Рене Магритт, 1937 · 02 254 110 долл. (ММВБ ... -Внешний долг по...

Финансовая академия при Правительстве РФ

Образовательная программа «Финансовые рынки – Медиа»

Финансовые кризисы на формирующихсяРене Магритт, 1937

Финансовые кризисы на формирующихся рынках: механизмы возникновения, меры

противодействия, риски для Россиир д , р д

Москва, Москва, 18 18 мартамарта 2008 г.2008 г.

Директор Института финансовых рынков Финансовой академии, Директор Института финансовых рынков Финансовой академии, Председатель Совета директоров ИК «Еврофинансы»Председатель Совета директоров ИК «Еврофинансы»

д.э.н., проф. Я.М.Миркинд.э.н., проф. Я.М.Миркин

11© Я.М.Миркин

Карта российского финансового рынка - 1

-Денежный рынок (базовых активов и срочный)-рынок краткосрочных кредитов;-рынок краткосрочных кредитов;-рынок краткосрочных депозитов;-рынок краткосрочных ценных бумаг;-валютный рынок;валютный рынок;-рынок МБК и репо;-рынок краткосрочных деривативов (с финансовым и товарным базисом);

-Рынок капиталов (базовых активов и срочный)-рынок средне- и долгосрочных кредитов;-рынок средне- и долгосрочных депозитов;р р р-рынок средне- и долгосрочных ценных бумаг;-рынок инвестиционных, благотворительных и других фондов;-страховой рынок;-пенсионный рынок;-рынок средне- и долгосрочных деривативов (с финансовым и товарным базисом);

22

-рынок секьюритизированных продуктов; -рынок структурированных финансовых продуктов и др.

Карта российского финансового рынка - 2Регулятивная инфраструктура Информационная инфраструктура

Госрегулятор –ФСФР, ЦБР, Минфин

СРО - НФА, НАУФОР, ПАРТАД, НЛУ

Финансовыеконсультанты

Номады,листинговые агенты, Ц , ф , Д,

Законодательная инфраструктура

Профессион. этика, стан-дарты и кодексы поведения

у

Финансовая пресса БД и системы раскрытияинформации

Оценщики, аудиторы, юридические компании

Рейтинговые агентства, рейтинговые консультанты

Торговая инфраструктураТорговая инфраструктура

Первичный рынок(ММВБ, РТС)

Инвестиционныеи коммерческие

Инвестиционныеи коммерческиеЭмитент Первичный

инвестор(ММВБ, РТС)

Вторичный рынокИнвестиционные

банки

Инвестиционные

банки

В й

инвестор

Вторичный рынок(ММВБ, РТС)


банки


банки

Вторичныйинвестор

Вторичныйинвестор

33Учетная система рынка ценных бумаг

Карта российского финансового рынка - 3Р ф

Информационная инфраструктура (ММВБ, РТС)

Регистрация сделок, их сверка и раскрытие информации

Технологическая инфраструктура (ММВБ, РТС)

Технический центр ММВБ (в будущем – НКЦ)

Клиринг по ценным бумагам и денежным средствам

РТС – ДКК (Депозитарно-клириговая компания)

Расчеты по ценным бумагам, перевод собственности,учет и хранение ценных бумаг

ММВБ – НДЦ (Национальный РТС – ДКК (Депозитарно- Регистраторская инфраструк-Депозитарный центр клириговая компания) тура (около 100 регистраторов)

Расчеты по денежным средствам

ММВБ – Расчетная палата ММВБ РТС – Расчетная палата РТС

Кастодиальные функцииП б бПлатежи по ценным бумагам, обмены, конвертации, восстановление

Утраченных и т.п.

Агенты по платежам, по обмену, кастодианы

44

Карта российского финансового рынка - 4 Институциональн.

Инвесторы-ИнвестиционныеИнвестиционные

фонды с УК-Страховые компании-Пенсионные фонды-БлаготворительныеБлаготворительныеи эндаумент-фонды

-Корпоративные казначейства

Частные инвесторы

Инвестиционные банки (брокеры – дилеры, андеррайтеры, фин. консультанты, фин. конструк-

инвесторы (массовые, средний класс, приватный

банкинг, дей трейдеры)

Коммерческие

55

торы, доверит. управляющие,управляющие компании)

дей-трейдеры)банки

Карта российского финансового рынка – 5Ч й й й б ?Что такое российский инвестиционный банк?

Основные операции Прочие операции

Брокерское обслуживание клиентов

Организация и гарантирование

выпуска ценных бумаг

Финансовый инжиниринг. Инвестиционное консультирование.

Аналитическая поддержка

Оценочная деятельностьФинансовое

консультированиеАналитическая поддержка клиентов

(фундаментальная и техническая аналитика)

Исследования

консультирование.Инвестиционное проектирование

Доверительное управление ценными бумагами и

средствами инвестирования

Инвестиции в ценные бумаги за свой счет

(дилерство,

Эмиссия собственных ценных бумаг (привлечение ресурсов для организации деятельности)

Реорганизация акционерного капитала

П бклиентов послерыночная под-держка ценных бумаг клиентов, извлечение инвестиционных

прибылей)

Приобретения и слияния, выкупов

компанийПриватизационные

сделки

Управление дочерними финансовыми и инфраструктурными институтами

Управление рисками и портфелями собственных и клиентских активов, операции на срочном

Реорганизация компаний при их

66

Управление инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными

фондами

рынке.Финансовый инжиниринг в рамках

корпоративного финансирования, создание сложных финансовых продуктов для клиентов и

собственной деятельности

финансовом оздоровлении

Карта российского финансового рынка – 6Что такое российский инвестиционный банк?Что такое российский инвестиционный банк?

Клиентская деятельность

Продажи и маркетинг

Продажи -

корпфин

Продажи –институциональные /

корпоративные клиенты

Иностранные инвесторы

(институциональные и частные)

Массовая розница (целевая группа –средний класс)

Продажи – приватный банкинг (целевая группа – элита)

н клиенты и частные)

Клиентское обслуживание, управляющие счетами

Продажи – Иностранные Массовая Продажи –йинституциональные

клиентыинвесторы

(институциональные и частные)

розница (целевая группа – средний класс)

приватный банкинг (целевая группа – элита)

Поддерживающие операцииПоддерживающие операции

Ведение счетов клиентов по операциям с ценными бумагами, расчеты по ним

Расчеты с контрагентами, создание систем,

Депозитарная функция (по ценным бумагам,

переданным на хранение

Казначейская функцияУправление рисками

Финансовый менеджмент компаниир , д ,поддерживающих клиринг и расчеты

р д ркомпании).

Номинальный держатель.Платежный агент (по эмиссиям, взятым на

обслуживание)

д

77Получение и выдача ссуд по операциям с ценными бумагами

Номинальное держание, функция платежного агента

эмитента

Внутренний контрольАдминистрирование и

информационные технологии.М

Какой финансовый рынок создан в России? - 11995 - 1998 гг.

Динамика ключевых показателей рынка России*

Показатель 1995 1997 1998

Динамика рынка акций (индекс РТС), % на конец года, 1.09.95 = 100, значение закрытия

100 (1.09.1995)

572 (исторический максимум –

58,9

р6.10.97)

Капитализация рынков акций (РТС), млрд. долл.*

2,7 (1.09.1995)

134,2 (6.10.97)

11,0

Объем торгов акциями в год млрд 0 2 25 4 11 0Объем торгов акциями в год, млрд. долл. (ММВБ + РТС)

0.2 (сент. – дек.)

25,4 11,0

Долговые обязательства Правительства РФ

6,4 85,8 27,4

К б 0 1 0 3 0 1Корпоративные облигации 0,1 0,3 0,1Количество брокерско - дилерских компаний (данные ФКЦБ России), на конец месяца, шт.***

3176 (апрель 1995)

5045 (апрель 1997)

1628 (июнь 1999)

Количество кредитных организаций, имеющих право на осуществление банковских операций (данные Банка России), на конец года, шт.

2295

1697

1572

88

России), на конец года, шт.*ЦБР, Минфин, BIS, ММВБ, РТС, оценки автора


Развитие фондового рынка России в 1999 – 2006 гг.*

Показатель 1998 1999 2003 2006 Динамика рынка акций (индекс РТС), 58,9 175,2 567,3 1921,9Динамика рынка акций (индекс РТС), % на конец года, 1.09.95 = 100, значение закрытия

58,9 175,2 567,3 1921,9

Объем торгов акциями в год, млрд. долл. (ММВБ + РТС)

11,0

5,5 76,3 582,8**

Об 0 14 0 5 10 8 156 1*Объем торгов корпоративными облигациями (ММВБ), млрд. долл.

0,14 0,5 10,8 156,1*

Объем торгов долговыми обязательствами Правительства РФ и ЦБР (ММВБ), млрд. долл.

70,0 4,5 12,5 41,6

и ЦБР (ММВБ), млрд. долл.Объем торгов долговыми обязательствами субъектов РФ и муниципальных образований (ММВБ), млрд. долл.

0,1 0,0 5,4 21,7

Б 317 372 517 546Брокеры – дилеры – участники торгов ММВБ (секция фондового рынка), на конец года, шт.

317 372 517 546(начало года)

Брокеры – дилеры – участники торгов РТС (классический рынок), на

91 141 172

172 торгов РТС (классический рынок), на конец года, шт.

Паевые фонды 18 26 149 619 Количество управляющих компаний 11 13 56 183 *ЦБР, Минфин, ММВБ, РТС, НЛУ, оценки автора **W ld F d i f E h

99

**World Federation of Exchanges


Сделки с акциями на финансовом рынке России в сравненииСделки с акциями на финансовом рынке России в сравнениис другими странами BRIC и Турцией*

2005 2006 2005 2006СтранаОбъем торгов акциями

в год, млрд. долл.Капитализация рынкаакций на конец года,

млрд. доллКитай 392,7 1159,0 286,2 917,5Индия 473,7 638,1 553,1 818,9Россия 145,5 582,8 330,1 968,0Б 165 3 276 1 474 6 710 2Бразилия 165,3 276,1 474,6 710,2Турция 199,2 222,7 161,5 162,4Доля России всуммарных показателяхпо группе, %

10,6 20,2 18,3 27,1

по группе, %Страна Объем торгов акциями

в год / ВВП, %Капитализация рынка

акций / ВВП, %Китай 17,5 43,8 12,8 34,7Индия 60,8 73,0 71,0 93,7Россия 19,0 59,2 43,2 98,3Бразилия 18,7 25,9 53,8 66,5Турция 55,0 55,4 44,6 40,4

*Данные World Federation of Exchanges. Данные по объему торгов: Индия – NSI +Bombay Китай Shanghai + Shenzhen Турция Istanbul Бразилия Sao Paulo Данные о

1010

Bombay, Китай – Shanghai + Shenzhen, Турция – Istanbul, Бразилия – Sao Paulo. Данные оВВП – IMF World Economic Outlook Database October 2007. Данные о капитализации –Россия (РТС), Китай – Shanghai.


