2020 global alternatives outlook · jamie kramer, cfa, head of alternatives solutions group pulkit...

NUR FÜR INSTITUTIONELLE/WHOLSALE-/PROFESSIONELLE KUNDEN UND QUALIFIZIERTE ANLEGER – NICHT ZUR WEITERGABE AN KLEINANLEGER BESTIMMT

ASSET ALLOKATION

HEDGE FUNDS TRANSPORT PRIVATE

CREDITPRIVATE EQUITY

REAL ESTATE INFRASTRUKTUR

2020 Global Alternatives Outlook50 Jahre Alternatives Asset Management

PORTFOLIO INSIGHTS

Die ersten 50 Jahre als alternativer Anlageverwalter liegen hinter uns. Diese Beständigkeit erfüllt uns zwar mit Stolz, jedoch möchten wir uns nicht auf unseren Lorbeeren ausruhen. Wir verpflichten uns auch in Zukunft unseren Werten der letzten 50 Jahre – Integrität, Partnerschaft, Kreativität, Leadership, Transparenz, Risikokontrolle, Service und Performance. Wir möchten Ihnen, unseren Kunden, für Ihre Unterstützung und Ihr Vertrauen danken. Sie haben es uns ermöglicht, eine Vielzahl innovativer Strategien in den Bereichen Private Equity, Private Credit, Hedge Funds, Immobilien, Real Estate und Liquid Alternatives zu entwickeln. Wir setzen uns täglich engagiert dafür ein, Ihr Vertrauen zu erfüllen und Ihre Erwartungen zu übertreffen.

Global Insights Investment Writing team: Jill Hamburg-Coplan, Barbara Heubel, Barbara Rudolph, Melissa Wiegand.Global Creative Services for design: Valerie Caro, Sean Coleman.

Alternatives Editorial Advisors: Kelly Ripley, Rachel Shuman, Anita Sonawane, Paul Summer. Copyright 2020 JPMorgan Chase & Co. All rights reserved.

G L O B A L A L T E R N A T I V E S O U T L O O K 2 0 2 0

I N H A L T

3 VORWORT

4 MAKROÖKONOMISCHER AUSBLICK Warum die Weltwirtschaft – und die Märkte – immer noch Spielraum haben

6 ASSET ALLOKATION IN ALTERNATIVEN ANLAGEN Jenseits des Traditionellen wartet eine Fülle alternativer Anlagen

8 HEDGE FUNDSAnlagechancen in Nachhaltigkeit, Digitalisierung der nächsten Generation und Value

10 PRIVATE INFRASTRUKTURANLAGENFokus auf den Core-Bereich

12 TRANSPORTZunehmende sektorübergreifende Stabilität

14 PRIVATE CREDITHöheres Alpha als vergleichbare Anleihen börsennotierter Unternehmen in einem Umfeld niedriger Renditen

16 PRIVATE EQUITYRasche Innovation und die Dynamik kleiner bis mittlerer Marktsegmente bieten Chancen in einem anspruchsvollen Umfeld

18 GLOBAL REAL ESTATELaufende Erträge und Stabilität durch eine diversifizierte Allokation in Core-Immobilien

V O R W O R T

EINDIMENSIONAL . FLACH. ISOLIERT. UNSPEZIFISCH.

Eine häufig formulierte Kritik besagt, dass es im Bereich Alternative Anlagen an Orientierungshilfen mangelt und dass Analysen oft zu wenig Tiefe, Breite und Kontext haben, um bedeutende Auswirkungen auf die allgemeine Konzeption und Umsetzung von Portfolios zu haben.

In einer Zeit, in der die Notwendigkeit alternativer Diversifikations-, Rendite- und Ertragsquellen immer weiter zunimmt, möchten wir Ihnen mit unserem zweiten Global Alternatives Outlook eine abwechslungsreiche, nuancierte Perspektive auf das aktuelle Umfeld bieten. Es ist die Perspektive eines alternativen Anlageverwalters mit 50 Jahren Erfahrung; die Perspektive von 15 verschiedenen alternativen Segmenten, die sowohl Private Equity, Private Credit, Hedge Funds, Immobilien, Sachanlagen als auch liquide alternative Anlagen umfassen; und die Perspektive von 700 Experten auf der ganzen Welt.

Um diese reichhaltigen, mehrdimensionalen Einblicke zu formulieren, haben wir verschiedene CEOs, CIOs und Strategen unserer Alternatives-Plattform, in der wir ein Vermögen von 146 Mrd. US-Dollar verwalten, aufgefordert, einen 12- bis 18-monatigen Ausblick für ihre jeweiligen Märkte zu erstellen und ihre vielversprechendsten Anlageideen über diesen Zeithorizont zu untersuchen. Des Weiteren haben wir eine makroökonomische Übersicht aus der Perspektive alternativer Anlagen und einen strategischen Rahmen für die Allokation in alternativen Investments aufgenommen.

Gerne stehen wir Ihnen zur Verfügung, wenn Sie Unterstützung bei der Umsetzung der dargelegten Ideen benötigen oder weitere Informationen von einem unserer Mitwirkenden wünschen.

Im Namen von J.P. Morgan Asset Management danke ich Ihnen für Ihr fortwährendes Vertrauen.

Anton PilGlobal Head of Alternatives

ANTON PIL

J.P. MORGAN ASSET MANAGEMENT 3

4 GLOBAL ALTERNATIVES OUTLOOK 2020

M A K R O Ö K O N O M I S C H E R A U S B L I C K

Warum die Weltwirtschaft – und die Märkte – immer noch Spielraum haben David Lebovitz, Global Markets Strategist

Einige der Risiken, die die Weltwirtschaft belastet haben, lassen allmählich nach. Dennoch ist es noch zu früh für Entwarnung. Wir gehen davon aus, dass das Jahr 2020 von einem moderaten globalen Wachstum und einer mäßigen Inflation geprägt sein wird, wobei Abwärtsrisiken vorherrschen dürften.

Aktien haben aufgrund der Erwartung eines Handelsabkommens zwischen den USA und China, einer akkommodierenden Geldpolitik und eines konkreteren Zeitplans für den Brexit ein neues Allzeithoch erreicht, während die Zinsen weiterhin unter dem Vorjahresniveau liegen. Dieses scheinbare Abklingen der geopolitischen und politischen Unsicherheit ging mit einer leichten Verbesserung der Aktivität im Fertigungssektor – wenn auch von einem niedrigen Ausgangsniveau aus – einher. Allerdings geschieht dies zu einer Zeit, in der sich beim Konsum eine Stagnation abzeichnet.

Die Wachstumsentwicklung dürfte 2020 eher verhalten ausfallen, wobei die USA auf Trendniveau liegen dürften und der Rest der Welt etwas darüber. Das Rezessionsrisiko sollte weiterhin begrenzt bleiben, während andere Risiken weiter zunehmen könnten. Das Gewinnwachstum dürfte sich aufgrund der sinkenden Margen weiter verlangsamen, was die Unternehmen dazu veranlassen könnte, weniger Mitarbeiter einzustellen. Darüber hinaus bleiben auch geopolitische Risiken bestehen, sodass sich die Situation für Wirtschaft und Märkte mittelfristig wieder verschärfen könnte.

MODERATES WIRTSCHAFTSWACHSTUM

Während sich der globale Fertigungssektor im letzten Jahr rückläufig entwickelte, eilten die Verbraucher erneut zu Hilfe und kurbelten die Weltwirtschaft an. Eine Besserung beim Lagerbestand deutet darauf hin, dass der Industrie bessere Zeiten bevorstehen, aber wir sind noch nicht über den Berg. Insgesamt ist dieses Jahr mit einem schwachen Wachstum zu rechnen, das sich in der ersten Jahreshälfte allmählich dem Trendniveau annähert.

Eine Verbesserung der Aktivität im Fertigungssektor (ABBILDUNG 1) dürfte das Wachstum in Europa und den Schwellenländer ankurbeln, während der US-Fertigungssektor schrittweise von der positiven

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Verbesserte Aktivität im Fertigungssektor dürfte das Wachstum in Europa und den Schwellenländern ankurbeln ABBILDUNG 1: GLOBALER EINKAUFSMANAGERINDEX FÜR DEN FERTIGUNGS- UND DIENSTLEISTUNGSSEKTOR

Quelle: IHS Markit, J.P. Morgan Asset Management; Stand der Daten: 20. Dezember 2019.

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M A K R O Ö K O N O M I S C H E R A U S B L I C K

Lagerentwicklung profitieren dürfte. Die Situation an den Arbeitsmärkten wird sich voraussichtlich weiter anspannen, was zu steigenden Löhnen führen und den Konsum entsprechend begünstigen könnte.

Insgesamt sollte somit ein Umfeld moderaten Wirtschaftswachstums entstehen. Das Risiko besteht darin, dass wir den Rentabilitätsverlust der Unternehmen unterschätzen. Die Gewinne der im S&P 500 enthaltenen Unternehmen dürften 2019 um rund 5 % gestiegen sein. Für 2020 prognostizieren wir derzeit ein Wachstum im niedrigen bis mittleren einstelligen Bereich. Dieses Ergebnis wird jedoch von der Entwicklung der Gewinnmargen abhängen. Nach einem Höchststand von 12,1 % im dritten Quartal 2018 fielen die operativen Margen Ende des vergangenen Jahres auf rund 11,3 %. Wenn sich die Gewinnmargen 2020 bei 11 % einpendeln, sollte das Gewinnwachstum etwa 3 % betragen. Sollten sie jedoch unter 11 % sinken, so wird sich das Gewinnwachstum allmählich in Richtung Null entwickeln. Eine sinkende Rentabilität könnte die Unternehmen zu weniger Neueinstellungen veranlassen, was die Verbraucher und somit die Aussichten für das BIP-Wachstum belasten würde.

INFLATION UND GELDPOLITIKEin moderates Wirtschaftswachstum deutet darauf hin, dass das Risiko einer signifikant höheren Inflation begrenzt ist. Das Lohnwachstum dürfte keinen bedeutenden Anstieg erfahren und auch die Energiepreise dürften sich weiterhin seitwärts bewegen. Neben diesen zyklischen Faktoren sind auch strukturelle Kräfte am Werk. Die niedrige bzw. nicht vorhandene Teuerung physischer Güter dürfte die Gesamtinflation in Zukunft unter Kontrolle halten. Gleichzeitig dürfte die Gesamtnachfrage schwach bleiben, da die im Laufe des Zyklus an den Kapitalmärkten erzielten Gewinne und die Lohnzuwächse wohlhabenderen Personen zuteilwurden, die tendenziell weniger von ihrem verfügbaren Einkommen ausgeben als die unteren Einkommensgruppen. Fazit: Die Inflationsrate dürfte sich auch weiterhin relativ konstant entwickeln.

