Estrategia EuropaOscar Germade,

CortalConsors Trading & Research

902 50 50 50www.cortalconsors.es

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Conclusiones

u Cambiamos de ConsolidaciCambiamos de Consolidacióón a Correccin a Correccióón .n .

n Aunque seguimos manteniendo nuestro escenario alcista para finales de año, dónde consideramos los índices devuelvan en torno a un 50%-61.8% de todo el tramo bajista del 2.008, nos estamos replanteando nuestro escenario de corto plazo, aún sabiendo que es precipitado en la actualidad.

n Observamos ciertas pautas de euforia en el mercado. Una de ellas y quizá la más importante es que el consenso ya ha capitulado y dejado atrás la idea de “rebote dentro de mercado bajista”. En la actualidad la idea de comprar las caídas es general a todos los inversores generando un grado de confianza tal que la probabilidad de una corrección es igual a cero.

n La desviación de la media de 200 sesiones en el S&P 500 en la actualidad se encuentra en niveles cercanos a sus máximos históricos, últimos 50 años (página 4). El proceso de aceleración del mercado empieza a ser de una intensidad poco razonable.

n La debilidad del dólar empieza a ser preocupante.n Encontramos divergencias entre el precio y los osciladores de momento en plazos de tres meses,

tiempo que nosotros consideramos suficiente para darle validez (página 15).n La volatilidad ha vuelto a sus niveles promedio (página 16).n Por tanto, no descartamos el mercado se tome una pausa, cuyo ajuste sea por primera vez en el

año, relativamente profundo (-10/15%). n Incluimos lista de valores que según nuestros modelos técnico-cuantitativos deben ser seguidos

con atención (página 5).

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MacroData

Fuente: Bloomberg.

Fecha/Hora País Evento Previsión Anterior10/19/2009 19:00 US Índice NAHB Mercado Viviendas (Octubre) 20 1910/20/2009 08:00 GE Precios al Productor (Septiembre) -0.1% 0.5%10/20/2009 08:00 GE Precios al Productor (Septiembre,Interanual) -7.1% -6.9%10/20/2009 14:30 US IPP (Septiembre) 0.0% 1.7%10/20/2009 14:30 US IPP subyacente (Septiembre) 0.1% 0.2%10/20/2009 14:30 US IPP (Septiembre,Interanual) -4.3% -4.3%10/20/2009 14:30 US IPP subyacente (Septiembre,Interanual) 2.0% 2.3%10/20/2009 14:30 US Construcciones Iniciales (Septiembre,miles) 610K 598K10/20/2009 14:30 US Permisos de Construcción (Septiembre,miles) 590K 579K10/22/2009 08:45 FR Indicador de Confianza Empresarial (Octubre) 87 8510/22/2009 10:30 UK Ventas al por menor (Septiembre) 0.5% 0.0%10/22/2009 10:30 UK Ventas al por menor (Septiembre,Interanual) 2.8% 2.1%10/22/2009 14:30 US Octubre,miles) 517K 514K10/22/2009 14:30 US Reclamos Continuos (Semana 10 Octubre,miles) 5990K 5992K10/22/2009 16:00 US Índice de Indicadores Líderes (Septiembre) 0.9% 0.6%10/22/2009 16:00 US Índice Precios Vivienda (Agosto) 0.3% 0.3%10/23/2009 09:00 FR PMI Manufacturero (Octubre,preliminar) 53.3 53.010/23/2009 09:00 FR PMI Servicios (Octubre,preliminar) 54.0 53.210/23/2009 09:30 GE PMI Manufacturero (Octubre,avance) 50.1 49.610/23/2009 09:30 GE PMI Servicios (Octubre,avance) 52.5 52.110/23/2009 10:00 GE IFO Clima de Negocios (Octubre) 92.0 91.310/23/2009 10:00 GE IFO Estimación Actual (Octubre) 88.0 87.010/23/2009 10:00 GE IFO Expectativas (Octubre) 96.2 95.710/23/2009 10:00 EC PMI Manufacturero (Octubre,avance) 50.0 49.310/23/2009 10:00 EC PMI Servicios (Octubre,avance) 51.3 50.910/23/2009 10:00 EC PMI Composite (Octubre,avance) 51.6 51.110/23/2009 10:30 UK PIB (3ºtr,avance) 0.2% -0.6%10/23/2009 10:30 UK PIB (3ºtr,avance,anualizado) -4.6% -5.5%10/23/2009 11:00 EC Nuevos Pedidos Industriales (Agosto) 1.2% 2.6%10/23/2009 11:00 EC Nuevos Pedidos Industriales (Agosto,Interanual) -22.5% -24.3%10/23/2009 16:00 US Ventas Viviendas de Segunda Mano 5.35M 5.10M10/23/2009 16:00 US Ventas de Viviendas (Septiembre) 5.0% -2.7%

4

BreadthChart

Fuente: Bloomberg.

5

Análisis Cuantitativo

Fuente: Bloomberg.% de importancia, más alto mejor.