Сопоставление финансовых рынков постсоветскогоСопоставление финансовых рынков постсоветского пространства:

1 полугодие 2007 г., оборот по акциям, млрд. долл. США

-Россия-ММВБ - 285,9-РТС - 7,0

-Украина-ПФТС - 0,6-УМВБ - 0,001

-Казахстан-КФБ - 4,6

По итогам года, ММВБ стала 17-й в списке крупнейших фондовых бирж мира

1111

Какой финансовый рынок создан в России? - 5

Развитые рынкиФормирующиеся рынки на зрелой стадии

Развитые рынки

Формирующиеся рынки на продвинутой

Корея, ЮАР, Тайвань

Формирующиеся

р р д устадии Чехия, Польша, Словения,

Венгрия, Россия

Формирующиеся рынки на ранней стадии Украина, Казахстан, Эстония,

Литва, Хорватия, Латвия

Албания, Армения, Азербайджан, Беларусь, Босния и Герцеговина Болгария Грузия Киргизия Македония

1212

Герцеговина, Болгария, Грузия.Киргизия, Македония, Молдова, Монголия, Румыния, Сербия и Черногория, Туркмения, Таджикистан, Узбекистан

Какой финансовый рынок создан в России? 6Какой финансовый рынок создан в России? - 6

Резиденты НерезидентыБолее 30% совокупных оборотов по акциям и АДР приходится-Более 30% совокупных оборотов по акциям и АДР приходится на зарубежные рынки АДР

-Более 30% рынка акций ММВБ и более 50 - 60% РТС приходится на нерезидентов

-Номинальная стоимость корпоративных облигаций на внутреннем рынке (2007 г ) – 47 4 млрд долл

1313

внутреннем рынке (2007 г.) 47,4 млрд. долл.-Внешний долг по корпоративным облигациям (банки и нефинансовые компании) (сентябрь 2007 г.)– 22,8 млрд. долл.

Финансовый кризис: понятийный аппарат - 1

В й К й Ц 1938

Определение финансового кризиса Определение финансового кризиса --кризис, системно охватывающий финансовые рынки и институты финансового сектора,

Василий Кандинский. Цветная композиция, 1938

р , ф р у ф р ,денежное обращение и кредит, международные финансы (страновой сегмент), государственные, муниципальные и корпоративные финансы;-оказывающий средне- и долгосрочное негативное воздействие на экономическую активность в стране и на динамику благосостояния населенияр у

Проявления финансового кризиса:Проявления финансового кризиса:в финансовом секторе и на финансовых рынках

еж аро ф а сав международных финансахв области денежного обращенияв государственных финансах

Финансовый кризис как реализация системного рискаФинансовый кризис как реализация системного рискаэффект «домино»«финансовая инфекция»

й

1414

кризис доверия инвесторов, вызывающий неликвидность рынка

Финансовый кризис: понятийный аппарат - 2

От частных кризисов к общемуОт частных кризисов к общемуЧастные кризисы как «спусковой механизм»Частные кризисы как «спусковой механизм»Системный рискСистемный риск

Фондовые кризисы Финансовый кризис

ДолговыеДолговые кризисы

КризисыВалютные кризисы Банковские

Кризисы ликвидности

1515

кризисыкризисы

Глубина финансового кризиса 1Глубина финансового кризиса - 1

Макроэкономика Макроэкономика --падение объемов реального ВВП, сокращение расходов домашних хозяйств и вложений в д р , р щ р д дформирование основного капитала, продолжающееся от одного до трех лет и достигающее от 3-5 до 15 – 20% от предкризисных значений (в части основного капитала – еще выше)

Финансовые рынки Финансовые рынки ----снижениеснижение капитализациикапитализации рынкарынка акцийакций –– нене менееменее 2020%%;;--сокращениесокращение долговойдолговой массымассы облигацийоблигаций попо рыночнойрыночной стоимостистоимости -- нене менееменее 1515%%;;рыночныйрыночный уровеньуровень процентапроцента нене менееменее 2020%%;;--рыночныйрыночный уровеньуровень процентапроцента -- нене менееменее 2020%%;;

--инфляцияинфляция вв годовомгодовом измеренииизмерении –– нене менееменее 2020%%;;--рострост оттокаоттока капиталакапитала заза рубежрубеж –– нене менееменее 3030%%;;--падениепадение курсакурса национальнойнациональной валютывалюты –– нене менееменее 1515%%;;дд урур цц ;;--падениепадение золотовалютныхзолотовалютных резервоврезервов центральногоцентрального банкабанка –– нене менееменее 2020%%;;--сокращениесокращение депозитнойдепозитной базыбазы вв банковскомбанковском секторесекторе –– нене менееменее 1010%%;;--сокращениесокращение размеровразмеров внутреннеговнутреннего кредитакредита ((DomesticDomestic CreditCredit))–– нене менееменее 1010%%;;

1616

-объявление дефолтов по обязательствам / финансовыми институтами с активами, составляющим (и) не менее 10% от их общего объема по стране

Глубина финансового кризиса 2Глубина финансового кризиса - 2

Государственные финансы Государственные финансы --

--падениепадение реальныхреальных доходовдоходов ии расходоврасходов бюджетабюджета нана 55 –– 2020%% отот ихих предкризиснойпредкризисной величинывеличины(при(при значимойзначимой вероятностивероятности уменьшенияуменьшения государственныхгосударственных доходовдоходов ии расходоврасходов вв номинальномноминальномвыражении)выражении);;выражении)выражении);;

--демонстрациядемонстрация неэластичностинеэластичности государственныхгосударственных расходоврасходов кк отрицательнойотрицательной экономическойэкономическойдинамике,динамике, ихих сокращениесокращение вв реальномреальном выражениивыражении вв существенносущественно меньшейменьшей степенистепени попо

ббсравнениюсравнению сс уменьшениемуменьшением доходовдоходов бюджетабюджета;;

--переходпереход бюджетабюджета изиз профицитнойпрофицитной вв дефицитнуюдефицитную зонузону,, возникновениевозникновение пиковыхпиковых значенийзначенийдефицитадефицита бюджетабюджета вв сравнениисравнении сс уровнями,уровнями, достигнутымидостигнутыми передперед кризисомкризисом (если(если бюджетбюджетфф рр урур уу рр рр ((станетстанет дефицитнымдефицитным вв среднесрочномсреднесрочном периоде)периоде);;

--рострост государственногогосударственного долгадолга нана десяткидесятки процентовпроцентов ии стоимостистоимости государственныхгосударственныхзаимствованийзаимствований додо 22 33 разраз

1717

заимствованийзаимствований додо 22 –– 33 разраз..

Россия: макроэкономический фонРоссия: макроэкономический фон

Константино Сомов, 1907

--высокая экономическая динамикавысокая экономическая динамика--бездефицитный бюджет, сокращение внешнего долга государствабездефицитный бюджет, сокращение внешнего долга государствапозитивный платежный и торговый балансыпозитивный платежный и торговый балансы--позитивный платежный и торговый балансыпозитивный платежный и торговый балансы

--растущие золотовалютные резервы, стабилизационный фонд, большее растущие золотовалютные резервы, стабилизационный фонд, большее насыщение деньгами хозяйственного оборотанасыщение деньгами хозяйственного оборота--рост внутреннего финансового рынка, капитализации бизнеса, превращение рост внутреннего финансового рынка, капитализации бизнеса, превращение р у р ф р , ц , р р щр у р ф р , ц , р р щбизнеса в товарбизнеса в товар--продолжение приватизации, вовлечение в частный оборот земли, продолжение приватизации, вовлечение в частный оборот земли, либерализация валютного режима и счета капиталалиберализация валютного режима и счета капитала

й ф йй ф й--экстремальный рост прямых и портфельных иностранных инвестицийэкстремальный рост прямых и портфельных иностранных инвестиций--растущий внутренний спросрастущий внутренний спрос

Возможен ли финансовый кризисВозможен ли финансовый кризис??1818

Возможен ли финансовый кризисВозможен ли финансовый кризис??

Возможные сценарии финансового кризиса в России

Жос де Мей

Первый сценарийПервый сценарий -- Импортированный кризис («финансовая инфекция»)Импортированный кризис («финансовая инфекция»)

Второй сценарий Второй сценарий -- Спекулятивная атака при позитивной экономической Спекулятивная атака при позитивной экономической ддинамике и либерализации счета капиталов

Третий сценарий Третий сценарий -- Перегрев одного из сегментов внутреннего финансового рынка (излишняя концентрация рыночного, кредитного, процентного, валютного рисков), эффект “домино”

Четвертый сценарий - Падение экспортных цен

1919Пятый сценарий - Политический риск


Первый сценарийПервый сценарий -- Импортированный кризис Импортированный кризис («финансовая инфекция»)(«финансовая инфекция»)

Кризисы Кризисы -- аналогианалогидолговой кризис развивающихся стран в начале 1980долговой кризис развивающихся стран в начале 1980--х гг., азиатский кризис 1997 г., х гг., азиатский кризис 1997 г., падение рынка Бразилии вслед за августовским кризисом 1998 г. в России, синхронное падение рынка Бразилии вслед за августовским кризисом 1998 г. в России, синхронное движение рынков Латинской Америки в 2000движение рынков Латинской Америки в 2000 2002 гг как следствие финансовых2002 гг как следствие финансовыхдвижение рынков Латинской Америки в 2000 движение рынков Латинской Америки в 2000 –– 2002 гг. как следствие финансовых 2002 гг. как следствие финансовых потрясений в Аргентине и в Бразилии, финансовый кризис 2007 потрясений в Аргентине и в Бразилии, финансовый кризис 2007 -- 2008 гг.2008 гг.

