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EMPRESAS DE TELEFONOS DE BOGOTA - ETB

ANALISIS FINANCIERO

FRANCISCO JAVIER OSUNA CURREA

BERNER ALEXANDER CAMELO SANTISTEBAN

ANGELA ADRIANA ETCHANDIA PACHON

SANDRA LILIANA NAVARRO PARRA

UNIVERSIDAD EAN

ESTRATEGIA EMPRESARIAL

MAESTRÍA EN GESTIÓN DE ORGANIZACIONES

2011

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CONTENIDO

1. ANALISIS FINANCIERO ...................................................................................................... 4

1.1 ANALISIS VERTICAL............................................................................................................................4

1.2 ANALISIS HORIZONTAL .....................................................................................................................4

2. INDICADORES FINANCIEROS ........................................................................................... 5

2.1 INDICADORES DE LIQUIDEZ ................................................................................................................5

2.1.1 Capital de Trabajo................................................................................................................................5

2.1.2 Razón Corriente ...................................................................................................................................6

2.1.3 Prueba Acida ........................................................................................................................................7

2.2 INDICADORES DE RENTABILIDAD .......................................................................................................8

2.2.1 Margen Bruto de Utilidad ....................................................................................................................8

2.2.2 Margen de Utilidad Neta .....................................................................................................................9

2.2.3 Rendimiento del Patrimonio ............................................................................................................ 10

2.2.4 Rendimiento del Activo Total .......................................................................................................... 10

2.3 INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO .............................................................................................. 11

2.3.1 Nivel de Endeudamiento .................................................................................................................. 11

2.3.2 Concentración del Endeudamiento en el Corto Plazo ................................................................ 12

3. CONCLUSIONES ................................................................. Error! Bookmark not defined.

ANEXOS ................................................................................................................................. 13

Anexo 1. Balance General 2008, 2009, 2010 y 2011 (1/4) ...................................................................... 13

Anexo 2. Estado de Resultados 2008, 2009, 2010 y 2011 (1/4) ............................................................. 15

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LISTA DE GRAFICOS

Gráfico 1. Capital de Trabajo .................................................................................................... 6

Gráfico 2. Razón Corriente ....................................................................................................... 6

Gráfico 3. Razón Corriente ...................................................................................................... 7

Gráfico 4. Prueba Ácida ............................................................................................................ 8

Gráfico 5. Margen de Utilidad Bruta .......................................................................................... 8

Gráfico 6. Margen de Utilidad Neta ........................................................................................... 9

Gráfico 7. Rendimiento del Patrimonio ................................................................................... 10

Gráfico 8. Rendimiento del Activo Total .................................................................................. 10

Gráfico 9. Nivel de endeudamiento ......................................................................................... 11

Gráfico 10. Concentración del Endeudamiento en el Corto Plazo .......................................... 12

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1. ANALISIS FINANCIERO

1.1 ANALISIS VERTICAL

Para el año 2011 los activos corrientes de la empresa representan el 18, 2 % del total de

activos, lo que evidencia que los activos no corrientes denotan el restante 81,7%.

Por su parte los pasivos corrientes de ETB representan cerca del 31% del total de sus

pasivos, mientras el otro 69% lo evidencian los pasivos no corrientes.

Finalmente el pasivo total representa el 48% del activo total, lo que expresa que la empresa

apenas cuenta con respaldo suficiente para cancelar sus obligaciones.

Así mismo, en el estado de resultados del año en cuestión se aprecia que las ventas de

servicios representan cerca del 10% de los ingresos por este concepto, lo que a todas luces

es relativamente bajo. De otra parte, los costos de producción constituyen alrededor del 40%

del total de ingresos, muy por encima de los recursos percibidos por venta de servicios.

Para concluir, los gastos de administración de ETB redondearon en el 16% frente al

concepto de los ingresos de la empresa, lo que sumado a los costos y a otros gastos, suman

más del 65% en total.

