telecom italia
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Privatizzazione diTelecomItalia
RiccardoMastelloneUgodeVos
Agenda
• StoriadiTelecomItalia(1925– 1997)
• PrivatizzazioneeLiberalizzazione(1997)
• Leevoluzionidell’assettosocietario(1997– 2015)
• Colaninno– Olivetti(1999)
• TronchettiProvera– Pirelli(2001)
• TIM(2005)
• Telefonica(2007)
• Vivendi (2014)
• AnalisidelleperformanceePeerAnalysis
• Analisidelmercato
• Conclusioni
1925- Laprimaorganizzazione:Mussoliniriorganizzailsistematelefoniconazionale
suddividendolo in5zone.Ognunadiessegestitadaunasingolasocietà(STIPEL,TELVE,TIMO,TETI,
SET)
1964- L’unificazionedelle5societàinSIP:prima totale
unificazionedellatelefoniaitaliana
1994- NascitadiTelecomItalia:fusionediSIPcon
Iritel,Telespazio,Italcable eSirm (finanziariaSTET)
1995- NascitadiTim:conattodiscissioneparzialeda
TelecomItalia
1997- FusionetraTelecomItaliaegruppoSTET(piano
SuperSIP):conilfinedimassimizzareiricavidalla
imminenteprivatizzazione
Storia diTelecomItalia
Quandoedove
SiparteinEuropatraglianni‘70e‘80sulleormedegliStatiUniti
Perchè
L’interventostatale,inuncontestomutato,perdediefficacia:nonèpiùingradodideterminareuna
allocazioneottimaledellerisorsedisponibiliesipassadallostatoimprenditoreallostatoregolatore.
L’interventopubblicovienemessoindiscussioneèspessoritenutocolpevolediperseguiresolamente
obiettividicaratteresociale
Obiettivi:
• affermarelaconcorrenza,riducendolebarriereall’entrataindatimercati,inprecedenza
‘riservati’aunooapochioperatoriinmodoinnalzareilivellidiefficaciaediqualitàdelservizio
• risanareilbilanciodelloStatoeEntilocaliconlasuccessivaprivatizzazione
• l’aperturadeimercatiallaconcorrenzaelapressionecompetitivadinuovioperatorianche
internazionali.
L’UE intervieneattraversonormativeperforzarelediverseliberalizzazioniincamponazionale
Daimpresapubblica aimpresaprivata
Direttiva387/90CE (OpenNetworkProvision)
• “direttivaquadro”conl’obiettivodicreareunsistemaregolamentarearmonizzatoalivelloeuropeoingradodigarantireedassecondare,laprogressivaliberalizzazionedeiserviziditelecomunicazioneattraversodivietiaimonopolistiegarantendolaconcorrenzialitàdeimercati.
• GliStatimembriabolisconotutte lemisurecheconcedono:
• dirittiesclusivi perlaprestazionediserviziditelecomunicazioni
• dirittispeciali chelimitano, adueopiù,ilnumerodiimpreseautorizzateaforniretaliservizi
• dirittispeciali chedesignano, nonconformandosi acriteridiobiettività, proporzionalitàenondiscriminazione, numeroseimpreseconcorrenti
• GliStatimembriadottano
• iprovvedimenti necessariaffinchéaciascunaimpresasiagarantitoildirittodiprestareiserviziditelecomunicazioni
Direttiva388/90CE
• stabilival’aperturaallaconcorrenzadituttiiservizi “nondibase”
• solo inseguitoadulterioridirettivesiraggiunsela“fullcompetition”(mobile,fax,satellite,fisso)
Direttive Europee
DPR318del1997 (trasposizionedelledirettiveeuropeeinItalia)
• L’installazione,l’esercizioelafornituradiretiditelecomunicazioninonchélaprestazionedeiserviziadesserelativiaccessibilialpubblicosonoattivitàdipreminenteinteressegenerale,ilcuiespletamentosifonda:
• sulla liberaconcorrenzaepluralitàdeisoggettioperatori,nelrispettodeiprincipidiobiettività,trasparenza,nondiscriminazioneeproporzionalità;
• sulrispettodegliobblighidifornitura delserviziouniversale;
• sulla tuteladegliutentiesullalorolibertàdisceltatraiservizifornitidaidiversioperatori;
• sull’usoefficiente dellerisorse;
• Art.2“LasocietàTelecomItaliaèl'organismoditelecomunicazioniincaricatodifornireilserviziouniversalesulterritorionazionale.Apartiredal1° gennaio1998possonoessereincaricatidellafornituradelserviziouniversaleanchealtriorganismiditelecomunicazioniche,nelrispettodellecondizioniprevistedalpresenteregolamentoedinparticolaredall'art.6,comma7,sonoingradodigarantirelafornituradeiservizidicuialcomma1sututto ilterritorionazionaleosupartediessaacondizionieconomicheaccessibiliatuttienondiscriminatorierispettoallalocalizzazionegeograficadell'utente
Normativa Italiana
QuandoedachiGovernoProdi,ottobre1997
Risultati
• Ricavodicirca26.000miliardidilirepariallavenditadel35,26%delcapitale(unadellapiùgrandiOPVmondialichehannoportatoaunaprivatizzazione)
• QuasitotaleuscitadelMinisterodelTesorodall'azionariatoTelecom
• Introduzione dellegolden share condirittodivetoriservatealTesoro
• Creazionediun“noccioloduro”(6.6%):gruppodiazionisti,guidatodallafamigliaAgnelli,conl’intenzionedifarsicaricodellagestionedellasocietà
• TelecomItaliaprivatizzatavienescambiatasullaBorsaItalianaconprezzodicollocamentoperazionedi10.902lire
• TelecomItaliaèdiventatalaprimapubliccompanyitaliana,ovverounasocietàperazioniadazionariatodiffuso.
