통화 외환시장 동향 - cme group · 2017-07-07 · 물론, 목표 금리는 오랜 세월...

통화

외환시장 동향

2014년 1분기

2014년 4월 3일

John W. Labuszewski Sandra Ro Bluford Putnam

매니징 디렉터 Executive Director 수석 이코노미스트

금융 연구 & 상품개발

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외환 연구 & 상품 개발

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1 | 외환시장 모니터 2014 년 1 분기 | 2014 년 4 월 3 일 | © CME 그룹

글로벌 통화 또는 외환시장에 오랫동안 계속되어 온 논쟁이

있습니다. 그것은 외환이 주식, 채권과 유사한 ‘자산군’이냐는

것입니다. 물론 이와 관련하여 시장참여자와 학계

관계자들이 격론을 벌일 수도 있겠으나 아마도 가장 타당한

답변은 ‘투자자가 통화투자로 수익을 거둘 수 있다면 무엇이

문제가 되겠느냐?'는 것입니다.

통화 또는 외환시장에서의 수익은 전 세계의 각종 통화와

관련한 환율 및 교차 환율에서 발생합니다.. 통화로 인한 총

수익은 순전한 가격 퍼포먼스뿐 아니라 특정 통화의

채권상품 투자 관련 이자수입이 좌우합니다.

전세계 통화 관련 수익은 각국의 경제상황, 통화, 재정정책,

경상수지 및 자본수지 흐름 등의 여러 기본적인 요인이

영향을 미칩니다.

본 문서에서는 가장 최근에 완료된 분기에 영향을 미쳤던

요소들을 살펴보고자 합니다. 특히 외환 시장에 영향을

미치는 ‘구매력등가(purchasing power parity)’뿐 아니라

이른바 ‘캐리 트레이드(carry trade)’에 대해서도 논의할

것입니다.

다양한 통화와 관련된 투자 활동을 다루는 한편 CME 그룹의

외환선물 중에서도 가장 유동성이 뛰어난 선물의 기초자산이

되는 몇몇 통화를 집중적으로 살펴볼 것입니다. 이 같은

통화로는 미국 달러(USD), 유로(EUR), 일본 엔(JPY), 영국

파운드(GBP), 스위스 프랑(CHF), 캐나다 달러(CAD), 호주

달러(AUD) 및 멕시코 페소(MXN)가 있습니다.

추가로, 저희는 주요 신흥시장 경제 통화인 브라질

헤알(BRL), 러시아 루블(RUB), 인도 루피(INR) 및 중국

위안(CNY) 등 소위 브릭스(BRIC) 국가의 통화에도 특별한

관심을 갖고 있습니다.

마지막으로 미국 달러 지수, 캐리 트레이드 지수, 브릭스 지수

등 CME 그룹의 몇몇 외환지수를 조명해보고자 합니다.

시장기본요소

일반적으로 외환 분석가들은 여러 국가별 경제지표를

참고하여 특정 통화의 본질적 가치를 평가합니다. 이때

고려하는 요소로는 성장 및 인플레이션 전망, 통화•재정정책,

경상수지 및 자본수지 등이 포함됩니다.

설명을 위해 가장 최근에 완료된 분기(월력 기준)의

완료시점을 기준으로 미국 내 지배적인 경제상황에 대하여

간략히 살펴보겠습니다. 물론 미국 달러(USD)는

CME 그룹의 외환 선물을 이용하여 거래 가능한 모든

통화쌍의 한쪽 포지션을 차지하게 될 것입니다.

다양한 국가의 간략한 경제상황을 본 문서 아래의 부록

1 에서 확인할 수 있습니다. 통화시장에 영향을 미치는

근본요인을 이해하기 위해 독자가 관심을 갖고 있는

통화쌍의 두 해당 국가 경제상황을 서로 비교, 대조할 수

있습니다.

성장 및 고용

2014 년 1 분기의 경제 실적은 희비가 교차했습니다. 계절적

악천후로 인하여 경제 성장이 둔화되었습니다. 재정정책에

제동이 걸리면서 주택 시장은 정체 상태에 빠져 있는 것으로

보입니다. 반면, 소비자 지출이 상당한 강세를 보이는 가운데

고용시장은 개선의 조짐을 보이고 있습니다.

크리미아 반도에서의 긴장 고조에 대한 우려 및 신흥 시장의

전반적인 성장 둔화 모두 1 분기 실적에 영향을 미쳤습니다.

"불리한 기후 여건이 겨울철 경제에 반영되며 경제 활동이

둔화되었다"는 연준의 설명이 미국내 상황을 잘 요약하고

있습니다. 노동시장 지표들은 희비가 엇갈렸으나 대체적으로

계속 개선되고 있는 것으로 판단됩니다. 하지만 실업률은

여전히 높은 수준에 머무르고 있습니다. 주택 부문의

회복세는 답보 상태에 머무르고 있으나 가구 지출 및 기업의

고정투자도 증가세를 유지했습니다. 재정정책이 경제 성장을

제한하고 있습니다(비록 그 정도는 약화되고 있으나).

인플레이션은 연준 공개시장위원회의 장기 목표보다 낮은

수준을 유지해 왔지만, 장기적으로 인플레이션이 유지되리라

예측되고 있습니다. 1

1 2014년 3월 19일자 연준 보도자료


4 분기 GDP 는 +2.6%의 성장률을 기록했으나 최근의 고점인

3 분기의 4.1%에는 못 미쳤습니다. 이러한 성장세 덕분에

2 월 실업률은 6.7%를 기록(1 월 실업률 6.6%에 비해 0.1%

상승하기는 했으나)하며 2013 년 2 월에 비해서는 1%나

향상됐습니다. 이러한 현재의 실업률 수준은 연준이 보다

엄격한 통화 정책으로의 전환을 예고했던 6.5%의 실업률에

근접한 수치입니다.

실업률이 개선된 것은 사실이지만 2014 년 2 월의 경제활동

참가율은 불과 63.0%에 머무르고 있으며 이는 1970 년대 말

이래 볼 수 없었던 수준입니다.

추가로 총 취업 인구는 2014 년 2 월 1 억 3,769 만 9 천

명으로 최고치를 기록한 서브프라임 모기지 위기 발생

이전인 2008 년 1 월의 1 억 3,805 만 6 천 명에 미달하는

수치입니다. 이것은 총 취업 인구가 73 개월째 금융위기

이전의 수준을 회복하지 못하고 있다는 것을 의미합니다.

이는 지난 35 년간의 경기침체 중 가장 더딘 회복세를

나타냅니다.

하지만, 연준은 현재의 상황이 고무적이라 판단하고

있으며"적절한 정책 집행과 함께 경제활동이 일정 수준의

속도로 확장되고 고용시장 여건 또한 점진적으로 개선되어

동 위원회의 최대 고용 조성 및 가격 안정이란 두 개의 병행

정책을 달성할 것"으로 기대한다는 논평을 발표했습니다. 2

연준의 최근 발표는 가구 지출에 대한 긍정적인 평가가

반영된 것입니다. 하지만 가구 지출 증가는 소매 매출이나

경차량 판매 데이터에 의해 뒷받침되고 있지는 않습니다.

2014 년 2 월의 소매 매출은 $1816 억 5100 만으로 고점인

2013 년 11 월의 $1837 억 7900 만에서 1.2% 하락했습니다.

이와 유사하게 자동차 판매량 및 경트럭 판매량은 1,527 만

5 천대를 기록, 역시 고점인 2013 년 11 월의 1,630 만

9 천대에 비해 6.3% 하락했습니다. 하지만 장기적 추이는

2009 년 초의 깊은 늪에 빠진 이후 지속적인 성장세를

유지하고 있습니다..

