S A L I D A A B O L S A D E

HISTORIA

PARTICIPAR EN LA SALIDA A BOLSA

ANÁLISIS DE FERRARI

VALORACIÓN Y CONCLUSIONES

LA SALIDA A BOLSA

ANÁLISIS DE F IAT-CHRYSLER

COMPETIDORES

03

17

07

12

05

09

14

sumario

FERRARI

historia

03

La compañía también tiene su propio equipo de F1, Scuderia Ferrari que está considerada como una de las escuderías más laureadas y en la que han pilotado gente de la talla de Michael Schumacher, Niki Lauda o Fernando Alonso.

Equipo F1S C U D E R I A F E R R A R I

FUNDACIÓN

Ferrari es una compañía automovilística de lujo con sede en Maranello, Italia. Fundada por el piloto italiano Enzo Ferrari en 1929, al principio fue creada con el único propósito de diseñar coches de competición pero posteriormente en 1947 pasó a comercializar automóviles deportivos.

Enzo Ferrari1 9 2 9 M A R A N E L L O

Ferrarilujo7.000U N I D A D E S A L A Ñ O

ACTUALMENTEFABRICA

2.762M I L L O N E S D E E U R O S

EN 2014 GENERÓ UNOS INGRESOS DE

FERRARI

historia

04

El icónico logo del “Cavallino Rampante” símbolo de Ferrari, tiene su origen en la Primera Guerra mundial donde el aclamado aviador italiano Francesco Baracca pintó en su avión un caballo rojo sobre una nube blanca. La madre de Francesco, al ver correr a Enzo

LOGOTIPO

Cavallino RampanteO R I G E N

Cavallino

If you can dream it, you can do it.Enzo Ferrari

1969

NAMING

FerrariO R I G E NLa compañía pasó a denominarse Ferrari SA cuando en 1969 Fiat Group pasó a formar parte del Consejo de Administración. Actualmente FIAT Group controla prácticamente la totalidad del accionariado en el que destaca también con un 10% de la empresa Piero Ferrari, el hijo de Enzo.

You cannot describe passion, you can only live it.Enzo Ferrari

le pidió que luciera el símbolo de su hijo en el coche.

Tras modificar Ferrari el color original del caballo a negro, en señal de luto por los pilotos caídos, cambió la posición de la cola y añadió un fondo amarillo en honor a Modena, su ciudad natal.

FERRARI

la salidaa bolsa

La compañía italiana Fiat se fusionó el 12 de Octubre de 2014 con la americana Chrysler después de que esta anunciase su bancarrota en 2009. Apenas doce días más tarde de completarse la fusión el 24 de Octubre de 2014, la nueva Fiat Chrysler Automobiles (FCAU:NYSE) anunció sus planes de sacar a bolsa la marca Ferrari. La justificación de Fiat Chrysler pasa por una mejor valoración de ambos negocios, por un lado el de automóviles en masa y por otro, el segmento de lujo encabezado por

Ferrari. La salida a bolsa no obstante va a ofrecer una interesante financiación a Ferrari que le va a permitir llevar a cabo el plan estratégico diseñado en 2014. Entre los objetivos destaca el lanzamiento de un nuevo modelo cada año, estrategia similar a la que llevan empresas como Apple, además de impulsar no solo su negocio de automóviles de lujo sino también la línea de accesorios (relojes, ropa, merchandising…) cuyas ventas comienzan a generar importantes beneficios.

bolsa12

24OCTUBRE

OCTUBREF IAT SE FUS IONA

CON CHRYSLER

F IAT CHRYSLER ANUNCIA LA SAL IDA A

B OLSA DE FERRARI

2014

05

FERRARI

la salida a bolsa

Fiat Chrysler(FCAU)

Global Components

Maserati

Mass Market Brands Luxury

Fiat Chrysler(FCAU)

Global Components

Mass Market Brands Luxury

Ferrari Maserati

90%

Public / FCAU Shareholders

FerrariFamily

Ferrari

10% 90%

POST SPIN-OFF

PRE SPIN-OFF

El “Spin-off” de Ferrari se llevará a cabo en dos fases.

