-belzunegui (1992) macroeconomia

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Contenido

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Prólogo IX

Capitulo 1. LA CONTABILIDAD NACIONAL .

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Solueionesa los test .

Capítulo 3.,. MODELO ¡S-U•.!

1.1. Introuul:l:ión .1.2. La medición de la actividad económica: produl:l:ión, renta y gasto .1.3. Las identidades básicas .lA. Supuestos simplificadores .1.5. Esquemas del flujo cirullar de la n.:nta .Ejercicios .Test .

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.........................................Soluciones a los test

3.1. Introducción .3.2. El tipo de interés .

3.2.1. La noción de tipo de interés .3.2.2. Tipo de interés ex-ame y ex-post .3.2.3. Tipo de interés real y nominal .

3.3. Los mercados dt' bienes v de activos .3.4. Activos financieros ' .3.5. Algunos casos particulares del modelo .

3.5.1. Caso cI:~\'sico, J¡ = O .3.5.2. Trampa de la liquide/.:, h= '/J " .

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CapítulO}) DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILllJIHO .

2.1. Introducción .2.2. Anúlisis de la política fiscal .

2.2.1. Incremento del gasto público .2.2.2. Incremento de las transferencias corrientes .2.1.3. Reducción del tipo impositivo .2.2A. Aumento equilibrado del presupuesto .2.2.5. Efectos de otras medidas de politica fiscal >; .

Ejercicios .Test

.........................................

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VI CONTENIDO

l.f>. Exp",ici,"n analític'a dd model" . . . . . . .. . .l.(,.I. 10I Illultiplic:ldor de 1;1 politica 1ll0Ilclar'ia;' .3J>.2. 10I Illultiplicador dc la politica fisc:li /1

Ejercicios . . . . . . . . . .Test

Soluciones a los test

Capítulo4, BALANZA DE PAGOS, MERCADO DE DIVISAS. MODELOS DEECONOIVIIA A8IERTA CON PRECIOS FIJOS ..

Balanza de pagos y movimiento de divisas .Mercado de cambios o de divisas .Regimenes de tipo de cambio , .4.3.1. Tipo de cambio nexible .4.3.2. Tipo de cambio fijo .4.3.3. Régimen de nuctuación intervenida ..Desequilibrio externo, oferta monetaria y eslerilización , .Modelo con precios fijos, tipo de cambio nexible e imperrecta movilidad delcapital , , .4.5.1. Características del modelo , .4.5.2. Efectos de la politica monetaria .4.5.3. Efectos de la política fiscal .El mercado monetario internacional > ••••••••••••••••••

4.6.1. La paridad cubierta de intereses (pe!) .- El mercado de divisas a plazo .

La estrategia de las inversiollcs cubiertas .--- La paridad cubierta de intereses como condición de equilibrio .- .Ejemplo numéríco de la PCI , .-- Evidencia empirica de la paridad cubierta de intereses .

4.6.2. La paridad no cubierta de intereses (PNCI) ' , .- La estrategia de las inversiones no cubiertas .- La paridad no cubierta de intereses (PNCI) como condición de

equilibrio , .--o Ejemplo numérico de la PNCI .-- Evidencia empírica de la paridad no cubierta de intereses , ..

4.6.3. .Equilibrio en el mercaClo de divisas, tipos de interés y mercado dedinero .

Equilibrío en el mercado de divisas y PNCI. Representación gráfica.Ejercicios de estática comparativa en el mercado de divisas .Determinación de los tipos de interés interno y externo en losrespectivos mercados de dinero .Integración del mercado de divisas con los mercados de dinero .

Ejercicios , .Test ...............•.........................................


CONTENIDO VII 't

C:lpitulu 5. LA OFERTA DE DI:\'ERO y LA POLlTICA MONETARIA. . . . .. 187

5.1. A,'li)',)s financieros y agenles , , .5.2. El hanco central .5.3. Bancos comerciales ' ,., ,', '" .. , .5,4. Sistema monetario , .5.5. Identidades contables y relaciones básicas .5.6. El lIIultiplicador de la base monetaria , , .5.7. Elementos que inciden en el multiplicador monetario ,., .Ejercicios , , .Test , .


187189193193194194197198-210213

DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO .y KEYNESIANO) . 215

6.1. Introducción .6.2. La demanda agregada .6.3. El modelo neoclásico de la oferta agregada .

6.3.1. La demanda agregada de trabajo .6.3.2. La oferta agregada de trabajo .6.3.3. El equilibrio en el mercado de trabajo y la oferta agregada .

6.4. Modelo de salarios rígidos .Ejercicios .. , .Test .

Sol uciones a los test

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274279292300

LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DESINTESIS 255

255256257258264265269270271273


Introducción .Presentación del bloque de oferta .Ecuación de demanda de trabajo .Ecuación de salarios , .Ecuación de precios .Determinación de la función de oferta agregada .Representación analítica del modelo de síntesis , .La curva de Phillips , .Curvas de Phillips ampliadas con expectativas de inflación .

7.10. Alteraciones de oferta y demanda en el modelo de síntesis ', .7.11. Estudio detallado del funcionamiento del modelo ante una perturbación de

demanda .Ejercicios. . .Test

7.1.7.2.7.3.7.4.7.5.7.6.

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--~IVIII CONTENIDO

Capítulo !l. INFLA('ION y DESE:\IPI.EO

8.1. Introducciún .. .8.2. La curva dc oferta dinúmica . .

8.2.1. La curva de oferta a corto plazo (S,4 e) .8.2.2. La curva de oferta a largo plazo (SAL) .

lU. La demanda agregada dinámica (DAD) .lU.1. Derivación analítica de DAD .lU.2. Representación gráfica de DAD .

8.4. La determinación de la tasa de inllación y del nivel de prouucción .8.4.1. La tasa de inllación y la producción a corto plazo .

~ 8.4.2. La tasa de inllación y la producción a largo plazo .~ Las expectat!v~s. ~xpectativas a.daptativas y racionales .

8.5.1. La htpotesls de expectatIvas adaptativas .8.5.2. La hipótesis de expectativas racionales .

Ejercicios .Test .


, Capítulo 9. MODELOS DE ECONOIVIIA ABIERTA CON PRECIOS FLEXIBLES.,19.1. Modelo con tipo de cambio fijo .9.2. Modelo con tipo de cambio llexible .Ejercicios .

. Test .Soluciones a los test

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Prólogo

El libro tiene como principal finalidad aportar material didáctico. complementario ysisten1Útico. para ejercitar un curso de Macroeconomía a nivel intermedio. No trata deproporcionar los fundamentos analíticos de la Teoría Macroeconómica sino de servir a losestudiantes como suplemento a sus libros de texto habituales.

Aunque la diversidad de enfoques con la que ha avanzado la investigación macroeconó-mica. en los últimos años. ha sido notable y ha alcanzado incluso a los cursos universitarios .de nivel intermedio. son muy numerosas las Facultades de Economía, en España y enmuchos países latinoamericanos. que utilízan el manual ya clásico de Dornbusch y Fischerde Macroeconomía para el primer ciclo de licenciatura. Este ha sido, también, el textobúsico empleado en la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad Complutense,desde 1980.

La larga experiencia docente adquirida en estos afias nos ha demostrado la convenienciade que -los estudiantes puedan contar con material didáctico adicional, de fácil acceso, queles permita comprender y contrastar los conocimientos adquíridos en los manuales y en lasclases teóricas. ejercitándolos en la resolución de una serie de problemas referidos a losmodelos macroeconómicos objeto de estudio.

El material didáctico que a continuación se proporciona aporta, en cada uno de losaspectos tratados a lo largo de sus 9 capítulos, tres tipos de elementos diferenciados:

a) Ampliación ó sistematización de algunos temas teóricos del libro de texto, dirigida amejorar la comprensión de los modelos, cuyo contenido se detalla más adelante.b) En cada capítulo se incluyen, además, un conjunto de Ejercicios, resueltos con

mucho detalle y cuidadosamente seleccionados. El objetivo básico es que los alumnos seadiestren en la utilización de los modelos teóricos y adquieran mayor comprensión, tantodel papel que juegan en ellos los supuestos de partida como de los mecanismos de transmi-sión que explican el comportamiento de las variables económicas. El análisis gráfico y, enmenor medida, el cálculo diferencial son los instrumentoi utilizados en estos dos primerosapartados.

c) Se incorporan, por último, una serie de Test, seleccionados a partir de los numerososexámenes realizados en los últimos doce afias, cuya solución figura al final de cada.capitulo. En general, este tipo de preguntas así formuladas inducen a los alumnos a señalarcon precisíón los efectos que provoca el cambio de variables exógenas sobre los valores deequilibrio de determinadas variables endógenas en los diferentes modelos. Les incentiva, portanto, a entender mejor y precisar las distintas relaciones teóricas. Los test aquí presentadostIenen el propósito de contribuir a un aprendizaje activo de la teoria.

A continuación, pasamos a describir en qué consiste el núcleo de las ampliacionesteóricas que figuran al principio de cada capitulo:

En el primer Capitulo, dedicado a la Contabilidad Nacional, se enfatiza la tripleidentidad contable que mide la actividad productiva desde el punto de vista de la produc-

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X PROLOGO

ción, la renta y el gasto. Se ofrecen, además, unos esquemas de la circulación de la renta,a partir de los j/ujos me}//L'tarills (en contraposición a los reales) que existen entre losdiferentes sectores de la economia.

En el Capítulo 2 se formalizan y precisan los efectos de la actividad del sector públicoen el modelo simple Renra-Gasto.

Antes de abordar el modelo IS-LM, sobre el que está centrado el Captulo 3, se intro-duce el concepto del tipo de interés y se realizan algunas matizaciones sobre esta variablebásica del modelo. Además, algunas situaciones particulares O extremas del modelo, comoel llamado caso clásico y el de la trampa por la liquidez, se desarrollan con cierto detalle.Finalmente, se formaliza el modelo {S-LM y se lleva a cabo un análisis gráfico y unainterpretación económica de las expresiones algebraicas de los multiplicadores de las po-líticas monetaria y fiscal.

En el Capítulo 4, referido a los modelos de economía abierta con precios fijos, se intro-ducen algunas ampliaciones cuya inclusión, en este nivel intermedio de la Macroeconomía,puede resultar muy conveniente.

- En primer lugar, se estudia más a fondo la balanza de pagos, con la descripción delas distintas subbalanzas, el procedimiento de anotación por el sistema de la partidadoble y el análIsis del posible desequilibrio de las relaciones económicas con elexterior en términos de los saldos de las subbalanzas.

- Se analiza, después, el funcionamiento del mercado de divisas y se representa gráfica-mente. En este contexto, se discute cómo operan los distintos regímenes de tipo decambio (nexible, fijo y de flotación intervenida), resaltándose la intervención delbanco central en los dos últimos y sus posibles efectos sobre la oferta monetaria.En tercer lugar, se expone con bastante detalle en qué consisten las hipótesis de laparidad cubierta y no cubierra de intereses (PCl y PNCl, respectivamente). A partirde la PNCI, se integra el mercado de divisas con los mercados monetarios internoy externo, Esto permite apreciar con gran claridad y sencillez, entre otros aspectos,la necesidad de que las distintas economías nacionales coordinen estrechamente sus.políticas mo'netarias, si desean defender un sistema de tipo de cambio fijo en unmundo de elevada movilidad de capitales.Finalmente (Apartado 4.5), se introduce un modelo. con precios fijos, tipo de cambioflexible y movilidad imperfecta de capitales, que amplía el panorama de sítuaciones, posibles que pueden analizarse en una economía abierta.

El estudío de la oferta de dinero, al que está dedicado el Capitulo 5, comienza con unadescripción de los activos que existen y los agentes que operan en el sistema financieropara centrarse, después, en el estudio del comportamiento del banco central, los bancoscomerciales y el público como determinantes de la oferta monetaria. La exposición se realizamediante el análisis de los balances de estos agentes, y de las identidades contables yrelaciones básicas que les ligan entre sí.

El Capítulo 6 comienza introduciendo la demanda a(Jregada, obtenida a partir del modeloIS-LM al considerar variable el nivel de precios. Se expone la expresión analítica, larepresentación gráfica y la interpretación económica, así como el análisis de los factores queinfluyen en su pendiente y posición.

A partir de ahí, en el mísmo capítulo, se desarrolla con detalle el bloque de oferta, tantode Un modelo neoclásico como de otro con salarios rígidos (keynesiano). Combinándoloscon la demanda agregada se estudia la estructura analítica de estos modelos y el comporta-

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PROLOGO )(1

miento de los mismos ante cambios en las variables exógenas. La exposición. aunque seabreve. pretende cubrir lagunas en el tratamiento de la oferta agregada y ofrecer material alos alumnos Yprofesores que consideren que estos modelos deben eSllldiarse en un programade Macroeconomía Intermedia.

las notas teóricas que se incorporan en el Capitulo] pretelhlcn precisar la exposiciónde los elementos principales del modelo de sílllesis. La presentación compacta Y sistemáticadel bloque analitico del modelo permite una mejor comprensión de su fun~ionamiento antedeterminadas perturbaciones.En el Capítulo 8. fnj1adón y Desempleo. se derívan analitica y grálicamente las curvasde oferta y demanda dínámicas, y se las utiliza para determinar el nivel de producción y latasa de innación, tanto a corto como a largo r,lazo. Ademús. se exponen de forma accesible,las hipótesis de expectativas adaptativas Y racionales. mostrúndose 'cómo \;1 utilización deuna u otra innuye decisivamente en la trayectoria dinámica que sigue la economia ante una

perturbación monetaria.finalmente, en el último capítulo del libro, se presentan dos modelos de economíaabierta con precios nexibles.

Los autores lo son del contenido teórico de los capítulos y de los ejercicios resueltos.los tests, sín embargo, como ya se ha mencionado, son el producto de numerosos exámenes,en cuya redacción han intervenido los profesores que han impartido la asignatura deMacroeconomía en esta facultad desdc principios de los años ochenta. Agradecemos aquíla colaboración de lodos ellos. Juan Ignaci,' llartolomé. Il<:goria(jarcia Greciano, JimenaGarcía-Pardo, Arturo Gonzillez. Manuel González-Cid, José Antonio Berce, ConsueloJiménez, José Marin, Lourdes Moreno, Pablo Ramos, Teresa Santero, Angel Serrano yJoaquín Zamorano. .

Queremos mencionar tambíén a Magaly Gómez Sierra, que se ha encargado de lamecanogralia de algunos de los capítulos y nos ha facilitado sensiblemente el trabajo, lomismo que a Juan Stumpf. que ha sido un elicaz intermediario entre nuestras ideas y el

papel impreso.Sólo nos queda referirnos al Departamento de Análisis Económico de la UniversidadComplutense, en el que desarrollamos nuestro trabajo. Su preocupación, que compartimos,por mejorar el material docente ha sido el príncipal ímpulso para la elaboración del libro.

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CAPITULO 1La contabilidad nacional

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1.1. INTRODUCCION

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De forma muy simplificada, puede decirse que la Macroeconomía estudia el funcionamientode una economía en su conjunto. Para llevar a cabo este estudio, se utiliza el método dela agregación. Mediante ciertos supuestos que permiten la unión de los comportamicntosindividuales de los sujetos económicos, se construyen variables agregadas y -<:on la incor-poración de distintas hipótesis- se establecen relaciones entre ellas. De esta forma seconstruyen modelos que cxplican el funcionamicnto de una economía hipotética.

Antes de pasar a explicar alguno~ modelos macroeconómicos cs preciso. sin embargo,proporcionar una definición prccisa de las magnitudes agregadas básícas y establecer lasrelaciones puramente contables que existen entre ellas. Este es el objetivo de esta intro-ducción.

Conceptualmente sencilla, ya que no trata de explicar el funcionamiento de la economíani de fundamentar teóricamente las relaciones entre los agentes económicos, tiene importan-cia porque todos los capitulos que vienen a continuación utilizan sus conceptos y, en estesentido. se basan en ella .

. 1.2. .LA MEDlCION DE LA ACTIVIDAD ECONOMICA:PRODUCCION, RENTA Y GASTO

La idea básica que utiliza la contabilidad nacional para medir los resultados agregadosde la actividad productiva es que la economía, durante un período de tiempo. realiza unaactividad cuyos resultados pueden considerarse bajo tres puntos de vísta distintos peroequivalentes: desde la perspectiva de la producción, de la demanda que existe sobre ella y'desde la. óptica de la ditribución del producto entre los propietarios de los factoresproductivos. En esto se fundamenta la identidad contable entre el producto nacional (PN).el gasto nacional (GN) y la renta nacional (Y).

El producto nacional (PN) es idénticamente igual al gasto nacional (GN) ya que. entérminos contables. en una economía cerrada y sin sector público, toda la producciónrealizada por las empresas durante el periodo se vende, ya sea a las economías domésticas(bienes de consumo), o a las empresas (bienes de equipo). Si todavía hay producción debienes finales sin vender, se considera que las empresas se la compran a sí mismas. en formade inversión en existencias. Debido a esta regla contable que incluye a las existencias en elgasto de inversión, la producción es siempre idéntica al gasto. Véase el Ejercicio 1.1.

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2 MACROECONOMIA

Para percihir la identidad entre el producto nacional (PN) y la renta nacional (Y).considércse una economía en la que la renta nacional de un periodo se compone solamentede sl/eldos y salarios (W) y de lns hr!/Ir!jldus (B) generados durante ese período. Por tanto:

YE;W+B (1)

Si se define el beneficio como la diferencia entre el producto nacional y el resto de loscomponentes de la renta nacional -los sueldos y salarios, en este caso-, se tiene:

BE; PN - W

Sustituyendo B en (1) por su valor en (2):

YE; W+(PN - W) => YE; PN

(2)

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Por tanto, debido a que en la contabilidad nacional se define el beneficio de forma.residual, como diferencia entre la producción y el resto de componentes de la renta, el. producto nacional y la renta nacional son idénticos.

Las tres perspectivas, desde las que pueden considerarse los resultados de la actividadproductiva, dan lugar a otros tantos métodos para calcular el flujo de producción finalregistrado en una economía durante un periodo. Los Ejercicios 1.1, lA Y 1.11 se dedicana analizar 'estos métodos.

1.3. lAS IDENTIDADES BASICAS

Las tres perspectivas mencionadas permiten establecer las siguientes identidades:

I PNn - depreciación", PNN. I

PNN - impuestos indirectos+ subvencionesa las empresas •• renta nacional.

Si el PNB es el valor de lo producido por factores residentes en el pais tanto dentrocomo fuera de las fronteras, el PIS (producto interior bruto) es el valor de lo producidopor residentes y no residentes en el interior de las fronteras:

PNB - rentas de los factoresnacionalesobtenidas en el extranjero + renta de los factoresextran-jeros obtenidas en el interior de las fronteras •• PI B .•

El conjunto de remuneraciones de los factores residentes en el país por su actividadproductiva: .

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LA CONTABILIDAD NACIONAL 3

Renta nacional == remuneración de los asalariados + excedente neto de explotación == sueldos ysalarios netos + cotizaciones a la Seguridad Social + rentas propietarios + alquileres + benefi.cios de sociedades anónimas + intereses netos.

A partir de ella se llega a la renta disponible de las economías domésticas:

Renta nacional _ Beneficios de sociedades anónimas - cotizaciones a la Seguridad Social + transoferencias corrientes del sector público + dividendos - impuestos directos == renta disponible.

Observar que, en esta identidad, la diferencia entre beneficios de S. A. y dividendos sonlos beneficios no distribuidos por las empresas (o ahorro de las empresas), que deben dedu-cirse de la renta nacional para calcular la renta disponible de las economías domésticas.

A partir de ahora, las coti¡o:aciones a la Seguridad Social se consideran incluidas en elconcepto de impuestos directos. De forma que la anterior identidad queda:

Renta nacional _ beneficios no distribuidos ~ impuestos directos + transferencias == renta dispo-nible.

A su vez:

Renta disponible (Y n) == consumo + ahorro.

Desde la perspectiva del gasto:

PIB == GIB == consumo (e) + inversión bruta (lB) + gasto público (G) + exportaciones (X)-- importaciones (Q). .

PNB == GNB == consumo (e) + inversión bruta (lB) + gasto público (G) + exportaciones (X)-_ importaciones (Q) + rentas netas de los factores nacionales en el exterior y de los no residentesen el país.

1.4. SUPUESTOS SIMPLIFICADORES

Conviene resaltar ias hipótesis que, para facilitar el análisis, se van a utilizar ert los capitulesiguientes:

a) No existe depreciación, por tanto, desaparece la distinción entre magnitudes brut¡y netas.

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4 MACROECONOMIA

IJ) Las únicas rei:leioncs quc manliene la economía nacional con el resto del mundo,por cucnta curricnte. son las exportaeioncs e importacioncs dc mercancías y scrvi-cios. No existen. por tanto. nujos de rentas con el exterior y el producto inleriorcoincidc con el producto nacional.

c) No existen impuestos indirectos ni subvenciones a las empresas. De esta formacoinciden las magnitudes valoradas a precio de mercado y a coste de los factores.

d) Las economías domésticas son las únicas propietarias de las empresas y reciben todala renta -no existen beneficios no distribuidos~. con la que consumen. ahorran ypagan impuestos.

e) Las empresas son las únicas productoras de bienes y las únicas que participan enel comercio exterior. No ahorran ni pagan impuestos, de forma que todos losbeneficios pasan a las economias domésticas y, después de que éstas paguen losimpuestos directos. engrosan su rema disponible (YD).

f) Las operaciones que realiza el sector público son las siguientes: por el lado de losingresos. recauda por medio de impuestos directos (T). Efectúa. además. un gastopúblico corriente y de inversión (G) y un gasto de transferencias corrientes a laseconomías domésticas (TR).

1.5. ESQUEMAS DEL FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA

En el Cuadro 1.1 aparecen representados los flujos reales y monetarios que se producen enuna economía sencilla, en la que únicamente existe sector privado.

Se supone, por ahora, que sólo hay dos tipos de agentes, las economías domésticas y lasempresas. Las primeras son propietarias de las empresas, les proporcionan factores deproducción y les compran todos los bienes que producen. Las empresas adquieren factoresde producción a las economías doméslic'as. a quienes les venden la totalidad de la produc-ción. No hay, por tanto. acumulación de existencias invendidas. Los ingresos que de estaforma obtienen las empresas se reparten totalmente a las economías domésticas, en formade salarios -por su contribución laboral al proceso de producción- o de beneficios-'-<:omo retribución a los propietarios del capital.

Se trata de una economía cerrada en la que no existen transacciones con el resto delmundo. No hay exportaciones ni importaciones de bienes y servicios, ni movimientos de

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¡------------[f3ctor05 de producción) -----------,

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[consumo (e»)

Cuadro 1.1. Flujos rcales y monetarios en una economía cerrada sín sector públicoen la que no hay ahorro ni inversión

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capital a través de las fronteras. No hay tampoco gobierno y. por tanto. no existenimpuestos de ningún tipo, ni gasto público.

Los Oujos que se establecen, en cada periodo. entre los dos tipos de agentes agregadosque existen -las economías domésticas y las empresas-- se muestran en el cuadro. Desdelas economías domésticas sak un Oujo real de factores de producción dirigido a lasempresas, que da origen a un Oujo de pagos. de sentido opuesto, que es la renta que laseconomías domésticas obtienen por su contribución a la producción. Desde las empresas.el Oujo real de bienes y servicios producidos durante el periodo se dirige hacia las economíasdomésticas y se ve compensado por un Oujo de pagos. en sentido opuesto, que representael gasto de consumo de las economías domésticas sobre la producción de las empresas. Enun esquema de este tipo, la identidad entre producción. renta Ygasto se obtiene de manerainmediata.

El esquema anterior supone, sin embargo, que las economías domésticas gastan toda surenta en bienes de consumo. Sí esto no ocurre asi y una parte de la renta no se gasta, seahorra. las relaciones contenidas en el esquema dejan de cumplirse, porque el Oujo de pagosque realizan las empresas a los propietarios de los factores de producción será mayor queel Oujo de ingresos que reciben de la venta de su producto a las economías domésticas.

En esta situación, en la que las economías domésticas no gastan todo su ingreso enconsumo y, por tanto, las empresas dirigen hacia ellas un Oujo de pagos superior al de. ingresos, puede entenderse el cumplimiento de la ígualdad entre la producción, la renta yel gasto si se considera que en la economía hay dos tipos diferentes de empresas. Unas sededican a la producción de bienes y servicius de consumo, y otras son productoras dc bienesde capitaL

Para simplificar el argumento y la representación gráfica del Cuadro 1.2, se supone quelas empresas dedicadas a la fabricación de bienes de capital venden íntegramente suproducción a las industrias de bienes de consumo. Ni las economías domésticas ni laspropias empresas productoras de bienes de capital adquieren este tipo de bienes.

[rentas], [raCtores de producción] ---------.,

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[consumo (e)]

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Cuadro 1.2.

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6 MACROECONOMIA

Los flujos reales y financieros que tienen lugar en una economia con estas característicasse muestran en el cuadro. Hay un flujo r•.•al de factores de producción d•.•sde las economiasdomésticas hacia las empresas, tanto las producturas de bienes de consumo como las debienes de capital. Esta contribución al producto genera un flujo de pagos. de igual valor ysentido contrario al de factores, que sale de cada uno de los dos tipos de empresas y, enconjunto, constituyen la renta del período (Y).

Desde el .punto de vista del gasto la producción fluye desde las empresas de bienes deConsumo hacia las economías domésticas y desde las que producen bíenes de capital hacialas productoras de bienes de consumo. De esta forma, una parte de los bienes producidosdurante el período son adquiridos por las economías domésticas y constituyen su gasto deconsumo (C). El resto de la producción, los bienes de capital, los adquieren las empresas ycomponen su gasto de -inversión (/).

Las relaciones que mantienen las economías domésticas con las empresas productoras debienes de consumo indican que, si los beneficios se reparten íntegramente, los ingresos que'reciben las empresas por la venta de bienes son iguales a los pagos que efectúan a losfactores de producción. Por tanto, la adquisición de bienes de capital --el gasto de inver-sión (/)- implica una necesidad de financiación por parte de estas empresas que puedensolucionar acudiendo a los mercados financieros.

En el Cuadr9 1.2 esa necesidad de financiación de las empresas se representa como unflujo de pagos que, desde el mercado financiero, se dirige hacia ellas. Es importante advertirque la inversión no es un flujo que salga del mercado financiero sino un gasto realizadopor las empresas sobre la producción del periodo que puede financiarse, Como aquí ocurre,acudiendo al mercado de capitales.

Las economías domésticas, por su parte, ingresan más de lo que gastan. El exceso de losingresos que reciben como renta sobre los pagos que efectúan por la adquisición de bienesde consumo constituye el ahorro del periodo (S). Esto implica que disponen de una capaci-dad de financiación que pueden derivar hacia el mercado de capitales, representada en elCuadro 1.2 como un flujo de pagos dirigido hacia ese mercado. Los intermediarios finan-cieros, que se :lnalizar;1/l con más detalle en el Capitulo 5, se encargan de articular lacapacidad de financjaci"n de unos agentes con las neccsidades de financiación dc otros.

Cuando sc agrcgan los dos tipos de empresas que se representan en cl Cuadro i.2, lasde bienes de producción y las de bienes de consumo, en una categoría única, el flujo defactores que sale de las economías domésticas hacia las empresas también aparece agregado.Lo mismo que el correspondiente flujo de pagos que sale de las empresas como retribuciónde los factores y constituye la renta del período (n.

Con la agregación, cl Cuadro 1.2 se ve modificado también en otros aspectos. El flujode bienes de capital de unas empresas a otras y el correspondiente gasto de inversióndesaparecen del esquema. El gasto de inversión es la parte de la producción que las empresasdestinan a ampliar o a reponer la capacidad productiva y, obviamente, no resulta visibleen una representación en la que las empresas aparezcan agregadas.

En el Cuadro 1.3 se ha prescindido de los flujos reales, de factores o de bienes, que.. existen entre los distintos tipos de agentes económicos y únicamente se representan losmonetarios. Las empresas aparecen agrupadas en una sola categoría. El sentido de lasflechas seliala la orientación de los flujos de ingresos que llegan a cada uno de los sectoresy los pagos que salen de ellos. Se supone, como hasta ahora, que las empresas no ahorran-no hay beneficios no distribuidos- y todo el valor de la producción se reparte a laseconomías domésticas como renta del período. .


[n este caso. las empresas necesitan aelldir a otros a¡!l:nleS para financiar d gasto deinver~;ión. tienen una necesidad nda de financiaciún. Micntras tille las economías domésti.caso que gastan en consumo menos de los que ingresan como renta. tienen capacidad netade financiación.

Los mercados financieros, que se han incluido en el Cuadro 1.3 como receptores de losfondos de ahorro de las economías domésticas y proveedores de fondos para financiar elgasto de inversión de la empresas, actúan como intermediarios y equilibradores de esosagentes económicos. Intervienen en este esquema como articuladores de las capacidades ynecesidades de financiación que presentan los agentes.

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[consumo (e)]

Cuadro 1.3. Flujos de renta en una economía cerrada sin sector público

Al considerar los flujos de ingresos que llegan a cada sector y los usos que hace de ellos,se pueden establecer las siguientes identidades contables:

Economias domésticas:Empresas:Mercados Iinandcros:

Fluj(J.~d~ ingrtso ..•

ye + J

S

Flujos dt pagos

c+sy

J

Los recursos que obtiene como renta (Y) el sector de economías domésticas son idénticosa los usos que hace de ella en gasto de consumo (C) y ahorro (S). Los ingresos que recibenlas empresas por la venta de bienes de consumo a las economías domésticas (C) y los queobtienen para financiar su propio gasto de inversión (/) son iguales a la producción delperíodo, que pagan ~omo renta. (Y) a los factores de producción.

La comparación de los flujos de ingresos y pagos de las empresas y las economíasdomésticas muestra que el gasto, de consumo e inversión, coincide con la producción delperíodo y es igual a la renta:

/ C+I=:Y=:C+S

Si se agregan ambos sectores y se simplifica la identidad, se observa que:

I=:S

Es decir, la necesidad de financiación de las empresas para atender a su gasto deinversión es igual al ahorro de las economías domésticas. El mercado financiero se encarga,de enlazar ambos flujos. .

I

Il _

.1~'

----_.~

.~.

8 MACROECONOMIA

Pl...--------ITR]

[71

[1]

(G]

[C]

Cuadro 1.4. Los flujos de renta en una economía cerrada con sector público

Los flujos de renta que se producen en una economía con sectores privado y público.pero sin relaciones con el exterior, se representan en el Cuadro 1.4.

Ahora existe un sector gubernamental, que efectúa el gasto público en bienes y servicios(G), al que las ecol)Omias domésticas pagan impuestos (T) y del que reciben transferencias(TR). El gasto sobre la producción del período no se limita, por tanto, al que efectúan laseconomías domésticas en bienes de consumo (C), ni al gasto de inversión (l) que realizanlas empresas, sino que tiene un nuevo componente que es un flujo de pagos para el sectorpúblico y un flujo de ingresos para las empresas.

El sector público obtiene ingresos de las economías domésticas, de las que recaudaimpuestos, que destina al pago de transferencias a las propias economías domésticas y al;,ago a las empresas por los bienes y servicios que constituyen el gasto público. La diferenciaentre estos flujos de pagos e ingresos indican la necesidad neta de financiación del sectorpúblico, el déficit público (DP), el préstamo neto -positivo o negativo- que tiene queobtener de los mercados financieros.

Debido a quc las economías domésticas pagan impuestos y reciben transferencias, elflujo de renta que reciben por su contribución a la producción del período (Y) no es iguala la renta de la que pueden disponer (Yo)'

Las identidades contables que se derivan de este modelo, teniendo en cuenta los flujosde ingresos que llegan a cada sector y el empleo que hace de ellos son las siguientes:--

I FlrljoJ de ingresos Flujos de pagos-'Economías domésticas: Y+TR = C+S+TEmpresas: C+l+G - ySector público: T+DP - G+TR../

Mercados financieros: S 1 + DP-

\-Ii~l.

I

El balance de las empresas de la economía proporciona la identídad entre productonacional y gasto nacional. Las empresas pagan la renta a las economías domésticas y recibeningresos por el consumo, la inversión y el gasto público que se efectúa sobre su producto:

YEC+J+G

rI

j,

¡I

I


Las fuentes de ingresos y pagos del gobierno propDrcionan la definición de déficitpúblico, que indica el nivel en el que los gastos gubernamentales exceden a los ingresos delperiodo y el flujo neto de ingresos que el sector público tiene que obtener del mercadofinanciero.

DP == G + TR - T

De los ingresos que tienen las economías domésticas Y los empleos que hacen de ellosse obtiene la identidad que relaciona el producto y la renta nacional con la renta disponible:

Yo == y - T + TR == e + sSi se agregan las economías domésticas, las empresas Yel sector pi;blico, y se consolidan

los flujos de ingresos y pagos efectuados por estos sectores, se obtiene la identidad básicaque relaciona la capacidad o necesidad de jilllJllciacián del sector privado y del sector-público:

Y + TR + e + 1 + G + T+DP == e + s + T+ Y + G + TR

Simplificando:1 + DP == S

o bien:'

I (5 - 1) e (O + "fR - T) 1

~ A esta identidad entre la capacidad y la necesidad de financiación de los sectores privadoy público, que se ha obtenido mediante la agregación de los flujos de ingresos y pagos delas economias domésticas, las empresas y el sector público, puede accederse por otra vía.Como el mercado financiero se ha introducido en el esquema precisamente para mostrarcómo se enlazan I:}s necesidades de financiación de unos sectores con las capacidades deotros, esa relación puede obtenerse directamente considerando los flujos que llegan almercado financiero y los que salen de él:

S == 1 + DP == 1 + (G + TR - T)

En el esquema del Cuadro 1.5 se representan los flujos que se registran en una economíaen la que hay sectores privado y público, y relaciones con el exterior. A los flujos queaparecen representados en el anterior esquema se añaden ahora los que se derivan de lasimportaciones y exportaciones de bienes y servicios. Se supone, para simplificar, que lasempresas son las únicas que participan en el comercio exterior.

Hay un flujo de ingresos desde el exterior hacia las empresas, que se deriva de laadquisición por los residentes en el extranjero de bienes y servicios producidos por ellas, yun flujo de pagos que se dirige desde las empresas hacia el exterior por la importación debienes.

La representación del resto de relaciones, las que mantienen las economías doméstícascon el sector público y con las empresas, y las que mantienen estas últimas con el sectorpúblico, no se ve alterada. .

, 1

10 MACROECONOMIA

[1]

[C]

Cuadro I.S. Flujos de renta en una economía abierta con sector público

Las identidades básicas que se derivan de los flujos de ingresos y pagos que aparecen eneste esquema, en el que se incorpora el sector exterior. son las siguientes:

¡:/IlJfI.~111' i"""'~f'." FlU;II,'I ¡/l,' l'IH/1/5

Economías domésticas: Y+ TU = C+S+T

Empresas: C+/+G+X - Y+Q

Sector público: T+ DP - G + TR

Mercados financieros: S - 1 + DP + XN

Sector exterior: XN+Q - X

De los flujos de ingresos y pagos de las empresas se obtiene la identidad entre produccióny gasto en una economía abierta. La producción y la renta del periodo es igual a la sumadel gasto de consumo de las economías domésticas, los bienes de capital adquiridos por lasempresas, el gasto público y el gasto neto (X -Q) realizado por los residentes en elextranjero sobre el producto obtenido por las empresas durante el periodo.

Y=C+I+G+(X-Q) ( 1)

••. ¡;¡)De los ingresos y pagos del exterior se obtiene. bajo los supuestos enunciados en el

Apartado lA, la definición de saldo de la balanza por cuenta corriente:

XN= X - Q

Íl!~

i"illJ

~.;;t

Q

f•rrIhe

rLA CONTABILIDAD NACIONAL 11

Cuando este saldo es positivo -el valor de los bienes y servicios adquiridos por losresidentes en el extranjero a las empresas del pais (X) supera a los que éstas obtienen delos residentes en el extranjero (Ql-- el pais está realizando un préstamo neto al extranjero.Esto está representado en el esquema por el flujo de pagos que sale dd mercado financieroy se dirige hacia el exterior.

De acuerdo con (1) este saldo de la balanza por cuenta corriente se puede expresar comola diferencia entre el producto nacional y el gasto de los residentes:

t J

XiV=.Y-C-I-G (2)

Sumando y restando los impuestos y las transferencias en la parte derecha de laidentidad (2):

De (3) se obtiene:

XiV =. (Y - T + TR - C) -1 + (T - TR - G). L(S) 1 L(_DI')J

XN :; (S - 1) + (T _. TR .- G)

(3)

(4)

Esta expresión tndica que el saldo de la balanza por cuenta corriente. cs..igual a ladiferéncia entre el ahorro y la inversión privados, más e! ~uperúvil del sector plílJlico (- DI').

La identidad básica que relaciona la capacidad o necesidad de financiación de los,.distintos sectores de la economía, privado. público y exterior se puede obtener, también,cuando se agregan los flujos de ingresos y pagos de las economías domésticas, las empresas,el sector público y el sector exterior.

y + TR + e + 1 + G + X + T+ DI' + XiV + Q =. e + s + T+ y + Q + G + TR + X

I (S-I)=(G+TR-T)+XN 1

A partir del mercado financiero, que es el encargado de enlazar los flujos de necesidadesy capacidades de financiación, puede obtenerse la misma identidad. Esta indica queel exceso de ahorro sobre la inversión que tenga el sedor privado es capaz de financiar eldéficit público (DP) y el préstamo neto al extranjero (XN).

Indudablemente, el signo que tenga la financiación de los sectores privado, público yexterior -el que su situación sea de necesidad o de capacidad de financiación- no estápredeterminado. Aunque la representación realizada en el esquema de! Cuadro 1.5 indica,por el sentido de sus flujos, que es el superávit del sector p'rivado el que financia eldéficit del sector público y el superávit exterior (otorgando un" préstamo neto al extran-jero =. XN > O) esto no tiene más objeto que simplificar la representación. El signo de losflujos (el sentido de las nechas que enlazan a los sectores con el mercado financiero) puede fser distinto. En los Ejercicios 1.3, 1.5, 1.9 Y 1.10 se aborda esta identidad contable básiCa. r

.••.•.¡ 12 MACROECONOMIA

EJERCICIOS

1.1. En un país se han producido. durante un período determinado. los siguientes bienes."'" y servicios. valorados a precios de mercado (pm).

,) Bienes y servicios de consumo. . . . . . . . .. 2.600- Bienes de equipo . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 1.000- Matcrias primas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 500

De la producción total de materias primas. 400 se han absorbido en la producción debienes de Consumo y, de equipo. De la producción de bienes de equipo. 100 se handedicado a cubrir la depreciación.

Determinar:

a) Producto nacional bruto y neto (PN8 y PNN).b) Ahorro bruto y neto (S8 y SN).

Solución:

1.1.3. Para calcular el producto nacional debemos incluir únicamente la producción debienes filiales en el periodo.

{

bienes y servicios de consumobienes finales bienes de equipo

materias primas producidas y no utilizadas.I'N n (pm) == 2.600 + 1.000 + (500 - 400) == 3.700l'NN(pm) == PNfJ(pm) -.D == 3.700 - 100 == 3.600

1.Lb. En este modelo simple el producto nacional neto es idénticamente igual a la rentanacional y a la renta disponible, por tanto:

PN N(pm) == Y == Yo == 3.600

. Los usos de la renta disponible son el consumo y el ahorro neto. Como el consumoasciende a 2.600. el ahorro neto será:

y el ahorro bruto:SN == Yo - e == 3.600 - 2.600 == 1.000.

f

S8 == SN + D == 1.000 + lOO.

1.2. En una economía', durante el año X. se han producido los siguientes bienes y servicios,valorados a precios de mercado: -

- Bienes de consumo , 12.000- Bienes de equipo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.000


Materias primas .Bienes y servicios públicos .

2.000 (1.100

Se supone que el sector público no utiliza bienes de equipo para producir los bienespúblicos. Asi, las' ventas de bienes de equipo I.:orresponden únicamente a las empresasprivadas.Las velllas a los distintos sectores económiws han sido:

- Ventas de bienes de consumo .- Ventas de bienes de equipo: .- Ventas de materias primas .

14.0008.0001.100 .¡

Considere que la totalidad de los bienes y servicios públicos han sido consumidos porla sociedad. Otros variables macroeconómicos relevantes son:

- Gasto público (G) .- Impuestos indirectos (7;) .- Impuestos directos (T) .- Transferencias corrientes del sector público a las eco-nomías domésticas (TR) ,

- Beneficios netos de las empresas .- Dividendos .- Depreciación (D) .

1.100500400.

1.00010.0006.0002.00()

A partir de los datos anteriores, calcule las sig'uientes macromagnitudes:

a) Producto nacional bruto y neto (PNB y PNN).b) Inversión bruta (lB).c) Gasto nacional bruto y neto (GNB y GNN).d) Renta nacional (Y).e) Renta disponible (Yo).f) Ahorro de las economías domésticas, de las empresas y del sector público.

r Solución:1.2.a. Para evaluar el producto nacional a precios de mercado se deben contabilizar 'latotalidad de los bienes finales producidos durante el año X:

IL

PN B == producción de bienes de consumo, equipo y públicos + variación en existenciasde materias primas.

La variación en existenci~s de materias primas (existencias finales menos iniciales) vendrádada por la diferencia entre producción y ventas de materias primas. Así,

D. Existencias == 2.000 - 1.100 == 900 (materias primas producidas y no utilizadas)PN B (pm) == 12.000 + 10.000 + 1.100 + 900 == 24.000PNN(pm) == PNB(p.m) - Depreciación == 24.000 - 2.000 == 22.000

~

t.J

IvtiiIJ

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I19.M

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\jf'Jf:!

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..,.;

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,...-

14 .MACROECONOMIA

1.2.b. Para calcular la invcrsión bruta pucde seguirsc el siguiente esqucma conceptual:

. . . . {InverSión neta fija (l N F)

{

Invemon bruta fija (l BF) D ... D)epreclaclOn (

Inversión bruta (l B) Bienes de consumo

Inversión en existencias (I E) {Bienes de equipoMaterias primas

En el caso de la inversieín en existencias, el criterio que utiliza la contabilidad nacionalconsiste en que la parte de la producción no vendida es «adquirida» por la propia empresa(sector), considerándola como inversión en existencias,

Para cada uno de los sectores, la inversión en existencias será la diferencia entre lasexistencias finales y las iniciales:

Bienes de consumo:

t:. Existencias ;E.Ex. finales - Ex. iniciales ;E producción - ventas ;E;E 12.000 - 14.000 ;E -2.000.

Bienes de equipo:

!J. Existencias ;E 10.000 - 8.000 ;E 2.000.

- Materias primas:A Existencias == 2.000 - 1.100 == 900.

La inversión total en existencias (/ E) asciende a:

lE == - 2.000 + 2.000 + 900 == 900

El concepto de inversión bruta fJj~ hace referencia a los bienes de equipo ¡ldquiridos einstalados por las empresas. Una parte de ellos se dedica a reponer el stock de capitaldesgastado en el proceso productivoC(depreciación, D) Y el. resto va dirigido a ampliar, entérminos netos, la capacidad productiva de las empresas (inversión neta fija, INF).

Pata calcular ambas magnitudes (D, IN F) se puede comparar la producción de bienesde equipo con los usos que de ella se han hecho: .

...,..i~~;¡tlj

-.11 •

Il!~

11 •

~ .~.lile••••.-

~lI!.

~

Producción

10.000

Bienes de equipo

Usos

Depreciación:- Inversión en existencias:- Resto == INF:

2.0002.0006.000

10.000


Los valores de la inversión bruta fija (l BF) Yde la inversión bruta (1B) serán, por tanto:

IBF == INf + D == 6.000 + 2.000 == 8.000lB == IBf + lE == 8.000 + 900 == 8.900.

1.2.c. Del gasto nacional bruto se ha calculado la inversión bruta. Los otros dos compo-nentes son datos del enunciado:

_ Gasto en bienes de consumo. . . . . . . .. 14.000_ Gasto público. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.100

GNB(pm) == C + lB + G == 14.000 + 8.900 + 1.100 == 24.'000

Como puede observarse, se cumple la identidad entre producto y gasto, ya que la con-trapartida de la producción es siempre algún concepto de gasto. Por ejemplo. en el sectorde bienes de consumo:

Bienes de consumo

Producción Contrapartidas de gasto

12.000

_ Gasto en bielll:s de consumo:_ Inversión en existencias de bienes de consumo:

14.000

.=1.:QQQ12.000

En el sector de bienes de equipo:

Bienes de equipo

Producción

10.000

Contrapartidas

_ Inversión bruta fija:_ Inversión en existencias de bienes de equipo:

8.0002.00010.000

,-,.

1.2.d. La renta nacional es una magnitud valorada en términos del coste de los factoresproductivos y puede obtenerse a partir del producto neto a precios de mercado:

Y== PNN(pm) - 1; == 22.000 - 500 == 21.500

YD

== y - T + T R - beneficios no distribuidos == 21.500 - 400 + 1.000 - 4.000 = 18.100 & -

1.2.e. Para calcular la renta disponible, a partir de la renta nacional, es necesarioconsiderar la [unción redistributiva que lleva a cabo el sector público (impuestos directosy transferencias corrientes), así como la política de dividendos de las empresas. 1

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~ .~~ ~~,jj;

16 MACROECONOMIA

Los bcncficios no distribuidos se han calclllndo medinnte la diferencia entre beneficiosnctos de las cmprcsas (IO.(J(JO) Ydividcndos (6.00U).

1.2.f. El ahorro dc las economías domésticas (SED) es la diferencia entre su renta disponible(YD) Y el gasto en bienes de consumo:

SED == YD - C == 18.100 - 14.000 == 4.100

El ahorro neto de las empresas (SF.AI) es precisnmente el valor de los beneficios nodistribuidos:

SEM == 4.000

Por último, el ahorro del sector público (Ssp) es la diferencia entre sus ingresos (T. 7;)y sus gastos (G, TR).

Ssp == T+ 7; - G - TR == 400 + 500 - 1.100 - 1.000 == - 1.200

El aporro neto tot~1 (SN) es idénticamente igual a la inversión neta (l N):

SN == SED + SEM + Ssp == 6.900 == IN

Reordenando esta identidad, se puede obtener otra que expresa estas relaciones entérminos de capacidad/necesidad de financiación de los sectores privado y público:

SNpdvado - IN == Déficit del sector público

Donde el SNr,h.do ~ SED + S(¡M, y el déficit del sector público es la diferencia entregastos e ingresos públicos.

En estc ejemplo, el sector privado presenta un supcrávit (capacidad d(; financiación)de 1.200:

SN pdvado - IN == 8.100 - 6.900 == 1.200

que financia un déficit del sector público (necesidad de financiación) de la misma magnitud:

G + TR - T - 7; == 1.200

1.3. A partir de los siguientes saldos, medidos en unidades monetarias (u. m.), que hansido extraídos de la contabilidad nacional de un país:

-:- Producto nacional bruto (a precios de mercado) . . . . .. 1.000- Renta nacional neta (al coste de los factores) . . . . . . . . . 950- Consumo privado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 700- Depreciación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20- Gasto público. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100- Inversión bruta , . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220- Impuestos directos ~. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50- Transferencias corrientes 30

\ ..., ,


Indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta:a) El déficit del sector público asciende a 80 u.m. y'es financiado por un superávit del

sector privado (5 - 1 = 60), Y un déficit del sector exterior (XN = - 20).b) El déficit del sector público asciende a 20 u.m. y es financiado íntegramente por el

déficit del sector exterior (XN = - 20).!ff El déficit del sector público asciende a 50 u,m. y es financiado por un superávit del

{sector privado (5 _ 1 = 30), Y un déficit del sector exterior (X N = - 20).

~ El déficit del sector público asciende a 80 u.m. Yes financiado por un superávit delsector privado (5 _ 1 = 30), Y un déficit del sector exterior (X N = - 50).

Solución:

La alternativa correcta es la c).Observar que en: esta economía hay impuestos indirectos (7;), cuyo valor puede cono-

cerse por la diferencia entre el producto nacional neto a precios de mercado (PN N) Y larenta nacional neta a coste de los factores (Y).

