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S A L I D A A B O L S A D E
HISTORIA
PARTICIPAR EN LA SALIDA A BOLSA
ANÁLISIS DE FERRARI
VALORACIÓN Y CONCLUSIONES
LA SALIDA A BOLSA
ANÁLISIS DE F IAT-CHRYSLER
COMPETIDORES
03
17
07
12
05
09
14
sumario
FERRARI
historia
03
La compañía también tiene su propio equipo de F1, Scuderia Ferrari que está considerada como una de las escuderías más laureadas y en la que han pilotado gente de la talla de Michael Schumacher, Niki Lauda o Fernando Alonso.
Equipo F1S C U D E R I A F E R R A R I
FUNDACIÓN
Ferrari es una compañía automovilística de lujo con sede en Maranello, Italia. Fundada por el piloto italiano Enzo Ferrari en 1929, al principio fue creada con el único propósito de diseñar coches de competición pero posteriormente en 1947 pasó a comercializar automóviles deportivos.
Enzo Ferrari1 9 2 9 M A R A N E L L O
Ferrarilujo7.000U N I D A D E S A L A Ñ O
ACTUALMENTEFABRICA
2.762M I L L O N E S D E E U R O S
EN 2014 GENERÓ UNOS INGRESOS DE
FERRARI
historia
04
El icónico logo del “Cavallino Rampante” símbolo de Ferrari, tiene su origen en la Primera Guerra mundial donde el aclamado aviador italiano Francesco Baracca pintó en su avión un caballo rojo sobre una nube blanca. La madre de Francesco, al ver correr a Enzo
LOGOTIPO
Cavallino RampanteO R I G E N
Cavallino
If you can dream it, you can do it.Enzo Ferrari
1969
NAMING
FerrariO R I G E NLa compañía pasó a denominarse Ferrari SA cuando en 1969 Fiat Group pasó a formar parte del Consejo de Administración. Actualmente FIAT Group controla prácticamente la totalidad del accionariado en el que destaca también con un 10% de la empresa Piero Ferrari, el hijo de Enzo.
You cannot describe passion, you can only live it.Enzo Ferrari
le pidió que luciera el símbolo de su hijo en el coche.
Tras modificar Ferrari el color original del caballo a negro, en señal de luto por los pilotos caídos, cambió la posición de la cola y añadió un fondo amarillo en honor a Modena, su ciudad natal.
FERRARI
la salidaa bolsa
La compañía italiana Fiat se fusionó el 12 de Octubre de 2014 con la americana Chrysler después de que esta anunciase su bancarrota en 2009. Apenas doce días más tarde de completarse la fusión el 24 de Octubre de 2014, la nueva Fiat Chrysler Automobiles (FCAU:NYSE) anunció sus planes de sacar a bolsa la marca Ferrari. La justificación de Fiat Chrysler pasa por una mejor valoración de ambos negocios, por un lado el de automóviles en masa y por otro, el segmento de lujo encabezado por
Ferrari. La salida a bolsa no obstante va a ofrecer una interesante financiación a Ferrari que le va a permitir llevar a cabo el plan estratégico diseñado en 2014. Entre los objetivos destaca el lanzamiento de un nuevo modelo cada año, estrategia similar a la que llevan empresas como Apple, además de impulsar no solo su negocio de automóviles de lujo sino también la línea de accesorios (relojes, ropa, merchandising…) cuyas ventas comienzan a generar importantes beneficios.
bolsa12
24OCTUBRE
OCTUBREF IAT SE FUS IONA
CON CHRYSLER
F IAT CHRYSLER ANUNCIA LA SAL IDA A
B OLSA DE FERRARI
2014
05
FERRARI
la salida a bolsa
Fiat Chrysler(FCAU)
Global Components
Maserati
Mass Market Brands Luxury
Fiat Chrysler(FCAU)
Global Components
Mass Market Brands Luxury
Ferrari Maserati
90%
Public / FCAU Shareholders
FerrariFamily
Ferrari
10% 90%
POST SPIN-OFF
PRE SPIN-OFF
El “Spin-off” de Ferrari se llevará a cabo en dos fases.
