argentina 2016 -...

Enero 2016

Argentina 2016

http://nicolasdujovne.com/

2

Tipo de cambio e inflación

Apertura del cepo

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

2012 2013 2014 2015 2016

Tipos de cambio

Oficial

Contado con liquidación

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2012 2013 2014 2015 2016

Brecha cambiaria


3

Impacto sobre la inflación

Inflación semanal

Semanal Mensual Arrastre

I sem 1.0%

II sem 0.3%

III sem 0.6%

IV sem 0.8% 2.0% 1.0%

I sem 1.5%

II sem 0.6%

III sem 1.7%

IV sem 0.4% 3.9% 1.3%

I sem 1.2%

II sem (p) 0.5%

III sem (p) 0.5%

Iv sem (p) 0.4% 3.2% 0.6%

nov-15

dic-15

ene-16



4


Fuente: ND&A en base a Price Stats


-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

s-3 s-2 s-1 s=0 s+1 s+2 s+3

Inflación en el entorno de la devaluaciónInflación semanal mensualizada, devaluación semanal

Inflación 2014

Inflación 2015/2016

Devaluación 2014

Devaluación 2015/2016


5



0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2014 2015

Inflación Promedio móvil 3 meses, anualizado

Estacionales

Regulados

Core


6

Escenarios de inflación para el 2016

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2014 2015 2016

InflaciónDos escenarios probables Var. Trim. Anualizada Escenario 1

Var. Trim. Anualizada Escenario 2

Var. i.a. Escenario 1

Var. i.a. Escenario 2


Inflación mensualEscenario 1 Escenario 2

ene-16 3.2% 3.2%

feb-16 2.5% 2.5%

mar-16 3.5% 3.5%

abr-16 3.5% 3.5%

may-16 3.0% 2.5%

jun-16 2.5% 1.2%

jul-16 2.3% 1.0%

ago-16 2.0% 0.8%

sep-16 1.8% 0.8%

oct-16 1.5% 0.8%

nov-16 1.3% 0.8%

dic-16 1.0% 0.8%

Anual 31.8% 23.6%


7

Arbitraje entre tasas, inflación y devaluación

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2015 2016

Tasa de interés, inflación esperada y depreciación esperada

Lebac 3m

Inflación esperada (UTDT)

Depreciación implícita Rofex 6m



10%

25%

40%

55%

70%

2014 2015

Depreciación implícita anualizada en futuros $/US$

NDF 6 meses

Rofex 6 meses

8

Depreciación esperada

30,3%

24,3%



9

Depreciación esperada

15%

17%

19%

21%

23%

25%

27%

29%

31%

33%

0 3 6 9 12

Meses

Depreciación implícita anualizada en futuros $/US$

NDF Rofex



10

Reservas subiendo

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

Compra Divisas Org. Internac Otras Operac. S. Púb.

Efectivo Mínimo

Otros Total

Factores de variación de las ReservasÚltimas dos semanas de diciembre



11

Tipo de cambio real

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

280

300

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

TCR Multilateral y Bilateral con Brasil y USAIndice dic 2001 = 100, inflacion privados

TC Real Multilateral

TC Real AR$/Real

TC Real AR$/US$



12

Tipo de cambio realPromedios por período

InflaciónTCR Bilateral

con EEUU

TCN

Equivalente*

TCR

Multilateral

TCN

Equivalente*

% a/a dic-2001=100 ARS/USD dic-2001=100 ARS/USD

1970-2014 88% 168.9 16.39 n/d n/d

Los '70 112% 206.7 20.06 n/d n/d

Los '80 349% 224.2 21.76 n/d n/d

Los '90 43% 97.3 9.44 119.2 10.34

Los 2000 12% 173.0 16.79 200.5 17.39

Promedio '90-

'0027% 133.5 12.95 162.0 14.05

dic-01 -2% 100.0 9.70 100.0 8.67

Néstor 8% 200.6 19.47 226.7 19.66

Primera CFK 20% 146.8 14.24 214.0 18.56

2010 23% 133.6 12.97 196.6 17.05

2011 21% 119.9 11.64 188.3 16.33

2012: El cepo 24% 110.3 10.70 163.7 14.19

2013: El cepo II 27% 107.9 10.47 158.9 13.78

2014: El cepo III 38% 117.0 11.36 169.9 14.73

Hoy 28% 141.2 13.71 158.0 13.71

*Tipo de cambio nominal requerido hoy para llevar el TCR actual al del periodo en

