trŽiŠte akcija - university of...

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

POGLAVLJE XIPOGLAVLJE XIFinansijska trFinansijska tržžiiššta i institucijeta i institucije

TRŽIŠTE AKCIJA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Ciljevi predavanjaCiljevi predavanja

• Prikaz osnovnih karakteristika akcija• Vrste akcija• Informaciona asimetrija na tržištu akcija• Primarna i sekundarna tržišta akcija• Metode vrednovanja akcija

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

ŠŠta su akcije?ta su akcije?

• PojamAkcije (Share, Stock) su dugoročne hartije od vrednosti kojima se potvrđuje da je njihov vlasnik uneo odgovarajući ulog u osnovnu glavnicu akcionarskog društva.

• KarakteristikeAkcije izdaju akcionarska društva.Svaka akcija predstavlja deo kapitala društva.Akcije daju akcionaru određena prava.Akcija je nedeljiva.

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Razlozi nastankaRazlozi nastanka

• Za emitenta:Uklanjanje ograničenja rasta kapitala

• Za investitore:Mogućnost ostvarenja potencijalno visokog prinosa Upravljanje korporacijom

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

ZaZaššto to iinvestirati u nvestirati u aakcijekcije??

1. Dividende2. Kapitalni dobitak

• Smanjenje rizika investiranja:Ograničena odgovornostLikvidnostMogućnost diversifikacije

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

IlustracijaIlustracija

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Informaciona asimetrijaInformaciona asimetrija

• Akcija – instrument sa promenjivim prinosom• Ilustracija:• ‘Tržište polovnih automobila’• Moguća rešenja:

Specijalizivane agencije za analizu i prodaju informacijaJavna regulativaDelatnost finansijskih posrednikaNeto vrednost kao kolateral

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

PrincipalPrincipal--agent problemagent problem

• Razdvajanje funkcije vlasništva od funkcije upravljanja

• Menadžeri mogu raditi u svom umesto u interesu akcionara

• Moguća rešenja:Nadzor menadžeraAdekvatna zakonska regulativa Aktivnost finansijskih posrednikaUgovor o dugu

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Vrste akcijaVrste akcija

• Obične ili redovne akcije (Common Stock)Pravo prioritetne kupovine akcija (Preemptive Right)Podela akcija (Stock Split)Pravo glasa (Voting Rights)Klase Običnih Akcija (Classes of Common Stock)o Klasa “A”o Klasa “B”

• Povlašćene/peferencijalne akcije (Prefered Stock)Kumulativne povlašćene akcije (Cumulative Preferred Stock) Participativne povlašćene akcije (Participating Preferred Stock)Zamenjive/Konvertibilne povlašćene akcije (Convertible Preferred Stock)

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Preferencijalne akcijePreferencijalne akcije

• Prioritet u isplati dividendi i naplati iz ostatkalikvidacione mase

• Ne daju pravo glasa, ali omogućavajupredlaganje i imenovanje članova upravnogodbora

• Hibrid obične akcije i obveznice

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Klasifikacija akcija prema osobinama Klasifikacija akcija prema osobinama prinosaprinosa

• “Blue-Chip” Akcije (Blue-Chip Stocks)Coca-Cola, General Motors

• Brzorastuće akcije (Growth Stocks)Industrija (Internet, Biotehnologija)

• Dohodne akcije (Income Stocks)Javne kompanije (Telefon, Struja, itd.)

• Odbrambene akcije (Defensive Stocks)Industrija (Hrana, Duvan, Energija)

• Ciklične akcije (Cyclical Stocks)Industrija (Automobila, Hotela, Papira, Čelika, Saobraćaj [Avio])

• Sezonske akcije (Seasonal Stocks)Toys "R" Us, The Gap, Wal-Mart Stores

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

TrTržžiiššte akcijate akcija

• Primarno (emisiono)• Sekundarno

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Emisija i plasman akcijaEmisija i plasman akcija

Priprema emisijeo Analiza sopstvenih mogućnostio Analiza konkurenatao Analiza tržišta

Izrada emisionog prospektao Značaj prospektao Sadržaj prospekta

Registracija emisijeo Podnošenje zahteva

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Pojam, karakteristike i vrste plasmanaPojam, karakteristike i vrste plasmana

• Plasman HoV se odvija na primarnom tržištu kapitalai predstavlja distribuciju novo emitovanih HoV.