En una primera fase, se sacará a bolsa el 10% de Ferrari, mediante oferta pública de venta (OPV) en la bolsa de Nueva York. NYSE ha sido escogida como la bolsa en la que cotizará la empresa, mientras que los bancos UBS, Merril Lynch y Banco Santander serán los encargados de la colocación de acciones. El coordinador general de la operación será el banco suizo UBS. La fecha estimada de salida a bolsa es la segunda quincena de Octubre, aunque los últimos acontecimientos en el sector automovilístico con el escándalo de Volkswagen pueden retrasar algo más el debut bursátil.
En una segunda fase programada para Enero de 2016 se producirá la entrega por parte de Fiat Chrysler de acciones de Ferrari a sus inversores. La proporción del canje será de 1:1 es decir, por cada acción de Fiat Chrysler se otorgará otra de Ferrari. Tras completar esta fase, un 10% de Ferrari estará en manos de los nuevos accionistas que acudan a la salida a bolsa, otro 10% en manos de Piero Ferrari y el 80% restante pertenecerá a los accionistas de Fiat Chrysler.
Tras completar todo el proceso, Ferrari pasará a operar como una compañía independiente, aunque dirigida en un primer momento y previsiblemente por Sergio Marchionne, actual CEO de Fiat.
2
1
Fuente: FORBES y propia compañía 1
06
FERRARI
análisis deFiat-Chrysler
Fiat Chrysler Automobiles (FCAU:NYSE) es una empresa automovilística que actualmente ocupa el séptimo puesto en cuota de mercado. La compañía se dedica principalmente a la producción, desarrollo y comercialización de automóviles y componentes.
FiatChrysler
VEHÍCULOS DE PRODUCCIÓN EN MASA
VEHÍCULOS DE LUJO COMPONENTES
7º puesto
07
La compañía Fiat Chrysler dispone además de un servicio postventa bajo el nombre de Mopar y una financiera. Actualmente trabaja en 40 países y vende sus productos a más de 150.
El plan estratégico de Fiat Chrysler, presentado en 2014 y con objetivo 2018 pasa por incrementar la inversión en todos sus segmentos, con especial atención a Maserati, marca llamada a ser el nuevo
buque insignia de la firma tras la separación de Ferrari. Los ingresos proporcionados por Maserati han crecido un 67% en 2014 y la compañía planea incrementar el número de unidades fabricadas a 75,000 en 2018 frente a las 15,400 unidades que se produjeron en 2014.
La escisión de Ferrari generará además una reducción de la deuda neta de Fiat Chrysler
que le permitirá apalancarse para generar una mayor financiación a sus filiales. En términos globales Fiat Chrysler prevé vender 6,3 millones de unidades en 2018, un crecimiento del 43% frente a los datos de 2014.
Desde el anuncio el 24 de Octubre de la salida a bolsa de Ferrari, Fiat Chrysler acumula un 48% de subida.
FOR THE YEARS ENDED DECEMBER 31
Europe-Passenger Cars* 2014(1) 2013* 2012**Automaker PERCENTAGE OF INDUSTRY
Volkswagen 25,5% 25,1% 24,8%
PSA 10,7% 10,9% 11,7%
Renault 9,5% 8,9% 8,4%
GM 7,1% 7,9% 8,1%
Ford 7,3% 7,3% 7,5%
BMW 6,4% 6,4% 6,4%
FCA 5,9% 6,0% 6,4%
Daimler 5,4% 5,5% 5,2%
Toyota 4,3% 4,4% 4,3%
Other 17,9% 17,6% 17,2%
TOTAL 100,0% 100,0% 100,0%
* Including all 28 European Union (EU) Member States and the 4 European Free Trade Association, or EFTA member states.** Including all 27 European Union (EU) Member States and the 4 European Free Trade Association, or EFTA member states.(1) Market share data is presented based on the European Automobile Manufacturers Association, or ACEA Registration Databases, which also includes Ferrari and Maserati within our Group.
FERRARI
análisis de Fiat-Chrysler
Fuente: Fiat Chrysler 1
08
FERRARI
análisis de Ferrari
Ferrariexclusividad
La marca Ferrari no es sólo un icono, también es un negocio muy rentable. En 2014 la compañía obtuvo ingresos por valor de 2,762 millones de euros y un beneficio neto de 265 millones. La estrategia de la marca pasa por un sentimiento: exclusividad. Ferrari tiene desde hace años, limitada su producción anual a tan solo 7,000 unidades, generando por tanto una interminable lista de pedidos. Solo en el año 2014 y dado el largo tiempo de espera para
hacerse con un coche de la marca italiana, se sobrepasó la producción límite y se fabricaron 255 unidades más. Esto generó entre otras cosas que los ingresos crecieran un 18% con respecto al año anterior.