1.2 ANALISIS HORIZONTAL

En este análisis se puede apreciar que el comportamiento de los activos en los últimos años

ha sido relativamente estable con tendencia a la baja, lo que puede causar cierta

preocupación con el paso del tiempo. Los niveles de efectivos tuvieron un descenso

dramático durante los años 2009 y 2010, sin embargo, para lo corrido del 2011 los niveles se

han vuelto a normalizar.

5

Frente a los niveles de pasivos corrientes, las cifras venían bastante altas hasta el 2009, con

leves reducciones para el 2010 y nuevamente tiende a repuntar para el 2011. Esto contrasta

con la tendencia a aumentar en los pasivos no corrientes.

De otra parte, el patrimonio experimentó aumentos en los años 2009 y 2010, no obstante, ha

bajado para el 2011, la reducción es notablemente pausada.

Asimismo, los niveles de ingresos han venido a la baja estrepitosamente en los últimos años,

reduciéndose en cerca del 18% en cinco años, situación que preocupa bastante, si se le

suma que los otros ingresos que históricamente coadyuvaban para mantener un margen

favorable, igualmente han descendido.

en contraposición, los gastos y los costos continúan subiendo gradualmente a través de los

años, reduciendo en más de un 35% las utilidades de la empresa en cerca de dos años,

entre el 2008 y el 2010.

2. INDICADORES FINANCIEROS

2.1 INDICADORES DE LIQUIDEZ

2.1.1 Capital de Trabajo

El capital de trabajo de la empresa ha sido positivo en los últimos cuatro periodos, con una

tendencia creciente interrumpida solamente en el 2009, lo que implica que existen recursos

disponibles a corto plazo para cubrir las necesidades de la empresa a tiempo (Ver gráfico 1).

6

Gráfico 1. Capital de Trabajo

2.1.2 Razón Corriente

Los índices mayores a 1 indican que la empresa no puede declararse en suspensión de

pagos y puede hacer frente a sus deudas a corto plazo con sus activos corrientes (Ver

gráficos 2 y 3).

Gráfico 2. Razón Corriente

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Gráfico 3. Razón Corriente

2.1.3 Prueba Acida

La prueba ácida arroja como resultado que por cada peso que adeuda la empresa en el corto

plazo, cuenta con más de un peso para pagarlo, sin necesidad de acudir a los inventarios

que posee, lo que denota un buen estado de liquidez, y unos bajos de stock de inventarios

(Ver gráfico 4).

8

Gráfico 4. Prueba Ácida

2.2 INDICADORES DE RENTABILIDAD

2.2.1 Margen Bruto de Utilidad

El Margen de Utilidad Bruta de la empresa expresa que por cada peso que ingresa por

ventas, 36 centavos corresponde a Utilidad Bruta Operacional para el periodo 2011.

Igualmente, por cada peso que ingresa por ventas, 36 centavos corresponden a Utilidad

Bruta Operacional para el periodo 2010 (Ver gráfico 5). Es preciso tener en cuenta este

aspecto porque la tendencia es en caída libre.

Gráfico 5. Margen de Utilidad Bruta

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2.2.2 Margen de Utilidad Neta

Indica que por cada peso vendido por la empresa en el 2011 se reportan 10 centavos de

utilidad neta. Así mismo, en el 2010 por cada peso que ingresa por ventas, la empresa

genera 8 centavos de utilidad neta del ejercicio (Ver gráfico 6).

Gráfico 6. Margen de Utilidad Neta

2008 2009 2010 2011

Series1 0.40 0.37 0.36 0.36

0.33

0.34

0.35

0.36

0.37

0.38

0.39

0.40

0.41

MARGEN DE UTILIDAD BRUTA

10

2.2.3 Rendimiento del Patrimonio

El rendimiento del Patrimonio indica que en los últimos cuatro años, la empresa ha venido

disminuyendo su rendimiento sobre el Patrimonio, situación que se puede tornar critica para

el 2011 (Ver gráfico 7).