En una primera fase, se sacará a bolsa el 10% de Ferrari, mediante oferta pública de venta (OPV) en la bolsa de Nueva York. NYSE ha sido escogida como la bolsa en la que cotizará la empresa, mientras que los bancos UBS, Merril Lynch y Banco Santander serán los encargados de la colocación de acciones. El coordinador general de la operación será el banco suizo UBS. La fecha estimada de salida a bolsa es la segunda quincena de Octubre, aunque los últimos acontecimientos en el sector automovilístico con el escándalo de Volkswagen pueden retrasar algo más el debut bursátil.

En una segunda fase programada para Enero de 2016 se producirá la entrega por parte de Fiat Chrysler de acciones de Ferrari a sus inversores. La proporción del canje será de 1:1 es decir, por cada acción de Fiat Chrysler se otorgará otra de Ferrari. Tras completar esta fase, un 10% de Ferrari estará en manos de los nuevos accionistas que acudan a la salida a bolsa, otro 10% en manos de Piero Ferrari y el 80% restante pertenecerá a los accionistas de Fiat Chrysler.

Tras completar todo el proceso, Ferrari pasará a operar como una compañía independiente, aunque dirigida en un primer momento y previsiblemente por Sergio Marchionne, actual CEO de Fiat.

2

1

Fuente: FORBES y propia compañía 1

06

FERRARI

análisis deFiat-Chrysler

Fiat Chrysler Automobiles (FCAU:NYSE) es una empresa automovilística que actualmente ocupa el séptimo puesto en cuota de mercado. La compañía se dedica principalmente a la producción, desarrollo y comercialización de automóviles y componentes.

FiatChrysler

VEHÍCULOS DE PRODUCCIÓN EN MASA

VEHÍCULOS DE LUJO COMPONENTES

7º puesto

07

La compañía Fiat Chrysler dispone además de un servicio postventa bajo el nombre de Mopar y una financiera. Actualmente trabaja en 40 países y vende sus productos a más de 150.

El plan estratégico de Fiat Chrysler, presentado en 2014 y con objetivo 2018 pasa por incrementar la inversión en todos sus segmentos, con especial atención a Maserati, marca llamada a ser el nuevo

buque insignia de la firma tras la separación de Ferrari. Los ingresos proporcionados por Maserati han crecido un 67% en 2014 y la compañía planea incrementar el número de unidades fabricadas a 75,000 en 2018 frente a las 15,400 unidades que se produjeron en 2014.

La escisión de Ferrari generará además una reducción de la deuda neta de Fiat Chrysler

que le permitirá apalancarse para generar una mayor financiación a sus filiales. En términos globales Fiat Chrysler prevé vender 6,3 millones de unidades en 2018, un crecimiento del 43% frente a los datos de 2014.

Desde el anuncio el 24 de Octubre de la salida a bolsa de Ferrari, Fiat Chrysler acumula un 48% de subida.

FOR THE YEARS ENDED DECEMBER 31

Europe-Passenger Cars* 2014(1) 2013* 2012**Automaker PERCENTAGE OF INDUSTRY

Volkswagen 25,5% 25,1% 24,8%

PSA 10,7% 10,9% 11,7%

Renault 9,5% 8,9% 8,4%

GM 7,1% 7,9% 8,1%

Ford 7,3% 7,3% 7,5%

BMW 6,4% 6,4% 6,4%

FCA 5,9% 6,0% 6,4%

Daimler 5,4% 5,5% 5,2%

Toyota 4,3% 4,4% 4,3%

Other 17,9% 17,6% 17,2%

TOTAL 100,0% 100,0% 100,0%

* Including all 28 European Union (EU) Member States and the 4 European Free Trade Association, or EFTA member states.** Including all 27 European Union (EU) Member States and the 4 European Free Trade Association, or EFTA member states.(1) Market share data is presented based on the European Automobile Manufacturers Association, or ACEA Registration Databases, which also includes Ferrari and Maserati within our Group.

