asignatura: decisiones financieras estrategicas costo del dinero wacc
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ASIGNATURA:
DECISIONES FINANCIERAS
ESTRATEGICAS
COSTO DEL COSTO DEL DINERODINERO
WACC
EL COSTO DE CAPITAL
“Sin lugar a dudas este es el problema principal de la administración financiera”Ezra Salomón: Teoría de la administración financiera
“Yo no tengo inconveniente en meterme a camisa de once varas”Nicanor Parra: Antipoemas
COSTO DEL DINEROCOSTO DEL DINEROWACC
DEFINICIONES DEL COSTO DE CAPITAL
Desde el punto de vista de un proyecto, el costo de capital es la rentabilidad en mi mejor proyecto alternativo de similar riesgo.
Desde el punto de vista de los inversionistas, el costo de capital es la rentabilidad mínima que el proyecto o la inversión debe generar para cubrir todos las exigencias de los mismos.
ESQUEMA DEL COSTO PROMEDIO DE CAPITAL
COSTO DEL DINEROCOSTO DEL DINEROWACC
COSTO DEL DINEROCOSTO DEL DINEROWACC
MODELOS PARA MEDIR CADA COMPONENTE DEL WACC
Costo de Capital (CPC)
WACC
Costo de pasivo bancario
Costo de las acciones comunes y utilidades retenidas
• Promedios Ponderados
•Modelo de Valoración a travésDel Arbitraje (APM)
• Método de Gordon
• Modelo CAPM: Capital Asset Pricing Model –Modelo de Valoración de Activos de Capital
Costo de las acciones preferentes
Costo de capital propio
Costo de la deuda
• Dividendos preferentes/ precio de la acción
Tasa de DescuentoTasa de
Descuento
COSTO DEL DINEROCOSTO DEL DINEROWACC
COSTO DE LA DEUDA
El costo de la deuda (rd) representa el costo exigido por los acreedores o el retorno por su capital “invertido o prestado” en una determinada empresa o proyecto.
Adquirir una deuda origina pago de intereses pero éstos son deducibles de impuestos, por lo tanto a la empresa le deriva un cierto beneficio impositivo.
Por esta razón la estimación del costo de la deuda tiene dos etapas divididas en:
• Costo de la Deuda Antes de Impuestos (rd) y• Costo de la Deuda Después de Impuestos (rd´)
Formas de cálculo del costo de la deuda
El efecto de los impuestos...
Ventas $1.000
Costos y gastos 600
Utilidad antes de intereses e impuestos
400
Gastos financieros 0
Utilidad antes de impuestos 400
Impuestos (25%) 100
Utilidad Neta 300
Estado de resultados Cia X año 2007
Formas de cálculo del costo de la deuda
El efecto de los impuestos...
En el año 2008, la Cia X adquiere un préstamo de 400 a dos años, con una tasa del 10% A.V. y amortizaciones anual es:
AñoSaldo inicial
Amortización de capital
Intereses
Cuota Saldo Final
2007 400 200 40 240 200
2008 200 200 20 220 0
Por lo tanto se recalcula el estado de Resultados de la compañía para el año 2008.
Formas de cálculo del costo de la deuda
El efecto de los impuestos...
Rubro Sin financiaciónCon
Financiación
Ventas $1.000 $1.000
Costos y gastos 600 600
Utilidad antes de intereses e impuestos
400 400
Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de impuestos
400 360
Impuestos (25%) 100 90
Utilidad Neta 300 270
Estado de resultados Cia X 2007 2008
Formas de cálculo del costo de la deuda
El efecto de los impuestos...
RubroSin
financiaciónCon
Financiación
Ventas $1.000 $1.000
Costos y gastos 600 600
Utilidad antes de intereses e impuestos
400 400
Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de impuestos
400 360
Impuestos (25%) 140 126
Utilidad Neta 260 234
Estado de resultados Cia X año 2009
100 90
Ahorro en impuestos: $10
Formas de cálculo del costo de la deuda
El efecto de los impuestos...
En términos de tasas
•Costo deuda antes de impuestos (G)G = 10%
•Costo deuda después de impuestos (Gd)Gd = G * ( 1 - T )Gd = 0.1 * (1 – 0.25)Gd = 0.075 = 7.5%
•Ahorro en impuestos (A)A = G * TA = 0.1 * 0.25A = 0.025 = 2.5%
En valores
•Intereses antes de impuestos (G)G = $40
•Intereses después de impuestos (Gd)Gd = G * ( 1 - T )Gd = 40 * (1 – 0.25)Gd = $30
•Ahorro en impuestos (A)A = G * TA = 40 * 0.25A = $10
Formas de cálculo del costo de la deuda
Costo promedio ponderado de la deuda
•Como su nombre lo indica, lo que se hace es ponderar los costos de todas las fuentes de deuda que utiliza una compañía.
