F u t u r e S t r a t e g y & B u s i n e s s D e v e l o p m e n t

C O N T E N T S

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발행일 2009년 7월 1일

발행처 신신한한은은행행 : 서울시중구태평로 2가 120

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FSB연구소

오피니언하반기 경제여건 점검 및 시사점

차이나인사이트국유상업은행의 기업지배구조에 관한 유효성 평가중국의 떠오르는 핵심 소비자‘신흥 부유층’

매니지먼트기업의성공과 실패에서 얻는 교훈고객의 뇌를 연구하는 사람들

산업정보똑똑한 전기, 스마트그리드가 밝아온다케이블TV 산업의 현황 및 전망

트렌드기업구조조정으로 주목받는 사모투자펀드(PEF)행동금융학을 마케팅 및 상품개발에 활용하는 미국 금융기관

골드로드인도의 경제현황과 금융시장

이달의책교토 기업의 로벌 경쟁력 -기업과 지역의 새로운 모델을 찾아서-

재테크ETFS(상장지수펀드)를 통한 매매

신한은행소식신한PB, 프리미엄브랜드지수(KS-PBI) PB부문 2년 연속 1위 수상

2

18

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오피니언

Future Strategy & Business Development2

장장민민11))│한국금융연구원거시경제연구실장│

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

최근국내외경제지표들이호전되는모습을보이면서

국내경기가그동안의빠른하강세를멈추고바닥에도

달한것이아니냐는주장이일각에서제기되고있다. 그

러나한편에서는현재의경기둔화세가대공황이후최악

이라던금융위기에수반되었다는점, 소비나투자등실

물경제활동이 둔화세를 지속하고 있다는 점 등을 들며

국내경기의저점도달은그동안국내실물경기가급격

하게악화된데따른통계적착시현상에불과하다는반

론도상당하다. 이처럼현재의경기국면에대한판단이

엇갈리고있는상황임을염두에두고이 에서는개별

경제지표의분석보다는우리경제의특성에기초하여향

후국내외경제여건을살펴본후우리경제의향방을예

상해보고필요한시사점을도출해보려고한다.

먼저 우리 경제를 둘러싼 국내외 여건들을 살펴보면

최근 들어 경기부진의 정도가 상당폭 완화되고 있음을

알 수 있다. 해외여건을 보면 미국이나 일본, 유로지역

등 선진국의 산업생산 둔화폭이 점차 줄어들고 있으며

수출도4월들어전기대비플러스로돌아서는모습을보

이고 있다. 특히 소비자와 기업의 경제심리는 금년 1월

하반기경제여건점검및시사점

최근경제지표들의움직임을살펴보면국내경기가현재저점을통과중이거나조만간저점에도달할것으로예상된다. 드러나국내외여건을종합해볼때우리경제는저점도달후빠르게반등하기보다는당분간바닥을횡보하는모습을보일가능성이크다.주요국들의경기가개선되는모습을보이고있으나, 소비는계속감소하고있는등우리수출과관련한제반여건들의전망은그리밝지않다. 국내적으로는설비투자감소세지속, 고용사정악화, 소득감소에따른소비위축등으로내수주도에의한본격적인성장을 기대하기도 어렵다. 우리 경제구조도 높은 대외의존도로 인해 로벌 수요회복에 의한 수출증대라는 외부요인의 도움이있기전에는본격적인경기회복기로의진입을기대하기어려울것임을시사해주고있다. 이에따라경제주체들은당분간경기가부진할것이라는가정하에내실을다지고기초체력을키우는안정적인전략을채택하는것이바람직할것으로판단된다.

1) 장민: 미시간주립대학교에서 경제학 박사를 취득 후 한국은행 정책기획국 정책총괄팀 차장으로 통화신용정책 운 계획 수립을 총괄함. 현재 G-20 Working Group 3 민간전문위원, 국제금융센터 조기경보지수 조정위원으로도 활동하고 있음

OPINION

3

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

이후빠른상승세를지속하면서금융위기이전인지난해

상반기수준을회복하 다. 국제금융시장에서도리보금

리와더불어TED 스프레드가안정세를유지하는등단

기시장을중심으로안정기조가확산되고있다. 또한5월

들어각국정부및중앙은행들이자국경기침체가점차

완화되고있는것으로평가하기시작한점도 로벌경

기회복에대한기대를높이는역할을하 다. 그러나아

직까지 로벌경기가회복기조를지속하기에는많은걸

림돌이있는것도사실이다.

무엇보다도실물경기침체의여파로주요국의실업률

이빠르게상승하는등소비기반이여전히취약한점은

로벌경기회복은물론우리나라의수출증대에도부정

적 향을끼칠것으로예상된다. 특히미국의경우실업

률이5월중9.4%까지상승하여25년래최고치를기록한

가운데금번금융위기의진원지 던주택시장도계속부

진세를 이어가고 있다. 미국의 20대 도시주택가격지수

인 S&P/Case-Shiller지수는 금년 1월중 전년동월대비

△19%라는사상최대하락폭을기록한이후 2월및 3월

에도 18%대 후반의 하락세를 지속하고 있다. 여기에다

최근에는 가계의 신용카드 연체율 등도 급등하고 있어

단기간내가계의주택구매나소비수요가회복되기는어

려울것으로생각된다. 특히미정부의경기부양책효과

가 나타나면서 금년 들어 개인소득이 증가세를 보이고

있음에도불구하고개인저축률이지난해4월0% 수준에

서 1년만에5%대로급등한현상은소비여력이위기이

전수준으로회복되기에는상당기간이걸릴것임을시사

한다. 유가등원자재가격이상승세를지속하고있는점

도경기회복에걸림돌로작용할우려가크다.

한편국내여건도최근경기부진이점차완화되는방

향으로나아가고있는것은사실이다. 먼저생산측면에

서는1월중전년동기대비27% 감소하 던제조업생산이

4월중 감소폭을 8.8%로 줄이면서 전월대비로는 4개월

연속증가하는모습을나타내고있다. 서비스업생산도

4월들어전년동기및전월대비모두증가세로전환하

다. 이에힘입어제조업평균가동률은 1980년 9월이후

최저치 던 1월의 61.4%에서 4월에는 71.7%로 빠르게

상승하는모습을보이고있다. 수요측면에서도설비투

자를제외하고는대부분의지표가개선되고있다. 소비

재판매지수가 전년동기대비 감소세를 이어가고는 있으

나감소폭은점차둔화되는모습이다. 건설기성액도공

공부문건설호조에힘입어 3개월째증가하고있다. 가

계 및 기업의 경제활동심리도 뚜렷한 상승세를 보이고

있다.

현재및향후경기국면을나타내는경기종합지수의개

선 추세는 국내 경기가 저점에 근접하 거나 통과중일

가능성을강하게시사한다. 경기동행지수가 4월에도큰

폭으로상승한가운데경기선행지수는4개월째연속상

승하 다. 우리나라의경우과거통상적으로경기저점은

경기선행지수가반등한후대체로6개월전후에도래하

다는사실에비추어볼때우리경제가현재저점에가

까워지고있다는기대는상당한근거를지닌것으로판

단된다. 그러나현재우리에게중요한것은국내경기의

저점도달여부가아니라저점에도달한후어떤모습의

회복세를보일것이냐에있다고생각한다.

결론부터말해 로벌수요회복에따른수출증가가뒷

받침되지않는다면우리경제는본격적인회복국면으로

진입하지못한채상당기간바닥을횡보하는모습을보

일가능성이높은것으로예상된다. 이러한판단의근거

는그동안대외의존도를탈피하기위한정책적노력에도

불구하고우리경제구조의대외의존도가더욱심화되어

왔다는데서도찾을수있다. GDP에서순수출이차지하

는비중을보면외환위기이전인1990∼96년중평균△

8.1%로나타났다. 이는동기간중대외부문의성장기여

도가마이너스 음을나타낸다. 그러나외환위기를지난

후2002∼08년중동비중은평균8.5%로상승하면서대

외부문이우리경제에서차지하는역할이더욱증대되었

다. 이와함께수출이GDP에서차지하는비중은 2000

년대초 30%대에서 2008년에는 46%까지 상승하 다.

반면민간소비와투자(설비+건설) 등 내수가우리경제

에서차지하는비중은꾸준히하락하고있다.

로벌수요의부진으로수출이빠른회복세를보이지

못하더라도내수회복이뒷받침된다면경기의본격적인

상승을기대할수있다. 그러나현재경제상황에비추어

투자와소비가견인하는경기회복가능성은크지않다.

먼저투자측면에서살펴보면설비투자의감소세가확대

되고있다. 2008년중연간 3.2% 감소한설비투자는금

년 1/4분기중전년동기대비 23.0% 줄어든데이어 4월

에도25.3% 감소하 다. 특히기계류설비투자는 1/4분

기중△27.6%, 4월중△29.1%로큰폭의부진이이어지

고있다. 설비투자의큰폭감소세지속은장기적으로경

제의성장잠재력뿐만아니라단기적으로도경기회복모

멘텀을훼손시키는문제를지니고있다. 그러나수출이

나소비수요증대에근거한생산활동의증가없이설비투

자만의개선을기대하기는현실적으로어려운상황이다.

성장동력의 또 다른 축인 고용상황이 악화되고 있는

점도우려되는부분이다. 5월중취업자수는전년동월대

비 21.9만명 감소하여 1999년 3월 이후 최대 감소폭을

기록하 으며실업률은3.8%로전년동월에비해0.8%p

나상승하 다. 구직단념자및취업준비자등까지감안

한유사실업률은 5월중 7%대중반에이르는것으로분

석된다. 이같은고용상황의악화는소비증대에의한경

기회복가능성에도큰의문을던진다. 실제금년1/4분기

중가구당월평균소득은전년동기대비0.8% 증가에그

친 반면 흑자액은 같은 기간중 14.6%의 높은 증가율을

기록하 다. 이는미래경기에대한불확실성증대등으

로가계가소비지출을줄 기때문에나타난현상이다.

고용여건이 개선되고 있지 않은 상황에서 구조조정 추

진, 시장금리상승등이맞물릴경우가계의소비지출은

더욱감소할것으로보인다. 이와 같은점을 종합할때

로벌수요회복에따른수출증대라는외부도움이없이

내수만으로생산증가를유도하여다시투자증대, 고용사

정 개선 및 소비증대로 이어지는 경기회복의 선순환을

기대하기는상당한어려움이있는것으로판단된다.

국제원자재가격의재상승및과잉유동성등에따른인

플레이션가능성은향후경기전망을더욱불투명하게하

는요소이다. 물론당분간은경기부진에따른수요압력

의미약, 지난해상반기중물가급등에따른반사효과등

으로물가는안정된모습을보일것으로기대된다, 그러

나 점차 전년동기대비 효과가 소멸되는 가운데 유가상

승, 공공요금인상등의 향으로물가오름세가확대될

가능성이높다. 여기에다그동안풍부하게공급된유동

성중 상당부분이 단기 대기성 형태로 자금화되어 있는

상황에서기대쏠림현상등이나타날경우부동산시장으

로단기자금이빠르게유입되면서자산가격이크게불안

정해질수있는위험도있다. 경기가본격적으로회복되

지 않은 상황에서 물가상승은 가계의 실질소득 감소를

가속화시켜소비를더욱위축시키게될것이다. 특히물

가와더불어자산가격이상승하면금융시장불안과함께

금리인상전망이확산되면서개선추세를지속하고있는

경제주체들의소비및투자심리를빠르게위축시킬가

능성도상당하다.

지금까지살펴본국내외여건을감안할때국내경기

가조만간저점에도달하더라도본격적인상승세를나타

내기 보다는 상당기간 횡보하는 모습을 보일 가능성이

높은것으로판단된다. 실제최근국내경기가점차개선

되는모습을보이고있으나여전히국내외여건에많은

불확실성이잠재되어있다. IMF가분석한국제금융시장

위험도를살펴보면지난해10월과비교하여금년4월현

재통화및금융상황과위험선호도는상당히개선된것

으로나타나고있다. 그러나실물경기의부진이지속되

면서거시경제위험과신흥시장국위험은오히려증가한

것으로분석되었다. 국내적으로도앞서언급한인플레이

션우려와함께설비투자저하및고용사정악화에따른

오피니언

Future Strategy & Business Development4

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

잠재성장률하락가능성은우리경제의중장기성장여력

을침해할가능성이있다. 또한수출부진등경기부진으

로인한기업연체율증가세지속, 가계의금융부채부담

증가에따른채무상환능력저하등에동반하여점차누

적되고있는기업및가계의부실이금융기관의건전성

저하로이어질수있는위험도간과할수없다.

이런점에서경제주체들은경기가빠르게반등할것이

라는기대로단기적이익을위해성급하게움직이기보

다는당분간경기가부진한모습을지속할것이라는가

정하에내실을다지는안정추구전략을채택하는것이

바람직하다고생각된다. 이를위해정책당국은고용여건

개선및사회안전망강화등경제성장잠재력을확충시

킬수있는부분에정책여력을더욱집중해야할필요가

있다. 또한금융기관과더불어기업및가계등경제주체

들은구조조정의추진과더불어부채축소등을통해재

무건전성을제고하는한편성장산업발굴등 로벌경

기의본격적인회복에보다효과적으로대응할수있는

기초체력을키우는데노력하여야할것이다.

OPINION

5

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development6

차이나인사이트1 쩡쩡즐즐강강11))│중국인민대학 재정금융정책연구센터│zhengzg@sfruc.edu.cn

1) 쩡즐강(鄭志剛): 경제학 박사, 현 중국인민대학 재정금융학원 금융학과 교수, 제2회 Huangda-로버트먼델(Mundell) 경제학상 수상, 2007.4월~2008.4월까지 UCLA 객원교수 역임

1994년부터 4대 국유은행은 상업은행으로 전환되었다. 1998년까지 4대 국유상업은행에 대해 자산부채비율 관리(Asset andLiability Management)를 실시하는동안국유상업은행의기업지배구조상문제점이하나둘씩나타나기시작했다. 국유상업은행기업지배구조 문제가 나타나는 시기와 정도는 제한적이기 때문에 현재 나타나는 몇몇 샘플을 가지고 그 문제점을 측정하기에는아직정확성이떨어진다. 따라서필자는법률관리감독, 시장경쟁, 기업통제권시장, 매체의역학과조세실무등외부기업지배구조메커니즘과대주주의역할, 이사회와감사회, 보수계약과이익관계자의이익균형등내부지배구조메커니즘의두가지부분을가지고국유상업은행지배구조메커니즘의유효성을간단히평가하고자한다. 본문에앞서현재상황을간단히설명하면중국의국유상업은행은외부지배구조메커니즘과내부지배구조메커니즘을막론하고아직개선해야할부분이많이남아있으며, 국유상업은행지배구조개선을위해부단한노력이필요하다.

국유상업은행의

기업지배구조에관한

유효성평가

개혁개방이래로중국은중국공상은행, 중국건설은행,

중국농업은행과중국은행등 4대국유은행을위주로하

는현대상업은행시스템을점진적으로형성해갔다.

1978년이전중국이실시한‘은행시스템의대통합’이

라는것은중국인민은행이중국유일의금융기관이되는

것이었다. 1979년2월~8월까지중국은차례로3개의국

은행인 중국농업은행, 중국은행과 중국인민건설은행

을설립했다. 1984년중국인민은행으로부터일부분리시

켜설립한중국공상은행을포함하여총4개의국 은행

이탄생하게되었다. 1994년3월~11월까지중국은국가

개발은행, 중국수출입은행과 중국농업발전은행 등 3대

정책성은행을설립하여기존 4대국 은행이담당하던

정책적금융업무를분리시킴으로써본래4대국유은행은

스스로 리를책임지게되는국유독자상업은행으로전

환되었다. 그리고 1995년‘중화인민공화국상업은행법’

의제정으로상기4대국유독자상업은행의지위, 효율과

이익, 안정및유동성측면에서의경 원칙은좀더명확

하게정립될수있었다.

1994년부터 4대 국유은행은 상업은행으로 전환되기

시작했으나, 오랜기간동안‘정책성은행’의역할을완

전히 벗어나지 못하고 있다. 효율성이 낮은 국유기업에

대해빠르고철저한제도변화와개혁을실시하기위해서

정부는 financial allocation 또는은행대출방식으로국

유기업에 대해 강제적으로 증자하도록 하 다. 1994년

세제개혁후국유기업은주로은행대출을통해자금을조

달하 다. 1994년부터국유은행의자산부채비율관리를

시작하기전인 1998년까지국유기업개혁지원으로인해

국유은행(지방도시상업은행을포함)은막대한부실대출

을양산했다. IMF의2002년보고서에따르면당시국유

은행들의부실대출규모가41,300억위안(약5,000억달

러)으로중국의1998년GDP의40%에달한다고전했다.

국유상업은행의 기업지배구조 문제

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

7

China Insight 1

1997년~1998년 아시아 금융쓰나미를 통해 중국정부

는현재중국은행시스템에부실대출에따른엄청난금융

리스크가도사리고있다는것을인지하게되었다. 국가경

제와금융의안정적인보장을위해서1998년부터중국정

부는국유은행의신용대출계획관리를포기했다. 국유은

행의전환이후중국정부는국유상업은행에게상업적인

색채가더욱더짙은자산부채비율관리모델채택하여자

신의부채규모및고객의리스트특징에따라서대출규모

와대출대상을자율적으로결정하도록하 다. 1998년4

대국유상업은행에자산부채비율관리모델을적용하

으며, 이는국유상업은행의경 권이소유권과독립되기

시작했음을의미한다.

주지하다시피소유권과경 권의분리로인해현대기

업에서경 권을쥐고있는경 자는사적인이익을추구

하려할것이며, 소유자주주이익에손실을입히게될것

이다. Jensen and Meckling(1976)은경 자가주주의

대리인이되어주주와의이익충돌로인해발생하는거래

비용을가리켜‘대리비용’이라고한다. 따라서기업지배

구조는 대리비용을 낮추는 중요한 과정이다.

Triole(2001)에따르면기본적인대리문제는기업지배구

조를이용해역선택과도덕적해이문제를해결할수있

음을예시하고있다. ‘하나의좋은지배구조는가장유능

한경 자를선택할수있으며투자자에대한책임도질

수있다’(Tirole, 2001).

그러나국유상업은행이금융기관이갖고있는특수성

을다갖추고국유상업은행기업지배구조문제를결정하

는것은다른업종에비해상대적으로더난해하고복잡

하다. 우선적으로 금융기관이 높은 부채와 투자의 높은

리스크요인을기본바탕으로경 업무의확대를하고있

기때문에지배구조를매우단순한전제로결정할수밖

에없다. 한편으로는예금기관인국유상업은행이되어직

면하고있는예금계약의제약적메커니즘은예금자의대

규모뱅크런사태를쉽게일으킬수있으나국유상업은행

은통상적으로리스크충격을최소화하여받게된다. 다

른한편으로는금융파생상품의대량출현과금융시장투

기기회가늘어남에따라, 국유상업은행투자활동이직면

하고있는각종리스크는점차더커지게된다. 따라서더

완벽한기업지배구조를구성해야만예금자의믿음을더

확고히할수있으며더안정적이며장기적인자금유입을

고무하고이로써국유상업은행의장기적인생존과발전

을보장하여야한다.

금융기관으로써 국유상업은행의 파산은 상당한 외부

적요인이존재하고있음을알수있다. 이러한외부적요

인은은행파산이금융시스템내부에급속히전염될뿐아

니라, 더나아가모든거시경제전체에커다란충격을일

으킬수있음을나타낸다. 은행의지배구조문제에서금융

업뿐아니라모든경제주체까지파급효과가나타날수있

기때문에은행지배구조문제는학계와업계의주목을받

고있다.

네덜란드, 프랑스, 독일, 일본등은기업지배구조준칙

에서예금은행은주주를보호할책임이있다고강조하고

있다. 바젤은행감독위원회(BCBS)는 1999년 특별히‘은

행조직의 지배구조 강화’라는 공문을 발표하 는데, 내

용인즉△은행의가치추세△전략적목표△이익분배△

관리자 상호관계 △내부통제 △특별위험통제감독 △보

상체계△정보의투명성등8개항목에대해양호한은행

지배구조가반드시갖추고있어야할기본적인요소를포

함하고있다.

중국정부는 2002년과 2004년에 걸쳐‘주식제상업은

행지배구조지침’과‘중국은행, 중국건설은행지배구조

개혁과관리감독에관한지침’등은행업지배구조실전

에대한지침서를제정하 다.

본 연구에서는 △재산권배분의 변화가 국유상업은행

지배구조에 미치는 향 △국유상업은행의 내·외부지

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development8

차이나인사이트1

배구조메커니즘유효성에대한간단한평가△

이전 토론을 기초로 도출한 국유상업은행 지배

구조 정비를 위해 정책적으로 무엇이 필요한지

를알아보고자한다.

관련문헌을통해지분구조에서나타나는재

산권배분이 기업지배구조에 대한 얼마나 많은

향을주는지알수있다. 재산권배분은기업

과외부투자자를둘러싸고있는자금조달활동

으로전개되는각종자주권의무적배분이며, 향

후하나의기업에대한기본제도의형성(예, 파

트너쉽등)으로나타나는아주중요한 향이다.

재산권배분을통해투자자(주주)가법률적으로

소유자의 지위에 있음이 명확히 나타났고 경

자는 법률적으로 투자자에게 성실한 책임과 의

무를다해야한다. 이에따라, 중국국유상업은

행은 재산권 구조의 최적화를 통해 기업지배구

조를정비하기위한조건을만들었다. 2003년부

터중국정부는자격조건이되는국유상업은행을

선택하여주식제개혁을실시, 부실자산(NPL)을

처리하고자본금을확충한뒤조건에맞추어상

장하도록 제시하 다(참고: 2003년 10월 14일

중국공산당제16기3중전회에서의결된‘사회주

의시장경제체제를정비하기위한몇가지문제

에관한결정’과관련된규정).

실제로1998년부터중국정부는국유상업은행

을 정식으로 상장하고 재산권구조를 최적화 하

기위한조건을맞추기위해국유상업은행에대

한부실자산처리를착수하 다. 1998년 8월국

가재정부가발행한 2,700억위안의장기특별국

채는모집자금의전부를4대국유상업은행자본

금확충에사용하 다. 1999년국가재정부가전

액출자하여 4대전문자산관리회사(信達, 東方,

長城, 華融)를설립하 으며이들은각각중국은행, 농업은행, 공상

은행의부실자산을처리하 다. 2000년7월말까지부실자산처리

작업을어느정도마친후4대금융자산관리회사는4대국유상업

은행의부실자산을장부가액으로1.4만억위안에사들 다. 2004

년초중국인민은행은국부펀드인회금(匯金)공사(CICC)를설립하

으며회금공사를통해중국은행과건설은행에450억달러의자

본금을조달했다.

중국정부가 착수한 국유상업은행의 부실자산 처리와 동시에

각대형국유상업은행은잇따라외자은행등의전략적투자자들과

협력하여자본금을확충하고리스크를분산하여자본구조를개선

하 고마침내상장준비를마치게되었다.