소비자들이 지갑을 열기 시작하고 있다는 징후는 개인

저축률에 반영되고 있습니다. 금융위기 후 상승했던 개인

저축률은 하향세를 보이고 있으며 2014 년 2 월 4.3%를

기록했습니다. 하지만 이러한 추이에는 겨울 악천후의

2 전과 동

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실업률

분기별

GD

P 성장률

성장 및 고용

실질 GDP 실업률

출처: 미국 경제분석국(BEA) 및 노동통계국(BLS)

62%

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4

경제활동

참가율

실업률

고용 통계

실업률 경제활동 참가율

출처: 미국 노동통계국(BLS)

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고점

대비

NFP %

NFP 고점 이후 월 수

경기 침체 후 비농업부문 취업자 수(NFP) 회복세

1980년 4월 - 12월 1981년 8월 - 1983년 10월 1990넌 7월 - 1993년 1월 2001년 3월 - 2005년 1월 2008년 2월 -


영향이 충분히 반영되어 있지 않다는 점을 눈 여겨 보아야 할

것입니다. 지난 겨울의 혹한은 분명 소비자 지출을

감소시켰거나 최소한 유예시키는 영향을 미쳤습니다.

혹한으로 인해 소비자들의 심리가 위축된 것으로 보이기는

하지만 산업 부문은 진일보했습니다. 2014 년 2 월

산업생산지수는 101.6276 을 기록했습니다. 이는 2013 년

11 월의 78.9%에는 못 미치는 수치이기는 하지만 2013 년

2 월의 78.2% 보다는 확실히 높은 수치입니다.

설비 가동률 또한 유사하게 상승세를 보이며 2014 년 2 월

78.8%를 기록했습니다. 이는 2013 년 11 월의 78.9%에 못

미치는 수치이기는 하지만 2013 년 2 월에 비해서는 확실히

높은 수치입니다. 설비 가동률이 상승세에 있기는 하나

다수의 경제학자들이 인플레이션 압력이 관측될 것으로

예견하고 있는 80% 선보다는 약간 낮은 수준입니다.

이 활동은 역대 최고점 수준에 안착한 국내 기업 수익성에

반영돼 있습니다. 미국 상무부의 발표에 따르면 4 분기 미국

기업은 총 $1 조 9,045 억의 수익을 기록해 전년 대비 +6.0%

상승했습니다. 일부 분석가들은 이러한 수익성의 증가가

역대 최고 수준에 이르고 있는 주가 상승의 원동력으로

작용하고 있다고 말합니다. 물론 다른 분석가들은 양적완화

프로그램에 따른 저금리를 원동력으로 보고 있습니다.

추가로 연준은 주택시장의 둔화에 대해서도 언급했습니다.

2014 년 1 월 시카고, 보스턴, 로스앤젤레스의 주택 가격이

전월 대비 소폭 하락한 것이 눈길을 끌었습니다. 하지만

마이매미, 워싱턴, 샌프란시스코 지역의 주택 가격은

상승했습니다. 추가로 S&P/Case-Shiller 의 10 대 도시

종합주택지수는 1 월 중 가격을 유지했으며 전년 대비 13.54%

상승했으며, 깊은 늪에 빠졌던 2012 년 3 월 대비 22.96%

상승했습니다.

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차량

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(단위

: $10억

)

소비자 부문 활동

실질 소매 매출 SA 경차량 판매

출처: 미국 인구조사통계국 및 상무부

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가처분

소득

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개인 저축률

출처: 세인트루이스 연준 FRED 데이터베이스

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산업생산지수 설비 가동률 출처: 세인트루이스 연준 FRED 데이터베이스

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3

세전

수익

(단위

: $10억

)

연환산

변동률

미국 기업 수익성

연환산 변동률 기업 수익(단위: $10억)

출처: 미국 상무부


하지만 건축 허가, 주택 착공건수 및 주택 완공건수는

90 만채에서 1 백만채 선을 유지했습니다. 이는 금융위기

이전 시대의 220 만 채에 비하면 절반에도 못 미치는

수치입니다.

인플레이션

연준은 인플레이션이 장기 목표치보다 훨씬 낮은 수준에

머무르고 있다고 인정합니다. 아울러 "인플레이션이

목표치인 2% 아래에 지속적으로 머무를 경우, 경제 성과에

리스크로 작용할 수 있다는 점을 인식하고 있으며

인플레이션이 중기적으로는 목표 인플레이션 수준으로

회복할 것이라는 징후를 찾기 위해 인플레이션의 동향을

예의주시하고 있다"고 말하고 있습니다. 3

계절 요인을 조정한 소비자 물가지수(CPI)는 2014 년

2 월 1.1%에 불과했으며 식품과 에너지를 제외한 CPI 는

연환산 기준으로 1.6%를 기록했습니다. 이 수치는 지난

수년간 줄곧 하향선을 그려오면서 디플레이션 우려를

가져왔습니다. 그러나 설비 가동률이 78.8%에 이르면서

인플레이션 압박 기준인 80% 에 다다르고 있다는 점이

디플레이션 위험에 대한 연준의 자세를 뒷받침하고 있는

것으로 보입니다.

통화정책

연준의 양적완화(QE) 프로그램은 중장기 금리를 낮은

수준으로 유지하기 위한 혁신적인 시도로 매월 $850 억의

국채, 기관채 및 기관 주택저당증권(MBS)을 매입하는

프로그램입니다. 하지만 연준은 4 분기에 월 매입 물량을

$100 억씩 축소하기 시작했습니다.

"노동 시장 여건의 지속적인 향상을 지원할 경제 전반의

기초가 견실한 상태이고... [그리고] ... 완전 고용 상태로

나아가고 있다는 점과 고용 시장 전망이 개선되고 있다"는

판단하에 연준은 또 한 차례의 $100 억 규모의 양적완화 축소

계획을 발표했습니다. 구체적으로 “4 월부터 연준이 매입할

정부기관 모기지 담보부 증권 규모를 매월 $300 억이 아닌

$250 억 규모로 줄이고, 보다 만기가 긴 국채의 경우는 매월

$350 억에서 $300 억으로 매입 속도를 늦출 것이다”라고

하였습니다. 4 경제 회복 속도에 따라 추가의 양적완화

축소도 예상할 수 있습니다.

연준이 2014 년 6.1-6.3%, 2015 년 5.6-5.9%, 2016 년 5.2-

5.6%로 실업률을 전망하고 있는 것도 양적완화 축소를

뒷받침하고 있습니다. 5

물론, 목표 금리는 오랜 세월 동안 연준의 1 차적인 통화 정책

도구 역할을 해왔습니다. 하지만 연준은 "통화 공급에 치중된

3 전과 동

4 전과 동

5 연방준비제도이사회의 경제 전망 요약을 참고하십시오(2014년

3월).

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S&P/Case-Shiller 지수

로스앤젤레스 샌디에이고 샌프란시스코 덴버 워싱턴 DC 마이애미 시카고 보스턴 라스베이거스 뉴욕 10대 도시 종합

출처: Standard & Poor's

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전년

대비

변동률

소비자 물가 지수(CPI)

CPI - 도심 소비자 전체 SA CPI - 식료품 및 에너지 제외 SA

출처: 미국 노동통계국(BLS)


현재의 통화정책이 여전히 적절하다는 자세를 재확인

했습니다. 현재 0-0.25%인 연준 목표 금리 범위를 얼마나

오랫동안 유지할지를 결정함에 있어 동 위원회는 최대

고용률 및 2% 인플레이션 목표를 향한 실제 진도와 예측치를

평가할 것입니다. … 동 위원회는 자산 매입프로그램 종료

후에도 상당 기간 동안, 특히 인플레이션 전망이 동위원회의

장기 목표인 2%에 미달할 경우, 그리고 장기 인플레이션

기대치가 안정될 때까지 현재의 연준 목표 금리를 유지하는

것이 적절할 것으로 판단하고 있습니다. “. 6

연준의 장기 개인소비지출(PCE) 인플레이션 예상치가

2.0%임에 유의하십시오7 아울러 연준이 실업률이 6.5%에

도달할 경우, 보다 적극적인 조치를 고려할 것이라던 과거의

입장에서 한 발짝 물러선 것도 주목할 만합니다. "실업률이

6.5%에 근접한 상황에서 동 위원회는 향후 지침을

업데이트했다"고 언급한 바 있습니다. 8 하지만 이는 현재

인플레이션 전망치가 지속적으로 연준의 2% 장기목표

이하를 유지하는 한, 현재의 연방기금 기준금리를 실업률이

6.5%까지 떨어진 시점 이후로도 계속 유지하는 것이 적절할

것이라는 연준의 입장과 일치하는 결정입니다. 9

재정 정책

6 전과 동, 2014년 3월 19일, 연준 성명.