PNIJ - D == PNN == 1.000 - 20 == 980P N N - 'r, E Y == 980 - 'r, == 950 => T, = 30

Con este dato y los del enunciado se pucde calcular el déficit del sector público (DP).

DP == [G + TR - (TD + 7;)] == 100 + 30 - (50 + 30) == +50~

T

El superávit o déficit del sector exterior (X N), puede calcularse a partir de la identidad:

PNB == e + 1B+ G + XN1.000 = 700 + 220 + 100 + XN => XN = -20

Para obtener el superávit o déficit del sector privado (5 - 1) se acude a la identidad

básica:

(5 _1) == (G + TR - T) + XN == (+50) + (-20) = 30¿

La capacidad o necesidad de financiación del sector privado (5 - 1) se puede calcular,de forma alternativa, obteniendo el ahorro neto de las economías domésticas (5) Yrestándole la inversión neta (l == lB - D):

s == YD- e == (Y + TR - TD) - e == (950 + 30 - 50) - 700 == 230

1 == 1B - D == 220 - 20 == 200 .

La diferencia entre las dos variables (5 - 1), proporciona el resultado ya obtenido.

18 MiACROECONOMIA

1.4. Considere una economía que consta de tres sectores productivos. cuyos resultadoseconómicos. durante un periodo dc tiempo. mcdidos en unidades monetarias. son lossiguientes:

1) Sector A (productor de trigo): Suponemos que no compra bienes intermedios aotros sectores. Con la utilización de los factores productivos (tierra. capital ytrabajo) produce y vende trigo al sector B. por valor de 6 * \O" u.m.

2) Sector B (productor de harina): Compra bienes intermedios (la producción de trigo.por valor de 6 * 106 u. m.). a partir de la cual. con el uso de sus propios factores

i productivos. obtiene una producción de harina por valor de 10* lO" u.m .. que vendeíntegramente al sector C.

3) Sector C (productor de pan): Compra bienes intermedios (la producción de harina.por valor de 10* 106 u.m.) y produce pan. que vende íntegramente a los consumi-dores. por valor de 14* 106 u.m.

a) ¿Cuál es el producto nacional (PN) de esta economía?b) ¿Cuál es el valor añadido de los tres sectores de la economía?e) Compruebt<.que el producto nacional es igual a la suma de los valores añadidos de

la economía y aprecie que de esta forma se evita la doble contabilización en elcálculo del producto nacional (a esto se refiere el calificativo de bienes y servicios«finales» en la definición del producto nacional).

Solución:La activídad de esta economía durante el período se puede representar en una tabla en

la qU,ese recogen. para cada sector. el total de las ventas, las compras y el valor añadido(en f(líllones de u.m.):

(1) (2) (3) a (1) - (2)Compras de bienes

Ventas intermedios Valor añadido

Sector A (trigo) 6 O 6

Sector B (harina) 10 6 4

Sector C (pan) 14 10 4

Ventas Compras de bienes Suma del valortotales = 30 intermedios = 16 añadido;= 14

1.4.a. El producto nacional de esta economía es 14 * 106 u. m., que es el valor de laproducción del único bien final de la economía, el pan.

1.4.~. El valor añadido por cada sector de la economía está recogida en la columna (3).Es la diferencia entre las ventas que realiza cada sector al resto de sectores económicos ylas compras de insumos productivos que efectúa en enos.


l..te. En el ejemplo se aprecia claramente que el valor de la producción y venta de pan(el producto nacional) coincide con la suma de los valores ¡lIiadidos por cada uno de lossectores de la economía (14.10" u.m.).

Si se afirmase. erróneamente. que el producto nacional es la suma de las produccionesy ventas de los tres sectores que integran esta economía (30. 10" u. m. l. se estaria incurrien-do en doble contabilización. porque el valor del trigo ya está incorporado en el de la harinay el de la harina en el del pan. Al calcular e! producto nacional como la suma de los valoresañadidos de los sectores productivos se evita esta confusión.

1.5. A partir de los siguientes datos extraídos ¿e la contabilidad nacional de un país:

_ Producto nacíonal bruto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 2.000_ Inversión bruta 180_ Depreciación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20_ Impuestos directos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50_ Transferencias corrientes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60_ Superávit presupuestario del sector público. . . . . . . .. - 210_ Importaciones 280_ Exportaciones 240

Los valores implícitos de las variables ahorro privado neto (.'iN), gasto público (G),renta nacional (n, renta dispol1iblc (Y/l) Y consumo privado (C) son:

SN G Y ~ C- --

a) 340 210 1.970 1.960 1.660

b) 330 210 1.980 1.990 1.660

e) 330 200 1.980 1.960 1.500

d) 330 200 1.980 1.990 1.660

Solución:

La alternativa correcta es la d).A partir de la definición de superávit presupuestario de! sector público se puede calcular

el gasto público:SP;-:; -210;-:; T- G - TR;-:; 50 - G - 60 => G;-:; 200

La identidad producto-gasto permite calcular el consumo privado:

PNB;-:;C+IB+G+XN } .2.000;-:; C + 180 + 200 + (240 _ 280) C;-:; 1.660

ti, Al ho existir impuestos indírectos, el producto neto es idéntic~mente igual a la rentanacional:

Y;-:; PNN;-:; PNB - D;-:; 2.000 - 20;-:; 1.980

,...

- ~'.'JIIIII

---~------¡----

20 MACROECONOMIA

La renta disponihle ser;',:

YD :; Y- T + TR :; 1.980 - 50 + 60 :; 1.990

y el ahorro neto:SN :; YD - e :; 1.990 - 1.660 :; 330

Aunque no se pide en el ejercicio. con los datos obtenidos se puede relacionar lacapacidad' o necesidad de financiación de los tres sectores:

SN - IN:; (G + TR - T) + XN(330 - 160) :; (200 + 60 - 50) -1- (240 - 280)

170 _ 210 40

Así. el déficit del sector público se financia por un superávit del sector privado y undéficit del sector. exterior.

1.6. En el marco de la contabilidad nacional de una economía con sectores privado ypúblico. y relaciones con el exterior, indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta:

a) Si el déficit del sector público es mayor que el superávit del sector privado (S > /).existirá necesariamente un déficit del sector exterior.

b) Si el déficit del sector público es menor que el superávit del sector privado (S> /).puede existir un déficit del sector exterior.

e) Un déficit del sector privado (S < l) puede ser compatible con un déficit del sectorpúblico y un superávit del sector exterior.

d) Si el sector público está en equilibrio presupuestario. un superávit del sector exteriorpuede financiar un déficit del sector privado (S < /).

Solución:

La alternativa correcta es la a). El análisis es análogo al efectuado en los Ejercicios 1.2,1.3 Y 1.5.

1.7. ¿Cuál de ras siguientes proposiciones es cierta, en el marco de la contabilidad nacionalde uri país?: .

aj Un aumento de los impuestos directos reduce la renta nacional.b) Los aumentos en el subsidio de paro no afectan a la renta nacional.e) Las materias primas producidas pero no utilizadas durante el período, no engrosan

el producto nacional de ese período.d) Un aumento de los impuestos indirectos aumenta el producto nacional neto eva-

luado al coste de los factores.e) Ninguna de las anteriores.

1

rI


Solución:

La alrema/ira correCIl/ es la b). porque un incremento de las transferencias corrientesafecta a la renta disponible. pero no a la renta nacional.

El resto de alternativas son incorrectas ya que:

Un aumento de los impuestos directos reduce la renta disponible. pero no afecta ala renta nacional.Las materias primas producidas y no utilizadas en el período forman parte delproducto nacional (son bienes finales) y del gasto nacional (inversión en existencias).-Un aumento de los impuestos indirectos incrementa el producto neto a precios demercado. pero no afecta al producto neto valorado al coste de los factores.

1.8. Dados los siguientes datos extraídos de la contabilidad nacíqna.1 de un país. referidosa un periodo dado de tiempo:

Producción de bienes de equipo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 100Producción de bienes y servicios de consumo. . . . . . . . . . . .. 200Producción de materias primas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 50Materias primas incorporadas a productos terminados. . . . .. 40

- Gastos en bienes y servicios de consumo. . . . . . . . . . . . . . .. 180- Depreciación. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10- Variación existencias bienes de equipo. . . . . . . . . . . . . . . . .. 20

Los valores de la inversión bruta total (lB). la inversión neta fija (IN F) Y la inversiónen existencias (l E) serán:

fR /NF /F:

a) 130 120 30b) 100 90 20e) ISO 90 50d) 110 100 30e) 130 7Ó 50

Solución:

La alternativa correcta es la e). Los valores de los distintos conceptos de inversiónpueden calcularse a partir del siguiente esquema:

..,

- {InverSión bruta lija (/ BF)

Inversión bruta (lB)

Inversión en existencias (lE)

{Inversión neta fija (lNF)Depreciación (D)

{

Bienes de consumoBienes de equipoMaterias primas

.d

22 rI(1ACROECONOMIA

Si se ,'Olllpara la I'wducci"n dc hiencs dc equipo con sus utilizaciones. se puede calcularla INF:

Bienes de equipo

Producción

100

Usos

Depreciación 10Variación de existencias = 20

- Resto = INF - 70100

Bienes de consumo = 20}Bienes de equipo = 20 ;: 50Materías primas ;: 10

La variación de existencias de bienes de consumo y de materias primas se obtiene comodiferencia entre la producción y las ventas de dichos bienes:

Variación de Producción Gasto enexistenéias de - de bienes bienes de - 200-180=20bienes de consumo de consumo consumo

Variación de Producción Materias

,

I

existencias de = de materias primas - 50-40= 10.~ materias primas primas incorporadas

.~ 1Así, los valores buscados son:

lE. V,d.dó. d, F.lNF = 701B = 1B F + 1E = IN F + D + 1E ;: 70 + lO + 50 = 130

1.9. Considere los siguientes datos de la contabilidad nacional de un país, que hacenreferencia a un período de tiempo:

AJ.))))).,

- PNB .- Renta' disponible (YD) •••••••••••••••.•••••••••••

;- Consumo .1_ Superávit presupuestario [SP = (T - G - TR)) .1_ Exportaci.ones netas (X N) .

Calcule:I a) El ahorro de las economías domésticas (S).:b) La inversión (1).c) El gasto público (G).

1.2001.000

850-7020

II

.~:J

l.

,j,1

j¡¡

L


d) Exponga numéricamente la identidad contable básica en términos de capacidad ynecesidad de financiación de los tres sectores de esta economía. e interprete elresultado.

Solución:

En este ejercicio no se distingue entre magnitudes brutas y netas, por lo que se suponeque la depreciación es nula. .

1.9.a. El ahorro de las economías domésticas:

s == Yo - e == 1.000 - 850 == 150

1.9.b.. La inversión puede calcularse a partir de la identidad contable que relaciona lascapacidades y necesidades de financiación de los tres sectores:

s - 1 == (G + TR - T) + XN

(150 - 1) == 70 + 20 "'" 1 == 60

1.9.c. A partir de ia identidad producto-gasto, se obtiene el gasto público:

PN==C+1+G+XN1.200 == 850 + 60 + G + 20 "'" G '" 270

1.9.d. La identidad contable aparece ya en el Apartado 1.9.b. Expresa que el superávit delsector privado (S - 1 == 90) financia el déficit del sector público (70) y el superávit del sectorexterior (20).

1.10. En el marco de la contabilidad nacional de una economía con sector público yrelaciones con el exterior, indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta:

a) Un déficit del sector privado (S < 1) puede ser compatible con un déficit del sectorpúblico y con un superávit del sector exterior.

b) Un superávit del sector privado (S > 1) puede ser compatible con un superávit delsector público y del sector exterior.

e) Si las exportaciones igualan a las importaciones, cualquier déficit del sector públicopuede ser compatible con un déficit del sector privado (S ,< 1).

d) Si el sector público está en equilibrio presupuestario, un superávit del sector exteriorpuede financiar un déficit del sector privado (S < 1).

e) Si en el sector privado el ahorro coincide con la inversión y en el sector exteriorlas exportaciones coinciden con las importaciones, el sector público puede presentarun superávit.

Solución:

La alternativa correcta es la b). Es un ejemplo similar al presentado en los Ejercicios 1.2,1.3, 1.5, 1.6 Y 1.9.' '.

f

!_"

24 ,MACROECONOMIA

TEST

b)

d)

No se pueden determinar los productosnacionales en terminas reales correspon-dientes a ambos años.El producto nacional real se incrementóen un 20% entre los dos años.

e) No se pueden establecer comparacionesporque se desconoce si aumentaron laproductividad y la población activa.La tasa de innación de ese pais, en elaño t+ 1, fue del 20%.

..._~J

1.5. A partir de la contabilidad nacional, indi-que cuál de las siguientes afirmaciones es inco-rrecta:

a) Si el sector público está en equilibrio pre-supuestario. un superávit del sector pri-

1.4. En el marco de la contabilidad nacional.en una economia con sector público y relacionescon el exterior. indique cuál de las siguientesafirmaciones es correcta:

!~Un deficit del sector privado (S < 1) pue-de 'ser compatible con un deficit del sectorpúblico y del sector exterior.

b) Si el sector público está en equilibrio pre-supuesturiu, un supcrí,vit tJcI sector cxtc~riar puede financiar el déficit del sectorprivado (S < /). f

c) Un deficit del sector privado (S < 1) pue-de ser compatible con un deficit del sectorpúblico y con un superávit del sectorexterior. J=

d) Si las exportaciones igualan a las impor-taciones, cualquier deficit del sector pú-blico puede ser compatible con un deficitdel sector privado.

e) Un superávit del sector privado (S> 1)puede ser compatible con un superávitdel sector público y un deficit del sectorexterior.

1.3, El producto nacional de un pais, en elaño t, se elevó a 100 u. m., evaluado a preciosde ese año. En el año t + 1, el producto nacionaldel mismo país ascendió a 120 u. m.. valorado aprecios del período r + l. Con estos datos, elijala alternativa correcta:

iG RN TR RD

a) 1200 970 5 950b) i 150 975 25 975A i 150 970 55 1.000d) ! 150 970 25 970

:

1.2. En el •.•..:..rco de la contabilidad nacional,en un~ ,~I',nomia con sectores privado y públi-co, y !r'.mcinnes con el exterior. il"Jique cual deIUR ~lgl1icntcs nlirmaciouc!-J e!t correcta:

~ :Si el sector público está en equilibrio pre-supuestario, un superávit del sector pri-vado (S> 1) puede financiar un superávitdel sector exterior,

b) Un superávit del sector privado (S> 1)puede ser compatible con un superávitdel sector público y un deficit del sectorexterior.

e) Un deficil del sector privado (S < 1) pue-de ser compatible con un déficit del sectorpúblico y con un superávit del sectorexterior.

..d) Si I.as exportaciones igualan a las impor-taciones, cualquier deficit del sector pú-blico puede ser compatible .con un deficitdel sector privado (S < [).Si el sector público está en equilibrio pre-supuestario, un superávit del sector pri-vado (S> 1) puede financiar un deficitdel sector exterior.

i1.1. lA partir de los siguientes datos extraidosde la fontabilidad nacional de un pais:

- ¡Producto nacional neto (pre-~ios de mercado) . . . . . . .. 1.000 u.m.

- Ilnversión ncta . . . . . . . . . . 100 u.m.- ¡Consumo 700 u. m.- ¡Exportaciones netas. . . . . . 50 u. m.- 'Impuestos indirectos ..... 30 u. m.- Superávit presupuestario. .. -150 u.m.- Impuestos directos. . . . . . . 25 u.m.

LoS valores del gasto público (G), renta na-cional (RN), transferencias del sector público(TR):y renta disponible (RD) serán:

•••.•.••,i

~, ~;<'

~•, ••",.

1.6. Un aumento en el PI B nominal lleCeSll-

riamenre es debido a:

¡'

"

;

e¿

f

LA CONTABILIDAD NACIONAL 25 ",-

a) Un déficit del sector exterior y un superá-vit del sector público son compatiblescon el equilibrio entre el ahorro y lainversión privados.

'/> Un superávit del sector exterior y undéficit del sector público nunca son com-patibles con un exceso de inversión sobreahorro privados. .

c) Un déficit del sector público y un exccsode inversión sobre ahorro privados deter-minan necesariamente un superávit delsector exterior.

d) Un exceso de ahorro sobre inversión pri-vada y un déficit exterior son compatiblescon el equílibrio del sector público.

1.10. A partir de los siguientes saldos extraí-dos de la contabilidad nacional de un país:

- Producto nacional bruto (preciosde mercado). , . . . . . . . . . . . . .. 2.000

- Consumo privado _ 850- Exportaciones .50- Importaciones .. . . . . . . . . . . . . 100- Déficit del sector público. . . . . . . 250- Transferencias corrientes. . . . . . . 150- Impuestos directos . . . . . . . . . . . 200- Depreciación . . . . . . . . . . . . . . . 90

Los valores de las variables gasto público(G), renta nacional (RN), renta disponibre (RD),ahorro neto (SN) dnversión bruta (lB) son:

SN G RN RD C

a) 280 310 .1.210 920 640

jl 310 310 1.170 960 650

c) 340 310 1.200 990 650

d) 360 390 1.170 960 570

1.9. Indique cuál de las siguientes afirmacioneses correcta:

- Importaciones ..... , . , . . . . . . 240- Impuestos directos. . . . . . . . . . . 250- Transferencias 40- Producto nacional bruto . . . . .. 1.200

Los valores implicitos del ahorro privadoneto (SN), gasto público (G). renta nacional(RN), renta disponible (RD) y consumo privado(C) serán:

-10018030300

Un aumento de la dotación de factoresproductivos.Ninguna de las restantes.Un incremento de la producción de bienesy servicios finales. .Un incremento en la tasa de innación.Un incremento del 1'1 B real.

d)e)

a)

/»c)

1.8. A partir de los siguientes datos extraidosde la contabilidad nacional de un pais:

- Superávit presupuestario .Inversión bruta .Depreciación .Exportaciones ; .

vado (S > l) puede financiar un superávitdel sector exterior.

b) Si el sector público está en equilibrio yno hay superávit ni déficit del sector exte-rior. entonces 5 = /.

e) Un incremento del déficit del sector pú-blico no implica necesariamente una va-riación del saldo de la Balanza de Pagos.1) Si el' ahorro es idéntico a la inversión(5 = l). el déficit del sector público vendráfinanciado por un superávit comercial dela Balanza de Pagos.

1.7. En una economía con sectores privado.publico y exterior, ¿cuál de las siguientes afir-maciones es correcta, en el marco de la contabi-lidad nacional?

~ Si el déficit del sector público es mayorque el superávit del sector privado. nece-sariamente el sector exterior presentaráun déficit.

b) Si el sector privado está en equilibrio yexiste déficit en el sector público. necesa-riamente debe ser financiado por un su-perávit del sector exterior.

e) Los déficit del sector público que no sefinancien con superávit del sector priva-do habrán de financiarse con supenivitdel sector exterior.

d) Si el sector público está en equilibrio pre-supuestario, un superávit del sector pri-vado puede financiar un déficit del sectorexterior.

I

L

1.11. A partir de los siguientes datos de lacontabilidad nacional de un país:

- Producto nacional bruto (precios demercado) . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 980

- COllsumo privado. . . . . . . . . . . .. 600- Inversión bruta. . . . . . . . . . . . . .. 150- G~sto público. . . . . . . . . . . . . . .. 300- Im1puestos indirectos. . . . . . . . . .. 130- Irnpuestos directos . . . . . . . . . . .. 90- Renta disponible. . . . . . . . . . . . .. 890- Transferencias 150

Los valores de las exportaciones netas (X N).el superávit del sector privado (S -l). la rentanacional (RN) y la depreciación (D). serán:

26 MACROECONOMIA

I RN /w SNG:

a) 210 1.<)10 1.860' 1.010

b) 210 2.000 1.950 1.100

p'1 300 1.910 1.860 1.010

d) 300 1.910 2.000 1.150

1.12. A partir de los siguientes saldns. e,trai-dos de la contabilidad nacional de un pais:

Los valores implicitos de las exportacionesnetas (X N). el ahorro neto de las economíasdomésticas (SN). el déficit del sector público(DP). los impuestos indirectos (1;) y la rentanacional (RN). son:

RN

930930950.950 .

950

11.5050303030

DP

3030505080

SN

80808010080

XN

a) -50b) -70,A -70d) -50e) -lOO

l_ PNB (precios de mercado) .... , 1.000_ Depreciación . . . . . . . . . . . . . . . 20_ Inversión bruta .... . . . . . . . . . 120_ Gasto público. . . . . . . . . . . . . . 100_ Impuestos directos . . . . . . . . . . . 40_ Tranferencias corrientes .. . . . . . 20_ Renta disponible . . . . . . . . . . . . 930_ Consumo 850

/11

990900900990

D

20302030

RN830830740740

$-1160140

140

160

XN;f, -70b) _90e) ,90d) +-70

I

'j

SOLUCIONES A LOS TEST.

1.1. c}1.2. a}1.3. a)1.4. a}

1.5. d}1.6. b)1.7. al1.8. b)

1.9. b}1.10. e)1.11. a}1.12. e}

)-..J~~~ ..~ .~ .~:~.1[.Ir~~

¡

1CAPITULO 2

I,1,

I11¡•.

Demanda agregada y renta de equilibrio ~,.~.

2.1. INTRODUCCION

Uno de los supuestos básicos de este capítulo es que el nivel (/e pred!15 ..de..lOS.bienes cstá..dado, P = p...Esto significa que la oferta agregada de bienes (SA) cs c:ompletamente elásticaa ese nivel de precios.

Gráficamente:

f'

p=p 1------------

Gráfico 2.1.

SAo

y

.'

L

. En estas condiciones, la pregunta que nos hacemos es la siguiente: ¿Ql.!~..QC!.er¡ui.l?a.J:1,...,::().Il!.I1lffi...9tlroducc.!QnJY.J~n.\;Ü.quelos empresariosJanzan al mcrcadQ? La respuesta es:_I~d.!!!rlanda planeada de bie!!If~.:.Más concretamente, en equilibrio, los. niveles de ..produccióny de renta se igualan a la demanda planeada, Estc es el.argumento básico del capítulo y elque permite centrar el análisis en el lado de la demanda de la economía,

Inicialmente consideramos quc la demllnda pll/neada depende positivamente del nivel derenta, dcbido a la relación que se establece entre la demanda de .¡;:o,nJ..!!mQ...Y la renta, ysuponemos que en la economía que analizamos existe únicamente' sector privado, que estácompuesto por consumidores y empresas. A continuación se incorpora al análisis el sectorpúblico, cuya acli'vidád'afecta a 'la demanda de la economía de diversas formas, mediante

íaLtransfcrencias_que efectúa a los consumidores'y los impuestos que detrae de ellos, ya través ..dcl.gªSlsU7f!.l:>.UCQ...

.';

.-

28 MACROECONOMIA

2.2. ANA LISIS DE LA POLlTICA FISCAL

Para sistematizar los efectos que tienen distintas politicas fiscales sobre el nivel de rentay el superávit presupuestario. vamos a analizar. detalladamente. los siguientes casos:

2.2.1. • IJ1.cremento del gasto público

A partir de la condiciúll de equilibrio del mercado de bienes

y = cTR + c(l - t) y + T + G donde iI E cTR +J + G

un incremento del gasto plÍblico aumenta directamente la demanda agregada planeada en lamisma cuan tia (dC) y. adicionalmente. genera un proceso multiplicador a través del consumoprivado [c(l - t)dY].Así, diferenciando la ecuación anterior:

dY= dG + c(1 - r)dY

de donde1 ?' -

dY = du = ádG1 - c(l - t)

; IDn!1':J ti E -----., I - c(l - t)En el Gráfico 2.2 pasamos del' equilibrio inicial en el punto Eo al E l' aumentando la

renta has~a y •.

DA

yY,Y.

//

Y

/ -/

DA,{G,{

~

\// I \ DA.{G,{

E./ III1I

oGráfico 2.2.

-Si reproducimos el análisis, utilizando ahora la condición de equilibrio que relaciona lascapacidades/necesidades de financiación del sector público y el sector privado. tendremos:

S - T = [G + TR - n

iII

___ J

DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO 29

de donde

Esta condición de equilibrio aparece representada en el Gráfico 2.3. Como se observaen la figura, al crecer el nivel de renta aumentan el ahorro y la recaudación impositiva.

S+T

o Y. Y, Y

Gráfico 2.3.

el efecto del illerem~!Illo del gasto plíblico vendrá dado por:

III~ .

dSP dY_=1--1dC dO

dSP = IdY- dC

SP = IY - G - TR _

dividiendo por dC: • <

i: Veamos qué sucede con el s¡lperávilpreSllpuestario (SP), que está sometido a dos fuerzas -:''')G ...•.~ S-ee ca~á?ter contrapue~to. ~i..eLj¡ic(emento -iniciaLdeLg~.to público tie?de a redúcir el\ superavlt presupuestano, el mcremento de la renta que ongma da lugar, sm embargo, a un

aumento de la~f_ªudación impositiva que tiene \!!!.efectº ºpuesto sobre el superávit. 'A partir de la expresión del superávit

I '1

L <-"'0«1

30 MAC~OECONOMII\

iEl término clSI'/clCi expresa formalmente la cuestión que queremos resolver. ¿qué Icsucede al superávit presupuestario cuando varía el gasto público'? La parte derecha de laecuación es la respuesta. En ella aparece la expresión d y /dG que es el multiplicador -i. Por

tanto: . 'd$p _ t [_I+c-ct (I-c)(l-t)~ =t:t-I = __ ----1 = _------ = - ------ <O4

Gl-c(l-t) l-c(l-t) l-c(l-t)

Asi. ul'l increlllento del 9as;0 público reduce el superávit presup,uJ!SJJlrio~ En el Gráfico 2.4.sobre la nueva función de superávit presupuestario (SI' 1)' la economia se situará en elinterior del segmento A-B' con un menor superávit y un nivel de renta mayor. El puntoconcreto de este segmento que represente la situación final de equilibrio vendrá determinadopor el valor del multiplicador ii. En nuestro ejemplo. conocido dicho valor. sabemos que

la renta aumenta hasta Yl, situándonos en el punto E l'

SI'

y

SP,IG,]

Y,

Gráfico 2.4.

o

SP. -- - -

SP,

Un incremento de las tranferencias corrienteS ,aumenta ,directamente_la. demanda planeada en

cd¡rR, como se observa a partir de la condición de equilibrio

y = cTR + c(1 -'t) y + T + GdY = cdTR + c(1 - t)dY

2.2.2. Incremento de las transferencias corrientesI~,~1 if.l.l.,.• 1)~.


Adicionalmente, existe.un efecto multiplicador a través.ge!.<,:onsul11o.PI!Y11Q.º-[c(1 - t)dY].La expresión del multiplicador es:

I - -tly = ---- ctlTR = iíctlTR

1 - c(1 - 'C)

En el Gráfico 2,5 pasam~s de un nivel de renta inicial Yo a otro final Yl'

Un aumen to...deJauransfermc:.ias.no..sóIQ afe£!.a..ªl.£QJ]~lI!11(). también.incrementa.clJ1ÍY.e1._dU.h_º-rro, La jimcivlI de' ahorro en este modelo viene dada por la siguiente expresión:---

S = sTR + s(1 - t) Y

DA

o Y, Y,Gráfico 2.5.

\DA,t'lR,¡

DA,ITR,I

Y

Por tanto, un illcremenco de las transferencias c_I2!!i~I1J.~s)wce-'lll.e.Ew¡Jenteel componeme .::;-autónomo de /a [wlCivlI.tle_1l11O!l:!!.:-Laexpresión de la [unción S + Tes: .

S + T = sTR + s(1 - t).y + tY

Esto se observa en el Gráfico 2.6. Pasamos de So a SI' situándose finalmente 'Ia

economia en el punto E l'

S+TS,+T,

,.\ I+G+rR S,+T,

l'~

!.!;

i,+C,+TR,,

'.'f t:"c>: ~~\ O-~'1'i\o ).JJ'I\45-,,~5-<

~-'''''¡'r4.J.D-\'-bu; i,+.Go+TR.

~¡:.;}, sLlTR, 1 .•!

O Yo Y, Y

~Gráfico 2.6 •

•.¡

"

______ ----.:....~ __ ._J••

'J

El erecto sobre el superlÍl'it presupuestario venúrá daúo por:

SP = rY":" G - TRdSP = rdY - dTR

dividien1do por dTR:

dSP dY• = t -= - 1 = tc:x - 1 =dTR dTR

1 -! 1.-

Jo! J. ' n L, .•.I~ 1t (J'

( -_., ..'te r:' te - 1 + e - ct _ c - I ./- -----<0

l-c(l-t) l-e(l-t) l-c(l-t) "-

Por •.tan to, _un ¡ncremento._de _las_transfere'lcia':i_I£ÉucuUill?erá~ii....l'resllP.!!..eseario. Elanálisis gráfico de este resultado es similar al efectuado en el caso de un incremento delgasto ~úblico.

2.2.3. Reducción del tipo impositivo

A part~r de la condición de equilibrio:

y = eTR + e(l - t) Y +J + GdY = e(l - t)dY - cYdt

Y

Gráfic!l, 2.8.

Y. 'Y,oy

DA.II.]

DA,{e,J

Gráfico 2.7 .

y. y,o

Una reduc,ctón deUÜ!Qj!1ll2ositivºJZLoduC;Ll!!1!!1'lQ!!Jflr,:acióndirecta en la demll/lda dc(:oll-

'.:.'~'.'.,.l'. sumo (-eYde) y el efecto inducido habitual [e(1 - t)dY]. La expresión del multiplicador es:

dY = _ 1 cYde = -aeYde1- c(1 - e)

E~ el Gráfico 2.7, la reducción del tipo impositivo incrementa la pendiente de la__dema~da"agregada plat!~ada [':(1:'" 1)], creciendo el nivél-dereriíanasÍlI"Y;-:-En el Gráfi-

co 2.8~ conocida la expresión de la función ~ + T, observamos que disminuye su pendientey pasamos de un equilibrio inicial Eo a otro final E \.

I

DA I

•••.•• 1' ••.•.• ,. "-.".. '.


La reducción del tipo impositil:o tiene el siguiente efecto sobre el superávit presupuestario:

.JE=tY-G-TRdSP = tdY + YJt

dividiendo por dt:

JSP dY Y_ Y l -) 1 - (' + et - te_ = t _ + y = -te o: + = Y( - tea. = ------dt dt 1 - e(1 - t)

I-e____ >0l-e(l-t)

Así •.JlnvIiSllllillKifltuleLliPfLimp.(}sitivQ.B!l.ll{:f....sLs.YpgmVi! presupuestario. En el Gráfi-co 2.9. se reduce la pendiente de la función :;Po y la economia se situará en algún puntointerior del segmento A.B. El lugar concreto vendrá dado por el valor del multiplicadordel tipo impositivo. por ejemplo el punto El'

Sp

sp, - - - -SP"

SP, [1,1

y

Gráfico 2.9.

1.%.4. Aumento luilibrado del presupuesto

En este caso el sector público incrementa tanto l;Lg~~tºpúblico como el tipO,impositivoc?n la restriccián_4,é-que-el-superávit presupuestario. permanezcajnalterado. El efecto dI?dicha politica sobr! el nivel de renta vendrá dado por el impacto conjunto de la variaciór¡del.JJgsJILpilblicJLY:JieLtipoJIIl/lQsi t ¡va:_w._' __ -. .

L_., ..

../ dY = iXdG - cYiXdt (1)

_.-._'~~:.- :}

j 1I

34 MA~ROECONOMIA

con la r~stricción <k que el superávit presupuestario no varie:

dG = dT = rd1' + Ydr (:2)

A pa~tir de la Restricción (2) podemos obtener una expresión de cuánto tiene que variar '.1".

el tipo irpOSitivo para mantener equilibrado el presupuesto: ,'~.

r Idt = - - dY + - dGY Y

(3)

Sustituyendo (3) en (1):

(S)

(4)

I

Como

d1'= adG - C1'i( ~r d1' + ~ dG) /í'd1' = adG + catd1' - cadGd1'(1 - car) == dGa(l - c) /

~ - cat = (í - c)a resulta que la expresión (4) queda redUCidfa:

d1'(I- c)a == dG(1 - c)a => I dY== de = dT 1 ./

. I ILa ~xpresión (S) nos. dice que el nive1je !en.~a..l0n.cr!menta en Ip_l1)is"1'LCJiantJa.Jiel_.

aumento del gasto público que, 'á su vez, coincide con el .i!1c!!!Een,~Ó.p!..la_. re<;audaciql}_.~~~J=~~~a.Así. el multiplic~dor de un incremento equilibrado del preSJ\Puesto es igual a la

L~ ~olílica que se ?a llevado a caho incorporaha la restricción de ue no se alterase elsuperaVll presupuestario:

I dSP = dT - dO == O

'"2.2.5. Efectos de otras medidas de política fiscal !

~ps efectos sobre el nivel de renta y el sup.erávit presupuestario de una disminución delgásto publico acompañada de un increme,&to, por igual cuantía, de las transferenciascorrientbs aparecen analizados en el Ejercicio 2.3. Finalmente, en el Ejercicio 2.4 se planteael caso ~e un incremento de las transferencias y de la recaudación impositiva en la mismacuantía! .

DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO 35 .

QdEROICIOSC¡ -

con laSolución:

El equilibrio inicial se produce para un nivel de producción Yo, coincidentedemanda planeada inicial DAo' En el punto Eo (véase Gráfico 2.10) se cumple:

2.1. Suponga un modelo descrito por las siguientes ecuaciones:

a) e = el' O < e < 1b) I = Te) y = e + TPartiendo de una situación de equilibrio, suponga que las economías doméstic~Lº~sean~

al}.()uaL una_m~yor E_a.t:!.e._~~__SJl-Ient.~_ (au~.1enta la propensión. marginal al ahorro).¿Qué sucederá coñer nivel de renla de equilibrio y con el nivel de ahorro? .•

- '-):.. C:'l -\):'"

(1)1)

y

{ ,

Gráfico 2.10.

Definiendo el gasto autónomo Ao = To, la expresión (1) resulta:

Yo=Ao+eYo

El aumento de la propensión marginal a ahorrar conlleva la disminución de la propen-sión marginal a consumir, que pasa de ser e a e'. En términos gráficos di~rn¡nuy~ lapendiente deJa demanda planeada y pasam.os de DAo a DA¡. . .-

El p~to nacional es ahora Yo (la distancia vertical Eo - Yo), mientras que la 1 1 i

d~manda...planeada_a ~se~nivel.deJ~nta._!;s_¡n<;n9r (distancia E~ - Yo)' En.eLmercado. de ..bienes existe un exc~s~e_()r_ (distancia Eo - Eo) que se manifiesta a través de ¡ncre-

f'

36 MACROECONOMIA

y

So=s'Y

1

roY,oiI Gráfico 2.11.

El iicremento .le la propensión marginal a ahorrar de s a-i.-ge.n.era..LlIL.DÍYcl-de...ahono_s\lP;:.I]~_ 't ia inversión. al nivel de renta inicial (distancia.£o - Eo)' Como ya explicamos,d~...:;;<.:n~eel nivel de renta y, consecuentemente. el nivel de ah9rro hasta el equilibrio finalen El' '. 'El ráfico 2.11 muestra que, a pesar de incrementarse la propensión marginal a ahorrar,

el ahorro final (correspondiente al nivel de renta Yl) coincide con el ahorro inicial (elcor.respbndiente a Yo)'Estd resultado es conocido como la paradoja dela ..a,ustSI,idad>. en el sentido de que el

de~t;o_4e ,ahorrar más no_conduce. a.•un .niyeUle_aJ:¡9rt~Ld~ql,!ilibrjOJUay.o(' La razón esq~e£u~lquier. desequilib.rio..en!!U.h.orro.t:.jn_~~~ión pJ.'!"eado~(oferta y demanda planea- ..das), pone en marcha u.n_pr9ccso_de_ajus,te vía cantidades (consistente en variaciones delnivel d~ producción). que induce alteraciones del ahorro hasta que se ajusta al nivel deinversión planeada: Las economías domésticas ahorran una fracción mayor de su nivel derenta, pero ésta es meno,::. )2.2. Demuestre. gráfica y analíticamente, que un íncremento de las transferencias corrientestíene un efecto 'expansívo sobre la renta menor que un incremento equivalente del gastopúblíco. '

mentos <le existencias de earúeter no deseado. Las.emprcsasJcducJ:lL.Su-producción (entérminos grMicos, el producto nacional desciende por la bisectriz), y el descenso de laproducción y de la renta reducen la demanda planeada (a través de la función DAl). Alfinal del proceso de ajuste h'ln descendido el producto naciona\, la renta y el consumoprivado .. El equilibrio final se encuentra en el punto E l'Para;determinar qué ha sucedido con el nivel de ahorro, podríamos constrÚir Ún gráfico

que lo relacionase con la inversión y la renta.5,1

I

¡\.~

1.,\l'::J

{

Solución:2.2.a. I Analíticamente:A partir de la condición de equílibrio (oferta igual a demanda planeada):

! .•••....• -.. •• ".

. y = cTR+ c(l - t) Y+ T + G


se observa que un incremento en el gasto público aumenta dire¡;tamente la demandaplaneada en la ínisma cantidad (dG) y. además. existe un pro¡;eso multiplicador a travésdel consumo privado [c(1 - r)dY].

dY=dG+c(l-tjdY

de donde1 - -

dY = -'--- dG = CldG¡-di-e)

Un incremento de las transferencias corrientes aumenta dire~tamente la demanda pla-neada en una cuantia cdTR. Es decir. una parte del incremento de las transferencias sededica a ahorrar (cdTR) y sólo el resto a cOllsumir. Por tanto •.el eredO expansivo inicialsobre la demanda será menor. A partir de la condición de equilibrio:

dY= cdTR + c(1 - ¡)dYde donde:,

I - -dY=¡ (1 ) cdTR=iicdTR-c -¡ ..

como 0< c < 1:

2.2.b. Gráficamente:

:<

y ,..-,q,¡

.I;¡¡

".:.<.

Y""DA,/

//

DA.IG.;TR.I

DA,fG.;TR,J

Y,

,-E, //

/ II

// I

/

Y,

Gráfico 2.12.

E. //

/ I/ I

// I

// I45° I

Y.o

DA

¡¡i:

\

\.'

38 MACROECONOMIA

El ~fecto neto sobre la renta ~pen~~~E.. factor ,

dY = _c_-_I_ [dTR = l-dCll1 - e(1 - t)

dY= (e -l)á[dTR = ¡-dGIl

"

',-

Particndo dc un cquilibrio inicial E". en el (1rillico 2.12. si se incrcmcntan las transferen-cias de TRb a TR,. la dcmanda autonoma crece en ('liTRo. desplazando paralelamente lademanda ~Ianeada en dicha cuantía (pasamos de DAo a DA.). Aumenta la renta de

equilibrio Hasta y •.Alternativamente. si a partir de Eo se incrementa el gasto público en idéntica cuantía,la demand~ autónoma crece en liGo. La demanda planeada pasa de DAo a DA2. El niveld, "ota 't'm',. ho"o f,. q~ ~,"do ,"m'"tab," 1" (m"'''''''''' ~,ri,"'"2.3. SUP9nga que el sector público decide reducir el gasto público para aumentar, porigual cuan~ía. las transferencias corrientes a las economías domésticas. ¿Cuál será cl efectosobre la r¿nta, el superávit presupuestario y el nivel de ahorro?

+- -S I .. I

o UClOn: I2.3.a. Efecto sobre la renta.

El sector público está aumentando las transferencias (TR). en la misma cuantía en quedisminuy~ el gasto público (G). El efecto sobre la renta vendrá dado por el multiplicadorcorresporldiente. que calculamos partiendo de la condición de equilib¡;io del modelo:

y = cTR + c(1 - t) Y + 1 + G

Difer~nciando respecto de TR y de G:

dY = cdTR + c(1 - i)dY + dG

Como dTR = 1-dGI. por hipótesis. tendremos que:

1~¡it\:~¡~1\l.\ . e - I

I -----1 .. I I- e(1 - t)

\

__ que...e~1egativo, ya que O< e < \. La renta. en consec~le~~~:_red.l:.~~ __debido a .que elefecto contractivo de la disminuci.óE.<!.el_ga~t()_pi!..blicoes m-ªyor g\!.e~Lerecto_expanS1YQdel

1, . incre .ento de transferencias.El términos gráficoS, partimos de un equilibrio inicial en Eo' El valor inicial de la

\ orde~kda en el origen viene dado por:

Ao = eTRo + 10 + Co

--------------'",j


al disminuir Ca en 1::1 misma cuantía en que aumenta TR~. el valor de la ordenada en elorigen disminuye. ya que O< e < l. Su nuevo valor vendra dado por:

Al = cTR1 + ro + Gl

¡\Sí, la demanda planeada disminuye (pasamos de DAo a DA, en el Gráfico 2.13). yel:,ivel de renta de equilibrio desciende de Yoa Y,.

DA //

~ //,

///

E. / /

//

DA.

y

DA,\ \

Y,_Y.Gráfico 2.13.

\ \

o

//

E, /

// I/ I

A. / / I/ I

A, // 1/ I/ I45°

2.3.b. Efecto sobre el superávit presupuestario.Como el sector público 10 único que hace es redistribuir su gasto [dTR = ¡-dGIl, este

hecho no tendrá efecto directo sobre el superávit presupuestario. Sin e;mbargo, existe elefecto inducido que se produce sobre la recaudación impositiva al descender la renta,manteniéndose, constante el tipo impositivo. Por tanto, el superávit presupuestario sereducirá.

SP = ¡y - G - TR

Al redistribuir el gasto:dSP = ¡dY + dC - dTR

Dado que dC - dTR = 0, el efecto sobre el SP depende de la variación de la renta:

dSP = ¡dY < O

L .J

40 MAC~OECONOMIA

En tén:ninos grálicos el resultado sería el siguiente:I .

SP

SP

y

Gráfico 2.14

"S _ T =' Déficit sector público =' G + TR - T

~ ,,~r,ir de una situación inicial de equilibrio. se produce un aumento de las transferr

. . _'" ~••~n'¡~ (dTR =' dT).

En el Apartado 2.3.b se ha demostrado que el déficit del sector público aumenta (sered,,,, d ,",,"';1 p,",.p",,,,,'o). Comol' 'o,"m'óop""d. " m""oo' 'o",",''. 'nivel de ahorro debe aumentar.

!

i2.4. Suponga una .economia descrita por el siguiente modelo:

I y=, cTR + T + G + c(1 ::..t) Y

La ordenada en el origen no varia. ya que el aumento de tranferencias se ve compensadopor u~a disminución del gasto público en la misma cuantía (Gráfico 2.14). Pasamos de E

o

a El' $obre la misma función, a medida que desciende la renta.

2.3.c.[ Efecto sohre el nivel de ahorro.El nivel de ahorro registra dos impactoS de sentido opuesto. Tiende a aumentar. debido

al inc emento de las transférencias corrientes. Y a reducirse debido al descenso del nivel dcrenta! Para determinar cuál de los dos efectoS predomina. es útil hacer referencia a lacondición de equilibrio que relaciona el ahorro con la inversión privada Y con el déficit

presJpuestario del sector público:I

'¡ .

_____ ~.-.1

DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO 41• I

Seii;t1ccuál es el efecto de esta medida sobre: a) el nivel de renta de equilibrio. b) el

supcrúvit presupuestario y e) el ahorro.

. .-

Solución:\ I

(1 )

(2)dYo = iiedTR

liYo = -iteYode~ -dT

En este modelo. los multiplicadores de las transferencias Y de los impuestos son,

r~spect\vamente:

2.-1.u. Efecto sobre el nivel de renta.

(3)O<c<1C=dY+l'R-T)'--v--'

Yo

Como suponemos que dTR = dT. en (1) y (2) observamos que ambos multiplicadoresson iguales y de signo contrario. luego la variación de la renta de equilibrio es nula[d Yo = OJo Basta sumar (1) Y (2) para ver que esto es asi.

Otra forma de verlo es la siguiente: la demanda de consumo es función de la renta

disponible (Y/).

Si el dTR = ciT, es obvio que la renta disponible no varia, por tanto no se modificala demanda de consumo (e) y. dados la demanda de inversión (f) Y el gasto público (G),no varía la demanda agregada. Luego la renta de equilibrio no se modifica.

2.4.h. Efecto sobre el superávit presupuestario

Como dDP = -dSP = O, Y dT = O :> dS = O.

s = T + (G + TR - eY)~

DP

SP = LY - G - TR como.,dSP = de. Y - dTR = O, ya que--dT

Luego el superávit presupuestario tampoco varía.

2.4.c. Efecto sobre el ahorro.

En equilibrio:

dY=OdTR = dT

11

.d

42

El ahorro. por tanto. tampoco sufre variación.Otra forma de verlo consiste en observar que con esta medida la renta disponible (Yo)

no varia.: corno se aprecia en la Ecuación (3). Dado que el ahorro es una función creciente

de la ren¡a disponible:

O<c<1y= e + Tc = cY

s = (1 - e) Yo

Si dYo= O => I dS = 01

E,I o", ~o""m;, d=;" P'" ,1 ';'0;,"" m<><101o'1

2.5.

l\" '

partiendo de una situación en la que el ahorro planeado es menor que la inversiónplaneada. indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta:

\

a) Existe una desacumulación no planeada de existencias que origina un aumento ents niveles de renta y consumo. y un descenso del nivel de ahorro.b) FXlste una acumulación no planeada de existencias que origina un descenso en los

flÍveles de renta y consumo. y un aumento en el nivel de ahorro.e) Existe una acumulación no deseada de existencias que origina una disminución de

,los niveles de renta, ahorro y consumo.d) :Existe una <Icsacumulación no deseada de existencias que origina un aumento en

¡lOS l1Ivcles <le renta, ahorro y consumo.

I

Soluciór:

La alternatit'a correcta es la d).

En bste modelo:

c + 1 =-= DAC+S=-=Y

Si > S ocurre que:

c + 1 =-=DA > Y=-= C + S

Luego 1> S reneja una situación de exceso de demanda en el mercado de bienes(DA >i Y). Esto origina una desacumulación no deseada de existencias (El < O), lo que vaa indJcir a los empresarios a incrementar los niveles de producción y renta. Al elevarse elnivel ~e renta, auml;ntan los niveles de consumo Y de ahorro, ya que ambos dependen

positiyamente de la renta .

.....


Gráficamente:

partiendo de una situación de desequilibrio en la que S + T> T + G + TR, indique cuál delas siguientes afirmaciones es correcta en el proceso de ajuste hacia el equilibrio:

a) Se producir;'! una acumulación no deseada de existencias que originará una reduc-ción de los niveles de renta y consumo, permaneci9Jldo constante el nivel de ahorro.

b) Se producirá \Ina desacumulación no deseada oe existencias que originará un incre-mento de los niveles de renta, consumo, ahorro y recaudación impositiva.

e) Se producirá un descenso en los niveles de renta y recaudación impositiva queoriginará un aumento del déficit del sector público, que será financiado medianteun aumento del nivel de ahorro.

d) Se producirá una acumulación no deseada de existencias que originará una reduc-ción de los niveles de renta, consumo, ahorro y recaudación impositiva. .

2.6. En un modelo simple renta-gasto descrito por la siguiente ecuación:

'1

yYo

Gráfico 2.15.

-

Y=cTR+c(l-t)Y+T+G

/ Y=DA/

//

//

//

/

// . DA=A+cY£0/

/1/ 1

/ 1/

//DA

A

DA

.',

.;';;¡¡

!~.(I'..'..:

I

'J-,.1,

1I:,1

~ii~

I1r:Iji

~.J

¡

i

i!

, ,,1 ~,.\;'í

II

44 MACROECONOMIA

5 I ..• ,0 lIClOn:

I.a alternatil'a correcta 1'$ la ,l).En este modelo:

DA = e + r + G}'= e + s + T- TR

En equilibrio:

DA = y "" e + r + G = e + s + T- TR.o bien:

En el caso considerado, en el que hay un desequilibrio del tipo:

r + G + TR < S + T.