2005년 10월27일중국건설은행이홍콩에성공적으로상장되면

서국유상업은행들의상장에물고를열었다. 중국은행과중국공상

은행은각각2006년6월1일과2006년10월27일홍콩과대륙A주

시장에성공적으로상장을마쳤다. 중국농업은행의제도개혁과상

장업무가적극적으로추진되고있었다. 1998년시작한자산부채비

율관리모델은상대적으로 4대국유상업은행의상장(또는상장추

진중인)소유권과지배권으로하여금진정한의의상의분리를시

현하 다. 국유상업은행의 지배구조 과정을 간소화하여 2단계로

나누면, 1998년중국상업은행이내놓은자산부채비율관리모델에

서국유상업은행이상장하기전소유권과경 권의초기분리작업

을하는첫번째단계를구성한다. 또한2006년주요국유상업은행

의성공적인상장은새로운기업지배구조의발전단계가시작되었

음을나타낸다.

<표 1> 국유상업은행 전략적 투자자 유입 상황

지분구조의 최적화와 국유상업은행의 상장

은행명 외자유입시기 지분투자자 지분투자비율

중국건설은행 2005년 BoA, Temasek 각각 9%와 5.1%

중국은행 2005년

RBS, Merrill Lynch, UBSLi Ka Shing Foundation,Temasek 100%자회사 AsiaFinancial Holdings, Asian

Development Bank

모두 21.85%

중국공상은행 2005년 Goldman Sachs, Allianz,American Express 모두 10%

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

9

China Insight 1

국유상업은행 상장은 국유상업은행의 지배구조 실시

에대해중요한의의를갖는다. 이는이후부터국유상업

은행 경 자의 통제가 국유자산관리부서(회금공사)에서

지배주주의통제사항이되는것일뿐아니라회계정보공

시등투자자권리의법률적결속을보호하는것외에자

본시장관리감독부서의관리감독등을포함한직접적인

자본시장의통제력을갖도록하는데있다.

소위기업지배구조메커니즘이라함은현대기업이지

배권과소유권분리로인해조성되는내부거래자(경 자

와지배주주포함)를 대신하여문제를해결해주는각종

시스템을 통칭하여 일컫는 말이다. 기업지배구조 문헌

(Shleifer and Vishny, 1997, Denis, 2001등)을간단하

게 기업지배구조 메커니즘으로 구분하면, 내부와 외부

두개의지배구조메커니즘으로나뉜다. 그중외부지배

구조메커니즘은내부지배구조메커니즘이실시하는외

부제도환경을구성하 고이는기업지배구조의법률상

의관리감독체계, 시장경쟁, 기업지배권시장, 매체역할

과세무실시의기업지배구조로써의역할등을포함한다.

또한내부지배구조는외부지배구조실시의최종적구현

이되었으며대주주역할, 이사회와감사회, 보수계약설

계와이익관계자의이익균형등내부통제시스템을포함

한다.

(1) 법률의투자자에대한보호수위와정부관리감독

La Port, Lopez-de-Silanes, Shieifer, and

Vishiny(이하‘LLSV’, 1998과2000)의경험적연구에서

나타나듯이각국가에서지분구조, 자본시장과배당정책

에있어서의차이와투자자가법률상으로보호를받는다

는것은 접한관계가있다. LLSV(1998)를따르면모든

외부투자자들은자금을회수하고자하는권리를갖고자

하며투자자보호와금융기관의규모를비교하는것은더

욱근본적인금융발전요소를결정하게한다. 투자자권리

에대한보호는다른국가지배구조모델을해석할때더

유용할뿐더러 금융중개의 발전도 필수적으로 수반한다.

Claessens와Laeven(2001)의연구는좀더발전하여다

른법률적구조는획득가능한외부자금조달의수량에

향을줄뿐아니라다른유형의자산간자원배분의 향

을주기도한다. 주권보호가부족하고법률집행이빈약

한국가에대해서총투자규모가감소할뿐아니라동시

에한정되어있는총투자규모에서무형자산의투자비율

은고정자산에비해상대적으로가치가떨어진다고볼수

있다. 신흥시장국가로써중국은법률제도와법률집행방

법을온전히하기위한과정중에있으며법률의집행방

법에서도개선해야할부분이많이남아있다.

그러나은행업이갖고있는高부채, 高리스크와많은

외부적인특징때문에기타업종과비교해은행업에대한

관리감독은더욱전문화되어야하며더욱핵심적인사항

을갖고있어야한다. 예를들어국유상장상업은행은상장

기업으로써중국증권업관리감독위원회의관리감독을받

는것외에은행업관리감독위원회를설립하여국유상장상

업은행은행업무에대해관리감독을받는경우가있겠다.

여기서주목해야하는것은건설은행, 중국은행과공

상은행이홍콩에상장한일이기업지배구조를완성하는

데큰의의를갖게해주었다는것이다. 일반적으로중국

상장기업이선택하여발행하는H주와해외에상장된국

가또는지역은통상적으로비교적성숙하고엄격한시장

관리감독조례와상대적으로건전한투자자권리보호법

률체계를 갖추고 있다. H주를 선택하여 발행한다 함은

국유상장상업은행이향후상장을위한자금조달의법률

적요구를만족하거나관리감독과외부투자자권리유지

를위한요구에서출발하여스스로기업지배구조의개선

을인지함을의미하는것이다. Sun and Tong(2003)과

Bai et al(2004)등의연구를보면해외상장은기업지배

구조의현저한개선을가져오기때문에내재적인몇몇제

도만으로단시일내에이를개선할수없는신흥국가의

기업에게는기업지배구조를개선할수있는중요한수단

이되었다.

국유상업은행외부기업지배구조메커니즘에대한유효성평가

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development10

차이나인사이트1

(2) 외부시장경쟁

시장경쟁은시장경제조건에서뿐아니라전반적인경

제적효율을강화하는데도 향을준다. 동시에기업지배

구조방면에서도중요한역할을한다. 시장경쟁이충분히

이루어질때경 자는도덕적해이로인해기업을재무적

위기에빠뜨릴수도있으며심지어는파산지경에까지이

르게할수도있다.

중국의 상업은행은 오랫동안 국유상업은행과 제한적

인주식제은행의독점형태로이루어져왔다. 이것은중국

은행업의전체에제공되는금융서비스의수준을떨어뜨

릴뿐아니라, 국유상장상업은행지배구조시장경쟁수단

의 효율성에도 향을 주게 된다. WTO금융거치기간이

종료되고더많은외국자본과민간경제가은행업에진입

함에따라시장경쟁은국유상장상업은행경 자행위의

일정한제약조건으로작용하 다.

(3)기업지배권시장과관리감독

기업지배권시장은형식적으로기업의관리, 차입매수

(레버리지매수) 및기업구조조정등형식을통해실현한

기업자산지배권이전을편리하게제공하기위해존재한

다. 정부의관리행위에따른경 자의사퇴위협은기업

지배권시장의경 자행위를통제할수있는중요한기업

지배구조메커니즘이된다.

비유통주개혁에 따라 기업지배권시장과 관리감독이

시장기업들에대해매우중요한기업지배구조로써의역

할을하고있음을확인시켜주었다. 그러나은행업의특수

성(금융안전등)때문에미래를예측할수있고국유상장

상업은행이 국유지배권을 지속적으로 유지하여 기업지

배권시장이 존재할 때 관리감독이 국유상장상업은행의

경 자의구속적역할을하는데는한계가있다.

(4) 기업지배구조에대한매체의역할

LLSV(1998)는 법률제도를설립및정비하는것은기

업지배구조 문제를 해결하는 방법과 다르다고 했고,

Dyck and Zingales(2004)등의연구에서는매체등법률

외적제도또한매우중요한기업지배구조로써의역할을

담당하고있다고했다. 개괄적으로말하면매체의기업지

배구조역할의실시방법은명성을통해 향력이실현되

는것이다. 우선매체의관심은정치가가제안하는회사

법의수정과시행이효과적으로이루어지게끔한다. 둘째

로매체의관심은경 자가어떻게해서라도‘good’이라

는경 자의명성을유지할수있게해준다. 마지막으로

매체의관심은경 자의사회적명성과대중의이미지에

향을준다. 사람들과의교류에있어나타나는난처함을

피하기위해서그들은대중에대한이미지를지키기위해

노력할것이다.

은행업과기타서비스업관련자들의업무패턴이같기

때문에 매체의 초점이 집중되기 마련이다. 그러나 현재

상황에서매체가더많은관심을갖는것은소비자의이

익인데, 예를 들어 다국적은행 자문비용 수취의 합리성

및은행업종사자의고임금과높은복리후생대우가빈부

격차에주는 향등이있다. 투자자이익보호라는각도

의매체보도가비교적적은이유에서나타나듯이국유상

업은행이이제막상장했다는것과관련이있을뿐아니

라은행업보도에대한관련제약적규정및매체기자가

필요로하는소재가취약하다는것과도관련이있다. 그

러므로매체의관리감독을통해국유상장상업은행경

자의행위제약성이라는측면에도개선해야할부분이아

주많이남아있다.

(5) 기업지배구조에서조세의역할

기업현금흐름의 조세요구권으로 인해 국가는 사실상

거의 모든 회사의‘최대의 소액주주’(the Largest

minority shareholder)(Dyck and Zingales(2004),

Desai, Dyck and Zingales(2004) 등)이다. 이론적으로

정부의대표가되는세무당국이소액주주와같이국유상

장상업은행의경 자또는지배주주등회사내부자를관

리감독하는것을장려하는것을뜻한다. 기업회계정보의

투명성과정확성을보장하고자산이전등납부할세금을

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

11

China Insight 1

은폐하거나이전하는것을피하는것이다. 더중요한것

은분산된주주들과다르게세무당국이기업내부자를관

리감독하고권리를실시하는데무임승차와같은행위를

해서는안된다.

세무당국이세금을미납하는등의일로국유상업은행

에소송을제기하는것은극히드문일인데, 적어도납세

문제에있어서도국유상업은행은의무를이행했다. 그러

나투자자에게‘성실의의무’를이행할지의여부는투자

자가법제도없이세무당국과정보를공유한다는상황하

에서(세무당국이내부에서의정부구조문제까지도포함)

는별도로이를다루어야한다.

위5가지방면의분석에기초하여우리는기타비은행

업의기업과비교하여국유상장상업은행의전체적인기

업외부지배구조환경이더욱더긍정적이지않다는것을

알수가있다. 만약우리가소유하고있는업종의기업지

배구조평균적수준이참고수준이될수있다면, 국유상

장상업은행외부지배구조메커니즘의유효성에대해간

단한평가를할수있다(국유상장상업은행기업지배구조

문제의대두시간과수량은한계가있기때문에현재대

량의샘플을근거로측정을하는것은완성도가떨어지므

로완성도가높은시기에진행해야한다). 여기서국유상

장상업은행은법률관리감독의수준은모든업종의평균

수준보다조금높은편이어서매체의역할및조세집행

등방면에있어서모든업종의평균수준을유지하면, 시

장경쟁및기업지배권시장등에있어경 자행위에대한

제약적측면은모든업종의평균수준보다낮을수밖에

없다. (표2참고)

(1) 주권구조의‘1주독점’

Demsetz(1983)는기업의소유권구조(주권구조)를기

업이익극대화과정의결과로이해하고있다. 만약경

자의방만한경 을줄인다면이에따른관리감독의비용

도줄일수있을것이며, 기업의내외부에서가해지는각

종압력(기업지배구조메커니즘)은방만한경 행위를가

장합리적인수준까지낮출수있을것이다. ‘소유권의최

종적구조는다른이해득실을통해기업조직이균형적이

며경쟁적선택결과에이르게한다’(Demsetz, 1983). 그

러므로Desetz의관점으로보면, 지분집중도와기업경

특징으로인해균형적반응및지분집중도와이율간에는

상관관계가존재해서는안된다.

몇몇연구에서나타나듯이높은지분집중도는부의효

과를 초래한다. Demsetz and Lehn(1985)의 연구에서

나타나듯이분산된주주와비교해서대주주의투자규모

는상대적으로더집중되어있기때문에다양한자산조합

조직이결여되어있으며, 이로인해더많은리스크를부

담하게된다.

특히지배적지위의주주가적게되면‘1주독점체제’

가되어통상적으로관리감독의과도기적현상을일으키

게된다. Bolton and Von Thadden(1998)에따르면, 지

배주주는경 자가만들어내는몇몇실증적인현금흐름

의상업적책략을적극적으로막는다면설령이렇게초래

한손실이사실상경 자의지배권의사적이익과는멀어

지더라도이로인해효율적비용이생기게된다. 지분집

중도와관련기업기업지배구조메커니즘의효율적인관

계를종합하면표3과같다.

국유상업은행기업내부지배구조메커니즘에대한유효성평가

<표 2> 국유상장상업은행 외부기업지배구조 메커니즘 유효성 평가

법률적관리감독수단 시장경쟁 기업지배권

시장매체의작용

세무실시

국유상장상업은행

상대적으로다소강함 약간취약 약간취약 보통 보통

모든업종의평균수준 보통 보통 보통 보통 보통

주권구조지배구조메커니즘

고도집중, 절대적지배주주가 있는

경우

고도분산, 대주주가존재하지않는경우

어느정도집중도가있고, 상대적지배주주가존재하는경우

주주의관리감독 강 약 중

주주관리감독효과 관리감독과도 약 강

외부인수관할시장 약 강 중

대리권경쟁 약 약 강

<표 3> 다른 주권구조가기업지배구조메커니즘유호성에 대한 향

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development12

차이나인사이트1

국유상업은행이상장된이후에과거에재정부에서독

자로관리하던국유은행이회금공사가지배하는국가지

주은행으로 변환되었으며, 소유구조상으로‘1주 독점체

제’가 형성되었다. 이러한 지분구조는 반드시 국유상업

은행내부지배구조메커니즘의유효성에 향을준다. 지

분이고도로집중되어있는상황에서는외부관리감독시

장, 대리권경쟁등방면의역할이다소취약할수있으며

이는과도한관리감독을초래할수도있다.

그러므로국유상업은행은반드시지분구조를가장합

리적인상태로만들어야한다. 국유상업은행이상대적으

로지배적지위를유지함과동시에적극적으로자연인주

주, 비국유기업주주와국제전략적투자자를도입하여야

하며비국유주식의비중을점차확대하고국유주식의‘1

주독점체제’형태를뿌리뽑아합리적인지분구조를만

들어야한다.

(2) 이사회와감사회

이사회는자본을조달하는주주와이러한자본의가치

를만들어사용하는경 자가함께형성하는것으로, 기

업지배구조 문헌에서는 이를 시장경제하의 기업지배구

조 메커니즘의 핵심이라고 하고 있다(Hermalin and

Weisbach, 2001 등). Jensen(1993)은 효과적인 이사회

조직모형은반드시비교적작은규모의이사회를유지하

고있어야하며, 유일한내부이사인CEO를제외하고나

머지는 외부이사로 정해야 한다. Fama and

Jensen(1983)에따르면외부인사가기업의핵심적정책

결정자인이사가되면일반적으로경 자시장에서의명

성에집중하게되므로내부이사와비교하여경 자를더

욱효과적으로관리감독할수있다.

반대로국유상업은행의이사회구조를보면이사회,

감사회회원의전문성이다소결여되어있거나독립성이

강하지못하다는문제점이존재한다. 국유상업은행의이

사와감사는주로상급주관부서또는국유자산경 관리

부서에서담당하 기때문에대부분이이사와감사로써

의법률과감사등전문적지식얕다. 이로인해감독자와

피감독자간에타협하는일이쉽게발생하 으며심지어

는통정하기도하 다. 특히나상급주관부서또는국유자

산경 관리부서가국유은행지배권에대한중요도가국

유은행업적과성과의중요도보다높기때문에이사와감

사의관리감독역할이약해져이사회와감사회는‘준관

료기구’로변모하게된다.

(3) 경 자급여계약설계

현대기업에서경 자의‘방만’을해결하고, 내부거래

등개인이익과도덕적리스크에대한메커니즘을설계하

는것은사전에경 자와급여계약을체결하는것으로경

자와 투자자의 이익을 조정하는 것이다(Holmstrom

and Milgrom, 1991등). 예를들어, 국유상업은행은이사

회(임금위원회)와경 자가체결하는임금계약방식을통

해경 자에대한전문적투자보수(연봉, 주식또는옵션

등)를투자자의이익에따라행사하며, 지급방식은투자

자는지분, 스톡옵션등다양한방식을취할수있다.

현재국유상업은행은경 자에대한주식제계획도없

으며경 자가상급부서에서위임되어오는것이기때문

에건전하고질서있는경 자시장을형성할수없다.

따라서가시적이고잠재적인부분모두에서국유상업은

행은개선해야할부분이남아있다.

(4) 이익관계자의이익균형

국유상업은행의이익관계자가되는것은통상적인의

미의예금주, 주주, 채권자, 이사, 감사, 총경 자등을포

함할뿐만아니라중국국유상업은행의지배구조실천에

있어중앙은행, 외환관리감독국, 감사부, 은행업관리감독

위원회등대표적인국가이익과관련된이익관계자도포

함된다. 국가는절대지배권을가지고경 목표를선택함

에있어반드시상업원칙과사회안정원칙을동시에취할

수있어야하며최대의이익을추구하고사회적효익의

최대화를통일할수있도록추구해야한다. 그러나실제

운용과정에있어서양자간에는반드시모순과충돌이존

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

13

China Insight 1

재한다. 국유상업은행이여러가지목표를이행하는과정에서매번

이익관계자와의이익균형을맞추기는매우어려우며일부이익관

계자의 이익을 위해서 다른 이익관계자의 이익을 저버리는 것을

피할수없다.

상술한 4가지방면의분석에서나타나듯이상장된국유상업은

행의 내부 기업지배구조 메커니즘은 이렇듯 개선해야 할 부분이

많이있다. 모든업종의기업지배구조평균적수준을고려하여상

장된국유상업은행내부기업지배구조메커니즘의유효성을간단

히평가할수있다. 상장된국유상업은행이지분구조, 이사회와감

사회, 급여계약설계와경 자시장및이익관계자이익균형등각

부문에서 모든 업종이 기업지배구조 평균수준 또는 이보다 낮게

유지하고있음을알아낼수있다(표4 참고).

앞에서제시한내용에기초하여국유상업은행기업지배구조메

커니즘유효성에대해간단히평가한결과국유상업은행기업지배

구조정비를위해다음과같은개선이필요하다고본다.

(1) 사법제도의 개혁과 정비를 통해 법률이 투자자이익 보호와

법률실천수준을끊임없이제고하고투자자이익을위해현실적인

보호장치를마련해야한다.

(2) 더많은외국자본과민간경제가은행업에진입할수있도록

허가해야하며, 시장경쟁을통해국유상업은행경 자행위를효과

적으로통제할수있어야한다.

(3) 법률과정부관리감독등으로기업지배구조과정을주시함과

동시에매체등법률외제도가국유상업은행기업지배구조를정

비하는데매우중요하다는것을인지하여야한다.

(4) 현재국유상업은행‘1주독점체제’형태로

개혁해야하며지분구조를최적화해야한다. 국

유상업은행이상대적으로지배적위치를보존함

과동시에적극적으로자연인주주, 비국유기업

주주와국제전략적투자자를 입해야한다. 점

진적으로 비국유주식의 비중을 확대해야 하며,

국유주식‘1주 독점체제’라는 현상을 타파하고

합리적인 주권구조를 형성해야 한다. 기업지배

구조 메커니즘의 효과적인 실시를 위해서 조건

도함께만들어야한다.

(5) 이사회와감사회구성권의전문성과독립

성을제고해야한다. 현재관리감독자와피관리

감독자가 동일한 이사회와 감사회 조직을 개선

하고 상업은행의 인재확보를 위한 경 자시장

건립을통해적절한방식과과정을통해진정으

로상업은행전체주주의이익을대표할수있는

동시에회계와법률등전문적인지식을갖춘이

사와감사를선출할수있어야한다. 이와동시

에 외부이사가 이사회에서 차지하는 비율을 높

여야한다. 이사와감사가주주, 채권자및기타

이익관계자의 분산된 개별 의지를 충분히 확보

하여상업은행발전요구와전체이익관계자이

익의 의지를 변화시켜 합리적이며 과학적인 결

정을해야한다.

(6) 어느정도법률적형식을갖추어기업지배

구조가 안정되었을 때 고위관리인사의 주식 및

스톡옵션도입계획을추진해야한다.

번역·정리: FSB연구소 김은경 주임

<표 4> 상장된 국유상어은행 내부 기업지배구조 메커니즘 유호성 평가

국유상업은행 기업지배구조 재편을 위한 정책제언

주권구조 이사회 & 감사회

임금계약설계와경 자시장

이익관계자이익균형

상장 국유상업은행 다소 나쁨 다소 나쁨 다소 나쁨 다소 나쁨

모든업종평균수준 일반 일반 일반 일반

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development14

차이나인사이트2 김김은은경경│FSB 연구소 시장분석팀 주임연구원│eunkkim@shinhan.com

최근중국경제가급속히성장함에따라중국인들의소득도지속적으로증가하여소위‘신흥부자’들이크게늘어나고있다. 신흥부유층은자신의부를내세우기위해두터워진지갑을열기시작했고이들을겨냥한소비시장과서비스가빠르게성장하고있다.2008년말맥킨지보고서에따르면, 연간 4억원이상지출하는중국의신흥부유층수는이미 160만가구에달하며, 2015년에는약 400만가구를넘어설것으로예측하고있다. 따라서, 향후중국은자동차, 부동산, 금융, 전자, 귀금속등의분야에서미국,일본, 국을 잇는세계 4위 규모의시장이

1)될것으로예측되고있는바, 이들 중국의신흥부유층에대한이해가필요할것으로

예상된다.

중국의떠오르는핵심소비자

‘신흥부유층’

2009년 4월 말현재중국에는자산규모 150

만달러이상의부유층이약82만 5천명, 1,500

만달러이상의부유층은약 1천여명에달한다

고한다. 이는곧중국인1만명중6명이150만

달러이상의부유층이라는이야기인데, 이들중

약48%가북경(北京), 광동(廣東), 상해(上海) 등

의지역에48%가집중되어있는것으로보고되

고있다. 예를들어, 북경의경우자산규모 150

만달러이상의부유층은인구1만명당88명수

준이며, 1,500만달러이상의부유층은 10만명

중54명에달한다. 그렇다면중국에서경제수준

이가장높다는상해는어떨까? 상해에는150만

달러이상의부유층이1만명중62명이고1,500

만달러이상의부유층이10만명중38명수준인

것으로알려지고있다. 주목할만한점은자산규

모150만달러이상의부유층평균연령이약39

세이며, 주로대기업이나다국적기업의경 자,

13억의 1% 핵심 소비자, 어디에 있을까? 자산투자가, 부동산투자가, 자 업자로구성되어있는바, 이들의

자산포트폴리오를보면보통30% 정도는예금을하고12%는금에

투자하며, 54% 정도는주식, 부동산등실물자산에투자하는것으

로나타났다.

