139,195.29Subscription taxTaxe d'abonnement 3Note

Note

654,739.93Administrative expensesFrais administratifs

128,638.77Audit feesFrais d'audit à payer

228,066.81Bank interest on overdraftsIntérêts bancaires sur découvert

71,403.45Legal feesFrais légaux

192,826.42Other expensesAutres dépenses

5,260,496.85Net income from investmentsRevenus nets des investissements

Net realised profit / loss on:Bénéfice net / Perte nette réalisé(e) sur :

-6,107,436.42- sales of investment securities- vente de titres 2Note

Note

2,008,563.35- options- options 2Note

Note

-214,175.31- forward foreign exchange contracts- contrats de change à terme 2Note

Note

1,025,968.34- financial futures- "futures" 2Note

Note

Statement of Operations and Changes in Net Assets from 01/01/10 to 31/12/10Etat des Opérations et des Variations des Actifs Nets du 01/01/10 au 31/12/10




76Page / Page

3,751,578.91- foreign exchange- change 2Note

Note

5,724,995.72Net realised profitBénéfice net réalisé

Movement in net unrealised appreciation / depreciation on:Variation de la plus- ou moins-value nette non réalisée sur :

46,003,271.25- investments- portefeuille-titres

-87,319.68- options- options

231,601.80- forward foreign exchange contracts- contrats de change à terme

-18,835.12- financial futures- "futures"

51,853,713.97Increase in net assets as a result of operationsAugmentation des actifs nets résultant des opérations

716,034,240.43Subscription capitalisation sharesSouscriptions actions de capitalisation

3,039,557.81Subscription distribution sharesSouscriptions actions de distribution

-287,471,443.79Redemption capitalisation sharesRachats actions de capitalisation

-1,355,065.76Redemption distribution sharesRachats actions de distribution

482,101,002.66Increase in net assetsAugmentation des actifs nets

193,170,222.40Net assets at the beginning of the yearActifs nets au début de l'année

675,271,225.06Net assets at the end of the yearActifs nets à la fin de l'année




77Page / Page

Lux International Strategy- Serenity


78Page / Page


Securities portfolio at market valuePortefeuille-titres à la valeur d'évaluation 2Note

Note 179,817,271.14

179,530,063.43Cost pricePrix d'acquisition

287,207.71Unrealised profit on the securities portfolioPlus-value non réalisée sur le portefeuille-titres

Cash at banks and liquiditiesAvoirs en banque et liquidités 16,924,976.49

Interest receivableIntérêts à recevoir 2Note

Note 1,163,156.76

Flow receivableFlux à recevoir 993,219.60

Subscriptions receivableSouscriptions à recevoir 41,779.08


Bank overdraftsDettes bancaires à vue 248.38

Flow payableFlux à payer 394,095.59

Accrued administration feesFrais administratifs à payer 5Note

Note 6,593.56

Redemptions payableRachats à payer 834,907.09

Unrealised loss on forward foreign exchange contractsMoins-value non réalisée sur contrats de change à terme 8Note

Note 82,216.61

Accrued management feesCommission de gestion à payer 4Note

Note 445,331.59

Accrued custody and sub-custody feesFrais de banque dépositaire et sous-dépositaire à payer 8,507.61

Accrued audit feesFrais d'audit à payer 4,790.15

Other liabilitiesAutres passifs 17,262.16





Lux International Strategy - Serenity


79Page / Page

Changes in number of shares outstanding from 01/01/10 to 31/12/10Changement dans le nombre d'actions en circulation du 01/01/10 au 31/12/10

Shares issuedActions souscrites

Shares redeemedActions rachetées

Sharesoutstanding at

31/12/10Actions en

circulation au31/12/10


01/01/10Actions en



Serenity - Class I

Capitalisation sharesActions de capitalisation

329.76 5.90 318.52 17.14

Serenity - Class P (A)

Distribution sharesActions de distribution

59.77 1,623.20 1,148.20 534.77

Serenity - Class P (B)


57,044.94 138,848.45 41,664.17 154,229.22

Serenity - Class I


17.14

1,029.07

329.76

998.04

0.00

0.00

Number of sharesNombre d'actionsNet asset value per shareValeur nette d'inventaire par action

EUR EUR EUR

Serenity - Class P (A)


534.77

1,022.46

0.00

59.77

997.93

0.00

0.00

0.00

10.00

Number of sharesNombre d'actionsNet asset value per shareValeur nette d'inventaire par actionDividend per shareDividende par action

EUR EUR EUR

Key figures relating to the last 3 yearsChiffres Clés concernant les 3 derniers exercices

Total Net AssetsActifs Nets Totaux

31/12/0831/12/0931/12/10Year ending at:Année clôturée le:

EUR 197,146,450.33 71,398,708.13 8,856,471.18


80Page / Page

Serenity - Class P (B)


154,229.22

1,274.61

57,044.94

1,244.81

7,513.78

1,178.70


EUR EUR EUR




EUR 197,146,450.33 71,398,708.13 8,856,471.18



81Page / Page

BHP BILLITON 6.375 09-16 04/04A177,853 206,920.05 0.10%EUR

Transferable securities admitted to an official stock exchange listing and/or dealt inon another regulated marketValeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs et/ounégociées sur un autre marché réglementé

47,709,600.15 24.20%

BondsObligations

35,901,155.02 18.21%

AustraliaAustralie

534,252.81 0.27%

MACQUERIE BANK SUB 6.00 10-20 21/09A355,706 327,332.76 0.17%EUR

AUSTRIA 3.20 10-17 20/02A930,895 955,479.94 0.48%EUR

AustriaAutriche

2,182,795.44 1.11%

AUSTRIA 3.40 09-14 20/10A1,163,619 1,227,315.50 0.63%EUR

XSTRATA FINANCE EMTN 5.25 07-17 13/06A355,706 377,620.69 0.19%EUR

CanadaCanada

377,620.69 0.19%

HUTCHISON WHAMPOA 4.75 09-16 14/11A462,418 482,999.77 0.24%EUR

Cayman IslandsIles Caïmans

482,999.77 0.24%

FORTUM OYJ 4.625 09-14 20/03A355,706 381,016.61 0.19%EUR

FinlandFinlande

381,016.61 0.19%

AUCHAN EMTN 4.75 09-15 15/04A266,779 290,132.03 0.15%EUR

FranceFrance

6,100,884.36 3.09%

BOUYGUES 6.125 08-15 03/07A177,853 200,655.00 0.10%EURCASINO GUICHARD EMTN 5.50 09-15 30/01A151,175 164,095.93 0.08%EURCIMENTS FRANCAIS SA 4.75 07-17 04/04A364,599 363,944.91 0.18%EURCNCA SUB 5.60 00-13 22/01A177,853 186,389.94 0.09%EURCREDIT AGRICOLE 5.10 01-13 10/12Q195,638 205,243.83 0.10%EUREDENRED SA EMTN 3.625 10-17 06/10A320,135 307,649.42 0.16%EURFRANCE OAT 3.00 04-15 25/10A2,327,239 2,409,925.79 1.23%EURGECINA EMTN 4.50 10-14 19/09A266,779 272,959.47 0.14%EURLVMH MOET HENNESSY 4.375 09-14 12/05A355,706 378,862.82 0.19%EURRCI BANQUE EMTN 4.375 10-15 27/01A177,853 182,225.34 0.09%EURRCI BANQUE SA 4.00 09-11 21/10A98,708 100,229.09 0.05%EURSUEZ ENVIRONNEMENT CO 4.875 09-14 08/04A346,813 373,383.04 0.19%EURTHALES SA 4.375 09-13 02/04A266,779 279,551.58 0.14%EURVEOLIA ENVRNMT 5.25 09-14 24/04A355,706 385,636.17 0.20%EUR

BRD -2- 6.00 86-16 20/06A1,396,343 1,671,967.14 0.85%EUR

GermanyAllemagne

7,227,293.07 3.68%

GERMANY -04- 3.75 04-15 04/01A2,513,418 2,721,001.19 1.39%EURGERMANY -06- 3.75 06-17 04/01A2,117,787 2,293,732.75 1.17%EURHENKEL EMTN 4.625 09-14 19/03A172,873 185,948.59 0.09%EURMAN SE -1- 5.375 09-13 20/05A289,900 310,680.61 0.16%EURRHEINMETALL AG 4.00 10-17 22/09A44,463 43,962.79 0.02%EUR

CATERPILLAR INTL FIN 5.125 09-12 04/06A355,706 373,190.38 0.19%EUR

IrelandIrlande

373,190.38 0.19%

ATLANTIA SPA 3.375 10-17 18/09A177,853 168,490.10 0.09%EUR

ItalyItalie

505,802.90 0.26%

SIAS EMTN 4.50 10-20 26/10A355,706 337,312.80 0.17%EUR

BAA FUNDING 4.125 10-18 12/10A58,691 57,967.16 0.03%EUR

Jersey IslandIle de Jersey

57,967.16 0.03%

AON FIN SERVICES 6.25 09-14 01/07A293,457 313,358.09 0.16%EUR

LuxembourgLuxembourg

677,542.34 0.34%

Securities portfolio at 31/12/10Portefeuille-titres au 31/12/10

EUR

QuantityQuantité

DenominationDénomination

Expressed inExprimé en

CurrencyDevise decotation

% of netassets

% actifsnets

Market valueValeur d'évaluation



82Page / Page

GLENCORE FINANCE 5.375 04-11 30/09A355,706 364,184.25 0.18%EUR

NORWEGIAN 3.75 10-21 25/05A12,567,091 1,616,062.40 0.82%NOK

NorwayNorvège

1,616,062.40 0.82%

GAS NATURAL CAPITAL 4.50 10-20 27/01A177,853 158,150.99 0.08%EUR

SpainEspagne

158,150.99 0.08%

SKAND ENSK.BANK. 5.50 09-14 06/05A177,853 193,007.68 0.10%EUR

SwedenSuède

653,825.32 0.33%

TELIASONERA AB -60- 5.125 09-14 13/03A311,243 338,126.30 0.17%EURVATTENFALL TREASURY 4.25 09-14 19/05A115,604 122,691.34 0.06%EUR

UBS AG LONDON 5.625 09-14 19/05A266,779 289,323.43 0.15%EUR

SwitzerlandSuisse

775,528.73 0.39%

UBS LONDON EMTN 6.25 08-13 03/09A444,633 486,205.30 0.24%EUR

AEGON NV -45- 7.00 09-12 29/04A289,545 306,754.11 0.16%EUR

The NetherlandsPays-Bas

7,154,427.67 3.63%

ASML HOLDING NV 5.75 07-17 13/06A444,633 468,437.76 0.24%EURBMW FINANCE NV 6.125 09-12 02/04A133,389 140,663.64 0.07%EURBMW FINANCE NV EMTN 8.875 08-13 19/09A711,412 835,086.70 0.42%EURCOCA COLA HBC 7.875 08-14 15/01A186,745 213,162.14 0.11%EURCRH FINANCE EMTN 7.375 09-14 28/05A204,531 227,154.79 0.12%EURDSM KON EMTN 5.75 09-14 17/03A355,706 391,880.59 0.20%EURE ON INTER FINANCE 5.50 09-16 19/01A533,559 596,991.16 0.30%EURENBW INTL FINANCE 6.00 08-13 20/11A88,926 98,340.95 0.05%EURHIT FINANCE BV 4.875 06-21 27/10A177,853 150,065.79 0.08%EURKPN 6.25 09-14 04/02A266,779 295,860.85 0.15%EURNEDERLAND 2.75 09-15 15/01A1,210,164 1,257,808.15 0.63%EURNEDERLAND 3.75 04-14 15/07A1,163,619 1,254,602.36 0.64%EURRABOBANK EMTN 6.875 10-20 19/03A355,706 337,663.88 0.17%EURSCHIPOL NEDERLAND BV 6.625 08-14 23/01A177,853 199,667.74 0.10%EURSCHLUMBERGER FINANCE 4.50 09-14 25/03A355,706 380,287.06 0.19%EUR

BARCLAYS BANK 5.25 09-14 27/05A355,706 380,166.13 0.19%EUR

United KingdomRoyaume-Uni

2,782,381.46 1.41%

HSBC BANK 4.50 09-14 30/04A444,633 470,295.88 0.24%EURLLOYDS TBS 3.75 10-15 07/09A288,477 281,194.97 0.14%EURMAN GROUP PLC 6.00 10-15 18/02A222,316 228,329.87 0.12%EURNATIONAL GRID EMTN 6.50 09-14 22/04A177,853 200,083.38 0.10%EURRBS 5.50 10-20 23/03A342,901 326,691.72 0.17%EURROYAL BK SCOTLAND SUB 6.934 08-18 09/04A533,559 506,540.11 0.25%EURSTANDARD CHARTERED 5.75 09-14 30/04A355,706 389,079.40 0.20%EUR

AMERICAN HONDA 6.25 08-13 16/07A355,706 391,686.73 0.20%EUR

United States of AmericaEtats-Unis d'Amérique

3,859,412.92 1.96%

BANK OF AMERICA 4.625 07-17 08/02A391,277 361,558.34 0.18%EURBANK OF AMERICA CORP 4.625 10-17 07/08A355,706 340,678.49 0.17%EURBMW US CAPITAL LLC 6.375 09-12 23/07A133,389 142,659.66 0.07%EURGOLDMAN SACHS GROUP 4.75 06-21 12/10A711,412 626,892.71 0.33%EURIBM CORP 6.625 08-14 30/01A88,926 100,519.01 0.05%EURJOHN DEERE CAP CORP 7.50 09-14 24/01A88,926 101,927.97 0.05%EURJPMORGAN CHASE AND CO 6.125 09-14 01/04A355,706 389,024.98 0.20%EURROCHE HLDG INC -1- 4.625 09-13 04/03A286,877 303,645.82 0.15%EURSWISS RE TRE.US EMTN 6.00 09-12 18/05A111,158 117,165.31 0.06%EURTOYOTA MOTOR CREDIT 5.25 09-12 03/02A177,853 184,820.04 0.09%EURVERIZON WIRELES REG-S 7.625 08-11 19/12A266,779 282,012.61 0.14%EURWACHOVIA CORP -SUB- 4.375 06-18 27/11A533,559 516,821.25 0.27%EUR


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




83Page / Page

AXA SUB CV 2.50 99-14 01/01A5,922 1,275,517.68 0.65%EUR

Convertible bondsObligations convertibles

1,275,517.68 0.65%

FranceFrance

1,275,517.68 0.65%

NATL AUSTRALIA BK 309 FL.R 08-23 26/06A355,706 392,593.43 0.20%EUR

Floating rate bondsObligations à taux flottant

10,532,927.45 5.34%

AustraliaAustralie

392,593.43 0.20%

ERSTE BANK OEST SPAR.FL.R 06-17 19/07Q355,706 322,269.63 0.16%EUR

AustriaAutriche

322,269.63 0.16%

CDC IXIS-SUB-EMTN FL.R 03-18 24/07A533,559 524,102.20 0.27%EUR

FranceFrance

2,857,149.92 1.45%

CIE DE SAINT GOBAIN FL.R 07-12 11/04Q355,706 354,517.23 0.18%EURCNP ASSURANCES FL.R 10-40 14/09A177,853 168,260.14 0.09%EURDEXIA CLF EMTN SUB FL.R 07-17 09/07Q177,853 151,224.85 0.08%EURDEXIA CRED LOCAL FL.R 09-12 06/02Q711,412 710,803.74 0.36%EURNATEXIS BANQUE POP FL.R 06-17 26/01Q266,779 244,949.81 0.12%EURNATIXIS EMTN FL.R 07-19 14/05A355,706 343,711.96 0.17%EURSOCIETE GENERALE FL.R 10-13 20/07Q355,706 359,579.99 0.18%EUR

COMMERZBANK AG SUB. FL.R 06-16 13/09A889,266 751,429.77 0.38%EUR

GermanyAllemagne

1,334,269.43 0.68%

HDI-GERL IND SUB FL.R 04-24 12/08A578,023 582,839.66 0.30%EUR

CREDIT SUISSE GR FIN. FL.R 06-18 23/01A355,706 349,827.60 0.18%EUR

GuernseyIle de Guernesey

349,827.60 0.18%

TELECOM ITALIA SPA FL.R 05-12 06/12Q88,926 87,594.43 0.04%EUR

ItalyItalie

87,594.43 0.04%

BAA FUNDING FL.R 08-16 30/09A177,853 182,769.03 0.09%EUR


182,769.03 0.09%

HANNOVER FINANCE EMTN FL.R 04-24 26/02A533,559 536,351.11 0.27%EUR


536,351.11 0.27%

MAPFRE FL.R 07-37 24/07A177,853 140,631.22 0.07%EUR

SpainEspagne

140,631.22 0.07%

TELIASONERA AB EMTN FL.R 07-13 07/03Q355,706 354,955.82 0.18%EUR

SwedenSuède

354,955.82 0.18%

STMICROELCTRONICS F. FL.R 06-13 17/03Q355,706 353,989.36 0.18%EUR


353,989.36 0.18%

AVIVA PLC 5.75 05-12 23/11A533,559 523,890.91 0.27%EUR


2,838,379.61 1.44%

CS LDN FL.R 10-13 17/06Q355,706 358,747.28 0.18%EURDIAGEO FINANCE FL.R 07-12 22/05Q355,706 355,343.54 0.18%EURRBS EMTN FL.R 10-12 17/09Q533,559 536,291.35 0.27%EURSL FINANCE SUB FL.R 02-22 12/07A1,067,119 1,064,106.53 0.54%EUR

BANK OF AMERICA FL.R 07-17 23/05A266,779 242,213.19 0.12%EUR


782,146.86 0.40%

JP MORGAN CHASE SUB FL.R 07-17 29/05A266,779 267,995.25 0.14%EURMORGAN STANLEY FL.R 06-16 13/04Q302,350 271,938.42 0.14%EUR


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




84Page / Page

ADI CONVEX ABSOLU 3DEC IN LIQUIDATION (Note 11)4,032 0.00 0.00%EUR

Shares/Units of UCITS/UCISActions/Parts d'OPCVM/OPC 132,106,914.92 67.01%

Shares/Units in investment fundsActions/Parts de fonds d'investissements

132,106,914.92 67.01%

FranceFrance

19,900,062.00 10.09%

CPR CASH -P- CAP900 19,900,062.00 10.09%EUR

PIMCO GLB INVR SR TTL RET BD -E- EUR HDG593,075 10,283,920.50 5.22%EUR

IrelandIrlande

10,283,920.50 5.22%

AXA IMFIIS US SHORT DUR HY -E- EUR HDG378,520 39,684,036.81 20.13%EUR


101,922,932.42 51.70%

DWS INSTITUTIONAL MONEY PLUS CAP1,400 19,362,084.00 9.82%EURFRANK TEMP GBL TOT RETURN FD -A EUR H1-1,205,987 20,972,113.93 10.64%EURLION INTERGESTION VAR MO EUR -SELECT- CAP15,560 20,112,544.80 10.20%EURLION INTERGEST.MONETAIRE EURO INSTIT-CAP1,582 1,792,152.88 0.91%EUR

FractionsRompus

756.07 0.00%NoteNote 6

Total securities portfolioTotal portefeuille-titres

179,817,271.14 91.21%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




85Page / Page


16,775.23Net dividendsDividendes nets 2Note

Note

2,290,865.38Net interests on bondsIntérêts nets sur obligations 2Note

Note



Note


1,192,992.44Management feesCommissions de gestion 4Note

Note



Note






848,046.01Net income from investmentsRevenus nets des investissements


1,120,763.00- sales of investment securities- vente de titres 2Note

Note


Note

-10,420.44- foreign exchange- change 2Note

Note







86Page / Page

210,340.81- investments- portefeuille-titres

-53,761.48- forward foreign exchange contracts- contrats de change à terme



5,982.19Serenity - Class I

176,487,294.53Serenity - Class P (B)

1,637,794.99Subscription distribution sharesSouscriptions actions de distribution

1,637,794.99Serenity - Class P (A)


-324,523.26Serenity - Class I

-52,988,036.50Serenity - Class P (B)

-1,165,760.85Redemption distribution sharesRachats actions de distribution

-1,165,760.85Serenity - Class P (A)







87Page / Page

Lux International Strategy- Active Management


88Page / Page



Note 76,252,699.68





Note 148.75



Unrealised profit on forward foreign exchange contractsPlus-value non réalisée sur contrats de change à terme 8Note

Note 95,891.75

Other assetsAutres actifs 10,413.79

616,478.78LiabilitiesPassifs

Options sold at market valueOptions vendues à la valeur de marché 2,7Note

Note 38,923.51

34,914.75Options sold at costOptions vendues au prix d'acquisition

Bank overdraftsDettes bancaires à vue 21,698.09



Note 2,533.47


Unrealised net depreciation on financial futuresMoins-value non réalisée sur "futures" 9Note

Note 910.24


Note 300,167.03




Lux International Strategy - Active Management


89Page / Page













31/12/10Actions en



01/01/10Actions en



42,542.57 35,729.03 9,122.71 69,148.89


713.64 498.00 165.68 1,045.96


90Page / Page


69,148.89

1,195.42

42,542.57

1,095.39

36,492.30

963.57



1,045.96

1,195.46

713.64

1,095.39

495.50

963.60





EUR 83,912,228.47 47,382,342.67 35,640,440.60



91Page / Page

NEWCREST MINING LTD672 20,849.91 0.02%AUD


16,230,541.13 19.34%

SharesActions

16,230,541.13 19.34%

AustraliaAustralie

20,849.91 0.02%

OMV AG2,548 79,242.80 0.09%EUR

AustriaAutriche

79,242.80 0.09%

GROUPE DELHAIZE631 34,875.37 0.04%EUR

BelgiumBelgique

34,875.37 0.04%

TEXWINCA HOLDINGS125,349 119,056.57 0.14%HKD

BermudaBermudes

119,056.57 0.14%

AGRIUM2,000 137,284.31 0.16%CAD

CanadaCanada

544,191.33 0.65%

ALIMENTATION COUCHE - TARD INC SUB VTG B3,910 79,373.30 0.09%CADCGI GROUP SUB.VTG SHS -A-11,047 142,541.93 0.18%CADDOREL INDUSTRIES -B- SUBORD.VOTING847 21,921.61 0.03%CADINMET MINING CORP706 40,919.40 0.05%CADSHERRITT INTERNATIONAL5,458 34,680.62 0.04%CADTECK RESOURSES LTD -B-1,887 87,470.16 0.10%CAD

BAIDU - SHS -A- ADR REPR 1 SH -A-871 62,672.01 0.07%USD


550,076.81 0.66%

CHINA RESOURCES LAND LTD -RC-16,067 22,471.09 0.03%HKDKINGBOARD CHEMICAL HOLDINGS LTD37,653 167,160.35 0.21%HKDLONKING HOLDINGS183,426 76,464.38 0.09%HKDRENHE COMMERCIAL569,154 74,866.87 0.09%HKDTHE UNITED LABORATORIES INTL HLDG LTD95,827 146,442.11 0.17%HKD

CHINA LIFE INSURANCE CO LTD4,016 12,468.66 0.01%HKD

ChinaChine

419,778.62 0.50%

CHINA MINSHENG BANKING CORPORATION -H-67,756 43,907.99 0.05%HKDDONGFENG MOTOR GP -H-72,015 90,549.76 0.11%HKDINDUS.AND COMMERCIAL BANK OF CHINA -H-56,044 31,710.71 0.04%HKDPETROCHINA CO LTD -H-31,893 31,957.75 0.04%HKDSHANDONG WEIGAO GRP -H-46,848 93,795.58 0.11%HKDWEICHAI POWER -H-24,101 115,388.17 0.14%HKD

NOKIA OYJ7,126 55,155.24 0.07%EUR

FinlandFinlande

55,155.24 0.07%

ATOS ORIGIN SA964 38,405.76 0.05%EUR

FranceFrance

1,261,882.48 1.50%

BNP PARIBAS SA3,618 172,252.97 0.21%EURBOUYGUES1,003 32,351.76 0.04%EURCAP GEMINI SA733 25,603.69 0.03%EURCIE DE SAINT-GOBAIN SA2,193 84,430.50 0.10%EURLAFARGE SA1,260 59,119.20 0.07%EURMICHELIN SA REG SHS2,012 108,044.40 0.13%EURPPR1,292 153,748.00 0.18%EURRENAULT SA2,727 118,624.50 0.14%EURREXEL SA6,229 101,252.40 0.12%EURSANOFI-AVENTIS SA606 28,997.10 0.03%EURSCHNEIDER ELECTRIC SA1,284 143,808.00 0.17%EUR


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




92Page / Page

SCOR SE ACT PROV REGROUPEMENT7,434 141,246.00 0.17%EURVALLOUREC SA687 53,998.20 0.06%EUR

ALLIANZ SE REG SHS1,158 102,980.94 0.12%EUR

GermanyAllemagne

1,156,960.79 1.38%

BASF - NAMEN AKT3,799 226,800.30 0.28%EURBMW AG3,037 178,727.45 0.21%EURDEUTSCHE BANK AG REG SHS1,821 71,201.10 0.08%EURDEUTSCHE LUFTHANSA AG REG SHS3,398 55,574.29 0.07%EURFRESENIUS SE3,040 194,772.80 0.23%EURHENKEL AG & CO KGAA2,383 110,892.91 0.13%EURMUENCHENER RUECKVERSICHERUNGS AG REG SHS202 22,916.90 0.03%EURSIEMENS AG REG SHS2,083 193,094.10 0.23%EUR

CHINA EVERBRIGHT INTERNATIONAL157,775 62,871.87 0.07%HKD

Hong KongHong-Kong

317,289.31 0.38%

CHINA EVERBRIGHT LTD35,426 62,018.56 0.07%HKDCHINA OVERSEAS LAND INVESTMENT LTD -RC-17,229 24,396.20 0.03%HKDCNOOC LTD -RC-33,636 61,747.81 0.07%HKDSUN HUNG KAI PROPERTIES LTD2,681 34,073.22 0.04%HKDTECHTRONIC INDUSTRIES CO LTD72,596 72,181.65 0.10%HKD

AXIS BK GDR REPR SHS REG-S2,148 48,850.57 0.06%USD

IndiaInde

639,372.43 0.76%

GRASIM INDUSTRIES GDR REPR 1 SHS967 37,734.30 0.04%USDHOUSING DEVT FINANCE ADR REPR 3 SHS638 79,472.38 0.09%USDICICI BANK ADR REPR.2 SHS1,669 63,000.38 0.08%USDLARSEN TOUBRO GDR-GL.DEPOS.REC.REPR 1SH2,419 79,897.05 0.10%USDPATNI COMPUTER SYSTEMS -ADR-3,295 52,536.28 0.06%USDSTATE BANK OF INDIA GDR (REG S 2-2SHS)1,665 160,722.68 0.19%USDTATA MOTORS LTD ADR REPR 1 SHS5,357 117,158.79 0.14%USD

BUMI RESOURCES309,259 80,950.88 0.10%IDR

IndonesiaIndonésie

381,238.14 0.45%

INDOCEMENT TUNGGAL PRAKARSA66,207 89,007.83 0.10%IDRLIPPO KARAWACI1,494,272 88,866.32 0.10%IDRPT AGUNG PODOMORO LAND TBK2,352,118 75,852.35 0.09%IDRTIMAH TBK195,041 46,560.76 0.06%IDR

INGERSOLL-RAND2,661 93,404.27 0.11%USD

IrelandIrlande

114,492.00 0.14%

WARNER CHILCOTT1,254 21,087.73 0.03%USD

ENI SPA8,368 136,733.12 0.16%EUR

ItalyItalie

221,381.48 0.26%

PRYSMIAN SPA3,088 39,372.00 0.05%EURSAIPEM SPA1,229 45,276.36 0.05%EUR

GENTING BHD47,284 130,390.47 0.16%MYR

MalaysiaMalaisie

189,440.47 0.23%

TOP GLOVE CORPORATION BHD47,661 59,050.00 0.07%MYR

GOLDEN AGRI-RESOURCES262,556 125,969.30 0.15%SGD

MauritiusIle Maurice

125,969.30 0.15%

DNB NOR ASA13,650 143,366.35 0.17%NOK

NorwayNorvège

295,527.78 0.35%

TELENOR AS12,516 152,161.43 0.18%NOK

ABOITIZ POWER CORP280,802 151,644.80 0.18%PHP

PhilippinesPhilippines

853,138.26 1.02%

ALLIANCE GLOBAL GROUP797,590 169,827.51 0.21%PHP


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




93Page / Page

ENERGY DEVELOPMENT841,148 84,495.77 0.10%PHPFILINVEST LAND INC2,395,675 54,301.09 0.06%PHPMEGAWORLD - SHS1,991,556 85,152.72 0.10%PHPMETRO PACIFIC INVESTMENTS CORP2,307,108 164,407.90 0.20%PHPROBINSON'S LAND SHS281,673 75,453.00 0.09%PHPUNIVERSAL ROBINA CORP111,314 67,855.47 0.08%PHP

ALLGREEN PROPERTIES101,634 71,359.06 0.09%SGD

SingaporeSingapour

414,330.84 0.49%

KEPPEL CORPORATION LTD19,262 129,606.90 0.15%SGDOLAM INTERNATIONAL LTD95,551 179,460.62 0.21%SGDSINGAPORE TELECOM - SH BOARD LOT 100018,875 33,904.26 0.04%SGD

KT CORPORATION646 19,640.22 0.02%KRW

South KoreaCorée du Sud

437,189.53 0.52%

NHN CORP211 31,229.03 0.04%KRWPOSCO141 45,788.64 0.05%KRWSAMSUNG ELECTRONICS CO LTD286 183,077.05 0.22%KRWSK TELEKOM322 37,114.82 0.04%KRWTONG YANG INVESTMENT BANK8,285 55,359.84 0.07%KRWWOORI INVESTMENT & SECURITIES CO LTD4,147 64,979.93 0.08%KRW

