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1TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2. Unternehmensbewertung und Finanzanalyse
2.1 Kapitalmärkte und Instrumente der Finanzanalyse
2.2 Reduktionsproblem / Bewertungsanlässe / Interessenten
2.3 Finanzanalytische Unternehmensbewertung- Die Aufgabe der Unternehmensbewertung- Sicherheit und Unsicherheit; CAPM- Kennzahlen und Faustregeln
2.4 Unternehmens-Typologie / Rechtstitel an Unternehmen
2.5 Wertsteigerung im Lebenszykluskonzept
2.6 The Message
2TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2. Unternehmensbewertung und Finanzanalyse
Kapitalmärkte : 20 Jahre DAX20 Jahre S&P 500Zinsentwicklung
KGV (PER)Kurs/BuchwertKennzahlen pro Aktie
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2.1 Kapitalmärkte und Instrumente der Finanzanalyse
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2.1 Kapitalmärkte und Instrumente der Finanzanalyse
S&P 500 20-Jahres - Entwicklung
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2.1 Kapitalmärkte und Instrumente der Finanzanalyse
Die deutsche Perspektive : W E R T
- Substanzwert / Ertragswert- objektiver / subjektiver Unternehmenswert
- Bewertungs - Anlässe (Drukarczyk)
The US view : P R I C E (Marktwert)
Price : Earnings = P/E-Ratio = z.Z. 18 x
Amazon: Price (19.04.2006): 37 USDEarnings per Share: 0,77 USDP/E: 48 x
Ebay: Price (19.04.2006): 41 USDEarnings per Share: 0,86 USDP/E: 47 x
7TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.1 Kapitalmärkte und Instrumente der Finanzanalyse
Quelle: Morgan Stanley
Price / Earnings - Ratio 1999-2005
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2.1 Kapitalmärkte und Instrumente der Finanzanalyse
Price / Book Value - Ratio 1999-2005
Quelle: Morgan Stanley
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9TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.1 Kapitalmärkte und Instrumente der Finanzanalyse : Celesio
2004 495,1 495,1 4,0 4,0 27 15,2 1,202005E* 544,0 544,0 4,5 4,5 14 12,8 1,30
2006E* 602,0 602,0 5,0 5,0 11 11,6 1,40
2007E* 661,0 661,0 5,5 5,5 10 10,5 1,50
2005 554,5 554,5 4,9 4,9 25 15,6 1,40
2006E** 619,0 619,0 5,0 5,0 2 15,3 1,51
2007E** 692,0 692,0 5,6 5,6 12 13,7 1,66
Quelle: Deutsche Bank Analyse: „Celesio FY 2004 results - expect consensus to rise“, 18. März 2005 *„Celesio: 2005 finished as expected“, 17. März 2006 **
Year End PBT EPS % EPS P/E x DPS31.12. Adj. Stated New Old Growth (net)
10TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.2 Reduktionsproblem / Bewertungsanlässe / Interessenten
Unternehmensbewertungs - Anlässe (Drukarczyk) *:
Dominierte Verhandlungs-Situationen:
eine Partei kann nicht mehr zum Status quo zurückkehren oderhat keine Option zum Abbruch der Verhandlungen
Nicht dominierte Verhandlungs-Situationen:
beide Parteien können Status quo beibehalten oderhaben die Option, die Vertragsverhandlungen abzubrechen
* Vgl. Drukarczyk, Jochen: Unternehmensbewertung, 4. Aufl., München 2003
11TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.2 Reduktionsproblem / Bewertungsanlässe / Interessenten Bewertungs - Anlässe (Drukarczyk, Jochen: Unternehmensbewertung, 4. Aufl., München 2003, S. 123):
Anlässe nicht dominierte dominierte SituationenSituationen