7 전과 동, 경제 전망 요약.

8 전과 동, 2014년 3월 19일, 연준 성명.

9 전과 동

미연준은 "비록 그 정도는 약해지고 있기는 하지만

재정정책이 경제성장에 제약 요소로 작용하고 있음"을 다시

한 차례 인정하였습니다..10 이는 2009 년~2012 년 $1 조

4 천억, $1 조 3 천억, $1 조 3 천억, $1 조 1 천억에 달하였던

연방 예산 적자가 2013 년 $6,800 억으로 큰 폭 줄었다는

사실이 이를 강조합니다.

위싱턴은 또 한 차례 일련의 고질적인 부채 한도 위기를

모면할 수 있었습니다. 2 월 12 일, 상원은 2015 년 3 월까지

연방 활동에 필요한 자금의 집행에 대한 의회의 조치를

승인했습니다.

이에 대해 오바마 대통령은 "공화당과 민주당이 의회에서

기지출한 예산의 지급에 뜻을 함께함으로써 우리 경제에서

국가 부도 위협을 제거하여 기쁘다"며 축하했습니다.. 아울러

오바마 대통령은 "이것으로 벼랑 끝 정치가 막을 내리길"

바란다고도 말했습니다.

하지만 이것은 티파티(Tea Party: 미국의 신생 보수단체)를

포함한 재정정책 보수주의자들에겐 충격적인 일이었습니다.

존 베이너 하원의장은 "대통령이 과다하게 부채를 늘리고

있으며 이에 대한 아무런 대책을 세우지 않고 있으니...

대통령 소속당 마음대로 대통령이 원하는 것을 얻게 해주는

것"이라며 이 조치를 성토했습니다.

추가 주요 금융 뉴스로는 2014 년 3 월 31 일 월요일까지가

오바마케어 등록 마감일 이었습니다. 웹사이트 접속과

10 전과 동

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미국 벤치마크 금리

연준 목표 금리 2년물 국채 5년물 국채

10년물 국채 30년물 국채

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2013

연방 흑자/적자 (단위: $10억)

출처: 미국 예산관리국(OMB)


등록에 어려움을 겪은 사람들이 4 월까지 추가 등록할 수

있도록 등록 기간이 연장되었습니다. 지난 10 월 1 일 이후,

단지 6 백만여 명의 미국인들이 연방 정부 및 주 거래소를

통해 건강보험을 취득했습니다. 이 주제는 앞으로도 상당

기간 논란의 대상이 될 것으로 보입니다.

경상수지 및 자본수지의 흐름

2013 년 4 분기의 경상수지 적자는 3 분기의 $964 억에 비해

15.9% 감소한 $811 억을 기록해 한 단계 더 개선됐습니다.

이 수치는 서브프라임 위기가 절정을 이뤘던 2009 년

2 분기의 $869 억 8,200 만 적자보다 낮은 수준입니다.

2013 년의 총 자본수지 적자는 $3,607 억이었으며 이는

2013 년 GDP $16.72 조의 2.2%에 불과합니다. 이것은 최근

10 년 중 가장 낙관적인 결과입니다.

미 재무부의 자본유출입동향(TIC: Treasury International

Capital) 데이터 베이스도 자금흐름에 관련된 흥미로운

데이터를 제공합니다. 이 데이터베이스는 미국으로

유입되거나 해외로 유출되는 자금의 흐름을 추적합니다.

데이터를 해외주식, 해외채권, 미국 주식, 미국 회사채, 미국

정부기관 및 재무부 채권으로 구분해서 보여줍니다.

지난 10 년 동안 미국과 해외 간의 자본흐름을 특징 짓는

것은 미 국채로의 상당량의 자본유입입니다. 이러한 현상은

해외투자자들이 순액으로 약 7,040 억 달러어치의 미 국채를

매입한 2010 년 최고점을 기록하였습니다. 이 규모는

2011 년과 2012 년에 각각 $4,330 억, $4,170 억으로 차츰

감소했지만, 여전히 상당한 규모를 유지했습니다.

하지만 2013 년 미국 국채로의 자금 유입은 $428.8 억으로

크게 감소했습니다. 2014 년 1 월에는 실제로 5 억 7 천만

달러의 순 유출이 기록됐습니다. 미국 국채에서 이자 수익을

찾던 외국 투자자들의 자금이 주식 시장으로 대규모

이동하며 순액 기준 $5,222 억에 달하는 자금이 국내 주식

시장으로 유입됐습니다. 이러한 대대적인 자금의 이동은

금리 인상 가능성에 대한 우려와 함께 미국 주식의 강력한

상승세에 비롯된 것임이 명백합니다.

뮤추얼펀드의 흐름

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%

6.5%

-$900

-$800

-$700

-$600

-$500

-$400

-$300

-$200

-$100

$0

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

GD

P %

단위

: $10억

미국 경상수지

미국 경상수지 GDP %

-$800

-$400

$0

$400

$800

$1,200

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Jan-1

4

미국/해외 순 현금흐름(단위: $10억)

미국 재무부 미국 정부 기관 미국 기업

미국 주식 해외 채권 해외 주식

출처: 미국 재무부 TIC 데이터베이스

-$40

-$30

-$20

-$10

$0

$10

$20

$30

$40

Jan-1

2

Mar-

12

May-1

2

Jul-

12

Sep-1

2

Nov-1

2

Jan-1

3

Mar-

13

May-1

3

Jul-

13

Sep-1

3

Nov-1

3

Jan-1

4

주식 펀드 현금흐름 (단위: $10억)

국내 주식 해외 주식

출처: 자산운용협회(ICI)


주식 및 채권투자를 목적으로 유입되는 자본은 뮤추얼펀드

산업 활동을 추적하는 자산운용협회(Investment Company

Institute, ICI)가 출판하는 자료를 통해 확인할 수 있습니다. 11

투자자들은 2013 년 한 해 동안 $1,598 억의 자금을 주식

펀드에 투자했습니다. 흥미로운 사실은, 국내 주식시장의

강세에도 불구하고 단 $177 억만 국내 주식형에 유입된 반면,

나머지 $1,421 억의 자금이 해외 주식형 펀드에

유입되었다는 점입니다. 이러한 주식 펀드로의 자금 유입

추이는 2014 년 1 월과 2 월에도 계속되었으며 $433 억의

자금이 주식 펀드로 유입됐습니다.

2013 년 5 월까지는 일반적으로 채권형 펀드로 자금이

유입되는 양상을 보였습니다. 그러나 6 월에 들어서며

경제성장과 연준의 양적완화 축소에 대한 기대로 투자자들이

금리상승을 확신하기 시작하면서 이러한 추세가

역전되었습니다. 2013 년 한 해 동안 $805 억이 채권형

펀드에서 빠져나갔습니다. 하지만 2014 년 1 월과 2 월

$89 억이 채권형 펀드로 다시 유입되었습니다.

글로벌 경제 실적

11 이러한 지표들은 종종 가격의 움직임과 높은 상관관계를 보이곤

하는데 이는 개인투자자들이 활황 추세에 부응하여 매수세로

시장을 '추종'하기 때문입니다. 또는 시장이 심각한 하락세를

보일 때는 투자 보유분을 청산하며 “군중심리”를 표출하기도

합니다.

신흥시장 경제는 지난 몇 년 간 투자 세계의 스타 입지를

누리며 주목받아 왔습니다. 그러나 2013 년, 주식에서 가장

뛰어난 실적을 보인 것은 오히려 선진시장이었습니다.