BANCO SANTANDER SA REG SHS4,545 36,032.76 0.04%EUR

SpainEspagne

279,547.40 0.33%

REPSOL YPF SA9,646 201,119.10 0.24%EURTELEFONICA SA2,499 42,395.54 0.05%EUR

BOLIDEN AB5,009 75,920.86 0.09%SEK

SwedenSuède

228,909.70 0.27%

TELE2 AB9,884 152,988.84 0.18%SEK

NOVARTIS AG REG SHS2,408 105,817.58 0.13%CHF

SwitzerlandSuisse

491,629.43 0.59%

SCHINDLER HOLDING SA929 82,168.34 0.10%CHFSWISSCOM SHS NOM250 82,190.41 0.10%CHFTYCO ELECTRONICS LTD REG SHS6,572 173,417.91 0.20%USDZURICH FINANCIAL SERVICES AG REG SHS248 48,035.19 0.06%CHF

HON HAI PRECISION INDUSTRY GDR REP REG S9,050 54,439.64 0.07%USD

TaiwanTaïwan

89,418.95 0.11%

SAN YANG INDUSTRIAL CO LTD71,667 34,979.31 0.04%TWD

CHAROEN POKPHAND N.VTG DEP.RECEIPT235,695 145,175.07 0.18%THB

ThailandThaïlande

408,836.07 0.49%

KASIKORNBANK UNITS NVDR40,794 127,668.80 0.15%THBTHANACHART CAPITAL PUBLIC CO LTD NVDR151,484 135,992.20 0.16%THB

GEMALTO NV3,365 107,158.42 0.13%EUR


645,306.14 0.77%

IMTECH NV4,210 119,521.90 0.14%EURKONINKLIJKE AHOLD NV8,590 84,834.84 0.10%EURKONINKLIJKE DSM NV2,120 90,322.60 0.11%EURKONINKLIJKE KPN NV10,558 115,293.36 0.14%EURNUTRECO HOLDING NV2,257 128,175.02 0.15%EUR

BALFOUR BEATTY14,422 52,665.51 0.06%GBP


1,237,498.64 1.47%

BARCLAYS PLC29,514 90,124.74 0.11%GBPCENTRICA PLC33,749 130,608.26 0.16%GBPHSBC HOLDINGS PLC (USD 0.5)7,201 55,753.88 0.07%HKDKINGFISHER PLC53,637 164,882.83 0.20%GBPLEGAL GENERAL GROUP PLC87,240 98,505.81 0.12%GBP


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




94Page / Page

RIO TINTO PLC4,253 222,688.74 0.26%GBPROYAL DUTCH SHELL PLC9,538 238,046.48 0.27%GBPSTANDARD CHARTERED PLC3,167 65,551.53 0.08%HKDVODAFONE GROUP PLC1 1.94 0.00%GBPXSTRATA PLC6,754 118,668.92 0.14%GBP

ALASKA AIR GROUP INC774 32,706.99 0.04%USD


4,617,955.34 5.51%

AMERICAN EXPRESS CO COM.1,288 41,206.79 0.05%USDAMERIPRISE FINANCIAL INC - WHEN ISSUED4,690 201,192.27 0.25%USDAMERISOURCEBERGEN CORP7,425 188,842.01 0.23%USDAPPLE INC813 195,476.32 0.24%USDAUTOLIV1,853 109,034.94 0.13%USDBORG WARNER2,299 124,002.57 0.15%USDBUCKEYE TECHNOLOGY INC2,237 35,033.63 0.04%USDCHEVRON CORP3,049 207,387.90 0.26%USDCITIGROUP INC7,515 26,496.18 0.03%USDCONOCOPHILLIPS CO1,373 69,696.47 0.08%USDCUMMINS INC1,955 160,314.23 0.19%USDCVS CAREMARK CORP2,501 64,820.37 0.08%USDDEL MONTE FOODS3,277 45,922.70 0.05%USDDOMINO PIZZA INC6,572 78,136.04 0.09%USDDR PEPPER SNAPPLE GROUP (WHEN ISSUED)1,717 44,999.98 0.05%USDEATON CORP2,220 167,978.98 0.20%USDENDO PHARMACEUTICALS HOLDING6,199 165,007.86 0.20%USDEZCORP -A- NON-VOTING1,791 36,219.17 0.04%USDFAMILLY DOLLAR DTORE2,051 75,998.07 0.09%USDFREEPORT MCMORAN COPPER & GOLD INC751 67,226.41 0.08%USDHARRIS CORP1,706 57,606.35 0.07%USDHASBRO INC3,198 112,468.14 0.13%USDHESS CORP1,367 77,992.01 0.09%USDHEWLETT-PACKARD CO4,927 154,617.20 0.18%USDIBM CORP205 22,426.15 0.03%USDJOY GLOBAL INC1,638 105,919.65 0.13%USDJPMORGAN CHASE CO4,231 133,784.82 0.16%USDLEXMARK INTERNATIONAL INC -A-4,266 110,724.25 0.13%USDMACYS8,662 163,354.78 0.19%USDMETLIFE INC3,300 109,315.34 0.13%USDMURPHY OIL CORP1,514 84,133.06 0.10%USDMYLAN INC3,458 54,465.02 0.06%USDNATIONAL OILWELL VARCO INC1,926 96,547.65 0.12%USDNETAPP1,294 53,011.99 0.06%USDNII HOLDINGS INC3,045 101,367.60 0.12%USDNORTHROP GRUMMAN CORP2,192 105,846.05 0.13%USDPAR PHARMACEUTICALS COS INC4,910 140,944.51 0.17%USDPARKER-HANNIFIN CORP909 58,474.68 0.07%USDSOHU.COM INC943 44,628.28 0.05%USDSUPERIOR ENERGY SERVICES INC3,300 86,069.84 0.10%USDTIME WARNER CABLE2,898 142,637.21 0.17%USDTJX COS INC3,260 107,868.81 0.13%USDUNION PACIFIC CORP2,288 158,030.70 0.19%USDWESTERN DIGITAL CORP4,741 119,801.64 0.14%USDXEROX CORP9,109 78,219.73 0.09%USD

ULTRA TECH CEMENT GDR.REPR 2SHS REG-S138 4,988.88 0.01%USD

Other transferable securitiesAutres valeurs mobilières 4,988.88 0.01%

SharesActions

4,988.88 0.01%

IndiaInde

4,988.88 0.01%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




95Page / Page

AMUNDI ETF MSCI EUROPE FCP30,600 3,926,898.00 4.68%EUR



60,013,654.53 71.52%

FranceFrance

10,455,824.62 12.46%

AMUNDI ETF MSCI NORDIC480 106,948.80 0.13%EURAMUNDI ETF MSCI SWITZERLAND FCP CAP/DIS1,667 238,030.93 0.28%EURLYXOR ETF MSCI EMU SMALL CAP FCP CAP/DIS1,029 171,215.31 0.20%EURLYXOR ETF STOXX EUE 600 FOOD BEVER4,889 179,915.20 0.21%EURLYXOR ETF STOXX EUE 600 P&H GOODS5,628 238,008.12 0.28%EURLYXOR ETF TURKEY CAP OR DIS2,579 141,741.84 0.17%EURMAGELLAN -D- CAP/DIS2,993 5,453,066.42 6.51%EUR

PIMCO GLB INVR SR TTL RET BD -E- EUR HDG283,876 4,922,409.84 5.87%EUR

IrelandIrlande

9,495,024.74 11.32%

TRAD THAMES RIVER HIGH INC NEW ISSUE EUR377,590 4,572,614.90 5.45%EUR

ABERDEEN GLOBAL VAR EME MKT SMR CIE -A2-127,112 1,596,539.23 1.90%USD


35,910,501.79 42.79%

AXA IMFIIS US SHORT DUR HY -E- EUR HDG122,140 12,805,157.60 15.25%EURBRGF WORLD ENERGY FUND -A2- EUR CAP105,800 2,102,246.00 2.51%EURFIDELITY FD GLOBAL TELECOM -A- EURO CAP143,700 1,636,743.00 1.95%EURFRANK TEMP GBL TOT RETURN FD -A EUR H1-139,630 2,428,165.70 2.89%EURFRANK TEMP INV EUR SMALL MID CAP -A- CAP97,870 2,102,247.60 2.51%EURLION INTERGESTION VAR MO EUR -SELECT- CAP6,407 8,281,560.06 9.87%EURMORGAN STANLEY GLB CONV BOND EURO -AH-162,180 4,957,842.60 5.91%EUR

ISHARES INC MSCI CHILE INV MKT IDX FD2,192 130,060.90 0.15%USD


4,152,303.38 4.95%

ISHARES INC MSCI TAIWAN INDEX FUND18,633 216,948.65 0.26%USDISHARES MSCI BRAZIL(FREE)INDEX FUND ETF1,587 91,561.10 0.11%USDISHARES MSCI SOUTH KOREA INDEX FUND5,226 238,365.27 0.28%USDSPDR GOLD TRUST USD33,610 3,475,367.46 4.15%USD

CREDIT AGRICOLE MAR 10.00 18.03.11 PUT-54 -5,076.00 -0.01%EUR

Derivative instrumentsInstruments dérivés -38,210.04 -0.05%

Options, Warrants, RightsOptions, Warrants, Droits

-38,210.04 -0.05%

FranceFrance

-12,748.00 -0.02%

NATIXIS SA MAR 4 18.03.11 PUT-137 -7,672.00 -0.01%EUR

BANCO SANTANDER MAR 7.93 18.03.11 PUT-43 -2,944.64 0.00%EUR

SpainEspagne

-6,685.36 -0.01%

BANCO SANTANDER MAR 8.16 18.03.11 PUT-46 -3,740.72 -0.01%EUR

BARCLAYS PLC MAR 2.60 18.03.11 PUT-25 -5,105.91 -0.01%GBP


-5,105.91 -0.01%

AGRIUM NOV 90.00 22.01.11 CALL-16 -4,424.74 -0.01%USD


-13,670.77 -0.01%

BIG LOTS JAN 27.50 22.01.11 PUT-45 -335.43 0.00%USDBORG WARNER JAN 75.00 22.01.11 CALL-14 -834.85 0.00%USDCUMMINS JAN 120.0 22.01.11 CALL-16 -357.79 0.00%USDDISH NETWORK -A- JAN 22.01.11 PUT-56 -208.71 0.00%USDFREEPORT MCMORAN JAN 124.0 22.01.11 CALL-6 -1,073.39 0.00%USDINGERSOLL-RAND JAN 49 22.01.11 CALL-22 -491.97 0.00%USDJOY GLOBAL JAN 95.00 22.01.11 CALL-16 -500.91 0.00%USDMETLIFE JAN 47.00 22.01.11 CALL-28 -584.40 0.00%USD


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




96Page / Page

NATL OILW ELL JAN 70 22.01.11 CALL-16 -1,025.68 0.00%USDPHARMA HOLDRS TR JAN 64.00 22.01.11 PUT-25 -1,024.94 0.00%USDSPDR KBW RG BK JAN 25.00 22.01.11 PUT-56 -1,001.83 0.00%USDSPDR SEL SCT CON JAN 29 22.01.11 PUT-45 -637.32 0.00%USDTECK RESOURCES JAN 65.00 22.01.11 CALL-16 -1,168.81 0.00%USD

FractionsRompus

2,801.67 0.00%NoteNote 6


76,213,776.17 90.83%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




97Page / Page

391,990.38IncomeRevenus


Note

162,280.29Net interests on bondsIntérêts nets sur obligations 2Note

Note



Note


971,221.75Management feesCommissions de gestion 4Note

Note



Note






-746,072.64Net loss from investmentsPertes nettes des investissements


1,538,324.08- sales of investment securities- vente de titres 2Note

Note

109,226.26- options- options 2Note

Note


Note

74,063.74- financial futures- "futures" 2Note

Note


Note





98Page / Page









589,806.06Subscription distribution sharesSouscriptions actions de distribution


-189,304.91Redemption distribution sharesRachats actions de distribution







99Page / Page

Lux International Strategy- Equity


100Page / Page



Note 29,858,345.20





Note 129.93




Note 37,537.30




Note 36,391.24





Note 2,293.65



Note 1,382.60


Note 89,916.38




Lux International Strategy - Equity


101Page / Page













31/12/10Actions en



01/01/10Actions en


Equity - Class P (A)


68.00 0.00 0.00 68.00

Equity - Class P (B)


15,738.63 28,792.66 7,351.07 37,180.22


102Page / Page

Equity - Class P (A)


68.00

861.03

68.00

717.72

54.00

604.74


EUR EUR EUR

Equity - Class P (B)


37,180.22

849.20

15,738.63

707.89

6,020.45

599.45


EUR EUR EUR




EUR 31,631,998.47 11,190,010.87 3,641,630.13



103Page / Page



14,655,211.35 46.33%

SharesActions

14,655,211.35 46.33%

AustraliaAustralie

17,933.41 0.06%

OMV AG2,472 76,879.20 0.24%EUR

AustriaAutriche

76,879.20 0.24%


BelgiumBelgique

33,825.24 0.11%


BermudaBermudes

102,326.78 0.32%

AGRIUM1,747 119,917.85 0.38%CAD

CanadaCanada

475,359.86 1.50%

ALIMENTATION COUCHE - TARD INC SUB VTG B3,415 69,324.76 0.22%CADCGI GROUP SUB.VTG SHS -A-9,650 124,516.13 0.39%CADDOREL INDUSTRIES -B- SUBORD.VOTING740 19,152.29 0.06%CADINMET MINING CORP617 35,761.00 0.11%CADSHERRITT INTERNATIONAL4,768 30,296.29 0.10%CADTECK RESOURSES LTD -B-1,648 76,391.54 0.24%CAD



472,736.85 1.49%

CHINA RESOURCES LAND LTD -RC-13,810 19,314.48 0.06%HKDKINGBOARD CHEMICAL HOLDINGS LTD32,362 143,670.97 0.45%HKDLONKING HOLDINGS157,651 65,719.62 0.21%HKDRENHE COMMERCIAL489,177 64,346.65 0.20%HKDTHE UNITED LABORATORIES INTL HLDG LTD82,361 125,863.47 0.40%HKD


ChinaChine

360,795.97 1.14%


NOKIA OYJ6,914 53,514.36 0.17%EUR

FinlandFinlande

53,514.36 0.17%


FranceFrance

1,224,499.83 3.87%

BNP PARIBAS SA3,511 167,158.72 0.53%EURBOUYGUES973 31,384.11 0.10%EURCAP GEMINI SA711 24,835.23 0.08%EURCIE DE SAINT-GOBAIN SA2,128 81,928.00 0.26%EURLAFARGE SA1,223 57,383.16 0.18%EURMICHELIN SA REG SHS1,952 104,822.40 0.33%EURPPR1,254 149,226.00 0.47%EURRENAULT SA2,646 115,101.00 0.36%EURREXEL SA6,043 98,228.97 0.31%EURSANOFI-AVENTIS SA588 28,135.80 0.09%EURSCHNEIDER ELECTRIC SA1,246 139,552.00 0.44%EUR


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




104Page / Page

SCOR SE ACT PROV REGROUPEMENT7,212 137,028.00 0.43%EURVALLOUREC SA667 52,426.20 0.17%EUR

ALLIANZ SE REG SHS1,124 99,957.32 0.32%EUR

GermanyAllemagne

1,122,510.00 3.55%

BASF - NAMEN AKT3,686 220,054.20 0.69%EURBMW AG2,946 173,372.10 0.55%EURDEUTSCHE BANK AG REG SHS1,767 69,089.70 0.22%EURDEUTSCHE LUFTHANSA AG REG SHS3,297 53,922.43 0.17%EURFRESENIUS SE2,949 188,942.43 0.60%EURHENKEL AG & CO KGAA2,312 107,588.92 0.34%EURMUENCHENER RUECKVERSICHERUNGS AG REG SHS196 22,236.20 0.07%EURSIEMENS AG REG SHS2,021 187,346.70 0.59%EUR


Hong KongHong-Kong

272,700.12 0.86%

CHINA EVERBRIGHT LTD30,448 53,303.82 0.17%HKDCHINA OVERSEAS LAND INVESTMENT LTD -RC-14,808 20,968.07 0.07%HKDCNOOC LTD -RC-28,909 53,070.14 0.17%HKDSUN HUNG KAI PROPERTIES LTD2,304 29,281.87 0.09%HKDTECHTRONIC INDUSTRIES CO LTD62,395 62,038.89 0.19%HKD

AXIS BK GDR REPR SHS REG-S1,846 41,982.38 0.13%USD

IndiaInde

549,609.73 1.74%

GRASIM INDUSTRIES GDR REPR 1 SHS831 32,427.31 0.10%USDHOUSING DEVT FINANCE ADR REPR 3 SHS549 68,386.12 0.22%USDICICI BANK ADR REPR.2 SHS1,435 54,167.49 0.17%USDLARSEN TOUBRO GDR-GL.DEPOS.REC.REPR 1SH2,079 68,667.20 0.22%USDPATNI COMPUTER SYSTEMS -ADR-2,832 45,154.10 0.14%USDSTATE BANK OF INDIA GDR (REG S 2-2SHS)1,431 138,134.62 0.44%USDTATA MOTORS LTD ADR REPR 1 SHS4,604 100,690.51 0.32%USD


IndonesiaIndonésie

327,667.73 1.04%

INDOCEMENT TUNGGAL PRAKARSA56,904 76,501.00 0.24%IDRLIPPO KARAWACI1,284,300 76,379.01 0.24%IDRPT AGUNG PODOMORO LAND TBK2,021,602 65,193.70 0.21%IDRTIMAH TBK167,634 40,018.07 0.13%IDR

INGERSOLL-RAND2,324 81,575.15 0.26%USD

IrelandIrlande

99,989.08 0.32%


ENI SPA8,119 132,664.45 0.42%EUR

ItalyItalie

214,776.73 0.68%


GENTING BHD40,640 112,068.96 0.35%MYR

MalaysiaMalaisie

162,821.65 0.51%




108,268.26 0.34%

DNB NOR ASA13,244 139,102.12 0.44%NOK

NorwayNorvège

286,728.86 0.91%

TELENOR AS12,143 147,626.74 0.47%NOK



733,256.43 2.32%



EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




105Page / Page

ENERGY DEVELOPMENT722,951 72,622.54 0.23%PHPFILINVEST LAND INC2,059,039 46,670.79 0.15%PHPMEGAWORLD - SHS1,711,706 73,187.21 0.23%PHPMETRO PACIFIC INVESTMENTS CORP1,982,917 141,305.58 0.45%PHPROBINSON'S LAND SHS242,093 64,850.53 0.21%PHPUNIVERSAL ROBINA CORP95,672 58,320.31 0.18%PHP


SingaporeSingapour

356,105.89 1.13%




375,142.82 1.19%

NHN CORP181 26,788.88 0.08%KRWPOSCO121 39,293.79 0.12%KRWSAMSUNG ELECTRONICS CO LTD245 156,831.74 0.51%KRWSK TELEKOM277 31,927.96 0.10%KRWTONG YANG INVESTMENT BANK7,121 47,582.07 0.15%KRWWOORI INVESTMENT & SECURITIES CO LTD3,564 55,844.82 0.18%KRW


SpainEspagne

271,220.79 0.86%

REPSOL YPF SA9,359 195,135.15 0.62%EURTELEFONICA SA2,424 41,123.16 0.13%EUR

BOLIDEN AB4,859 73,647.34 0.23%SEK

SwedenSuède

222,085.52 0.70%

TELE2 AB9,590 148,438.18 0.47%SEK

NOVARTIS AG REG SHS2,336 102,653.60 0.32%CHF

SwitzerlandSuisse

459,854.98 1.45%

SCHINDLER HOLDING SA901 79,691.79 0.25%CHFSWISSCOM SHS NOM242 79,560.32 0.25%CHFTYCO ELECTRONICS LTD REG SHS5,740 151,463.61 0.48%USDZURICH FINANCIAL SERVICES AG REG SHS240 46,485.66 0.15%CHF

HON HAI PRECISION INDUSTRY GDR REP REG S7,778 46,788.01 0.14%USD

TaiwanTaïwan

76,852.34 0.24%



ThailandThaïlande

351,384.57 1.11%


GEMALTO NV3,265 103,973.92 0.33%EUR


626,084.12 1.98%

IMTECH NV4,085 115,973.15 0.37%EURKONINKLIJKE AHOLD NV8,334 82,306.58 0.26%EURKONINKLIJKE DSM NV2,056 87,595.88 0.28%EURKONINKLIJKE KPN NV10,244 111,864.48 0.35%EURNUTRECO HOLDING NV2,190 124,370.11 0.39%EUR



1,187,192.44 3.75%

BARCLAYS PLC28,635 87,440.60 0.28%GBPCENTRICA PLC32,744 126,718.92 0.40%GBPHSBC HOLDINGS PLC (USD 0.5)6,189 47,918.46 0.15%HKDKINGFISHER PLC52,039 159,970.51 0.51%GBPLEGAL GENERAL GROUP PLC84,641 95,571.18 0.30%GBP


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




106Page / Page

RIO TINTO PLC4,126 216,038.97 0.68%GBPROYAL DUTCH SHELL PLC9,254 230,958.51 0.73%GBPSTANDARD CHARTERED PLC2,722 56,340.78 0.18%HKDVODAFONE GROUP PLC1 1.94 0.00%GBPXSTRATA PLC6,553 115,137.31 0.36%GBP



4,033,087.79 12.75%

AMERICAN EXPRESS CO COM.1,125 35,991.95 0.11%USDAMERIPRISE FINANCIAL INC - WHEN ISSUED4,097 175,753.69 0.56%USDAMERISOURCEBERGEN CORP6,486 164,960.18 0.52%USDAPPLE INC710 170,711.21 0.54%USDAUTOLIV1,619 95,265.82 0.30%USDBORG WARNER2,009 108,360.66 0.34%USDBUCKEYE TECHNOLOGY INC1,954 30,601.57 0.10%USDCHEVRON CORP2,663 181,132.85 0.56%USDCITIGROUP INC6,565 23,146.70 0.07%USDCONOCOPHILLIPS CO1,199 60,863.85 0.19%USDCUMMINS INC1,707 139,977.69 0.44%USDCVS CAREMARK CORP2,184 56,604.44 0.18%USDDEL MONTE FOODS2,862 40,107.05 0.13%USDDOMINO PIZZA INC5,740 68,244.19 0.22%USDDR PEPPER SNAPPLE GROUP (WHEN ISSUED)1,500 39,312.73 0.12%USDEATON CORP1,939 146,716.77 0.46%USDENDO PHARMACEUTICALS HOLDING5,414 144,112.36 0.46%USDEZCORP -A- NON-VOTING1,564 31,628.58 0.10%USDFAMILLY DOLLAR DTORE1,791 66,363.98 0.21%USDFREEPORT MCMORAN COPPER & GOLD INC656 58,722.41 0.19%USDHARRIS CORP1,490 50,312.70 0.16%USDHASBRO INC2,793 98,224.99 0.31%USDHESS CORP1,194 68,121.77 0.22%USDHEWLETT-PACKARD CO4,304 135,066.45 0.43%USDIBM CORP179 19,581.86 0.06%USDJOY GLOBAL INC1,431 92,534.20 0.29%USDJPMORGAN CHASE CO3,696 116,868.03 0.37%USDLEXMARK INTERNATIONAL INC -A-3,726 96,708.52 0.31%USDMACYS7,567 142,704.41 0.45%USDMETLIFE INC2,882 95,468.74 0.30%USDMURPHY OIL CORP1,322 73,463.61 0.23%USDMYLAN INC3,020 47,566.32 0.15%USDNATIONAL OILWELL VARCO INC1,683 84,366.40 0.27%USDNETAPP1,130 46,293.32 0.15%USDNII HOLDINGS INC2,660 88,551.00 0.28%USDNORTHROP GRUMMAN CORP1,915 92,470.43 0.29%USDPAR PHARMACEUTICALS COS INC4,289 123,118.32 0.39%USDPARKER-HANNIFIN CORP794 51,076.89 0.16%USDSOHU.COM INC811 38,381.27 0.12%USDSUPERIOR ENERGY SERVICES INC2,882 75,167.66 0.24%USDTIME WARNER CABLE2,532 124,622.98 0.39%USDTJX COS INC2,848 94,236.31 0.30%USDUNION PACIFIC CORP1,999 138,069.65 0.44%USDWESTERN DIGITAL CORP4,141 104,640.08 0.33%USDXEROX CORP7,957 68,327.41 0.22%USD

ULTRA TECH CEMENT GDR.REPR 2SHS REG-S118 4,265.85 0.01%USD


SharesActions

4,265.85 0.01%

IndiaInde

4,265.85 0.01%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




107Page / Page

AMUNDI ETF MSCI EUROPE FCP25,309 3,247,903.96 10.27%EUR



15,194,778.00 48.04%

FranceFrance

7,824,421.73 24.74%

AMUNDI ETF MSCI NORDIC466 103,829.46 0.33%EURAMUNDI ETF MSCI SWITZERLAND FCP CAP/DIS1,617 230,891.43 0.73%EURLYXOR ETF MSCI EMU SMALL CAP FCP CAP/DIS998 166,057.22 0.52%EURLYXOR ETF STOXX EUE 600 FOOD BEVER4,743 174,542.40 0.55%EURLYXOR ETF STOXX EUE 600 P&H GOODS5,461 230,945.69 0.73%EURLYXOR ETF TURKEY CAP OR DIS2,502 137,509.92 0.43%EURMAGELLAN -D- CAP/DIS1,939 3,532,741.65 11.18%EUR

ABERDEEN GLOBAL VAR EME MKT SMR CIE -A2-200,045 2,512,584.88 7.94%USD


6,785,367.28 21.45%

BRGF WORLD ENERGY FUND -A2- EUR CAP87,795 1,744,486.65 5.51%EURFIDELITY FD GLOBAL TELECOM -A- EURO CAP110,445 1,257,968.55 3.98%EURFRANK TEMP INV EUR SMALL MID CAP -A- CAP59,140 1,270,327.20 4.02%EUR

ISHARES INC MSCI CHILE INV MKT IDX FD1,915 113,625.29 0.36%USD


584,988.99 1.85%

ISHARES INC MSCI TAIWAN INDEX FUND16,014 186,454.98 0.59%USDISHARES MSCI BRAZIL(FREE)INDEX FUND ETF1,387 80,022.22 0.25%USDISHARES MSCI SOUTH KOREA INDEX FUND4,492 204,886.50 0.65%USD




-35,613.18 -0.11%

FranceFrance

-12,373.99 -0.03%

NATIXIS SA MAR 4 18.03.11 PUT-132 -7,391.99 -0.01%EUR


SpainEspagne

-6,454.23 -0.02%




-4,901.68 -0.02%



-11,883.28 -0.04%

BIG LOTS JAN 27.50 22.01.11 PUT-39 -290.70 0.00%USDBORG WARNER JAN 75.00 22.01.11 CALL-12 -715.59 0.00%USDCUMMINS JAN 120.0 22.01.11 CALL-14 -313.07 0.00%USDDISH NETWORK -A- JAN 22.01.11 PUT-49 -182.62 0.00%USDFREEPORT MCMORAN JAN 124.0 22.01.11 CALL-5 -894.49 0.00%USDINGERSOLL-RAND JAN 49 22.01.11 CALL-19 -424.88 0.00%USDJOY GLOBAL JAN 95.00 22.01.11 CALL-14 -438.29 0.00%USDMETLIFE JAN 47.00 22.01.11 CALL-24 -500.91 0.00%USDNATL OILW ELL JAN 70 22.01.11 CALL-14 -897.47 0.00%USDPHARMA HOLDRS TR JAN 64.00 22.01.11 PUT-22 -901.94 -0.01%USDSPDR KBW RG BK JAN 25.00 22.01.11 PUT-49 -876.60 0.00%USDSPDR SEL SCT CON JAN 29 22.01.11 PUT-39 -552.35 0.00%USDTECK RESOURCES JAN 65.00 22.01.11 CALL-14 -1,022.71 -0.01%USD

FractionsRompus

3,311.94 0.01%NoteNote 6


29,821,953.96 94.28%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




108Page / Page



Note



Note

350,161.11ExpensesDépenses


Note



Note








638,093.34- sales of investment securities- vente de titres 2Note

Note


Note


Note


Note

920,282.25- foreign exchange- change 2Note

Note






109Page / Page








22,636,754.28Equity - Class P (B)


-5,740,703.13Equity - Class P (B)







110Page / Page

Lux International Strategy- CA Indosuez - Equities Europe


111Page / Page



Note 94,398,442.81




Subscriptions receivableSouscriptions à recevoir 1,059,420.00




Note 344,757.18


Bank overdraftsDettes bancaires à vue 1,204,083.78



Note 13,104.92



Note 84,712.58


Note 36,036.08







Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe


112Page / Page










31/12/10Actions en



06/01/10Actions en


Class I


0.00 6,374,625.19 2,627,277.03 3,747,348.16


0.00 17,720.00 0.00 17,720.00


113Page / Page

Class I


3,747,348.16

27.79



17,720.00

24.70


EUR



31/12/10Period ending at:Période terminant le:

EUR 104,572,256.76



114Page / Page

OMV AG35,529 1,104,951.90 1.06%EUR


79,393,445.97 75.92%

SharesActions

79,393,445.97 75.92%

AustriaAutriche

1,104,951.90 1.06%

GROUPE DELHAIZE8,800 486,376.00 0.47%EUR

BelgiumBelgique

486,376.00 0.47%

NOKIA OYJ99,366 769,092.84 0.74%EUR

FinlandFinlande

769,092.84 0.74%

ATOS ORIGIN SA13,454 536,007.36 0.51%EUR

FranceFrance

17,600,830.21 16.82%

BNP PARIBAS SA50,456 2,402,210.17 2.29%EURBOUYGUES13,987 451,150.69 0.43%EURCAP GEMINI SA10,226 357,194.18 0.34%EURCIE DE SAINT-GOBAIN SA30,584 1,177,484.00 1.13%EURLAFARGE SA17,580 824,853.60 0.79%EURMICHELIN SA REG SHS28,056 1,506,607.20 1.44%EURPPR18,025 2,144,975.00 2.05%EURRENAULT SA38,027 1,654,174.50 1.58%EURREXEL SA86,851 1,411,763.01 1.35%EURSANOFI-AVENTIS SA8,462 404,906.70 0.39%EURSCHNEIDER ELECTRIC SA17,915 2,006,480.00 1.92%EURSCOR SE ACT PROV REGROUPEMENT103,653 1,969,407.00 1.88%EURVALLOUREC SA9,588 753,616.80 0.72%EUR