cuestión

** Contabiliza el efecto de la eliminación de la mayoría de las retenciones a la

Tipo de cambio real



13

Tipo de cambio real efectivoPromedios por período

InflaciónTCR Bilateral

con EEUU

TCN

Equivalente*

TCR

Multilateral

TCN

Equivalente*

% a/a dic-2001=100 ARS/USD dic-2001=100 ARS/USD

Néstor 8% 200.6 19.5 226.7 19.7

Primera CFK 20% 146.8 14.2 214.0 18.6

2010 23% 133.6 13.0 196.6 17.0

2011 21% 119.9 11.6 188.3 16.3

2012: El cepo 24% 110.3 10.7 163.7 14.2

2013: El cepo II 27% 107.9 10.5 158.9 13.8

2014: El cepo III 38% 117.0 11.4 169.9 14.7

Hoy (efectivo**) 28% 155.4 15.1 173.9 15.1

*Tipo de cambio nominal requerido hoy para llevar el TCR actual al del periodo en cuestión

** Contabiliza el efecto de la eliminación de la mayoría de las retenciones a la exportación

Tipo de cambio real



14

Panorama monetario

Cambio de tendencia en la base monetaria

Fuente: BCRA


15

Panorama monetario para enero y febrero

Panorama monetario

Proyección de variables monetarias, verano 2015-2016

Noviembre Diciembre Enero (p) Febrero (p)

Verano 2012-2013 1.3% 14.4% -6.4% 1.3%

Verano 2013-2014 3.1% 12.0% -3.5% -5.2%

Verano 2014-2015 0.4% 13.1% -3.1% -0.4%

Verano 2015-2016 -1.2% 16.2% -4.0% -2.3%

Var. BM m/m, promedio histórico 1.5% 13.0% -4.0% -2.3%

En millones de $

Stock base 536,761 623,889 598,649 584,768

Demanda de base (flujo) -6,440 87,128 -25,240 -13,881

Oferta base (flujo) -6,440 87,128 16,804 108,783

Oferta de base por Gobierno 42,056 26,765 15,000 5,000

Oferta de base por Otros (Futuros) 3,165 38,832 0 0

Sector externo -19,647 -13,201 0 0

Lebacs y pases, neto* -32,014 34,732 1,804 0

Lebacs colocaciones -67,264 -15,732 -69,016 0

Vencimientos Lebacs 35,250 50,464 70,820 103,783

Exceso de Oferta (ex ante) 0 0 42,044 122,664


16

Un ejemplo histórico de remonetización

0%

10%

20%

30%

40%

50%

10

15

20

25

30

35

1991 1992 1993

M3 privado en pesos en términos realesIndice 2011=100 y var. i.a.

Indice2011=100

Var. i.a.

Panorama monetario


17

Depósitos

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2014 2015

Depósitos privados en pesosVariación anual, prom. móvil 20 días

Transaccionales

Plazo fijo

Panorama monetario


18

Crédito y depósitos reales

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

100

105

110

115

120

2014 2015

Depósitos reales del S. Priv. en AR$

Indice abr-08=100

Var. interanual

-16%

-12%

-8%

-4%

0%

4%

8%

12%

125

135

145

155

2014 2015

Crédito al S. Priv. en AR$en términos reales

Indice abr-08=100

Var. interanual

Panorama monetario


19

Impacto sobre el crédito de la esterilización con Lebacs

Base monetaria en 2016Variaciones anuales en millones de pesos

2015 2016p

Total 161,325 124,453

Gobierno 177,926 93,339

Sector externo -71,822 145,000

Otros 57,486 0

Lebacs -8,042 -113,887

Pases 5,777 0

Stock de BM (eop) 622,263 746,715

Var. i.a. % 40.5% 20.0%

Stock de Lebacs (eop) 297,584 411,471

Var. i.a. % 34.4% 38.3%

Panorama monetario

I mpacto sobre el créditoFlujosanualesenmillonesdepesos

2015 2016p

Dep.delsec.Priv.Enpesos (a) 260.583 333.484

Var.i.a.% 42% 38%

Capacidadprestabledels.financiero (b)=(a)*85% 221.495 283.461

AbsorcióndeLebacs (c) 8.042 113.887

Créditoenpesos (d)=(b)-(c) 212.694 169.574

Var.i.a.% 39% 22%


20

Balance fiscal y necesidades de financiamiento

Resultado fiscal

Balance fiscal

En % del PBI

2015e 2016p Var i.a.