Kauf, - Kauf oder Verkauf - Ausscheiden eines Gesellschafters aus einerVerkauf, des Unternehmens PersonengesellschaftAbfindung in oder von Unter- • durch Austritt des Gesellschafters (Kündigung)Geld, nehmensanteilen • durch Ausschluß eines “lästigen” GesellschaftersEnteignung, • durch Eröffnung des KonkursverfahrensErbteilung über das Vermögen eines Gesellschafters
- Barabfindung von Minderheitsgesellschaftern• bei Abschluß eines Gewinnabführungs- oder
Beherrschungsvertrages (§ 305 AktG)• bei Eingliederung durch Mehrheitsbeschluß (§ 320 AktG)• bei Umwandlung durch Übertragung des Vermögens
(§ 174 UmwG)• bei einer formwechselnden Umwandlung
(§ 190, § 207 UmwG)• bei einem Squeeze-Out
(§§ 327a bis 327f AktG)- Enteignung/Vergesellschaftung nach Art. 14, 15 GG- Erbauseindersetzungen, Erbteilungen- familienrechtliche Abfindungen (Zugewinnausgleich)
12TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.2 Reduktionsproblem / Bewertungsanlässe / Interessenten
Klassische Wertfaktoren
- Markt mit hohem Kundennutzen
- relativer Wettbewerbsvorteil des Unternehmens
- franchise (quasi-Vertragssituation) brand / Marke- drive der Organisation
- unternehmerische Phantasie
Perpetuierbarkeit der Elemente
- Dynamik des Wettbewerbs Norm-Renditen: 8-10 %
13TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.2 Reduktionsproblem / Bewertungsanlässe / Interessenten
Wissenschaftler- Methodik der Werterzeugung und Wertmessung- Shareholder - Value- Stakeholder - Ansatz
Manager- Einkommensquelle (Optionen)- Selbstverwirklichung- Status-Wert
Investor institutionell / privat- Vermögensanlage- Trustee-Probleme => Performance - Benchmark
14TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.2 Reduktionsproblem / Bewertungsanlässe / Interessenten
Unternehmer Schumpeter- Einkommensquelle- Vermögensentwicklung- Selbstverwirklichung- Realisierung einer Vision (Produkt / Markt)
Unternehmer greedy- raider- asset-stripper- money-driven
Bewertung : Zu welchem Zeitpunkt für wen?
15TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.2 Reduktionsproblem / Bewertungsanlässe / Interessenten
Reduktionsproblem:
„Wert der Unternehmung als eine Zahl“
16TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.2 Reduktionsproblem / Bewertungsanlässe / Interessenten
1. Relativitätstheorie - Einstein
„Nehmen wir an, ein Tischtennisball im Zug springt senkrecht hochund runter, so daß er im Abstand von einer Sekunde zweimal an derselben Stelle des Tisches aufprallt. Für jemanden, der am Gleis steht, würden die beiden Reflexionen des Balles hundert Meter auseinanderliegen, weil der Zug diese Strecke in der Zwischenzeit zurückgelegt hätte ...
Die Relativitätstheorie macht der Vorstellung den Garaus, es gebe eine absolute Zeit! Es sieht so aus, als hätte jeder Beobachter sein eigenes Zeitmaß, seine eigene Uhr, und als würden auch dieselben Uhren, von verschiedenen Beobachtern benutzt, in ihrenAngaben nicht unbedingt übereinstimmen.“
Quelle: Stephen W. Hawking „Eine kurze Geschichte der Zeit“, 1988.
17TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.2 Reduktionsproblem / Bewertungsanlässe / Interessenten
2. Unschärferelation - Heisenberg
„Je genauer man die Position des Teilchens zu messen versucht, desto ungenauer läßt sich eine Geschwindigkeit messen, und umgekehrt ...
Grundsätzlich sagt die Quantenmechanik nicht ein bestimmtes Ergebnis für eine Beobachtung voraus, sondern eine Reihe verschiedener möglicher Resultate, und sie gibt an, mit welcher Wahrscheinlichkeit jedes von ihnen eintreffen wird.“
Quelle: Stephen W. Hawking „Eine kurze Geschichte der Zeit“, 1988.
18TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.3 Finanzanalytische Unternehmensbewertung
- Die Aufgabe der Unternehmensbewertung
- Sicherheit und Unsicherheit
- CAPM Capital Asset Pricing Model
- Kennzahlen und Faustregeln
19TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.3 Finanzanalytische Unternehmensbewertung
Unternehmensbewertung heißt:
- Unternehmen und Unternehmensumwelt eingehend analysieren
- Aussagen über voraussichtliche Entwicklung machen
- unter Darlegung der Risiken und Chancen in einem Wert bündeln
Das bedeutet : Mehr Kunst als Wissenschaft
Die Aufgabe
Karl Born: Unternehmensanalyse und Unternehmensbewertung, Stuttgart 2003
20TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.3 Finanzanalytische Unternehmensbewertung
Analyse des Unternehmens und seiner Umwelt (Born)
1. Analyse der politischen, gesellschaftlichen, wirtschaftlichen undtechnischen Entwicklung
2. Analyse des Verkaufssortiments und der angebotenen Dienstleistungen3. Analyse der Verkaufsorganisation, Absatzwege, Absatzgebiete,
Kundenstruktur und Werbung4. Analyse des Absatzmarktes5. Analyse der Konkurrenz6. Analyse der Produktion7. Analyse der Forschung und Entwicklung8. Analyse der Beschaffung
s. Folgeseite
21TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.3 Finanzanalytische Unternehmensbewertung
Analyse des Unternehmens und seiner Umwelt (Born)(Folgeseite)
9. Analyse der Ver- und Entsorgung sowie des Umweltschutzes10. Analyse des Personals11. Analyse des Managements, der Führungsstruktur und der Strategien12. Analyse der Ergebnisrechnung der Vergangenheit13. Analyse der Finanzlage14. Analyse der rechtlichen Verhältnisse15. Analyse der steuerlichen Verhältnisse16. Sonstige Analyseergebnisse
22TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.3 Finanzanalytische Unternehmensbewertung
Sicherheit und Unsicherheit: Adjusted Present Value
Drukarczyk: - Investitions-Entscheidungen bei Sicherheit
- Investitions-Entscheidungen bei Sicherheit undsteuerliche Normen
- Investitions-Entscheidungen bei Unsicherheit
- Unternehmensbewertung• Risikoprämien• Unternehmensgesamtwert• APV-Methode
23TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.3 Finanzanalytische UnternehmensbewertungSicherheit und Unsicherheit: Adjusted Present ValueDrukarczyk: Die APV - Methode (Teil 1)
Die Methode des Adjusted Present Value (APV) ermittelt den Unternehmens-gesamtwert komponentenweise:
• Im ersten Schritt wird die realisierte Kapitalstruktur des Unternehmensausgeblendet und eine ausschließliche Eigenfinanzierung aller operativen Tätigkeiten unterstellt. Der Wert (VE) stellt den Wert der operativenTätigkeiten unter Beachtung der vom Management geplanten oder derunter Beachtung steuerlicher Vorschriften optimierten Ausschüttungspolitikdar. Das durch VE vermittelte Signal ist wichtig: Es zeigt den Wert derInvestitionsstrategien losgelöst von den Einflüssen der Finanzstruktur.
• Im zweiten Schritt werden die Wertbeiträge der Finanzierungsseite, alsoder vom Unternehmen gewählten Kapitalstruktur ermittelt. Hier ist unter steuerlichem Aspekt ein “Unternehmenssteuereffekt” und ein“Einkommensteuereffekt” zu unterscheiden.
24TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.3 Finanzanalytische Unternehmensbewertung
Sicherheit und Unsicherheit: Adjusted Present ValueDrukarczyk: Die APV - Methode (Teil 2)
• Die Summe aus VE und den im zweiten Schritte ermittelten Wertbeiträgenergibt den Unternehmensgesamtwert VF.
• Der Wert des Eigenkapitals berechnet sich, indem VF vermindert wird umden Wert der Ansprüche von Fremdkapitalgebern und Pensionszahlungs-berechtigten.
Der Vorteil der Methode besteht in der Nutzung der Möglichkeit, wertbeein-flussende Merkmale von Unternehmen getrennt zu bewerten und damit eine Genauigkeit zu erreichen, die bei Einsatz der Entity-Methode und der später zu besprechenden Ertragswertmethode - jedenfalls bei der in Deutschland üblichen Handhabung - nicht erreichbar ist.
25TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.3 Finanzanalytische Unternehmensbewertung : CAPM
CAPM : Erwartete Risikoprämie eines Investments: proportional zu seinem β
Bundesanleihen : β = 0 DAX-Index : β = 1
Deutschland β expected return
HypoVereinsb. 1,5 8,8 %Siemens 1,1 7,8 %Henkel 0,7 6,8 %
market risk premium1) : DAX-Return ./. Bund-Return = 2,5 % (1994 - 2004)
Capital Asset Pricing Model (CAPM) : Expected return = 5 % + β * 2,5 %
1) Vgl. W. F. Sharpe, „Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk,„Journal of Finance; 19, S. 425-442 (September 1964)
Quelle: Bloomberg, 22.04.2005
26TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.3 Finanzanalytische Unternehmensbewertung : CAPM
Markt - Beta:
Sensitivität des Aktien-kurses in Bezug auf den
Markt (Index)
Risikoarten
Sektor - Beta:
Sensitivität des Aktien-kurses in Bezug auf den
Sektor (Branche)
Alpha:
Unsystematisches Risiko
(unternehmensspezifisch)
27TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.3 Finanzanalytische Unternehmensbewertung : CAPM
Stock Picking führt nur bei hohem Alpha zu Abovepar-Renditen
28TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.3 Finanzanalytische Unternehmensbewertung
- Der Kapitalmarkt als permanente Monitoring-Instanz
- C H A R T S als historische Optik
- Bewertungs - Standards der Finanzanalyse : Multiples
- KGV (Kurs / Gewinn-Verhältnis: P/E - Ratio)- CFV (Cash-Flow-Verhältnis) - BV (Buchwert / Marktwert-Verhältnis)
29TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.3 Kennzahlen: Celesio
Kennzahlen pro Aktiein Euro 2003 2004 2005 2006
Jahresüberschuss 1,55 1,97 2,24 2,49
Cash Flow 2,16 2,55 2,89 3,47
Eigenkapital 9,97 11,48 13,43 15,45 = Buchwert
Börsenkurs 31.12. 19,23 29,92 36,33 40,64
Quelle: Celesio-Geschäftsbericht
30TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.3 Kennzahlen: Celesio
Multiples 2003 2004 2005 2006
KGV (PER) 12x 15x 16x 16x
CF (CF) 9x 12x 12x 12x
Buchwert (BV)** 2x 3x 3x 3x
Börsenkurs 31.12. 19,23 29,92 36,33 40,64
31TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.3 Finanzanalytische Unternehmensbewertung
Die Multiple-Darstellung als Faust-Formel
- Nachteile : - Bezug auf derzeitigen Kurs kann zu “Überzeichnungen”führen
- Kein Zeitwert des Geldes; kein Risiko-Maß; keine IRR
- Kontinuitäts-Hypothese gilt nicht bei starkem Wachstum
- Vorteile : - universelle Akzeptanz
- leichte Kommunizierbarkeit
- “erste Orientierungs-Marke”
32TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.4 Unternehmens-Typologie
Rohstoffunternehmen:
- Sicherheit von Bodenrechten - Rechtssicherheit- Qualität der Transportwege
Handelsunternehmen:
- Qualität der Arbitrage-Beziehungen:• Produktgruppen / Kundengruppen / Logistik
33TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.4 Unternehmens-Typologie
Produktionsunternehmen:
- Technologieschutz / Know-How / F + E
- Kapitalstock : Sach- / Human-Kapital- Absatzsicherung / Marken
Dienstleistungsunternehmen:
- autonomer Marktanteil (franchise)
- standardisierte Produktion
- vertragsnahe Absatzorganisation
- Fähigkeit, die besten Mitarbeiter zu gewinnen
=> Wissens-Unternehmen / internet start up‘s
34TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.4 Unternehmens-Typologie
internet start up‘s
- hohes Wachstum / Kunden-Akzeptanz
- hohe Unsicherheit
- hohe Verluste / Marketing
- hohe Bewertung
- customer economics Amazon Ebay
Marktwert 1999 : 26,3 Mia USD 16,4 Mia USDMarktwert 2000 : 5,6 Mia USD 8,9 Mia USD
Marktwert 2006 : 15,4 Mia USD 56,5 Mia USD
35TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.4 Unternehmens-Typologie
Quelle: The McKinsey Quarterly 2000 Number 1
36TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.4 Unternehmens-Typologie
Quelle: The McKinsey Quarterly 2000 Number 1
37TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.4 Unternehmens-Typologie
Quelle: The McKinsey Quarterly 2000 Number 1
38TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.4 Unternehmens-Typologie
Quelle: The McKinsey Quarterly 2000 Number 1
39TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.4 Unternehmens-Typologie
40TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.4 Unternehmens-Typologie
41TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.4 Unternehmens-Typologie
niedrig
niedrig hoch
hoch
Spezial-maschinenbau
Commodity-trader
Gold-Mine
Parkhaus
Sozietäten
Kap
italin
tens
ität
Standardisierungsgrad
(McKinsey, Boston Consulting)
internet↑
↓
42TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.4 Rechtstitel an Unternehmen
- Marktwert des Fremdkapitals
- Kredite- subordinierte Darlehen- Wandelanleihe
- Marktwert des Eigenkapitals
- Stammaktie- Vorzugsaktie- Warrants / Optionsscheine- Genußscheine
43TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.4 Rechtstitel an Unternehmen
Unterscheidungskriterien FK EK
- Bedienungsverpflichtung : ja nein
- zeitliche Begrenzung der Überlassung : ja nein
- Risikoposition : gering hoch
- Mehrwertpotential : nein ja
- Stimmrecht : nein ja
44TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.4 Rechtstitel an Unternehmen
Shareholder: Vertragsrechte Stakeholder: Vertragsrechte / Interessen
- Dividenden - Mitarbeiter - Wertzuwachs - Manager- Kontrollrecht - Kunden
- Lieferanten- Gemeinden (Umwelt)- Staat
45TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.4 Rechtstitel an Unternehmen
Property Rights im Lebenszykluskonzept
Dividende
Wert-zuwachs
Kontrolle
Gründung Wachstum Reife
x x
x x
x x
46TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.4 Rechtstitel an Unternehmen
Unternehmensfinanzierung im internationalen VergleichAnteile am Gesamtkapital in %
Eigenmittel Obligationen Bankschulden andere
Deutschland 49 26 16 9Frankreich 52 25 15 8Italien 47 16 28 9Skandinavien 60 21 15 5
Schweiz 58 28 11 3Grossbritannien 69 20 9 2
Europa 57 22 14 6
USA 64 31 3 1
Japan 44 24 31 1Quelle: Mediobanca. Im Januar 2003 publizierte Analyse der Bilanzen per Ende 2001 von 274 multinationalen Industriekonzernen.