40,6341,01CLARIANT AG-REG

40,6350,44UNILEVER NV-CVA

40,6345,54SWATCH GROUP -BR

40,7562,64MEDA AB-A

40,8849,85SWISS PRIME -REG

41,2560,23AZIMUT HOLDING

42,3848,5KPN (KONIN) NV

44,544,78SYMRISE AG

4558,3PEARSON PLC

4650,96ABERTIS

4748,14EXPERIAN PLC

48,553,53GETINGE AB-B SHS

48,8849,8TELEFONICA

49,551,55SONOVA HOLDING A

53,7549,2SAINSBURY PLC

57,551,71SWEDISH MATCH AB

Modelo 2Modelo 1Nombre Corto

6

InterMarket (180 Dias)

Fuente: Bloomberg.

u InterMarketn Finalmente, los bonos en rentabilidad han vuelto a recuperar los niveles de

soporte, por lo que de momento todo vuelve a la normalidad. Empieza a preocuparnos la debilidad del dólar por el nerviosismo que está generando en el mercado de divisas.

7

BONO 10 AÑOS USA VS S&P 500

u Bajistan La tendencia relativa sigue favoreciendo a la renta variable.

Fuente: Bloomberg.

8

BUND VS S&P 500

Fuente: Bloomberg.

u Bajistan La tendencia relativa sigue favoreciendo a la renta variable.

9

BONO 10 AÑOS USA (Yield)

u Alcistan Los tipos a largo sirvieron de indicador adelantado en Marzo, y seguimos sin

ver formaciones de vuelta. Observamos pautas de consolidación, mientras no se pierda la referencia del 3%.

Fuente: Bloomberg.

10

BONO 10 AÑOS Europa (Yield)

Fuente: Bloomberg.

u Neutraln La pérdida de soportes de corto plazo así como la media de 200 sesiones no

dejan de ser señales preocupantes. Las dudas sobre nuestra región siguen siendo más intensas.

11

US DOLLAR INDEX

u Bajistan Una vez perdida la media de 200 sesiones, así como el importante soporte de

los 80, no descartamos cesiones hacia los mínimos anteriores (72), proyección mínima teórica.

12

CRB

u Lateraln Se empieza a formar un suelo en las materias primas, aunque aquí

somos más neutrales que en la renta variable.

Fuente: Bloomberg.

13

ORO

u Alcistan Aunque no encontramos argumentos claros para justificar la subida más allá

de la debilidad del dólar, tampoco vamos a negar lo innegable. Finalmente se han superado los máximos previos por lo que desde una perspectiva técnica pasamos a estar alcistas con objetivos mínimos teóricos en 1.150$ la onza (diferencia 1000-850 del triángulo previo).

14

Petróleo

u Alcistan Nos encontramos en proceso de cambio. Está realizando movimientos en

segmento, actualmente 60-80, y no descartamos 80-100 si el ciclo gana fuerza. A corto plazo observamos formación de continuidad alcista (triángulo ascendente).

15

S&P500 (Diario)

16

Volatilidad S&P 500 (VIX)

u VIXn Estamos cerca de niveles promedio en esta variable, por lo que su

normalización ha sido más rápida de lo previsto inicialmente, aún así no descartamos nuevos episodios de incremento.

Fuente: Bloomberg.

17

u Este análisis, elaborado por Cortal Consors, Sucursal en España, se le proporciona sólo para su información, no toma en consideración las circunstancias personales y perfil de riesgo de los inversores y no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien Cortal Consors, Sucursal en España, no garantiza la exactitud de la misma, que en ocasiones puede ser incompleta o resumida. Cortal Consors, Sucursal en España no se hace responsable del uso que se haga de esta información ni de los perjuicios que pueda sufrir el inversor que formalice operaciones tomando como referencia las valoraciones y opiniones recogidas en los informes. Existen múltiples factores y variables de tipo económico, financiero, jurídico y político incontrolables e impredecibles que pueden ocasionar una evolución desfavorable de los valores e instrumentos financieros a que se refieren estos informes. Cortal Consors, Sucursal en España declina toda responsabilidad derivada del contenido de esta información. El presente informe es confidencial y no podrá ser comunicado a cualesquiera otras personas que no sea a quien expresamente se dirige esta comunicación. Asimismo no podrá ser reproducido ni total ni parcialmente sin la autorización expresa de Cortal Consors, Sucursal en España.

u Los análisis contenidos en este informe son conforme a las Directivas comunitarias 2004/39/CE 21.04.2004; 2006/73/CE 10.08.2006; 2003/6/CE 28.01.2003; 2003/124/CE 22.12.2003; 2003/125/CE 22.12.2006 y 2004/72/Ce 29.12.04. Este análisis es también conforme con las normas españolas a través de las que se han implementado en España en las referidas Directivas, esto es, la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores ("LMV") y el Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre, por el que se desarrolla la LMV en materia de abuso de mercado.