I Existe un exceso de oferta en el mercado de bienes (DA < Y) que origina una acumlqión no rleseada de existencias, lo que induce a los empresarios a reducir los nivelesTf0ducción y renta. La contracción de la renta disminuye los niveles de consumo y:¡-horro. Dado el tipo impositivo, al reducirse el nivel de renta disminuye la reeaudacimpositiva (T = tY).!

2.7. En una economia con sector público, cn la que la inversión cs autónoma, ind"cuál de las siguientes afirmaciones es cicrta:

a) Si aumentan simultáneamente las transferencias y los tipos impositivos, de tal fOIque el aumento de las transferencias es igual al aumento de la recaudación imsitiva (6 TR = 6 T), el consumo y la renta de equilibrio aumentan.

b) Si aumenta el gasto públic=o se reducirá el déficit presupuestario, como consecuci'de la mayor recaudación impositiva debida al aumento de la renta.

9 c) Ninguna es cierta.d) Si aumentan simultáneamente el gasto público y los tipos impositivos, de tal fOl"

.que el aumento del gasto es de la misma cuan tia que el aumento de la recaudacimpositiva (6G = 6 T), no varian el déficit presupuestario ni la renta de equilib;

e) Si se produce simultáneamente una reducción del gasto público y un aumentolas transferencias de la misma cuantía (VG = 6TR); la renta de equilibrio no vario

bO!Ución:

, La alternativa correcta es la c).I La a) no es cierta, ya que si 6 TR = 6 T, la renta disponible, el consumo y la rent:!equilibrio no varian (véase Ejercicio 2.4).


La b) tampoco es cierta. ya que un tiC aumenta el déficit presupuestario. a pesar de lamayor recaudación impositiva obtenida al elevarse el nivel de renta de equilibrio.

Tampoco es correcta la d). Sabemos. por el teorema del presupuesto equilibrado. que sitiC =!i 1: con tiSP := O. la renta de equilibrio aumenta: !i Yo:= tiC = ti T.

La e) también es incorrecta. ya que si VC := ti TR la renta de equilibrio disminuye. al serel multiplicador del gasto público mayor que el de las transferencias (véasc Ejercicio 2.2).

2.9. Una economía está descrita por las siguientes ecuaciones:

y=C+T+C .C := c( YD) O < e < lG=G1=1T= 7"

TR = TR -<![. O < z < I

Observe que en esta economía las transferencias dependen inversamente del nivel derenta y actúan como un estabilizador automático. Comparando este primer modelo conun segundo análogo en todo, excepto en que las transferencias son exógenas;indique cuálde las siguientes afirmaciones es correcta:

a) El multiplicador de la inversión será mayor en el primer modelo. I

b) En el primer modelo, un aumento exógeno del gasto público producirá un incre-mento mayor de los niveles de renta y consumo.

e) En el primer modelo. un aumento exógeno de la inversión producirá una expansiónmenor de la renta y un aumento equivalente en el consumo.

Y:= cTR + c(l-t) Y + T + C

se produce un aumento equilibrado del presupuesto (tiC", tiT). Señale. entre los siguientcs,cuál será su efecto:

a) No afecta al nivel de renta nacional porque la renta disponible no varía.b) No afecta al nivel de renta nacional porque la reducción de la renta disponible es

compensada por el aumento de gasto público.e) No afecta al nivel de renta nacional porque el superávit presupuestario no varía.d) El nivel de renta nacional será mayor porque el efecto expansivo del incremento del

gasto público es mayor que el efecto contractivo del aumcnto del impuesto.e) Ninguna de las anteriores.

Solución:La alternativa correcla es la d).Si tiC = ti T, con tiSP = O, la renta de equilibrio aumenta, ti Yo= tiG := ti T. Este es el

resultado enunciado por el teorema del presupuesto equilibrado.

2.8. En una economía cerrada. sin mercado de dinero y con sector público, dcscrita porel siguiente modelo:

\l

:\\:¡

I

l

1

Y= DAY = c(Y + TR - T] + T + ¿;

I Y=c[Y+TR-zY-T]+T+G

DeSr1¡lejandOel nivel de renta en el ~ado izquie~do de la ecuación:

y - cY + czY = cTR - c1' + T + G\ v J

A

46 MACROECONOMIA

Id) Eh cl primer mOlleJo. un aumento cxógcno dc la inversión producirú un incrcmcnto

rrtenor de los niveles de renta y consumo.

SOlución:1

La alrernativa correcta es la d).I

En el!modelo en el que las transferencias actúan como estabilizador automático. el nivelde renta ¡de equilibrio se obtiene a partir de la condición:

I

Modelo 1I Y(I-, + ,,) ~ A ~ I Y. ~ 1-: +" A 1

En el modelo análogo, con transferencias.cxógcnas, la cxprcsión de la renta de cquilibrioserá:

! \ Yo = I ~ e A I Modelo 2

colo el multiplicador de las variaciones del gasto autónomo cs' menor en el primermodelol

I ' l - : + ez < I ~e ,. .el aum~nto de la inversión (t1T) origina~n aumento menor de la renta de eqUIlibrio en elmodeld l que en el 2.

II

Modelo 1: t1Yo= I t1T! - e + ezi 1

'. Modelo 2: t1Yo = -1- M

2.10. Iconsidere una eeo::mía descrita por el modelo:

LJ función de demanda agregada es:~:o ~ae :el Gráfico 2.16. Observe que al nivel derenta ro la pendiente de la curva de demanda agregada es mayor que 1 (esto ocurre si e > 1).


DA

£./

/ I/ I/

//

" Ig45°=1

DA=A+cY

/ Y=DA////

y. yGráfico 2.16.

Explique, ayudado de este gráfico, los tipos de desequilibrio que existen y los procesosde ajuste que se darán en la economia cuando Y < Yo, o y> Yo.

¿Qué diferencias básicas existen con el gráfico habitual que representa la condición deequilibrio del modelo simple renta-gasto, en donde la pendiente de la: función de demandaagregada es menor que l (ya que e < l)?Solución:

En este caso el equilibrio es inestable.Gráficamente:

Y=DA

DA=A+cY

l:~O//r

/ I/ I

IIII

I

DA

.';,y

~~

I ~I

l., !

•

• J

e + v < Ie = cY ; o < e < I1 = T + vY ; O < v < IY=C+l

d) Se producirá una acumulación no desea-da de existencias que originará una re-ducción de los niveles de renta y consu-mo. permaneciendo constante el nivel de"horro.

(~) Se producirá unn acumu111ciún no desea.da de exi5tcncia~ que originará una re.ducciún de los niveles de renta y consu-mo, permaneciendo constante la suma deahorro e impuestos (5 + 1').

Partiendo de una situación inicial de desequi-librio, en la que el ahorro planeado es inferiora la inversión planeada, indique cuál de lassiguientes afirmaciones es correcta, en el proce-so de ajuste hacia el nuevo equilibrio:

a) Se produce una desacumulación no de-seada de existencias que origina un aumen-to de los niveles de .renta, consumo e in-

2.2. En una economia descrita por el siguientemodelo:

() -: l' -: Il' = e + 1 + G"-.r(r TI ;

1 = 1(j = (";'1"=7"

Partiendo de I)na situación de desequilibrio.en la qJe T,f- G < 5 + y. indique cuál de las si-guientd afirmaciones es correcta en el procesode ajustb hacia el equilibrio:

. a) sb producirá una desacumulación no de-sbda de existencias que originará un~umento de los niveles de renta, consu-mo y ahorro,

.. b) Se producirá una desacumulación no de-s~ada de existencias que originará un

J

umento de los niveles de renta y consu-'o, permaneciendo constante la suma dehorro e impuestos (5 + 1').

.c) e producirá una acumulación no desea-a de existencias que originará una re-ucción de los niveles de renta, consumo

. ahorro.

48 MACROECONOMIA

Si y l' Yo (por ejemplo. Y2)' observamos que el nivel de producción es menor que lademand~ agrcgada. Hay un exceso dc demanda que se maniliesta cn una dcsacumulaciónno deseada de existencias (El < O) que lleva a los empresarios a aumentar cl nivcl deproducción y de renta. Pero como e > l. los aumentos de la renta van a originar aumentostodavía /nayores de la demanda agregada. con lo que el exceso de demanda ser:l cada vezmayor y' el nivel de renta tenderá. a aumentar. alejándose cada vez más de su valor de

eqUilibr~" Yo'De ~ rma análoga. cuando Y < 1';, (por ejemplo, YIl, el nivel de producción es mayor

que la d manda agregada. Este exceso de oferta va a originar una acumulación no deseadade exist ncias (El> O). que induce a los empresarios a reducir el nivel de producciÓn y derenta. on e > 1. la disminuciÓn de la renta va a provocar descensos mayores en lademand agregada, el exceso de oferta cada vez será mayor y el nivel de renta tenderá a

~. pisminulr, alejándose cada vez más de su valor de equilibrio Yo, .I Obscirve el importante papel que en este modelo juega la hipótesis de que O < e < 1, Va a!C'que" 'q";I;b,;o~,,,,,bl,. TEST

l. ~.. :2.1. Enl.una economi'l descrita por las siguíen-tt.:~ccuad1ones:e

:'

\ I

. ;

~...~.


versión. permaneciendo constante el nivelde ahorro.

b) Ticne lugar una desacumulación no de-seada de existencias que da origen a unaumento de los niveles de inversión yahorro. permaneciendo constantes los ni-veles de renta y consumo.

e) Hay una acumulación no deseada de exis-tencias que da lugar a una reducción delos niveles de renta. consumo. ahorro einversión.

d) Existe una acumulación no deseada deexistencias que origina una reducción delos niveles de renta, consumo e inver-sión, permaneciendo constante el nivel.de ahorro.ce5 Se produce una desacumulación no de-seada de existencias que da origen a unaumento de los niveles de renta,. ahorro,consumo e inverSión.

2.3. En el modelo renta-gasto simple:

DA _ C + r+ G ~ c(Y ~ cY + TU) + T + G

un aumento de las transferencias aumenta lacenta de equilibrio porque:

a) ..Aumenta' el componente autónomo delgasto privado.

b) Aumenta el multiplicador.e) Es exactamente como si aumentara el

gasto público.d) Ninguna de las anteriores.

2.4. En una economía descrita por el siguientemodelo:

y= c + TC=cY ; O<c< I

Suponga. que,' a partir de unll situación deequilibrio, se produce un incremento de la in-versión. Para que se alcance un nuevo nivel derenta de equilibrio es necesario que:

a) La propensión marginal a consumir seaigual a la unidad. Esta es la condición deestabilidad del modelo, ya que sólo eneste caso el multiplicador de la inversiónes finito y distinto de cero. .

b) La propensión marginal a consumir seamayor que la unidad.

e) Como la inversión es autónoma, el mode-lo es siempre estable. con independenciadel valor de la propensión matginal aconsumir.

d) La propensión marginal a consumir seapositiva y menor que la unidad.

2.5. Suponga una economía descrita por el si-guiente modelo:

y=C+TC=cY ; Q<c<l

La situación de la economia es tal que lademanda agregada es mayor que el nivel deproducción. Esto implica que:

a) La suma del ahorro planeado más la in-versión planeada es igual a la renta.

b) El ahorro planeado es mayor que ¡¡i in-versión planeada.

e) La situación descrita no afecta a la rela-ción entre ahorro e inversión' planeados,ya que éstos son siempre iguales.

d) La inversión planeada es mayor que elahorro planeado.

2.6. Suponga una economía descrita por el si-guiente modelo:

y= C + TC = cY ; 0< c < 1

A partir de una situación inicial de equilibrio,suponga que se produce una disminución de lapropensión marginal a ahorrar. Como resultado,en la nueva situación de equilibrio:

a) El nivel de ahorro ha aumentado por laparadoja de la austeridad, mientras los.niveles de renta y consumo han dismi-nuido.

b) El nivel de ahorro no ha variado, perolos niveles de renta y consumo han aumen-tado.

e) El nivel de ahorro' ha disminuido y el. nivel de consumo ha aumentado, mientrasque el nivel de renta ha permanecidoconstante.

d) El nivel de ahorro ha aumentado por laparadoja de la austeridad, y también lohan hecho los niveles de renta y consumo.

n ron ,-o r"rH:;~U~~ _

"

L _

50 ACROECONOMIA

2.9. En el modelo renta-gasto simple:

DA = c(Y- tY+ TR)+ 1 + e;

Y=C+lC = cY ; O < e < I

A pariir de una situaci'lIl de equilibrio se pro-duce ~n aumento de la propensión marginal alahorro. En consecuencia:

a) El nuevo ahorro de equilibrio será mayorque el inicial por la paradoja de la alIste-ridad,

b) El nivel de ahorro seguirá siendo el mismoaunque la renta de equilibrio sea menor.

e) Ni el ahorro ni la renta de equilibriovarian.

d) La renta y el ahorro disminuyen respectoa sus niveles iniciales.

2.8. En una economía descríta por el siguiente

mod l~:~/~O <« I

1 = T + dY ; d> O ; e + d < l

A artir de \Ina situación inicial de equilibrio,se pr duce un descenso de la propensión margi-nal .1, ahorro. Como resultado. en la nueva si-tuaci\;n de equilibrio:

a) Aumentan los niveles de renta. ahorro einversión.

b) Permanecen constantes los niveles deahorro e inversión. y el nivel de rentaaumenta.

e) La disminución del ahorro es compensa-da por el aumento de'la inversión. por loque la renta permanece constante.

d) Aument:t el nivel de ahorro por la po-

l'rodaja de la austeridad. permaneciendoconstantes los niveles de inversión y derenta.

,e Disminuyen los niveles de renta. ahorroe inversión.

2.10. Suponga una economía representada porel modelo simple rerita-gasto donde la actividaddel sector público viene descrita por: G = G;TR=TR;T=tY. '

Partiendo de una situación inicial de equili-brio. se decide reducir el gasto público en bienesy servicios aumentando I!!..,transferencias en lamisma cuantia (Ve; = ilTR). En la situaciónfinal de equilibrio:

a) Se réducen tanto el nivel de renta como elsuperávit presupuestario.

b) Se reduce el ni,vel 'de renta permanecien-do constan té el superávit presupuestario,

e) Aumen,tan el nivel de renta y el superávitpresupuestario.

d) El nivel de renta permanece constante yqueda indeterminado el efecto sobre elsuperávit presupuestario.

e) El nivel de renta y el superávit presupues-tario no varian respecto a la situacióninicial.

2.11. Suponga una economia descrita por elmodelo simple renta-gasto donde el sector~-blico viene caracterizado por G = G; TR = TR:T=tY. ,

A partir de una situación inicial de equilibrio.se decide aumentar el gas'to público en bienes yservicios reduciendo las transferencias en la mis-ma cuan tia. En la situación final de equilibrio:

a) Aumentan tanto el nivel de la renta comoel superávit presupuestario. .

b) Aumen~a el nivel de renta. permanecien-do constante el superávit presupuestario.

e) Disminuyen el nivel-de renta y el superá-vit presupuestario_

d) El nivel de renta permanece constante y

Se conocen los 'siguientes valores de las va-riables e~enas y de los parámetros: e = 0.75:1=0.2; TR m 50. T = G = 100. Sdiale la res-puesta correcta: '

al Un aumento de 1 en 20 unidades haceque la renta de equilibrio aumente en 50unidades,

b) La renta de equilibrio es de 850 unidades.e) Una disminución de t en 0,05 hace que

el multiplicador del gasto disminuya (apro-ximadamente) en 0.5.

d) El superávit público es de 50 unidades.

n la economia descrita por el siguiente

El nivel de ahorro no ha variado, perolos niveles de renta y consumo han dis-minuido,

el

2.7.model

E.'C

.'

•...•.

.'

;;

iS.


es indeterminado el efecto sobre el supe-rávit presupuestario.

e) El nivel de renta y el superávit presupues-tario no' varian respecto a la situacióninicial.

2.12. Considere un modelo simple,renta-gasto,cuya condición de equilibrio es:

y = cTR + e(l - /) Y + T + ePartiendo de una situación de equilibrio pre-

supuestario, la aparición de un déficit en elsector público podria deberse a:

a) Un aumento del gasto público acompa-ñado por una reducción ~ivalente enlas transferencias (aG = VTR).

b) Un aumento de las transferencias fi-nanciado integramente con impuestos(arR = óT).

e) Un incremento del gasto público financia-do integra mente con impuestos (aG =a'T).

d), Una caida de láinversión privada (al < O).

2.14. Considere el siguiente modelo:

y=c+/C=cY ; O<c< IJ=I+vY ; l>o ; O<v<l ; c+v<1

A partir de una situación inicial de equilibrio.se produce un aumento de la propensión margi-nal a ahorrar y, simultáneamente, un descensode la propensión marginal a invertir (v). En elnuevo equilibrio:a) Desciende la renta, y las variaciones del

ahorro y la inverSión qw:dan indetermi.nadas.

b)' Descienden el ahorro y la inversión, y lavariaciól1 de la renta queda indeterminada.

e) Descienden el ahorro, la inversión. y larenta.

d) Aumenta la renta y, por tanto,.el ahorroy la inversión.

2.15. En un modelo simple renta-gasto descri-to por la siguiente ecuación:

y = cTR + c(l - /) Y + 1 + G

2.13; En unaeconomia descrita por el siguien-te modelo:

Partiendo de una situación inicial de equili-brio donde el ahorro planeado es igual a lainversión planeada, suponga que se produce unincremento en la: propensión marginal a invertir(v). En el nuevo equilibrio:

a) Se reduce el nivel de ahorro, aumentandQlos 'niveles de cor¡sumo, inversión y rentade equilibrio,

b) El ahorro y la inversión no se modifican,,pero aumentan los niveles de renta. y con.sumo de equilibrio.

e) Aumentan los niveles de ahorro e inver-sión, manteniéndose constante la renta deequili.brio.

d) Aumentan los niveles de producción yrenta de equilibrio, asi como los de ahorro,inversión y consumo.

L

e = cY ; 0< c < l/=T+vY ; O<v<1y=c+/

c+v<1 c<v

Partiendo de una situación de equilibrio, seproduce un incremento de las transferencias co-rrientes ¡¡'nanciado integramente con impuestos(aTR = aT> O).Comparando el equilibrio final con el inicial,

indique la afirmación correcta:a) Han permanecido constantes los niveles

de renta, consumo, ahorro, recaudaciónimposiiiva y superávit presupuestario delsector público.

b) Han aumentado los niveles de renta, con-sumo, ahorro, recaudación impositiva ysuperávit presupuestario.

e) Han permanecido constantes los nivelesde renta, consumo, ahorro' y superavitpresupuestario, aumentando la recauda-ción impositiva.

d) Han permanecido constantes los nivelesde renta, renta disponible, consumo yahorro, disminuyendo el superávit presu-puestario.

2.16. Considere una economia descrita por elmodelo simple renta-gasto, cuya condición deeq uilibrio es:

Y=cTR +c(l-t)Y+l+G

r'I

ta

.~\.

E..(

52 M !CROECONOMIA

partie1~a de una silu.ación en la que el aharroprivada:1s igual a la inversión planeada y elsectar publica presenta déficit (T < TR + e):

a) E11sectar pública padria alcanzar el equi-lioria presupuestaria estimulandO' el can-su\na privada can un incrementa de lastr~nsferencias financiada can impuestas.

b) uh incrementa de la inversión privadaa1eleraria el procesa de ajuste hacia ele uilibria.

e) S praducirá una desaeumulación na de-sJada de existencias que ariginará unaOmenta en el nivel de renta.

d) ¡Ja ecanamia se encuentra en el nivel derfnta de equilibriO' a pesar del déficitpresupuestana.

2.17. t~una ecanamia descrita par la siguien-te ecua an: -

Y=eTR + c(I-I)Y+ T + ePartiendO' de una situación de desequilibriO'

en la que S + T < T + (j + TR, indique cuál delas siguientes afirmacianes es carrecta en el pra-cesa & ajuste hacia el equilibriO':

a) . Se praducirá una desacumulación na de-seada de existencias, un incremento delsuperúvit del sectur privadu (S'- T) y unareducción del déficit del sector púhlicu(e + TI{ - T).

b) Se praducirá una desacumulación na de-seada de existencias y un incrementa delsuperávit del sectar privada (S - n. per-maneciendO' canstante el déficit del sectarpública (e + TR - n.

e) Se praducirá una acumulación na desea-da de existencias, permaneciendO' cans-tantes el superávit del sectar privada(S - !lJ. el déficit del sectar pública(G + TR- T). .

d) Se praducirá una acumulación na desea-da de existencias, una disminución delsuperávit del sectar privada (S - n y unincre~ta del déficit del sectar pública(G + TR - 1').

2.18 En una ecanamía descrita par la siguien-te uación:

y = cTR + e(l - r) y + T + e

¡.Cuúl de las siguientes alternativas es carrecla'?

a) Si el nivel de renta es inferiar al de equili-briO'. entances: S - T> (j + TI{ - T.

b) Si el nivel de renta es superiar al de equi-libriO', se cumple: S ..:.T < G + TR - T.

• e) Si el nivel de renta es inferiar al de equili-briO', tendremas: S - T < G + TR - T.

d) Con independencia de cuál sea el nivel derenta, siempre se cumple que:

2.19. Supanga una ccanamia descrita par elsiguiente madela:

Y= eTR + e(l -1)Y+ T + G

A partir de una situación inicial de equilibriO',se praduce una reducción del tipa impasitiva.En la situación de equilibriO' final:

a) Ha aumentada la renta dispanible, se hareducida el superávit del sectar pública yla disminución de la recaudación impasi-tiva (T) es mayar (en valar absaluta) queel incrementa del aharra (S).

b) Han aumentada la renta dispanible y elaharra (S), y han quedada indetermina-das las efectas sabre el superávit del sectarpública y la recaudación impasitiva (T).

e) Ha aumentada la renta dispanible. se hareducida el superávit del sectar pública yla reducción de la recaudación impasitiva(7)'es igual (en valar absaluta) al incre-menta del aharra (S).

d) Han permanecida canstantes la renta dis-panible, el superávit del sectar pública, larecaudación impasitiva yel aharra.

2.20. En el madela simple renta-gasta, las fluc-tuacianes en el nivel de renta ariginadas parincrementas en la inversión:

a) Serán tanta mayares cuanta menar sea laprapensión marginal a aharrar.

b) Dependerán únicamente de la magnituddel incrementa de la inversión.

e) .Na existirán si el multiplicadar es unitaria.d) Disminuirán si la función de cansuma si-

multáneamente se desplaza hacia arriba.e) Serán menares si el aharra disminuye

cuandO' aumenta la inversión.


!¡

1

2.21. En una economia definida por el siguien-le modelo:

Y=C+T+GC=c(Y-T+TR) ; O<c< 1

Amllice cuál de los siguientes efectos provocaun mayor incremento de la renta:

a) Un incremento del gasto público finan-ciado por un incremento de impuestos enla misma cuantia.

b) Un incremento de las transferencias fi.nanciado por un incremento de impues-los en la misma cuantía.

e). Un incremento del gasto público acom-pañado de un aumento en menor cuantiade los impuestos.

d) Un aumento del consumo autónomoacompañado de un incremento de im-puestos en la misma cuan tia.

2.22. En un modelo simple renta-gasto. descri.to por la siguiente condición de equilibrio:

Y= cTR + c(Y - T) + T + G

Si se reducen las transferencias corrientes ydisminuyen en la misma magnitud los impuestos(ÓTR = IÍT<O):

a) No varian la renta ni el consumo. yaumenta el superávit presupuestario. .

b) Aumentan la renta. el consumo y el supe-rávit presupuestario.

e) El nivel de renta aumentará porque elefecto expansivo de la reducción de losimpuestos supera al efecto contractivo dela reducción de las transferencias.

4Í No varian la renta. el consumo ni superá-vit presupuestario.

2.23. En una economia cerrada descrita por elmodelo simple renta-gasto. comparando un pri-mer caso en el que no existe sector público conun segundo en el que hay sector público:

3) El componente de gasto autónomo esmayor en el segundo caso.

b) La pendiente de la demanda agregada esmenor en el primer caso.

e) El multiplicador del gasto autónomo esmayor en el segundo caso.

d) En el segundo caso. el déficit público esnulo en cualquiér situación de equilibrio.

2.24. Suponga que Polonia y Rumania sondos economías cerradas, que vienen definidaspor el siguiente modelo:

Y=C+T+Ge = e[Y - r. Y + TRI

donde las propensiones marginales a consumir(respecto de la renta disponible) y los tiposimpositivos son. respectivamente:

IR=O.2.

Si se produce un incremento de la inversiónautónoma de igual cuantia en ambos paises.¿cuál de las siguientes afirmaciones es correcta?

a) El incremento en el nivel de renta serámayor en Polonia. '._

b) El incremento en el nivel de renta serámayor en Rumania.

e) No se pueden establecer comparacionesentre ambos incrementos.

d) El incremento en el nivel de renta será elmismo en ambos paises.

L

2.1. e) 2.9. a)2.2. e) 2.10. a)2.3. a) -2.11. a)2.4. d) 2.12. d)2.5. d) 2.13. d)2.6. b) 2.14. e)2.7. b) • 2.15. e)2.8. a) 2.16. e)

2.17. a)2.18. e)2.19. c)2.20. a)2.21. e).2.22. d)2.23. a)2.24. d)

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CAPITULO '3Modelo IS-LM.

,A+o~ .••••-~ ,'~ .••• < \:" •• ~.".l.'"-'",,,,",,~ "~' ...•.~.• ~_" .••

3.1. INTRODUCCION

En estc capítulo sc aborda el estudio del modelo IS-LM, que constituye el núcleo de uncurso intermedio de Macroeconomía. No' implica una ruptura con cl modelo simpleren/a-gasto analizado cn el capítulo anterior sino una generalización, mediante la introduc-ción dc nucvas variables. El aspecto básico q\le tratan ~s el mismo, Ambos muestran quc,en equilibrio, el nivel de producción (o rema) se iguala. a la demanda agre¡Jada de bienes.Pero aqui, al introducir el tipo de interés como dcterminantc de la demanda de inversión,se ticlle .quc ampliar cl moLido simple y dar Cllll';(,la al anúlisis del mcrcado dc activoslinancieros." ,

Las nOlas que siguen no pretendcn realizar una exposición cxhaustiva del' modelo[S-LM, que ya se realiza en nnmerosos libros de texto. Trata sólo de desarrollar, concarácter complementario, algunos aspectos cOllcretos..

3.2. EL TIPO DE INTERES

Antes de entrar en el estudio de la relación entre el tipo de interés y la inversión, parececonveniente exponer algunas ideas sobre esta variable básica.

3.2.1. La noción de tipo de interés.,

Cuando se analiza el problema de la elección inlertempora! y se incorpora, en este contexto,el postulado de que la gente prefiere más o menos, el resultado es que la disponibiÜdadactual en el uso de un bien es preferida gener¡¡lmente.a su disponibilidad futura. Esadiferencia de ,valor o relación de cambio e,:tre dispóner de~un bien hoy y disponer del mismo

,. ~~~~n~p~e~;~n~t¥Sc~~J:'~~~~'~~~:!.'!~~~:~a~f~et~;~; 'd~~ dispo/lilJili:lad /IUis"'t~I;;;r;JJ;"~~],:!?l uS~1£!..bien. __ ---.- ~._ • ~ .":e_' __ ~,~ -"~...:...--=:. ',~ '_. .

Este concepto de tipo de interés se manifiesta en todo problema' que suponga elecciónintertemporal (consumo hoyo mañana, dinero hoyo mañana, producir bienes de consumoo bienes cte equipo, .:.). Analizado así, no tiene por qué asociarse a'la existencia de dineroo de instrumentos financieros. Sin embargo, en una economia monetaria, en la que el dineroes el medio general de pago en los intercambios (incluidos los intertemporales) y donde

.,56 MACRFECONOMIA

existe un Si¡ktema financiero lksarrollado. c1tipo deintcrés aparece vinculado a lr<.\nsa«:ioncseri las que aparece el d1l1ero o. en general. los acllVOS riuancleros.

En las economías monetarias actuales existe una gran diversidad de tipos de ilIT~as.almenos uno para cada tipo de transacción financiera. Pero hay tres regularidades ~tI'\p,...,asque cumpl~ esta estructura compleja de tipos de interés:

1. H~y diferencias, a veces muy notables, entre los niveles de los distintos tip"s

intÉrés. .2. LOE tipos de interés a corto plaio varían más que los tipos de interés a largo. plaz,).3. Lo,s diferentes tipos de interés se mueven en el mismo sentido a lo largo dé!

tiempo.. Esta ttrcera regularidad es importhnte. Permite interpretar expresiones como descensodel tipo d~ interés en. el sentido de que baja la estructura compleja de tipos de interés, obien que 1 tipo de irlterés único que consideramos en el modelo es una síntesis (una media)del conju to de tipos vigentes en la economía.

I3.2.2. Tipo de interés ex-ante y ex-post

l_El!.ipg,i .il:t~.~ e~~';d(ióo e:c-an0'5uele scr positivo por la razón apuntad3 de c,istir, engeneral, .refer_enci:! ror"ia'disponibilida9.Jl1ás temprana en el uso de Il.!!-bie]1. Es!", lipa eleinter~~ c' perado es el-iinporiañiea la hora'ati orientar Tas -decisiones de lo:, agentes

económicos. '¡ • lE~stt~~'tip~l0E;;és¡'eal{zad~!:0'7istlque es.el realmente o~tenido COl .••O r~

de las d cISIones a aooptaOiiS,Y puede ser mayor, Igualo menor que ccr~'ero este esirrelevan e para lasdecisioneseconómicas.

Un ~'emPlo puede ilustrar la distinción entre tipo de interés esperado y realizado.Aunque, quizá, el caso qlie se presenta no encaja a la perfección este temll. ya que suponeun jueg de suma cero, mientras que los intercambios rinancieros son jl.i~g"s, en general.

ele sum~, positiva.Supc¡ngamos que se nos ofrece la posibilidad de participar en un jl;';;:<' que consiste en. -

lanzar Jna moneda (bien construida) de forma que:I

_ Si sale cara => ganamos 100 ptas._ ~i sale ~ruz => perdemos 50 ptas. .. . . .La qQ/wnclQ esperada (esperanza matematlca) es posItiva e ¡gua! a:

. 1/2*100-1/2*50=+25

por lo ~ue aceptamos el juego, ya que esperamos ganar.Se tiira la moneda y sale cruz, así que perdemos 50 ptas.

.. El jendimiento ex-post ha sido negativo y se refleja en una reducción de nuestra riqueza( _ 50), pero no afecta a nuestra decisión de jugar inducida por la ganancia esperada

ex-ant'.

. 3.2.3.[ Tipo de interés real y nominalPor el momento, consideramos que los precios están dados P = P y,. por tanto, es lógicosupon r que existan expectativas nulas de inflación: llP'/P = O.

I

I

~

MODELO IS-LM 57

En ~se caso, el tipo de illterés real (iR) y ,;:1 nominal (iN) coinciden, y un intercambio depréstamo de 100 ptas. hoy por 110 ptas, dentro de un año, nos ~stá indicando que tantoel tipo de interés real como el nominal son del 10 % .anual:

t+ 1

3.3. LOS MERCADOS DE BIENES Y DE ACTIVOS

Esta distinción, introducida por Irving FisIJer, en su Teoria del interés (1930), tiene im-portancia ya que es el tipo de interés real el relevante para las decisiones de inversión (ytambién para las decisiones de consumo, cuando esta variable se ve afectada por el tipo deinterés).

De momento suponemos que tlP'/P = O, por lo que iR = iN = i.

t+ I

iN = 10% anual110 ptas. =- . O

'R=

110 ptas. "" iR = llJ" n unual = iN

o bien

100 ptas.

100 ptas.

I::..P'-=10P

I::..P'.-=0

P

En general, tendremos:

Supongamos ahora que los precios no están dados sino que, por ejemplo, están crecien-do. Es lógico pensar que las expectativas de innación (I::..P'/P) serán también positivas.

En el ejemplo anterior, si el intercambio intertemporal señalado se mantuviera cuandoI::..P'/P = 10% anual, entonces el tipo de interés nominal sería igual al 10%, pero el tipo deinterés real seria nulo, ya que el individuo que realizara este préstamo unicamente lograríamantener intacta la capacidad adquisitiva del dinero pero sin mostrar ninguna preferenciatemporal a favor del presente frente al futuro:

El'! relación con el modelo IS-LM, es importante tener muy claros varios puntos: _En primer lugar, los mercados de bienes y de activos financieros son netamente distintos.

EII el merca.4o.de~,etivoss,e_d.eterlllilla el precio (el tipo de interés) al el/al se desean mantenerlos stiJclZs de [os activos existelitlis-:El mercado de bienes refleja las decisiones sobre la demandade hienes y la consigllieme determinación del nivel de prodl/cción y de renta.

El r.ipp de interés es la variable que se ajusta ante situacioncs de desequilibrio en el..lI1.ercado_deaCtivos, mic'ntras que en el mercado de bienes la variable de ajuste es el nivelde producCión y renta (y/o el nivel de precios, cuando abandonemos el supuesto de queestán dados).

Adicionalmente hay que considerar que los mercados de bienes y de activos financierosson interdependientes. El mercado de activos, al determinar el rendimiento de los activos(el tipo de interés), influye en la demanda de inversión y, por tanto, en el mercado de bienes.

l.

iIi~

" ~•!

i

\I

L

58 MAC IOECONOMIA

Además, el mercado de bienes. al determinar el nivel de producción y renta, influye enel mercadf' de activos. ya que la renta es uno de los determinantes de la demanda dedinero pa a transacciones. Por tanto, la demanda de actiws o la elección de cartera estLÍafectada p r lo que ocurre en el mercado de brenes.

Presentamos a continuación un esquema que sintetiza la discusión anterior:

MERCADO DE ACTIVOSFINANCIEROS

MERCADO DE BIENES

La oferta de activos y la elec-ción de cartera determina elrendimiento de los aetivos (i).

Las decisiones de demanda yde producción determinan elnivel de producción y renta (n.

L:I ~

1 El nivel de renta (Y) afecta tL a la elección de cartera <E- _. __ -!

El rendimiento de los activos (i) afectaa las decisiones de demanda

Cuadro 3.1.

3.4. A TIVOS FINANCIEROS

delo IS-LM analizado van a aparecer solamente dos activos financieros, el dineroos.o de hono que vamos a considerar es un IUJlW ,,('rpetl/o, que ofrece una remubilid"d

nominal cupón) constante Q,.. durante un nÍJmero ilimitado de pcríodos. Si nos plantcamosla pregu, ta de cuál es el valor (el precio de cu/Ízaóún, 1\) que en el momcnto actual ticnedicho bdno, deberíamos seguir el siguiente procedimiento:

Descontar el fll/jo de rendimiento futuro que ofrece dicho activo. Estos rendimientosse originrln desde el final de periodo inicial hasta infinitos periodos sucesivos.

Q. Q. Q•...I I I IO 1 2 3 ... tiempo

Si descontamos este flujo de rendimientos obtenemos el precio o cotización del bono enel momfnto presente (p.): '

« ___ J

MODELO IS-LM 59

donde S es la sUma de la progresión geométrica que aparece entre corchetes y es igual a

S=1

I +il

1--1+ i

luego el precio actual de bono es

Queda claro que, para este tipo de bonos, existe una relación inversa entre su precio decotización (Pb) y el tipo de interés del mercado (i).

3.5. ALGUNOS CASOS PARTICULARES DEL MODELO

La hipótesis es que la demanda de dinero, L = k Y - lii, no depende del tipo de interés, sino.únicamente del nivel de renta. Por tanto,

1,J-,i'-'-'---~>-'t. e OCaso c1ásico:¡l1 = O3.5.1.

Los denominados caso clásico y trampa por la liquidez, que aparecen como casos extremosdc la eficacia de las políticas monctaria y fiscal, respectivamente, sc exponcn con detalle acontinuación.

1I

\

IL = kY o

MD-= kY.P , donde

En e~te caso, en el que los agentes económicos sólo desean mantener dinero para realizartransacciones, estamos en el mund<>.descrito por la teoría cuantitativa, que vamos arepresentar por la ecuación de transacciones (Fisher).

Este enfoque parte de la identidad:

(1)

en donde: "

IM': Es el número de unidades monetarias existente en el sistema (oferta monetaria).

V,: Es la velocidad-renta del dinero, es decir, el número de veces que en promedio cadaunidad monetaria cambia de Il,anos (gir<i) para C\lmprar bienes y servicios finalespor unidad de tiempo.

P: El nivel de precios de los bienes finales. " ,',Y: El nivel de producción de bienes finales (y la renta) en términos reales por unidad

de tiempo,

( '1

------- -~

--

60 MAJOECONOMII\ .

La Ex!reSión (1) es una simple identidad. Indica que la calltidad total de dinero !}astw/apara adquirir bienes finales dllrwlte el período (M" V,,) es igual al valor monetario de laprodllcciót final vendida durallle el período (p. Y). Esto significa simplemente que lascompras s, n idénticas a las ventas,

La identidad se convierte en una teoría al hacer dos hipótesis:

1.0 due Vy es una constante, Este es un supuesto muy burdo que hacemos, por el¡omento, y que después matizaremOs~y= ii;.

2.° due y está fijado, Y = Y, al nivel de pleno empleo. A largo plazo, el nivel deproducción se explica y evoluciona por factores reales y no monetarios (la ofertamonetaria, M', no afecta a Y).

Con l incorporación de estas dos hipótesis, la Identidad (1) se convierte en la ecuación:

(2)

-'Ahora la Expresión (2) nos indica que existe una relación directa y proporcional entre

la oferta onetaria (M') y el nivel de precios (P). Una condición necesaria y suficiente paraque varíe P es que se modifique M', y la variación será en la misma proporción.

Pero n el modelo IS-LM estamos suponiendo que los precios están dados (P = P). Encambio, ~I nivel de producción (Y) puede variar según lo haga la demanda de bienes, yaqtl~ supo hemos que la oferta de bienes es completamente elástica para ese nivel de precios.De mand'a que, en' nuestro caso:

j M' . Iíy = p. Y (2')

De e. la forma, un aumento de la oferta monetaria (D.M') produce un aumentoproporci6nal de la renta real (A 1').

La E' uación (2'), que podemos reescribir:

M' 1-=_.yP v,

está mu relacionada con la demanda de dinero, ya que cuando

IL _

MD[¡=O=>L=-=kY

'. obsJvar que cuando hay equilibrio en el me:a:o de dinero y se cumple

(2) Y (3) son expresiones análogas.

(3)

j( MODELO IS.LM 61

c.t-~__.LJ16M""(P""

produce el máximo efecto sobre la renta de equilibrio.

El mecanismo de transmisión impiícito en (2') es el siguiente: si a partir de_una situacióninicial de equilibrio se origina un aumento de !a cantidad de dinero. Al'. el público. quetiene exceso de olerla de dinero. lo dedicará a demandar bienes y servicios (pues con J¡ = O,la gente demanda dinero sólo para realizar transacciones). Dado que P = P y que la ofertaes elástica. ante el aumento de la demanda de bienes los empresarios aumentarán laproducción y la renta para restablecer el equilibrio en el mercado de bienes. Además, alaumentar la renta, aumentará la demanda de dinero [Ecuación (3») de forma que tambiénse restableccrú el equilibrio en el mercado de dinero._ Nótese que, en un mundo de estas características, la oferta de dillero es el lÍllicodelermillallle del nivel de rema real y, por ello, la politica monetaria tiene la máxima eficacia.

Gráficamente (véase Gráfico. 3.1), si J¡ = O, I.a Ud es vertical,y ante un aumento en lacantidad de dinero, su desplazamiento hacia la derecha en una cu:intía

LMolMo/P./ j:/ LM,fM, /I~ I

IS

Yo Y, Y

Gráfico 3.1.

Puede verse intuitivamente, en cambio, que la política fiscal, si la oferta monetaria novaría, no tiene ninguna posibilidad de arectar a la renta real.

I

L

62 MAOROECONOMIAI!

En el hlOdcll) IS-I.,\'I que estamos analizando. una forma de describir el mecanismo detransmisi6n de 1;1 politica fiscal. cuando 11 = O, podria ser el siguiente:

PartiJJos de una situación inicial de equilibrio en los mercados de bienes y de dinero(punto EJ en los Gráficos 3.2 (a) y (b). "

IL(Yo)

Il,

I1i

" I

i~)

LM(,ijo/P)

Yo Y,

Gráfico 3.2 (a).

y

i'

1,

...&p L(Y,)

III

I I1 I1 E

oI

=_" -LAIII

Gráfico 3.2 (b).

L,M/P

Si au en la el (/IIS/(/ f',íh/ic;J (óC ;. O), se genera un proceso multiplicador en el mercadode hienes lIe tiende a ,,"mentar los niveles de prodllcdún y renta. y por tanto, la demandade dinero por transacciones. Si i= io, nodonalmente se produciría un(éxceso de demanda"de dinero~ [L(YI) > M/P), Ycomenzaría a aumentar el tipo.de interés (Iagente trata"ria devender b<i>nos,cayendo su cotización y elevándose el tipo de interés). Como h = O, sinembargo, la subida del interés no consigue reducir en absoluto la cantidad demandada dedinero, p~ro sí afecta negativamente a la demanda de inversión, que comienza a reducirsehasta qu~ al tipo de interés il (véase Gráfico 3.2 (a)), VI = vO, permaneciendo la rentaconstante: a su nivel inicial, Yo' En e~.mercado monetario (Gráfico 3.2 (b», la curva dedemanda de dinero, L( Y¡), a medida que disminuye la renta hasta Yo, volveria a desplazarsehasta su posición inicial, restableciéndose el equilibrio.

En realidad, con el supuesto de que el tipo de interés se ajusta rápidamente antesituacionJs de exéesos de demanda de dinero, el efecto pleno de exclusión (VI = ~G) serealiza sirt necesidad de considerar que la renta aumenta inicialmente hasta Y¡ (Pl1l1toA),. ypasamos ~irectamente de Eoa Eh en el Gráfico 3.2 (a).

Para erminar, es preciso señalar que, en términos generales, los cuantitatlvlstas nomantenía la hipótesis extrema de que V, = l/k fuese una constante. En versiones másrefinadas se considera que V, es una variable relativamente estable a corto plazo, determi-nada pri cipalmente por los hábitos de pago y el grado de integración vertical de laeconomí . Es posible también que la velocidad del dinero sea función del tipo de interés ode la tas de inflación esperada, V= V(i, ne); VI > O, V! > O,

i

Itj

1¡1

'1

MODELO IS.LA-! 63

3.5.2. Tmmpa de la liquidez, " = v..'

Para explicar económicamente por qué podria darse esta situación a un tipo de interéss\!perior a cer.o, que es el relevante para discutir este caso, hay ljue introducir. aunljue searúuy brevemente. el motivo de espeCIIl<lciólJ para demandar dinero.

La demanda de dinero por motivo de especulación surge debido a que los activosfinancieros alternativos al dinero. los bonos. no tienen un valor monetario cierto en elfuturo. mientras que el dinero si que lo tiene, ya que conserva su valor ,nominal.

Debido a esa diferencia. si un individuo espera que va a producirse un aumento del tipode interés en el futuro 'y, por tanto, una caida en la cotización de los títulos, tendráincentivos para aplazar la compra de bonos "1mantener su riqucza en dinero.

Veamos un ejemplo: .Supongamos que el tipo de interés actual es i = 4 % Yse considera que el tipo de interés

,morma!>, espemdo dentro de un año será deiS %.o En este caso, 100. ptas. invertidas en bonos perpetuos hoy rendirían Qb = Pb' i =.

=100 x 0,04 "';'4 ptas. 'éada año. .Pero si se espera un año y se compran b'onos cllando i = 5 %, las 100 ptas. darán un

rcndiinié:'lto Qb ,= Pb' i = 5 ptáS. cada año~- •.. _.~--- t....De forma que la elección está entre:

t + I I 1- ~ ... t +11 ..•---- _._--

o) Comprar el bono ahora 4 ptas. 4 ptas. 4 ptas. 4 ptas.IJ) Comprar dentro de 1 año O ¡itas. 5 plas. 5 ptas. 5 ptas.

Es decir, a cambio de perder 4 ptas. en el período actual se gana 1 pta. a perpetuidadcada año. Luego es beneficioso, mantener la riqueza e!l forma de dinero.

Visto de otra forma: Se eSpera que el año que-viene la cotización de los bonos actuales~~ .

4Pb =~00 = 80 ptas.

,5 ,,'

de forf!la que conviene mantener las lOOptas. en dinero y comprar el bono por 80 ptas. elaño .que viene.

En un momento dado, entre los distintos agentes económicos, habrá predicciones alcistasy bajistas sobre cuál será el tipo de interés <lnormu/» esperado en el futuro. Pero dadas dichasexpectativas. cuanto menor sea el tipo de interés actual mayor número de personas pensaráque el i'<norm,h, > ¡"""l (o que Pb va a caer en el 'futuro) y, por tanto, mayor será la cantidaddemandada de. dinero. . . - '. .-- _.-

La trarnra de la'liquidez (h = (0) podríamos entenderla como una situación en la quea un tipo de interés muy bajo (pl:ro que 00 tiene por qué ser uulo), todo el mundo tieneexpectativas unánimes de que el tipo de interés «normal» es superior al actual y, por tanto,tksea mantener toda la riqueza en forma de dinero.

Uua situacióñ asi implica que la demanda de dinero se hace completamente elástica altipo de interés actual. La LM, por tanto, es horizontal y las variaciones de la ofertamonetaria. MIP, no la traoladan:

"

64 111ACROECONOMIA

, L(Y,)

'- E, i'

IS

Gráfico 3.3 (a).L,MI? Y,

Gráfico 3.3 (b).

y,(

En la situación de trampa por la liquidez (11 = ro). la cantidad de dinero no importapara I~ determinación de la renta, al ser su demanda tan sensible al tipo de interés. Basta:,'una variación infiñitesimal del tipo de interés para eliminar' los desequilibrios del mercado'monethrio que p'uedan surgir como consecuencia de las variaciones de la oferta monetaria.o de lit renta.

Pot ser tan pequeñas csas variaciones correctoras de los tipos de interés, ni siquiera;'afecta~ a la demanda agregada. Así. cuando h es tan elevado (co), el gasto de inversión nose ve ¡¡,fluido por la política monetaria ni por la política lical. y esto es lo que hace que la 'eficacih de la política monetaria sea nula y. cn cambio. la elicacía de la política fiscal sea -máxj¡~a. al no existir efccto dc exclusión.

3.6. EXPOSICION ANALITICA DEL MODELO

El analisis formalizado que se presenta a continuación está diseñado para facilitar la,interprtetación económica del modelo IS.LM. En él las expresione's algebraicas se correspon-den cdn la exposición verbal y gráfica de las politicas monetaria y fiscal.

Tehemos las condiciones de equilibrio en los mercados de bienes y de dinero:

,0

," ,

.' ;

"

1

\L

i~~,o;"

IS: Y=a[A-biJ

LM: ~ = ~ [kY -'~JDi erenciando totalmente tas Ecuaciones (l) y (2):

dY= a[diI - bdiJ

.• di~~[kdY-d(~)J

(1)

(2)

( 1')

(2')

MODELO IS-LM 65

Sustituyendo (2') en (1'):

dY ='~ {d.4 - b ~ [kdY - d(;) J}_ 1 (1) (lW)dY = !idA - jh -K¡IY + al> "t - d .~

II h ,P

1 - 1 --dY+iib¡¡kdY=H donde lI=.!idA+iib¡;d(AI/~).

d Y(l + jbk/II) = 11

3.6.1. 'Elmultiplicador de la política monetaria. yr------ . " -

Haciendo dA = 0, en la Ecuación (3), se obtiene:

Donde P y y son, respectivamente, los multiplicadores del gasto autónomo y, por 'tanto,de la política fiscal (dO y c' dTR) y de la política monetaria. .