Связь рынков через глобальных инвесторовСвязь рынков через глобальных инвесторовВ 1993 г. активы хедж-фондов составляли 53 млрд. долл. США, в 2003 г. – около 600 млрд. долл. США, в настоящее время действуют почти 10 тысяч действующих хедж-фондов с активами примерно 2 трлн. долл. США

Уровень корреляции рынковУровень корреляции рынковРоль финансового рынка США и индустриальных странРоль финансового рынка США и индустриальных странСценарий импорта финанового кризиса в РоссиюСценарий импорта финанового кризиса в Россию -- через акциичерез акцииСценарий импорта финанового кризиса в Россию Сценарий импорта финанового кризиса в Россию -- через акции, через акции, долговые ценные бумаги, деривативыдолговые ценные бумаги, деривативыЦепные реакции на финансовом рынке РоссииЦепные реакции на финансовом рынке РоссииCC t dt d Р (1997 ) Б (1998 )Р (1997 ) Б (1998 )

2020

CaseCase--study study –– Россия (1997 г.), Бразилия (1998 г.)Россия (1997 г.), Бразилия (1998 г.)

Возможные сценарии финансового кризиса Рв России

Второй сценарийВторой сценарий -- Спекулятивная атака при Спекулятивная атака при позитивной экономической дпозитивной экономической динамике и дд

либерализации счета капиталов

Кризисы Кризисы -- аналогианалогиррМексика (1973 Мексика (1973 –– 1982), Аргентина (1978 1982), Аргентина (1978 –– 1981), Европа (1992 г.), 1981), Европа (1992 г.), Мексика (1994 Мексика (1994 –– 1995 гг.), Азия (Таиланд, Индонезия, Малайзия, 1995 гг.), Азия (Таиланд, Индонезия, Малайзия, Филиппины, Корея, Гонконг и др.) (1997 Филиппины, Корея, Гонконг и др.) (1997 –– 1998 гг.), Бразилия (1998 1998 гг.), Бразилия (1998 ––1999 гг.)1999 гг.)

Предпосылки спекулятивных атакПредпосылки спекулятивных атакзависимость зависимость emerging markets emerging markets от иностранных портфельных от иностранных портфельных инвестиций, роль глобальных инвесторов, их финансовые рычаги и инвестиций, роль глобальных инвесторов, их финансовые рычаги и короткие позициикороткие позиции

Механизм спекулятивных атакМеханизм спекулятивных атаквыбор рынкавыбор рынка--объекта (размеры, волатильность, среднесрочные объекта (размеры, волатильность, среднесрочные деформации валютного курса и других макроэкономическихдеформации валютного курса и других макроэкономических

2121

деформации валютного курса и других макроэкономических деформации валютного курса и других макроэкономических составляющих)составляющих)игра на понижениеигра на понижение


В й йВ й й t d (t d (Г 1997)Г 1997)Второй сценарийВторой сценарий –– casecase--study (study (Гонконг, 1997)Гонконг, 1997)

Власти Гонконга были уверены, что группа спекулянтов манипулируету р , ру у у рувалютным рынком и рынком акций. Короткие позиции макро хедж фондов идругих глобальных институтов, действующих с высоким левериджем,достигали в своих пиках 6% ВВП Гонконга. Использовались агрессивныестратегии, направленные на то, чтобы обеспечить ценовые движения рынкавниз, инициировались крупные продажи вне торговых часов намалоликвидных офшорных рынках, в электронных брокерских системахвыставлялись понижательные котировки на гонконгский доллар.Распространялись слухи в периоды офшорной торговли вечерами впятницы, что девальвация гонконгского доллара произойдет в выходные

Д “ й й ” й /дни. Делались попытки “двойной игры” – на валютном рынке и рынке акций /рынке фьючерсов на акции (установление коротких позиций на рынке акцийсопровождалось понижательным давлением на валютном рынке, чтобызаставить монетарные власти поднять уровень процента и таким образомзаставить монетарные власти поднять уровень процента и, таким образом,оказать дополнительное понижательное давление на рынок акций). Домомента интервенции монетарных властей четыре крупных хедж-фондазанимали 40% суммарной позиции на рынке фьючерсов на акции ряд

2222

занимали 40% суммарной позиции на рынке фьючерсов на акции, рядинститутов, работающих с высоким левериджем, занимал параллельнокороткие позиции на рынке акций и на валютном рынке.


Третий сценарийТретий сценарий -- Перегрев одного из сегментов внутреннего финансового рынка (излишняя

концентрация рыночного, кредитного, процентного, валютного рисков), эффект “домино”валютного рисков), эффект домино

КК (США(США 19291929 19301930 19991999 2000 20072000 2007КризисыКризисы -- аналоги (США аналоги (США -- 1929 1929 -- 19301930--е гг., 1999 е гг., 1999 -- 2000 гг., 2007 2000 гг., 2007 --2008 гг.)2008 гг.)

Циклический механизмЦиклический механизм перегрева рынков и сверхконцентрацииперегрева рынков и сверхконцентрацииЦиклический механизмЦиклический механизм перегрева рынков и сверхконцентрации перегрева рынков и сверхконцентрации рисковрисков

Механизм перегреваМеханизм перегревар рр ррынка акцийрынка акцийдолговых инструментовдолговых инструментовнедвижимостинедвижимостинедвижимостинедвижимостидеривативов и структурированных финансовых продуктовдеривативов и структурированных финансовых продуктовцепная реакция передачи рисков из одного сегмента на другиецепная реакция передачи рисков из одного сегмента на другие

CaseCase studystudy США (1929 г 2000 г 2007 г )США (1929 г 2000 г 2007 г )2323

CaseCase--study study –– США (1929 г., 2000 г., 2007 г.)США (1929 г., 2000 г., 2007 г.)

Возможные сценарии финансового кризисаВозможные сценарии финансового кризиса в России

Третий сценарийТретий сценарий –– case-studyКризисКризис -- аналог (СШАаналог (США -- 19291929 -- 19301930--е гг )е гг )КризисКризис -- аналог (США аналог (США -- 1929 1929 -- 19301930--е гг..)е гг..)

В 1920-х гг. широкое неконтролируемое распространение маржинальных сделок (при массовой игре на повышение и убежденности публики, что акции это надежный актив всегда повышающийся в цене) привело какции – это надежный актив, всегда повышающийся в цене) привело к агрессивному росту курсов ценных бумаг, к их широкой переоцененности, с последующим паническим сбросом ценных бумаг бумаг 24 –29 октября 1929 г с цепной реакцией игры на понижение с массовым выставлением1929 г., с цепной реакцией игры на понижение, с массовым выставлением брокерами требований довнести деньги или пополнить залоги, с массовыми отказами клиентов сделать это. Поскольку одним из источников займов брокеров клиентам являются банковские ссуды и, в свою очередь,брокеров клиентам являются банковские ссуды и, в свою очередь, клиентские портфели ценных бумаг являются обеспечением по подобным ссудам коммерческих банков, то проблемными – во все возрастающем размере - оказываются кредитные портфели банков. Требования банков к р р р д р ф рброкерам пополнить свое обеспечение или погасить часть ссуд (вслед за падением стоимости ценных бумаг как залогового обеспечения) сталкиваются с растущими убытками и неликвидностью брокеров. Как

2424следствие, становятся неликвидными сами коммерческие банки, вызывая цепную реакцию расстройства финансового сектора и кризиса платежной системы

Возможные сценарии финансового кризиса в РоссииТретий сценарийТретий сценарий –– case-study (США (США –– 2007 2007 -- 20082008 гг..)гг..)

Ориги- Инвестиционные банки ф CDO

Хедж-ф

Коммерчес-бнаторы – офшорные CDO фонды кие банки

Актив Пассив Актив Пассив

→ ← ←Финан-совые инсти-туты –

→передача пула

долговых активов

Пул долго-вых активов

(ипотеки,

Выпуск CDO

←

Инвести-ции в CDO

Креди-ты

←

Кредитытуты ориги-наторы

активов(ипотеки, ссуды, об-лигации)

(ипотеки, ссуды,

облигации)

CDO

Механизм кризиса: сверхконцентрация кредитных рисков (рост неплатежей по проблемным ссудам) привели к возникновению убытков у финансовых институтов – оригинаторов долговых портфелей субпрайм с последующим у р р д р ф у р ду щраспространением кредитных рисков на выпущенные ими CDO – и далее с возникновением кредитных потерь у институциональных инвесторов в CDO, соответственно, у хедж-фондов с обращением указанных потерь на

2525кредитовавшие их банки. Трансмиссия кредитного риска продолжается через обесценение финансовых активов на рынках облигаций и акций с последующим расширением системного риска

Возможные сценарии финансового кризиса в Россиив России

Четвертый и пятый сценарииЧетвертый и пятый сценарии -- ценовой и политический риски

Ценовой рискЦеновой рискзависимость многих «зависимость многих «emerging marketsemerging markets» от мировых цен на » от мировых цен на g gg g р цр цэкспортное сырье (монопродуктовые экономики)экспортное сырье (монопродуктовые экономики)аналог аналог -- Россия Россия -- 1998 г.1998 г.механизм кризисамеханизм кризисарр

Политический рискПолитический рисквысокая волатильность «высокая волатильность «emerging marketsemerging markets» в выборе моделей» в выборе моделейвысокая волатильность «высокая волатильность «emerging marketsemerging markets» в выборе моделей » в выборе моделей развития обществаразвития обществааналоги аналоги -- Россия Россия -- 1917 г., 1928 1917 г., 1928 -- 1930 гг., Иран 1930 гг., Иран -- 1978 г.1978 г.механизм кризисамеханизм кризисамеханизм кризисамеханизм кризиса

2626

Факторы, формирующие риски финансового кризиса в Россиикризиса в России

Базовые факторыБазовые факторыНННакопленные концентрации рисковНакопленные концентрации рисковЦикличностьЦикличностьГлобализация и зависимость от других рынковГлобализация и зависимость от других рынковц дру рц дру р

Факторы, усиливающие риски финансового кризисаФакторы, усиливающие риски финансового кризисаП й фП й фПрирода российского рынка как формирующегосяПрирода российского рынка как формирующегосяОсобенности национальной экономики Особенности национальной экономики -- предрасположенность к предрасположенность к системным рискамсистемным рискамДефекты архитектуры внутреннего финансового рынкаДефекты архитектуры внутреннего финансового рынкаДеформации экономической и финансовой политики государстваДеформации экономической и финансовой политики государства

