kiútkeresés az adósságválságban hol tartunk most?

Kiútkeresés az adósságválságban

Hol tartunk most?

Csermely Ágnes

Bankok Magyarországon – 2012

Dr. Gáspár Pál Közgazdaságtudományi Emlékalapítvány konferenciája

2012. december 10

A jegybank elsődleges célja az árstabilitás elérése és fenntartása.

Összefoglaló • A külső forrásbevonásra alapozott növekedési modell

fenntarthatatlanná vált

• Új növekedési és finanszírozási modellt kell keresnünk:• Belföldi forrásokra alapozott bankolás• Export vezérelt növekedés Külső adósság fokozatos mérséklése

• Exogén sokkok kikényszerítik az alkalmazkodást:• Kockázati felárak • Bizonytalanság, óvatossági megtakarítás

• Gazdaságpolitikai stratégia, ami az alkalmazkodást növekedésbe fordíthatja:

• Fiskális konszolidáció: CA javulás, kisebb kiszorítási hatás

• Munkaerő-piaci reformok: bér-versenyképesség, fiskális fenntarthatóság

• Fiskális leértékelés : export-versenyképesség javulása a deviza-eladósodottság mellett

A jegybank elsődleges célja az árstabilitás elérése és fenntartása.

• Alkalmazkodási félsiker:• Növekedést visszafogó adósságleépítés • Bankok: modellváltás helyett összehúzódás• Exportvezérelt nem növekedés

• Miért félsiker?• Van, ami a globális növekedéssel és az európai

adósságválság megoldásával begyógyul• De elég versenyképes a magyar gazdaság?

Összefoglaló

Folyó fizetési mérlegtöbblet, lassan mérséklődő adósságállomány

Nettó külső adósság és külső finanszírozási képesség a GDP százalékában

Makrogazdasági alkalmazkodás (1)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

2002 Q

1

2002 Q

3

2003 Q

1

2003 Q

3

2004 Q

1

2004 Q

3

2005 Q

1

2005 Q

3

2006 Q

1

2006 Q

3

2007 Q

1

2007 Q

3

2008 Q

1

2008 Q

3

2009 Q

1

2009 Q

3

2010 Q

1

2010 Q

3

2011 Q

1

2011 Q

3

2012 Q

1

%%

Nettó külső adósság (jobb skála) Külső finanszírozási képesség

4Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

A növekedés forrása a nettó export

A GDP dekompozíciója, negyedéves növekedési ütem

Makrogazdasági alkalmazkodás (2)

5Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

A bankrendszer hitel/betét aránya mérséklődik

Makrogazdasági alkalmazkodás (3)

6Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

Nettó külső adósság

Az adósságleépítést a bankrendszer forráskivonása vezeti Egészséges alkalmazkodás vagy credit crunch?

7Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

FDI típusú források és eszközök (GDP-arányos tranzakciók)

A nem adósság típusú tőke nem pótolja a hiányzó finanszírozást

8Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

-4

-2

0

2

4

6

8

10

-4

-2

0

2

4

6

8

1020

0420

0520

0620

0720

0820

0920

1020

1120

0420

0520

0620

0720

0820

0920

1020

1120

0420

0520

0620

0720

0820

0920

1020

1120

0420

0520

0620

0720

0820

0920

1020

1120

0420

0520

0620

0720

0820

0920

1020

11

Magyarország Csehország Lengyelország Szlovákia Románia

%%

FDI beáramlás FDI kiáramlás Nettó FDI beáramlás

Forrás: Eurostat

Az államháztartás külföldi finanszírozásának összetétele

A globális likviditásbőség növeli a magyar állampapírok keresletét, de a carry trade volatilis

9Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

Bruttó külső finanszírozási igény egyes országokban

(GDP arányában, csak eredeti rövid futamidő szerinti adósság alapján)

A külső források rövidülése miatt a megújítási kockázat továbbra is számottevő

10Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

-5

0

5

10

15

20

25

30

-5

0

5

10

15

20

25

30

2006 2008 2010 2006 2008 2010 2006 2008 2010 2006 2008 2010

%%

Rövid külső adósság Nettó finanszírozási igény Bruttó külső finanszírozási igény

CsehországMagyarország Lengyelország Románia*

Forrás: Világbank.*2006-2007-re – hiányzó adat miatt - a 2008-as értéket feltételeztük.