Veamos la interpretación económica de estos multiplicadores:

Despejando dYen el lado izquierdo de la ecuación y desarrollando H:

,1. !ibl/h --dY = ~bk d/~ + ~ d(M/P)1+- " 1+-

h h

Diviviendo' por ti el numerador y denominador de ambos sumandos, y dado que

l/a = i - £.'(1 - 1).

tly= 1 J.;¡ + _._.....__~0-.-._.-_.d(M/P) (3)i-c(l-t)+h.k/I, i-c(l-t}+/¡'k/h'- v ) \ V ..J

P Y1~il

II

o, en forma más compacta:

tlY= pJA + yd(M/Ji} (3')

L

_ b/h, M -dY- 1 _ c(l _ t) + bk/h d( /P}

Veamos el significado del nu~erador: ~ d(~}_ Entre Eo Y Eo: Il(Ñt/?) = IlL (véase Gráfico 3.4).

. 'IlL IlL- Ademas -h=- =- Vi=-, Ili h .

1',."1.,

________ ~ ----.J••••

i, .- -. _ - _. -

•"

;.~

. 66 MACRO CONOMIA

M,I?

,,,E, " ,,,,,,

I\

L.MIPGrálico 3.4.

Por tanto:

1 _'Vi =- .. (6.MIP)¡,

Dada la l:undón de inversión: 1 = T - lii: b _ _ .

M = +b'Vi => M = - (6.M/P)h .

Luego el umerador de y, esto es, b/h . d(M /?), indica el aumento inicial de la inversiónprovocado p r la disminución del tipo de interés desde io a io (véase Gráfico 3.4).Queda PIr ver el significado del resto de y, del factor

. l ... I - e(l - t) + b. k/h

Esta frac ión indica que el incremento inicial de la inversión va a provocar un efectomuftiplicado en el mercado de biertes

6.y= I M1 - e(l - t)

MODELO IS.LM 67 ~

fpero aquí se encuentra amortiguado por el hecho de que, al aumentar la renta, se incrementala demandade dinero, sube el tipo de interés desde j~ a jI (véase Gráfico 3.4) y la inversiónno aumenta tanto como al principio.

..,

jo

j,

LMo(M,/P)

IS

Yo Y, Y, y

Gráfico 3.5.

Veamos cómo el término b. k/h mide precisamente ese efecto amortiguador inducido porel aumento de la inversión inicial. .

Recordar que la pendiente de la LM:

di I kdY LM = ¡;

o bien, tl.i = k/h'tl.Y.

Por tanto, k/h mide la subida del tipo de interés (ji> jo) como consecuencia delaumento de la renta.

Además, VI = Mjk

M=b'-'tl.Y. h

Luego el término bk/h, en )', mide la caída de la inversión inducida por el aumento dela renta (el efecto amortiguador que impide que la economia pase al punto B (véaseGráfico 3.5) y la sitúa en El'

I ,

i !

I I

I

l_- .d

68 MACR' ECONOMIA

LM,(M,IP)

-' Y.Gráfico 3.6.

Y, Y

Tenem s, pues, recogido en y todo el mecanismo de transmisión de la politica monetariaen el mod lo IS-LM =O> • El impacto inicial sobre la inversión =O> el multiplicador simpleque gener =O> pero ámortiguado por la subida inducida del tipo de interés.

E'" b b/h - - 1 .s laCI o servar en y = -------- d(M/P) os casos extremos de eficacia deI-c(l-t)+b'k/h

la pOlitiCa)mQnctaria.

{b = O

e) E Icacia nula h = 00

Ej ~" ,~w" "om,,,'o, '" , ~ O, mO'j'"'O qo' M " h, '00_"'0;'0 n,;" 1,d ¡manda de inversión.

b) Eficacia máximapi r la misma razón, cuanto mayor sea b y menor h, mayor será el numerador y eli pacto inicial de la politica monetaria (aunque también será mayor el efectoa ortiguador inducido = b. k/h).

3.6.2. I multiplicador de la política fiscal fJ

Haciend d(M/P).= o, en la ecuación (3)

dY= . I dAl-c(l-t)+b'k/h

Don e, como se sabe, dA == (cd1R + dl + dG).Reco dar cómo funciona en el modelo IS-LM la politica fiscal: un óG, por ejemplo,

origina n proceso multiplicador, pero ahora no es ÓY= iióG, ya que hay un efectoamortig~ador debido a la','Caídade la inversión ante la subida del tipo de interés originada

MODELO I$.LM 69

pLlr el aumento en la renta. Por eso. en el Gráfico 3.7. la economia' pasa del punto Eo al ElY no al E~. Como ya ht:mos analizado en el caso del multiplicador de la política monetari~.el t~rmino bk¡h refleja ese eft:cto dt: «exclusión» o de rt:ducción de la inversión ante el l!.G,Y debido a ello {l. en general. es menor que

lx:;-----I - ('(1 - t)

i'

jo

Yo Y¡

Gráfico 3.7.

IS,(G,)

Y

a) Eficacia máxima

L

También aquí (en {3)es fácil ver los casos ex.tremos de eficacia de la política fiscal:

. I

{3= I - c(1 - t):t:.b';~i1y

Sh ='_oo~lW./~.y

En estos casos no se produce reducción alguna de la invef.síón al l!.G (el efecto deexclusíón es nulo) y se observa cómo entonces b. k¡h = O. Estamos en el mundo delmultiplicador simple del modelo simple renta-gasto: dY = !idA.

1 f

70 MAC OECONOMIA

b) E lcacía nula h = O.E este caso el término h '/(jh tiende a inlinito y. por tanto. fJ a cero. Es el mundo

M,J'::':::'::::::'::"':":b::::: ::~:::.:::':::.: ::':':: ,:::":, p''''. '"el tema ~terior, donde no había mercado de dine:'o), .'s fácil vcr que en el IS-LM dmUltiPliC3[tlor impositivo será: 1

dY= - -------- cYodl (4)[ - c(1 - t) + b. kJh

En do dc:Yodt: mide la l'lIriacián de la renta disponible que al nivel de renta inicial. 1'0' origina

la variación del tipo impositivo.e Yodt: mide la variación inicial (para Y = Yo) del consumo al variar la renta disponiblc

en - Yodt.

A par ir de aquí. en la expresión (4) tenemos el efecto multiplicador

- 1iX:=-----

1- c(1 - t)

originado en el mercado de bienes por el aumento de la demanda de consumo, peroamortigu do por la reducción de la inversión inducida por el aumento de la renta [b. k/hJ.

__ 1 EJERCICIOS ;

3.1. Suponga un empresario que desea acometer un proyecto de inversión. Los rendimien-tos presentes y futuros esperados vienen dados por la siguiente tabla (cantidades en millonesde peseta ):

l,

AñoGastos Ingresos

esperados esperados

O 10 OI 1 O2 1 O3 16 O4 O 105 O 106 O 107 O 10

~ 8 O 10

1:9 O 10

•••••••

~1

1

MODELO IS.LM 71

Ad.:mús, en el año 9, d bi.:n ti.: .:quipo ti.:n.: un valor r.:sidual esperado de l x IOh ptas ..que no se reneja en la tabla anteri,)r. Evaluar el proyecto utiliz:lndo d criterio dd valoractual descontado (V,4D). bajo d supuesto d.: que d tipo de inl.:r6 .:s del IS % duruntetodos los años.

Solución:

Se trata de descontar (actualizar) los ingresos y gastos .:sperados para referirlos almomento presente (año O). La e:xpresión dd VAD s.:rá:

1 16 10 10 10 1VADo = -10 - m - 1;15'5- 1',i5'3'~ I;IS¡ + iTs5 + ... + I,lS"í + \:T5'i

Donde el último término recoge d valor residual como un ingreso del año 9.La suma de los ingresos esperados d.:scontados de los años 4 a 9 viem: dada por la

siguiente expresión:

Ingresos esperados [1 I 1 ] I[años 4-9] =10 1,IS4+1,15s+"'+m" +I,15~=

= 10 [~~:~IS - 1/I,IS4J + ._~.. '" "S"17

1/l,IS - 1 1.15'/ -,

La suma descontada de los gastos presentes y futuros asciende: a:

Gastos esperados 1 1 16_ = -10 - -- - -, - --- '" -22,IS

[anos 0-3] I,IS 1,15" 1,IS3

Luego el valor actual descontado (en millones de ptas.) as(;iende a:

VADo = -22,IS + 2S,I7 = 3,02El criterio de decisión del VAD implica que si éste es positivo, como en nuestro caso, ei

proyecto se lleva a cabo. A nivel agregado, si se considera el conjunto de empresas de laeconomía y se suman sus demandas de bienes de equipo, se obtiene la demanda agregadade inversión a cada tipo de interés.

3.2. Explicar cómo afecta a la posición y a la pe:ndi.:nte de la [unción /S:

a) Un incremento del gasto público.b) Un aumento del tipo impositivo.

Solución:

El efecto de cada una de las perturbaciones consideradas será el siguiente:

3.2.a. Recordando que el componente autónomo del gasto vien~.dado por la expresión:

¡:¡ == cTR + T + GI t

I

L~ __~ .. 1

j"

¡

.J

72 MA ROECONOMIA

observarn1os que un il1\:rernento del gasto público aumenta el gasto autónomo, des¡,!'w.lndohacia arriha la curva de demanda agregada pM una cuantia igual al incremento del ,,'sto(Grafico ,ti (a»), Al nivel inicial de producción. existe exceso de demanda y las empr",'lsexpanden la ('roducción hasta alcanzar un nuevo equilibrio en el punto E

2,

Dicho pun¡). por tanto. pertenece a una nueva curva de equilibrio en el mercado debienes. L pend:'~!1tede la función IS viene dada por:

FWlciÓ/l IS: Y= ti(A - hi)

Difere ciando respecto del tipo de IIlterés y de la renta:

Y

IS'

___ -o-.tiY=a.tiC

Gráfico 3.8 (b).

Y, Y,

i,

oy

, A-b.i,+c'Y

l'

l' A-' b' YE,/ - '1,+C'

Y, y,. •.tiY=a ,tiC

Gráfico 3.8 (a).

//, //.

E,/l'

//

l'

o

1dY= -j.hdi = di - I

Obser amos que la pendiente, en valor abS:I:t:, ~ó~ depende del multiplicador ti yde b. Así, un incremento del gasto público no ~fecta a la pendiente de la función IS, perosí a su po~íción, ya que la desplaza paralelamente hacia la derecha por la cuantía E

2- E J

(Gráfico 3~8(b». Es decir, la curva IS se desplaza horizontalmente una distancia igual alproducto I el multiplicador por la variación del gasto público,

JDA

3.2.b. uiincrem~nto del tipo del impuesto sobre la renta deja a disposición del co.'nsUmi"dor una enor proporción de cada unidad de renta que obtiene. En consecuencia, seconsume u a proporción menor de cada unidad adicional de renta. La curva de demandaagregada e desplaza hacia abajo de DA a DA' y, además, su pendiente se hace menor(Gráfico 3.t (a». . .

Al nive inicial de producción existe exceso de oferta y las empresas reducen la produc-ción hasta Icanzar un nuevo equilibrio en el punto E2• Dicho punto pertenece a una nueva

~.~ ..-:" '.:.. ~, '

•••

MODELO IS.LM 73

[unción lS. En este caso, al aumentar el tipo impositivo, disminuye i y, por tanto, el valorabsoluto de la pendiente aumenta (Gráfico 3.9 (b». La variación de la renta, al tipo deinterés ¡I' vendrá dada por el multiplicador del tipo impositivo:

DA

A-bi,

o Y, t,

Gráfico 3.9 (a).

DA

DA'

Y

i,

oóY=-acY,ótGráfico 3.9 (b).

IS

Y

3.3. ¿Cómo afecta a la posición y a la pendiente de la función LM un cambio en loshábitos de pago, que implique una disminución de la cantidad de dinero demandada pararealizar transacciones?

Solución:

En el mercado de dinero, con una oferta monetaria dada, al disminuir la demanda dedinero a cada nivel de renta (disminuye el valor del parametro ka), se produce un excesode oferta de dinero, rep~esentado en el Gráfico 3.10 (a) por la distancia ~o.:::g~.

Gráfico 3.10 (a)

L

M,IP

o. L,=k,Y,-hi

M IP, L o Y~Gráfico 3.10 (b)

y

na

Función Llv1:

.1

74 MACHOECONOMIA

Ante j exceso (h: oferta dc dinero. el publico se ajusta tratando de reducir sus tcndcnci,Lde dinero Imediante la compra de bonos. Enel proceso de ajuste. el prccio de los bonos scincrementr y se reduce el tipo de interés.

Nos desplazamos al punto E l' donde tanto el mercado de dinero como el de bonosestán en quilibrio. En dicho punto, el público desea mantencr la misma cantidad de dineroque al pr.ncipio porque el tipo de interés ha descendido. La función L,'v[ se desplaza haciala derech de Ll',,( o a LA'( 1. Además. si obtenemos la expresión de su pendiente:

tV(~ = kY-}¡iP

Difer nciando respecto del tip" de interés y de la renta:

di k'0= kdY-luli ==- dY = h

Obse ¡vamos que su valor depende de los parámetros k y }¡. En nuestro ejemplo, si kdisminuy~, también lo hace el valor de la pendiente: pasamos de LAl o a LM 1 en el Gráfico3.10 (b).

mo afecta a la posición y a la pendiente de la función [5 un incremento de lascia, corriente del sector público a las economias domésticas?

mponente autónomo del gasto viene dado por:

A == cTR + T +GUn i cremento de las transfcrcmaas aumenta el gasto autónomo, desplazando hacia

arriba lal curva de demanda agregada en c veces el incremento de las transferencias (Gráfico3.11 (a)) Al nivel de venta inicial existe exceso de demanda y las empresas incrementan elnivel de producción hasta alcanzar un nuevo equilibrio en el punto E2•

lIIi

I

DA

y

~:~\~, J,1

,1•..

Y=c.(j.ó.TR

Gráfico 3.11 (a)

JMODELO IS.LM 75 1.

Dicho punto pertenece a una nueva curva IS, desplazada paralelamente hacia la derecharespecto de la inicial (lS 1)' La cuantía del desplazamiento, (E2 - El) en el Gráfico 3.11 (b),es igual a:

io _.- --- E/~'-- --I 1

I ~I ,

! ¡ ~.

I I

I I ISI I! I

L

y

Gráfico 3.11 (b)

3.5. La pendiente de la función IS (en valor absoluto y medida como di/dY) será tantomayor cuanto: .

a) Mayor sea la sensibilidad de la inver.sión al tipo de interés.b) Menor sea el tipo impositivo.e) Mayor sea la propensión marginal al consumo.

~Mayor sea la propensión marginal al ahorro.

Solución:

La alternativa correcta es la d}. Cuanto mayor sea la propensión marginal al ahorro,lIlenor será la propensión marginal al consumo. Por tanto, menor será el valor de eX (queaparece en el denominador de la pendiente de la función IS) y mayor será (en valorabsoluto) Ia pendiente de la IS. "

3.6. Suponga que el mercado monetario está representado por las siguientes funciones deoferta y demanda de dinero:

L = O,3L-::_~Oi; ien %M/P = 200

¿Cuál de las ~iguientes afirmaciones es incorrecta?:

a} No es posible calcular el tipo de interés de equilibrio, a menos que nos indiquencuál es la 'renta. .'

'.--.J

76 MAC OECONOMIA

b) Lalecuación de la línea I.M es i = -10 + 0.015}~"7(; Si la renta es l' =. I.fJlJO. el tipo de interés de equilibrio es del 4 %.d) Ca a vez que la renta aumenta en lOOunidades. el tipo de interés de equilibrio

au enta en 1.5 puntos.

Solución:

La alte nativa incorrecta es la c). Si Y = 1.000. el tipo de interés de equilibrio es del 5%Y no del 4%.

le:3.7. La pendiente de ia función LM será tanto menor cuanto: Y'\

a) Me1nor sea la sensibilidad de la inversión al Úpo de interés.b) Mdnor sea la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de interés.e) Ma!yor sea la sensibilidad de la demanda de dinero al nivel de renta .

•')i( Malyor sea la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de interés.

Solución:

La alte nativa ql/e completa el enunciado correctamente es la ti). Cuanto mayor sea h.que aparee en el denominador de la pendiente de la función LM. menor será la pendientede la LM.

3.8. Cons der~ d ':¡"delo IS-LM a partir de una situación inicial de equilibrio. Si se originaUD aumente d.: gasl.o púhlico (I.Ü~),analice los efectos de dicha medida sobre las variablesrelevantcs ' d modelo (Y, i, n. bajo tres supuestos alternativos de financiación del gastopúhlico:

a) Elb) Ele) El

G se financia íntegramente con impuestos (óG = VT).G se financia mediante préstamos del Banco Central.G se financia mediante la venta al público de títulos de la deuda pública.

l..'I

I~.

Campa e los efectos de dichos mecanismos alternativos de financiación.

Solución:

Los efe tos de 'las distintas alternativas de financiación del gasto público serán lossigtlientes:

3.8.a. Si G = óT, sabemos por el tema anterior que dicha medida va a ongmar unaumento d la demanda agregada, ya que el multiplicador del gasto público es mayor queel multiplic dar de los impuestos (recordar el teorema del presupuesto equilibrado).Si el tip de interés (y la inversión) se mantuviesen constantes, el aumento provocado en

la demanda de bienes y en el nivel de renta seria: Ó y = óG = óT.

(

MODELO IS.LM 77 (

Gráficamente, a cada tipo de interés, la IS se desplaza a la derecha en una cuantía igualal aumento del gasto público y de los impuestos (véase Gráfico 3.12), y se pasaría delpunto Eo al punto A: YA - Yo = tJ.Y= tJ.p = tJ.T.

Pero ahora la ~conomía no va a situarse en el punto A. El motivo está en que a medidaque se incrementan la demanda de bienes, la producción y la renta, aumenta la demandade dinero por motivo de transacciones. Se genera un exceso de demanda en el mercado dedinero que induce una subida del tipo de interés de equilibrio de io a il (la gente trata deconseguir esa mayor cantidad de dinero requerida para financiar mayores transacciones,vendiendo bonos). La cotización de los bonos disminuye y"sube el tipo de interés de io ail' ~a subida de los tipos de interés disminuye la cantidad demandada de dinero hastaigualarse a la oferta monetaria Mo/Po dada. Véase Gráfico 3.13.

AI.aumentar eltipode interés en el mercado de dinero (de ioa il)' disminuye la demandade inv~rsión en el mercado de bienes y, por eso, la renta en la nueva situación de equilibrioes YI• menor que YA en el Gráfico 3.12. Hay un efecto de desplazamiento que modifica elresultado del teorema del presupuesto equilibrado visto en el capítulo anterior. El aumentode la renta de equilibrio (YI - Yo) es ahora menor que el incremento del gasto público yde los impuestos (véase Gráfico 3.12).

f¡1

l!

11

I41

íIf¡~~

1.1'}f1

i,

io

Yo .•.•-----.~ Y,t.Y<t.G

t.Y=t.G

Gráfico 3.12.

LMoIM. !PoI

Y

1 1

(Mo/P')

j,

lo - - - - - - - .- _. -- __o - -

LIY.)

Gráfico 3.13. • LM/i'

1

3.8.b. Sil el gasto público se financia mediante' un préstamo del banco central, la oferta,-..jnetaria aumentará, tal como se expondrá en el Capítulo 5.

La /S se desplazará hacia la derecha en una cuantía ígual a ii. LlG, )'a que ahora estamosdejando j alterado el tipo impositivo y el aumento del gasto público origina, a cada tipode interé., un efecto multiplicador sobre la demanda y la renta Ll Y= atoG.

Adem' s, y como consecuencia del incremento de la oferta monetaria generado por estospréstamo del banco central, la LM va a desplazarse hacia abajo, ya que al aumentar laoferta m netaria (M¡ > Mo) cambia la posición de la' LM.

Si ta to la IS como la LM se desplazan hacia la derecha, el efecto sobre el tipo deinterés q eda indeterminado. Dependerá de la magnitud relativa de los desplazamientos deambas c rvas. Pero supongamos, como se hace en el Gráfico 3.14, que se desplazan en unacuantía tique queda inalterado el tipo de interés (i = io)' .

. En es caso se pasa del punto Eo al punto E¡. Al no variar el tipo de interés, la iQversiónpermanede inalterada y no existe efecto de desplazamiento. El aumento del gasto públicoasí finanJíado recupera toda la eficacia para modificar el nivel de renta de equilibrio quetenía en 61 tema anterior, en el que el gasto de inversión era exógeno. La variación de larenta ser~: Ll Yo= iitoG, Y no existe efecto de exclusión o desplazamiento de la inversión... En el)Gráfico 3.15 se aprecia con detalle lo que ha ocurrido en el mercado de dinero:

al aumel)tar la renta, de Yo a Y1, se incrementa la demanda de dinero por motivo detransacciones y pasa de L(Yo) a L(Y1). Pero, como consecuencia de este préstamo del bancocentral, dumenta también la oferta de dinero, de forma que el tipo de interés de equilibriono varía La politica .monetaria expansiva ha financiado la política fiscal expansiva e im-pedido q e aumente el tipo de ínterés, así el aumento de la renta es rtlativamente elevado,LlYo = á G, comparado con las situaciones en las que la oferta monetaria no se expande.

1

M=ñ.6GGráfico 3.14.

M.I?

MODELO IS.LM 79

y

","

Gráfico 3.15.

L(Y.) L(Y,)

g.Lp

í '

80 MACRO CONOMIA

3.S.c. Si el aumenlO del gasto público se fioancia mediante venta de titulos de deudapública a la economias domésticas, la oferta monetaria no varia. El sector público ob-tiene dinero de las economías privadas (a cambio de venderles los titulos). pero lo inyectade nuevo al realizar el gasto público. Este es el mecanismo de financiación al que implíci-citamente n s referimos cuando analizamos los efectos de un aumento del gasto público enel modelo 1 -LM, que carece de repercusiones sobre la oferta monetaria.Los efec os de un. incremento del gasto público financiado de esta forma son ya

conocidos. 11 aumentar el gasto público, se produce en el mercado de bienes un exceso dedemanda que se manifiesta en una desacumulación no deseada de existencias. Los empresa-rios aument~n el nivel de producción y de renta, y parte de estos aumentos de la renta (losque no se áhorran y los que no son absorbidos por el gobierno en forma de impuestos)alimentan 1 demanda de consumo. Es el conocido proceso multiplicador.Si el tip de interés no variara, el aumento de G produciría un aumento de la demanda

y de la ren a igual a óY= a-óG. En el Gráfico 3.16 la economía pasaría de Eo a Eo. Peroen realidad no va a alcanzarse el punto Eo, ya que a medida que aumenta la renta, seincrementa la demanda de dinero por transacciones y, dada la oferta monetaria, se requiereuQa subida del tipo de interés para equilibrar el mercado de dinero.

i'

i,

i.

y. ~. • Y,~Y.=~.~GGráfico 3.16,

¡S,

y

.¡1'1

Al su ir el tipo de interés de io a jI' la demanda de inversión disminuye y, por eso, enla situacibn final de equilibrio (punto El) el nivel de renta es YI, meOOi-"que Yo.La rentaha aume tado (Y

I> Yo), pero en menor cuantía que a-óG. Esto se debe a que ahora el

f'''Ji, MODELO IS.LM 81

multiplicador del gasto público es menor que i, ya que existe un' efecto de desplazamientode la inversión. El multiplicador es t. y "" {3t.G, donde:

'. '• , 1 ~~fJ'-=--- __

l-c(l-t)+b'k/h

y, dado que los parámetros b, k y h son positivos, está c1aroq~e:

P < ii '-= l.• 1 - c(l - t)

Como ya indicamos, el término b, k/h mide precisamente la reducción de la inverslOnprovocada por la subida del tipo de interés que origina este mecanismo de financiación delgasto público, . _

Otra forma de ver que con este procedimiento de financiación si va a originar, engeneral, una subida del tipo de interés ,y una caida de la inversión es el siguiente:Si los mercados de dinero y de bonos están inicialmente en equilibrio (E

o), ¿qué ocurre si

el gobierno vende bonos (títulos de la deuda pública) para financiar el gasto? El efecto sedla disminución en el precio de cotización de los bonos. al haber aumentado su oferta, y laelevación del tipo de interés. Para unos fondos de finaneial.:Íón dados (pues la ofertamonetaria está dada Ñlo/po), el sector público compite con el sector privado lIevúndose unamayor parte de dichos fondos, pero a costa de elevar el tipo de interés. Dicha elevaciónencarece los proyectos de inversión de los empresarios privados. Por eso se dice que elgasto público desplaza a la inversión privada. .Comparando los resultados que se obtienen con estas tn:s formas alternativas de

financiación del gasto público, puede apreciarse lo siguiente:En primer lugar, los efectos más expansivos sobre el nível de producción y de renta se

obtienen cuando el t.G se financia con un préstamo del banco central. No sólo la 15 sedesplaza a la derecha' en la cuantía iit.G, sino que también la LM se desplaza hacia laderecha. Le sigue el procedimiento de venta de titulas al público, ya que la 15 se desplazahacia la derecha en iit.G, si bien ahora la LM no se desplaza al no modificarse la ofertamonetaria. El menor efecto expansivo sobre la renta se origina cuando el t.G se financiaíntegramente con impuestos (t.G "" t.T). En ese caso, la IS se desplaza hacia la derechasólo en la cuantía del t.G y la LM no varia. _Además, el sistema de financiación que provoca, mayores subidas41el tipo de interés y

mayor efecto desplazamiento de la inversión es. inequivocamente, el de venta de títulos alpúblico. Los otros dos sistemas alternativos elevan menos el tipo de interés. Ya sea porqueel banco central, al dar préstamos al gobierno, atenúa o anula la presi6n alcista de lostipos de interés (caso b). o porque al financiarse el gasto público con impuestos (caso a),el aumento de la demanda de dine'ro será menor al aumentar menos la renta.

3.9, En el Ejercicio 3.3 se planteaba cuál sería el efecto sobre la función LM de unadisminución en el valor del parámetro k. Podemos ahora extender nuestro análisis paraaveriguar cuáles serían los efectos que tendría esa alteración, en el modelo IS-LM, sobreel nivel de renta, el tipo de interés y la composición de la demanda,

lo........-...-_

J

•

82 MA ROECONOMIA

Solución:1

En cl Gráfico 3.10 (b) del citado Ejercicio podemos observar que la runción Ltv/ sedesplaza hacia la dcrecha y que el nuevo equilibrio en los rncrcadosdc activos financierosse produ e en el punto E ,. En el Gráfico 3.17 se reproduce esta situación inicial.

() Y. Y,

Gráfico 3.17.

Y

, IEl d scenso inicial del tipo de interés de io a il ha hecho que la inversión y, por tanto,

la dema~da agregada aumenten. Como el nivel de producción sigue siendo el inicial (Yo),el merc do de bienes se encuentra, en el punto El' en exceso de demanda. Las existenciasempieza a disminuir y, en respuesta, la producción aumenta, desplazándonos a lo largode la curva LM). Durante el proceso de ajuste, el incremento de la producción eleva lademandh de dinero y este incremento, dada la oferta monetaria, produce una elevación deltipo de 'nterés. El equilibrio final, en los mercados de bienes y de activos financieros, seproduce en el punto E2, al que le corresponde un mayor nivel de renta (Y2) y un menortipo de nterés (i2) que los correspondientes al equilibrio inicial (Eo).

Res <;:t~-á.los componentes de la demanda agregada, han aumflJ1tado el consumoprivado (ar crecer la renta) y el nivel de inversión (al reducirse el tipo de interés).

3.10.

a)b)

n e! modelo IS-LM, enuncie las medidas de política económica que permitirian:

antener constante el nive! de renta, aumentando el nivel de inversión. j']levar el nivel de renta, manteniendo inalterado el nivel de inversión.

. i'l ,}

MODELO IS.LM 83

Solución:

En cada uno de los casos wnsiderados. las medidas más adecuadas de politica econó-mica serán las siguientes: ..3.10.a. Estamos fijando, de forma simultánea, dos objetivos: mantener el nivel de rentaconstante y reducir el tipo de interés para incrementar la inversión.En general, un único instrumento de politica económica no va a ser capaz de conseguir

ambos objetivos. Asi, un incremento de la oferta monetaria consigue reducir el tipo deinterés, pero bcrementa el nivel de renta. Por su parte, una politica fiscal restrictiva(reducción del gasto público, de las transferencias corrientes o incremento del tipo imposi-tivo) también consigue reducir el tipo de interés. pero a costa de reducir el nivel de renta.En este caso, necesitamos combinar la política fiscal con la monetaria para conseguir

los objetivos propuestos. La politica económica mixta adecuada consiste en llevar a cabosimultáneamente una politica monetaria expansiva (pasar de LA'lo a LA/

1) Y una politica

fiscal contractiva (pasar dc ISo a IS¡). Véase en el Gráfico 3.18.

IS,

o

Gráfico 3.18.

LM,

y

L

3.to.b. En este caso, para elevar la renta y mantener constante el tipo de interés, debemoscombinar políticas monetarias expansivas con políticas fiscales de igual signo (pasar de Eoa E,). Véase Gráfico 3.19.

i'

84 MACROECONOMIA

i.

IS.

"

oGráfico 3.19

Y, Y

~

1:'-1

•f1I

J!"

3.11. n el modelo IS-LM. suponga que la inversió¡ privada es insensible al tipo deinterés. A partir de dicho supuesto, determine:

a) La pendiente de la función IS.b) La eficacia de la política fiscal para afectar al nivel de renta.e) La eficacia de la política monetaria para afectar a la renta.

Solución:

i.a~ respuestas a cada una de las cuestiones planteadas puede formalizarse como sigue:

3.11.a. La no dependencia de la inversión privada respecto al tipo de interés, la convierteen un variable exógena. .

Da a la ecuación que explica el comportamiento d'la inversión:

I=T-b'¡

El supuesto de insensibilidad al tipo de interés implica formalmente que:

b=O=-I=T

En este caso desaparece la interrelación entre el mercado de bienes y los mercadosfinanc'eros. El mercado de bienes, al determinar el nivel de renta, sigue influyendo en los

MODELO I$.LM 851

mercados de activos financieros. pero el mercado de dinero ya no afecta al de hienes. al noexistir relación entre el tipo de interés y el gasto dc la economia.

La ecuación de la función 1S resulla ahora:

Como se observa, el tipo de interés no aparece (no afecta) en el mcrcado de biencs. Esteúltimo por sí solo, con independencia del mercado de dinero, es capaz de determinar elnivel dé eq'uilibrio de la renta. Así, conocidas las variables exógenas y los parámetros queaparecen en A y en Cí, somos capaces de delerminar el nivel de renta de equilibrio utilizandola Ecuación (1). .

La pendiente de la función /S debe reflejar el hecho de que el mercado de bienes no se veafectado por las variaciones del tipo de interés. Asi, si particularizamos la expresión generalde la pendiente de la IS para el supuesto de b = 0, obtenemos:

I¡I

I¡I,

Cuando

En términos gráficos:

Y=cTR+c(l-t)}'+T+G => Y=i.;¡

di 1d},= - g..b

dih=O => dY=-oo.

IS

•

(1)

.. o y.

Gráfico 3.20.

y

El Gráfico 3.20 resume las conclusiones anteriores:

l. El mercado de bienes determina. por sí solo, el nivel de renta de equilibrio: laintersección de la función 1S con el eje de abcisas determina Yo.

2. El mercado de bienes no se ve afectado por variaciones en el lipo de interés: dadala pendiente de la IS, alteraciones en el tipo de interés no afectan al nivel de rentade equilibrio, que es siempre Yo'

86 M CROECONOMIA

3.II.b. A partir de un equilibrio inicial. en el punto Eo del Gráfico 3.21. supongamos quese inere,' enta el gasto público.

ISo IS,LMo

o Y,

Gráfico 3.21.

Y

• i

Se produce un incremento en la demanda agregada (se desplaza la función hacia laderecha, de IS~ 1JIIJ;S ,), de tal forma que ahora el merc~o de bienes se encuentra, en elpunto o' con exceso de demanda. Las existencias empiezan a disminuir y la producciónaument , desplazándonos a lo largo de la función LM o. Durante el proceso de ajuste seelevan I producción, la demanda de dinero y el tipo de interés. La novedad, ahora, es queel incre ento en el tipo de interés, de io a il' no reduce la inversión planeada, al no sersensible a las variaciones del tipo de interés.El e uilibrio final se produce en el punto E ,. El efecto expansivo sobre el nivel de renta

es may r que el correspondiente al caso general (cuando b > O), ya que aqui la inversiónprivada no se reduce al aumentar el gasto público (no existe efecto desplazamiento) .El ultiplicador del gasto público (ft) toma el valor máximo posible en el modelo.

IS-LM. Dicho valor coincide con el que aparecía en el modelo simple, donde no se habianincluido los mercados de activos financieros. En efecto, la expresión del multiplicador delgasto p blico en el caso general es:

IP == I - c(1 - t) + b. k/h

Si p rticularizamos la expresión para b = O, obtenemos:

p == __ I__ ==a(b-O) I - c(1 - t)

Un esultado idéntico aparecía en el supuesto de ta trampa de la liquidez. Bajo aquelsupuest , un incremento del gasto público no reducía la inversión privada, debido a queno pro ocaba un incremento en el tipo de interés. Ahora, el tipo de interés sí aumenta,pero la nversión privada no se ve afectada por sus variaciones. .

MODELO IS.LM 87

3.1I.c. A partir de un equilibrio inicial, en el punto Eo del Gráfico 3.22, suponemos queel banco central lleva a cabo una compra de bonos en el mercado abierto. El consiguienteincremento de la cantidad de dinero genera un exceso de oferta en ese mercado, reducién-dose el tipo de interés de io a i1 (la función LM o se desplaza hasta LA!1)'

ISo

io

• t,!"i,

o Yo

Gráfico 3.22.

LM, .

y

L

,/

Pasamos de un equilibrio inicial (Eo) a otro final (El)' al que le corresponde el mismonivel de producción y renta de equilibrio (Yo)' Asi, la política monetaria es ineficaz paraafectar al nivel de renta. La razón de la ineficacia reside en que, bajo el supuesto de b = O,se interrumpe el mecanismo de transmisión de la política monetaria.Veamos exactamente dónde. La operación de mercado abierto citada incrementa la

oferta ,monetaria en términos nominales y reales. Esto provoca ajustes de cartera quegeneran incrementos en el precio de los bonos y descensos de los tipos de interés. El puntofllndamental es que, ahora, el descenso en el tipo de interés no afecta a la inversión planeadani, por tanto, al nivel de renta del mercado de bienes.El multiplicador monetario (y) toma el valor mínimo posible en el modelo IS-LM:

blhy=-------1 - c(l - t) + b. klh

Cuando b = O => Y = O.(b~O)

3.J2. Analice detalladamente, en el modelo IS-LM, los efectos que produce una reducciónde la oferta monetaria sobre los distintos componentes de la demanda agregada., . .Solución:

Partimos de una situación inicial de equilibrio Eo en el mercado de bienes y de tlinero(véanse Gráficos 3.23 (a) y (b), este último referido al mercado de dinero).

¡ \

LAI?y

88

j'! M,Ir, M,Ir,LM,I.;;:;, 11%/I

LM,[t] i'~j,

i,

jo j.

Gráfico 3.23 (a). Gráfico 3.23 (b).

La red cción de la oferta monetaria (MI < M o) genera, al tipo de interés jo. un excesode demand de diI)ero que induce una subida del tipo de interés hasta i~ (véase punto E~ enGráfico 3. 3 (b». En el Gráfico 3.23 (a) esta perturbación se reneja desplazando hacia arribala LM o ha ta LM (. Al nivel inicial de renta, Yo,la economía pasaria de Eo a E~. Pero esteúltimo pu to está sítuado a la derccha de la IS: la subida del tipo de interés induce unareducción e la demanda de invcrsión y por eso en E~ existe exceso de ofcrta en el mercadode bienes. Los empresarios, que detectan una acumulación no deseada de existencias,comienzan a reducir e, nivel de producción y de renta, lo que desencadena un procesomultiplica ", co":ractivo en las industrias de bienes de consumo (recordar que la demandade consur;' Jepcnde positivamente del nivel de renta).

La r"el ceión del nivel de renta (Y, < y.,) influye, a su vez, en el mercado de dinero aldisminuir 1 demanda de dinero pára transacciones. lo que provoca (véase Gráfico 3.23 (b»una dismi ución del tipo de interés de j~ a ;1 y el paso de E~ a El' La economía se vadesplazando en el Gráfico 3.23 (a) a lo largo de LM I desde E~ a El' en donde de nuevohay equili rio simultáneo.

La de anda agregada (DA) y el nivel de producción y renta han disminuido desde Yoa YI. Dich disminución se debe a que:

l. La demanda de inversión ha disminuido como consecueAcia del aumento del tipode nterés originado por la política monetaria eontractiva (i I < jo).

2. La demanda de consumo ha disminuido al reducirse el nivel de renta (Y¡ < Yo) Yla enta disponible de las economías domésticas.

3. El asto publico (G) permanece constante.

3.13. En n modelo [S-LM, a partir de una situación de equilibrio inicial, se produce unaumento el gasto públíco. Señale cuál de las siguientes afirmaciones es correcta:

a) En el caso general, con valores de los parámetros positivos y finitos, e! aumento enel éficit de! sector público produce una reducción de la inversión 'privada y uninc emento del ahorro.

j

d)

r

MODELO ¡S-L/"; 89

b) Si la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de interés es nula, el aumento enel déficit del sector público produce una reducción de la inversión privada y unincremento del ahorro.

e) Si la sensibilidad de la demanda de inversión al tipo de interés es nula. el aumentoen el déficit del sector público produce una reducción de la inversión privada y unincremento del ahorro.En el caso general, con valores de los parámetros positivos y finitos, el déficit delsector público no varía, el nivel de inversión privada disminuye y el ahorro aumenta.,..•.••

Solución:

El caso general que se contempla en las alternativas a) y d) no es otro que el analizadoen el Ejercicio 3.8, apartado e). Los result,ados que allí se obtenian eran los siguientes:

Aumenta la renta y, por tanto, el consumo, el ahorro y la recaudación impositiva.Aumenta el tipo de interés, descendiendo la inversión privada.

Ahora, si expresamos la condición de equilibrio de manera que relacione las capacidades!necesidades de financiación del sector privado y del sector público, tendremos:

Como el nivel de ahorro aumenta y la inversión desciende, se produce un incrementodel superávit del sector privado (S - I) que financia el incremento en el déficit del sectorpúblico (G + TR - n. Así, la alternativa correcta es la a).

Otra forma de averiguar el impacto que tiene sobre el déficit del sector público elincremento del gasto público, consiste en establecer una analogía con el resultado que seobtenia en el modelo simple visto en el tema anterior. Allí pasábamos de £0 a £ó (en elGráfico 3.24) y, aun créciendo la renta en esa cuantía (Yo - Y¿), no aumentaba la recauda-ción imposítíva lo suficiente para financiar íntegramente el íncremento del gasto público.Es decir, en el modelo simple, un incremento del gasto público aumentaba el déficit delsector público.

En este modelo (lS-Llv1) la economía se sitúa en £1' con un nivel de renta menor debidoal incremento del tipo de interés. Por tanto, el incremento de la recaudación impositiva serámenor y el incremento del déficit público mayor que en el modelo simple. .

La alternativa b)contempla el denominado caso clásico (11 = O). Bajo este supuesto, larenta no varia y es la situación en la que se incrementa en mayor cuantía el déficit delsector público (ya que no aumenta la recaudación impositiva). Al permanecer constante elniveI de ahorro, el incremento del gasto público desplaza inversión privada en la mismacuantía (6.G = VI). La alternativa b) .es, por tanto, incorrecta.

La alternativa c) responde al supuesto de b = O. Como vimos en el Ejercicio 3..11,apartado b), el efecto expansivo sobre el nivel de renta es mayor que en el caso general(estaríamos, de hecho, generando resultados análogos a los del modelo simple). Este es elsupuesto en el que se produce un menor incremento del déficit público y, además, permanececonstante el nivel de inversión. La alternativa e) es incorrecta.

( ,

I "

90 MAC OECONOMIA

1,

i.

Óy.=p.óGGráfico 3.24.

Y'.. y

•

3.14. En un modelo IS-LM, señale cuál de las siguientes medidas r~duce la inversiónprivada en mayor cuantía:

a) U incremento de las transferencias financiado íntegramente mediante un aum'entode los impuestos (d TR = l:iT > O).

b) U incremento de las transferencias acompañado de una reducción equivalente delga to público (dTR = VG).

e) U incremento de las transferencias financiado mediante un aumento de la cantidadde dinero (l:i TR = Md > O).

d) U incremento de las transferencias financiado mediante emisión de deuda públicacol cada en el mercado de valores .

Solución:

La alt rnativa correcta es la d). Para comprobarlo conviene recordar los argumentosdados en I Ejercicio 3.8. Como se indicaba allí, la medida que reduce la inversión privadaen mayor uantía es la que provoca mayores aumentos del tipo de interés.

La alt rnativa a) no modifica el tipo de inte~és de equilibrio, ya que deja inalterada lademanda e bienes al no variar la renta disponible (la IS no se desplaza). Por tanto, dejainalterado el nivel de inversión.

La alt rnativa b) reduce el tipo de interés y aumenta la inversión, ya que el efectocontractiv de la disminu~ión del gasto público es. mayor que el .e\rcto expansivo delaument "'las transferencias (la 1S se desplaza a la IzqUIerda).

f

t

I~I

.:::lb..a

MODELO IS.LM 91

La alternativa c) desplaza la IS y la Ud hacia la derecha. El efecto sobre el tipo deillterés queda indeterminado. Dependerá de las cuantías relativas de los desplazamientos.En cualquier caso, el posible aumento del tipo de interés seria siempre menor que conla alternativa d), donde la IS se desplaza en la misma magnitud que en el, pero la LM nose desplaza.

1 :

• I

3.15. Considere el modelo IS-LM en una situación inicial de equilibrio.Si el gobierno reduce el tipo impositivo sobre la renta, explique los efectos que, en la

nueva situación de equilibrio, tiene esta medida sobre: el tipo de interés (i). los niveles deinversión (1). de renta (Y) y de consumo (C). Preste especial atención a los mecanismos detransmisión y comente brevemente qué parámetros influyen en la [nayor eficacia de estapoli tica fiscal.

Solución:

Una disminución del tipo impositivo (de ca a c 1) incrementa la renta disponible de laseconomias domésticas y, por tanto, la demanda de consumo. En el ¿nercado de bienesaumenta1a demanda planeada (desplazamiento desde ISo hasta IS 1 en el gráfico). Además,la pendiente de la IS (en valor absoluto) disminuye al incrementarse eX.

¡S,[c,]

/

l ¡S.fc.]

Y. Y, Y,I Gráfico 3.25.I

iI i:II

,

i,

)

",.'

92 MA ROECONOMIA

En ¡:; l (véase el (jr:tfiw .\.25) existe exceso de demanda en el mercado de bienes(distanci' E' _. 1:,,). por lo que se incrementan la producción y la renta. Al aumentar lademanda de dinero para transacciones. el tipo de interés debe crecer para preservar elequilibri en el mercado de dinero. El incremento del tipo de interés (de io a il) reduce lademanda de inversión en el mercado de bienes y. por eso. la renta crece únicamente hastaY1• El cr cimiento en el nivel de producción (distancia Y¡ - Yo en el gráfico) vie'ne dadopor el m ltiplicador del tipo impositivo:

ldY= -------- eYodt

l-e(l-t)+b'k/1r

La r ucción del tipo impositivo y el consiguiente incremento de la renta prod!lcen unaumento en los niveles de consumo y ahorro. Dado que la inversión se reduce, podemosafirmar ue el déficit del sector público aumenta.

El g do de eficacia de la política fiscal se puede relacionar con los parámetros queaparece en el multiplicador del tipo impositivo. Sin entrar en una explicación detallada,que ya s ha expueslo a lo largo de este tema, podemos establecer las siguientes relaciones:

La p lítica fiscal será tanto más eficaz cuanto:

a) ayor sea.la propensión marginal al consumo} M '.b) enor sea el tipo impositivo ayor sea (x.

c) enor sea la sensibilidad de la demanda de inversión al tipo de interés (menor sea b).d) ~enor sea la sensibilidad de la demanda de dinero al nivel de renta (menor sea k).e) ;r:ayor sea la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo' de interés (mayor sea Ir).

En ellEjercicio 3.18 reaparece la relación entre eficacia de la política fiscal y valores de losparilmct os Cll el modelo IS-I.M.

3.16. Suponga una economía descrita por un modelo IS-LM en la que. a partir de unaSituaCiÓ~'de equilibrio inicial, se produce un aumento del gasto público. Señale cuáles delas siguí ntes afirmaeíones son falsas:

a) a cuantía del efecto desplazamiento (erowding-out) sobre la inversión depende dea sensibilidad de la demanda de dinero ante las variaciones del tipo de interés.

b) i la demanda de dinero es insensible al tipo de interés y la cantidad de dinerormanece constante, no se producirá efecto desplazamiento (erowding-out) sobre la

nversión:c) Si la demanda de dinero tiene una elasticidad infinita respecto al tipo de interés, no

se producirá efecto desplazamiento (crowding-out) sobre la inversión.d) Siempre que la demanda de dinero dependa del tipo de interés y la cantidad

de dinero permanezca constante, se producirá efecto desplazamiento (crowding-out)sobre la inversión.

e) No se producirá efecto desplazamiento (crowding-out) sobre la inversión si lasautoridades monetarias están dispuestas a aumentar la cantidad de dinero en lacuantía suficiente.

l

.J

MODELO IS.LM 93

Solución:

Las ajirmaciones falsas son la b) y la d). Veamos:En contra de lo que dice la alternativa b), si la demanda de dinero es insensible al tipo

de interés (h = O), la Lv! es vertical -caso c1ásico- y el efecto desplazamiento sobre lainversión de un aumento del gasto público es total [6.C = VI). La explicación de este casose ha realizado ya con detalle.La afirmación d) no siempre es cierta. Aunque la LM tenga pendiente positiva, si la

inversión es insensible al tipo de interés (-b = dI/di = O) el 6.C no origina un efecto dedesplazamiento de la inversión. El 6.C eleva el tipo de interés, pero esta elevación no reduce,con b = O, la inversión.Gráficamente la IS es vertical y puede comprobarse que el 6.G origina un aumento de

la renta de una magnitud:

3.17. Suponga una economía descrita por el modelo IS.LM. El Banco Central quiereincrementar el nivel de renta y, para ello, decide aumentar la cantidad de dinero. En esasituación, indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta:

a) Cuanto mayor sea la sensibilidad de la inversión al Lipa de interés, mayor será laeficacia de la politica monetaria.

b) Cuanto menor sea la propensión marginal a consumir, mayor será la eficacia de lapolitica monetaria.

e) Cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de interés, mayorserá la eficacia de la politica monetaria.

d) Cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda de dinero ante variaciones en larenta, mayor será la eficacia de la politica monetaria.

Solución:

La alternativa correcta es la a). En el Gráfico 3.26 se describen dos funciones IS que sediferencian justamente en los valores correspondientes del parámetro b. Hemos supuestoque la inversión es más sensible al tipo de interés en la función ISI que en la función ISo(es decir, b1 > bol.A partir del equilibrio inicial, en el punto Eo• un inCremento de la cantidad de dinero

produce un exceso de oferta en el mercado de dinero y el Lipo de interés desciende hastaió' para restaurar el equilibrio en dicho mercado. El impacto sobre el mercado de bienesse produce a través de la demanda de inversión y su .incremento dependerá de cuál sea lasensibilidad de ésta respecto al tipo de interés (del valor del parámetro 6).Así, la demanda planeada aumenta hasta Eí cuando la función es la IS;. y sólo hasta

El cuando la función es ISo. El exceso de demanda que aparece en el mercado de bieneses mayor al considerar la función ISI (distancia Eí - E'). que cuando tomamos en ~uentala ISo (distancia E'( - E'). Por tanto. el nivel de producción aumentará más en el caso enque el exceso de demanda en el mercado de bienes es mayor (hasta Y, en vez de hasta YI) .

•••

I I

•94 MA ROECONOMIA

, I

: I

Y. Y,

Gráfico 3.26.

Y, Y

3.18. E el contexto de una economía definida por el modelo IS.L.M. indique en cuál delos sigui ntes supuestos un aumento del gasto público produce una mayor variación en larenta:

a) uanlo menor sea la elasticidad de la demanda de dinero respecto al tipo de interés.b) uanto mayor sea la elasticidad de la demanda de inversión respecto al tipo de

i terés.e) !uanto menor sea la elasticidad de la demanda de dinero respecto al nivel de renta.d) uanto mayor sea la propensión marginal a ahorrar.