ALLIANZ SE REG SHS16,153 1,436,486.29 1.37%EUR

GermanyAllemagne

16,134,185.32 15.43%

BASF - NAMEN AKT52,980 3,162,905.99 3.02%EURBMW AG42,344 2,491,944.40 2.38%EURDEUTSCHE BANK AG REG SHS25,393 992,866.30 0.95%EURDEUTSCHE LUFTHANSA AG REG SHS47,380 774,899.91 0.74%EURFRESENIUS SE42,385 2,715,606.95 2.60%EURHENKEL AG & CO KGAA33,235 1,546,590.73 1.48%EURMUENCHENER RUECKVERSICHERUNGS AG REG SHS2,821 320,042.45 0.31%EURSIEMENS AG REG SHS29,049 2,692,842.30 2.58%EUR

ENI SPA116,676 1,906,485.83 1.83%EUR

ItalyItalie

3,087,023.45 2.95%


DNB NOR ASA190,325 1,998,989.13 1.91%NOK

NorwayNorvège

4,120,580.98 3.94%

TELENOR AS174,511 2,121,591.85 2.03%NOK


SpainEspagne

3,897,924.95 3.73%

REPSOL YPF SA134,501 2,804,345.85 2.68%EURTELEFONICA SA34,842 591,094.53 0.57%EUR

BOLIDEN AB69,840 1,058,557.27 1.01%SEK

SwedenSuède

3,191,748.66 3.05%

TELE2 AB137,817 2,133,191.39 2.04%SEK


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




115Page / Page

NOVARTIS AG REG SHS33,575 1,475,425.86 1.40%CHF

SwitzerlandSuisse

4,439,007.12 4.24%

SCHINDLER HOLDING SA12,958 1,146,111.24 1.10%CHFSWISSCOM SHS NOM3,488 1,146,720.62 1.10%CHFZURICH FINANCIAL SERVICES AG REG SHS3,463 670,749.40 0.64%CHF

GEMALTO NV46,930 1,494,485.85 1.43%EUR


8,998,746.38 8.61%

IMTECH NV58,711 1,666,805.29 1.59%EURKONINKLIJKE AHOLD NV119,775 1,182,897.91 1.13%EURKONINKLIJKE DSM NV29,560 1,259,403.80 1.20%EURKONINKLIJKE KPN NV147,219 1,607,631.48 1.54%EURNUTRECO HOLDING NV31,476 1,787,522.05 1.72%EUR



15,562,978.16 14.88%

BARCLAYS PLC411,503 1,256,576.54 1.20%GBPCENTRICA PLC470,551 1,821,027.15 1.74%GBPKINGFISHER PLC747,843 2,298,907.00 2.20%GBPLEGAL GENERAL GROUP PLC1,216,352 1,373,426.57 1.31%GBPRIO TINTO PLC59,301 3,105,023.48 2.97%GBPROYAL DUTCH SHELL PLC132,988 3,319,073.79 3.18%GBPXSTRATA PLC94,173 1,654,635.60 1.58%GBP

AMUNDI ETF MSCI NORDIC6,702 1,493,272.62 1.43%EUR



15,003,522.62 14.35%

FranceFrance

15,003,522.62 14.35%

AMUNDI ETF MSCI SWITZERLAND FCP CAP/DIS23,242 3,318,725.18 3.17%EURLYXOR ETF MSCI EMU SMALL CAP FCP CAP/DIS14,347 2,387,197.33 2.28%EURLYXOR ETF STOXX EUE 600 FOOD BEVER68,172 2,508,729.60 2.40%EURLYXOR ETF STOXX EUE 600 P&H GOODS78,481 3,318,961.49 3.18%EURLYXOR ETF TURKEY CAP OR DIS35,965 1,976,636.40 1.89%EUR




-344,511.71 -0.33%

FranceFrance

-178,776.00 -0.17%

NATIXIS SA MAR 4 18.03.11 PUT-1,910 -106,960.00 -0.10%EUR


SpainEspagne

-94,048.72 -0.09%




-71,686.99 -0.07%

FractionsRompus

1,228.75 0.00%NoteNote 6


94,053,685.63 89.94%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




116Page / Page



Note



Note



Note



Note






1,462,381.12Net income from investmentsRevenus nets des investissements



Note


Note

-283,524.42- financial futures- "futures" 2Note

Note


Note

-2,648,150.03Net realised lossPerte nette réalisée






117Page / Page






162,158,605.57Class I


443,000.00Class I


-64,123,877.93Class I


0.00Net assets at the beginning of the periodActifs nets au début de la période

104,572,256.76Net assets at the end of the periodActifs nets à la fin de la période




118Page / Page

Lux International Strategy- CA Indosuez - Equities America


119Page / Page



Note 101,901,542.43





Note 2,686.30


Unrealised net appreciation on financial futuresPlus-value non réalisée sur "futures" 9Note

Note 93,524.46




Note 257,030.21




Note 15,622.15



Note 41,796.28





Expressed inExprimé en USD


Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America


120Page / Page










31/12/10Actions en



06/01/10Actions en


Class I


0.00 7,875,721.28 3,788,173.13 4,087,548.15


0.00 19,720.00 0.00 19,720.00


121Page / Page

Class I


4,087,548.15

28.24



19,720.00

25.03


USD




USD 115,940,534.80



122Page / Page

AGRIUM26,997 2,486,069.79 2.14%CAD


97,885,858.81 84.43%

SharesActions

97,885,858.81 84.43%

CanadaCanada

9,854,437.10 8.50%

ALIMENTATION COUCHE - TARD INC SUB VTG B52,774 1,437,224.19 1.24%CADCGI GROUP SUB.VTG SHS -A-149,094 2,580,865.23 2.23%CADDOREL INDUSTRIES -B- SUBORD.VOTING11,439 397,176.80 0.34%CADINMET MINING CORP9,532 741,165.94 0.64%CADSHERRITT INTERNATIONAL73,670 627,987.20 0.54%CADTECK RESOURSES LTD -B-25,471 1,583,947.95 1.37%CAD

INGERSOLL-RAND35,920 1,691,472.81 1.46%USD

IrelandIrlande

2,073,413.61 1.79%


TYCO ELECTRONICS LTD REG SHS88,694 3,139,767.60 2.71%USD

SwitzerlandSuisse

3,139,767.60 2.71%

ALASKA AIR GROUP INC10,448 592,297.12 0.51%USD


82,818,240.50 71.43%

AMERICAN EXPRESS CO COM.17,388 746,292.96 0.64%USDAMERIPRISE FINANCIAL INC - WHEN ISSUED63,298 3,642,799.90 3.15%USDAMERISOURCEBERGEN CORP100,209 3,419,131.08 2.95%USDAPPLE INC10,981 3,542,031.36 3.06%USDAUTOLIV25,014 1,974,605.16 1.70%USDBORG WARNER31,039 2,245,982.04 1.94%USDBUCKEYE TECHNOLOGY INC30,200 634,502.00 0.55%USDCHEVRON CORP41,150 3,754,937.50 3.25%USDCITIGROUP INC101,430 479,763.90 0.41%USDCONOCOPHILLIPS CO18,531 1,261,961.10 1.09%USDCUMMINS INC26,387 2,902,833.87 2.50%USDCVS CAREMARK CORP33,754 1,173,626.58 1.01%USDDEL MONTE FOODS44,232 831,561.60 0.72%USDDOMINO PIZZA INC88,694 1,414,669.30 1.22%USDDR PEPPER SNAPPLE GROUP (WHEN ISSUED)23,184 815,149.44 0.70%USDEATON CORP29,971 3,042,356.21 2.62%USDENDO PHARMACEUTICALS HOLDING83,660 2,987,498.60 2.58%USDEZCORP -A- NON-VOTING24,175 655,867.75 0.57%USDFAMILLY DOLLAR DTORE27,683 1,376,121.93 1.19%USDFREEPORT MCMORAN COPPER & GOLD INC10,143 1,218,072.87 1.05%USDHARRIS CORP23,031 1,043,304.30 0.90%USDHASBRO INC43,165 2,036,524.70 1.76%USDHESS CORP18,455 1,412,545.70 1.22%USDHEWLETT-PACKARD CO66,501 2,799,692.10 2.41%USDIBM CORP2,766 405,938.16 0.35%USDJOY GLOBAL INC22,116 1,918,563.00 1.65%USDJPMORGAN CHASE CO57,113 2,422,733.46 2.09%USDLEXMARK INTERNATIONAL INC -A-57,578 2,004,865.96 1.73%USDMACYS116,911 2,957,848.30 2.55%USDMETLIFE INC44,537 1,979,224.28 1.71%USDMURPHY OIL CORP20,438 1,523,652.90 1.31%USDMYLAN INC46,673 986,200.49 0.85%USDNATIONAL OILWELL VARCO INC26,005 1,748,836.25 1.51%USDNETAPP17,464 959,821.44 0.83%USDNII HOLDINGS INC41,105 1,835,749.30 1.58%USDNORTHROP GRUMMAN CORP29,590 1,916,840.20 1.65%USDPAR PHARMACEUTICALS COS INC66,272 2,552,134.72 2.20%USD


USD

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




123Page / Page

PARKER-HANNIFIN CORP12,278 1,059,591.40 0.91%USDSUPERIOR ENERGY SERVICES INC44,537 1,558,349.63 1.34%USDTIME WARNER CABLE39,123 2,583,291.69 2.23%USDTJX COS INC44,003 1,953,293.17 1.68%USDUNION PACIFIC CORP30,886 2,861,896.76 2.47%USDWESTERN DIGITAL CORP63,984 2,169,057.60 1.87%USDXEROX CORP122,936 1,416,222.72 1.22%USD

ISHARES INC MSCI CHILE INV MKT IDX FD29,590 2,355,364.00 2.03%USD



4,013,968.60 3.46%


4,013,968.60 3.46%

ISHARES MSCI BRAZIL(FREE)INDEX FUND ETF21,429 1,658,604.60 1.43%USD




-256,252.98 -0.22%


-256,252.98 -0.22%

BIG LOTS JAN 27.50 22.01.11 PUT-610 -6,100.00 -0.01%USDBORG WARNER JAN 75.00 22.01.11 CALL-190 -15,200.00 -0.01%USDCUMMINS JAN 120.0 22.01.11 CALL-228 -6,840.00 -0.01%USDDISH NETWORK -A- JAN 22.01.11 PUT-762 -3,810.00 0.00%USDFREEPORT MCMORAN JAN 124.0 22.01.11 CALL-83 -19,920.00 -0.02%USDINGERSOLL-RAND JAN 49 22.01.11 CALL-305 -9,150.00 -0.01%USDJOY GLOBAL JAN 95.00 22.01.11 CALL-221 -9,282.00 -0.01%USDMETLIFE JAN 47.00 22.01.11 CALL-381 -10,668.00 -0.01%USDNATL OILW ELL JAN 70 22.01.11 CALL-228 -19,608.00 -0.02%USDPHARMA HOLDRS TR JAN 64.00 22.01.11 PUT-343 -18,865.00 -0.02%USDSPDR KBW RG BK JAN 25.00 22.01.11 PUT-762 -18,288.00 -0.02%USDSPDR SEL SCT CON JAN 29 22.01.11 PUT-610 -11,590.00 -0.01%USDTECK RESOURCES JAN 65.00 22.01.11 CALL-228 -22,343.99 -0.01%USD

FractionsRompus

937.79 0.00%NoteNote 6


101,644,512.22 87.67%


USD

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




124Page / Page



Note



Note



Note



Note









Note

1,304,299.62- options- options 2Note

Note


Note


Note


Note

-4,537,890.46Net realised lossPerte nette réalisée





125Page / Page




93,524.46- financial futures- "futures"



194,552,057.26Class I


493,000.00Class I


-92,449,738.20Class I







126Page / Page

Lux International Strategy- CA Indosuez - Equities Asia


127Page / Page



Note 123,740,605.68





Note 8.47

Subscriptions receivableSouscriptions à recevoir 1,034,847.95



Flow payableFlux à payer 4,441,767.97


Note 16,166.04



Note 77,060.95








Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia


128Page / Page





31/12/10Actions en



06/01/10Actions en



Class I


0.00 5,773,947.82 2,023,895.73 3,750,052.09

Class I


3,750,052.09

33.12


USD




USD 124,193,883.78


129Page / Page

NEWCREST MINING LTD11,094 461,774.51 0.37%AUD


113,554,629.80 91.43%

SharesActions

113,554,629.80 91.43%

AustraliaAustralie

461,774.51 0.37%

TEXWINCA HOLDINGS2,067,202 2,634,039.42 2.12%HKD

BermudaBermudes

2,634,039.42 2.12%

BAIDU - SHS -A- ADR REPR 1 SH -A-14,366 1,386,749.98 1.12%USD


12,170,236.12 9.80%

CHINA RESOURCES LAND LTD -RC-264,984 497,182.47 0.40%HKDKINGBOARD CHEMICAL HOLDINGS LTD620,958 3,698,305.45 2.98%HKDLONKING HOLDINGS3,024,979 1,691,716.17 1.36%HKDRENHE COMMERCIAL9,386,214 1,656,369.51 1.33%HKDTHE UNITED LABORATORIES INTL HLDG LTD1,580,332 3,239,912.54 2.61%HKD


ChinaChine

9,287,497.02 7.48%

CHINA MINSHENG BANKING CORPORATION -H-1,117,406 971,434.83 0.78%HKDDONGFENG MOTOR GP -H-1,187,643 2,003,351.39 1.61%HKDINDUS.AND COMMERCIAL BANK OF CHINA -H-924,254 701,576.56 0.56%HKDPETROCHINA CO LTD -H-525,979 707,059.61 0.57%HKDSHANDONG WEIGAO GRP -H-772,606 2,075,182.46 1.67%HKDWEICHAI POWER -H-397,477 2,552,966.21 2.07%HKD

CHINA EVERBRIGHT INTERNATIONAL2,601,960 1,390,995.41 1.12%HKD

Hong KongHong-Kong

7,019,841.14 5.65%

CHINA EVERBRIGHT LTD584,243 1,372,144.85 1.10%HKDCHINA OVERSEAS LAND INVESTMENT LTD -RC-284,140 539,760.77 0.43%HKDCNOOC LTD -RC-554,712 1,366,128.76 1.10%HKDSUN HUNG KAI PROPERTIES LTD44,214 753,846.70 0.61%HKDTECHTRONIC INDUSTRIES CO LTD1,197,221 1,596,964.65 1.29%HKD

AXIS BK GDR REPR SHS REG-S35,437 1,081,182.87 0.87%USD

IndiaInde

14,152,540.66 11.40%

GRASIM INDUSTRIES GDR REPR 1 SHS15,962 835,610.70 0.67%USDHOUSING DEVT FINANCE ADR REPR 3 SHS10,535 1,760,503.85 1.42%USDICICI BANK ADR REPR.2 SHS27,536 1,394,423.04 1.12%USDLARSEN TOUBRO GDR-GL.DEPOS.REC.REPR 1SH39,907 1,768,279.17 1.42%USDPATNI COMPUTER SYSTEMS -ADR-54,353 1,162,610.67 0.94%USDSTATE BANK OF INDIA GDR (REG S 2-2SHS)27,472 3,557,624.00 2.87%USDTATA MOTORS LTD ADR REPR 1 SHS88,354 2,592,306.36 2.09%USD

BUMI RESOURCES5,100,162 1,790,977.67 1.44%IDR

IndonesiaIndonésie

8,434,615.06 6.79%

INDOCEMENT TUNGGAL PRAKARSA1,091,865 1,969,246.85 1.59%IDRLIPPO KARAWACI24,642,805 1,966,095.76 1.58%IDRPT AGUNG PODOMORO LAND TBK38,789,970 1,678,171.54 1.35%IDRTIMAH TBK3,216,534 1,030,123.24 0.83%IDR

GENTING BHD779,790 2,884,803.14 2.32%MYR

MalaysiaMalaisie

4,191,258.04 3.37%

TOP GLOVE CORPORATION BHD786,015 1,306,454.90 1.05%MYR

GOLDEN AGRI-RESOURCES4,329,950 2,786,971.25 2.24%SGD


2,786,971.25 2.24%


USD

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




130Page / Page

ABOITIZ POWER CORP4,630,851 3,355,019.08 2.70%PHP


18,874,997.21 15.21%

ALLIANCE GLOBAL GROUP13,153,471 3,757,297.59 3.03%PHPENERGY DEVELOPMENT13,871,804 1,869,400.46 1.51%PHPFILINVEST LAND INC39,508,302 1,201,367.37 0.97%PHPMEGAWORLD - SHS32,843,770 1,883,934.87 1.52%PHPMETRO PACIFIC INVESTMENTS CORP38,047,692 3,637,390.69 2.93%PHPROBINSON'S LAND SHS4,645,218 1,669,337.83 1.34%PHPUNIVERSAL ROBINA CORP1,835,739 1,501,249.32 1.21%PHP

ALLGREEN PROPERTIES1,676,109 1,578,771.43 1.27%SGD

SingaporeSingapour

9,166,784.20 7.38%

KEPPEL CORPORATION LTD317,662 2,867,469.87 2.31%SGDOLAM INTERNATIONAL LTD1,575,788 3,970,439.45 3.20%SGDSINGAPORE TELECOM - SH BOARD LOT 1000311,277 750,103.45 0.60%SGD

KT CORPORATION10,655 434,584.33 0.35%KRW


9,678,511.94 7.79%

NHN CORP3,487 692,364.65 0.56%KRWPOSCO2,330 1,015,082.65 0.82%KRWSAMSUNG ELECTRONICS CO LTD4,717 4,050,798.08 3.25%KRWSK TELEKOM5,322 822,949.50 0.66%KRWTONG YANG INVESTMENT BANK136,642 1,224,879.66 0.99%KRWWOORI INVESTMENT & SECURITIES CO LTD68,401 1,437,853.07 1.16%KRW

HON HAI PRECISION INDUSTRY GDR REP REG S149,253 1,204,471.71 0.97%USD

TaiwanTaïwan

1,978,366.86 1.59%

SAN YANG INDUSTRIAL CO LTD1,181,907 773,895.15 0.62%TWD

CHAROEN POKPHAND N.VTG DEP.RECEIPT3,886,978 3,211,889.76 2.59%THB

ThailandThaïlande

9,045,189.72 7.28%

KASIKORNBANK UNITS NVDR672,758 2,824,582.03 2.27%THBTHANACHART CAPITAL PUBLIC CO LTD NVDR2,498,201 3,008,717.93 2.42%THB

HSBC HOLDINGS PLC (USD 0.5)118,764 1,233,599.02 0.99%HKD


2,683,911.78 2.16%

STANDARD CHARTERED PLC52,230 1,450,312.76 1.17%HKD

SOHU.COM INC15,563 988,094.87 0.80%USD


988,094.87 0.80%

ULTRA TECH CEMENT GDR.REPR 2SHS REG-S2,280 110,577.14 0.09%USD


SharesActions

110,577.14 0.09%

IndiaInde

110,577.14 0.09%

ISHARES INC MSCI TAIWAN INDEX FUND307,286 4,799,807.32 3.86%USD



10,074,324.13 8.11%


10,074,324.13 8.11%

ISHARES MSCI SOUTH KOREA INDEX FUND86,199 5,274,516.81 4.25%USDFractionsRompus

1,074.61 0.00%NoteNote 6


123,740,605.68 99.64%


USD

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




131Page / Page



Note



Note



Note



Note








-437,962.36- sales of investment securities- vente de titres 2Note

Note

-318.20- options- options 2Note

Note


Note


Note


Note






132Page / Page





159,203,295.43Class I


-59,450,073.59Class I







133Page / Page

Lux International Strategy- CA Indosuez - Bonds


134Page / Page



Note 1,130,780.67


-10,769.06Unrealised loss on the securities portfolioMoins-value non réalisée sur le portefeuille-titres

Cash at banks and liquiditiesAvoirs en banque et liquidités 151,570.60


Note 23,273.80




Note 180.51

Unrealised loss on forward foreign exchange contractsMoins-value non réalisée sur contrats de change à terme 8Note

Note 5,404.97


Note 571.63

Accrued custody and sub-custody feesFrais de banque dépositaire et sous-dépositaire à payer 54.52


Other liabilitiesAutres passifs 29.37





Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds


135Page / Page





31/12/10Actions en



14/01/10Actions en



Class I


0.00 414,186.00 287,383.00 126,803.00

Class I


126,803.00

10.20


EUR




EUR 1,292,851.55


136Page / Page

AUSTRIA 3.20 10-17 20/02A61,197 62,813.21 4.86%EUR


1,012,920.76 78.35%

BondsObligations

1,012,920.76 78.35%

AustriaAutriche

143,497.66 11.10%

AUSTRIA 3.40 09-14 20/10A76,497 80,684.45 6.24%EUR

FRANCE OAT 3.00 04-15 25/10A152,994 158,429.87 12.25%EUR

FranceFrance

158,429.87 12.25%

BRD -2- 6.00 86-16 20/06A91,796 109,915.61 8.50%EUR

GermanyAllemagne

439,585.92 34.00%

GERMANY -04- 3.75 04-15 04/01A165,233 178,879.59 13.84%EURGERMANY -06- 3.75 06-17 04/01A139,224 150,790.72 11.66%EUR

NORWEGIAN 3.75 10-21 25/05A826,168 106,240.90 8.22%NOK

NorwayNorvège

106,240.90 8.22%

NEDERLAND 2.75 09-15 15/01A79,556 82,688.11 6.40%EUR


165,166.41 12.78%

NEDERLAND 3.75 04-14 15/07A76,497 82,478.30 6.38%EUR

LION INTERGEST.MONETAIRE EURO INSTIT-CAP104 117,815.36 9.11%EUR

Shares/Units of UCITS/UCISActions/Parts d'OPCVM/OPC 117,815.36 9.11%


117,815.36 9.11%


117,815.36 9.11%

FractionsRompus

44.55 0.00%NoteNote 6


1,130,780.67 87.46%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




137Page / Page



Note

201.31Bank interests on cash accountIntérêts bancaires à vue

37.93Securities lending incomeRevenus sur prêt de titres 10Note

Note



Note


199.99Subscription taxTaxe d'abonnement 3Note

Note



334.58Bank interest on overdraftsIntérêts bancaires sur découvert

141.35Legal feesFrais légaux





Note

5,501.22- forward foreign exchange contracts- contrats de change à terme 2Note

Note


Note

61,096.26Net realised profitBénéfice net réalisé


-10,769.06- investments- portefeuille-titres





138Page / Page

-5,404.97- forward foreign exchange contracts- contrats de change à terme

44,922.23Increase in net assets as a result of operationsAugmentation des actifs nets résultant des opérations


4,209,181.17Class I


-2,961,251.85Class I







139Page / Page

Lux International Strategy- CA Indosuez - Bonds Plus


140Page / Page



Note 8,341,725.45





Note 208,952.62






Note 993.67


Note 4,109.36








Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds Plus


141Page / Page





31/12/10Actions en



14/01/10Actions en



Class I


0.00 4,452,922.00 3,605,531.00 847,391.00

Class I


847,391.00

10.16


EUR




EUR 8,611,548.99


142Page / Page



8,341,569.19 96.86%

BondsObligations

5,292,204.79 61.45%

AustraliaAustralie

137,966.16 1.60%



CanadaCanada

97,517.28 1.13%



124,731.09 1.45%

FORTUM OYJ 4.625 09-14 20/03A91,858 98,394.25 1.14%EUR

FinlandFinlande

98,394.25 1.14%

AUCHAN EMTN 4.75 09-15 15/04A68,893 74,923.68 0.87%EUR

FranceFrance

953,156.91 11.07%

BOUYGUES 6.125 08-15 03/07A45,929 51,817.42 0.60%EURCASINO GUICHARD EMTN 5.50 09-15 30/01A39,039 42,375.66 0.49%EURCIMENTS FRANCAIS SA 4.75 07-17 04/04A94,155 93,986.09 1.09%EURCNCA SUB 5.60 00-13 22/01A45,929 48,133.59 0.56%EURCREDIT AGRICOLE 5.10 01-13 10/12Q50,522 53,002.64 0.62%EUREDENRED SA EMTN 3.625 10-17 06/10A82,672 79,447.70 0.92%EURGECINA EMTN 4.50 10-14 19/09A68,893 70,489.04 0.82%EURLVMH MOET HENNESSY 4.375 09-14 12/05A91,858 97,838.04 1.14%EURRCI BANQUE EMTN 4.375 10-15 27/01A45,929 47,058.12 0.55%EURRCI BANQUE SA 4.00 09-11 21/10A25,490 25,882.80 0.30%EURSUEZ ENVIRONNEMENT CO 4.875 09-14 08/04A89,562 96,423.53 1.12%EURTHALES SA 4.375 09-13 02/04A68,893 72,191.39 0.84%EURVEOLIA ENVRNMT 5.25 09-14 24/04A91,858 99,587.21 1.15%EUR

HENKEL EMTN 4.625 09-14 19/03A44,643 48,019.66 0.56%EUR

GermanyAllemagne

139,602.89 1.62%

MAN SE -1- 5.375 09-13 20/05A74,864 80,230.40 0.93%EURRHEINMETALL AG 4.00 10-17 22/09A11,482 11,352.83 0.13%EUR


IrelandIrlande

96,373.19 1.12%


ItalyItalie

130,619.23 1.52%

SIAS EMTN 4.50 10-20 26/10A91,858 87,108.12 1.01%EUR

BAA FUNDING 4.125 10-18 12/10A15,156 14,969.08 0.17%EUR


14,969.08 0.17%



174,969.73 2.03%



SpainEspagne

40,841.13 0.47%


SwedenSuède

168,845.23 1.96%

TELIASONERA AB -60- 5.125 09-14 13/03A80,376 87,318.40 1.01%EUR


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




143Page / Page

VATTENFALL TREASURY 4.25 09-14 19/05A29,854 31,684.26 0.37%EUR


SwitzerlandSuisse

200,273.60 2.33%


AEGON NV -45- 7.00 09-12 29/04A74,772 79,216.08 0.92%EUR


1,198,759.69 13.93%

ASML HOLDING NV 5.75 07-17 13/06A114,823 120,970.40 1.40%EURBMW FINANCE NV 6.125 09-12 02/04A34,446 36,324.58 0.42%EURBMW FINANCE NV EMTN 8.875 08-13 19/09A183,717 215,655.11 2.51%EURCOCA COLA HBC 7.875 08-14 15/01A48,225 55,046.95 0.64%EURCRH FINANCE EMTN 7.375 09-14 28/05A52,818 58,660.36 0.68%EURDSM KON EMTN 5.75 09-14 17/03A91,858 101,199.77 1.18%EURE ON INTER FINANCE 5.50 09-16 19/01A137,787 154,167.81 1.80%EURENBW INTL FINANCE 6.00 08-13 20/11A22,964 25,395.29 0.29%EURHIT FINANCE BV 4.875 06-21 27/10A45,929 38,753.18 0.45%EURKPN 6.25 09-14 04/02A68,893 76,403.09 0.89%EURRABOBANK EMTN 6.875 10-20 19/03A91,858 87,198.77 1.01%EURSCHIPOL NEDERLAND BV 6.625 08-14 23/01A45,929 51,562.46 0.60%EURSCHLUMBERGER FINANCE 4.50 09-14 25/03A91,858 98,205.84 1.14%EUR



718,526.25 8.34%




996,659.08 11.57%


AXA SUB CV 2.50 99-14 01/01A1,529 329,325.65 3.82%EUR


329,325.65 3.82%

FranceFrance

329,325.65 3.82%



2,720,038.75 31.59%

AustraliaAustralie

101,383.86 1.18%


AustriaAutriche

83,223.35 0.97%


FranceFrance

737,834.92 8.57%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




144Page / Page



GermanyAllemagne

344,564.74 4.00%




90,339.96 1.05%


ItalyItalie

22,620.14 0.26%



47,198.52 0.55%



138,508.04 1.61%

MAPFRE FL.R 07-37 24/07A45,929 36,316.79 0.42%EUR

SpainEspagne

36,316.79 0.42%


SwedenSuède

91,664.28 1.06%



91,414.70 1.06%

AVIVA PLC 5.75 05-12 23/11A137,787 135,290.30 1.57%EUR


732,987.74 8.51%

CS LDN FL.R 10-13 17/06Q91,858 92,643.38 1.08%EURDIAGEO FINANCE FL.R 07-12 22/05Q91,858 91,764.40 1.07%EURRBS EMTN FL.R 10-12 17/09Q137,787 138,492.61 1.61%EURSL FINANCE SUB FL.R 02-22 12/07A275,575 274,797.05 3.18%EUR



201,981.71 2.35%


FractionsRompus

156.26 0.00%NoteNote 6


8,341,725.45 96.87%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




145Page / Page



Note


Note



Note



Note



Note









Note


Note


Note







146Page / Page

-118,264.37- investments- portefeuille-titres



44,782,154.96Class I


-36,764,108.84Class I







147Page / Page

Lux International Strategy- Mixed 2


148Page / Page



Note 21,301,361.38





Note 362,389.95



Note 24,126.10




Note 833.33


Note 8,273.10








Lux International Strategy - Mixed 2


149Page / Page





31/12/10Actions en



01/01/10Actions en




1,557.98 0.00 0.55 1,557.43


1,557.43

14,063.50

1,557.98

12,791.18

1,559.68

9,873.87





EUR 21,902,863.26 19,928,356.38 15,400,033.57


150Page / Page

AGEAS200,000 342,000.00 1.56%EUR


21,301,361.38 97.25%

SharesActions

9,158,382.68 41.81%

BelgiumBelgique

2,344,650.00 10.70%

KBC GROUPE SA50,000 1,275,000.00 5.82%EURMOBISTAR SA15,000 727,650.00 3.32%EUR

EDF SA50,000 1,534,750.00 7.00%EUR

FranceFrance

3,853,609.20 17.59%

ETABLISSEMENTS MAUREL ET PROM SA55,000 580,250.00 2.65%EUREUROPLASMA ACT NOM.27,912 44,659.20 0.20%EURFRANCE TELECOM SA30,000 467,850.00 2.14%EURMICHELIN SA REG SHS10,000 537,000.00 2.45%EURWENDEL SA10,000 689,100.00 3.15%EUR