Vor diesem Hintergrund werden die Währungshüter zum Handeln bereit sein, wenn sich bei den Konjunkturdaten eine Verschlechterung abzeichnet. Nach ihrer mittzyklischen Anpassung erklärte die US-Notenbank (Fed), dass sich ihre Politik weiterhin nach den Daten richten wird, während die Europäische Zentralbank (EZB) bekannt gab, dass sie bereit, willens und in der Lage sei, im Notfall zu reagieren. Noch ist unklar, was die Bank of Japan (BoJ) als nächstes vorhat, aber ein kürzlich verabschiedetes Steuerpaket sollte der japanischen Wirtschaft 2020 auf die Sprünge helfen. Letztendlich dürfte die akkommodierende globale Geldpolitik die breitere Expansion weiter unterstützen.

AUSWIRKUNGEN FÜR ANLEGERInsgesamt scheint 2020 ein Jahr moderaten Wachstums, mäßiger Inflation und akkommodierender Geldpolitik zu werden. Während das Potenzial für eine weitere Verschlechterung der Unternehmensrentabilität ein Risiko für diese Einschätzung darstellt, gehen wir in unserem Basisszenario nicht von einer Rezession in den nächsten 12 Monaten aus. Die geopolitischen Schocks, die die Wirtschaft in den vergangenen 24 Monaten erschüttert haben, könnten sich jedoch erneut bemerkbar machen – insbesondere im Hinblick auf die anstehende Präsidentschaftswahl in den USA.

In diesem heiklen Anlageumfeld wollen wir die Volatilität des Portfolios durch einen Fokus auf hochwertige Unternehmen und Strategien, die stabile Ertragsströme bieten, reduzieren, ohne das Aktienrisiko in den Portfolios zu erhöhen. Mit diesem Ansatz sind Anleger unserer Meinung nach gut aufgestellt, um von dem Gewinnpotenzial von Risikoanlagen zu profitieren. Es wird Zeiten geben, in denen eine defensivere Ausrichtung gefragt sein wird, aber noch sind wir nicht an diesem Punkt angekommen. In der jetzigen Situation haben die Märkte weiterhin Spielraum.


A S S E T A L L O K A T I O N I N A L T E R N A T I V E N A N L A G E N

Jenseits des Traditionellen wartet eine Fülle alternativer Anlagen Jamie Kramer, CFA, Head of Alternatives Solutions Group

Pulkit Sharma, CFA, Head of Alternatives Investments Strategy & Solutions

Im Lebensmittelbereich hat ein neuer Trend – ein pflanzlicher Burger, der an den Geschmack und die Konsistenz von Fleisch erinnert – das Interesse vieler Menschen geweckt, darunter das der Autoren dieses Artikels: ein Nachhaltigkeitschampion und ein Vegetarier. Die Überwindung traditioneller Vorstellungen ist ein Thema, das Parallelen zur Vermögensverwaltung aufweist. Immer mehr Anleger wenden sich alternativen Anlageklassen zu, um ähnliche oder bessere Ergebnisse zu erzielen als die, die sie an den Aktienmärkten erreicht haben.

Angesichts der hohen Bewertungen an den Aktienmärkten und der niedrigeren Renditen für Anleihen glauben wir, dass alternative Anlagen eine gute Lösung für Anleger sein können, um diese „Schmerzpunkte“ zu lindern. Wir vollenden unsere Einschätzungen mithilfe eines Modells für alternative Anlagen, das für den Aufbau stärkerer Portfolios, die über traditionelle Investments hinausgehen, unerlässlich ist. Alternative Anlageportfolios sollten ganzheitlich aufgebaut sein und aus drei grundlegenden Komponenten bestehen: einem Core-Fundament (denken Sie an ein Burger-Patty) aus Anlagen in Immobilien und Core Private Credit, die stabile laufende Erträge bei niedrigerer Volatilität ermöglichen; Core-Erweiterungen (das Brötchen) wie Hedge Funds, die durch differenzierte laufende Erträge für Diversifikation sorgen; und Komponenten zur Ertragssteigerung (der Belag), also Special Situations und Private Equity, mit denen sich auf opportunistischer Basis laufende Erträge erwirtschaften lassen.

MODELL FÜR ALTERNATIVE ASSET ALLOKATION: ÜBERGEWICHTUNG DER VORHERSEHBARKEIT UND DIVERSIFIKATIONIn ABBILDUNG 1 ist unser Modell für alternative Anlagen dargestellt, der unseres Erachtens einen innovativen Ansatz bietet. Er kategorisiert die Anlageklassen danach, was sie für Anlegerportfolios tun – nicht nach dem, was sie sind. Zum jetzigen Zeitpunkt empfehlen wir Anlegern eine Übergewichtung der violett eingefärbten Komponenten.

Rahmenorientierter Portfolioaufbau: Welche Rolle spielen die unterschiedlichen alternativen Anlagen im Portfolio?ABBILDUNG 1: BAUSTEINE FÜR ALTERNATIVE LÖSUNGEN

Quelle: Alternatives Solutions Group von J.P. Morgan Asset Management. Nur zur Veranschaulichung.

KOMPONENTEN ZUR ERTRAGSSTEIGERUNGGlobale Diversifikation und taktische/opportunistische laufende Erträge

= Übergewichtung für die nächsten 12 bis 18 Monate

CORE-ERGÄNZUNGENZusätzliche Diversifikation und/oderhöhere laufende Erträge

CORE-FUNDAMENTStabile laufende Erträgebei geringerer Volatilität, Diversifikation undInflationssensitivität

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CorePrivate Credit

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Core Real Estate,Infrastructureand Transport

Hedgefunds

Special Situations

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Low VolatilityCore Equity

PrivateEquity


A S S E T A L L O K AT I O N I N A LT E R N AT I V E N A N L A G E N

Dieser Fokus ergibt sich wie folgt: Das Core-Fundament dient dem Erzielen von laufenden Erträgen aus skalierbaren Kategorien mit stabilen Cashflows, die bei einer Beimischung zu traditionellen Vermögenswerten auch zur Diversifikation beitragen; im Allgemeinen liegt unser Schwerpunkt auf laufenden Erträgen und Ertragswachstum anstatt auf dem Kursanstieg. Dies ist unseres Erachtens eine umsichtige Art, um die Widerstandsfähigkeit eines Portfolios zu stärken. Im Bereich der Core-Ergänzungen bevorzugen wir Vermögenswerte, die sich auf weniger genutzte und weniger transparente Anlagechancen konzentrieren sowie Kategorien mit niedrigem Beta, die von langfristigen Themen profitieren. Bei den ertragssteigernden Komponenten machen wir attraktive Chancen in den Bereichen Special Situations und Private Equity aus, die während des gesamten Marktzyklus beträchtliche laufende Erträge generieren können. Die richtige Zusammenstellung dieser verschiedenen Komponenten sollte die spezifischen Ziele und Beschränkungen eines Anlegers widerspiegeln. Im späteren Verlauf des Konjunkturzyklus sollten das Core-Fundament und die Core-Ergänzungen stärker in den Vordergrund rücken.

JENSEITS DES TRADITIONELLEN: ALTERNATIVE ANLAGEN

Jenseits des Traditionellen: Das Core-Fundament

Inländische Core-Immobilien werden traditionell als Teil des Core-Fundaments gehalten. Über dieses Segment hinaus eröffnet sich den Anlegern eine Reihe von Möglichkeiten, die stabile laufende Erträge aus zahlreichen Städten und Sektoren bieten. Wir empfehlen, ein globales Gleichgewicht anzustreben, das idealerweise ein Auslands-Engagement von 50 % beinhaltet. Außer Immobilien gibt es noch schnell expandierende Segmente wie Infrastruktur und Transport, die ein größeres Ertragspotenzial und eine Diversifikation gegenüber den öffentlichen Märkten und traditionellen Immobilien bieten. Im Bereich Private Credit können Anleger jenseits der direkten Kreditvergabe auch weniger gefragte Gelegenheiten nutzen – von privaten Wohnhypotheken bis hin zur Mezzanine-Finanzierung gewerblicher Immobilien.

Jenseits des Traditionellen: Core-Ergänzung

Bei Hedge Funds kann eine Abkehr von traditionellen Anlagen verschiedene Formen annehmen. Außer traditionellen quantitativen Anlagen gibt es zum Beispiel Fonds, die das Potenzial des maschinellen Lernens (ML) erschließen können, um neue Quellen für unkorreliertes Alpha zu finden. ML-Systeme erkennen Muster und entwickeln sich ständig weiter, um die Alpha-Generierung bei unterschiedlichen Marktbedingungen potenziell zu verbessern.

Jenseits traditioneller Long-Short-Hedge Funds warten nachhaltige Alpha-Strategien, die mithilfe struktureller Veränderungen, bedingt durch langfristige Nachhaltigkeits-trends, Alpha generieren. Zum Beispiel kann eine Strategie die Gewinner und Verlierer identifizieren, wenn ein bestimmter Sektor auf die kohlenstoffarme Wirtschaft umgestellt wird. Anleger können attraktive laufende Erträge erzielen und die Welt positiv beeinflussen, indem sie Unternehmen, die positive nachhaltige Verbesserungen fördern, Kapital zur Verfügung stellen und die Kapitalkosten für schlechte Akteure erhöhen.

Jenseits des Traditionellen: Komponenten zur Ertragssteigerung

Große Buyouts sind seit Langem eine traditionelle Quelle für höhere Renditen. Abseits von traditionellen Leveraged Buyouts (LBOs) empfehlen wir bei kleinen und mittleren Privat-unternehmen einen Fokus auf spezialisierte Strategien, die vom technologischen Wandel profitieren. Des Weiteren raten wir Anlegern auch, vom breit angelegten Distressed Lending auf maßgeschneiderte Special Situations Strategien umzusteigen, die über Kreditzyklen hinweg Anlagemöglichkeiten bieten.