•La estructura de deuda de la empresa está cambiando constantemente, por lo cual, este cambia constantemente.
Formas de cálculo del costo de la deuda
Costo promedio ponderado de deuda
Rubro Crédito A Crédito B
Plazo 3 Años 2 Años
Monto $90 $30
Costo 15% 20%
Amortizaciones Al vencimiento Al vencimiento
Formas de cálculo del costo de la deuda
Costo promedio ponderado de deuda
Cuenta Valor(a)
Costo(b)
Proporción
(c)
Ponderación
(b x c)
Crédito A $90 15% 75% 11.25%
Crédito B $30 20% 25% 5.00%
Total $120 100% 16.25%16.25%
Costo promedio ponderado de la deuda Costo promedio ponderado de la deuda antes de impuestosantes de impuestos
TASA IMPOSITIVA 25%
Efecto impositivo
•Calcular el efecto de los impuestos para el caso anterior, en términos absolutos y en términos relativos.
FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO
ACCIONES
Precio de la Acción
H = ∞ ᶺ div1 = div2 =… = divh
Pacción = div r
H = ∞ ᶺ div1 crezcan a una tasa g Pacción = div r-g
Denominación:Pi = Precio Inicial de la AcciónPf = Precio finalDiv = Dividendos R = Rentabilidad r = Tasa Nominal g = Tasa de Crecimiento
COSTO DEL DINEROCOSTO DEL DINEROWACC
COSTO DE CAPITAL PROPIO
COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES
El método para calcular el costo de las acciones preferentes es el RENDIMIENTO DEL DIVIDENDO, el cual, será calculado en base a la relación entre el dividendo a pagar por la acción preferente y el precio de mercado de dicha acción menos los costos de emisión:
Donde:rp : Costo de las Acciones Preferentes
Div : Dividendos EsperadosP : Precio de la Acción Preferencial
rp = Div P – Costos
Emisión
COSTO DEL DINEROCOSTO DEL DINEROWACC
COSTO DE CAPITAL PROPIOCOSTO DE LAS ACCIONES COMUNES
Es la tasa mínima de rendimiento exigida a las acciones.
De todos los costos del financiamiento empresarial éste será el mayor debido a que es el que tiene un mayor riesgo asociado. No olvidemos que los propietarios de las acciones comunes además de tener derecho de voto, se reparten los beneficios y los riesgos asociados con la empresa, de tal manera que si ésta tuviese pérdidas ellos no recibirían nada a cambio de su inversión.
La empresa puede obtener de dos formas recursos provenientes de sus propietarios:1.Mediante la retención de los beneficios2.Mediante la ampliación del aporte de capital
COSTO DEL DINEROCOSTO DEL DINEROWACC
COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES
I. Por medio de la Retención de los Beneficios
El objetivo de la empresa es maximizar la riqueza de sus accionistas comunes, por lo tanto, el equipo directivo debería retener los beneficios sólo si la inversión en dicha empresa fuese al menos tan atractiva como la mejor oportunidad de inversión que tengan dichos accionistas, caso contrario los beneficios deberían ser distribuidos vía DIVIDENDOS.
Concretando, la tasa de rendimiento requerida de los accionistas comunes debería ser igual al rendimiento esperado de la mejor inversión disponible.
Para medir dicho rendimiento utilizaremos dos aproximaciones: 1º. Modelo de Gordon – Shapiro o crecimiento de los dividendos; 2º. Modelo de valoración de activos financieros (CAPM).
COSTO DEL DINEROCOSTO DEL DINEROWACC
COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES
I. Por medio de la Retención de los Beneficios1º. Modelo de Gordon – Shapiro o crecimiento de los dividendos
La tasa de rendimiento requerida de la inversión en acciones ordinarias se puede medir a través de la corriente de dividendos que espera recibir el propietario de una acción.