• Nosioci plasmana HoV su investicione banke.• Vrste plasmana:

javniprivatniprivilegovani

• Nadzornu ulogu, pri plasmanu HoV, ima Komisija zahartije od vrednosti

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Javni plasman HoVJavni plasman HoV

• Javni plasman postoji kada emitent javno ponudiunapred neodređenim licima, da kupe hartije odvrednosti, pod označenim uslovima.

• Javna ponuda mora biti u pisanoj formi nazvaničnom jeziku države u kojoj se objavljuje.

• Javna ponuda mora da sadrži podatke o emitentu, ponudjenim HoV, emisiji i ugovoru o prodaji hartija.

• Podaci u javnoj ponudi se moraju poklapati saodlukom o emisiji.

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Prednosti i nedostaciPrednosti i nedostaci

• Prednosti javnog plasmana su: povećana mogućnostprodaje zbog obaveštenosti velikog broja ulagača; prikupljanje znatno većeg iznosa kapitala negoprivatnim plasmanom; povećanje poslovne aktivnostiemitenta jer je poznatiji javnosti.

• Nedostaci javnog plasmana: gubljenje privatnostiemitenta, složenost i dužina isticanja javne ponude i cena koštanja plasmana.

• Aktivira se rizik preuzimanja

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

PostupakPostupak

• Zakonodavstvo detaljno uredjuje javni plasman HoV, zbog njegove rizičnosti.

• Unapred su određena lica koja se mogu naći u funkciji emitenta

• Emitent može ponuditi javnosti HoV putemtradicionalnog upisa i putem ubrzanog upisa

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Tradicionalni upisTradicionalni upis

• Kao nosilac plasmana javlja se investiciona banka, u funkciji principala - čvrsto preuzimanje ili agenta -meko preuzimanje.

• Kod čvrstog preuzimanja, banka otkupljuje odemitenta emisiju i preuzima finansijsku odgovornost.

• Meko preuzimanje - preuzimalac se obavezuje daproda samo onoliko HoV, koliko je u njegovoj moći.

• Bitni sastojci ugovora o preuzimanju su: emisija kojase preuzima, način preuzimanja i provizija.

• Emitent bira banku preko koje će plasirati HoV naosnovu prethodnog iskustva ili na osnovu aukcije.

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Sindiciranje emisijeSindiciranje emisije

• Sindiciranje emisije ima za cilj disperziju rizikaplasmana na više banaka, koje učestvuju u distribuciji HoV.

• Sindikat je formiran od dve grupe: sindikatapreuzimalaca i grupe za prodaju. Na čelu sindikatapreuzimalaca je banka gestor, koja formira sindikat, imenuje grupu za prodaju i upravlja prodajom.

• Grupu za prodaju čine brokeri i dileri koji preprodajuhartije; može postojati više podgrupa.

• Banke koje sačinjavaju sindikat ne snose isti nivoodgovornosti za plasman HoV. Račun može biti: podeljen i nepodeljen.

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Underwriting ugovorUnderwriting ugovor

• Ovaj ugovor se sklapa između emitenta i investicionebanke, koja je garant uspešnosti emisije i preuzimana sebe rizik plasmana.

• Investiciona banka pored pripreme cele emisije i distribucije HoV, može imati i konsultantsku ulogu.

• Na osnovu provere korporacije i finansijske provereinvesticiona banka bira podatke koji će ući u prospekt, a on mora zadovoljiti zahteve Komisije.

• Banka izrađuje elaborat o opravdanosti emisije naosnovu koga se donosi odluka o emisiji

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Ubrzani upisUbrzani upis

• Postupak kojim dobro poznate korporacije moguregistrovati HoV popunjavajuci samo kratkiregistracioni formular (emisija sa police).