FAZITJenseits des Traditionellen wartet eine Fülle alternativer Anlagen. Überlegen Sie sich, welche Rolle alternative Investments in einem Portfolio spielen. Konzentrieren Sie sich auf das, was sie für das Portfolio tun, und nicht auf das, was sie sind (so wie Vegetarier und Omnivore fleischlose Burger als nachhaltige Eiweißquelle nutzen).

Mit einem ergebnisorientierten Ansatz, der über die traditionellen Anlagen hinausblickt, können Anleger ein widerstandsfähiges Portfolio aufbauen, das ihr Bedürfnis nach laufenden Erträgen und Alpha befriedigt.


Anlagechancen in Nachhaltigkeit, Digitaisier-ung der nächsten Generation und ValueJamie Kramer, CFA, Head of Alternatives Solutions Group

Yazann Romahi, Ph.D., CFA, Chief Investment Officer, Quantitative Beta Strategies

Shrenick Shah, Head of Macro Strategies

Paul Zummo, CFA, Chief Investment Officer, J.P. Morgan Alternative Asset Management

H E D G E F U N D S

Unsere Hedge Funds-Experten, die in verschiedenen Strategien investieren, teilen folgende Überzeugungen: Technologische Fortschritte werden das Anlageumfeld 2020 weiter verändern und Möglichkeiten zur Aktienauswahl schaffen, wovon sich einige aus der anhaltenden technologischen Disruption und andere aus der Nutzung ausgefeilter Techniken wie dem maschinellen Lernen ergeben. Darüber hinaus machen sie hervorragende Chancen für Short- und Long-Positionen in Nachhaltigkeitsthemen aus, da die Unternehmen ihre Geschäfte weiterentwickeln und die Unterstützung der Anleger zunimmt.

DIGITALER WANDEL DER NÄCHSTEN GENERATIONAngesichts der weiterhin steigenden Ausgaben für Technologie in verschiedenen Branchen erwarten unsere Manager Chancen, wenn digitale Transformationsprojekte in den Mainstream übergehen. Dazu gehören u. a. die zunehmende Verbreitung von künstlicher Intelligenz, der Ausbau öffentlicher 5G-Netze und das Wachstum des Cloud Computing. Das sollte sowohl die Investitionsausgaben1 als auch die steigende Nachfrage nach Software und Dienstleistungen mobilisieren. In Südkorea und China wurden bereits 5G-Netze in Betrieb genommen, und ein weiterer Ausbau dürfte den Herstellern, Lieferketten und Telekommunikations-unternehmen Rückenwind verleihen und M&A-Aktivitäten begünstigen. Dieser Makrohintergrund prägt Hedge Funds-Strategien, da unsere Manager eine neue Generation industrieller Anwendungen und Möglichkeiten wie vernetzte Autos, das Internet der Dinge (IoT) und intelligente Städte prognostizieren.2

Sie erwarten, dass sich vor allem ein Fortschritt – die verstärkte Anwendung des maschinellen Lernens – weiterhin wesentlich und positiv auf viele Branchen auswirkt – unter anderem auch in der Finanzindustrie und bei Hedge Funds. Statistical arbitrage Manager wenden Techniken des maschinellen Lernens auf die immer größer werdenden Mengen an verfügbaren Daten an und erzeugen einzigartige Alphasignale, die die laufenden Erträge ermöglichen. Wer auf kürzere Zeithorizonte setzt, kann oft von der Volatilität der Aktienmärkte profitieren; die Präsidentschaftswahl 2020 in den USA und andere Unsicherheiten können die Attraktivität einer solchen Strategie erhöhen.

DER AUFSTIEG DER NACHHALTIGKEITWir glauben, dass sich die Hedge Funds-Branche an einem Wendepunkt befindet: 2020 dürfte ein wichtiges Jahr für Manager werden, um die Integration von ESG-Kriterien (Umwelt, Soziales und Governance) und Nachhaltigkeit in ihrem Unternehmen und ihrer Anlagetätigkeit voranzutreiben.3 Während ESG-Aspekte bisher als Ansatz zur Risikomessung gesehen wurden, kommt ihnen allmählich eine weitreichendere Bedeutung zu.

1 In den nächsten 10–15 Jahren werden weltweit Investitionsausgaben von 1 Bio. USD erwartet, die sich 2020 und 2021 beschleunigen dürften.

2 Städte, die Informations- und Kommunikationstechnologien einsetzen, um den Verbrauch und die Verschwendung von Ressourcen zu reduzieren und die Kosten für Energie, Transport, Versorgungseinrichtungen etc. zu senken.

3 Nach einem richtungsweisenden Jahr 2019, in dem der Begriff „climate emergency“ (Klimanotstand) von den Oxford Dictionaries zum Wort des Jahres gewählt wurde.


H E D G E F U N D S

Die NachhaltigkeitslückeABBILDUNG 1: ANTEIL DER ANLEGER BZW. MANAGER, DIE GLAUBEN, DASS ESG-ASPEKTE IN DEN NÄCHSTEN FÜNF JAHREN AN BEDEUTUNG GEWINNEN

Quelle: Preqin Investor, Interviews mit Fondsmanagern; Stand der Daten: 30. November 2018.

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Immobilien Infrastruktur Private equity Private debt Hedge Funds

Anleger Fondsmanager

(ABBILDUNG 1). Nachhaltigkeit entwickelt sich zu einem Wachstums- und Disruptionsfaktor, der investierbare, strukturelle Themen auf dem Markt schafft – von den Gewohnheiten der Millennials bis hin zum Recycling von Metallen. Grund dafür ist der zunehmende Druck, den die Verbraucher und Regierungen auf Unternehmen ausüben, um nachhaltigere Produkte und Dienstleistungen anzubieten. Die grundlegenden Veränderungen, die mit diesem Übergang zu einer CO2-ärmeren Wirtschaft einhergehen, dürften sich auf die mittelfristigen Kapitalflüsse auswirken. Unsere Manager bezeichnen die risikobereinigten laufenden Erträge derartiger Anlagen als „nachhaltiges Alpha“.

Nachhaltigkeitsorientierte Disruption trat zuerst in der Stromerzeugung auf (durch die Umstellung von kohlenstoff-intensiven Brennstoffen auf Wind- und Sonnenenergie) und dürfte als nächstes in den Sektoren Transport, Landwirtschaft, Automobil, Gebäude und Industrie zu beobachten sein.

Während einige Sektoren und Unternehmen bei dieser Entwicklung ganz vorne mit dabei sind, fallen andere zurück (allen voran der Rohstoffsektor). Anlagen in die Nachhaltigkeit werden eine starke Nachfrage erleben, was die Auswahl der Manager entscheidend macht. Aktive Anleger können das Thema branchenübergreifend ausschöpfen, indem sie Long- und Short-Engagements in verschiedenen Anlageklassen eingehen.

FAKTORANLEGER ERWARTEN EINE ERHOLUNG VON VALUE

Unseren Strategen für quantitative Beta-Strategien zufolge zählen Substanzwerte, die mittlerweile äußerst günstig sind, zu den attraktivsten Anlagen. Sie erwarten, dass eine Erholung den seit Anfang 2017 vorherrschenden Faktortrend umkehrt. Sie beobachten eine zunehmende Blasenbildung bei Titeln mit geringerer Qualität und höherem Wachstum, weshalb die Anlagechance eher von deren Leerverkauf als von einem reinen Long-Engagement im Substanzfaktor ausgehen dürfte. Der genaue Zeitpunkt dieser Erholung ist jedoch schwer vorherzusagen. Ein potenzieller Impuls ist eine Verstimmung an den Kreditmärkten – z. B. wenn ein stark verschuldetes Unternehmen mit Refinanzierungsbedarf einen Gewinnverlust erleidet.

Zusätzlich zur Attraktivität vieler Substanzwerte bieten auch verschiedene andere Aktientrends und -bereiche weiterhin interessante Anlagemöglichkeiten. In der Biotechnologie beispielsweise eröffnen die Fortschritte in der Gentherapie und die anhaltende Konsolidierung weiterhin sehr gute Chancen für diejenigen, die über das technische Know-how verfügen, um im Wettbewerb bestehen zu können. Auf geografischer Ebene erachten unsere Hedge Funds-Anleger Asien als attraktiv – insbesondere Japan, da positive Trends in der Corporate Governance weiterhin Ertragspotenzial freisetzen. Auch einige unbeachtete Bereiche bieten interessante, wenn auch selektive Möglichkeiten, wie z. B. Special-purpose acquisition companies (SPACs) und Closed-end fund arbitrage, einschließlich activism.

In Bezug auf das Risiko weisen unsere Hedge Funds-Anleger darauf hin, dass ausgereizte Bewertungen, die höhere Wahrscheinlichkeit, dass ein weniger unternehmensfreundlicher Kandidat die US-Präsidentschaftswahl gewinnen könnte, überlaufene Strategien und die Faktorvolatilität allesamt Abwärtsrisiken darstellen.


P R I V A T E I N F R A S T R U K T U R A N L A G E N

Fokus auf den Core-Bereich Nicholas Moller, Investment Specialist, Infrastructure Investments Group

Ashley Potter, Portfolio Manager, Infrastructure Debt Group

Diversifikation, Inflationsschutz und Rendite – institutionelle Anleger machen sich das Potenzial von Kapitalbeteiligungen an privaten Core-Infrastrukturanlagen seit fast einem Jahrzehnt und insbesondere in den letzten fünf Jahren zu eigen. In der Spätphase des Zyklus fragen sie sich nun, wie Chancen am besten genutzt und Risiken am effektivsten gesteuert werden können.

Aus Finanzierungssicht sind Infrastrukturanleihen ein zunehmend reifer Markt, in dem institutionelle Anleger mit Banken konkurrieren und gemeinsam neue Finanzierungsstrukturen bilden. Wir sehen trotz historisch niedriger Leitzinsen sowie konjunktureller, aufsichtsrechtlicher und politischer Unsicherheiten keine Entspannung der Finanzierungsbedingungen für Core-Anlagen.

ZU VIEL GELD FÜR ZU WENIGE DEALS?Als Kapitalgeber für Core-Infrastrukturanlagen hören wir eine Aussage, die im Spätzyklus häufiger geworden ist: „Es gibt zu viel Geld für zu wenige Deals.“ Diese Sichtweise liefert jedoch kein vollständiges Bild der Situation. Obwohl ein beträchtliches Kapital zusammengekommen ist, war die Ausgangsbasis relativ niedrig, und privates Kapital macht weiterhin einen geringen Prozentsatz der Gesamtfinanzierung am Markt aus. Zwar sind die absoluten laufenden Erträge im Laufe der Zeit gesunken, jedoch bleiben sie aus unserer Sicht im Vergleich zu den traditionellen Anlageklassen recht attraktiv, insbesondere auf risikobereinigter Basis.

