group management report of de raj group ag (drg) table of ... · 1 group management report of de...
Post on 04-Apr-2019
217 Views
Preview:
TRANSCRIPT
1
Group Management Report of De Raj Group AG (DRG)
Table of Contents
I. Basis of the Group
a. Business model of DRG
b. History and structure of DRG
c. Research and development
d. Objectives and strategies
II. Economic report
a. General macroeconomic and industry-related environment
b. Business performance
c. Position
i. Earnings position
ii. Assets position
iii. Financial position
d. Financial and non-financial performance indicators
III. Events after the reporting period
IV. Forecast report, report on opportunities and risks
a. Forecast report
b. Report on risks
c. Risk reporting in relation to the use of financial instruments
d. Report on opportunities
2
I. Basis of the Group
a. Business model of DRG
De Raj Group AG’s (herenafter referred to as “DRG”) business is focused on the oil
and gas business in the South East Asian region and on the power business in
Germany and developing areas in South East Asia and Middle East. The oil and gas division of DRG is a service provider providing services
encompassing the full spectrum of the offshore upstream oil and gas supply chain. The
division is capable of being involved in (1) offshore exploration which involves the search for rock formations associated with
oil or natural gas deposits, and includes geophysical prospecting and/or exploratory
drilling, (2) well development, which occurs after exploration has located an economically
recoverable field, and involves the construction of one or more wells from the beginning (so-called “spudding”) to either abandonment if no hydrocarbons are found, or to well
completion if hydrocarbons are found in sufficient quantities, (3) production, which is the process of extracting the hydrocarbons and separating the
mixture of liquid hydrocarbons, gas, water, and solids, removing the constituents that are non-saleable, and selling the liquid hydrocarbons and gas and, finally, (4) site abandonment which involves plugging the well(s) and restoring the site when
a recently-drilled well lacks the potential to produce economic quantities of oil or gas,
or when a production well is no longer economically viable for production.
The oil and gas division of DRG provides a high quality, comprehensive and cost
effective solution for the monetization of oil and gas fields. DRG typically works on a
model of leasing out the oil and gas facilities to clients on long term lease. The clients of the oil and gas division of DRG are National Oil Companies (“NOC’s”), companies
having stakes in oil fields as well as other technological enterprises.
The division is strategically placed with a full range of assets ranging from jack-up
rigs (a type of mobile platform that consists of a buoyant hull fitted with a number of
movable legs, capable of raising its hull over the surface of the sea (“Jack-up Rigs”)),
drilling equipment, processing equipment and marine equipment which are capable of
handling offshore oil and gas extraction and production for so called green fields (i.e. oil and gas fields that have not been developed yet and thus have no existing
infrastructure), brown fields (i.e. oil and gas fields that have already been developed
and thus have to be built around an existing infrastructure) and marginal fields (i.e. oil
and gas fields located in remote locations with little or no infrastructure and of a size or nature that often makes it impossible to predict with certainty the amount or composition
of recoverable hydrocarbons in place).
The business concept of the oil and gas division of DRG is to enter into agreements
on long term lease for the deployment of its offshore facilities comprising modified jack
up
rigs in oil and gas fields. These modified rigs consist of the platform, i.e. the jack-up
rigs, and the topside construction on the jack-up rigs, i.e. the topside equipment: The
buoyant hull of the Jack-up rigs enables transportation of the unit and all attached machinery to a desired location. Once on location the hull is raised to the required
elevation above the sea surface supported by the sea bed. The legs of such units may
be designed to penetrate the sea bed, may be fitted with enlarged sections or footings,
3
or may be attached to a bottom mat. De Raj Group currently holds six Jack-up Rigs in
inventory for such purpose.
Furthermore, DRG holds and leases as lessor the production facilities which are installed on the upper part of the oil rigs, e.g. the oil production plant, the
accommodation block, the drilling rig and other facilities to enhance production such as
water injection (also referred to as “Topside Equipment”).
Moreover, the lease agreements entered into by DRG may also contain not only the lease of the equipment but also the obligation to operate and maintain the modified
jack-up rig during the term of its deployment (so called “wet lease”). To fulfill the
obligations for the operation and maintenance, DRG not only employs its own
employees but also assigns an agency employed work force with this task.
The oil and gas division of De Raj Group AG comprises of four subsidiaries and one de
facto controlled entity each having its own function:
1. Gryphon Energy (SEA) Sdn. Bhd (hereinafter referred to as Gryphon Energy)
employs the vast majority of the labor workforce and functions as management arm of
the oil and gas projects and general operations and enters into contracts with the
clients, namely National Oil Companies (“NOC’s”) for the supply of the oil and gas facilities.
2. Hummingbird Energy (L) Inc. (hereinafter referred to as Hummingbird) owns and
leases the Topside Equipment. 3. Condor Energy (L) Inc. (hereinafter referred to as Condor) owns the Jack-up Rigs
while they are not deployed in oil or gas fields.
4. De Raj Energy Sdn Bhd (hereinafter referred to as De Raj Energy, previously:
Sandakan Offshore (Marine) Sdn Bhd) holds the patents of the oil and gas division of the DRG. This provides the technology edge as described below to clients for cost
effective solutions. Where patents are used, a license arrangement will be entered into
with the appropriate entity implementing the project wherein De Raj Energy will collect
a license fee. 5. PT Nuriraja Energy is controlled by DRG without direct investment of shares. DRG
is a contract partner of PT Pertamina for the installation and operation of a Mobile
Offshore Production Unit (MOPU) in the PHE-38 oil field, offshore Madura, Indonesia ("Pertamina Contract"). The Jack-up Rig deployed for the fulfillment of the Pertamina
Contract is referred to as “MOPU BOSS 1”. The MOPU BOSS 1 Jack-up Rig is leased
by DRG as lessee from the Indonesian company PT Nuriraja Energy as owner and
lessor of MOPU BOSS 1.
The geographical main market catchment area for the oil and gas division of the De
Raj Group comprises of South East Asia, Central Asia and the Middle East. However,
the division has also participated in market surveys, expression of interests and prequalifications for NOC’s and stakeholders from Europe and West Africa.
At the core of De Raj Group’s oil and gas services are a family of patented
Intellectual Properties (IP), filed in most of the oil and gas producing countries. This IP design is a cost effective enabler for economically challenged marginal fields and
reserves. It achieves this by providing flexible, versatile solutions and early
4
monetization of reserves in comparison with conventional designs. The distinct and
patented design advantages allow for crucial cost savings for offshore operations at a
time where hydrocarbon prices (oil & gas) are high enough again to justify operations
(i.e. above US - Dollar 65/barrel crude oil, a barrel equaling approximately 159 liter), yet also low enough (below US - Dollar 35/barrel) that cost savings matter. In an
environment where oil and gas prices are at inflated prices i.e. above US - Dollar
100/barrel, these cost efficiencies are insignificant and economically do not allow the
advantages of the technology to be considered seriously. However, with the discovery of shale gas technology and its supply, which has been the main contributor to the drop
in oil and gas prices, the only oil and gas suppliers likely to survive in the long term are
the ones with the ability to produce at low cost. This scenario provides a unique value
proposition for De Raj Group to offer its cost effective solutions to the industry. The German Power Division consists of Gaea Power GmbH (hereinafter referred to
as Gaea Power) which is the owner of 13 combined heat and power plants („CHP
plants“) spread throughout Viersen, Straelen and Geldern, Germany. These CHP plants generate electricity, which is fed into the public power grid, and heat, which is
delivered to nearby greenhouses. The CHP plants can be categorized into three groups
based on their capacity of 330kW, 363kW and 400kW. The majority of the units owned
by Gaea Power GmbH have a capacity of 400kW. Six CHP plants are currently in operation. Two units have been generally overhauled. The Group expects the
recommissioning of three further units in 2018.
Gaea Power GmbH does not operate the CHP plants itself, but leases them to five
companies in the legal form of a German Unternehmergesellschaft (mit beschränkter Haftung), namely Rocky Kraft Unternehmergesellschaft (mit beschränkter Haftung),
Freya Kraft Unternehmergesellschaft (mit beschränkter Haftung), Kilat Kraft
Unternehmergesellschaft (mit beschränkter Haftung), Vision Kraft
Unternehmergesellschaft (mit beschränkter Haftung) and Sutra Kraft
Unternehmergesellschaft (mit beschränkter Haftung) which operate the plants and pay a monthly rent to Gaea. All CHP plants owned by Gaea Power GmbH are fired with
palm oil and benefit from the promotion of renewables energies in Germany according
to the Renewables Energies Act (Erneuerbare-Energien-Gesetz – “EEG”).
Currently, the German power division of De Raj Group is active in the territory northeast of Duesseldorf and close to the Dutch border, namely in Viersen, Geldern and Straele
The power division has also been actively sourcing projects in other regions,
especially In South East Asia and Middle East, including India and Iran as part of DRG’s expansion plans.
b. History and structure of DRG De Raj Group AG is the parent company of the De Raj Group (hereinafter referred to
as DRG). Currently, De Raj Group AG acts as a holding and service company. The essential functions of De Raj Group AG are the management of DRG and the
procurement of financing and equity.
5
DRG was created in October 2017 following a reversed acquisition as described in the
notes. As of 31 December 2017 De Raj Group AG holds shares in the following five
companies:
- Gryphon Energy became a subsidiary by contribution of the shares to De Raj
Group AG on 02 November 2017. Based in Malaysia, its activities comprise, on
the one hand, project and contract management and, on the other hand, the
operation, maintenance and management of the assets of the DRG and the provision thereby of related services. Gryphon Energy is also partner in a
consortium which has concluded a contract with PT Pertamina Hulu Energi - West
Madura Offshore (a NOC from Indonesia) concerning the operation of an oil
platform (topside) owned by De Raj Group AG. Apart from operation of the oil platform, an integral part of the contract is also the maintenance.
- Hummingbird with its registered office in Labuan became a subsidiary of the De
Raj Group AG by contribution of its shares on 26 October 2017. The business
activity of Hummingbird comprises the ownership and management of so-called topside equipment which is installed on modified jack-up rigs for their operation.
Topside equipment comprises inter alia the production facilities, gas compression
including gas lift facilities, water injection facilities and accommodation block.
Hummingbird makes this equipment available to operator of oil platforms as contract partner on a lease basis.
- Condor also became part of DRG on 02 November by contributing its shares to
the De Raj Group AG. The registered office of Condor is also located in Labuan. - The shares in De Raj Energy with registered office in Malaysia were contributed
to De Raj Group AG on 02 November 2017. - Gaea Power with registered office in Germany also became a subsidiary of De Raj
Group AG on 26 October 2017 by contribution of shares. The activities of Gaea
Power comprise the lease of equipment to the utility companies which then sells
the power from the sale combined heat and power plants.
c. Research and development There were no activities to report in research and development at the De Raj Group for
the reporting period.
d. Objectives and strategies
In line with the Business Model, the objectives and strategies of DRG are structured along business segments; namely oil and gas, power, under geographical heads
leading the businesses.
Our key financial performance indicators (KPI) for managing our business are Revenue and Gross Margin . As availability of our key plant assets to the customers is crucial for
our success, we have identified plant annual availability as a non-financial key
performance indicator (KPI).
Revenue is the first key KPI that DRG focusses on to show the growth of the business.
6
Gross margin, defined as the relation of gross profit to sales revenues, is DRG’s most
important key figure for purposes of internal management control and as an indicator
of its businesses’ earnings power. The DRG Management Board is convinced that
gross margin is the most suitable key figure for assessing operating performance because it presents a business’s core operating earnings independently of
administrative expenses, other operating income, which is not produced from the core
business, and non-operating factors, interest, and taxes.
Capital allocation and project funding will be on a case by case basis depending on the
merit of each project, the country risk and exposure and the ability to raise funds/bonds
for the projects from DRG’s European sources. A healthy mix of equity and debt will be
employed to maximize shareholder value.
One of the key overarching DRG strategies is to bring in the right level of key staff to
lead the different regions and ensure delivery of projects and projected revenues. Incentivizing the staff in DRG is a key human resources strategy to ensure that right
levels of staff motivation and support are always present and in this regard incentive
schemes are being considered, including the option of acquiring shares in the Group.
II. Economic report
a. General macroeconomic and industry-related environment
General Economic Developments
The core activities of DRG are significantly influenced by the relative strengths of the
local economies, in which the group operates. For companies like the companies of DRG that relate to basic utilities like power to internationally significant commodity
driven industries, it is very pertinent to understand the global economic climate, with
significant emphasis on the local economies of interest areas.
The global economy accelerated in 2017 and continued to grow on a broad basis.
Political influences due to the long unclear course of the US government, the Brexit
negotiations, the geopolitical crises (including Iran, North Korea) as well as the
increasing protectionism have so far not slowed down the sweeping economic development. In the course of the year, the industrial economy improved, especially in
the industrialized countries, so that the investment climate there has increasingly
brightened. According to the International Monetary Fund (IMF), global gross domestic
product (IBIPI) grew by 3.7% in real terms in 2017, with growth in industrialized countries accelerating to 2.3%. The developing and emerging economies expanded in
total by 4.7%.
In the year 2017, the oil and gas division of DRG had one working contract, which was in Indonesia. The Organisation for Economic Cooperation and Development
(OECD) macroeconomic report on Indonesia validates DRG’s confidence in the
country as a whole and in the relevant sectors of business where DRG provides
services. The report states the following.
Growth has remained solid thanks to support from external demand GDP growth has
remained around 5%, allowing per capita incomes to rise by around 3.8% a year.
Consumption gains eased slightly despite a fall in the unemployment rate and rising
7
real household incomes. Investment growth has picked up, led by public investment
in infrastructure, including energy and transport projects. Private investment appears
to have picked up, reflecting improved business conditions, in line with the credit
ratings upgrade earlier in the year, lower domestic interest rates and a more business-friendly regulatory environment. Exports are growing strongly. Supporting
factors include higher commodity prices, progress in lifting previous export bans on
unprocessed minerals and extending export licences, and stronger growth in regional
trade. Inflation has eased due to very low food price increases.
With inflation well within its target range of 4% +/- 1% for 2017 (3.5% +/-1% for 2018),
Bank Indonesia lowered its policy rate twice by 25 basis points in recent months to
stimulate growth. However, credit supply may be limited by credit quality concerns,indicated by the increase in the share of non-performing loans in recent
years. Monetary policy is expected to remain on hold. If growth fails to pick up and the
rupiah does not depreciate further, there is some scope for Bank Indonesia to cut
interest rates again to buttress activity.
The fiscal deficit is likely to have widened slightly in 2017, while remaining within the
legal limit of 3% of GDP, and is expected to narrow in 2018. The shift of spending has
been towards much-needed infrastructure investment, which should have a higher impact on growth, and social spending, which is crucial for improving well-being. It
has been financed by a 2 percentage point reduction in state subsidies relative to
expenditure since 2015; however, energy-related subsidies are budgeted to increase
slightly in 2018.
The government has launched two economic policy packages during 2017 that
accelerate licence issuance and create a one-stop shop for permits. Further
regulatory simplification and enhanced regulatory certainty would help capitalise on
the upgrade of Indonesia’s sovereign credit rating earlier in the year. It would also help the government to leverage private capital through public-private partnerships,
for example, taking care to apportion the risks appropriately.
Development of Indonesia’s energy sector to meet rapidly rising demand and sustain economic growth is arguably the most daunting challenge facing the administration of
President Joko Widodo. A combination of economic growth, increased urbanization
and cheap energy supplies, resulting from fuel and electricity subsidies, has led to
sharp demand growth. Total primary energy consumption has risen by 70% over the last decade, while electricity demand growth has exceeded annual GDP expansion
over the same period. At the current rate of economic growth, demand for energy is
forecast to rise by around 7% per year, while electricity demand is expected to grow
by upwards of 8% per annum over the next decade, according to the Ministry of Energy and Mineral Resources.
In the German market DRG operated in the following economic environment. The gross domestic product in Germany grew by 2.2 percent in 2017, adjusted for
inflation, and thus more strongly than in the previous five years. However, economic
momentum slowed slightly at the end of 2017. At 0.6 percent, gross domestic product
increased slightly less in the final quarter of 2017 than in the slightly downwards revised previous quarter (+0.7 percent), but still grew well. This was partly due to the
fact that industrial production grew less strongly in the fourth quarter than before and
8
construction seems to have reached its capacity limits. Growth in the fourth quarter
was mainly driven by foreign trade and investment in equipment.
Industry-related environment Global oil production saw weak growth for a second consecutive year, rising by just
0.4mmb/d. Global oil consumption increased by 1.6 million barrels per day (mmb/d) to
97.8mmb/d for the year (1.6%) – due to continued low oil prices and a recovering
world economy. Demand grew most rapidly in Asia’s emerging economies (+1mmb/d), but OECD demand also increased for a third consecutive year.
Gas prices rebounded in 2017, as global markets tightened. Liquefied natural gas
(LNG) supply increased more slowly than expected, while LNG demand from China was strong, and high coal prices supported gas prices in the power generation sector.
Global gas consumption is estimated to have grown more rapidly in 2017 than in
2016. Strong growth in Asia, the Middle East and Africa offset a decline in North
American consumption, where higher gas prices caused gas to lose market share to coal in the US power sector. Total gas production is estimated to have increased
substantially in 2017, in contrast to 2016, which had similar production to 2015.
According to initial estimates of the Federal Association of the Energy and Water Industry (BDEW) for 2017, the electricity from wind power, sun and biomass is still on
the rise in Germany. The share of renewable energies in power generation reached 33
percent in 2017 compared to 29 percent in the previous year.
Electricity consumption in Germany rose by just under 1% percent in 2017, natural gas consumption by just under 5%.
b. Business performance
DRG’s creation in 2017 means that there is a comparatively short reporting phase in
which no material changes in the legal or economic environment have occurred. The year 2017 was spent essentially with the listing process.
Business performance in the two operating areas of Oil and Gas and Combined Heat
and Power Plants has gone according to plan.
The majority of sales revenues of KEUR 10,298 in 2017 was made with leasing the
topside equipment on MOPU BOSS 1 to customers. In the Oil and Gas area full
operational capability of the MOPU BOSS 1 oil platform was achieved resulting in no loss of revenue as a result of downtime. Für 2016 sind als Vergleichsangaben
ausschließlich die Erlöse der Hummingbird Energy (L) Inc für die Vermietung der
Aufbauten der Anlage BOSS 1 enthalten. Durch die Einbringung der Anteile an der
Gryphon Energy im Oktober 2017 sind ab diesem Zeitpunkt auch Erlöse für das Betreiben und der Wartung der Anlage enthalten. Für 2017 beinhaltet der Umsatz
damit für das gesamte Jahr die Erlöse aus der Vermietung der Aufbauten sowie
zeitanteilig die Erlöse aus dem Betreiben der Anlage.
9
Die Gryphon Energy (SEA) Sdn Bhd, die PT Anugerah Mulia Raya, PT und die
Pertamina Trans Kontinental sind Beteiligte eines Konsortialvertrages zur Erfüllung des
sogenannten Pertamina Vertrages. Die Aufgabe der Gryphon Energy (SEA) Sdn Bhd
in diesem Vertragsverhältnis ist der Erwerb, die Vorbereitung und die Bereitstellung sowie das Betreiben und Instandhalten der Plattform und der
Produktionseinrichtungen. Der Vertrag hat eine feste Laufzeit bis September 2019 und
beinhaltet eine fix vereinbarte Vergütung.