Solución

La [ternativa correcta es la c)., ,Si I demanda de dinero es poco sensible a las variaciones de la renta. entonces

k' = aL/ y toma un valor pequeño.En se caso (k pequeño), un aumento de la renta producido por el tJ.G origina un

pequeñ aumento de la demanda de dinero por transacciones (tJ.L = k. tJ. Y). Al ser pequeñoel exces de demanda de dinero para el tipo de interés inicial io•éste debe aumentar pocopara re tableeer' el equilibrio en el mercado de dinero (véase Gráfico 3.27). El pequeñoaument del tipo de interés origina un escaso efecto desplazamiento sobre la inversión y.por tan o, la politica fiscal será más eficaz.

lI

'1

l

I

L

~ODElO IS.LM 95

En términos gráficos. si k es pequeño también lo será la pendiente de la LM:

d'¡~ =kjhdY L.II

y la política fiscal es más eficaz.

Mo/Po

L(Y,)

L.M/PGráfico 3.27.

3.19. Suponga una economía descrita por el modelo IS-LM. A partir de una situacióninicial de equilibrio se producen simultáneamente un aumento de la oferta monetaria,debido a la politica del banco central, y un incremento del tipo impositivo. En la situaciónde equilibrio final:

a) Disminuyen el consumo y el nivel de renta, y queda indeterminado el tipo de interés.b) Disminuye el tipo de interés y la variación de renta queda indeterminada.e) Aunque la inversión aumenta, el nivel de renta necesariamente disminuye.d) Sc incrementa el tipo de interés, disminuyendo la inversión y la renta.

Solución:La alternativa correcta es la b). Como pone de relíeve el Gráfico 3:28, et i~cremento de

la oferta monetaria reduce el tipo de interés e incrementa el nivel de renta (desplazamientode la función LM o hacia la derecha). Por su parte, el incremento del tipo impositivo reducela renta y el tipo de interés (desplazamiento de la función 15 hacia la izquierda).

.,

1 I

, I

96 MAC OECONOMIA

El im acto de ambas medidas de política económica sobre el tipo de interés es inequí-voco, disminuye. El efecto sobre el nivel de producción, sin embargo, queda indeterminado .

••

- ..,

\.\

Yo

Gráfico 3.28.

3.20. S ponga una economia descrita por el modelo IS-LM, en la que la demanda dedinero o depende del tipo de interés. A partir de una situación de equilibrio, el gobiernofija com objetivos simultáneamente:

antener el nivel de renta constante.umentar la inversión y reducir el consumo privado en la misma cuantía.

conseguirlo debería:

a) Reducir el gasto público.b) Aumentar el tipo impositivo.e) Aumentar la oferta monetaria y el nivel de transferencias.d) Reducir el gasto público y aumentar la oferta monetaria.

La Iternativa correcta es la b).En este caso, con h = O, la LM es vertical y un aumento del tipo impositivo (t¡ > co)

despla aria la I'S hacia la izquierda, ya que se reduce la renta disponible de ¡as economíasd.omés icas, lo que provoca una disminución de la demanda de consumo a cada nivel derenta. n el Gráfico 3.29 pasaríamos de Eo a El:

Co parando ambos puntos, observamos que los niveles de la demanda agregada y larenta o varian (6.Y= O). Sobre su composición:

DA = c[Y + TR - T] + I(i) + G'---y--J

YD

J

, Solución:

'..

.<

$",I

l'I ;fi

~..{

Y

IS,{/,{

IS'¡ /,{

Y,

Gráfico 3.29.

LM

VC=,M

MODELO IS.LM 97

3.21. En una economia descrita por el modelo [S-LM. a partir de una situación inicial deequilibrio, el gobierno fija como objetivos de su política económica reducir el consumoprivado y mantener constante la inversión. Indique cuál de las siguientes alternativas depolitica económica seria la adecuada:

a) Una combinaeión de política fiscal restrictiva y monetaria expansiva .. (:!i) Si la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de interés es infinita, cualquier

politica fiscal restrictiva es adecuada.e) Si la inversión es insensible al tipo de interés, cualquier política monetaria contrac-

tiva' es adecuada.d) Cualquier política económica que haga disminuir el consumo privado aumentará el

ahorro y, por tanto, la inversión.

El consumo ha disminuido. al haber aumentado la recaudación impositiva T. Lainversión ha aumentado, al reducirse el tipo de interés (il < ¡o). Como DA y G permaneceninalterados, ocurre que:

La alternativa a) es incorrecta, ya que la referida combinaCIón de política económica, produce un descenso del tipo de interés con el consiguiente incremento de la inversiónprivada.

La alternativa b) es la correcta. Plantea el caso límite de la trampa de la liquidez(Grúfico 3.30). Bajo este supuesto el tipo de interés no varia y. por tanto, la inversiónpermanece constante. Además, cualquier política fiscal restrictiva que desplace la funciónISo hacia la izquierda. hará descender el nível de renta reduciendo el consumo privado.

l

98 MACR ECONOMIA

i. LM.

IS.

Y, y. y

-'

! I

bA_

Gráfico 3.30.

IS.

y.

Gráfico 3.31.

LM.

y

M~OELO IS.LM 99

La alternativa c) es incorrecta. Analiza el caso limite de b = O (Gráfico 3.31). En estesupuesto, upa politica monetaria contractiva no afectará a la inversión privada, ya queestamos suponiendo que ésta no reacciona ante variaciones del tipo de interés. Sin embargo,al no afectar al nivel de renta (pasamos, en el Gráfico 3.31, de £0 a £1) no conseguiráreducir el consumo privado.

3,22. Suponga que, en el modelo IS-LM, a partir de una situación inicial de equilibrio.se produce una mejora de las expectativas empresariales que \leva a las empresas aincrementar su demanda de bienes de equipo a cada tipo de interés.

Ante esta perturbación, ¿cuáles serian los efectos sobre los distintos componentes de lademanda agregada en los dos supuestos siguientes?: .

a) Caso ge!1eral, con valores de los parámetros positivos y finitos.b) Caso particular, en el que la demanda de dinero no depende del tipo de interés (caso

clásico).

Solución:Una ~ejora de las expectativas empresariales, que lleve a las empr1las a incrementar su

demanda de bienes de inversión, viene recogida en el modelo IS-LM mediante un incre-mento en el componente autónomo de la función de inversión (n. Veamos qué efectos seproducen en cada uno de los casos planteados: '*

f 1

3.22.a. En el caso general, el incremento del componente autónomo de la inversión incre-menta la demanda planeada en el mercado de bienes, desplazando hacia la derecha lafunción ISo hasta 151 (Gráfico 3.22).

Al' tipo de interés inicial (io) aparece un exceso de demanda en el mercado de bienes(distancia Eo - Eo)' Aumenta el nivel de producción y, simultáneamente, lo hace la deman-da de dinero para realizar transacciones. Para mantener el equilibrio en el mercado dedinero es nr ,_~ario que aumente el tipo de interés por la senda £0£1' En el equilibrio final,punto £ l' 165 resultados son los siguientes:

_ Ha aumentado la renta y, de forma inducida, también lo han hecho el consumo, elahorro y la recaudación impositiva.

_ Ha aumentado el tipo de interés, reduciendo la inversión privada, pero en elequilibrio final (punto E 1) el nivel de inversión es mayor que el existente inicialmente(punto Eo)' Es decir, el incremento del tipo de interés \leva a las empresas a norealizar algunos de los nuevos proyectos de inversión que planeaban \levar a c;¡bo,pero no todos, de forma que aumenta el nivel de inversión generando incrementosen los niveles de producción y renta.

En el Gráfico 3.33 se ilustra lo sucedido con el nivel de inversicrn.Las expresiones de las funciones de inversión son:

l

ijJ

1 = lo - b. ¡

l'=Io-b'¡

(1)

(2)

100 OECONOMIA

Y. Y,Gráfico 3.32.

•IS,

y

.•

I

l.a

o l. 1',

Gráfico 3.33.

1'. INVERSIÓN

..J

MboELO ¡S-U,,, 101

Partiendo de Ea, la mejora de las expectativas de inversión se recoge. en el Gráficl) :.:.:.::.:.mediante un incremento del componente autónomo de la inversión que aparece en L1ecuación 1 (pasa de ser lo a lo). Se desplaza la función de inversión de 1 a 1'.

Si el tipo de interés no variase (punto Eo en el Gráfico 3.32), la inversión creceria h:1SlJ.lo (en el Gráfico 3.33). Sin embargo, durante el proceso de ajuste que explicamos J.ntc-riormente. el tipo de interés al!menta hasta ; l' haciendo descender la inversión plancJ.JJ.hasta 1'1' En conclusión. se invierte más que al principio (ya que la renta ha crecido). per~)menos de lo que los empresarios tenian planeado cuando el tipo de interés era ;0'

3.22.b. En el caso clásico el incremento de la demanda planeada en el mercado de bienes(desplazamiento de ISo a ISI) no afecta al nivel de renta. mientras que el tipo de interéscrece hasta ;1 (Gráfico 3.34).

Respecto del equilibrio final (punto E, del Gráfico 3.34), los resultados de la mejora delas expectativas empresariales han sido los siguientes:

- Han permanecido constantes la renta, el consumo, el ahorro y la recaudaciónimpositiva. . 'I!!Ha au!Uentado el tipo de interés, reduciendo la inversión privada.

En el equilibrio final (punto E. del Gráfico 3.34) el nivel de inversión es el mismo queexistia inicialmente. Si expresamos la condición de equilibrio como:

S -1 = G + TR - T

. \, \

I \

"

102 ROECONOMIA

Ya he os deducido que S. D. TR Y T no se han alterado. luego tampoco lo habrá hechola inversi' n (1). Así. bajo este supuesto. la mejora de las expectativas genera un incrementotal del tip de interés de equilibrio que lleva a las empresas a no realizar ninguno de losproyectos adicionales de inversión que planeaban llevar a cabo.

3.23. En una economia descrita por el modelo ¡S-LA!, el gobierno decide aumentar elgasto púb ico e incrementar la recaudación de impuestos en la misma cuantía. Indique, enestas circ nstancias, cuál de las siguientes afirmaciones es falsa:

a) Si la demanda de dinero es insensible al tipo de interés, el incremento del gastop blico no da lugar a un incremento de la renta.

b) E el caso general (con valores de b y h positivos y finitos), el incremento de lare ta de equilibrio es mayor que el incremento del gasto público.

e) Si la inversión es insensible al típo de interés, el incremento de la renta de equilibrioes igual al incremento del gasto público.

d) Si la demanda de dinero es perfectamente elástica al tipo de interés, el incrementod la renta de equilibrio es igual al incremento del gasto público.

Solución:

La al rnativa falsa es la b). La discusión puede verse en el Ejercicio 3.8.Al tip de interés inicial, el aumento de la renta seria ~ Y = ~G = ~ T. Pero como al

aumentar la renta => aumenta la demanda de dinero => sube el tipo de interés => disminuye!'l inversi n. Al final, tJ. Y < tJ.G.

1

TEST •

l'

3.1. En e ndiciones celeris paribus. cuanto mássensible se la demanda de inversión a las varia-ciones del tipo de interés:

a) Me or pendiente tendrá la curva LM.. b). Ma ores serán los efectos de la politica

mo etaria sobre la renta.e) Me ores serán los efectos de la politica

mo etaria sobre la renta.d) Ma or pendi.cnte tendrá la curva LM.

.3.2. 'Se 1ama efecto crowding-oul, efecto des-plamiento o expulsión:

a) A a reducción del consumo originadapo un aumento de la inversión.

b) Al umento del gasto público originadopo un bajo nivel de empleo.

e) A I reducción del gasto público origina.da por un aumento de la inversión.

d)' A la reducción de la inversión originadapor un aumento del gasto público.

3.3. En una economia descrita por el modeloIS.LM, el efecto de un aumento del gasto públi •co sobre los niveles de producción y renta serátanto mayor:

a) I Cuanto menos sensible sea la demandade inversión al tipo de interés, porquemenor será el efecto crowding,oul o ex.pulsión,

b) Cuanto menor sea la sensibilidad de lademanda de dinero a las variaciones deltipo de interés, porque menor será elaumento del tipo de interés.

e) Cuanto mayor sea la sensibilidad de lademanda de dinero a las variaciones dela renta, porque menor será el aumentodel tipo de interés.

••

d) Cuanto mayor sea la propensión margi-nal al ahorro porque mayor será el multi-plicador del gasto público,

'3.4. Suponga una economía descrita por elmodelo ¡S-LM. Ante un aumento del gastopúblico, ¿cuál de' las siguientes afirmaciones escorrecta?

a), Si las ~utoridades monetarias mantienenéonstante' el tipo de interés, aumentará elcOl)sumo privado, manteniéndose cons-tantes .los niveles de inversión y renta,

b) Si la elasticidad de la demanda de dinerorespecto al tipo de interés es infinita, lainversión y el consumo. privados no severán afectados.'

c) • Si la elasticidad de la demanda de dineroal tipo de interés es nula, la inversiónprivada disminuirá, permaneciendo cons-tante el nivel de consumo privado.

..d) Si las autoridades monetarias mantienenconstante la cantidad de dinero. descen-

, derún los niveles de consumo c inversiónprivados.

3.5. 'En uná economía .descrita por el modelo¡S-LM, ¿cuál de las siguientes afirmaciones sobreel efccto expulsión' (crowding-out) es correcta?:

a) Cuando el tipo de interés está subiendocomo consecuencia de la actuación de lapolítica económica hay que concluír ne-cesariamente que está produciéndose unefecto expulsión.

b).A pesar de que la política fiscal provoquecierto efecto expulsión, generalmente ha-brá también una expansión de la renta.

c) Una política monetaria expansiva provo-cará un efecto' expulsión proporcional ala intensidad 'de dicha política.

d) Siempre 'que la renta aumente tras unapolítica fiscal expansiva, no podremos de-cir que ha habido efecto expulsión.

3.6. En el modelo ¡S-LM, suponga que elgobierno decide aumentar el gasto público eincrementar la recaudación de impuestos en lamisma cuantía:

a) Si ~I go'bierno pretende que no afecte a lademanda agregada, puede conseguirlo me-diante una disminución simultánea delcoeficiente legal de caja.

MODELO IS.LM 103

b)' Si el gobierno pretendc que no afccte a lainversión privada. deberá acompañar lasmedidas fiscales señaladas con una politi-ca monetaria expansiva.

c) Estas medidas no afectan al nivel de de-manda agregada. por lo que tampoco semodificará el tipo de interés.

d) Estas medidas no afectan al nivel de de-manda agregada. pero si a su composi-ción, en el semido de ,que disminuye elconsumo y aumenta la inversión privada.

3.7. Si en el modelo ¡S-LM el multiplicadorde la política fiscal es igual a cero, la causapuede ser una de las siguientes:

a) La propensión' marginal a consumir esigual a la unidad, por lo que el efectodesplazamiento (crowding-out) sobre lainversión privada es total.

h~ La demanda de dinero tiene una elastici-dad nula respecto al tipo de interés, porlo que el efecto desplazamiento sobre lainversión privada es total.

e) La demanda de dinero es muy poco sen.sible a las variaciones de la renta, por 10que el tipo de interés no variará ante lapolítica fiscal.

d) La sensibilidad de la demanda de inver-sión respecto al tipo de interés es nula,por lo que el único efecto de la políticafiscal será la variación del consumo ensentido opuesto a la del gasto p.úblíco.

3.8. En el modelo ¡S-LM, ¿cuál de las siguien.tes medidas reduce en mayor cuantía el nivel deinversión privada?:

a) Q Un aumento del gasto públíco financiadomediante una emisión de deuda públíca.

b) Un aumento del gasto público financiadomediante créditos concedidos por el ban.co central.

c) Un aumento de las transferencias del sec-tor público al sector privado, financiadomediante un aumento de la recaudaciónimpositiva.

d) Un alimento de las transferencias del sec-tor público al sector privado, financiadomediante una emisión de deuda pública.

e) Ninguna de las anteriores medidas afectaal nivel de inversión privada.

"

.'

104 MA ROECONOMIA

3.9. SUPO!ga una economia descrita por elmodelo /S LAf. Mediante una operación demercado ab'erto. la autoridad monetaria decideinyectar liq idez en el sistema financiero con elfin de esti ular la inversión privada. Indique.en tafes ci cunstancias. cuál de las siguientesafirmacione es correcta:

a)' Cua to mayor sea la elasticidad de ladem nda de dinero respecto al tipo deinfer s, menores serán las variaciones enla re ta y la inversión.

b) Cua to mayor sea la sensibilidad de ladem nda de dinero respecto al nivel derenta, mayor será el efecto expansivo so-bre e nivel de inversión privada.

e) Cua toomayor sea la sensibilidad de lainve ión respecto al tipo de interés, me-nor erá el efecto expansivo de la politicamon taria.

d) Cua to menor' sea la sensibilidad de ladem nda de dinero respecto al tipo deinter , menor será la eficacia de la poli ti-ca onetaria.

3.10. Si e el modelo /S-LM el multiplicadorde la poUti a monetaria es igual a cero, la causapuede ser na de las siguientes:

a) La demanda de dinero es muy poco sen-sible a las variaciones de la renta, por loque 1 tipo de interés no variará ante elcam io en la cantidad de dinero.

b) La emanda de inversión es insensible altipo e interés, por lo que no reaccionaráante la variación dCl tipo de interés pro-voc da por el cambio en la cantidad dedine o.

e) La ro pensión marginal a consumir esigua a cero, lo que origina un descensodel onsumo que compensa exactamenteel d scenso de la inversión.

d) La emanda. de dinero no depende deltipo de interés, por lo que el tipo deinte és no variará ante el cambio en lacant dad de dinero.

e) La ensibilidad de la demanda de inver-sión ante las variaciones del tipo de inte-rés s .muy alta, por lo que el efectodes lazamiento (crowding-out) provoca-do or la variación de la cantidad dedin ro es total.

3.11. En el modelo IS-LH. partiendo de unasituación de equilibrio, un aumento de la pro-pensión marginal a ahorrar. junto a un aumentode la cantidad de dinero. llevará a una nuevasituación en la que se ~roduce:

a) Un aumento del nivel de renta y de lostipos de interés.

b) Un aumento del nivel de renta y undescenso del tipo de interés.

e) Un aumento del nivel de renta. mientrasla variación del tipo de interés quedaindeterminada.

d) Un descenso del tipo de interés, mientrasla variación en el nivel de renta quedaindeterminada.

3.12. En el modelo IS-LM. si la demanda deinversión es completamente inelástica respecto avariaciones en el tipo de interés:

a) Una reducción de la cantidad de dineroafectará negativamente al nivel de renta.

b) Un aumento del gasto público reducirá eltipo de interés.

e) Un aumento de la cantidad de dinero noafectará al nivel de. renta.

d) Una reducción en los impuestos no ten-drá efecto sobre el nivel de renta de laeconomía.

3.13. Si en el modelo IS-LM la demanda deinversión es insensible al tipo de interés. laconsecuencia será que:

a) Una elevación del gasto público ma~tieneel nivel de demanda agregada constante,ya que reduce la inversión en igual cuan-tia, es decir, provoca un efecto desplaza-miento (crowding-out) total.

b) El único efecto de una politica monetariaexpansiva será reducir el tipo de interésen la medida necesaria para que el excesode oferta de dinero sea absorbido por elpúblico.

e) Una reducción de impuestos únicamenteconseguirá elevar el consumo a costa deuna disminución de la inversión, perma-neciendo inalterada la demanda total.

d) Cualquier intento de aumentar la deman-da agregada a través de la politica fiscalresultará ineficaz.

••

r

I

f

J1

\!

L

3.14. En una economia descrita por el modelo¡S-U'': en la que la sensibilidad de la demandade inversión respecto al tipo de interés es nula.si el gobierno decide incrementar ef'g'asto públi-co. indique cuál de las siguientes alternativaspara. financiarlo reducirá en mayor cuantia lainversión privada:

a) La emisión de deuda pública colocada através del mercado de valores.

b) El incremento de la recaudación impo-sitiva.

e) En este caso. el nivel de inversión esindependiente de la forma de financiaciónelegida por el sector público.

d) El préstamo del banco central.

3.15. Suponga tina economia descrita por elmodelo ¡S-LM, do'nde el gobierno fija comoobjetivo mantener la demanda agregada cons-tante. alterando su composición en el sentido dereducir .el gasto de cosumo y aumentar el deinversión. Señale la combinación de políticaseconóm~cas adecuadas para conseguirlo:

a) Venta de bonos en.el mercado abierto yreducción de 'Ias transferencias a los con-sumidores.

b) Reducción del tipo de redescuento y deltipo impositivo.

c) Compra de bonos en el mercado abierto,y reducción del gasto público.

i1) Reducción del coeficiente legal de caja(reservas) y de las transferencias a losconsumidores.

e) Incremento del coeficiente legal de caja(reservas) y de los tipos impositivos.

3.16. Suponga una economia descrita por elmodelo IS-LM, donde el gobierno fija comoobjetivo "aumentar el nivel de renta mantenien-do constante el de inversión. Señale la combina-ción' de políticas económicas que es compatiblepara conseguirlo:

a). Venta de bonos en el mercado abierto yreducción del gasto público.

b) Reducción del tipo de redescuento y au-mento del tipo impositivo.

e) Compra de bonos en el mercado abiertoy aumento de las transferencias.

d) Aumento del coeficiente legal de caja yaumento del gasto público.

MODELO IS-LM 105

3.17. Suponga una economia descrita por elmodelo ¡S-LM. Ante un aumento de las transfe-rencias. ¿cuál de las siguientes afirmaciones escorrecta'?:a) Si la elasticidad de la demanda de dinero

al tipo dé interés es nula. la inversiónprivada disminuirá, aumentando el nivelde consumo privado.

b) Si las autoridades monetarias mantienenconstante la cantidad de dinero. aumen-tarán los niveles de consumo e inversión.

e) Si las autoridades monetarias mantienenconstante el tipo de interés. aumentará elconsumo privado, manteniéndose cons-tantes los niveles de inversión y renta.

d) Si la elasticidad de la demanda de dinerorespecto al tipo de interés' es infinita. elconsumo y la inversión privados se veránafectados.

3.18. En el modelo TS-LM, ¿cuál de las si-guientes medidas incrementa el consumo priva-do en mayor cuan tia'?:a) Un aumento del gasto público financiado

mediante impuestos (t.G = t.n.b) Un aumento de las transferencias finan-

ciado integramente mediante elevación delos impuestos (t.TR = t.T).

e) Un aumento del gasto público financiadomediante emisión de deuda pública colo-cada en el mercado de valores.

d) Un aumento del gasto público financiadomediante créditos concedidos por el bancocentral.

3.19. Suponga una economia descrita por elmodelo IS-LM. donde el nivel de renta deequilibrio inicial es inferior al de pleno empleo.Si el gobierno quiere aumentar el nivel de rentasin que se reduzca el de inversión, ,la políticaadecuada será:

a) Si la inversión es completamente insensi-ble al tipo de interés, podria utilizar cual-quier política monetaria expansiva.

b) Una venta de bonos en el mercado abier-to por parte del banco central. acompa-ñada de una elevación del tipo de redes-cuento.

e) Si la demanda de dinero es infinitamenteelástica al tipo de interés. podria utilizarcualquier politica fiscal expansiva.

106 MACRO CONOMIA

d) Una ele aci"n del coeficiente legal decaja, aco pañada por una disminucióndel tipo ibpositivo.

3.20. En el JOdclo [S-L/H, suponga que elgobierno aume ta el gasto público en la mismacuan tia que la ecaudación de impuestos:a) Si prete' de que no afecte al nivel de

demanda agregada, puede conseguirlo me.diante u a elevación simultánea del coe-ficiente 1 gal de caja.

b) El nivel e demanda agregada no se mo-difica, p ro si su composición.

e) Si prete de que no afecte a la inversiónprivada, deberá acompañar las medidasfiscales on una elevación del tipo deredescue too

d) Estas m didas no afectan al nivel de de-manda. gregada ni al tipo de interés.

3,21. Supong una e'conomia descrita por elmodelo [S.LM, donde el gobierno fija comoobjetivo aumehtar la renta, el consumo y lainversión. Señ le cuál de las siguientes alternati-vas de polític económica es adecuada para. conseguir dich objetivo:

a) Una re ucción del tipo impositivo.b) Un au ento de la cantidad de dinero.e) Una dis inución de la cantidad de dine-

ro. aco pañada de un aumento de lastransfer neias.

d) Una dis ¡nución de la cantidad de dine-ro y del gasto público.

3,22. En una economía descrita por el modeloIS-LM, a pa tir de una situación ínicial deequilibrio, se roduce un aumento equilibradodel presupues o (óG = óT > (1). En el nuevoequilibrio, señ le cuál de las siguientes afirma-ciones es corrtcta: .

a) La rentk y el ahorro serán iguales que enel equilibrio inicial.

b) La renlia y el ahorro serán mayores queen el e uilibrio inicial.

c) La rena será mayor y el ahorro menorque en el equilibrio inicial.

d) La ren a y el ahorro serán menores queen el e uilibrío inicial.

3.23. Sup nga una economía descrita por elmodelo IS-L . A partir de una situación inicial

de cquilibrio, sc producen simultáneamente unadisminución dc la propensión marginal a aho-rrar y una venta de bonos en el mercado abiertopor el banco central. En la situación de equili:brio final:

a) Aumenta la renta y disminuye la inver-sión.

b) Aumenta la inversión, pero la variaciónde la renta queda indeterminada.

e) Aumentan el ahorro y el tipo de interés,descendiendo la inversión.

d) Aumenta el tipo de interés y la variaciónde la renta queda indeterminada.

3.24. En el modelo [S-LM, si la curva LM esvertical, ¿cuál de las siguientes afirmaciones esfalsa?:

a) Un aumento del gasto público, acompa-ñado de una disminución dé las transfe-rencias en la misma cuanti.a, red uce ,lainversión privada en menor magnitud queel simple aumento del gasto público.'

b) Una elevación del tipo impositivo sobrela renta aumenta la inversión .

e) Un incrementó de la propensión margi-nal al ahorro aumenta la inverSión.

d) Una elevación del tipo impositivo parafinancia!:.....l'nas mayores transferencias(6T= Ó TR > O) aumenta el consumo yreduce la inversión.

3.25. Suponga una economia descrita por elmodelo [S-LM, siendo la función de demandade saldos reales L = ky - hi. Ante una politicafiscal expansiva, ¿cuál de las siguientes afirma-ciones es correcta?:

a) Con valores de h y k positivos y finitos,la inversión disminuirá si la expansiónfiscal se debe a un aumento del gastopúblico, pero no si se debe a una reduc-ción del tipo impositivo.

b) Para que el tipo de interés no aumente esnecesario que la inversión' privada seainsensible al tipo de interés.

e) La inversión disminuirá siempre que ksea positivo y finito, con independenciadel valor que tome h.

d) El tipo de interés aumentará siempre quek y h sean positivos y finitos.

lI

L

I

3.26. En el contexto del modelo lS.L¡\[. sitodo el mundo decide ahorrar más. el nivelde renta se mantendrá inalterado únicamentecuando:

a) La curva lS es inelástica respecto al tipode interés.

b) La curva LM es inelástica respecto allipa de interés. .

e) Las curvas 1S Y LM son elásticas respec.to al tipo de interés.

d) La curva LM es infinitamente elástica aun tipo de interés dado.

3.27. En un modelo lS-LM, a partir de unequilibrio inicial, se produce un incremento dela oferta monetaria. Señale cuál de las siguientesafirmaciones es incorrecta:

a) El efecto expansivo sobre la renta serámayor cuanto menor sea la propensiónmarginal al ahorro.

b) El cfeeto cxpansivo sobre la renla serámayor cuanto menor sea la sensibilidadde la demanda de dinero al tipo de interés.

e) El efecto expansivo sobre la renta serámayor cuanto mayor sea la sensibilidadde la demanda de dinero ante variacionesen el nivel de renta.

d) El efecto expansivo sobre la renta serámayor cuanto menor sea la sensibilidadde la demanda de dinero a las variacionesde la renta. .

3.28. En un modelo 'lS.LM, donde la inver-sión es insensible al tipo de interés, si el gobier.no fija como objetivo incrementar el consumoprivado sin afectar la inversión ni la renta.Señale cuál de las siguientes alternativas depolitica económica es' adecuada:

a) Un aumento equilibrado del presupuesto(t.G= t.T> O).

b) Una reducción del tipo impositivo acom.pañada de una disminución de la ofertamonetaria.

e) Un aumento de las transferencias corrien-tes acompañada de una reducción delgasto público.

d) Un aumento del gasto público acampa.ñado dc un incremento de la oferta mo-netaria.

MODELO IS.LM 107

3.29. Una economia descrita por el modelolS-U"t tiene la peculiaridad de que el consumo,además de ser función de la renta disponible.depende negativamente del tipo de interés nomi.nal (Modelo 1). Comparando este modelo conellS-LM tradicional. en donde el consumo sólodepende de la renta disponible (Modelo 2),ocurre que:

a) La politica fiscal es menos eficaz en elModelo I que en el Modelo 2, y laeficacia de la politica monetaria es lamisma.

b) La politica monetaria es más eficaz y lafiscal menos en el Modelo I que en elModelo 2.

e) La política monetaria es menos eficaz yla fiscal más en el Modelo I que en elModelo 2.

d) La politica monetaria es más eficaz en elModelo I que en el Modelo 2, y laeficacia de la politica fiscal es la mismaen ambos lIlodelos.

3.30. Considere una cconomia con desempleode recursos, representada por el modelo 1S-LM. '"Indique en cuál de las situaciones siguienteselegiría la política fiscal, frente a la monetaria,al objeto de lograr el pleno empleo:

a) Cuando la demanda de inversión es muy.sensible a las variaciones en el tipo deinterés.

b) Cuando la demanda de dinero es muysensible a las variaciones en el tipo deinterés.

e) Cuando la demanda de dinero es muypoco sensible a las variaciones en el tipode interés.

d) Si la demanda de inversión es insensiblea las varíaciones en el tipo de interés,un aumento de las transferencias finan-ciado mediante impuestos sería la políti-ca más adecuada para alcanzar el plenoempleo.

3.31. Suponga una economía descrita por elmodelo lS-LM, en la que la inversión no depen-de del tipo de interés y la demanda de dineroes, por el contrario, infinitamente elástica res-pecto al tipo de interés. En estas condíciones,una reducción autónoma del ahorro:

~.

.',..

I f

108 MACR ECONOMIA

a) Di~min irá el nivel de ahorro. manteoniendo onstantes el tipo de interés y lainversió

b) Aument rá la renta de equilibrio, sin quese alter la composición de la demanda.

e) Reducir el gasto agregado, manteniendoinvaria le su composición.

d) Manten rá constantes los niveles de in-versión, consumo y renta.

e) Al no odificarse el tipo de interés. noafectará al gasto agregado.

3.32. En el odelo IS-LM, a partir de unasituación inici I de equilibrio, disminuye el tipoimpositivo, ¿q é politica deberán seguir las au-toridades si d ean mantener el nivel de inver-sión constante]:

a) Deberán proceder a la realización de ope-raciones de mercado abierto de venta debonos.

b) Si la ela ticidad de la demanda de dinerorespecto al tipo de interés e's nula, no esnecesari adoptar ninguna medida adi.cion:l! J politica.

e) :Sila ela ticidad de la demanda de dinerorespecto al tipo de interés es infinita,deberán proceder a aplicar una politicamoneta ia expan~iva.

d) Si la ela .ticidad de la demanda de inver.sión res celo al tipo de interés es nula.no es n cesario adoptar ninguna medidaadiciono I de política.

3.33. En una economia descrita por el modeloIS-LM, si el banco central ha elegido comoobjetivo inte edio mantener constante el tipode interés al ivel existente. un incremento delgasto públíco roducirá los siguientes efectos:

a) Aumen arán la renta y el consumo priva-do, ma teniéndiJ~e constante el nivel deinversió .

b) Aumen arán la renta y el consumo, des-cendien o la inver~ión privada.

e) La inv rsión privada descenderá en lamisma uantia del incremento del gastopúblico

d) Los iliv les de renla y consumo quedaránindete inados, manteniéndose constan.te el ni el de inversión.

3.34. En una economia descrita por el modeloIS-LM. se ha elegido como objetivo mantenerconstante la renta al nivel de equilibrio inicial.Si debido a un superávit del sector exteriorestán aumentando las reservas de divisas. paralograr el objetivo señalado. la polilica económi-ca adecuada será:

a) Aumentar las transferencias corrientes.b) Realizar una compra de bonos en el mero

cado abierto.e) Reducir el coeficiente legal de caja.d) Aumentar el tipo de redescuento.

3.35. En el modelo IS-LM, un incremento dela inversión autónoma:

a) Provoca una caída del tipo de interés.b) Tiene su origen en una caída del tipo de

interés.c) Da lugar a un aumento de la renta y del

tipo de interés.d) Origina un aumento en la renta y una

reducción en el tipo de interés.

3.36. En el modelo IS-LM, manteniendo larenta constante, considere una combinación depolitica monetaria contractiva y fiscal expansi-va y otra combinación consistente en politicamonetaria expansiva y fiscal contractiva. Laprimera combinación. comparada con.la ~egun-da. implica:a) Menor nivel de inversión.b) Menor tipo de interés.e) Mayor nivel de impuestos.d) Menor nivel de consumo.e) Menores niveles de consumo e inversión.

3.37. En el modelo IS-LM, si se lleva a cabouna politica monetaria restrictiva combinadacon una fiscal expansiva:

a) La renla y el tipo de interés disminuyen.b) La renta aumenta y el tipo de interés

permanece constante:c) El déficit presupuestario disminuye y el

tipo de interés aumenta.d) La inversión disminuye y el déficit presu-

puestario aumenta.e) El ahorro necesariamente se incrementa.

3.38. En el modelo IS-LM, cuanto mayor seala sensibilidad de la demanda de dinero antevariaciones en el nivel de renta:

J

l

II

1

I1i,1

\

Ij

a) Mayor impacto sobre la renta tendrá unapolítica fiscal expansiva.

bl Mayor efecto sobre la renta tendrá lapolitica monetaria.

cl Mayor efecto sobre la renta tendrá lapolitica fiscal y menor la politica mone-taria.

dl Mayor impacto sobre la renta tendrá lapolitica monetaria y menor la politicafiscal.

e) Menor será el efecto sobre la renta de laspolíticas monetaria y fiscal.

3.39. ¿Cuál de los siguientes métodos de finan-ciación del gasto público incrementará en ma-yor cuantia el nivel de renta?;

al La venta de Deuda al público ..b) La colocación de la Deuda en el banco

central.el El incremento en los impuestos.d) La venIa de Deuda a los bancos que

licnen CXCCS() tic rcscrv •.Is.

3.40. En una economía descrita por el modeloIS-LM, a partir de una situación de equilíbrio,los individuos incrementan su demanda de dine-ro por motívo de transacción. En la nuevasituación de equilibrio;

a) Se incrementan el consumo, el ahorro yel nivel de inversión, manteniéndose cons-tante la oferta de dinero en términosreales.

b) Se incrementan el nivel de ahorro, larenta y los saldos reales en dinero.

e) Disminuyen el consumo, el ahorro y elnivel de renta, manteniéndose constanteslos' saldos reales en dinero.

d) Disminuyen el nivel de renta, el consumoy los saldos reales en dinero.

MODELO IS.LM 109

3.41. En el modelo lS-LM, si la inversión estotalmente exógena;

a) La política monetaria tendrá un granefecto sobre el nivel dc renta.

b) El efecto desplazamiento (crowdillg-OUl)será nulo.

e) Tanto la política monetaria como la fiscalafectarán al nivel de renta.

d) El multiplicador de la política fiscal serácero.

3.42. En una economía descrita por el modeloIS-LAt, ¿cuál de las siguientes medidas aumentamás la inversión privada?:

a) Un aumento de transferencias financiadopor un incremento de impuestos.

b) Un incremento de transferencias acompa-ñado de un descenso del gasto público enigual cuantia.

e) Un incremento de transferencias financia-do mediante emisión de deuda públicacolocada en el mcrcado de valores.

d) Un aumento del gasto público financiadopor un incremento de impuestos en lamisma cuantia.

3.43. En una economía descrita por el modelolS-LM, donde la demanda de dinero no depen-de del tipo de interés, el gobierno fija comoobjetivos mantener constante el nivel de renta,aumentar la inversión y reducir el consumoprivado en la misma cuantía. Para conseguirdichos objetivos deberia:

a) Disminuir las transferencias y reducir elcoeficiente legal de caja.

b) Disminuir el gasto público y el tipo deredescuento.

e) Aumentar el tipo impositivo.d) Comprar bonos en el mercado abierto.

110 MAC OECONOMIA

,

¡ .., SOLUCIONES A lOS TEST!

3•• b) 3.16. e) 3.31. a)3.• d) 3.17. al 3.32. dl3.• a) 3.18. dl 3.33. al3•. e) 3.19. el 3.34. d)3.• bl 3.20. a) 3.35. e)3•• bl 3.21. bl 3.36. a)3•• b) 3.22. el 3.37. d)

, 3.• a) 3.23. d) 3.38. e)•• 3.. . al 3.24. d) 3.39. b)

310. b) 3.25. d) 3.40. el311. d) 3.26. bl 3.41. bl

¡ 312. el 3.27. el 3.42. bl 1313. b) 3.28. e) 3.43. el

~ 314. el 3.29. b),315. dl 3.30. bl

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CAPíTULO 4Balanza de pagos. Mercado de.divisas.Modelos de economía abiertacon precios fijos

4.1. BALANZA DE PAGOS Y MOVIMIENTO DE DIVISAS

La balanza de pagos' de un país es el documento contable que registra sistemáticamentetodas las operaciones comerciales y financieras que tienen lugar, durante cierto período,entre los residentes del país y los del resto del mundo.

Para facilitar su análisis, las transacciones registradas en la balanza dt: pagos aparecenagrupadas, de acuerdo con su carácter, t:n diferentes subbalanzas. Así, el valor de lascompras y ventas de bienes entre residentes y no residentes se registran en la balanzacomercial: La valoración de los bienes se hace sin incluír los costes de transporte y el segurode las mercancias hasta su entrega al comprador, para no incurrir en doble contabilización,dada la existencia de una subbalanza que recoge, entre otras, este' último tipo de tran-,sacciones.

La balanza de servicios es la que registra las operaciones internacionales que reportaningresos por los servicios prestados por los residentes del país a los del resto del mundo, ylas que implican pagos por servicios recibidos. En ellase incluyen el transporte y los seguroscomerciales ligados a las importaciones o exportaciones de mercancias, el turismo y losviajes. Registra, además, el valor de las rentas de inversión -los ingresos o pagos inter-nacionales correspondientes a beneficios, intereses y dividendos por inversiones en activosreales o financieros efectuadas fuera del país de residencia-, los derechos de autor, losingresos o pagos por la explotación internacional de patentes. o marcas, la asistencia técnicay otros servjcios. ,

La balanza de transferencias agrupa las transacciones privadas o públicas con el exteriorque no implican contrapartida (remesas de emigrantes o donaciones intergubernamentales,por ejemplo).

A lasuma de las tres subbalanzas, comercial, de servicios y de transferencias, se ledenomina balanza por cuellta corriente, porque agrupa todas las transacciones que generanrenta en el país o en el exterior durante el período corriente, o afectan a la renia disponibleen el período, como ocurre con las transferencias.

La balanza de capitales recoge todas las transacciones que modifican la posiciónacrcedora o deudora del país frente al exterior. Las que implican' un aumento de la posicióndeudora del país que elabora la balanza o una disminución de la posición acreedora, se

"

A"

112 ROECONOMIA

denomina importaciones de caprtal (obtención de-créditos, aumento de las inversiones delexterior, isminución dc las inversiones en el exterior, reducción de las reservas de divisas,etcétera). as exportaciones de capital son operaciones de sentido contrario, que aumentanla posició acreedora o disminuyen la posición deudora.

Uno d los criterios más frecuentemente utilizado para clasificar estas transacciones queintegran 1 balanza de capital, es el del plazo de vencimiento del activo en que se matcrilizan.Se c1asific n, asi, en operaciones de capital a largo plazo (con vencimiento superior a unaño) y op raciones de capital a corto plazo (inferior al año).

Otro riterio es el carácter autónomo o acomodante de las transacciones. Las primerasson result do de operaciones financieras normales del país con el resto del mundo, indepen-dienteme te de lo que ocurra con el resto de transacciones de la balanza. Los movimientosacomoda tes tienen un carácter. residual, compensan el comportamiento de las otras parti-das y equ libran la balanza de pagos. Están constituidas, básicamente, por las variacionesen las res rvas de divisas.

En to as las subbalanzas mencionadas las anotaciones se efectúan en las columnas deingresos pagos. Las operaciones que generan ingresos (recursos) -las exportaciones debienes y s rvicios, las transferencias recibidas y las importaciones de capital- se anotan enla column de ingresos. Las operaciones que generan pagos (empleo de recursos), como lasimportaci nes de bienes y servicios, las transferencias realizadas al exterior y las exporta-ciones de capital, se anotan en la correspondiente columna de pagos (Cuadro 4.1).

l

l. M crcancias2. Servicios3. Transferencias4. Ilalanza por eje (1 + 2 + 3)5. Capital a largo plazof.. Balan1a húsica (4 + 5)7. Capital n corto plazl\H. Variaciún de reservas9. Errores y omisiones

Ingresos

ExportacionesExportacionesRecibidas

Importaciones

fmpottncioncs11 Reducciones

Pagos

ImportacionesImportacionesOtorgadas •

Exportaciones

.~ E.xportacionest. Aumentos

la

Cuadro 4.1. Balanza de pagos

El sis ema de contabilización utilizado en la balanza de pagos es el de partida doble.Cada tra sacción da origen a dos anotaciones simultáneas, una en la columna de ingresosy otra en la de pagos. Así, en la balanza simplificada expuesta en el Cuadro 4.1, la compraal contad de bienes al extranjero por valor de 12.000 unidades monetarias, efectuada porun impor ador del país se anota como pago en la línea 1, al entrar el valor de la mercancía,y como i greso en la línea 8, al disminuir las reservas... Si la isma compra, en lugar de realizarse al contado, se efectúa mediante un crédito

comercia concedido por el extranjero, con un plazo de vencimiento de tres meses, la con-trapartid se anota en la columna de ingresos de la línea 7, ya que supone una importaciónde capit a corto plazo, que incrementa la posición deudora del pais frente al exterior.

Las iviendas que los residentes en el extranjero adquieran al contado en el paísoriginar: n una anotación como ingreso en la linea 5 (importación de capital a largo plazo)y otra c mo pago en la línea 8 (aumento de reservas).

BALANZA DE PAGOS 113

Las remesas que los trabajadores inmigrantes residenteS en el pais envian a sus familiaresresidentes en el extranjero se contabilizarán como pagos en la linea 3 y como ingresos enla linea 8 (disminuciones de reservas).

La amortización de un préstamo a largo plazo concedido por un banco extranjero auna empresa del país se anotará como un pago en la linea 5, al disminuir la posicióndeudora frente al extranjero, mientras la reducción en las reservas de divisas se anotará enla columna de ingresos en la linea 8.

Como se ha visto, la contabilidad por partida doble hace que cada operación origineanotaciones por idéntico valor en la columna de ingresos y en la dt: pagos. Por tanto, lasuma de ambas debería ser idéntica. Esto ocurriria, en efecto, si se conociera perfectamenteel valor de todas las transacciones efectuadas ce;'! el exterior. Las deliciencias de la infor-mación provocan, sin embargo, con frecuencia que el valor de las colu'mnas de ingresos ypagos no coincida, Por este motivo se añade una partida de errores y omisiones en lacolumna que presente menor valor, con objeto de saldar la balanza,

La balanza de pagos como documento contable está siempre equilibrada, pero esto noindica nada sobre el equilibrio o desequilibrio de las relaciones económicas que el paísmantiene con el exterior. En el contexto de la balanza de pagos, las nociones de equilibrioo desequilibrio se refieren siempre a una cierta selección de transacciones. Dependiendo dequé aspectos del problema quieran ser analizados habrá que considerar cierto grupo detransacciones --ciertas subbalanzas- y analizar.el saldo que presentan. Cualquiera que seael signo del desequilibrio que presenten, hay que observar que éste tendrá que estarcompensado o financiado por otro de signo opuesto en el resto de la balanza.

De acuerdo con lo anterior, en el caso de la balanza por cuenta corriente, su saldo.positivo o negativo tiene una contrapartida de signo opuesto en los movimientos de capitalo reservas de divisas. Asi, el saldo por cuenta corriente de un período representa lafinanciación que el país ha otorgado o ha recibido del exterior durante el mismo periodo.Un saldo positivo indica que el país ha financiado al exterior, ya sea mediante exportaciónde capital o a través de la acumulación de reservas, que son activos frente al exterior. Undéficit por cuenta corriente significaría lo contrario (Cuadro 4.2).

, ¡

Balanza por cuenta corriente

Balan:a básica

- SuperávitEl pais financia el restodel mundo a través de:

- DéficitEl pais recibe financiacióndel resto del mundoa través de:

- SupaávitEl pais financia el restodel mundo a través do:

- DéficitEl país recibe financiacióndel resto del mundoa través de:

{-Exportaciones de capital a largo y corto plazo- Acumulación de reservas

{

-- Importaciones de capital a largo y corto plazo- Reducción dI: reservas

{-Exportaciones de capital a corto plazo- Acumulación de reservas

{

-Importaciones de capital a corto plazo- Reducción de n:servas

t ;

Cuadro 4.2. Balanza de pagos. Financiación de los saldos de las subbalanzas

.-

114 ACROECONOMIA

En I caso de la ha lanza básica que incluye, de acuerdo con la metodología de la OCDE,las tra sacciones por cuenta cordente y los movimientos de capital a largo plazo, tenemosuna in erpretación similar. Un saldo deficitario da la magnitud de las obligaciones a cortoplazo ue el país ha contraído con el exterior, importando capital mediante la emisión deletras, pagarés o cualquier otro activo financiero a corto plazo colocado en el mercadointern cional, o disminuyendo sus reservas de divisas. Un superávit de la balanza básicaimplic una reducción neta de la posición deudora a corto plazo mantenida por el pais conel exte ior (Cuadro 4.2).

4.2. MERCADO DE CAMBIOS O DE DIVISAS

Dado que cada país tiene su propia mo'neda, las transacciones económicas internacionalesimplic n, en general, operaciones entre monedas diferentes y, por tanto, la conversión deunas n otras. Para poder desarrollar su actividad, el importador tendrá que adquirir,contr la entrega de moneda nacional, las divisas extranjeras necesarias para pagar losbienes y servicios obtenidos en otros paises. Análogamente, el exportador convertid enmone a nacional las divisas extranjeras obtenidas por los bienes y servicios vendidos alexteri r. Las transferencias y los movimientos internacionales de capital exigirán similaresopera iones de conversión. ,

El mercado de cambios o de divisas es el ámbito donde se intercambian -compran yvende - las monedas de los diferentes paises. Debido a la facilidad de las comunicacionesy a I homogeneidad y el alto grado de movilidad de los diferentes instrumentos que sonobjet de negociación, el mercado de cambios se caracteriza por un alto grado detrans arencia y p¡;rfección.

El pr.:ci,; tO la cotiza.ción) que se determina en el mercado de divisas se denomina eltip" (; cambio (e).

D 1inimos el tipo de cambio de A por B como el número de unidades de moneda A quehay ue entregar a cambio de una unidad de moneda B. Así, si el tipo de cambio pesetajdólar es e = 120, significa que hay que dar 120 ptas. para comprar un dólar.

V mos a centrar nuestra atención en el mercado de cambios al contado (spot market),en d nde se determina el tipo de cambio al contado: número de unidades de la moneda Aque entregan a cambio de una unidad de la moneda B en el momento actual. De hecho,segú la operativa del mercado, hay cierto lapso temporal para cerrar la transacción, queoscil en torno a dos dias desde la formalización del contrato.