신흥시장국가들이 일반적으로 선진시장에 비해 높은

성장률을 기록하고는 있으나 최근에는 그러한 성장률이

선진시장에 비해 일반적으로 둔화되고 있습니다.

실질 GDP 성장 및 전망

2011 2012 2013

2014

(f)

2014-

19 (f)

2020-

25 (f)

선진시장(DM)

호주 3.4% 3.7% 2.7% 2.6% 2.3% 2.2%

캐나다 2.5% 1.7% 1.4% 2.1% 2.0% 1.8%

프랑스 2.0% 0.0% 0.2% 0.9% 1.4% 0.9%

독일 3.3% 0.7% 0.4% 1.7% 1.6% 1.4%

일본 -.06% 1.9% 1.8% 1.5% 1.0% 0.6%

영국 1.1% 0.1% 1.3% 1.9% 1.9% 1.1%

미국 1.8% 2.8% 1.9% 3.0% 2.4% 1.7%

신흥시장(EM)

브라질 2.7% 0.9% 2.0% 2.3% 2.9% 2.8%

멕시코 3.9% 3.8% 1.5% 3.1% 2.9% 3.1%

러시아 4.3% 3.4% 1.5% 2.5% 1.8% 1.2%

인도 6.2% 5.0% 4.2% 4.4% 4.8% 2.6%

중국 9.3% 7.7% 7.5% 7.0% 5.9% 3.5%

출처: The Conference Board Global Economic

Outlook 2014(2014 년 2 월)

주석: (f) = 전망 데이터

컨퍼런스 보드(Conference Board)의 글로벌 경제 전망에

따르면 독일의 성장률은 2014-2019 년 사이 매우 낮은

+1.6%를 기록할 것으로 예상됩니다. 이와 유사하게

일본(+1.0%), 영국(+1.9%) 및 미국(+2.4%)을 포함한 대부분

선진 국가의 성장률도 낮을 것으로 예측되고 있습니다.

상당수 신흥시장 국가들의 GDP 성장률이 둔화되었으나

선진시장에 비해서는 여전히 높은 수준입니다. Conference

Board 의 전망에 따르면 이러한 현상은 그 차이는

줄어들더라도 앞으로 지속될 것으로 예상됩니다.

미국 및 유럽의 무역 적자 수준이 축소되면서 다수의

신흥시장 경제를 지원해 온 무역 흑자폭도 축소되고

있습니다. 위에서 언급한 것처럼 미국의 2013 년경상수지

적자는 GDP 대비 2.2%로서 최고점을 기록했던 2006 년의

-$80

-$60

-$40

-$20

$0

$20

$40

Jan-1

2

Mar-

12

May-1

2

Jul-

12

Sep-1

2

Nov-1

2

Jan-1

3

Mar-

13

May-1

3

Jul-

13

Sep-1

3

Nov-1

3

Jan-1

4

주식 및 채권 펀드 현금흐름 (단위: $10억)

주식 펀드 채권 펀드

출처: 자산운용협회(ICI)


5.76%에서 큰 폭 축소됐습니다. 중국의 무역 흑자도

마찬가지로 최고점이었던 2007 년 GDP 대비 11.0%에서

2013 년에는 2.30%로 감소했습니다.

이러한 무역 불균형이 지난 수십 년에 걸친 신흥시장의

성장을 견인해 온 기본적인 동력이라고 주장할 수 있습니다.

환율 퍼포먼스

위에 언급한 요소들은 전 세계 타 통화 대비 미국달러의

환율에 분명한 영향을 미칩니다. 이러한 환율의 영향을

모니터링하기 위해 CME 그룹은 유사한 방식으로 구성된

여러 외환지수 가운데 하나로 ‘CME 미국 달러 지수’를

개발했습니다. 12

12 CME 미국달러지수는 2010년 12월 31일 기준으로 USD 대비

유로(EUR), 일본엔(JPY), 영국 파운드(GBP), 스위스 프랑(CHF),

캐나다 달라(CAD), 호주 달러(AUD), 중국 위안(CNY)을 동등

가중 포지션으로 구성한 바스켓을 표시합니다. 이 바스켓에는

2010년 12월 31일을 기준으로 1,000.00의 가치가 임의로

배정되었습니다.

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

2010

2011

2012

2013

2014

14-1

9

20-2

5

연간 GDP 성장률 (선진 경제)

독일 일본 영국 미국

출처: The Conference Board

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

미국 경상수지 (선진 경제)

미국 유로 지역 영국 일본

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2010

2011

2012

2013

2014

14-1

9

20-2

5

연간 GDP 성장률 (브릭스 경제)

브라질 러시아 인도 중국

출처: The Conference Board

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

미국 경상수지 (브릭스 경제)

브라질 러시아 인도 중국


CME 미국달러 지수는 1,042.66 으로 2013 년을 마감했으며

2014 년 1 분기 1,040.10 으로 거의 변동하지 않았습니다.

따라서 1 분기 외환시장은 가격이나 현물 수익률 실적의

관점에서는 매우 조용한 분기가 되었습니다.

유로는 미국달러 대비 +0.25%의 현물 수익률을 기록했으며

영국 파운드(GBP)는 +0.76%를 기록했습니다. 일본

엔(JPY)은 1 분기 중 +2.04%를 기록해 -17.62%의 급격한

하락을 보였던 2013 년의 환율에서 소폭 반등했습니다.

신흥 시장 통화에서는 희비가 엇갈리고 보다 극심한 가격

변동이 목격됐습니다. 브라질 헤알(BRL)의 경우, +6.62%를

기록했고, 러시아 루블은 크리미아 반도에서의 긴장 고조로

인해 -4.86%로 하락했습니다. 인도 루피(INR)는 +9.25%,

중국 위안화(CNY)는 -2.62%의 현물 수익률을 기록했습니다.

저희는 통화의 가격 변동만을 감안한 "현물 수익률"과 아래에

자세히 설명하는 누적 이자를 감안한 "총 수익률"을 분리해

평가한다는 점에 유의하시기 바랍니다.

총 수익률

지난 10 여 년간 장기 외환거래 전략 가운데 가장 높은

인기를 누려온 상품 중 하나가 "캐리 트레이드(Carry

Trade)"입니다. 이 전략은 투자자가 명목금리가 낮은

국가에서 자금을 빌려 명목금리가 높은 국가에 투자함으로써

‘캐리 비용’을 활용하는 전략을 구사할 수 있음을 시사합니다.

따라서 투자자는 ‘저환율’ 통화를 매도하고 ‘고환율’ 통화를

매수할 수 있습니다.

캐리 트레이드

저환율 통화 매도 & 고환율 통화

매수

이렇게 함으로써 투자자는 두 국가의 서로 다른 금리, 그리고

함축적으로 서로 상이한 투자기회를 활용해 이익을

창출하고자 합니다. 이 전략에서 얻는 수익은 두 가지 요소로

이루어지는데 구체적으로 보면 환율 또는 가격변동을 통해

얻는 소득이 그 하나이며, 이자소득이 다른 한 가지입니다.

이러한 투자 전략에는 금리 간 관계가 지속될 것이라는

가정이 내포되어 있습니다. 따라서 캐리 트레이더들은 해당

금리의 관계가 오랜 기간 지속될 것이라 생각하며 기존의

환율이론을 은연 중에 무시합니다. 이는 매도한 저수익

통화가 오르지 않고 매수한 고수익 통화는 하락하지 않을

것임을 의미합니다.

통화 총 수익률 = 가격 변동

+ 이자

역사적으로 이러한 관계는 오랜 기간 유지되며 캐리

트레이드의 이자를 높이는 것으로 알려졌습니다. 특히

서브프라임 위기 이전에 수조에 달하는 미국 달러가 캐리

트레이드에 투자되었습니다. 구체적으로는 일본 엔(JPY)을

매도하고 아이슬란드 크로나(ISK)를 포함한 다른 통화에

투자하는 식의 전략이 인기를 끌었습니다.