Wir machen weiterhin vielversprechende Transaktionen für regulierte und vertraglich gebundene Vermögenswerte aus dem mittleren Marktsegment in den OECD-Märkten aus, vor allem in den USA und Westeuropa. Transaktionen im mittleren Marktsegment machen über 90 % aller Infrastrukturtransaktionen aus und sind in der Regel immun gegen den üblichen intensiven Wettbewerb um große, wichtige „Trophy“-Assets, bei denen häufig von „zu viel Geld“ gesprochen wird (ABBILDUNG 1).

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Anzahl der Transaktionen < 1,5 Mrd. USD Anzahl der Transaktionen ≥ 1,5 Mrd. USDTransaktionswert insgesamt < 1,5 Mrd. USD

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Transaktionen im mittleren Marktsegment sind in der Regel immun gegen den intensiven Wettbewerb um große, wichtige „Trophy“-AssetsABBILDUNG 1: INFRASTRUKTURTRANSAKTIONEN, 2010–2019

Quelle: J.P. Morgan Asset Management; Stand der Daten: 30. November 2019.


P R I VAT E I N F R A S T R U K T U R A N L A G E N

Im Rahmen einer „strategischen Investmentplattform“ tätigen wir strategisch geeignete Akquisitionen und setzen zudem Eigenkapital in unseren Portfoliounternehmen ein. Dieser Ansatz zielt auf einen effizienteren Kapitaleinsatz und weniger wettbewerbsintensive Prozesse ab, während wir gleichzeitig in der Lage sind, unsere bestehenden Geschäfte und Managementteams zu optimieren. Beispiele sind unter anderem die Ergänzung eines breit diversifizierten Solarportfolios um Solaranlagen und die Expansion eines regulierten Versorgers in ein neues Land, organisch oder durch Akquisition.

Als Kreditgeber konzentrieren wir uns auf die Sektoren, die echte Eintrittsbarrieren und Sichtbarkeit der Cashflows bieten, und stellen fest, dass die „Energiewende“ weg von fossilen Brennstoffen sowohl Herausforderungen als auch neue Anlagemöglichkeiten mit sich bringt.

KEINE ABKEHR VON CORE-ANLAGENUnseres Erachtens sind die risikobereinigten laufenden Erträge für Core-Infrastrukturanlagen auf relativer Basis weiterhin attraktiv. Wie jedoch die Aussage „zu viel Geld für zu wenige Deals“ andeutet, erhöhen einige Anleger ihre Risikotoleranz immer weiter, um die erwarteten laufenden Erträge aufrechtzuerhalten. Ganz gleich, ob durch Anlagen in neuen Regionen oder Sektoren, die zusätzlichen laufenden Erträge gehen auch mit zusätzlichen Risiken einher.

Insbesondere aufgrund des spätzyklischen Umfelds konzentrie-ren wir uns auf Anlagen, die der etablierten Definition von „Core-Anlagen“ entsprechen – in erster Linie der Fähigkeit, eine klare Prognose der langfristigen Rendite zu bieten. Echte Core-Infrastrukturanlagen können eine niedrige Volatilität, eine ger-inge Korrelation mit Aktien und Anleihen sowie zuverlässige Barrenditen bieten. Wir glauben, dass Diversifikation und Abwärtsschutz den Anlegern insbesondere im Spätzyklus zugute kommen werden.

ESG-ASPEKTE UND ERNEUERBARE ENERGIENUm die risikobereinigten laufenden Erträge zu optimieren, ist die Berücksichtigung der ESG-Faktoren nach wie vor von grun-dlegender Bedeutung. Ein Fokus auf ESG-Aspekte orientiert sich eng an den Zielen von Infrastrukturanlagen, sowohl im Aktien- als auch im Anleihenbereich.

Die ökologischen Vorteile erneuerbarer Energien beflügeln beispielsweise sowohl das Angebot als auch die Nachfrage im Sektor. Dadurch stehen langfristige Verträge zur Verfügung, die auf die Anlageziele der Infrastruktur-Anlageklasse abgestimmt sind. In der Tat haben sich die erneuerbaren Energien im letzten Jahrzehnt zu einem kommerziellen Bereich des

Infrastruktursektors entwickelt. Unserer Ansicht nach schlägt sich dieser Trend sowohl in der Angebots- als auch in der Nachfragedynamik nieder.

• Steigerung der Nachfrage: neue staatliche Ziele zur Erhöhung des Anteils erneuerbarer Energien am Gesamtenergiemix; Veränderungen der Unternehmensstrategien und Verbraucherpräferenzen, die weitgehend für die Förderung eines nachhaltigen Konsumverhaltens und Investierens verantwortlich sind.

• Erhöhung des Angebots: Größere Skaleneffekte führen zu niedrigeren Kosten für die Erzeugung von Wind- und Solarenergie, wobei Wind und Solar in vielen Ländern die kostengünstigste Option darstellen. Energiebezogene Infrastrukturfinanzierungen kommen inzwischen für den Großteil der Neufinanzierungen auf; der Wert der Transaktionen im Bereich erneuerbarer Energien hat gegenüber konventionellem Strom aufgeholt und liegt zahlenmäßig weit vorn (ABBILDUNG 2).

Wie bei Infrastruktur Equity rücken auch ESG-Aspekte in den Fokus. ESG-Aspekte ebenfalls in den Fokus. Die Angleichung der Nachfrage- und Angebotsfaktoren für erneuerbare Energien hat den Finanzierungsbedarf stark ansteigen lassen. Dies wird wahrscheinlich zu einer höheren Allokation in Infrastrukturanleihen aus dem Bereich erneuerbarer Energien führen.

Energiebezogene Infrastrukturfinanzierungen machen inzwischen den Großteil der Neufinanzierungen ausABBILDUNG 2: GLOBALER WERT NACH SEKTOR (IN MRD. USD)

Quelle: Infrastructure and Project Finance League Table Reports von IJGlobal (2015, 2016, 2017 und 2018).

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T R A N S P O R T

Zunehmende sektorübergreifende Stabilität Andrian R. Dacy, Chief Investment Officer, Global Transportation Group

Während die globalen Investitionen im Transportwesen an Umfang und Größe zugenommen haben, ist die eigentliche Anlageklasse immer noch den wenigsten institutionellen Anlegern bekannt. Durch die jahrzehntelange Globalisierung hat die Vielfalt der Vermögenswerte im Transportbereich drastisch zugenommen. Von Schiffen und Flugzeugen bis hin zur Bahn und zu Lkws – Transportmittel sind integraler Bestandteil des Welthandels. Während bestimmte Vermögenswerte im Transportbereich attraktive opportunistische laufende Erträge bieten, ist ein wesentlicher Teil des Markts durch kapitalintensive, stabile, einkommensgenerierende Core-Plus-Anlagen geprägt, die über lange Zeiträume vertraglich an erstklassige Endnutzer gebunden sind. Anlagen in den Core-Plus-Transportsektor sind ein willkommenes Umfeld für Anleger, die auf der Suche nach verlässlichen laufenden Erträge sind, die durch langfristige Mietverträge, eine geringe Verschuldung und die Finanzkraft bonitätsstarker Endnutzer abgesichert sind.

Ein überzeugender Aspekt des Core-Plus-Transportsektors ist das Profil seiner Endnutzer (Leasingnehmer). Zwar können sich Handelskonflikte, aufsichtsrechtliche Neuerungen oder Veränderungen der Nachfrage kurzfristig auf den Transportmarkt auswirken. Der Core-Plus-Bereich hingegen wird durch die Bilanzen seiner Pächter, darunter Energiekonzerne, multinationale Unternehmen und Fluggesellschaften, vor solchen Unbeständigkeiten geschützt. Mit einer Leasingdauer von 5 bis 15 Jahren sind Core-Plus-Anleger während der Laufzeit vom Kreditprofil des Leasingnehmers abhängig und von der Marktvolatilität abgeschirmt.

MODERATE AUSWIRKUNGEN DES HANDELSKRIEGS Für Core-Plus-Anleger stellt die Beobachtung der Auswirkungen der Marktentwicklung eine wichtige Risikobeurteilung dar. Der Seehandel hat weniger unter dem Handelskrieg gelitten als allgemein erwartet – 2019 ließ er weltweit um schätzungsweise 0,5 % nach. Von den drei wichtigsten Schifffahrtssektoren (Trocken-, Nass- und Containerfracht) war der Trockenfrachtsektor am stärksten betroffen, da die Zölle den Handel mit landwirtschaftlichen Erzeugnissen belasteten. Insgesamt haben Substitutionen innerhalb der Lieferkette die Folgen des Handelskriegs (ABBILDUNG 1) gemildert, wie wir in unserem Global Alternatives Outlook 2019 vermuteten. Anstatt Sojabohnen aus den USA beispielsweise direkt nach Asien zu verschiffen, wurden sie von landwirtschaftlichen Zulieferern zunächst nach Südamerika gebracht, wo sie mit südamerikanischen Sojabohnen vermischt und dann nach Asien umgeladen wurden.

Auf ähnliche Weise verlagerten einige Hersteller ihre Aktivitäten von China nach Vietnam und in andere südostasiatische Länder. Ein Ergebnis: Der Containerhandel von Südostasien in die USA stieg in den ersten neun Monaten 2019 um mehr als 30 % an, während er von Greater China in die USA um 7 % zurückging.

NEUE VORSCHRIFTEN FÜR SAUBERE KRAFTSTOFFE 2020

Laut einer neuen Regelung der Internationalen Seeschifffahrtsorganisation müssen die Kraftstoffemissionen von Schiffen zum 1. Januar 2020 höhere Standards erfüllen. Um dies zu gewährleisten, können Schiffe entweder auf schwefelarme Brennstoffe umsteigen oder Abgasreinigungssysteme (Wäscher) installieren, um ihre Schwefeloxid- und Stickoxidemissionen zu reduzieren.