• Skraćeno vreme potrebno za registraciju, tako daemitent može izlaziti na tržište sa novim emisijamačesto i usklađivati ih sa okolnostima na tržištu.

• Troškovi emisije su manji.

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

PostupakPostupak javnogjavnog plasmanaplasmana emisijeemisije• Niz pravno regulisanih radnji, koje preduzima emitent, kako bi

istakao javnu ponudu i prodao HoV.• Postupak isticanja javne ponude se sastoji iz sledećih faza:

priprema emisije, faza dopuštanja javnog plasmana, prodaja i utvrdjivanje ishoda emisije.

• Faza pripreme obuhvata: donošenje odluke o emisiji, planiranjenačina sprovođenja emisije, sastavljanje javne ponude i/iliprospekta, zaključivanje underwriting ugovora, najavljivanjeemisije u javnosti i ispitivanje tržišta.

• Faza dopuštanja se odvija pred nadzornom vlašću, sastoji se izpokretanja, odlučivanja i okončanja.

• Faza prodaje obuhvata isticanje javne ponude, upisa i uplate.• Faza utvrđivanja ishoda - provera da li je emitent sakupio

dovoljno kapitala, kao pokazatelj se koristi najmanji procenat kojimora da se sakupi u odnosu na ukupan nominalni iznos ponuđenihhartija.

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Privatni plasmanPrivatni plasman• Privatni plasman predstavlja prodaju celokupne emisije

jednom profesionalnom (institucionalnom) investitoru ilimanjoj grupi takvih investitora.

• Postupak je kraći i jednostavniji, jer ne postoji obavezaizrade prospekta i pribavljanja dozvole od nadzornih vlasti.

• Rizik neuspele emisije snosi emitent.• Privatni plasman najčešće služi za emitovanje dužničkih

instrumenata.• Uslovi (ograničenja) koji se tiču privatnog plasmana odnose

se na broj lica kojima emitent sme istovremeno da ponudiHoV, zabranu svakog oglašavanja emisije, iskustvo kupaca, obim emisije.

• Način preprodaje privatno emitovanih HoV je nejavni-razlikujemo tri sistema: sistem slobodne nejavne prodaje, pretpostavki, zatvorenog kruga.

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Plasman po osnovu prava prePlasman po osnovu prava prečče kupovinee kupovine

• Pravo da upisu HoV imaju postojeći imaociemitovanih hartija, srazmerno broju hartija koje većposeduju.

• Osnovni cilj ove vrste plasmana je sprečavanjerazvodnjavanja kapitala.

• Imaoci HoV imaju tri mogućnosti: da iskoriste pravopreče kupovine i upisu akcije, da prodaju pravo ili dapuste da pravo istekne.

• Datum objave upisa prava, datum evidentiranja pravai završni dan.

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Vrednost pravaVrednost prava

• Tržišna vrednost prava je: • Ro = (Po-S) / (N+1)Po - tržišna vrednost akcija koje se prodaju uz pravaS - upisna cena akcijaN - broj prava potrebnih za upis jedne akcije• Kada se akcije prodaju bez prava, vrednost akcije je:

Px = ((Po x N) + S) / (N + 1)Opada za vrednost prava

Ro = Po - PxTeoretska vrednost jednog prava kada se akcije prodaju bez

pravaRx = (Px – S) / N

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Efekat razvodnjavanjaEfekat razvodnjavanja

• Razlika između cene pre i posle plasmana(izražena procentualno u odnosu na cenuakcije pre plasmana) je efekat razvodnjavanja.

• Efekat razvodnjavanja:• DE = diskont % / (1 + (odnos starih i novih

akcija))• Načini uz pomoć kojih emitent može da

osigura uspeh privilegovanog plasmana sustand by aranžmani i prekomerne pretplate.

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

IPOIPO

Grafik 1: Uticaj najave emisije na cenu akcija

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Proces registracije IPOProces registracije IPO

• Preliminarni prospekt - sadrži podatke o emitentu, ali ne i formalnu ponudu zakupovinu HoV.

• Registracijska izjava se sastoji iz dva dela: prospekta i ostalih informacija.