Igunas monedas importantes tienen, además, un mercado a plazo (jorward 'market),don e se fija una cotización distinta, el tipo de cambio a plazo. Señala, en el momentoactu 1, el número de unidades de una moneda que habrá que entregar a cambio de unaunid d de otra, después de transcurrir cierto plazo (1 mes, 3 meses, ... ) fijado en el contrato.

ntes de analizar el mercado de cambios al contado, veamos algunos aspectos sobreterminología:

i pasamos de un tipo de cambio ea = 120 ptas.j$ a otro el = ISO ptas.j$, es decir, siel ti o de cambio ha aumentado, diremos que la peseta se ha devaluado (en un régimen detipo de cambio fijo), o se ha depreciado (en un régimen de tipo de cambio flexible).Aná ogamente, si en el ejemplo anterior se pasa de el a ea, se dice que la peseta se harev luado (en régimen de tipo de cambio fijo) o se ha apreciado (en régimen de tipo deca bio flexible).

l

I

,

~


Para analizar el funcionamiento del mercado de cambios al contado, podemos comenzarconstruyendo las curvas de oferta y demanda autónomas de divisas extranjeras (contramoneda nacional) en función de! tipo de cambio. Para trazarlas adoptamos unos supuestossimplificadores:

- Suponemos que sólo hay dos países y dos monedas: el pais en el que estamosinteresados, cuya moneda es la peseta, y'el resto del mundo, cuya moneda es el dólar.La existencia de un buen arbitraje quita importancia a este supuesto simplificador.Así, si existen 3 monedas y el tipo de cambio de la peseta por el dólar es de 150 y eldel dólar por la libra de 1,50, el arbitraje hará que el tipo de cambio de la pesetapor la libra sea de 225.Suponemos que el país que estudiamos e~pequeño, en relación al resto del mundo,y que su sector exterior es poco importante en relación al conjunto de su economía.Estos supuestos se hacen para evitar analizar las repercusiones de las transaccionesexteriores sobre los niveles de actividad del pais considerado y del resto del mundo.

Para la representación de la oferta y la demanda autónomas de divisas (dólares), vamosa utilizar e! siguiente esquema:

{

e)

Demanda autónoma de divisas (D)

. d)

. orerta autónoma de divisas (S){

a)

b)

Por exportaciones de bienes y serviciosp

Sx = - X(e)e

Por importaciones autónomas de capital (Ca)'

Por importaciones de bienes y servicios

Da = P'Q(e)

Por' exportaciones autónomas de capital (Cx).

l

.Donde:

P, es el precio en pesetas de los bienes nacionales.P*, el precio en dólares de los bienes extranjeros.e, el tipo de cambio de la peseta frente al dólar.X, el volumen físico de exportaciones de bienes y servicios.Q, el volumen físico de importaciones de bienes y servicios.

Las importaciones y exportaciones de capital (Ca y Cx) suponemos que dependen delas diferencias internacionales de rentabilidad. Básicamente, del diferencial de tipos deinterés que exista entre el país y el resto del mundo.

La oferta de ~ivisas por exportaciones de bienes y servicios

PSx = - X(e)

e

suponemos que es una función creciente del tipo de cambio. Es decir, a medida que aumentael tipo de cambio de la peseta (se deprecia o devalúa esta moneda), aumenta la oferta dedólares debido a sus mayores ingresos por exportaciones.

116 ACROECONOMIA

Su ongamos que el país exporta naranjas, cuyo precio interno es P = 100 ptas./kg.,. y'que el tipo de cambio pasa de eo = 50 ptas./$ a el = 100 ptas./$. ~Qué ocurre con losingres s, en dólares, obtenidos de la exportación de naranjas?

lni ialmente, con eo = 50 ptas./$, el precio en dólares del kg. de naranjas es:

P 100 ptas./kg. naranjas _ 2 k d .50 j$ - $j g. e naranjasptas.

Al epreciarse la peseta y pasar a e, = 100 ptas.j$, el nuevo precio en dólares es:

P 100 ptas.jkg. naranjas $ k d .------$-- = l / g.. e naranjaslOOptas.j

.,

De ido a esta reducción del precio, en dólares, de los bienes exportables, aumentará lacantid d demandada de naranjas en términos fisicos (aumenta X). Se venden al extranjeromás k'los de naranjas, pero a un menor precio en dólares.

¿Q é ocurre, entonces, con los ingresos medidos en dólares obtenidos por las naranjasexport das? Esto dependerá de cuál sea el valor de la elasticidad de la cantidad demandadade nar njas en el mercado internacional ante vllriaciones de su precio en dólares.

N sotros supondremos qU6.dicha elasticidad es mayor que la unid¡ad en valor absoluto,esto e' que: . .

_1 t1X/X 1> l¡Eu/,1 -, l1(Pje)j(P/e)

e n este supuesto, aumenta la oferta de dólares por exportaciones ante una depreciación(deva uación) de la peseta, ya que el aUlJlento porcentual de la cantidad demandada esmayo que la reducción porcentual de su precio en dólares. .

P r todo ello, trazaremos una curva de oferta de divisas que depende positivamente deltipo e cambio.

L demanda de divisas por importaciones de bienes y servicios

Da = P.Q(e)

.. varía en sentido contrario a las modificaciones del tipo de cambio .A í,por ejemplo, si el precio de un ordenador en el mercado internacional es p. = 1.000 $,

y el t po de cambio pasa de. eo = 50 ptas.j$ a el = lOOptas.j$, los importadores españolestendr' n que entregar 100.000 ptas. (con el)' en lugar de 50.000 ptas. (con eo) para adquirirel mi mo ordenador. Por ello, reducirán la cantidad demandada de ordenadores extranjeros(dis inuye Q) y dado p., se reduce la demanda de dólares por ese concepto.

ueda, así, justificada la representación del Gráfico 4.1.


Pu por dólar

e'

l

OfUIO y Demanda ouJónoma.J dedólares por período tU ti<tnpo Ist/).

Gráfico 4.1.

El tipo de cambio para el que se igualan la oferta y la demanda de divisas es e •.Observar que este análisis tiene un carácter parcial ya que las funciones de oferta y

demanda autónomas de divisas, S y D, dependen del tipo de cambio y, además, de otrasvariables como tipos de interés, niveles de renta, expectativas acerca de sucesos futuros, etc.,que consideramos exógenas. Modificaciones en estas últimas variables desplazarán lascurvas de oferta o demanda, alterando el tipo de cambio de equilibrio.

:.4.3. REGIMENES DE TIPO DE CAMBIO

La descripción del mercado de cambios al contado efectuada hasta ahora basta paraanalizar los distintos regimenes de tipo de cambio que puede mantener un pais. Nos permiteexplicar el tipo de cambio flexible, el funcionamiento de un sistema de tipo de cambio fijoy el régimen, predominante en la economia internacional, de fluctuación intervenida o sucia.

Los diferentes regimenes de tipo de cambio responden a distintos esquemas de interven-ción en los mercados de divisas. Así, en un régimen de tipo de cambio flexible, en el que sedeja que la moneda fluctúe libremente en respuesta a la situación del mercado, una variaciónde la oferta o demanda de divisas provoca alteraciones tanto del tipo de cambio (precio deequilibrio), como de la cantidad de divisas de equilibrio intercambiada. /~' -

Con tipo de cambio fijo, las alteraciones de la oferta o demanda de divisas no producenvariaciones del tipo de cambio, debido a las intervenciones de los bancos centrales, que están

118 ACROECONOMIA

displICSos a comprar y vcndcr sus moncdas a un prccio dado. Es dccir, las autoridadesmoncta ias se comprometen a sostcner el tipo de cambio a un determinado nivelo, másexacta ente. a mantener sus fluctuacioncs dentro de ciertos márgenes Iilastante estrechos,previa ente establecidos.

Fin Imente. en el régimen de fluctuación intervenida. el banco central opera en elmercad de divisas para afectar al tipo dc cambio, pero no se compromete a mantenerloen un eterminado valor o dentro de unos márgenes fijos.

Pas mos a analizar con más detalle los regimenes de tipo de cambio flexible y fijo.

4.3.1. Tipo de cambio flexible

Supon amos que, inicialmente, existe equilibrio en el mercado de divisas al contado, a untipo de cambio eo (punto Eo).

e

oGráfico 4.2.

COnJidadd.M/arts

Si I demanda de bienes importados aumenta (supongamos que ha aumentado la rcntadel paí y, con ella, las importaciones); se incrementa la demanda de dólares de 00 a DI'El tipo de cambio incial, eo, ya no es de eq'uilibrio, le corresponde un exceso de demandade dól res que viene dado, en el Gráfico 4.2, por la distancia Eo - Eo• Este exceso dedeman a de dólares (exceso de oferta de pesetas), hace que la peseta se deprecie.

La ubida del tipo de cambio reduce la cantidad demandada de dólares (vía reducciónde las mportaciones de bienes) e incrementa la cantidad ofrecida de dólares (a través delincrem nto de las exportaciones de bienes). Este proceso continúa hasta que el tipo decambi aumenta lo suficiente para equilibrar el mercado de divisas al contado (punto El)'

Baj este sistema, en el que los bancos centrales permiten que el tipo de cambio se ajustelibrem nte para igualar la oferta y la dcmanda de divisas, la balanza de pagos siempre estáen equ librio.

4.3.2. Tipo de cambio fijo

Supon amos ahora que el banco central se ha comprometido a que el tipo de cambio semante ga entre los límites que señalan los puntos e y v (Gráfico 4.3). .

I,,¡

BALANZA DE PAGOS 119 .• 1

e

v

e.

e

oD.

Gráfico 4.3.

D,

(:unlk1u4Jd(dólares

l

Si la demanda de bienes importados aumenta (ante un ascenso de la renta del pais), seincrementa la demanda de dólares de Do a D •. Al tipo de cambio inicial, eo, existe excesode demanda de dólares, medido por la distancia de E~ - Eo, Yel precio del dólar, respectoa la peseta, sube hasta alcanzar el nivel que señala el punto v. En ese momento, intervieneel banco central para evitar que el tipo de cambio sobrepasé el margen de fluctuación quese ha comprometido a mantener. En ese nivel, v, sigue existiendo exceso de demanda dedólares (distancia E'I - El)' Ypara evitar que la peseta siga depreciándose el banco centraldebe cubrirlo. Asi, la intervención del banco central en el mercado de divisas al contadoconsiste en vender dólares (comprar pesetas) por un valor E'¡ - El'

La balanza oe pagos mide la cuantia de la intervención del banco central, ya que elexceso de demanda de dólares (E'1 - Eo) no es otra cosa que el déficit que presentan lastransacciones autónomas de la balanza de pagos cuando el tipo de cambio tiene el nivelque señala el punto v. La balanza de pagos ~eñala que el déficit existente debe ser cubiertocon una pérdida de reservas. El banco central vende dólares para que el tipo de cambio nosiga aumentando.

La intervención no tiene más límite que las propias reservas internacionales de las quedisponga el banco central y su capacidad de acudir al mercado internacional de préstamos.Siempre que tenga las reservas necesarias puede continuar interveniendo en los mercadosde divisas para mantener el tipo de cambio. .

En la situación contraria, si se produce un descenso de la demanda de dólares de Do aD2, al tipo de cambio inicial aparece un exceso de oferta de dólares (distancia Eo - Eo), yel precio del dólar, respecto de la peseta, desciende hasta el punto c. En ese momento, como

•• I

120 M CROECONOMIA •

sigue eXijstiendOexceS(l de orerta de dólares (distancia 1~2 - E'2l. se produce la intervencil>ndel banc ccntral mediante la compra de dólares (venta de pesetas) por dicha cuantia.De es a forma. vendiendo y comprando dólares, el banco central consigue que el valor

de una oneda en relación a otra (tipo de cambio) se mantenga dentro de la banda defluctuaci' n elegida.Así, 1 régimen de tipo de cambio fijo funciona con mecanismos análogos a los que

operan n cualquier otro mercado que tenga administrativamente fijados sus preciosmáximos y minimos. Dadas la oferta y la demanda del mercado, el que fija el precio (tipode cambi ) tiene que cubrir el exceso de demanda (pérdida de reservas) o absorber el excesode oferta (incremento de reservas). Por el contrario. como hemos visto anteriormente, contipo de ambio flexible la balanza de pagos siempre está en equilibrio y no se producenvariaciO~S en las reservas internacionales.El sis ema más radical dc tipo de cambio fijo era el del patrón oro clásico. Cada moneda

. estaba d finidapor un determinado peso en oro y, en consecuencia, la relación de cambío'cntre ell s, su paridad, era la de sus pesos metálicos. Cualquier divergencia significativarespecto ese tipo de cambio, activaba los movimientos internacionales de oro que tendíana hacer olver la relación de cambio entre las monedas hacia ese valor de paridad.Desp és de un período en el que dominaron los tipos de cambio flexibles. el sistema se

restablec Ó, en 1944, por los paises que acordaron la creación del Fondo MonetarioInternacional (FM/), cn Brctton Woods. Se basó en la existencia de tipos de cambio fijosentre to as las demás monedas del sistema y el dólar, con ciertos márgenes de fluctuación,y en un relación fija del dólar con el oro.El si tema acordado en Bretton Woods se rompió, en 1973, y desde entonces no ha sido

restablec.do. Algunos grupos de países, sin embargo, han mantenido dcsde entonces:Js~",rdo de menor ámbito geográfico. Entre ellos, el Sistema Monetario Europeo (SME),creado e 1978. Supone el compromiso por parte de cada uno de los países que lo integrande mant ner el tipo de cambio de su moneda, respecto a las restantes del sistema, dentrode una anda de fluctuación, y la consiguiente necesidad de intervención por parte dc losbancos cntralcs si el tipo de cambio se desvía de la paridad en un porcentaje determinado.

ESEQUILIBRIO EXTERNO, OFERTA MONETARIAESTERILIZACION

4.4.

4.3.3. .Régimen de fluctuación intervenida

En con iciones de fluctuación intervenida o' sucia, los bancos centrales actúan, cuando locreen co veniente, comprando o vendiendo dívisas para influir en los tipos de calT!bio. Esteelement es común al régimen de tipo de cambio fijo. La diferencia está en que el bancocentral o se compromete a mantener los tipos de cambio dentro d~ unos márgenespreesta lecidos. .

Según abamos de analizar, en un régimen de tipo de cambio fijo o de fluctuación inter-venida, las situacioncs de déficit o superávit de balanza de pagos producen disminucioneso incre entos en las reservas de divisas. Anticipándonos al análisis que se efectúa en elCapitul 5, es posible relacionar. en un país, la situación de su balanza de pagos con lacantida, de dinero en circulación.


El Cuadro 4.3 presenta. de forma muy simplificada. los principales elementos del balancedel banco que actúa como autoridad monetaria. Prescindiendo del activo fisico, los recursosdel banco central están integrados por los activos que posee sobre el sector exterior (lasreservas de divisas) y por el crédito interno (constituido básicamente por los préstamosrealizados al gobierno y a los bancos comerciales). En el pasivo del balance aparece la basemonetaria (integrada por el dinero legal en circulación y los depósitos que mantienen losbancos comerciales en el banco central) que es uno de los determinantes de la oferta

. monetaria.

\ ¡

Acti¡'o

Reservas divisasCrédito interno

Pasil.lo

Base monetaria

I

L

Cuadro 4.3. BaJance.del banco central

A la vi~ta de su balance, se observa que si el banco central interviene en el mercado decambios al contado comprando o vendiendo divisas a cambio de moneda nacional, seproducirá una variación en las reservas de divisas (activo) y, en consecuencia, unamodificación, de igual signo y magnitud, en la base monetaria (pasivo).

Supongamos, por 'ejemplo, que existe un déficit de balanza de pagos (exceso de demandade divisas) y que el banco central, para evitar la tendencia a la depreciación de la monedanacional; interviene en el mercado de cambios vendiendo divisas a cambio de monedanacional. Se producirá una reducción de las reservas de divisas y de la base monetaria. Alreducirse' ésta, como se explica con detalle en el Capitulo 5, disminuirá la oferta monetaria,desplazando la función LM hacia la izquierda.. Este aspecto es importante porque indica la existencia de un proceso de ajuste automá-tico que tiende al equilibrio externo. En los países con tipo de cambio fijo y déficit en labalanza de pagos la oferta monetaria estará disminuyendo, mientras que en los países consuperávit estará aumentando.

Hay un 'modo de romper este proceso de ajuste automático y neutralízar los efectos quelos desequilibrios externos tienen sobre la oferta monetaria interior, cuando el régimenvigente es el de tipo de cambio fijo. Del Cuadro 4.3 se deduce que si el banco centralcompensa la variación de las reservas de divisas con cambios, de sentido opuesto. en elcrédito interno puede mantener constante la base monetaria y, por consiguiente, la ofertamonetaria. En tal caso, el banco central esteriliza su intervención en el mercado de divisas.

Supongamos un 'país con tipo de cambio fijo y déficit en la balanza. dé pagos. Estosignifica que el banco central estará vendiendo divísas, para contrarrestar la tendencia deltípo de cambio a elevarse, lo que provocará una reducción de la base 1I10netaria. La formade neutralizar este efecto es incrementar el crédito interno (aumentar, por ejemplo, lospréstamos concedidos a los bancos comerciales), en la misma cuantía en que descienden lasreservas. Esta política, que persigue mantener inalterada la oferta monetaria cuando existendesequilibrios de balanza de pagos, es lo que se denomina esterilización. Si se efectúa, lafunción LM no se desplazará, cualquiera que sea el signo de la balanza de pagos.

En los Ejercicios 4.1 y 4.6 hay ejemplos en los que se detalla el proceso de ajuste quesigue la economía cuando el banco central no esteriliza.

.'';~

122 CROECONOMIA

aracterísticas del modelo4.5.1.

4.5. ODELO CON PRECIOS FIJOS, TIPO DE CAMBIO FLEXIBLEE IMPERFECTA MOVILIDAD DEL CAPITAL

Vamos a analizar una economia que presenta las siguientes características:

- L s precios SOl! rígidos. Se trata de una economía definida en un contexto keynesia-n ,en la que existe desempleo y en la que las empresas tienen exceso de capacidad

ductiva no utilizada. Asi, la oferta se adapta de forma totalmente flexible al niveldemanda y, por tanto, los precios son constantes.régimen vigente es el tipo de cambio flexible.

- S trata de un pais pequeño en relación con la economia internacional y carece dela capacidad de afectar las variables que se determinan fuera de sus fronteras. Tantoel nivel de renta, Y*, como el nivel de precios, P*, y el tipo de interés del extranjero,i* son datos para el país. .

- Sfs relaciones con el exterior incluyen tanto la compraventa de bienes y serviciosc~.mo las transacciones con activos financieros. La balanza de pagos incorpora, port nto, operaciones por cuenta corriente (XN) y movimientos de capital (CF)

BP = XN + CF

, a movilidad de capital no es perfecta. Existe alguna dificultad, basada en costes dei formación o de transacción, diferencias de fiscalidad,.regulaciones gubernamentaleso cualquier otro tipo de restricción que limita en alguna medida, aunque no impide,I s movimientos de capital a través de las fronteras.

Si el tipo ,le interés interno difiere del internacional existirán flujos de entrada os Ilida de capitales que van a tender a igualar los tipos de interés. Pero, dada lai perfecta movilidad del capital, esos flujos tendrán un carácter limitado, lo quei plica que, en equilibrio, es posible la existencia de diferenciales entre el tipo dei terés interno y el internacional.

El saldo que presente la balanza de capital en esa ecónomia será función de lasiferencias de rentabilidad entre los activos nacionales y los extranjeros, medida por

s s respectivos tipos de interés (i - i*). Como este último suponemos que está dado,s puede expresar la balanza de capital: .-

CF = CF(i - i*) = pi

onde p = dCFldi > 0, es un parámetro positivo y finito que mide el grado deovilidad del capital. Representa la respuesta de los flujos netos de éste a los cambiosn el tipo de interés nacional, i, en relación al internacional, i*.

La ondición de equilibrio en el mercado de bienes de esta economía indica que el valorde la p oducción tiene que ser igual a la demánda de bienes interiores

Y= A + XN •

I

L.


donde A representa la absorción interior (C + 1 + G), que es [unción de la renta yel tipode interés, dado el nivel de gasto autónomo, y X N es el saldo de la balanza por cuentacorriente, el gasto neto realizado por el resto del mundo sobre los bienes producidos enei país.

Como en un régimen de tipo de cambio flexible la balanza de pagos siempre está equi-librada, el saldo de la balanza por cuenta corriente debe ser igual, con signo cambiado, alsaldo de la balanza de capital

XN = -CF ( 1)

Al sustituir la Expresión (1) en la condición de equilibrio del" mercado de bienes seobtiene:

Y=A(Y,i,Á)-CF== A(Y, i, A) - pi == A + c(1 - t) Y - bi - pi

Despejando el nivel de renta en el lado izquierdo de la ecuación, se obtiene la expresiónsimplíficada:

y = ('([/1 - (IJ + {/)il (2)

donde ('(== ~ es el multiplicador del modelo sencillo renta-gasto.1- e 1- t)

La Ecuación (2) no sólo recoge las combinaciones de renta y tipo de interés quegarantizan el equilibrio en el mercado de bienes, sino también, simultáneamente, en labalanza de pagos. La ecuación se representa en la curva de pendiente negativa XX(Gráfico 4.4).

x\-

I

x -,y ~:

Gráfico 4.4. o,

l _.0_- • J

l',

\

I1i

1¡.1¡\i

\1I¡1!j

124 MAC OECONOMIA

Para v r esta relación negativa entre tipo de interés y renta señalada por la curva xx,supongam s que el punto A es una combinación de esas variables en la qu~ se cumple laEcuación ( 1, hay equilibrio en el mercado de bienes y en la balanza de pagos. A partir deesa situaci n, si disminuye el tipo de interés sin variar la renta. en el punto B se generaráun exceso e demanda de bienes por un doble motivo:_ Por ue al disminuir el tipo de interés aumentará el gasto interior en bienes deinv rsión.

_ La reducción afectará también al diferencial existente respecto al tipo de interésint rnacional y estimulará la salida de capitales ..EI exceso de demanda que se generaen I mercado de divisas, con tipo de cambio nexible, tiende a depreciar la monedadellpaís. El aumento de la relación real de intercambio (e' P*IP) y, por consiguiente,de as exportaciones netas, explica también el exceso de demanda de bienes que sepro(luce en el punto B.

Para q~e la economía vuelva otra vez al equilibrio tendrán que aumentar los niveles deproducciót' y renta (punto C). "La Ec. ación (2) expresa, por tanto, una curva IS modificada, en la que a la condición

de equilib io del mercado de bienes se incorporan los ajustes del tipo de cambio necesariospara equi ibrar la balanza de pagos. Como se ha visto, conforme la economía se sitúa enpuntos m s a la derecha. a lo largo de una misma curva XX, el tip~ de cambio es mayor(moneda acional más depreciada). .La ex resión formal de la pendiente puede obtenerse a partir de la Ecuación (2):

¡¡ y di Ii=------ => -= ----<0

b + P Ii(b + P) dY Ii(b + P)

Los e ementos que inciden en la pendiente de la curva XX son, por tanto:L. sensibilidad de la inversión al tipo de interés (b) y el multiplicador (Ii). Cuantom yores sean menor será la pendiente (XX más plana). En términos del Gráfico 4.4,m yor será el exceso de demanda que se genera en el tránsito del punto A al B, ym yor el incremento de la renta que tiene lugar entre este último y el C.

_ E grado de movilidad de capital (P). Cuanto más elevada sea menor será lap ndiente de la curva XX, porque mayor será el nujo de salida de capitales que sep oduce ante una reducción dada del tipo de interés interno, respecto al internacio-n 1; lo que requerirá una mayor depreciación de la moneda nacional -un mayors perávit corriente- para mantener la balanza de pagos en equilibrio. Por tanto, eli cremento de la renta de equilibrio es mayor.

La c ndicióri de equilibrio en el mercado de dinero no se ve alterada, respecto al análisis.. efec~ad en el Capitulo 3: ~

MIP = kY - hi

uilibrio conjunto en los mercados de dinero. y bienes, y en la balanza de pagos, seproduc (Gráfico 4.5) en 'el punto £0' donde intersectan las curvas XX y LM. Parasimplifi ar la exposición, el tipo de interés interno de equilibrio se hace coincidir con elinterna ional. Sin embargo, en un mundo con movilidad imperfecta del capital, como se ha


mencionado. es posible. en equilibrio. la existencia de un dif.:rcncial positivo o negativoentre los tipos de interés.

4.5.2. Efectos de la política monetaria

Supongamos que, mediante cualquiera de los instrumentos de politica conocidos, se produceuna expansión monetaria. Esto provoca que, en la situación de equilibrio inicial (Eo, en elGráfico 4.5) se genere un exceso de oferta de dinero que presionará a la baja el tipo deinterés, de io a il. Este descenso tiene un doble efecto:

Fomenta el gasto de inversión.Estimula el flujo de salida de capitales que se traducirá en un exceso de demanda dedivisas y una elevación del tipo de cambio. Aumentarán. asi, las exportaciones ymejorará el saldo de la balanza por cuenta corriente.

Ambos tipos de impacto provocan un aumento de la renta de equilibrio, medido por ladistancia Yl - Yo.

Yo

Gráfico 4.5.

Y, Y

La economia se sitúa en El' en donde el mercado de bienes, el de dinero y la balanzade pagos están nuevamente en equilibrio. El incremento de la cantidad de dinero ha provo-cado, respecto a la situación inicial, un aumelúo de los niveles de renta, consu'mo, inversióny tipo de cambio, y una mejora de la balanza comercial. El tipo de interés interno disminuyey el diferencial negativo que se produce respecto al nivel internacional empeora el saldo dela balanza dc capitales.

126

Puede c mpararse este resultado con el que se obtendría en una economia con igualescaracteristic s, pero en la que existiese perfecta moviliJad del capital. B.:jo esta últimahipótesis, el nuevo equilibrio se produciría en el punto E'. con un tipo de interés inlernoque no pue e diferir del internacional y un incremento de la renta de equilibrio mayor queel que se pr duce con imperfecta movilidad del capital. .

El moti o de la divergencia de resultados y, en concreto, de que la política monetariatenga un enor impacto sobre el nivel de renta cuando la movilidad del capital es másmoderada e encuentra en sus efectos sobre el tipo de cambio. Con imperfecta movilidadde capital, os flujos de salida que se originan como consecuencia de una disminución deltipo de int rés son menores y, por tanto, también lo es la depreciación de la monedanacional re uerida para elíminar el desequilibrio que se origina en la balanza de pagos. Lasexportacio es netas y la renta de equilibrio se incrementan, en consecuencia, en menorproporción. .

l

4.5.3. rectos de la política fiscal

Una políti a fiscal expansiva, por ejemplo, un incremento del gasto público, oríginará queen la situ ción de equilibrío inicial (Eo, en el Gráfico 4.6) y en todos los puntos de lacurva XX inicial, se genere un exceso de demanda de bienes. En consecuencia, se elevarála renta ,al incrementarse la demanda de dinero para atender el mayor volumen detransaccio es de la economia, aumentará también el tipo de interés.

... ,\-

L.

j,

';0=[*

x

x .......••. ..••. ..••. ..••. ..••. ..••. ..••.

y.

Gráfico 4.6.

y,

X[G.¡

X[G,J

y

1,

II


La 'elevación del tipo de interés interno sobre el que está vigente en el mercado mundialproducirá un fiujo neto de entrada de capitales. que presionará en el mercado de cambiosgenerando un exceso de oferta de divisas. El tipo de cambio se ajustará para eliminar eldesequilibrio del mercado, con lo que la moneda del país se apreciará y esto empeorará elsaldo de la balanza corriente.

En E l' la economia volverá a estar en equilibrio con mayores niveles de renta y con-sumo, pero también con un tipo de interés más elevado, que tiene efectos negativos sobreel gasto interior de inversión. y una apreciación de la moneda que deteriora la balanzacorriente.

Con imperfecta movilidad de capital, por tanto, la politica fiscal es capaz de afectar alnivel de renta de equilibrio, pero las medidas "xpansivas, debido a sus efectos sobre el tipode interés y el tipo de cambio, desplazan, en alguna medida, tanto lá inversión como lossectores exportadores de la economía.

En una economía idéntica en todas las demás caracteristicas, pero en la que exístiese, perfecta movilidad del capital, el equilibrio final coincidiría con el inicial. En este caso, lapolitica fiscal es íneficaz para afectar al nivel de renta, porque el ilimitado fiujo de entradade capitales que se originaría ante cualquier minima elevación del tipo de interés internosobre el internacional, provocaria tal apreciación del tipo de cambio que el desplazamientode las exportaciones netas tendría la misma magnitud que el incremento del gasto.

4.6. EL MERCADO MONETARIO INTERNACIONAL

En el Apartado 4.2 se ha analizado el mercado de cambios, en el que los agentes que realizantransacciones internacionales -por cuenta corriente o de capital- intercambian divisas, esdecir, activos denominados en diferentes monedas. Entre ellos, los más utilizados son losdepósitos bancaríos, nominados en distintas monedas.

Sin considerar los pagos de transferencia, las transacciones en el mercado de divisas serealizan para el pago de los bienes y servicios comprados en el extranjero o para adquiriractivos financieros extranjeros que proporcionan una determinada rentabilidad. En elprimer caso se a'socian al comercio internacional de bienes, en el segundo, a las transaccionesfinancieras internaCionales. ,

Aqui se analizan algunos aspectos básicos de este último tipo de transacciones, concen-trándose, en e! estudio del mercado monetario internacional. Este es un mercado en el que,se negocian gran variedad de instrumentos financieros (letras del Tesoro, certificados dedepósito, papel comercial, etc.), cuya caracteristica común es tener un plazo de vencimientono superior a un año. Son activos a corto plazo que pueden comprarse y'venderserapidamente, con costes de transacción bajos, y que gozan, por tanto, de gran liquidez.Esta se encuentra garantizada por un mercado amplio y muy competitivo, con abundantey fácillj1ente disponible información sobre las distintas características de los activos, ypro!agonistas -bancos, grandes empresas. instituciones gubernamc.ntales- bastante desa-rrollados' en términos de tecnología y especialización financieras. ;: ,

La decisión de realizar una inversión financiera en el extranjero plantea una serie deproblemas que no surgen cuando se invierte en el mercado monetario doméstico. Porejemplo, ¿cómo afecta al rendimiento de la inversión en el exterior la fiuctuación del tipode cambio? ¿Es posible protegerse de dichas fiuctuaciones? ¿Cómo se pueden compararrendimientos de activos denominados en distintas monedas?

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128 MA ROECONOMIA

En'la e posición que sigue se discuten los problemas asociados a la inversión en activosfinancieros uenominados en distintas moneuas, Para simplificar. consideremos un inversorfinanciero spaliol. que tiene disponible durante 1 año una unidad monetaria (una peseta),y está int resado en obtener la mayor rentabilidad sujeta al menor riesgo posible. Susalternativa son:

prar letras del Tesoro en España (E), nominadas en pesetas (ptas,) y con plazoencimiento de 1 año.prar letras del Tesoro en Estados Unidos (US), nominadas en dólares ($), con1 plazo de vencimiento.

Ambos activos pueden llevar asociados tipos de interés nominales distintos. pero lossuponemo idénticos en todas las demás característícas relevantes, como el riesgo deincumplim ento de los pagos por ambos gobiernos o la liquidez.

A part r de esta situación, vamos a considerar dos estrategias que puede Seguir elinversor:

1. eu rirse de los riesgos de fluctuación del tipo de cambio al contado operando enel ercado de divisas a plazo. Este es el caso que se analiza en la paridad cubiertade intereses.

2. N cubrirse y soportar los riesgos de las posibles fluctuaciones futúras del tipo deca bio. Esta situación se analiza dentro de la denominada paridad 110 cuhierta deIlIt reses.

a paridad cubierta de intereses (pe/)

Antes de i troducirse plenamente en el tema, para considerar la estrategia del mencionadoinversor, s necesario analizar brevemente el mercado de divisas a plazo.

• El mer ado de divisas a plazo

En este ercado se contrata a un precio estipulado hoy -el denominado, tipo de cambioa plazo, F -, la entrega futura de una divisa a cambio de otra, en un plazo determinado, N.

Obser ar que e/l el momento en que se establece el contrato a plazo /la hay intercambiode divisas i¡nicamente se especifica el tipo de cambio al que se efectuará en el futuro, Laentrega y disponibilidad de las monedas se realiza al finalizar el plazo determinado.

Los c ntratos a plazo permiten, a los agentes que tienen que intercambiar una monedapor otra 'n una (echa futura, evitar los riesgos originados por la posible fluciuación deltipo de c mbio al contado (e). Acuerdan y conocen en el presente el precio del ,intercambiofuturo (F ), y pueden desentenderse de cuál pueda ser el tipo de cambio al contado vigenteal termin r el plazo N (eN)'

El tip de cambio que se establece hoy en el mercado a plazo, F N, no tiene por quécoincidir on el actual tipo de cambio que se fija en el mercado al contado, e. La diferenciaentre am os, en términos proporcionales, se denomina premio a plazo (f.v).

Premio a plazo == f.v = (F N - elle

BALANZA DE PAGOS 129'

Por ejemplo. si el tipo de cambio a un año y el tipo de cambio al contado, fijados ensus respectivos mercados. son:

F 1 = 102 ptas./$e = 100 ptas.¡$

el premio a un año será:

JI = (102 - 100)/100 = 0,02, o 2%.

Si f.v > O, se dice que la moneda extranj<'ra (en este caso el $). se encuentra a premio.En el ejemplo se observa que el premio a pla:o positivo indica que el mercado espera que,. en el plazo de un año, la peseta se va a depeciar respecto al dólar en un 2% (o que eldólar se va a apreciar respecto a la peseta en dicha proporción).

De forma análoga, si f.v < O, se dice que la moneda extranjera está a descuento a plazo.El mercado espera una apreciación de la peseta, o una depreciación del dólar.

• La estra tegia de las inversiones cubiertas

Pasemos a analizar el problema de la elección del inversor español que desea optar por lamejor alternativa de inversión sin correr, en ningún caso, riesgos por las posibles fluctua.ciones futuras del tipo tle cambio. En este caso, tiene dos alternativas:

A) Invertir l pta. en letras del Tesuro tlc Espulia u un añu, por las que recibirá al finaldel periodo Re ptas.

Re= I+ i (1)

L

siendo i el tipo de interés anual de las letras del Tesoro en España.B) Invertir l pta. en letras del Tesoro a un año de Estados Unidos, denominadas en

dólares, cubriendo su operación. Esta estrategia de inversión cubierta implica lassiguientes operaciones simultáneas.

l. Comprar dólares en el mercado de divisas al contado. Si el tipo de cambio alcontado es de e pesetas por dólar, se obtiene l/e dólares por cada pesetainvertida.

2. Invertir los dólares obtenidos en letras del Tesoro de Estados Unidos a un año.I

Esto proporcionará - (1 + i") dólares al final del año por cada peseta inverti.e .da, siendo i" el tipo de interés anual de las letras de Estados Unidos.

3. Vender a plazo los futuros ingresos 'en dólares procedentes de la inversión. Siel tipo de cambio a plazo es de F ptas./$, cada dólar se cambiará por F ptas.

lal cabo de un año. Como el inversor obtendrá - (1 + i~) dólares de la inversión,

e'b" l (rec! Ira F - l + i*) pesetas.

eMediante la venta a plazo de los ingresos futuros en dólares, el inversor

evita el riesgo originado por la fluctuación del tipo de cambio al contadodurante dicho periodo. .

1ot'¡¡

130 MACROECONOMIA

La rcnt:ibilidad de la inversiún cubierta en el extranjero. medida en pcsetasdisponibles al cabo de I año. se representa por Rus:

FRl's=-(I+i*)e

(2)

Sin tene en cuenta. por el momento, otros elementos que pueden afectar a sus decisionesde inversió • como los costes de transacción. la fiscalidad diferencial entre países. loscontroles d cambio. las amenazas de embargo. etc .. el il/versor e1ryirú uquellu ultemutil'uque le prop rcione mayor rentabilidad.

• La parid d cubierta de intereses como condición de equilibrio

La observa ión de RE y Rus. en las Ecuaciones (1) y (2). muestra ,que ambas miden losrendimient s esperados, en pesetas. de las inversiones en España y en Estados Unidos.respectiva ente. Son. por tanto. magnitudes comparables, expresadas en una unidad decuenta co ún.

Veamos a conti;uación que la condición RE = Rus. o bien (1 + i) = ~ (1 + i*), es unaecondición e equilibrio en el mercado monetario internacional. pues cuando se cumple noexiste supe ioridad de una alternativa frente a la otra y no hay incentivos a que fluyan loscapitales d un país a otro. A esta condición se la denomina paridad cubierta de intereses(PC!).

Si'no s cumple la condición y RE> Rus o RE < Rus. existen incentivos para realizar lainverslOn e España o en Estados Unidos. respectivamente. En ambos casos. como veremos.la movilid' d dc capitales hacia uno de los países tiende a restablecer la condición deequilibrio.

Se pue e también expresar la condición de la PC! de otra manera. A partir de:

"

F(1 + i) = - (1 + ¡*)

e

y de la de mición del premio a plazo:

f = (F - e)/e =o> F/e = I+ fse obtiene

(1 + i) = (1 + ¡*)(h.+ f)desarrolla do:

1 + ¡ = 1 + ¡* + f + ¡* .f

(3)

(4)

"

Obser ar que el último término de (4). ¡*.f. es el producto de dos tasas -el tipo deinterés y el premio a plazo-. En general. dicho producto será de segundo orden demagnitud y se puede despreciar. cometiendo un pequeño error de aproximación. Porejemplo, i i* = 0.06. f = 0,02, entonces ¡* .f = 0.06 x 0.02 = 0.0012.


Por tanto, (4) se puede escribir como:

I ¡= ¡. + f (5)

I

L

donde f.== (F - el/e.La Ecuación (5) es la forma más usuul de representar la condición de la PCI. Indica

que el tipo de interés doméstico debe ser mayor (menor) que el tipo de interés exterior poruna cuantía igual al premio (descuento) a plazo de la moneda extranjera. Su significadoeconómico es el siguiente:

- El término de la izquierda, i, expresa el ,ipo de rendimiento de la inv~rsióll en letrasdel Tesoro en España.

- El término de la derecha (i' + f) expresa el tipo de rendimiento de la inversióncubierta en letras del Tesoro en Estados Unidos. Para entenderlo, recordar que laestrategia de la inversión cubierta en el exterior consta de tres transacciones simultá-neas: (1) compra de dólares al contado, (2) inversión en letras del Tesoro de EstadosUnidos, (3) venta de los dólares que se obtendrán de dicha inversión en el mercadoa plazo. Se puede descomponer el rendimiento total (i' + f) que se obtiene con estaestrategia, en el término i' --que surge de la transacción (2) y representa el interésde las letras en Estados Unidos- y en el término f == (F - el/e, que surge de lastransacciones (1) y (3) y expresa la ganancia (o pérdida) de comprar dólares alcontado y venderlos simultáneamente a plazo .

• Ejemplo numérico de la PCI -+-A continuación se examina, mediante un ejemplo numérico, cómo el /lO cumplimiento de laEcuación (5), condición de la PCI, expresa situaciones en las que es más ventajoso invertiren uno de los paises, y cómo el flujo de capitales hacia ese país tiende a restableccr laEcuación (5).

En el contexto de inversiones cubiertas en los mercados internacionales suponga que dedos países, España y Estados Unidos, se tienen los siguientes datos:

- Tipo de interés de las letras a l año en España, io = 10% (io = 0,10).- Tipo de interés de las letras a I año en Estados Unidos, ió = 13% (ió = 0,13) ..- Tipo de cambio a plazo de laño, Fo = 95 ptas./$. I

- Tipo de cambio al contado, eo = lOOptas./$.Indique en qué país cs más rentable rcalizar la inversión y qué efectos tendrá sobrc'los

tipos de cambio, al contado y a plazo, la movilidad de capitales hacia esc país.

Solución:* io= 10% es el rendimiento de la inversión en España.• ió + j~ = 13% + (95 - 100)/100 = 13% + (-5%) = 8%, es el rendimiento de la in-versión cubierta en Estados Unidos.

Por tanto, io > ió + 10(10% > 8%). No se cumple la PC! y existen incentivos a invertiren España. .

Observar que, aunque el tipo de interés de las letras en Estados Unidos es mayor que

al

132 MAC OECONOMIA

en España. el término f == (F -- el/e es negativo. y ello resta atractivo a la inversión enEstados U lidos. En otras palabras. el dúlarestit <l des(,llell/() en el mercado a plazo--el precio al que se venden los dólares en el mercado a plazo para entrega a laño(F o = 95 p as./$) es menor que el que hay que pagar hoy para comprar los dólares alcontado (e = lOOptas./$)- y esto desincentiva la inversión cubierta en Esta<;losUnidos.Ademá • si Fo < 1'0' se incentiva la inversión cubierta en España de los inversores

norteameri anos: compran 100 ptas. por .1$ en el mercado al contado y venden dichaspesetas a lazo a un precio de 95 ptas. por dólar.Por ta too ya que io> i~ + Jo. entrarán capitales para comprar letras en España

denomina as en pesetas.Veamo cómo la entrada de capitales tiende a restablecer la condición de la pel.'Partim s de una situación inicial en los mercados de divisas al contado y a plazo

-punto Oen los Gráficos 4.7(a) y (b).

I •

•

e pts/$

1',=100 pIS/$

e,

F pts/$

F,.

Fu=95 pts/S

Gráfico 4.7 (a).

Gráfico 4.7 (b)•

s, s,

D,

SyDd<sll

l

BALANZA DE PAGOS 133 '"

..El Gráfico 4.7 (a) reproduce el análisis del mercado de divisas al contado realizado en

el Apartado 4.2. Recordar que las curvas D y S son las curvas de demanda y oferta dedivisas. el dólar en este caso. El Gráfico 4.7 (b) representa el mercado a plazo.

La entrada de capitales para comprar letras en España, cubriendo la inversión, implicaque' los extranjeros compran pesetas (ofrecen dólares) en el mercado al contado y simultá-neamente venden pesetas (demandan dólares) en el mercado a plazo .

.En el nuevo equilibrio -punto I en ambos "gráficos- se observa que la peseta se JIaap'reciado en el mercado al contado y se ha depreciado en el mercado a plazo. Por ambasrazones (disminución de e y aumento de F) el término f == (F - e)/e tiende a aumentar (esdecir, el descuento a plazo del dólar tiende a disminuir). Si inicialmente io > i~ + fo, laentrada de capitales en España continuará ha,;ta aumentar f de forma que se restablezcala condición i = i* + f.

• Evidencia empírica de la paridad cubierta de intereses. .~ . . .Al examinar la evidencia empírica de los mercados monetarios internacionales, se observaque, en general, la éondición de la PCI, tal como ha sido" formulada, Iio se cumpleexactamente. Por tanto, hay que considerar otros factores, que existen en los mercadosmonetarios internacionales y que no se han tenido en cuenta al derivar la PCI. ..

Simplificando mucho, puede decirse que:

1. Los costes de transacción y, sobre todo,2. los «riesgos políticos» en sentido amplio.

son los responsables de que no se cumpla exactamente la PCI tal como está expresada enla Ecuación (5). '.. ~

l. Costes de transacción

En el caso que se viene analizando, la inversión en España tiene unos costes detransacción asociados a la compra de letras del Tesoro en España. Sin embargo, lainversión en Estados Unidos incluye costes de transa,¡;ción derivados de .1) la compra dedólares al contado, 2) la compra de letras en Estados Unidos y 3) la venta de los dólaresa"plazo. ..

Por tanto, la inversión cubierta en el extranjero tiende a pn:sentar costes de tran-sacción mayores que la inversión doméstica, y esto podria hacer que no se cumplaestrictamente la PCI aunque los mercados monetarios internacionales estén en equilibrio(no existen tendencias a la movilidad de capitales entre paises).'.' En la práctica, la progresiva integración de los mercados financieros internacionalesy las innovaciones tecnológicas en el campo de las comunicaciones y de la información,han reducido los costes de transacción y no parecen ser un factor importante paraexplicar desviaciones de cierta relc:vancia de la PCI.

~2. Riesgos politicos

Los riesgos politicos surgen del ejercicio de la soberania política por el 'gobierno decada país.

Bajo este concepto se incluyen no sólo los riesgos obvios de expropinción o embargode las inversiones extranjeras, síno también elementos menos dramáticos pero muy

."

134 MACR ECONOMIA

importan es como la f1scaliúaú diferencial cntrc países. los controles dc cambios y olrasformas d intervención y regulación gubernamental. La simple posibilidad de que seproduzca estas intervenciones constituye un riesgo político.

En el jercicio 4.16 se introduce el problema de la fiscalidad diferencial y se analizacómo afe ta al cumplimiento de la p.C!. .

Tamb én los controles de cambios, diseñados para restringir o impedir la movilidad'de capita es entre países. pueden originar el incumplimiento de la pel, al impedir elflujo de apitales que tiende a restablecer dicha condición.

La condi ión de la pel parece cumplirse empíricamente una vez que se incluyen loscostes de tr sacción y los riesgos políticos en el análisis.

4.6.2. La paridad no cubierta de interés (PNCl)

Examinamo a continuación las inversiones internacionales no cubiertas. En este caso, losagentes que nvierten en el extranjero no se cubren en el mercado a plazo y, por tanto, susrendimiento están expuestos a los posibles efectos de la fluctuación del tipo de cambio alcontado - que se' designa simplemente por tipo de cambio, a partir de ahora.

• La estrat gia de las inversiones no cubiertasConsideram .s de nuevo el problema de elección del mencionado inversor y comparamos elrcnJimiento esperado de las alternativas que se le presentan:

A) Inv rsión doméstica.Inv erte l pta. en letras del Tesoro a un año en España. denominadas en pesetas,y r cibe al final del período RE pesetas. . .

RE= l +i . (6)

•

do de i es el tipo de interés anual de las letras en España.

B) Inv rsión en el extranjero.Inverte 1 pta. en letras del Tesoro a un año en Estados Unidos. denominadas endól res, y no cubre la operación en el mercado a plazo. Esta estrategia implica lastre operaciones siguientes:1. Comprar dólares en el mercado de divisas al contado. Si el tipo de cambio es

de e posetas por dólar. obtiene l/e dólares por cada peseta invertida.2. Invertir estos dólares en letras del Tesoro en Estados Unidos. Obtendrá, así,1 .. . ,

_ (1 + ¡*) dólares al final del año por cada peseta invertida, donde i* es el tipoede interés anual de las letras de Estados Unidos.

3. Convertir, al final del año, los ~ (1 + i*) dólares en pesetas. Par~ ello, al tipoe

de cambio vigente al final del año en el mercado de divisas al contado, venderálos dólares (comprará pesetas). Como hoy no conocé cuál será el tipo de cambio


al contado al final del atio, tiene que formar una expectativa sobre el mismo,que denominamos e'.

Por tanto, espera cambiar ~ (1 + i*) dólares por e' ~ (1 + i*) pesetas al

final del año. Esta es la rentabilidad esperada, en pesetas, de la inversión en elextranjero, que denominamos Rus

e<Rus = - (1 + i*)e (7)

Observar que, ahora, la inversión en el exterior esÚ sujeta al riesgo denuctuación del tipo de cambio. El inversor 110 se cubre en el mercado a plazoy 110 se asegura una determinada rentabilidad en pesetas de la operación.

En el Gráfico 4.8 se representa el problema de elección del inversor español. La estra-tegia preferida será la que le proporcione el mayor rendimiento esperado de la inversión ..Por tanto, el inversor compara los valores de RE: y Rus, dados por las' Ecuaciones (6) y (7)-expresados. en ambos casos, en pesetas-, e invierte en el pais que ofrece el mayorrendimiento.

Supongamos, de momento, que los inversores son lIeutra/es ,,/ ri('suo y que se prescindede otros elementos como costes de transacción, riesgos políticos, ctc.

1 pIS

España

111~

(I+i) pIS

r--MERCADODE-----¡t DIVISAS t

~ $

~' (1+i*) pIS

111~.

EE.UU.