Im vergangenen Jahr wurden Schiffe aus dem Markt genommen, um Wäscher zu installieren. Wir gehen davon aus, dass sich diese Trends auch 2020 fortsetzen werden, wodurch das branchenweite Angebotswachstum nachlassen und die Tarife gestützt werden dürften. Außerdem erwarten wir, dass eine Reihe älterer, weniger treibstoffeffizienter Schiffe ausrangiert wird, was das Angebot weiter begrenzt. Zu guter Letzt glauben wir, dass die durchschnittliche Fahrgeschwindigkeit der Schiffe zugunsten des


Quelle: Clarksons, MSI, Schätzungen von J.P. Morgan; Stand der Daten: Dezember 2019.

Treibstoffverbrauchs zurückgehen wird. Eine solche Verringerung der Schiffsgeschwindigkeit führt zu einem Rückgang des Angebots, da die Schiffe länger unterwegs sind, was die Preise am Markt unterstützt.

Als Core-Plus-Anleger legen wir einen Fokus auf moderne, kraftstoffeffiziente Schiffe; diese sind für Leasingnehmer mit langfristigen, ESG-orientierten Transportanforderungen die attraktivste Option.

ANHALTENDE STABILITÄT BEIM FLUGZEUGLEASING Der Sektor für Flugzeugleasing ist ein gutes Beispiel für die Stabilität von Anlagen im Core-Plus-Transportsektor. Selbst inmitten der Finanzkrise, als die Gewinne der Fluggesell-schaften einbrachen, blieben die operativen Margen der Leasinggeber von Flugzeugen stabil (ABBILDUNG 2).

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Substitutionen innerhalb der Lieferkette haben die Folgen des Handelskriegs gemildert ABBILDUNG 1: WACHSTUM DES WELTWEITEN SEEHANDELS NACH SEGMENT, 2010–2020

In schwierigen Marktphasen schützen langfristige Leasingverträge für Flugzeuge den Leasinggeber vor möglichen Schwankungen des Werts der Anlage und der Zinsen. Ein Portfolio aus Core-Plus-Transportanlagen legt den Fokus auf bonitätsstarke Gegenparteien, neue Flugzeuge und langfristige Leasingverträge – die ersten Leasingverträge der Fluggesell-schaften haben in der Regel eine Laufzeit von bis zu zwölf Jahren. Die lange Laufzeit dieser Verträge stellt eine attraktive, diversifizierte Ertragsquelle dar.

FAZITDurch die Konzentration auf kapitalintensive Anlagen, die für die langfristigen Erfordernisse bonitätsstarker Endnutzer, oft aus dem Investment-Grade-Bereich, entscheidend sind, können Anleger im Core-Plus-Transportsektor langfristige laufende Renditen im hohen einstelligen Bereich über Leasingzeiträume von 5 bis 15 Jahren sicherstellen.

Quelle: Bloomberg, IATA, J.P. Morgan Asset Management. *Index der Rentabilität und Passagierdaten; alle Zahlen wurden auf das Basisjahr 2006 = 100 umbasiert.

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Operative Margen (Fluggesellschaften)

Margen (Leasinggeber)

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Das Flugzeugleasing (Core-Plus-Transport) blieb auch während der globalen Finanzkrise bemerkenswert stabil ABBILDUNG 2: VOLATILITÄTSANALYSE*


Höheres Alpha als vergleichbare Anleihen börsennotierter Unternehmen in einem Umfeld niedriger RenditenLeander Christofides and Brad Demong, Co-Chief Investment Officers, Global Special Situations

Brian Coleman, CFA, Portfolio Manager, Alternative Credit Solutions, J.P. Morgan Alternative Asset Management

Jay DeWaltoff, Portfolio Manager, Commercial Mortgage Loans

Bill Eigen, CFA, Chief Investment Officer, Absolute Return and Opportunistic Fixed Income Group

Jason Hempel and Jonathan Segal, Co-Chief Investment Officers, Highbridge Capital Management

Meg McClellan, Head of Private Credit, J.P. Morgan Global Alternatives

P R I V A T E C R E D I T

Der Ausblick unserer Manager hat einen ungewöhnlichen Hintergrund: ein bemerkenswertes Zinsumfeld, in dem die Anzahl negativ rentierender Anleihen steigt. Die Auswirkungen auf Anlagen in Private Credit sind erheblich. Sollten die risikofreien Zinsen (und sogar die Zinsen für Unternehmensanleihen) weiter sinken, könnten die Spreads privater Kredite kontinuierlich zulegen – was die Nachfrage ankurbeln und der Anlageklasse den Übergang in den Mainstream erleichtern würde.

Ein zweites Thema in diesem Jahr ist der robuste US-Konsum, im Gegensatz zu den Bedenken bezüglich Unternehmensanleihen, einschließlich Hochzinsanleihen, Leveraged Loans und der direkten Kreditvergabe im mittleren Marktsegment. Die Verschuldung der Unternehmen befindet sich auf historischen Höchstständen, wobei sich der Schuldendienstdeckungsgrad verschlechtert, die Ausfallquoten allmählich ansteigen,1 die Forderungseinzüge leicht rückläufig sind und die Umfragen ein relativ schwaches Geschäftsklima ausweisen. Während Unternehmen und Verbraucher untrennbar miteinander verknüpft sind und das Verbraucher-vertrauen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung gewisse Einbußen aufweist, tragen die solide Nachfrage und der anhaltende Schuldenabbau der US-Verbraucher zu einem vergleichsweise weitaus attraktiveren Anlagethema bei. Die Schuldendienstquoten der privaten Haushalte, die sich seit der globalen Finanzkrise verbessert haben, liegen auf dem niedrigsten Stand seit 40 Jahren. Dieses Umfeld ist besonders für Hypothekendarlehen positiv.

Zudem scheint sich ein viel diskutierter Trend im Jahr 2020 zu verschlechtern: Die Kreditgeber befinden sich in einem Unterbietungswettlauf – von einigen unserer Manager als Leveraged-Finance-Blase bezeichnet –, bei dem sich die Unternehmen auf der Grundlage höherer Fremdkapitalanteile und eines „bereinigten“ EBITDA überschulden, da zu viele private Kreditgeber durch die Herabsetzung ihrer Vergabestandards miteinander konkurrieren. Dieses Phänomen weist auf mögliche zukünftige Chancen in Special Situations, notleidenden und anderen weniger liquiden Anleihesektoren hin, wenn diese überschuldeten Unternehmen ausfallen. Unsere Anleger in notleidenden Anlagen sehen, dass sich die Belastungen sehr langsam aufbauen. Letztendlich gehen sie davon aus, dass ein Abschwung – wenn auch vielleicht nicht im Jahr 2020 – viele neue Möglichkeiten eröffnen wird.

ZUGANG ZUR STARKEN US-VERBRAUCHERNACHFRAGE ÜBER HYPOTHEKENKREDITEAngesichts der Nervosität im Hinblick auf die Kreditvergabe an Unternehmen bevorzugen einige unserer Anleger Engagements in US-amerikanischen Immobilien- und Verbraucherkrediten (ABBILDUNG 1). Im historischen Vergleich sind die Immobilienpreise insgesamt (an den meisten Orten) erschwinglich, und die Zinssätze sind niedrig. Dennoch hatten viele geeignete Kreditnehmer aufgrund der strengen Standards für die Vergabe von Wohnhypotheken Schwierigkeiten, eine Hypothek zu bekommen. (Weitere aufsichtsrechtliche Änderungen in den USA, um die Kreditvergabe durch Fannie Mae und Freddie Mac2 zu reduzieren, könnten ebenfalls zu größeren

1 2017 1 %, 2018 knapp 2 %, heute 2,5 %: ein allmählicher Anstieg.2 Federal National Mortgage Association (FNMA) und Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC).


P R I VAT E C R E D I T

Marktchancen für andere Anbieter führen.) Eine von unseren Managern bevorzugte Strategie ist die Hypothekenvergabe an Selbstständige und solche Kreditnehmer, die zwar finanzkräftig sind, aber aufgrund ihres FICO-Score nicht in Frage kommen. Diese Kredite haben attraktive Kupons und einen niedrigen Beleihungssatz, wodurch das Ausfallrisiko verringert und ein größeres Polster für eventuelle Ausfälle geschaffen wird. Eine weitere bevorzugte Strategie ist die Kreditvergabe an äußerst bonitätsstarke US-Verbraucher, die Solaranlagen auf ihren Dächern installieren möchten.

WEITERE POTENZIELLE ANLAGECHANCEN 2020

Länger laufende, weniger liquide Anleihen mittlerer börsennotierter Unternehmen

Da der Markt hohe Prämien für Liquidität verlangt, sehen unsere Manager ein signifikantes Ertragspotenzial und ein attraktiveres Risiko-Rendite-Profil bei weniger liquiden, eher unbeachteten Emissionen mittlerer börsennotierter Unternehmen. Dies gilt im Vergleich zu größeren und liquideren Emittenten. Der Druck auf Anleger in notleidenden Anlagen hat außerdem dazu geführt, dass die Risikoprämien für Anleihen im mittleren Segment gegenüber größeren, liquideren Unternehmen unabhängig von den Fundamentaldaten gestiegen sind. Nischenmöglichkeiten könnten sich u. a. bei kleinen Emissionen, Wertpapieren ohne Rating sowie vorrangigen, besicherten Direktkrediten aus dem oberen Ende der Kapitalstruktur an unterversorgte, mittlere börsennotierte Unternehmen ergeben; hinzu kommen Schuldverschreibungen, die aus Kreditindizes ausgeschlossen sind.

Distressed lending und notleidende Bankdarlehen

Kredite sind in der Regel vorrangig/erstrangig besichert. Notleidende Kredite in den Bankbilanzen stellen eine Chance dar, die aufgrund des regulatorischen Drucks nach der Finanzkrise geografisch gesehen vor allem in Europa präsent ist. Darüber hinaus weisen unsere Manager auf schwer zu beschaffende,

einmalige („individuelle“) europäische Kreditgeschäfte mit maßgeschneiderten Transaktionsstrukturen hin. In Europa könnte uns dies zugute kommen, da durch die sprachlichen und aufsichtsrechtlichen Anforderungen ein fragmentierter Markt entstanden ist, was zu hohen Eintrittsbarrieren und somit zu einer attraktiven Preisgestaltung führt.

