poglavlje x finansijska tržišta i...
TRANSCRIPT
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
POGLAVLJE XPOGLAVLJE XFinansijska trFinansijska tržžiiššta i institucijeta i institucije
HIPOTEKARNO TRŽIŠTE
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Ciljevi predavanjaCiljevi predavanja
• Analiza primarnog hipotekarnog tržišta• Obrada procesa sekjuritizacije• Analiza sekundarnog hipotekarnog tržišta• Prikaz specifičnosti hipotekarnog tržišta u
SAD i Evropi
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
TrTržžiiššte nekretninate nekretnina
• Važnost efikasnog tržišta nekretnina • Nekretnine – jedan od osnovnih oblika imovine
domaćinstava i preduzeća sa istaknutim sociološkim i ekonomskim značajem
• Aktivno tržište nekretnina može podstaći razvoj finansijskog tržišta i privrede u celini:
- kroz stimulaciju građevinske industrije- kroz nekretnine kao zalogu odobrenih kredita privredi- formiranjem tržišta HoV emitovanih na osnovu
odobrenih hipotekarnih kredita
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Faze razvoja hipotekarnog trFaze razvoja hipotekarnog tržžiišštata
• Faza I – Primarno tržište – kreiranje i razvoj bankarske aktive
• Faza II – Sekundarno tržište – kreiranje i razvoj bankarske pasive
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Primarno trPrimarno tržžiiššte hipotekate hipoteka
• Proces odobravanja hipotekarnih kredita • Pretpostavke:1. Evidencija vlasništva nad nekretninama2. Sigurnost i nedvosmislene pravne konsekvence3. Prioritet u naplati iz založene nepokretnosti u slučaju
nesposobnosti izmirenja obaveza od strane dužnika4. Efikasan sudski sistem5. Kratkotrajan i delotvoran izvršni postupak
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Rizici u procesu hipotekarnog Rizici u procesu hipotekarnog kreditiranjakreditiranja
• Kreditni rizik• Rizik sistema• Rizik vrednosti zaloge• Rizik vlasništva• Rizik prevremene otplate• Kamatni i inflacioni rizik• Likvidnosni rizik
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Elementi primarnog hipotekarnog Elementi primarnog hipotekarnog trtržžiišštata
• Originacija hipotekarnog kredita
• Vlasništvo nad hipotekom
• Servisiranje hipotekarnog kredita
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
SekjuritizacijaSekjuritizacija
• Javila se početkom 70-tih godina u SAD• Cilj – nalaženje mehanizma dopunskog
finansiranja u uslovima ograničenih tradicionalnih izvora finansiranja
• Proces pretvaranja nelikvidnih dugovnih finansijskih instrumenata (kredita, potraživanja) u likvidne, lako utržive HoV
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Vrste sekjuritizacijeVrste sekjuritizacije
1. Vanbilansna sekjuritizacija
2. Bilansna sekjuritizacija
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Vanbilansna sekjuritizacijaVanbilansna sekjuritizacija
DUŽNICI
ОRIGINATOR/SERVISER
REJTING AGENCIJA SPV
POTPISNIK
PODIZAČ KREDITNOG REJTINGA
INVESTITORI
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Sekundarno hipotekarno trSekundarno hipotekarno tržžiišštete
• Zbir kupoprodajnih transakcija između originatora i investitora kao i između različitih investitora međusobno, pri čemu je predmet prometa hipotekarni kredit ili HoV emitovane na bazi njega
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Modeli refinansiranja na sekundarnom Modeli refinansiranja na sekundarnom hipotekarnom trhipotekarnom tržžiišštutu
1. Američki
2. Evropski
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Sekundarno hipotekarno trSekundarno hipotekarno tržžiiššte u SADte u SAD• Transakcije sa finansijskim instrumentima u čijoj osnovi leže
grupisani i prepakovani hipotekarni krediti
• Osnovne funkcije: efikasna preraspodela rizika i oslobađanje sredstava za nove kreditne aktivnosti primarnog tržišta
• Uloga države:Government National Mortgage Association (GNMA, Ginnie Mae) Federal National Mortgage Association (FNMA, Fannie Mae)Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC, Freddie Mac)
