ley del mercado de capitales buenos aires, 28 de mayo de 2013 lic. alejandro vanoli presidente de la...
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Ley del Mercado de Capitales
Buenos Aires, 28 de mayo de 2013
Lic. Alejandro VanoliPresidente de la Comisión Nacional de Valores
Consejo de Profesionales de Ciencias Económicas
2
INDICE
Coyuntura Económica Nacional e Internacional
Hacia un nuevo mercado de capitales
Ley de Mercado de Capitales y su reglamentación
Cumplimiento de los principios IOSCO
Hacia donde apuntamos…
Coyuntura Económica Nacional e Internacional
Hacia un nuevo mercado de capitales
Ley de Mercado de Capitales y su reglamentación
Cumplimiento de los principios IOSCO
Hacia donde apuntamos…
Coyuntura Económica Nacional e Internacional
4
Los mercados vienen mostrando una volatilidad persistente
VIX INDEX Fuente: Yahoo FinanceVIX INDEX Fuente: Yahoo Finance
5
Evolución Índices Bursátiles (jun-10=100)
Fuente: BloombergFuente: Bloomberg
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
190
20001
/06/
2010
01/0
7/20
10
01/0
8/20
10
01/0
9/20
10
01/1
0/20
10
01/1
1/20
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2/20
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1/20
11
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1/20
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2/20
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4/20
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5/20
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6/20
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7/20
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01/0
8/20
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9/20
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0/20
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1/20
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01/1
2/20
12
01/0
1/20
13
01/0
2/20
13
01/0
3/20
13
01/0
4/20
13
01/0
5/20
13
MEXBOL Index (Mexico) IBOV Index (Brasil)
MERVAL Index (Argentina) IBEX Index (España)
DAX Index (Alemania) SPX Index (EEUU)
6
Evolución Riesgo País
Fuente: BloombergFuente: Bloomberg
7
Depósitos
Fuente: BCRAFuente: BCRA
8
Nuevo Financiamiento en el Mercado de Capitales
Fuente: CNVFuente: CNV
EVOLUCIÓN DEL MONTO COLOCADO ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE PESOS)
240%
9
Evolución del Nuevo Financiamiento
Fuente: CNVFuente: CNV
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
10.000
11.000
12.000
13.000
14.000
15.000
16.000
17.000
Ac. 2012 Ac. 2013
Acciones Ons FF
EVOLUCIÓN DEL MONTO COLOCADO 1ER C 2013 VS 1ER C 2012 (EN MILL. DE PESOS)
33%
326%
Var Total : +145%
10
Nuevo Financiamiento Fideicomisos Financieros
Fuente: CNVFuente: CNV
0
250
500
750
1.000
1.250
1.500
1.750
2.000
2.250
2.500
2.750
3.000
3.250
3.500
3.750
4-2012 5-2012 6-2012 7-2012 8-2012 9-2012 10-201211-201212-2012 1-2013 2-2013 3-2013 4-2013
Agropecuarios Leasing
Derechos de Cobro Hipotecarios e Inmuebles
Títulos e Ingresos Públicos Prendarios
Infraestructura y Energía Consumo
EVOLUCIÓN DEL MONTO COLOCADO ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE PESOS)
41%
11
Nuevo Financiamiento Obligaciones Negociables
Fuente: CNVFuente: CNV
EVOLUCIÓN DEL MONTO COLOCADO ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE PESOS)
590%
12
Fondos Comunes de Inversión Patrimonio Administrado
Fuente: CNV -CAFCIFuente: CNV -CAFCI
EVOLUCIÓN PATRIMONIO ADMINISTRADO ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE PESOS)
59%
13
Montos Negociados en la BCBA
Fuente: BOLSARFuente: BOLSAR
EVOLUCIÓN MONTOS NEGOCIADOS ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE
PESOS)
105%
14
Cheques Pago Diferido (Bs. As.)
Fuente: IAMCFuente: IAMC
EVOLUCIÓN MONTOS NEGOCIADOS ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE
PESOS)
15
Cheques Pago Diferido (Rosario)
Fuente: Bolsa de Comercio de RosarioFuente: Bolsa de Comercio de Rosario
EVOLUCIÓN MONTOS NEGOCIADOS ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE PESOS)
Hacia un nuevo mercado
17
Existe consenso con respecto al limitado grado de desarrollo del mercado de capitales en Argentina, tanto por su baja capitalización bursátil en relación al PIB, como en relación a varios indicadores de países latinoamericanas, como es el caso de la cantidad de empresas cotizantes.