Ingresos, neto de utilidades BCRA y ANSES 21.2% 20.6%

Paquete tributario - -0.9%

Ingresos post reforma tributaria 21.2% 19.7% 29%

Gasto primario 26.8% 26.8%

Quita subsidios - -1.5%

Gasto primario post quita de subsidios 26.8% 25.3% 31%

Resultado primario* -5.6% -5.6%

Intereses 1.9% 2.3% 68%

Resultado financiero* -7.5% -7.9%

* Se netean utilidades del BCRA y de la ANSES

Fuente: Estimaciones propias en base a Secretaría de Hacienda


21

Vencimientos de intereses y capital Intereses y vencimientos con el s. privadoEn % del PBI

2015e 2016p 2016 en US$m

Intereses con el sector privado y org. Int. 0.8% 1.1% 5,871

En dólares 0.7% 0.9% 4,820

Organismos internacionales 0.1% 0.1% 544

Sector privado 0.6% 0.8% 4,276

En pesos 0.2% 0.2% 1,052


Vencimientos de capital 1.5% 1.5% 8,208

En dólares 1.3% 1.0% 5,422

Organismos internacionales 0.4% 0.7% 3,958


En pesos 0.2% 0.5% 2,785


Total intereses y vencimientos 2.3% 2.6% 14,079

En dólares 2.0% 1.9% 10,242

En pesos 0.3% 0.7% 3,837

Fuente: ND&A en base a Secretaría de Finanzas



22

Programa financiero

Necesidades y fuentes de financiamientoEn US$m

2015 2016 Var i.a.

Déficit primario 33,285 29,321 -12%

Intereses 5,040 5,871 17%

Vencimientos de capital 8,866 8,208 -7%

Necesidades de financiamiento 47,190 43,400 -8%

En dólares 11,903 10,242 -14%

En pesos 35,287 33,158 -6%

Fuentes de financiamiento 47,190 43,400 -8%

BCRA (en 2016, 15% de la base) 19,235 6,442 -67%

ANSES (utilidades FGS) 5,222 6,000 15%

Organismos internacionales 1,800 3,000 67%

Financiamiento nuevo intra sector público 2,686 5,000 86%

Uso de reservas 7,173 10,000 39%

Colocaciones de deuda 11,074 12,958 17%

Fuente: ND&A en base a Secretaría de Finanzas



23

El 2015 termina abajo

-10%

-5%

0%

5%

10%

2013 2014 2015

IGA-FerreresIndice desestacionalizado, var. p.m. 3m anualizada

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

2013 2014 2015

Despachos de cemento y autosVariación interanual, p.m. 3 meses

Despachos de cemento

Ventas a consesionarios

Actividad


24

Actividad

PBI trimestral en 2016

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

I 15 II 15 III 15 IV 15e I 16p II 16p III 16p IV 16p

PBI trimestralIGA - Ferreres, en var. interanual y trimestral anualizada

Var. q/q s.e. anualizada

Var. a/a

trim./trim.trim./trim

anualizadoa/a

I 15 1.7% 6.8% -0.3%

II 15 0.8% 3.2% 1.8%

III 15 -0.2% -0.8% 3.0%

IV 15e -1.1% -4.4% 1.1%

2015e 1.3%

I 16p -1.5% -5.9% -2.1%

II 16p 1.0% 4.1% -1.8%

III 16p 1.5% 6.1% -0.2%

IV 16p 2.0% 8.2% 3.0%

2016p -0.3%

Crecimiento del PBI por

trimestres

Fuente: IGA (Ferreres). Proyecciones propias


25

Escenario externo

Spread de la deuda con Brasil

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2015 2016

Rendimientos de la deuda argentina y brasileña

Brasil 24

Bonar 24

Spread


26

Rendimientos de deuda soberana

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2015 2016

RendimientosDiscount en pesos + CER

Bonar 24 (US$)

Spread Bonar24 - Brasil24

Escenario externo


27

Materias primas, en baja en términos reales

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

600

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Indice CRB total, alimentos, metales e industrialEne-90=100

CRB Total

CRB Alimentos

CRB Metales

CRB Industrial

Petróleo

Prom. PicoFecha

picoProm. Pico

Fecha

picoValor

vs.

Prom

90

vs.

Pico

vs.

Prom

90

vs.