• PresidentediventaGianMarioRossignolo,comeADvienesceltoFrancoBernabé.
Privatizzazione
• RobertoColaninno(Olivetti)lanciaun’OffertaPubblicadiAcquisto(Febbraio1999)tramitelacontrollataTecnost
• Strategiadifensiva:• OffertaPubblicadiScambiodiazioniordinarie
TelecomcontrolatotalitàdiazioniTIM• Conversionediazionidirisparmioinordinarie• buy-back dipartedelcapitale
• NuovaoffertadiTecnost conprezzomaggiorato
• IdentificazioneinDeutsche Telekomdiunwhite knight
• ApprovazioneConsob(Aprile1999)echiusuraoffertaTecnost (Maggio1999):partecipaal51.02%inTelecom
• TranneCreditSuisse (chelofaràsuccessitamente)tuttiipartecipantialnocciolodurocedono lepropriequote
• L'operazioneèfinanziataconlacessioneaMannesmann(poiacquisitadaVodafone)dellepartecipazioniinOmniteleInfostrada(detenutedaOlivetti)econilricorsoaprestitieaumentidicapitale.(leveraged buyout)
• FusioneOlivetti-Tecnost (Maggio2000)
Evoluzione dell’assetto societario:Colaninno
Cosahapermessolascalata?
• lassez faire delloStato(“publiccompany”)
• noccioloduro instabile
• azionariatodiffuso
Cosahacomportatoperl’impresa?
• Forteaumentodeldebito: leveraged buyoutpiùgrandeinEuropa
LasecondascalatadiTelecomItalia
• Luglio2001,ilGruppoPirelli,affiancatodallafamigliaBenettonedaduebancheitaliane(BancaIntesaeUnicreditoItaliano),acquisìdallafinanziarialussemburgheseBellattraversolasocietàOlimpia,unaquotadicontrollo(circail23%)diOlivetti
• MarcoTronchettiProveraèilnuovopresidente
• Maggio2003:fusioneTelecom-Olivetti(catenadicontrolloaccorciata)
Evoluzione dell’assetto societario:Pirelli
• Il15settembre2006MarcoTronchettiProverainpolemicaconilgoverno(Prodi),sidimettedallaguidadellasocietà;lapresidenzatorna,dopo 9anni,aGuidoRossi,chedevelasciarelaFIGC
• Il28Aprile2007Telco S.p.A.,newco controllatadaMediobanca(11,57%),AssicurazioniGenerali(30,67%),IntesaSanpaolo(11,57%)eTelefónica S.A.(46,179%)acquistalaquotadiPirelliinOlimpiaeassumeilcontrollodiTelecom,conunaquotadidicircail22.5%
• Il24ottobre2007c'èstatalafirmaperilpassaggiodaOlimpiaaTelco: Telefónica diventailnuovoazionistadiriferimentodiTelecom
• Il16giugno2014Generali,MediobancaedIntesaSanpaolohannoannunciatol'intenzionediusciredalpattodicontrolloinerenteall'holdingTelco:Telefónicadeterràdirettamenteunapartecipazionedicircail15%inTelecomItalia,diventandoneunicoazionistadicontrollo
• ModificadellaCorporateGovernance perridurreilpesodell'azionistadicontrollo:versolaPublicCompany
• L’AntitrustdelBrasileimponeaTelefónica dicederelequotediTelecomItaliaodivedereTIMBrazil
• Nel2014Telco vendelapropriaquotaalgruppofranceseVivendi
Evoluzione dell’assetto societario:Telefonica
• Nel2005Telecomlanciaun’OPAtotalitaria suTIMda14,5miliardidiEuro,econsolidalasocietàprovocandounanuovaimpennataneldebitodiTelecom
• ContestualmenteTelecomItaliaacquistatutteleattivitàInternetdellasuacontrollataTelecomItaliaMedia,portandonellacontrollantetuttelecapacitàperfornirecontemporaneamenteservizivoce,mobiliedati,lasciandointravederel'ideadifornirenuoviservizichesfruttinolaconvergenzafisso-mobile-dati.