Gráfico 7. Rendimiento del Patrimonio

2.2.4 Rendimiento del Activo Total

Igualmente el rendimiento sobre el activo total de la empresa ha ido cayendo gradualmente

hasta llegar a un 2.5% de rendimiento sobre el activo. Así mismo, se debe tener especial

interés en este aspecto (Ver gráfico 8).

Gráfico 8. Rendimiento del Activo Total

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2.3 INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO

2.3.1 Nivel de Endeudamiento

Los pasivos con terceros de la empresa en los años 2008 y 2009 fueron moderados, con

niveles de endeudamiento del 49% y 48% respectivamente, con respecto al activo. Para el

2010, el nivel de endeudamiento fue del 46% y en lo corrido del 2011, el nivel repunta al 48%

(Ver gráfico 9).

Gráfico 9. Nivel de endeudamiento

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2.3.2 Concentración del Endeudamiento en el Corto Plazo

El pasivo corriente de la empresa en los años 2008, 2009 y 2010 correspondieron al 30%,

32% y 26% del pasivo total de la empresa respectivamente. En lo avanzado del 2011, el

nivel retorna al 30% (Ver gráfico 10).

Gráfico 10. Concentración del Endeudamiento en el Corto Plazo

13

ANEXOS

Anexo 1. Balance General 2008, 2009, 2010 y 2011 (1/4)

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15

Anexo 2. Estado de Resultados 2008, 2009, 2010 y 2011 (1/4)

16

1.3 ESTRATEGIAS IDENTIFICADAS A TRAVES ESTADOS FINANCIEROS

Nuestro grupo desde el enfoque del ESTADO de forma muy respetuosa y modesta

encontramos las siguientes estrategias financieras que la empresa ha venido

desarrollando a lo largo de los últimos años para hacer frente a la constante pérdida de

valor de la empresa.

ETB tiene una de cada cuatro líneas telefónicas en Colombia, y cuenta con 1,9 millones

de líneas. Además, gestiona un tercio de los ingresos de larga distancia internacional y

cuenta con uno de cada tres abonados de banda ancha en el país. Asimismo, ETB tiene

una participación del 25% en el operador de telefonía móvil Tigo.

Durante los últimos años ETB ha mantenido su enfoque comercial en el mercado de

hogares alrededor de la “combotización” del mayor número posible de clientes, con una

oferta Triple Play que incluye los productos tradicionales de voz (local y larga distancia),

acceso a Internet de banda ancha, ampliada con nuevos contenidos, y televisión por

suscripción, que se ofrece a través de la alianza con DirecTV. Los clientes con

SuperCombos aumentaron de 405.158 en diciembre de 2009 a 461.376 clientes en

diciembre de 2010, para un crecimiento anual del 13,88%.

Como parte de su estrategia de diversificación de ingresos, diseñada con la finalidad de

depender cada vez menos de las fuentes de ingresos tradicionales provenientes de los

negocios de voz, ETB incursionó desde el 2001 en el mercado de valor agregado para

clientes corporativos (transmisión de datos, conectividad, data center, accesos a Internet

en todas sus modalidades y contenidos de Internet, entre otros), gracias a lo cual estos

servicios representan en la actualidad alrededor del 35% del total de ingresos de la

Compañía (ver gráfico).

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Los estados financieros demuestran, a partir de nuestro conocimiento financiero, que la

ETB es una empresa sana y sólida.

Por ejemplo, en los últimos cinco años su patrimonio se ha mantenido constante en

alrededor de 2,5 billones de pesos, que pese a la competencia ha arrojado utilidades

permanentes y que ha reducido su endeudamiento del 53 al 46 por ciento desde 2006 (es

decir, que debe el equivalente al 46 por ciento de sus activos).