Este modelo parte del supuesto de que el precio teórico de una acción es igual al valor actual de los dividendos futuros que ella es capaz de generar. A su vez, los dividendos crecerán a una tasa media constante y acumulativa (g) por un tiempo indefinido.Ke o re : Costo de Capital Acciones
ComunesD1 : DividendosP0 : Precio de la Accióng : Tasa de Crecimiento del Dividendo
COSTO DEL DINEROCOSTO DEL DINEROWACC
COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES
I. Por medio de la Retención de los Beneficios1º. Modelo de Gordon – Shapiro o crecimiento de los dividendos
El principal problema con el que nos enfrentamos a la hora de aplicar este modelo consiste en el cálculo de la tasa media de crecimiento anual (g), el cual se puede estimar a través de métodos estadísticos.
COSTO DEL DINEROCOSTO DEL DINEROWACC
COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES
I. Por medio de la Retención de los Beneficios
2º. Modelos de Valoración de Activos Financieros (CAPM)
Este modelo fue desarrollado inicialmente por el premio Nobel William Sharpe, parte de la base de que la tasa de rendimiento requerida de un inversor es igual a la tasa de rendimiento sin riesgo más una prima de riesgo, dónde el único riesgo importante es el riesgo sistemático.
Éste nos indica cómo responde el rendimiento de la acción ante las variaciones sufridas en el rendimiento del mercado de valores, dicho riesgo se mide a través del coeficiente de volatilidad conocido como beta (ß).
RIESGO SISTEMATICO Y NO RIESGO SISTEMATICO Y NO SISTEMATICOSISTEMATICO
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COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES
I. Por medio de la Retención de los Beneficios
2º. Modelos de Valoración de Activos Financieros (CAPM)
La beta mide la variación del rendimiento de un título con respecto a la variación del rendimiento del mercado, es decir cuando:
β > 1; el rendimiento del título varía en mayor proporción al rendimiento del mercado
β = 1; el rendimiento de un título varía en la misma sintonía que el mercado de valores
β < 1; el rendimiento del título varía en menor proporción al rendimiento del mercado
COSTO DEL DINEROCOSTO DEL DINEROWACC
re : Costo de Capital Acciones Comunesrf : Tasa Libre de Riesgorm : Rendimiento Esperado del Mercado β : Coeficiente de Volatilidad o Factor Beta
COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES
I. Por medio de la Retención de los Beneficios
2º. Modelos de Valoración de Activos Financieros (CAPM)
La expresión general de dicho modelo viene dada por la siguiente ecuación:
PRIMA DE RIESGO
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COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES
I. Por medio de la Retención de los Beneficios
2º. Modelos de Valoración de Activos Financieros (CAPM)
Factores que afectan a los componentes de la ecuación del modelo CAPM:
PRIMA DE RIESGO: Depende de la varianza de la economía subyacente (a mayor volatilidad mayor prima), del riesgo político (a mayor inestabilidad política mayor prima) y de la estructura del mercado (cuanto mas pequeñas y arriesgadas sean las empresas que coticen mayor será la prima de riesgo).
Tasa Libre de Riesgo (rf ): Se recomienda utilizar el de las obligaciones del Estado a diez años, porque son menos volátiles y tiene mayor liquidez dentro del mercado secundario.
COSTO DEL DINEROCOSTO DEL DINEROWACC
COSTO DE LAS ACCIONES COMUNESII. Por medio de la Ampliación del Capital
El cálculo de dicha tasa requerida o coste de las nuevas acciones utilizará los mismos modelos que el cálculo del coste de los beneficios retenidos con la única excepción de que al emitir nuevos títulos la empresa está incurriendo en unos costes de emisión que incrementan el coste de dichos títulos.
Así, si aplicamos el modelo de Gordon deberemos tener en cuenta que el coste de las nuevas acciones será igual a:
Donde: G indica los costes de emisión de una acción ordinaria.
COSTO DEL DINEROCOSTO DEL DINEROWACC
EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
Es la mínima tasa de rentabilidad a la que deberá remunerar a las diversas fuentes de financiamiento que componen su estructura empresarial, con objeto de mantener a sus inversores satisfechos evitando, al mismo tiempo, que descienda el valor de mercado de sus acciones
FACTORES QUE DETERMINAN EL COSTO DE CAPITAL1. Condiciones Económicas
2. Condiciones del Mercado3. Condiciones Operativas y Financieras de la
Empresa4. Cantidad de Financiamiento Necesaria para
Realizar Nuevas Inversiones
COSTO DEL DINEROCOSTO DEL DINEROWACC
EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
rd´ : Costo de la Deuda Después de Impuestosrp : Costo de las Acciones Preferentesre : Costo de las Acciones ComunesD : Valor de Mercado de la DeudaP : Valor de Mercado de las Acciones PreferentesE : Valor de Mercado de las Acciones Comunes
Muchas gracias por su atención