Gewerbliche Hypothekenkredite

Eine weitere Hypothekenstrategie betrifft Darlehen für Core-Immobilien, erstklassige Mehrfamilienhäuser, Gewerbeobjekte und Büroflächen in den USA, vor allem im Süden und im Westen des Landes. Diese Regionen erleben ein starkes Bevölkerungs- und Beschäftigungswachstum. Im Bereich der gewerblichen Hypothekenkredite machen unsere Anleger mehrere positive Trends aus, die dazu beitragen könnten, ein höheres Alpha zu erzielen als vergleichbare Anleihen börsennotierter Unternehmen. Dabei profitieren die attraktiven risikobereinigten laufenden Erträge von den soliden Fundamentaldaten gewerblicher Immobilien.

Die Liquidität aller Arten von Kreditgebern ist nach wie vor sehr hoch, wobei die meisten Sponsoren Kreditgeber bevorzugen, die Kredite auf die eigene Bilanz nehmen, auch wenn die Konditionen ungünstiger sind als bei strukturierten Produkten, wie z. B. Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS). Darüber hinaus haben Fannie Mae und Freddie Mac einen Kurswechsel vollzogen und einige Schlupflöcher geschlossen, die privatem Kapital eine höhere Wettbewerbs-fähigkeit bei Krediten für Mehrfamilienhäuser ermöglichen.

RISIKENAlle diese privaten Kreditstrategien sind mit Risiken verbunden, angefangen beim Ausfallrisiko im Falle einer Rezession, eines Anstiegs der Arbeitslosigkeit oder beispielsweise eines starken Abschwungs der Gewinne oder Immobilienpreise. Eine Eskalation des anhaltenden Handelskriegs würde, falls sie zu Volatilität und einer Risikoaversion führen sollte, die derzeit weiten Spreads dieser Strategien im Gegensatz zu Anleihen börsennotierter Unternehmen stark belasten. Eine Abschwächung der makroökonomischen Fundamentaldaten in den USA würde wiederum Gewerbeimmobilien unter Druck setzen.

Eine unserer großen Anleihenstrategien ist aufgrund der sich abzeichnenden Makrorisiken defensiv positioniert. Sollten sich die Spreads von Hochzinsanleihen zu US-Treasuries jedoch ausweiten (potenziell ausgelöst durch ein einzelnes Ausfallereignis), gehen wir davon aus, dass sie eine aggressive Positionierung einnehmen werden, um Liquidität zu einem fairem Risiko-Rendite-Profil zu bieten.

Unabhängig von ihrer Strategie werden Private-Credit-Manager von einem umfassenden Verständnis der fundamentalen Kreditanalyse (unter Verwendung eigener Analysen sowie traditioneller Bonitätskennzahlen), Expertise im Bereich der Strukturierung und einer disziplinierten Vergabe profitieren.

Kreditvergabe an mittleres Marktsegment in den USA attraktiver als an Large CapsABBILDUNG 1: SPREADS VON UNTERNEHMENSKREDITEN IM MITTLEREN MARKTSEGMENT GGÜ. LARGE CAPS

Quelle: S&P LCD; Stand der Daten: 30. September 2019.

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Zu Beginn des Jahres 2020 erkennen wir sowohl globale Herausforderungen als auch Chancen auf den Private-Equity-Märkten. Die Kapitalbeschaffung schreitet zügig voran, die Anlegernachfrage ist hoch, es steht nach wie vor zugesagtes Kapital zur Verfügung und der Wettbewerb verschärft sich (ABBILDUNG 1). Disziplinierte Anleger mit fokussiertem Ansatz finden aber weiterhin einzigartige Gelegenheiten.

Wir sehen kaum einen Grund, warum sich das derzeitige Wettbewerbsumfeld auf kurze oder mittelfristige Sicht ändern sollte, sofern die Kapitalmärkte nicht aufgrund einer Rezession oder geopolitischer Entwicklungen einbrechen bzw. die Zinsen signifikant ansteigen – wovon wir in unserem Basisszenario nicht ausgehen. Die Zinsen für eine Fremdfinanzierung sind weiterhin niedrig, was die Bewertungen und die Aktivität unterstützt. Die Nachfrage nach über dem Markt liegenden laufenden Erträge, die zur Erreichung der angestrebten Gesamterträge erforderlich sind, ist weiterhin robust. Zurzeit schichten die Anleger von börsengehandelten Aktienpositionen, deren Kurs steigt, in Private Equity um, um die strategischen Allokationen aufrechtzuerhalten.

Erfahrenen Anlegern mit spezialisierten Kenntnissen können sich Anlagechancen eröffnen. Zwar ist das Wachstum in den USA, Europa und Japan nur gering und China verzeichnet – trotz einer relativ soliden Rate – sogar einen Rückgang. Dennoch wächst die Weltwirtschaft weiter, da die Märkte ihre ursprünglichen Prognosen weiterhin zu übertreffen scheinen. Während der Private-Equity-Markt wettbewerbsintensiv ist, können disziplinierte Anleger am unteren Ende des Markts weiterhin Chancen ausmachen. Das Ertragspotenzial kann durch die Schaffung einzigartiger Plattformen oder Investitionen in Unternehmen realisiert werden, die eventuell ertragssteigernde Synergien mit bestehenden Portfoliounternehmen aufweisen.

P R I V A T E E Q U I T Y

Rasche Innovation und die Dynamik kleiner bis mittlerer Marktsegmente bieten Chancen in einem anspruchsvollen Umfeld Larry Unrein, CFA, Portfolio Manager and Global Head of the Private Equity Group

Quelle: PitchBook; Stand der Daten: Februar 2019. *Stand der Daten: 30. Juni 2018.

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Investierbares Kapital sammelt sich weiterhin an, mit einer Mehrheit in Fonds > 1 Mrd. USDABBILDUNG 1: PRIVATE EQUITY „DRY POWDER” NACH FONDSVOLUMEN


P R I VAT E E Q U I T Y

Am positivsten dürfte jedoch das weltweit zunehmende Tempo des technologischen Wandels und der Innovation sein. Wir glauben, dass es auch weiterhin zu wichtigen Chancen für Private-Equity-Anleger führen wird.

ANLAGECHANCEN: WO WACHSTUM UND INNOVATIONEN AUF ERFAHRUNG UND VERSTAND TREFFENWie wir bereits in unserem Ausblick für 2019 betonten, wird das Investieren schwieriger, wenn die Kapitalbeschaffung einfacher wird. Die Zusammenarbeit mit erfahrenen, qualifizierten Managern kann Anlegern jedoch dabei helfen, ihre Private-Equity-Ziele in verschiedenen Märkten und bei unterschiedlichen Marktbedingungen zu realisieren. Unsere Empfehlung: Seien Sie geduldig. Warten Sie solange auf die richtige Gelegenheit, bis sie sich Ihnen bietet.

Kleine bis mittlere private Unternehmen

Auch wenn Corporate-Finance-Geschäfte zunehmend umkämpft sind, sehen wir weiterhin attraktive Gelegenheiten bei Firmen mit einem Umsatz von 10–100 Mio. USD. Diese Investitionen bleiben in der Regel unter dem Radar und weisen einen geringeren Verschuldungsgrad auf, wobei die Bewertungen niedriger sind als bei namhafteren Mega-Transaktionen. Wir setzen weiterhin auf einen globalen Bottom-up-Ansatz und suchen überall auf der Welt nach soliden Anlagemöglichkeiten, anstatt zu versuchen, vorgeschriebene, relativ festgelegte Allokationskörbe zu füllen. Neben den USA konzentrieren wir uns auf Chancen in Europa. Im Hinblick auf das Wagniskapital/Wachstum liegt unser Hauptaugenmerk weiter auf den USA, während die wachstumsstarken Regionen in China und vereinzelt auch Indien zusätzliche Gelegenheiten bieten.

Innovation: Analyse der wahrscheinlichen Gewinner

Realistisch gesehen ist es weitaus wahrscheinlicher, dass Innovationen von kleineren, weniger bekannten privaten Unternehmen ausgehen als von großen, sichtbaren öffentlichen Unternehmen, sodass große Wachstumschancen schwer zu finden sind.

Wo eröffnen sich solche Anlagechancen? E-Commerce, Cybersicherheit und Software as a Service (SaaS) sind einige der Bereiche, in denen wir weiterhin ein enormes Potenzial sehen. Dennoch ist es unglaublich schwierig, die Welt so zu sehen, wie Unternehmer es tun. Der Verstand tut ungeheure Chancen oft als „business as usual“ oder sogar als irrelevant ab. Denken Sie beispielsweise an Amazon, das (zumindest aus traditioneller Sicht) als Online-Buchhändler begann und heute ein facettenreiches, dynamisches Unternehmen im Wert von weit über 800 Mrd. USD ist.1 Natürlich sind nicht alle Unternehmen am öffentlichen Markt so erfolgreich. Manche könnten die kurzfristige Performance einiger hochkarätiger

1 Stand: 5. Dezember 2019.

Börsengänge in letzter Zeit als repräsentatives Beispiel für einen allgemein schwierigen und unattraktiven öffentlichen Markt betrachten. Tatsächlich haben sich durch Wagniskapital finanzierte Börsengänge in den letzten zehn Jahren gut entwickelt und führten in den ersten zwölf Monaten zu einem Anstieg um 25 %.2 Dabei erinnert die Performance einzelner Unternehmen an die Volatilität des öffentlichen Markts, der nach Unternehmen mit wirtschaftlichen Geschäftsbereichen und starker Governance sucht. Aus unserer Sicht stellt der öffentliche Markt weiterhin Ausstiegs- und Liquiditäts-möglichkeiten für wagniskapitalfinanzierte Unternehmen mit soliden Visionen und Strategien dar.

Wie können Anleger jedoch zwischen Gewinnern und Verlierern unterscheiden? Der Schlüssel liegt im Zugang zu einzigartigen Möglichkeiten in der New Economy und den speziellen Fähigkeiten und Erfahrungen, die zur Bewertung des lang-fristigen Potenzials innovativer Start-ups und ihrer Management-teams benötigt werden. Darüber hinaus müssen Anleger diversifiziert sein und ihre eigenen Risiko- und Ertragsziele berücksichtigen: Ein Einstieg im unteren Bereich kann sehr lukrativ sein, während eine Allokation in Late-Stage-Investitionen attraktive laufende Erträge bei geringerem Risiko bieten kann.