A privát szféra hiteleinek alakulása 2008. október és 2012. augusztus között

árfolyamváltozással korrigált állomány

Nincs modellváltás a bankszektorban: a külföldi források kivonása az eszközök leépítéséből történik

11Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

Hitel és forrásoldali folyamatok CEESEE országokban

Nincs modellváltás a bankszektorban: nincs betét-akkumuláció

12Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

Source: BIS, IMF,LBS, IFS, WEO, EBRD

A magánszektor hitel- és betétállományának alakulása a GDP arányában

Nincs modellváltás a bankszektorban: hosszabb távú problémának tűnik

13Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

A GDP alakulása a régiós országokban a válság során

Nincs növekedési modellváltás: nincs motorja a növekedésnek

14Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

A nettó külső adósság válság előtti szintje és a belső kereslet

visszaesése közötti kapcsolat az Európai Unió országaiban

Az adósságleépítés együtt jár a belföldi kereslet visszaesésével

15Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

Az ipar belföldi és export értékesítéseinek alakulása

2012 júniusában, 2008. januárhoz viszonyítva

Nincs növekedési modellváltás: az export teljesítményünk is elmarad a régióétól

16Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

Az árupiaci export részesedése a globális exportból a régió országaiban, folyó áron

Nincs növekedési modellváltás: az export teljesítményünk is elmarad a régióétól

17Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

A szektorok finanszírozási képessége

A fizetési mérleg javulás jelentős része a vállalati nettó megtakarítás növekedéséből ered

18Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

A belföldi kereslet komponenseinek alakulása, 1995 = 100

A belföldi kereslet alkalmazkodásában a beruházások játszották a főszerepet

19Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban 20

A modellváltáshoz szerkezetváltás is kellNagyon lassú az erőforrás reallokáció a szektorok között

Beruházás Foglalkoztatás

A tőkejövedelem részesedése a bruttó jövedelemből (bruttó működési többlet)

A minimálbér emelés és a várható termelést terhelő adók felemésztik a korábbi fiskális leértékelés hatásait

21Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

• Az adósságleépítés jelentős mértékben támaszkodik a vállalti szektor nettó megtakarításaira, növekedés esetén ennek változnia kell

• A nemzetközi konjunktúra javulása segíthet:• Beruházási igény növekedhet• A bankok hitelezési hajlandósága és forrásellátottsága

növekedhet

• Tudunk növekedni a nettó megtakarítói pozíció megőrzése mellett?• A másik két szektorban további alkalmazkodás kell?

• Elég vonzó célpont a magyar feldolgozóipar?• Szabályozási bizonytalanság, fiskális kilátások

horgonyzatlansága• Adó(költség)-versenyképesség?• Bérköltségek?

• Hogyan lehetne rávenni a bankszektort az aktív működési modellváltásra• Ösztönzők?

22Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

Növekedési kérdőjelek

• A magyar gazdaság alkalmazkodott a finanszírozás

beszűküléséhez, de még nem történt meg a növekedési és

finanszírozási modellváltás

• Bankok: modellváltás helyett összehúzódás

• A növekedésben gyenge „rebalancing”, egyelőre a belföldi

kereslet visszafogása dominál

• Kockázatokkal terhelt adósságleépítés

• Van, ami a globális növekedéssel begyógyul, de vannak

figyelmeztető jelek, hogy nem elég versenyképes a magyar

gazdaság

23Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

Összefoglaló