GAMESA CORPORACION TECNOLOGICA SA250,000 1,428,000.00 6.52%EUR

SpainEspagne

1,428,000.00 6.52%

INTERNATIONAL POWER300,000 1,532,123.48 7.00%GBP


1,532,123.48 7.00%

AUTOR.PARIS RHIN RHONE 7.50 09-10 12/01A250,000 283,377.25 1.29%EUR

BondsObligations

8,510,145.57 38.85%

FranceFrance

3,447,754.55 15.74%

LAFARGE SA EMTN 7.625 09-14 27/05A500,000 558,420.50 2.55%EURPERNOD RICARD 7.00 09-15 15/01A250,000 275,612.75 1.26%EURPICARD BONDCO REG S 9.00 10-18 01/10S500,000 530,109.50 2.42%EURRENAULT SA 4.375 06-13 24/05A500,000 514,570.00 2.35%EURST GOBAIN 8.25 09-14 28/07A150,000 176,095.80 0.80%EURTEREOS EUROPE REGS 6.375 07-14 15/04S300,000 311,100.00 1.42%EURWENDEL INVESTISSEMENT 4.875 06-16 26/05A850,000 798,468.75 3.65%EUR

METRO AG EMTN 7.625 09-15 05/03A500,000 588,330.00 2.69%EUR

GermanyAllemagne

588,330.00 2.69%

FIAT FINANCE TRADE 9.00 09-12 30/07A250,000 269,261.50 1.23%EUR


907,036.75 4.14%

GAZ CAPITAL SA 8.125 09-15 04/02A250,000 285,074.25 1.30%EURMICHELIN LUX SCS 8.625 09-14 24/04A300,000 352,701.00 1.61%EUR

BMW FINANCE NV 6.125 09-12 02/04A125,000 131,817.12 0.60%EUR


1,810,843.62 8.27%

COCA COLA HBC 7.875 08-14 15/01A500,000 570,730.50 2.61%EURNEW WORLD RES-REGS- 7.875 10-18 01/05S500,000 518,750.00 2.37%EURVW INTL FINANCE NV 7.00 09-16 09/02A500,000 589,546.00 2.69%EUR

BP CAPITAL MARKETS 3.875 09-15 10/03U500,000 384,267.45 1.75%USD


977,630.45 4.46%

INTL POWER FIN. REG S 7.25 10-17 15/05S250,000 291,488.00 1.33%EURTHOMAS COOK FL.R 10-15 22/06S300,000 301,875.00 1.38%EUR

DEUTSCHE BANK 9.50 09-15 31/03A200,000 211,387.20 0.97%EUR


778,550.20 3.55%

SWISS RE TRE.US EMTN 7.00 09-14 19/05A500,000 567,163.00 2.58%EUR


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




151Page / Page

CASINO GUICHARD SUB FL.R 05-49 20/01A1,250,000 778,125.00 3.55%EUR


3,186,718.13 14.55%

FranceFrance

1,964,015.63 8.97%

RHODIA SA REG-S FL.R 06-13 15/10Q214,019 213,714.03 0.98%EURSOCIETE GENE SA SUB FL.R 09-XX 04/09A200,000 209,855.60 0.96%EURVINCI FL.R 06-49 13/11A750,000 762,321.00 3.48%EUR

FORTFINLUX SA REG-S FL.R 02-XX 29/11Q2,500,000 1,222,702.50 5.58%EUR


1,222,702.50 5.58%

MAUREL PROM (SHS) BON SOUS. 30.06.14 WAR55,000 9,515.00 0.04%EUR


446,115.00 2.04%

FranceFrance

9,515.00 0.04%

BNP ARB (ENI) 16.03.12 WAR500 436,600.00 2.00%EUR


436,600.00 2.00%


21,301,361.38 97.25%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




152Page / Page



Note


Note




Note



Note









Note


Note


Note








153Page / Page



-7,827.40Redemption capitalisation sharesRachats actions de capitalisation







154Page / Page



155Page / Page



Note 6,357,096.35





Note 13,076.99


Note 4,539.90

Other assetsAutres actifs 377.52



Note 1,449.73





Note 155.02


Note 28.40


Note 12,054.15









156Page / Page










31/12/10Actions en



01/01/10Actions en



621.50 0.00 32.00 589.50


589.50

11,660.95

621.50

11,047.02

628.00

10,052.50





EUR 6,874,131.16 6,865,725.75 6,312,971.64


157Page / Page

NEWCREST MINING LTD23 713.62 0.01%AUD


1,112,222.46 16.18%

SharesActions

590,583.96 8.58%

AustraliaAustralie

713.62 0.01%

OMV AG93 2,892.30 0.04%EUR

AustriaAutriche

2,892.30 0.04%


BelgiumBelgique

1,271.21 0.02%


BermudaBermudes

4,158.23 0.06%

AGRIUM75 5,148.16 0.07%CAD

CanadaCanada

20,481.37 0.30%

ALIMENTATION COUCHE - TARD INC SUB VTG B148 3,004.42 0.04%CADCGI GROUP SUB.VTG SHS -A-418 5,393.55 0.09%CADDOREL INDUSTRIES -B- SUBORD.VOTING32 828.20 0.01%CADINMET MINING CORP26 1,506.95 0.02%CADSHERRITT INTERNATIONAL206 1,308.95 0.02%CADTECK RESOURSES LTD -B-71 3,291.14 0.05%CAD



19,182.19 0.28%

CHINA RESOURCES LAND LTD -RC-561 784.60 0.01%HKDKINGBOARD CHEMICAL HOLDINGS LTD1,315 5,837.95 0.09%HKDLONKING HOLDINGS6,407 2,670.87 0.04%HKDRENHE COMMERCIAL19,882 2,615.29 0.04%HKDTHE UNITED LABORATORIES INTL HLDG LTD3,347 5,114.86 0.07%HKD

CHINA LIFE INSURANCE CO LTD140 434.66 0.01%HKD

ChinaChine

14,655.69 0.21%

CHINA MINSHENG BANKING CORPORATION -H-2,366 1,533.24 0.02%HKDDONGFENG MOTOR GP -H-2,515 3,162.30 0.05%HKDINDUS.AND COMMERCIAL BANK OF CHINA -H-1,957 1,107.30 0.02%HKDPETROCHINA CO LTD -H-1,114 1,116.26 0.02%HKDSHANDONG WEIGAO GRP -H-1,636 3,275.48 0.04%HKDWEICHAI POWER -H-841 4,026.45 0.05%HKD

NOKIA OYJ262 2,027.88 0.03%EUR

FinlandFinlande

2,027.88 0.03%


FranceFrance

46,228.27 0.67%

BNP PARIBAS SA133 6,332.12 0.09%EURBOUYGUES37 1,193.43 0.02%EURCAP GEMINI SA27 943.11 0.01%EURCIE DE SAINT-GOBAIN SA80 3,080.00 0.04%EURLAFARGE SA46 2,158.32 0.03%EURMICHELIN SA REG SHS74 3,973.80 0.06%EURPPR47 5,592.99 0.08%EURRENAULT SA100 4,350.00 0.06%EURREXEL SA229 3,722.40 0.05%EURSANOFI-AVENTIS SA22 1,052.70 0.02%EURSCHNEIDER ELECTRIC SA47 5,264.00 0.08%EUR


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




158Page / Page

SCOR SE ACT PROV REGROUPEMENT274 5,206.00 0.08%EURVALLOUREC SA25 1,965.00 0.03%EUR

ALLIANZ SE REG SHS42 3,735.06 0.05%EUR

GermanyAllemagne

42,412.07 0.62%

BASF - NAMEN AKT140 8,358.00 0.13%EURBMW AG112 6,591.20 0.10%EURDEUTSCHE BANK AG REG SHS67 2,619.70 0.04%EURDEUTSCHE LUFTHANSA AG REG SHS125 2,044.37 0.03%EURFRESENIUS SE112 7,175.84 0.10%EURHENKEL AG & CO KGAA87 4,048.55 0.06%EURMUENCHENER RUECKVERSICHERUNGS AG REG SHS7 794.15 0.01%EURSIEMENS AG REG SHS76 7,045.20 0.10%EUR


Hong KongHong-Kong

11,073.15 0.16%

CHINA EVERBRIGHT LTD1,237 2,165.56 0.03%HKDCHINA OVERSEAS LAND INVESTMENT LTD -RC-601 851.01 0.01%HKDCNOOC LTD -RC-1,175 2,157.03 0.03%HKDSUN HUNG KAI PROPERTIES LTD93 1,181.95 0.02%HKDTECHTRONIC INDUSTRIES CO LTD2,536 2,521.52 0.04%HKD

AXIS BK GDR REPR SHS REG-S75 1,705.68 0.02%USD

IndiaInde

22,219.70 0.32%

GRASIM INDUSTRIES GDR REPR 1 SHS33 1,287.73 0.02%USDHOUSING DEVT FINANCE ADR REPR 3 SHS22 2,740.43 0.04%USDICICI BANK ADR REPR.2 SHS58 2,189.35 0.03%USDLARSEN TOUBRO GDR-GL.DEPOS.REC.REPR 1SH84 2,774.43 0.04%USDPATNI COMPUTER SYSTEMS -ADR-115 1,833.58 0.03%USDSTATE BANK OF INDIA GDR (REG S 2-2SHS)58 5,598.76 0.08%USDTATA MOTORS LTD ADR REPR 1 SHS187 4,089.74 0.06%USD


IndonesiaIndonésie

13,316.58 0.19%

INDOCEMENT TUNGGAL PRAKARSA2,312 3,108.23 0.04%IDRLIPPO KARAWACI52,200 3,104.40 0.05%IDRPT AGUNG PODOMORO LAND TBK82,167 2,649.76 0.04%IDRTIMAH TBK6,813 1,626.42 0.02%IDR

INGERSOLL-RAND100 3,510.11 0.05%USD

IrelandIrlande

4,300.49 0.06%

WARNER CHILCOTT47 790.38 0.01%USD

ENI SPA308 5,032.73 0.08%EUR

ItalyItalie

8,131.28 0.12%

PRYSMIAN SPA113 1,440.75 0.02%EURSAIPEM SPA45 1,657.80 0.02%EUR

GENTING BHD1,651 4,552.81 0.07%MYR

MalaysiaMalaisie

6,614.43 0.10%




4,400.55 0.06%

DNB NOR ASA503 5,283.03 0.08%NOK

NorwayNorvège

10,887.57 0.16%

TELENOR AS461 5,604.54 0.08%NOK



29,802.13 0.43%



EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




159Page / Page

ENERGY DEVELOPMENT29,384 2,951.71 0.04%PHPFILINVEST LAND INC83,689 1,896.92 0.03%PHPMEGAWORLD - SHS69,572 2,974.68 0.04%PHPMETRO PACIFIC INVESTMENTS CORP80,595 5,743.31 0.08%PHPROBINSON'S LAND SHS9,839 2,635.62 0.04%PHPUNIVERSAL ROBINA CORP3,888 2,370.07 0.03%PHP


SingaporeSingapour

14,465.34 0.21%

KEPPEL CORPORATION LTD672 4,521.64 0.07%SGDOLAM INTERNATIONAL LTD3,337 6,267.45 0.08%SGDSINGAPORE TELECOM - SH BOARD LOT 1000659 1,183.73 0.02%SGD

KT CORPORATION22 668.87 0.01%KRW


14,220.37 0.21%

NHN CORP7 1,036.03 0.02%KRWPOSCO4 1,298.97 0.02%KRWSAMSUNG ELECTRONICS CO LTD9 5,761.17 0.08%KRWSK TELEKOM11 1,267.90 0.02%KRWTONG YANG INVESTMENT BANK289 1,931.08 0.03%KRWWOORI INVESTMENT & SECURITIES CO LTD144 2,256.35 0.03%KRW

BANCO SANTANDER SA REG SHS167 1,323.98 0.02%EUR

SpainEspagne

10,286.51 0.15%

REPSOL YPF SA355 7,401.75 0.11%EURTELEFONICA SA92 1,560.78 0.02%EUR

BOLIDEN AB184 2,788.86 0.04%SEK

SwedenSuède

8,423.02 0.12%

TELE2 AB364 5,634.16 0.08%SEK

NOVARTIS AG REG SHS88 3,867.08 0.06%CHF

SwitzerlandSuisse

18,120.48 0.26%

SCHINDLER HOLDING SA34 3,007.24 0.04%CHFSWISSCOM SHS NOM9 2,958.86 0.04%CHFTYCO ELECTRONICS LTD REG SHS248 6,544.08 0.09%USDZURICH FINANCIAL SERVICES AG REG SHS9 1,743.22 0.03%CHF

HON HAI PRECISION INDUSTRY GDR REP REG S316 1,900.88 0.03%USD

TaiwanTaïwan

3,122.54 0.05%



ThailandThaïlande

14,280.66 0.21%


GEMALTO NV124 3,948.78 0.06%EUR


23,754.71 0.35%

IMTECH NV155 4,400.46 0.06%EURKONINKLIJKE AHOLD NV316 3,120.82 0.05%EURKONINKLIJKE DSM NV78 3,323.19 0.05%EURKONINKLIJKE KPN NV389 4,247.88 0.06%EURNUTRECO HOLDING NV83 4,713.58 0.07%EUR

BALFOUR BEATTY531 1,939.08 0.03%GBP


45,312.13 0.66%

BARCLAYS PLC1,088 3,322.35 0.05%GBPCENTRICA PLC1,244 4,814.27 0.07%GBPHSBC HOLDINGS PLC (USD 0.5)251 1,943.37 0.03%HKDKINGFISHER PLC1,978 6,080.47 0.09%GBPLEGAL GENERAL GROUP PLC3,217 3,632.43 0.05%GBP


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




160Page / Page

RIO TINTO PLC156 8,168.22 0.12%GBPROYAL DUTCH SHELL PLC351 8,760.16 0.13%GBPSTANDARD CHARTERED PLC110 2,276.81 0.03%HKDXSTRATA PLC249 4,374.97 0.06%GBP



173,829.49 2.52%

AMERICAN EXPRESS CO COM.48 1,535.66 0.02%USDAMERIPRISE FINANCIAL INC - WHEN ISSUED177 7,592.96 0.11%USDAMERISOURCEBERGEN CORP281 7,146.75 0.10%USDAPPLE INC30 7,213.14 0.10%USDAUTOLIV70 4,118.97 0.06%USDBORG WARNER87 4,692.57 0.07%USDBUCKEYE TECHNOLOGY INC84 1,315.52 0.02%USDCHEVRON CORP115 7,822.11 0.11%USDCITIGROUP INC284 1,001.31 0.01%USDCONOCOPHILLIPS CO52 2,639.63 0.04%USDCUMMINS INC74 6,068.16 0.09%USDCVS CAREMARK CORP94 2,436.28 0.04%USDDEL MONTE FOODS124 1,737.69 0.03%USDDOMINO PIZZA INC248 2,948.54 0.04%USDDR PEPPER SNAPPLE GROUP (WHEN ISSUED)65 1,703.55 0.02%USDEATON CORP84 6,355.96 0.09%USDENDO PHARMACEUTICALS HOLDING234 6,228.72 0.09%USDEZCORP -A- NON-VOTING67 1,354.93 0.02%USDFAMILLY DOLLAR DTORE77 2,853.17 0.04%USDFREEPORT MCMORAN COPPER & GOLD INC28 2,506.44 0.04%USDHARRIS CORP64 2,161.08 0.03%USDHASBRO INC121 4,255.36 0.06%USDHESS CORP51 2,909.73 0.04%USDHEWLETT-PACKARD CO186 5,836.98 0.08%USDIBM CORP7 765.78 0.01%USDJOY GLOBAL INC62 4,009.17 0.06%USDJPMORGAN CHASE CO160 5,059.22 0.07%USDLEXMARK INTERNATIONAL INC -A-161 4,178.76 0.06%USDMACYS328 6,185.68 0.09%USDMETLIFE INC125 4,140.74 0.06%USDMURPHY OIL CORP57 3,167.49 0.05%USDMYLAN INC130 2,047.56 0.03%USDNATIONAL OILWELL VARCO INC72 3,609.25 0.05%USDNETAPP49 2,007.40 0.03%USDNII HOLDINGS INC115 3,828.33 0.06%USDNORTHROP GRUMMAN CORP83 4,007.86 0.06%USDPAR PHARMACEUTICALS COS INC186 5,339.24 0.08%USDPARKER-HANNIFIN CORP34 2,187.18 0.03%USDSOHU.COM INC32 1,514.43 0.02%USDSUPERIOR ENERGY SERVICES INC125 3,260.23 0.05%USDTIME WARNER CABLE109 5,364.89 0.08%USDTJX COS INC123 4,069.90 0.06%USDUNION PACIFIC CORP86 5,939.96 0.09%USDWESTERN DIGITAL CORP179 4,523.20 0.07%USDXEROX CORP345 2,962.55 0.04%USD


BondsObligations

331,031.35 4.82%

AustraliaAustralie

8,630.22 0.13%



CanadaCanada

6,100.01 0.09%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




161Page / Page



7,802.48 0.11%

FORTUM OYJ 4.625 09-14 20/03A5,746 6,154.86 0.09%EUR

FinlandFinlande

6,154.86 0.09%

AUCHAN EMTN 4.75 09-15 15/04A4,309 4,686.20 0.07%EUR

FranceFrance

59,620.14 0.87%


HENKEL EMTN 4.625 09-14 19/03A2,792 3,003.18 0.04%EUR

GermanyAllemagne

8,731.80 0.13%

MAN SE -1- 5.375 09-13 20/05A4,683 5,018.69 0.08%EURRHEINMETALL AG 4.00 10-17 22/09A718 709.93 0.01%EUR


IrelandIrlande

6,028.44 0.09%


ItalyItalie

8,170.63 0.12%

SIAS EMTN 4.50 10-20 26/10A5,746 5,448.88 0.08%EUR

BAA FUNDING 4.125 10-18 12/10A948 936.31 0.01%EUR


936.31 0.01%



10,944.41 0.16%



SpainEspagne

2,554.73 0.04%


SwedenSuède

10,561.54 0.15%



SwitzerlandSuisse

12,526.64 0.18%


AEGON NV -45- 7.00 09-12 29/04A4,677 4,954.98 0.07%EUR


74,982.84 1.09%

ASML HOLDING NV 5.75 07-17 13/06A7,182 7,566.51 0.11%EURBMW FINANCE NV 6.125 09-12 02/04A2,154 2,271.47 0.03%EURBMW FINANCE NV EMTN 8.875 08-13 19/09A11,492 13,489.82 0.20%EURCOCA COLA HBC 7.875 08-14 15/01A3,016 3,442.65 0.05%EURCRH FINANCE EMTN 7.375 09-14 28/05A3,304 3,669.47 0.05%EUR


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




162Page / Page

DSM KON EMTN 5.75 09-14 17/03A5,746 6,330.36 0.09%EURE ON INTER FINANCE 5.50 09-16 19/01A8,619 9,643.67 0.14%EURENBW INTL FINANCE 6.00 08-13 20/11A1,436 1,588.03 0.02%EURHIT FINANCE BV 4.875 06-21 27/10A2,873 2,424.13 0.04%EURKPN 6.25 09-14 04/02A4,309 4,778.73 0.07%EURRABOBANK EMTN 6.875 10-20 19/03A5,746 5,454.55 0.08%EURSCHIPOL NEDERLAND BV 6.625 08-14 23/01A2,873 3,225.40 0.05%EURSCHLUMBERGER FINANCE 4.50 09-14 25/03A5,746 6,143.07 0.09%EUR



44,945.07 0.65%




62,341.23 0.91%


AXA SUB CV 2.50 99-14 01/01A95 20,461.69 0.30%EUR


20,461.69 0.30%

FranceFrance

20,461.69 0.30%



170,145.46 2.48%

AustraliaAustralie

6,341.88 0.09%


AustriaAutriche

5,205.88 0.08%


FranceFrance

46,153.34 0.68%



GermanyAllemagne

21,553.22 0.31%



EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




163Page / Page



5,651.04 0.08%


ItalyItalie

1,414.51 0.02%



2,952.42 0.04%



8,664.09 0.13%

MAPFRE FL.R 07-37 24/07A2,873 2,271.73 0.03%EUR

SpainEspagne

2,271.73 0.03%


SwedenSuède

5,733.89 0.08%



5,718.28 0.08%

AVIVA PLC 5.75 05-12 23/11A8,619 8,462.83 0.12%EUR


45,851.57 0.68%




12,633.61 0.18%


ULTRA TECH CEMENT GDR.REPR 2SHS REG-S4 144.60 0.00%USD

Other transferable securitiesAutres valeurs mobilières 144.60 0.00%

SharesActions

144.60 0.00%

IndiaInde

144.60 0.00%

AMUNDI ETF MSCI EUROPE FCP1,396 179,148.68 2.60%EUR



5,240,488.57 76.24%

FranceFrance

1,001,985.74 14.58%

AMUNDI ETF MSCI NORDIC17 3,787.77 0.06%EURAMUNDI ETF MSCI SWITZERLAND FCP CAP/DIS61 8,710.19 0.13%EURCPR CASH -P- CAP30 663,335.40 9.64%EURLYXOR ETF MSCI EMU SMALL CAP FCP CAP/DIS37 6,156.43 0.09%EURLYXOR ETF STOXX EUE 600 FOOD BEVER180 6,624.00 0.10%EURLYXOR ETF STOXX EUE 600 P&H GOODS207 8,754.03 0.13%EURLYXOR ETF TURKEY CAP OR DIS95 5,221.20 0.08%EURMAGELLAN -D- CAP/DIS66 120,248.04 1.75%EUR

PIMCO GLB INVR SR TTL RET BD -E- EUR HDG19,780 342,985.20 4.99%EUR

IrelandIrlande

756,796.01 11.01%

TRAD THAMES RIVER HIGH INC NEW ISSUE EUR34,171 413,810.81 6.02%EUR


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




164Page / Page

ABERDEEN GLOBAL VAR EME MKT SMR CIE -A2-11,840 148,711.56 2.16%USD


3,271,326.02 47.59%

AXA IMFIIS US SHORT DUR HY -E- EUR HDG11,200 1,174,208.00 17.09%EURBRGF WORLD ENERGY FUND -A2- EUR CAP3,564 70,816.68 1.03%EURDWS INSTITUTIONAL MONEY PLUS CAP30 414,901.80 6.04%EURFIDELITY FD GLOBAL TELECOM -A- EURO CAP6,180 70,390.20 1.02%EURFRANK TEMP GBL TOT RETURN FD -A EUR H1-11,700 203,463.00 2.96%EURFRANK TEMP INV EUR SMALL MID CAP -A- CAP3,500 75,180.00 1.09%EURLION INTERGESTION VAR MO EUR -SELECT- CAP480 620,438.40 9.03%EURMORGAN STANLEY GLB CONV BOND EURO -AH-16,134 493,216.38 7.17%EUR

ISHARES INC MSCI CHILE INV MKT IDX FD83 4,924.75 0.07%USD


210,380.80 3.06%

ISHARES INC MSCI TAIWAN INDEX FUND650 7,568.11 0.11%USDISHARES MSCI BRAZIL(FREE)INDEX FUND ETF60 3,461.66 0.05%USDISHARES MSCI SOUTH KOREA INDEX FUND182 8,301.28 0.12%USDSPDR GOLD TRUST USD1,800 186,125.00 2.71%USD

CREDIT AGRICOLE MAR 10.00 18.03.11 PUT-2 -188.00 0.00%EUR

Derivative instrumentsInstruments dérivés -703.53 -0.01%


-703.53 -0.01%

FranceFrance

-468.01 -0.01%

NATIXIS SA MAR 4 18.03.11 PUT-5 -280.01 -0.01%EUR

BANCO SANTANDER MAR 7.93 18.03.11 PUT-1 -68.48 0.00%EUR

SpainEspagne

-149.80 0.00%


BIG LOTS JAN 27.50 22.01.11 PUT-1 -7.45 0.00%USD


-85.72 0.00%

DISH NETWORK -A- JAN 22.01.11 PUT-2 -7.46 0.00%USDMETLIFE JAN 47.00 22.01.11 CALL-1 -20.87 0.00%USDSPDR KBW RG BK JAN 25.00 22.01.11 PUT-2 -35.77 0.00%USDSPDR SEL SCT CON JAN 29 22.01.11 PUT-1 -14.17 0.00%USD

FractionsRompus

3,494.52 0.05%NoteNote 6


6,355,646.62 92.46%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




165Page / Page



Note


Note



Note



Note



Note









Note


Note


Note


Note


Note





166Page / Page






-108.56- financial futures- "futures"



8,405.41Increase in net assetsAugmentation des actifs nets






167Page / Page



168Page / Page



Note 5,404,544.88





Note 11,090.60


Note 3,875.54




Note 1,233.76





Note 1,834.66


Note 23.92


Note 5,106.88









169Page / Page










31/12/10Actions en



01/01/10Actions en



5,016.29 0.00 0.00 5,016.29


5,016.29

1,167.29

5,016.29

1,104.91

5,016.29

1,004.69





EUR 5,855,466.46 5,542,528.76 5,039,824.53


170Page / Page



945,143.07 16.14%

SharesActions

502,658.90 8.59%

AustraliaAustralie

620.53 0.01%

OMV AG79 2,456.90 0.04%EUR

AustriaAutriche

2,456.90 0.04%


BelgiumBelgique

1,050.13 0.02%


BermudaBermudes

3,542.76 0.06%

AGRIUM64 4,393.09 0.08%CAD

CanadaCanada

17,417.92 0.30%




16,299.51 0.28%



ChinaChine

12,488.32 0.21%

CHINA MINSHENG BANKING CORPORATION -H-2,016 1,306.43 0.02%HKDDONGFENG MOTOR GP -H-2,143 2,694.55 0.05%HKDINDUS.AND COMMERCIAL BANK OF CHINA -H-1,667 943.22 0.02%HKDPETROCHINA CO LTD -H-949 950.93 0.02%HKDSHANDONG WEIGAO GRP -H-1,394 2,790.96 0.04%HKDWEICHAI POWER -H-717 3,432.77 0.05%HKD

NOKIA OYJ223 1,726.02 0.03%EUR

FinlandFinlande

1,726.02 0.03%


FranceFrance

39,303.40 0.67%

BNP PARIBAS SA113 5,379.94 0.09%EURBOUYGUES31 999.91 0.02%EURCAP GEMINI SA23 803.39 0.01%EURCIE DE SAINT-GOBAIN SA68 2,618.00 0.04%EURLAFARGE SA39 1,829.88 0.03%EURMICHELIN SA REG SHS63 3,383.10 0.06%EURPPR40 4,760.00 0.08%EURRENAULT SA85 3,697.50 0.06%EURREXEL SA195 3,169.73 0.05%EURSANOFI-AVENTIS SA19 909.15 0.02%EURSCHNEIDER ELECTRIC SA40 4,480.00 0.08%EUR


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




171Page / Page



GermanyAllemagne

36,095.30 0.62%



Hong KongHong-Kong

9,428.55 0.16%



IndiaInde

18,889.71 0.32%



IndonesiaIndonésie

11,344.33 0.19%



IrelandIrlande

3,656.25 0.06%


ENI SPA262 4,281.08 0.08%EUR

ItalyItalie

6,905.00 0.12%


GENTING BHD1,407 3,879.95 0.07%MYR

MalaysiaMalaisie

5,636.79 0.10%




3,748.53 0.06%

DNB NOR ASA428 4,495.29 0.08%NOK

NorwayNorvège

9,260.98 0.16%

TELENOR AS392 4,765.69 0.08%NOK



25,386.98 0.43%



EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




172Page / Page



SingaporeSingapour

12,326.04 0.21%




12,494.13 0.21%

NHN CORP6 888.03 0.02%KRWPOSCO4 1,298.97 0.02%KRWSAMSUNG ELECTRONICS CO LTD8 5,121.05 0.08%KRWSK TELEKOM9 1,037.37 0.02%KRWTONG YANG INVESTMENT BANK246 1,643.76 0.03%KRWWOORI INVESTMENT & SECURITIES CO LTD123 1,927.30 0.03%KRW


SpainEspagne

8,745.74 0.15%


BOLIDEN AB157 2,379.63 0.04%SEK

SwedenSuède

7,177.95 0.12%

TELE2 AB310 4,798.32 0.08%SEK


SwitzerlandSuisse

15,112.09 0.26%



TaiwanTaïwan

2,658.74 0.05%



ThailandThaïlande

12,161.91 0.21%


GEMALTO NV105 3,343.72 0.06%EUR


20,149.59 0.34%




38,567.59 0.66%

BARCLAYS PLC925 2,824.60 0.05%GBPCENTRICA PLC1,058 4,094.45 0.07%GBPHSBC HOLDINGS PLC (USD 0.5)214 1,656.90 0.03%HKDKINGFISHER PLC1,682 5,170.56 0.09%GBPLEGAL GENERAL GROUP PLC2,736 3,089.32 0.05%GBP


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




173Page / Page

RIO TINTO PLC133 6,963.93 0.12%GBPROYAL DUTCH SHELL PLC299 7,462.35 0.13%GBPSTANDARD CHARTERED PLC94 1,945.64 0.03%HKDVODAFONE GROUP PLC1 1.94 0.00%GBPXSTRATA PLC211 3,707.31 0.06%GBP