Fuente: World Federation of Exchanges
Pocas empresas cotizantes en Argentina
83105
267254
373
82107
245277
364
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Colombia Argentina Chile Perú Brasil
2011 2012
Cantidad de empresas cotizantes en el mercado accionario
18
Baja participación en los vehículos más comunes de inversión (I)
Fuente: Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión, al 2° trimestre 2012
Comparativamente, Argentina cuenta con pocos fondos de Inversión registrados…
… y la cantidad de inversores en Fondos de Inversión es baja en relación a pares de la región y España.
236 292 548 2215 2457 119350
1000
2000
3000
4000
5000
Colombia Argentina México Chile España Brasil
Cantidad de Fondos de Inversión
139 966 1.671 2.106 5.140 10.6410
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
Argentina Colombia Chile México España Brasil
Cantidad de Clientes(en miles)
19
Baja participación en los vehículos más comunes de inversión (II)
En Argentina, el nivel patrimonial es también es bajo en términos relativos a los países.
Fuente: elaboración propia en base a la Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión, al 2° trimestre 2012.
5.998 22.958 35.899106.589
190.515
1.017.933
0
200.000
400.000
600.000
800.000
1.000.000
1.200.000
Argentina Colombia Chile México España Brasil
Activos Netos en Carteras de Fondos de Inversión(en millones de USD)
20
Hacia un Nuevo Mercado de Capitales
Para asegurar que el país continúe creciendo tenemos que …
…implementar más instrumentos y fuentes de financiamiento.
…sumar el ahorro de todos los argentinos, y convertir esos ahorros en financiamiento de proyectos inversión (infraestructura, comunicación, transporte) y en capital de trabajo de las empresas.
…alimentar el círculo virtuoso de ahorro para las empresas argentinas vía la apertura del capital social de las mismas, así todos los argentinos pueden participar y beneficiarse del crecimiento.
A pesar de su extensa trayectoria histórica, el mercado de capitales local se encuentra en un estadio emergente y no ha logrado el pleno desarrollo de su potencial como fuente de financiamiento.
Este “subdesarrollo” del mercado de capitales local, se origina en un conjunto de factores de orden económico y no económico, que acotan su potencial.
Para asegurar que el país continúe creciendo tenemos que …
…implementar más instrumentos y fuentes de financiamiento.
…sumar el ahorro de todos los argentinos, y convertir esos ahorros en financiamiento de proyectos inversión (infraestructura, comunicación, transporte) y en capital de trabajo de las empresas.
…alimentar el círculo virtuoso de ahorro para las empresas argentinas vía la apertura del capital social de las mismas, así todos los argentinos pueden participar y beneficiarse del crecimiento.
A pesar de su extensa trayectoria histórica, el mercado de capitales local se encuentra en un estadio emergente y no ha logrado el pleno desarrollo de su potencial como fuente de financiamiento.
Este “subdesarrollo” del mercado de capitales local, se origina en un conjunto de factores de orden económico y no económico, que acotan su potencial.
21
Factores que acotan el potencial del Mercado de Capitales
Contexto Macroeconómico inestable y volátil a lo largo de décadas.
Cultura Empresarial sesgada por el control societario del accionista/dueño versus la apertura al mercado.
Baja confianza de Ahorristas e Inversores generada por deficiencias en las normas y prácticas de protección al inversor minoritario.
Deficiencias del marco regulatorio en la protección de accionistas minoritarios. Regulación concentrada en el control de legalidad y conducta, falta regulación prudencial y tipos penales para la oferta pública.
Estructura de Mercado e Intermediación segmentada, ineficiente para la formación eficiente de precios.
Demanda y Oferta de instrumentos de inversión y productos financieros diversa, pero poco profunda.
Educación y Difusión Financiera limitada a escasos sectores de la sociedad.
Contexto Macroeconómico inestable y volátil a lo largo de décadas.