• Acausadellasituazionedebitoria(40mld)Fitch Ratings riduceilratingdiTelecomItalia,portandolodaA- aBBB+
Fusione TelecomItalia- TIM
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Ricavi(milioni€) EBITDA (milioni€)
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Indebitamento finanziarionetto
• Andamentodeiricaviindiminuzione, inlineaconilcontestoeconomicoitalianoeleevoluzionitecnologichenelsettore
• Forteaumentodeldebito incorrispondenzadelledueOPA
• PerripagareidebiticontrattiilmanagementdiTelecomItaliafucostrettoneglianniaseguireacedereasset divalenzastrategicaeadimezzareipropridipendenti
Fonte:elaborazionisudatiBloomberg.
Dati finanziari chiave (1)
-100,00
-50,00
0,00
50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
%
ROE
-20,00
-10,00
0,00
10,00
20,00
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
%
ROA
0,0010,0020,0030,0040,0050,0060,00
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
%
EBITDAMargin
Telecom Italia BTGroup DeutscheTelekom Orange Telefonica
• L’andamentodegliincumbent europeiprincipalièsimileaTelecomItalia
• Ilratingassegnatoèinlineaconlealtreimprese
Valutazione Fitch Ratings(Settembre 2015)
TelecomItalia BBB-
BTGroup BBB+
DeutscheTelekom BBB+
Orange BBB+
Telefonica BBB+
Fonte:elaborazionisudatiBloomberg.
PeerAnalysis
0
5
10
15
20
25
set-11
dic-11
mar-12
giu-12
set-12
dic-12
mar-13
giu-13
set-13
dic-13
mar-14
giu-14
set-14
dic-14
mar-15
giu-15
set-15
LineeFisse(inmilioni)
AccessifisiciTelecomItalia Accessidirettialtrioperatori Totale
0
10
20
30
40
50
60
70
TelecomItalia
Wind Fastweb Vodafone Tiscali BTItalia Altri(Others)
Quotedimercato(%)
-2,5
0,2
0,90,7
0 0
0,7
TelecomItalia
Wind Fastweb Vodafone Tiscali BTItalia Altri(Others)
VariazioneSettettembre2014(%)
• Calanogliaccessitotali:-390mila lineenegliultimidodicimesi
• TelecomItaliaperde 750 mila accessi,glialtrioperatorineguadagnano360mila
• Negliultimi4anniTelecomItaliahaperso2,9milioni diaccessidicui1,1milionisonomigrativersoglialtrioperatori
• LaquotadimercatodiTelecomItalia(58,7%)scendedi2,5p.p.subaseannua
Fonte:elaborazionisudatiAGCOM.
ReteFissa
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Telecom Italia Wind Fastweb Vodafone Tiscali Altri
Quotedimercato(%)
-1,5
0,2
0,50,4
-0,3
0,6
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
Telecom Italia Wind Fastweb Vodafone Tiscali Altri
VariazioneSettettembre2014(%)
• Gliaccessibroadbandasettembre2015hannosuperato i14,7 milioni dilinee,conunaumentosubaseannuadi530mila unità(+380miladainizioanno)
• LelineeADSLdiminuisconodi170milaunitàsubaseannua,peruntotaledipocoinferioreai12,9milionidilinee
• Gliaccessibroadbandcheutilizzanoaltretecnologiesonoaumentatidi690milaunitàsubaseannuaedicirca1,5milionidasettembre2011
• LaquotadimercatodiTelecomItaliasiriducedi1,5p.p.subaseannua
Fonte:elaborazionisudatiAGCOM.
Accessi Broadband
0
5
10
15
20
25
30
35
Telecom Italia Vodafone Wind H3G PosteMobile AltriMVNO
Quotedimercato(%)
0,2
-1,0
0,0
0,5 0,4
-0,2
-1,2
-1,0
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
Telecom Italia Vodafone Wind H3G PosteMobile AltriMVNO
VariazioneSettettembre2014(%)
• Ladistribuzionedellequotedimercatoèpiùequa(mercatoconmaggioreconcorrenza)
• Lelineetotalisonodiminuitedi1,74milionidiunitàsubaseannua
• SubaseannualaquotadiTelecomItaliamostraunleggeroincremento(+0,2p.p.),mentrequelladiVodafoneunaflessionedi1,0p.p.