FERRARI

análisis de Fiat-Chrysler

Fuente: Fiat Chrysler 1

08

FERRARI

análisis de Ferrari

Ferrariexclusividad

La marca Ferrari no es sólo un icono, también es un negocio muy rentable. En 2014 la compañía obtuvo ingresos por valor de 2,762 millones de euros y un beneficio neto de 265 millones. La estrategia de la marca pasa por un sentimiento: exclusividad. Ferrari tiene desde hace años, limitada su producción anual a tan solo 7,000 unidades, generando por tanto una interminable lista de pedidos. Solo en el año 2014 y dado el largo tiempo de espera para

hacerse con un coche de la marca italiana, se sobrepasó la producción límite y se fabricaron 255 unidades más. Esto generó entre otras cosas que los ingresos crecieran un 18% con respecto al año anterior.

Actualmente Ferrari produce seis coches deportivos (458 Speciale, 488 Spider, 488 GTB, F12 Berlinetta y en ediciones limitadas el LaFerrari y 458 Speciale A) y dos grand tourer (California T y FF).

2.762

265

2014

INGRESOS

BENEFICIOS

MILLONES DE EUROS

MILLONES DE EUROS

09

FERRARI

análisis de Ferrari

AS A PERCENTAGE OF 2014 SALES

AS A PERCENTAGE OF 2013 SALES

AS A PERCENTAGE OF 2012 SALES

Europe Top 5 countries(1) 30% 30% 34%

U.S. 30% 29% 25%

Japan 6% 5% 5%

China, Hong Kong & Taiwan 9% 10% 10%

Other countries 25% 26% 26%

TOTAL 100% 100% 100%(1) Europe Top 5 Countries by sales, includes Italy, UK, Germany, France and Switzerland.

La distribución geográfica de las ventas nos deja una importante exposición a países OCDE con un 60% entre Estados Unidos y Europa. Japón y China representan el 6% y 9% de las ventas respectivamente.

distribución de las ventas

60%EEUU Y EUROPA

1º 6%JAPÓN

3º

9%CHINA

2º

Fuente: Fiat Chrysler

10

FERRARI

análisis de Ferrari

Una ventaja competitiva clave de Ferrari es precisamente su marca. La propia Fiat Chrysler reconoce unos 786 millones de euros de fondo de comercio, proporcionado por la marca Ferrari. Otro de los signos distintivos de Ferrari es la fidelización de sus clientes. En 2014, cerca del 60% de las nuevas unidades vendidas fueron a parar a manos de compradores que ya poseían un Ferrari. Además el 34% de los propietarios de Ferrari actualmente tienen más de un modelo de la firma. Como se puede apreciar, Ferrari tiene por la lealtad de sus clientes una importante ventaja competitiva que actúa como barrera de entrada frente a la creación de nuevas marcas de lujo.

Los planes de futuro de la compañía pasan por mantener su estrategia de exclusividad, en base a su reducida producción. Pese a ello esperan para los próximos años incrementar el número de unidades hasta las 9,000 anuales con el fin de continuar el ritmo habitual de abastecimiento frente a la creciente demanda. El plazo medio para obtener un Ferrari de nueva producción

asciende a 18 meses. El creciente interés en China y Oriente Medio por esta marca puede trastocar los planes de alojamiento de ventas y redirigir gran parte de esta nueva producción a esas regiones. Además Ferrari no sólo plantea vender vehículos de lujo, el merchandising de ropa, relojes y otros accesorios es la clave para atraer clientes entre las rentas medias y bajas.

fidelización

exclusividad

60%2014

UNIDADES VENDIDAS A ANTIGUOS

COMPRADORES DE FERRARI

34%2014

DE ESOS COMPRADORES T IENEN MÁS DE

UN MODELO

11

competidores

vscompetencia

Encuadrar a Ferrari exclusivamente en el sector automovilístico sería cuanto menos muy aventurado. El segmento de cliente al cual se dirige esta marca dentro del ámbito automovilístico, es considerado mucho más estable que la media del sector. Sin embargo Ferrari no es la única marca de automóviles de lujo que existe, y por ello vamos a analizar el margen frente a sus principales competidores dentro de este sector.