본 문서의 부록 2 에서 가장 최근에 완료된 분기의 미국 달러

대비 다양한 통화의 총 수익률을 정리하였습니다.

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

Jan-0

7

Jul-

07

Jan-0

8

Jul-

08

Jan-0

9

Jul-

09

Jan-1

0

Jul-

10

Jan-1

1

Jul-

11

Jan-1

2

Jul-

12

Jan-1

3

Jul-

13

Jan-1

4

CME USD 지수

롱 숏

14.3% EUR 100% USD 14.3% JPY 14.3% GBP 14.3% CHF 14.3% CAD 14.3% AUD 14.3% CNY

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

USD-ARS

USD-RUB

USD-CAD

USD-CLP

USD-CNY

USD-TWD

USD-COP

USD-KRW

USD

EUR-USD

USD-MXN

USD-ZAR

GBP-USD

USD-CHF

USD-JPY

USD-TRY

USD-ISK

AUD-USD

USD-INR

NZD-USD

USD-BRL

캐리 수익률(2014년 1분기)


1 분기 중 선진 경제 중에서는 유로가 +0.25%, GBP 는

+0.76%, 일본은 +2.04%의 수익률을 창출했습니다. 이

선진경제 국가들의 금리가 제로 금리에 가까운 수준을

유지하는 한, 총 수익률은 위에 설명한 현물 수익률과 별다른

차이가 없습니다.

누적 이자는 덜 성숙한 경제에 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

BRL 은 1 분기 중 +6.62%, RUB 는 -4.86%, INR 은 +5.57%,

CNY 는 -2.33%의 수익을 창출했습니다.

아르헨티나 페소(ARS)는 1 분기에 -18.53%의 현물 수익률을

기록했습니다. 하지만 29.20%의 매우 높은 3 개월 금리로

인해 총 수익률은 -7.57%로 훨씬 양호한 수준이었습니다.

캐리 트레이드가 글로벌 외환시장에서 매우 중요하고 널리

이용되는 거래 수단이 되었기 때문에 CME 그룹은 CME FX

Carry Index(외환캐리지수)를 개발했습니다.

이 지수는 상대적으로 높은 금리를 제시하는 통화들로

구성된 통화 바스켓의 실적을 따르도록 설계되었으며 과거,

총 수익 측면에서 우수한 실적을 창출하였습니다. 13

13 CME FX Carry Index 는 USD 및 EUR 매도 포지션 대비 호주

달러(AUD), 브라질 헤알(BRL), 멕시코 페소(MXN), 뉴질랜드

달러(NZD), 남아공 란드(ZAR) 및 터키 리라(TRY)로 구성된 동일

가중 방식의 매수 포지션을 표시합니다(2010 년 12 월 31 일). 이

바스켓에는 2010 년 12 월 31 일을 기준으로 1,000.00 의 가치가

임의로 배정되었습니다. CME FX Carry Index 의 롱 포지션

통화는 금융위기 시대부터 2010 년까지의 기간 동안 해당

국가에서 만연했던 고금리를 고려하여 선정했습니다. 반면 숏

포지션 통화는 해당 국가에서 저금리가 제공되었기 때문에

선정하게 되었습니다.

CME FX Carry Index 는 2013 년 말의 808.21 에서 2.49%

상승한 828.38 로 1 분기를 마감했습니다. 이는 1 분기 중

BRL(총 수익률 = +6.62%), AUD (+4.58%), NZD (+6.26%) 및

TRY (+3.06%)의 전반적으로 양호한 실적이 반영된 것입니다.

구매력평가

구매력평가지수(purchasing power parity, PPP) 이론은

16 세기 살라망카 학파로 거슬러 올라가지만 20 세기 초

경제학자 구스타프 카셀(Gustav Cassel)이 가다듬어

완성시켰습니다. 14 이 이론은 두 국가 내의 구매력이 같을 때

환율이 균형을 이룬다는 가정에 근거하고 있습니다.

세부적으로 들여다 보면 구매력평가지수 이론은 ‘일물일가의

법칙(Law of One Price)’, 즉, 같은 제품은 환율을 적용하면

서로 다른 두 국가의 시장에서 같은 수준으로 가격이

형성된다는 개념에 근거하고 있습니다. 일반적으로 이

법칙은 특정한 무역장벽 또는 무역에 대한 인위적 제약이

없는 상황을 조건으로 합니다.

하지만 구매력평가지수 이론은 일물일가의 법칙을 단일 재화

또는 상품으로부터 소비자물가지수(CPI)나 생산자

물가지수(PPI)와 같은 인플레이션 지수로 측정한 특정

경제의 일반화된 가격으로까지 확대 적용합니다.

구매력평가지수 이론은 인플레이션율과 환율이 서로 음의

상관관계라는 점을 시사합니다.

14 Cassel, Gustav 저 “Abnormal Deviations in International

Exchanges”(1918년 12월)를 참조하십시오.

700

750

800

850

900

950

1,000

1,050

Jan-0

7

Jul-

07

Jan-0

8

Jul-

08

Jan-0

9

Jul-

09

Jan-1

0

Jul-

10

Jan-1

1

Jul-

11

Jan-1

2

Jul-

12

Jan-1

3

Jul-

13

Jan-1

4

CME FX 캐리 지수

롱 숏

16.7% BRL 50% USD 16.7% AUD 50% EUR 16.7% ZAR 16.7% NZD 16.7% TRY 16.7% MXN


인플레이션이

상승하는 경우

통화가치

하락

인플레이션이

하락하는 경우

통화가치

상승

따라서 인플레이션 지수로 측정한 인플레이션이 상승하면

통화가치는 가격 균형을 찾기 위해 하락합니다. 반대로

인플레이션이 하락하면 통화 가치는 상승합니다.

구매력평가지수 이론은 환율가치를 다루는 또 다른 고전적

이론, 국제피셔효과(International Fisher Effect, IFE)와

밀접한 관계가 있습니다. 이 이론에 따르면 두 국가의

명목금리 간 차이가 환율의 향방을 좌우합니다.

이 이론에 따르면 혹자는 명목금리가 낮은 통화의 가치가

향후 상승할 것이라고 기대할 수 있습니다. 반대로

명목금리가 높은 통화의 가치는 하락하게 될 것입니다.

국제피셔효과는 한발 더 나아가 실질금리(즉, 무위험

금리에서 인플레이션을 차감한 금리)가 일반적으로 모든

국가 전반에 걸쳐 동일하다고 가정합니다. 이는 명목금리와

인플레이션이 서로 양의 상관관계를 지닌다는 것을

의미합니다.

인플레이션이

상승하는 경우 금리 상승

통화가치

하락

인플레이션이

하락하는 경우 금리 하락

통화가치

상승

국제피셔효과에 의하면 금리는 환율과 음의 상관관계에

있습니다. 마찬가지로 구매력평가 이론에 따르면

인플레이션과 환율 또한 음의 상관관계에 있습니다. 이런

이유로 국제피셔효과 이론은 전반적으로 구매력평가지수

이론과 일치합니다.

고전적인 구매력평가 이론을 실세계에서 적용하려면 특정

통화가 정상적인 가치에 비해 (이론적으로) 고평가되거나

저평가된 비율을 계산하는 과정에서 인플레이션을 측정해야

합니다. 그 과정에서 널리 알려진 아래의 세 가지 방법을

참고할 수 있습니다.

OECD – 경제개발협력기구(OECD)는 다양한 국가의 대표

상품으로 구성된 바스켓의 가격 변화를 비교하는 유용한

데이터를 제공하고 있습니다.

Bloomberg - Bloomberg 는 1982 년 1 월부터 2000 년

6 월까지의 여러 국가 내 CPI 또는 PPI 로 측정한

인플레이션에 대한 매우 장기적인 분석에 토대를 둔

도구를 제공하고 있습니다.