L (1+i*) $e.....•t-----~----'-------_:__-----

3J!XIl

Cráfico 4.8.

L~ __

3IIxIl

(1'~.,.

01

1 1"

•

f ,

136 ROECONOMIA

1• La parí ad no cuhierta de intereses (PNCl) como condiciún de equilibrio

Si RE es ayor o menor que Rus hay incentivos a que fluyan capitales hacia uno de losdos paises. Este flujo tenderá a igualar ambos rendimientos y. en equilibrio:

o bien:e'

(1 + i) = - (1 + i*)e

(8)

La Ec ación (8) es una condición de equilibrio que se denomina paridad no cubierta deintereses ( NCJ) y se puede reformular:

e'/e == I + x

donde x (e' - elle representa la tasa esperada de variación del tipo de cambio. Es decir,la tasa esp rada de depreciación (si x > O)o de apreciación (si x < O)de la moneda nacional.En este c so, de la ..peseta.

Sustit yendo, en la Ecuación (8). e'/e por I + x:

(1 + i) = (1 + i*)(1 + x)

Desar ollandc:

l + i = l + i* + x + i* . x

De nu vo. el término i* . x es el producto de dos tasas. se considera «de segundo orden»y se desp ecia. Por tanto:

I i= i* +x I (9)

donde, c mo se acaba de mencionar, x == (e' - el/e:La-Ec ación (9) es la forma usual de representar la condición de la PNCI. Indica que,

en equili río, el tipo de interés doméstico debe ser mayor (menor) que el tipo de interésexterior e una cuantía igual a la tasa esperada de depreciación (apreciación) de la monedadoméstic :

- El término de la izquierda. i. representa el tipo de rendimiento en pesetas de lain ersión doméstica, que es conocido con certeza por el inversor.

- El término de la derecha, i* + x, representa el tipo de rendimiento, en pesetas, dela inversión exterior. El componente i* es el tipo de interés anual de las letras enE tados Unidos, y x == (e' - el/e, recoge las posibles ganancias o pérdidas cambiariasq e se esperan obtener de la compra actual de dólares al contado y la venta ded lares al contado dentro de I año al tipo de cambio esperado, eC•

Es eVIdente que, ahora, el inversor no tiene seguridad sobre el rendimiento (en pesetas)que pue e obtener de la inversión en el extranjero, ya que no conoce cuál será el tipo de


cambio vigente al finaliwr el plaLo de su inversión. Todo lo que puede hacer es formar unaexpectativa sobre este valor k") y asumir los riesgus <.It: las Ouclllaciunes imprevistas d.:!tip" de cambio.

Observar que. si se cumpkn ciertos requisitos. la ecu¡\l;ión i = i* + -'. es una condiciónde equilibrio en los mercados monetarios internacionales. Entendiendo pur equilibrio unasituación en la que no existen oportunidades de beneficio sin explotar por el simple hechode trasladar capitales entre paises.

La Ecuación (9) es un caso particular de la ley del precio ¡ínico que afirma que. endeterminadas condiciones. un mismo precio debe prevalecer en todo el mercado paraidéntico bien. Por analogía. en el mercado monetario internacional. los activos financierosque presentan las mismas características (de riesgo. liquidez, etc.) deben proporcionar lamisma rentabilidad en equilibrio .

• Ejemplo numérico de la PNCI

En el contexto de inversiones /10 cubiertas. considere los siguientes datos:

- Tipo de interés de las letras del Tesoro a l año en España. i = 10%._ Tipo de interés de las letras del Tesoro a I año en Estados Unidos. i* = 7%.- Tipo de cambio al contado actual. e = 100 ptas./$._ Tipo de cambio al contado esperado dentro de I año. e" = 105 ptas./$.

Indique dónde es más rentable invertir y analiee cómo el Oujo de capitales restablece la. PNCI.

Solución:

En este caso. i < i* + x, donde x == (ee - elle.En efecto, la tasa esperada de depreciación de la peseta es:

x = (105 - 100)/100 = 5%

Luego 10% < 7% + 5% y, por tanto, interesa invertir en Estados Unidos.La rentabilidad de las letras en España es superior a la de Estados Unidos (10% frente

a 7%), pero el término x es positivo (x = 5%) lo que incentiva la inversión en EstadosUnidos. Se compran hoy dólares al contado a 100 ptas., y se espera vender cada dólarpor 105 ptas. al cabo de un año. Cuando se tienen en cuenta ambos factores la rentabilidadesper'ada de la inversión en el exterior es superior.

Además, el Oujo de capitales hacia Estados Unidos tie:1de a restablecer la condicióni = i* + x. Como se observa en el Gráfico 4.9, en el que la situación inicial está representadapor el punto 0, el incentivo a invertir en Estados Unidos origina un aumento de la demandade dólares en el mercado al contado y provoca una depreciación de la peseta (el> eo)'

E! aumento del tipo de cambio, e, dado el tipo de cambio esperado, ee, disminuye elvalor del término x == (eC

- elle.Si inicialmente i < i* + x, el Oujo de capitales hacia el exterior seguirá hasta que la

disminución de x restablezca la PNCI: i = i* + x.

b _

,-

138 M CROECONOMIA

e,

e,=/OO pts/s

D,

Gráfico 4.9.

• Evide da empírica de la paridad no cubierta de intereses

Es difici contrastar empíricamente el cumplimiento o no de la PNCl. La dificultad básicaestriba n que el tipo de cambio esperado, e', no es observable y tiene que aproximarsemediant alguna variable que se pueda observar y medir.

Una medida utilizada con frecuencia para aproximar x == (e' - elle (la tasa esperada dedeprecia ión de la moneda doméstica) es el premio a plazo, f == (F - el/e, que sí esobserva le. En este caso, la contrastación de la PNCl se reduce a la contrastación de laPCl, co lcntada en un apartado anterior, ya que:

PNC!:PC!:

i = i* + x}i = i* +f

Si x =f => PNC! = PC!

Sin mbargo, este proceder no parece adecuado ya que el riesgo que se asume cn lasinversio es no cubiertas es distinto que el existente en las cubiertas, pues en las primerasno se p otegen los riesgos de fluctuación del tipo de cambio.

Par apreciar la diferencia entre ambos tipos de inversiones, abandonemos el supuestode neut alidad frente al riesgo y consideremos que los inversores son aversos al riesgo. Eneste cas , añadirán una prima de riesgo, p, a las inversiones no cubiertas.

Si I inversión no cubierta en el exterior aumenta (disminuye) el riesgo de la cartera deactivos, su rendimiento debe ser mayor (menor) que el de la inversión cubierta. En equi-librio, I diferencia debe ser igual a la prima de riesgo p:

x-J=p => x=f+p (10)

Por tanto, f no puede ser utilizado como una aproximación de x, y la validez de laparida cubierta no implica la de la paridad no cubierta.

Sus ituyendo la Expresión (lO) en la condición de.la paridad cubierta:

i - i* = J, i - i* = J = x - p

o bien

i = i" + x - p


(11 )

En la Ecuación (11), si p > O -esto es, las inversiones no cubiertas en el extranjeroaumentan el riesgo de la cartera de activos- entonces el término i* + x debe ser superioral rendimiento de la inversión doméstica, i, para compensar a los inversores por asumir elmayor riesgo que implica invertir fuera (i" + x > i).

Análogamente, si p < O -la inversión no cubierta en el exterior reduce el riesgo de lacartera de activos- entonces el rendimiento interno, i, debe superar al rendimiento externo,i* + x, para'así compensar por el mayor riesgo a~umi. en la inversión interna (i > i* + x).

Si para contrastar empíricamente el cumplimiento de la Ecuación (11) se aproxima xpor J, queda todavía el problema de estimar el valor de p, lo que no es en absoluto sencillo.Existe un intenso debate sobre cuáles son los factores que determinan la prima de riesgo ycómo estimarlos.

Un elemento que parece incidir en la determinación de p es la variabilidad relativa dela rentabilidad de la inversión externa frente a la interna. Permaneciendo lo demás constante,si aumenta la variabilidad de los rendimientos de las inversiones exteriores en relación alos rendimientos de las inversiones domésticas, p aumenta. Al final de este capítulo figurael Ejercicio 4.17, en el que se introduce este factor que influye en la prima de riesgo.

4.6.3. Equilibrio en el mercado de divisas, tipos de interésy mercado de dinero

En este apartado, se utiliza la condición de Ia.,.~o cub~rta de intereses (PNCl) paraestudiar algunas relaciones básicas que aparecen en"Ta-determinación del tipo de cambio .

• Equilibrio en el mereado de divisas y PNCl. Representación gráfica

Comenzamos con la siguiente proposición: el mercado de divisas al camada -que es unaparte muy importante del mercado monetario internacional- está en equilibrio cuando losrendimientos esperados de los depósitos en distintas monedas (las divisas) son iguales. Estoequivale a afirmar que el equilibrio del mercado de divisas requiere el cumplimiento de laPNCI.

Para que esta proposición sea cierta es necesario hacer algunos supuestos. En primerlugar, que la demanda de depósitos en distintas monedas (demanda de divisas), dependesolamente de su rentabilidad esperada, y no viene influida por consideraciones de riesgo ode liquidez. Veamos:

- Las consideraciones de riesgo tienen, sin duda, importancia en la demanda de divisas,pero pueden eliminarse suponiendo que los agentes son nelltrales al riesgo (prima deriesgo nula).

- También las consideraciones de liquidez son importantes para la demanda de divisasque efectúan los agentes que intervienen en el comercio internacional de bienes yservicios. Sin embargo, este tipo de transacciones constituye una pequeña fraccióndel total de las que se realizan en el mercado de divisas y puede justificarse, así, laeliminación del motivo de liquidez en el presente análisis. En otros términos, puedeconsiderarse que la oferta y demanda de divisas vinculadas a la exportación o

l _

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140 ACROECONOMIA

.,I

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1t

i porlación dc bienes y servicios es despreciable en relación al volumen de lasransacciones financieras internacionales (exportación o importación de capital),obre las que ahora se centra el análisis.

egundo supuesto se refiere a la facilidad con la que el capital puede moverse entreuponemos que existe movilidad perfecta de capitales. Esto es equivalente a decir queercados financieros están plenamente integrados, 2.° los activos financieros internos

y exter os son sustitutos perfectos y 3.° no existe ninguna restricción legal o institucionalal nujo de capitales entre países.

Baj estos supuestos, cuando la rentabilidad esperada de los depósitos de las distintasmoned s es la misma, el mercado de divisas está en equilibrio. Es decir, los participantesen el ercado desean mantener el stock de depósitos existente de las distintas monedas y '10existen incentivos a intercambiar l/na moneda por otra.

Est condición de igual ré'ntabilidad está representada, como se ha visto en los Epigra-fes 1 y del Apartado 4.6, por la condición de la PNCI: i* = i* + x, donde i ei* representanel tipo de interés doméstico y exterior de los depósitos denominados en moneda nacionaly extr njera, respectivamente, y x == (e' - e)/e.

Su oniendo que hay dos paises, España y Estados Unidos, y dos monedas, la peseta yel dól r, en el eje de abscisas del Grá[ico 4.10 se presenta la rentabilidad esperada de lainversi' n en moneda extranjera, i* + x, y en el de ordenadas eltipó de cambio al contado, e.

e' pIS!!

e,

i"+ e;-e• e

i'+x (en pIS)

Gráfico 4.10.

El grá[ico. muestra la relación inversa entre el tipo de cambio, e, y la. rentabilidadesper da (medida en pesetas) de los depósitos en dólares, dados el tipo de interés de estos..últim s, i~, y el tipo de cambio esperado al [inal del período considerado, e~.

E ta relación puede aclararse con un ejemplo, que ilustra el paso del punto 1 al 2 delgrá[ic . Supongamos que el primero de ellos expresa una situación en la que:

i~ = 10%e~ = 105 ptas./$el = 105 ptas./$

.J

"

~.

BALANZA DE PAGOS 141 f?""',.

En este caso, la rentabilidad esperada de los depósitos en dólares sería, ió + (eó - e1)/el.Esto es, 10% + (105 - 105)/105 = 10%.

Supongamos que la situación representada por el punto 2 se diferencia de la anteriorsólo por un tipo de cambio al contado menor:

iÓ = 10%eó = 105 ptas.j$

e2 = 100 ptas./$

Con la apreciación de la peseta hasta e2 = lúO ptas./$, aumell/a la rentabilidad esperadade los depósitos en dólares:

iÓ + (eó - e2)!e2 = 10% + (105 - 100)/100 = 10% + 5% = 15%

Por tanto, a medida que la peseta se aprecia (disminuye e) -dados ió y eó- se esperauna mayor tasa de depreciación de la peseta y se hace más rentable la inversión en monedaextranjera, ya que aumenta el término x.

Adem{ls, si se incrementan el tipo de interés exterior (lli") o el tipo de cambio esperado(Ae<), a cada tipo de cambio e, aumenta la rentabilidad esperada de la inversión extranjera(i0 + x). y la línea representada en el Gráfico 4.10 se desplaza ha<:ia la derecha.

e

e. _. __ ._-

/i'+ e:-eI e

j"+ e:-e• e

Gráfico 4.1 t.

•

142 Ml

En el rálico 4.11 se muestra el desplazamiento originado por un 6j. (iT > ió). A cadatipo de ca bio existente (por ejemplo. eo). dado eó, aumenta la rentabilidad de la inversiónen moned extranjera (iT + :co> ió + :Col. que se representa desplazando hacia la derechala linea q e capta la relación entre e e i. + :c.

Es rác l ver que un aumento del tipo de cambio esperado (6e') provoca el mismo tipode despla amiento.

En el rálico 4.12 se representa el equilibrio en el mercado de divisas. Para ello, en eleje de ab cisas del grálico anterior, se incluye también la rentabilidad de los depósitos enmoneda oméstica (en pesetas) que se supone dada e igual a io.

e pIS/!

e,,¡,el

e,

i"+ e:-e• e

Gráfico 4.12.

Obse var que la rentabilidad de los depósitos, tanto externos como internos, estáexpresad en pesetas y, por tanto, es comparable.

En el punto 0,. al tipo de cambio eo -dados io, ió Y ea-, el mercado de divisas está enequilibri ,igualándose las rentabilidades esperadas de los depósitos en pesetas y en dólares[io = ió (eó - eo)/eol.

En el punto 1, el tipo de cambio el no es de equilibrio, la rentabilidad de los depósitosen peset s es mayor que la de los depósitos en dólares [io > ió + (ea - e1)/e¡j. Los agentestienen in entivos a vender dólares y comprar pesetas, lo que provocará una apreciación dela peseta (disminución de e) hasta restablecer el equilibrio en eo. La disminución del tipode camb o, e, origina un aumento de :c == (eó - e)/e que restablece la condición i = i. + x.

Tam oco el tipo de cambio e2 es de equilibrio. En este caso [io < ió + (ea - e2)/e2l, hayincentiv s a vender pesetas y comprar dólares, lo que depreciará la peseta hasta eo.


Por tanto, omitiendo las consideraciones de riesgo y de liquidez para demandar divisasy suponiendo movilidad perfecta de capitales y tipos de cambio plenamente flexibles, el tipode cambio tiende a situarse en el nivel de equilibrio en donde se cumple la condición de laparidad no cubierta de intereses (i = i* + x).

• Ejercicios de estática comparativa en el mercado de divisas

A continuación analizamos cómo se altera el tipo de cambio de equilibrio inicial, eo, almodificarse algunas de las variables que suponíamos dadas. •

Si aumenta el tipo de interés de los depósitos en pesetas (il > io), al tipo de cambio deequilibrio inicial, eo -como se representa en el Gráfico 4.13 (a)-, existen incentivos paracomprar depósitos en pesetas y vender los nominados en dólares" La peseta tiende aapreciarse hasta el' al que se restablece de nuevtl el equilibrio (punto 1).

Gráfico 4.13 (a).

e pIS/$

e,

i, i,

eJ-ei~+-e-

r+xi

e. pIS/!

e,'

•Gráfico 4.13 (b).

L

Este resultado es interesante pues indica que, dados los demás factores, un aumento deltipo de interés interno va asociado a una apreciación de la moneda nacional. En la evolucióneconómica reciente, no es dificil encontrar ejemplos empíricos de esta relación que asociatipos de interés internos relativamente elevados con una moneda «fuerte».

La asociación anterior (Ai => Ve) no debe considerarse, sin embargo, una ley general. Sise desarrolla el análisis se muestra que podría suceder lo contrario (Ai => Ae), y que esimportante conocer cuál es la causa del aumento del tipo de interés interno para predecirla dirección en que se moverá el tipo de cambio (la idea que subyace es que ee no permaneceinalterado ante Ai). Pero en el modelo sencillo que se ha desarrollado, la relación que seobtiene es Ai => Ve.

En el Gráfico 4.13(b) se representa el efecto de un aumento del tipo de interés en elexterior, 'ij > i~. Al tipo de cambio inicial, eo, los depósitos en moneda extranjera son másrentables que los depósitos en pesetas. La venta de pesetas para comprar dólares depreciarála peseta hasta e2, en el que se restablece el equilibrio (punto 2).

Con la misma representación gráfica se puede comprobar que una revisión al alza deltipo de cambio esperado (Aee) origina un aumento del tipo de cambio (Ae) de equilibrio.

144 M CROECONOMIA

Este es 1 n resultado típíl:O en los merl::ld"s de a,:ti"o,. el predo al:lual del :ll:livo (en eslecaso. e) 'slit muy inl1uido por las cxpcl:lalivas que el Incrcado forma sobre su precio fuluro«("'). En el Gráfico 4.13(b). el desplazamiento de la curva ¡" + x está motivado ahora porel aume to de x. al 6e", dado iS. ••

ti

• Deter inación de los tipos de interés interno y externo en los respectivos mercados de dinero

ui se ha supuesto que i e i" venían dados. Sin embargo, como ya se expuso en elCapítul 3. el tipo de interés de equilibrio «se determina» en el mercado de dinero, es decir,por la i teracción de la oferta y demanda de dinero -que es el activo plenamente liquido,con ren abilidad nominal nula. Este equilibrio lleva implicito. por la ley de Walras, el dela ofert y la demanda de activos rentables (bonos). En el caso que se está analizando, losdepósit s denominados en pesetas y dólares, que ofrecen una rentabilidad positiva, i e ¡",juegan 1mismo papel que los bonos.

La r presentación gráfica del equilibrio en los mercados de dinero doméstico y exterior.'. aparece en los Gráficos 4.14(a) y }b. resPitivamente. .:

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.,ti Mol?

Gráfico 4.14 (a) .

L(Yo)

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Gráfico 4.14 (b).

L'(Y;)

¡;:¡o Lpo'

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Dad s los niveles de renta real, Yo. precios, Po, Yoferta monetaria. Mo, el mercado dedinero oméstico se encuentra en equilibrio en el punto O (Gráfico 4.14a). Al tipo de interésio. la g nte tiene la cantidad de dinero y activos rentables (depósitos en pesetas) que deseamanten r.De rma análoga. el mercado de dincro externo se encuentra en equilibrio en el punto O",

con un tipo de 'interés ió (Gráfico 4.l4b).

'.• Inte ación del mercado de divisas con los mercados de dinero

A con 'nuación se integra el análisis del equilibrio en el mercado de divisas con el delmercad de dinero. Los tipos de interés, i e i", se establecen ahora en los respectivosmercad s monetarios y, dado e', determinan en el mercado de divisas el tipo de cambio deequilib ,io, e. En el Gráfico 4.15 se representa dicha integración. Observar que los ejes delmercad monetario interno se han girado 90' hacia la derecha.


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e,:-ei~+-e-

L'" f?'P'

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{. +x--~-~--~_ .._.i•L(Y.)

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e~, ,, I

L, ~

Gráfico 4.15.

En la representación gráfica se aprecia que, dada la oferta monetaria en términos reales,Mo/Po), y el nivel de renta, Yo, el tipo de interés de equilibrio de los activos rentables en

. moneda doméstica (depósitos en pesetas) es io'Para io, dado el tipo de cambio esperado, e~, y el tipo de interés de los depósitos en

dólares, ió -que se determina en el mercado de dinero exterior-, en el mercado de divisasse establece el tipo de cambio de equilibrio, eo, que asegura el cumplimiento de la paridadno cubierta de intereses [io = ió + (e~ - eo)/eo].

La representación conjunta de los mercados de dinero y de divisas es muy útil, puespermite apreciar con gran claridad los efectos que las políticas monetarias internas yexternas ejercen sobre el tipo de cambio, a través de su influencia sobre los respectivos tiposde interés. Se aprecia, también, la necesidad que los paises tiencn de coordinar estrecha-mente las políticas monetarias si quieren operar en un sistema de tipos de cambio fijos.

El eCectode una política monetaria expansiva en España (M 1 > Mo), manteniendo porel momento inalterada la oferta monetaria en Estados Unidos, Mó, se representa en elGráfico 4.16.

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146 MA ROECONOMIA

e pl/$

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I e-,-;--_.-

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Gráfico 4.16.

I I

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El M disminuye el tipo de interés de los depósitos en pesetas (il < io)' Al tipo decambio inicial, eo, los depósitos en dólares son ahora más rentables que los depósitos enpesetas La compra de dólares y venta de pesetas en el mercado de divisas provoca unadepreci ción de la peseta hasta el (paso del punto O al punto 1).

Pu e verse ahora, en el mismo Gráfico 4.16, que si estos dos países -España yEstado Unidos- deciden operar en un sistema de tipo. de cambio fijo, para sostenerlo enun niv 1 determinado, eo, se requiere una estrecha coordinación de sus políticas monetarias.Mante emos el supuesto de movilidad perfecta de capitales.

La representación gráfica permite ver que, dados Yo, yt, Po, Pó y e~, la fijación de la.. oferta onetaria en ambos países en Mo y Mó es compatible con la defensa del tipo decambi fijo, eo. Ahora bien, si uno de los países -supongamos que España- lleva a cabounilat ralmente una política monetaria expansiva, MI> Mo, para alcanzar, por ejemplo,sus ob etivos internos, la caída del tipo de interés interno, il < io, tiende, como se ha visto,a dep 'ar la peseta hasta el'

Si IBanco de España quiere defender el tipo de cambio, eo, para el cual existe ahoraexces de demanda autónoma de dólares -pues il < ió + (eó - eo)/eo-, tendrá quc inter-

•• BALANZA DE PA.OOS 147

{ !

venir en el mercado de divisas vendiendo dólares y comprando pesetas. Pero esta interven-. ción reduce la base y la oferta monetarias. por lo que se frustra su intento de instrumentaruna politica monetaria expansiva. La intervención durará hasta que la cantidad dI: dineroy el tipo de interés se sitúen en su nivel inicial. y se restablezca la PNCI para eo. ¡

Observar que. con movilidad perfecta de capitales, el Banco de España no puedeesterilizar Sil intervención en el mercado de divisas. Para ello, como se muestra en el balancedel Cuadro 4.4, debería' aumentar masiva y continuamente el crédito interno (el) paratratar di: neutralizar los efectos sobre la base monetaria de la pérdida de reservas (&ólares),porque ésta continuará indefinidamente mientras se mantenga la diferencia de rentabilidad

:-;.interna y externa. • ~ . 'tIBANCO DE ESPAÑA

Activo

V Reservas internacionales ($)

d Crédito interno (el)

Cuadro 4.4.

Pasivo

V Base monelaria

A Base monetaria

III

I

Por tanto, dados los demás factores. en esta situación caben dos alternativas, o el Bancode España renuncia a la política monetaria .expansiva y defiende el tipo de cambio, o bien'«suelta»' el tipo de cambio, permitiendo una depreciación de la peseta, y recupera así elcontrol de la oferta monetaria para objetivos internos. Si decide esto último, abandona ladefensa del régimen de tipo de cambio fijo.

Existe, también, la posibilidad de que España y Estados Unidos coordintM estrecha-mente sus políticas monetarias. Si los dos acuerdan expandir su oferta monetaria en unacuantia apropiada (MI> !tlo Y Mr > Mt), como muestra el Gráfico 4.16, se origina unadisminución del tipo de interés en ambos paises (il < io, ir < i~) que mantiene el tipo decambio en su nivel deseado, eo. Ahora, en el punto 2 del mercado de divisas se cumple quei, = ir +'(e~ ~ eol/eo. . ,

.Queda suficientemente ilustrado con este ejemplo que, bajo los supuestos realizados,resulta imperiosa la necesidad de mantener una estrecha coordinación de las políticasmonetarias para defender un régimen de tipo de cambio fijo. El intento de cada país defijar una política monetaria autónoma, sin contar con los otros paises del sistema, dará altraste con la defensa del tipo de cambio.

La modificación' de los supuestos iniciales para considerar otros elementos como bandas.de fluctuación en torno a la paridad central, movilidad imperfecta de capitales o introduc-c'ión de controles de cambio, otorga cierto grado de autonomm a las políticas monetariasde cada país, si bien la necesidad de coordinación de klS políticas sigue siendo un requisitobásico para mantener el régimen de tipo de cambio fijo de forma duradera.

En el Ejercicio 4.18 se analiza el efecto de una modificación del tipo de cambio esperadosobre el funcionamiento de un régimen de tipo de cambio fijo.

Una última consideración, antes de finalizar. Podría pensarse que el esquema teóricoexpuesto, en el que se integran los mercados de divisas y dinero, representa un modeloacabado y completo para explicar la determinación del tipo de cambio. Esto no es asi ya -que, además de los supuestos realizados, se han mantenido dadas algunas variables básicas

.1:

..",.~ ~J;~ 0{l 10

I•••..•.~.

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\t.¡{'

148 MACROECONOMIA

que afe¿ an y/o son influidas por el tipo de cambio. Concretamente, los ni "e/es de relllll. Yo.predos. Po. Y el lipo de cllniIJio esperllllu. eó'

Pan explicar el comportamiento de estas últimas variables y captar las interaccionesque ma tienen entre si. y con las anteriores. es preciso expandir la estruc'tura teórica.Cuandc se hace esto. es posible formular distintos modelos que explican la determinacióndel tip de cambio -dependiendo de las hipótesis de comportamiento y los supuestosrealiza os- que pueden tener como pieza común a la PNCI.

El l~quema teórico sencillo que se ha expuesto constituye. no obstante. un instrumentovalioso para entender el comportamiento del tipo de cambio en un mundo con progresivamovilic ad de capitales y para reflexionar sobre algunos problemas que presenta la politicamonet2 ria en una economía abierta.

EJERCICIOS

4.1. ~onsidere ~na economía en la que los precios están dados. no hay movimientos decapít3 • opera bajo un régimen de tipo de cambio fijo y en la que el banco central realizaopera iones de esterilización.

L economia se encuentra en una situación inicial de equilibrio interno de pleno empleo'(Y = iYp) y de equilibrio externo (equilibrio de la balanza comercial. XN = O).

A te cada una de las siguientes perturbaciones. indique los efectos que se producen enlos e uilibrios interno y externo. Analice la respuesta apropiada 'de política económica parasoluc onar los desequilibrios resultantes. discutiendo si esto puede lograrse mediante políti-cas d~ variación de la demanda agregada ,(monetarias y/o fiscal.es).

a Pérdida de mercados de exportación (Ll.X < O).b Reducción del ahorro e incremento correspondiente de la demanda de bienes

interiores.e Aumento del gasto público.~ Trasvase de demanda de importaciones a bienes interiores.) Reducción de importaciones con un aumento correspondiente del.,ahorro ..

Analice en el caso e) qué sucederá con el equilibrio interno y externo si el bancocentral no esteriliza.

Sol ción:4.1~. La economía se encuentra en un equilibrio interno y externo representado por Enen I Gráfico 4.17. . .

La reducción exógena de las exportaciones (Ll.X < O) significa una disminución de lade anda agregada de bienes y las combinaciones de renta y tipo de' interés' que son deeq ilibrio en este mercado pasan de ISo a 15\. Dada la LM. pues el banco central. aiest rilizar, mantiene constante la oferta monetaria, el nuevo equilibrio interno de'la econo-mí se sitúa en E\, con paro (Y1 < Yp). '

Además. la reducción de las exportaciones empeora' el saldo de la balanza comerciaLL línea XNo se desplaza a XN \ Y para el nuevo nivel de renta. Y¡. 'Ia 'economía se


iY, Y, Y

1,

XN,

Gráfico 4.17.

XN.

y

encuentra en El con déficit comercial. Nótese que la reducción de las exportaciones tieneel efecto directo de empeorar el saldo de la balanza, pero provoca también una disminucióndel nive! de renta que induce una reducción de las importaciones que tiende a mejorarlo.Predomina el primer efecto y puede demostrarse que, en este modelo, l:J.X N/ l:J.X > O.. Nos situamos, pues, en El con paro (Y¡ < Yp) y déficit comercial (X N < O).En esta situación, las políticas de variación de la demanda (monetarias o fiscales), por sí

solas, no sirven para restablecer simultáneamente ambos equilibrios. Con políticas dedemanda expansivas, que aumentan e! nivel de renta, podemos alcanzar el equilibrioinlerno, pero a costa de agravar el déficit comercial, ya que las importaciones aumentancon la renta. Análogamente, si se aplican políticas de demanda contractivas que corrigenel desequilibrio externo (al disminuir la renla y las importaciones), se agrava el desequilibrio

l ,

•

¡"

150 ROECONOMIA

interno (a menta el paro). Nos encontramos en una siwuciólJ de dilema con las políticas dedemanda.

Para r stablecer ambos equilibrios. es necesaria una política de desviaciólJ del gasto (porejemplo, umento de aranceles o devaluación) que traslade parte de la demanda dirigida abienes ext anjeros hacia la producción nacional. Dicha politica va a desplazar las líneas [S 1

Y XN \ h ia la derecha. Para que la economía se sitúe nuevamente en equilibrio interno yexterno, uizá haya que acompañar dicha política de desviación del gasto con políticas devariación de la demanda.

4.1.b. S' a partir del punto Eo• en el Gráfico 4.18, se origina una reducción del ahorroque se d dica íntegramente a demandar bienes interiores, este aumento de la demandatraslada So a [SI' La perturbación no modifica, a cada nivel de renta, las exportacionesnetas X == X - Q. Por tanto. la línea XN no se desplaza.

. -, ..~•....~.

XN

, Y.

Gráfico 4.18 .

XN.

IS,

y

y

r , BALANZA DE PAGOS 151

La economía pasa' al punto E,. donde existe sobreempleo (Y1 > Yp) y déficit ¡'OIllercial(X N < O), Ahora no existe dilema al utilizar políticas de demanda, Una política de demanda,contractiva (por ejemplo', /iG < O) tÍende a eliminar simultáneamente ambos desequilibríos.En términos gráficos, dicha política desplazaria de nuevo la IS a su posición inicial ISo Y

, volveríamos a Eo'

.4.l.c. Un aumento del gasto público (/iG > O),' aumenta la demanda de ,bienes interiores'y la is se desplaza a la derecha, pero deja inalterada la línea X N. Los erectos de estaperturbación y las políticas requeridas para retornar al equilíbrio serán los mismos que enel Apartado 4.I.b.

4.1.d. Si a partir del punto Eo, del Gráfico 4.19, se produce un trasvase de demanda deimportaciones hacia demanda de bienes interiores, por un lado va a aumentar la demanda

i

XN

IS,

y

y

XlV,

Gráfico 4.19.

....------------,------------

152 MAC OECONOMIA

de bienes in eriores y, además, a cada nivel de renta va a mejorar la balanza comercial, yaque disminuyen las importaciones a cada nivel de renta. Gráficamente, las líneas ISo Y XNovan a despl zarse hasta IS, y XN" respectivamente, y la economía pasa de Eo a E" endonde exist sobreempleo (YI > Yp) y superávit comercial (X N > 0).-

Se plant a una sitllaciún de dilema al utilizar solamente politicas de demanda, ya que sise aplican olíticas de demanda restrictivas (monetarias o fiscales) para restablecer elequilibrio i terno, al disminuir la renta y las importaciones aumenta el superávit comercialy se agrava el desequilibrio externo. '

En esta situación, se hace necesaria una política de desviación del gasto que trasladademanda esde la producción interior hacia la demanda de producción extranjera. Porejemplo, u a reducción de aranceles o una revaluación de la moneda nacional.

. Con' es medida, las líneas ISI y XNI se desplazan hacia la izquierda y, para que laeconomía s sitúe simultáneamente en equilibrio interno y externo, quizá haya que acompa-ñarla con na política de variación de la demanda.

4.Le. Si e reduce la demanda de importaciones y se aumenta el ahorro en la mismacuantia, la demanda de bienes producidos en el interior no aumenta -a diferencia de loque ocurri en e¡J}easo4.l.d- y, por tanto, la curva IS no se desf1!aza. La curva XN sí setraslada h cia la derecha, de X N o a X N 1> en el Gráfico 4.20. El equilibrio pasa del puntoEo al El' hora, debido a que el nivel de renta es el mismo (Y = Yp) y han disminuido lasimportaci nes, existe .mperávit comercial. I

Las p líticas de variación de la demanda no sirven, por sí solas, para lograr ambo"sequilibrio", ya que si se aplican políticas expansivas, que al '*umentar la renta y lasimpor:dci nes reduzcan el superávit, se genera sobreempleo.

En est caso, la estrategia adecuada consiste en una política de desviación del gasto-revalua ión o disminución de aranceles-, que desplaza las curvas X N I e ISo hacia laizquierda, acompa/jada inequivocamente (en los casos 4.l.a y 4.l.d decíamos «quizá») de unapolítica d demanda expansiva para volver a situar la lS en su posición inicial ISo.

~~;) .,.

l

I

;

\

4.1.f. Sit ados en el punto El del Gráfico 4.20 que corresponde, según se acaba de ver enel Aparta o 4.I.e, a una situación de pleno empleo (Y = Yp) y superávit comercial (X N > O),¿qué ocu re si no se toma ninguna medida y el banco central no esteriliza los efectos quelos deseq ilibrios exteriores tienen sobre la oferta monetaria?

En to os los casos anteriores ~el 4.l.a al 4.l.e- se ha sup~esto que, ante situacionesde superá it o déficit de la balanza de pagos, el banco central estérilizaba la entrada o salídade reserv s de divisas para evitar que estas variaciones en su activo y en su pasivo (basemonetari ) afectasen a la oferta monetaria.

Veam s qué ocurre cuando deja de esterilizar. Como en El hay superávit (la oferta dedivisas p r exportaciones es mayor que la demanda de divisas por importaciones), el banco

"central ti ne que comprar dólares (vender pesetas) en el mercado de divisas para defenderel tipo d cambio. El renejo de esta operación en el balance del banco central sera:

jiActivo

4 Divisas

BANCO CENTRAL

Pasivo

48 (base monetaria)


i.

LM,¡M,/P,¡

XN

Y,

Gráfico 4.20.

Y

Y

l

Como ahora el banco central no neutraliza el incremento de la base monetaria, éste vaa provocar un aumento de la oferta monetaria (tl.M). En el Capítulo 5 se explica eJ procesocon detalle.

Mientras continúe el aumento de reservas y de la oferta monetaria, la LM va adesplazarse hacia abajo. El proceso dejará de actuar solamente cuando se haya eliminadoel superávit comercial y exista equilibrio externo. Entonces, el banco central ya no tieneque intervenir porque coinciden, al tipo de cambio fijado, la oferta y la demanda autónomasde divisas.

Esta situación se representa, en el Gráfico 4.21, en el punto E2• La economía seencuentra, al final de este proceso de ajuste monetario, con sobreempleo, Y2 > Yp, yequilibrio externo, X N = O.

. '

154 MACR' ECONOMIA

LM.I iJ. IPoI

l

XN

Y, Y,

LM,¡iJ,/PoI

y

Gráfico 4.21.

y

El mo ivo es que al incrementarse la renta. debido al aumento de la oferta monetaria.aumentan las importaciones y se elimina el superávit comercial.Puede comprobarse que este proceso de ajuste monetario hacia el equilibrio externo,

que. tiene ugar cuando no hay esterilización por parte del banco central. se cumple tal)1bién.en todos os apartados anteriores.

4.2. Ind que si las siguientes operaciones tienden a aumentar o disminuir las reservas deoro y divo as de un país (suponemos que los ingresos y pagos derivados de las transaccionesse realiza al con tado):

a) E aumento de las exportaciones de mercancias.b) L compra de fincas. obligaciones o .acciones de empresas nacionales.

l

\


e) La venta por residentes nacionales de obligaciones o acciones de empresas extran-jeras a residentes del resto del mundo.

d) La amortización de deuda pública nacional en poder de extranjeros.e) La concesión de créditos comerciales a residentes en el exterior para financiar ex-

portaciones.

Solución:Cada transacción da jugar a dos anotaciones en la balanza de pagos:

4.2.3. Un incremento de las exportaciones inplica una anotación en la columna deingresos de la balanza de mercancias y otra. representando la entrada de reservas de divisas.en la columna de pagos.

4.2.b. Es una i:portación de capital a largo plazo. que se anota elja columna de ingresos.y su contrapartida es un incremento en las reservas de divisas. anotado en la columna depagos.

4.2.e. Es un caso análogo al anterior. importaclOn de capital. en cuanto disminuye la. posición acreedora del país frente al resto del mundo. '"

4.2.d. Es una exportación de capital, reduce la posición deudora del país frente al ell:terior.que se anota en la columna de pagos. Su contrapartida es una disminución de las reservas.anot~da en la columna de ingresos.

4.2.e. Es una exportación de capital, incrementa la posición acreedora del pais frente alresto del mundo. Origina una dísminución de reservas.

4.3. Suponga que estamos en un régimen de tipos de cambio fijos y no hay movimientosde capital. Si la balanza comercial presenta superávit: $>

-a) Habrá exceso de demanda de divisa ell:tranjera y el banco <;entral tendrá queacumular reservas.

b) Habrá exceso de demanda de divisa extranjera y el banco central tendrá quedesacumular reservas.

e) Habrá exceso de oferta de divisa extranjera Yel banco central tendrá que acumularreservas.

d) Habrá exceso de oferta de divisa extranjera y el banco central tendrá que desacu-mular reservas.

e) Ninguna de las anteriores.

Solución:La alternativa correcta es la c). Representa una situación en la que, al tipo de cambio

fijado, la cantidad de divisas que ofrecen autónomamente los exportadores es superior a laque demandan los importadores. En otras palabras. ese tipo de cambio es superior al queequilibraría el mercado de divisas y la balanza de pagos si sólo hubiera transaccionesautónomas. Por tanto, el banco central tendrá que acumular reservas.

156 MAC OECONOMIA

4.4. Sigui Olio el an:'llisis del mercado de cambios al contado en términos de curvas deoferta y d manda autónomas de divisas. ealifiljlle como ciertas o falsas las siguientesafirmacion s:

a) Un aumento de la propensión a importar productos de un país por parte del restodel mundo tiende a depreciar la moneda del pais.

b) Un aumento de las importaciones de capital por parte de un país tiende a depreciarsu oneda. ¡.

e) Un aumento del tipo de interés de un país tiende a apreciar su moneda.d) Un aumento del tipo de interés del resto del mundo tiende a depreciar su moneda.

Solución:os, en todas las alternativas, que partimos de una situación de equilibrio en elcambios al contado.

4.4.3. U aumento de la propensión a importar productos del país por parte del resto delmundo ín rementa las exportaciones de bienes y la oferta de divisas. Se genera un excesode oferta e divisas que, en contra de lo que afirma el enunciado, tiende a apreciar lamoneda.

4.4.b. U aumento de las importaciones de capital incrementa la oferta de divisas y tiendea apreciar la moneda nacional. .

4.4.c. 0 aumento del tipo de interés de un país tiende a incrementar las importaciones,~; capital y, por tanto, la oferta de divisas. Además, reduce las exportaciones de capital yla deman a de divisas. Por ambas causas, la moneda tiende a apreciarse.

4.4.d. E. te es el caso contrario al del Apartado 4.4.c. Aumentan las exportaciones decapital y se reducen las importaciones. Los efectos de este proceso sobre el mercado dedivisas h cen que la moneda tienda a depreciarse.

4.5. Su onga que la demanda de dólares viene dada por la siguiente ecuación:

D = 10 - 3e

donde D representa la cantidad demandada de dólares (en millones) y e es el tipo de cambiode la pes ta frente .al dólar (e = ptas.j$).La o rta de dólares está representada por la ecuación:

S=S+2e

donde S es la cantidad ofrecida de dólares (en millones).

a) uponga que en España y Estados Unidos existen regímenes de tipo de cambioexible. ¿Cuál seria el valor de equilibrio del tipo de cambio? ¿Cuántos dólares (eniliones) se intercambian en equilibrio?

Il.

I!I

IIIf


b) A partir del equilibrio del punto a). suponga que aumenta el nivel de renta enEspaña y. por tanto. la demanda de importaciones de bienes en tres millones dedólares. ¿Cuál será el efecto sobre el tipo de cambio? Explique el resultado apo-yándose en un gráfico que represente el mercado de divisas.

e) Suponga, ahora, que España y Estados Unidos están bajo un sistema de tipo decambio fijo y que éste se ha establecido al nivel de e = 2 plas./S. ¿Qué tipo deintervención estaría llevando a cabo el Banco de España si las funciones de ofertay demanda de dólares son las que aparecen en el enunciado?

Solución:

4.5.a. El tipo de cambio de equilibrio es el que iguala la oferta con la demanda de divisas:

s = D =- 5 + 2e = 10 - 3e =- e = l

Los millones de dólares intercambiados en equilibrio serían:

S= 5+2'1=7. D = 10 - 3 . 1= 7

4.5.b. El aumento de la demanda de importaciones de bienes prodnce un incremento, deigual magnitud, en la demanda de dólares. El nuevo tipo de cambio de equilibrio se obtieneigualando la función de oferta inicial con la nueva función de demanda de dólares (D').

8S = D' =- 5 + 2e = 13 - 3e =- e = :5 = 1,6

Como se observa en el Gráfico 4.22 la peseta se deprecia.

Gráfico 4.22.

•

158 MA ROECONOMIA

4.5.c. El ',r;'llico 4.~.l rcprcscnla la silnad"n dd mcrcad" dc divisas cuando sc lija nnI! = 2 ptas. $.

l

o

Gráfico 4.23.

Cafllidadd.dólares

,L

\

Al tip de cambio lijado existe exceso de oferta de dólares (E" - E'). Para evitar quela peseta e aprecie (descienda el tipo de cambio), el Banco de España está comprandodólares y end;endo pesetas.

s = 5 + 2e = 5 + 4 = 9} = S-D=5D = 10 - 31.' = 10 - 6 = 4

so de oferta de dólares es de cinco millones y representa el incremento en lasreservas or parte del Banco de España en cada periodo de tiempo.

4".6. Su onga una economía descrita por los siguientes supuestos: precios dados, movilidadimperfect del capital y tipo de cambio fijo. A partir de una situación inicial de equilibriointerno ( leno empleo) y externo, suponga que se produce un alza exógena en el tipo deinterés d I resto del mundo (6¡* > O).

a) Discuta qué ocurre con el equilibrio externo y muestre gráficamente cómo afectad'cha pertl,lrbación a la linea BP.

b) ¿ ué medida de política económica restableceria el equilibrio interno y externo?e). S a partir de la situación inicial de equilibrio, el banco central no realiza operacio-

n s de esterilización, cuando 6¡*, ¿dónde se situará la economía respecto al equili-b io interno y externo?

Solución:

Parti os de una situación de equilibrio interno y externo, representada en los Gráfi-cos 4.24 a) y (b) por el punto Eo:

..•


iiI

'1i II•

pIS/$

e() _

y


s.

D,

D.Carllidaddtd<J1a"s

4.6.a. Un alza exógena del tipo de interés del resto del mundo altera el equilibrio inicialen el mercado de divisas al contado. Se incrementa las exportaciones de capital (y lademanda de dólares) y se reducen las importaciones de capital (y la oferta de dólares).Ambos efectos producen, al nivel fijo del tipo de cambio ko), IIn déficit en la halanza depagos. que se manifiesta en el mercado de divisas por un exceso de demanda de dólares,medido por la distancia En - E', en el Gráfico 4.24 (b). .

En el Gráfico 4.24 (a) se representa el empeoramiento en el saldo de la balanza de pagosmediante un desplazamiento de la función BP hacia la izquierda (de BP o a BP ,). Ahora,a los niveles iniciales de renta y tipo de interés, en el punto Eo, sigue existiendo equilibriointerno de pleno empleo, pero hay déficit.

4.6.b. Las medidas de política económica que restablecerán ambos equilibrios debenmantener inalterado el nivel de renta de pleno empleo y aumentar el tipo de interés nacionalhasta compensar el alza del tipo de interés del resto del mundo.

En términos del mercado de divisas se trata de inducir, a través de incrementos ,," i,una reducción de las exportaciones de capital y un incremento de sus importaciones, deforma que la economía vuelva al equilibrio inicial, Eo, en el Gráfico 4.24(b).

La política económica adecuada consiste en combinar medidas fiscales expansivas ymonetarias contractivas hasta situarse en el punto E" del Gráfico 4.24 (a).

4.6.e. Si el banco central no realiza operaciones de esterilización, el déficit en la balanzade pagos hace descender las reservas de divisas, la base y la oferta monetarias. A partir deEo, la función LM se desplaza hacia la izquierda, haciendo descender la renta y aumentarel tipo de interés. Debido a los efectos que estas' variables tienen, respectivamente, sbbre labalanza corriente y la de capital, va mejorando .el saldo de la balanza de pagos hastaequilibrarse en el punto E2. En dicho punto ha desaparecido el déficit externo, pero el nivelde renta es inferior al de pleno empleo.

En el Gráfico 4.24 (b) hemos desplazado tanto la función de oferta como la de demandade divisas para representar una salida neta de capitales. A partir de ahora, por simplicidad,sólo desplazaremos una de las funciones en el sentido adecuado a cada caso.

"1

I

160 MAC OECONOMIA

;Y.f:_ Supo ga una economia anierta con:

/ - Prec os dados.- Mo ¡Iidad perfecta del capital.

A parti de una situáción de equilibrio interno y externo, se produce simultáneamenteun increme to del gasto público y una reducción de la oferta monetaria. Explique detalla-damente lo efectos de dicha perturbación y la situación de la economía en el equilibriofinal si:

a) El t"po de cambio es fijo.b) El tipo de cambio es nexible.

Solución:

La eco omía se-encuentra inicialmente en equilibrio e~l punto Eo (Gráfico 4.25). Lamezcla de na política monetaria contractiva [MI < Mo) y fiscal expansiva -se trata deun tiG- esplaza la IS hacia la derecha (de ISo a ISI) y la LM hacia la izquierda(de LMo a LMI). El nuevo equilibrio transitorio de la economía es el punto El' en dondeinequivoca ente ef nuevo tipo de interés nacional de equilibrio es mayor que el inicial,il > io, Y e nivel de renta depende de la cuantía en que se trasladen ambas curvas. En elgráfico se s pone que es el mismo que el inicial.

.•. )

y.

Gráfico 4.25.

y,

LM,(M, /PoI

BP=O

y


pIS/$

e

SyDde$

Gráfico jl.26.

En El existe equilibrio en el mercado de bienes y en el de dinero, pero no hay equilibrioexterno, ya que el tipo de interés (il) es mayor que el del resto del mundo (i*) y existemovilidad perfecta' de capitales. Atraídos por la mayor rentabilidad relativa de los activosdel país, entrarán: masivall1ente capitales provenientes del resto del mundo (importaciónautónoma de capital).. En el mercado de cambios, que inicialmente se encontraba en equílillrio en el punto Eo(Gráfico 4.26), se produce un aumento de la oferta de divisas. Al tipo de cambio inicial, elHse genera un exceso de oferta de dólares (exceso de demanda de pesetas) medido por elsegmento EoA.

A partir de aquí, se hace relevante la distinción entre los regimenes de tipo de cambiosconsiderados.

4.7.a. Si el tipo de cambío es fijo, el banco central para mantenerlo en ea debe comprardólares y vender pesetas en la cuantía EoA. Como resultado de esta intervención, en elbalance del banco central tendremos:

BANCO CENTRAL

; .