Pico

CRB Total 101 121 Aug-96 141 221 Apr-11 144 43% -35% -12% -40%

CRB Alimentos 104 131 Jul-96 150 240 Apr-11 158 52% -34% -7% -40%

CRB Metales 92 113 Jul-96 200 372 Apr-11 186 101% -50% 23% -54%

CRB Industrial 99 118 Jun-95 135 209 Apr-11 136 37% -35% -16% -41%

WTI 20 36 Oct-90 64 134 Jun-08 33 69% -75% 3% -78%

Ene-09=100

Decada 1990 2000-2015 Hoy Real

Escenario externo


28

Soja en baja

Escenario externo

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

300

350

400

450

500

550

600

650

2011 2012 2013 2014 2015 2016

Precio de la sojaEn US$/tn. y var. i.a.

Precio Var. i.a. %


29

La moneda Argentina, similar a la de los emergentes

Variaciones de los tipos de cambio en mercados emergentes

Última

semana

Último

mes

Últimos

12 meses

Últimos

12 meses Real

Argentina -2.1% 38.9% 58.1% 24.5%

Australia 0.7% 3.1% 16.3% 15.1%

Brasil -1.3% 2.6% 50.4% 36.7%

Chile 1.5% 1.9% 17.2% 13.3%

China 0.3% 1.8% 6.1% 5.0%

Colombia -0.9% -3.7% 32.1% 24.8%

México 1.6% 2.9% 21.9% 19.8%

Nueva Zelanda 1.3% 3.0% 18.0% 18.1%

Rusia 1.9% 8.0% 16.6% 17.2%

Sudáfrica 3.3% 8.5% 42.2% 36.3%

Turquía 0.2% 1.0% 31.6% 22.3%

Uruguay 1.6% 3.1% 24.3% 14.1%

Promedio 0.9% 2.9% 25.2% 20.6%

Escenario externo


30

Crecimiento mundial

PBI proyectado

En porcentaje

2014 2015e 2016p

USA 2.4 2.4 2.3

LatAm 1.3 -0.2 0Argentina -2.7 1.3 0.0Brasil 0.1 -3.2 -2.5Chile 1.9 2.1 2.3Colombia 4.6 2.8 2.2Mexico 2.3 2.5 2.8Peru 2.4 2.7 3.2

Asia Emergente 6.4 5.9 5.8China 7.3 6.9 6.6India 7.3 7.4 7.2

Europa 1.3 1.7 1.9Zona Euro 0.9 1.5 1.8Alemania 1.6 1.5 1.9Francia 0.2 1.2 1.6Italia -0.4 0.7 1.5España 1.4 3.2 3.1UK 2.9 2.4 2.1