Lo anterior lo confirma un reporte de Fitch Ratings, una multinacional especializada en

valorar la deuda que emiten empresas, para lo cual estudia las condiciones de las

compañías. El 1 de abril de este año Fitch calificó la deuda a largo plazo de la ETB como

AAA.

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Las calificaciones están soportadas en el perfil financiero conservador de la empresa, su

generación de flujo de caja libre positivo y su posición de liderazgo en servicios de

telefonía local y de banda ancha en el mercado de Bogotá. La calificación se ve atenuada

por una intensificación de la competencia, sustitución por parte de los servicios móviles y

una limitada diversificación geográfica y de servicios.

Para diciembre de 2010, el apalancamiento respecto a Flujo de caja libre y la relación

deuda a EBITDA fueron de 0,5x veces respectivamente. La deuda ajustada por

contingencias, por arrendamientos de satélites y frecuencias, por pensiones no

fondeadas y garantías otorgadas a Colombia Móvil, al igual que el reintegro de

provisiones al EBITDA, resultan en una relación de apalancamiento ajustado a EBITDA

de 1,2x, que es inferior a la razón de 1,4x promedio registrada en los tres años

anteriores.

La posición de liquidez de ETB es robusta, soportada por su caja, un perfil de madurez

de deuda cómodo y generación de flujo de caja libre. La deuda total de ETB ascendía a

COP302,7 mil millones para diciembre de 2010 comprometida principalmente con la

banca local. La totalidad de deuda está denominada en moneda local con tasa de interés

variable.

Al 31 de diciembre de 2010 y 2009 la Empresa ha constituido encargos fiduciarios para el

fondeo del pasivo pensional. Los rendimientos que generan estas inversiones se

registran en ingresos no operacionales. El cálculo actuarial de pensiones de ETB,

cotizaciones de pensiones y cotizaciones de salud, con corte al 31 de diciembre de 2010

ascendió a $1.355.895 millones, del cual se ha provisionado contablemente el 84,53%.

El fondeo del pasivo pensional en 2010 asciende a $983.674 millones equivalentes al

72,55% De los ingresos de la compañía, los cuales generaron rendimientos por $62.099

millones.

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En el año 2010 se obtuvieron ingresos por $1.467.027 millones, lo que representó un

incremento del 2,04% con respecto al año anterior. Se continuó con el proceso de

diversificación de ingresos y, en particular, es importante resaltar el aumento de $46.591

millones en la facturación del negocio de Datos e Internet, ascendiendo a $499.892

millones. El negocio de Datos e Internet pasó de representar el 31,52% en el 2009 al

34,08% en el 2010 del total de los ingresos operacionales de la compañía.

En diciembre de 2009 la Junta Directiva de la compañía aprobó el marco general del Plan

Estratégico 2010–2012. En él se definió un propósito específico como la guía que orienta

todas las acciones a adelantar durante este periodo; el propósito definido es la

Competitividad definida como la capacidad de la Empresa para competir eficazmente

manteniendo ganancias crecientes a través de innovación tecnológica, la diversificación

de productos, la gestión de los procesos y la flexibilidad para adaptarse a las condiciones

cambiantes del sector y la competencia, mejorando la organización empresarial.

Sin embargo, encontramos que la estrategia de crecer en el segmento Datos e Internet

no es suficiente para compensar la perdida del negopcio base que sl atelefoinia local y d

elarga distancia que de acuerdo con la firma proyectar valores respresenta mas del 60%

de los ingresos operacionales de la compañía.

En lo que va corrido de 2011 Los ingresos operacionales de ETB bajan por segundo

trimestre consecutivo, ubicándose en $350,727 millones, un 5.7% menor a lo registrado

en el 2T10. La principal fuente de ingresos de la compañía, ingresos por telefonía,

continua decreciendo, lo cual eliminó el efecto del incremento de los otros ingresos. Los

ingresos por telefonía se ubicaron en 323,947 millones. Estos ingresos mostraron su

menor nivel desde el tercer trimestre del 2009, luego de haber presentado estabilidad en

los últimos 3 trimestres. Todas las fuentes de ingresos por telefonía disminuyeron, siendo

los ingresos por larga distancia los que presentaron la mayor caída, un 15.8%. Esto

evidencia que no se está cumpliendo con el plan estratégico fijado.