148,007.21 2.54%

AMERICAN EXPRESS CO COM.41 1,311.70 0.02%USDAMERIPRISE FINANCIAL INC - WHEN ISSUED151 6,477.61 0.11%USDAMERISOURCEBERGEN CORP239 6,078.55 0.10%USDAPPLE INC26 6,251.39 0.11%USDAUTOLIV59 3,471.70 0.06%USDBORG WARNER74 3,991.38 0.07%USDBUCKEYE TECHNOLOGY INC72 1,127.59 0.02%USDCHEVRON CORP98 6,665.79 0.11%USDCITIGROUP INC242 853.24 0.01%USDCONOCOPHILLIPS CO44 2,233.54 0.04%USDCUMMINS INC63 5,166.14 0.09%USDCVS CAREMARK CORP80 2,073.42 0.04%USDDEL MONTE FOODS105 1,471.43 0.03%USDDOMINO PIZZA INC212 2,520.52 0.04%USDDR PEPPER SNAPPLE GROUP (WHEN ISSUED)55 1,441.46 0.02%USDEATON CORP71 5,372.29 0.09%USDENDO PHARMACEUTICALS HOLDING200 5,323.69 0.09%USDEZCORP -A- NON-VOTING57 1,152.71 0.02%USDFAMILLY DOLLAR DTORE66 2,445.58 0.04%USDFREEPORT MCMORAN COPPER & GOLD INC24 2,148.39 0.04%USDHARRIS CORP55 1,857.18 0.03%USDHASBRO INC103 3,622.33 0.06%USDHESS CORP44 2,510.35 0.04%USDHEWLETT-PACKARD CO159 4,989.68 0.09%USDIBM CORP6 656.38 0.01%USDJOY GLOBAL INC52 3,362.53 0.06%USDJPMORGAN CHASE CO136 4,300.34 0.07%USDLEXMARK INTERNATIONAL INC -A-137 3,555.84 0.06%USDMACYS279 5,261.60 0.09%USDMETLIFE INC106 3,511.34 0.06%USDMURPHY OIL CORP48 2,667.36 0.05%USDMYLAN INC111 1,748.30 0.03%USDNATIONAL OILWELL VARCO INC62 3,107.98 0.05%USDNETAPP41 1,679.67 0.03%USDNII HOLDINGS INC98 3,262.41 0.06%USDNORTHROP GRUMMAN CORP70 3,380.12 0.06%USDPAR PHARMACEUTICALS COS INC158 4,535.49 0.08%USDPARKER-HANNIFIN CORP29 1,865.53 0.03%USDSOHU.COM INC28 1,325.12 0.02%USDSUPERIOR ENERGY SERVICES INC106 2,764.67 0.05%USDTIME WARNER CABLE93 4,577.38 0.08%USDTJX COS INC105 3,474.30 0.06%USDUNION PACIFIC CORP73 5,042.06 0.09%USDWESTERN DIGITAL CORP152 3,840.94 0.07%USDXEROX CORP293 2,516.02 0.04%USD


BondsObligations

280,739.49 4.79%

AustraliaAustralie

7,318.42 0.12%



CanadaCanada

5,173.22 0.09%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




174Page / Page



6,616.97 0.11%

FORTUM OYJ 4.625 09-14 20/03A4,873 5,219.75 0.09%EUR

FinlandFinlande

5,219.75 0.09%

AUCHAN EMTN 4.75 09-15 15/04A3,655 3,974.95 0.07%EUR

FranceFrance

50,563.44 0.86%


HENKEL EMTN 4.625 09-14 19/03A2,368 2,547.12 0.04%EUR

GermanyAllemagne

7,404.91 0.13%

MAN SE -1- 5.375 09-13 20/05A3,971 4,255.64 0.08%EURRHEINMETALL AG 4.00 10-17 22/09A609 602.15 0.01%EUR


IrelandIrlande

5,112.53 0.09%


ItalyItalie

6,928.78 0.12%

SIAS EMTN 4.50 10-20 26/10A4,873 4,621.02 0.08%EUR

BAA FUNDING 4.125 10-18 12/10A804 794.09 0.01%EUR


794.09 0.01%



9,281.76 0.16%



SpainEspagne

2,166.15 0.04%


SwedenSuède

8,955.90 0.15%



SwitzerlandSuisse

10,624.37 0.18%


AEGON NV -45- 7.00 09-12 29/04A3,967 4,202.78 0.07%EUR


63,592.38 1.09%

ASML HOLDING NV 5.75 07-17 13/06A6,091 6,417.09 0.11%EURBMW FINANCE NV 6.125 09-12 02/04A1,827 1,926.64 0.03%EURBMW FINANCE NV EMTN 8.875 08-13 19/09A9,746 11,440.27 0.20%EURCOCA COLA HBC 7.875 08-14 15/01A2,558 2,919.86 0.05%EURCRH FINANCE EMTN 7.375 09-14 28/05A2,802 3,111.94 0.05%EUR


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




175Page / Page

DSM KON EMTN 5.75 09-14 17/03A4,873 5,368.57 0.09%EURE ON INTER FINANCE 5.50 09-16 19/01A7,310 8,179.05 0.14%EURENBW INTL FINANCE 6.00 08-13 20/11A1,218 1,346.96 0.02%EURHIT FINANCE BV 4.875 06-21 27/10A2,436 2,055.41 0.04%EURKPN 6.25 09-14 04/02A3,655 4,053.43 0.07%EURRABOBANK EMTN 6.875 10-20 19/03A4,873 4,625.84 0.08%EURSCHIPOL NEDERLAND BV 6.625 08-14 23/01A2,436 2,734.79 0.05%EURSCHLUMBERGER FINANCE 4.50 09-14 25/03A4,873 5,209.75 0.09%EUR



38,116.68 0.65%




52,870.14 0.90%


AXA SUB CV 2.50 99-14 01/01A81 17,446.29 0.30%EUR


17,446.29 0.30%

FranceFrance

17,446.29 0.30%



144,298.39 2.46%

AustraliaAustralie

5,378.34 0.09%


AustriaAutriche

4,414.94 0.08%


FranceFrance

39,141.41 0.68%



GermanyAllemagne

18,279.62 0.31%



EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




176Page / Page



4,792.47 0.08%


ItalyItalie

1,199.76 0.02%



2,503.33 0.04%



7,348.24 0.13%

MAPFRE FL.R 07-37 24/07A2,436 1,926.18 0.03%EUR

SpainEspagne

1,926.18 0.03%


SwedenSuède

4,862.72 0.08%



4,849.48 0.08%

AVIVA PLC 5.75 05-12 23/11A7,310 7,177.54 0.12%EUR


38,886.42 0.66%




10,715.48 0.18%




SharesActions

144.60 0.00%

IndiaInde

144.60 0.00%




4,455,715.94 76.10%

FranceFrance

838,490.87 14.32%

AMUNDI ETF MSCI NORDIC15 3,342.15 0.06%EURAMUNDI ETF MSCI SWITZERLAND FCP CAP/DIS52 7,425.08 0.13%EURCPR CASH -P- CAP25 552,779.50 9.43%EURLYXOR ETF MSCI EMU SMALL CAP FCP CAP/DIS32 5,324.48 0.09%EURLYXOR ETF STOXX EUE 600 FOOD BEVER153 5,630.40 0.10%EURLYXOR ETF STOXX EUE 600 P&H GOODS176 7,443.04 0.13%EURLYXOR ETF TURKEY CAP OR DIS80 4,396.80 0.08%EURMAGELLAN -D- CAP/DIS55 100,206.70 1.71%EUR


IrelandIrlande

642,743.08 10.98%



EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




177Page / Page



2,796,176.79 47.75%

AXA IMFIIS US SHORT DUR HY -E- EUR HDG9,500 995,980.00 17.00%EURBRGF WORLD ENERGY FUND -A2- EUR CAP3,022 60,047.14 1.03%EURDWS INSTITUTIONAL MONEY PLUS CAP25 345,751.50 5.90%EURFIDELITY FD GLOBAL TELECOM -A- EURO CAP5,225 59,512.75 1.02%EURFRANK TEMP GBL TOT RETURN FD -A EUR H1-9,898 172,126.22 2.94%EURFRANK TEMP INV EUR SMALL MID CAP -A- CAP2,940 63,151.20 1.08%EURLION INTERGESTION VAR MO EUR -SELECT- CAP430 555,809.40 9.49%EURMORGAN STANLEY GLB CONV BOND EURO -AH-13,680 418,197.60 7.14%EUR



178,305.20 3.05%





-511.03 -0.01%

FranceFrance

-317.99 -0.01%



SpainEspagne

-149.80 0.00%




-43.24 0.00%

DISH NETWORK -A- JAN 22.01.11 PUT-1 -3.73 0.00%USDSPDR KBW RG BK JAN 25.00 22.01.11 PUT-1 -17.89 0.00%USDSPDR SEL SCT CON JAN 29 22.01.11 PUT-1 -14.16 0.00%USD

FractionsRompus

2,818.54 0.05%NoteNote 6


5,403,311.12 92.28%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




178Page / Page



Note


Note



Note



Note



Note









Note


Note


Note


Note


Note





179Page / Page














180Page / Page



181Page / Page



Note 21,301,362.98





Note 362,389.95



Note 24,126.10



Note 833.33


Note 8,273.35










182Page / Page





31/12/10Actions en



01/01/10Actions en




1,558.01 0.00 0.53 1,557.48


1,557.48

14,063.66

1,558.01

12,790.61

1,559.71

9,873.10





EUR 21,903,845.31 19,927,879.38 15,399,147.03


183Page / Page

AGEAS200,000 342,000.00 1.56%EUR


21,301,362.98 97.25%

SharesActions

9,158,384.28 41.81%

BelgiumBelgique

2,344,650.00 10.70%

KBC GROUPE SA50,000 1,275,000.00 5.82%EURMOBISTAR SA15,000 727,650.00 3.32%EUR

EDF SA50,000 1,534,750.00 7.01%EUR

FranceFrance

3,853,610.80 17.60%

ETABLISSEMENTS MAUREL ET PROM SA55,000 580,250.00 2.65%EUREUROPLASMA ACT NOM.27,913 44,660.80 0.20%EURFRANCE TELECOM SA30,000 467,850.00 2.14%EURMICHELIN SA REG SHS10,000 537,000.00 2.45%EURWENDEL SA10,000 689,100.00 3.15%EUR

GAMESA CORPORACION TECNOLOGICA SA250,000 1,428,000.00 6.52%EUR

SpainEspagne

1,428,000.00 6.52%

INTERNATIONAL POWER300,000 1,532,123.48 6.99%GBP


1,532,123.48 6.99%

AUTOR.PARIS RHIN RHONE 7.50 09-10 12/01A250,000 283,377.25 1.29%EUR

BondsObligations

8,510,145.57 38.85%

FranceFrance

3,447,754.55 15.74%

LAFARGE SA EMTN 7.625 09-14 27/05A500,000 558,420.50 2.55%EURPERNOD RICARD 7.00 09-15 15/01A250,000 275,612.75 1.26%EURPICARD BONDCO REG S 9.00 10-18 01/10S500,000 530,109.50 2.42%EURRENAULT SA 4.375 06-13 24/05A500,000 514,570.00 2.35%EURST GOBAIN 8.25 09-14 28/07A150,000 176,095.80 0.80%EURTEREOS EUROPE REGS 6.375 07-14 15/04S300,000 311,100.00 1.42%EURWENDEL INVESTISSEMENT 4.875 06-16 26/05A850,000 798,468.75 3.65%EUR

METRO AG EMTN 7.625 09-15 05/03A500,000 588,330.00 2.69%EUR

GermanyAllemagne

588,330.00 2.69%

FIAT FINANCE TRADE 9.00 09-12 30/07A250,000 269,261.50 1.23%EUR


907,036.75 4.14%

GAZ CAPITAL SA 8.125 09-15 04/02A250,000 285,074.25 1.30%EURMICHELIN LUX SCS 8.625 09-14 24/04A300,000 352,701.00 1.61%EUR

BMW FINANCE NV 6.125 09-12 02/04A125,000 131,817.12 0.60%EUR


1,810,843.62 8.27%

COCA COLA HBC 7.875 08-14 15/01A500,000 570,730.50 2.61%EURNEW WORLD RES-REGS- 7.875 10-18 01/05S500,000 518,750.00 2.37%EURVW INTL FINANCE NV 7.00 09-16 09/02A500,000 589,546.00 2.69%EUR

BP CAPITAL MARKETS 3.875 09-15 10/03U500,000 384,267.45 1.75%USD


977,630.45 4.46%

INTL POWER FIN. REG S 7.25 10-17 15/05S250,000 291,488.00 1.33%EURTHOMAS COOK FL.R 10-15 22/06S300,000 301,875.00 1.38%EUR

DEUTSCHE BANK 9.50 09-15 31/03A200,000 211,387.20 0.97%EUR


778,550.20 3.55%

SWISS RE TRE.US EMTN 7.00 09-14 19/05A500,000 567,163.00 2.58%EUR


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




184Page / Page

CASINO GUICHARD SUB FL.R 05-49 20/01A1,250,000 778,125.00 3.55%EUR


3,186,718.13 14.55%

FranceFrance

1,964,015.63 8.97%

RHODIA SA REG-S FL.R 06-13 15/10Q214,019 213,714.03 0.98%EURSOCIETE GENE SA SUB FL.R 09-XX 04/09A200,000 209,855.60 0.96%EURVINCI FL.R 06-49 13/11A750,000 762,321.00 3.48%EUR

FORTFINLUX SA REG-S FL.R 02-XX 29/11Q2,500,000 1,222,702.50 5.58%EUR


1,222,702.50 5.58%

MAUREL PROM (SHS) BON SOUS. 30.06.14 WAR55,000 9,515.00 0.04%EUR


446,115.00 2.04%

FranceFrance

9,515.00 0.04%

BNP ARB (ENI) 16.03.12 WAR500 436,600.00 2.00%EUR


436,600.00 2.00%


21,301,362.98 97.25%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




185Page / Page



Note


Note




Note



Note









Note


Note


Note








186Page / Page










187Page / Page



188Page / Page



Note 2,477,752.67





Note 4.91



Note 3,211.15




Note 1,277.68





Note 1,416.32


Note 27.45


Note 2,397.21








189Page / Page











31/12/10Actions en



01/01/10Actions en



2,343.87 0.00 0.00 2,343.87


2,343.87

1,184.62

2,343.87

1,079.27

2,343.87

945.58





EUR 2,776,587.53 2,529,661.57 2,216,305.65


190Page / Page



528,325.28 19.03%

SharesActions

528,325.28 19.03%

AustraliaAustralie

651.56 0.02%

OMV AG83 2,581.30 0.09%EUR

AustriaAutriche

2,581.30 0.09%


BelgiumBelgique

1,105.40 0.04%


BermudaBermudes

3,866.64 0.14%

AGRIUM66 4,530.38 0.16%CAD

CanadaCanada

17,934.21 0.65%




17,843.56 0.64%



ChinaChine

13,626.39 0.49%

CHINA MINSHENG BANKING CORPORATION -H-2,200 1,425.67 0.05%HKDDONGFENG MOTOR GP -H-2,339 2,941.00 0.11%HKDINDUS.AND COMMERCIAL BANK OF CHINA -H-1,820 1,029.79 0.04%HKDPETROCHINA CO LTD -H-1,035 1,037.10 0.04%HKDSHANDONG WEIGAO GRP -H-1,521 3,045.24 0.11%HKDWEICHAI POWER -H-782 3,743.97 0.13%HKD

NOKIA OYJ232 1,795.68 0.06%EUR

FinlandFinlande

1,795.68 0.06%


FranceFrance

40,833.90 1.47%

BNP PARIBAS SA118 5,617.97 0.19%EURBOUYGUES32 1,032.16 0.04%EURCAP GEMINI SA23 803.39 0.03%EURCIE DE SAINT-GOBAIN SA71 2,733.50 0.10%EURLAFARGE SA41 1,923.72 0.07%EURMICHELIN SA REG SHS65 3,490.50 0.13%EURPPR42 4,998.00 0.18%EURRENAULT SA89 3,871.50 0.14%EURREXEL SA203 3,299.77 0.12%EURSANOFI-AVENTIS SA19 909.15 0.03%EURSCHNEIDER ELECTRIC SA41 4,592.00 0.17%EUR


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




191Page / Page



GermanyAllemagne

37,552.08 1.35%



Hong KongHong-Kong

10,301.55 0.37%



IndiaInde

20,608.91 0.74%



IndonesiaIndonésie

12,382.39 0.45%



IrelandIrlande

3,778.37 0.14%


ENI SPA273 4,460.82 0.16%EUR

ItalyItalie

7,209.42 0.26%


GENTING BHD1,535 4,232.92 0.15%MYR

MalaysiaMalaisie

6,150.82 0.22%




4,091.57 0.15%

DNB NOR ASA445 4,673.84 0.17%NOK

NorwayNorvège

9,634.04 0.35%

TELENOR AS408 4,960.20 0.18%NOK



27,709.99 1.00%



EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




192Page / Page



SingaporeSingapour

13,452.13 0.48%




13,605.95 0.49%

NHN CORP6 888.03 0.03%KRWPOSCO4 1,298.97 0.05%KRWSAMSUNG ELECTRONICS CO LTD9 5,761.15 0.21%KRWSK TELEKOM10 1,152.64 0.04%KRWTONG YANG INVESTMENT BANK269 1,797.44 0.06%KRWWOORI INVESTMENT & SECURITIES CO LTD134 2,099.66 0.08%KRW


SpainEspagne

9,115.26 0.33%


BOLIDEN AB163 2,470.57 0.09%SEK

SwedenSuède

7,454.63 0.27%

TELE2 AB322 4,984.06 0.18%SEK


SwitzerlandSuisse

15,986.77 0.58%



TaiwanTaïwan

2,898.28 0.10%



ThailandThaïlande

13,278.62 0.48%


GEMALTO NV109 3,471.11 0.13%EUR


20,967.71 0.76%




40,299.29 1.45%

BARCLAYS PLC964 2,943.69 0.11%GBPCENTRICA PLC1,102 4,264.72 0.15%GBPHSBC HOLDINGS PLC (USD 0.5)233 1,804.00 0.06%HKDKINGFISHER PLC1,752 5,385.73 0.19%GBPLEGAL GENERAL GROUP PLC2,849 3,216.91 0.12%GBP


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




193Page / Page




151,608.86 5.46%

AMERICAN EXPRESS CO COM.42 1,343.69 0.05%USDAMERIPRISE FINANCIAL INC - WHEN ISSUED155 6,649.21 0.25%USDAMERISOURCEBERGEN CORP245 6,231.15 0.22%USDAPPLE INC26 6,251.39 0.23%USDAUTOLIV61 3,589.39 0.13%USDBORG WARNER76 4,099.26 0.15%USDBUCKEYE TECHNOLOGY INC74 1,158.92 0.04%USDCHEVRON CORP100 6,801.83 0.25%USDCITIGROUP INC248 874.39 0.03%USDCONOCOPHILLIPS CO45 2,284.29 0.08%USDCUMMINS INC64 5,248.15 0.19%USDCVS CAREMARK CORP82 2,125.26 0.08%USDDEL MONTE FOODS108 1,513.48 0.05%USDDOMINO PIZZA INC217 2,579.97 0.09%USDDR PEPPER SNAPPLE GROUP (WHEN ISSUED)56 1,467.68 0.05%USDEATON CORP73 5,523.63 0.20%USDENDO PHARMACEUTICALS HOLDING205 5,456.78 0.20%USDEZCORP -A- NON-VOTING59 1,193.15 0.04%USDFAMILLY DOLLAR DTORE67 2,482.63 0.09%USDFREEPORT MCMORAN COPPER & GOLD INC24 2,148.38 0.08%USDHARRIS CORP56 1,890.94 0.07%USDHASBRO INC105 3,692.68 0.13%USDHESS CORP45 2,567.41 0.09%USDHEWLETT-PACKARD CO163 5,115.21 0.18%USDIBM CORP6 656.37 0.02%USDJOY GLOBAL INC54 3,491.85 0.13%USDJPMORGAN CHASE CO140 4,426.82 0.16%USDLEXMARK INTERNATIONAL INC -A-141 3,659.66 0.13%USDMACYS286 5,393.61 0.19%USDMETLIFE INC109 3,610.71 0.13%USDMURPHY OIL CORP50 2,778.51 0.10%USDMYLAN INC114 1,795.55 0.06%USDNATIONAL OILWELL VARCO INC63 3,158.10 0.11%USDNETAPP42 1,720.63 0.06%USDNII HOLDINGS INC100 3,328.99 0.12%USDNORTHROP GRUMMAN CORP72 3,476.70 0.13%USDPAR PHARMACEUTICALS COS INC162 4,650.31 0.17%USDPARKER-HANNIFIN CORP30 1,929.85 0.07%USDSOHU.COM INC30 1,419.78 0.05%USDSUPERIOR ENERGY SERVICES INC109 2,842.91 0.10%USDTIME WARNER CABLE95 4,675.82 0.17%USDTJX COS INC107 3,540.48 0.13%USDUNION PACIFIC CORP75 5,180.20 0.19%USDWESTERN DIGITAL CORP156 3,942.00 0.14%USDXEROX CORP301 2,584.71 0.09%USD



SharesActions

144.60 0.01%

IndiaInde

144.60 0.01%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




194Page / Page




1,945,366.87 70.06%

FranceFrance

351,203.10 12.65%

AMUNDI ETF MSCI NORDIC15 3,342.15 0.12%EURAMUNDI ETF MSCI SWITZERLAND FCP CAP/DIS54 7,710.66 0.28%EURLYXOR ETF MSCI EMU SMALL CAP FCP CAP/DIS33 5,490.87 0.20%EURLYXOR ETF STOXX EUE 600 FOOD BEVER159 5,851.20 0.21%EURLYXOR ETF STOXX EUE 600 P&H GOODS183 7,739.07 0.28%EURLYXOR ETF TURKEY CAP OR DIS84 4,616.64 0.17%EURMAGELLAN -D- CAP/DIS101 184,015.95 6.62%EUR


IrelandIrlande

320,222.40 11.53%




1,135,174.94 40.88%

AXA IMFIIS US SHORT DUR HY -E- EUR HDG4,110 430,892.40 15.52%EURBRGF WORLD ENERGY FUND -A2- EUR CAP3,570 70,935.90 2.55%EURFIDELITY FD GLOBAL TELECOM -A- EURO CAP4,900 55,811.00 2.01%EURFRANK TEMP GBL TOT RETURN FD -A EUR H1-4,768 82,915.52 2.99%EURFRANK TEMP INV EUR SMALL MID CAP -A- CAP3,400 73,032.00 2.63%EURLION INTERGESTION VAR MO EUR -SELECT- CAP150 193,887.00 6.98%EURMORGAN STANLEY GLB CONV BOND EURO -AH-5,538 169,296.66 6.10%EUR



138,766.43 5.00%





-511.03 -0.02%

FranceFrance

-318.00 -0.01%



SpainEspagne

-149.79 -0.01%

BANCO SANTANDER MAR 8.16 18.03.11 PUT-1 -81.31 -0.01%EUR



-43.24 0.00%

DISH NETWORK -A- JAN 22.01.11 PUT-1 -3.73 0.00%USDSPDR KBW RG BK JAN 25.00 22.01.11 PUT-1 -17.89 0.00%USDSPDR SEL SCT CON JAN 29 22.01.11 PUT-1 -14.16 0.00%USD

FractionsRompus

3,149.27 0.11%NoteNote 6


2,476,474.99 89.19%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




195Page / Page



Note


Note



Note



Note


811.51Subscription taxTaxe d'abonnement 3Note

Note









Note


Note


Note


Note


Note





196Page / Page




-703.21- options- options










197Page / Page



198Page / Page



Note 2,847,800.94





Note 8.61



Note 5,647.20




Note 2,264.50





Note 1,480.44


Note 54.67


Note 4,802.68








199Page / Page











31/12/10Actions en



01/01/10Actions en



28,060.50 0.00 0.00 28,060.50


28,060.50

112.75

28,060.50

101.10

28,060.50

86.09





EUR 3,163,859.51 2,836,869.92 2,415,719.16


200Page / Page



939,086.73 29.68%

SharesActions

939,086.73 29.68%

AustraliaAustralie

1,179.02 0.04%

OMV AG148 4,602.80 0.15%EUR

AustriaAutriche

4,602.80 0.15%


BelgiumBelgique

1,989.72 0.06%


BermudaBermudes

6,891.75 0.22%

AGRIUM115 7,893.85 0.25%CAD

CanadaCanada

31,386.79 0.99%

ALIMENTATION COUCHE - TARD INC SUB VTG B226 4,587.82 0.15%CADCGI GROUP SUB.VTG SHS -A-640 8,258.05 0.26%CADDOREL INDUSTRIES -B- SUBORD.VOTING49 1,268.20 0.04%CADINMET MINING CORP40 2,318.38 0.07%CADSHERRITT INTERNATIONAL316 2,007.89 0.06%CADTECK RESOURSES LTD -B-109 5,052.60 0.16%CAD



31,809.11 1.01%

CHINA RESOURCES LAND LTD -RC-930 1,300.69 0.04%HKDKINGBOARD CHEMICAL HOLDINGS LTD2,179 9,673.67 0.31%HKDLONKING HOLDINGS10,618 4,426.30 0.14%HKDRENHE COMMERCIAL32,947 4,333.87 0.14%HKDTHE UNITED LABORATORIES INTL HLDG LTD5,547 8,476.88 0.27%HKD


ChinaChine

24,294.46 0.77%


NOKIA OYJ415 3,212.10 0.10%EUR

FinlandFinlande

3,212.10 0.10%


FranceFrance

73,196.89 2.31%

BNP PARIBAS SA210 9,998.11 0.31%EURBOUYGUES58 1,870.79 0.06%EURCAP GEMINI SA42 1,467.06 0.05%EURCIE DE SAINT-GOBAIN SA127 4,889.50 0.15%EURLAFARGE SA73 3,425.16 0.11%EURMICHELIN SA REG SHS117 6,282.90 0.20%EURPPR75 8,925.01 0.28%EURRENAULT SA158 6,873.00 0.22%EURREXEL SA363 5,900.57 0.19%EURSANOFI-AVENTIS SA35 1,674.75 0.05%EURSCHNEIDER ELECTRIC SA74 8,288.00 0.26%EUR


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




201Page / Page



GermanyAllemagne

67,178.23 2.12%

BASF - NAMEN AKT221 13,193.71 0.42%EURBMW AG177 10,416.45 0.33%EURDEUTSCHE BANK AG REG SHS106 4,144.60 0.13%EURDEUTSCHE LUFTHANSA AG REG SHS198 3,238.29 0.10%EURFRESENIUS SE177 11,340.39 0.36%EURHENKEL AG & CO KGAA138 6,421.83 0.20%EURMUENCHENER RUECKVERSICHERUNGS AG REG SHS11 1,247.95 0.04%EURSIEMENS AG REG SHS121 11,216.70 0.35%EUR


Hong KongHong-Kong

18,362.17 0.58%

CHINA EVERBRIGHT LTD2,050 3,588.84 0.11%HKDCHINA OVERSEAS LAND INVESTMENT LTD -RC-997 1,411.75 0.04%HKDCNOOC LTD -RC-1,947 3,574.23 0.11%HKDSUN HUNG KAI PROPERTIES LTD155 1,969.92 0.06%HKDTECHTRONIC INDUSTRIES CO LTD4,202 4,178.01 0.14%HKD


IndiaInde

36,813.51 1.16%



IndonesiaIndonésie

22,068.06 0.70%



IrelandIrlande

6,616.35 0.21%

WARNER CHILCOTT72 1,210.78 0.04%USD

ENI SPA487 7,957.59 0.26%EUR

ItalyItalie

12,868.23 0.41%


GENTING BHD2,737 7,547.56 0.24%MYR

MalaysiaMalaisie

10,965.84 0.35%




7,291.71 0.23%

DNB NOR ASA795 8,349.91 0.26%NOK

NorwayNorvège

17,212.62 0.54%

TELENOR AS729 8,862.71 0.28%NOK



49,385.83 1.56%



EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




202Page / Page



SingaporeSingapour

23,982.62 0.76%




24,776.95 0.78%

NHN CORP12 1,776.06 0.06%KRWPOSCO8 2,597.94 0.08%KRWSAMSUNG ELECTRONICS CO LTD16 10,242.07 0.31%KRWSK TELEKOM18 2,074.74 0.07%KRWTONG YANG INVESTMENT BANK479 3,200.65 0.10%KRWWOORI INVESTMENT & SECURITIES CO LTD240 3,760.59 0.12%KRW


SpainEspagne

16,270.62 0.51%


BOLIDEN AB291 4,410.66 0.14%SEK

SwedenSuède

13,326.23 0.42%

TELE2 AB576 8,915.57 0.28%SEK


SwitzerlandSuisse

28,296.31 0.89%



TaiwanTaïwan

5,170.63 0.16%



ThailandThaïlande

23,664.52 0.75%


GEMALTO NV196 6,241.62 0.20%EUR


37,530.87 1.19%




71,981.38 2.28%

BARCLAYS PLC1,720 5,252.24 0.17%GBPCENTRICA PLC1,967 7,612.27 0.24%GBPHSBC HOLDINGS PLC (USD 0.5)416 3,220.88 0.10%HKDKINGFISHER PLC3,126 9,609.48 0.30%GBPLEGAL GENERAL GROUP PLC5,085 5,741.65 0.18%GBP