Dentro del sector del lujo en el automóvil nos vamos a centrar en tres firmas en concreto, todas ellas operan bajo el amparo de Volkswagen AG,

el mayor fabricante del mundo. Estas marcas son Lamborghini, Bentley y Porsche. Entre las tres la que más destaca, por su similitud en el concepto de exclusividad es Lamborghini. La marca italiana fabrica a día de hoy 2,530 vehículos al año, menos de la mitad de lo que produce Ferrari, aunque sus ingresos son también sensiblemente menores, 629 millones de euros. Por otro lado, Bentley alcanza las 11,000 unidades producidas al año pero reduce notablemente su margen. Por último, Porsche es catalogada como la marca de lujo menos “exclusiva” dentro de las cuatro con más de 200,000 unidades producidas.

2.530 7.255

11.000 200.000

VEHÍCULOS/AÑO VEHÍCULOS/AÑO

VEHÍCULOS/AÑO VEHÍCULOS/AÑO

1 2

3 4

FERRARI12

FERRARI

competidores

13

Si atendemos al ratio de ingresos entre coches producidos en el último año, nos encontramos que Ferrari es de las cuatro firmas, aquella que mayor margen percibe. Sin embargo esta clasificación resulta engañosa, ya que obtenemos una cifra de ingresos por coche producido

ingresos (€ )/coche producido

bastante superior al propio coste de un coche. Esto es así ya que la cifra de ingresos incluye también la venta no solo de vehículos, sino también de merchandising. Pese a todo ello resulta interesante observar el margen que posee frente a sus competidores.

400.000

200.000

300.000

100.000

350.000

150.000

250.000

50.000

coches producidos2014-2013

COCHES PRODUCIDOS INGRESOS (M€)

2014 2013 2014 2013

Ferrari 7.255 7.000 2.762 2.335

Lamborghini 2.530 2.121 629 508

Porsche 203.097 157.400 17.205 14.326

Bentley 11.033 10.876 625 581

Fuente: Statista

valoración y conclusionesEn julio de este año, el CEO de Fiat Chrysler Sergio Marchionne valoraba Ferrari en unos 10,000 millones de euros (11,000 millones de dólares). Sobre los últimos datos disponibles al cierre de 2014 esto supondría un múltiplo de 14,4 veces sobre EBITDA. La media actual del sector automovilístico se sitúa en unas 9 veces, esto teniendo en cuenta el gran descuento al que cotiza tras el escándalo por la manipulación de certificados medioambientales por parte de Volkswagen.

Sin embargo como hemos comentado, comparar directamente a Ferrari con otras marcas del sector automovilístico de producción en masa sería arriesgado. Por ello creemos que la valoración se ajusta mejor si atendemos exclusivamente a la media del sector del lujo, con especial atención a las firmas dedicadas al mundo del motor. El sector del lujo nos ha acostumbrado a verlo cotizar, con múltiplos de EV/EBITDA de entre 12 y 14 veces

sobre beneficios proyectados. Aquellas compañías que poseen una marca más distintiva pueden incluso superar estas cotas, como es el caso del fabricante de motocicletas Harley Davidson que suele cotizar por encima de 14 veces. Si atendemos a los últimos resultados publicados de Ferrari, que datan de Marzo de este año, la compañía va camino de incrementar su EBITDA un 9% sobre el año pasado.