20

Los ingresos en valores constantes desde 2003 hasta 2010 muestran una disminución

del 72.534.000 millones equivalente al 4,71%, más seria resulta aún el análisis de

utilidad operacional que disminuye en el mismo periodo en 315.179.000 millones

equivalente al 56.47%. Entre tanto la empresa debe aprovisionar los recursos para

fondear el pasivo pensional superior a un billón de pesos y equivalente al 73,55% del

ingreso anula de la compañía en 2010, que entonces no podrá destinarse al obejtivo del

plan estratégico de innovación tecnológica y optimización d elos proceso de la empresa.

Mientras todo esto sucede, los costos y gastos en pesos constantes aumentaron en el

mismo periodo en 242.645 millones equivalentes a un incremente del 24,72%. Nuestra

conclusión se refleja en el ebitda ajustado que disminuye en 87.182 millones, es decir un

10.43% y cuyo margen decrece igualmente en 3.26%. Todo lo cual refleja la constante

pérdida de valor que experimenta la empresa.

1,539,561 1,517,885 1,592,350

1,767,964 1,649,876

1,561,182 1,483,275 1,467,027

981,418 1,057,881

1,218,789

1,401,799

1,253,637 1,320,152

1,222,919 1,224,063

558,143 460,004

373,562 366,165 396,238

241,030 260,356 242,964

-

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

2,000,000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Ingresos

Costos y Gastos

Utilidad Operacional

21

No sorprende entonces que para Mayo de 2009, la firma proyectar valores halla propueto

un valor por acción de $997, mientras que el estudio del comisionista de bolsa - BOLSA y

Renta recomienda para agosto de 2011 un valor de la acción de $600 es decir, un

39,82% inferior en menos de dos años.

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

EBITDA ajustado 835,733 770,122 832,488 893,080 867,812 823,893 739,788 748,550

EBITDA 794,120 739,894 691,413 706,596 728,322 617,813 638,407 642,264

Margen EBITDA ajustado 54.28% 50.74% 52.28% 50.51% 52.60% 52.77% 49.88% 51.02%

Margen EBITDA 51.58% 48.75% 43.42% 39.97% 44.14% 39.57% 43.04% 43.78%

35.00%

40.00%

45.00%

50.00%

55.00%

- 200,000 400,000 600,000 800,000

1,000,000

EBIT

DA

EBITDA ($millones) Vs Margen EBITDA en $ de

2010

22

Al comparar la ETB con otras empresas del sector. El endeudamiento de EPM es del 26

por ciento, el de Telmex del 47 por ciento, y el de Telefónica de más del 60, según el

ránking de las 1.001 empresas más grandes de Colombia que publicó Portafolio. Es por

esto que resulta muy extraño que la acción fluctúe tanto frente a unos resultados

relativamente estables y a la solidez de la compañía.

El gobierno nacional ha estimulado la venta de la ETB. El problema de fondo está en

cómo funciona la acción de una empresa de capital mixto que está en la Bolsa. Las

acciones que pertenecen al Estado no se compran, ni se venden cotidianamente, pero

dependen del valor que la oferta y la demanda definan. Y cuando la oferta y la demanda

se dan sólo sobre una pequeña fracción de las acciones de la compañía, como en el

caso de la ETB, el mercado es muy poco profundo y mucho más susceptible de ser

manipulado.

La poca profundidad del mercado puede no ser tan grave cuando los entes públicos

quieren quedarse con sus acciones pero ¿y si las salen a vender? ¿Venden al precio de

Bolsa, que está fijado por unos pocos? ¿Alguien se las compraría a un valor superior?