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




203Page / Page




266,761.41 8.43%

AMERICAN EXPRESS CO COM.74 2,367.46 0.07%USDAMERIPRISE FINANCIAL INC - WHEN ISSUED271 11,625.41 0.37%USDAMERISOURCEBERGEN CORP430 10,936.30 0.35%USDAPPLE INC47 11,300.59 0.36%USDAUTOLIV107 6,296.13 0.20%USDBORG WARNER133 7,173.70 0.23%USDBUCKEYE TECHNOLOGY INC129 2,020.26 0.06%USDCHEVRON CORP176 11,971.24 0.37%USDCITIGROUP INC435 1,533.71 0.05%USDCONOCOPHILLIPS CO79 4,010.21 0.13%USDCUMMINS INC113 9,266.25 0.29%USDCVS CAREMARK CORP145 3,758.08 0.12%USDDEL MONTE FOODS190 2,662.59 0.08%USDDOMINO PIZZA INC381 4,529.80 0.14%USDDR PEPPER SNAPPLE GROUP (WHEN ISSUED)99 2,594.64 0.08%USDEATON CORP128 9,685.27 0.31%USDENDO PHARMACEUTICALS HOLDING359 9,556.03 0.30%USDEZCORP -A- NON-VOTING103 2,082.96 0.07%USDFAMILLY DOLLAR DTORE118 4,372.39 0.14%USDFREEPORT MCMORAN COPPER & GOLD INC43 3,849.18 0.12%USDHARRIS CORP98 3,309.16 0.10%USDHASBRO INC185 6,506.13 0.21%USDHESS CORP79 4,507.22 0.14%USDHEWLETT-PACKARD CO285 8,943.76 0.28%USDIBM CORP11 1,203.36 0.04%USDJOY GLOBAL INC95 6,143.08 0.19%USDJPMORGAN CHASE CO245 7,746.94 0.24%USDLEXMARK INTERNATIONAL INC -A-247 6,410.89 0.20%USDMACYS502 9,467.11 0.30%USDMETLIFE INC191 6,327.04 0.20%USDMURPHY OIL CORP87 4,834.60 0.15%USDMYLAN INC200 3,150.09 0.10%USDNATIONAL OILWELL VARCO INC111 5,564.27 0.18%USDNETAPP75 3,072.57 0.10%USDNII HOLDINGS INC176 5,859.01 0.19%USDNORTHROP GRUMMAN CORP127 6,132.50 0.19%USDPAR PHARMACEUTICALS COS INC284 8,152.39 0.26%USDPARKER-HANNIFIN CORP52 3,345.09 0.11%USDSOHU.COM INC54 2,555.60 0.08%USDSUPERIOR ENERGY SERVICES INC191 4,981.62 0.16%USDTIME WARNER CABLE168 8,268.82 0.26%USDTJX COS INC189 6,253.74 0.20%USDUNION PACIFIC CORP132 9,117.15 0.29%USDWESTERN DIGITAL CORP274 6,923.78 0.22%USDXEROX CORP528 4,533.98 0.14%USD



SharesActions

289.21 0.01%

IndiaInde

289.21 0.01%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




204Page / Page




1,904,723.09 60.20%

FranceFrance

540,797.55 17.09%

AMUNDI ETF MSCI NORDIC28 6,238.68 0.20%EURAMUNDI ETF MSCI SWITZERLAND FCP CAP/DIS97 13,850.63 0.44%EURLYXOR ETF MSCI EMU SMALL CAP FCP CAP/DIS59 9,817.01 0.31%EURLYXOR ETF STOXX EUE 600 FOOD BEVER285 10,488.00 0.33%EURLYXOR ETF STOXX EUE 600 P&H GOODS328 13,871.12 0.44%EURLYXOR ETF TURKEY CAP OR DIS150 8,244.00 0.26%EURMAGELLAN -D- CAP/DIS142 258,715.48 8.17%EUR


IrelandIrlande

136,255.81 4.31%




986,864.89 31.19%

AXA IMFIIS US SHORT DUR HY -E- EUR HDG2,400 251,616.01 7.95%EURBRGF WORLD ENERGY FUND -A2- EUR CAP5,678 112,821.86 3.57%EURFIDELITY FD GLOBAL TELECOM -A- EURO CAP8,306 94,605.34 2.99%EURFRANK TEMP GBL TOT RETURN FD -A EUR H1-5,355 93,123.45 2.94%EURFRANK TEMP INV EUR SMALL MID CAP -A- CAP6,110 131,242.80 4.15%EURLION INTERGESTION VAR MO EUR -SELECT- CAP50 64,629.00 2.04%EURMORGAN STANLEY GLB CONV BOND EURO -AH-3,000 91,710.00 2.90%EUR



240,804.84 7.61%

ISHARES INC MSCI TAIWAN INDEX FUND1,078 12,551.42 0.40%USDISHARES MSCI BRAZIL(FREE)INDEX FUND ETF92 5,307.89 0.17%USDISHARES MSCI SOUTH KOREA INDEX FUND302 13,774.65 0.44%USDSPDR GOLD TRUST USD1,950 201,635.42 6.36%USD

CREDIT AGRICOLE MAR 10.00 18.03.11 PUT-3 -282.00 -0.01%EUR



-1,370.16 -0.04%

FranceFrance

-674.00 -0.01%

NATIXIS SA MAR 4 18.03.11 PUT-7 -392.00 0.00%EUR


SpainEspagne

-299.60 -0.01%

BANCO SANTANDER MAR 8.16 18.03.11 PUT-2 -162.64 -0.01%EUR

BARCLAYS PLC MAR 2.60 18.03.11 PUT-1 -204.24 -0.01%GBP


-204.24 -0.01%



-192.32 -0.01%

DISH NETWORK -A- JAN 22.01.11 PUT-3 -11.18 0.00%USDINGERSOLL-RAND JAN 49 22.01.11 CALL-1 -22.36 0.00%USDMETLIFE JAN 47.00 22.01.11 CALL-1 -20.87 0.00%USDPHARMA HOLDRS TR JAN 64.00 22.01.11 PUT-1 -41.00 0.00%USDSPDR KBW RG BK JAN 25.00 22.01.11 PUT-3 -53.68 -0.01%USDSPDR SEL SCT CON JAN 29 22.01.11 PUT-2 -28.32 0.00%USD

FractionsRompus

2,807.57 0.09%NoteNote 6


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




205Page / Page


2,845,536.44 89.94%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




206Page / Page



Note


Note



Note



Note



Note









Note


Note


Note


Note


Note





207Page / Page














208Page / Page



209Page / Page



Note 4,794,261.51





Note 70,794.76






Note 877.02


Note 9,605.52










210Page / Page





31/12/10Actions en



01/01/10Actions en




4,578.31 0.00 0.00 4,578.31


4,578.31

1,291.00

4,578.31

1,216.00

4,578.31

1,044.00





EUR 5,912,699.60 5,568,138.97 4,780,924.85


211Page / Page

CARREFOUR SA2,400 74,040.00 1.25%EUR


3,983,880.37 67.37%

SharesActions

1,195,222.93 20.21%

FranceFrance

74,040.00 1.25%

DEUTSCHE TELEKOM AG REG SHS8,000 77,240.00 1.31%EUR

GermanyAllemagne

169,940.00 2.87%

SIEMENS AG REG SHS1,000 92,700.00 1.56%EUR

ENEL SPA19,000 71,060.00 1.20%EUR

ItalyItalie

71,060.00 1.20%

ALLIANCE BK PFD -GDR- REPR1/4 SHS REGS220 237.78 0.01%USD

KazakstanKazakhstan

446.20 0.01%

ALLIANCE BK PFD -GDR- REPR1/40 PFD REGS120 208.42 0.00%USD

ABERTIS INFRAESTRUCTURAS SA -A-6,078 81,779.49 1.38%EUR

SpainEspagne

738,820.88 12.50%

ACS2,500 87,687.50 1.48%EURAMPER10,000 29,000.00 0.49%EURBOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES SA3,200 57,056.00 0.96%EURCAMPOFRIO ALIMENTACION5,381 39,927.02 0.68%EUREBRO FOODS SA6,147 97,307.01 1.65%EURFERROVIAL SA6,500 48,327.50 0.82%EURIBERDROLA SA10,500 60,564.00 1.02%EURMAPFRE REG-SHS31,452 65,357.26 1.11%EURPROMOTORE DE INFORMACIONES SA4,000 6,100.00 0.10%EURTELEFONICA SA6,000 101,790.00 1.73%EURZARDOYA OTIS SPLIT ISSUE6,065 63,925.10 1.08%EUR

VODAFONE GROUP PLC10,696 20,696.70 0.35%GBP


20,696.70 0.35%

APPLE INC500 120,219.15 2.03%USD


120,219.15 2.03%

RABOBK NL AUST REGS 6.00 10-13 16/07A130,000 99,411.55 1.68%AUD

BondsObligations

2,417,636.81 40.89%

AustraliaAustralie

99,411.55 1.68%

HTM SPORT AND FREIZEIT8.50 04-14 01/02S100,000 91,500.00 1.55%EUR

AustriaAutriche

91,500.00 1.55%

PETROL AD-SOFIA 8.375 06-11 26/10A100,000 72,925.00 1.23%EUR

BulgariaBulgarie

72,925.00 1.23%

XSTRATA CANADA 6.25 08-15 27/05A100,000 111,378.60 1.88%EUR

CanadaCanada

111,378.60 1.88%

FS FUNDING AS SUB. 8.875 06-16 15/05S100,000 103,607.10 1.75%EUR

DenmarkDanemark

103,607.10 1.75%

PERNOD RICARD 4.875 10-16 18/03A100,000 101,432.00 1.72%EUR

FranceFrance

101,432.00 1.72%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




212Page / Page

BAYER AG 4.50 06-13 23/05A100,000 106,090.00 1.79%EUR

GermanyAllemagne

453,099.40 7.67%

HORNBACH BAUMARKT AG 6.125 04-14 15/11S100,000 106,125.00 1.79%EURMAN SE -1- 5.375 09-13 20/05A100,000 107,168.20 1.82%EURTHYSSENKRUPP AG 8.00 09-14 18/06A100,000 113,716.20 1.93%EURTREOFAN GERMANY REGS 11.00 06-33 01/08S100,000 20,000.00 0.34%EUR

FAGE DAIRY IND SA 7.50 05-15 15/01S84,000 79,170.00 1.34%EUR

GreeceGrèce

79,170.00 1.34%

GE CAPITAL EURO FUND 5.25 08-15 18/05A100,000 108,378.00 1.83%EUR

IrelandIrlande

195,096.75 3.30%

ONO FINANCE 8.00 06-14 16/05S100,000 86,718.75 1.47%EUR

ARCELORMITTAL 8.25 09-13 03/06A100,000 111,976.60 1.89%EUR


296,925.81 5.02%

FIAT FIN.& TRADE SA 6.625 06-13 15/02S100,000 104,525.00 1.77%EURHELLAS TELECOM III 8.50 05-13 15/10S100,000 2,000.00 0.03%EURVIMPELCOM -UBS LUX 8.375 04-11 22/10S100,000 78,424.21 1.33%USD

ABENGOA 9.625 09-15 25/02S100,000 99,265.60 1.68%EUR

SpainEspagne

205,391.70 3.47%

TELEFONICA EMISIONES 5.431 09-14 03/02A100,000 106,126.10 1.79%EUR

CABLECOM LUXBG -REGS- 8.00 06-16 01/11S100,000 104,500.00 1.77%EUR


104,500.00 1.77%

INEOS GRP REG-S 7.875 06-16 15/02S100,000 91,745.80 1.55%EUR


186,681.90 3.16%

ROYAL BK SCOTLAND SUB 6.934 08-18 09/04A100,000 94,936.10 1.61%EUR

AIG INTL GROUP EMTN 4.00 06-11 20/09A100,000 99,833.30 1.69%EUR


316,517.00 5.35%

GENERAL MOT DEFAULT 7.125 03-13 15/07S50,000 12,718.50 0.22%USDPTS ACQUISITION 9.75 07-17 15/04S100,000 98,255.00 1.66%EURVERIZON WIRELES REG-S 7.625 08-11 19/12A100,000 105,710.20 1.78%EUR

FCC FOM CONST 6.50 09-14 30/10S100,000 90,012.00 1.52%EUR


90,012.00 1.52%

SpainEspagne

90,012.00 1.52%

ALLIANCE BANK RG S FL.R 10-20 25/03S172,317 93,128.63 1.58%USD


279,688.63 4.73%

KazakstanKazakhstan

93,128.63 1.58%

UNION FENOSA PREF FL.R 05-XX 30/06Q200,000 186,560.00 3.15%EUR

SpainEspagne

186,560.00 3.15%

PROMOTORE DE INFORMACIONES 05.06.14 WAR4,400 1,320.00 0.02%EUR


1,320.00 0.02%

SpainEspagne

1,320.00 0.02%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




213Page / Page

CARMIGNAC SECURITE CAP68 104,224.28 1.76%EUR

Shares/Units of UCITS/UCISActions/Parts d'OPCVM/OPC 810,381.14 13.71%


810,381.14 13.71%

FranceFrance

104,224.28 1.76%

AMUNDI ASIAN GROWTH -AU- CAP2,771 55,835.85 0.94%USD


706,156.86 11.95%

AMUNDI CAPITAL VAR 8 USD -CLC- CAP418 397,261.24 6.73%USDHSBC GLB INV BRAZIL EQUITY -A- CAP4,374 134,143.17 2.27%USDJP MORGAN LQTY VAR USD LQTY FD -A- CAP12 118,916.60 2.01%USD


4,794,261.51 81.08%


EUR

QuantityQuantité




% of netassets

% actifsnets




214Page / Page



Note


Note




Note



Note









Note


Note


Note








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216Page / Page

Lux International StrategyNotes to the financial statements


Notes to the financial statements at December 31, 2010

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1. General Lux International Strategy (the “Fund”) is an investment company incorporated on October 18, 1995 as a “Société d’Investissement à Capital Variable” (SICAV) under part I of the modified Luxembourg law of December 20, 2002 on Collective Investment Undertakings (the “Law of 2002”). The Fund is a self-managed SICAV in accordance with article 27 of the law of 2002 and is organised as an “umbrella Fund”. The Sub-Funds Lux International Strategy - Serenity, Lux International Strategy - Active Management and Lux International Strategy - Equity may issue three classes of shares : - Class I shares : reserved for institutional investors and available as accumulation shares only; - Class P shares : reserved for private individuals and available as both distribution (A) and accumulation

(B) shares; - Class reserved for bearer shares : open for investment to individual investors and available as

accumulation (B) shares only. Pursuant to the resolution of the Board of Directors as of September 17, 2009 and in agreement with the CSSF, three equities Sub-Funds were launched within three geographical areas (Europe, America and Asia), and two bonds Sub-Funds were also launched: Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe (first NAV calculated on January 6, 2010) Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America (first NAV calculated on January 6, 2010) Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia (first NAV calculated on January 6, 2010) Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds (first NAV calculated on January 14, 2010) Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds Plus (first NAV calculated on January 14, 2010)

These Sub-Funds may issue only one class of shares, Class I, reserved for institutional investors. The other active Sub-Funds may issue both distribution shares (A) and capitalisation shares (B). As at December 31, 2010, 15 Sub-Funds are in operations, with the following active shares:



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1. General (continued)

Sub-Funds Institutional

Capitalisation Shares I

Institutional Distribution

Shares I

Capitalisation Shares (B)

Distribution Shares (A)

Currency


active - active active EUR


not active - active active EUR


not active - active active EUR


active active - - EUR


active active - - USD


active not active - - USD


active not active - - EUR


active not active - - EUR


- - active not active EUR




- - not active active EUR








- - not active active EUR

2. Summary of significant accounting policies 1. Presentation of financial statements The financial statements are presented in accordance with generally accepted accounting principles and Luxembourg regulations relating to undertakings for collective investment. 2. Valuation of investments in securities Securities listed on a recognised stock exchange or traded on any other organised market are valued at the last available price on such stock exchange or market which is the principal market for such securities.



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2. Summary of significant accounting policies (continued)

The value of securities which are not quoted or dealt in on any regulated market will be valued at the last available price, unless such price is not representative of their true value; in this case, they will be valued at a fair value at which it is expected that they may be resold, as determined in good faith by and under the direction of the Board of Directors. Gains and losses on sales of investments are determined on the basis of average cost. Securities were valued for the purpose of these financial statements on December 31, 2010 on the basis of the last available prices and exchange rates on December 30, 2010 for the US, European Markets and for Asian Markets. 3. Foreign exchange translation The combined financial statements of the Fund are established in Euro (EUR). The combined financial statements are the sum of the Sub-Funds' net assets. The following exchange rate was used for the combined financial statements : 1 EUR = 1.3362 USD The market value of the investments and other assets and liabilities expressed in currencies other than the base currency of each Sub-Fund have been converted at exchange rates prevailing at year-end. The costs of investments and transactions in currencies other than the base currency have been converted at the rates of exchange prevailing at the transaction dates. Profits and losses arising on foreign exchange operations are recorded on the statement of operations and changes in net assets. 4. Income from investments Dividends are recognised as income on the date the securities are first quoted ex-dividend, to the extent information thereon is reasonably available to the Fund. Interest is accrued for each net asset valuation. 5. Options The liquidating value of options contracts traded on stock exchanges or on other organised markets is based on the last available settlement prices of these contracts on exchanges and organised markets on which the particular options contracts are traded. The liquidating value of options contrats that are not traded on exchanges or on other organised markets is determined pursuant to the policies established by the Board of Directors, on a basis consistently applied. Realised and unrealised gains and losses are included in the statement of operations and changes in net assets. 6. Forward foreign exchange contracts Outstanding forward foreign exchange contracts are valued at the closing date by reference to exchange rate applicable to the outstanding life of the contract. The unrealised profit or loss is shown on the statement of operations and changes in net assets. 7. Futures contracts Unexpired futures contracts are valued at their last known price on the date of valuation or on closing date and unrealised appreciations or depreciations resulting from them are recorded in the accounts. The unrealised profit or loss is shown on the statement of operations and changes in net assets.



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3. Tax Status

The Fund is registered under the Luxembourg Law as an investment Company. Accordingly, no Luxembourg income or capital gains tax is at present payable. The Fund is, however, subject to an annual subscription tax (“taxe d’abonnement”) calculated at the annual rate of 0.05% of the net asset value of each Sub-Fund at the end of each quarter. This tax is payable quarterly. However this rate is reduced to 0.01% for share classes within any Sub-Fund which are restricted to one or more institutional investors as follows: Lux International Strategy - Serenity Class I Lux International Strategy - Active Management Class I Lux International Strategy - Equity Class I Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds Plus

4. Management fee

The Investment Manager, Crédit Agricole Luxembourg, is entitled to receive from the Fund a fee calculated based on an annual percentage and payable quarterly on the average net asset value of each Sub-Fund. This management fee is of up to:

Class I Class “Non Institutional”

Lux International Strategy - Serenity 0.25% 0.90%Lux International Strategy - Active Management n/a 1.50%Lux International Strategy - Equity n/a 1.35%Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe 0.15% n/aLux International Strategy - CA Indosuez - Equities America 0.15% n/aLux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia 0.25% n/aLux International Strategy - CA Indosuez - Bonds 0.10% n/aLux International Strategy - CA Indosuez - Bonds Plus 0.10% n/aLux International Strategy - Mixed 2 n/a 0.15%Lux International Strategy - Mixed 5 n/a 0.70%Lux International Strategy - Mixed 8 n/a 0.35%Lux International Strategy - Mixed 11 n/a 0.15%Lux International Strategy - Mixed 12 n/a 0.35%

Lux International Strategy - Mixed 15 n/a < 3 Mios : 0.625% > 3 Mios : 0.50%

Lux International Strategy - Mixed 19 n/a 0.65%



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5. Accrued administration fees The administrative expenses include, among others, accounting fees, register agent fees, CSSF fees and other fees for professional services rendered.

6. Co-management In order to reduce operational and administrative charges while allowing a wider diversification of investments, the Board of Directors may decide that part or all of the assets of one or several portfolios will be co-managed with the assets attributable to other portfolios. For the purpose of efficient portfolio management, the Investment Manager may pool the management of all or part of the assets of the portfolios in accordance with their respective investment policies. Each portfolio will participate in the relevant pool of assets in proportion to the assets contributed thereto by it. Such pools are used solely for internal management purposes and do not constitute separate entities and are not directly accessible to investors. The fractions appearing at the end of the securities portfolios are generated by the technique of co-management. The value of the fractions are based on the market value of the corresponding equity at year end.

7. Options As at December 31, 2010, the following Sub-Funds were engaged into short options: Lux International Strategy - Active Management: Currency Quantity Description Strike Commitments EUR EUR -137 NATIXIS SA 03/11PUT 4.00 54,822.04EUR -54 CREDIT AGRICOLE 03/11 PUT 10.00 54,822.04EUR -43 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 7.93 37,213.64GBP -25 BARCLAYS PLC 03/11PUT 2.60 76,521.16EUR -46 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 8.16 40,207.62USD -16 JOY GLOBAL 01/11 CALL 95.00 -116,046.89USD -14 BORG WARNER 01/11 CALL 75.00 -78,979.28USD -16 CUMMINS 01/11 CALL 120.00 -151,640.22USD -28 METLIFE 01/11 CALL 47.00 -98,987.37USD -6 FREEPORT MCMORAN 01/11 CALL 124.00 -57,454.80USD -25 PHARMACEUTICAL 01/11 PUT 64.00 121,312.18USD -16 AGRIUM 01/11 CALL 90.00 -114,459.65USD -45 SPDR SEL SCT CON 01/11PUT 29.00 97,723.70USD -56 SPDR KBW RG BK 01/11 PUT 25.00 105,305.71USD -45 BIG LOTS 01/11 PUT 27.50 92,669.03USD -22 INGERSOLL-RAND 01/11 CALL 49.00 -82,559.68USD -16 TECK RESOURCES 01/11CALL 65.00 -82,138.45USD -56 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 73,714.00USD -16 NATL OILW ELL 01/11CALL 70.00 -88,456.80 Total -116,412.02



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7. Options (continued) As at December 31, 2010, the unrealised loss on options is equal to EUR 4,008.76. Lux International Strategy - Equity: Currency Quantity Description Strike Commitments EUREUR -132 NATIXIS SA 03/11 PUT 4.00 53,188.95EUR -53 CREDIT AGRICOLE 03/11 PUT 10.00 53,188.95EUR -42 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 7.93 36,105.08GBP -24 BARCLAYS PLC 03/11 PUT 2.60 74,241.67EUR -44 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 8.16 39,009.88USD -14 JOY GLOBAL 01/11CALL 95.00 -101,368.55USD -12 BORG WARNER 01/11CALL 75.00 -68,989.48USD -14 CUMMINS 01/11 CALL 120.00 -132,459.81USD -24 METLIFE 01/11 CALL 47.00 -86,466.82USD -5 FREEPORT MCMORAN 01/11 CALL 124.00 -50,187.55USD -22 PHARMACEUTICAL 01/11 PUT 64.00 105,967.85USD -14 AGRIUM 01/11 CALL 90.00 -99,982.07USD -39 SPDR SEL SCT CON 01/11 PUT 29.00 85,362.99USD -49 SPDR KBW RG BK 01/11 PUT 25.00 91,985.98USD -39 BIG LOTS 01/11 PUT 27.50 80,947.66USD -19 INGERSOLL-RAND 01/11 CALL 49.00 -72,117.01USD -14 TECK RESOURCES 01/11 CALL 65.00 -71,749.06USD -49 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 64,390.19USD -14 NATL OILW ELL 01/11 CALL 70.00 -77,268.22 Total -76,199.37

As at December 31, 2010, the unrealised loss on options is equal to EUR 3,668.52. Lux International Strategy – CA Indosuez – Equities Europe: Currency Quantity Description Strike Commitments EUREUR -1 910 NATIXIS SA 03/11 PUT 4.00 764,357.89EUR -764 CREDIT AGRICOLE 03/11 PUT 10.00 764,357.89EUR -611 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 7.93 518,852.25GBP -351 BARCLAYS PLC 03/11 PUT 2.60 1,066,898.57EUR -642 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 8.16 560,595.98 Total 3,675,062.58

As at December 31, 2010, the unrealised loss on options is equal to EUR 5,008.27.



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7. Options (continued) Lux International Strategy – CA Indosuez – Equities America: Currency Quantity Description Strike Commitments USDUSD -221 JOY GLOBAL 01/11CALL 95.00 -2,101,054.17USD -190 BORG WARNER 01/11 CALL 75.00 -1,429,937.05USD -228 CUMMINS 01/11 CALL 120.00 -2,745,479.13USD -381 METLIFE 01/11 CALL 47.00 -1,792,187.76USD -83 FREEPORT MCMORAN 01/11 CALL 124.00 -1,040,231.54USD -343 PHARMACEUTICAL 01/11 PUT 64.00 2,196,383.30USD -228 AGRIUM 01/11 CALL 90.00 -2,072,316.69USD -610 SPDR SEL SCT CON 01/11 PUT 29.00 1,769,308.77USD -762 SPDR KBW RG BK 01/11 PUT 25.00 1,906,582.73USD -610 BIG LOTS 01/11 PUT 27.50 1,677,792.80USD -305 INGERSOLL-RAND 01/11 CALL 49.00 -1,494,760.86USD -228 TECK RESOURCES 01/11 CALL 65.00 -1,487,134.53USD -762 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 1,334,607.91USD -228 NATL OILW ELL 01/11CALL 70.00 -1,601,529.49 Total -6,879,955.71

As at December 31, 2010, the unrealised loss on options is equal to USD 70,421.24. Lux International Strategy - Mixed 5: Currency Quantity Description Strike Commitments EUREUR -5 NATIXIS SA 03/11 PUT 4.00 2,021.92EUR -2 CREDIT AGRICOLE 03/11 PUT 10.00 2,021.92EUR -1 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 7.93 1,372.50EUR -1 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 8.16 1,482.92GBP -1 BARCLAYS PLC 03/11PUT 2.60 2,822.22USD -1 AGRIUM 01/11 CALL 91.50 -4,335.62USD -1 BIG LOTS 01/11 PUT 27.50 3,510.21USD -1 BORG WARNER 01/11 CALL 75.00 -2,991.66USD -1 CUMMINS 01/11 CALL 120.00 -5,743.98USD -1 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 2,792.21USD -1 FREEPORT MCMORAN 01/11 CALL 124.00 -2,176.33USD -1 INGERSOLL-RAND 01/11 CALL 49.00 -3,127.28USD -1 JOY GLOBAL 01/11CALL 95.00 -4,395.74USD -1 METLIFE 01/11 CALL 47.00 -3,749.54USD -1 NATL OILW ELL 01/11CALL 70.00 -3,350.66USD -1 PHARMACEUTICAL 01/11 PUT 64.00 4,595.19USD -2 SPDR KBW RG BK 01/11 PUT 25.00 3,988.88USD -1 SPDR SEL SCT CON 01/11 PUT 29.00 3,701.68USD -1 TECK RESOURCES 01/11 CALL 65.00 -3,111.32USD -2 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 2,792.21 Total -1,880.27



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7. Options (continued) As at December 31, 2010, the unrealised loss on options is equal to EUR 152.16 Lux International Strategy - Mixed 8: Currency Quantity Description Strike Commitments EUREUR -4 NATIXIS SA 03/11 PUT 4.00 1,719.73EUR -1 CREDIT AGRICOLE 03/11 PUT 10.00 1,719.73EUR -1 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 7.93 1,167.36EUR -1 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 8.16 1,261.28GBP -1 BARCLAYS PLC 03/11PUT 2.60 2,400.41USD -1 AGRIUM 01/11 CALL 91.50 -3,693.47USD -1 BIG LOTS 01/11 PUT 27.50 2,990.31USD -1 BORG WARNER 01/11 CALL 75.00 -2,548.56USD -1 CUMMINS 01/11 CALL 120.00 -4,893.24USD -1 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 2,378.66USD -1 FREEPORT MCMORAN 01/11 CALL 124.00 -1,853.99USD -1 INGERSOLL-RAND 01/11 CALL 49.00 -2,664.10USD -1 JOY GLOBAL 01/11CALL 95.00 -3,744.69USD -1 METLIFE 01/11 CALL 47.00 -3,194.20USD -1 NATL OILW ELL 01/11CALL 70.00 -2,854.39USD -1 PHARMACEUTICAL 01/11 PUT 64.00 3,914.59USD -1 SPDR SEL SCT CON 01/11 PUT 29.00 3,153.42USD -1 SPDR KBW RG BK 01/11 PUT 25.00 3,398.08USD -1 TECK RESOURCES 01/11 CALL 65.00 -2,650.50 Total -3,993.57

As at December 31, 2010, the unrealised loss on options is equal to EUR 129.28.



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7. Options (continued) Lux International Strategy - Mixed 12: Currency Quantity Description Strike Commitments EUREUR -4 NATIXIS SA 03/11 PUT 4.00 1,790.74EUR -1 CREDIT AGRICOLE 03/11 PUT 10.00 1,790.74EUR -1 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 7.93 1,215.57EUR -1 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 8.16 1,313.37GBP -1 BARCLAYS PLC 03/11PUT 2.60 2,499.54USD -1 AGRIUM 01/11 CALL 91.50 -3,789.39USD -1 BIG LOTS 01/11 PUT 27.50 3,067.97USD -1 BORG WARNER 01/11 CALL 75.00 -2,614.75USD -1 CUMMINS 01/11 CALL 120.00 -5,020.32USD -1 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 2,440.43USD -1 FREEPORT MCMORAN 01/11 CALL 124.00 -1,902.14USD -1 INGERSOLL-RAND 01/11 CALL 49.00 -2,733.28USD -1 JOY GLOBAL 01/11CALL 95.00 -3,841.94USD -1 METLIFE 01/11 CALL 47.00 -3,277.15USD -1 NATL OILW ELL 01/11CALL 70.00 -2,928.52USD -1 PHARMACEUTICAL 01/11 PUT 64.00 4,016.25USD -1 SPDR SEL SCT CON 01/11 PUT 29.00 3,235.32USD -1 SPDR KBW RG BK 01/11 PUT 25.00 3,486.33USD -1 TECK RESOURCES 01/11 CALL 65.00 -2,719.34 Total -3,970.57




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7. Options (continued) Lux International Strategy - Mixed 15: Currency Quantity Description Strike Commitments EUREUR -7 NATIXIS SA 03/11 PUT 4.00 3,195.63EUR -3 CREDIT AGRICOLE 03/11PUT 10.00 3,195.63EUR -2 BANCO SANTANDER 03/11PUT 7.93 2,169.22EUR -2 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 8.16 2,343.74GBP -1 BARCLAYS PLC 03/11PUT 2.60 4,460.49USD -1 AGRIUM 01/11 CALL 90.00 -6,636.34USD -2 BIG LOTS 01/11 PUT 27.50 5,372.92USD -1 BORG WARNER 01/11 CALL 75.00 -4,572.20USD -1 CUMMINS 01/11 CALL 120.00 -8,792.06USD -3 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 4,273.92USD -1 FREEPORT MCMORAN 01/11 CALL 124.00 -3,331.21USD -1 INGERSOLL-RAND 01/11 CALL 49.00 -4,786.79USD -1 JOY GLOBAL 01/11CALL 95.00 -6,728.37USD -1 METLIFE 01/11 CALL 47.00 -5,739.26USD -1 NATL OILW ELL 01/11CALL 70.00 -5,128.70USD -1 PHARMACEUTICAL 01/11 PUT 64.00 7,033.65USD -2 SPDR SEL SCT CON 01/11PUT 29.00 5,665.99USD -3 SPDR KBW RG BK 01/11 PUT 25.00 6,105.60USD -1 TECK RESOURCES 01/11 CALL 65.00 -4,762.36 Total -6,660.50


8. Forward foreign exchange contracts In order to protect its assets against currency fluctuations, the Fund may enter into transactions the object of which are forward foreign exchange contracts. The following forward foreign exchange contracts were outstanding as at December 31, 2010: Lux International Strategy - Serenity: Currency Amounts in EURCurrency receivable EUR 1,559,258.85 Total 1,559,258.85Currency payable NOK 1,641,475.46 Total 1,641,475.46

As at December 31, 2010, the unrealised loss on forward foreign exchange contracts in Lux International Strategy - Serenity amounted to EUR 82,216.61 and the maturity of all the contracts opened was January 24, 2011.