2727

Факторы, формирующие риски финансового кризиса в России

Накопленные концентрации рисковНакопленные концентрации рисков 11Накопленные концентрации рисков Накопленные концентрации рисков -- 1 1 Кредитный и процентный рискКредитный и процентный риск

Накопление кредитного и процентного рисков в экономике России – внутреннийНакопление кредитного и процентного рисков в экономике России внутреннийкредит*

Показатель 2000 2006 2007(октябрь)

ВВП в текущих ценах % (2000 = 100) 100 366 6 427 6*ВВП в текущих ценах, % (2000 = 100) 100 366,6 427,6*(2007)

Денежная масса по методологии денежного обзора МВФ(Деньги + Квази-Деньги), % (2000 = 100)

100 646,7 809,1

Т б й фТребования кредитных организаций к нефинансовым частныморганизациям и населению (по данным денежного обзораМВФ), % (2000 = 100)

100 850,5 1210,8

Кредиты, предоставленные населению, в рублях и иностранной 100 806,7 1180,1валюте (в рублевом эквиваленте), % (2000 = 100)Требования кредитных организаций к финансовым институтам,% (2000 = 100)

100 1548,2 1500,7

Внебалансовые требования кредитных организаций по срочным 100 843,9 1463,5р р д р ц рсделкам, % (2000 = 100)

, ,

Внебалансовые требования кредитных организаций по срочнымсделкам / ВВП в текущих ценах, %

4,4 10,2 15,2

* Бюллетени банковской статистики 2001 – 2007 World Economic Outlook October 2007 (ВВП

2828

Бюллетени банковской статистики, 2001 2007, World Economic Outlook October 2007 (ВВПза 2007 г. – прогноз). Данные – на конец периода (за исключением ВВП), стоимостныепоказатели - в рублях


Накопленные концентрации рисков Накопленные концентрации рисков -- 2 2 Кредитный и процентный рискКредитный и процентный риск

Накопление кредитного и процентного рисков в экономике России – внутренний кредит*Показатель 2000 2006 2007

(октябрь)Индикаторы насыщенности экономики деньгами и финансовыми инструментамиИндикаторы насыщенности экономики деньгами и финансовыми инструментамиДеньги + Квази-Деньги / ВВП в текущих ценах, % 21,5 37,9 40,6Требования кредитных организаций к нефинансовымчастным организациям и населению / ВВП в текущихценах, %

13,3 30,8 37,6

Кредиты, предоставленные населению / ВВП в текущихрублевых ценах, %

3,5 7,7 9,7

Требования кредитных организаций к финансовыминститутам / ВВП в текущих ценах, %

0,2 0,8 0,7

В б б й 4 4 10 2 15 2Внебалансовые требования кредитных организаций посрочным сделкам / ВВП в текущих ценах, %

4,4 10,2 15,2

Концентрация рисков на 5 крупнейших банках РоссииДоля 5-ти крупнейших банков России в кредитах,предоставленных организациям населению и банкам %

46,6 45,3 44,5предоставленных организациям, населению и банкам, %

Концентрация рисков на 20 крупнейших банках РоссииДоля 20-ти крупнейших банков России в кредитах,предоставленных организациям, населению и банкам, %

66,6 65,8 65,8

*Бюллетени банковской статистики, 2001 – 2007, World Economic Outlook October 2007 (ВВП за 2007 г. –

2929

юлле е ба о с о с а с , 00 007, Wo d co o c Out oo Octobe 007 ( за 007 .прогноз). Данные – на конец периода (за исключением ВВП), стоимостные показатели - в рублях


Накопленные концентрации рисковНакопленные концентрации рисков 33Накопленные концентрации рисков Накопленные концентрации рисков -- 3 3 Кредитный и процентный рискКредитный и процентный риск

Накопление кредитного и процентного рисков в экономике России – внешний долг*

Показатель 2000 2006 2007сентябрь

ВВП в текущих долларовых ценах, % (2000 = 100)

100 379,2 471,2* (2007)

Денежная масса в долларовом эквиваленте по 100 632,7 913,3Д рметодологии денежного обзора МВФ (Деньги + Квази-Деньги), % (2000 = 100)

, ,

Внешний долг банков (без участия в капитале), % (2000 = 100)

100 1088,2 1588,1

Внешний долг нефинансовых предприятий (без участия в капитале), % (2000 = 100)

100 733,5 1056,9

Индикаторы роли внешних заимствований в экономике и финансовом сектореВнешний долг банков и нефинансовых предприятий (без участия в капитале) / Деньги + Квази-Деньги в долларовом эквиваленте , %

55,8 74,1 74,3

Внешний долг банков и нефинансовых предприятий (без участия в капитале) / ВВП в текущих долларовых ценах,

12,0 26,5 30,9

3030

% * Бюллетени банковской статистики, 2001 – 2007, World Economic Outlook October 2007 (ВВП за 2007 г. – прогноз), база данных валютных курсов ЦБР. Данные – на конец периода (за исключением ВВП), стоимостные показатели - в долл. США


Накопленные концентрации рисковНакопленные концентрации рисков 44Накопленные концентрации рисков Накопленные концентрации рисков -- 4 4 Рыночный рискРыночный риск

Накопление рыночного риска в экономике России – динамика а о ле е р о о о р с а э о о е осс д а астоимости активов*

Показатель 2000 2006 2007

ВВП в текущих долларовых ценах, % (2000 = 100)

100 379,2 471,2* (2007)

Денежная масса в долларовом эквиваленте по 100 632,7 847,1 методологии денежного обзора МВФ (Деньги + Квази-Деньги), % (2000 = 100)

(октябрь 2007)

Инфляция (индекс потребительских цен), % 100 206,4 231,0 Фондовый индекс РТС, % (2000 = 100) 100 1341,1 1598,4Фондовый индекс РТС, % (2000 100)

100 1341,1 1598,4

Иностранные портфельные инвестиции, % (2000 = 100),

100 846,1 н/д

в т.ч.Иностранные портфельные инвестиции в акции (участие в капитале), % (2000 = 100)

100 1844,1 н/д

Средняя удельная цена предложения жилья в 100 670,6 650 -680

3131

р д уд ц р дМоскве, долл. США / кв.м. , % (2000 = 100)

,

* Бюллетени банковской статистики, 2001 – 2007, РТС, World Economic Outlook October 2007 (ВВП за 2007 г. – прогноз), база данных валютных курсов ЦБР, база данных «Россия в цифрах» Федеральной службы государственной статистики. Данные – на конец периода (за исключением ВВП)


Накопленные концентрации рисковНакопленные концентрации рисков 55Накопленные концентрации рисков Накопленные концентрации рисков -- 5 5 Рыночный рискРыночный риск

Н акоп л ени е ры ночн о го ри ск а в эк он ом ик е Р осси и –р рди н ам ик а ст оим ости ак ти во в *

П ок а за тел ь 2 0 0 0 2 0 0 6 2 0 0 7

И н ди к а то ры роли и н о стр ан ны х п ор тф ел ь ны х и н ве стиц ий в эк он ом и к е и ф инан со вом сек то ре

И нос тр ан ны е п ор тф ельны е и н в ес ти ци и / Д ен ь ги +К ва зи -Д ен ь ги в д олл ар ов ом эк ви в ал ен те , %

5 7 ,6 7 7 ,0 н /д

И н ос тр ан ны е п ор тф ельны е и н в ес ти ци и / ВВП втек ущ и х д олл ар овы х ц ен ах , %

1 2 ,4 2 7 ,6 н /д

К онц ен тр аци я ри ск ов н а п ор тф ельны х ин в есто р а х в р ос си й ски еф и нан со вы е ак ти вы

Д й ф % 3 4 6 7 5 4 /Д оля ак ц ий в п ор тф ельны х и нв ес ти ц иях , % 3 4 ,6 7 5 ,4 н /дД оля н ер ези д ен то в н а ры нк е ММ В Б ,% < 4 -5

(оц ен)

2 4 > 3 0

к а )Н етто -и н о стр ан ны е ак тивы банк ов ск ой си с тем ы(Ц БР и кр еди тны х ор ган и заци й ) / (П ор тф ельны еи н в ес тиц и и в акц и и + В н еш ний д ол гн еф и н ан совы х пр едп ри я ти й (б ез уч а с ти я в

7 8 ,1 6 6 ,0 н /д

3232

н еф и н ан совы х пр едп ри я ти й (б ез уч а с ти я вк апи тал е )) , %

* Бю лл ет ен и бан ков ск ой ста ти сти ки , 2 0 0 1 – 2 0 0 7 , Р ТС , W or ld E c o n o m ic O u tloo k O c tob er2 0 0 7 (ВВП за 2 0 0 7 г . – п рогн оз ) , б а за данны х ва лю тны х кур с ов Ц БР , ба за д ан ны х «Р осси яв циф рах» Ф ед ер а л ьн ой сл уж бы гос у д а р ств ен н ой ста ти сти ки . Д ан ны е – на кон ец п ери ода(за и склю чен и ем В ВП )


РР 2001 200 ЗЗ 2001 200

Накопленные концентрации рисков Накопленные концентрации рисков -- 6 6 Валютный рискВалютный риск

Размещение средств за Размещение средств за рубежом, вывод «избыточрубежом, вывод «избыточ--ной ной

ликвидности»ликвидности»

2001 2007 Замещение выведенных Замещение выведенных средств деньгами средств деньгами нерезидентовнерезидентов

2001 2007

Нетто-иностранные активы 18,4 278,2 Нетто-иностранные пассивы - -рорганов денежно-кредитного регулирования

18,4 278,2 рорганов денежно-кредитного регулирования

Нетто-иностранные активы кредитных организаций

7,3 - Нетто-иностранные пассивыкредитных организаций

- 37,5кредитных организаций кредитных организаций

Портфельные инвестициинерезидентов в акции

11,1 204,7

Внешний долг –Нефинансовые предприятия(без участия в капитале)

21,8 159,9

Итого 25 7 278 2 Итого 32 9 402 1Итого 25,7 278,2 Итого 32,9 402,1Чистая международная инвестиционная позиция РоссииЧистая международная инвестиционная позиция России

Превышение иностранных б

53,5 - Превышение иностранных б

- 63,2

3333

активов над обязательствами обязательств над активами

Данные на начало года, млрд. долл. США, Данные на начало года, млрд. долл. США, Бюллетени банковской статистики, 2001 Бюллетени банковской статистики, 2001 –– 2007, база 2007, база данных валютных курсов ЦБРданных валютных курсов ЦБР


Накопленные концентрации рисковНакопленные концентрации рисков 77Накопленные концентрации рисков Накопленные концентрации рисков -- 7 7 Валютный рискВалютный риск

Соотношение требований и обязательств банков России по поставке денежных средств в иностранной валюте, млрд. долл. р р , рСША*

Требования 2000 2006 2007 (сентя

Обязательства 2000 2006 2007 (сентя(сентя

брь) (сентябрь)

Требования по поставке денежных средств в иностран

7,8

36,0

75,4

Обязательства по поставке денежных

6,1

33,9

81,3

средств в иностран. валюте

денежных средств в иностран. валюте

Т б / ВВП Об /Требования / ВВП в текущих ценах, % 3,0 3,7 6,2

Обязательства /ВВП в текущих ценах, %

2,3 3,4 6,6

* Бюллетени банковской статистики, 2001 – 2007, World Economic Outlook October 2007

3434

(ВВП за 2007 г. – прогноз), база данных валютных курсов ЦБР

Рост (↑) или падение (↓) рынка акций по отношению к концу соответствующего периодаСтраны Предв

о-енныйэконо

Война испадпосл

Эконом.