• Agencijsko i neagencijsko tržište
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Sekundarno hipotekarno trSekundarno hipotekarno tržžiiššte u SADte u SAD
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Hipotekarne zaloHipotekarne založžnicenice((mortgagemortgage--backed securities backed securities ––MBS)MBS)
• Hipotekarna uputnica (mortgage pass-through security - PTS)
• Kolateralna hipotekarna obligacija(collateralized mortgage obligation – CMO)
• Razdeljena hipotekarna založnica (stripped mortgage backed security - SMBS)
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Konvencije procene prevremene otplateKonvencije procene prevremene otplate
• Uslovna stopa prevremene otplate (Conditional Prepayment Rate – CPR)
• SMM= 1- (1-CPR)1/12• Prevremena otplata za mesec M = SMM x (dug na početku
meseca M – redovna glavnica u mesecu M)• PSA (Public Securities Association) stopa
м < 30;
PSA= 6% x (м/30)
м > 30;
PSA= 6%
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Hipotekarna uputnicaHipotekarna uputnica-- mehanizam mehanizam emitovanja i novemitovanja i novččani tokani tok
Kredit 1
Кredit 2
Кredit 10.000
Кamata, redovna i prevremena glavnica
Каmata, redovna i prevremena glavnica
Kamata, redovna i prevremena glavnica
…
UPUTNICE
10.000 x 40.000 $
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
1 31 61 91 121 151 181 211 241 271 301 331 361
u 000 $
100 PSA 165 PSA
400.000.000 $Raspodela na pro rata osnovi
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Kolateralna hipotekarna obligacijaKolateralna hipotekarna obligacija--mehanizam emitovanja i novmehanizam emitovanja i novččani tokani tok
Kredit 1
Kredit 2
Kredit 10.000
Kamata, redovna i prevremena glavnica
Кamata, redovna i prevremena glavnica
Кamata, redovna i prevremena glavnica
…
SEKVENCIONALNA KOLATERALNA HIPOTEKARNA OBLIGACIJA
Distribucija na 4 klase premautvrđenim pravilima
A: 194.500.000 $
B: 36.000.000 $
C: 96.500.000 $
D: 73.000.000 $
400.000.000 $
10.000 x 40.000 $
0500000
10000001500000200000025000003000000350000040000004500000
1 51 101 151 201 251 301 351
A C D B
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Hipotekarno trHipotekarno tržžiiššte u EUte u EU
• Karakteristika tržišta - fragmentacija
• Više mehanizama sekjuritizacije
• Odsustvo državne intervencije
• Težnja ka integraciji i rast sekjuritizacije
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Hipotekarno trHipotekarno tržžiiššte u EUte u EU
Bilansna sekjuritizacija
Vanbilansna sekjuritizacija
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Sekjuritizacija hipoteka u EU Sekjuritizacija hipoteka u EU –– emisije emisije hipotekarnih zalohipotekarnih založžnica i obveznica u 2006. godininica i obveznica u 2006. godini
1.6 0.3 6.2 3.6 10.2 16.526.5
4.4
36.4
138.8
0.020.040.060.080.0
100.0120.0140.0160.0
Bel
gija
Fran
cusk
a
Nem
ačka
Grč
ka
Irska
Italij
a
Hol
andi
ja
Portu
galij
a
Špan
ija UK
35,34
69,89
12,6423,81
7,9017,55
5,50 4,09 2,00 1,50
114,01
0
20
40
60
80
100
120
Nem
ačka
Dan
ska
Špan
ija
Fran
cusk
a
UK
Irska
Šved
ska
Hol
andi
ja
Švaj
cars
ka
Portu
galij
a
Fins
ka
Hip
otek
arne
obv
ezni
ceH
ipot
ekar
ne z
alož
nice
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Iskustva evropskih zemalja sa Iskustva evropskih zemalja sa hipotekarnim trhipotekarnim tržžiišštima u nastajanjutima u nastajanju
Zemlja
Vrednost hipotekarnog
duga(u mil. €)
Stopa rasta hipotekarnog duga
Hipotekarni dug/GDP
Per Capitahipotekarni dug
(u €)
Republika Češka 6.016 63,4% 6,1% 589
Mađarska 9.205 21,3% 10,5% 912
Poljska 14.646 51,9% 6,0% 384
Slovenija 1.301 62,7% 4,8% 651
Slovačka 3.078 40,1% 8,1% 572
Bugarska 1.006 97,2% 4,7% 130
Hrvatska 3.803 31,0% 12,7% 856
Rumunija 1.449 76,1% 1,8% 67
Rusija 5.072 151,7% 0,8% 35
Ukrajina 1.67 242,7% 0,4% 36
Srbija 307 244,9% 1,4% n/a
• Hipotekarne obveznice (Poljska, Češka, Мađarska, Slovačka)• Hipotekarne založnice (Ruska Federacija)