Nachhaltiges Investieren: ESG-Faktoren (Umwelt, Soziales und Governance)

Um erfolgreich zu sein, müssen Unternehmen einen langfristigen Sinn ergeben und sich an den Werten der Kunden orientieren. Sie müssen Produkte oder Dienstleistungen anbieten, die die Verbraucher benötigen, die einfach anzuwenden sind und in einer Weise entwickelt wurden, die nicht nur laufende Erträge erwirtschaftet, sondern auch mit einer starken Governance einhergeht. Ferner ist darauf zu achten, dass die Rechte und das Wohlergehen von Arbeitnehmern, Management, Verbrauchern und Anlegern geschützt und Umweltrisiken gemindert werden.

Der zunehmende Fokus der Anleger auf diese ESG-Dimensionen, die seit jeher integraler Bestandteil unserer Anlage-Due-Diligence und der laufenden Überwachungs-prozesse sind, stimmt uns zuversichtlich. Unseres Erachtens stellen ESG-Faktoren pragmatische Richtlinien dar, die bei der Beurteilung der wesentlichen Risiken und potenziellen Chancen, die die Attraktivität von Unternehmen oder Private-Equity-Managern aus Sicht der Anleger beeinflussen können, ganzheitlich überprüft werden müssen. Wir nutzen eine etablierte Philosophie und Konzeption, um ESG-Faktoren in unseren Anlageprozess3 einzugliedern, und unterstützen Portfoliounternehmen und -manager, mit denen wir investieren, aktiv bei der sorgfältigen Berücksichtigung von ESG-Faktoren in ihrem eigenen Unternehmen und ihren Anlagepraktiken.

2 FactSet, Thomson Reuters, Stand: 5. Dezember 2019.3 Private Equity Group (PEG): Incorporating Environmental, Social &

Governance (ESG), J.P. Morgan Asset Management, 2018.


G L O B A L E I M M O B I L I E N

Laufende Erträge und Stabilität durch eine diversifizierte Allokation in Core-Immobilien Candace Chao and Whitney Wilcox, Co-Portfolio Managers, Core Mezzanine Debt, Real Estate Americas

David Chen, Chief Investment Officer, Real Estate Asia Pacific

Tony Manno, President and Chief Investment Officer, Security Capital Research & Management, Inc.

Pete Reilly, Chief Investment Officer, Real Estate Europe

Doug Schwartz, Chief Investment Officer, Real Estate Americas

Alan Supple, Head of Global Real Estate Securities

In den Volkswirtschaften ist der Mitt- bzw. Spätzyklus ein weiteres Jahr gereift, und die Bewertungen vieler Anlageklassen, darunter auch Immobilien, sind generell ausgereizt. In vergangenen Zyklen setzten Anleger, die einen Konjunkturabschwung befürchteten, in der Regel auf Anleihen als Garant für laufende Erträge und Stabilität. In einem Umfeld niedriger bis negativer Zinsen hat diese Portfolioabsicherung jedoch ihren Preis.

Unserer Ansicht nach kann eine gut diversifizierte Allokation in Core-Immobilien dazu beitragen, den Bedürfnissen der Anleger nach laufenden Erträgen und Portfolioballast gerecht zu werden. Core-Immobilien werden immer globaler, während strukturelle Verschiebungen innerhalb der Immobilienmärkte gleichzeitig das Spektrum der Anlagemöglichkeiten über die traditionellen Immobilienarten hinaus erweitert haben. Zusammen bieten diese Trends den Anlegern eine erweiterte Auswahl an Bausteinen zur Erstellung diversifizierter Kernportfolios.

Gewiss sind vereinzelte Chancen in den globalen Core-Sektoren, den wertschöpfenden und opportunistischen Segmenten vorhanden. Unser diesjähriger Ausblick konzentriert sich jedoch auf Regionen und Sektoren innerhalb des Core-Immobilienbereichs, die unsere Experten nicht als außergewöhnliche Ertragschancen betrachten, sondern die sie aufgrund der stabilen laufende Erträge und des Abwärtsschutzes, den so viele Anleger suchen, als besonders geeignet für den Aufbau von Kernallokationen einstufen.

USA: JENSEITS TRADITIONELLER CORE-ANLAGEN

Der Begriff „Core-Immobilien“ bezeichnet Vermögenswerte, deren laufende Erträge hauptsächlich mit stabilen Cashflows aus erstklassigen, gut vermieteten Objekten in den Gateway-Märkten erzielt werden. Gleichzeitig spiegelt der Begriff aber auch die zentrale Rolle dieser Immobilien für die Funktionsfähigkeit einer Volkswirtschaft wider. So wie sich Volkswirtschaften durch Technologie, Demografie und andere strukturelle Trends verändern, muss auch die Definition von „Core“ und Kernallokation angepasst werden.

REITs haben dank ihrer speziellen operativen Expertise und Plattformen die Grundlage für die Entwicklung von Core-Anlagen über die vier großen Immobilienarten hinaus (Büroflächen, Wohnraum, Einzelhandel und Gewerbe) in die so genannten „erweiterten Core-Sektoren“ (z. B. vermietete Einfamilienhäuser, Hotels und Gesundheitseinrichtungen) geschaffen. Diese weniger traditionellen Sektoren machen inzwischen über 40 % der Marktkapitalisierung des US-REIT-Markts aus – aber weniger als 5,0 % der Marktkapitalisierung des NFI-Open-End-Diversified Core Equity (ODCE) Index (ABBILDUNG 1).

Wir gehen davon aus, dass der Anteil der erweiterten Core-Sektoren an den privaten Immobilienallokationen zunehmen wird, da die Anleger diese Chancen und ihre Risiken und Rollen in einem diversifizierten Kernportfolio allmählich besser verstehen. Zu den bevorzugten Gelegenheiten unseres Anlageteams im erweiterten Core-Bereich zählen:


NFI-ODCE†Marktkapitalisierung von

203,5 Mrd. USD (2019)

Büroflächen: 33,8%Wohnungen: 25,3%Einzelhandel: 17,1%Gewerbe: 19,3%

Traditionelle Core-Anlagen: 95,4 %

Erweiterte Core-Anlagen:†† 4,6 %

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TraditionelleCore-Anlagen:** 57,5 %

Büroflächen: 11,9%Wohnungen: 15,5%Einzelhandel: 13,4%Gewerbe: 12,5%Diversifiziert: 4,1%

Selbstlagerung: 7.9%Hotels: 4.9%Studentenunterkünfte: 0.8%Gesundheitswesen: 13.3%Betreiberimmobilien: 3.0%Datenzentren: 10.7%Einfamilienhäuser: 1.9%

Erweiterte Core-Anlagen: 42,5 %

US-REITs

Vor ca. 20 JahrenMarktkapitalisierung

von 134,3 Mrd. USD (1999)

Erweiterte Core-Anlagen: 17,6 %

Aktie

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Traditionelle Core-Anlagen:* 82,4 %

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Vermietete Einfamilienhäuser: Dank der Technologie ist eine Plattform für REITs und zuletzt auch für private Immobilien-manager entstanden, die den Kauf, die Verwaltung und die Vermietung zahlreicher Einfamilienhäuser in verschiedenen Ländern ermöglicht, wodurch diese Immobilien mit attraktiven Margen betrieben werden können. Die Folge ist eine neue Anlagechance für institutionelle Anleger, mit attraktivem Ertrags- und Diversifikationspotenzial. Wir erwarten, dass weitere private Immobilienmanager in diesen Bereich einsteigen und sich mit REITs oder anderen Drittunternehmen zusammenschließen, die über die erforderlichen Plattformen und spezialisierten Fachkenntnisse verfügen.

Biotech: Labors können als eine spezielle Art von Bürofläche und ein weiterer Bereich betrachtet werden, in dem REITs die Grundlage für die Institutionalisierung von Anlagen gelegt haben. Dieser Bereich breitet sich in den Wissenszentren rasch aus und erfordert hoch spezialisierte und individuell zugeschnittene physische Umgebungen.

Selbstlagerung: Dieser überraschend widerstandsfähige Sektor ist durch eine geringe Kapitalintensität (d. h. relativ niedrige Bau- und Unterhaltungskosten) geprägt, sodass er Anlegern eine ertragsorientierte Performance mit niedrigem Beta im Vergleich zum gesamten Immobilienmarkt bietet.

Datenzentren: Die Mieternachfrage nach dieser spezialisierten Erweiterung des Gewerbesektors steigt weiter an, insbesondere an Standorten mit Zugang zu billigem Strom, mehreren Internetanschlüssen und einem geringen Risiko von Naturkatastrophen.

US-Mezzanine-Kapital

Mezzanine-Kapital bietet, sofern es zur Finanzierung von Investitionen erfahrener Kreditnehmer in erstklassige, gut vermietete Core-Anlagen in Primär- und schnell wachsenden Sekundärmärkten verwendet wird, eine weitere Möglichkeit, um das Engagement in US-Core-Immobilien zu diversifizieren. Auch die Renditen sind attraktiv.

Die Definition der Kernallokationen entwickelt sich weiterABBILDUNG 1: KOMPONENTEN DES US-MARKTS FÜR REITS UND PRIVATE IMMOBILIEN

Quelle: Wilshire Associates für U.S. REITs – Wilshire US Real Estate Securities Index (WILRESI), National Council of Real Estate Investment Fiduciaries (NCREIF) für den NFI-Open-End Diversified Core Equity Index (NFI-ODCE); Stand der Daten: 31. Dezember 1999 (vor ca. 20 Jahren) und 30. September 2019 (aktuell/2019).* Core-Komponenten des WILRESI mit Stand vom 31. Dezember 1999 – Büroflächen: 22,8 %, Wohnungen: 21,1 %, Einzelhandel: 16,9 %, Gewerbe: 7,4 %, Diversifiziert: 14,2 %** Gewerbe umfasst gemischte Gewerbeflächen.† Marktkapitalisierung des NFI-ODCE spiegelt nur Aktien wider.†† Erweiterte Core-Anlagen umfassen Grundstücke und Sonstige.

20 2020 GLOBAL ALTERNATIVES OUTLOOK

Mezzanine-Darlehen sind nachrangig gegenüber vorrangigen Darlehen und durch das Eigenkapital des Kreditnehmers in der zugrunde liegenden Immobilie besichert. Im Core-Bereich bietet Mezzanine-Kapital im Allgemeinen einen moderaten Renditeaufschlag gegenüber Hochzinsanleihen oder Leveraged Loans bei gleichzeitiger Beibehaltung solider Kreditbedingungen und -strukturen.