FERRARI14

DATOS A FINALES DEL Q1 DATOS A CIERRE DE EJERCICIO

2015 2014 2014 2013 2012

Ingresos 621 620 0% 2.762 18% 2.335 5% 2.225

EBITDA (ajustado) 160 148 8% 693 9% 634 11% 573

EBIT 96 80 20% 389 7% 364 9% 335

Beneficio antes impuestos 98 80 23% 398 9% 366 10% 334

Beneficio Neto 65 54 20% 265 8% 246 6% 233

ATRIBUIBLE

Matriz 64 53 261 241 255

Intereses filiales 1 1 4 5 8

Fuente: Ferrari IPO filing

FERRARI

valoración y conclusiones

15

Si tenemos en cuenta los dos últimos ejercicios, obtenemos una tasa de crecimiento medio cuyas cifras presentan muchas similitudes con la evolución de la compañía este año. Este dato nos señala que las tasas que hemos obtenido sobre años pasados pueden aplicarse sobre

Según nuestros cálculos Ferrari cerraría 2015 con cerca de 2,900 millones de euros en ingresos y un beneficio neto de 283 millones. El EBITDA ajustado sería de unos 755 millones de euros. Con ello podemos establecer la posible valoración con la que Ferrari debutará en el mercado así como una valoración media objetiva en función del sector en el que opera.

TASA CRECIMIENTO MEDIO 2014-2012

Ingresos 11%

EBITDA (ajustado) 10%

EBIT 8%

Beneficio antes impuestos 9%

Beneficio Neto 7%

Fuente: Elaboración Propia

EV/EBITDA EBITDA 2015 EST (M€ ) ENTERPRISE VALUE (M€ )

Valoración Marchionne 13,24 755 10.000

Parte Baja Sector 12 755 9.064

Parte Alta Sector 14 755 10.575

Media Sector 13 755 9.820

Fuente: Elaboración Propia

FERRARI DATOS Y ESTIMACIONES A CIERRE AÑO

2015 est 2014 %YoY

Ingresos 2.900 2.762 5%

EBITDA (ajustado) 755 693 9%

EBIT 419 389 8%

Beneficio antes impuestos 430 398 8%

Beneficio Neto 283 265 7%

Fuente: Elaboración propia

el crecimiento esperado de este año sin tener que realizar un ajuste profundo. Llama la atención que pese al estancamiento de los ingresos en el primer trimestre se puede observar un crecimiento del EBITDA en el primer trimestre similar al de años anteriores.

Pese a que la ralentización en el crecimiento de los ingresos del primer trimestre no está afectando al EBITDA, nos mostramos conservadores y ajustamos a la baja los crecimientos de los dos últimos años para obtener las estimaciones de 2015.

FERRARI

valoración y conclusiones

16

A la vista de los resultados y con los beneficios estimados para este 2015, nuestra valoración para el negocio de Ferrari estaría en el rango comprendido entre los 9,064 y 10,575 millones de euros. Si atendemos a la media con la que suele cotizar el sector del lujo, la valoración se establecería en el entorno de los 9,820 millones de euros, ligeramente por debajo de la que otorga el CEO de la compañía Sergio Marchionne. Según sus palabras, el italiano estima que su negocio vale 10,000 millones de euros, unas 13,2 veces EV/EBITDA sobre beneficios proyectados.

Al margen de los cálculos numéricos, conviene analizar la empresa desde un punto de vista cualitativo. La firma italiana tiene, desde nuestro punto de vista varios catalizadores positivos que aumentan su valor y lo acercan al rango superior de nuestro análisis. El más importante de ellos el hecho de que no están operando para conseguir maximizar la rentabilidad sino que lo están haciendo en base a su política de exclusividad. Un incremento en la producción podría incrementar considerablemente los beneficios sin hacer apenas mella en el sentimiento de distinción que persigue la firma.

Como muchas firmas de lujo, el poder que tienen para incrementar el precio de venta es muy alto, más si cabe teniendo en cuenta el listado de pedidos con que cuenta la compañía. Estos factores, creemos, cotizan tan solo en parte sobre el valor total de la compañía.