Actualmente Ferrari produce seis coches deportivos (458 Speciale, 488 Spider, 488 GTB, F12 Berlinetta y en ediciones limitadas el LaFerrari y 458 Speciale A) y dos grand tourer (California T y FF).
2.762
265
2014
INGRESOS
BENEFICIOS
MILLONES DE EUROS
MILLONES DE EUROS
09
FERRARI
análisis de Ferrari
AS A PERCENTAGE OF 2014 SALES
AS A PERCENTAGE OF 2013 SALES
AS A PERCENTAGE OF 2012 SALES
Europe Top 5 countries(1) 30% 30% 34%
U.S. 30% 29% 25%
Japan 6% 5% 5%
China, Hong Kong & Taiwan 9% 10% 10%
Other countries 25% 26% 26%
TOTAL 100% 100% 100%(1) Europe Top 5 Countries by sales, includes Italy, UK, Germany, France and Switzerland.
La distribución geográfica de las ventas nos deja una importante exposición a países OCDE con un 60% entre Estados Unidos y Europa. Japón y China representan el 6% y 9% de las ventas respectivamente.
distribución de las ventas
60%EEUU Y EUROPA
1º 6%JAPÓN
3º
9%CHINA
2º
Fuente: Fiat Chrysler
10
FERRARI
análisis de Ferrari
Una ventaja competitiva clave de Ferrari es precisamente su marca. La propia Fiat Chrysler reconoce unos 786 millones de euros de fondo de comercio, proporcionado por la marca Ferrari. Otro de los signos distintivos de Ferrari es la fidelización de sus clientes. En 2014, cerca del 60% de las nuevas unidades vendidas fueron a parar a manos de compradores que ya poseían un Ferrari. Además el 34% de los propietarios de Ferrari actualmente tienen más de un modelo de la firma. Como se puede apreciar, Ferrari tiene por la lealtad de sus clientes una importante ventaja competitiva que actúa como barrera de entrada frente a la creación de nuevas marcas de lujo.
Los planes de futuro de la compañía pasan por mantener su estrategia de exclusividad, en base a su reducida producción. Pese a ello esperan para los próximos años incrementar el número de unidades hasta las 9,000 anuales con el fin de continuar el ritmo habitual de abastecimiento frente a la creciente demanda. El plazo medio para obtener un Ferrari de nueva producción
asciende a 18 meses. El creciente interés en China y Oriente Medio por esta marca puede trastocar los planes de alojamiento de ventas y redirigir gran parte de esta nueva producción a esas regiones. Además Ferrari no sólo plantea vender vehículos de lujo, el merchandising de ropa, relojes y otros accesorios es la clave para atraer clientes entre las rentas medias y bajas.
fidelización
exclusividad
60%2014
UNIDADES VENDIDAS A ANTIGUOS
COMPRADORES DE FERRARI
34%2014
DE ESOS COMPRADORES T IENEN MÁS DE
UN MODELO
11
competidores
vscompetencia
Encuadrar a Ferrari exclusivamente en el sector automovilístico sería cuanto menos muy aventurado. El segmento de cliente al cual se dirige esta marca dentro del ámbito automovilístico, es considerado mucho más estable que la media del sector. Sin embargo Ferrari no es la única marca de automóviles de lujo que existe, y por ello vamos a analizar el margen frente a sus principales competidores dentro de este sector.
Dentro del sector del lujo en el automóvil nos vamos a centrar en tres firmas en concreto, todas ellas operan bajo el amparo de Volkswagen AG,
el mayor fabricante del mundo. Estas marcas son Lamborghini, Bentley y Porsche. Entre las tres la que más destaca, por su similitud en el concepto de exclusividad es Lamborghini. La marca italiana fabrica a día de hoy 2,530 vehículos al año, menos de la mitad de lo que produce Ferrari, aunque sus ingresos son también sensiblemente menores, 629 millones de euros. Por otro lado, Bentley alcanza las 11,000 unidades producidas al año pero reduce notablemente su margen. Por último, Porsche es catalogada como la marca de lujo menos “exclusiva” dentro de las cuatro con más de 200,000 unidades producidas.
