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Déficit Fiscal, Crecimiento Monetario e
Inflación: Evidencia para el caso
Colombiano
Ignacio Lozano
Unidad de Investigaciones Económicas
Banco de la República, Colombia
XXI Seminario de Política Fiscal, Santiago de Chile, Enero 27 de 2009
Objetivo y Conclusiones
Se analiza la relación causal de largo plazo entre el déficit fiscal, el crecimiento monetario y la inflación en Colombia (1980-07), mediante un modelo vectorial de corrección errores (VEC). El VEC permite estimar este tipo de relación entre variables no estacionarias y cointegradas.
Conclusiones Principales:
• Se encuentra una relación positiva cercana a 1 entre el crec. del dinero (M0,M1 y M3) y la inflación, comparable a la encontrada con otras técnicas.
• Se encuentra una relación positiva y significativa (tamaño moderado) entre el DEFY y el crecimiento de los medios de pago
• Se encuentra evidencia: El DEFY causa ∆M
Luego la ∆M causa ∆P
La hipótesis de Sargent & Wallace (1981) parece ser la más apropiada para explicar esta relación de LP
Plan de la Presentación
1. Introducción
• Motivación
• Revisión de la Literatura
2. Datos y Modelación Empírica
• Datos
• Propiedades Estadísticas
• El Modelo VEC
3. Resultados y Conclusiones
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
MotivaciónRevisión de Literatura
De Política:
• Importancia del dinero en la Pol. Monetaria (se relego como instrumento):
– La Reserva Federal U.S (Banco de Inglaterra, otros): Poca atención al papel del dinero en la determinación de la inflación. La Reserva Federal, p.e, ha descontinuado la colección de series estadísticas de ciertos agregados monetarios.
– Para la Unión Europea: El crecimiento del dinero es el “segundo pilar” de su política monetaria.
– La postura adoptada por estos BC ha influenciado el manejo monetario de los países de la región (E-Emergentes)
• Influencia de la Pol. Fiscal en el logro de estabilidad de precios
– El manejo monetario bajo los esquemas de inflación objetivo usualmente asume políticas fiscales ricardianas (sostenibles inter-temp). Si no son de ese tipo, la pol. fiscal puede restar independencia y efectividad a los BC.
• Las Pol. Fiscal y Monetaria podrian entrar en conflicto en la ejecución de pol anticiclicas
Motivación
Revisión de Literatura
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
Estudios previos: se agrupan en las siguientes categorías:
– Estudios con (sin) ninguna relación significativa entre las variables de interés
– Estudios realizado para grupos de países (corte transversal/paneles datos) y los realizados para un país particular (estudios de caso), realizado con series de tiempo (cointegración)
• Estudios Con Ninguna Relación Significativa entre Déficit, Dinero e Inflación
– King & Plosser (1985)
• 13 paises (OECD). Período 2da Post-guerra
• A través del análisis de regularidades en los datos NO se encuentra evidencia de que el déficit fuera significativo en los procesos inflacionarios.
– Karras (1994, JIMF)
• 32 países (OECD y Emergentes). Período 1950–1989. Se estimaron ecuaciones en forma reducida entre crecimiento de M1, inflación y déficit (con series de tiempo).
• El déficit no es inflacionario ni vía monetización, ni vía demanda agregada.
Motivación
Revisión de Literatura
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
– Sikken & de Hann (1998)
• 30 países (OECD, Emergentes). 2 sub-períodos: 1950-1972 & 1973-1994. Análisis de corte transversal. No existe relación entre la independencia del BC y el nivel de déficit fiscal, ni entre la independencia del BC y la monetización del déficit fiscal.
– Joines. (1985, JME)
• País U.S. Período de tiempo: 1866 – 1983. Análisis de series de tiempo. Se estimaron ecuaciones en forma reducida. No encuentra evidencia de la relación entre el crecimiento del dinero de alto poder y el déficit fiscal no bélico.