1) 2009년과 2010년 부유층 가구수 증가속도는 다소 미진할 것으로 보이나 2011년에서 2015년 및 2015년 이후에는 다시 급속히 증가할 것으로 예측

2) 그러나, 미국의 경우 10대 도시에 거주하는 부유층의 수는 전체의 25%에 불과한 것으로 나타나 대조를 이룸

<그림 1> 중국 부유 소비층 분포 도시

자료: Mckinsey global research center, FSB연구소

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

15

China Insight 2

중국의신흥부유층은주로동부와중남부지역에거

주하고있다. 예를들어, 중국최고의부유층이살고있는

‘1급도시’(상해, 북경, 광주와심천등)에는전체부유층

의약30%가거주하고있으며, 전체부유층의50%가중

국10대부유도시에거주하고있다.2)

그러나최근에는중국정부의균형발전정책의추진에

힘입어상해, 북경광주이외의비교적큰도시들도주목

을받고있다. 맥킨지보고서에따르면사천성청두(成都)

의경우부유층숫자가디트로이트(Detroit)보다도많고,

절강성원져우(溫州)의 부유층수는애틀란타(Atlanta)와

비슷한것으로나타나고있다. 특히, 청두와원져우의신

흥부유층은향후5~7년내에빠르게성장하여, 약2015

년이되면1급도시에버금가는수준에이를것으로예상

되므로, 이들시장을주목할필요가있다.

현재 13억 인구의 1%를 차지하고 있는‘신흥부유층’

규모는매년약16% 정도의속도로증가하고있는바,

로벌금융위기로인해위축된경제발전추세를감안하더

라도2015년이되면중국의부유층규모는미국, 일본

국을이어세계 4위규모로성장할것으로보인다. 따라

서, 중국부유층의소비형태와수요를잘파악하여, 우리

기업이적극적으로이들을공략할수있는전략을수립해

야할것으로판단된다.

중국의신흥부유층과다른국가의고소득계층과의가

장큰차이점은중국의신흥부유층의연령이매우젊다

는것이다. 예를들면, 중국의경우45세이하의신흥부

유층이전체부유층의약80%를차지하고있는데반해,

미국 30%, 일본이 19%에불과하여많은차이를보이고

있다(그림3참고). 그러나, 신흥 부유층이 적극적인 소비

를시작한것은그리오래되지않았다. 특히, 과서중국에

서는브랜드에대한인지도가발달하지못하여명품에대

한인식수준이낮았었지만, 최근에는 20~30대사이에

명품브랜드에대한인지도가확산되면서, ‘과시’를좋아

하는신흥부유층을중심으로명품바람이불기시작했

다. 중국브랜드전략협회에따르면현재중국의명품소비

규모는전세계명품소비규모의18%를차지하고있으며,

명품소비를할수있는구매력을갖춘인수는13억인구

의약13% 수준인1억6,900만명에달하고있는바, 내년

에는더욱증가하여약2억5천만명에달할것으로전망

하고 있다. 이밖에, 세계명품협회에서는 2015년이 되면

중국의명품시장이세계명품시장의약32%에달해세계

최대명품시장인일본에이은제2의명품시장으로부상

할것이라고전망하고있다.

중국의부유소비층은물건을구매할때가장중시하

는 것이 무엇일까? 상품에서 느껴지는 이미지이다. 즉

<그림 2> 2015년의 신흥 부유 소비층은 현재 어디에 있을까?

자료: Mckinsey global research center, FSB연구소

<그림 3> 중국, 미국, 일본의 부유층 연령대별 비중

자료: Mckinsey global research center, FSB연구소

80%가 젊은 부유 소비층, 마케팅이 중요하다

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development16

차이나인사이트2

‘내가이물건을구매하고착용함으로인해서얼마나주

변의시선을받을수있을것인가?를가장중시한다. 중

국에서는한번지진이나면몇만명씩죽고TV를통해서

기이한사람들도많이볼수있듯이, 중국사람들은‘중

국에는사람이정말많아’라는말을자주한다. 이렇게많

은사람들중에나는부각시키려면당연히튀어야한다.

남들의이목을끌수있는눈에띄는것을갖고있어야

하기때문에구매를할때제품의디자인을중시하는것

이아닐까?

중국인들의마음을잡기위해서는이들의마음을파고

드는마케팅도아주중요하다. 중국에서여자들사이에

가장유명한화장품브랜드가‘랑콤’이다. 다른브랜드는

몰라도‘랑콤’이라고하면‘최고의화장품이다’라는인

식을 갖고 있다. 랑콤의 마케팅 전략은 여심을 공략한

TV광고 다. 예를들어, ‘주름은젊었을때부터관리해

야한다’는광고전략으로랑콤은중년층판매를꾸준히

유지하면서젊은소비층을중심으로판매량도급격하게

증가했다. 또한, 브랜디(Brandy)의 명품인‘루이13’은

브랜디소비층의소득수준이높다는점에착안하여, 광

고에서경마나요트등고급이미지를연상케하는소재

를배경으로광고효과를극대화하 다. 중국명품소비

시장이다른국가와다른또다른점은남성소비층이여

성보다많다는것이다. 이에따라, 몇몇명품남성브랜드

는중국의남성소비층이실용성과품질을매우중시한

다는점에착안하여, 제품의품질을고객에게직접확인

시켜주는마케팅전략을선보 다. 예를들어이탈리아

의 명품 Ermenegildo Zegna가 처음 중국에 진입했을

때타이(tie) 제작과정을매장내직접전시해광고효과를

높 다.

부유층의소비태도를알아보기위해4가지사항에대

해설문을실시하 는데, 그결과에따르면가장두드러

진점이신흥부유층의 79%가대졸이상학력을보이고

있었으나, 일반 소비자의 경우 약 15%만이 대졸이상의

고학력을보유하고있는것으로나타났다. 이에따라, 소

비태도나행위에서도그차이가현저히나타났는데, 설

문을중심으로이를설명하면다음과같다.

설설문문11.. ‘‘나나는는대대출출을을받받아아서서라라도도생생활활방방식식을을업업그그레레이이

드드 하하고고 싶싶다다’라는 질문에 신흥 부유층의 21%가‘그렇

다’라고응답했으나일반소비층의경우9%만이동의했

다. 즉부유소비층의경우일반소비층보다소비에대한

욕구가더욱강한것으로나타났다.

설설문문22.. ‘‘나나는는외외국국브브랜랜드드를를선선호호한한다다’’라는질문에신

흥부유층의 52%가일반소비층의 11%가‘그렇다’라고

응답했다. 새로운사물에대한적응력(받아들일수있는

능력) 에서도두소비계층은현저한차이를보 다.

설설문문33.. ‘‘부부담담할할수수만만있있다다면면나나는는항항상상최최고고의의금금액액을을

지지불불할할생생각각이이있있다다’라는질문에신흥부유층의62%가,

일반 소비층의 28%가‘그렇다’라고 응답해 모두 소비

여력만있다면고급제품에투자하고자하는것을알수

있다.

설설문문44.. ‘‘나나는는 일일 때때문문에에 개개인인적적 여여유유를를 누누릴릴 시시간간이이

거거의의 없없다다’’라는질문에신흥부유층의 53%, 일반 소비

층의17%가‘그렇다’고응답해신흥부유층이공무원이

나자 업자보다는전문직종사자가많은것을예측할

수있다.

또한신흥부유층의여가활동시장은어떻게구성되어

있는지에대해조사한결과중국의신흥부유층은기타

소비층과 마찬가지로 대부분이 TV를 보거나 인터넷을

하는데가장많은시간을보내며, 휘트니스클럽에서운

동을하거나골프나테니스등과같은스포츠도즐기는

것으로나타났다. 또한피부관리실이나 SPA와같은것

도신흥부유층이여가활동을하는주요무대인것으로

신흥 부유층 vs. 일반 소비층 소비마인드

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

17

China Insight 2

파악되었으며고급레스토랑에서외식을즐기며시간을보내기도

하는데신흥부유층의경우가계수입의17%를외식활동에, 10%는

오락활동을위해지출하고있으며일반소비층의경우이두항목

의지출이7%와3%에불과했다.

신흥부유층이TV 앞에서대부분의시간을보낸다는점을감안

하면, TV라는매체는이들에게어필할수있는가장좋은방법중

에하나로볼수있다. 뿐만아니라인터넷광고나블로그를통해

광고를하는것도TV를대체할수있는효과적인수단으로볼수

있는데, 대부분의신흥부유층이20~30대라는점에서볼때TV

를보는시간보다컴퓨터를사용하는시간이더많을수있으며

향력이보다빠르게전달될수있을것으로생각된다.

부유층의마음을사로잡기위해서는이들의외부활동시간을이

용할수도있는데, 예를들어고급위스키생산업체는부유층들이

자주찾는바와가라오케등에서마케팅행사를하고있으며, 오메

가(OMEGA)의경우부유소비층들이‘녹색아편’이라불리는골프

를고급스포츠로여기고있다는점에착안하여적극적으로골프관

련행사에참여하기시작했는데, 그결과오메가는2005년부터중

국 골프리그의 주요 후원사로 이름을 알리기 시작하여 현재는

신흥부유층사이에최고의시계브랜드로인식

되고있다.

중국의신흥부유층수는빠르게증가하고있

는바향후중국의핵심소비층으로부상할것으

로생각된다. 특히중국은23개의성과4개의직

할시로 구성된 대국으로서 지역별 특색이 매우

강하기때문에각지역에따라부유층의기호가

다르게 나타난다는 점을 감안하여 지역별 진출

전략을세워야할것이다. 또한미래의핵심소

비층인 신흥 부유층 시장을 공략하기 위해서는

현재중산층들의소득증가와소비패턴이어떻게

변하는지도 면 히 파악하여야 할 것으로 생각

된다.

<그림 4> 부유층 VS. 일반소비층의 지출 패턴 (단위: %)

전략적으로 핵심 소비층 공략하기

자료: Mckinsey global research center, FSB연구소

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development18

매니지먼트 1 박박범범진진│FSB 연구소 미래전략팀 책임연구원│beomjin@shinhan.com

Big 3가 새롭게 쓴 경 방식

1900년대 초 포드가 대량생산에 의해 대중형 자동차

‘Model T’를내놓은이후GM과크라이슬러등미국의

자동차 Big 3는 새로운경 방식으로세계자동차산업

뿐만아니라20세기제조업과경제, 사회의패러다임을

바꾸어놓았다. 컨베이어벨트에의한대량일관생산방

식으로저렴하고실용적인자동차를생산할수있었던이

회사들은정교하게설계된조립라인과연속공정기술을

이용하여표준화된제품을만들어냈고, 이는미국자동

차시장의폭발적성장을맞이하여큰성공을거두게된

다. 포드는당시평균임금의두배에달하는일당5달러–

미국소비자물가지수를감안하면2008년기준으로일당

108 달러수준- 를제공하 다. 산업화초기의높은이직

률과 미숙련 노동의 부작용을 방지하고, 전문성을 가진

생산근로자를통해생산성을끌어올리고자한혁신적인

발상은큰성공을거두었고, 이는근로자의노동을계량

화하여평가하는과학적인경 관리기법인‘테일러리즘’

과함께생산의효율성과극대화를추구한대표적인사례

가되었다. 적정한임금에힘입어중산층이형성되었고,

이들의수요에대응하는‘대량생산- 대량소비체계’는

1940년대~60년대에 걸쳐 사회적 시스템으로 자리잡았

다. 제조업전체, 나아가미국과유럽등세계적으로확산

된거시적체계는‘포디즘(Fordism)’이란용어로표현될

정도로사회전반에큰변화를불러오게되었다.

자동차회사로출발, 단일기업위주로성장한포드와

달리마차제조회사에서출발한GM은1920년까지뷰익

(1904), 올즈모빌(1908), 시보레등25개의회사를인수하

며 성장한, 인수합병에 의한 기업성장의 증인으로 꼽힌

다. 많은회사들과의결합으로탄생한GM은대규모조

직과걸맞는기능형스태프형태와각브랜드, 차종별사

업부제를도입하며현대적인경 방식을선보 다. 오늘

날대부분의기업들이갖고있는전략, 인사, 재무등의

공통기능별부서와함께기업에수익을가져오는사업부

형태조직의모습을최초로실현함으로써GM 현대경

학의모델로자리잡게된다. 또한 GM은스스로비용구

조를공개할정도로원가경쟁력제고에많은노력을기울

지난 6월초 20세기 미국 제조업의 상징이었던 GM(GeneralMotors)이파산보호를신청하면서이회사의운명은새로운국면을맞게되었다. 근로자들에대한혜택으로‘관대한자동차(GenerousMotors)̀’라고 불리던 GM이 정부 주도 구조조정을 거치면서 정부지분이 70%에이르는‘정부의자동차(Government Motors)̀’로거듭나게되었다는 조롱도들린다. 로벌 금융위기와 경기침체를 벗어나지못한세계최대의자동차회사가쇠망의길에들어선지금,기업경 측면에서얻을수있는교훈은무엇일지생각해보자.

기업의성공과

실패에서얻는교훈

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

19

Management 1

다. 여러부품회사를갖게되는자동차산업의특성상,

‘느슨한협력’에의한납품업체와의관계를구축하고경

쟁을통한저가조달에주력하 으며이는성공을거두었다.

공룡의 쇠퇴급격한 성장을 거듭한 GM 과 포드는 일본 자동차의

공습이본격화된1970년대부터흔들리기시작했다. 고급

차시장의전통적인강자인유럽계회사들의벽을뚫지

못한상황에서, 합리적인가격에품질좋은일본자동차

의미국시장공략은Big 3에게중대한도전이었다. 위기

대응을위해서는효율적인조직과과감한의사결정및실

행이필요했으나미국자동차회사들은이런모습과거리

가있었다. 공룡기업으로성장한1950년대들어서각브

랜드, 사업부간의경계가모호해졌으며, 소규모위주조

직개편과전략재정비필요성에도불구하고정책과의사

결정 속도는 빨라지지 않았다. 시스템 통합 회사인

EDS(Electronic Data Systems)를GM에넘기며스스로

GM 내부의경 진으로일한바있는로스페로는“EDS

직원들은회사안에방울뱀이들어오면보는즉시죽여버

리지만, GM에서는방울뱀이나타나면우선방울뱀대책

위원회를 구성한다. 그리고 나서 컨설턴트를 초빙한 후

이문제를놓고1년내내왈가왈부이야기만한다.”고말

할정도로문제는심각했다. 자기부서의일이외에는관

심도없고다른부서와의통합적이슈에대해토론하며

다양한생각과아이디어를구하기보다는스스로원하는

답만을얘기하는방식이보편화된GM은, 사업부제조직

의단점인부서이기주의와거대조직의단점인느린의

사결정및실행력부족을드러내게되었다. 매사에규정

을따지는경직된기업문화와변화에필요한의사결정을

미루고, 그결과에책임지려하지않는관료주의에개인

주의까지퍼진기업이되었던것이다. 시보레(Chevrolet)

와 폰티악(Pontiac) 등의 승용차 모델이 상위 브랜드인

올즈모빌(Oldmobile)이나 뷰익(Buick)과 제품의 스타일

과가격대에서뚜렷한차이를갖지못할정도로내부자

원의공유와새로운사업 역개척에소홀했던이회사는

결국일본과유럽, 한국의자동차회사에대항할수있는

경쟁력을갖추지못하게되었다. 미국의저널리스트마이

클 무어는 다큐멘터리 화를 통해 GM의 공장이 있던

미시간주플린트(Flint) 시에서공장이문을닫고근로자

들을 해고함으로써 발생한 변화들을 카메라에 담으며

GM 경 진의문제점을지적하기도했다.

본격적인 침체1990년대미국경제의호황을맞아Big 3도침체를벗

어나게되었다. 그러나이는경기회복과저유가에힘입어

경트럭과스포츠유틸리티차량(SUV) 등Big 3가상대적

우위를차지하는상품의판매가호조를보인데따른것이

었다. 자동차산업의주요시장으로수요층이두터운소

형및중형승용차에서경쟁력을갖추지못한Big 3는주

력상품군의이동이라는전략적의사결정을내리게된다.

2000년대초반경기과열대책으로기준금리가오르고,

9.11 사태에의한주식시장급락과자산가치하락이이어

지면서Big 3가갖는고질적인약점인퇴직자연금과건

강보험등의고비용구조가더욱경 을압박하게되었다.

시간당평균73달러에달하는Big 3의인건비부담은약

50달러수준인동종일본업체와비교하면의료보험과연

금등부가급여와퇴직자에대한복리후생지출과같은

비용이 주요 차이를 발생시킨 것으로 분석된다. 그러나

이는오랜역사를갖는미국자동차회사의특성으로2차

대전이후국가의사회안전망을대신하고노조의요구에

따라많은국민들의복지를분담해야했던태생적차이로

발생한것이라는의견도있다.

GM 등Big 3는2000년대들어미국인의애국심에호

소하는광고캠페인에나서는한편그나마경쟁력을유지

하던트럭과SUV 판매에주력하게되었다. 그러나이는

경기나유가와같은외부변수에더욱크게노출될수밖

에없었다. 2005년이후유가가가파르게상승하자에너

지소비가크고효율이떨어지는미국자동차회사의제

품들은더이상팔려나가지않았다. 높은경제성을자랑

하는일본의자동차회사와달리하이브리드(Hybrid)나

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

전기자동차등미래에대비한기술개발에서도Big3는앞

서나가지못했다.

미국자동차산업보호를위한정부의과도한규제또

한자동차 3사의경쟁력저하를초래했다. 미국 정부는

자동차업체별평균연비기준을만들면서국내와해외에

서생산되는차를구별해평균연비를규정하는‘투플리

트룰(Two fleet rule)’을제정하여국내자동차산업보

호와 일자리 유지를 도모했다. 그러나 정책의 신축적인

운 으로미국자동차회사의급격한충격을방지하는동

시에점진적인연료효율개선을유도하는데실패하 고,

결과적으로는더욱부실해진자동차회사들로인해국가

재정과납세자의부담을키우게되었다.

경 전략의 중요성무엇보다도Big 3의실패원인은고비용구조의부담과

경 전략의실패, 근본적으로는더이상소비자가원하는

제품을만들어내지못한상황에서과감한변화에필요한

의사결정을내리지못한비효율적인조직에기인한다고

할수있다. 고객이원하는상품과미래에대응하는기술

로대응하지못하고외부환경변화에취약한제품군으로

옮겨간전략의실패와함께GM은원가절감중점화정책

에서시장점유율확대를위한현지위주판매정책으로전

환하며더욱어려움을겪게되었다. 생산현장은지나치게

분산되었으며차별화되지못한브랜드를 8개나보유할

만큼자원의효율적인사용도이루기어려웠다. 저가조달

과원가경쟁력확보를위해부품회사간의경쟁을유도하

는GM의협력방식은자동차산업에서생산자체보다금

융, 정보기술, 디자인등과의결합이더중요해지면서문

제점이드러나기시작하 다. 반면일본자동차회사들은

착된협력업체관리와경쟁력동반제고를통한품질과

생산성 향상에 힘을 쏟았다. 적극적인 비용관리를 위한

린(lean) 생산방식과간판식제조방법, Just In Time 등

다양한개선(카이젠) 노력을전개하는한편, 부품경쟁력

이곧완성차의품질을좌우한다는사실을간파하고핵심

부품회사의계열화와품질관리에집중하 다. 다양해진

고객의니즈에대응하기위해대량생산대량소비위주의

패러다임에서과감히탈피, 혼류생산등유연한생산체계

(FMS : flexible manufacturing system)로전환하 다.

도요타는자동차설계와디자인등에부품회사의의견을

적극적으로반 하면서, 매뉴얼을강조하는GM보다개

방적이라는평가를얻었다. 또한창조적지식이더욱중

요한경쟁력으로떠오르면서팀제와매트릭스조직등좀

더 유연한 조직 형태가 주류가 되며 사업부제와 같은

GM의 대규모 조직형태는 설 자리를 잃어갔다. 결국

2001년38만명의직원과3만여부품회사및협력업체를

거느리고, 세계 50여개국에 생산, 디자인, 조립 기반을

보유했던GM은우량자산분리와매각등에의해해체될

운명에처하게되었다. ‘다임러벤츠’와의잘못된결합으

로‘파경’에 이른 크라이슬러 역시 독자 생존이 어렵게

되어이탈리아의Fiat에인수되었으며, 포드는현금보유

를늘리고파산가능성을낮추기위해1903년창사후처

음으로3억불에달하는증자를추진, 역사상최저수준의

주가를기록하고있다.

‘맥도널드 효과’는 계속될 것인가Big 3의쇠퇴와는달리 로벌프랜차이즈기업맥도

날드는적극적으로변화에대응하기위해노력중이다.

Future Strategy & Business Development20

매니지먼트 1

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

<그림 1> 미국 Big3의 광고 패러디

국가별물가수준비교에쓰이는‘빅맥지수’가나올정

도로이회사의상품과서비스는세계적으로보급되었다.

매뉴얼에의한정해진음식의효율적이고신속한생산체

계는‘맥도날드효과’라고불릴정도로혁명적인변화를

가져왔다. 많은다른프랜차이즈레스토랑을탄생시킨맥

도날드는어느나라건같은상품을소비자의기대에맞게

공급함으로써 서비스의 표준화와 로벌화를 보여주며

전세계에큰 향을끼쳤다. 이는상품시장의대량생산과

대량소비방식을생산과서비스시장에도입하여, 서비스

의표준화, 획일화, 규격화, 즉각적충족을실현시킨과학

적경 기법에기인했다. 그러나, 세상은그대로머물지

않았다. 건강을중시하게되면서맥도날드의빅맥과감자

튀김은트랜스지방과비만을연상시키는키워드가되었

다. 여기에 2000년대들어‘스타벅스’로대표되는커피

전문점과‘던킨도너츠’등의급부상은큰위협으로다가

왔다. 맥도날드는기민하게움직 다. ‘승리계획(plan to

win)’이라는이름으로직원들에대한투자를통해메뉴

를개발하고, 마케팅의4P - 제품(product), 가격(price)

채널(place), 홍보(promotion) - 에사람(people)을더한

‘5P’ 역에서 창의적인 생각들을 끌어모았다. 아울러

점포확장을중단하고 로벌지역본부의절반가량을폐

쇄함으로써강도높은혁신을시작했다.

결과는지금까지성공적이다. 새로 선보인샐러드등

새로운건강식단은소비자의호응을얻었다. 맥도날드는

여기에머무르지않았다. 매장을고급화하고합리적인가

격의 고급커피를 내세우며‘맥카페(McCafe)’를 출시하

여주요경쟁자로떠오른커피전문점프랜차이즈와의맞

대결을시작했다. 이러한움직임은고객의고급화니즈에

대한정확한판단에서출발하 다. 여기에맥도날드가가

진핵심역량, 로벌운 및프로세스효율성을더해고

급커피를 낮은 가격에 공급한다는 메시지를 효과적으로

전달함으로써고객의발길을다시잡을수있었다.