подъем20 х

Кризис 30-хгодов, война ипослевоенныйспад

Экономический подъем 50-х -

60-х годов

Стагна-ция70-хгодов

Экономический подъем 80-х -

90-х годов

Кризис иво-

латильность 2001

Подъемрынка

эконом.

после

20-х спад годов сть 2001 -2002

подъем

1909 /1899

войны

1919/

1909

годов1929 /1919

1939 /1929

1949 /1939

1959 /1949

1969 /1959

1979 /1969

1989 /1979

2000 /1989

2002 /2000

1 пол. 2007/

2002

А

Факторы,

Англо-саксонские страны

США ↑ ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑

Велико-британи

я

↓ ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑

формирующие риски

финансового

яКанада н/д н/д ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑ ↑ ↑ ↑

Австралия

↑ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑ ↑ ↑ ↑

Крупные индустриальные страны, не относящиеся к англо-саксонской группе

финансового кризиса в России

Япония н/д н/д ↓ ↑ ↓ ↑ ↑ ↑ ↑ ↓ ↑ ↑

Германия

↓ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑

Франция

↑ ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑

ЦикличЦиклич--Италия н/д ↓ ↓ ↑ ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑

Испания

↑ ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑ ↑ ↑ ↑

Н б Еностьность Небольшие индустриальные страны Европы

Бельгия н/д н/д ↑ ↓ ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↑ ↑

Дания н/д н/д ↓ ↓ ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↑ ↑

Нидерл н/д н/д ↓ ↓ ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑

3535

Нидерланды

н/д н/д ↓ ↓ ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑

Норвегия

н/д н/д ↓ ↑ ↑ ↓ ↓ ↓ ↑ ↑ ↑ ↑

Швеция н/д н/д ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑

Швейца- н/д ↓ ↑ ↓ ↑ ↑ ↑ ↓ ↑ ↑ ↓ ↑

Близость к критическим параметрам - сценарий падения в понижательной стадии длинногопадения в понижательной стадии длинного

экономического цикла - 1

Факторы, 168180192204216

формирующие риски финансово 108

120132144156168


364860728496

108

ЦикличЦиклич-- 0122436

913

929

938

950

960

970

980

985

988

990

993

995

996

997

998

999

000

001

002

003

004

005

006

007

ностьность 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20

С ША ВеликобританияР оссия С редняя

3636



96104112120

Факторы, формирующие риски 64

72808896

щие риски финансового кризиса в

2432404856

России

ЦикличЦиклич--08

1624

3 9 8 0 0 0 0 5 8 0 3 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7ЦикличЦиклич--ностьность 19

119

219

319

519

619

719

819

819

819

919

919

919

919

919

919

920

020

020

020

020

020

020

020

0

Франция ГерманияР оссия С редняя

3737



Фак ор 104112120128

Факторы, формирующие риски 72

808896

104

рфинансового кризиса в России 32

40485664

в России

ЦикличЦиклич-- 08

162432

ЦЦностьность 1980

1985

1988

1990

1993

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Бразилия Южная КореяР оссия С редняя

3838

р д

Корреляция фондового рынка России с рынками других стран

Мир Бразилия Россия Китай BRIC Формирую-щиеся рынки

Форм. рынки- Европа

Мир 1,00 0,80 0,67 -0,49 0,71 0,71 0,74США 0,98 0,68 0,49 -0,65 0,48 0,59 0,62Япония 0 73 0 07 0 25 0 58 0 47 0 10 0 06

Факторы,

Япония 0,73 0,07 0,25 0,58 0,47 0,10 0,06Англия 0,99 0,82 0,71 -0,43 0,76 0,74 0,76Канада 0,92 0,91 0,93 -0,33 0,90 0,82 0,94

Германия 0,99 0,84 0,67 -0,34 0,78 0,76 0,78Франция 0,98 0,84 0,78 -0,45 0,79 0,76 0,83


финансового

Бельгия 0,97 0,88 0,80 -0,31 0,83 0,80 0,86Гонконг 0,94 0,82 0,65 0,15 0,81 0,87 0,63Испания 0,88 0,88 0,86 -0,40 0,85 0,76 0,90

Швейцария 0,97 0,86 0,85 -0,47 0,84 0,78 0,81Австралия 0,91 0,95 0,95 -0,15 0,95 0,90 0,96финансового

кризиса в России

р 0,91 0,95 0,95 0,15 0,95 0,90 0,96Италия 0,96 0,82 0,77 -0,48 0,76 0,70 0,85Р. Корея 0,43 0,75 0,86 0,08 0,87 0,75 0,82Индия 0,65 0,95 0,92 0,07 0,97 0,96 0,94ЮАР 0,58 0,93 0,89 0,04 0,93 0,94 0,92

Бразилия 0 80 1 00 0 91 0 03 0 99 0 94 0 91

Глобализация Глобализация и зависимостьи зависимость

Бразилия 0,80 1,00 0,91 0,03 0,99 0,94 0,91Россия 0,67 0,91 1,00 0,07 0,93 0,88 0,97Китай -0,49 0,03 0,07 1,00 0,32 0,25 -0,16BRIC 0,71 0,99 0,93 0,32 1,00 0,97 0,95EM 0,71 0,94 0,88 0,25 0,97 1,00 0,84и зависимость и зависимость

от других от других рынков рынков -- 11

EM Asia 0,24 0,61 0,46 0,71 0,65 0,79 0,45EM Europe 0,74 0,91 0,97 -0,16 0,95 0,84 1,00

Far East 0,75 0,18 0,27 0,61 0,50 0,22 0,12Pacific 0,91 0,93 0,83 0,21 0,93 0,98 0,82Средняя 0 76 0 77 0,73 -0 02 0 80 0 75 0 73

3939

Средняя 0,76 0,77 0,73 0,02 0,80 0,75 0,73Данные подготовлены Е.Берсеневым (корреляционный анализ абсолютных ежемесячныхзначений индексов Morgan Stanley Capital International (IMSCI), 1969 – 2007 гг.

Взаимосвязь рынков России, Бразилии и Индиир , р д

0 951,00

Факторы, 0 650,700,750,800,850,900,95


финансового 0 350,400,450,500,550,600,65


0,100,150,200,250,300,35

Глобализация Глобализация и зависимостьи зависимость

0,000,05

Мир

СШ

А

Япо

ния

Анг

лия

Кана

да

рман

ия

Фра

нция

Бел

ьгия

Гонк

онг

Исп

ания

ейца

рия

стра

лия

Ита

лия

. Кор

ея

ЮАР

Кита

й

BRIC

EM

EM

Asia

Eur

ope

Far

Eas

t

Pac

ific

редн

яя

и зависимость и зависимость от других от других рынков рынков -- 22

Ге Ф Б И

Шве

Авс Р E

EM F С

Б разилия Р оссия Индия

4040


Природа российского рынка как Природа российского рынка как формирующегося формирующегося --11

Сравнение волатильности развитых Сравнение волатильности развитых и форирующихся рынкови форирующихся рынков

Российский финансовый рынок Российский финансовый рынок --один из самых волатильных в миреодин из самых волатильных в мирерр

Волатильность российского рынка в Волатильность российского рынка в 1999 1999 -- 2008 гг.2008 гг.

4141


Природа российского рынка как Природа российского рынка как формирующегося формирующегося -- 22

1999 2000 2001П 1999 г. 2000 г. 2001 гПоказатель28.01 08.07 21.09 31.12 24.03 29.06 29.08 21.12 25.06 07.08 03.10 29.12

Значения фондовогоиндекса РТС –

локальные максимумы/

54.5 147.4 76.2 177.7 243.9 163.0 245.5 132.1 224.9 189.4 174.2 260.0

/ минимумыОтклонения отпредыдущего

экстремума фондовогоиндекса РТС, %

х +170 -48.3 +133 +37.3 -33.2 +50.6 -46.2 +70.7 -15.8 -8.0 +49.3

2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г.Показатель20.05 06.08 31.12 20.10 19.11 31.12 12.04 28.07 31.12 9.03 17.05 30.12

Значения фондового индексаРТС – локальные максимумы / 426.9 314.0 359.0 643.3 480.7 567.0 782 518 614 717 637.7 1126

минимумыОтклонения от предыдущегоэкстремума фондо-вого

индекса РТС, %+64.2 -26.4 +14.3 +79.5 -25.3 +18.0 +37.9 -33..8 +18.5 +16.

8-11.1 +76.5

П 2006 2007 2008Показатель 2006 г. 2007 г. 2008 г.6.05 13.06 29.12 30.05 12.12 23.01

Значения фондовогоиндекса РТС – локальныемаксимумы / минимумы

1765 1234 1922 1724 2360 1891

О 6 30 1 8 10 3 36 9 19 9

4242

Отклонения отпредыдущего экстремумафондового индекса РТС, %

+56.7 -30.1 +55.8 -10.3 +36,9 -19,9

*По данным РТС (значения фондового индекса на момент закрытия торгов). Значения показателей округлены.