2.530 7.255
11.000 200.000
VEHÍCULOS/AÑO VEHÍCULOS/AÑO
VEHÍCULOS/AÑO VEHÍCULOS/AÑO
1 2
3 4
FERRARI12
FERRARI
competidores
13
Si atendemos al ratio de ingresos entre coches producidos en el último año, nos encontramos que Ferrari es de las cuatro firmas, aquella que mayor margen percibe. Sin embargo esta clasificación resulta engañosa, ya que obtenemos una cifra de ingresos por coche producido
ingresos (€ )/coche producido
bastante superior al propio coste de un coche. Esto es así ya que la cifra de ingresos incluye también la venta no solo de vehículos, sino también de merchandising. Pese a todo ello resulta interesante observar el margen que posee frente a sus competidores.
400.000
200.000
300.000
100.000
350.000
150.000
250.000
50.000
coches producidos2014-2013
COCHES PRODUCIDOS INGRESOS (M€)
2014 2013 2014 2013
Ferrari 7.255 7.000 2.762 2.335
Lamborghini 2.530 2.121 629 508
Porsche 203.097 157.400 17.205 14.326
Bentley 11.033 10.876 625 581
Fuente: Statista
valoración y conclusionesEn julio de este año, el CEO de Fiat Chrysler Sergio Marchionne valoraba Ferrari en unos 10,000 millones de euros (11,000 millones de dólares). Sobre los últimos datos disponibles al cierre de 2014 esto supondría un múltiplo de 14,4 veces sobre EBITDA. La media actual del sector automovilístico se sitúa en unas 9 veces, esto teniendo en cuenta el gran descuento al que cotiza tras el escándalo por la manipulación de certificados medioambientales por parte de Volkswagen.
Sin embargo como hemos comentado, comparar directamente a Ferrari con otras marcas del sector automovilístico de producción en masa sería arriesgado. Por ello creemos que la valoración se ajusta mejor si atendemos exclusivamente a la media del sector del lujo, con especial atención a las firmas dedicadas al mundo del motor. El sector del lujo nos ha acostumbrado a verlo cotizar, con múltiplos de EV/EBITDA de entre 12 y 14 veces
sobre beneficios proyectados. Aquellas compañías que poseen una marca más distintiva pueden incluso superar estas cotas, como es el caso del fabricante de motocicletas Harley Davidson que suele cotizar por encima de 14 veces. Si atendemos a los últimos resultados publicados de Ferrari, que datan de Marzo de este año, la compañía va camino de incrementar su EBITDA un 9% sobre el año pasado.
FERRARI14
DATOS A FINALES DEL Q1 DATOS A CIERRE DE EJERCICIO
2015 2014 2014 2013 2012
Ingresos 621 620 0% 2.762 18% 2.335 5% 2.225
EBITDA (ajustado) 160 148 8% 693 9% 634 11% 573
EBIT 96 80 20% 389 7% 364 9% 335
Beneficio antes impuestos 98 80 23% 398 9% 366 10% 334
Beneficio Neto 65 54 20% 265 8% 246 6% 233
ATRIBUIBLE
Matriz 64 53 261 241 255
Intereses filiales 1 1 4 5 8
Fuente: Ferrari IPO filing
FERRARI
valoración y conclusiones
15
Si tenemos en cuenta los dos últimos ejercicios, obtenemos una tasa de crecimiento medio cuyas cifras presentan muchas similitudes con la evolución de la compañía este año. Este dato nos señala que las tasas que hemos obtenido sobre años pasados pueden aplicarse sobre
Según nuestros cálculos Ferrari cerraría 2015 con cerca de 2,900 millones de euros en ingresos y un beneficio neto de 283 millones. El EBITDA ajustado sería de unos 755 millones de euros. Con ello podemos establecer la posible valoración con la que Ferrari debutará en el mercado así como una valoración media objetiva en función del sector en el que opera.