빅맥 – 경제학자들이 이용하는 ‘빅맥 구매력평가’ 방법은

여러 국가에서의 맥도날드 빅맥버거 가격을 기준으로

(거의) 전 세계에서 구매할 수 있는 상품의 가격을

비교합니다.

위의 세 가지 기법 모두 블룸버그의 시세 현황 단말기를 통해

언제든 참고할 수 있습니다. 아래의 부록 3 에서 이 세 가지

방법을 이용한 데이터를 제공합니다. 그 외에도 다양한 각국

통화에 대하여 (가능한 경우) 세 가지 데이터의 평균치를

제공하고 가장 고평가된 통화부터 가장 저평가된 통화까지

순위별로 정리했습니다.

이 분석에 따르면 +31.79%에 달한 노르웨이 크로네(NOK)가

가장 고평가된 통화로 눈에 띕니다. NOK 다음으로는

+31.22%의 스위스 프랑(CHF), 23.30%의 뉴질랜드

달러(NZD), +19.57%의 덴마크 크로네(DKK), +18.23%의

아이슬란드 크로나(ISK)가 뒤를 이었습니다.

CME 의 분석에서 저평가된 통화로는 -59.85%의 터키

리라(TRY), -53.00%의 폴란드 즈워티(PLN), -52.91%의

말레이시아 링깃, -52.83%의 멕시코 페소(MXN) 및 -

51.93%의 홍콩 달러(HKD)가 있습니다.

어느 정도의 리스크 분산을 위해 이 분석을 토대로 매수하고

매도할 몇몇 통화로 구성된 "바스켓들"을 통한 투자를

일반적으로 권유합니다. 하지만 해당 통화가 상당 기간 동안

상당히 고평가되거나 저평가된 상태에 머무를 수 있다는

점을 인식해야 합니다. 사실 앞에서 논의한 캐리 트레이드는

고환율 통화를 매수하고 저환율 통화를 매도하는 거래이므로

고전적인 구매력평가 이론에 배치되는 접근법이라고 볼 수

있습니다.


커모더티의 영향

일반적으로, 지난 10 여 년간 최고의 퍼포먼스를 보인 통화는

국민소득이 커모더티 생산과 깊은 관련이 있는 국가들의

통화임을 식별할 수 있습니다.

에너지, 곡물, 가축, 귀금속 및 산업 금속의 가치 상승에서 볼

수 있듯이 일반적으로, 커모더티 가격이 지난 10 여 년간

급격히 상승한 경우가 흔하였습니다. 이처럼 가파른

물가상승은 상당 부분 중국, 인도와 같은 신흥시장에서의

수요 증가에 기인한 것입니다.

하지만 그러한 추이들은 지난 한 해 동안 반전되지는 않았다

치더라도 조정된 것만은 분명합니다. 선진국가 경제의

회복세 덕분에 경제에 대한 우려가 크게 줄어들면서 2013 년

한 해 동안 금의 가치는 급락하였습니다. 서부텍사스(WTI)

원유 가격은 약간의 강세를 보였던 2013 년에 이어 1 분기 중

소폭 상승했습니다. 옥수수, 대두 및 밀을 포함한 곡물의

가격은 올 재배철의 풍년과 글로벌 수요 하락이 겹치면서

소폭 하락했습니다.

CME 그룹은 커모더티 및 기타 원료 수출 의존도가 높은

국가의 통화들로 구성된 바스켓의 실적을 추적하기 위하여

CME 외환 커모더티 생산국지수(FX Commodity Country

Index)를 개발했습니다. 지난 10 여 년간 커모더티의 수요가

매우 높았기 때문에 이 통화들은 높은 수익률을

창출했습니다. 15

CME 외환 커모더티 생산국지수(FX Commodity Country

Index)는 2013 년 말의 857.91 에서 1 분기 말 875.19 로 2.01%

상승했습니다.

CME 그룹은 또한 오늘날 전 세계 커모더티 수요의 상당

부분을 차지하고 있는 특정 "신흥 시장" 경제와 그 국가들의

통화를 추적하기 위해 CME 외환 브릭스 지수(FX BRIC

Index)를 개발하였습니다. 브릭스 지수는 브라질 헤알(BRL),

러시아 루블(RUB), 인도 루피(INR), 중국 위안(CNY)으로

구성되어 있습니다. 16

15 CME Commodity Country Index 는 호주 달러(AUD), 브라질

헤알(BRL), 캐나다 달러(CAD), 노르웨이 크로네(NOK), 뉴질랜드

달러(NZD), 남아공 란드(ZAR)를 매수하고 미국 달러(USD)

포지션을 매도하도록 효과적으로 설계되어 있습니다. 이

바스켓에는 2010 년 12 월 31 일을 기준으로 1,000.00 의 가치가

임의로 배정되었습니다.

16 CME BRIC Index 는 미국 달러(USD) 숏 포지션 대비 브라질

헤알(BRL), 러시아 루블(RUB), 인도 루피(INR), 중국

위안(CNY)의 롱 포지션으로 구성되어 있습니다. 앞서 언급한

다른 CME FX 지수와 마찬가지로 브릭스 지수는 동일가중

방식으로 구성되어 있으며 2010 년 12 월 31 일의 가치를

1,000.00 포인트로 임의 책정하였습니다.

$600

$800

$1,000

$1,200

$1,400

$1,600

$1,800

$2,000

$20

$40

$60

$80

$100

$120

$140

$160

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Sep-0

9

May-1

0

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1

Sep-1

1

May-1

2

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3

Sep-1

3

금(트로이

온스당

$)

원유

(배럴당

$)

원유 및 금

원유 금

출처: Bloomberg

$2

$4

$6

$8

$10

$12

$14

$16

$18

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2

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3

Jul-

13

Jan-1

4

부셸당

$

곡물

옥수수 대두 소맥

출처: Bloomberg


CME FX BRIC Index 는 2013 년 말의 858.26 에서 소폭

하락한 852.35 로 1 분기를 마감했습니다.

결론

CME 그룹은 다양한 통화쌍(그 중 한 쪽은 미국달러)과

교차환율 통화쌍(미국달러 외 통화)을 이용하는 광범위한

통화선물•옵션계약을 제공합니다. 이들 상품은 투자자로

하여금 향후의 시장 움직임에 대하여 손쉽고 유동적으로

자신의 견해를 피력할 수 있는 수단을 제공합니다. 또는

시장이 소용돌이치는 시기에 통화 보유자산 또는 국제 투자

관련 리스크를 관리하는 수단으로도 사용됩니다.

추가 정보를 확인하려면 www.cmegroup.com/trading/fx

페이지를 방문하십시오.

650

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3

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4

CME FX 커모더티 국가 지수

롱 숏

16.7% AUD 100% USD

16.7% BRL

16.7% CAD

16.7% NOK 16.7% NZD 16.7% ZAR

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4

CME FX 브릭스 지수

롱 숏 25% BRL 100% USD 25% RUB 25% INR 25% CNY

http://www.cmegroup.com/trading/fx


부록 1: 세계 경제상황 개요

호주 브라질 캐나다

성장,

인플레이션

및 재정정책

호주 경제는 중국 경제의 추가 성장 둔화 및 중국의

그림자 금융(셰도우 뱅킹)의 잠재적 문제로 인해

타격을 입을 수 있습니다.

브라질의 경제 성장이 둔화되었으나 약간의 향상

징후가 목격되고 있습니다. 물 부족, 특히 상파울루

지역에서의 물 부족 문제가 성장에 리스크로 작용할

수 있습니다.

캐나다는 미국의 지속적인 고용 확대가 호재로

작용하고 있습니다. 반면 국내 석유 산업이 안고 있는

몇몇 문제점과 미국의 키스톤 송유관 결정 지연이

캐나다 경제에 대한 확신을 주지 못하고 있습니다.

통화정책

호주에서는 현재 통화 정책 집행이 보류되고 있는

것으로 보입니다. 미국, 유럽, 일본의 단기 금리는

제로 금리에 약간의 프리미엄을 얹힌 수준에

머무르고 있습니다.

