华泰期货研究所 能化组

胡佳鹏

塑料、PP、甲醇研究员

021-68757985

hujiapeng@htgwf.com

从业资格号：F0257876

投资咨询号：Z0001927

相关研究：

12 月整体震荡偏强，但仍有分化

2016-12-04

11 月行情偏震荡，关注跨期机会

2016-10-31

四季度化工品宽幅震荡，关注阶段

性或对冲性机会

2016-9-29

华泰期货|聚烯烃周报 2017-08-12

商品氛围佳&社会库存积累，聚烯烃或震荡偏弱

期现价格情况：

8 月 11 日，LLD 和 PP 拉丝的现货基准价分别为 9250 和 8300 元/吨，现货对盘面的

拖累有所体现，主力 01 合约对应的期现价差分别为 305 和 414 元/吨，但对于 01 合约来

说，基本上升水到 500 和 460 以上才有无风险利润，对应的价格分别为 9750 和 8710 元/

吨，近期仍要关注套保区间对 01 的短期压力，同时 1-9 价差在 220 以上也陆续有移仓机

会，也是一种对 01 合约的压力，整体而言，近期现货对 01 合约的压力陆续起作用；

另外与外盘价差来看，8 月 10 日 LLD 和 PP 的远东低端外盘价格分别为 9510 和 8719

元/吨，主力 L1801 合约顺挂至 45 元/吨，不过现货仍倒挂外盘，短期外盘压力有所下降，

PP1801 倒挂持续缩窄至 5 元/吨，虽然现货倒挂至 419 元/吨，但出口窗口持续关闭，因

此外盘而言，随着外盘价格的跟涨，价差上的压力有所下降，不过随着到港货源的增多，

国内现货压力也逐步增大，近期 PE 港口库存再次出现累积，短期内外达到相对均衡的状

态，对价格的涨和跌均有拖累；

第三从下游利润来看，PE 方面，华北地膜和棚膜利润分别为-300 和 100 元/吨，利润

小幅回升，另外华东缠绕膜价格暂稳至 12100 元/吨，利润继续下降；PP 方面，华东和华

南 BOPP 厚光膜都分别稳至 9700 和 9700 元/吨，其利润分别为 236 和 236 元/吨，虽然利

润仍处低位，但订单情况持续出现好转，这对 PP 是有支撑的。

第四是相关品价差来看，华北 LD 与 LLD 价差暂稳至 400 元/吨，HD-LLD 价差回升

至 300 元/吨，但价差都处于低位，需求替代和转产替代仍压制 LLD；另外共聚 PP 与 PP

拉丝的价差回升至 200 元/吨，对拉丝料也存在一定压力；另外上周五 LLD 和拉丝 PP 的

生产比例分别为 39.97%（高位 50%）和 2813%（高位 40%），LLD 维持在相对高位，而拉

丝 PP 还处于较低水平，结构性上 PP 支撑偏强。

最后从替代品价差来看，PP 主要看粉料，8 月 11 日山东丙烯单体价格小幅回落至

7500-7550 元/吨，PP 盘面-丙烯单体-700 的价差为 514 元/吨，不过现货价差只有 100，现

货端跌到 8200 以下是存在粉料替代支撑的，这也限制了 01 合约下跌的空间；另外 PE 端

对应的 LDPE 再生边角料和一级造粒价格分别为 7800 和 7400 元/吨，受环保影响，价差

对盘面的替代性支撑已失效。

从以上价差分析来看，塑料和 PP 向上压力主要是来自于现货贴水和 09 合约贴水到

边界位置后的拖累，另外还包括非标品，不过外盘的压力随着价格回升已有下降，另外就

是 PP 的支撑有增，一个是拉丝生产比例降至低位，另外就是粉料替代支撑，第三就是

BOPP 需求出现好转。

华泰期货|聚烯烃周报

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周度供需和库存情况：

供应端来看，8 月 11 日 PE 和 PP 装置检修率分别为 10.37%和 13.25%，上周 PE 端检

修增多，但重启基本上在 8 月中旬，包括蒲城新能和神华新疆，中天合创要到下周末重

启，另外还有神华煤制油（58 万吨 PP+43 万吨 PE）近期仍在持续试车中，中天合创（37

万吨 LD+35PP）虽然推迟，但投产预期仍会施压到 01 合约上，8 月存量供应恢复仍要陆

续兑现，另外上周五石化库存继续下降至 57 万吨（前一周五 59 万吨），石化去库存明显

放缓，且整体社会库存都开始积累，这进一步说明前期去库存只是库存转移，代价是透支

未来需求旺季和价格上涨空间，而且环保影响和原料价格持续上涨的影响下，下游越发按

需采购，上方风险正在逐步积累。

需求端来看，它包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下

刚需：

PE 刚需方面，上周 PE 下游行业开工较上周相比涨跌互现。虽部分棚膜厂被动停工，

但因棚膜需求旺季，部分大厂接单尚可，整体开工继续小升 2 个百分点至 39%，单丝受

淡季来临因素影响，开工继续下降；而包装、薄膜行业开工受环保影响因素较大，部分包