Rusia 0.6 -3.7 0.5Sudáfrica 1.5 1.4 1.3

Global 2.8 2.6 2.8Desarrollados 1.7 1.9 2Emergentes 4.6 3.8 4

Escenario externo


31

Proyecciones

Unidades 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016p

PBI

a precios de 2004 Var % 8.2% 5.0% -0.4% 3.5% -2.7% 1.3% -0.3%

a precios corrientes AR$ mm 1,811 2,312 2,766 3,406 4,426 5,487 7,275

a dólares corrientes USD mm 463 560 608 622 545 593 511

Oferta y Demanda Agregada, a precios de 2004

Oferta Agregada Var % 12.9% 10.5% -0.1% 2.7% -4.4% -0.5% 1.2%

PBI Var % 8.2% 5.0% -0.4% 3.5% -2.7% 1.3% -0.3%

Importaciones Var % 35.0% 19.8% -4.7% 1.6% -12.6% -10.0% 10.0%

Demanda Agregada Var % 12.9% 10.5% 0.0% 2.8% -4.4% -0.5% 1.2%

Consumo Privado Var % 7.1% 10.8% 4.2% 4.3% -0.5% 3.4% -1.9%

Consumo Públ ico Var % 7.2% 8.8% 6.5% 7.4% 2.5% 1.0% -3.0%

Exportaciones Var % 14.4% 4.9% -5.9% -5.3% -7.5% -5.0% 10.0%

Invers ión Var % 21.2% 18.2% -5.2% 3.0% -6.3% -12.0% 10.0%

Desempleo

Tasa de desempleo, 31 conglomerados

urbanosVar % 7.7% 7.2% 7.2% 7.1% 7.3% 7.8% 9.0%

Tipo de cambio

Nominal , prom. Anual AR$ / USD 3.91 4.13 4.55 5.48 8.12 9.25 14.24

Var % 5% 6% 10% 20% 48% 14% 54%

Nominal , fin de período* AR$ / USD 3.98 4.30 4.91 6.52 8.55 12.98 15.50

Var % 5% 8% 14% 33% 31% 52% 19%

Real bi latera l (dic. 2001=100) Indice 134 120 110 108 117 106 131

Var % -12.7% -10.2% -8.1% -2.2% 8.5% -9.5% 24.1%

Precios

IPC Indec (dic./dic.) - IPCNu desde 2014 Var % 10.9% 9.5% 10.8% 10.9% 23.9% 16.0% 24.0%

IPC privado (dic./dic.) Var % 22.9% 21.2% 23.9% 26.6% 38.1% 26.0% 24.0%


32

Proyecciones

Unidades 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p

Sector Externo

Exportaciones USD mm 68.1 84.0 81.2 81.7 72.0 61.3 67.4

Var % 22% 23% -3% 1% -12% -15% 10%

Importaciones USD mm 56.8 73.9 68.5 73.7 65.5 59.1 65.0

Var % 46% 30% -7% 7% -11% -10% 10%

Saldo comercia l USD mm 11.6 10.6 12.7 8.0 6.5 2.2 2.4

% sobre PBI 2.5% 1.9% 2.1% 1.3% 1.2% 0.4% 0.5%

Situación fiscal

Ingresos AR$ mm 350 435 550 718 1,023 1,300 1,520

Var % 35% 24% 27% 30% 43% 27% 17%

% sobre PBI 19% 19% 20% 21% 23% 24% 21%

Gasto primario AR$ mm 325 430 555 740 1,062 1,481 1,840

Var % 34% 32% 29% 33% 43% 40% 24%

% sobre PBI 18% 19% 20% 22% 24% 27% 25%

Resultado primario AR$ mm 25.1 4.9 -4.4 -22.5 -38.6 -181.1 -320.1

% sobre PBI 1.4% 0.2% -0.2% -0.7% -0.9% -3.3% -4.4%

R. Prim. Ajustado (neto de BCRA) AR$ mm 3.9 -5.5 -13.9 -57.4 -118.4 -274.3 -341.9

% sobre PBI 0.2% -0.2% -0.5% -1.7% -2.7% -5.0% -4.7%

R. Fin. Ajustado AR$ mm -18.2 -41.1 -65.1 -99.4 -189.6 -379.3 -519.0

% sobre PBI -1.0% -1.8% -2.4% -2.9% -4.3% -6.9% -7.1%


33

Proyecciones

Unidades 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p

Sistema bancar io

Reservasinternac.(eop) USDmm

Basemonetaria(eop) AR$mm

Var%

%sobrePBI

Badlarprivada(prom.dic.) %

Depósitosdels.priv.enAR$(prom.dic.) AR$mm

Var%

%sobreBM

%sobrePBI

Depósitostransaccionalesdels.priv.(prom.dic.) AR$mm

Var%

%Dep.S.Priv.

Depósitosaplazofijodels.priv.(prom.dic.) AR$mm

Var%

%Dep.S.Priv.

Créditoals.priv.enAR$(prom.dic.) AR$mm

Var%

%sobrePBI

52,2 46,4 43,2 30,6 31,4 25,6 38,6

160 223 307 377 443 623 764

30% 39% 38% 23% 17% 41% 23%

11,2% 9,6% 11,1% 11,1% 10,0% 11,3% 10,5%

11,1% 18,8% 15,4% 20,2% 20,0% 27,2% 21,0%

204 262 371 483 623 883 1.222

30% 29% 42% 30% 29% 42% 38%

127% 118% 121% 128% 141% 142% 160%

14,1% 11,3% 13,4% 14,2% 14,1% 16,1% 16,8%

113 144 196 246 320 437 550

35% 27% 37% 25% 30% 37% 26%

56% 55% 53% 51% 51% 49% 45%

91 118 176 238 303 446 672

27% 30% 49% 35% 27% 47% 51%

44% 45% 47% 49% 49% 51% 55%

162 241 339 456 548 761 931

36% 49% 40% 35% 20% 39% 22%

11,3% 10,4% 12,2% 13,4% 12,4% 13,9% 12,8%


¡Muchas gracias!


argentina 2016 -...

Documents