챔피언의 디펜딩 전략은?돌이켜보면Big 3의실패와맥도널드의변신모두환

경에적합한경 체계를갖추고변화하는고객과시장상

황에맞춰적극대응해야하며, 현재의유리한위치에머

물러서는지속적인우위를유지할수없다는기업경 의

평범한진리를증명하고있다. Big 3를누르며새로운세

계최대자동차회사로자리를굳힌도요타역시고환율

과수요침체라는환경변화와함께최근내부적인문제를

드러내고있다. 생산시설의확장과생산인력의숙련도저

하로인해품질관리과전통적개선활동확대에어려움겪

고있으며, 빗나간수요예측에근거한무리한 로벌확

장전략은 로벌 경기침체로 타격을 입었다. 이와 함께

해외생산기지를운 할수있는역량있는경 진의필

요성또한아쉬운대목이다. 그러나시대상황에맞는변

화를지속하고이를위한직원의역량과프로세스개선,

조직구조를갖추어나가는한, 일등으로올라서는것보다

더욱어렵다는일등을지키는일도가능할것이다. 유례

없는 로벌불황은소비자의생활패턴을바꿔놓고있

다. 긴불황의터널을헤쳐가야하는기업역시변화하는

외부에깨어있으며스스로새롭게해야한다는것은당연

한진리다. 다큐멘터리 화‘로저와나’는기업의실패

로인한지역경제의쇠퇴에초점을맞춘다. 기업의변화

가실패하면사람들역시어려움에처할수밖에없다.

21

Management 1

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

<그림 2> GM의 문제점을 지적한 다큐멘터리화‘로저와 나’(마이클 무어 作, 1989년)

Future Strategy & Business Development22

경제가불황일때고객들은평소의소비행태를재점검한다. ‘이제품이꼭필요한것인가?’‘평소에구입하던것말고가격대비효용이더좋은상품은없는가?’이러한질문에효과적으로답하지못하는, 즉고객에게제공하는가치가부족한상품과서비스는고객들로부터외면을받게되며, 이는해당기업의몰락으로이어진다. 아무리오래된기업일지라도, 아무리큰규모를가진기업일지라도예외는없다. 이러한사실을잘보여주는것이바로미국자동차산업과역사를같이해왔으며세계최대의규모를자랑하던 GM의파산사태이다. 파산이라는파국을불러온여러원인들이있겠으나무엇보다도근본적인원인은‘중소형고효율친환경차’를원하는고객들의마음을헤아리지못했기때문이다. 고객을이해하지못하는기업은불황기에가장빨리외면당하고마는것이다.

반면고객을깊이이해하는기업은어려운경제환경속에서도성장을멈추지않는다. 유례없는경기침체에도불구하고지난 1분기에사상최고의매출을 LG전자는이러한사실을잘보여준다. LG전자의 CEO인남용부회장은고객도모르는불편함을찾아라, 고객이표현하지않더라도원하는것을찾아반 해야한다라는주문을지속적으로강조하고있다. CEO의이러한의지는고객이표현하는불만을제거하고, 고객들이필요로한다고말해주는사양을반 해서달성할수있는수준인‘고객만족을뛰어넘어, 고객자신보다고객을더잘이해하는‘고객통찰’의수준의제품을생산할수있게하 고이것이매출로이어진것이다.

고객에대한이해에기업의성패가달려있다는사실은오래전부터알려진사실이다. 고객을이해하기위해많은기업들이매년상당한비용을들여가며리서치를하고있기도하다. 그러나, 이러한활동이정말고객에대한‘정확한’이해를가능하게해주고있는것일까?

매니지먼트 2 고고경경래래│FSB연구소 미래전략팀 책임연구원│raynet@shinhan.com

1. 고객의말을믿었다가실패한뉴-코크

80년대중반코카콜라社는고객들이맛에대한블라인

드테스트에서자사의제품이아닌경쟁사인‘펩시’가더

맛있다고 느끼고 있다고 대답하는 것에 충격을 받았다.

여러고객조사결과고객들은음료수를선택할때‘맛’을

가장중요하게생각한다고응답을했고, 이제펩시가더

맛있다고느끼고있으므로코카콜라의운명이위기에처

하게된것이라생각했기때문이다.

경 진은펩시보다더뛰어난맛을지닌콜라를개발

해야겠다는판단을내렸고맛에대한수많은고객조사

결과를 반 하여‘뉴-코크(New Coke)’를 출시하게 되

었다. 기존코카콜라와펩시, 뉴-코크이세가지를두고

눈을가린채맛에대해평가하게했을때뉴-코크가단

연‘최고의맛’을지닌것으로평가받았고이러한테스트

결과에 근거해 코카콜라의 경 진은 뉴-코크의 성공을

낙관하고있었다. 그러나실제고객반응은정반대 다.

출시이후78일동안약40만통의항의전화와편지에시

달려야만했고몇달이지나지않아과거의맛을그대로

지킨‘클래식 코크(Classic Coke)’를 다시 내놓게 되는

참담한 실패를 겪게 되었다. 코카콜라社는 고객의 말을

충실하게믿었다가실패하게된것이다.

고객의뇌를연구하는사람들

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

23

Management 2

[사진: 뉴-코크(左)와 클래식 코크(右)]

사실, 뉴-코크의참담한실패는고객의말을피상적인

수준에서해석했기때문이다. 우리모두는남의눈을의

식해본인의속마음과다르게말하기도하고, 본인이무

엇을원하고있는지에대해정확하게알지못하거나표현

하지못하는경우를종종경험한다. 이는전통적인설문

조사, 포커스그룹인터뷰(FGI) 등과같은전통적인조사

방법에참가한고객들도마찬가지인것이다. 전통적인고

객조사방법이갖고있는이러한한계를극복하기위해

로벌기업들은소비자의행동, 신체반응, 무의식 역

등을살피는새로운고객조사기법을도입하고있다.

2. 고객의‘뇌’를살피는‘뉴로마케팅리서치’

새로운고객조사기법중눈에띄는것이바로‘뉴로마

케팅리서치(Neuromarketing research, 이하뉴로마케

팅)’이다. 뉴로마케팅은 뇌신경과학(Neuroscience)과

마케팅을결합한것으로서뇌신경과학의연구방법과성

과를 이용해 고객의 의사결정, 구매과정 및 심리상태를

분석해 이를 마케팅에 활용하는 것을 의미한다. 단순한

통계나자의적트렌드분석이아닌객관적이며과학적인

방법으로고객의마음을이해할수있게해주고, 이를통

해기업의마케팅활동을더효율적으로할수있도록지

원한다는점이뉴로마케팅의특징이다. 또한과거의조사

방법으로는파악하기힘들었던고객의감정및무의식의

역까지도파악하고측정할수있다는점도다른기법에

서는찾아보기힘든장점이다.

뉴로마케팅에서채택하고있는가장대표적인방법은

fMRI(기능성 자기공명단층 촬 장치)라고 할 수 있다.

fMRI는병원에서질병을진단하기위해쓰는MRI 장비

를갖고뇌를촬 하는것인데, 뇌나신경계의특정부분

이활성화될때신경이산소를소모함에따라변하는뇌

혈류를측정해뇌신경의활성화를간접적으로추정하여

보여주는것이다. 어느부분이활성화되었는지를파악하

면, 어떠한감정과사고가작용하는지도알아낼수있기

에 fMRI는뇌속에서일어나는활동을실시간으로관찰

할수있는장점을갖고있다. 이러한장점이있는반면

단점도있다. 고가의장비를이용해야하고전문적인지

식을갖고있어야만조사결과를해석할수있기때문에

많은비용을써야한다는점이다. 현재 로벌기업들은

이러한단점을극복하기위해다양한심리학적조사방법

을결합하여보완해나가고있다.

[사진: fMRI로 본 뇌 사진(左)와 fMRI(右)]

fMRI를 이용한 뉴로마케팅의 대표적인 사례로는

2003년코카콜라社는뉴-코크가실패한원인을fMRI를

통해새롭게조망해낸것을들수있다. 미국휴스턴베

일러의과대학의 신경과학자인 리드 몬태규의 연구팀은

사람들에게 코카콜라와 펩시콜라를 마시게 하고, fMRI

를통해그들의뇌속을직접들여다보았다. 그결과자

기가마신콜라의브랜드가무엇인지모르는상태에서마

시게했을때에는모두동일한뇌 역이활성화되었는데

그중에서도특히보상작용을담당하는전두엽이활성화

되었다. 그러나 콜라를 제공하면서 상표를 보여주자 그

즉시 다른 반응이 관찰되었다. 코카콜라를 음미할 때는

전두엽외에도중뇌와대뇌에있는또다른 역이추가

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development24

로 활성화되었지만, 펩시콜라를 마실 때는 그렇지 않았

다. ‘코카콜라’라는브랜드를볼때활성화된대뇌 역

은 고등사고를 담당하는 부분이었다. 즉, 순수하게‘미

각’만으로평가했을때에는코카콜라와펩시가같은점

수를받았지만브랜드에의한이미지연상작용으로인해

우리의두뇌가코카콜라를더욱맛있는것으로‘만들어’

버린것이다. 고객의두뇌가이렇게반응하고있다는사

실을미리알았더라면, ‘뉴-코크’는아마도출시되지않

았거나혹은다른방식으로출시되지않았을까?

또다른뉴로마케팅의기법중널리사용되는것으로

시선추적(eye tracking)이있다. 시선추적기법은동공의

움직임을추적하여고객의탐색반응을계량적으로수치

화하는것인데주로인터넷홈페이지등의이용편리성

(usability)나광고효과측정등에사용된다. 단순히시선

의움직임만을추적하는기술에서최근에는동공의확장

/수축, 눈깜박임의빈도, 눈움직임의속도측정등을통

해고객의감정까지측정하는수준에이르고있다.

[사진: 시선추적으로분석한홈페이지(Google) 집중도

(左), eye-tracker 착용모습(右)]

시선추적기법이외에도피부전도도(GSR; Galvanic

Skin Response)도자주사용되는기법중하나이다. 피

부전도도조사는사람이흥분하거나긴장할경우자율신

경계의흥분으로변화하는피부의전기반응을정 하게

측정하여고객이언어적으로는표현하지못하는세 한

감정적변화를추적하는방법이다. 이외에도뇌파를측

정하여고객의무의식수준의뇌활동까지관찰하는방법

도뉴로마케팅에서자주사용되는방법중하나이다.

3. 주류로부상하고있는뉴로마케팅

이상의다양한조사기법들을통해코카콜라, P&G, 나

이키, 혼다등의 로벌기업들은광고등의브랜드홍보,

매장(오프라인또는온라인) 디자인및운 , 마케팅효과

측정, 신상품개발등의업무에적극적으로활용하고있

다. 로벌 기업들의 성공에서 시사점을 찾은 LG전자,

삼성전자, SK텔레콤, 아모레퍼시픽등과같은국내기업

들도 뉴로마케팅에 최근 적극적으로 나서고 있다. 국내

유수의 한 가전 브랜드는 시선추적(eye tracking) 등의

뉴로마케팅기법을이용해고객들의매장내에서의행동

을분석하고여기서얻은통찰을매장디자인개선에활

용함으로써제품의변화없이도대리점매출이21%나증

가하는성공을거두었다. 이업체는이러한결과를적극

활용해국내및해외의대리점매장디자인을개선하는데

활용하고있으며제품디자인등으로뉴로마케팅의적용

범위를확장해나가고있다.

지난4월미국의유명한뉴로마케팅업체중하나인뉴

로포커스(Neurofocust)社는 미국광고조사재단(ARF)이

수여하는마케팅조사업체에수여하는최고의상인그랜

드오길비상(Grand Ogilvy award)를수상했다. 뉴로마

케팅을이용하여 로벌스낵업체인프리토레이(Frito-

Lay)社의 치토스 브랜드 홍보를 위해 실시한‘The

Orange Underground’의 성공이 수상 이유 다고 한

다. 보통의스낵광고가맛을강조하거나그것을소비하

는 집단의 어떠한 특성을 부각시키는 것에 반해 The

Orange Underground는전혀다른내용을갖고있다.

매니지먼트 2

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

25

[사진: The Orange Underground 공식 웹싸이트

(http://www.orangeunderground.com)(上), 고객들이

웹싸이트에올린작품중하나(下)]

뉴로포커스(Neurofocus)社와 프리토레이(Frito-Lay)

社는The Orange Underground의공식웹사이트등을

통해‘치토스라는스낵을갖고서할수있는가장기괴한

일을해보라’고부추기며, 소비자들이한‘기괴한일들

을The Orange Underground 홈페이지에올려서로공

유’하도록하 다. 이러한캠페인을통해고객들은수만

가지종류중의한가지인스낵으로서의치토스가아니

라, 삶을즐겁게하는특별한‘물질’로생각하게되었다

는 점이 The Orange Underground의 특징 중 하나이

다. 또한매번웹사이트를방문할때마다약간씩다른버

전의내용이보여짐으로써소비자들의지속적인관심을

끌어들인점도다른광고와는차별화된점이었다. 미국광

고조사재단(ARF)은 이처럼 특이한 광고를 한두 사람의

주관적창의성이아닌뉴로마케팅의객관적이며과학적

인조사기법을통해제작한점을높이사서뉴로포커스

(Neurofocus)社에 상을 수여한 것이다. 이들의 수상을

보도하면서CNN, 뉴욕타임즈등은이번수상을계기로

더많은기업들이뉴로마케팅에관심을갖게될것이라고

보도한바있다. 바야흐로뉴로마케팅이전면에부상하고

있는것이다.

4. 뉴로마케팅의미래

길지않은역사속에서뇌신경과학과이를활용한뉴

로마케팅은그동안신화처럼여겨졌던잘못된믿음이무

엇이었는지다음과같이밝혀냈다.

오류1. 고객은의식적으로결정을내린다.

오류2. 고객은합리적으로사고하고결정을내린다

오류3. 중요한것은오직한가지, 가격뿐이다.

오류4. 고객은다양한요구를갖고있으며, 예측이불

가능하다.

오류5. 노인을상대로돈벌기가가장쉽다.

오류6. 마케팅에서성별은별로중요하지않다.

오류7. 소비자들은광고와마케팅술수에대적할면역

체계를갖추고있다.

오류8. 뇌스캐너를이용하면고객이무슨생각을하는

지다알수있다.

[자료: 한스-게오르크 호이젤의 저서‘Brain View’중에서]

현재까지의뉴로마케팅은과학적근거없이맹신되어

온위와같은여러생각들이사실이아님을증명해왔다.

앞으로의기술발전에따라뉴로마케팅은수동적으로고

객을관찰하고그들의반응을측정해왔던기업들이뇌에

숨겨진고객니즈를파악할수있도록하는방향으로발

전해나갈것이다. 이러한발전은기업들이고객에게먼

저다가가서고객이미처알아차리지못했던새로운가치

와효용을제공해줄수있도록해줄것이다.

Management 2

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development26

산업정보 1 맹승주│FSB연구소 산업정보팀 선임연구원│maeng@shinhan.com

스마트그리드란 현재의 중앙 집중형, 일방향

인전력계통의비효율성을극복하기위한것으

로, 분산전원시스템을핵심개념으로한다.

스마트그리드가도입되면태양광, 풍력등신

재생에너지를중심으로하는다양한분산전원

이유입되어도전력계통을규모에따라분산적

이고독립적으로운 할수있는유연한형태를

갖추게된다. 또한각계통에센서, 미터들을장

착하여 소비자의 요구에 실시간으로 반응하는

지능화된전력망을구축할수있게된다.

스마트그리드의도입은전력산업의패러다임

이양에서질로, 공급중심에서수요중심으로,

중앙 집중에서 지역 분산으로, 100년전 기술이

전력IT 기술로변화하는것을의미한다. 미래의

전력망이 분산된 네트워크 구조를 가진다는 점

에서 스마트그리드는 에너지 분야의 인터넷과

같은역할을수행한다고볼수있다.

똑똑한전기,스마트그리드가밝아온다

<그림 1>스마트그리드 개념도

<표 1>현재 전력망과 스마트그리드 비교

자료 : LS 산전

원자력발전

중앙제어실 병원(응급전력)

인텔리전스 빌딩

그린홈(전기차 충전)주택그린빌딩

화력발전

비교항목 현재전력망 스마트그리드

전원공급방식 중앙전원 분산전원

구조 방사형구조 네트워크구조

통신방식 단방향통신 양방향통신

기술기반 아날로그/전자기계적 디지털

사고시복구 수동복구 반자동복구및자기치유

설비점검 수동설비점검 원격설비점검

제어시스템 지역적인제어시스템 광법위한제어시스템

가격정보 제한적인가격정보 모든가격정보열람가능

고객의선택 고객의제한적선택기능 고객의다양한선택기능

스마트그리드(Smart Grid)는기존전력망에 IT 기술을접목해전력공급자와소비자가양방향으로실시간정보를교환함으로써에너지효율을최적화하고자하는차세대전력망을말한다. 본고에서는저탄소사회구축의필수요소이며새로운거대시장으로부상하고있는스마트그리드에대한주요국의추진동향을살펴보고 IT강국인우리나라의스마트그리드추진방안을모색해보고자한다.

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

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Industry Information 1

EU, 지구온난화 해결을 위해 스마트그리드 적극 추진

EU는온실가스감축협약인UN 교토협약을주도하는등지구온

난화문제해결에선도적인역할을하고있다. 한편으로역내국가

간 자체적으로 2020년까지 1990년 대비 온실가스배출량 20%감

축, 신재생에너지비율20% 제고, 에너지효율성도20% 제고하는

20·20·20 계획안을추진하고있다.

20·20·20의 목표달성을 위해서는 대용량 풍력발전의 통합,

에너지시장자유화에따른대량거래방식허용, 적극적인수요관리

등이선결되어야하며, 이를위해서는스마트그리드가필수적이라

고 판단하고 EU의 공동연구개발 정책인 프레임워크 프로그램

(Framework Program)에서스마트그리드확대정책추진하고있다.

유럽은EU 집행위원회의지원을받아2005년에사업추진조

직을 구축하여 유럽형 스마트그리드를 독자적으로 구축하고 있

다. EU는 2022년까지전건물의 80%를스마트그리드에포함시

키겠다는 계획을 밝혔다. 같은 맥락에서 국은 2020년까지 70

억파운드를투입해전가정에스마트미터를설치하는계획을밝

혔다.

<표 2> 우리나라의 스마트그리드 기대효과 미국, 세계 전력 시장에서 입지를 회복하고자

적극 추진

미국에서는 2001년 지능형 전력망인

‘IntelliGrid'개발이시작되었으며, 2003년대정

전이후가속화되어2007년현재스마트그리드

적용비율은4.7%정도이다.

2007년 에너지 독립 및 보안법(Energy

Independence and Security Act of 2007)에서

스마트그리드지원책제시되었다. 주요지원책으

로스마트그리드구축에110억달러의예산을배

정하고스마트그리드프로젝트에45억달러범위

에서설비투자비의20%를지원토록규정하 다.

오바마대통령의뉴딜정책에서도스마트그리드

에 대한 투자를 강화하고 있다. 경기부양예산

7,870억 달러중 44억 달러를 스마트그리드분야

에 할당하고, 이중 4백만달러는 스마트미터

(Smart Meter)분야에할당하고있다. 뉴딜정책에

서는스마트그리드외에정부시스템, 교육인프라,

보건의료시스템 정보화를 주요과제로 제시하는

등IT를통한선진화도모하고있다.

미국은 1970년대이후송배전망에대한투자

부진으로송배전망이취약하여설비투자가필요

한 시점이어서 스마트그리드추진이 송배전망의

고도화뿐아니라공공사업적측면이강한상황이

다. 에너지효율제고와송배전망고도화뿐아니

라표준화를통해스마트그리드관련기술을국

제시장에서선점한다는전략을추진하고있는것

으로판단된다.

스마트그리드 시장 급성장 전망세계주요선진국은저탄소사회구축에스마

트그리드가필수적이라고판단하여국가전략사

국가전체 궁극적으로 에너지이용 효율화 및 신재생에너지 보급 확대 등을통해우리나라온실가스배출량의 4.6% 감축가능

가정·상업 전기사용량 6% 절약(1.8조원/년), 전기품질저하비용감소(0.5조원/년)

전력산업 신규발전투자 절감(1조원/년), 송배전 손실감소(200억원/년),에너지절약컨설팅등신규비즈니스창출

기타산업 전기자동차 보급인프라 구축(160만대 보급시 온실가스 320만톤 감소), 지능형전력망설비투자(20조원, 2012년~2030년)

자료 : 지식경제부

(단위 : Billion Dollar) <표 3>2005~2030년간 세계 전력산업 신규투자 예상규모

자료 : World Energy Outlook 2008

구 분 발전분야 송전분야 배전분야 계

OECD국가 2,248 578 1,414 4,240

중진국 258 67 237 590

개도국 2,653 1,196 2,598 6,446

전세계 5,186 1,841 4,249 11,276

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

발달해있으며, 단일송배전체제여서스마트그리드를구축하기에

유리한여건을갖추고있다. 미국과비교하면, 미국은전력망이10

개지역망으로나뉘고, 3,300개이상의전력회사가참여하고있어

이해관계를조정하기가쉽지않을것이다. 여기에우리나라는중

전기분야의기술력이유럽, 일본등과비슷한수준에도달하고있

고, IT와통신분야기술력높은장점이있다.

올해 하반기 로드맵 완성예정2004년부터추진된전력IT 정책이현재스마트그리드의모태가

되고있다. 이후 2008년에그린에너지산업발전전략으로확대

개편되어15대유망분야에선정되었으며, 올해3월에지식경제부

주도로 지능형 전력망 구축 추진위원회가 공식 발족하면서

Roadmap이수립되고있는단계이다(<표5>참조).

한편정부는지난 5월에그동안각부처별로추진되던그린IT

업으로적극추진중이다. 이에따라 2030년까지

전력산업 신규투자 예상규모는 약 11조 달러로

추정된다.

스마트그리드세계시장규모는2015년2130억

달러에서2030년 8,700억달러로급성장할것으

로전망된다(한전KDN). 특히 최대시장인미국

전력인프라는대대적인재투자가필요해무한한

잠재성이있는것으로파악되고있다. 미국은이

런 시장성을 중시해 스마트그리드 시장 선점을

위한세계적인경쟁에선제적으로나서고있다.

스마트그리드의 부상으로 그 동안 성장이 정

체되었더 전력/중전기 산업이 성장동력으로 부

상할것으로전망된다. 특히스마트그리드관련

중전기 내수시장은 2020년에 연간 1.2조원,

2030년에2.1조원의시장이형성되고, 세계시장

은 2020년에 400억달러, 2030년에 780억달러

의시장이형성될것으로전망된다(키움증권).