• Estudios Con Relación Significativa entre Déficit, Dinero e Inflación
– Edwards & Tabellinni. (1991, JIMF)
• 52 países. Período 1996Q… Métodos de corte transversal. El déficit fiscal es un determinante importante de la inflación en una amplia muestra de países desarrollados
Motivación
Revisión de Literatura
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
– Favero & Spinelli. (1999)
• Italia. Período 1875 – 1975. Uso de series de tiempo. Prueban una relación causal de LP desde el déficit hacia el crecimiento del dinero y hacia la inflación.
Turquía:
– Metin. (1998)
• 1950-1987. Encontró que el déficit presupuestal y la monetización de la deuda afectaron significativamente el nivel de precios.
– Özatay. (2000)
• Período 1996 Q2. Los desbalances monetarios causados por el déficit fiscal hacen que el nivel de precios haya sido la variable ajuste.
– Tekin-Koru & Özmen. (2003)
• Período 1983 – 1999. Método VEC. La inflación fue influenciada por el crecimiento monetario y directamente por el déficit. Los parámetros de L.P. del caso Colombiano son muy cercanos a los encontrados por estos autores para Turquía.
Motivación
Revisión de Literatura
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
Países Africanos (WP-IMF):
– Sowa. (1994)
• Ghana. Período 1965 – 1991. Método VEC
• La inflación fue influenciada más por la volatilidad del sector real que por fenómenos monetarios. S.e. la inflación logro su objetivo en los períodos de manejo fiscal disciplinados.
– Ghartey. (2001)
• Ghana. Período 1972 – 1992.Estimación de una ecuación de inflación, examinando la consistencia de la política fiscal bajo diferentes regímenes monetarios
• El déficit fiscal es un factor inflacionario, debido a su financiación por medio de emisión
– Nachega. (2005).
• República Democrática del Congo. Confirma la hipótesis de Dominancia Fiscal usando un análisis de cointegración
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
DatosPropiedades Estadísticas
Modelo VEC
• Inflación (∆P). Medida a través del IPC (Promedio Trimestre)
• Oferta Monetaria (∆M)
– Oferta Monetaria Standard (∆M1)
– Base Monetaria ( ∆M0)
• Una de las mayores fuentes de expansión de la base es el crédito al gobierno
– Medios de Pago Ampliada (∆M3)
• Este agregado tiene en cuenta el alto grado de sustituibilidad entre los activos monetarios y no monetarios para la realización de transacciones
• Déficit Fiscal (DEFY): Alternativas:
– Gobierno Central: Está mas vinculado al crecimiento del dinero
– Gobierno General: Está mas vinculado al proceso inflacionario
• Finalmente se selecciona el déficit del GC, medido como la diferencia entre los gasto y los ingresos ( % del PIB)
• ∆P y ∆M son tomadas como diferencia del logaritmo (series desestacionalizadas)
• Período de análisis: 1982Q1 a 2007Q4 y, alternativamente, 1955 a 2007
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
DatosPropiedades Estadísticas
Modelo VEC
0 .0 %
2 .0 %
4 .0 %
6 .0 %
8 .0 %
1 0 .0 %
1 9 8 5 1 9 9 0 1 9 9 5 2 0 0 0 2 0 0 5
INF L A T IO N
-1 0%
-5%
0%
5%
1 0%
1 5%
2 0%
2 5%
3 0%
1985 1990 1995 2000 2005
NO MINAL G RO W TH OF M0(AVERAGE)
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
1985 1990 1995 2000 2005
NOMINAL GROWTH OF M1(AVERAGE)
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
82 8 4 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06
NO M INAL G RO W TH OF M 3(AVERAGE)
-6 .0
-4 .0
-2 .0
0 .0
2 .0
4 .0
6 .0
8 .0
1 0 .0
1 9 8 5 1 9 9 0 1 9 9 5 2 0 0 0 2 0 0 5
F IS C A L D E F IC IT( A S % O F G D P )
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
DatosPropiedades Estadísticas
Modelo VEC
Se proponen tres sistemas a ser valorados empíricamente:
• z1,t=(∆P ∆M1, DEFY); z2,t=(∆P, ∆M0, DEFY); z3,t=(∆P ∆M3, DEFY)
∆P ∆M1 ∆M0 ∆M3 DEFY
Levels -2.3841 -2.6698 -3.0741 -0.7692 -0.2685
First differences -4.2418* -3.8906* -6.8053* -12.034* -7.422*
* Denotes rejection of the hypothesis at the 0.01 level.