• Period hlađenja - period potreban za odobrenjeregistracijske izjave

• Tombstone - objavljuje ga investiciona bankau finansijskim novinama, stvar prestiža.

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

ProspektProspekt

• Prospekt je pisana isprava, sa podacima o javnojemisiji, koju je emitent dužan da sačini i izdaulagačima.

• Dvojaka svrha objavljivanja prospekta: prodajna i zaštitna.

• Dve zakonodavne tehnike uređivanja prospekta: nabrajaju se minimalni podaci koje prospekt mora dasadrži ili zakonom nije određena sadržina prospekta, već se to prepušta nadzornoj vlasti.

• Načelo o opštoj sadržini prospekta• Prema obimu prospekt može biti: potpuni i skraćeni• Prema vremenu objavljivanja: preliminarni, osnovni i

naknadni

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Formiranje cena HoV na primarnom Formiranje cena HoV na primarnom trtržžiišštutu

• Prodajna cena HoV se određuje pred sampočetak prodaje, kako bi bila u skladu sastanjem na tržištu.

• Cena se utvrđuje na dva načina:na osnovu pregovora i nadmetanjem.

• Cena zavisi od nominalne vrednosti HoV, uslova plasmana i tršišne cene hartija.

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Sekundarno trSekundarno tržžiiššte akcijate akcija

• Skup institucija, organizacija i procedura u okviru kojih se izražavaju i sučeljavaju ponuda i tražnja za finansijskim instrumentima i otkriva njihova cena

• Kreiranje likvidnosti• Efikasnost: nivo konkurentnosti i visina

transakcionih troškova

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Cena i vrednost akcijeCena i vrednost akcije

• Tehnička analiza• Fundamentalna analiza

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Vrednovanje akcijaVrednovanje akcija

• Pojam nominalne vrednosti• Koncepti procenjivanja vrednosti:1. Bilansni• Knjigovodstvena vrednost• Likvidaciona vrednost• Troškovi zamene2. Diskontni

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Diskontni metodi vrednovanja akcijaDiskontni metodi vrednovanja akcija

1. Modeli diskontovanja dividendi2. Analiza novčanih tokova• Ključne varijable:

Budući prinosDinamika promene prinosaRizik

• Rezultat je intrisična vrednost akcije

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Modeli diskontovanja dividendiModeli diskontovanja dividendi

Tri varijante modela:• Sa nultom stopom rasta• Sa konstantnom stopom rasta• Sa promenljivom stopom rasta

1

1

1

12

2

)1()1(

...)1()1(

1

−

−

−

∞

=

−=

+=+

=++

++

= ∑

t

ttt

ttt

tt

t

DDDg

gDDk

Dk

Dk

DV

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

FaktoriFaktori cenacena akcijaakcija

• Dividendni prinos (Dividend Yield)• Koeficijent prinosa na akciju (EPS)• Cena-Prinos koeficijent (P/E)• Neto profitna marža (Net Profit Margin)• Broj izdatih akcija (Outstanding Shares)• Tržišna kapitalizacija (Market Capitalizations)

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

IlustracijaIlustracija-- akcijaakcija IBM CorporationIBM Corporation

Fundamental Data

Dividend Yield 0.70%

Earnings/Share 4.05

Current P/E 20.50

Net Profit Margin 8.60%

Shares Outstanding 1.7 Bil

Market Capitalization 139.8 Bil

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

TrTržžiiššni ni pokazateljipokazatelji kretanja kretanja cencenaa akcijaakcija

• Dow Jones-ov Kompozitni prosekDow Jones-ov Industrijski Prosek (30 kompanija)Dow Jones-ov Transportni Prosek (20 kompanija)Dow Jones-ov Prosek Usluga (15 kompanija)

• Kompozitni indeks Njujorške berze(NYSE Composite Index)

• Kompozitni indeks Američke berze(Amex Composite Index)

• Standard i Poor’s-ov 500 kompozitni index (S&P 500 Composite Index)

• Nasdaq-ov kompozitni indeks(NASDAQ Composite Index)

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

ČČitanje berzanskog izveitanje berzanskog izvešštajataja