한편, <표 4>에서보는바와같이스마트그리

드도입에따라산업계에미치는 향은막대할

것으로 판단된다. 특히 중전기기나 전력산업뿐

만아니라이와연관된가전, 자동차, 통신네트

워크산업에도큰 향을미칠것으로생각된다.

우리 정부도 적극적으로 스마트그리드 추진정부가 지능형 전력망(스마트그리드)을 반도

체와휴대폰산업에이은국가대표산업으로육

성하기위한작업에본격적으로시작하 다. 정

부는 저탄소 녹색성장을 핵심 국정과제로 선정

하고, 세계최초로국가단위의스마트그리드구

축을 완료하고 수출 산업으로 적극 육성하겠다

는비전을제시하고있다.

우리나라는 국토가 좁고, 초고속 인터넷망이

Future Strategy & Business Development28

산업정보 1

<표 4>스마트그리드 도입이 가져올 산업의 변화

구분 현재 2030년

전력산업 화석연료위주발전공급자위주의제한된시장

신재생 발전 일반화, 다수 공급자/수요자가참여한완전경쟁시장

중전/통신산업 별도산업분류되어있음 중전기기와 IT기술융합제품일반화

가전산업 기능/성능위재개발 전력상황에반응하는제품화

건설산업 편익성, 디자인중시 효율적전력이용빌딩확산

자동차산업 가솔린, 디젤위주 플러그인전기차의일반화

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

<표 5>우리나라 스마트그리드 구축계획

자료 : 지식경제부

시기 내용

2009 6월 통합실증단지로제주도선정

6월 미국과정부차원의전략적제휴체결

8월 분과별 Roadmap 초안완료: 법제도, 기술, 협력, 보급

11월 최종 Roadmap 확정

2010~13 실증및스마트계량기단계별보급

2010 지능형전력망촉진법(가칭) 제정

2011 시범도시선정, AMI 보급 개시

2012 기술모듈화및시범도시구축완료

2020 소비자측전력망지능화완료

2030 국가단위최초스마트그리드구축

종합적이고 포괄적이며 단계적인 로드맵 필요

현재지경부가준비중인스마트그리드로드맵은전력사업에위

주로작성되고있는데, 신규비즈니스창출및온실가스저감효과

를감안할필요가있다. 특히온실가스저감에대해서는대다수지

자체와NGO가추진하고있는탄소마일리지사업과연계하여온

실가스감축실적을파악하여개인CDM으로산정가능하도록시스

템을구축할필요가있다.

또한전력산업에서탈피, 인터넷에연결된가전제품개발등미

래산업에서비즈니스창출을위한로드맵을작성하는것이필요하

며, 세계시장에서경쟁하고있는가전업계와적극협력할필요가

있다.

또한스마트그리드구현에는전력계통全부문에서발생하는데

이터와정보, 지식의통합관리운 이핵심이나우리나라는기초

연구단계이므로 선택과 집중으로 기존사업을 조정하여 원천기술

확보에주력해야한다. 스마트그리드는新시장으로표준화를선점

하는국가가국제시장을주도할가능성이크므로, 표준화기술을

확보하고있는기업과의과감한M&A 추진및표준화에적극적인

미국과의긴 한협력이필요하다.

스마트그리드 활성화 및 상용화를 위한 법제도 정비스마트그리드에서출발은늦었지만정부의적극지원과산업계의

발빠른대응으로선진기술과사용화를적극추진해야하며, 상용화

를위해서는보조금제도등선순환구조를구축하는것이필요하다.

따라서시간대별, 에너지원별전력요금변동제도를마련하여스마

트그리드설치에대한동기를부여하고, 설비투자금에대한보조금

지급등을통해활성화하는법제도제정및정비추진해야한다.

한편보안확립이미비한가운데스마트계량기를배포하고스마

트그리드를구축할경우개인정보보호장치미흡으로보안누출시

스마트그리드에대한소비자의거부감이확산될가능성농후하다.

또한해킹등으로스마트그리드운 에보안사고가발생하는것에

대한우려도있으므로스마트그리드에대한보안강화를통해소비

자의신뢰를확보하고거부감을최소화하는노력이필요하다.

관련계획을통합한‘그린IT 국가전략’을발표

했다. 스마트그리드는‘IT 융합에 의한 녹색화

(Green by IT)’과제6개에포함됐다. 이내용에

따르면올해부터 2012년까지 1단계과정에서는

AMI, 스마트배전등핵심기술을개발하고, 시

범서비스를수행하며, 2020년까지 2단계과정

에서양방향전력시장을창출하고, 다양한전력

망서비스를생성하기위한개방형전력인프라

를구축할계획이다.

2010년부터 2013년까지는 실증단지 구축과

스마트 미터 보급이 이루어질 계획이며, 6월초

에 제주시가 시범도시로 선정되어 사업추진에

탄력을받고있다. 제주도는독립전력망을보유

하고있고, 관광단지로전력수요가풍부해실

증결과치를얻기용이하며, 풍력등신재생에

너지단지가다수분포해있는등최적의여건을

갖춘것으로평가받고있다. 실증단지조성사업

의 대상 가구 수는 3,000호이고, 2013년까지

810억원의예산이투입될예정이다.

또한미국과정부차원에서스마트그리드관

련 포괄적인 협력 양해각서(MOU)를 체결하

다. 한미간녹색성장사업의첫협력사례가스

마트그리드가 된다는 점에서 양국 정부의 스마

트그리드에대한강한의지를엿볼수있다. 또

한정부간MOU 체결에신중한미국정부가적

극적으로나서는것은한국의IT 기술에대한신

뢰에서비롯하는것으로해석된다.

11월에는 Roadmap이 최종 확정되어 발표될

예정이다. Roadmap은지능형전력망촉진법(안),

실시간전기요금제도입방안등을담은법·제도

적지원체계, 기술개발지원체계, 국제협력체계,

단계적·체계적보급방안등이포함된다.

29

Industry Information 1

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development30

산업정보 2 김성욱│FSB연구소 산업정보팀 선임연구원│jbotte@shinhan.com

1995년 도입된 국내 케이블TV 산업은 정부의 정책적 지원 및 중계유선방송사업자(RO)의 종합유선방송사업자(SO)전환 등에 힘입어 2000년대 초반 비약적인 성장세를 보 으며, 지난 2008년 6월말 현재 전체 유료방송 가입자의 86%에 이르는 시장점유율을 확보하는 등 유료방송시장에서 독점적 지위를 누리고 있다. 하지만 방송·통신융합 및 방송의 디지털화에 따라 2008년 11월 실시간 IPTV 서비스가 개시되면서 통신사업자의 방송시장 진입이라는 전혀 새로운 도전에 직면하게 되었다. 포화된 유료방송시장에서 IPTV의 가입자 기반 확보 과정은 신규 가입자의 증가보다는 기존 시장점유율 잠식이라는 방향으로 전개될 것으로 전망되는 바, 케이블TV 산업은 기존 가입자들의 디지털 전환을 통한 경쟁력 있는 서비스의 제공 및 수평적 결합을 통한 규모의 확대와 더불어 수직적 결합으로 양질의 콘텐츠를 확보함으로써 새로운 시장환경에 성공적으로 적응해 나가야 할 것이다.

1995년 출범 이후 지속적인 성장세를 이어온 케이블

TV산업

국내케이블TV산업은종합편성위주의무료지상파방

송과는차별화된다채널방송을통해전문적이고다양한

프로그램을제공함으로써시청자의정보및사회문화적

욕구를충족시키려는공익적목표와더불어유료방송의

도입을통해국내방송 상콘텐츠산업의활성화를기한

다는산업적목표아래도입되었다.

1995년 53개의종합유선방송사업자(SO)와 29개의프

로그램공급사업자(PP)로출범한이후, 13년이지난2008

년6월말현재전국적으로77개의방송권역에서103개의

SO와188개의PP가 업활동을하고있으며1,495만가

입자를확보하여국내유료방송전체가입자의86.8%를

점유하는등양적인성장세를이루어왔다.

시장규모로볼때 2007년말현재SO는 2조 1,358억

원의매출을올리며전체방송시장의약20.3%를점유하

고, PP의경우홈쇼핑채널을포함하여총3조9,843억

원으로전체방송시장의37.8%를차지하 다.

매출구성을 살펴보면 SO는 유료 방송이라는 특성상

수신료수입에대한수익의존도가높은편으로2007년

기준전체SO 합산매출중방송수신료의비중이46.7%

에이르고있는반면지상파방송사업자및PP와는달리

광고수익의비중은4.6%에지나지않는다.

이와함께 SO가제공하는고속인터넷서비스관련수

익은독자상품자체의저렴한가격은물론번들상품제공

을통한추가할인등을통해가격경쟁력을확보하며높은

증가세를보여왔으며추가적으로인터넷전화서비스를

제공하는등사업 역을확장함으로써방송이외에통신

사업등으로수익원을다각화하고있다.

케이블TV 산업의현황및전망

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

31

Industry Information 2

PP(홈쇼핑포함)의경우상품판매수수료수익이38.3%

로가장큰비중을차지하고있으며비디오판매, 캐릭터

및부가사업수익인기타사업수익이30.7%로두번째로

큰부분을차지하고있고광고수익이21.5%로세번째의

비중을차지하고있다.

케이블TV산업 내 경쟁 구도 현황1995년케이블TV가처음도입될당시, 외국인과대기

업의자본참여는원천적으로배제되었으며SO, PP, NO1

사업으로의신규시장진입은정부의허가를통해제한되

었다. 또한SO, PP, NO로산업구조를3분할하며사업간

겸 을불허하 다.

이와같은규제로인해케이블TV산업의발전이더뎌

지자 정부는 1999년 종합유선방송법을 개정하여 SO,

PP, NO간의상호겸 을허용했고, 복수SO 및PP를허

용하 다. 또한, 2000년 방송법 제정을 통해 MSO2,

MPP3 등 케이블TV 사업자들간의수평적결합을전체

SO의 20%까지, 한MSO나MPP가전체매출액의33%

를넘지않는범위에서허용하 다.

이에따라국내케이블TV 시장에서는지속적으로수

직적, 수평적결합을통한사업자규모의확대가이루어

지게되었으며국내케이블TV 시장에서의주요MSO와

MPP의시장점유율이증가하고있는추세이다.

2007년말현재국내의주요8대MSO로는티브로드,

씨앤앰, CJ, 큐릭스, CMB, HCN, 지에스계열, 온미디어

가있으며이들이확보하고있는종합유선방송사는80개

로총매출액이1조7,365억원에이르고있으며종합유선

방송시장 전체에서 이들 주요 MSO의 매출액 점유율은

2005년78.1%, 2006년81.1%, 2007년81.3%로최근증

가하고있는추세이다.

MSO의 매출액 규모별 운 현황을 살펴보면, 15개의

SO를소유하고있는티브로드가최대MSO이며, 매출액

은 4,534억원으로 21.2%의점유율을보이고있다. 티브

로드와마찬가지로 15개 SO를보유하고있는씨앤앰의

매출액은3,828억원으로17.9%의점유율을차지하고있

다. CJ는 14개SO를소유하고있으며총매출액은3,858

억원으로 점유율은 씨앤앰보다 높은 18.1%를 차지하고

있다. 그뒤를이어HCN(7.1%), 큐릭스(5.3%), CMB(5%)

가매출액점유율5~7%대를보이고있으며GS, 온미디

어가각각4.1%, 2.6%를나타내고있다.

<그림 1> 유료방송가입자 현황

자료: 방송통신위원회

<그림 2> 방송매체별 매출액 추이

자료: 방송통신위원회

1) NO(Network Operator): 케이블 설치 등 제반 시스템장비를 공급/운 하는 전송망사업자

2) MSO(Multiple System Operator): 복수의 종합유선방송국을 소유한 사업자

3) MPP(Multiple Program Provider): 복수의 채널을 소유하여 운 하는 사업자

1,800

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

45

40

35

30

25

20

15

10

5

총계종합유선아날로그

종합유선디지털 중계유선

일반위성방송

2003년 2004년 2005년 2006년 2007년

1,619

1,689

1,721

26 85 14317 20 20

196215 226

1,368 2006년 12월

2007년 12월

2008년 6월(단위:만명)

▲▲

▲▲

1,332

1,381

▲

■■■■■

◆

○ ○ ○○

◆

◆

◆◆

○

PP TV 라디오 위성종합유선 중계유선◆ ■ ▲ ○

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development32

산업정보 2

주요MPP의PP시장점유율현황을살펴보면 17개의채널을운

하고있는CJ가총매출4,475억원으로전체PP시장에서17.9%

를차지하는최대MPP이고, 그다음으로16개의채널을운 하고

있는온미디어가13.5%의점유율을보이고있다.

지상파방송 3사는사업다각화전략으로총 8

개의PP를자회사로운 하고있다. KBS는 1개

의자회사(케이비에스엔)를, MBC는 4개의자회

사(MBC게임, MBC드라마넷, MBCESS스포츠,

지역MBC슈퍼스테이션)를, SBS는3개의자회사

(SBS드라마플러스, SBS골프채널, SBS스포츠채

널)를각각운 하고있다.

지상파계열PP의매출액과시장점유현황을보

면, 지상파계열 PP의 전체 매출액은 2005년

2,063억원에서 2007년 3,476억원으로 연평균

29.8% 증가하여왔으며, 홈쇼핑채널을제외한PP

의전체매출액대비지상파계열PP의시장점유율

도2005년11%에서2007년13.9%로상승하 다.

이처럼PP시장의경우대기업및지상파계열

MPP 5개사가전체PP매출액의40% 이상을차

지할정도로시장의양극화가심화되며소수사

업자로의 쏠림이 극심하게 나타나고 있어 중소

PP들의입지가점차적으로약화되어가고있다.

IPTV 도입에 따른 유료방송시장의 환경변화2008년11월, 실시간IPTV(Internet Protocol

TV)4서비스가 개시되면서 유료방송시장에서 방

송사업자와통신사업자가경쟁하는유례없는변

화의시기인‘미디어빙뱅’을맞이하게되었다.

통신사의방송사업진출이가능해진다는점에

서논란을일으키며수년간표류해오던 IPTV는

2007년 12월‘인터넷멀티미디어방송사업법(이

하 IPTV법)’이국회본회의를통과하면서본격

적인제도화를이루게되었다.

특히방송위원회와정보통신부가방송통신위

<표1> MSO 현황과 시장점유율 추이

자료: 방송통신위원회

<표2> MSO 현황과 시장점유율 추이

자료 : 방송통신위원회* 채널사용사업매출액은 총 매출액에서 홈쇼핑채널의 상품판매수익을 제외한 금액임* CJ 매출액은 씨제이오쇼핑의 상품판매수익을 제외한 금액임

4) IPTV: 초고속 인터넷을 이용하여 정보 서비스, 동 상 콘텐츠 및 방송 등을 텔레비전 수상기로 제공하는 서비스

지배주주

채널수 매출액(백만원) 점유율(%)

2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007

CJ 17 19 17 234,607 351,884 447,504 12.5 14.9 17.9

온미디어 16 17 16 227,986 290,338 338,333 12.2 12.3 13.5

SBS 7 7 4 87,997 116,355 140,464 4.7 4.9 5.6

MBC 4 4 5 80,963 110,073 147,795 4.3 4.7 5.9

KBS 4 5 5 37,394 47,693 59,367 2.0 2.0 2.4

주요 MPP 전체 매출액 668,947 916,343 1,133,463 35.7 38.9 45.4

채널사용사업 매출액 1,876,324 2,356,664 2,497,218 100.0 100.0 100.0

SO수 매출액(백만원) 점유율(%)

2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007

티브로드 19 17 15 327,813 403,820 453,359 20.7 21.9 21.2

CJ 13 15 14 260,791 333,651 385,831 16.5 18.1 18.1

씨앤앰 16 15 15 289,377 293,966 382,799 18.3 15.9 17.9

HCN 8 11 11 80,964 131,554 151,717 5.1 7.1 7.1

CMB 12 13 12 81,198 109,263 106,691 5.1 5.9 5.0

큐릭스 6 6 7 82,337 95,546 112,290 5.2 5.2 5.3

GS홈쇼핑 2 2 2 65,775 80,468 87,365 4.2 4.4 4.1

온미디어 4 4 4 46,588 48,786 56,428 2.9 2.6 2.6

소계 80 83 80 1,234,843 1,497,057 1,736,479 78.1 81.1 81.3

SO전체 119 107 103 1,581,807 1,846,747 2,135,834 100.0 100.0 100.0

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

원회로통합되어방송과통신에대한규제기조가새로운

틀로전환되면서법제화가급진전되어2008년7월시행

령이확정되었으며동년9월사업자선정을거쳐2008년

11월IPTV 상용화가이루어지게되었다.

IPTV법의시행령이확정되면서KT, SK, LG 등대기

업계열의유선통신사가전국사업권역을대상으로방송

사업을 위할수있게되었으며, 이에대응하여방송법

개정을통해시장점유율제한및방송구역수제한의완화

를얻어낸SO업계는M&A를통한대형화전략으로거대

유선통신사에대응해나갈것으로예견된다.

또한유료방송시장에서는양질의다양한콘텐츠확보

야말로핵심경쟁력이라할수있는바, MSO와MPP간

의결합인MSP도확대될것으로전망된다. SO의 경우

PP를겸 할수있는반면IPTV는직접사용채널의운용

을 금지하고 있어, 통신사업자에 대한 확고한 경쟁우위

확보를위해서도MSP가확대될것으로예상된다.

IPTV의경우아직까지다양한콘텐츠의확보에어려움을

겪으며디지털케이블방송대비제공채널수의열세를넘지

못하여가입자이동을위한강력한유인을제공하지못함으

로써, 단기적으로SO를크게위협하기는어려울것으로전

망되나중장기적으로는자금력과마케팅능력을가진거대

유선통신사가콘텐츠의확보및방송시스템등의열세극복

을통해SO의시장지위를크게위협할것으로사료된다.

미디어법개정을전제로한종합편성PP도입에따른 향방송통신위원회가지난6월3일전체회의를통해종합

편성PP 도입등 16개과제를담은‘방송통신콘텐츠산업

경쟁력강화대책’을의결했다. 이에따르면콘텐츠시장

구조 개선을 위한 경쟁활성화, 플랫폼 사업자와 콘텐츠

제작자간불공정거래행위개선, 콘텐츠산업역량강화

기반조성추진등을위해 2012년까지총 5,090억원(정

부4,431억원, 민간659억원)을투입할예정이다.

그중종합편성PP는현재단일장르만다루게돼있는

채널과달리보도를포함해드라마·오락·교양등전장

르를모두편성할수있는채널로방송통신위원회는오는

8월에‘신규종합편성PP 승인계획’을확정한뒤연내에

사업자를선정할예정이다.

방송통신위원회의전망대로연내에종합편성 PP도입

이포함된미디어법이국회를통과한다면이미보도인력

등을 보유하고 있으며 종합편성 PP진출을 노리는 주요

일간신문계열 PP인 디지털조선, ISPLUS 등이 유력한

후보가될것으로전망된다.

미디어법통과로신규종합편성PP가출범한다면한정

된광고주들이신규방송사들에게광고물량을배정함에

따른광고분산효과로기존지상파방송사들의광고매출

이줄어들것으로예상되며, 동시에보도기능도갖춘종

합편성PP의출현으로인해기존지상파방송3사의보도

매체로서의 향력도감소할것으로예상된다. 또한대규

모 자본력을 갖춘 종합편성PP들이 시청률 제고를 위해

콘텐츠확보경쟁에나서게될경우기존MPP들의프로

그램제작비용및콘텐츠구입비용상승으로수익성이악

화되는사태를불러올것으로사료된다.

앞에서기술한것처럼국내케이블TV산업은방송·통

신융합과아날로그방송의디지털화로인해IPTV, 위성

방송, 지상파DMB 등다수의경쟁매체들과한정된시장

을차지하기위한무한경쟁의시대를맞이하고있다. 이

를극복하고미디어산업의총아로살아남기위해서는기

존가입자들의디지털전환을통해경쟁력있는서비스를

제공해야할것이며, 전략적으로수직적(MSP)확대를통

한콘텐츠제공사업자로서의지위를확고히발전시킴과

동시에수평적(멀티플랫폼) 사업확대를통해규모의경

제를시현하여수익성을제고하는것이무엇보다도절실

하다고할것이다.

33

Industry Information 2

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development34

최근산업은행이사모투자펀드(Private Equity Fund; 이하 PEF)를조성하여유동성문제를겪고있는대기업그룹계열사의매입을추진하고있고, 정책당국또한기업구조조정에민간자본을참여시키기위해자본시장법개정을통해PEF 관련규제를완화할것은발표함에따라PEF가기업구조조정의주인공으로주목받고있다. 본고에서는2005년국내에PEF가처음도입된이후PEF시장의성장과정및현황을소개하고, 최근PEF시장을둘러싼환경변화를살펴봄으로써시사점을도출해보고자한다.

기업구조조정으로주목받는

사모투자펀드(PEF)

1. 사모투자펀드(PEF)란?

우리나라의경우자본시장법을통해사모투자

펀드(PEF)의설립방법과운용제한등을명확히

규정하고있어이에근거하여PEF의정의를명

확히할수있으나, 미국이나 국등대부분의

국가에서는 사모펀드를 법으로 규정하고 있지

않고관행상PEF, 헤지펀드등으로분류하고있

어자칫용어상의혼란을가져오기쉽다. 따라서

먼저일반적인PEF의개념에대해알아본후이

와비교하여국내법상PEF 제도를살펴보는것

이이해에도움이될것이다.

PPEEFF의의정정의의및및분분류류

일반적으로PEF는소수의투자자들로부터사

모방식으로자금을모집하여기업의지분등에

사적인방법으로투자하는펀드를말한다. PEF

는다시투자전략에따라①창업단계의기업지

분에 투자하여 수익을 추구하는 벤처캐피탈

(Venture Capital), ②기업의 경 권에 투자하

여 기업가치를 높인 후 매각하는 바이아웃

(Buyout), ③부채와 지분투자의 중간성격을 가

진CB, BW 등에투자하는메자닌(Mezzanine),

④현금흐름에문제가있는부실기업의채권에투자하는부실채권

투자(Distressed debt investing)로나눌수있다. PEF를좁은의

미로사용하는경우보통Buyout PEF를의미하며, 인수자금의상

당부분을인수대상기업의자산이나미래현금흐름을담보로차

입한다는점에서Leveraged Buyout(LBO) 펀드로불리기도한다.

국국내내법법에에의의한한PPEEFF의의개개념념

우리나라의 사모투자펀드(PEF; 정식명칭은 사모투자전문회사)

는IMF 이후국내우량기업들이외국자본에의해인수되면서막대

한국부가유출된데대한반성으로국내기업을인수할수있는토

Private Equity와 PEF의 유형

트렌드 1손손동동현현│FSB연구소 경 지원팀 책임연구원│sohndh@shinhan.com

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

35

종자본을 육성하자는 취지에서 2004년 처음 도입되었

다. 기업경 권참여목적의투자를법으로정하고있어,

앞서살펴본PEF의여러유형중Buyout 방식을전제로

한다고볼수있다.