10%의 단기 금리가 통화를 탄탄하게 지탱해주고

있습니다. 신흥시장 통화에 대한 압력이 물러가면서

2014 년 남은 기간 중에 금리 인하 여력이 있을

것으로 보입니다.

캐나다의 금리는 낮은 수준입니다. 인플레이션

압력은 없습니다. 캐나다은행은 미국이 연준

기준금리를 제로 수준으로 유지하는 한, 현재의

정책에 만족하는 것으로 보입니다.

특수 요인 호주 달러는 중국 및 커모더티 가격에 대한 불안에도

불구하고 2014 년 1 분기 중에 소폭 절상됐습니다.

브라질은 2014 년에는 월드컵, 2016 년에는 올림픽을

개최합니다. 성공적인 월드컵 개최는 브라질 헤알에

대한 시장 신뢰도를 높일 잠재력을 지니고 있습니다.

캐나다 달러를 뒷받침하기에는 미국과의 금리 차이가

미미합니다. 에너지 섹터가 큰 리스크입니다. 유가

약세 또는 키스톤 송유관에 대한 미국 정부의 반대

의사결정은 캐나다 달러에 타격을 입힐 가능성이

높습니다.

중국 유럽연합 인도

성장,

인플레이션

및 재정정책

중국의 2014 년 GDP 성장률이 6.5%-7% 수준으로

추가 둔화될 가능성이 있습니다. 중국 경제는

경착륙은 면할 가능성이 높지만 그림자 금융 시스템

부문이 계속 부담으로 작용할 것입니다.

유럽은 2014 년 소폭의 경제 성장률을 기록할 것으로

보입니다. 지난 12 개월 간의 유로화 상승(7%

초반대)은 경제가 디플레이션 영역에 빠질 위험에

기여하고 있는 것으로 보입니다.

인도 경제의 경제 성장률은 호황기의 성장률 절반

수준으로 둔화됐습니다. 이와 동시에 루피를

보호하기 위해 2013 년 긴축 통화 정책을

집행했습니다.

통화정책

통화정책은 유동적인 상태를 면치 못하고 있습니다.

중앙은행은 부실한 그림자 금융 시스템을 어느 정도

지원할 것인지 결정할 필요가 있습니다. 아울러

위안화의 약세는 위안화 강세 시점처럼 중국이 미국

국채를 매입할 가능성이 낮다는 것을 의미합니다.

유럽중앙은행은 두 개의 큰 정책 과제에 직면해

있습니다. 첫째는 은행을 감독하고 스트레스

테스트를 실시해야 하는 것이고, 둘째는 디플레이션

압력에 어떻게 대처하느냐는 것입니다. 이를

지원하는 우호적인 통화정책이 집행될 가능성이

있습니다.

8%를 넘는 단기 금리가 2014 년 1 분기에 통화를

안정시켰습니다. 통화 안정성을 상당 기간 유지할

경우, 향후 금리 인하 여력을 가져다 줄 수 있습니다.

특수 요인

중국은 보다 넓은 범위의 통화 변동성을 허용하고

있으며 위안화는 2014 년 1 분기 중 절하되어 앞서

약세를 보였던 다른 신흥시장 통화 추이를

따랐습니다.

2014 년 5 월에 치러질 유럽연합 의회 선거가 매우

흥미로울 수 있습니다. 영국 독립당, 프랑스의

국민전선당과 같은 주변 정당들이 지지율을 높여가고

있습니다.

2014 년 인도 의회 선거는 정권 교체를 가져올 수

있습니다. 선거 결과의 불확실성에도 불구하고

중앙은행의 안정이 일체의 시장 불안을 완화할

가능성이 높습니다.


부록 1: 세계 경제상황 개요(계속)

일본 멕시코 러시아

성장,

인플레이션

및 재정정책

일본의 부가세 인상은 향후 몇 분기 동안 실질 GDP 의

약세로 이어질 것으로 전망되고 있습니다. 부가세

인상으로 인해 경제성장이 지나치게 침체될 경우,

아베 수상이 추가의 재정 부양책을 내놓을 가능성도

있습니다.

멕시코는 미국 경제의 성장 상승의 혜택을 입고

있습니다. 멕시코는 텍사스와 연결된 송유관을 통해

비교적 저렴한 가격의 천연가스 수입이 증가했습니다.

러시아의 크리미아 반도 합병 과정에서 재정 지출이

확대되고 경제제재 가능성의 대가를 치르게 되었습니다.

경제 성장 둔화, 그리고 심지어는 경기 후퇴 현상까지

일어날 가능성이 있습니다.

통화정책

아울러 일본은행도 실질 GDP 가 감소할 경우, 2 분기

중 양적완화(자산 매입) 프로그램 확대를 고려할 수

있습니다.

멕시코 은행은 자국 통화가 안정세를 찾으면서 금리를

소폭 인하했습니다.

크리미아 반도 접수를 둘러싼 정치적 불안감으로 인하여

루블은 절하되었고 금리는 높아졌습니다.

특수 요인

엔화가 달러당 120-140 엔 선까지 절하되지 않는 한,

일본은행의 2% 인플레이션 목표는 빠른 시일 안에

달성하기는 어려울 것으로 보입니다. 정부와

중앙은행이 또 한 차례의 엔화 약세 기조를 환영할

가능성이 있습니다.

2013 년의 신흥시장 통화 매도 행렬 과정에서 멕시코

페소는 다른 신흥시장의 통화처럼 크게 절하되지는

않았습니다. 통화 압력이 물러간 현 시점에서 페소는

절하된 절하된 가치의 일정 부분을 회복할 준비를

갖춘 것으로 보입니다.

러시아의 크리미아 합병 사건이 2014 년 1 분기 뉴스

헤드라인을 점거했습니다. 그리고 러시아는 더 높은

천연가스 가격을 활용해 우크라이나에 추가 압력을

행사할 수 있습니다.

스위스 영국 미국

성장,

인플레이션

및 재정정책

유럽이 안정을 되찾으면서 스위스는 몇몇 혜택을

누리고 있습니다. 더 나아가 미국의 강력한 성장세

또한 수출에 도움이 될 수 있습니다.

영국의 성장 전망은 점진적으로 향상되고 있습니다.

GDP 대비 재정 적자 또한 감소 추세에 있습니다.

미국 경제는 중서부 및 북동부 지역의 혹한으로 타격을

입었으나 봄이 되면서 회복세를 보이고 있습니다. 그리고,

2015 회계연도 중 연방 재정 적자를 예산 운영 기준으로

균형을 이루겠다는 목표도 많은 사람들의 예상을 뒤엎고

제대로 진행되고 있습니다.

통화정책

유럽연합의 채권 위기가 장기적인 자본 적정성의

문제로 변형됨에 따라 스위스는 운신의 폭이

좁아졌으며 유로 대비 스위스 프랑의 절상을 막는

정책을 지속할 것으로 보입니다.

잉글랜드은행은 저금리를 유지하고 금융 감독에

초점을 맞춘다는 계획을 밝힌 바 있습니다. 영국

경제가 잉글랜드은행의 예상을 넘어서는 호조를 보일

경우, 2014 년 남은 기간 중 정책을 바꿀 가능성이

있습니다.

옐런 의장이 이끄는 연준은 버냉키 전 의장 퇴임 후 열린

첫 FOMC 회의에서 즉시 미래 지침 절차를 변경하기로

결정했습니다. 지수에 기초한 지침이 폐지되고 노동시장

여건 및 잠재 인플레이션 압박의 뉘앙스가 강화된

시각으로 교체되었습니다. 양적완화는 당초 계획대로

2014 년 4 분기에 종료될 수 있을 것으로 보입니다.

특수 요인

2008 년 이후의 금융위기는 전 세계적으로

금융기관에 대한 감독 규정이 강화되는 결과를

가져왔습니다. 이러한 규제 강화는 스위스의 전통적인

고객 비밀 유지 모델과 스위스의 세계 금융

시스템에서의 전반적인 입지에 영향을 미치는 결과를

가져와 스위스 정부가 해결해야 할 과제가

되었습니다.

