estrategia diciembre de cortal consors
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Estrategia Diciembre 09
Tomás García/Raúl Sánchez/Oscar Germade,
CortalConsors Trading & Research
902 50 50 50www.cortalconsors.es
2
Conclusiones
u Somos menos positivos que el consenso , pero mantenemos la confiSomos menos positivos que el consenso , pero mantenemos la confianza en la anza en la recuperacirecuperacióón.n.
n Los indicadores macroeconómicos están perdiendo momento, principalmente los de confianza y actividad.n Las expectativas de crecimiento de consenso pensamos empiezan a ser demasiado optimistas, principalmente para la
recta final del año que viene. n Las valoraciones tanto en Europa como en EE.UU se encuentran por encima de sus medias históricas, últimos 20
años. Esto no nos cuadra con nuestro escenario de crecimiento por debajo del potencial para los próximos años.n Retrasamos subidas de tipos tanto en EE.UU como en Europa para 4ºtrimestre de 2.010 – 1ºtrimestre del 2.011, y
esto debido principalmente a que esperamos un crecimiento más lento que el de consenso. Esto no quiere decir que esperemos tasas negativas, a día de hoy descartamos una nueva entrada en recesión.
n La tasa de desempleo en EE.UU probablemente recupere tracción en el primer trimestre del 2.010, pero se mantendráen niveles altos durante un tiempo prolongado.
n Consideramos probable en el 1ºtrimestre de 2.010 los mercados se tomen un respiro, por un lado debido a las elevadas valoraciones, y por otro lado a las elevadas expectativas puestas sobre los resultados empresariales del 4ºtrimestre de 2.009. Consideramos poco probable se batan expectativas como en los trimestres anteriores. El factor sorpresa ya no es un catalizador.
n En nuestro Asset Allocation ideal, las ponderaciones serían las siguientes: Renta Fija Global 15%, Retorno Absoluto 35%, Renta Variable 50% (Brasil 15%, China 5%, Emergentes Global 10%, Nasdaq 10%, Energías Alternativas 10%). Hemos bajado estrategias direccionales buscando equilibrar las carteras a través de retorno absoluto.
n Por regiones estamos positivos en EE.UU, Brasil y China , dónde esperamos empiece antes la senda del crecimiento.
n Realizamos rotación sectorial. Pasamos a estar Positivos en Alimentación, Utilities, Sanidad, Retail, Químicas, y Telecos. Neutrales en Petróleo&Gas, Industriales, Construcción, Viajes&Ocio, Materiales Básicos, Energías Alternativas, y Media. Negativos en Financieras, Bancos, Aseguradoras, Tecnológicas, y Automóviles.
n En divisa seguimos neutrales en el Dólar, y rotamos hacia Yen, Libra Esterlina, y Franco Suizo.
3
MacroCharts
u Confianzan Después de varios meses con lecturas extremas, los principales
indicadores de confianza empiezan a normalizarse, queda mucho camino por andar.
Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research.
Confianza vs S&P
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S&P
Confianza
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MacroCharts
Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research.
ZEW EXPECTATIVAS vs EUROSTOXX50 YOY
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MacroCharts
u ISM MANUFACTUREROn Una lectura por encima del 50% indica que la actividad económica del sector se está
expandiendo, por debajo del 50% que se está contrayendo. Una lectura por encima del 41.2% durante un periodo de tiempo relativamente largo también indica que la actividad se estáexpandiendo. La distancia entre el 50% y el 41.2% es indicativo de la fortaleza o debilidad de la expansión en la actividad.Última lectura 53.6%, por tanto en expansión.
Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research..
ISM MANUFACTURERO
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6
MacroCharts
u ISM NO MANUFACTUREROn Decepción del sector servicios. Última lectura 48.7%, por tanto en
contracción.
Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research..
ISM NO MANUFACTURERO
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2 jul-02nov
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3 jul-03nov
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4 jul-04nov-
04mar-0
5 jul-05nov
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6 jul-06nov
-06mar-0
7 jul-07nov
-07mar-0
8 jul-08nov-
08mar-0
9 jul-09nov
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0
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MacroCharts
u National Association of Home Builders Index.n Empieza a normalizarse la vivienda. Su evolución en los siguientes
meses será clave para anclar el cambio de tendencia que se ha originado en la renta variable.
Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research..
NATIONAL ASSOCIATION OF HOME BUILDERS MARKET INDEX
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MacroCharts
u ADP National Employment Report.n La destrucción de empleo está perdiendo momento.
Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research..
ADP NATIONAL EMPLOYMENT REPORT
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05 abr-05 jul-0
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06 abr-06 jul-0
6oct-0
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08 abr-08 jul-0
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9oct-
09ene-
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MacroCharts
u US EMPLOYEES ON NONFARM PAYROLLS TOTAL MOM NET CHANGE.n La destrucción de empleo está perdiendo momento.
Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research..
US EMPLOYEES ON NONFARM PAYROLLS TOTAL MOM NET CHANGE
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BONO 10 AÑOS USA VS MSCI WORLD
u Bajistan Se confirma la vuelta en precio en los bonos americanos, pérdida
de momento por tanto en renta fija a favor de la renta variable.