ADF-t
Unit Root Test (Using Quarterly Data)
Prueba ADF: Las variables son no-estacionarias, tal como se requieren
en el VEC (niveles). Los resultados son similares con los Test de Phillips-Perron (PP, 1988) y GLS (Dickey-Fuller Transformada).
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
DatosPropiedades Estadísticas
Modelo VEC
Prueba de Johansen: Con las dos pruebas (λmax) y (λtrace) se rechaza la Ho de no-cointegración (r=0). No se puede rechazar la hipótesis de que existe por lo menos un rango de cointegración (r≤1)
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
DatosPropiedades Estadísticas
Modelo VEC
• Dada la naturaleza de las variables, se utilizó el VEC como el modelo más recomendado frente a otros procesos de generación de datos
– No Estacionarias: la media y la varianza son tiempo-dependientes
– Cointegradas: las variables tienen una tendencia estocástica común, e.d, se mueven conjuntamente en el L.P.
• El VEC es utilizado para establecer relaciones causales de largo plazo (o relaciones de equilibrio) entre un grupo de variables. Los cambios en las variables del sistema dependen de 2 factores:
– De la desviación que puede presentar c/variable de su nivel de equilibrio dentro del sistema….. surge un parámetro de ajuste de corto plazo:…… α´s
– Del cambio de las propias variables registrados en el pasado: ....β´s
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
ResultadosConclusiones
1MΔ957,0PΔ =
DEFY456.0PΔ044.11MΔ +=
Ecuación de Inflación de Largo Plazo
Ecuación de Crecimiento del Dinero de L.P
•El coeficiente de ∆M1 en la ecuación de inflación indica una relación positiva cercana a uno, 0,96 (McCandless-Weber (1995) 110 países encontró coef-corr . LP = 0.958)
•El déficit en la ecuación de la inflación tiene problemas de significancia.
•En la ecuación de l crecimiento del dinero el coeficiente de ∆P también muestra una relación positiva cercana a uno
•El crecimiento del dinero se ve + afectada por el déficit fiscal. Aumentos del déficit (1%), aumentan el crecimiento del dinero en 0.46% (Tekin-Koru, Turquía, 0.43%)
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
ResultadosConclusiones
• En ambos casos se encontró el signo
esperado para ∆M en la ecuación de la
inflación.
• Para el caso de M0, la Magnitud del
coeficiente de ∆M es menor que el
encontrado en el modelo base
• En el caso de M3, la magnitud del
coeficiente de ∆M es aún menor que
M0 (y M1)
• En ninguno de los dos modelos resulta
significativo el coeficiente del déficit
fiscal.
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
ResultadosConclusiones
• El signo y significancia estadística no son suficientes para
confirmar la existencia de una relación causal de L.P. entre
las variables.