In the combined heat and power plants, six of the 13 plants are rented out in the
medium term. Two units have been generally overhauled but are currently not in
operation. The Group expects the recommissioning of three further units in 2018.
Due to the relatively short term of business activity of DRG since the creation of the
group the performance of DRG in terms of the main financial KPI’s DRG’s development
could not yet participate in the growth rates in the global economy and the industry
sectors that DRG is active in.
c. Position
Presenting the net assets, financial position, results of operations and comparatives
for the 2016 financial year, it has to be considered, that with the formation of the group in 2017 as well as with the classification of the insertion of Hummingbird
Energy (L) Inc as a reverse acquisition, the figures for the 2017 financial year and the
previous year´s figures are only partially comparable. Due to the classification of the
contribution process of Hummingbird Energy (L) Inc as a reverse acquisition, the
consolidated financial statements are considered to be the economic continuation of the individual financial statements of Hummingbird Energy (L) Inc and therefore the
information for Hummingbird Energy (L) Inc with income and expenses for the entire
year is included in the income statement for both 2016 and 2017. For 2017
additionally, the figures for De Raj Group AG and the figures for the other subsidiaries are also included from the date on which affiliation with the Group began. For the
presentation of the financial position, the comparative figures for the balance sheet as
per December 31, 2017 include the information on the individual financial statements
of Hummingbird Energy (L) Inc as per December 31, 2016.
i. Earnings position
Revenues are generated primarily through the leasing and operation of jack-up
drilling rigs. In 2016, only the revenues of Hummingbird Energy (L) Inc for the
charter of the Topside Equipment of the BOSS 1 plant are included. As a result of
the contribution of the shares in Gryphon Energy in October 2017, revenues from the operation and maintenance of the plant from this date on are also included.
For 2017, sales therefore include the revenues from the charter of the Topside
Equipment for the entire year as well as pro rata temporis the revenues from the
operation of the plant.
10
For 2016 revenues of TEUR 10,738 therefore only include income from the
charter of the Topside Equipments of the BOSS 1 plant. For 2017 sales of TEUR
10,298 were recorded, compared to TEUR 10,738 in prior year. This revenue
includes TEUR 10,277 of income from the leasing and operation of the rented jack-up rigs. In the previous year, charter income of TEUR 10,738 was
generated. In addition, from the time Gaea Power GmbH became part of the
Group, revenues of TEUR 21 were generated from the leasing of power plants.
The decrease in revenues is mainly driven by a reduction of approx. 16.1% in the
daily rates for leasing the topside equipment to the customers. The new rates
have been effective from June 2016. Revenues from operating and maintaining
the BOSS 1 by Gryphon Energy , which joined the group in October 2017, could not fully compensate the reduction in the rental business.
The cost of sales for both financial years mainly includes depreciation of leased
non-current assets. In 2016, only the depreciation of Hummingbird Energy (L) Inc is disclosed, which is attributable to the Topside Equipments of the leased plant.
In 2017 also pro rata temporis depreciation for the mobile drilling platform and
depreciation of TEUR 78 on the heating block power plants contributed in 2017
are included. The gross profit for 2017 of TEUR 5,575 is therefore only to a limited extent comparable to with the amount of TEUR 6,722 reported for 2016.
Gross margin decreased significantly to 54.1 % compared to 62,6 % in the prior
year. On the one hand this is driven by decreased day rates in lease income from topside equipment as described in section II.3.i. On the other hand the initial
consolidation of PT Nuriarja, which has a low margin through the depreciation
included in cost of sales primarily caused the decrease.
General and administrative expenses amount to TEUR 2,176 for 2017 and TEUR
510 for 2016. 2017 includes TEUR 1,197 of legal and consulting costs, which are
mainly caused by the preparation and implementation of the stock exchange
quotation.
An EBIT of TEUR 3,435 was achieved compared to TEUR 6,212 in the previous
year. The decline is mainly due to nonrecurring legal and consulting costs, the
decline in Hummingbird sales and the start-up losses of GAEA Power GmbH. Interest expenses relate to a long-term loan granted to Hummingbird Energy (L)
Inc. They decreased by TEUR 374 due to the repayments made in the financial
year 2017. For 2017 a net profit of TEUR 1,706 is recorded compared to TEUR
4,121 in the prior year. The 2017 result includes third party interests of TEUR -169.
11
ii. Assets position
Current Assets
Current assets as of December 31, 2017 decreased by TEUR 4,240 to TEUR 10,859. The reduction mainly relates to receivables from affiliated companies and
related parties in connection with the first-time consolidation of PT Nuriraja
Energy
Non-current assets
Non-current assets as per December 31, 2016, amounting to of TEUR 56,252,
relate solely to Hummingbird Energy (L) Inc. The carrying amount relates to the
amortized cost of the Topside Equipment of the BOSS 1 plant. Due to the contribution transactions in 2017, fixed assets increased to TEUR 137,965 as of
December 31, 2017. It now includes more intangible assets of TEUR 20,174
presenting acquired patents.
Furthermore, jack-up rigs not used up to now are included with TEUR 54,364. The cogeneration plants used for the use of renewable energies have a carrying
amount of TEUR 3,934 The BOSS 1 drilling platform, including drilling and
production equipment, has a carrying amount of TEUR 59,492.
iii. Financial position
Capital Structure
Equity amounts to TEUR 119,437 and, due to the contribution transactions during
the financial year, increased significantly compared to the equity of Hummingbird Energy (L) Inc reported as of 31 December 2016.
In October 2017 the share capital of the company was increased by TEUR
34,950 to TEUR 35,000 by issuing nonpar value bearer shares, which were
subscribed by Gryphon Energy Corp., in accordance with a resolution of the Annual General Meeting of De Raj Group AG
In return, Gryphon Energy Corp. contributed in November 2017 all shares in
Hummingbird, which was identified as the economic purchaser (reverse
acquisition).
Also in October 2017, 100 % of the shares in Gaea Power were contributed to
the capital reserve of De Raj Group AG at the book value of equity at the time of
the contribution of TEUR 5,582 and in November 2017, 100 % of the shares in Condor Energy were contributed at the book value of equity at the time of the
contribution of TEUR 67,921. Finally, 100 % of the shares in De Raj Energy were
contributed to the capital reserve at the book value of the equity at the time of the
contribution of TEUR 20,293.
As of December 31, 2017, the equity ratio is therefore 80 % compared to 27 % in
the previous year.
12
Accordingly, the Group is predominantly financed from its own funds. DRG is also
financed in particular by a long-term amortization loan granted to Hummingbird.
The loan bears variable interest. The variable interest rate is calculated from the
reference interest rate EXIM Bank's Cost of Fund ("ECOF") plus 2 % per annum. The loan originally amounting to USD 55 million shows a total residual debt of
USD 28.5 million as of December 31, 2017 (TEUR 23,743; previous year: TEUR
35,872). Thereof USD 6.4000 million are due within one year, which are reported
as current financial liabilities. A further USD 6.400 million is due annually in the next four years and the balance in 2022.
The loan is secured by:
- First-ranking rights over an offshore production island (BOSS 1) including the Topside Equipments
- Assignment of insurance claims relating to the jack-up platforms
- Further collateral was provided by related parties.
Assets totaling have been pledged as collateral for the above loan, and – as in
prior year- cover the full amount of the loan as per balance sheet date.
The portion of the loan granted to Hummingbird reported as long-term liabilities
amounted to TEUR 18,407 as of the balance sheet date compared to TEUR
30,275 in the previous year. A repayment of TEUR 11,868 was made in the
financial year. The total amount of current liabilities decreased from TEUR 22,124 as of December 31, 2016 to TEUR 10,980 as of the balance sheet date.
The reduction is mainly due to the change in the scope of consolidation or the
debt consolidation of the companies included in the Group for the first time and a
waiver of repayment of kUSD 5,190 by the former shareholder of Hummingbird. Furthermore, the portion of loan liabilities that is due within one year is also
shown under current liabilities.
Due to the high level of collateralization of the main long-term assets of DRG,
financing from own funds or equity instruments will be particularly important in the
future.
There are no material obligations from contingent liabilities or other financial
obligations, or from off-balance sheet transactions.
Cash Position
The already described above limited comparability of the balance sheet and the
income statement with the previous year also applies to the comparability of the
cash flow statement for 2017 and 2016 due to the indirect calculation. Despite the lower result for the period in 2017, the operating cash flow increased significantly
from TEUR 4,888 in 2016 to TEUR 10,512 for 2017 due to changes in working
capital. Since all additions to fixed assets were made in the course of contribution
transactions, there were no cash outflows for investments.
Compared to prior year, Interest payments decreased from TEUR 2,087 in 2016
to TEUR 1,713 compared to the previous year due to the repayments made. The
13
long-term loan was repaid in 2016 with TEUR 9,317 and in 2017 with TEUR
11,868. Overall, there was a cash flow of TEUR -13,581 from financing for 2017
after TEUR -11,403 in the previous year.
Cash funds correspond to cash and cash equivalents and increased from TEUR
276 as per December 31, 2016 to TEUR 489 as per December 31, 2017. In the
previous year, restricted cash in the amount of TEUR 2,391 was deducted from
the total cash and cash equivalents of TEUR 2,667. The cash flow for fiscal year 2017 is thus positive overall and amounts to TEUR 213 after TEUR 275 in the
previous year.
DRG's existing business is supported by the financing described in the section
"Capital structure". Within the framework of the planned and in 2018 won
projects, financing options through bank financing via bonds or credit financing,
as well as IPO-financing, will be evaluated. Furthermore, with regard to the future financing structure, reference is made to the comments in the outlook under IV.
Due to the DRG Group's cash management and taking into account the existing agreements on loans and capital increases, DRG was able to meet its payment
obligations at all times in the 2017 financial year. As in 2017, the current liquidity
requirement in 2018 will be covered by the operating cash flow generated.
There are no material obligations arising from contingent liabilities or other
financial obligations or from transactions not included in the balance sheet.
d. Financial and non-financial performance indicators
The two most important key performance indicators (KPI) which we use for measuring
performance sales revenues and gross margin, defined as the relation of gross profit to sales revenues, for the period. With the planned expansion of the scope of
business as well as the increasing complexity of the business models, the indicators
will be more differentiated in the future.
On the first KPI of sales revenues, the DRG target is to achieve a 5% growth year on
year. For 2017, the revenue KPI was not met due to a decrease in the daily charter
rates on the topside equipment on MOPU BOSS 1 of 16.1% for the long term contract
extension of 3 years, which became effective in June 2016. The year 2016 had 6 months of higher rates which saw the higher revenue in that year. The 2017 revenue
KPI was down 4% compared to 2016.
Management’s target for gross margin is at least 50%. With the current level of sales revenues this is necessary in order to cover general and administrative as well as
financial expenses, plus generate sufficiently net profits.
The second KPI target has been met in 2017 though gross margin decreased significantly to 54.1 % compared to 62,6 % in the prior year. On the one hand this is
driven by decreased day rates as described in section II.3.i. On the other hand the initial
14
consolidation of PT Nuriarja which has a low margin through the depreciation included
in cost of sales primarily caused the decrease.
The non-financial target of 95 % availability of the assets leased to our customers throughout the year was fully achieved in 2017 and 2016 with a rate of roughly 98 %
on the average in both years.
Management overall assessment for the reporting period (2017) therefore has been satisfactory, meeting 2 out of the 3 key KPIs, with Gross Margin well above the 50%
hurdle and the non-financial target of 95 % for uptime (availability).,
III. Subsequent Events
With regard to the events after the reporting period, we refer to the corresponding disclosures in the notes to the consolidated financial statements for the financial year
2017.
Other events of particular significance that took place after the end of the financial year and are not included in the income statement or the balance sheet have not occurred.
IV. Forecast report, report on opportunities and risks
a. Forecast report
a. General macroeconomic and industry-related outlook
The World Bank forecasts global economic growth to edge up to 3.1 percent in 2018 after a much stronger-than-expected 2017, as the recovery in investment, manufacturing, and trade
continues. Growth in advanced economies is expected to moderate slightly to 2.2 percent in
2018, as central banks gradually remove their post-crisis accommodation and the upturn in
investment growth stabilizes. Growth in emerging market and developing economies as a whole is projected to strengthen to 4.5 percent in 2018, as activity in commodity exporters
continues to recover amid firming prices.
The World Bank in its Global Outlook notes that broad-based cyclical global recovery is underway, aided by a rebound in investment and trade, against the backdrop of benign
financing conditions, generally accommodative policies, improved confidence, and the
dissipating impact of the earlier commodity price collapse. Global growth is expected to be
sustained over the next couple of years—and even accelerate somewhat in emerging market and developing economies (EMDEs) thanks to a rebound in commodity exporters. Although
near-term growth could surprise on the upside, the global outlook is still subject to substantial
downside risks, including the possibility of financial stress, increased protectionism, and rising
geopolitical tensions. Particularly worrying are longer-term risks and challenges associated with subdued productivity and potential growth. With output gaps closing or already closed in
many countries, supporting aggregate demand with the use of cyclical policies is becoming
less of a priority. Focus should now turn to the structural policies needed to boost potential
growth and living standards.
15
For the Asian outlook, the OECD Development Centre report for 2018 sees growth in Emerging
Asia (Southeast Asia, China, India) remaining strong. Over the medium term (2018-22), the
region’s growth is projected to remain robust, though slightly lower in comparison with the
average pace between 2011 and 2015. While the growth rate of China is slowing, growth in India is anticipated to stay brisk. Southeast Asia is poised to maintain its growth momentum,
averaging 5.2% per year from 2018 to 2022 on robust domestic private spending and the
implementation of planned infrastructure initiatives. Cambodia, Lao, PDR and Myanmar are
projected to grow the fastest of the ten member countries of ASEAN in the next five years through 2022, while the Philippines and Vietnam are expected to lead growth among the
ASEAN-5 (Indonesia, Malaysia, Philippines, Thailand and Vietnam).
The external positions of Emerging Asian economies have remained generally robust, although the direction of recent current account trends varies and foreign direct investment
(FDI) net inflows have weakened in some countries. Central banks’ accommodative monetary
stances persist, anchored on benign inflation, notwithstanding the recent manifestations of
renewed price pressures. In turn, the stances of monetary authorities, coupled with low risk perceptions, support the palpable optimism in capital markets. Meanwhile, increased
infrastructure spending looks set to contribute to continued expansionary fiscal policies in the
near term. The widening of the fiscal gap may be a concern in certain economies, but generally
overall positions are stable.
Further OECD sees the ASEAN-5 (Indonesia, Malaysia, Philippines, Thailand, Vietnam) and
India growing robustly in the near term to 2022 as described below;
ASEAN-5
Indonesia is in a position to expand by 5.4% from 2018 to 2022, roughly the same pace seen
from 2011 to 2015. Growth will mainly benefit from improvements in the investment climate,
better fiscal footing highlighted by recent credit-rating upgrades and resilient private
consumption, which grew by about 5.1% on average in the past ten years to 2017.
Economic growth in Malaysia in the next five years will slightly soften to 4.9%. The influx of
foreign investments since 2011 in mining, manufacturing and financial services is expected to
anchor growth stability in the country moving forward.
In the Philippines, average growth from 2018 to 2022 is expected to reach 6.4%, about 50
basis points higher than from 2011 to 2015. Consumption and fixed investments, which grew
6.1% and 11.7% on average from 2011 to 2016, respectively, will continue to fuel economic
growth until 2022, mainly underpinned by robust remittance inflow from overseas workers, planned big-ticket infrastructure projects and the resilience of offshoring and outsourcing
industry.
Thailand’s medium-term growth is expected to settle at 3.6% – an improvement from the 2.9%
average growth between 2011 and 2015. The pick-up in trade activity augurs well for
Thailand’s economy, with exports comprising more than threequarters of GDP. Recent
regulations easing investment and trade frictions, and the laying out of the Eastern Economic Corridor project, are expected to provide additional momentum.
Vietnam is likewise expected to outmatch the 5.9% average growth between 2011 and 2015,
with an estimated expansion rate of 6.2% in the next five years. Private consumption, though gradually slowing, will continue to be a reliable source of growth momentum. Exports will also
boost GDP growth, if global trade recovery makes progress. India’s growth will rise to about
7.3% between FY 2018-19 and FY 2022-23, from the 6.8% average from FY 2011-12 to FY
2015-16, despite the structural strains due to reform measures. Economic growth will draw support from the steady expansion of private consumption and investments following foreign
16
ownership liberalization in some industries. The planned government spending expansion
should further boost growth. However, the jump in the stock of banks’ bad assets and
contingent liability risks may limit the expansion of demand.
Brent Crude Oil prices charged ahead in early April, building on ground gained in the second
half of March to pierce the USD 70 per barrel barrier. The increase came on the back of a weaker dollar, ebbing trade war fears and geopolitical tensions in the Middle East. On 13 April,
prices traded at USD 73.1 per barrel, which was up 13.9% from the same day in March. The
benchmark price for global crude oil markets was 9.6% higher on a year-to-date basis and was
up 32.4% from the same day last year. The spike in prices in early April appeared to be largely driven by receding fears of a full-blown trade war between the U.S. and China, after President
Xi Jinping pledged on 10 April to open the Chinese economy and lower some import tariffs.
Markets were reassured by Xi’s conciliatory tone in response to recent U.S. pressure. Prices
have also been supported in recent weeks by OPEC’s continuing success in cutting output thanks to strong compliance among members
According to JP Morgan in the coming decade, global demand for oil will likely continue to rise,
supporting firmer prices. This demand will be led in part by the spike in global automotive sales,
which topped 94 million vehicles in 2017—a rise of about 50 percent over the past decade. Consumption is projected to climb from the current 98 million barrels a day to 115 million
barrels a day in 2027. As developing economies grow richer, the emerging middle class will
consume ever more energy.
Stronger demand is likely to support modestly higher prices at the pump, but it should be accompanied by disproportionate growth of the broader economy. Technological advances
are helping the economy become more efficient, stretching the utility of every barrel of oil; the
amount of petroleum associated with each dollar of real GDP has fallen by half since 1990.
As oil prices stabilize and edge back above $60 per barrel, the energy sector should boom.
Decades of research and development have pushed down the break-even cost of unconventional horizontal drilling, and rising prices will support more exploration in America’s
shale fields.
The much brighter sentiment indicators and brisk demand from abroad for German industrial goods suggest that the German economy is starting well into 2018. As capacity utilization in
industry continues to increase, high external demand should also stimulate domestic
investment in equipment. Given the good external environment, including a favorable financing
environment, the solid recovery should continue on a broad domestic and external basis in
2018. The essential conditions for the marketing of domestic heating power plants, which are set by the switch to renewable energies in Germany, are making further progress.
According to initial estimates of the Federal Association of the Energy and Water Industry
(BDEW) for 2017, renewable energy sources, which include domestic heating power plants by
definition, could provide the largest contribution to power generation already in 2018.