Unser Team für US-Mezzanine-Kapital empfiehlt Anlegern zwei Sektoren, wenn es um laufende Erträge und Diversifikation geht: hochwertige, gut vermietete Mehrfamilienobjekte (in der Regel außerhalb des Wohnungssektors der Superluxusklasse) und stabilisierte Mehrparteien-Bürogebäude in etablierten Märkten, die ein hohes Beschäftigungswachstum aufweisen.

EUROPA: EIN HETEROGENER SEKTOR

Insgesamt dürften ein moderates Wirtschaftswachstum, niedrige Leerstandsquoten und ein begrenztes Neuangebot – in Verbindung mit einem nach wie vor zurückhaltenden Bankensystem – das Mietwachstum in den wichtigsten europäischen Märkten unterstützen. In Großbritannien, wo das Angebot etwas weniger eingeschränkt ist, beobachten wir den Markt aufmerksam im Hinblick auf die Entwicklungen rund um den Brexit und die künftigen Handelsbeziehungen.

Wir möchten einige Beispiele für die Heterogenität und das Diversifikationspotenzial des europäischen Core-Immobilien-markts hervorheben, die sich aus der unterschiedlichen Regulierung, Demografie, Besteuerung, Politik und zyklischen Dynamik in den einzelnen Volkswirtschaften ergeben:

Wohnungen: In vielen stark regulierten Wohnungsmärkten (z. B. in Deutschland und Skandinavien), in denen spezialisierte Wohnungsunternehmen Tausende von Wohnungen zu relativ niedrigen Mieten verwalten, können sowohl private als auch öffentliche Immobilieninvestitionen stabile, anleihenähnliche laufende Erträge abwerfen. Im Gegensatz dazu weicht der fragmentierte, weitgehend in Privatbesitz befindliche britische Wohnungs-markt langsam einem privaten Mietsektor, der durch den Bau von Wohnungskomplexen ähnlich denen in den USA entsteht. Dies sollte in den nächsten drei bis fünf den Weg für einen soliden Markt für Wohnungsbauinvestitionen in Großbritannien bereiten.

Büroflächen: Wie in den USA unterstützt die Dynamik von Angebot und Nachfrage den Bürosektor. In Berlin zum Beispiel ist das Ausgangsniveau niedrig, und die Mieten und Kapitalwerte haben aus unserer Sicht trotz der deutlichen Mietpreissteigerungen der letzten Jahre noch immer Spielraum, um sich an die anderen deutschen Großstädte anzunähern. Unseres Erachtens haben die Ergebnisse der Parlamentswahl

in Großbritannien einen Großteil der politischen Unsicherheit, die den Londoner Mietern und Anlegern Sorgen bereitet hatte, gemildert, sodass der Büromarkt der Stadt in den kommenden Monaten und Jahren ein solideres Wachstum verzeichnen könnte.

Logistik: In den USA ist der Aus- und Umbau der industriellen Lieferkette weiter vorangeschritten. Da Europa diesem Beispiel unserer Meinung nach folgen wird, bietet sich Immobilienmanagern und REITs unseres Erachtens die Möglichkeit, die letzte Meile so zu entwickeln, dass sie die von den Verbrauchern erwartete Lieferung am nächsten Tag gewährleistet.

Peripherieländer: Im Rahmen eines diversifizierten globalen Kernportfolios können Peripherieländer, z. B. in Mittel- und Osteuropa oder Skandinavien, attraktive Renditen bieten.Dennoch ist es wichtig, zwischen Bereichen zu unterscheiden, die tatsächlich zum „Kern“ werden – die wachsen, sich entwickeln und liquider, transparenter und etablierter werden – und solchen, die zwar den Renditebedürfnissen entsprechen, aber möglicherweise noch nicht mit den Risiko-Rendite-Parametern privater Core-Immobilien übereinstimmen.

Wie in den USA beobachten wir, dass Anleger verstärkt in erweiterten Core-Sektoren (Selbstlagerung, Datenzentren, Studentenunterkünfte etc.) aktiv werden. Dies gilt insbesondere für REITs, da in diesem Bereich spezielle operative Kenntnisse und Plattformen erforderlich sind, um umsichtige Investitionen zu tätigen. Gegenüber den USA stehen viele dieser Sektoren in Europa relativ betrachtet allerdings noch am Anfang, weshalb es länger dauern könnte, bis diese Anlagechancen in Core-Immobilien in Europa im großen Maßstab zur Verfügung stehen.

ASIEN-PAZIFIK: TRADITIONELLES CORE-SEGMENT WÄCHST WEITER

Der Asien-Pazifik-Raum befindet sich offenbar in einer etwas früheren Phase des Konjunkturzyklus als die USA und Europa. Während sich das Wachstum vor allem in China verlangsamt, behaupten sich die Länder im Asien-Pazifik-Raum erstaunlich gut. Sowohl das Transaktionsvolumen bei Immobilien als auch die Fundamentaldaten sind nach wie vor solide. Die laufenden Erträge von Core-Immobilien in dieser Region und die Diversifikations-möglichkeiten, die der Markt bieten kann, ziehen weltweit die Aufmerksamkeit der Anleger auf sich. Einige der wichtigsten Diversifikationsmöglichkeiten in diesem Bereich sind:

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Logistik: Unser APAC-Team ist fest von diesem expandierenden Sektor überzeugt. Eine wachsende Mittelschicht, die den Konsum und den regionalen Handel fördert, eine hohe und weiter steigende E-Commerce-Durchdringung (ABBILDUNG 2), ein Mangel an modernen Lagerhallen1 und (in einigen Märkten) der dafür benötigten Bauflächen sollten die laufenden Erträge und das zukünftige Wachstum stützen.

Büroflächen: Die Lage an den Kernmärkten für Büroflächen ist angespannt oder dürfte sich verschärfen, wobei erwartet wird, dass sich die Leerstandsquoten in Singapur, den wichtigsten japanischen Städten sowie in Sydney, Melbourne und Auckland bis 2021 auf 6 % oder weniger belaufen werden. Acht verschiedene Länder machen 90 % des Kernmarkts für Büroobjekte in Asien-Pazifik aus – dem größten investierbaren Core-Immobilienmarkt in der Region. Dies ist eine optimale Ausgangslage für eine diversifizierte Kernallokation im Bürosegment.

Wohnimmobilien: Die Märkte für Mehrfamilienobjekte in den großen Städten Japans sind weiterhin attraktiv. Die Mieternachfrage wird durch kleine Haushalte und eine positive Zuwanderungsquote aus dem In- und Ausland unterstützt, da die Beschäftigungsaussichten in diesen Städten günstig sind. Da das Angebot durch steigende Baukosten eingeschränkt ist, wird mit einer weiterhin hohen und stabilen Auslastung gerechnet.

Natürlich sind unsere Aussichten für diese Region mit Risiken verbunden, insbesondere mit den Auswirkungen eines potenziellen Handelskriegs – etwas, das wir nicht vorhersagen können. Wir können jedoch versuchen, zu verstehen, was hinter der Mieternachfrage in der gesamten Region steht, und in die Bereiche investieren, die mehr von intraregionalen Aktivitäten als vom internationalen Handel profitieren.

Zusammenfassend lässt sich sagen: In diesem spätzyklischen Umfeld, das von niedrigen bis negativen Zinsen geprägt ist, bieten globale Core-Immobilien und die erweiterten Sektoren den Anlegern vielfältige Möglichkeiten, um ihre Ertrags- und Stabilitätsziele zu erreichen.

1 Als „moderne“ Lagerhallen werden in diesem Fall solche bezeichnet, die innerhalb der letzten fünf bis zehn Jahre gebaut wurden. Im Vergleich zu älteren Anlagen haben sie in der Regel eine größere Funktionalität, höhere Kapazität, Ladefläche, mehr automatisierte Systeme für die Lagerung und Auslieferung, redundante Stromversorgung usw. – Eigenschaften, die zur Unterstützung des E-Commerce benötigt werden.

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In China und Südkorea ist die E-Commerce-Durchdringung deutlich höher als in den USA, in anderen APAC-Märkten besteht noch WachstumspotenzialABBILDUNG 2: ANTEIL DER ONLINE-EINZELHANDELSUMSÄTZE AM GESAMTUMSATZ (2018)

Quelle: Statistikamt Australien, Bank of New Zealand, Statistikamt China, japanisches Ministerium für Wirtschaft, Handel und Industrie, statistischer Informationsdienst Südkorea, Statistisches Amt Singapur, U.S. Census Bureau (E-Commerce-Durchdringung 2018), Oxford Economics (jährliche Wachstumsrate der erwarteten Einzelhandelsumsätze, 2019–23); Stand der Daten: 19. Dezember 2019.*Prozentsätze geben das prognostizierte jährliche Wachstum der Einzelhandelsumsätze wieder, 2019–23.

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ChinaSüdkoreaErwartete Einzel-handelsum-sätze*

USA Japan Australien Neu-seeland

Singapur

3,4% 9,5% 3,1% 1.1% 3.7% 4.2% 2.3%

PORTFOLIO INSIGHTS

NUR FÜR INSTITUTIONELLE/WHOLSALE-/PROFESSIONELLE KUNDEN UND QUALIFIZIERTE ANLEGER – NICHT ZUR WEITERGAB AN KLEINANLEGER BESTIMMT

Das “Market Insights“ Programm bietet umfassende Informationen und Kommentare zu den globalen Märkten auf produktneutraler Basis. Das Programm analysiert die Auswirkungen der aktuellen Wirtschaftsdaten und veränderten Marktbedingungen, um Kunden einen besseren Einblick in die Märkte zu vermitteln und fundierte Anlageentscheidungen zu fördern. Für die Zwecke von MiFID II sind das J.P. Morgan Asset Management „Market Insights“ und „Portfolio Insights“ Programm eine Marketingkommunikation und fallen nicht unter MiFID II / MiFIR Anforderungen, die in Zusammenhang mit Research stehen. Darüber hinaus wurden das J.P. Morgan Asset Management „Market Insights“ und „Portfolio Insights“ Programm als nicht unabhängiges Research nicht in Übereinstimmung mit den gesetzlichen Anforderungen erstellt, die zur Förderung der Unabhängigkeit von Research dienen. Sie unterliegen auch keinem Handelsverbot vor der Verbreitung von Research.

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