국내 PEF는 상법상 합자회사의 형태를 취하고 있으

며, 무한책임사원(GP; General Partner)과 유한책임사

원(LP; Limited Partner)으로구성된다. 무한책임사원은

PEF의운용회사로서투자자금의조달과투자집행의기

능을수행하며, 채권자에대해무한책임을부담한다. 유

한책임사원은투자자금을위탁한투자가로자신의투자

금액에대한책임만부담하며일반적으로소수의고액개

인투자자및연기금, 금융기관과같은기관투자가들이유

한책임사원으로참여한다. 국내PEF의구조와투자절차

는다음과같다.

2. 국내 PEF 시장의 성장 및 특징22000044년년이이전전:: 외외국국계계PPEEFF의의전전성성기기

외환위기이후 2003년까지국내M&A시장은해외에

서 모집된 외국계 PEF가 주도했다. 1998년 H&Q와

Lombard가굿모닝증권을8천2백만달러에인수한것을

시작으로외국계 PEF들은 2003년까지총 66억달러를

국내기업에투자하여, 몇년후천문학적규모의차익을

거둬들 다. 국부유출이라는측면에서이들의국내투자

를비판하는시각도있었으나, 당시국내외금융기관이나

개인투자가들은국내기업들에대한투자에소극적이었

다는점, 많지는않았지만외국계PEF의실패사례도있

었다는점등을생각해보면외국계 PEF가거둔수익은

상당부분투자위험을감내한대가로볼수있다. 아쉽게

도당시국내에는외국계 PEF와같이고위험을감수할

수있는투자자로부터대규모자금을모집하여향후성장

가능성이높은기업을발굴하여투자할수있는투자메

커니즘과노하우가부족했을뿐이다.

22000055년년이이후후:: 국국내내PPEEFF의의성성장장

2004년 PEF가도입된이후국내 PEF시장은지속적

으로성장해왔다. 금융감독원의PEF 등록현황에따르

면, PEF 출자약정액은 2005년 5조원에서 2008년 15조

원으로약3배규모로성장하 으며, 국민연금등연기금

또한대안투자의일환으로PEF 투자금액을점차늘리고

있는추세이다. 자금모집에서부터투자금회수까지상당

기간이소요되는PEF의특성상대부분의경우아직수익

을실현하지못하고있으나, 일부PEF는기업매각을통

해수익을실현하면서운용성과(Track Record)를쌓아

가고있다.

PEF의 구조 및 투자절차(Buyout펀드, 블라인드형)

1. 투자자금모집: 투자자(LP)와출자약정체결, GP도일부출자하여PEF설립2.투 자 집 행: 투자대상선정하여기업인수 (경우에따라차입, 공동투자)3.기업가치제고: 구조조정/경 혁신/ 통한경 효율화, 현금흐름위주의경4.투 자 회 수: 매각, 상장을통해이익실현하여배분

자료: 금융감독원, 국민연금

PEF 출자약정액 및 국민연금 PEF투자 증가 추이

Trend 1

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development36

국국내내PPEEFF 시시장장의의특특징징

시장의성장에도불구하고국내 PEF 시장이갈길은

아직멀다. 가장큰문제는투자성과에대해GP와LP간

에신뢰형성이부족하다는점이다. PEF에투자하는시

점으로부터 수익을 확정하기까지는 적어도 3년 이상의

시간이걸리는데, 현재까지설립된80여개의국내PEF

중수익을실현한경우는4~5건에지나지않는다. 해외

PEF의경우수십년에걸쳐운용성과를축적하면서이

제는운용사의이름만으로도LP들로부터신뢰를얻을수

있게 되었으나, PEF의 역사가 짧은 우리의 경우 GP의

운용능력및기대수익을가늠할수있는기준이아직불

확실한것이다.

이와같은신뢰부족현상은LP들의적극적인PEF 투

자를가로막는요인이되고있다. LP들이구체적인투자

대상을정하지않은채대규모의자금을조성한뒤기업

인수등투자에나서는블라인드방식의PEF보다투자대

상을정한뒤자금을모으는프로젝트방식의PEF를선

호하는경향을보이는것이나, 경 권을확보하여고수익

을추구하는전략적투자보다재무적투자나CB, BW와

같은메자닌투자를통해비교적안정적수익을제공하는

PEF를선호하는것도이같은신뢰부족에기인한바가

크다.

3. 최근 PEF 시장을 둘러싼 환경 변화로벌금융위기가기업의실적을악화시켜PEF의수

익률을떨어뜨리면서PEF 시장또한급격히위축되었다.

투자회수단계에이르러좋은운용성과를통해LP들의

신뢰를쌓고자했던국내GP들의꿈도다시멀어지는듯

했다. 하지만 한편으로 경기 침체에 따른 기업구조조정

시장의확대는PEF에게엄청난기회가될전망이다. 해

외 PEF의 국내 진출, 기업구조조정, 규제완화 등 최근

PEF 시장을둘러싼환경변화에대해살펴보도록하겠다.

해해외외PPEEFF의의귀귀환환

금융위기로 인해 로벌 PEF들 또한 상당한 타격을

입었으나PEF에대한투자자금은크게줄어들지않았다.

2008년세계적으로PEF가약20%의손실을냈으나, 이

는 헤지펀드의 수익률과 비슷한 수준으로, 미국 주식(-

37%)이나 부동산(-38%), 원자재(-47%)보다는 나은 성

적을기록했기때문이다. 금융리서치회사인그리니치어

소시에이츠에 따르면 미국의 기업연금들은 향후 5년간

자신들이투자한PEF의수익률을연10.1%로, 헤지펀드

의기대수익률(연7.8%)보다높을것으로보고있다.

로벌 PEF의 국내 진출도 활발하다. 세계 최대의

PEF 중하나인콜버그크래비스로버츠(KKR)는 5월 OB

맥주를 18억달러(2.3조원)에인수한데이어산업은행과

투자협약을맺고국내투자대상을물색중이며, 또다른

로벌PEF인블랙스톤(Blackstone)은국민연금과공동

펀드설립을약정하고약20억달러를출연하여국내기

업, 부동산, 주식, 채권에투자할계획이다. 최근설립된

대형 PEF인 MBK파트너스2호(1.5조)와 마이어제1호(1

조)에도상당부분외국계자금이LP로참여한것으로알

려지는등앞으로도 로벌PEF들은다양한형태로국내

에진출할것으로예상된다.

구구조조조조정정의의도도구구로로주주목목

최근정부주도의기업구조조정이진행되면서PEF가

기업구조조정의유용한도구로활용되고있다. 산업은행

은5월설립한PEF인KDB턴어라운드를통해선물환손

실로어려움을겪고있는유망중소기업을인수하 으며,

해외투자유치등을통해대형PEF를조성하여동부, 금

호등유동성위기를겪고있는대기업그룹의계열사를

매입해줄예정이다. 이에따라산업은행은앞서언급한

KKR과의투자협약외에도최근아부다비투자사절단을

대상으로투자유치를위한설명회를여는등투자자금유

치에힘을쏟고있다.

트렌드 1오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

37

한편, 두산그룹은 PEF를 이용하여 경 권을 유지하면서도 약

6300억원의유동성을확보하여주목을받았다. 두산은재무적투

자자인 미래에셋PEF 및 IMM PE와 손을 잡고, 특수목적회사

(SPC)를설립하여4개계열사지분을각각51대49의비율로인수

하 다. 경 권을그대로유지하면서지분매각대금을유동성으로

확보한것이다. 단기적으로는유동성을확보하면서도장기적으로

기업가치제고를 통해 추가적인 수익을 발생시킬 수 있도록 하여

거래구조측면에서시장의호평을받고있다.

PPEEFF의의규규제제완완화화:: 재재무무안안정정PPEEFF

한편, 정부는민간자본인 PEF를이용하여기업구조조정을활

성화하기위해국회에자본시장법개정안을제출한상태이다. 개

정안의주요내용은크게두가지인데, 하나는중소기업투자를목

적으로공모방식의‘기업재무안정투자회사’제도를신설하여집

합투자자산의운용제한을완화시켜주는것이고, 다른하나는‘기

업재무안정PEF’제도를신설하여재무구조개선기업에투자하는

PEF에대해규제를완화하는것이다.

현행 자본시장법에서는 PEF의 자산운용에 대해 출자금액의

50% 이상을다른회사의경 권참여목적의투자등으로운용하

도록하고, 투자대상기업이발행한지분증권을6개월이상보유하

도록하는등Buyout 방식의투자를전제로하고있어다양한형

태의PEF의활성화에걸림돌이되고있었다. IMF 시기에비해기

업들의펀더멘털이탄탄해경 권을인수하는Buyout 방식의투

자기회는많지않았기때문이다. 법개정을통해재무구조개선기

업에한해서는경 권참여와관계없이메자닌자산, 부실채권, 부

동산등에대해자유로운투자가가능하도록함

으로써자본시장의활성화와원활한구조조정을

통한경제효율화가기대된다.

4. 시사점2005년 신한 Private Equity가 설립을 계기

로당행또한신한PE를비롯한여러PEF에LP

로서 투자하고 있다. 하지만 앞서 언급한 높은

위험과불확실성, 긴투자기간, 성과평가의어려

움과같은PEF 투자의특성이은행업과는잘맞

지않는면이있어투자에그다지적극적이지못

했던것도사실이다.

하지만 PEF 시장과관련한최근의환경변화

는은행에새로운기회를가져다줄수있다. 구

조조정시장의활성화로인수금융과같은전통적

인 은행의 역이 활성화되는 것 외에도, 예를

들면 PEF 운용사의 핵심 기능인 자금 모집 및

운용을제외한업무(투자대상소개, Back office

등)에대한아웃소싱서비스를제공하여새로운

수익원을확보할수도있을것이다. 또한기업재

무안정PEF를설립하여당행거래중인구조조정

기업의 우량 자산을 매입해준다면 은행의 자산

건전성을 제고하는 동시에 향후 투자수익도 기

대할수있는효과가있을것이다.

장기적으로자본시장의성장으로인해은행의

수익기반이약화되는문제는우리의생존및성

장을 위해 반드시 풀어야 할 숙제이다. 현실에

안주하지 않고 변화하는 환경에 맞춰 끊임없이

진화하는 종(種)이 끝까지 살아남는 것처럼,

PEF가은행업과잘맞지않는분야라고외면할

것이아니라환경의변화에맞춰끊임없이새로

운 기회를 찾아 스스로를 변화시킨다면 어려운

상황속에서도지속적인성장동력을발굴할수

있을것이다.

현행 PEF와 기업재무안정 PEF

Trend 1

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

구분 현행 PEF 기업재무안정 PEF

투자대상기업 제한 없음 재무구조개선기업

운용대상

경 권참여 목적의 투자 - 펀드재산의 50% 이상 주식에 투자 -대상기업 발행주식의 10%이상투자

경 권 참여 관계없음 - BW,CB, NPL, 부동산, 업권 등에자유롭게 투자 가능

자금차입 펀드재산의 10%(SPC차입:200% 이내)

펀드재산의 200%(SPC+PEF차입: 200% 이내)

주식처분 6개월 내 처분금지 제한 없음

대출/담보제공 금지 허용

Future Strategy & Business Development38

트렌드 2장장미미화화│FSB연구소 경 지원팀 책임연구원│barajang@shinhan.com

전통적인 금융학에서는 시장에 비합리적인 개인이 존재한다는 사실은 인정하면서도 다수의 합리적 개인이 현명하고 합리적인투자의사결정을내림으로써‘결과적으로합리적인시장이실현된다’고가정하고있다. 반면행동금융학에서는개인은일정한패턴의비합리성을가진주체이며이러한규칙성있는비합리성이시장에 향을미침으로써비효율적인시장이형성된다는사실을규명하고있다. 본고에서는행동금융학과인간의비합리성에관한최근의연구성과를간단히살펴보고, 행동금융학을펀드운용및금융상품개발에활용하고있는미국금융기관들의사례를소개하기로한다.

행동금융학(Behavioral Finance)이란

금융시장에서는언제나시장참가자들의불안과기대

감이교차한다. 인간은끊임없이금전욕(金錢欲)을추구

하면서도손실에대한공포를함께느끼기때문이다. 그

리고이는동서고금을막론하고투기적성격을가진시장

이 가진 보편적 특성이었다. 그러한 금전욕과 기대감이

현실화되어거품이발생하기도하고, 불안감과공포가현

실화되어시장이폭락과패닉에빠져들기도하는것은인

간의역사에서반복적으로연출되고있는드라마이다.

그러나금융경제학이시장을연구대상으로할때는이

와같은현실이간과되어왔다. 금리나주가, 재무데이터

등객관적이며계량이가능한데이터들이풍부하게존재

하는탓에연구자들의흥미는항상수학적으로세련된이

론모델과계통적검증에집중되었으며그밖의접근방법,

특히실증데이터를통한수치검증이어려운분야는‘비

과학적’이라며 무시되었던 것이다. 지금까지 주류 금융

경제학은, 합리적경제인은자신의이익을극대화하려는

합리적인계산에따라경제활동을한다는가정을전제로

하 고, 정보가효율적으로시장가격에반 되어있다면

시장은항상합리적으로작동할것이라고믿었다.

그러나지난20년간이같은전통금융학의합리적모

델에이의를제기하는학자들의목소리가점차높아져왔

다. 그것이바로행동금융학이다. “경제주체의의사결정

이 반드시 합리적으로 이루어지는 것은 아니다”(다니엘

카너먼)라며전통금융학의전제에반기를드는데서출

발한행동금융학자들은, 시장참가자들이공통적으로잘

못된판단및의사결정을내린결과시장가격도합리적으

로형성되지못할가능성이있다고주장한다.

2002년 노벨경제학상을 수상한 다니엘 카너먼, 버논

스미스등의학자들에의해발전되어온행동금융학은그

기초를 인지심리학에 두고 있다. 인간의 마음이 정보를

지각하고해석·저장하며나중에사용하는과정을연구

하는인지심리학의연구성과를활용해인간의지각이판

단의왜곡을초래하는현상을규명하고, 이같은시장참

가자개개인의비합리적인의사결정이결과적으로시장

가격에어떤 향을미치는가를연구하는분야인것이다.

그리고행동금융학에서는그러한왜곡된의사결정의배

경을인간의기억및정보처리능력의한계, 감정적요인

등에서찾고있다.

행동금융학과 신경경제학70년대초반처음행동금융학연구가시작되었을때만

하더라도 모멘텀, 리버설 등 주식시장의 이상현상

(Anomaly)에 관한 논의가 활발했으나, 최근에는 펀드,

개인·기관투자자등의투자자행동, 기업금융, 연기금의

투자의사결정등다양한분야로연구가확대되고있다.

행동금융학을마케팅및상품개발에활용하는미국금융기관

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

39

Trend 2

한편제이슨츠바이크가『머니앤드브레인』을통해집중조명

하면서 일약 유명해진 신경경제학(Neuroeconomics) 분야에서는

행동금융학에서제시된바와같은왜곡된의사결정은결국인간의

뇌의 메커니즘에서 기인하는 것임을 과학적으로 해명하고 있다.

예를들어행동금융학에서는인간에게는손실회피편향이있어서

통상적인효용함수로설명할수있는수준이상으로손실의가능

성이있는선택지를기피한다고지적되고있다. 신경경제학의연

구에따르면, 인간은금전적인손실에대해서는이익이발생하는

경우및손실이없는경우와는달리뇌의가장원시적인부분이강

하게반응한다고한다. 이는생명의위기로이어질수있는공포에

직면했을 때 본능적으로 회피행동을 일으키는 부위이기도 하다.

한편소수의샘플을가지고전체를판단하는경향도행동금융학이

지적하는인간의특징중하나이다. 예컨대주가가불규칙적인움

직임을보이고있는데도거기서어떤특정한패턴을찾아내미래

의주가를예측하려드는것이다.

흥미로운사실은인간은뇌가가진이러한특성때문에종을보

존해올수있었다는것이다. 위험이닥쳤을때즉시도망치거나시

간을두고고민하기보다는한정된정보로직감적인의사결정을내

리는것은인간이600만년의진화과정을거치면

서키워온능력이라할수있다. 하지만이와같

은 즉흥적 판단이 합리적인 금융행동에 있어서

는장해가되고있다. 다만, 주식과채권거래는

불과400년전에시작된것임을감안할때인간

의뇌가금융거래의시대에충분히적합할정도

로진화되지못한것은어찌보면당연한일이라

할것이다.

이와같은연구성과를통해얻을수있는시사

점은, 개인투자자의경우보다합리적인투자의

사결정을내릴수있도록타자의관여가필요하

다는사실이다. 종전의논의에서는다수의합리

적개인에의해시장이합리적인수준에서작동

된다고 전제했기 때문에 타자의 적극적인 관여

는 불필요하다고 보았다. 하지만 행동금융학의

논의에따르면실제수준과이상적인수준사이

에는괴리가존재하며, 그러한괴리를메우기위

해서는타자의조언등개인이적절한투자를행

하기위한지원이반드시필요하다고지적된다.

미국 금융기관의 행동금융학 활용 사례그렇다면최근미국금융기관들은개인투자자

대상의상품·서비스를개발함에있어행동금융

학을 어떻게 활용하고 있는지 구체적인 사례를

통해살펴보기로하자.

((11)) 행행동동금금융융학학을을활활용용한한펀펀드드운운용용전전략략

JP모건그룹의 자산운용부문인 J.P. Morgan

Asset Management(이하JPMAM)는시장에서

증권가격이비합리적인수준에서형성되는이유

를지나친자기확신과손실회피라는투자자들의

심리적특성에서찾고, ‘가치투자’와‘모멘텀투

자’라는상반된전략을융합시킨펀드(브랜드명

은‘Intrepid’)를 개발, 개인투자자들의 비합리

<표 1> 비합리적인 투자자행동 및 그 배경

자료: Byrnes, Alistar and Mike Brooks “Behavioral Finance: Theories andEvidence”(The Research Foundation of CFA Institute Literature Review)

비합리적인 행동·현상의 예 배경

개인투자자 손실이 난 주식 장기 보유. 이익이난 주식을 조기에 매도

손실혐오 편향

온라인 주식거래를 반복해 수익률을떨어뜨림(특히 남성)

지나친 자기확신

자사주 투자의 비중이 과도하게높음

친근감에 의한 리스크의 과소 평가

단기 수익률만으로 펀드를 선택 소수의 법칙(소수 샘플로 전체를판단)

펀드명을 화제성이 높은 것으로 바꾸면 자금유입 증가

대표성 편향(표면적 특징에 판단좌우)

프로투자자 선물 트레이더는 오전에 손해를입으면 오후에 보다 공격적인 리스크테이킹을 함

이익이 날 때는 위험회피적, 손실이날 때는 위험추구적 행동

연기금 투자위원회가 단기 수익률로 펀드매니저를 교체하며, 이런 조치가 결국부정적인 결과를 초래하는 경향

후회회피 편향, 표면적으로 이해하기쉬운 단기 실적으로 판단(대표성편향)

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development40

트렌드 2

성을역으로활용함으로써시장평균을상회하는

수익률을시현하고있다.

동사는우선, 개인투자자들은자신감과잉때

문에 펀더멘탈과 무관한 이벤트나 발표를 과도

하게중시해저평가된종목들을무시하면서까지

단기매매를반복한다는특성을가진다는사실에

착안하 다. 그결과실제로형성된가격과본래

의적정가격사이에차액이발생한다는점에주

목해Intrepid Fund는가치주를중심으로한기

계적인포트폴리오구성전략을채택하 다.

한편모멘텀투자와관련해서는, 개인투자자들

은손실회피성향때문에보유종목에관한굿뉴

스가 공표된 시점에 매각하는 것에는 저항감을

가지지않지만(그결과시장의가격상승속도가

느림), 배드뉴스가공표된시점에매각해손실을

확정하는데대해저항감을가진다(그결과시장

의가격하락속도가느림)는사실에착안하 다.

이에따라적정가격으로이행하기까지의시차에

서기회를포착하기위해Intrepid Fund는상대

적으로 상승한 종목을 매수하고 상대적으로 하

락한종목을매도하는모멘텀투자전략을가치투

자전략과혼용해서구사하고있다.

((22)) 행행동동금금융융학학을을활활용용한한부부유유층층대대상상마마케케팅팅

JPMAM은 부유층 고객 대상의 마케팅에도

행동금융학을 활용하고 있다. 구체적으로는 고

객의심리및감정을바탕으로부유층고객을재

분류한후각각의분류에속한고객들에게적합

한서비스를제공하고있는것이다.

JPMAM이종전에추진한마케팅에서는고객

의 연령 등 속성정보에서 도출되는‘니즈

(needs)’를중시하 다. 그러나이런마케팅은일반적으로이루어

지는것이므로차별화를기하기위해서는고객의심리·가치관등

을통해‘무엇을원하는가’를파악하는것이중요하다고보고행동

금융학적으로 접근하 다. 이는 투자 의사결정의 80%는 감정에

의해좌우되며사실에의해좌우되는부분은20%에불과하다는점

에서착안한것이다. 그렇다고해서JPMAM이고객이원하는상

품·서비스를무턱대고제공한다는의미는아니다. 오히려각고

객별로 최적의 솔루션을 제공하기 위한 재료로서 고객이 무엇을

원하는지파악하는것이중요하다는관점에서출발한전략이다.

JPMAM은우선문화인류학자들의협력을얻어돈에대한가치

관을기준으로부유층고객을다섯가지로분류하 다. ①부와성

공이야말로 인생이라고 생각하는 사람 ②문화·예술을 중시하는

사람 ③매일매일의 목표달성이야말로 인생이라고 생각하는 사람

④가족·지역사회에대한공헌을중시하는사람⑤여러분야의균

형을중시하는사람이그것이다. 다음으로각각의분류와관련된

키워드1)를설정하고, 고객과의대화를통해그키워드를참조하면

화법 ·상담직원은 각 분류에 속한 고객에 대해 가장 적합한 화법을 구사하도록 교육받음

·고객이‘부와 성공이야말로 인생이라고 생각하는 사람’이라면 고객에 대한 존경심과 그 고객의 사회적 지위를 강조

·‘문화·예술을 중시하는 사람’과 상담할 때는 분산투자를 물감의 색깔을 섞는 것에 비유하여 설명하는 등의 화법을 구사

서비스 ·각각의 분류에 대해 마케팅의 열쇠가 되는 서비스를 설정함

·‘부와 성공이야말로 인생이라고 생각하는 사람’으로 분류된 고객에대해서는 특별한 대우를 받는다는 느낌을 주도록 하며, 최근의 트렌드에 관한 정보를 제공

·‘문화·예술을 중시하는 사람’과 상담할 때는 투자전략에 대해 시각적으로 호소하는 자료를 활용하거나 스토리텔링 방식으로 설명하며,보다 informal한 분위기를 연출

수익률리뷰 ·대다수 개인고객이 최근에 발생한 이벤트를 과도하게 중시하거나 장기적인 목적과 관련이 없는 데이터 및 시각을 고집한다는 측면을 고려함

·수익률 리뷰를 할 때는 단순한 숫자의 해설에 그치지 않고 고객의심리 및 감정, 가치관을 고려해 설명함으로써 이와 같은 개인의 비합리성을 제어할 수 있을 뿐 아니라 수익률이 악화되었을 경우에도고객을 유지할 수 있음

자료: 神山哲也, 服部孝洋, “米國金融リテ-ル戰略における行動ファイナンスの活用”,Capital Market Quarterly 2009 Spring를 바탕으로 정리

<표 2> 행동금융학을 활용한 부유층 대상 마케팅

1) 최근에 여행을 간 곳, 당신이 생각하는 웅, 최근에 쇼핑한 물건, 좋아하는 옷, 최근에 읽은 책, 즐겨 읽는 잡지, 취미, 애완동물, 자동차 등

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

41

Trend 2

서해당고객이①~⑤중어떤분류에속하는가

를판단한다. 이러한정보를△상담시의화법△

서비스△수익률리뷰에활용함으로써JPMAM

은대다수고객들이가진‘비합리적인투자의사

결정’문제및‘수익률악화시금융기관과의거

래를끊는’문제를어느정도까지는제어하는효

과를거두고있다(<표2> 참고).