17
b. Outlook on the business performance and the position of the Group
The following discussion of DRG’s management activities and the estimated forecast
analyses are “forwardlooking statements” that involve risks and uncertainties. Actual results could differ materially from those projected due to actual, unforeseeable
developments in the global oil & gas, energy and financial markets.
DRG’s management sees a very good basis for further growth based on the outlined strategies and results achieved in the company’s stock exchange listing initiative. Stock
exchange listing and the facilitated access to the capital market associated therewith
is the condition for the possible implementation of further national and international
projects. The intention here is to realize projects on a scale which only became possible as a result of its ability to raise finance due to its listing status and its presence in
Europe.
In the medium term, we wish to establish DRG as a global player involved with strong
project management and operations capabilities with a diversified portfolio of projects in different industries and regions. Against the background of a changing energy sector
throughout the world, DRG’s management sees considerable growth potential in the
next few years in this industry alone.
The oil and gas industry has seen oil prices stabilize around the USD 70 barrel mark
for the benchmark Brent crude since early 2018 and with that there has been a steady
increase in oil & gas activities as evidenced by increase in capital expenditure by oil
companies, in areas like India and South East Asia. DRG’s management believes this can be expected to grow in the coming years. This bodes well for DRG as this segment
is where DRG has strong people and patented technology competencies within DRG
combined with 10 rig assets at hand. This will allow winning proposals to be submitted
for jobs coming out of India, South-East Asia and Iran in particular for offshore solutions to further develop brown and marginal green fields. DRG has recently won a USD 380
million Floating Production Unit (FPU) job offshore Indonesia and expects to win
another MOPU job at bidding stage for India. These projects may be funded through
bank financing with bonds or loans or through funds from the planned IPO in Q3 2018, while the optimal financing structure will be defined after the completion of the IPO. Iran
can also be a focus for promotion of DRG’s patented offshore solutions, in addition to
the removal of flare gas and getting value added products from the gas for markets in
India and the Asia region. Iran in particular has strong forces in play on the geopolitical front, which provides unique first mover opportunities. However, DRG will continue to
monitor the geopolitical situation very closely, especially in respect of UN and/or
European sanctions and will not enter into any serious commitment until the situation
is more stable.
In addition, Iran could provide unique opportunities for gas-fired power plant
development for both small and large scale plants, with some located in remote areas
needed by the communities there. Investors who are able to bring in funding and management expertise for such projects could be provided with incentives, such as
free fuel for a period of time, land allocation, tax incentives and customs duties waiver.
DRG could work with selected local partners to select choice projects. This
opportunities will be considered in line with the country assessment noted above.
18
Another developing sector is the mining segment with precious metals, like nickel and
cobalt to provide steady long term revenues over a long period of time. DRG will bring
in top talent to lead this segment and will evaluate projects that can meet
management’s expectations in connection with such projects . One of the first projects being considered is to bring low-cost ferrosilicon75 ("FeSi”) and magnesium (“Mg”)
production to the Iranian, Turkish and European industries. Positioned in the North-
West of Iran near the Turkish border the opportunity includes the construction and
operation of an 18,000 TPA FeSi submerged arc furnace and a 12,000 TPA silicothermic reduction workshop with downstream alloying and casting, producing FeSi
lump, pure Mg and Mg alloy ingots.
There is currently a limited regional supply of stable low-cost FeSi production, and no
low-cost primary Mg production in Europe, despite annual FeSi consumption of 750,000 tonnes (steel industry) and Mg consumption of 200,000 tonnes (predominantly
European aluminium alloying and auto-industries). FeSi demand is primarily satisfied
by Chinese and Russian producers, whilst Mg demand is met primarily by Chinese
producers, however, this constrains large European and Turkish buyers concerned with the security of supply, increasing production costs, anti-dumping duties and the CO2
emission standards of existing Chinese and Russian products.
The opportunity, taking advantage of the abundant supply of raw materials and cheap
energy and labour available in Iran, could be amongst the lowest-cost producers for both FeSi and Mg in the industry.A Life Cycle Analysis has been conducted to highlight
the benefits of substituting thermal coal for natural gas as a primary fuel source for the
opportunity, as well as numerous engineering modifications such as regenerative
burners, heat exchanges and CO2 capture & storage. The CO2 emission position of the project could have the potential to be a major differentiator when compared to
Chinese produced FeSi and Mg.
This opportunity will be as well considered only in line with the country assessment
noted above.
In addition, certain countries like Iran, South-East Asia and India subcontinent provide
opportunities for infrastructure development, which include inter alia railways, roads,
airports, buildings. DRG will evaluate such opportunities for strategic fit with the Group’s
objectives and secure the projects that will add value to the Group. Appropriate experienced personnel will be sourced to implement these projects on a need basis.
In the power sector, DRG will continue to focus on expanding its German biofuels
power plant capacity, to a generating capacity of 20MW with biomass. Cost reduction and optimization will be pursued by vertical and horizontal integration for fuels supply.
19
Financial outlook
The forecast statements refer to the planning period of the financial year 2018. They are based on the above outlook on the business performance of the forecast period
and on the above mentioned general, regional and industry specific economic outlook.
The business environment in the oil and gas industry is positive. However, regulatory interventions in Germany for the energy sector, the low-interest-rate environment, and
fierce competition in our core markets, to name some examples—will potentially
continue to adversely affect our operating business. But DRG can look into the future
with optimism. We significantly reduced our debt and strengthened our equity. We believe that we can continue to invest, because we achieved our financial goals and,
we support them by a wide gross margin, though the latter decreased based on planned
contractual changes with customers and planned changes in the group structure.
1. DRG is in the planning stage of raising equity through an IPO exercise in Q3 of
2018. Management expects to finalize the target debt equity ratios while working
on the definition and targets of financials for the IPO. Management also currently considers various additional options, which funds shall be used for new projects
including those mentioned above. Financing options include bank financing of the
projects in the pipeline with bonds or loans. The goal of the ongoing decision
making process is optimize the financing structure based on these factors.
2. Sales revenues: Looking forward in 2018, we expect revenue from existing
business without considering larger new projects, such as the above mentioned
FPU, to remain largely stable. We project that our growth target of 5% overall on revenue will be achieved. This is driven by the Gaea Power business. The
deployment of new projects as laid out in the outlook as well as further potential
opportunities would lead to an increase in revenue above our target. However, a
narrower projection for potential revenue from new projects is depending on the
outcome of further funding including the aforementioned bank financing and the planned IPO.
3. Management forecasts a minimum gross margin of 50% based on existing
operation. This is based on the projected performance in the two regions:
a. For the German business is expected to perform at a gross margin of
approximately 60%
b. For the Asian business, specifically, PT Nuriraja Energy, the currently low margin will be compensate by new potential projects including those
mentioned above. We are expecting the figures to even out and reach our
target of 50% in gross margin in 2018.
Overall, in 2018, the DRG aims to build on its successful performance in 2017 and,
based on the new potential projects, achieve further increases in revenue and profitsat
a minimum gross margin of 50%.
20
b. Risk report
Risk management
Our risk management provides the management as well as the DRG with a fair and realistic view of the risks and chances resulting from their planned business activities.
Our risk management system includes an internal monitoring system, a management
information system, and organizational preventive measures. The purpose of the internal monitoring system is to ensure the proper functioning of business processes.
The DRG internal management information system identifies risks as early as possible
so that steps can be taken to actively address them.
Ad hoc reporting by key personnel in the Controlling, Finance, and Accounting department are of particular importance in early risk detection. Furthermore, DRG tries
to cover specific risks through insurance contracts, where adequate and economically
efficient.
Whereas general business risks, legal, regulatory, political, economic, competitive and
operational risks are described in this section, we specifically address risks related to
financial instruments in the next section c.
Particular dependency on a small number of contracting partners
There is a particular dependency in the oil and gas business field on big contracts,
with a high percentage of revenues coming from these contracts, which are limited in
number. A predominant share of the earnings of the companies of the DRG is currently obtained from a single contract. If there are any of performance and/or
contractual relationship issues or other circumstances arise which would result in
termination of this contract and/or withholding of payments by the customer, this
would have a significant impact on the Group’s earnings and financial position. DRG is analyzing relationships with customers and thrives to identify indicators for potential
losses of contracts or early terminations through regular and up-to-date
communication with the contractual partners. Potential threats will be addressed by
management and communication and legal measures will be taken to prevent these. Main focus KPI’s, such as margin analysis, and especially availability rates, as well as
and other indicators are used in the risk monitoring process with client relationships.
Particular dependency on vendor relationships
De Raj Group may not be able to procure inputs, including equipment, assembly parts
and chemicals used in its provision of services, from suppliers in a timely manner, on
satisfactory terms or at all. DRG’s procurement management constantly analyses future demand of inputs in relation to existing and forecasted customer relationships.
Potential identified changes in availability of equipment, assembly parts and chemicals
or pricing of the aforementioned inputs will be addressed by negotiations with existing
suppliers and active search for alternative sourcing.
21
Prematurely termination and/or suspension of contracts and licenses
Some of De Raj Group’s services contracts may be terminated prematurely and/or
suspensed under various circumstances upon or without payment of early termination
or other fees, with those fees potentially not fully compensating for the loss of these contracts. ,
In addition, De Raj Group’s operations rely on licenses, permits and registrations to
conduct business in the jurisdictions in which De Raj Group operates, including, among others, De Raj Group’s ability to secure oil and gas projects locally and globally. Even
when De Raj Group has obtained the required licenses, permits and registrations, De
Raj Group is subject to continued review under applicable laws and regulations, the
implementation of which is subject to change. In the past, DRG has been able to renew its licenses, permits and registrations.
However, there can be no assurance that these licenses, permits and registrations will
be maintained or renewed upon expiry in the future. In addition, there can be no
assurance that DRG will be able to obtain new licenses, permits and registrations to grow its business.
Failure to obtain, maintain or renew its licenses, permits and registrations would
prevent it from being able to provide its services to the relevant oil and gas sector.
However, the risk of prematurely termination or suspension of contracts is closely monitored by management through up-to date communication with the contract
partners and evaluation of potential new licensing models and contracts.
Qualified personnel
The success of DRG depends significantly on qualified managers and employees,
including the members of the Issuer's board of management and key personnel. DRG,
whose business activities largely depend on production, trade and sale as well as
technologies and engineering performance, competes intensely with other energy supply companies for qualified personnel.
Should qualified staff members leave DRG, or if the DRG proves unable to recruit,
retain and motivate specialized and qualified staff members for the operation, the transition, and the expansion of its business as well as the dismantlement of plants,
this could restrict the DRG's ability to successfully operate its business and research
activities, pursue strategic and financial objectives, and to develop competitive
technologies and processes. Moreover, the DRG could lose experienced executives who are crucial to its business to the market. DRG offers attractive and competitive
opportunities to develop and expand experience to key personnel. DRG evaluates the
risk of potential losses of qualified personnel in regular communications with key
personnel. Potential additional requirements of personnel are determined in project planning.
Legal, regulatory, political, economic, competitive and operational risks
DRG operates internationally and expects to continue expanding its business activities
outside of Malaysia and Germany. As such, the De Raj Group’s business is required to comply with foreign laws and regulations in the countries in which it operates including,
but not limited to, trade laws, investment sanction laws, environmental laws, tax laws,
22
industry laws, capital control regulations and Health, Safety and Environmental Matters
(“HSE”).
As DRG continues to expand internationally, it is increasingly susceptible to legal,
regulatory, political, economic and competitive conditions outside of Malaysia and Germany, as well as operational risks different from those that De Raj Group faces in
Malaysia and Germany.
DRG conducts country risk assessments and in-country risk management to ensure that it understands the legal and regulatory operating environment and the political,
economic and competitive conditions of a particular country, both when commencing
work in that country and on an ongoing basis, especially in the event of changes in
legislation, which at times can be made retroactive.
Transaction risks from group expansion
De Raj Group continues to expand its business through investments and projects outside of Malaysia and Germany, including seeking opportunities in promising oil and
gas markets, such as Iran. These transactions subject DRG to different risks than those
it faces in growing its operations in Malaysia, including foreign legal and regulatory risks
associated with cross-border transactions and operational risks related to managing transactions outside of Malaysia and Germany, such as those arising from dealing with
entrenched domestic competitors in overseas markets and its relative lack of familiarity
with the rules and regulations in other jurisdictions. These risks may complicate DRG’s
efforts to complete these transactions and impede its efforts to integrate the overseas businesses into its global operations. Addressing these risks may require DRG to
devote substantial management resources, which could distract its management from
overseeing its ongoing operations. Any failure to address these issues could delay or
prevent DRG from completing any future overseas expansions or could make such
transactions substantially more expensive to complete than DRG had anticipated. Die DRG verfolgt und erkennt im Rahmen einer projektbezogenen Kostendarstellung sehr
frühzeitig solche Entwicklung und versucht durch geeignete Maßnahmen sowohl
Mehraufwand als auch die stärkere Bindung von Management Ressourcen zu
minimieren.
Risk relating to gas and oil availability and price
As a power producer and commodity trader the DRG relies on the continuous availability of fossil fuels, in particular gas and oil in sufficient quantity and at reasonable
prices. Should the global supply or the required transport infrastructure experience any
shortage, e.g., as a consequence of political instabilities in the producer countries or
the geostrategic instrumentalization of natural resources, it would be increasingly difficult to satisfy these needs in the future.
Should the DRG prove unable to compensate for any supply bottlenecks or disruptions
on reasonable terms, and to ensure the continued availability of the quantities of primary fuels required for power plants and the supply to customers, this could result
in the DRG's power generation or its natural gas and other commodities supplies
having to be stopped, in whole or in part. For example, in the past it already occurred
(to other plant operators) that palm oil prices increased so much that the operation of palm oil fired CHP plants was not profitable any longer despite the promotion according
to the German EEG.
23
The earnings position of the Oil & Gas Division is mainly affected by the respective
prices of oil & gas. Even though De Raj does not itself sell oil and gas produced by its
plants, the corresponding price affects the sales and profits of DRG. This results on the one hand in the fact that the price of oil & gas is decisive for the lease instalments of
future contracts and on the other hand, however, also determines the instalments
arising from contracts already concluded. In case of declining prices of oil and gas, De
Raj might be required for economic reasons to renegotiate the agreed instalments, even if there is no legal obligation arising from the concluded contracts to do so. The
earnings position of this Division is likewise affected by the existence and exploitation
of oil and gas fields which are suitable for use by the De Raj rigs & equipment. The
existence and exploitation of such fields impacts directly on the demand for corresponding plants and, therefore, also on the earnings position of DRG. Apart from
the effects of the prevailing oil and gas prices the earnings of DRG are also affected by
the subsequent costs for the maintenance of these assets. Furthermore, earnings are
also affected by exchange rate fluctuations which results from operating in an international environment.
DRG continuously monitors the development of oil and gas prices as well as the related
exchange rate fluctuations through internally and externally available sources of
information. Management will evaluate developments with a potentially negative effect in these markets on DRG, and appropriate measures will be taken to prevent a
significant impact on sales and earnings position.
Risks in the national energy sector
The earnings position of the German Power Division depends on the existence and
amount of the feed-in payments for electricity generated from biomass. Even though
De Raj does not itself sell the electricity generated by its plants, the corresponding feed-
in payment affects the sales and profits of De Raj Group AG. The subsidiary operating in Germany rents out power plants to companies that market
the electricity and heat generated. A key factor for the economic success of this
business model is the promotion of renewable energy. The energy sector is subject to
possible legal and regulatory changes both at national and European level as a result of political decisions. These can affect both the grants for the block-unit power plant to
date and the further use of palm oil as energy source of these power plants.
DRG continuously monitors the development in the political environment thorough
information made available by the German government agencies and the related industry sectors. Any indicators for changes in the market will be evaluated by DRG’s
management, and appropriate measures, including potential investment or
disinvestment decisions. will be taken to prevent a significant impact on the earnings
position. In addition DRG uses information from the constant dialogue with business partners in Germany.
Risks from potential political actions and/or legal measures with respect to the
usage of palm oil as fuel for CHP plants
In the past, the usage of palm oil in CHP plants was subject to a broad political debate
in Germany. In consequence, the promotion of corresponding CHP plants fired with palm oil according to the EEG was severely restricted respectively abandoned for new
plants as of 2012. It cannot be excluded that this or a similar political debate will arise
24
again and result in political actions and/or legal measures undermining Gaea Power
GmbH’s business plans for Germany.
Due to the fact that the CHP plants are not operated by Gaea Power GmbH but by the
UG’s the aforementioned factors will have a significant negative effect on the business, net assets, financial position and results of operations of the UGs in the first place.
However, due to the fact that Gaea Power GmbH receives revenues from contracts
entered into with the UGs on the leasing of its CHP plants to the UGs any negative
effect on the business, net assets, financial position and results of operations of the UGs will likely in turn also have a negative effect on the business, net assets, financial
position and results of operations of Gaea Power GmbH as the UGs will presumably
not be able to honour their obligations under the lease contracts anymore.
DRG continuously monitors the development in the political environment thorough information made available by the government agencies in the related markets and the
related industry. Any indicators for changes in the market will be evaluated by DRG’s
management, and appropriate measures, including potential investment or
disinvestment decisions. will be taken to prevent a significant impact on the earnings position. In addition DRG uses information from the constant dialogue with business
partners in Germany.
Risks arising from technical development
The company currently has a number of tangible and intangible assets, their use being
to generate revenues only in the coming years. Risks can arise during this period from
the maintenance of the machines and advance in technical development which results in the value of these assets no longer being recoverable in whole or in part.
DRG continuously monitors the technological development in the industry sectors of oil
and gas, as well as power production. In addition the technical state of the assets
deployed is supervised very closely during the maintenance phase. Changes in the
state of the assets will be addressed by investment or maintenance measures as appropriate, whereas technological changes will be evaluated at a strategic business
development level.
Reputational risks
As for all major energy utilities, DRG’s reputation is influenced by discussions and
events related to energy policy, the energy transition, contractual partners and energy
prices. As an energy utility with a focus on conventional power generation the DRG
may be particularly exposed to criticism. Moreover, in recent years many customers have come to prefer renewable generation, which is also associated with
corresponding criticism of conventional energy generation.
There is a risk that damage to reputation resulting from unforeseeable and non-
controllable external events could have material adverse effects on the financial condition and results of operations of DRG beyond the direct impact of such events.
Though these risks are beyond the direct influence of DRG’s management, we pursue
to address potential criticism in this regard by appropriate communication on our
website and through the media in order to mitigate the potential effects at a communication level. In addition we are investing in alternative the renewable energy
sector, specifically in our German power division, which is a counter pole to the
conventional power production.
25
Funding risks
Global capital and credit markets have experienced extreme volatility, disruption and
decreased liquidity in recent years, making it more difficult for companies to access capital and credit markets. While there have been periods of stability in these markets,
the environment has become more volatile and unpredictable. Recently, there has
been particular focus on the potential for sovereign debt defaults and banking failures
in Europe. Volatility in global financial markets has added to the uncertainty of the global economic outlook and a number of countries are experiencing slow economic
activity. In addition, De Raj Group remains subject to the possibility of reduced access
to, and increased costs of, funding, a slowing down in the activity of its business
partners or other adverse impacts on entities with whom it has business dealings. De Raj Group’s business is capital intensive, requiring drilling rigs, MOPUs and
specialized equipment to provide its services, and may involve acquiring and/or
upgrading its equipment and facilities, including its offshore drilling rigs and MOPUs.