Особенности национальной экономики Особенности национальной экономики --предрасположенность к системным рискампредрасположенность к системным рискам

Зависимость экономики от экспорта сырья Зависимость экономики от экспорта сырья --Доля нефти и газа в экспорте товаров из Российской Федерации составляет 62,8% в 2006 г., 55% в 2003 г. (37.4% в 1994 г., 50 – 52% в 2000 – 2002 гг.), металла и древесины – 15%, продукции машиностроения всего 8 8 5%продукции машиностроения – всего 8 – 8.5%.

По данным Министерства экономического развития и торговли РФ, на долю топливно-энергетического комплекса приходится более 30% доходов консолидированного бюджета и более 50% федерального

Высокая волатильность сырьевых ценВысокая волатильность сырьевых ценЭкспортные цены на сырье (а за ними и доходы корпоративного сектора и бюджета) способны к резким и непрогнозируемым колебаниям

Ведут с лагом в 4 – 6 месяцев – при падении цен - к кризисным последствиям для российской экономики, государственных финансов и отечественного финансового рынка

Расположение центров ценообразования на экспортные товары за рубежомРасположение центров ценообразования на экспортные товары за рубежомограниченнаяограниченная возможностьвозможность влиятьвлиять нана динамикудинамику сырьевыхсырьевых ценцен,, являющуюсяявляющуюся однимодним изиз самыхсамыхволатильныхволатильных // спекулятивныхспекулятивных параметровпараметров международногомеждународного экономическогоэкономического оборотаоборота

примерыпримеры центровцентров ценообразованияценообразования -- нана нефтьнефть -- InterContinentalInterContinental ExchangeExchange FuturesFutures (до(до 20062006 гг.. --ЙЙ

4343

МеждународнаяМеждународная нефтянаянефтяная биржабиржа вв Лондоне)Лондоне) ии НьюНью--ЙоркскаяЙоркская товарнаятоварная биржабиржа ((NYMEXNYMEX));; нанаметаллыметаллы -- ЛондонскаяЛондонская биржабиржа металловметаллов ((LMELME));; нана зернозерно -- ЧикагскаяЧикагская биржабиржа ((CBOTCBOT));; нана золотозолото --ЛондонЛондон ии Цюрих,Цюрих, ии дрдр.;.; нана акцииакции –– НьюНью--ЙоркскаяЙоркская фондоваяфондовая биржа,биржа, ЛондонскаяЛондонская фондоваяфондоваябиржабиржа ии дрдр..))


Дефекты архитектуры внутреннего Дефекты архитектуры внутреннего финансового рынка финансового рынка -- 11Жос де Мей

Зависимость ценообразования на российские финансовые активы от Зависимость ценообразования на российские финансовые активы от иностранных инвесторовиностранных инвесторов

В 2003 – 2004 гг. более 60% оборотов по российским акциям (в отдельные месяцы – более 80%) приходилось на зарубежные рынки АДР и ГДР. В 2005 – начале 2006 гг. это соотношение было примерно 50 на 50. В 2006 – первом квартале 2007 гг. – 70 на 30 (внешний рынок)( р )нарастает участие иностранных инвесторов по внутренним оборотам (в начале 2006 г. –15% оборота ММВБ по торгам акциями, 2007 г. – более 30% оборота). “Согласно подсчетам ФСФР, 45% игроков на рынке акций - зарубежные фонды (в том числе хежд-фонды). "Если взять и рынок акций, и рынок облигаций вместе, то доля иностранных участников составляетвзять и рынок акций, и рынок облигаций вместе, то доля иностранных участников составляет уже 70%» (оценка О.В.Вьюгина)классический рынок РТС

Зависимость долгового финансирования российской экономики какЗависимость долгового финансирования российской экономики как ключевого финансового источника экономического роста от иностранных инвесторов

на 1 октября 2007 г. на 378,1 млрд. долл. США долговых средств, полученных российскими банками и корпоративным сектором за рубежом приходилось 470 6 млрд долл США в

4444

банками и корпоративным сектором за рубежом, приходилось 470,6 млрд. долл. США в рублевом эквиваленте, выданных российскими банками реальной экономике и населению(соотношение - 0,803).


Дефекты архитектуры внутреннего Дефекты архитектуры внутреннего финансового рынка финансового рынка --22Жос де Мей

Высокая оценка страновых рисков инвесторами при открытой Высокая оценка страновых рисков инвесторами при открытой архитектуре финансового рынкаархитектуре финансового рынка

Высокие накопленные объемы спекулятивных инвестицийВысокие накопленные объемы спекулятивных инвестицийОбъемы портфельных инфестиций на российский финансовый рынок выросли с 32,1млрд. долл. США на конец 2000 г. до 259,8 млрд. долл. США на конец 2006 г. (более чем в8 )8 раз).Соответственно, российский финансовый рынок открыт для классических сценариев кризисов на развивающихся рынках – рыночные шоки и бегство капиталов нерезидентов с паническим сбросом национальной валюты.

Низкая монетизация экономикиНизкая монетизация экономикифинансовая глубина экономики должна быть от 80% и вышеф уВ середине 1990-х гг. уровень монетизации доходил до 15 – 16% (что стало одним из фундаментальных факторов финансового кризиса 1997 – 1998 гг.). В конце 2005 г. уровень монетизации российской экономики, рассчитанный по

б 30% 2006 37 8% 2007 40 41%

4545

данному индикатору, был чуть выше 30%, в 2006 г. – 37,8%, в 2007 г. – 40 - 41% (КНР – выше 100%)


Дефекты архитектуры внутреннегоДефекты архитектуры внутреннегоДефекты архитектуры внутреннего Дефекты архитектуры внутреннего финансового рынка финансового рынка --33

Распределение стран по уровню монетизации экономик, 2004

Монетиза Развитые и Ито Переходные и развивающиеся экономики Итого

К.Малевич, 1915

Монетиза-ция

экономики, 2004, %

Развитые и«новые

индустриальные» экономики

Ито-го

Переходные и развивающиеся экономики Итого

>200 Гонконг 1>150 - 200 Китай Мальта 2>150 - 200 Китай, Мальта 2>100-150 Великобрита-

ния, Япония,Сингапур,Швейцария

4 К ипр, Израиль, Иордания, Малайзия 4

>80-100 Австралия, 2 Таиланд, Бахрейн, Кувейт, Египет, Марокко, Сирия 6р ,Н.Зеландия

д, р , у , , р , р

>60-80 США, Канада,Исландия, Корея

4 Индия, Вьетнам, Чехия, Словакия, Хорватия, Панама, Ю.Африка,Алжир

8

>40-60 Дания, Норвегия,Швеция,

4 Эстония, Венгрия, Польша, Македония, Босния и Герцеговина,Болгария, Турция, Коста-Рика, Никарагуа, Уругвай, Гондурас,

18

Словения Индонезия, Пакистан, Бангладеш, Филиппины, Шри Ланка,Саудовская Аравия, Тунис

>30-40 Россия, Украина, Латвия, Литва, Аргентина, Боливия, Чили,Колумбия, Доминиканская Республика, Гватемала, Парагвай, Иран,Кения, Оман, Ботсвана, Сенегал

16

>20 30 Бразилия Мексика Перу Эквадор Венесуэла Румыния Казахстан 17>20-30 Бразилия, Мексика, Перу, Эквадор, Венесуэла, Румыния, Казахстан,Бенин, Буркина -Фасо, Бурунди, Камбоджа, Гвинея-Бисау,Маврикий, Мали, Мозамбик, Нигерия, Танзания

17

>10-20 Армения, Азербайджан, Грузия, Киргизия, Беларусь, ЦАР, Чад,Республика Конго, Кот-д’Ивуар, Уганда, Лаос

11

0-10 Сальвадор 1

4646

0-10 Сальвадор 1Итого стран 15 Итого стран 83*Рассчитано по данным IMF International Financial Statistics, September 2005. Показатель монетизации определен как Деньги + Квази-Деньги / ВВП в текущих ценах, % (Money + Quasi-Money / GDP, Current Prices, %)


Дефекты архитектуры Дефекты архитектуры внутреннего финансового рынка внутреннего финансового рынка

44--44

Хуан Миро, 1950

Сравнительный анализ монетизации экономики в России и Китае

Д 198 199 1996 199 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004Деньги +Квази- Деньги

/ ВВП втекущихценах, %*

1985 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

ценах, %Китай х 103.8 111.4 122.7 133.6 146.4 152.2 158.6 173.1 184.0 187.9

Россия 53.6 17.4 16.2 17.8 23.4 21.7 22.4 23.9 25.9 31.0 31.6

4747

*Рассчитано по данным IMF International Financial Statistics 2000 – 2005 (Money + Quasi-Money / GDP, CurrentPrices, %)



Высокая фрагментарность российского финансового рынкаВысокая фрагментарность российского финансового рынкафрагментарность рынкафрагментарность рынка -- разделенность рынка в связи с наличием многочисленных разделенность рынка в связи с наличием многочисленных организационных, технологических и информационных барьеров, ведущих к нарушению организационных, технологических и информационных барьеров, ведущих к нарушению единства финансового пространства, к искажениям в механизме честного и единства финансового пространства, к искажениям в механизме честного и ф р р ,ф р р ,справедливого ценообразования, к невозможности свободного перелива капиталовсправедливого ценообразования, к невозможности свободного перелива капиталов2 конкурирующих биржевых сети, депозитарной и расчетно2 конкурирующих биржевых сети, депозитарной и расчетно--клиринговой клиринговой инфраструктуры, СРО,отсутствие центрального депозитария и т.д.инфраструктуры, СРО,отсутствие центрального депозитария и т.д.