((33)) 행행동동금금융융학학을을활활용용한한상상품품개개발발

Bank of America는2005년10월부터‘Keep

the Change’(거스름돈은 필요 없어요)라는 서

비스를제공하고있다. 이상품은카드로결제할

때1달러미만의절사금액을결제계좌에서저축

계좌로 이동시키는 일종의 강제저축으로, 이때

은행측도 일정 금액2)을 매칭방식으로 저축계좌

에입금해준다(<표3> 참고). 예컨대3.43달러짜

리커피를체크카드로구입하면4달러가인출되

어차액인 0.57달러가저축계좌에자동으로저

축되고, 이때은행도0.57달러를동계좌에추가

로넣어주는것이다(4개월째부터는0.03달러).

하버드대학의 센딜 무라이나단(Sendhil

Mullainathan) 교수에 따르면 Keep the

Change는행동금융학의관점에서매우유효한

상품이다. 즉, 행동금융학에서는‘개인은장래를대비해야한다는

필요성은느끼지만그절차가복잡할경우실행에옮기지않는’비

합리성을가진존재인데, 이상품은개인이주체적인행동을하지

않아도자동으로저축을하도록설계되어있어과소저축의원인이

되는개인의비합리성을해결해주고있는것이다.

국내 은행에 대한 시사점이상에서살펴보았듯이행동금융학은개인투자자의행동중상

당부분이비합리적이라는점에서착안한연구분야로, 효율적시

장가설을제창하는전통적인금융이론에비해보다현실을직시하

는 이론이다. 이 때문에 미국 금융계에서는 현실에 뿌리내린 상

품·서비스를이론적인뒷받침을가지고제공하는수단으로서행

동금융학의연구성과를활용하는사례가증가하고있다. 행동금융

학이론및미국금융기관의활용사례가국내은행에주는가장큰

시사점은, 개인의투자판단에대한적절한지원의중요성, 그리고

그러한지원을효율화하기위한자동화된시스템개발의중요성이

라할것이다.

아울러고객들의상품설명이해능력, 적절한상품및서비스선

택능력을과대평가하지말고인간이란본래합리적판단에실패할

가능성이높은존재라는현실을직시하고리테일고객이이해하기

쉬운어드바이스, 금융상품을제공하는역량을키워야한다는사

실에도주목할필요가있다. 즉, 어떤설명자료와설명방법이고객

의올바른이해로이어지는가를검증하고, 자신의연령등속성에

맞는최선의상품을선택하지못하는고객을위해라이프사이클에

맞는최적의자산배분이이뤄진‘은행상품+비은행상품’팩키지를

제공하거나 자동화된 시스템을 통해 자산운용의 적정화·효율화

를극대화할수있도록지원하는등의시책이요구되는것이다. 특

히국내에서는급속한고령화의진전으로향후개인에의한자산

운용의중요성이한층더높아질것으로예상됨에따라고객의투

자판단에대해적절한지원을해줄수있는역량이은행의경쟁력

및차별화를평가하는중요한잣대로떠오를전망이다.

2) 첫 3개월은 100%, 이후에는 5%. 한도는 연간 250달러

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

<표 3> Keep the Change의 구조

자료: Bank of America

＄3.43 ＄0.57 ＄4.00

＄4.50 ＄0.50 ＄5.00

＄14.83 ＄0.17 ＄15.00

Future Strategy & Business Development42

골드로드배준원│용산금융센터 기업금융팀 대리│bjw@shinhan.com

인도의 경제 현황인도는 인더스 문명의 발생지이며 세계에서

가장오래된문명국중하나로그역사가 5000

년전으로거슬러올라가는다양하고풍부한문

화적유산을지니고있다. 1947년독립이후지

난60여년동안다방면에걸쳐사회경제적발전

을이룩하 으며중국과함께 21세기 세계경제

를주도할것이라는기대를받고있다.

최근 5년간 인도는 실질 GDP성장률 8~9%

대의 경제성장을 지속해왔으며 2007년 국내총

생산기준세계12위, 구매력평가기준세계4위

의거대신흥성장국이되었다. 이러한바탕에는

자급자족이가능한풍부한자원, 광범위한산업

기반, 지속적으로 증가하고있는 양질의 기술인

력및경제개방과자유화정책이뒷받침되어있

다. 때문에세계의주요연구기관들은인도의젊

고 풍부한 노동력, 시장경제와 민주주의 전통,

과학기술분야의우수성, 어사용능력등중장

기적경제성장잠재력을높이평가하면서, 인도

경제가 21세기에미국및중국과함께세계경제를이끌어갈 3대

강국으로도약할것으로전망하고있다.

인도의 산업농업부문은인도경제의가장중요한분야중의하나로서국가

수입의 18.5%를책임지고있으며, 특히인도인구의 60% 이상이

농업부문에종사하고있다. 그러나인도노동인구의3분의2에해

당하는농업분야의계층은빈곤층으로국가의균형발전을위해해

결해야할과제로대두되고있으며, 최근생산량또한감소하여문

제점으로지적되고있다.

인도의경제현황과

금융시장2000년 초반부터 BRICS라는 용어가 등장하고 있다. 브라질(Brazil), 러시아(Russia), 인도(India), 중국(China)이 1990년 말부터빠른경제경장을통해새로운신흥경제국으로주목받으며널리알려진용어이다. 이후친디아 (Chindia)라는신조어가등장하는데이는 BRICS 중에서도중국과인도두나라가 21세기세계경제를주도할것이라는의미를담고있다. 제조업분야에서두드러지는성장을지속하는중국에대비해인도는정보기술과같은서비스산업중심의성장을하고있다. 하지만인도역시 로벌금융위기를완전히피해가지는못했고향후가장주목받는신흥경제대국으로서의기대가현실화되기까지해결해야할과제들도남아있다. 본고를통해왜인도가주목을받고있는지, 그리고어떤과제들을안고있는지살펴보고자한다.

<표 1> 인도 5년간 경제지표

자료: 인도 재무부

2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08

GDP성장 % 8.0 7.5 8.6 9.2 9.1

인플레이션 % 5.5 6.4 4.4 6.5 3.8

외환보유액 USD억 1,129 1,415 1,516 1,990 2,850

외채 USD억 1,116 1,232 1,264 1,357 1,450

1인당 소득 USD 438.5 479.9 505.8 562.8 800.0

경상수지 USD억 140.0 -24.0 -91.8 -90.6 -231.0

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

43

Goldroad

반면성장세에있는인도의제조업부문은GDP

에서 27%를 차지하고 있는 자동차, 철강, 석유화

학, 섬유 산업이대표적이다. 특히인도의자동차

산업규모는2016년까지1,200억불이상의규모로

성장할것으로 추정되며, 산업 전문가들은 2010년

까지 9.5%의성장을통해 130억대의차량을생산

할 것으로 전망하고 있다. 철강산업 또한 국내·

외에서의 수요증대로 큰 폭의 성장을 이어왔으며

2016년까지세계적인철강생산국이될것이라는

예측이있다.

섬유산업은인도경제에서생산과외화획득그

리고고용이란측면에서가장중요한산업이다. 농

업다음으로가장많은고용효과를갖고있으며전

체산업생산에있어서14%를담당하고있다.

인도의서비스산업부문은 2004-05년도 10%에

이르는 성장을 기록하면서 인도경제의 새로운 성

장동력으로부상했다. 친디아로주목받는중국이

제조분야에서 세계경제에 막대한 향을 미치고

있지만 서비스부문에서는 취약한 것과 대비되는

부분이다.

IT산업은지난10여년간소프트웨어및서비스

분야에서 고성장을 거듭하며 인도 경제발전을 주

도하는 차세대 주력 산업으로 부상하 다. BT(생

명공학)산업또한인도의미래를선도할지식산업

으로부상하고있다. 고품질에저렴한가격의의약

품, 세계적인수준의기술및바이오정보그리고

저렴하면서도고난이도의의료시술기술을보유하

고 있어 IT산업과 함께 인도 산업 성장을 주도할

것으로예상된다.

더불어통신, 건설등인프라산업은인도정부가

다른 산업발전을 뒷받침 하기위해 집중적인 투자

를 해온 분야로 경제개방 이후 외국인의 투자유입과 개발정책

추진으로활발한성장을하고있다.

인도 경제의 성장 동력인도가지속적인무역수지적자에도불구하고급격한경제성

장을할수있었던원동력은무엇이었을까? 2003년이후본격화

된인도의고도성장은국제금융시장의풍부한유동성이신흥경

제국인인도로유입되면서가능하게되었다.

그리고다음의두가지요인에의해자본유입의효과가경제

성장으로연결되었다. 첫째는민간소비지출의증가가이루어졌

다는점이다. 2003년인도의민간소비지출비중은 61.7%로같

은해중국의41.8%에비해훨씬높았으며, 이는곧인도경제성

과로직접연결되었다. 풍부한유동성은민간소비지출의증가와

증시의 호황으로 이어졌고 인도는 이를 통해 성장기회를 얻게

되었다.

또한2000년대초반미국의IT버블이붕괴되면서인도는소

프트웨어산업의아웃소싱지역으로발달하며수출의증가가이

루어져 인도 사회의 중산층이 형성될 정도로 많은 외화획득의

기회를갖게된다. 더불어해외인도교포(NRI)의국내송금이급

증하면서 민간소비지출이 더욱 증가하게 되었다. NRI송금은

2005년부터3년간무역외수지의약55%를차지해경상수지악

화를막는역할을하게된다.

인도의고도성장배경에는외국인투자, 차입의호조로인한

자본계정의증가도있었다. 외국인투자가2007-08년448억달

러로전년대비거의3배가까이증가하 으며, 외국인직접투자

는155억달러로2배가까이증가, 차입또한420억달러로수년

동안급격히증가하 다. 자본계정의흑자는인도소비자및기

업의차입비용을획기적으로줄여주며국내수요확대의주요배

경이되었고인도에대한국제자본의유입→루피화가치상승

→저금리→내수호황이라는선순환구조를형성하는계기가

되었다.

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development44

골드로드

다양한자본유입은인도의막대한무역수지적자를보전하여경

상수지적자를관리가능한수준으로묶고내수확대로이어져고

도의경제성장이가능했던것이다.

인도의 금융시장인도자본시장의역사는 200년을거슬러올라가동인도회사의

통치하에있었던 18세기부터시작된다. 19세기부터뭄바이, 콜카

타에증권거래소가설립되어그역사가길며, 오늘날인도의금융

시장은다른어떤분야보다발전하 다고할수있다. 최근인도경

제성장의두드러진특징으로자금조달의증가를통해경제성장을

지원하는증권시장의역할을들수있다. 정부차원개혁의일환으

로인도는시장통제완화를진행하고있고이를통해유입된막대

한해외직접투자로인도의경제는빠르게성장하고있는것이다.

인도의은행은상업은행, 협동조합은행, 지역지방은행으로구분

되며, 상업은행은 공공부문은행, 민간부문, 외국은행으로 구성된

다. 특징적으로공공부문은행은State Bank of India와관련된7

개의은행, 기타정부소유19개의은행으로구성

되며이는은행업부문의4분의3을차지하여아

직까지 정부규제가 은행산업에 큰 향을 끼치

고 있음을 알 수 있다. 특히 중앙은행(Reserve

Bank of India, RBI)은 금융시장 감독에 대한

최고 권한을 갖고 있으며, 준비금 보유 외에도

통화규제, 금융시스템 감독, 외환관리, 개발 등

금융산업전반에막대한 향을미치고있다.

인도의은행산업은현재과도기에있다. 은행

업의 4분의3을 차지하는 공공부문은행은 잉여

인력, 과잉정부주식소유등을줄이는과정을겪

고있으며, 민간부문은인수합병을통한경쟁력

강화에힘쓰고있다. 또한최근인도전반의경

제적수준상승, 고객인식의향상, IT 기술진보

로은행업의발달이가속화되고있다.

현재인도내에약88개의상업은행이운 되

고있으며, 인도 전역에약 70,000개의지점이

있다. 그러나지방에위치한약32,000개의지점

중절반에해당하는15,000여개지점이도시인

근지역에 있을 정도로 금융서비스의 지역적 집

중화가심화되어있다.

인도내의외국계은행들은활발히 업활동을

하고있는바, 2007년 10월말현재인도에는19

개국 의 29개 외국계은행이 있다. 비록 외국계

지점의수는0.5%(인도내은행지점은약57,000

개이며외국계는약 270개임)에 불과하나예금

및대출의시장점유율은6~7%로 업실적이우

수한편이다.

인도내의 외국계은행은 국의 Standard

Chartered Bank와HSBC가각각83개, 47개로

압도적인 비중을 차지하고 있으며 미국기반의

Citi Bank, 네델란드 기반의 ABN-AMRO

<표 2> 인도 5년간 경제지표

(인도 재무부)

2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08

상품수지 -137 -337 -519 -632 -901

무역외수지 278 312 420 534 727

서비스 101 154 232 318 376

소프트웨어 77 137 242 290 371

이전수지 222 208 247 282 410

민간이전수지 216 205 245 279 408

서비스 -45 -50 -59 -66 -59

경상수지 141 -25 -99 -98 -174

외국인투자 137 130 155 155 448

직접투자 24 37 30 85 155

포트폴리오투자 82 88 125 70 293

차입 -44 109 79 245 420

상업차관(중장기) 162 222

단기차입 66 177

기타투자 -74 -41 -21 58 212

자본계정 167 280 255 458 1,080

외환보유고 1,074 1,356 1,451 1,929 2,992

외채 1,330 1,381 1,697 2,207

자료: 인도 재무부

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

Bank 등도 업확장을지속하고있다.

최근인도경제는연평균8~9%의높은성장률을보이고있으며

금융산업도이에발맞추어급속히성장하고있다. 특히외국계은

행의 업실적은현지은행에비해매우양호한수준인데, 2006-

07년회계연도의외국계은행총자산순이익률이1.7%로인도상업

은행전체0.9%인것에비교해크게상회하고있음을알수있다.

뿐만아니라인도은행여신규모가지난3여년간연평균35%의

성장률을기록하고있는가운데급변하는인도의경제상황과시장

의요구에따라은행서비스의필요성이더욱대두되고있다. 외국

계은행은다양한금융기법및자문서비스노하우를강점으로내

세우며경쟁력을확보하고있어향후인도시장으로의진출이더

욱확대될것으로예상된다.

물론외국계은행이아직까지도인도정부의통제와규제로 업

활동에제약을받고있는것이사실이다. 일례로외국계은행은정

부의정책에따라순여신의약30%이상을농업, 중소기업, 소외계

층등우선부문(prior sector)에배분해야하며, 최초지점개설시

미화2,500만불의자본을투자해야하는등의제약이있다. 비슷한

맥락에서현지은행에대한M&A에대한규제또한외국계은행이

업망등을확보하는 업전략을가로막는요인이되고있다.

맺으면서…

인도에대한외국인투자의위험요소는분명히

존재한다. 최근 로벌금융위기와함께찾아온

경제성장세둔화는그간성장동력이되었던풍

부한자본유입의감소를초래하게되었다.

2007년에외국인투자가의순매수가172억달

러에달했으나 2008년 11월말현재누계로 136

억달러를순매도하고있는실정으로외국인투

자가들이주식을매도하고있는추세이다. 내부

적으로는열악한인프라, 정치적인불안감, 부정

부패및정부의과도한규제등으로투자의비용

이증가하고복잡한행정절차로인해투자의적

기를놓치는사례도발견된다.

그러나많은위험요소와장애요인에도불구하

고 인도가 매력적인 시장으로 평가되는 이유는

풍부한 내수기반을 바탕으로 저렴하고 풍부한

노동력, 세계적인수준의 IT 서비스산업등성

장잠재력을보유하고있기때문이다. 비록 로

벌금융위기와세계경기침체로인도역시경제

성장세가 둔화되고 있는 것은 사실이지만 그럼

에도불구하고2009년중에다른아시아국가들

에비해높은경제성장이전망된다는것이일반

적인견해이다. 또한느리지만지속적으로진행

되는정부의개혁노력으로인해세계경기의회

복이 이루어지는 시기에 인도는 또다시 세계경

제에중대한 향을미치는매력적인시장이될

것으로전망된다.

45

Goldroad

<표 3> 인도 진출 외국계 은행 현황 (지점수:개)

은행명 국가 지점수 1)Standard Chartered Bank 국 83

HSBC 국 47

Barclays Bank 국 4

Citibank 미국 39

America Express Bank 2) 미국 7

Bank of America 미국 5

ABN-AMRO Bank 네델란드 28

Deutsche Bank 독일 11

BNP Paribas 프랑스 8

Calyon Bank 프랑스 5

Bank of Nova Scotia 캐나다 5

Bank of Tokyo-Mitsubishi 일본 3

State Bank of Mauritius 모리셔스 3

기타 3) 25

합계 - 273

자료: Reserve Bank of India주: 1) 2008년 10월말 현재

2) 2008년 2월 Standard Chartered Bank 에 인수됨3) 지점수가 1개 또는 2개인 은행

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

이달의책 정동진│FSB연구소 산업정보팀 선임연구원│djeong11@shinhan.com

Future Strategy & Business Development46

최근금융위기와실물경제의침체로인해우리경제는세계경제위기의높은파고를헤쳐가야하는어려움에처해있다. 더욱이이러한악재속에서우리경제도‘잃어버린 10년’이라불리는일본식장기불황에빠지는것은아닌지우려하는목소리가높다.이책은일본의장기불황속에서도눈부신성장을거듭하며세계정상의자리를굳건히지켜낸호리바제작소, 닌텐도, 니치콘, 옴론, 교세라, 일본전산, 무라타제작소등7개교토기업의사례를분석함으로써위기를기회로전환할방법을모색하고있다.

천년 고도(古都)이자 세계적인 관광지인 교토는 일본

의수도가‘도쿄’로이전되면서발생한위기의식은강한

지역적 자존심인‘반골정신(反骨精神)’으로 발현되면서

생산을늘리고산업을일으키는‘식산흥업(殖産興業)’정

책을적극적으로추진하 다. 이러한역사적배경속에서

교토는타지역사람들을배제하지않는개방적인분위기

와선배기업이후배기업을지원하는‘상생의전통’으로

규제가심해도지명도높은교토에서기업하는것이더

큰장점을얻을수있게하 다.

‘교토식경 ’은버블붕괴후일본기업들이업적악화

에 허덕이고‘일본식 경 ’의 문제점이 부각되었을 때,

교토대학의경제학부스에마쓰지히로교수가교토에근

거지를둔첨단IT 기업들의고성장과높은세계시장점

유율에주목해교토기업만의독자적인경 방식을가리

키기위해사용한용어이다.

교토기업들은독자적인경 방식을고집한다. 독립된

기업으로서일본적기업계열과는전혀연을맺고있지

않다. 변화에능동적으로대응하는‘유목민형’으로전형

적인 일본의 대기업들처럼 규모와 점유율에 집착하는

‘전통적 사무라이형’과 대비된다. 은행돈을 쓰지 않고,

투자가필요할경우내부유보금범위내에서투자를실행

한다. 원가를낮추고납기를줄이기위한혁신활동에서

도‘모방의귀재’라는일본기업과는다르게무결점통합

생산성운동등의보편적인활동을따르지않고초단기납

기제(호리바제작소) 등 자기체질에 맞는 기법을 도입했

다. 회사의성장과정에서조직의유연성을유지하기위

한피나는노력도교토기업이두각을나타내고있는또

다른배경이다.

교토미나미구에소재하며전후일본최초의성공벤

쳐기업으로일본내에서‘혁신’의대명사로손꼽히는기

업이다. 고부가가치분석, 측정장치에특화하고있으며,

일본 최초의 유리전극식 pH측정기 개발에 성공하 다.

자동차배기가스, 수질, 대기오염등에관한측정장치를

독자적으로개발해왔으며, 특히주력제품인자동차배기

가스측정장치는세계시장의80%를장악하고있다.

호리바명예회장은“모난사람이모나지않은사람보

다더욱우수한인재일가능성이높다”라고주장하는등

교토기업의 로벌경쟁력-기업과지역의새로운모델을찾아서-

불불황황을을 넘넘어어서서 지은이: 양준호(梁峻豪)

일본 교토 대학교 경제학부에서 경제학을 전공하고 동 대학원에서 경제학 박사학위를 취득했다. 삼성경제연구소 로벌연

구실 수석연구원을 거쳐, 현재 인천대학교 동북아경제통상대학 경제학과 교수로 재직 중이다. 전공은 제도의 정치경제학

(조절이론, 자본주의 다양성 이론, 비교제도분석), 포스트 케인즈학파 경제학, 금융위기분석, 한국/일본 경제론, 동북아 공통

환율제도이다. 최근 다수의 학술논문 연구 실적을 국제적으로 인정받아 세계인명사전 Marquis Who's Who in the

world(2008년판)에등재되었다. 저서로는《현대자본주의분석》, 《한국경제 20년의재조명》등이있다.

규제를 뛰어넘는 반골정신으로‘교토식 경 ’을 완성함

호리바제작소, ‘재미있고 엉뚱하게’

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

Book

47

개성이 강하고 독특한 사고방식의 소유자이다. ‘괴짜경

’, ‘상식을뒤집는역발상경 ’으로주목을끌어왔다.

‘평범한회사’, ‘보통회사원’을철저히거부하며창조적

인마인드를심는취지에서사훈을‘재미있고엉뚱하게’

로삼았으며, 강연때마다“삐져나오는못은더삐져나오

게하라”라고강조한다. 그는일본에서벤쳐기업이자라

나지못하는이유로일본경제계의보수적풍토를꼽는

다. 실제로교토기업인들의두드러진특징은웬만해서는

남의말을듣지않는데있다. 자신이갈길을정하면꿋꿋

하게 고나가는성향이있다.