Fuente: Bloomberg.
11
Pronóstico Crecimiento
----8.007.606.956.357.90IND----2.103.853.50-2.80-8.90RUS
S
--1.551.300.800.501.604.80JAP
------4.253.903.00-1.10BRA
----9.109.3010.0010.408.90CHN
--1.251.051.250.80-1.90-4.10EUR
2.802.902.802.602.603.002.80USA
Q1 11
Q4 10
Q3 10
Q2 10
Q1 10
Q4 09
Q3 09
PIB%
Fuente: Bloomberg.
12
Pronóstico Tipos
1.751.250.750.500.250.25BOC
2.001.250.750.500.500.50BOE
1.751.501.251.001.001.00BCE
1.501.000.500.250.250.25FED
Q1 11
Q4 10
Q3 10
Q2 10
Q1 10
Q4 09
Tipos
Fuente: Bloomberg.
13
Pronóstico BPA S&P 500
+22.4%-10.9%+26.2%+28.5%+75.7%-12.1%S&P500
20102009Q2 10Q1 10Q4 09Q3 09Índice
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Q3 09 Q4 09 Q1 10 Q2 10 2009 2010
S&P500
Fuente: Bloomberg.
14
Pronóstico BPA DJ Stoxx600
Fuente: Bloomberg. 4.73%9.78%Utilities
1.26%2.20%Telecommunications
55.61%55.98%Technology
33.66%-33.57%Oil & Gas
47.16%-39.08%Industrial Goods & Services
3.81%-18.20%Construction & Materials
6.54%21.51%Health Care
31.06%869.57%Insurance
1,485.5%105.85%Financial Services
55.06%335.32%Banks
18.20%-61.43%Travel & Leisure
10.50%-16.51%Retail
5.76%0.89%Media
18.71%6.36%Personal & Household Goods
13.59%3.20%Food & Beverage
264.62%-88.42%Automobiles & Parts
27.90%-8.93%Chemicals
85.27%-63.29%Basic Resources
28.44%8.06%Stoxx 600 Index
FY 2010FY 2009
15
TED (T-Bill 3 Meses vs Libor 3 Meses)
u TEDn Initially, the TED spread was the difference between the interest rates for three-month
U.S. Treasuries contracts and the three-month Eurodollars contract as representedby the London Interbank Offered Rate (LIBOR). However, since the Chicago Mercantile Exchange dropped T-bill futures, the TED spread is now calculated as thedifference between the three-month T-bill interest rate and three-month LIBOR.
n TED is an acronym formed from T-Bill and ED, the ticker symbol for the Eurodollarfutures contract.
Fuente: Bloomberg.
16
Divisas USD
Fuente: Bloomberg.
17
Divisas EUR
Fuente: Bloomberg.
18
EUR/CHF
19
EUR/JPY
20
EUR/GBP
21
Índices Bursátiles (3 Meses)
Fuente: Bloomberg.
22
Sectores (3 Meses)
Fuente: Bloomberg.
23
DJ STOXX 600 FOOD & BEVERAGE
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DJ STOXX 600 CHEMICALS
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DJ STOXX 600 RETAIL
26
DJ STOXX 600 HEALTH CARE
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DJ STOXX 600 TELECOMMUNICATIONS
28
DJ STOXX 600 UTILITIES
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Stock Picking Fundamental
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Stock Picking Técnico
31
u Este análisis, elaborado por Cortal Consors, Sucursal en España, se le proporciona sólo para su información, no toma en consideración las circunstancias personales y perfil de riesgo de los inversores y no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien Cortal Consors, Sucursal en España, no garantiza la exactitud de la misma, que en ocasiones puede ser incompleta o resumida. Cortal Consors, Sucursal en España no se hace responsable del uso que se haga de esta información ni de los perjuicios que pueda sufrir el inversor que formalice operaciones tomando como referencia las valoraciones y opiniones recogidas en los informes. Existen múltiples factores y variables de tipo económico, financiero, jurídico y político incontrolables e impredecibles que pueden ocasionar una evolución desfavorable de los valores e instrumentos financieros a que se refieren estos informes. Cortal Consors, Sucursal en España declina toda responsabilidad derivada del contenido de esta información. El presente informe es confidencial y no podrá ser comunicado a cualesquiera otras personas que no sea a quien expresamente se dirige esta comunicación. Asimismo no podrá ser reproducido ni total ni parcialmente sin la autorización expresa de Cortal Consors, Sucursal en España.
u Los análisis contenidos en este informe son conforme a las Directivas comunitarias 2004/39/CE 21.04.2004; 2006/73/CE 10.08.2006; 2003/6/CE 28.01.2003; 2003/124/CE 22.12.2003; 2003/125/CE 22.12.2006 y 2004/72/Ce 29.12.04. Este análisis es también conforme con las normas españolas a través de las que se han implementado en España en las referidas Directivas, esto es, la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores ("LMV") y el Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre, por el que se desarrolla la LMV en materia de abuso de mercado.
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