Чрезмерная концентрация денежных ресурсов и рынков в МосквеЧрезмерная концентрация денежных ресурсов и рынков в МосквеЧрезмерная концентрация денежных ресурсов и рынков в МосквеЧрезмерная концентрация денежных ресурсов и рынков в Москвеболее 60 более 60 –– 90% денежных ресурсов, финансовых институтов, оборотов (на начало 2001 г. 90% денежных ресурсов, финансовых институтов, оборотов (на начало 2001 г. остатки на корреспондентских счетах банков Московского региона составляли 64,2%, на остатки на корреспондентских счетах банков Московского региона составляли 64,2%, на начало 2004 г. начало 2004 г. –– 73,8%, на начало ноября 2007 г. 73,8%, на начало ноября 2007 г. –– 67,2%67,2%

ОООлигополия на рынке Олигополия на рынке В различных сегментах внутреннего финансового рынка доминируют по 8 В различных сегментах внутреннего финансового рынка доминируют по 8 –– 10 игроков10 игроков

Чрезмерная концентрация собственности в акционерных капиталахЧрезмерная концентрация собственности в акционерных капиталах8 10 й б 90% б8 - 10 акций генерируют более 90% объемов торговбольшинство компаний средней и малой капитализации не подготовлены к выходу на большинство компаний средней и малой капитализации не подготовлены к выходу на рынок, имеют непрозрачную структуру, существуют в качестве наборов раздробленных рынок, имеют непрозрачную структуру, существуют в качестве наборов раздробленных активов, денежных потоков и бизнесов, нуждаются в реструктуризацииактивов, денежных потоков и бизнесов, нуждаются в реструктуризации

(( ))

4848

мало эмитентов (несколько сот мало эмитентов (несколько сот -- реально ликвидных)реально ликвидных)очень незначительная доля акционерных капиталов, находящихся в свободном очень незначительная доля акционерных капиталов, находящихся в свободном обращении (небольшой обращении (небольшой freefree floatfloat –– до 10до 10--15%)15%)заниженная доля участия населения в активности на финансовом рынке



Модель финансового рынка, типичная для Модель финансового рынка, типичная для emerging marketsemerging marketsограниченная роль внутреннего спросаограниченная роль внутреннего спроса

Модель финансового рынка, типичная для Модель финансового рынка, типичная для emerging marketsemerging marketsограниченная роль внутреннего спросаограниченная роль внутреннего спросавысока роль иностранных портфельных инвестицийвысока роль иностранных портфельных инвестицийкрупнейшие национальные компании финансируются преимущественно за крупнейшие национальные компании финансируются преимущественно за рубежом (депозитарные расписки, еврооблигации, синдикационные займы), рубежом (депозитарные расписки, еврооблигации, синдикационные займы), оставляя внутреннему рынку свои финансовые инструменты по остаточномуоставляя внутреннему рынку свои финансовые инструменты по остаточному

высока роль иностранных портфельных инвестицийвысока роль иностранных портфельных инвестицийкрупнейшие национальные компании финансируются преимущественно за крупнейшие национальные компании финансируются преимущественно за рубежом (депозитарные расписки, еврооблигации, синдикационные займы), рубежом (депозитарные расписки, еврооблигации, синдикационные займы), оставляя внутреннему рынку свои финансовые инструменты по остаточномуоставляя внутреннему рынку свои финансовые инструменты по остаточномуоставляя внутреннему рынку свои финансовые инструменты по остаточному оставляя внутреннему рынку свои финансовые инструменты по остаточному принципу и компании малой и средней капитализации в качестве эмитентовпринципу и компании малой и средней капитализации в качестве эмитентов

Сохраняющаяся слабость финансовой позиции институтов финансового Сохраняющаяся слабость финансовой позиции институтов финансового

оставляя внутреннему рынку свои финансовые инструменты по остаточному оставляя внутреннему рынку свои финансовые инструменты по остаточному принципу и компании малой и средней капитализации в качестве эмитентовпринципу и компании малой и средней капитализации в качестве эмитентов

Сохраняющаяся слабость финансовой позиции институтов финансового Сохраняющаяся слабость финансовой позиции институтов финансового р ф у фр ф у фрынкарынка

на 1 сентября 2007 г. не менее 40% коммерческих банков имели зарегистрированные капиталы ниже 3 млн. долл. в рублевом эквиваленте

р ф у фр ф у фрынкарынка

на 1 сентября 2007 г. не менее 40% коммерческих банков имели зарегистрированные капиталы ниже 3 млн. долл. в рублевом эквиваленте

4949


Деформации экономической и финансовой Деформации экономической и финансовой политики государства политики государства -- 11

Макс Эрнст, 1921

Формула финансовой политики 1990Формула финансовой политики 1990--х гг. и ее связь с рисками х гг. и ее связь с рисками финансового кризисафинансового кризиса

“низкая монетизация (монетизация - 16-18%)+ излишнее кредитование государства с искусственно высокой доходностью (более 50% по ГКО-ОФЗ) ( )+ сверхвысокие для переходной экономики налоги (около 40% ВВП)+ отсутствие крупных инвестиций государства + искусственно стабильный валютный курс ограничивающий+ искусственно стабильный валютный курс, ограничивающий экспорт товаров + либерализация счета капитала (нерезиденты на рынке акций -б 90% ГКО ОФЗ 30 35%)более 90%, на рынке ГКО-ОФЗ - 30 - 35%)+ускоренное развитие рынка внебиржевых деривативов (заимствования на Западе под вложения с высокой доходностью в

5050России)»

= будущий финансовый кризис


Деформации экономической и финансовойДеформации экономической и финансовойДеформации экономической и финансовой Деформации экономической и финансовой политики государства политики государства -- 22Жос де Мей

Формула финансовой политики 2000Формула финансовой политики 2000--х гг. и ее связь с финансовым кризисомх гг. и ее связь с финансовым кризисом( )растущая (хотя и низкая) монетизация

+ ограниченные государственные заимствования при профицитном бюджете, растущих резервных фондах и сокращающемся государственном долге + более высокий процент, чем на большинстве формирующихся рынков –сверхвысокая валютная доходность финансовых активов+ снижающийся налоговый пресс р+ закрепленный / повышающийся курс рубля при растущих золотовалютных резервах + поэтапная либерализация счета капиталов для нерезидентов+ поэтапная либерализация счета капиталов для нерезидентов + эмиссия денег против быстро растущего внешнего долга корпоративного и банковского секторов (при низкой роли рублевого рефинансирования коммерческих банков со стороны центрального банка)коммерческих банков со стороны центрального банка)+ рост рублевых долгов, опережающий рост экономики, с нарастающей концентрацией финансовых рисков

й б5151

+ спекулятивный характер рынка корпоративных ценных бумаг

+ ускоренное развитие рынка деривативов

Факторы, формирующие риски финансового кризиса в РоссииДеформации экономической иДеформации экономической иДеформации экономической и Деформации экономической и

финансовой политики государства финансовой политики государства -- 33ИнфляцияИнфляция

•Ускоряет перегрев финансового рынка•Способствует валютной сверхдоходности финансовых активов при укрепляющейся национальной валюте

Морис Денис, 1890

национальной валюте•Чрезмерно высока цена денег, поощряет внешние заимствования и приток «горячих денег»

Сравнительная характеристика уровня инфляции в России и Китае

Темпы измененияпотребительских цен, %к предыдущему году*

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

к предыдущему году*Китай 16.9 8.3 2.8 -0.8 -1.4 0.3 0.5 -0.8 1.2 4.0

Весь развивающийсямир

34.4 17.8 11.6 11.2 10.4 7.3 6.7 5.9 6.0 5.8

Россия 197.5 47.7 14.7 27.7 85.7 20.8 21.5 15.7 13.7 10.9

Рассчитано по данным IMF International Financial Statistics 2000 – 2005, (+) – рост цен, (-) – падение цен. Агрегат “Весь развивающийсямир” определен по данным IMF World Economic Outlook Database September 2005,

5252

Деформации экономической и финансовой политики Деформации экономической и финансовой политики государства государства -- 44

Уровень процентаУровень процента -- 11Уровень процента Уровень процента 11Пол Серузьер, 1888

Распределение стран по уровню процента, 2004Процент по Развитые и «новые Ито Переходные и развивающиеся ИтогоПроцент побанковскимкредитам, %

Развитые и «новыеиндустриальные» экономики

Ито-го

Переходные и развивающиеся экономики

Итого

>0-3 Япония 1>3-5 США, Гонконг, Австрия,

Великобритания, Канада, Фин-16

Великобритания, Канада, Финляндия, Франция, Германия,Ирландия, Италия, Нидерлан-ды, Норвегия, Испания, Порту-галия, Швеция, Швейцария

>5-7 Австралия, Бельгия, Греция, 5 Китай, Чехия, Эстония, Литва, Аргентина, Чили, 10Корея, Сингапур, Малайзия, Таиланд, Марокко, Кувейт

>7-10 Словения 1 Израиль, Польша, Словакия, Латвия, Болгария, Кипр,Алжир, Бахрейн, Иордания, Оман, Мексика, Эквадор,Панама, Вьетнам, Непал, Шри Ланка

16

>10-13 Исландия, Новая Зеландия 2 Индия, Россия, Украина, Венгрия, Босния иГерцеговина Македония Хорватия Филиппины

11Герцеговина, Македония, Хорватия, Филиппины,Ю.Африка, Кения, Намибия

>13-16 Азербайджан, Боливия, Перу, Колумбия, Гватемала,Никарагуа, Египет, Индонезия, Бангладеш, Ботсвана,Танзания

11

>16-20 Армения Беларусь Венесуэла Гондурас Бурунди 13>16-20 Армения, Беларусь, Венесуэла, Гондурас, Бурунди,ЦАР, Чад, Камбоджа, Камерун, Республика Конго,Нигерия, Бурунди, Иран

13

>20-30 Турция, Таджикистан, Киргизия, Молдавия, Коста-Рика, Уругвай, Лаос, Маврикий, Мозамбик, Уганда

10

>30-40 Грузия, Доминиканская Республика, Парагвай, 3

5353

30 0 ру , Д у , р ,Гамбия, Бразилия

3

Итого стран 25 Итого стран 74*Рассчитано по данным IMF International Financial Statistics, September 2005.