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8. Forward foreign exchange contracts (continued) Lux International Strategy - Active Management: Currency Amounts in EURCurrency receivable EUR 6,551,111.46 Total 6,551,111.46Currency payable USD 6,455,219.71 Total 6,455,219.71

As at December 31, 2010, the unrealised profit on forward foreign exchange contracts in Lux International Strategy - Active Management amounted to EUR 95,891.75 and the maturity of all the contracts opened was March 22, 2011. Lux International Strategy - Equity: Currency Amounts in EURCurrency receivable EUR 2,564,465.11 Total 2,564,465.11Currency payable USD 2,526,927.81 Total 2,526,927.81

As at December 31, 2010, the unrealised profit on forward foreign exchange contracts in Lux International Strategy - Equity amounted to EUR 37,537.30 and the maturity of all the contracts opened was March 22, 2011. Lux International Strategy – CA Indosuez - Bonds: Currency Amounts in EURCurrency receivable EUR 102,506.62 Total 102,506.62Currency payable NOK 107,911.59 Total 107,911.59

As at December 31, 2010, the unrealised loss on forward foreign exchange contracts in Lux International Strategy – CA Indossuez Bonds amounted to EUR 5,404.97 and the maturity of all the contracts opened was January 24, 2011. Lux International Strategy - Mixed 2: Currency Amounts in EURCurrencies receivable EUR 1,138,673.57 Total 1,138,673.57Currency payable GBP 1,114,547.47 Total 1,114,547.47

As at December 31, 2010, the unrealised profit on forward foreign exchange contracts in Lux International Strategy - Mixed 2 amounted to EUR 24,126.10 and the maturity of all the contracts opened was February 14, 2011.



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8. Forward foreign exchange contracts (continued)

Lux International Strategy - Mixed 5: Currency Amounts in EURCurrency receivable EUR 310,156.54 Total 310,156.54Currency payable USD 305,616.64 Total 305,616.64

As at December 31, 2010, the unrealised profit on forward foreign exchange contracts in Lux International Strategy - Mixed 5 amounted to EUR 4,539.90 and the maturity of all the contracts opened was March 22, 2011. Lux International Strategy - Mixed 8:

Currency Amounts in EUR Currency receivable EUR 264,767.79 Total 264,767.79Currency payable USD 260,892.25 Total 260,892.25

As at December 31, 2010, the unrealised profit on forward foreign exchange contracts in Lux International Strategy - Mixed 8 amounted to EUR 3,875.54 and the maturity of all the contracts opened was March 22, 2011. Lux International Strategy - Mixed 11:

Currency Amounts in EURCurrency receivable EUR 1,138,673.57 Total 1,138,673.57Currency payable GBP 1,114,547.47 Total 1,114,547.47

As at December 31, 2010, the unrealised profit on forward foreign exchange contracts in Lux International Strategy - Mixed 11 amounted to EUR 24,126.10 and the maturity of all the contracts opened was February 14, 2011. Lux International Strategy - Mixed 12:

Currency Amounts in EURCurrency receivable EUR 219,379.02 Total 219,379.02Currency payable USD 216,167.87 Total 216,167.87

As at December 31, 2010, the unrealised profit on forward foreign exchange contracts in Lux International Strategy - Mixed 12 amounted to EUR 3,211.15 and the maturity of all the contracts opened was March 22, 2011.



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8. Forward foreign exchange contracts (continued)

Lux International Strategy - Mixed 15: Currency Amounts in EURCurrency receivable EUR 385,804.48 Total 385,804.48Currency payable USD 380,157.28 Total 380,157.28

As at December 31, 2010, the unrealised profit on forward foreign exchange contracts in Lux International Strategy - Mixed 15 amounted to EUR 5,647.20 and the maturity of all the contracts opened was March 22, 2011.

9. Financial futures contracts The following financial futures contracts were outstanding at December 31, 2010: Lux International Strategy - Active Management:

Quantity Description Currency MaturityCommitments

(EUR) Unrealised capital profit/loss (EUR)

Purchase 8 AUSTRIAN INDEX EUR March 2011 222,836.10 5,057.777 DJ STOXX 600 UTI EUR March 2011 103,317.58 1,228.01

15 DJ STOXX600.BK(EUX) EUR March 2011 145,651.13 -6,290.8315 FTSE 100 INDEX GBP March 2011 1,051,940.06 8,211.31

1 IBEX 35 INDEX EUR January 2011 80,514.28 -3,012.471 NASDAQ 100 INDX- CME USD March 2011 93,342.94 -147.43

22 OBX INDEX (OBX) NOK January 2011 115,579.71 4,199.8119 OMXS30 INDEX (OML) SEK January 2011 246,149.06 202.11

7 RUSSELL 2000 MINI USD March 2011 428,379.34 -177.331 S&P 500 INDEX (CME) USD March 2011 197,921.98 2,095.581 S&P/TSE CAN 60 INDEX CAD March 2011 143,084.69 3,394.79

17 WIG20 INDEX (WSE) PLN March 2011 118,557.11 -1,006.11Sale

18 CAC40 10 EURO EUR January 2011 -668,302.54 13,245.008 DJ STOXX 600 FOOD EUR March 2011 -140,607.55 -921.015 DJ STOX 600 INDUS EUR March 2011 -90,291.83 -2,235.924 DJ STOXX 600 AUTO EUR March 2011 -65,621.97 2,244.967 EUR/GBP (CME) GBP March 2011 -871,163.10 -20,567.86

19 STOXX EUR 600 EUR March 2011 -257,411.38 -6,430.62 Total 853,875.61 -910.24



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9. Financial futures contracts (continued)

Lux International Strategy - Equity:



Purchase 7 AUSTRIAN INDEX EUR March 2011 216,198.04 4,907.116 DJ STOXX600 UTI EUR March 2011 100,239.86 1,191.43

14 DJ STOXX600.BK(EUX) EUR March 2011 141,312.32 -6,103.4315 FTSE 100 INDEX GBP March 2011 1,020,603.87 7,966.70

1 IBEX 35 INDEX EUR January 2011 78,115.83 -2,922.731 NASDAQ 100 INDX- CME USD March 2011 81,536.30 -128.78

22 OBX INDEX (OBX) NOK January 2011 112,136.71 4,074.7019 OMXS30 INDEX (OML) SEK January 2011 238,816.53 196.09

6 RUSSELL 2000 MINI USD March 2011 374,195.21 -154.901 S&P 500 INDEX (CME) USD March 2011 172,887.44 1,830.521 S&P/TSE CAN 60 INDEX CAD March 2011 124,986.43 2,965.39

16 WIG20 INDEX (WSE) PLN March 2011 115,025.42 -976.14Sale

17 CAC40 10 EURO EUR January 2011 -648,394.50 12,850.458 DJ STOXX 600 FOOD EUR March 2011 -136,419.00 -893.575 DJ STOX 600 INDUS EUR March 2011 -87,602.13 -2,169.314 DJ STOXX 600 AUTO EUR March 2011 -63,667.16 2,178.097 EUR/GBP (CME) GBP March 2011 -845,212.07 -19,955.16

18 STOXX EUR 600 EUR March 2011 -249,743.36 -6,239.06 Total 745,015.74 -1,382.60

Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe:



Purchase 107 AUSTRIAN INDEX EUR March 2011 3,106,899.27 70,518.13

92 DJ STOXX600 UTI EUR March 2011 1,440,508.85 17,121.62206 DJ STOXX600.BK(EUX) EUR March 2011 2,030,745.99 -87,710.07213 FTSE 100 INDEX GBP March 2011 14,666,706.39 114,486.42

11 IBEX 35 INDEX EUR January 2011 1,122,574.12 -42,001.46313 OBX INDEX (OBX) NOK January 2011 1,611,473.56 58,555.93268 OMXS30 INDEX (OML) SEK January 2011 3,431,940.67 2,817.93237 WIG20 INDEX (WSE) PLN March 2011 1,652,986.25 -14,027.67



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Sale 245 CAC40 10 EURO EUR January 2011 -9,317,828.46 184,668.87107 DJ STOXX 600 FOOD EUR March 2011 -1,960,425.12 -12,841.21

76 DJ STOX 600 INDUS EUR March 2011 -1,258,897.38 -31,174.3354 DJ STOXX 600 AUTO EUR March 2011 -914,936.39 31,300.4697 EUR/GBP (CME) GBP March 2011 -12,146,218.67 -286,768.02

260 STOXX EUR 600 EUR March 2011 -3,588,966.05 -89,659.18 Total -123,436.97 -84,712.58

Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America:


(USD) Unrealised capital profit/loss (USD)

Purchase 8 NASDAQ 100 INDX- CME USD March 2011 1,689,994.85 -2,669.22

99 RUSSELL 2000 MINI USD March 2011 7,755,902.15 -3,210.6911 S&P 500 INDEX (CME) USD March 2011 3,583,421.98 37,940.9917 S&P/TSE CAN 60 INDEX CAD March 2011 2,590,580.02 61,463.38

Total 15,619,899.00 93,524.46 Lux International Strategy - Mixed 5:



Purchase 0.28 AUSTRIAN INDEX EUR March 2011 8,218.52 186.540.24 DJ STOXX600 UTI EUR March 2011 3,810.48 45.290.55 DJ STOXX600.BK(EUX) EUR March 2011 5,371.78 -232.010.56 FTSE 100 INDEX GBP March 2011 38,797.21 302.840.03 IBEX 35 INDEX EUR January 2011 2,969.43 -111.100.02 NASDAQ 100 INDX- CME USD March 2011 3,535.66 -5.580.83 OBX INDEX (OBX) NOK January 2011 4,262.76 154.900.71 OMXS30 INDEX (OML) SEK January 2011 9,078.36 7.450.28 RUSSELL 2000 MINI USD March 2011 16,226.50 -6.720.03 S&P 500 INDEX (CME) USD March 2011 7,496.91 79.380.05 S&P/TSE CAN 60 INDEX CAD March 2011 5,419.85 128.590.63 WIG20 INDEX (WSE) PLN March 2011 4,372.57 -37.11



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Sale 0.65 CAC40 10 EURO EUR January 2011 -24,648.05 488.500.28 DJ STOXX 600 FOOD EUR March 2011 -5,185.82 -33.970.20 DJ STOX 600 INDUS EUR March 2011 -3,330.05 -82.460.14 DJ STOXX 600 AUTO EUR March 2011 -2,420.24 82.800.26 EUR/GBP (CME) GBP March 2011 -32,129.82 -758.570.69 STOXX EUR 600 EUR March 2011 -9,493.73 -237.17

Total 32,352.32 -28.40 Lux International Strategy - Mixed 8:



Purchase 0.24 AUSTRIAN INDEX EUR March 2011 6,990.17 158.660.21 DJ STOXX600 UTI EUR March 2011 3,240.97 38.520.46 DJ STOXX600.BK(EUX) EUR March 2011 4,568.90 -197.340.48 FTSE 100 INDEX GBP March 2011 32,998.54 257.580.03 IBEX 35 INDEX EUR January 2011 2,525.57 -94.500.02 NASDAQ 100 INDEX-CME USD March 2011 3,014.66 -4.760.71 OBX INDEX (OBX) NOK January 2011 3,625.65 131.740.60 OMXS30 INDEX (OML) SEK January 2011 7,721.51 6.340.24 RUSSELL 2000 MINI USD March 2011 13,823.19 -5.720.03 S&P 500 INDEX (CME) USD March 2011 6,386.51 67.620.04 S&P/TSE CAN 60 INDEX CAD March 2011 4,617.12 109.540.53 WIG20 INDEX (WSE) PLN March 2011 3,719.04 -31.56


Total 27,563.69 -23.92



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9. Financial futures contracts (continued) Lux International Strategy - Mixed 12:



Purchase 0.25 AUSTRIAN INDEX EUR March 2011 7,278.84 165.210.21 DJ STOXX 600 UTI EUR March 2011 3,374.80 40.110.48 DJ STOXX600.BK(EUX) EUR March 2011 4,757.59 -205.490.50 FTSE 100 INDEX GBP March 2011 34,361.27 268.210.03 IBEX 35 INDEX EUR January 2011 2,629.87 -98.400.02 NASDAQ 100 INDX- CME USD March 2011 3,090.20 -4.880.73 OBX INDEX (OBX) NOK January 2011 3,775.37 137.190.63 OMXS30 INDEX (OML) SEK January 2011 8,040.38 6.600.24 RUSSELL 2000 MINI USD March 2011 14,182.20 -5.870.03 S&P 500 INDEX (CME) USD March 2011 6,552.40 69.370.04 S&P/TSE CAN 60 INDEX CAD March 2011 4,737.02 112.390.56 WIG20 INDEX (WSE) PLN March 2011 3,872.62 -32.86


Total 28,271.55 -27.45



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Lux International Strategy - Mixed 15:



Purchase 0.45 AUSTRIAN INDEX EUR March 2011 12,989.31 294.820.38 DJ STOXX600 UTI EUR March 2011 6,022.44 71.580.86 DJ STOXX600.BK(EUX) EUR March 2011 8,490.08 -366.700.89 FTSE 100 INDEX GBP March 2011 61,318.54 478.650.05 IBEX 35 INDEX EUR January 2011 4,693.19 -175.600.03 NASDAQ 100 INDX- CME USD March 2011 5,411.91 -8.551.31 OBX INDEX (OBX) NOK January 2011 6,737.25 244.811.12 OMXS30 INDEX (OML) SEK January 2011 14,348.25 11.780.43 RUSSELL 2000 MINI USD March 2011 24,837.25 -10.28

0.05 S&P 500 INDEX (CME) USD March 2011 11,475.28 121.500.07 S&P/TSE CAN 60 INDEX CAD March 2011 8,295.96 196.830.99 WIG20 INDEX (WSE) PLN March 2011 6,910.80 -58.65

Sale 1.02 CAC40 10 EURO EUR January 2011 -38,955.97 772.060.45 DJ STOXX 600 FOOD EUR March 2011 -8,196.14 -53.690.32 DJ STOX 600 INDUS EUR March 2011 -5,263.14 -130.330.22 DJ STOXX 600 AUTO EUR March 2011 -3,825.16 130.860.41 EUR/GBP (CME) GBP March 2011 -50,780.85 -1,198.911.09 STOXX EUR 600 EUR March 2011 -15,004.74 -374.85

Total 49,504.26 -54.67



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10. Securities Lending As at December 31, 2010, the following fully collateralized securities lending agreements were outstanding: ALLEMAGNE -04-3.75 04-15 04/01 A ALLEMAGNE -06-3.75 06-17 04/01 A ALLEMAGNE 06 86-16 E.II AMERICAN HONDA 6.25 13 16/07 A APPLE INC AUTRICHE 3.20 10-17 20/02A AUTRICHE 3.40 09-14 20/10A BNP PARIBAS ACTIONS A BOUYGUES CAP GEMINI CONOCOPHILLIPS EDENRED SA 3.625 10-17 06/10A FRESENIUS PREF. GEMALTO HENKEL EMTN JPMORGAN CHASE AND CO 6.125 09-14 01/04A

KONINKLIJKE DSM NOM. MICHELIN PAYS BAS 3.75 04-14 PAYS-BAS 2.75 09-150115 SANOFI AVENTIS SCHNEIDER ELECTRIC SA SIEMENS TATA MOTORS LTD ADR REPR 1 SHS TELIASONERA AB-60- 5.125 09-14 13/03A

THALES 4.375 09-020413 EMTN TIME WARNER CABLE VALLOUREC SA



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10. Securities Lending (continued)

Market value of Sub-Funds

securities lent

% of investments

Relating fees

received for 2010

Currency

Lux International Strategy - Serenity 11,124,993.31 6.19% 1,111.30 EUR Lux International Strategy - Active Management 1,519,006.42 1.99% 7,968.62 EUR Lux International Strategy - Equity 1,413,997.04 4.74% 6,100.94 EUR Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe 12,733,603.56 13.49% 69,043.93 EUR Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America 9,433,603.56 9.26% 15,166.98 USD Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia 1,873,411.89 1.51% 18,988.92 USD Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds 682,209.60 60.33% 37.93 EUR Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds Plus 193,087.80 2.31% 264.20 EUR Lux International Strategy - Mixed 5 68,547.07 1.08% 242.56 EUR Lux International Strategy - Mixed 8 58,226.45 1.08% 203.82 EUR Lux International Strategy - Mixed 12 49,832.70 2.01% 245.40 EUR Lux International Strategy - Mixed 15 88,348.04 3.10% 458.68 EUR

11. Investment in the fund Adi Convex Absolu (FR0010379560) The Sub-Fund Lux International Strategy - Serenity holds a position in the fund Adi Convex Absolu (the "Underlying"). Due to the liquidation of the Underlying on September 11, 2008, for which remaining assets are held with the counterparty Lehman Brothers, and consequently frozen, the purchase cost and the market value of the investment in the fund Adi Convex Absolu are recorded as nil.

12. Changes in the portfolio statement The report on the changes in the portfolio statement is available free of charge upon request at the registered office of the Fund.

13. Indirect management fees The management fee charged to a Sub-Fund investing an important portion of its assets into UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) and/or other UCIs (Undertakings for Collective Investment) does not exceed 3%. Investing in the units shares of other UCITS and/ or UCIs implies the payment of management fees and expenses not only of the Sub-Fund, but also of the underlying UCITS or UCIs even if such UCITS or UCI is managed by another entity of the Crédit Agricole group.



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14. Investments with related parties

During the year, the following Sub-Funds invested one part of their assets into other UCITS and/or bonds of the Crédit Agricole group:

• Lux International Strategy - Serenity • Lux International Strategy - Active Management • Lux International Strategy - Equity • Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe • Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds • Lux International Strategy - CA Indosuez – Bonds Plus • Lux International Strategy - Mixed 5 • Lux International Strategy - Mixed 8 • Lux International Strategy - Mixed 12 • Lux International Strategy - Mixed 15 • Lux International Strategy - Mixed 19

These investments did not necessitate a modification of the management fees supported by the Sub-Funds mentioned above. No commission of entrance or release is withheld for such investors. The Fund is entering into agreement with related parties concerning some financial derivative instruments. As at December 31, 2010, the Fund is engaged into forward foreign exchange contracts with Crédit Agricole Banque Privée as counterparty (see Note 8).

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Lux International StrategyNotes aux états financiers


Notes aux états financiers au 31 décembre 2010

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1. Généralités

Lux International Strategy (le « Fonds ») est une société d’investissement établie le 18 octobre 1995 avec le statut de « Société d’Investissement à Capital Variable » (SICAV) conformément à la partie I de la loi luxembourgeoise modifiée du 20 décembre 2002 portant sur les Organismes de Placement Collectif (la « loi de 2002 »). Le Fonds est une SICAV auto-gérée conformément à l’article 27 de la loi de 2002. Le Fonds est structuré sous forme de « fonds à compartiments multiples ». Les compartiments actifs Lux International Strategy - Serenity, Lux International Strategy - Active Management et Lux International Strategy - Equity peuvent émettre trois catégories d'actions : - Classe I : les parts sont réservées aux investisseurs institutionnels et sont uniquement disponibles en

actions de capitalisation. - Classe P : les parts sont réservées aux particuliers et sont disponibles sous la forme d'actions de

distribution (A) et d'actions de capitalisation (B). - Classe réservée aux actions au porteur : les parts réservées aux particuliers sont disponibles sous la

forme d'actions de capitalisation (B) uniquement. Conformément à la décision du Conseil d’Administration du 17 septembre 2009 et en accord avec la CSSF, trois compartiments actions ont été lançés sur trois zones géographiques (Europe, Amérique, Asie) et deux compartiments obligataires : Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe (première VNI calculée le 6 janvier 2010) Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America (première VNI calculée le 6 janvier 2010) Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia (première VNI calculée le 6 janvier 2010) Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds (première VNI calculée le 14 janvier 2010) Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds Plus (première VNI calculée le 14 janvier 2010)

Les compartiments, disponibles uniquement en classes I sont reservées aux investisseurs institutionnels. Les autres compartiments actifs peuvent émettre des parts de distribution (A) et des parts de capitalisation (B).

Au 31 décembre 2010, 15 compartiments sont opérationnels avec les parts actives suivantes:



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1. Généralités (suite)

Compartiments Actions de Capitalisation

Institutionnelle I

Actions de Distribution

Institutionnelle I

Actions de

Capitalisation (B)

Actions de Distribution

(A)

Devise


active - active active EUR


nonactive - active active EUR


non active - active active EUR


active active - - EUR


active active - - USD


active non active - - USD


active non active - - EUR


active non active - - EUR


- - active non active EUR




- - non active active EUR








- - non active active EUR



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2. Résumé des principes comptables principaux

1. Présentation des états financiers

Les états financiers sont présentés en accord avec les principes comptables généralement admis et les dispositions de la réglementation luxembourgeoise portant sur les organismes de placement collectif. 2. Evaluation des investissements en valeurs mobilières

Les valeurs mobilières cotées en bourse officielle ou négociées sur un autre marché réglementé sont évaluées au dernier cours disponible à la bourse ou sur le marché principal où cette valeur mobilière est cotée.

Les valeurs mobilières ne figurant pas à la cote d’une bourse officielle ou d’un marché réglementé sont évaluées à leur dernier cours disponible ou si le cours en question ne constitue pas une juste représentation de leur valeur courante, elles sont évaluées prudemment et de bonne foi par le Conseil d’Administration en se fondant sur les prévisions raisonnables concernant leur prix probable de réalisation.

Les gains et pertes sur la vente des valeurs mobilières sont déterminés sur la base du coût moyen.

Pour ces états financiers, les valeurs mobilières ont été évaluées au 31 décembre 2010, sur la base du dernier cours disponible et des taux de change en cours le 30 décembre 2010 pour les marchés américains, européens et pour les marchés asiatiques. 3. Conversion des devises

Les états financiers globalisés du Fonds sont libellés en euros (EUR) et sont calculés en sommant les avoirs nets de chaque compartiment. Le taux de change utilisé pour les états financiers globalisés est le suivant1 EUR = 1.3362 USD

Les valeurs de marché des investissements et autres éléments d’actif et de passif exprimées en devises autres que la devise de référence de chaque compartiment ont été converties aux taux de change en vigueur à la date de clôture. Les coûts des investissements et des opérations enregistrés dans des devises autres que la monnaie de base ont été convertis aux taux de change en vigueur aux dates des transactions. Les profits et pertes réalisés sur les opérations de change sont indiqués dans l’état des opérations et des variations des actifs nets. 4. Revenus des investissements

Les dividendes sont reconnus comme revenus à la date où les valeurs mobilières sont cotées pour la première fois sans dividende, dans la mesure où l’information afférente est raisonnablement accessible au Fonds. Les intérêts sont provisionnés prorata temporis lors de chaque évaluation des actifs nets. 5. Options La valeur de liquidation des options négociées sur des bourses ou sur d’autres marchés réglementés est basée sur les cours de clôture publiés par les bourses ou les marchés réglementés où le Fonds est intervenu pour passer les contrats en question. La valeur de liquidation des options non négociées sur des bourses ou sur des marchés réglementés est déterminée conformément aux règles fixées par le Conseil d’Administration, selon des critères uniformes pour chaque catégorie de contrats. Les bénéfices et pertes réalisés et non réalisés figurent dans l’état des opérations et des variations des actifs nets. 6. Contrats de change à terme

Les contrats de change à terme détenus par le Fonds sont évalués à la date de clôture sur la base du taux de change applicable à la durée d’échéance résiduelle du contrat. Les profits et pertes non réalisés figurent dans l’état des opérations et des variations des actifs nets.



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2. Résumé des principes comptables principaux (suite)

7. Contrats de futures

Les contrats futures non échus sont évalués à leur dernier cours connu à la date d’évaluation ou à la date de clôture et la plus ou moins-value non réalisée en résultant est comptabilisée. Les profits et pertes non réalisés figurent dans l’état des opérations et des variations des actifs nets.

3. Statut fiscal Le Fonds est une société de droit luxembourgeois ayant le statut d’organisme d’investissement collectif. En conséquence, il n’est pas actuellement assujetti à l’impôt sur le revenu ni à l’impôt sur les plus-values.

Toutefois, le Fonds est assujetti à une taxe annuelle d’abonnement (la « taxe d’abonnement ») calculée au taux annuel de 0,05 % de la valeur des actifs nets à la fin de chaque trimestre. Cette taxe est payable sous forme de versements trimestriels.

Toutefois ce taux annuel est réduit à 0,01 % pour les classes des compartiments suivants qui sont réservés à un ou plusieurs investisseurs institutionnels : Lux International Strategy - Serenity Class I Lux International Strategy - Active Management Class I Lux International Strategy - Equity Class I Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds Plus

4. Rémunération du Gestionnaire en Investissement Le Gestionnaire en Investissement, Crédit Agricole Luxembourg, est habilité à percevoir une rémunération acquittée par le Fonds sous forme d’un pourcentage annuel payable chaque trimestre sur la valeur moyenne de l’actif net de chaque compartiment. Cette rémunération s’établit au maximum comme suit:

Classe I Classes “Non Institutionelles”

Lux International Strategy - Serenity 0.25% 0.90%Lux International Strategy - Active Management n/a 1.50%Lux International Strategy - Equity n/a 1.35%Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe 0.15% n/aLux International Strategy - CA Indosuez - Equities America 0.15% n/aLux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia 0.25% n/aLux International Strategy - CA Indosuez - Bonds 0.10% n/aLux International Strategy - CA Indosuez - Bonds Plus 0.10% n/aLux International Strategy - Mixed 2 n/a 0.15%Lux International Strategy - Mixed 5 n/a 0.70%Lux International Strategy - Mixed 8 n/a 0.35%Lux International Strategy - Mixed 11 n/a 0.15%Lux International Strategy - Mixed 12 n/a 0.35%



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4. Rémunération du Gestionnaire en Investissement (suite)

Classe I Classes “Non Institutionelles”

Lux International Strategy - Mixed 15 n/a < 3 Mios : 0.625% > 3 Mios : 0.50%

Lux International Strategy - Mixed 19 n/a 0.65%

5. Frais administratifs à payer Les frais administratifs comprennent notamment les frais comptables, la rémunération de l’agent de transfert, les frais de la CSSF et les autres rémunérations versées au titre des services professionnels.

6. Co-gestion Afin de réduire les frais d'exploitation et les coûts administratifs, tout en assurant une large diversification des investissements, le Conseil d'Administration pourra décider de procéder à une co-gestion de tout ou partie des actifs d'un ou de plusieurs portefeuilles avec d'autres portefeuilles.

En vue de garantir une gestion efficace des portefeuilles-titres, le Gestionnaire en Investissement pourra mettre en commun tout ou partie des actifs des portefeuilles-titres pour les gérer dans le respect de leurs politiques de placement respectives. La part représentée par chaque portefeuille dans les actifs mis en commun sera proportionnelle au montant des actifs provenant dudit portefeuille. Ces regroupements d'actifs sont constitués uniquement pour des raisons d'organisation interne et ne forment pas des entités séparées directement accessibles aux investisseurs.

Les rompus indiqués dans les listes de portefeuilles-titres résultent de la méthode de co-gestion. La valeur de ces rompus est basée sur la valeur du marché des actions correspondantes à la fin de l'année.



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7. Options

Au 31 décembre 2010, les compartiments suivants sont engagés dans les positions ouvertes sur options vendues : Lux International Strategy - Active Management: Devise Quantité Description Strike Engagements EUREUR -137 NATIXIS SA 03/11PUT 4.00 54,822.04EUR -54 CREDIT AGRICOLE 03/11 PUT 10.00 54,822.04EUR -43 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 7.93 37,213.64GBP -25 BARCLAYS PLC 03/11PUT 2.60 76,521.16EUR -46 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 8.16 40,207.62USD -16 JOY GLOBAL 01/11 CALL 95.00 -116,046.89USD -14 BORG WARNER 01/11 CALL 75.00 -78,979.28USD -16 CUMMINS 01/11 CALL 120.00 -151,640.22USD -28 METLIFE 01/11 CALL 47.00 -98,987.37USD -6 FREEPORT MCMORAN 01/11 CALL 124.00 -57,454.80USD -25 PHARMACEUTICAL 01/11 PUT 64.00 121,312.18USD -16 AGRIUM 01/11 CALL 90.00 -114,459.65USD -45 SPDR SEL SCT CON 01/11PUT 29.00 97,723.70USD -56 SPDR KBW RG BK 01/11 PUT 25.00 105,305.71USD -45 BIG LOTS 01/11 PUT 27.50 92,669.03USD -22 INGERSOLL-RAND 01/11 CALL 49.00 -82,559.68USD -16 TECK RESOURCES 01/11CALL 65.00 -82,138.45USD -56 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 73,714.00USD -16 NATL OILW ELL 01/11CALL 70.00 -88,456.80 Total -116,412.02

Au 31 décembre 2010, la moins-value non réalisée sur options s'élève à EUR 4,008.76.