Cultura Empresarial sesgada por el control societario del accionista/dueño versus la apertura al mercado.
Baja confianza de Ahorristas e Inversores generada por deficiencias en las normas y prácticas de protección al inversor minoritario.
Deficiencias del marco regulatorio en la protección de accionistas minoritarios. Regulación concentrada en el control de legalidad y conducta, falta regulación prudencial y tipos penales para la oferta pública.
Estructura de Mercado e Intermediación segmentada, ineficiente para la formación eficiente de precios.
Demanda y Oferta de instrumentos de inversión y productos financieros diversa, pero poco profunda.
Educación y Difusión Financiera limitada a escasos sectores de la sociedad.
El escaso desarrollo del Mercado de Capitales en Argentina se origina en la interacción de varios factores:
¿El ahorro de los argentinos fluye al mercado de capitales?
23
Según una encuesta realizada a pedido de la CNV (*):
el 78% de los encuestados desconocía cuáles son los instrumentos del mercado de capitales
sólo el 8% realizó al menos una inversión en el mercado de capitales
Estos resultados implican que existe un alto potencial de desarrollo, dado que
el mercado de capitales no es tenido en cuenta como opción de inversión y/o
financiamiento.
Escasa difusión y educación financiera
Priorizan seguridad sobre rentabilidad (alta aversión al riesgo)
(*) Fuente: CEOP, 2007. Encuesta en base a una encuesta a 288 individuos de todo el país.
Seguridad 59,20%
Rentabilidad13,6%
Ambas por igual 24,70%
Ns/Nc2,5%
Perfil de riesgo delInversor minorista
24
¿Cómo se financian las empresas en la Argentina?
Bancos/entidades financieras
Autofinanciación
Aportes de accionistas
Proveedores/deuda comercial Mercado de capitales
Fuente: Ernst &Young
47
11
8
28
6
2013
25
Ahorro y potencial para el financiamiento productivo
MdC Crédito Ban. al SPNF2
Depósitos3 FCI (renta mixta y variable)
Activos Fin. Externos
Acciones 102.437
2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011
ONs 39.947 53.237
FFs1 28.018 33.992
CPDs 581 893
TOTAL 68.546 88.122 129.427 160.458 318.397 400.946 5.231 7.363 698.444
Stock en millones de Pesos
Notas:1: Incluye todos los conceptos de FF, de los cuales el 29% corresponde a consumo.2: Créditos a empresas, incluye “documentos a sola firma, descontados, comprados, prendarios, documentarios y otros”.3: Incluye cajas de ahorro, plazos fijos, otros y depósitos de residentes en el exterior.
Fuente: elaboración propia en base a información obtenida del BCRA, CNV, BCBA e INDEC a diciembre del 2011 y 2012.
26
Fuente: elaboración propia en base a información obtenida de la Subsecretaría de Financiamiento, BCRA, ANSES, CNV, BCBA e INDEC.
El stock de activos financieros es de magnitud significativa, y ofrece oportunidades para el financiamiento del desarrollo económico.
Stock de activos financieros
Stock de Activos Financieros en el país y en el exterioren millones de USD (neto Tenencia Anses)
Activos Financieros Externos SF; USD 2.305 ; 1%
Inversión ANSES MdC/ SistFin / Deuda Púb .;
USD 39.090 ; 9%
Activos Financieros Externos SPNF; USD 160.003
; 35%
Inversiones Mercado de capitales sin Anses; USD
33.293 ; 7%Depositos en Sistema
Financiero sin Anses; USD 68.097 ; 15%
Titulos públicos sin Anses ; USD 152.208 ; 33%
Fragmentación versus Integración de los mercados
28
Pocas empresas listadas, con reducido nivel de apertura del capital (free-float).
Escaso conocimiento del mercado de capitales, falta de “educación financiera”.
Reducida llegada al público inversor en general.
Fragmentación de los mercados y concentración de la negociación en Bs. As.
Mayor participación para el financiamiento de largo plazo.
Corto plazo, autofinanciamiento y desconocimiento del mercado de capitales.
Oferta
Demanda
Empresas
PyMEs
Inversoresminoristas
Inv. Inst.