Деформации экономической и Деформации экономической и финансовой политики государствафинансовой политики государства 55финансовой политики государства финансовой политики государства -- 55

Уровень процента Уровень процента -- 22

Феликс Валлоттон, 1893

Сравнительная характеристика уровня процента по кредитамкоммерческих банков в России и Китае

Показатель 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005июнь

Китай 12 1 10 1 8 6 6 4 5 9 5 9 5 9 5 3 5 3 5 6 5 6Китай 12.1 10.1 8.6 6.4 5.9 5.9 5.9 5.3 5.3 5.6 5.6Россия 320.3 146.8 32.0 41.8 39.7 24.4 17.9 15.7 13.0 11.4 10.7

*Рассчитано по данным IMF International Financial Statistics 2000 – 2005

Проблема - как обеспечить дальнейший рост насыщенности экономики денежными ресурсами при снижении уровня процента и паденииинфляции

5454

Деформации экономической и финансовой Деформации экономической и финансовой политики государства политики государства -- 66

Государственные финансыГосударственные финансыГосударственные финансы Государственные финансы

Пабло Пикассо, 1971

Пресс государственных доходов(налоги и квази-налоги)

Доходы расширенногоправительства / ВВП,

%*

Страны OECD и Россия

Ниже 35 Ирландия Япония Корея СШАНиже 35 Ирландия, Япония, Корея, США

35 – 40 Австралия, Польша, Словакия,Испания, Швейцария

40 - 45 Канада Чехия Германия Греция40 - 45 Канада, Чехия, Германия, Греция,Венгрия, Италия, Люксембург,Португалия, Великобритания,Россия

45 – 50 Австрия, Бельгия, Исландия,45 50 Австрия, Бельгия, Исландия,Н.Зеландия

50 - 55 Финляндия, Франция,Нидерланды

5555Выше 55 Дания, Норвегия,Швеция

Временная структура нарастания рисков ф а со о о р з са Росс 1финансового кризиса в России - 1

2010-20??2010 20??Первый - пятый сценарии

(финансовая инфекция, мыльный пузырь

Рене Магритт, 1934

мыльный пузырь, спекулятивная атака,

ценовой и политический риски)

2009-2011Первый - третий сценарии

2008 2009

р р р(финансовая инфекция,

мыльный пузырь, спекулятивная атака)2008-2009

Первый сценарий (финансовая инфекция)

спекулятивная атака)

5656

Временная структура нарастания рисков финансового кризиса в России - 2

ДД // ВВП 70ВВП 70 80%80%К йК й Денежная масса Денежная масса // ВВП > 70ВВП > 70--80%80%Капитализация рынка акций > Капитализация рынка акций > 100%100%

2007 20??2007 20??

Иностранные Иностранные портфельныепортфельные

Внешний долг Внешний долг //ВВП > 50ВВП > 50--60%60%

20072007

портфельные портфельные инвестиции инвестиции // ВВП ВВП > 50> 50--60%60%

ВВП > 50ВВП > 50--60%60%

20072007

Кредиты экономике и Кредиты экономике и Внебалансовые Внебалансовые срочные сделки срочные сделки бб // ВВП 50ВВП 50

5757

р др днаселению населению // ВВП > 70ВВП > 70--80%80% банков банков // ВВП > 50ВВП > 50--

60%60%

Альтернативы государства: рост рисков кризиса или антикризисная политика

Россия - расширенная роль государства в экономике -1экономике -1

Стабильность

Динамичный рост Угасание,волатильность

ЭкспансияРеструктури-рование

Зона расширенного вмешательства государства

Зона расширенного вмешательства

5858

вмешательства государства вмешательства государства

Альтернативы государства: рост рисков кризиса или антикризисная политика

Область справа расширенное

или антикризисная политикаРоссия - расширенная роль государства в

экономике -2

Латиноамериканская экономика

Область справа - расширенное участие государства в

экономике

АнглоАнгло-американская модель экономики

Азиатская экономика

Континентальная экономика (Европа)

5959

Альтернативы государства: рост рисков кризиса или антикризисная политикаили антикризисная политика

Россия - расширенная роль государства в экономике -3

Открытая экономика

ЛибертаризмРыночная экономика

Дирижизм государства Нерыночная экономика

Закрытая экономика

6060

Закрытая экономика

Антикризисная политика государстваАнтикризисная политика государства

Тео Ван Риссельберг,1892

Создание системы макроэкономического мониторинга, Создание системы макроэкономического мониторинга, направленного на предупреждение финансовых кризисовнаправленного на предупреждение финансовых кризисов

Программы чрезвычайных действий в случае реализации Программы чрезвычайных действий в случае реализации системных рисковсистемных рисков

Развитие сотрудничества финансовых регуляторов и обмена Развитие сотрудничества финансовых регуляторов и обмена информацией между нимиинформацией между ними

Рост финансовой глубины российской экономики опережающее Рост финансовой глубины российской экономики опережающее Рост финансовой глубины российской экономики, опережающее Рост финансовой глубины российской экономики, опережающее увеличение внутреннего спроса на финансовые инструменты, увеличение внутреннего спроса на финансовые инструменты, предупреждение нарастания спекулятивной составляющейпредупреждение нарастания спекулятивной составляющей

П т й т ф т П т й т ф т Повышение устойчивости финансового рынка к системным Повышение устойчивости финансового рынка к системным рискам, рост его конкурентоспособности, преодоление рискам, рост его конкурентоспособности, преодоление деформаций его архитектурыдеформаций его архитектуры

6161

Антикризисная политика государства -2 Мониторинг макроэкономических макроэкономических / / р ррмакрофинансовых индикаторовмакрофинансовых индикаторов

--цикличность мировой экономики;цикличность мировой экономики;--внешние угрозы;внешние угрозы;макроэкономика социальные имакроэкономика социальные и--макроэкономика, социальные и макроэкономика, социальные и политические риски;политические риски;--макрофинансы (инфляция, валютный курс, макрофинансы (инфляция, валютный курс,

й бй бпроцент, монетизация, долги, платежный баланс и процент, монетизация, долги, платежный баланс и счет капитала, финансовый рынок, концентрации счет капитала, финансовый рынок, концентрации финансовых рисков);финансовых рисков);--экономическая и финансовая политика экономическая и финансовая политика государства государства (сбалансированность и (сбалансированность и антикризисная направленность);антикризисная направленность);антикризисная направленность);антикризисная направленность);--архитектура финансового рынка и концентрации архитектура финансового рынка и концентрации рисковрисков

6262

Антикризисная политика государства -3 Планы чрезвычайных действий координацияПланы чрезвычайных действий, координация

деятельности финансовых регуляторовметоды прекращения финансовой / банковской паники (приостановлениеметоды прекращения финансовой / банковской паники (приостановление--методы прекращения финансовой / банковской паники (приостановление методы прекращения финансовой / банковской паники (приостановление торгов, объявление банковских каникул и т.п.); торгов, объявление банковских каникул и т.п.);

--оперативное применение рыночных инструментов денежнооперативное применение рыночных инструментов денежно--кредитного и кредитного и валютного регулирования; использование механизма интервенций невалютного регулирования; использование механизма интервенций невалютного регулирования; использование механизма интервенций не валютного регулирования; использование механизма интервенций не только на валютном рынке и рынке государственных облигаций, но и на только на валютном рынке и рынке государственных облигаций, но и на рынках акций, деривативов на ценные бумаги, репо в моменты острых рынках акций, деривативов на ценные бумаги, репо в моменты острых рыночных шоков, с целью предупреждения панических реакций рынка с рыночных шоков, с целью предупреждения панических реакций рынка с дальнейшим распространением системного риска;дальнейшим распространением системного риска;дальнейшим распространением системного риска;дальнейшим распространением системного риска;

--использование финансовых резервов (золотовалютные резервы, использование финансовых резервов (золотовалютные резервы, стабилизационный фонд), экстремальные источники поддержания стабилизационный фонд), экстремальные источники поддержания ликвидности включая функцию центрального банка как кредитораликвидности включая функцию центрального банка как кредитораликвидности, включая функцию центрального банка как кредитора ликвидности, включая функцию центрального банка как кредитора последней инстанции;последней инстанции;

--реструктуризация проблемных долговых портфелей с финансовым реструктуризация проблемных долговых портфелей с финансовым покрытием потерь за счет средств квазигосударственных финансовыхпокрытием потерь за счет средств квазигосударственных финансовыхпокрытием потерь за счет средств квазигосударственных финансовых покрытием потерь за счет средств квазигосударственных финансовых институтов и систем страхования вкладов и инвестиций, институтов и систем страхования вкладов и инвестиций, функционирующих в финансовом секторе; функционирующих в финансовом секторе;

использование административных запретов и ограничений (по счетуиспользование административных запретов и ограничений (по счету

6363

--использование административных запретов и ограничений (по счету использование административных запретов и ограничений (по счету капитала, по изъятию вкладов из банков и т.п.) и др.капитала, по изъятию вкладов из банков и т.п.) и др.

Антикризисная политика государства -4 Рост финансовой глубины преодолениеРост финансовой глубины, преодоление деформаций финансовой архитектуры

НННалоговое стимулирование длинных денег Налоговое стимулирование длинных денег Рекапитализация финансовых институтовРекапитализация финансовых институтовНовые классы институциональных инвесторов + индивидуальные Новые классы институциональных инвесторов + индивидуальные пенсионные счетапенсионные счетапенсионные счетапенсионные счетаСнижение стоимости денег внутри страны и тем самым борьба с Снижение стоимости денег внутри страны и тем самым борьба с инфляцией. Создание дешевых источников ликвидности для банков и инфляцией. Создание дешевых источников ликвидности для банков и реальной экономикиреальной экономикиБ б й ф йБ б й ф йБорьба с олигополией, фрагментарностью, манипулированием, низкой Борьба с олигополией, фрагментарностью, манипулированием, низкой эффективностью финансового рынкаэффективностью финансового рынкаКонсолидация торговой, депозитарной и расчетноКонсолидация торговой, депозитарной и расчетно--клиринговой клиринговой инфраструктуры рынкаинфраструктуры рынкаинфраструктуры рынкаинфраструктуры рынкаДостройка финансового мегарегулятора, способного защитить Достройка финансового мегарегулятора, способного защитить инвесторовинвесторовВведение надзора за рисками небанковских финансовых институтов, Введение надзора за рисками небанковских финансовых институтов, системы мониторинга за операциями нерезидентовсистемы мониторинга за операциями нерезидентовВыгодное вложение денег государства дома, на публичных рынках, Выгодное вложение денег государства дома, на публичных рынках, держа за границей минимальные резервыдержа за границей минимальные резервыПрограмма государства «Финансовая площадка Россия» + льготныеПрограмма государства «Финансовая площадка Россия» + льготные

6464

Программа государства «Финансовая площадка Россия» + льготные Программа государства «Финансовая площадка Россия» + льготные финансовые зоны под российской юрисдикциейфинансовые зоны под российской юрисдикцией

Благодарю за вниманиеБлагодарю за внимание

Презентация будет опубликована Презентация будет опубликована 1919 -- 20 марта 2008 г20 марта 2008 г19 19 -- 20 марта 2008 г.20 марта 2008 г.

в финансовой библиотеке в финансовой библиотеке www.mirkin.ruwww.mirkin.ru

6565

Рене Магритт, 1937 · 02 254 110 долл. (ММВБ ... -Внешний долг по...

Documents