닌텐도는화투나트럼프를만들던교토의전통기업이

었으나, 현재는게임기업체로서전자완구부문에서수

출비율은 75%에달하며, 2005년기준매출액은 6천억

엔, 경상이익2천억엔, ROE는12%에이르고있다.

‘리스크가큰게임업계에서경 의기본은무엇인가?’

라는질문에닌텐도는‘무차입경 ’등과같은재무지향

적경 이라고답해주고있다. 게임업계와같이리스크가

큰시장은고정비를축소시키고유동자산을확보할필요

성이타산업과는비교가되지않을정도로커서닌텐도

는아주오래전부터생산은외부위탁으로, 또한고정자산

은가능한한보유하지않는다는방침을관철해왔다. 그

리고여력이있으면‘다른기업이할수없는것’, ‘재미

있는것’에몰두해왔다.

‘게임(소프트웨어)은 놀이, 게임기(하드웨어)는 그 도

구’로판단하는닌텐도의이론은향후우리의제조업이

인식해야하는패러다임과나아갈길을시사해주고있다.

표준제품의대량생산은이미이분야에서비교우위를확

보하고있는중국등에위임하고국내에서새로운형태의

제조업으로부가가치를확보하는것이유일한방법이다.

‘누가무엇에사용하는지’라는소프트웨어발상을대거

활용한제조업으로전환할필요가있다.

니치콘은1950년창업이래일렉트로닉스기기용각종

전자부품, 특히콘덴서의개발생산판매를주요사업으

로하고있다. ‘세계적인전자부품공장’은니치콘을가

리키는말이다. 니치콘은사실상빚이없다. 30년전부터

한결같이현금흐름위주의내실경 을고집해왔다. 이를

위해서사업을다각화하지않고철저히특화된기술로승

부를걸었다. 2005년매출이1,040억엔에이르지만56년

간콘덴서만생산하고있다.

다케다 사장은 1998년 사장 취임 직후 스피드경 을

주장했고, 동사의최대약점인불안정한원자재조달체

계를근본적으로개선하기위해기관투자자들의반대를

무릎쓰고 알루미늄 박막공장을 건설하기로 결정하고

250억엔을 투자하 다. 차입없이 내부유보금을 이용하

고, 공장완성후가격경쟁력을앞세워하이브리드에

들어가는전해콘덴서세계시장을석권하 다.

옴론은교토를대표하는‘대형벤처기업’이다. 사업부

문은의료, 건강기기, 금융서비스에서철도이용권발행

시스템, 교통관제등전통적인제조현장에서의자동화를

포함한다양한부문에이르고있다. 특히, 전자제품이나

자동차에들어가는첨단센서, 스위치커넥터, 릴레이스

위치컨트롤러등에관한한세계정상의자리를지키고

있다. 사업이너무다각화되어있어기술개발비용이과

다할것이라는예상과는달리옴론의입장에서는동일한

핵심기술을가지는상품이나용도만다른것으로, 이것이

바로옴론의다각적사업전개를지탱하고있는이화사

만의기술적인조건인것이다.

옴론은‘기업의공기성’을기업활동을통해사회에공

헌하는‘경 의 공기성’과‘경 의 공기성’을 실천함으

로써얻게되는이익을사회로환원하는‘사회의공기성’

으로나누어인식하고있다. 옴론은단순한이익만을추

닌텐도, 무차입 경 과 하드·소프트 일체형 발상

니치콘, 과감한 집중 투자

옴론, 기업의 공기성(公器性)

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development48

이달의책

구하는기업이되어서는안되며, 어디까지나사회에도

움이되는기술을개발하여그결실을사회에환원할수

있는기업이되어야한다는높은이상을내걸고있다.

교세라의이나모리창업자는‘경 의신’으로불릴정

도로 일본에서 존경받는 경 인이다. 한국 육종 업계에

큰발자취를남긴우장춘박사의사위이기도하다. “나는

철학이있어성공했다”라고말할정도로경 철학을중

시해서기업의흥망성쇠는기업가의사람됨에달렸고, 기

업은당연히이윤을추구해야하지만그래도바른길을

걷겠다는신념과철학이중요하다고강조하고있다.

‘수첩두권에담은경쟁력’. 전사원들이창업자인이

나모리가즈오의이념을철저하게체화함으로써구축한

교세라의 로벌경쟁력을상징하는말이다. ‘교세라철

학’은일과사람, 조직, 리더십등의성격규정과바른길

에대한신념과철학및창의력등밝은내일을위해서지

녀야할덕목을가르친다. ‘교세라회계학’은현금흐름

을중시하는회계로교세라경 의핵심으로정착되어있

다. 두권의수첩은‘아메바경 ’을가능케한배경이다.

‘아메바경 ’이란암수가섞이지않은채무성생식을

하는아메바처럼회사규모가커짐에따라조직을분화하

여독립적으로운 하는것을말한다. ‘아메바조직’이란

이익을내는최소단위로팀을구성하여업무환경및사

정에따라‘뭉치기도하고없어지기도하는조직’을의미

한다. 아메바는필요에따라만들어지고제조업은공정별

로, 업은지역혹은상품별로형성하며, 독립채산방식

으로운 된다. 리더가책임을지며이익을내지못하면

도태된다. 교세라는아메바조직을통해투명경 을실현

하 다. 조직을 세분화하면 신속성과 유연성을 확보해

‘대기업병’을막을수있다.

일본전산은 모터를 중심으로 하는 이른바‘돌아가는

것’또는‘움직이는것’을표현할수있는구동제품에집

중하여지속적인기업매수를통해사업을확대해온기업

이다. 정 소형모터는컴퓨터를비롯한정보기기, 프린

터, 복사기, 팩스기등의OA기기, CD-ROM, DVD로대

표되는멀티미디어기기, 나아가서는휴대전화의진동용

모터등정보통신분야에서광범위하게이용되는데, 동사

는그모든모터시장에서압도적인점유율을자랑하고

있다. “일본전산이없으면세계의컴퓨터가작동하지않

는다”라는말이있을정도이다. 특히 HDD용스핀들모

터부문에서는세계시장의70%를석권하고있다. 어떤

사업에특화하여그시장에서일단지위를확립하면독주

(獨走)가가능하다. 나가모리사장은반도체의인텔과같

은기업이되고자한다고야망을피력했다.

1위기업이되기위해M&A 성장전략을채택하고기

업규모를확대해왔다이는세계시장점유율 1위기업

만이살아남는다는나가모리회장의개인철학이반 된

것이다. M&A 후성공비결은‘의식개혁’에있다. 개인

의능력차이가5배라고할지라도일하는의욕의차이는

100배에달한다고인식하는것이나가모리회장의지론

이다. 정리,정돈,청소,청결을 철저하게 교육시키는 것을

의식개혁의핵심과제로설정하여위기감결여및지나치

게여유로운분위기를의식개혁을통해해소한후자사

의경 스타일을이식함으로써‘매수기업을예외없이

부활시키는것’이바로일본전산의전략인것이다.

무라타제작소는세라믹관련제품의소재및부품에서

부터생산하는, 이른바일관생산체제를구축하고있는전

자부품메이커로서, 칩적층(積層) 세라믹콘덴서부문및

마이크로파 필터 부문에서 각각 세계 시장의 50% 및

40%를장악하고있다. 특히세라믹필터및세라믹발진

자부문에서는각각세계시장의80%를차지하고있다.

휴대전화의핵심인세라믹필터부문을압도적으로장악

하고있어‘무라타제작소가문을닫으면전세계휴대전

교세라, ‘아메바 조직’

일본전산, M&A 경

무라타제작소, 소재로부터의 일관생산체제

오피니언 차이나인사이트 매니지먼트 산업정보

49

Book

화중10억대는그날로불통’이라는소문이자자하다.

보통 기술집약형 기업에 있어서는‘일관생산, 설비의

내제화, 그리고기술의블랙박스화’로이루어지는3요소

가중요한데, 무라타제작소는소재로부터의일관생산과

제품과소재의탁월한응용개발능력을내제화하여자사

의첨단기술을어떤분석기기로도알아낼수없게하여

경쟁자의추격을어렵게하고있다.

‘기업모델’로서의교토식경카리스마강한오너에의한일사분란한경(1) 개성이강한오너들에의해서독창적인사업전략이구사되고있다(2) 카리스마가있는오너가스피드경 을주도하고있다.(3) 교토기업들은강력한톱다운방식의의사결정으로사안을신속하게처리

하고있다.

이익과비용을중시하고무차입경 을실천(1) 매출확대경쟁을지양하고이익창출과비용삭감을최우선시하고있다.(2) 직접금융으로자금을조달하며현금흐름을중시하고있다.(3) 공정한평가와이익산정을위해관리회계제도를운 하고있다.

특화된기술과제품으로높은세계시장점유율을확보(1) 독자기술을바탕으로경쟁우위가있는사업에특화하고있다.(2) 처음부터세계시장에도전했다.

열린수평분업구조(탈대기업계열) 지향(1) ‘일본적계열’과는대조적으로탈(脫)계열화노선을채택하고있다.(2) ‘열린(Open) 수평분업구조’를추구하고있다.(3) 거래기업과개방적·수평적관계를유지하기위해모듈화전략을채택하

고있다.

모듈경열린경 으로원래복잡한기능을가진제품및비즈니스프로세스를특정설계(아키텍처)에 입각하여 독립성이 높은 단위(모듈)로 분해해 모듈과 모듈의합성으로만드는것이다. 다양한주체(회사)가 생산하는모듈을결합시켜가치증대를꾀하는전략으로복잡한상황을나눠생각함으로써정확하게관찰하고공통점을찾는것이다.

한국의 성공한 중소기업들의 공통점 역시 이들 교토

기업들의특징과비슷하며일반중소기업들이처한문제

의해결방안을교토기업에서찾을수있다는점에서, 기

존일본식경 에비해‘교토모델’은우리에게보다적

합한것으로보인다.

(1) 기업문제의 핵심은 결국‘사람’이라는 점을 또다시 상기시키고있다. 기업가 정신이 충만한 창업자·경 자가 기업 생태계 발전을 주도하므로 기존 틀에 얽매이지 않는‘반골 기질의 인재’

를 양성하고 이들이 기업 부문에 유입되도록 적극 유도해야 한다.

(2) 기술력, 사업특화, 로벌공략의비즈니스모델을지향해야한다. 중소기업은 국내의 수직적이고 폐쇄적인 기업 간 관계로부터 탈피하여 로벌 시장을 염두에 두고 다소‘무리한 목표’를추구해야할것이다.

(3) 수평분업구조를 형성해야 한다. 기존 대기업 중심의 수직계열로부터 자유로운 독자 기업 주도의 수평분업구조를 새롭게 형성하는 데 주력해야 한다. 하청관계에 연연하지 않고 세계 속의 어느 기업과도 거래하는 교토 기업들의 거래 방식인‘열린수평분업구조’에입각한대기업과중소기업간분업구조가점진적으로실현되어야한다.

(4) 대학과 기업이 주도하는 클러스터를 육성해야 한다. 이를 위해서 지역 클러스터의 발전 방향을 로벌 우위가 있고 지역이먹고 사는데 도움이 되는 산업을 선정해야 한다. 아울러 정부는 산학간 공동연구개발, 인력교류에 대대적인 지원을 하여야한다. 교토를비롯해실리콘밸리, 스웨덴시스타등성공적으로운 되는 클러스터들은 대부분 지방자치단체와 기업이 강한연계를이루며클러스터를운 하고있다.

(5) 지역문화를 재발견하고 고유한 경 방식을 창출해야 한다. 그러기위해선독창성을발휘할수있는사회분위기가조성되어야 한다. 세계 각국의 성장 지역들은‘인재(Talent)’, ‘기술(Tecgnology)’및‘다양성 수용(Tolerance)’의 특성을 보유하고있다는사실을명심해야한다.

에필로그

교토기업은자부심과독창적인기술력으로세계시장에

서승부하 다. 교토기업대부분이자사제품이무명벤

처기업의제품이라는이유로국내시장에서외면받자해

외시장에서판로를개척하 다. 이는독자기술을바탕

으로경쟁우위가있는제품을만들어냈기에가능한일이

었지만, 무엇보다창업자의과감한도전정신이큰역할을

하 다. 교토기업창업자와CEO들에게“교토식경 의

핵심은무엇이냐?”라고질문하면십중팔구는“교토기업

은시장이없는곳에서성장한기업이며, 그렇기때문에

경쟁력을가질수있었다.”라는대답이돌아온다. 교토의

척박한토양을이겨내고전통적인반골정신을세계를향

한과감한도전정신으로계승하 음을엿볼수있는대목

이다.

경쟁우위를지닌기술력과과감한도전정신은우리나

라중소기업이생존의길을모색할때반드시명심해야

할부분일것이다.

‘교토 모델’이 우리에게 주는 시사점

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

Future Strategy & Business Development50

재테크위위언언복복│굿모닝신한증권 스타타워PB팀장│weyenb@goodi.com

정확하게DIY라는표현을쓰는것이맞는것이라고할

수는없겠지만, 일정금액을내가펀드매니저처럼시장에

대응해서펀드를운용해보는것은어떨까라고생각해보

신분들도적지않을것같다. 특히2007년주식형펀드에

서의큰수익과2008년서브프라임사태이후가입한펀

드의 하락율을 쳐다보면서‘내가 직접 운용을 해 본다

면…’같은 생각을, 특히 펀드매매에서 손절매나 단기수

익을취하고싶을때더욱이러한생각이드신분들도많

았을것으로생각된다. 문제는바쁜여러가지일때문에

시장을실시간볼수는없다는제약으로직접운용한다는

생각이남의일처럼보인다라고말 하실분들도상당수

있으리라생각된다. 그러나전체시장(여기서는국내시장

을대표하는종합지수KOSPI에국한)을가끔씩은관심

있게보신다는가정하에서는ETF를활용한일정부분의

DIY형태의투자를권해보고싶다.

ETFs(Exchange Traded Funds : 상장지수펀드)란말

그대로거래소에상장된지수연동형펀드이다. 좀더자

세히 설명하자면 ETFs란 특정주가지수(KOSPI200 등)

와유사한수익률을얻을수있도록설계된지수연동형펀

드로거래소에상장되어주식과같은방법으로실시간거

래가가능하도록고안된금융상품이다. 인덱스펀드의장

점(개별주식위험회피)과주식의장점(거래소에상장되어

실시간매매가가능)을동시에갖추고있다. 오늘여기서

는 거래량이 가장 많고 실제 활용가치가 많은 ETF인

KODEX200(삼성투신운용 : 종목코드069500)에국한하

여설명하고자한다.

개인투자자가 알아야할 ETFs의 핵심 장점은 다음과

같다.

①거래의편의성(일반펀드대비) : ETFs는주식과같

최근약10년전부터 DIY(Do it yourself)라는자기자신만의가구만들기등의신문기사를종종접해본기억이있다. 물론아주세련된고가의가구를구입한다거나집안을레노베이션한다거나 하는 큰 규모의 공사 및 제작에는 맞지않는 개념이더라도 자신이 직접 만들어본다는 성취감과어린아이들과 함께하는 시간 등 단순히 가구를 구입하는행위 외에 얻을 수 있는 다른 점이 DIY 가구만들기의 매력이라고볼수있다.

내가직접펀드매니저가되어보는

DIY (Do it yourself) 형태의펀드운용을생각해본다면

ETFS(상장지수펀드)를통한매매

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Financial Technology

은방법으로증권사에위탁계좌를개설하고현금만입금

하면별도의가입및해지절차없이곧바로매매를할수

있다. 또한주식투자경험이있으신분께는생소하지않

은주식과같은매매및결제방식을가지고있다. 즉거래

시간, 호가의 종류, 가격제한폭(15%), 기본매매수량(10

주), 결제일(T+2일)등이 주식과 동일하다. 더욱 중요한

점은ETFs는주식과같이실시간매매가가능하기때문

에일반펀드와달리투자의사결정과실제투자간의시간

차에서오는가격리스크를제거할수있다는점이가장

큰장점이다.

②저렴한거래비용(주식및일반펀드대비) : ETFs의

거래시주식매도시부과되는거래세(0.3%)가면제된다.

따라서 시장상황에 대응을 하면서 매매(ETFs 매매시에

는한국주식시장을사고판다고가정해도무관할것같

음)를한다고가정할경우주식매매시보다수수료면에

서유리하다고볼수있다. 또한일반펀드대비한차례가

입하고환매한다고가정할때도펀드가입시지불하는수

수료보다 ETFs를 한차례 매수후 매도할때의 수수료가

훨씬저렴하다.

종합적으로정리해보면 ETFs는다음과같은투자자

에게적합한상품으로판단된다.

- 평소종목선정에어려움을느끼는투자자

- 초과수익률보다는지수수익률을추구하는투자자

- 소액의투자자금으로분산투자효과를노리는투자자

- 단기로지수수익률에투자하려는투자자

- 거래비용에민감한투자자

실제상황에접목할수있는ETFs 매매관련두가지사

례를들어보자.

첫재로금년3월초 로벌시장경색과외국인현,선물

매도로종합지수(KOSPI)가 1,000포인트밑으로간적이

있었다. 대략 1,000포인트는상식적으로너무많이빠졌

다고판단하고ETFs를매수한분을가정한다면현재종

합지수를대략 1,400포인트로가정하고대략 40%의수

익률을시현하고있을것이다. 물론 1,400포인트전후에

서리얼타임으로매도하게되면약40%의수익을취하게

될것이다. 직접운용한DIY 펀드의환매를직접하는것

이될것이다. 둘째로금년5/25 점심시간에시장을지켜

보던투자자 다면아주식겁한일이발생했었다. 북한의

핵실험발표에따라순식간에종합지수가 88.5포인트하

락했던기억이있을것이다. 이날지금까지의학습효과

나지나친하락으로인식된많은개인투자자들이주식을

매수했고 결과적으로는 지수는 전일대비 약보합(-2.58

포인트)하락으로시장을마감한적이있었다. 이경우물

론이론적인가상수익률이지만당일저점에서매수후종

가에매도를했다고가정하면약6.3%의수익이발생할

수도있는것이었다.

오늘ETFs와관련된아주작은부분만을DIY라는개

념과함께설명을해보았다. 물론약에도만병통치약이

없듯이ETFs 매매가가장우수하다는것은아니다. 여러

가지투자대안중에서어느정도일정부분은상기에언급

된이유로자기자신만의시장에대한판단과그판단에

따른의사결정으로직접운용해본다는관점에서는한번

고려해볼만한가치가있다는것이다. 투자할수있는부

분중아주일부분을본인이직접DIY 해본다면신문을

통해서나기타여러자료를통해시장에대한보다많은

관심과실물경제에대한예측등자기자신만의DIY가구

를만들때의보람을투자를하면서도느끼게되지않을까

해서오늘아주간단히ETFs를소개해본다.

트렌드 골드로드 이달의책 재테크

신한은행소식 News

1. 신한PB, 프리미엄브랜드지수(KS-PBI) PB부문 2년 연속 1위 수상신한PB는 6월 18일한국표준협회, 서울대학교, 조선일보가주최하고지식경제부에서후원하는

‘2009 프리미엄브랜드지수(KS-PBI, Korea Standard Premium Brand Index)’프라이빗뱅크

부문에서가장우수한프리미엄브랜드로인정받아작년에이어2년연속1위를수상하 다.

프라이빗뱅크부문조사는신한PB를비롯해국민골드&와이즈, 우리Two Chairs, 하나골드클

럽을대상으로브랜드인지, 브랜드이미지, 브랜드미래가치, 마켓리더쉽, 브랜드로열티 5개항

목으로진행되었으며, 신한PB는 5개모든조사항목에서다른조사대상에비해높은점수를받는

탁월한우위를보이며당당히PB부문프리미엄브랜드1위로선정되었다.

2. '고객과 함께하는 Success Formula' 실시신한은행은6월 19일(금) 오후 2시코엑스아티움에서강남지역우수고객을대상으로자산관리

설명회『고객과함께하는“Success Formula”』를개최하 다. 이날의자산관리설명회에서는금

융권최초로조직된신한은행자산관리컨설팅팀오건 투자전략팀장의 로벌시장전망및자

산관리전략, BNP투신운용송 석투자전략담당이사의섹터별, 시장별투자전략에대한강의에

이어당행황재규세무팀장의세무절세전략에대한설명이있었다. 특히이번자산관리설명회는

일선현장에서컨설팅을직접수행하고있는컨설턴트의실제포트폴리오투자사례를중심으로한

현장감있는질의응답방식으로진행되어참가고객들의질문과관심이집중되었다.

4.기관그룹-대전충남 업본부 임직원 산행 실시신한은행 기관그룹(부행장 이성락)과 대전충남 업본부 관할 소속직원 110여명은 6월 20일 토

요일함께속리산산행을실시하 다. 많은비가올것이라는예상과달리산행하는데더없는좋

은날씨속에서참가한전직원은화북에서오르기시작하여문장대천왕봉을거쳐법주사로내려

오는약6시간에걸친힘든장정을하 다. 어려운산행을통해당행만의끊임없는도전정신과열정

을확인할수있었던뜻깊은자리 으며“강건하고위대한신한은행우리가만들겠습니다”라는

구호를참가한전직원이목청껏외치며본행사를마쳤다.

3.조달청과‘중소기업 금융지원을 위한 포괄적 업무협약’체결신한은행 전략 업본부는 6월 19일 (금요일) 오전 11시 30분 은행회관에서 조달청과 '중소기업

금융지원을위한포괄적업무협약식'을가졌다. 이날협약식에는이백순은행장을비롯한은행임

직원과조달청권태균청장등조달청임직원이참석하 다. 이번업무협약은신한은행과조달청

이공조하여최근어려움을겪고있는중소기업에대해생산자금, 기술개발자금등유동성을공급

하고 각종 금융지원을 위한 효율적인 업무협조체제 구축을 위해 마련되었다. 기업고객그룹은 본

협약체결에따른우량중소기업유치를위해 업점지원및 업점평가시가점부여등적극적

인마케팅을추진할예정이다.

5. 제10기 신한은행 대학생홍보대사 해단식 개최지난 6월 23일제10기신한은행대학생홍보대사서울/경인/강원지역해단식이열렸다. 2009년

1월 16일최종합격발표이후발대식과오리엔테이션을통해신한은행대학생홍보대사임명장을

받은 제10기 대학생홍보대사들은 업점 일일체험을 시작으로 식목일 환경 정화 활동, 골든위크

환전홍보활동, 병아리떼쫑쫑쫑행사참여등신한은행의이미지제고를위하여활동해왔다. 또

한총19개블로그를운 하며17만여명의방문자를기록, 온라인에서도신한은행의이미지제고

와홍보에앞장서왔다. 해단식은활동동 상시청, 활동증서수여, 활동우수팀및활동우수자시

상의순으로진행되었다.