De Raj Group depends on stable, liquid and well-functioning capital and credit markets to fund its future projects and development, and failure to obtain sufficient financing on
a timely and satisfactory basis could cause it to forego acquisitions or opportunities to
tender for certain projects. If market conditions deteriorate due to economic, financial,
political or other reasons or if currently low interest rates were to increase, De Raj Group’s ability to obtain bank financing and access the capital markets in the future
may be adversely affected. De Raj Group cannot ensure that any required additional
financing, either on a short-term or long-term basis, will be made available on terms
satisfactory. If De Raj Group is unable to obtain adequate funding when needed or obtain funding on favorable terms, it may find it difficult to meet its capital needs, take
advantage of business opportunities or respond to competitive pressures.
The De Raj Group is in particular exposed to credit risks during the year with regard to
short-term refinancing by commercial banks. As the Group has hitherto mainly financed
itself through equity with an equity ratio of 80 %, the risk of not finding a financial partner at short notice is considered to be extremely low. IPO financing or bank financing is
planned for the projects planned in 2018.
DRG closely monitors the short term financing demand of the existing and the planned projects. Short term liquidity management at the group level will allocate funding
between the individual entities of the group, whereas mid-term financing and funding
options are evaluated and optimized.
c. Risk on Finance and Treasury Risks related to financial instruments
Managing Finance and Treasury Risks
This category encompasses credit, interest-rate, currency, and tax-management risks
and chances. We use systematic risk management to monitor and control our interest
rate and currency risks and manage these risks actively using non-derivative financial
instruments. In 2017, derivative financial instruments have not been used by DRG. However, management might use derivative financial instruments in order to cover the
exchange rate risk and the interest rate risk in future periods when appropriate and
economically efficient.
26
We use a group-wide credit risk management system and management information
system to systematically measure and monitor the creditworthiness of our business
partners on the basis of group-wide minimum standards.
Liquidity risks
Theoretically, liquidity risks result from a potentially insufficient of liquidity in order to
fulfil all financial obligations as they become due. Liquidity is primarily needed to pay the contractually agreed installments on Hummingbird’s the long-term loan. In 2017
and 2016 the cash generated from leasing business and the service business covered
this liquidity demand sufficiently.
Liquidity Management
The primary objectives of liquidity management at DRG consist of ensuring ability to
pay at all times, the timely satisfaction of contractual payment obligations and the optimization of costs within DRG. DRG determines its financing requirements on the
basis of project planning and on strategic decisions. The financing of the DRG is
controlled on group level. Liquidity and funding will be allocated between the individual
entities as appropriate in accordance with the individual demands or surpluses of the entities. Relevant planning factors taken into consideration include project performance
and strategical capital expenditures.
With the high level of equity financing in DRG the liquidity risk only occurs in cases, when the lease contracts are not being fulfilled by the customers as contractually
agreed. The maximum risk is limited to the total amount of liabilities of KEUR 29,386,
as the lease income stands in contrast to contractual obligations of cash payments. For
the planned projects the specific project financing is planned accordingly, so that cash
inflows cover financing outflows in the same period. The corresponding cash flows are monitored timely. The corresponding management of the contractual risks is described
in paragraph a above.
27
Financial Market and credit risks:
DRG’s business model is based revenues from leasing of long-term assets to
customers. Financing is made either through mid- to long-term loans or through equity.
Therefore, DRG’s finical instruments mainly comprise trade receivables and other receivables, cash and bank balances as well as bank loans.
Financial Market risks
Fluctuations of interest rates as well as exchange rates can have a significant impact
on the earnings of DRG. They can have both, a positive and a negative impact.
Management of Financial Market risks
Fluctuations in exchange rates and in interest rates in the markets relevant for DRG
are monitored on a regular basis. Management will be informed about unfavorable
developments by the Finance and Treasury department ad-hoc. DRG has developed
a variety of strategies to limit or eliminate these risks, including the potential use of derivative financial instruments, among others. However, so far derivative financial
instruments have not been used in 2017.
The exchange rate risk and the interest rate risk are being evaluated by means of
sensitivity analyses. As of the balance sheet date the open risk position in foreign currencies was less than EUR 1 Mio. The sensitivity analysis on interest rate risks
showed a relevant exposure of KEUR 58. Therefore, these risks have been rated not
to be material by management, so that it was not deemed necessary to take further
actions in this regard from the perspective of the end of the business year 2017.
Risks relating to changes in exchange rates
The major part of the Group’s currently generated revenue is realized in USD and
outside the euro currency zone. Furthermore, De Raj Group incurs costs in other currencies, such as the RM. There is therefore in principle a direct risk of changes in
exchange rates for the financial performance and financial position of DRG.
The exchange rate risk of the foreign investments from receivables and liabilities denominated in foreign currencies is being addressed by matching cash flows in the
respective currencies. As of balance sheet date the relevant currency positions are
represented in income and expense from currency translation recognised in equity of
EUR 2.2 Mio.
Risks relating to changes in interest rates
Beyond the above mentioned funding risks, financial market risks arise in particular due to a change in interest rates and can affect the Group’s financial result. Individual
project might not be further pursued if the impact from changes in the interest rate of
the project financing cause that this financing is no longer attractive, and in case of
increasing interest rates, the project might be cancelled.
In the financial year 2017, debt financing is based on one single long term financing
obligation of the Group with a variable interest loan granted to Hummingbird in 2015.
For details we refer to the paragraph Capital Structure above and to the relevant information in the notes. The loan refinances the technical equipment of MOPU BOSS
1. Consequently, an interest rate risk related to the “floating rate of EXIM Bank’s Cost
28
of Fund” (“ECOF”) exists from utilization of that loan. The variable interest rate is linked
to the re-financing or Exim Bank plus 2 % per annum. Therefore, the interest rate risk
only exists in case of making use this loan.
A change in the interest rate of 100 basis points based on the average utilization of the
loan, results, given an increase (decrease), in an increase (reduction) of the interest
expense by about KEUR 58 (previous year: KEUR 58). The sensitivity analysis shows
that, assuming a potential increase in the interest rate of that only minor risks arise for the DRG. The management counters such market risks by preventive liquidity planning
and by group-wide cash management in which all companies are integrated.
Credit risks
Credit risks arise from business relationships with customers. Vendors and financial
institutes. The creditworthiness of these contract partners is continuously monitored and assessed.
We manage our credit risk by taking appropriate measures, which include obtaining
collateral and setting limits. DRG’s Finance department regularly informs management about all credit risks identified. A further component of our risk management is the goal
to substitute debt financing as far as possible, and as far as cost effective, through
equity financing. The current equity ratio of 80 % demonstrates that DRG has been
successful in 2017 in relation to that specific risk.
Furthermore, there is a credit risk in the cases where customers may not meet their
payment obligations and this is mitigated by selecting low risk end customers and if
required by obtaining insurance on receivables and relying upon Government
sovereign guarantees where applicable. No bad debts were reported in the reporting year.
As of 31 Decmber 2017 trade receivables amount to KEUR 3,500, and therefore reflect
the maximum default risk. In this context it should be considered that DRG has receivables from contract partner based on mid- term and long term contracts. The
default risk of financial assets would be reflected through corresponding reserves if
appropropriate.
Liquidity is managed with a goal of a risk free investment. Bank loans almost exclusively
are long term property financing.
Management Board’s Evaluation of the Risk Situation
The overall risk situation of the DRG’s operating business at year-end 2017 remained
stable relative to the time of the foundation of the group. From today’s perspective we
do not perceive any risk position that could threaten the existence of DRG or individual consolidated entities.
29
d. Report on opportunities With the better economic outlook for the regions that DRG in currently working in and its earmarking future projects, especially green projects, there are clearly some good
opportunities in Malaysia and South East Asia in both, oil and gas, infrastructure and
power generation. In Malaysia for instance, DRG is in talks to secure a major LED
Street Lighting project, which is a totally green initiative aimed at reducing energy costs and providing better illumination for motorists on the Federal roads. There is very good
possibility of extending this opportunity to secure similar projects from the States as
well – 2 States have currently been identified for this purpose.
Countries in the region like Indonesia provide excellent growth opportunities given that
DRG is already very familiar in working here with the successful implementation and
operations of the existing offshore MOPU BOSS 1 oil and gas facility over the last 3
years. With the increase in activities in the oil and gas sector with the rising oil prices and the solid relationship of DRG in Indonesia, the opportunity to extend the current
contract for the MOPU BOSS 1 is very good indeed. Moreover, the relationship will
provide more opportunities for new projects in both the oil and gas and power sectors,
including mining as well in the country. The new FPU job is testimony to this track record and solid relationship.
Iran has strong forces in play on the geopolitical front, which provides unique first mover
opportunities to investors who can bring in funding. This could provide opportunities to DRG for further growth in power, oil and gas and infrastructure projects in the country.
The flare gas project in Iran for example is a green initiative project that aims to clean
the environment and add value to the otherwise polluting process/exhaust gas. DRG is
in talks with NIOC for a project in the South Pars Gas Complex, which when implemented would clean up a sizeable volume of such gas and provide very good
returns from the products obtained from processing of the collected gas. Such a project
will provide opportunities for more of such green projects in Iran and other countries
with similar flare gas wastage as a first mover with such capability. However, Iran is facing geopolitical issues with the possibility of imposition of new UN,
European or US American sanctions. DRG will continue to monitor the geopolitical
situation very closely, especially in respect of UN, European or US American sanctions
and will not enter into any serious commitment until the situation is more stable.
The technological solutions that DRG has with the patents for the oil and gas industry
can be further opportunity drivers with the increase of business in the industry with the
rise of oil prices. The solutions provide cost reductions and early monetizing of oil and gas fields with the patented solution to provide offshore platforms and productions
facilities such as MOPU.
���������
������������� �����
���������������������������������������������������������� �����
��
��
����
��
�
��
��
����
��
�
� !"
���#��#���$
��#��#���$
%��!%&'�!� (�!)*+",��-��'+�.+'+"+!
��#��#���$
��#��#���$
�-���
!*�
!*�
!*�
!*�
-���
!*�
!*�
!*�
!*�
�#
-�/��������������
�#
0���0�����(��1��2
��
�
���
��
�����
���
����
����
����
��
���
���
��
��
!�"
#$
���
� �
��
���
��
��
��
%���
���
��
!�
��&
#��
!"
'&
� �
��
��
���
(��
�������
���)
�'
��'
�"
��$
� &
!�
��
� �
�
!�
%�*
����
+ �%
�����
���,
-�
���
���
$�
��
&�&
'�
���
' �
��
$�!
�!
���
! �
��
��
����
.���
�����
���
����
��"
&#
�'�
# �
&�
��"
''
�#'
� �
��
��
��
&�'
$#
���
& '
&�
$�!
�!
���
! �
��
��
�/�
.����)
��0�*
��.
�)�
����
�-
���
���*
�1�
��"
!#
�"�
� �
"�
��
� �
�
.#
�������������
/�
(�
�����+��
����)
�1�
�'$
$��
''
#!
!�
$�#
!�
��
� �
�
/��
2��
*��
�+�����
����
#�#
��
���
& �
#�
��
� �
�
��3
����.
����
)��
���
&�
���
��
���
" �
��
��
� �
�
��
'�#
�$
�'�
# $
��
"�'
��
�'#
� �
��
���
��
��
���
4��
���
.����
)��
���
'�
&�
$��
��
��
�#
��'
�'
��
� �
�
.#-�/������������������
����
�
*�
���
�
��0�*
���
���
����
���
���
"�
$��
��
��&
� �
��
!�!
'�
���
� �
��
��
5*����
���
��*��
��
��
"�#
�$
��&
� �
��
��!
&#
�$#
! �
��
��
�/�
(���
�����
��6��
���
����
��
�#
""
�'#
# �
�!
�$$
$�"
""
��
��
���
� �
�
��
�"�
"��
�#
!�
��
��'
"�'
�!
��
��
���
� �
�
�#������������������
�!
�
��3
�����
�+��
���
��
�$
&"
��#
$ �
&�
�!
��'
" �
��
��
���
4��
���
��+��
�����
���
����
���
�&
��
���
���
��
!�
$&
��"
&�
��
� �
�
����
�
*�
���
�
���
*��
���
����
���
���
�$
��
�"$
��"
$�
��
��
��!
���
�&
��
� �
�
�/�
��
*��
�����
��*��
�#
��
���
$�#
#$
!$
���
'&
��'
! �
��
��
/�
(�
������
�������
�����
���
� �
��
�$�
� �
��
��
��
�'&
'��
$&
�#
!!
��!
#��
��
��
� �
�
�34#4��#�3� ��
��#�5�#6�3 ��
5�#��� ��
�34#4��#�3� ��
��#�5�#6�3 ��
5�#��� ��
��/��/����
��/��/����
����������
� ���������
����� ��� ���
�� ��
������������ � ���� �������� ����� ���
� !"�#��"$�������%�&"�#��"$������&�� ��'� ('�������� ('�������
��� ������������ ��������� ����������
)��������������#��#�"���������� ���� (�� ����� (���� ���
� *#+���"����#�"������&"�� � ''��� ����
�� ������������������� !"# �������� �����������
,����&������������ �� � (��� ��� (��� ����
��� $������%��������&����� ����������� ������������
� -�&"���#�� ���� ( �� ��� (''�����
��� $�����������'�������( ���������� �����������
���������������������������� ������ � ������������
����������������
���������� ��������������� �����������
����������������
!��)���'���)��'��%����*+�������(��,%��-,���+.
����'����*�)�������)���
�
(�������'� �� '����
�� /�)���'����0����*�)� 1������� �����������
���������������������������� ������ � �����������
����������������
���������� ��������������� �����������
����������������
.�$"��#������#�"��"��/
2�� �3����,��4�
/����+�(���(������)�����������������+������(�
��'���*�)���'����0����*�)�������'��.������(�(�2�*�)%����������
-�&"���������������$�"��& ����&/�#������#�"��
��&"�����������0 �#/�
���� ����
��� �� ��
��� ����������� �� ��� ����� ������������
��� ����������������� �� ��������� �������� ���
��� ���������������� ���� ����
��� ������������������������������������� ��� ������ � ������������
��� �!"�#��������$�������� ���� ����
��� �!"�#��������������$%&��� '���� ��� � � ����
�� �!"�#�����������%&��� '���� ����� '�� �����
��� �!"�#������"�������� ��������� ��� �����������
�� �!"�#������"����(�����&�%�&����� '��� �������� '������� � ���
���� �)"���������"��"�#��� ����� �� � ����
���� ���������������������� ������������� �!!��������
���� �!�"��(�&�*���(���(��"����������������� ��������� ����
���� �!�"����&�*���(�����"�#�������������������&������ ���������� ����
���� ���������������������%�+�%&����� ��� �� ���� �� ���� ���
���� ����������������"���#��$��"��� ���!�������� ������������
���� ��������������� ���� ���� ����
� �� �!�"����&�*������%�+�&���� '�������� ���� ' �����������
���� ���������������� '�� ��������� '�������� ���
���� ���������%&���������$�����$��"��� '����!�������� '��� ���������
���� �!"�#�������"������"��,(�$&���� -��. ������ ��� � ��� ����
���� �������%�$���(&�"��������)#�����#��������%� � �� � ��� ��������
���� * �������%�$���(&�"������������%��%� !!�� ��� ����������
�������%�$���(&�"�����$�����+�
!�"����%�+�%&���� ���� ����� ������������
/���0�1��������%�+�%&���� ���� '��� �� ����
!!�� ��� ����������
,� �-�.��&��/.
������%��%����������������������������
����������
����
���
��
���
�
����
����
���
����
�����
��
���������
���
���
���
���
�����
�����
������
������������
��������
�������
�����
�������
��������
�������������������
�������
�������
���
���
���
���
���
���
���
���
����������������� !�"# $
"%&'$%#(#!##
#!##
%))&%'&(!##
#!##
#!##
#!##
'%$"'%* (!##
������������������
� ��
� ��
��������� ��
� ��
� ��
� ��
��������� ��
��������������������
� ��
� ��
� ��
� ��
������� ��
� ��
������� ��
�
���
������
���
���
�� �
�� �
�!
"���
"��� �
�� �
���#"!
��
��
� �
�!
"$��"!
�% �
�
+����������������,���������� ���
#!##
#!##
#!##
#!##
#!##
#!##
#!##
+������������
#!##
#!##
#!##
#!##
#!##
#!##
#!##
&��
������
���'
�����
����
���
���
� �
�� �
�� �
�� �
�� �
�� �
�� �
�
(���
�����
���
����
)���
$�
����
#�"%
!#"�
$� �
�� �
��
*"%
++"!
+� �
�� �
���#"!
��
��
� �
��
%"+
*�
"+!
� �
�
����������������� !�"# )
"%&'$%#(#!##
#!##
*%&--%'-#!##
#!##
"#$%'" !##
#!##
&%-* %-' !##
������������������
� ��
� ��
��������� ��
� ��
� ��
� ��
��������� ��
��������������������
� ��
� ��
� ��
� ��
���������� ��
� ��
���������� ��
�
���
������
���
���
�� �
�� �
��
"%�!
"+�
! �
�� �
�,�
"���"%
�� !
�� �
�,�
+�"+
�# !
�
+����������������,���������� ���
#!##
'%(")%-##!##
#!##
#!##
#!##
'%' *% ()!('
&%)'(%#()!('
��������������
("% *(%-)#!##
&-%$ #% $*!)"
. *%&--%'&-!-'
. (%&"'%& (!#&
#!##
#!##
-"%#(-%&("!)#
&��
������
���'
�����
����
���
���
$�"�
*$"+
�� �
�+$"+
$%"�
#* �
�,�
*"%
++"!
%+ +
!,�
$"%
�!
"%�
$ �
%� �
�!
"!�
*"�
$� $
!�
��"�
%�"%
�� �
!
(���
�����
���
����
)���
$�
����
�$*"�
��"�
�� �
�+$"+
$%"�
#* �
��
"%�!
"+�
! �
�,�
$"%
�!
"%�
$ �
%,�
"+##"$
++ !
�!
"!�
*"�
$� $
!�
�+"!
$#"+
�!