• Se requiere las pruebas de: Exclusión, Estacionariedad y
Exogeneidad Débil , pruebas típicas en la modelación VEC
• Las pruebas de exclusión evalúan la relevancia de cada variable
en las ecuaciones de largo plazo: z1,t=(∆P, ∆M1, DEFY);
• Las pruebas de exogeneidad débil ayuda a determinar si las
variables explicativas son exógenas:
DEFYPM 456.0044.11 +∆=∆
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
ResultadosConclusiones
• Exclusión: Con un 95% de confianza las tres variables son estadísticamente pertinentes en el modelo
• Estacionariedad: refuerza los resultados obtenidos con ADF. Las tres series son no estacionarias
• Exogeneidad Débil: Con un 95% de confianza su prueba que el DEFICIT es la única variable exógena en el sistema
• ∆P y ∆M1 se determinan conjuntamente de manera endógena
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
ResultadosConclusiones
• Granger: indica que existe causalidad en ambas vías entre la tasa de crecimiento del dinero y la inflación
• Caso entre déficit fiscal y crecimiento del dinero: La relación de causalidad es significativa sólo en una dirección: Desde el déficit fiscal hacia la tasa de crecimiento del dinero
• Estos resultados corroboran las pruebas anteriores
Causalidad de Granger:Causalidad de Granger:
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
ResultadosConclusiones
• Se encuentra una relación de LP cercana a 1 entre crec. monetario y la inflación
• En el LP el déficit fiscal efecto el crecimiento monetario
• El enfoque teórico más apropiado para entender la relación entre las variables en Colombia, está dado por la hipótesis de Sargent y Wallace. La H-SW tiene 2 requerimientos:
• Causalidad: DEFYt causa ∆M1, y luego que ∆M1 causa ∆P
• Exogeneidad Débil del DEFYt en la ecuación del dinero
• La historia monetaria y fiscal de Colombia indica que hasta CP-91 (independencia del BR), varios de los títulos emitidos por el GNC fueron pagados por el BR. Después de la CP/91 y especialmente en la crisis de los 90´s, el BR y el sistema financiero, han adquirido cuantías importantes de los TES (mcdo secundario)
• El tema de coordinación entre las autoridades fiscales y monetarias se vuelve relevante para ejecutar políticas anticiclicas
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
MotivaciónRevisión de Literatura
Discusión a nivel teórico: CUATRO hipótesis:
• Hipótesis Monetarista (HM), proveniente de la TCD.
– Los precios son controlados por los BC a través de la oferta nominal del dinero. El déficit fiscal podría aumentar el dinero a través del señoriaje
– Empíricamente: La HM requiere definir ∆P =f(∆M, DEFY). Estas dos últimas variables deben ser exógenamente débiles en ese sistema.
• Hipótesis de Sargent & Wallace (1981), (Extensión de la HM)
– Empíricamente: La causalidad va del déficit al crecimiento monetario y, posteriormente, de éste a la inflación.
– Se requiere definir 2 ecuaciones: ∆P =f(∆M,… ..)
∆M=f(∆P,….DEFY)
En ∆M, el DEFY debe ser exógenamente débil
∆P y ∆M se determinan conjuntamente de manera endógena en el sistema
IntroducciónDatos y Modelación Empírica
Resultados y Conclusiones
MotivaciónRevisión de Literatura
• Hipótesis de la Teoría Fiscal del Nivel de Precios (H-FTPL).
– La TFPL vincula las políticas fiscal y monetaria a través de la RPI del gobierno, en términos reales (condición de equilibrio).
– El nivel de precios es la variable que se ajusta para mantener dicha condición.
– Empíricamente: Se requiere definir ∆P =f(∆M, DEFY). El DEFY debe afectar directamente ∆P (exógenamente débil). El ∆M no juega ningún rol.
• Hipótesis Neo Keynesiana H-NK (desarrollada a través DGEM)
– La relación entre la pol. fiscal y el nivel de precios se deriva de un sistema de OA y DA (con expectativas: foward-looking y comp. imperfecta), junto con una regla de tasas de interés usadas por el BC para controlar la inflación.
– Las expectativas de los individuos con respecto a las acciones fiscales afectar el nivel de precios. Estos, a su vez, determinan las necesidades de dinero
– Empíricamente: H-NK requiere ∆M =f(∆P,….) Los precios deben ser exógenamente débiles en el sistema y determinen el crecimiento del dinero.
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