7.000

3.000

5.000

1.000

6.000

2.000

4.000

0

30.000

26.000

22.000

16.000

28.000

24.000

18.000

20.000

14.000

31D

EC

.04

31D

EC

.08

31D

EC

.12

31D

EC

.06

31D

EC

.10

31D

EC

.14

31D

EC

.05

31D

EC

.09

31D

EC

.13

31D

EC

.07

31D

EC

.11

LUXURY PERFORMANCE CAR INDUSTRY(UNITS)

FERRARI(UNITS)

FerrariLuxury performance car industryEn cuanto a su comportamiento bursátil, el

hecho de que solo se ofrezcan mediante OPV un 10% de la totalidad del accionariado, cerca de 9,800 millones de euros, va a generar a buen seguro una demanda mucho superior a la oferta. Es por ello que no descartamos que exista pro-rateo en su primer día de negociación.

participar en la salida a bolsa

FERRARI17

Desde XTB trabajamos para que todos nuestros clientes acudan al mercado con las mejores herramientas posibles. En este caso y al igual que sucedió con la salida a bolsa de Alibaba, los clientes de la firma XTB podrán adquirir acciones de Ferrari desde el primer

Si desea adquirir acciones de esta compañía o está interesado en invertir en su matriz Fiat Chrysler no tiene más que...

HACERSE CLIENTE DE XTB

AUTOR

Analista Senior en XTB. CMT charterholder por la MTA de Nueva York. Licenciado en Ciencias Actuariales y Financieras por la Universidad del País Vasco y Máster en Bolsa y Mercados Financieros por el IEB.

Javier Urones, CMTAnalista XTB

participahazte cliente

momento en el que empiecen a cotizar en el parqué de Nueva York. Además contarán con un segundo análisis sobre la firma así como un seminario especial el día del debut bursátil en el que se seguirán los primeros pasos de Ferrari y se comentarán estrategias en directo.

¿Por qué con XTB?

¡Conviértete en un trader experimentado!

Apúntate GRATIS en nuestros seminarios y empieza a sacar la máxima rentabilidad a tus inversiones.

Presencia internacional en 10 países.

Con licencia para actuar en más de 20 países

Más de 13 años aportando soluciones tecnológicas avanzadas

¡Llámanos HOY y apúntate!

91 570 67 05

Oficina:X-TRADE BROKERS D.M. S.A.Edificio Iberia Mart IC/ Pedro Teixeira 8, 6ª Planta 28020 Madridh. 9:00-18:00 h

Secretaría:t. 91 570 67 05f. 91 425 18 80office@xtb.es

www.xtb.es

Dis

eñad

o y

edita

do p

or: P

uede

sMás

Mar

ketin

g

XTB ha elaborado este informe exclusivamente a efectos informativos. Toda la información en éste contenido está basada en informaciones de carácter público y ha sido obtenida de fuentes que se consideran fiables. Sin embargo XTB no garantiza la corrección ni la precisión de la información incluida en el informe. Las opiniones incluidas en éste son exclusivamente nuestra opinión y están sujetas a modificación sin previo aviso. XTB no asume obligación ninguna de actualizar ni mantener la información y opiniones expresadas. Este informe no es, ni puede ser entendido, como una oferta o solicitud de comprar o vender ningún valor ni instrumento financiero. La inversión analizada o recomendada en este informe puede no ser la adecuada para un inversor concreto atendiendo a sus objetivos de inversión y su posición financiera. Cuando una inversión se desarrolle en una divisa distinta de la propia de un inversor determinado, modificaciones en los tipos de cambio pueden tener un efecto negativo en el valor, precio o retorno derivado de la inversión. La evolución de un valor no garantiza resultados futuros. El retorno de las inversiones puede variar: El precio o valor de las inversiones a las que este informe se refiere, pueden, directa o indirectamente, bajar o subir en sentido contrario a los intereses del inversor. Todas las recomendaciones y opiniones contenidas en este informe pueden devenir obsoletas como consecuencia de cambios en el sector en el que emisor de los valores objeto del presente informe opera, además de por posibles modificaciones en estimaciones, predicciones, asunciones y modificación de la metodología de valoración empleada en el informe. La adquisición de los valores mencionados en este informe puede estar prohibida en determinados estados o países. XTB no acepta, ni puede aceptar, ninguna responsabilidad por pérdidas o daños que pudieren generarse por la utilización del presente informe.