Finanzschulden
47TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.5 Wertsteigerung im LebenszykluskonzeptMarktwert / Buchwert-Ratio im Lebenszyklus
Entwicklungs-phase
Wachstums-phase
Reifephase Degenerations-phase
1x
2x
4x
6x
8x
48TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.5 Wertsteigerung im Lebenszykluskonzept
1
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3
4
5
6
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910
11
12Idee
Gründung
Konzept / Prototyp
Produktreife
Positiver Markttest
Markterfolg
Penetration
ReifeRückzugDegeneration
Exit Wachstum
Jahresergebnis
Wert
49TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.5 Wertsteigerung im Lebenszykluskonzept
Entwicklungs-phase
Wachstums-phase
Reifephase Degenerations-phase
HohesGeschäftsrisiko
MittleresGeschäftsrisiko
NiedrigesGeschäftsrisiko
ZunehmendesGeschäftsrisiko
Wertstei-gerungs-potenzial
eines Geschäfts
Zeit
Investment
Desinvestment
Investment und Desinvestment im Lebenszyklus
50TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.5 Wertsteigerung im Lebenszykluskonzept
Volkswirtschaftlicher Ressourcen-Transfer:
Projektrenditen > KapitalkostenMarktwerte > Investiertes KapitalKapitalzuflüsse > Kapitalabflüsse
Projektrenditen = KapitalkostenMarktwerte = Investiertes KapitalKapitalzuflüsse = Kapitalabflüsse
Projektrenditen < KapitalkostenMarktwerte < Investiertes KapitalKapitalzuflüsse < Kapitalabflüsse
51TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.6 The Message
- Aufgabenkomplexität vs. Reduktionserfordernis : eine Zahl
- Bewertungsanlässe und Bewertungsinteressenten : Relativität
- Finanz-Theorie Faustformeln
- Kapitalmarkt als permanente Unternehmensbewertung ?
- Bewertungsdifferenzierung: Typen, Lebenszyklus und property rights
52TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
2.6 The Message
Geschichte eines Mönchs, der durch Meditation in seinem Orden zu immer höheren Stufen der Erkenntnis gelangen will und 12 Eingangs-Meditationsregeln erhält.
Nach 12 Jahren beherrscht der Mönch die Regeln so gut, dass er in dieIV. Stufe rückt, die nur 1.728 andere Mönche erreichen.
Nach weiteren 12 Jahren und neuen Meditationsregeln gelangt der Mönch in dieIII. Stufe, die nur 144 andere Mönche erreichen.
Nach wiederum 12 Jahren hat er die Meditationsregeln so verinnerlicht, dass er in dieII. Stufe aufsteigt, die nur 12 andere Mönche erreichen.
Nachdem der Mönch nochmals 12 Jahre mit neuen Regeln ausgefüllt hat und diehöchste Stufe der Erkenntnis erreicht hat, erfährt er das letzte Ordensgeheimnis:
ES GIBT KEINE REGELN !
53TS / Finanzanalyse und Unternehmensführung - Teil 2, 7. Mai 2007
LiteraturhinweiseBorn, K.: Unternehmensanalyse und Unternehmensbewertung, Stuttgart 2003
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