#$
���
������������� �������
������������������� ������� �� ��� �����������
������������������������� ��� �������������
��
�
��� ����� ������� �����
�
������������� ������������������������ ����������������������������������������
�� ����� !� "��������� �������# ��$����������# ���������������������� ��������# ��$����
������������������##���������������������������������������������%�&�'())"����������
�� �������� �������# ��$����$ ����*���$��+*���+���&����%�##���,���*���$��-��.����
������*���$��-��.�����������*���$�+���&�����������/����#,%��0��������� 0������
������ 1��,��������������������������������������,���������������+�����������������������
�������������#��� ����������������2�������
�
��� �������������� ���!��
�
�����2�������������2�����������������# ���������������� ����#���������3 ������������ ��
���������� ����#���������������� �$��������������� ��������������������� 1��4���5�������
2������ �2������������6�����$����# ������2������������������2���������������������������������
���������������������������������#������������������� ����������������# �������07��������4���
��# �����0���074��0��������������# �������������������������$���# �������
������2����������,���������������$��6�� ��������������������������6�� #���������������������8�
� ���������������#�,���� �����#�����������������,��$�����������6�� ������������#,�����#�2�
��������������� �,������������������������2���������������������������8�� ����������������������
�6�� #����� ��������� ����������#������6�� #������������������������ ������������� ��
�����������������������������������������������������������������2������$���,���� ������������
����������2�����������������������������,�������������������������������������������2�������$�
,������2��� �����������������������,��,���������������3����������������������������������
#����������������������������������������#���������������������������3��������������������������
��9���� � ��$�������#�8�����������������������#��������6������$�����# ��������������� ������
��������%$����,����������,������������� ������������������ 1��4���5������2������������
�������������������������������������������������������������������4���������������������� �����#��
������������8�� ��������������� ������������������������8�� �����������������������������������
�� ��
����������������������������8�� ��$���#��������������2����������������������#�����������,��
���� ���������������������������4�������������������������������������������6�������������,�2��
��������������������������� �����,$��������,����������������������������#�$�,��������������
��
�
��������$����� ���������������,����,�� �2��������������������������������������,�����������
����������#����������������� �������$���������3����8�� �������������
.������������������������� ���������������6�� #���������������������� �����8������������
������������������ ����������������$��������������##����������������������������������0�� �����
�6�� #���0��������������������� ������6�� #����������������
�
"�� ���#$%���&!'#$��� ���!��
�
����/����#,%��0����/���0�������,�����$������������� �������������������������
��#,�������������� ���� �������0�%/� ���� �����0�����:�������+��������������������
#��$���������%/� ���� �����������������������$���������������������� �,����������������������
����������������##�������2������$�������%/� ���� ����������,����2������������������ �����
�������������� �������;;)�8<��;;=�8<�����>))�8<������#�����$��������/���1���%/�
���� ��������2������ ����$����>))�8<���������������������$���3��%/� ���� ���������� �
������������������� ���� ��������������$��2���������,���������$��������� ������������
��� ��3 �������������������#��� ���� ���������() ?�
�����%/� ���� �������������/�������� ��������� ��#���������,���������#����� �#���������
�����,���������������#��$����������������,���*���$�+�����������0**0���
�����(����(������ �)������
�
����)��#$�*�����++!,�-����&$! ���!���
.���# ��#��������������>����������������*���7��� =)=@())(�������������������+�������; !��
%&��������������� ����� � ������������������������������������#�����������������������
����.������������A����������� ������+���������.A�+�������� ����,$�����*B�����������������
���� ����������������.A�+�.��� �����������##�������.A�+�.��������#������$������#��������
����.�����������������������+��������&�����.�+&����2��,������8���������������������������
����������������������������#������������;�,��������������������2������6������������������ �
������ ��������������������,������������������#��� ����������.A�+������������������������
�����#����������������������$���������; �����#,��() "�#�������$��������������������������
���������������#��������������������,�����$��
��������������������������������#��������� � �������������B������������������������������
��#���������������# ������������������������������������������#�����������������#�������������
���������������������������������������*B����
�
"����#��,$#%#�-�!.����#-���������"���-�#��
.������������������������������������������#�������� � �����������,��������������6���������
���� �������������� ���� ����� �
��
�
�
����,$$#�+*�-$�����-�!��
��������������������������������������������������������� �����������������������$����
������ ���# ��������������3��������������������$��������������������C�����$������������
���,������������#������������������������$��������,����������������������������������������
����������������$���������������������7���#�����$���������������,����������������#����������
����2����������������������$���������������������������������2��������������#����������2��������
������������7���#�����$����#��#������������������������������������������$��������������
��������3����������� �2�������������������������������������������$�����������������������
���������9������ ������������������� ������
�� �/+0���#�$�-#����!.�����#+#%"#$� #$��#�#/+0���#�$�-#�
,$$#�+*� ����� ���1� ����� ���1�
*B����B+�� � '';� �)!> � � ('"� � )=(�*B����CD�� >�?!;=� �� >�?!? � ��*B����.��� =�(;'� (� �� !�'=)�>!� ��
�
��������������,����������#��������� ��������������������������������������#����������������
2�����������������6�����������������������������������������������������������,�������������
������.���#�������3 ��������#��������� �������������������������������� �2��������������
��#��������������������������$��������������������������������9�������������# ������2��
����#������� ���������6���$�������������$���������������2�������������������$��������
�������������������������������������������������������������#���������*B���(� ";�������������
������������������������������������# ������2������#���
�
B ������ ������������������ ���������������������������������������������������������������������
�����������������#�����2���#�����������9���������������$���������������2������������������
��������������� ��������������� ������������� �����������.���������������� ��������� �������������
����������������������,�����$������������������������� ���������������� ������� �������������
��#�����2��������������������������������������������������������������������.�������� � ��
�����$���� �����������������������������$����������������$������������������������� ��������,���
�������2��������������������������������#������������������2���� ���������������#�����2�����
���$���������������������������������������� �������������
�
���)�#�!.����,%&-�!�������#�-�%�-#�����'#���������+$#-�!��$*��#+���!����
���� � ������������������������������������������#������6���������# ��������������#�����
���������������� ����������������������������,����������������������������������#�������3 �������
B������������# ��������������#�������������� ����������������������������������������������
�����3������# ��#���������������#��������������������2�����������#���������# ��#������������
A�����������������#�������,�����������������#������ ������������������3 ���������� �2������
2�
�
�
.���#�������,��������#������������� ����������������������� �������������#�������$������������
�#������������9��������������������������������������#�������������������������������������
�������������� ���������������������������������6���1������#����������������������������
�����������������������������3������
����� �)������(������
�
����# �2�������$������2���������#�������##��9����������+����#���������# ������2��.���#��
��������&�������+����������������3 ��������������7��������������������,��������������������9���
��������������������$�����������������������#������������������������������������#��
�
���!��!����-�!��&$��+�&�#��
��# ������������������������,$�������������� ������������������,������������������������
���������������������#������������ �������������# ��$�������������3 �����������������������
���������������������������2��2�#���������������# ��$��������������,����$����������������������
���������������� �����2��������# ��$���������������������,��������������������������������
�������������#�����,���������������#����������� ����,����$������������3�������������������#�E����
��������������� ����,����$���������������2����
&����������#,����������������������������������� �������#������������������������ �
�,�����������������������#�������6������������ ���������������������8��� �����,$����������������
,��8�2��������������2���#���������������� �������2�������6���$����������,����������.����������
��6����������������������������9������������$�����#��������������2���#����,����������3 �����
�����������#�������#�����������6��������������,�����������������,����������������������������,�
������������������9���������������2�������
�
�������������������#��������������#��������,���������������������������� ����������������������
������������� ���� � ���������������������������#���� ����������������2���������
#�����������$���� � ������������ ����������������������������������������������#������
�
�����# #$�#��+3,���-�!��
4��4���,�� ��() "�������������������C������������������� �������2������������������
������� ��������������# ��$�,$�*B��;>�'!)�)))���#�*B��!)�)))����*B��;!�)))�)))�,$������
���� ;>�'!)�)))� ��� ��2����� ,���� ������� *�������� ��� ��,��� ����� ��� ���� ���� ������ ����
$ ����*���$��� �����������/����-�����+���� ��������������������������������� �������
� ���������%�##���,���*���$��-��.����-�,�����C���$���������������������������� ����� ���
����������������� ��� ������##������ ����������4���,��(=��() "�����������,������ ���8����
#������������� ������������� �������# ��$����%�##���,���*���$��-��.����������������
�������������������������,����������#,�������������������#����������.A�+�;�,$�����&�������
�����������������������# ��$� ����������������������������������������$������������,$�.A�+�
4�
�
;����� ����� ����������������������� ��� ����������� ������������ �� ����$� ��� �2���� ��2������
%�##���,���*���$��-�� .���� ��� ����� �������������� ���������#�����6�������� �����������������
���������������#����������������������������������������������������%�##���,���*���$��-��
.����������������������������,$�����&�������C�����#�������������# ����������.A�+�(��� ��
���������������#����������������������������������������������������������������,�����$������
''�?=F����������,���,����� ����������������� ���������������������������������$���������
������������,�����������������������,�����$��������������������,��8�2�������������������������
���������������#���������������$���������������������2�����������#����������������������������
������6���$����#���������������������������#����������������� ������������ ������������#��������
��������������������������6���$����#�����%�##���,���*���$��-��.����������$��3������ ������
���������������������6���$��������������������������������������������#������������������������
�������������6���$���������������������� �������# ��$�����������������6���$������#������������
�����������$������$�����������# ��$���6�����������������������������������������6������������
����#�������#����� ��������2�������%�##���,���*���$��-��.�����������������%�##���,���
*���$��-��.�������2���������*B��;>�'!)�)))���������� ������������������������������������
�����,������������� ��������������������������������������������%�##���,���*���$��-��.����
���������������� ��������#�0��2������6�������������2�0�����������2�������������������������
��������6���$������������������������������������3 ������������������������������#��������
#�����
�
��������������������������������2������6������������������#������ �2�����,$�%�##���,���*��
��$��-��.�����������������# ����2������#�������������,�������������������; �����#,��() =��
�����������������������������������#����������������������������������������������������#��������
%�##����,���*���$��-��.�����.�����������������������#��������������� �2�����$��1������������
��������� ����
�
.����������#�������#�������# ����2������������() =�����������������������%�##���,���*���$�
�-��.����+����������������������������# ��$����() =�������������#������3 �������������
������.��������� ��������������������������2����� �
1�
�
+����+!&#�!.�+!������-�!��
����������,�����������������������������������������������������#���������������������� ���
������3���,����������.������ ��������������$���() "�������������������# ���������������
����������������� ����
G� ))�F����%�##���,���*���$��-��.�����-�,�����C���$����
G� ))�F����������*���$��-��.�����-�,�����C���$����
G� ))�F����$ ����*���$��+*���+���&����C���$����
G� ))�F�����������*���$�+���&����C���$����
G� ))�F��������/����#,%��:��������#��$�
�
.������������/��7������*���$��H�8�����������������������������������������������������#������
�
������,�������������������,$���������� �����������$��������������������$����#��������������
���������������������� ����������������������� ����������������� �����������$��������������
������+����#���������# ������2��.���#�����() "�������������� �������#� �H����$�() "����
; �����#,��() "����%�##���,���*���$��-��.�����������������,���������������*���$��-��
.�����$ ����*���$��+*���+���&������������*���$�+���&������� �������#�(�7�2�#,��
() "����; �����#,��() "������������/����#,%����� �������#�(=�4���,��() "����; �
����#,��() "��
�
<�����������������������������# ���������������������#����,��#�������������������,����
������ �������������������������.A�+�;������������������6������������2����������������
#���������,��������� ���������������#�������������������������������,��������� ����������
��������9���,$����������������������������#�������������������2����������#�����$�2��,�������
����
�
�������/����#,%��:��������#��$�
������4���,��(=��() "�� ))F���������������������/����#,%��:��������#��$������
��2������������������������ ��������� ����������������� ������������$�����#���������6���$����
������#��������������,����������*B��!�!?(�����������,��������2���������������������������
�� ����������������������������������������� ��������������������/����#,%��������
�������������������� ���� �������������#,�������������� ��������#��$��.������������
��������� ������� ����������������//������������2���������������������������,�����������������#��
����������#������������������������������������������
�
��
�
�
����������� �# ����6��������������������������� �����������������������,��������� �������
������,��������#����������������������������������������2������������ � ��$�� ����������6�� �
#������������������������6���������������.������,��������������������,��������������
.������ �������#����������,����������������#,��; ��() "������/����#,%�����������2�
���������*B��( ���������������������������������*B�� )=�������������������2�,�����3����
�������������#������������������2��������2��������*B�����������'>;���������������������������
��$�����������,���������������
�
,��������*���$��-��.�����-�,�����C���$����
������(�7�2�#,��() "�� ))F�����������������������*���$��-��.�����-�,�����C���$��������
������������������ ��������2���������,��8�2���������6���$����������#�����������������*B��
="�'( 8��������# ��$���������2��H��8�� ����������������������������������$����������������
��������������,��������� �������������������������.A�+�;���������������������� �2����������
����$�����������������������������������������������������������������������������.A�+�(��
������# ��$���6����������6�� #�������������� ����#���� ����������������#���������������
�����������() "������������������2������6�������������������6����������A�������������������� ���
�� ������2��������������������������������������2����������������������2����������6������������
���2����������������6�������������������������������,�����������������2������������������������
���,�����������������#�������6����������
�
������$!,&��!.�$#+!���5#�����#-������
���"���-�#�����6�)�
�$$*����
�%!,�-��-�-0#�
-�%#�!.�
�+3,���-�!�
�# ��,�-�!��!.�
���#-������
���"���-�#�
�$$*����
�%!,�-��-�-0#�
-�%#�!.����-����
+!��!����-�!�
����������
�!�7+,$$#�-����#-�
/� ��$��/���������*6�� #��� >�)(? ) >�)(?
,$$#�-����#-�
���������2�,��� '>; ) '>;
4��������2�,��� ! ( ) ! (
���������,��8�,������� (> ) (>
�!-������#-� 4�1�� � 4�1��
��� ���������������
,$$#�-����"���-�#�
��������,������� (> ) (>
������� )
�!-������"���-�#� �4 � �4
�#-����#-� 4�48� � 4�48�
(,$+0��#�&$�+#�����++!$���+#�-!������� � � 4�48�
�!!�'��� �
8�
�
�
�
�
���$ ����*���$��+*���+���&����C���$����
������(�7�2�#,��() "�� ))F�����������������$ ����*���$��+*���+���&����C���$�����
������6���������������� ��������*B�� >(��.�����������������,������������$�����2���������
������������ ��������������������,�����������������2����������������������,������������������
,���������������,����������#,��������������������������.A�+�;����������#�������6����������
�
�
������$!,&��!.�$#+!���5#�����#-������
���"���-�#�����6�)�
�$$*����
�%!,�-��-�-0#�
-�%#�!.�
�+3,���-�!�
����������
�!�7+,$$#�-����#-�
/� ��$��/���������*6�� #��� !>� ))
,$$#�-����#-�
�����2�,����������#����������# ����� ;�"'=
�!-��� ��#-� 1��891
��� ���������������
,$$#�-����"���-�#�
-��,������������������������# ����� �(!
�!-�����"���-#� 7�4
�#--����#-� 1��9��
9�
�
�
�
.������ �������#����������,����������������#,��; ��() "��$ ����*���$��+*���+����&����
����������2����������*B��(�(!;����������������*B��;;>�������3�����������2�,�����������
��#��������������,����������������2���������*B��=�;;?������������������������������$��������
����,���������������
� �
�
������$!,&��!.�$#+!���5#�����#-������
���"���-�#�����6�)�
�$$*����
�%!,�-��-�-0#�
-�%#�!.�
�+3,���-�!�
�# ��,�-�!��!.�
���#-������
���"���-�#�
�$$*����
�%!,�-��-�-0#�
-�%#�!.����-����
+!��!����-�!�
����������
�!�7+,$$#�-����#-�
/� ��$��/���������*6�� #��� !' ) !'
,$$#�-����#-�
���������2�,��� =�;;? ) =�;;?
���������,��8�,������� =' ) ='
4��������2�,��� ?= ) ?=
�!-������#-� 1�14� � 1�14�
��� ���������������
,$$#�-����"���-�#�
��������,������� =� ?" ) =� ?"