Fonte:elaborazionisudatiAGCOM.
ReteMobile
758595
105115125135145155
Indice prezzi utilities(2010=100)
Acqua(1) Rifiuti(2) Luce(3)
Gas(4) Treno (5) Trasportiurbani(6)
Comunicazioni(7)
9095
100105110115120125
Indiciprezzitelefoniafissa (2010=100)
Terminali (Devices)(1)Accesso/servizidibase(Access/basicservices)(2)Largabanda/Internet (broadband/internet)(3)
40
50
60
70
80
90
100
110
Indiciprezzitelefoniamobile (2010=100)
Terminali (Devices)(4) Servizi (Services)(5)
• L’«IndiceSinteticoAgcom»(ISA)(*)diprodottieservizidicomunicazionemostraunandamentopiuvirtuosoeindecisacontrotendenza rispettoaquellomediodeiprezzi
• IprezzideiservizidiaccessoadInternetbroadbandrisultanoinferioriaquellidel2010
• Lariduzionedeiprezzideiserviziparticolarmenteapprezzabile(l’indicesiriducedel-19,7% nelperiodoconsiderato)
• Allostessotemposidimezzanoiprezzideiterminali,semprepiuspessocommercializzatiinbundle
Fonte:elaborazionisudatiIstat.
Indici dei prezzi
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
12/2010 12/2011 12/2012 12/2013 03/2014 06/2014 09/2014 12/2014 03/2015 06/2015 09/2015
Telefonia etelefaxterminali eservizi (2005=100)
EU28 Germania Spagna Francia Italia RegnoUnito
• L’andamentoneivaripaesichehannoavutounprocessodiprivatizzazioneneglistessianni(Germania1996,Spagna1997,Francia1997)ècircaugualeecontendenzanegativa
• Nelperiodoconsideratol’andamentodell’indicedeiprezzidellecomunicazioniinItaliarisultapiuvirtuosorispettoallamediaeuropea
Fonte:elaborazionisudatiEurostat.
Contesto Europeo
• Privatizzazione“frettolosa”equasi“forzata”sotto laspintaeuropea(accordoAndretta- VanMiertdebitoIRI)
• Fallimentodelnoccioloduroconvuotodipoterechehaportatoadinstabilità nell’azionariatofacilitandoscalate
• Completaneutralità delloStato
• Aumentoincontrollatodeldebito(da8miliardisièpassatiaoltre40)chehadatoinizioa:• abbandonodiprogettidicrescitainternazionaleconperditadicompetitività• perditaoccupazionaleelevata,conripercussionisumediaepiccolaimpresaitaliana• ridimensionamentodeipianiindustrialiconeffettisuiservizioffertiaicittadinispesso inferiori
interminidiqualitàrispettoallealtrenazionieuropeeegiuntiinritardo(ProgettoSocrate-FIDODect abbandonati).
• Siècercatosemprediripagareperprimiladirigenzaeilorodebitiincontratiduranteleloroscalate• BelleOlivetti,Olimpia hannopresosoldi daTelecomchehadistribuito 21miliardididividendi in10annipur
andandomale.
• Controllodapartedicompaginiazionarieorientateamassimizzarerenditedibreveperiodoeutili
• Azionariatodiffuso“derubato”• unasingolaazioneTelecomèpassatada circa5,6euroa0,47euro(minimostoricoagosto
2013)
Conclusioni (1)
• Unaprivatizzazioneparzialeegraduale(ENI,FinMeccanica)inpiùtrancheconunruolodiaccompagnamentodelloStatoinqualitàdiazionistapazientesarebbestatamegliorispettoadunaprivatizzazionelasciataliberaalmercato
• ModellopubliccompanyrealizzabileinItalia?Nonostante lemodifichedellagovernance egliintentidelmanagment,l’influenzadellaproprietàancorapresente(vediVivendi- dicembre2015)
• “Eraungioiello,unamacchinadasoldi,eperdistruggerlacivorràtempo.Maciriusciranno”.cit ErnestoPascaleADTelecomItalia
• “Erailquintogruppomondialedelletelecomunicazioni.Investivamo10.000miliardiall’anno,abbiamorifattotutta lareteditlc,siamostatiiprimiaintrodurre lefibreottiche.Iniziammoaespanderci:Grecia,Bolivia,Argentina,India,Francia...Quandosipreparò laprivatizzazione, alcunidinoipensavanochesarebbestatounmodoperdareulteriorespintaainostriprogetti.Ecisiamosbagliati”cit ErnestoPascaleADTelecomItalia
• “TelecomItalia– damultinazionaledelloStatoitalianoall’avanguardianelmondoaindebitatocarrozzonesvendutoaunacompagniastraniera”
Conclusioni (2)
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