9 월에 실시될 스코틀랜드의 분리 독립 투표가 영국

파운드의 그림자를 드리우고 있습니다. 투표 결과는

지갑과 심금 간의 줄다리기에 의해 결정될 것입니다.

경제적 측면에서 스코틀랜드와 영국의 분리는 타격을

입힐 것으로 보입니다. 하지만 스코틀랜드인들은

로버트 브루스와 윌리엄 월리스가 이루지 못한 꿈을

투표함을 통해 이루고자 하고 있습니다.

미국에서의 인플레이션 압력 발생 가능성의 열쇠는 미국

달러의 가치에 달려 있다고 볼 수 있습니다. 1970 년대

미국 달러가 약세를 면치 못하며 인플레이션이 치솟았고

1980 년 초반에는 달러 강세에 따른 인플레이션의 대폭

감소가 있었습니다. 2013 년, 일본 엔 및 신흥시장 통화의

약세는 미국에 디플레이션 압력을 가져온 바 있습니다.


부록 2: 통화 퍼포먼스

(2014 년 1 분기)

통화 티커 코드

현물 시세

2014 년 3 월 3

1 일

호가 단위

3 개월 수익률

2014 년 3 월 3

1 일

2014 년 1 분기 2014 년 YTD

총

수익률 1

현물

수익률 2

금리

수익률 3 총 수익률 1

현물

수익률 2

금리

수익률 3

아르헨티나 페소 USD-ARS 8.0014 1ARS 당 USD 29.20% -7.57% -18.53% 13.46% -7.57% -18.53% 13.46%

호주 달러 AUD-USD 0.9264 1USD 당 AUD 2.70% 4.58% 3.89% 0.67% 4.58% 3.89% 0.67%

브라질 헤알 USD-BRL 2.272 1BRL 당 USD 6.62% 3.97% 2.55% 6.62% 3.97% 2.55%

영국 파운드 GBP-USD 1.6662 1USD 당 GBP 0.50% 0.76% 0.63% 0.12% 0.76% 0.63% 0.12%

캐나다 달러 USD-CAD 1.1050 1CAD 당 USD 1.08% -3.59% -3.86% 0.28% -3.59% -3.86% 0.28%

칠레 페소 USD-CLP 548.50 1CLP 당 USD -3.39% -4.37% 1.02% -3.39% -4.37% 1.02%

중국 위안 USD-CNY 6.2181 1CNY 당 USD 4.75% -2.33% -2.62% 0.29% -2.33% -2.62% 0.29%

콜롬비아 페소 USD-COP 1,971.94 1COP 당 USD -1.43% -2.11% 0.70% -1.43% -2.11% 0.70%

유로 EUR-USD 1.377 1USD 당 EUR 0.26% 0.25% 0.19% 0.06% 0.25% 0.19% 0.06%

아이슬란드 크로나 USD-ISK 112.79 1ISK 당 USD 5.85% 3.62% 2.12% 1.47% 3.62% 2.12% 1.47%

인도 루피 USD-INR 0.0167 1INR 당 USD 9.25% 5.57% 3.19% 2.31% 5.57% 3.19% 2.31%

일본 엔 USD-JPY 103.23 100JPY 당 USD 0.04% 2.04% 2.01% 0.02% 2.04% 2.01% 0.02%

멕시코 페소 USD-MXN 13.0585 1MXN 당 USD 3.81% 0.58% -0.16% 0.74% 0.58% -0.16% 0.74%

뉴질랜드 달러 NZD-USD 0.8671 1USD 당 NZD 3.19% 6.26% 5.47% 0.75% 6.26% 5.47% 0.75%

러시아 루블 USD-RUB 35.0653 1RUB 당 USD 8.38% -4.86% -6.55% 1.81% -4.86% -6.55% 1.81%

남아공 란드 USD-ZAR 10.5807 1ZAR 당 USD 6.05% 0.61% -0.37% 0.99% 0.61% -0.37% 0.99%

한국 원 USD-KRW 1,064.24 1KRW 당 USD -0.82% -1.40% 0.59% -0.82% -1.40% 0.59%

스위스 프랑 USD-CHF 0.8851 1CHF 당 USD -0.05% 0.93% 0.94% -0.01% 0.93% 0.94% -0.01%

대만 달러 USD-TWD 30.471 1TWN 당 USD 0.87% -2.02% -2.23% 0.21% -2.02% -2.23% 0.21%

터키 리라 USD-TRY 2.1407 1TRY 당 USD 11.48% 3.06% 0.35% 2.70% 3.06% 0.35% 2.70%

미국 달러 USD 1.00 USD 0.23% 0.06% 0.06% 0.06% 0.06%

주(註)

(1) 가격변동 및 이자로 얻는 수익

(2) 기준통화인 미국 달러 대비 통화가격의 변동으로 얻는 수익

(3) 3 개월 시중금리 또는 내재 NDF 환율에서 얻는 수익

출처: 블룸버그


부록 3: 구매력평가지수(PPP) 분석

(2014 년 3 월 31 일 기준)

고평가/저평가 비율(%)

통화 ISO 코드 평균 OECD Bloomberg(CPI) Bloomberg(PPI) 빅맥

노르웨이 크로네 NOK 31.79% 31.98% 10.58% 52.80%

스위스 프랑 CHF 31.22% 35.45% 24.58% 10.88% 53.95%

뉴질랜드 달러 NZD 23.30% 21.19% 33.57% 40.70% -2.25%

덴마크 크로네 DKK 19.57% 29.06% 19.58% 18.06% 11.56%

아이슬란드 크로나 ISK 18.23% 18.23%

호주 달러 AUD 15.57% 26.71% 26.74% 19.38% -10.54%

스웨덴 크로나 SEK 13.00% 25.05% -5.08% -3.35% 35.36%

유로 EUR 11.15% 6.02% 18.66% 14.04% 5.86%

영국 파운드 GBP 7.11% 13.46% 17.25% 5.66% -7.95%

캐나다 달러 CAD 4.50% 10.48% 7.36% -3.47% 3.62%

브라질 헤알 BRL 3.59% 3.59%

콜롬비아 페소 COP -11.76% -11.76%

일본 엔 엔화 -17.84% -0.60% -17.60% -13.75% -39.39%

싱가포르 달러 SGD -20.97% -20.97%

한국 원 KRW -25.14% -25.78% -24.50%

칠레 페소 CLP -25.61% -25.61%

체코 코루나 CZK -26.22% -26.22%

태국 바트 THB -42.09% -42.09%

남아공 란드 ZAR -42.39% -25.78% -59.00%

중국 위안 CNY -42.69% -42.69%

헝가리 포린트 HUF -46.95% -75.58% -18.32%

필리핀 페소 PHP -47.11% -47.11%

아르헨티나 페소 ARS -47.36% -47.36%

인도네시아 루피아 IDR -47.88% -47.88%

러시아 루블 RUB -50.02% -50.02%

홍콩 달러 HKD -51.93% -51.93%

멕시코 페소 MXN -52.83% -66.67% -38.99%

말레이시아 링깃 MYR -52.91% -52.91%


폴란드 즈워티 PLN -53.00% -67.66% -38.34%

터키 리라 TRY -59.85% -98.51% -21.19%

주(註)

모든 국가의 데이터가 항상 제공되는 것은 아닙니다.

출처: Bloomberg 블룸버그

선물거래는 모든 투자자에게 적합한 것은 아니며 원금손실의 위험이 따릅니다. 선물은 차입금을 이용하는 투자이며 계약금액의 일정 퍼센트만 있으면 거래가 가능하기 때문에 선물 포지션에 예치된 증거금 이상의 손실을

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스왑거래는 모든 투자자에게 적합한 것은 아니며 원금손실의 위험이 따릅니다. 따라서 상품거래법(Commodity Exchange Act) 제 1(a)12 절에서 적격계약참가자(Eligible Contract Participant)로 정의한 투자자만 참여할 수

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