-��,������������������������# ����� ;(; ) ;(;
�!-������"���-�#� 1�4�� � 1�4��
�#-����#-� �2� � �2�
(,$+0��#�&$�+#�����++!$���+#�-!������� � � �2�
�!!�'��� �
���
�
����������*���$�+���&����C���$����
������(�7�2�#,��() "�� ))F������������������������*���$�+���&����C���$������������
2��������������� ��������2���������,��8�2���������6���$����������#��������������,����������*B��
()�(';�������������������,�������������.A�+�;���������������������� �2�������������$�
����������������������������������������������������������������������������.A�+�(������
��# ��$���6��������� �������������������������������,���������() "������������������2��������
�� ����������������������6����������A�������������������� ���� ������2�����������������������
������������2����������������������2����������6���������������2����������������6���������������
����������������,�����������������2���������������������������,�����������������#�������6����������
�
�
�
� �
�
������$!,&��!.�$#+!���5#�����#-������
���"���-�#�����6�)�
�$$*����
�%!,�-��-�-0#�
-�%#�!.�
�+3,���-�!�
����������
�!�7+,$$#�-����#-�
/������ ()�(''
,$$#�-����#-�
-�6�����C����� (
�!-������#-� ������
��� ���������������
,$$#�-����"���-�#�
��������,������� =
4�������,������� (
�!-������"���-�#� 8
�#-����#-� ����9�
���
�
�
��� /��7������*���$�
��������� �������������� ��������/��/���#����������������������������� ������������C�,����
4�������/���������B�����C4/B���������/%*�;?��������������������C������.����������0/��
��#�����������0������� �����#��������������������������C4/B�&4++� ���������� ��������
�������,$�/��7������*���$��������������������� ����������������� �����������������$�
���������/��7������*���$�������� ����������,����$�������������������������������2��������������
��# ��$����������������������#�����������#���������������������������������/��7������*���$�
����������������������� ��������������������
���/�������
*��,��������������##���������:�#I���������������9��������J�����������������8������
�������,�������������##���������:�#I���������9��������J�����%����������8�������8��2�����
���������:�������9�������J�������8��2���������,�������������##���������:�#I���������
��#KL�.�+�;?�2�������������������������##����������:�#I��������������������� �,��
�������/��������������������,����##,���7��9��������������������������������� ���#KL��
�������������,�����,�������L� ���#KL����<��#����������������,�J�8���������������
�����������#����#���2����������J�����.# ��#�������������,���AJ�A�#������������##��
��������:�#I�����������J����������7��9���������������,����##,��������������J����,�����
���������##���������:�#I����������������������������9,��������������������������#������
������K�������������J��E��J��##���������:�#I�������������� ���#KL����,�������,������
������##�������������������� ��8����J������<��#��������2���������&���A����������
J�����J�����<��#���������������#���������#��2���A�#������������� ��������M��
�����,������2�����##������������������J�����&��������������J,����������J������������
() "����,�����/�������������������J,�������-���9����2��� (�H������,�������,�����
�
��6�����������������,��������������� �������������#������������������������$�������������
�����,��������������#��������������������������������������� �����������������������$����������
�������,���������� ����������.�+�;?����#��������������������,���������������������� ����
��,�������� ����������2��������#���,������������������������,����������������������#�����������
B������������# ��#����������8�����������������������������������������# ��#����������������
�����A����������������������,�����������������������������������������,������#���������������
������$�����������������,����������������������$������,��������������������������������������
�������$E�����������,��������������������,�������������������#���������������2����������
����������������# ��#�����.���������������������# ��#�������������� �$��� � ����������
� �������,��#���������������3�� ������������������������#�$������3�����������$�����#�������
���� ���������6��������() "�����#�������������������������,������2������#���� (�$�����
�
����/� ��$�� ����������6�� #����
���
�
.��#����� � ��$�� ����������6�� #�����������������#���9������������������ ����,���������
������������������������� ����������+�,��6����������������6����������� �������������� �����
�9������������ �,�,�������������������#���,���������������������������� � ��$�� ����������6�� �
#������������������������������ ��������� ��������� �������������������,������,�$������
#������
�
+����������� ������������ � ��$�� ����������6�� #�����������������$�,����������������������
���������2����
�
4������������������� ����������6�� #���� !�$����
�����������6�� #��������#������$� ��!���� !�$����
4 �����������,���������6�� #���� ��;���� !�$����
�
.�����������������������������������������������������������������������#��������� �����#��
����6�� �������#���������������������������������������3�# ��� �����������������������
���������������$���� �������������������������������� ����������.���������$���# ��#�����
�����8����������������������������3������# ��#�������������������������������������# ��#�����.��
���������������# ��#�������������� �$��� � ����������� �����#�����
�
���� .# ��#����������
�����# ��#������������������������8��� ����������������������� ����������#�����������������
������������3����������������� �������2��������������������������������������� ����,������������
��3����������2���������������������������������B�������������#����������.�+�;=��.# ��#����
����������������������
�
�� ���������������B�
.����������������������������������,������������6��������,����������#,�������������������������
���������2��������������������������B�����������3 ���������,���������#������$��������������
,������������,����������6������������������B��� �������������������2���������������������
��������#������������� �������2������� � �������������������$����� �����������2��
����������#������������
�
�� /���#�������������# ��#����������
��� �����������# ��#����������������������,��8�2�����������������2���������������������������
�����# ���������������� ����2�����2��,����#�����������������������������2����������������
����������������2�������������.������#����������2����������������������2������������������� ������
�����������������������#���������������������,�������������� �$#�����#����������������3�����
���������� �������� � ����,$���2�����������������.�������$��������������#���������������
����#����������8������������������������# �������,�����������������#�������������������
���
�
��#��.������������ ���������������������� ����������������3 ���������������������������8���
�������,������������������#�����.���������������������� �����������6�����$� ������������� �
��2���������� �����������9������(�$����������# ��#����������������������,$�����#����������
2�����������������������������������������������,������������#�������������������������2���
��#� ����� ���������������������� �������� �����#�$�,���3��������� ���������������2��������
�������,��������#������.������������������2�����������������������������# ���������#�����������
��������������������������,��������������������� �������*&.���������������
�
����������������� ������2��������������������������������������������,������������������� �����
�����E�������,����������,����������#��.�<�+ ��������������# ��$�2���������� �(';F�������
����,�������������������������#�8�����8� �#��#����=�"!F��� ����#������������������#�
#������,$�����.�<���A������ ���#�������������# ��#����������������; �����#,��() "��
����������� ��������������?�'(F��,�������3������=� F���������3������������9�������*��
/����#,%��+��������������2������������$�������������������3 �������������� �����������
()(?�����������������������������8�����������������������������������2����������������*B��
!�>;>���# �����������,��8�2���������*B��;�';>��.�������� ������������������3���������������
�������,$�)�!� ��������� �����������2�������������#����������*B��!�('?���*B��!�!"!����#�
�����������,��8�2���������*B��;�';>��
�
��� A����������������
������������� ��� ��������$� �#�$����������������#�������������������������������������
����2�,����������������#�����������#�������������-�������������2�,������������������
��������#�������������
�
��� .�2��������
.�2�����������2����������������������������������������,���2��������������������,���2��������
��������#������������� ����������������$����������,���������������������#�������# �����������
�����,���������������������������6�������������������3 ������������� ������������2������������
�3 ���������,�������#���������������������������������������
�
8��A������������,��������
�������,�����������������9������������ �$#�����#������.���������������������#����,���������
���������������9����������� ������2������
�
��� ����������3���
���������3�������������$�������9���������������# ��$������ ������������������������������
,����$�#���������������# ��$������������,���������3�����,�������������2������������������
��3�������������# ��$�����������������������$�������������$��������������������������
��,��6�����$������������������$� �,�,�������������3������������������������,��������������3�
�2�
�
����������� �$�������3 ���������������������������������������������� ����2��������������
������#�����������������A�����������������������#���������������3��������3��������;(F������ �
��������() "��.��������������������� �2����������.�+� (�0.���#����3��0�����������3��������
�������,���������������������������
�
#�� 4���� �2�������
4���� �2������������#���������������������������������2���,����������������� ���������������
�����2�������������#���� �,�,����������� �,�,����#�������������������$� �2�������#�����
����,������,�$�����#������/�2��������������������������������������#��������*���������#�����
��# ����������� �2������������������ ������������#������ �������������������3 ����������
������������������ ����3������������������������#�8����3 �����������
�
����������������������#�������3 ������
��2��������#������������������ �����������������8�� ������������������������� ����������
�����������������#,�������������� ���� �������0�%/� ���� �����0�����,�������������������
�����$���������#��,������#����������
�
4 ��������3 ���������������9������ �����������������������2�����������������������#�����
����������������.�����������#�������3 ���������������9�����������������,������
�
4��������#�����������9�����������������#���,����������������������������2��,��������,�$�
����#��������������������������� ������ ������
�
A�������������#�������3 ������#����$���������������������#���������������3 ������.�������
����#���������������3 ���������������9��������������������2����������#�������.��������������
���������3 ������������������������2��������������3 �������������������������# �����������
�������#���,���
�
���+����,����� �$#����
.����������6���$������#�������2��,��������������������������������2���������2��������
������ �������������8��������������������������������������� �����������������2�����
�����#���������������� ������������ ��������6���$������#��������������# ��$��������������
#������������������������������,�������# �������������������������.A�+�(����������������
��2��������������9������������#���������������� ����������������2����������,��������
����������������2���������2���������,��������������������2���������������� �������
����������2���������2����.����������2���������������2��������������2�������������,������,�$�
����#����������������������2�����������,��#������������������2�������������6���$�������
#��������������������������##��#�����
�
�
�4�
�
��.���#����3�
��3��3 ������������������#����3��� ��������������������������������3�����������������������
����������#����3����������������#,���#��������#��������,�������,������������������$�� �
����,���������������������������������3����������������������# ��$������������,�������
������$�����#�����������������������,���������������.A�+�������3������������������������������
,��������������# ��$�� ���������3�������3 ���������������#��������������������������,��������
���������� �2�������2���������� �����������,����������������������������3��������������$�
��8��������������������������������#�������������$�������������������# ��$�����������������
������2������3��������2���.�����������3��������������������������������������9���������$����
�6���$�����������3���������������������������$�����6���$��4����������������$��������$�����
����������� �������������
�
6��-��������� ������������
B �����������������������#����������� �����#������������������������#�������������
���������������
�
-����������������� � ��$�� ����������6�� #������������������� �����������,���������$�����
��8���������������������� ����������������������������������
�
���������#������������������������������� ��������������������� �����������������������
���������,��������� ���������������������������������������������������������������������3���
������������������������#���������$����������������������������,������2��������#������������
������
�
2�� �#'��++!,�-�����-����$���
�
�������������2������������,��������������������������������������������#������$���� �����
,$�����*B���##�������,$�����,���������������������� ������.�������������������� ������������
����.������������A����������� ������+��������.��� �����������##�������.A�.�������,�
��2����
�
A��������������#���#�������.�+�"�0�����A����+����#���0����������$���������������������������
������������������,�����������������������������������������������������������������������#����
����������������#���������������2����������� ��������������#���������,����������������������
�����������������������#���������������������������������#����������������������#����,��� �
��������������� ������,������������������� �H����$�() "��.��������� ���������������������
�����#��������,���������������������(;�,�������� ������������������,���������������������
��,��������������������������������,�����������������������������2�������
�
�1�
�
�����#���#��������.�+� (�0.���#����3��0������$����������������������������3��������������
�������������������2����,���������������������������������������#��������#������$�����������
������,������������������� �H����$�() "��
�
(,"���0#��",-��!-�*#-��&&��+�"�#��++!,�-����$,�#���������:�
����.�+&������������������������������ ��������������������������������������� ���������
��������,����������� �������������������������$���#������$��������� ����������#������������� �
����,����$������#���������������6������������ ����������*B������0������#���0���
�
��������.A�+� !�0��2�������#��������������������#��0�,������������������������#,��
���������������������2����������,�����������������2����������������������� �������������
����,������������������������#�,����� ���� �������������������������2����������������������
�����������#������$��������������$����,������������������� �H����$�() ?��*��$�� ���������
��� �#������,�������������$����������������� ���# �������������������������2������
���#������$��������,���������3�����������������A������������������������������������$�����
�������������������������2������ ���#������,�����������������$��������������������� �������
����#�������������������.���������������3������������������������������ ���$���#���� �������
�#����������2����#�����$�������$������.�� ���� ����������������������������������#�
������� �2����� ������������.�+� ?��
�
��������.A�+�'�0A���������.����#����0������������# �������������������������������������������
�����#������.�������������������$� �2������������������������������������������������������������
�����������2�������������#������������������������2�����#�����#��������� �2���������������
������������������������2���������#��������.�+�;'������,�����#��������.������������.A�+�'����������
���2������# ��#����#���������������������������������������.��������������������#����
#��������.A�+�'��.A�+�"�����������#������������������������� ��#����$���������������
�������� ����������������� �$����.A�+�'������������������������.A�+�'�����.A�+�"����
#������$�����������$����,������������������� �H����$�() ?��������������� ����3 �����
���$����#�����#��������������#�����.�������,���#�����������#����������������������������������
���������� ����������������������� ����������������� �����3 �������
�
��������.A�+� =�0-�����0��,������������������� �����������������������������������������������
����������������������������� ����������������,����$��������,��������������������������
#�����������������������������.A�+� =����#������$��������������$����,�������������������
�H����$�() '��.���������������������� ������������2����,�������������������������#����
��$�������#�����3 ���������,��������9����������,�������������,$������ ������������.A�+� =����
������������������������$���() '����������� ����������,����$�#����,��� ��������������������
������� ����������3������������������������������������ ��������������������#���������������
���������������������������� �������������������� �������3 �������
���
�
�
.A�.��((�������������� ���������6�����������.�+�( �.# ������������������A������*3�������
�������.��������������� ����������#����������������3���������������������2���������������������
�������������������������,������#�������������������� � �$#���������2����� ������������
�������������������������������������,����$������������#�������2����� �$#��������������������
�����������#���������#�����2���������#�������������2����������������������$��������������
��#�����3 ������+����������� �����������2�������������,��������#�����$���2������������
2����������$����������������2������ �$#����������������������� �$#��������#�������
�� ����������������������������# �����
�
.A�.��(;���������� ��������� ����������3�,��� ���������3������������3�,���������������3�
�����������������3��������������3��������������������������$�����������������#����3������
#���������.�+� (��.A�.��(;��������������������� ������ ������,������������������� �H���
��$�() '����,���������� �������*B�������#������������ �������$�����#������������������
,�����#��������������������������������������������������#������
�
0.# �2�#��������.A�+��() >���() =0�������.A�+����2��,�����#������,$������������.#�
�2�#��������.A�+���() >�() =���.A�+� (���������������.A�+� (������������������ �$���������
��2���#����������,����������������2��������������������������������������������������������
����������.A�+�!������������3�� �������������������������������������.A�+� (�& )�& =��A��
��������.���#��������.�+�(?�������������������� ��������2����������2���#����������������������
������2�����������,$���2�������� �������#����������6�����$���������$�#�$�,���3�������������
����$��.������������������# ��$������� �2����������.A�+� �� ����3�*��.A�+� �*;�*"���������
����������������#��.A�+�������+�,������������8��2�����*B�����������#���#��������.A�+� (����
���,��� �������������������#��������������� ������ �����������������$���,������������������� �
H����$�() "����������#���#��������.A�+� �����.�+�(?�������,��� ������������������ ������
��������������������$���,������������������� �H����$�() ?��*������ ���������������������
������ �������$�����#������������������,�����#���������������������������������������������
�����#������
�
.������������������ �2�����$������������������������.�+&������������������������������� ��
�������������#���#������������������������� ��������������� �������������������������$���
#������$��������� ����������#������������� ����,����$��������6�������� ����������*B������0�*��
����#����0��������� ����������������$�,����2������������ �������������������������������
�� ��������������#���#������������2����#��������# ����������� ����������������������������
�����#������� �
�8�
�
�
�� �������������.A�+� )�N�������������A���������+����#����O�����.�+�(?�N.�2���#�������������
�����������H�����:��������() �O��+�����������,����������������,����������.�2���������
�����������������H�����:�������� �,����������+� ��#,��() >���������#��� ��������� ����
����������������$�
�� �������������.�+�>)�0.�2���#����/� ��$0�/�,����������������#,��() =���������#����� �����
�������������$���() ?�
�� *�K�9������9��.A�+�(�P+����,�����/�$#���N��P�������������������C�����#�������
+����,�����/�$#���������������N��:�I��������������#�H����() =�����#����������������
�#�����K�������() ?�
�� �������������.A�+�(�0+����,�����/�$#���0��0�������������������C�����#�������+����
,�����/�$#���������������0�� �,����������H����() =���������#��� ��������������������������
$���() ?�
�� �������������.A�+�>�0.����������������0��0� �$����.A�+�'�A���������.����#����������
.A�+�>�.����������������0�� �,����������+� ��#,��() =���3 �������������#����� ��������
����������$���() ?�
�� ����������������.A�+� !�0��2�������#��������������������#��0�� �,����������� ���() =��
�3 �������������#����� ������������������$���() ?�
�� �������������.A�+�'�0*��$�����# �����/�2������������7�����2����# ��������0�� �,�������
���4���,��() "�������� ������������������$���() '�
�� �������������.�+�(?�0-������#�.�2���#�����������������������H�����:������0�� �,����������
4���,��() "���3 �������������#����� ����������������������$���() '�
�� �./�() !�() "�0.�+&��������.# �2�#�����() !�() "0�� �,��������������#,��() "���3�
�������������#����� ������������������$���() '�
�� .A�+� "�0.����������������0�� �,����������C�$�() "���3 �������������#����� ������������
����������$���()( �
�
��� �������
�
�����������,����������� ���������������#,��; ��() "���������3�����2��$������6����� �������
����������*���$���������*���$���6��������� ����������() "��������������*B��()�(''������
�������#����� �������# ��$�����������#�������������##�������������������������������� ��
����������,����������������� �������� �����������������������() "E����$���������������������
���� �������,$����������������������� ����������������� ���$���������������,�������������
��������������#�������������������������$������ �����������#�������������������������,�����
�2������#���� (�$�����,��������������6������������() "�������� ��������������$�������������
������������ ��������������*B��>('�������������8������������������*B��;)>�����������#��3�
����������������������,��8�2���������*B��()� ">���������
�
�9�
�
.������ �2�����$�������������,����������������������
.���������$���() "������������������2��� #�����3 ������������������
�
��� ��� ������ ������������� ������
�
:�#�&�����������+���������2�#I����2����*B�� !�'!=������������*B��>;�?"'���������
�����������&��������/���8��������������������&��������&4++� ���%������������#I�������
:��J�����,����K�8���������&��������&4++� ��������������+�������������������������
�����9�� (�2���������M��*�����8���������Q��9��������2�#I��������������L��������&�����
����������,�����,����,��K������������������
�
4��������$�����#�������� � ��$�� ����������6�� #�������8*B�� !�'!=��8*B��>;�?"'���
����������������������������������� ����������6�� #����������������������&4++� ��/�������������
���� �� (���� ����,������������������������ �����������������������&4++� �����������������
���� �2�������A��������2��� #������������� ����������������������������2������������ ��
���������#�����������,������� �
���
�
�
�
+3,���-�!��+!�-��
H��8�� �����������*6�� #����
������������ ����������6�� #����
�%/�/������ ������������ ������
��#���������������8*B���
�#����� � �() "� (�)?")� =!�= )� )� �)� ="�='"�
���������� !;�(!>� )� �)� =�;;)� ='�!?>�
�����������������#����� )� )� ;�'=>� �)� ;�'=>�
��� ������ �(!;� )� )� �)� �(!;�
���������#������$�������������
�"(>� �"�'>;� )� �>??� �'� !!�
�#�����; � (�() "� !>�;=>� !"�=="� ;�'=>� !�?>(� ; �?;"�
� � � � � �
�#&$#+��-�!�� H��8�� �����������*6�� #����
������������ ����������6�� #����
�%/�/������ ������������ ������
��#���������������8*B���
�#����� � �() "� )� �>>!� )� �)� �>>!�
���������� )� >�)>)� ;)� (;;� >�;);�
�����������������#����� )� )� �)� �)� )�
��� ������ )� )� )� �)� )�
���������#������$�������������
)� � �='"� )� �>� � �") �
�#�����; � (�() "� )� ;�"??� ;)� (('� >�)>"�
� � � � � �
�!!6� ��,#� H��8�� �����������*6�� #����
������������ ����������6�� #����
�%/�/������ ������������ ��������#���������������8*B���
�#����� � �() "� (�)?"� !>� =!� )� )� !=�(!(�
�#�����; � (�() "� !>�;=>� >;�?"'� ;�';>� !�= ;� "�"')�
� � � � � �
� � � � � �
� � � � � �
+3,���-�!��+!�-�� H��8�� �����������*6�� #����
������������ ����������6�� #����
�%/�/������ ������������ ��������#���������������8*B���
�#����� � �() =� �(�)?"� =;�!(!� �)� �)� =!�= (�
���������� �)� )� �)� �)� )�
�����������������#����� �)� )� �)� )� )�
��� ������ �)� )� �)� �)� )�
���������#������$�������������
�)� (�)?!� �)� �)� (�)?!�
�#�����; � (�() =� �(�)?"� =!�= )� �)� �)� ="�='"�
� �
���
�
� � � � � �
�#&$#+��-�!�� H��8�� �����������*6�� #����
������������ ����������6�� #����
�%/�/������ ������������ ��������#���������������8*B���
�#����� � �() =� )� =�'">� )� )� =�'">�
���������� �)� >�)>)� �)� �)� >�)>)�
�����������������#����� �)� )� �)� �)� )�
��� ������ �)� )� �)� �)� )�
���������#������$�������������
�)� >; � �)� �)� >; �
�#�����; � (�() =� �)� �>>!� �)� �)� �>>!�
� � � � � �
�!!6� ��,#� H��8�� �����������*6�� #����
������������ ����������6�� #����
�%/�/������ ������������ ��������#���������������8*B���
�#����� � �() =� (�)?"� !=�!! � )� )� !?�=;?�
�#�����; � (�() =� (�)?"� !>� =!� )� )� !=�(!(�
� � � � � �
��
�
��������������������
�
����������#,��; ��() "�����������������#����������2�,������������#��������8*B��;�!))��
��������������������������������$����������������������#�����#�������������#,��; ��() "��
���2�����������#���������#����������������2�,�������������������2��,����$��
42���������2�,�������������2����,�������������#,��; ��() "��
�
������������������������������� ������
�
������; �����#,��() "�����������������#�����2�,����������#�������� �������������
�#��������8*B��(�()?����������������������������������$����������������������#�����#������
�������#,��; ��() "�����2�����������#���������#�����������������2�,������������������
��2��,����$��
42���������2�,�������������2����,�������������#,��; ��() "��� �
���
�
�
����� ��������������
�
����������������� ���������������#,��; ��() "������������������#������ ������������ ��
2�����$��1��,�����������������������,������$�����9��������������$����
�
�
�
!"��#� ��������$����������
�
�������������������6��2�������� ������������,��������������������������8*B��>?'�� �2�����
$����8*B��(�=="�������������������,����������������������,����������$���������������8��
8*B��)�� �2�����$���8*B��(�;' �������#�������������
�
!!�� % ��� �����&���������
�
+������ �����
�������8� ��������������������������#�48��,��() "�2���*B��!)�)))��#�*B��;>�'!)�)))�
����������,��2���;>�'!)�)))����� ���� .���,�� ���������������������+�J�8�8���������*B��
;!�)))�)))���I����M��M���������������������8������������$ ����*���$��� �������/����
-�����+���� ��9����������������#�����9�������+������������K#�����������K�����������������
� ����2���%�##���,���*���$��-��.����-�,�����C���$��������������J,�������������
M�#�; ����9�#,��() =���������+��##8� ������*B��(�?=>����%�##���,���*���$�������
��������*��,�����B+��;�)))�)))����������������������;�)))�)))��8�������
����������� �������� ������# ��$����� ��������� ���4���,��() "���#�*B��!)�)))�,$�*B��
;>�'!)�)))����*B��;!�)))�)))�,$� ��������;>�'!)�)))���� ��2�����,�����������*�����������
��,��� ��������������������������$ ����*���$��� �����������/����-�����+����� ����������
������������������������������� ���������%�##���,���*���$��-��.����-�,�����C���$�������
���������������
����������#,��; ��() =������������� ��������%�##���,���*���$����8*B��(�?=>��.������B+��
;�)))�)))�����������2����������;�)))�)))��������
�
�� ��������2��
B�����������,����������#����������7�2�#,��(��() "�����3�����������������������������
��,�����������������������*���$��-��.�����-�,�����C���$��������$ ����*���$��+*���+����
&����C���$�������������������*���$�+����&����C���$��������������������������������������
��������("(��(������>�%&����������,���������#�������������� ��������2�����������# ��$�������
������������������,���������8*B��';�';?��
���
�
<�����������,����������#���������� �4���,��() "����,���*���$�4 ����������+��������-�3�
�#,����������##���������������� ���������� �������/����#,%��:�����������������.����
��������������7�2�#,��=��() "�����3���������������� ���������������������������/����
#,%����������#�����2��������8*B��;�? )������������������� ��������2�������������� ���
������������������+�������("(��(��7���>�%&����������� ����������2���� �$#�����������
����� ����������������������������������#���������������2����������/����#,%��
���������,���������%�##���,���*���$�����������*���$��-��.�����$ ����*���$��+*�������
����*���$�+����&������������/����#,%����������#�����$� ������� ����������������8���
����������������������,���������������������������������� �������%�##���,���*���$�
�� ����2��$��
�
������������ �����() "�
�����������������C����������4���,�� ��() "��������9�������*3�����2��&��������������� �
�2����������+� �2���$�&��������������������������� ��������������# ��$�,$����������������
��2�����,����������������������������,�����������@�����������������,�������,�������#���
�����*B�� "�!))�)))�))������C�����#����&���������������������������� �2����������+� ��
2���$�&������������#�������������������������������������������������������������������.�������
���������� ������������#���������������������#�$�,������#��������������$���#�R�=)� ����(�
�8���
.����������������C�����#����&����#�$������������ �2����������+� �2���$�&������3����������
��,��� �������������� ��������������������C�����#����&���� ������������������������� ����
���������������+� �2���$�&������������#������������������������������# ��#�������������� �����
�����������#������������� ������
����������9����� �������������,����������������
�
������������ �����() "@.��
����%�� �2���##�����2�#�;)��48��,��() "���������:��������#K��������������8� ������#�
,���9��*B�� >�)))�)))�����������,��2���,���9�� >�)))�)))����������������.���,������������
+�J�8�8�����,�������9����I�����0&���������Q� �����() "@.�0��������������8��������#���2���&��
�������������K������������������#�����������������#�����������E������������������9��K������
8�������:�������#���M����##�������������������������������,�����������������8���������
2�������������,���������2���R�=)��,���(��8��������J�����,�������,���������������K�������
���������������,��������Q� ������I����������������������������J������������.���,��2���<���
��������@����4 �����������2������,���������@����2����������������#���B#������������
&�9����������� ���� 2��� ��������������� ���� ��� �������������� Q��9���������#��� ����
�2�
�
���������������%�� �2���##�����2�#�;)��48��,��() "�����������*#K���������,��������
����,���9�#� )��48��,��()((��������,����������2��� ���#�B#�������������&�9��������
�,�����#����������������������������������������L�������B#���������,9���&�9�������������
�����#�&���������Q� �����() "@.��9��,�����������������9��<�����������@����9�#�&�9���2��
�����������.���,��2���<����������@����4 ������������2������,���������@����2���������
�������#���B#������������&�9��� ��������������2��������������������������������������
����Q��9���������#��������������� ������%�� ��2���##�����2�#�;)��48��,��() "����
��������*#K���������,�����������,���9�#� )��48��,��()((��������,��������������/�������
9�#�B#���������J�����,9�������������������2������#��������������������-��������2����8�
������,�����#���������������������������������������L������9���8��������������#�&���������
Q� �����() "@.��9����������
�
�����������������C����������;)�4���,��() "���������������*3�����2��&�������������������$�
������������������� �����,$�� � ���*B�� >�)))�)))�,$� ��������� ���� >�)))�)))�������� ��
2�����,�����������0������������� �����() "�@�.�0����������������� ����� ������� ��������#�
����,��������������������������$���������������$����������E���������3�����������$� �#����,����
����C�����#����&����#�$������������ �2����������+� �2���$�&���������#�������� �����
�����������������������������������������+�������=)��(���8�������������������$��3 ����,����
�����$���������������������� ���������������������$�,��������������������3���������������������
������2���,���,���������@���������,���������@��� ����� ����� ��������������������2��������
��,��� ������������������,$�������# ��$���������,����������� ���# ������ ��������������
������������� �����������������C����������;)�4���,��() "�������9���������� �������,$� )�
4���,��()((���3�����������������������2����������,��� ���������������# ��$�����������������
�������2����������,��� ����������������������������������� �����() "�@�.���������������2���,���
����@���������,���������@��� ��������������������������2����������,��� ������,����������
��������6�����,$�������# ��$���������������#���� ���# �������������,��������������4��
��,�� )��()((����������������,���������������2�����������# ��$��3����������������������������
����2�$�������������� ������# ��$��������� ���������,$���$���������� ��#� �����������������
�� �����() "�@�.���������2���
� �
�4�
�
�
����������Q� �����() "@..�
�����������������C����������4���,��;)��() "��������9�������C�����#����&�������������
�������$�������������������� �����,$�� ����*B��;�!))�)))������2������������8�� ����������������
,������������ ������� ��� ���� ���������� ��� ����������� ������C������� ���4���,�� ;)�� () "�
�0�������������� �����() "O�������������������� ���������������������$�,��������������������3�����
����� ����������������� �����������������C����������4���,��;)��() "���� ����������9���������
����������8�� ���������,��������,��������$���� ���������������� ��2�����,��������������
��������������� ����� ���� ��� ���� ����� ��#�����,������������ �����������$��� ��������� ���$����
���������������������������������������������2�����#�8��� �������������# ��$1����������
�����������2��$����+���8��3����������������$��,�������������������,��� ��������������������8�
#�8��� ���� ��� ���� ��# ��$1�� ����� ��� ����#����� ��� ���� ,����� ��� ���� �������� ���� ���� ���
S*���T������������������3������������������$���#��������#�����,$����������&I���������
����A��8����+���8�*3�����������# ��,��� ������
����������9����� �������������,����������������
�
*# ��$���� ������
����&�����������������������������&����#�#,��������2�����������# ��$1��+� �2���$�
&�����������������������4���,�� )��()((��0��6���������/����0�������� ���������������# ��$1��
&������������������,�����$���������������# ��$�������������# ��$������# ��$���������,�
����������� ���������������� ����;�!))�)))�������������2�������������#�����������$����������������
� ���������3������E�� ������#�$�����,������������ ����������������������#,�����%���2���
����&�������C�����#����#�$��������2������������������#�������������������,��������$����������
������������������#������������������� ������������������������� �2����������+� �2���$�
&�������������������������������������.��������������������8�� ���������#�#,����������*3���
���2��&���������� �2�������������$����������+� �2���$�&���������� ����������������,�������
#�$�,��������,���������������$��
������,��� ����� ������#�$�,���3������� ��#� �����3����������� @� �� ������ ����������� �� ������
������������ ����������$�� �2������� @��� ���,����� ���� ��� ���� ���������� @�������������
�����$���6����������,����6�������������������.��#�$������,�� �2������������������� �����������
������#�����
����������#,��; ��() "���������8�� ������������������
� �
�1�
�
����2����#��2������6���������
������6������������ ))F�����������������%�##���,���*���$��-��.�����-�,�����C���$���������
#������� ��� ��� ���� ����� �������� ���8���� ��������� ���������������� �2������6����������+�����
%�##���,���*���$��-��.��������������������,�����������#�����6����������������� ���
������������������������# ��$������������#����������.A�+�;����������#��������������,���������8�����
������������������,�������������.�������,����������� �������,�������������2��������������� �
����������������������������� ��������� ���������������2����#������2������6����������������
�#��������*B�� ;�?�#��������
�
�����������������
���������������������������������������������# ���������������������������������������������
�����#����������������$���2��,���������,�������������������#��������������� ��������() "�
����������$����������������������������������; �����#,��() "��#����������*B��)��
�
����2����#������$������������
���������$�����������������������������������������������#���������������������������������
�����#��������������,�����������#���������������������������������������������������������
����������������$�����6���$��
�
7�����������������������
������������������������������# ���������6���$����/��7������*���$���������������������������
��� ����������������������������������������������������
�
�
A��������2��� #��������6���$�� ����������������������#�������������������6���$��
�
����������������������2����,�����������,������
�
7������#��,���������������������2�#�:�������2�����������������H��������,���������
C�����������#����������������������2�9��������*���������8�����9��������J������2��
�J�,����*��,������9��:��J������
�
���������,�����������������������&�������C�����#���� � �������������� �������# ��$1��
���������,�������������������������������������������������2����,�����������,�������� �
���
�
!'�� �(�����������
�
�
�
�
�
�
!)��� *��+��������������������
������������������,�����������,��8���������������� �$#�������������������%�##���,���*���$�
�-��.�����%�##���,���*���$��-��.���������������������������#�������� ����B+��!!�#����������
C����() !����������*3 ���.# ���&��8����C���$����&������0*3�#�&��80����������������
#����$���������������������������������6�� #�����������C4/B�&4++� ���������2���,��������
������������������������#�������������������������*S.C�&��81����������A�����0*�4A0�� ����
(F� ������#��������������������������*�4A����,��������������������������������*S.C�
&��8�����������,��������������-.&4������������������3���������������������*S.C�&��8�����
�����������������������������������������������������3�������������������,�� ����6�����$���� ;�
�������#����������������#,��; ��() "������������,����������������U�(?�!�#��������V�(;�"�#���
����������������U�=�>�#�������������������������$�������������� ��������������������������,���
42��������3��>�$�����U�=�>�#�������������������$������������#����������������()((��
�
�������������������,$�������������� ��$���������������������
�� A������8����������2������������� �����������������&4++� ������������������ ������
�����
�� ������#��������������������#�������������������8�� �����
�� A������������������� �2�����,$�������� �������
�
����� ���������� ���������������
������������
�����������
���� ���� ���� ����
��������������� � � � � � �
�������������� ����� ����� � �
����������������������������� ����� ����� � �
�������������������� ��� �� ����� ����� �
������ ������ ����� �
������������������������� ���� !"
��������#������ ����������
����� ���������� ���������������
������������
�����������
���� ���� ���� ����
������������� � � � �
��������������� ��� ��� � �
�������������� � � � � � �
����������������������������� ������ ������ � �
�������������������� ���� � ���� ���� � �
������ ������ ���� � �
������������������������� ���� !$
��������#������ ����������
�8�
�
!,�� #����������������������������
�
�������������������,�������������������� ��������������������������%�##���,���*���$��-��.����
���������������$���������������#�������������##���������� >��
�
!��� �����������������
�
����� �$�,�������8*B��="?�#����$�������������,����������������������# �������
�
!�� (������������������������� ������
�
�������,���������������������� ���������8*B��;�?=(�� �2�����$����8*B�� !�!( ����������������
����$����
�
!��� �� ��������������
�
4�������,���������������������#�����������������������������������������������#,��; ��
() "���������������������,����������������#���������#����#������������$����
�
�
�
������������������,�����������������������,����������������#,��; ��() =����������������#�
,��; ��() "������������������������$����
�
!��� #� ���������-������
�
������#������������� �#�����#����������#������������ �����������������������#�2�����
�������#������������������������2�����������# ��$����������#�����������������������6�����$�
��������� ����� �2�����������������3�,����$�����# ��#������������������ ��������� ��#��������
������$��.�����������3������� �����#�����#���������C�����#����&���������2��������������
�������6���$�,�����������������������������������������������2������� �����������2����������
�������������������������,����$���������,���������������������������������2��� #�����������
%���������������� !" !$
���� ����
������������� �� �
�������������� !��� ��� �
����������������"�#��$�������������������������#����
%�����������#����%�������$��� �� �
������%%����� � � � �
&����'����!�(�������$�������� � �
�������������� ��� �
����������������������� �!� $"
�9�
�
�� ��������������������6���$�,������������������������ ��������������$������������� �����
#�������������� ������������������������� ������#������������������6���$������������6�
���$�������������#�����,$��������������6���$������������ ��������������� ���������#���������
������������#�����������������������������#������ �����#��������� ������������������������
����������6���$��������������$�,����������������� �����#���������2��,�����# ��#�������
�
.����#�������2������ ����$��������# ��$������������ ���� ������ �$����� ���������������,���,���
������������������������������2�������#��������#����������������������������� ������������
������# ��$�����������������������������������������3�������� �$���2��������� ����������
��#,����������������������������#�������������,���,��� ������������$����#�8�����2��� �
#������������2���#���� ����$����������������������������# ��$��������������������������������
��������� ��.������������������� 1����������������#�����#�$����������������������#��
�����#�$���������$�����������#���#�#�8������2�����������,������������ ����� ����������# ��$�
�������������# ��$����������#��������� ���#������# ��$������� ����,������ ���� ����.����
�����������2���������������# ��$���2��� #���������������� �����������������������������
��� �������#�����$������������ ����������������������,���������3 �������2�������2��� #������
����������������� �������������������3 ��������������������8�� ����������#�����$�� ������#���
����������# ��#������������������������#����������������������������������������������������
�� ����������������������� ����() "��������� ��������3 �������������������� ����������
������#����$�������������������$��������������������������������2���������������
�
�����6���$��������������������,������������#��������#�����$������������������#����������#���
���#�����,����������#���������������2��� #����������������������� ����������# �����������
��� 1���6���$��
�
!��� .����-�������������$�
�
���������������������� ��������������� �����3 ����������8����#�������������3�������
����������������#,��; ��() "������������������,��������������������#������������2�,��������
���,������������#���������������������������.���������������������2����������������� ���������
�����8����#�������������3������������������������2��$�����$��������������������������������
���� ����3��������������!F����������������������������$����������������!F��
�
���
�
�� �� �� �� ��
)����"�� *+� &��"��,������ -�����*����� .&,�
%�����%!/� 001� 001� 001� 001�
����� 2.*� 2.*� 2.*�� 2.*�
�� �� �� �� ��
*�%��'����� �������� �������� �� ������� ��
���������� /������ /� ����� /������ � /����������
�� �� � ���
*������������ ���� ��� ������� /������ � �������
�� �� � � ��
-�%�������3� /������� /������ ����� � /�������
,�%�������3� ������� ������ /����� � �������
�� �� �� �� ��
�� �� �� �� ��
�
�
������; �����#,��() =��������������������#���������� �2������
�� �� �� �� ��
)����"�� *+� &��"��,������ -�����*����� .&,�
4�����%!� 001� 001� 001� 001�
*���� 2.*� 2.*� 2.*�� 2.*�
�� �� �� �� ��
*�%��'����� �������� ������� �������� ��
���������� /�������� /�������� /���� ��
�� �� � ���
*������������ �������� �������� ������ � ��
�� �� � � ��
-�%�������3� /������� /������� / �� �� ��
,�%�������3� ������� ������� �� �� ��
�� �� �� �� ��
�� �� �� �� ��
�
�
'"�� /����������������������-���$��
������������� �����3 �����������������6�����$�����#�8�����8��������������������������������
�����������������,������������2�������������#������������������������$����������������� �������
�����������������$������������������ ���������2��� #������������� ����8�����������������
�������������������������8���.����� ��������������������������$���������������2���2���������������
���#������
�
���
�
C�8�����8���������� ����������#�����������������������������#�$�����������������������������
������������,����������������������������,����������������� ��������; �����#,��() "�������
����,��������,�����������������$���������������������%�##���,���������������������������8�
���$���������#�����������������%�##���,���������.��������������������������������������� ))�
,����� �����������������������������9�����������������������8������ �������������������������������
������������������������������������������������������3 ��������������8*B��!?�� �2�����
$����8*B��!?��������������2��$�����$�����������������������# ���������� ������������������������
�����#�$���2�����������8������������������ ��
�
������������� ��� �����3 ����������������8�������� ������������������#���������������
�����#������2�,��������������$������������������������������� ��������������,��� ������
���������3��������2������������������������������9�������������,�������������������������8�������
�����������3��#��$������.������������������������������8��������������������#���#�$���������
#��������� �$#�����,������������������8����#���#�9���,$������������,������������������ ���3�
�����2��$����������������� ��������������������2����������������������������������8�������; �
����#,��() "��#���������������$�����#������������� ���������2�,�������8*B�� )�;")�
� �2�����$����8*B�� (�>;(����������������8����������������������������������������2��������
�����3�����������������������������
�
-�6�����K�����8���,�������������������������CI�����8����������������������-�6�����K������
2�����#����������9�������:� �����������������������9����J������������������� ��,��������
�����#�����8�����������:��������������������-�6�����K���������������-�6�����K�����8������K��
L�������������9�������������*����������������K������W,�������������������8������������
C�����#�����#����#��������2���������������-�6�����K�� ������������#���������#�������.���
<������,������������������$���������������������9��������Q��������8I������IL����,����
���������������,����� ��8�9��������8������������#��������������#�L���#�������
9���������M��&��������������-�6�����K�����8���8���������������������$������2����,�����AK��
���8������#����9�#�; ����9�#,��() "�:�,�������8����������-��������������-�������������
���������9������:�,�������8������������9������������
�
�����������$����6�����$���8����������������� ����,����$�������������������6�����$����2�������������
#�������������������,���������������#�����������������������#�����������#��������2�����������
���������������������������� �������������������8�,$�#������������������������6�����$�����������
��6�����$���8�����,�����������������3��#��$������C�����#��������������$�#���������������8�����
���������������8���� ���������������6�����$� ������������������������������������$����
#�����$�����������������2��������������#��$�����������,����#������2���������������������� ����
,������������������������������������������������##�������������#������������� ���2�������
6�����$����,��������,���������������2��������# ������������������������� ������������������
���
�
���#�������� �# ��$�������� �������#�����#�������������8�����������#�������#,�����
#������������,�����������,�2�������#������
�
����������������6�����$���8��������������������$�����������������#�����$�������������; �����#�
,��() "��������� �$�,���������������������,������������,��������
�
�
�
�
�
��������#�������������������������$������������$�����,�������;)�����=)���$���
�
'!��� .�������������������
�
�����������������������������#��������� ����������������������������������������#�����������
�������������������������#�����������������������.�+�;'��
�
��������2������������������������6��2�����������������2�,�����������������#�����2�,����
����������������� �$�,��������������,�����������,��8��������������������,��������������������
������#���$�����#�������#����$�����������������#�����������������������#������.���������
� ���������,��8�2���������8*B�� )�?!?�� �2�����$����8*B�� !�)''������ ���������������2���
�����������������������,��8�2���������������,������8*B��('�;?=�� �2�����$���8*B��!(�;''��
5��"��� #�����
�'���"� �����%�����
�� � !" �##�%�'� ��#�� ��#��$ �����# �����# �����#
���������� (����'���� %����%� 6���7��� 1��7�6��7 1���7����
��������� ���3 �2.* �2.* �2.* �2.* �2.*
#��$������"��%�'���� � � � � � � � �
���� ����� ����� ����� � �
������������� ����� ����� ����� � �
����� �8�� ��� �� ������ ����� ����� �
���� ������ ������ ���� � ����� �
5��"��� #�����
�'���"� �����%�����
�� � !$ �##�%�'� ��#�� ��#��$ �����# �����# �����#
���������� (����'���� %����%� 6���7��� 1��7�6��7 1���7����
��������� ���3 �2.* �2.* �2.* �2.* �2.*
�� � � � � �
#��$������"��%�'���� ��� ��� ��� � �
���� � � � � � � � �
������������� ������ ������ ������ � �
����� �8�� ���� � ���� � ���� ���� � �
���� ������ ������ ������ ���� � �
���
�
���� ����������������2�������.��() "��8*B�� �" ;�� �2�����$����8*B��(�)?=�����������3�
������������������
�
�
�� �� �� �� �� )����%���� �� �����
�� �� �� � !"� )���� �� �����$������ �� #����%����
�� �� �� 9����� �� �$�������%���� �� ����������
�� �� �� �2.*� �� �� �� ��
&��������������� ��������� ������'��������������� �� �� �� �� ��
�� �� �� � � � ���
�� �� (������'��������������� ���� � �� � ��
�� �� ���'�������������� ������ � �� � ��
�� �� ������������'������ � � � � ���
�� �� ������'��������� ������ � �� � ��
�� �� %����������������� ��� � �� � ��
�� �� ������ ������� �� �� �� ��
�� �� �� � � � ���
&������������������������ ������'��������������� � � � � ��
�� �� )��*������������������������������ ����� � � � ���
�� �� (����������������������������� ������ � � � ��
�� �� ���'�������������� � �� � � ���
�� �� ������������'������� � � � � ��
�� �� ������'��������� ������ � � ���
�� �� %����������������� ������ � � � ��
�� �� ������ ������� �� �� �� ��� � � � � � � �
�� �� �� �� �� )����%���� �� �����
�� �� �� � !$� )���� �� �����$������ �� #����%����
�� �� �� 9����� �� �$�������%���� �� ����������
�� �� �� �2.*� �� �� �� ��
&��������������� ��������� ������'��������������� �� �� �� �� ��
�� �� �� � � � ���
�� �� (������'��������������� ���� � � �� � ��
�� �� ������������'������ � � � � ���
�� �� ������'��������� ������� � �� � ��
�� �� %����������������� ���� � �� � ��
�� �� ������ ������� �� �� �� ��
�� �� �� � � � ���
&������������������������ ������'��������������� � � � ���
�� �� )��*������������������������������ ���� �� � � ���
�� �� (����������������������������� ���� � � � ���
�� �� ���'�������������� ���� � � ���
�� �� ������������'������� � � � ���
�� �� ������'��������� ������� � � ���
�� �� %����������������� � �� � � ���
�� �� (���������+������������� �� � � ���
�2�
�
�� �� ������ ������� �� �� �� ��
� � � � � � � �
''��*�������� ���� ����0����������
�
.�����������������.�+�"�������A����+����#��������������������������#���� � �������������
����������������������#���������������������������������������� ������$���������������
�����������������������������������������#������������������,��������������������#�� ��������
��2�������������������������2����������������������6��2���������# ��������8��������������
���������,��8�,�����������������������#�����$�������������������#����������$����� �������
����,����������������#�0����������6��2�������0��
�
�������������������6��2���������6������������() "�����������$�������������6���������������
�������,$�8*B��=;'������������������ ������������������������#���������������������� ��
������������������������������������#���2�����������2�������
�
������ � �2������������������������#�������6����������.�+�"�����������������,���������
��������������2�������������$���������; �����#,��() "��/�2�����$�����# ���������2������
,����#�����
�
�
�
')�� %������������
�
+������2�����������������������$�����#� �H����$�() "����; �����#,��() "��#��������
8*B�� )�('?��4��������#������8*B�� )�(""�������������������������� �����������������8�� ����
&4++� �������������8*B��( ����������������#,�������������� ���� �������A��() =������
����������%�##���,���*���$��-��.���������2����������# ���������������������$����������
��#����������������� ��������������������8�� �����
�
',�� #���������1���������������
�
�#+!�+����-�!��.$!%����"���-�#��-!�
��0.�!'�
����������������8*B��
&������������������� � �() " ;)�("! !�!'" ;!�?"(�� �$#������������ �=�(" �!!'" � �?=?.��������3 ����� �!(" ?= �" ;/�$#��������������� � �!(" � ?= � �" ;4��� �!�!'" !�;;= �(=
&�������������������; � (�() " ?�>)" !�;;= (;�">;
�������#����� ���������� �����
�4�
�
�����������������@������������2��������8*B��>�"(;��������������� �������������������������8�� �
��������8*B��>�=( �������8*B��"?������ ����������������� �����������������,���8� ����
���������������8*B��(>������������� �#��#����� ����������������������������$���������
������� ����������A��() =�������#��������2���,$�%�##���,���*���$��-��.���������2��������
��# ����2�����������������#����$����������� �������������������������8�� �����
�
'��� 2����������������������3 ����
�
�������������#������������3 ���������8*B��(� "=���������8*B�� � '"����������������2���$�
��2��������� �������������������������������8�#�8����������������8*B�� )=���� ���������3�
����������������8*B�� ;�����������������$��.������������8*B��>������$����������������
��������� �������������A��() =���������������2���������������%�##���,���*���$��-��.�����
�
'�� .����������3 ����
�
���������������3 ���������������������������3 ���������������������������%�##���,���*���$�
�-��.����
�
'��� /��������3�
�
.�� ���� ����������3��� ������������������#����������������������������������3��������
������
�
���������3������������������������,��������2��������������������,���������������������,����
��������������������#�����������������,����������$����������������������������,��������
�����3 ����������2��������3���������������#�����������������.�� ���� �������������,������������
����������������������������������,�������������������������$� ������,$����������������.������
����������$�������$����������3�����������������
�
��������������������������3 ��������3��3 �������������������������������������.�+� (�? ��
�1�
�
�
�
&��������������������#������������2��$�������������������������������������$��������������3�
����������������������������������$������������������� ����
�
������3��3 ��������%�##���,���*���$��-��.�����,��������-�,�����C���$����������������������
8CD��()������������-�,����&������������2��$���3������ '')��-&������
������,�����$�������*���$��-��.����������,��������-�,�����C���$��������������6�������� �$�
��3������������-�,����&������������2��$���3������ '')��-&������������() "�����������$�������
������# ��$���������������������$���##����������2��$������������,$������
����C���$����,�������,�����$��������*���$�+����&��������$ ����*���$��+*���+����&����
������������6�������� �$���3����������#���������() "�����������$����������������2��,����
�������������
������3��3 ������������/��7�����*���$������������������������������ �����������������������
(;F��
�
'��� 4������&������
�
�����3 ��������������������������������������������������#���������*B�� )�� �2�����$����
�*B��)���A�������2������������� �2�����,$�����������������������������$������������������
�2�����$����
�
'��� *����������� ������
�
������#,������# ��$��������������#,��; ��() "���� =�� �2�����$���� ���������������*3����
��2��&����,���������������
�
)"�� �������� � �0�� ��������� ������
�
����/�������# ��$������� �#������������� ��$�
��� ����
�2.* �2.*
($!.�-�"#.!$#�-�/�-�!��;���< 1���� 2���4
*3 ��������3�,����������� �$���������2�����3��������;)F � �?'! � �(;?
���������3�������������#�������� ���# ������������#��������3��������$������
�;?' )
��3����������������������������# ����� (�(=? �(;>
��/�#/&#��#� 7�1 72
���
�
��������$������,����,�2������� ��������.���#����������;�����������������:���������/���
�� �������������� �������,������������#���� �������# ��$���������#��������������� ��$����
������������� �������4���,��() "��
%�##���,��1�� �2����� �������# ��$�����$ ����*���$��� �������-�����+���� ����
�����C��7�����������7���������Q�����-�# ���C���$����������������#��������������� ������
���� �2����� �������# ��$������������� �������:�&�:�������������������#,%��&��
�����
����������2�������������� ��,��������� ���# �������������2��,������# �����$����#��
�������������������������� ����������������������������������������#������������������#�
��$���2�������������� ���3���������������������������/���#�������������
.�����������������������������������8�$�#�����#���� ���������������,��������2���������������
��#�������� ������������������������������$������������,$�7�����������������������������
�����������������3���������������������7�����������7�������������������������������
�������#���������# �������� �$#�����,�������������������� ����������# ��������������������
�� �,$��������������# �������
�
��,���&�������������������������8�$�#�����#���� ��������
�
����������
�������������2������������������������������������,������������������8�$�#�����#��������
��#�#�#,����2�����������$���2��������������������������� �� �� 9������#������%���� �� ��������"�����%���
�� �� �� ��� � �� ����� �� ��� � �� �����
�� �� �� �2.*� �� �2.*� �� �2.*� �� �2.*�
�����������������,����'����������� �� �� �� �� �� �� ��
*�������%�$�� �� �� � ��� �� ������� �� ��� �� ������
2��������#����##�%�����$�� �� /� � �� /� �� /� �� /�
2��������#����� !���� /�� �� /� �� /� �� /�
*���$��������#�$���"�$��� �� /� � �� /� �� /� �� /�
�������������#������������������������ �� �� �� �� �� �� ��
:��%������#������� �� ������� �� /� �� /� �� /�
:��%������#�������!8����������
�;���$��� �� ��� � � �� /� �� /� �� /�
*�%��'��������� �� �� /������ �� /������� �� /������ �� /�������
-������������� �� ������ �� ������ �� ������ �� ������
�
�
����������� ������������������� ������������
�����#��������������������������������;(����������# ��$��������
����������� ������������� ��������������������� ����� ��������������������
�8�
�
4��H����(=��() "������/����#,%� ���������� ����������,��������������������������
#���/����#,%��%�����3����������������������#����������+� �2���$�&����������*B��
(!�������������������2�,�����������������������������#,��; ��() "���������������������
,�������.���������������������2�,������#�������� �������
4��H��$�()��() "������/����#,%� �������� ������� �������������6����������������������
�����,���?(�������C��7����������������������#�#,���������C�����#����&�������������
���������������# ��$��C���������������������������C�����3�������������������� ����2��$��
#�#,����������+� �2���$�&����������������������������# ��$�������2�,�������������
8*B��=(��������������������������#,��; ��() "���������������������,����������$�������
������������������2�,������#�������� �������
A����#�������+� ��#,�� ;��() "������/����#,%� ���������� ����������,���������8*B��
(�!���������������������/������/����#,%��C��:�����������7�������������������#����
#�#,���������C�����#����&���������������� ���������������������2�,���������������
���������������#,��; ��() "���������������������,�������.�������������������������2�,������#�
������� �������
����� ������������� ������ ������� ������������� ������������ ����������� ��������������
������
4���#�#,���������+� �2���$�&�������� �2������������������2�������������$���������
��� ������*B��;�������������������������� �#�#,���� ��
����#,�����8�$�#�����#���� ����������������� ���������� $� �������������������# ������
�����������������������$���2����������2��������������������,�������� �������������������# ��
��������������������,��������������������������� ���3������,���������������# ������������#�
���������������������� �������� �����������$����
�����������#�����������������������������������2���������%�##���,�����#����� �����������
������#���������������� ������������ �2��������$ ����*���$��+*����4�����������������
����/����#,%�������������������� �����������# ����������������,$���#�#,���������*3�
�����2��&����������� ��������������$���������2��������#������,������������������ ��#��������
8*B��( �������� ���������������������������������� ���������������������������
A������#���������������6������������ ����������� � ��$�� ����������6�� #����� �������������
��������#�����������;�����������������2��������� ���� �����
4��4���,�� (��() "��%�##���,���*���$��-��.�������������,�����8*B��=;?����$ ����*��
��$��� �� ��������������� ��������2���������/����#,%�������������������2�,�����������
������������������#,��; ��() "���������������������,�������.�������������������������2�,����
��#�������� �������
������4���,��(>��() "��$ ����*���$��� �������/����-�������2�������� �$#�����������#��
��������%�##���,���*���$��-��.����������������#������������������������#���������,���������
�9�
�
�������������B+��!� ')�>' ��8*B��>�!'!���.������������������������#����������������#�����
���������2��� #��������6���$��
.������������������������ ��������2�� �2������������������������������� �����#�������������3���
�������������������� ������������������������������ �$#����������������������������������
���������������������#������
�
�
)!�� #�� ������-���
�
5���-������������
C��7�����������7���������Q�����-�# �@C���$�����������(>��H��$�() "��
C��7����������������������Q�����-�# �@C���$����������� ��7�2�#,��() "��
C��:�����������7���������Q�����-�# �@C���$�������#�(>��H��$�() "����('��C����() ?��
C��*�������������7���������Q�����-�# �@C���$�����������('��C����() ?��
C��������+�������,����&��������#� ��H����$�() "����(>��H��$�() "��
�
A��() "������#�#,���������*3�����2��&��������2�����# ������������*B��(=8��7����# ���
���������������������() =��
�
%� ��������������
�
����+� �2���$�&�������������# ��$�������# �������������������() "��
����#������������ �2���$�,����
C�����3������������������Q�����-�# �@C���$�����������( ��H��$�() "��
�� ��$�����#������������ �2���$�,����
C����������������������������� ��7�2�#,��() "��
C��7����������������������Q�����-�# �@C���$�������#�( ��H��$�() "����; ��4���,��() "��
C������������������������Q�����-�# �@C���$�����������( ��H��$�() "��
�
.����������������������������#��������������������4���,��(=��() "�������������#���������
�������+� �2���$�&���������������3 ���������() "��#����������V� �����������*�����
#�#,����������+� �2���$�&���������������������$���# ������������() "��
�� �
2��
�
)'�� #�����-��������������������� ������������������������
�
������; �����#,��() "���������������������������,��������������������������,�����������
�
))�� (�������������
�
������ ��������,������#�,�������� ��������� �����������#,�������������� ���� ���������
������� ���������������
�
����������#,��; ��() "������������������������ �$#�����������������3�����������������
B ���� �$���� � � 8*B�� "�(=(�
C�������� �$�����������������!�$���� 8*B�� (�'' �
C��������!�$���� � 8*B���� � = �
������� � � � 8*B���; �> >�
�
����������#,��; ��() =�������������#�������������� �$#����������������,���������3�����������
���������8*B�� �=>)��������������������$�����
),���0��� � ���� ����
�
��������� ���������$������������������������������; �����#,��() "��
�
�
�
������ �������������������/��7������*���$��������������� ������������������������.����
�������7��������4�����# ��$�������������������������� ������������#�,������������ ���������
������C4/B�������������������/%*�;?����������C������.����������0/���#�����������0�������
�����#��������������������������C4/B�&4++� ���������� ��������������������,$�/��
7������*���$��������������������� ����������������� �����������������$����������/��
7������*���$�������� ����������,����$����#��������������������������2���������������������������
#�����������#���
/� ����� *6���$ /��������
����� ���� ; � (�() "���� �����
() "
������ ����� ����� �*B� �*B�
%�##���,���*���$��-��.���-�,�����C���$���
))F (>�?)! ?�=>'
������*���$��-��.���-�,�����C���$���
))F =!�?'( �('
$ ����*���$��+*���+����&��� C���$��� ))F � ') �;=(
�������*���$�+����&���-�,�����C���$���
))F ()� =) �!)!
����/����#,%��������*���$�+����&��� :����� ))F !�>"" �(?"
/��7������*���$H�8�����.���������
)F >�> ! ;!
7�#� ,��������
2��
�
�
)��� 6������������ ��������� ����������
4��A�,��$�(��() ?����������� ����������������������������������������������������������
;!�)))�)))���� ��2����������$��������������0+�������C�8����������0����#�����������4����
�����C�8����*B����������#�8�����������:������+���8�*3��������
�
4��C���� >��() ?����������� ������������������$ ����*���$��+*���+���&���
�*+*����C���$������������$���������,�����$���������,���������������������������������/�����
�����C�������$����C������.�����������C����������$�����������#� �������������3�����������
��������/���#���� �������������<����C�����4�������������������,�����8������������C4/B�
�C�,����4�������/���������B�����&4++� �����������C������������������#�����������C����
+4C��+����8���4��������C��+���&����C���$�������*C�+��*C�+�4�����������������������
/���������/����-�����+���� ������/.���/��/���$����.�������������������������.������������
��������#���������������#���� �#���$������������2�$������A��������/���������B�����A/B�����
%��8$��744��C�����-�#������%�C-������������������2��������B+��;?=�;�#���������6��2������
���� �3�#����$�*B��; �#����������������3�������������#��� ����,����������$�����/������
�����������������������������������C�����+�������,����())�8#���#�+��,�$�����*����H�2������
%�C-��������� ����������������,����������$�,�����%��8$�*���$���������������������
������7��������4�������4����� ��������*+*�������,���� ����,���������������������� ��
�����������������������������������������##�����������*/�.���������� ���������������������� ��
�����������������#����������������� ���������2�������A/B������������������������$�,��$�
,���������6�� #�����
�
���������������������� ���������������2��,�������������������,���������C����(;��() ?�
�������4 ���C�8���������������#�8�������A��8����@�C�����������S*����������������&I����E�
������������������������������������������*B����������#�8�������������#�8�����������:������+���8�
*3��������
�
4��C����('��() ?��C��:���$��������C������#�7����������������������#�#,���������#���
���#����,���������������� ���������������C��*������������7������������� ����������
������#�#,���������#�����#����,�����
�
<������:��K����2���,��������&���������������������#�+���������������K������������
����������������������������������:������������������������&����9�,�J�8���������������
��,�����������������������
�
7��������2�������� ���������# ����������������������������������������#�������#����������
,����������������������������������������������������������� �
top related