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7. Options (suite) Lux International Strategy - Equity: Devise Quantité Description Strike Engagements EUREUR -132 NATIXIS SA 03/11 PUT 4.00 53,188.95EUR -53 CREDIT AGRICOLE 03/11 PUT 10.00 53,188.95EUR -42 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 7.93 36,105.08GBP -24 BARCLAYS PLC 03/11 PUT 2.60 74,241.67EUR -44 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 8.16 39,009.88USD -14 JOY GLOBAL 01/11CALL 95.00 -101,368.55USD -12 BORG WARNER 01/11CALL 75.00 -68,989.48USD -14 CUMMINS 01/11 CALL 120.00 -132,459.81USD -24 METLIFE 01/11 CALL 47.00 -86,466.82USD -5 FREEPORT MCMORAN 01/11 CALL 124.00 -50,187.55USD -22 PHARMACEUTICAL 01/11 PUT 64.00 105,967.85USD -14 AGRIUM 01/11 CALL 90.00 -99,982.07USD -39 SPDR SEL SCT CON 01/11 PUT 29.00 85,362.99USD -49 SPDR KBW RG BK 01/11 PUT 25.00 91,985.98USD -39 BIG LOTS 01/11 PUT 27.50 80,947.66USD -19 INGERSOLL-RAND 01/11 CALL 49.00 -72,117.01USD -14 TECK RESOURCES 01/11 CALL 65.00 -71,749.06USD -49 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 64,390.19USD -14 NATL OILW ELL 01/11 CALL 70.00 -77,268.22 Total -76,199.37

Au 31 décembre 2010, la moins-value non réalisée sur options s'élève à EUR 3,668.52. Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe: Devise Quantité Description Strike Engagements EUREUR -1 910 NATIXIS SA 03/11 PUT 4.00 764,357.89EUR -764 CREDIT AGRICOLE 03/11 PUT 10.00 764,357.89EUR -611 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 7.93 518,852.25GBP -351 BARCLAYS PLC 03/11 PUT 2.60 1,066,898.57EUR -642 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 8.16 560,595.98 Total 3,675,062.58

Au 31 décembre 2010, la moins-value non réalisée sur options s'élève à EUR 5,008.27.



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7. Options (suite) Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America: Devise Quantité Description Strike Engagements USDUSD -221 JOY GLOBAL 01/11CALL 95.00 -2,101,054.17USD -190 BORG WARNER 01/11 CALL 75.00 -1,429,937.05USD -228 CUMMINS 01/11 CALL 120.00 -2,745,479.13USD -381 METLIFE 01/11 CALL 47.00 -1,792,187.76USD -83 FREEPORT MCMORAN 01/11 CALL 124.00 -1,040,231.54USD -343 PHARMACEUTICAL 01/11 PUT 64.00 2,196,383.30USD -228 AGRIUM 01/11 CALL 90.00 -2,072,316.69USD -610 SPDR SEL SCT CON 01/11 PUT 29.00 1,769,308.77USD -762 SPDR KBW RG BK 01/11 PUT 25.00 1,906,582.73USD -610 BIG LOTS 01/11 PUT 27.50 1,677,792.80USD -305 INGERSOLL-RAND 01/11 CALL 49.00 -1,494,760.86USD -228 TECK RESOURCES 01/11 CALL 65.00 -1,487,134.53USD -762 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 1,334,607.91USD -228 NATL OILW ELL 01/11CALL 70.00 -1,601,529.49 Total -6,879,955.71

Au 31 décembre 2010, la moins-value non réalisée sur options s'élève à USD 70,421.24. Lux International Strategy - Mixed 5: Devise Quantité Description Strike Engagements EUREUR -5 NATIXIS SA 03/11 PUT 4.00 2,021.92EUR -2 CREDIT AGRICOLE 03/11 PUT 10.00 2,021.92EUR -1 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 7.93 1,372.50EUR -1 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 8.16 1,482.92GBP -1 BARCLAYS PLC 03/11PUT 2.60 2,822.22USD -1 AGRIUM 01/11 CALL 91.50 -4,335.62USD -1 BIG LOTS 01/11 PUT 27.50 3,510.21USD -1 BORG WARNER 01/11 CALL 75.00 -2,991.66USD -1 CUMMINS 01/11 CALL 120.00 -5,743.98USD -1 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 2,792.21USD -1 FREEPORT MCMORAN 01/11 CALL 124.00 -2,176.33USD -1 INGERSOLL-RAND 01/11 CALL 49.00 -3,127.28USD -1 JOY GLOBAL 01/11CALL 95.00 -4,395.74USD -1 METLIFE 01/11 CALL 47.00 -3,749.54USD -1 NATL OILW ELL 01/11CALL 70.00 -3,350.66USD -1 PHARMACEUTICAL 01/11 PUT 64.00 4,595.19USD -2 SPDR KBW RG BK 01/11 PUT 25.00 3,988.88USD -1 SPDR SEL SCT CON 01/11 PUT 29.00 3,701.68USD -1 TECK RESOURCES 01/11 CALL 65.00 -3,111.32USD -2 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 2,792.21 Total -1,880.27



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7. Options (suite)

Au 31 décembre 2010, la moins-value non réalisée sur options s'élève à EUR 152.16. Lux International Strategy - Mixed 8: Devise Quantité Description Strike Engagements EUREUR -4 NATIXIS SA 03/11 PUT 4.00 1,719.73EUR -1 CREDIT AGRICOLE 03/11 PUT 10.00 1,719.73EUR -1 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 7.93 1,167.36EUR -1 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 8.16 1,261.28GBP -1 BARCLAYS PLC 03/11PUT 2.60 2,400.41USD -1 AGRIUM 01/11 CALL 91.50 -3,693.47USD -1 BIG LOTS 01/11 PUT 27.50 2,990.31USD -1 BORG WARNER 01/11 CALL 75.00 -2,548.56USD -1 CUMMINS 01/11 CALL 120.00 -4,893.24USD -1 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 2,378.66USD -1 FREEPORT MCMORAN 01/11 CALL 124.00 -1,853.99USD -1 INGERSOLL-RAND 01/11 CALL 49.00 -2,664.10USD -1 JOY GLOBAL 01/11CALL 95.00 -3,744.69USD -1 METLIFE 01/11 CALL 47.00 -3,194.20USD -1 NATL OILW ELL 01/11CALL 70.00 -2,854.39USD -1 PHARMACEUTICAL 01/11 PUT 64.00 3,914.59USD -1 SPDR SEL SCT CON 01/11 PUT 29.00 3,153.42USD -1 SPDR KBW RG BK 01/11 PUT 25.00 3,398.08USD -1 TECK RESOURCES 01/11 CALL 65.00 -2,650.50 Total -3,993.57

Au 31 décembre 2010, la moins-value non réalisée sur options s'élève à EUR 129.28.



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7. Options (suite) Lux International Strategy - Mixed 12: Devise Quantité Description Strike Engagements EUREUR -4 NATIXIS SA 03/11 PUT 4.00 1,790.74EUR -1 CREDIT AGRICOLE 03/11 PUT 10.00 1,790.74EUR -1 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 7.93 1,215.57EUR -1 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 8.16 1,313.37GBP -1 BARCLAYS PLC 03/11PUT 2.60 2,499.54USD -1 AGRIUM 01/11 CALL 91.50 -3,789.39USD -1 BIG LOTS 01/11 PUT 27.50 3,067.97USD -1 BORG WARNER 01/11 CALL 75.00 -2,614.75USD -1 CUMMINS 01/11 CALL 120.00 -5,020.32USD -1 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 2,440.43USD -1 FREEPORT MCMORAN 01/11 CALL 124.00 -1,902.14USD -1 INGERSOLL-RAND 01/11 CALL 49.00 -2,733.28USD -1 JOY GLOBAL 01/11CALL 95.00 -3,841.94USD -1 METLIFE 01/11 CALL 47.00 -3,277.15USD -1 NATL OILW ELL 01/11CALL 70.00 -2,928.52USD -1 PHARMACEUTICAL 01/11 PUT 64.00 4,016.25USD -1 SPDR SEL SCT CON 01/11 PUT 29.00 3,235.32USD -1 SPDR KBW RG BK 01/11 PUT 25.00 3,486.33USD -1 TECK RESOURCES 01/11 CALL 65.00 -2,719.34 Total -3,970.57




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7. Options (suite) Lux International Strategy - Mixed 15: Devise Quantité Description Strike Engagements EUREUR -7 NATIXIS SA 03/11 PUT 4.00 3,195.63EUR -3 CREDIT AGRICOLE 03/11PUT 10.00 3,195.63EUR -2 BANCO SANTANDER 03/11PUT 7.93 2,169.22EUR -2 BANCO SANTANDER 03/11 PUT 8.16 2,343.74GBP -1 BARCLAYS PLC 03/11PUT 2.60 4,460.49USD -1 AGRIUM 01/11 CALL 90.00 -6,636.34USD -2 BIG LOTS 01/11 PUT 27.50 5,372.92USD -1 BORG WARNER 01/11 CALL 75.00 -4,572.20USD -1 CUMMINS 01/11 CALL 120.00 -8,792.06USD -3 DISH NETWORK 01/11 PUT 17.50 4,273.92USD -1 FREEPORT MCMORAN 01/11 CALL 124.00 -3,331.21USD -1 INGERSOLL-RAND 01/11 CALL 49.00 -4,786.79USD -1 JOY GLOBAL 01/11CALL 95.00 -6,728.37USD -1 METLIFE 01/11 CALL 47.00 -5,739.26USD -1 NATL OILW ELL 01/11CALL 70.00 -5,128.70USD -1 PHARMACEUTICAL 01/11 PUT 64.00 7,033.65USD -2 SPDR SEL SCT CON 01/11PUT 29.00 5,665.99USD -3 SPDR KBW RG BK 01/11 PUT 25.00 6,105.60USD -1 TECK RESOURCES 01/11 CALL 65.00 -4,762.36 Total -6,660.50


8. Contrats de change à terme Dans le but de protection de ses actifs contre des fluctuations de change, le Fonds peut s’engager dans des contrats de change à terme. Les contrats de change à terme suivants étaient en cours au 31 décembre 2010: Lux International Strategy - Serenity: Devise Montants en EURDevise à recevoir EUR 1,559,258.85 Total 1,559,258.85Devise à payer NOK 1,641,475.46 Total 1,641,475.46

Au 31 décembre 2010, la moins-value non réalisée sur contrats de change à terme par le compartiment Lux International Strategy - Serenity s’élève à EUR 82,216.61 et l’échéance de tous les contrats est le 24 janvier 2011.



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8. Contrats de change à terme

Lux International Strategy - Active Management: Devise Montants en EURDevise à recevoir EUR 6,551,111.46 Total 6,551,111.46Devise à payer USD 6,455,219.71 Total 6,455,219.71

Au 31 décembre 2010, la plus-value non réalisée sur contrats de change à terme par le compartiment Lux International Strategy - Active Management s’élève à EUR 95,891.75 et l’échéance de tous les contrats est le 22 mars 2011. Lux International Strategy - Equity: Devise Montants en EURDevise à recevoir EUR 2,564,465.11 Total 2,564,465.11Devise à payer USD 2,526,927.81 Total 2,526,927.81

Au 31 décembre 2010, la plus-value non réalisée sur contrats de change à terme par le compartiment Lux International Strategy - Equity s’élève à EUR 37,537.30 et l’échéance de tous les contrats est le 22 mars 2011. Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds: Devise Montants en EURDevise à recevoir EUR 102,506.62 Total 102,506.62Devise à payer NOK 107,911.59 Total 107,911.59

Au 31 décembre 2010, la moins-value non réalisée sur contrats de change à terme par le compartiment Lux International Strategy - CA Indosuez Bonds s’élève à EUR 5,404.97 et l’échéance de tous les contrats est le 24 janvier 2011. Lux International Strategy - Mixed 2: Devise Montants en EURDevise à recevoir EUR 1,138,673.57 Total 1,138,673.57Devise à payer GBP 1,114,547.47 Total 1,114,547.47

Au 31 décembre 2010, la plus-value non réalisée sur contrats de change à terme par le compartiment Lux International Strategy - Mixed 2 s’élève à EUR 24,126.10 et l’échéance de tous les contrats est le 14 février 2011.



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8. Contrats de change à terme (suite)

Lux International Strategy - Mixed 5: Devise Montants en EURDevise à recevoir EUR 310,156.54 Total 310,156.54Devise à payer USD 305,616.64 Total 305,616.64

Au 31 décembre 2010, la plus-value non réalisée sur contrats de change à terme par le compartiment Lux International Strategy - Mixed 5 s’élève à EUR 4,539.90 et l’échéance de tous les contrats est le 22 mars 2011. Lux International Strategy - Mixed 8: Devise Montants en EURDevise à recevoir EUR 264,767.79 Total 264,767.79Devise à payer USD 260,892.25 Total 260,892.25

Au 31 décembre 2010, la plus-value non réalisée sur contrats de change à terme par le compartiment Lux International Strategy - Mixed 8 s’élève à EUR 3,875.54 et l’échéance de tous les contrats est le 22 mars 2011. Lux International Strategy - Mixed 11: Devise Montants en EURDevise à recevoir EUR 1,138,673.57 Total 1,138,673.57Devise à payer GBP 1,114,547.47 Total 1,114,547.47

Au 31 décembre 2010, la plus-value non réalisée sur contrats de change à terme par le compartiment Lux International Strategy - Mixed 11 s’élève à EUR 24,126.10 et l’échéance de tous les contrats est le 14 février 2011. Lux International Strategy - Mixed 12: Devise Montants en EURDevise à recevoir EUR 219,379.02 Total 219,379.02Devise à payer USD 216,167.87 Total 216,167.87

Au 31 décembre 2010, la plus-value non réalisée sur contrats de change à terme par le compartiment Lux International Strategy - Mixed 12 s’élève à EUR 3,211.15 et l’échéance de tous les contrats est le 22 mars 2011.



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8. Contrats de change à terme (suite)

Lux International Strategy - Mixed 15: Devise Montants en EURDevise à recevoir EUR 385,804.48 Total 385,804.48Devise à payer USD 380,157.28 Total 380,157.28

Au 31 décembre 2010, la plus-value non réalisée sur contrats de change à terme par le compartiment Lux International Strategy - Mixed 15 s’élève à EUR 5,647.20 et l’échéance de tous les contrats est le 22 mars 2011.

9. Contrats de "futures" Les contrats à terme (« contrats de "futures" ») suivants étaient en cours au 31 décembre 2010: Lux International Strategy - Active Management:

Quantité Description Devise Echéance Engagements (EUR)

Profits/pertes non réalisé(e)s (EUR)

Achat 8 AUSTRIAN INDEX EUR mars 2011 222,836.10 5,057.777 DJ STOXX 600 UTI EUR mars 2011 103,317.58 1,228.01

15 DJ STOXX600.BK(EUX) EUR mars 2011 145,651.13 -6,290.8315 FTSE 100 INDEX GBP mars 2011 1,051,940.06 8,211.31

1 IBEX 35 INDEX EUR janvier 2011 80,514.28 -3,012.471 NASDAQ 100 INDX- CME USD mars 2011 93,342.94 -147.43

22 OBX INDEX (OBX) NOK janvier 2011 115,579.71 4,199.8119 OMXS30 INDEX (OML) SEK janvier 2011 246,149.06 202.11

7 RUSSELL 2000 MINI USD mars 2011 428,379.34 -177.331 S&P 500 INDEX (CME) USD mars 2011 197,921.98 2,095.581 S&P/TSE CAN 60 INDEX CAD mars 2011 143,084.69 3,394.79

17 WIG20 INDEX (WSE) PLN mars 2011 118,557.11 -1,006.11Vente

18 CAC40 10 EURO EUR janvier 2011 -668,302.54 13,245.008 DJ STOXX 600 FOOD EUR mars 2011 -140,607.55 -921.015 DJ STOX 600 INDUS EUR mars 2011 -90,291.83 -2,235.924 DJ STOXX 600 AUTO EUR mars 2011 -65,621.97 2,244.967 EUR/GBP (CME) GBP mars 2011 -871,163.10 -20,567.86

19 STOXX EUR 600 EUR mars 2011 -257,411.38 -6,430.62 Total 853,875.61 -910.24



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9. Contrats de "futures" (suite)

Lux International Strategy - Equity:

Quantité Description Devise Echéance Engagements

(EUR) Profits/pertes non réalisé(e)s (EUR)

Achat 7 AUSTRIAN INDEX EUR mars2011 216,198.04 4,907.116 DJ STOXX 600 UTI EUR mars 2011 100,239.86 1,191.43

14 DJ STOXX600.BK(EUX) EUR mars 2011 141,312.32 -6,103.4315 FTSE 100 INDEX GBP mars 2011 1,020,603.87 7,966.70

1 IBEX 35 INDEX EUR janvier 2011 78,115.83 -2,922.731 NASDAQ 100 INDX- CME USD mars 2011 81,536.30 -128.78

22 OBX INDEX (OBX) NOK janvier 2011 112,136.71 4,074.7019 OMXS30 INDEX (OML) SEK janvier 2011 238,816.53 196.09

6 RUSSELL 2000 MINI USD mars 2011 374,195.21 -154.901 S&P 500 INDEX (CME) USD mars 2011 172,887.44 1,830.521 S&P/TSE CAN 60 INDEX CAD mars 2011 124,986.43 2,965.39

16 WIG20 INDEX (WSE) PLN mars 2011 115,025.42 -976.14Vente

17 CAC40 10 EURO EUR janvier 2011 -648,394.50 12,850.458 DJ STOXX 600 FOOD EUR mars 2011 -136,419.00 -893.575 DJ STOX 600 INDUS EUR mars 2011 -87,602.13 -2,169.314 DJ STOXX 600 AUTO EUR mars 2011 -63,667.16 2,178.097 EUR/GBP (CME) GBP mars 2011 -845,212.07 -19,955.16

18 STOXX EUR 600 EUR mars 2011 -249,743.36 -6,239.06 Total 745,015.74 -1,382.60

Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe:

Quantité Description Devise EchéanceEngagements


Achat 107 AUSTRIAN INDEX EUR mars 2011 3,106,899.27 70,518.13

92 DJ STOXX600 UTI EUR mars 2011 1,440,508.85 17,121.62206 DJ STOXX600.BK(EUX) EUR mars 2011 2,030,745.99 -87,710.07213 FTSE 100 INDEX GBP mars 2011 14,666,706.39 114,486.42

11 IBEX 35 INDEX EUR janvier 2011 1,122,574.12 -42,001.46313 OBX INDEX (OBX) NOK janvier 2011 1,611,473.56 58,555.93268 OMXS30 INDEX (OML) SEK janvier 2011 3,431,940.67 2,817.93237 WIG20 INDEX (WSE) PLN mars 2011 1,652,986.25 -14,027.67



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Vente 245 CAC40 10 EURO EUR janvier 2011 -9,317,828.46 184,668.87107 DJ STOXX 600 FOOD EUR mars 2011 -1,960,425.12 -12,841.21

76 DJ STOX 600 INDUS EUR mars 2011 -1,258,897.38 -31,174.3354 DJ STOXX 600 AUTO EUR mars 2011 -914,936.39 31,300.4697 EUR/GBP (CME) GBP mars 2011 -12,146,218.67 -286,768.02

260 STOXX EUR 600 EUR mars 2011 -3,588,966.05 -89,659.18 Total -123,436.97 -84,712.58

Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America:


(USD) Profits/pertes non réalisé(e)s (USD)

Achat 8 NASDAQ 100 INDX- CME USD mars 2011 1,689,994.85 -2,669.22

99 RUSSELL 2000 MINI USD mars 2011 7,755,902.15 -3,210.6911 S&P 500 INDEX (CME) USD mars 2011 3,583,421.98 37,940.9917 S&P/TSE CAN 60 INDEX CAD mars 2011 2,590,580.02 61,463.38

Total 15,619,899.00 93,524.46 Lux International Strategy - Mixed 5:



Achat 0.28 AUSTRIAN INDEX EUR mars 2011 8,218.52 186.540.24 DJ STOXX 600 UTI EUR mars 2011 3,810.48 45.290.55 DJ STOXX 600.BK(EUX) EUR mars 2011 5,371.78 -232.010.56 FTSE 100 INDEX GBP mars 2011 38,797.21 302.840.03 IBEX 35 INDEX EUR janvier 2011 2,969.43 -111.10

0.02 NASDAQ 100 INDX- CME USD mars 2011 3,535.66 -5.58

0.83 OBX INDEX (OBX) NOK janvier 2011 4,262.76 154.900.71 OMXS30 INDEX (OML) SEK janvier 2011 9,078.36 7.450.28 RUSSELL 2000 MINI USD mars 2011 16,226.50 -6.720.03 S&P 500 INDEX (CME) USD mars 2011 7,496.91 79.380.05 S&P/TSE CAN 60 INDEX CAD mars 2011 5,419.85 128.590.63 WIG20 INDEX (WSE) PLN mars 2011 4,372.57 -37.11



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Vente 0.65 CAC40 10 EURO EUR janvier 2011 -24,648.05 488.500.28 DJ STOXX 600 FOOD EUR mars 2011 -5,185.82 -33.970.20 DJ STOX 600 INDUS EUR mars 2011 -3,330.05 -82.460.14 DJ STOXX 600 AUTO EUR mars 2011 -2,420.24 82.800.26 EUR/GBP (CME) GBP mars 2011 -32,129.82 -758.570.69 STOXX EUR 600 EUR mars 2011 -9,493.73 -237.17

Total 32,352.32 -28.40 Lux International Strategy – Mixed 8:


(EUR) Profits/pertes non réalisé€s (EUR)

Achat 0.24 AUSTRIAN INDEX EUR mars 2011 6,990.17 158.660.21 DJ STOXX600 UTI EUR mars 2011 3,240.97 38.520.46 DJ STOXX600.BK(EUX) EUR mars 2011 4,568.90 -197.340.48 FTSE 100 INDEX GBP mars 2011 32,998.54 257.580.03 IBEX 35 INDEX EUR janvier 2011 2,525.57 -94.500.02 NASDAQ 100 INDEX-CME USD mars 2011 3,014.66 -4.760.71 OBX INDEX (OBX) NOK janvier 2011 3,625.65 131.740.60 OMXS30 INDEX (OML) SEK janvier 2011 7,721.51 6.340.24 RUSSELL 2000 MINI USD mars 2011 13,823.19 -5.720.03 S&P 500 INDEX (CME) USD mars 2011 6,386.51 67.620.04 S&P/TSE CAN 60 INDEX CAD mars 2011 4,617.12 109.540.53 WIG20 INDEX (WSE) PLN mars 2011 3,719.04 -31.56


Total 27,563.69 -23.92



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Lux International Strategy - Mixed 12:



Achat 0.25 AUSTRIAN INDEX EUR mars 2011 7,278.84 165.210.21 DJ STOXX 600 UTI EUR mars 2011 3,374.80 40.110.48 DJ STOXX 600.BK(EUX) EUR mars 2011 4,757.59 -205.490.50 FTSE 100 INDEX GBP mars 2011 34,361.27 268.210.03 IBEX 35 INDEX EUR janvier 2011 2,629.87 -98.400.73 OBX INDEX (OBX) NOK janvier 2011 3,775.37 137.190.63 OMXS30 INDEX (OML) SEK janvier 2011 8,040.38 6.600.24 RUSSELL 2000 MINI USD mars 2011 14,182.20 -5.870.03 S&P 500 INDEX (CME) USD mars 2011 6,552.40 69.370.04 S&P/TSE CAN 60 INDEX CAD mars 2011 4,737.02 112.390.56 WIG20 INDEX (WSE) PLN mars 2011 3,872.62 -32.86


Total 28,271.55 -27.45



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9. Contrats de futures (suite) Lux International Strategy - Mixed 15:



Achat 0.45 AUSTRIAN INDEX EUR mars 2011 12,989.31 294.820.38 DJ STOXX 600 UTI EUR mars 2011 6,022.44 71.580.86 DJ STOXX 600.BK(EUX) EUR mars 2011 8,490.08 -366.700.89 FTSE 100 INDEX GBP mars 2011 61,318.54 478.650.05 IBEX 35 INDEX EUR janvier 2011 4,693.19 -175.600.03 NASDAQ 100 INDX- CME USD mars 2011 5,411.91 -8.551.31 OBX INDEX (OBX) NOK janvier 2011 6,737.25 244.811.12 OMXS30 INDEX (OML) SEK janvier 2011 14,348.25 11.780.43 RUSSELL 2000 MINI USD mars 2011 24,837.25 -10.280.05 S&P 500 INDEX (CME) USD mars 2011 11,475.28 121.500.07 S&P/TSE CAN 60 INDEX CAD mars 2011 8,295.96 196.830.99 WIG20 INDEX (WSE) PLN mars 2011 6,910.80 -58.65

Vente 1.02 CAC40 10 EURO EUR janvier 2011 -38,955.97 772.060.45 DJ STOXX 600 FOOD EUR mars 2011 -8,196.14 -53.690.32 DJ STOX 600 INDUS EUR mars 2011 -5,263.14 -130.330.22 DJ STOXX 600 AUTO EUR mars 2011 -3,825.16 130.860.41 EUR/GBP (CME) GBP mars 2011 -50,780.85 -1,198.911.09 STOXX EUR 600 EUR mars 2011 -15,004.74 -374.85

Total 49,504.26 -54.67



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10. Prêts de titres Au 31 décembre 2010, le Fonds avait conclu avec des institutions financières de premier ordre les accords de prêts sur les titres suivants : ALLEMAGNE -04-3.75 04-15 04/01 A ALLEMAGNE -06-3.75 06-17 04/01 A ALLEMAGNE 06 86-16 E.II AMERICAN HONDA 6.25 13 16/07 A APPLE INC AUTRICHE 3.20 10-17 20/02A AUTRICHE 3.40 09-14 20/10A BNP PARIBAS ACTIONS A BOUYGUES CAP GEMINI CONOCOPHILLIPS EDENRED SA 3.625 10-17 06/10A FRESENIUS PREF. GEMALTO HENKEL EMTN JPMORGAN CHASE AND CO 6.125 09-14 01/04A

KONINKLIJKE DSM NOM. MICHELIN PAYS BAS 3.75 04-14 PAYS-BAS 2.75 09-150115 SANOFI AVENTIS SCHNEIDER ELECTRIC SA SIEMENS TATA MOTORS LTD ADR REPR 1 SHS TELIASONERA AB-60- 5.125 09-14 13/03A

THALES 4.375 09-020413 EMTN TIME WARNER CABLE VALLOUREC SA



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10. Prêts de titres (suite)

Valeur de marché des titres prêtés

Compartiments

% du portefeuille-

titres

Commissions perçues en

2010

Devise

Lux International Strategy - Serenity 11,124,993.31 6.19% 1,111.30 EUR Lux International Strategy - Active Management 1,519,006.42 1.99% 7,968.62 EUR Lux International Strategy - Equity 1,413,997.04 4.74% 6,100.94 EUR Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe 12,733,603.56 13.49% 69,043.93 EUR Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities America 9,433,603.56 9.26% 15,166.98 USD Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Asia 1,873,411.89 1.51% 18,988.92 USD Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds 682,209.60 60.33% 37.93 EUR Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds Plus 193,087.80 2.31% 264.20 EUR Lux International Strategy - Mixed 5 68,547.07 1.08% 242.56 EUR Lux International Strategy - Mixed 8 58,226.45 1.08% 203.82 EUR Lux International Strategy - Mixed 12 49,832.70 2.01% 245.40 EUR Lux International Strategy - Mixed 15 88,348.04 3.10% 458.68 EUR

11. Investissement dans le fonds Adi Convex Absolu (FR0010379560) Le compartiment Lux International Strategy - Serenity détient une position dans le fonds Adi Convex Absolu (le "Sous-jacent") En raison de la liquidation du Sous-jacent le 11 septembre 2008, dont le solde représente des positions conclues avec des contreparties Lehman Brothers, et en conséquence bloquées, le coût d'acquisition et la valeur de marché de l'investissement dans le fonds Adi Convex Absolu figurent à zéro dans les livres du fonds.

12. Changements intervenus dans la composition des portefeuille-titres Le rapport concernant les changements intervenus dans la composition des portefeuille-titres peut être obtenu sans frais et sur simple demande auprès du siège social du Fonds.

13. Frais de gestion indirects Les frais de gestion pour un compartiment investissant une part importante de ses actifs dans d’autres Organismes de Placement Collectif ne peuvent excéder 3,00 %. L’investissement dans des parts d’autres Organismes de Placement Collectif implique le paiement de frais de gestion pas uniquement pour le compartiment mais également pour les fonds sous-jacents, même si ces derniers sont gérés par une autre entité de groupe Crédit Agricole.



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14. Investissements dans des parties liées

Au cours de l’année écoulée, les compartiments ont investi une partie de leurs actifs dans d’autres Organismes de Placement Collectif et obligations respectivement promus ou émis par le groupe Crédit Agricole.

• Lux International Strategy - Serenity • Lux International Strategy - Active Management • Lux International Strategy - Equity • Lux International Strategy - CA Indosuez - Equities Europe • Lux International Strategy - CA Indosuez - Bonds • Lux International Strategy - CA Indosuez – Bonds Plus • Lux International Strategy - Mixed 5 • Lux International Strategy - Mixed 8 • Lux International Strategy - Mixed 12 • Lux International Strategy - Mixed 15 • Lux International Strategy - Mixed 19

Ces investissements n’ont pas donné lieu à une modification des commissions de gestion supportées par les compartiments ci-dessus mentionnés. Aucune commission d’entrée ni de sortie n’est cependant prélevée pour de tels investissements. Certains instruments financiers dérivés sont conclus par le Fonds avec des parties liées. Au 31 décembre 2010, le Fonds est engagé dans des contrats de change à terme (voir Note 8) dont la contrepartie est Crédit Agricole Banque Privée.

CRÉDIT AGRICOLE LUXEMBOURG 39, allée Scheffer L-2520 Luxembourg

Tél.: +352 24 67 1 e-mail: [email protected]

au 31 décembre 2010 lux international strategy

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