装膜集中生产地被动停车整顿，带动整体行业开工下滑。管材行业伴随高温天气降温，房

地产开工提升，管材行业开工亦小幅增加。上周原料价格频频拉涨，弱化下游工厂接货意

愿，随用随拿采购模式居多。

PP 刚需方面，上周聚丙烯主要下游企业开工整体稳定，其中塑编、注塑和 BOPP 下

游工厂开工率环比持平。环保因素影响继续深入，部分地区终端企业仍有整体停工现象

地区终端企业仍有整体停工现象，原料价格攀高不断挤压利润，下游企业行业开工率整体

维持低位。短期来看，环保督查仍将继续，新订单跟进不足制约开工，因此下游需求对行

情难以形成有效提振。

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本周策略：

上周聚烯烃维持高位震荡，PP 稍偏强，表现出上涨压力增大，多头的逻辑仍是低库

存改变的幅度有限，且需求旺季逐步临近，预期维持当前低库存，再加上整体商品氛围较

好，刺激了投机需求释放，目前该逻辑仍是多头最最主要的出发点，不过我们仍要关注基

本面压力逐步增大风险，最明显的就是前期外盘进口增多后导致港口库存再次积累，另外

就是装置重启继续进行当中，且两套新产能预期仍对 01 合约有压力，再加上环保和原料

价格上涨影响下，下游需求仍以刚需为主，因此近期接货仍以投机需求和套保需求为主，

但会逐步转变为未来的压力，整体而言，趋势看多的逻辑不变，但近期仍要关注基本面压

力逐步增大的风险，特别是目前出现社会库存已开始积累，投机和套保需求还能走多远，

也是我们要去考虑的问题。

单边：多头偏谨慎，等待供应压力释放到盘面后的再次进场机会，中短期仍建议偏空，

不过 PP 端短期存在粉料的替代支撑，且 BOPP 的需求在好转，支撑要强于 PE，预计本

周 L1801 和 PP1801 的价格运行区间为 9300-9650 元/吨和 8500-8900 元/吨。

主要风险点：

商品氛围持续偏好、装置再次故障

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现货市场：

图 1： LLDPE 和 PP 基准现货价格 单位：元/吨 图 2： 华东 LDPE 现货价格 单位：元/吨

数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所

图 3： PE 相关品价差 单位：元/吨 图 4： PE 盘面与外盘人民币价差 单位：元/吨

数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所

图 5： LLDPE 基差 单位：元/吨 图 6： PP 拉丝与相关品价差 单位：元/吨

数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所

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15000 上海石化Q281:上海 上海石化Q281:杭州

卡塔尔石化FD0274:上海 扬子巴斯夫2426H:南京

扬子巴斯夫2426H:杭州

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共聚-拉丝

均聚注塑-拉丝

纤维-拉丝

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图 7： PP 基差 单位：元/吨 图 8： PP 盘面与外盘价差 单位：元/吨

数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所

供需情况：

图 9： PE 和 PP 装置检修率 单位：% 图 10： LLDPE 和 PP 拉丝生产比例 单位：%

数据来源：国家统计局 华泰期货研究所 数据来源：金银岛 华泰期货研究所

图 11： 石化库存 单位：万吨 图 12： 农膜开机率 单位：%

数据来源：国家统计局 华泰期货研究所 数据来源：金银岛 华泰期货研究所

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25%PE停车率 PP停车率

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55%线性 拉丝PP比例

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图 13： 包装膜开机率 单位：% 图 14： 管材开机率 单位：%

数据来源：国家统计局 华泰期货研究所 数据来源：金银岛 华泰期货研究所

图 15： 塑编开机率 单位：% 图 16： BOPP 开机率 单位：%

数据来源：国家统计局 华泰期货研究所 数据来源：金银岛 华泰期货研究所

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