Bolsas y mercados
Intermediarios
Déficit de conectividad entre la Oferta y la Demanda
29
En Argentina: 8 MERCADOS = 8 SISTEMAS
30
30
Bolsa de Comerciode Bahía Blanca
Bolsa de Comerciode La Rioja
Mercado Valoresde La Rioja
Bolsa de Comerciode Jujuy
31
Esquema de Interconexion de los mercados “sin” integración
Cada MERCADO (SISTEMA) se conecta contra los otros MERCADOS (SISTEMAS)
SISTEMAS compartidas por varios mercados disminuyen cantidad de conexiones.
32
Cada MERCADO se conecta contra un NODO ÚNICO que centraliza las conexiones de todos los MERCADOS
Esquema de Interconexion de los mercados “con” integración
Ley de Mercado de Capitales y su reglamentación
34
Objetivos de la Ley de Mercado de Capitales
Impulsar un cambio cultural en el ahorro y la inversión. Fortalecer la protección al inversor minorista. Impulsar un mercado de capitales integrado, federal e inclusivo.
Educación y difusión financiera a toda la población. Generar alternativas de ahorro para Inversores Institucionales y minoristas
mediante instrumentos del mercado de capitales.
La Nueva Ley del Mercado de Capitales sancionada en 2012 incorporaun marco regulatorio con los siguientes objetivos:
Para lo cual es esencial:
Generar dinámica de oportunidades para el ahorro, en proyectos de Economía Real.
Resultado esperado:
35
Fin a la autorregulación de mercados.
Desmutualización.
Mayores facultades de la Comisión Nacional de Valores.
Nuevas categorías de agentes distribuidores registrados.
Calificadores de riesgo.
Transparencia y protección de los inversores minoritarios, OPA obligatoria.
Secreto e intercambio de información entre organismos del Estado.
Fortalecimiento del poder de policía de la CNV.
Nuevos actores en un mercado con integración federal.
Cambios estructurales a partir de la Ley de Mercado de Capitales
Replanteo estructural del mercado de capitales:
36
El proceso de reglamentación de la Ley.
Equipos de trabajo: Ministerio de Economía / CNV. Ministerio de Economía / CNV / Bolsas y Mercados / Cámaras / Organizaciones representativas de inversores, minoristas, organizaciones profesionales y gremiales.
Temas:GT1 – Estructura CNV.GT2 – Emisiones Oferta Pública.GT3 - Calificadoras de Riesgo.GT4 – Estructura de Mercado y Sujetos.
Objetivos: Reglamentar la Ley en los términos y plazos establecidos. Generar los cambios normativos que se requieran para asegurar el normal funcionamiento de los mercados. Etapa final: nuevo marco regulatorio comprehensivo.
37
Hacia un Mercado de capitales Federal
El Nuevo Mercado Federal implica fuertes cambios :
Mayor capilaridad, penetración y acceso directo a los diferentes productos que ofrece el mercado.
Delegaciones de CNV en el interior para autorización, fiscalización, educación, atención y protección del público inversor.
Celeridad y “despapelización” vía adecuación de los sistemas informáticos.
Calificación con nuevos actores: Universidades.
Esquemas de interconexion de negociación integrados.
Participación de organizaciones profesionales, mutuales, cooperativas, gremiales.
Cumplimiento con los principios de IOSCO
39
La Nueva Ley y los principios de IOSCO (I)
La nueva ley de mercados de capitales sigue los principios de IOSCO, los cuales se engloban en nueve categorías:
A. Principios relativos al reguladorB. Principios para la autorregulaciónC. Principios para el cumplimiento de la regulación de
valoresD. Principios para la cooperación en la regulaciónE. Principios ara los emisoresF. Principios para auditores, agencias de rating y otros
proveedores de informaciónG. Principios para esquemas de inversión colectivaH. Principios para intermediarios del mercadoI. Principios para el mercado secundario
40
La Nueva Ley y los principios de IOSCO (II)
A continuación se detallan las respuestas a las principales falencias detectadas por el Report on the Observance on Standards and Codes del Banco Mundial en el 2011 en cada categoría.
A. Principios relativos al regulador- La competencia de la CNV es el ámbito de la oferta pública, y comparte su autoridad sobre el sector financiero con el BCRA y la SSN, con los que está habilitado a intercambiar información de carácter secreto para el cumplimiento de sus funciones a partir del artículo 27 (Levantamiento de secreto) de la Ley 26.831.