TASA CRECIMIENTO MEDIO 2014-2012
Ingresos 11%
EBITDA (ajustado) 10%
EBIT 8%
Beneficio antes impuestos 9%
Beneficio Neto 7%
Fuente: Elaboración Propia
EV/EBITDA EBITDA 2015 EST (M€ ) ENTERPRISE VALUE (M€ )
Valoración Marchionne 13,24 755 10.000
Parte Baja Sector 12 755 9.064
Parte Alta Sector 14 755 10.575
Media Sector 13 755 9.820
Fuente: Elaboración Propia
FERRARI DATOS Y ESTIMACIONES A CIERRE AÑO
2015 est 2014 %YoY
Ingresos 2.900 2.762 5%
EBITDA (ajustado) 755 693 9%
EBIT 419 389 8%
Beneficio antes impuestos 430 398 8%
Beneficio Neto 283 265 7%
Fuente: Elaboración propia
el crecimiento esperado de este año sin tener que realizar un ajuste profundo. Llama la atención que pese al estancamiento de los ingresos en el primer trimestre se puede observar un crecimiento del EBITDA en el primer trimestre similar al de años anteriores.
Pese a que la ralentización en el crecimiento de los ingresos del primer trimestre no está afectando al EBITDA, nos mostramos conservadores y ajustamos a la baja los crecimientos de los dos últimos años para obtener las estimaciones de 2015.
FERRARI
valoración y conclusiones
16
A la vista de los resultados y con los beneficios estimados para este 2015, nuestra valoración para el negocio de Ferrari estaría en el rango comprendido entre los 9,064 y 10,575 millones de euros. Si atendemos a la media con la que suele cotizar el sector del lujo, la valoración se establecería en el entorno de los 9,820 millones de euros, ligeramente por debajo de la que otorga el CEO de la compañía Sergio Marchionne. Según sus palabras, el italiano estima que su negocio vale 10,000 millones de euros, unas 13,2 veces EV/EBITDA sobre beneficios proyectados.
Al margen de los cálculos numéricos, conviene analizar la empresa desde un punto de vista cualitativo. La firma italiana tiene, desde nuestro punto de vista varios catalizadores positivos que aumentan su valor y lo acercan al rango superior de nuestro análisis. El más importante de ellos el hecho de que no están operando para conseguir maximizar la rentabilidad sino que lo están haciendo en base a su política de exclusividad. Un incremento en la producción podría incrementar considerablemente los beneficios sin hacer apenas mella en el sentimiento de distinción que persigue la firma.
Como muchas firmas de lujo, el poder que tienen para incrementar el precio de venta es muy alto, más si cabe teniendo en cuenta el listado de pedidos con que cuenta la compañía. Estos factores, creemos, cotizan tan solo en parte sobre el valor total de la compañía.
7.000
3.000
5.000
1.000
6.000
2.000
4.000
0
30.000
26.000
22.000
16.000
28.000
24.000
18.000
20.000
14.000
31D
EC
.04
31D
EC
.08
31D
EC
.12
31D
EC
.06
31D
EC
.10
31D
EC
.14
31D
EC
.05
31D
EC
.09
31D
EC
.13
31D
EC
.07
31D
EC
.11
LUXURY PERFORMANCE CAR INDUSTRY(UNITS)
FERRARI(UNITS)
FerrariLuxury performance car industryEn cuanto a su comportamiento bursátil, el
hecho de que solo se ofrezcan mediante OPV un 10% de la totalidad del accionariado, cerca de 9,800 millones de euros, va a generar a buen seguro una demanda mucho superior a la oferta. Es por ello que no descartamos que exista pro-rateo en su primer día de negociación.
participar en la salida a bolsa
FERRARI17
Desde XTB trabajamos para que todos nuestros clientes acudan al mercado con las mejores herramientas posibles. En este caso y al igual que sucedió con la salida a bolsa de Alibaba, los clientes de la firma XTB podrán adquirir acciones de Ferrari desde el primer
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HACERSE CLIENTE DE XTB
AUTOR
Analista Senior en XTB. CMT charterholder por la MTA de Nueva York. Licenciado en Ciencias Actuariales y Financieras por la Universidad del País Vasco y Máster en Bolsa y Mercados Financieros por el IEB.
Javier Urones, CMTAnalista XTB
participahazte cliente
momento en el que empiecen a cotizar en el parqué de Nueva York. Además contarán con un segundo análisis sobre la firma así como un seminario especial el día del debut bursátil en el que se seguirán los primeros pasos de Ferrari y se comentarán estrategias en directo.
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