- Tras la sanción de la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar directamente reguladas por la CNV.
- Se fijan criterios para remover a los miembros del Directorio (artículo 10 de la Ley 26.831).- CNV está en una fase avanzada de negociación con el Ministerio de Economía y Finanzas (MECON) y Gestión
Pública para implementar una nueva estructura organizacional y re-categorizar al personal. - El Decreto 677 fue derogado por la Ley 26.831, que toma la mayoría de sus disposiciones.
B. Principios para la Autorregulación- No se aplica. Mediante la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar
directamente reguladas por la CNV.
C. Principios para el cumplimiento de la regulación de Valores- Artículo 27 (Levantamiento de secreto) de la Ley 26.831.
- Tras la sanción de la Ley 26.831 las entidades autorreguladas pasan a estar directamente reguladas por la CNV.- Artículo 56 (Competencia disciplinaria) de la Ley 26.831 establece la competencia exclusiva de la CNV en
cuanto a poder disciplinario y CAPITULO VI (Acciones y sanciones por conductas contrarias a la transparencia), SECCION I (Conductas contrarias a la transparencia) de la Ley 26.831 legisla sobre delitos de manipulación y uso de información privilegiada.
41
La Nueva Ley y los principios de IOSCO (III)
D. Principios para la cooperación en la regulación- Artículo 27 de la Ley 26.831 (Levantamiento de secreto)- Artículo 26 de la Ley 26.831 (Convenios de cooperación). La Secretaría de IOSCO informó en el
mes mayo que Equipo de Verificación de IOSCO, que supervisa los avances de la CNV para alcanzar los requisitos necesarios para firmar el MMoU de IOSCO, hizo una evaluación positiva del informe presentado por la Comisión.
E. Principios ara los emisores- Capítulo III (Oferta pública de adquisición-OPA) de la Ley 26.831, obligatoriedad de las OPAs.- Adopción obligatoria de las NIIF para los ejercicios iniciados a partir del 01/01/12 admitiendo su
aplicación anticipada en el año 2011.
F. Principios para Auditores, Agencias de rating y otros proveedores de información
- Artículos 106 (Control sobre los auditores externos) y 108 (Facultades para el contralor de los auditores externos) inciso b) de la Ley 26.831.
- Artículo 108 (Facultades para el contralor de los auditores externos) inciso d) de la Ley 26.831.- La Norma Técnica Nro. 32 de la Federación Argentina de Consejo Profesional de Ciencias
Económicas establece la aplicación de nomas internacionales de auditoría a partir del 01/07/13.- Artículo 57 (Agentes de calificación de riesgo) de la Ley 26.831.
42
La Nueva Ley y los principios de IOSCO (IV)
H. Principios para esquemas de inversión colectiva- Resolución General de la CNV 618/13 FCI s/ Régimen informativo composición de carteras- Resolución General de la CNV 617/13 FCI s/ Inversiones del Patrimonio neto en CEDEARS
I. Principios para intermediarios del mercado- Capítulo II (Agentes Registrados) de la Ley 26.831. - Mediante la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar
directamente reguladas por la CNV.
J. Principios para el mercado secundario- Mediante la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar
directamente reguladas por la CNV.- Artículo 56 (Competencia disciplinaria) de la Ley 26.831 establece la competencia exclusiva de la CNV
en cuanto a poder disciplinario.- CAPITULO VI (Acciones y sanciones por conductas contrarias a la transparencia), SECCION I
(Conductas contrarias a la transparencia) de la Ley 26.831.- Artículos 39 (Sistemas de Negociación), 40 (Garantía de operaciones), 45 (Fondo de Garantía) y 141
(Riesgo Sistémico).
Hacia donde apuntamos…
44
Obras y servicios públicos en municipios.
Construcción de viviendas.
Desarrollo de industrias regionales.
Pymes en general, y exportadoras.
Sustitución de importaciones.
Expansión de capacidad productiva.
Innovación tecnológica.
El financiamiento a través del Mercado de Capitales…
…abre oportunidades en múltiples dimensiones:
Muchas Gracias
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