•. I

Activo

d Divisas

Pasü'o

dB (base monetaria)

El aumento de la base monetaria y, vía multiplicador, de la oferta monetaria comienzaa desplazar LM I hacia abajo. Con movilidad perfecta, la entrada de capitales, la acumula-ción de reservas por el banco central y el incremento de la oferta monetaria proseguiránmientras el tipo de interés interno sea mayor que el internacional. Por tanto, la LM sesituara finalm~lle en LM 2 Y la nueva situación de equilibrio int~~o y externo de laeconomía estará en el punto E2 del Gráfico 4.25.

Observar que, con movilidad perfecta de capitales, el banco central no puede esterilizarlos efectos sobre la base y la oferta monetarias de la entrad,a o salida de reservas, ya que .estos flujos serán ilimitados mientras difieran el tipo de interés nacional Yel del resto del ;.mundo.

• I

162

En el e uilihrio final. ¡;2' el nivel de producciún y de renta ha aumentado respecto a lasituación i icial (r2 > l;,). Esto sc debe a 4ue en E2 el gasto público es may.or que en E"-debido a la política fiscal expansiva- y a que la oferta monetaria. a pesar de la políticamonetaria ontractiva. es mayor al final que en la situación inicial. M2/Po > MoIPo.

De hec o. el aumento de la oferta monetaria entre Eo Y E2 ha permitido financiar el óGsin necesid d de que varie el tipo de interés de equilibrio (io = ¡O). Al no modificarseel tipo de i terés. no existe desplazamiento de la inversión. Así el efecto de la política fiscalexpansiva [ Y = eX. ÓG]. en un régimen de tipo de cambio fijo, es máximo.

La composición de la demanda de bienes interiores:

DA;;; C(Y) + I(i) + G + XN(Y. R)P*e

R;;;-P

,,.se modific , en el tránsito de Ea a E2, del siguiente modo:

- Au enta el consumo, al haberse incrementado el nivel de renta.- La nversión permanece constante porque no se ve alterado el tipo de interés.- El asto público aumenta.- Las exportaciones netas, XN ;;; X - Q, disminuyen, pues al aumentar la renta crecen

las mportaciones. Este empeoramiento del saldo de la balanza comercial se financiacon la entrada de capitales experimentada durante el proceso. Al final la balanza depag s vuelve a estar en equilibrio.

4.7.b. Si I tipo de cambio es flexible, situados en el punto El del Gráfico 4.25, el excesode oferta e dólares que genera la entrada de capitales, va a producir una apreciación dela moneda del país frente a la divisa, que se representa en el paso de ea a el' en el Gráfi-co 4.26.

Al apr ciarse la moneda, el precio en pesetas de los bienes extranjeros (1'" e) disminuyeen relació al precio en pesetas de los bienes nacionales (P), lo que lleva a sustituirproducció nacional por extranjera tanto en el país como en el resto del mundo. D\cho deotra form ,la apreciación reduce la relación real de intercambio entre los bienes extranjerosy los nae onales (R;;; P*. elP) y, al encarecer relativamente estos últimos, origim¡ undescenso <;nlas exportaciones y un aumento de las importaciones.

La disminución de la demanda de producción interior como consecuencia de la aprecia-ción se r presenta, en el Gráfico 4.25, inediante un desplazamiento de la IS I hacia laizquierda. .

¿Hast dónde se traslada la IS? Claramente, el desplazamiento continuará hasta quedeje de a reciarse' la moneda del país. Es decir, mientras el tipo .de interés nacional seasuperior 1 del resto del mundo y sigan entrando capitales. El proceso finaliza cuando laIS se sitú en IS2 y la economía se encuentra en el punto E3, en el que el diferencial detipos de i terés entre el país y el extranjero ha desaparecido.

En E3 se observa que los niveles de demanda, producción y renta han disminuido conrespecto la situación inicial (Y3 < Yo)' •

La co posición de la demanda de bienes interiores:

DA;;; C(Y) + I(i) + G + XN(Y, R)- ./

BALANZA DE PAGOS 163 ~

se ha alterado entre. Eo Y E). del siguiente modo:

El consumo ha disminuido al haberlo hecho el nivel de renta.La inversión permanece constante. pues el tipo de interés es el mismo.El gasto público ha aumentado como consecuencia de la política fiscal expansiva.Las exportaciones netas. XN, han disminuido como consecuencia de la apreciaciónde la moneda nacional. Este efecto es mayor que el aumento que experimentan aldisminuir las importaciones, como consecuencia del menor nivel de renta. De hecho,.si al final del proceso la demanda agregada ha disminuido es porque la reducciónde las exportaciones netas es mayor que el aumento del gasto público, IVXNI > 6G.

El déficit comercial se ha financiado con la entrada de capitales 'que tiene lugar durantee! proceso y, al finalizar, la balanza de pagos vuelve a estar en equilibrio.

Observar que en E) la oferta monetaria (Ü,/po), es menor que en Ea (Üo/Po)' Lapolitica monetaria contractiva en un régimen de tipo de cambio flexible es la que predominafrente a la política fiscal expansiva. Precisamente lo contrario de lo que ocurría en unrégimen de tipo de cambio fijo.

'.1S. Suponga una economía abierta con:

- Ti~os de cambio fijos.- La movilidad del capital no es perfecta.

Precios dados.- El banco central realiza operaciones de esterilización (neutraliza los efectos de los

saldos de divisas que se derivan de los desequilibrios en la balanza de pagos).

A partir de una situación inicial de equilibrio con pleno empleo y déficit en la balanzade pagos, indique cuál de las siguientes combinaciones de política económica sería laadecuada para conseguir el equilibrio de la balanza de pagos con pleno empleo.

a) Una disminución del coeficiente legal de caja y del gasto público.ti) Una venta de bonos en el mercado abierto y una reducción del tipo impositivo.

/ e) Una compra de bonos en el mercado abierto y una reducción de las transferencias.á) Una disminución del coeficiente legal de caja y una revaluación de la moneda

nacional.e) Una compra de bonos en el mercado abierto y un incremento del tipo impositivo.

Solución: '-La alternativa correclg e,~J.i!:.£),)EIGráfico 4.27 muestra la situación de pleno empleo ydéficit en la balanza de pagos, en el punto Ea.

La política económica adecuada consiste en mantener constante el nivel de renta depleno empleo (Yo) y provocar una elevación de! tipo de interés nacional para, a través dela mejora en'la balanza por cuenta de capital, equilibrar la balanza de pagos. Se trata, portanto, de situar a la economia en el punto El' que puede lograrse mediante una politicamonetaria restrictiva (venta de bonos) y una politica fiscal expansiva (reducción del tipoimpositivo).

"

164 MAC OECONOMIA

j;Ii

BP=O

o

••y.

Gráfico 4.27.

y

•4.~. En na economía abierta con:

- Tip de cambio fijo.-- Pre íos dados.- M vilidad imperfecta del capital.

Si a p rtir de una situación de equilibrio interno y externo se produce una devaluaciónde la mon da nacional, señale cuál de las siguientes afirmaciones es correcta:

'1) Se origina sobreempleo y superávit de la balanza de pagos, y si el banco central noes eriliza la economía tiende al equilibrio externo con sobreempleo.

b) Se origina sobreempleo y déficit de la balanza de pagos, y si el banco central noes eriliza la economía tiende al equilibrio externo con sobreempleo.

e) Se origina sobreempleo y superávit de la balanza de pagos, y si el banco central noes eriliza la. economía tiende al equilibrio interno con sup~rávit en la balanza dep gos.

d) S origina sobreempleo y superávit de la balanza de pagos, y si el banco centrales eriliza la economía tiende al equilibrio externo con sobreempleo.

Solución:

La de aluación de la moneda nacional mejora. a cada nivel de renta y tipo de interés,el saldo d la balanza de pagos, que se representa en el Gráfico 4.28 por el desplazamientode la fun ión BP = O hasta BP' = O. Incrementa, además, la demanda planeada sobre la

BALANZA D~ PAGOS 165

-,

o y~Gráfico 4.28.

y

producción interior al provocar un incremento de las exportaciones netas de bienes, lo queOrigina un desplazamiento de la ISo hasta ISI' En el Gráfico se pasa del equilibrio inicial,en Eo, al punto El> donde existe sobreempleo y superávit en la balanza de pagos.

Las distintas alternativas plantean dónde se situará la economía, dependiendo de si elbanco central esteriliza o no.

La alternativa correcta es la a) porque sí, a partir de El' el banco central no esteriliza, elincremento de las reservas de divisas se traducirá en incrementos en la base y la ofertamonetarias. La función LMo se desplazará hacia la derecha, hasta que desaparezca elsuperávit en la balanza de pagos. Esto ocurre en el punto A del gráfico, en el que la balanzade pagos está en equilibrio y existe sobreempleo.

Si, como se plantea en la alternativa d), el banco central estcriliza, la oferta monetariano varía (no se desplaza la función LM o) y la economia penilanece en el punto E I consobreempleo y superávit.

4.10. Suponga una economía abierta con los siguientcs supuestos:

- Precios dados.-' Tipo de cambio fijo.-:- Movilidad imperfecta del capita!."A partir de una situación inicial dc equilibrio interno y externo, suponga que se origina

una disminución exógcna de las exportaciones. Señale la afirmación correcta, considerandoque la LM es más inclinada que la 8P = O.

L• I

166 ACROECONOMIA

al e produce dl:licit y pleno empleo. Para restablecer los equilibrios interno y externolay que aplicar una polilica monetaria contractiva acompañada de una fiscalxpansiva.

b) e produce déficit y paro. Para restablecer los equilibrios interno y externo h<.. lueplicar una política fiscal expansiva y una monetaria restrictiva.

e) e origina déficit y paro. Para restablecer los equilibrios interno y externo esuficiente que el banco central se limite a mantener el tipo de cambio, sin esterilizaru intervención.

d) e origina déficit y paro. Para restablecer los equilibrios interno y externo hay queplicar una política monetaria expansiva acompañada de una fiscal restrictiva.

Saludó:

La isminución exógena de las exportaciones empeora el saldo de la balanza de pagos.En el rálico 4.29, se pasa de BP = O a BP' = O. Reduce, también, la demanda planeadaen el m rcado de bienes y la IS pasa de ISo a ISI' La economía se sítúa en el punto E"con par y déficit en la balanza de pagos .

.-. - o Yo

Gráfico 4.29.

y

La p lítica económica adecuada para restablecer ambos equilibrios es la contempladaen la ale rnativa b), una expansión liscal y una restricción monetaria que sitúe a la economíaen el pu to E2 del Gráfico 4.29.

En 1 alternativa e) se contempla el caso en que el banco central no esteriliza. Situadosen E-h e n c!élici1len la balanza de pagos, a medida que disminuy~la oferta monetaria se

\

.1

11

II


desplaza la función LMo hacia la izquierda, hasta que llegamos al punto E3, con equilibrioexterno pero con paro.

4.11 .. Suponga una economía abierta con:

- Tipo de cambio fijo.- Movilidad perfecta del capital.- Precios dados.

A partir de una situación de equilibrio interno y externo se produce un aumento delgasto público. .

Explicar detalladamente cuáles serán los efectos sobre el nivel de renta, la ofertamonetaria, el consumo privado, la inversión y las exportaciones netas.

Solución:A partir del equilibrio inicial Eo• en el Gráfico 4.30, tiene lugar el aumento del gasto

público [01 > Gol. Se incrementa la demanda de bienes y la lS se desplaza hacia la derechaen la cuantía Ci.tJ.0, hasta lSI. Al elevarse la demanda de bienes y la renta, sube también lademanda de dinero por transacciones, lo que induce, dada la oferta monetaria !Vfo/Po, unaum!=nto del tipo de interés hasta jo

¡'o ~.-

BP=O

.'1 i

/

I

y;IS./G.! '

y; Y,

Gráfico 4.30.

Y

168 M CROECONOMIA

La e onomía se sitúa transitoriamente en F.~.con ¡~> ¡*. El diferencial de rentabilidada favor e los activos del país origina una entrada masiva de capitales que, en el mercadode cam íos. se traduce en un exceso de oferta de divisas al tipo de cambio fijado. Paraevitar q e la moneda nacional se aprecie. el banco central tiene que comprar divisas yvender oneda nacional. Por tanto, aumenta la base monetaria y, vía multiplicador delcrédito ancario. la oferta monetaria. La LMo comienza a desplazarse hacia abajo. Lohará mi ntras siga este tipo de intervención del banco central en el mercado de divisas, esdecir. m'entras ¡ > ¡*. Se sitúa finalmente en Ll'¡,f¡[M¡/Po], y la economia restablece suequilibri interno y externo en El'

En e punto El se ob~erva que:

a renta ha aumentado (Y1 > Yo) en una cuantía

.iY= Ii.iG, donde Ilis I-c+m e s c(l - e)

or tanto. en este modelo, la política fiscal tiene la máxima eficacia, ya que noo igina efecto de desplazamiento sobre la inversión.a oferta monetaria ha aumentado [M ¡/ji o > Mo/ji 01 debido a la mencionada inter-

v nción del banco central en el mercado de divisas para defender el tipo de cambio.recisamente este aumento de la oferta monetaria es el que permite que la política

fi cal no origine un efecto de exclusión sobre la inversión. '- ~I consumo privado ha aumentado, al haberlo hecho el nivel de renta, y la inversión

ha perma"necido constante porque no se ha modificado el ¡¡po de interés [io = ¡*].- as exportaciones netas X N han disminuido, debido al aumento de las importaciones

originado por el crecimiento del nivel de renta.

4.1-2. uponga una economia abierta con:

ípo de call1!?íofijo.ovilídad perfecta del capital.recios dados.

•A p rtir de una situación de equilibrio interno y "externo, se produce un empeoramiento

de las e pectativas empresariales sobre los rendimientos de los proyectos de inversión. Enla nuev situació!1 de equilibrio:

a) an disminudo la oferta monetaria y la renta, y han permanecido constantes lasxportaciones netas. ,/

b) an disminuido la renta y el consumo, ha permanecido constante la inversión yan aumentado las exportaciones netas.

e) an aumentado la oferta monetaria y las exportaciones netas, y se ha mantenidoonstante la inversión.

d) .Han disminuido la oferta monetaria, el consumo y la inversión, y han aumentadolas exportaciones netas.


Solución:

La allernaciva correcta es la ti).Partimos de un equilibrio inicial Ea. en el Gráfico 4.3 L La disminución de la inversión

autónoma reduce la demanda de bienes y desplaza la IS hasta IS1• Al contraerse la rentatambién lo hace la demanda de dinero por transacciones. esto induce una caída del tipo deinterés hasta i~.

El punto Eo es, sin embargo, un equilibrio transitorio, ya que al ser io < i*, se originauna salida masiva de capitales, un aumento de la demanda autónoma de divisas y el bancocentral, para evitar que la moneda nacion:il se .4eprecie, debe vender divisas y comprarpese¡as. Para analizar con más detalle este proceso puede representarse el mercado dedivisas con criterios análogos a los utilizados en los Gráficos 4.24 (b) y 4.26.

En el balance del banco central se registra, por tanto, un descenso de la base monetariaque, via multiplicador, implica una disminución de la oferta monetaria. El proceso sólo setermina cuando dejan de salir capitales, es decir, cuando la LM se desplaza hasta LM 1 Yel tipo de interés de equilibrio, io, en el punto El' esigual al del resto del mundo.

Por tanto, al final del proceso: .

Ha disminuido la oferta monetaria [,W1 < 1\<10],como resultado de la intervenciónvendedora de divisas del banco central en el mercado de cambios. Observar nueva-mente que con movilidad perfecta del capital es imposible esterilizar esta variaciónde la base monetaria.

1,'l1¡

I\

I

y, Y~Gráfico 4.31.

¡S,

Y. y

,;,;

.'

¡\1;l.

170 ACROECONOMIA

1 ambién sc ha rcducido el consumo al habcr disminuido el nivel de renta. Lo mismoh ocurrido con la inversión, ya quc el tipo de interés no ba variado, entre £0 y E ,_p ro se ha registrado una caida de la inversión autónoma (tJ.J < O).as exportaciones netas, X N, han aumentado, al haberse reducido las importaciones

Je bienes y servicios como consecuencia del menor nivel de renta.

4.13. n una economía abierta con precios constantes. tipos de cambios fijos y movilidadperfecta del capital, partiendo de una situación de equilibrio interno y externo, el gobiernolleva a cabo una compra de bonos en el mercado abierto. En la nueva situación deequilibr'o:

a) I nivel de inversión se incrementa, permaneciendo constante cl nivel de renta, lasxportaciones netas y la oferta monetaria.

b) l nivel de inversión, el nivel de renta, las exportaciones netas y la oferta monetariaermanecen inalterados ..

c) l nivel de inversión, el nivel de renta y las exportaciones netas permanecenonstantes, incrementándose la oferta monetaria.

d) e incrementan el nivel de inversión, el nivel de renta y las exportaciones netas,ermaneciendo inalterada la oferta monetaria.

Solució

La lternativa correcta es la b).Es e caso de una política monetaria expansiva en un régimen de tipo de cambio fijo y

m0vliid d perfecta del capital, en donde la politica monetaria es completamente ineficaz paramodific r el nivel dc renta. Inclu~ la misma oferta monetaria, al final, queda inalterada:la caída del tipo de interés provocada por la política monetaria expansiva, induce una salidamasiva Ic capitales que obliga al banco central a vender divisas y comprar pesetas paraderende el tipo dc cambio. La consiguiente reducción de la base monetaria neutraliza suaument inicial y, al final, la base y la oferta monetaria son iguales que al principio.

'::4.14. uponga una economía abierta con:

ípo de cambio flexible.recios dados.ovilidad perfecta del capital.

Un reducción de la oferta móiletari~roducirá los siguientes efectos:

a) El nivel de renta permanece constante, depreciándose la moneda nacional y aumen-tando las exportaciones netas.

b) Disminuirá el nivel de renta, depreciándose la moneda nacional y aumentando lasexportaciones netas.

e) Disminuirá el nivel de renta. apreciándose la moneda nacional y disminuyendo lasexportaciones netas.

d) El nivel de renta permanece constante, apreciándose la moneda nacional y aumen-tando las exportaciones netas.

¡

I

I


Solución:

La alternativa correcta es la e).Partiendo de Eo• una disminución de la oferta monetaria (,\11 < A/o) provoca una

subida del tipo de interés (i~ > jo) y un desplazamiento hacia arriba de la LM. hasta LAJI(Gráfico .4.32a). En E~, como i~ > i*, entran masivamente capitales. Al tipo de cambioinicial (eo) se produce un exceso de oferta de divisas en la cuanY<t. Eo - A. en elGráfico 4.32(b), y como no hay intervención del banco central, la peseta se aprecia hasta el'

La apreciación de la peseta abarata las mercancias extranjeras en relación a lasnacionales

[eP*.. ]R == P dIsmInuye

lo que aumenta las importaciones y disminuye las exportaciones. Como resultado de estareducción de la demanda de bienes producidos en el país, la IS se desplaza hasta ISI ycorta a LM I en Eh restableciéndose la igualdad entre el tipo de interés nacional y el delresto del mundo, lo que extingue el proceso de apreciación de la peseta.

En El observamos que.:

- El nivel de renta se ha reducido [YI < Yol.- Se ha apreciado la moneda del país [e, < en]'

Han disminuido las exportaciones netas como consecucn¡;Ía de la reducción del tipode cambio. .

S,

SyDde$

Gráfico 4.32 (bl.

4.15. En una economía abierta con tipo de cambio flexible, precios dados y movilidadperfecta del capital, partiendo de una situación de equilibrio interno y externo, se produceun incremento del tipo impositivo. En la nueva sitúación de equilibrio:

a) Disminuye el nivel de renta como consecuencia de la disminución del consumo, ypermanecen constantes el nivel de inversión y las exportaciones netas. .

b) El nivel de renta disminuye porque el incremento de inversión no compensa ladisminución de consumo, y las exportaciones netas se incrementan.

•

", 172 M CROECONOMIA

e) P rmanecen constantes los niveles de renta y consumo, y las exportaciones netas sei cremen tan,

d) P rmanecen constantes los niveles de renta e inversión, y el incremento de exporta-c'ones netas compensa la disminución del consumo,

Solución:El in remento del tipo impositivo (de to a ti) desplaza la función ISo hasta lS l' Nos

situamos en el punto El del Gráfico 4.33, donde la balanza de pagos está en déficit ya queel tipo e interés nacional ha descendido, provocando una salida masiva de capitaleshacia el esto del mundo. El déficit de balanza de pagos produce una depreciación de lamoneda acional (aumento del tipo de cambio) que incrementa-las exportaciones netas debienes c eando demanda adicional en ese mercado: la función lS I se está desplazandohacia la erecha mientras siga depreciándose la moneda nacional (mientras siga existiendodéficit e la balanza de pagos), lo cual sucede hasta que el tipo de interés nacional vuelvea coinci ir con el del resto del mundo (i~). El equilibrio final (EF), pues, coincidecon el J' icial (Eo)'

Los esultados de la política fiscal restrictiva han sido los siguientes:- an permanecido constantes la renta y el tipo de interés. ,

mo la inversión no se ha alterado y el gasto público tampoco, la reducción en elc nsumo privado (al caer la renta disponible), compensa el incremento de lase portaciones netas.

Así, a alternativa correcta es la d).

oI-Y, Yo

Gráfico 4.33.

BP=O

Y


4.16. En el contexto de inversiones cubiertas en los mercados internacionales (teoría de laparidad cubierta de intereses), suponga que de dos paises. España y Estados Unidos. setienen los siguientes datos:

- Rentabilidad de los bonos a un año en España (i): 10%.- Rentabilidad de los bonos a un año en Estados Unidos (i): 7%.- Tipo de cambio al contado (e): 100,0 ptas.j$.- Tipo de cambio a plazo (F): 102,5 ptas./$.- En España existe un gravamen fiscal del 25% que recae sobre los intereses produci-

dos por los bonos. En Estados Unidos dicho gravamen asciende al 10%.

En esta situación, señale la alternativa correcta:

a) Hay incentivos para invertir en Estados Unidos, con tendencia a que se deprecie lapeseta al contado y se aprecie a plazo.

b) Hay incentivos para invertir en Estados Unidos, con tendencia a que se aprecie lapeseta al contado y se deprecie a plazo.

e) Hay incentivos para invertir en España, con tendencia a que se aprecie la peseta alcontado y se deprecie a plazo.

d) Hay incentivos para invertir en España. con tendencia a que se deprecie la pesetaal contado y se aprecie a plazo.

e) Existe equilihrio en el mercado internacional de activos financieros y. por tanto. enlos mercados de divisas al contado y a plazo.

Solución: .

La alternativa correcta es la a).En este ejercicio de inversiones cubiertas se introduce como elemento adicional, que

incide en la rentabilidad de las inversiones, la fiscalidad diferencial entre países.Si no existiesen gravámenes fiscales en ninguno de los dos paises, habría incentivos para

invertir en España, ya que:

i> ¡* +/10% > 7% + (102,5 - 100)/100 - 10% > 9,5%

Sin embargo, al existir en España un mayor gravamen sobre los intereses de los bonos.el incentivo a illvertir se desplaza hacia Estados Unidos. Veamos:

El tipo impositivo sobre los intereses en España es t = 0,25, y en Estados Unidost* = 0,1. Por tanto, los intereses netos de impuestos serán ¡(l - e), ¡*(I - c*), respectiva-mente. Así:

i(1 - t) < i*(1 - t*) + /0,10(1 - O,~5)< 0,07(1 - 0,1) +(102,5 - 100)/100

o bien, expresado en porcentajes:

7,5% < 6,3% + 2,5% - 7,5% < 8,8%

'*

"

174 ROECONOMIA

incentivos a invertir en Estados Unidos y el nujo de capitales va a restablecerla condici n de la pel, los inversores van a demandar dólares en el mercado de divisas alcontado ara comprar bonos en Estados Unidos denominados en dólares y, simultánea-mente, va a venderlos en el mercado a plazo. Gráficamente:

s,

Gráfico 4.34 (a).

SyDde$/1

FI ,"1'

F.r'[---_. -

S yD de $/1

Gráfico 4.34 (b).

El Ou o de capitales cubierto hacia Estados Unidos origina una depreciación de la pesetaal conta o y una apreciación de la peseta a plazo (paso de .~ a 1 en los Gráficos 4.34 (a) y(b».

Por mbas razones (VF. Óe) va a reducirse el premio a plazo del dólar, 1= (F - e)je,tendiendi a igualarse de esta manera las rentabilidades interna y externa, hasta quei(l-t)- i*(I--I*)+I. .•, ..4.17, E el contexto de inversiones no cubiertas en los mercados internacionales supongaque de d s paises, España y Alemania, se tienen los siguientes datos:

- R ntabilidad de los bonos a un año en España (i): 7%.- R ntabilidad de los bonos a un año en Alemania (i*): 12%.- T po de cambio al contado esperado dentro de un año (e'): 95 ptas.jDM.- T po de cambio al contado actual (e): 100 ptas.jDM:Se c noce, además, que la variabilidad de los rendimientos de los bonos alemanes es muy

superior a la de ll?s españoles. En esta situación, señale cuál de las siguientes afirmacioneses corre ta:

a) ay incentivos para invertir en Alemania y la peseta va a tender a depreciarse.b) ay incentivos para invertir en España y la peseta va a tender a apreciarse.e) ay incentivos para invertir en España y la peseta va a tender a depreciarse.d) ay equilibrio en los mercados internacionales y no habrá movimientos de capital.

SolucióLa lternativa correcta es la b). Este es un ejercicio de PNCI en el que interviene la

prima d riesgo p.

s,


Si no se considera la distinta variabilidad de los rendimientos de los bonos, queconstituye un factor explicativo de la existencia de una prima de riesgo, los rendimientosesperados de la inversión en ambos paises son iguales. En efecto:

i = i* + x donde x == (e" - e)/e7% = 12% + (95 - 100)/100 -+ 7% = 12% + (-5%) -+ 7% = 7%

Por tanto, no existen incentivos a que fluyan capitales de un pais a otro.Pero al ser mayor la variabilidad de los rendimientos de los bonos en Alemania, existe

una prima de riesgo positiva (p > O) asociada a la inversión en ese país. Por tanto, si losinversores no son neutrales al riesgo, tendrán incentivos para invertir én Espalia. Esto es, si:

i = i* + x Y p > O -+ i > i* + x - p.

El flujo de capitales hacia España para comprar bonos denominados en pesetas origina,en el mercado de divisas al contado (Gráfico 4.35), una demanda de pesetas (oferta demarcos), que tenderá a que se aprecie (el < eo)' Al disminuir e, dado e", aumentaráx == (e" - e)/e, hasta que se restablezca i = i* + x - p, que es la condición general de laPNC/ en un mundo con riesgo y con inversores no neutrales al mismo.

] pu/DM

e'M- - - _.- - -' O

el' - - - - _. - - - - 1

I~-SyDdeDMGráfico 4.35.

4,18. Considere el equilibrio del mercado de divisas representado por la paridad nocubierta de intereses. Los tipos de interés del pais (España) y del resto del mundo (Alemania)se determinan en los respectivos mercados de dinero, para unos niveles de renta y preciosdados en los dos paises. Ambos operan en un sistema de tipo de cambio fijo, eo.

A partir de una situación inicial de equilibrio en los mercados de divisas y de dinero, yen la que las expectativas del tipo de cambio coinciden con el tipo de cambio fijo (e~ = eo),se origina un aumento del tipo de cambio esperado (e~ > e~). esto es, hay una expectativa dedepreciación de la peseta frente al marco alemán.

A partir de la representación gráfica del equilibrio inicial, discuta el efecto de esta

•

r~ l

176 MA ROECONOMIA

perturbaci ri (de") y analice qué ocurrirá si el país que sufr~ el ataque especulativo contrasu monedo (Espaiia) trata d~ defender el tipo de cambio eo'

Solución:

En el unto O, del Gráfico 4.36, se representa la situación inicial de equilibrio .

. ~ .e, o

~'J';¡Y~~ •.5:t..~.....r,l,llcr.ltSlX.Zl:l~4#.' •

! iQ ! i I

I

. e:-elj+-e-

L(Y,)

~~ ..•.'"¡O+x¡

Mp,

L Al'[>

Gráfico 4.36.

Obser ar que si eó = eo -el mercado «cree» que se.puede defender ese lIPO de cambio-,x = O Yla PNCI se reduce a io = ¡ó. Recordar que el cumplimiento de esta igualdad implicaüna estre ha coordinación de las políticas monetarias española y alemana.

Por a una razón (por ejemplo, la aparición de un fuerte déficit de balanza por cuentacorriente n España), el mercado «no cree» que el tipo de cambio .establecido, eo,. puedamantener e y espera que se produzca uria devaluación de la peseta frente al marco en elfuturo (e .> 1.'0)' En tal caso, aumenta la rentabilidad esperada de invertir en marcos y seincumple la condición de la PNCI [io < ió + (e1 - eo)jeol. Por tanto, se origina un excesode deman a de marcos y, si no .hay intervención, la peseta se depreciará hasta el (punto O').

~) .


I •II

Si el Banco dc España quiere evitar la dcpreciación y defender el (ipo de cambio el). dl'he;llIer(,I'lIir Cll el mercado de divisas vendiendo marCl.lS y comprando pesetas. Esto provoca unadisminución tanto de sus reservas de marcos como de la base y oferta monetarias. hasta res-tablecer el equilibrio a un tipo de interés interno superior (véase punto 1, con MI <: Mo• 11:> lo)'

La expectativa de devaluación futura de una moneda origina. por tanto. una crisis debalanza de pagos. caracterizada por una brusca disminución de las reservas internacionalesy la elevación del tipo de interés doméstico por encima del vigente en el exterior. i, > I~.de forma que i, - I~= (e~ - eo)/eo. y se restablece la PNCI.

De forma análoga, la expectativa de una revaluación origina un aumento de las reservasinternacionales y una disminución del tipo de interés interno por debajo delextcrno.

" '<0: ;.'"

4.1. Su'ponga una economía con tipo de cambiofijo. sin transacciones de capital y precios dados.A partir de una situación de equilibrio de labalanza por cuenta corriente, supongamos quese producc una desviación de la demanda deimportaciones hacia los bienes interiores. En-tonces:

a) Se incrementará el nivel de renta, que-dando indeterminado el efecto sobre labalanza comercial.

b) Se mantiene el nivel de renta constante yaparece un superávit de la balanza co-mercial.

e) Se incrementará el nivel de renta yapa-recerá- un superávit en la balanza comer-cial..

d) Los efectos sobre la balanza comercial ysobre el nivel de renta quedan indetermi-.nados.

e) Se mantiene constante el nivel de renta yqueda indeterminado el efecto sobre labalanza comercial.

4.2. Suponga un modelo de economía abiertacon tipo de cambio fijo, sin transacciones deC<"lpital.precios dados y en donde el bancocentral realiza operaciones de esterilización.A partir de una situación inicial de equilibrio

interno y externo, con pleno empleo. se produceun aumento. exógeno en las importaciones, fi-nanciado con una disminución equivalente delahorro interno. En la nueva situación de equi-librio;

a) Existirá pleno empleo y superávit en labalanza de pagos.. : '

b) Existirá paro y superávi~:en la'balanza depagos. t'

e) Existirá paro y délicit en la balanza de .pagos. ..~ .

d) El equilibrio externo siempre está garan-tizado. dependiendo el interno de lo quesuceda con el nivel de renta.

e) Existirá pleno empleo y. déficit en la ba-lanza de pagos.

4.3. Una economía bajo un sistema de tiposde cambio lijos y sin movilidad de capital,suponga que experimenta un déficit por cuentacorriente y desempleo. ¿Qué opción de las si-guientes piensa usted que pu!ll!ie tender al logrodel equilibrio interno (pleno'impleo) y externo(equfibrio de la balanza por cuenta corriente)?;

a) La combinación de una política moneta-ria expansiva y la revaluación de la mo-neda 'nacional. ".

b) Una combinación de p'olíticas. monetariay fiscal. expansivas. '

e) Una política monetaria expansiva com-binada con una fiscal restrictiva.

d) La combinación de una devaluación de lamoneda nacional y una contracción de laoferta monetaria.

e) La combinación ',de un sistema de reduc-ción de aranceles y la disminución delimpuesto sobre'la renta.

1".I .c

1,-

l' .

178 . MACROECONOMIA

4.4. nsidere una economía abierta caracte-rizada or los siguientes supuestos: el tipo decambio es fijo, existen movimientos internacio-nales d capital. la movilidad del capital no esperfect , los precios de los bienes son fijos y laautorid d monetaria no realiza operaciones deesterili ación.A pa tir de una situación inicial de equilibrio

interno y externo, se produce una disminucióndel tip de interés en el extranjero. Al final delpreces de ajuste que siga la economia: .

a) xistirá sobreempleo y equilibrio exterior.b) xistirá sobreempleo y superávit exterior.e) xistirá pleno empleo y equilibrio exterior.d) xistirá desempleo y déficit exterior.

4.5. onsidere una economía abierta caracte-rizada or los siguientes datos: tipos de cambiofijos, e üten movimientos internacionales de ca-pital, l movilidad"del capital no es perfecta, losprccio dc los bicncs son fijos, la autoridadI11t)Uct: da tUl rc~lIila ()pcracionc.~s de c~tcriliza.ción (J o neutraliza los cfedos dc los saldos dedivisas quc sc derivan de los desequilibrios debalanz de pagos).A p rtir de una situación inicial de equilibrio

intern y externo, se produce un incremento deltipo d interés en el extranjero. Como resultado,el ene que monetario de la balanza de pagospredic un nuevo nivel de equilibrio caracteri-zado or:

a) lenO empleo y déficit exterior.b) esempleo y déficit exterior.e) obreempleo y equilibrio exterior.d) Desempleo y equilibrio exterior.

4.6. uponga una economía abierta en la quese regi tran transacciones de capital con el restodel m ndo, los tipos de cambio son fijos, losprecio de los bienes son constantes, no existeperfec a movilidad de capital.A p rtir de una situación inicial de equilibrio

intern y 'externo, se produce un aumento exó-geno e las exportaciones. Para alcanzar denuevo los dos equilibrios, las políticas adecua-das se án: '

a) Una monetaria expansiva y una fiscalcontractiva.

b) Es suficiente una monetaria expansiva.e) Es suficiente una fiscal expansiva.

d) Una monetaria contractiva y una fiscalexpansiva,

f.7. En una economia abierta con tipos decambio fijos. precios dados. movilidad perfectade capital y tipo de interés internacional dado.una reducción del gasto público producirá lossiguientes efectos:a) La renta y las exportacioncs netas perma-

necerán constantes, aumentando la canti-dad de dinero.

b) Descenderán la cantidad de dinero. elnivel de renta y las exportaciones netas.

e) Descenderán la cantidad de dinero y elnivel de renta, aumentando las exporta-ciones netas.

d) Aumentarán la cantidad de dinero y lasexportaciones netas, descendiendo el nivel.de renta y el consumo.

4.8. En una economia abierta con tipo d~cambio fijo, precios dados, movilidad perfcctadel capital y tipo de ¡nteres internacional dad".un incremento de! gasto público prodl1~c I\J~

siguientes efectos:

a) Aumenta la renta, la oferta monetariapermanece constante y se reduce la inver-sión privada por el efecto expulsión.

b) No .varían la renta ni la oferta monetariay el aumento del gasto público se ve con-trarrestado por una disminución equiva-lente de las exportaciones netas (o saldode la balanza por cuenta corriente).

e) No varían la renta ni la oferta monetariay el aumento del gasto público desplaz,!inversión privada en la misma cuantia.

d) Aumentan el nivel de renta y la ofertamonetaria, manteniéndose constante elnivel de inversión.

4.9. En una econo~ía abierta con tipos deIcambio fijos, precios rigidos, movilidad perfectade capital y tipo de interés externo dado, unapolítica monetaria expansiva producirá los si-guientes efectos:

a) Un incremento del nivel de renta, alaumentar tanto la inversión privada comolas exportaciones netas.

b) Tanto el nivel de renta como la ofertamonetaria permanecerán inalterados conrespecto a la situación inicial.

l

d Un aument" del nivel dc rcnt;\ ;tI inere-ml.:J\larsc la inversión privada. pcrrnane ...dendo constantes las e~porlaciones netas.

d) Aumentará el nivel de renta al elevarselas e~portaciones netas.

4.10. Suponga una economia abierta en la quelos tipos de cambio son ne~ibles. los preciosrigidos. hay movilidad perfecta del capital y eltipo de. interés del resto del mundo está dado.

A partir de una situación inicial de equilibriointerno y e~terno se produce una disminucióndel gasto públi~o. que tendrá como resultado:

a) Aumentan la renta y el tipo de interés.mejoran las exportaciones netas y dismi-nuye la inversión privada.

b) El descenso del gasto público se ve com-pensado por una mejora de las exporta-ciones netas de igual cuan tia.

e) La mejora de las exportaciones netas nocompensa totalmente el descenso del gastopúblico, por lo que la renta desciende.

d) La renta permanece constante ya que eldescenso del gasto público desplaza a lainversión privada en la misma cuantía.

4.11. En una economía abierta con tipos decambio nexibles, precios dados, movilidad per-fecta del capital y tipo de interés internacionaldado. un aumento del gasto público producirálos siguíente~ efectos:

a) El nivel de renta permanecerá constante,reduciéndose el tipo de cambio y las ex-portaciones netas.

b) Aumentarán el nivel de renta, el tipo decambio y las exportaciones netas.

e) El nivel de renta y las exportaciones netaspermanecerán constantes, ya que el aumen-to' del gasto público desplaza a la inver-sión privada en la misma cuantía.

. d) El nivel de renta aumentará y las expor-taciones .netas se reducirán, ya que elaumento tiel gasto público no desplaza ala inversión privada por la misma cuantía.

4.12. 'En una' economia abierta con tipo decambio ne~íble, precios dados, movilidad per-fecta del capital y tipo de interés internacionaldado, una reducción de las transferencias delsector público a las economías domésticas pro-duce los siguíentes efectos:


a) Sc reduce el Cllnsumo priv.ado y aumen.tan las exportaciones netas en la mismacuan tia.

b) El nivel de renta permanece constante.aumenta el tipo de cambio y disminuyenlas e~portaciones netas.

e) La caída en el nivel de consumo reduceel nivel de renta.

d) La disminución del tipo de cambio dejainalterado el nivel de renta.

4.13. En una economia abierta con tipo decambio ne~ible, precios dados y movilidad per- ..fecta de capital, una compra de bonos en elmercado abierto por parte del banco centralproducirá los siguielites efectos:

a) El nivel de renta permanecerá constante,ya que las e~portaciones netas (XN) sereducirán en la misma cuantía en queaumente la inversión ..

b) .El nivel de renta permanecerá constanteya que. el aumento de las e~portacionesnetas (XN) se compensará con una re.ducción del consumo.

e) Aumentarán la renta, el tipo de cambio y.las e~portaciones netas (XN).

d) Aumentará la renta, apreciándose la mo-neda nacional.

4.14. Suponga una economia abierta con tipode cambio fijo, no e~isten transacciones de capi-tal, precios dados y el banco central realizaoperaciones de esterilización.A partir de una situación inicial de superávit

en la balanza de pagos y sobreempleo, indiquecuál de las siguientes medidas de política econó-mica sería la adecuada para conseguir el equili-brio interno y externo: .

a) Una reducción del coeficiente legal decaja, acompañada de una disminucióndel tipo impositivo. .

b) Una disminución de aranceles acompaña.da, quizá, de alguna política de demanda.

e) Una revaluación de la moneda nacionalacompañada, quizá, de alguna política dedemanda.

d) Una venta de bonos en el mercado abier-to, acompañada de una disminución delgasto público ..

------1

180 ACROECONOMIA

4.15. upo.nga una eco.no.mia abierta co.n tipo.de cam io. fijo.. precio.s dado.s. mo.vilidad imper-fecta de capital y en la que el banco. central no.realiza peraciones de esterilización.A pa tir de una situación ¡"ilÍcialde equilibrio

interno y' externo. se pro.duce una disminuciónexógen' . del nivel de precio.s extranjeros (p.).En la nueva situación de equilibrio.:

a) isminuye la renta, aumenta la o.fertao.netaria y existe .equilibrio. externo..

b) isminuye la renta, la o.ferta mo.netariaermanece co.nstante y se genera. un supe-r' vit en la balanza de pago.s.

e) isminuyen la renta y la oferta moneta-a, y. hay equilibrio. externo..

d) isminuye la renta, la oferta mo.netariarmanece .co.nstante y se genera un défi-it en la balanza de pago.s.

4.19. En .una economía abierta con:

- Tipo. de cambio fijo.- Precias dados .- Movilidad imperfecta del capital.

A partir de una situación inicial de equilibriointerno y externo, se produce' una revaluación.de la moneda nacional.' En éonsecuencia:

a) Se origina un' déficit en la balanza de:pagos y.disminuye el nivel de renta. Para.restablecer ambos equilibrios se requiere!una política fiscal restricti va y una políti- .ca monetaria expansiva. .

b) Se origina un déficit en la balanza depagos y se mantiene constante el nivel derenta. Para restablecer ambo~ equilibrios.se requiere una política fiscal expansiva y_una monetaria co.ntractiva.

e) Se origina un déficit en I~ balanza depagos y disminuye el nivel de renta. Pararestablecer ambos equilibrios se requiere'una política fiscal expansiva y una mone-taria contractiva.

d) Se origina un déficit en la balanza depagos. Es suficiente. en consecuencia. una

Preciós d~do.s.Mo.vilidad imperfecta del capital.

Si a partir de una silua~ión inicial de equili-'brio. interno, co.n pleno empleo.. y equilibrio.externo., se,pro.duce una disminución del tipo. deinterés del resto del mundo U-). señale cuál delas siguiente~ afirmaciones eS;correcta:

a) Se origina un superávit de 'la balanza de'pagos con pleno. empIco y, si el banco'central no esteriliza,' la econo.mía !legará'al equilibrio externo con sobreempleo. :

b) Se origina un déficit de balanza de pagoscon pleno empleo. y, si el banco central.no esteriliza, la economia llegará al equi-librio externo con. paro. ,

e) Se o.rigina un superávit de la balanza de.pagos con pleno .empIeo y, si el bancocentral esteriliza, la economia llegará al:equilibrio externo <:on_pleno empleo.

d) Se.origina un déficit de balanza de pago.scon plena emplea y. si el hanco. c"ntral.esterilizat.fa economía- permanece ellO dc-ficit exterior y pleno. emplea.

n una economía abierta con:

b)

e)

d)

4.18.

.4.16. 11 una econo.mia co.n tipo. de cambio.flexible en la que la mo.neda nacio.nal es lapeseta. ',cu:'llde las siguientes situaciones pro.du-drá un. ,uprcciadón de la pcsctu'!

a) n déficit de la balanza de pago.s.b) n exceso. de o.ferta de pesetas en el mer-

ado. de cambio.s.e) n exceso. de oferta de divisas en el mer-

ado. de cambios ... d) n exceso. de demanda. de divisas en el

ercado. de cam bio.s. .

n base a la teoria monetaria de la de-ción del tipo. de cambio (paridad no cu-e intereses). indique' cuál de las siguien-. aciones es la correcta:

a) n aumento del tipo de interés del resto. el mundo. provo.cará úna apreciación de.1 peseta.n .aumento del tipo de interés nacionalrovo.cará una depreciación de la peseta.a expectativa de una depreciación futu-a de la peseta provocará una ápreciaciónorriente de la' mo.neda extranjera,uando la rentabilidad esperada de una

'nversión en el resto del mundo supere aa rentabilidad de la misma inversión enpaña, la peseta tenderá a apreciarse.

r

politica fiscal contractiva para restablecerambos equilibrios.

4.20. En una economia abierta con:

- Tipo de cambio flexibie.- Precios dados.- Movilidad perfecta de capital.

A partir de una situación de equilibrio exter-no e interno, se produce simultáneamente unincremento del gasto público y del coeficientelegal de caja. En la nueva situación de equilibrio.

a) Disminuyen los niveles de renta y consu-mo, se apreeia la moneda nacional yqueda indeterminado el nivel de las ex-portaciones netas.

b) Disminuyen los niveles de renta y consu-mo, aumentando las exportaciones netas.

e) Disminuyen los niveles de renta. consu-mo y exportaciones netas, y se prQduceuna apreciación de la moneda nacional.

d) Disminuyen los niveles de renta, consu-mo y exportaciones netas, depreciándosela moneda nacional.

4.21. En una economía abierta con:

~ Tipo de cambio fijo.- Precios dados.- Movilidad perfecta de capital.

A partir de una situación de equilibrio ínter-no y externo, se produce. simultáneamente unincremento del gasto público y del coeficientelegal de caja. En la nueva situación de equilibrio:

a) Han aumentado los niveles de renta eínversión, reduciéndose las exportacionesnetas.

b) Los niveles de renta y exportaciones netashan permanecido constantes, y se ha re-ducido la cantidad nominal de dinero.

e) Ha aumentado el nivel de renta, han dis-minuido las exportaciones netas y la can-tidad nominal de dínero permanece cons-tante.

d) Han aumentado el nível de renta y lacantidad nominal de dinero, y han dismi-nuido las expo~aciones netas.

4.22. En el contexto de una economia abiertacon:


Precios dados.Movilidad perfecta de capital.

- Tipo de cambio fijo.

Se produce una reducción de la propensiónmarginal a ahorrar. En la nueva situación deequilibrio:

a) Disminuyen los niveles de renta y consu-mo, permaneciendo constante la ofertamonetaria y el nivel de inversión.

b) Disminuyen los niveles de renta, consu-mo y oferta monetaria, permaneciendoconstante el nivel de inversión.

e) Se incrementan los niveles de renta, con.sumo y oferta monetaria, permaneciendoconstante el nivel de inversión.

d). Se incrementan los niveles de renta y con-sumo, permaneciendo constantes la ofer-ta monetaria y el nivel de inversión.


- Tipo de cambio fijo.- Precios dados.- Sin movilidad de capital.

A partir de una situación de equilibrio inter-no y externo, se produce un aumento exógeno. de las importaciones, financiado con una dismi-nución equivalente del ahorro interno. Para al.canzar, de nuevo, ambos equilibrios, la politicaadecuada será:

a) La devaluación de la moneda nacional essuficiente.

b) La devaluación de la moneda nacional yel incremento del gasto público.

e) La devaluación de la moneda nacional yla reducción del gasto público.

d) La devaluación de la moneda nacional yel incremento de la oferta monetaria. '.

4.24. Considere una economía abierta, descri-ta por los siguientes supuestos:

- Tipo de cambio flexible.- Precios dados.- ,Movilidad perfecta de capital.

A partir de una situación inicial de equilibrioínterno' y externo,' se produce un aumento delgasto público financiado integramente con laelevación de los impuestos. En la nueva situa-ción de equilibrio:

~l

-,

..~1I ')

18a: sj :Ca:~i::~::n:tl:nte el nivel de renta.la moneda naciorial se aprecia. y se redu.c~n la inversión y las exportaCiones. netas.

b) S mantiene constante el nivel de renta..la moneda nacional se aprecia, y se red u•.c el consumo y las exportaciones netas.

e) S mantienen constantes los niveles dere ta y consumo, la moneda nacional sea recia y se reducen las. exportacionesn tas. .

d) . S mantienen constantes los niveles dere ta, consumo y exportaciones netas.

4.25. onsidere una economía abierta, con tipode cam '0 fijo y sin movilidad de capital, repre-sentada por el modelo IS.LM. Si. inicialmentela eco n mía está en pleno empleo pero consuperávi exterior, ¿qué politica de las siguientesdebería seguir las autorídades si desean el logrosimultá co del equilibrio inlerno (pleno empleo)yextern 1:

.0) na revalllación de la rnnneda naeionllJy ulla política liscal expansiva .

b} na política fisCal expansivll.c) na revaluación de la moneda nacional

'y una politica monetaría contractiva.d) na revaluación de la' moneda nacional.

4.26. onsidere una economía descrita por lossiguient s supuestos: precios dados, tipo decambioexible y movilidad imperfecta de capi.tal. A l' rtir de una situación inicial de equili-brio int rno y externo; se origina un aumentode la ,o~ rta' monetaria. En el nuevo equilibrio:

a) S deprecia la moncda nacional y aumen.t n las exportaciones netas, la renta y ele nsumo.

b) S deprecia la moneda nacional, aumentaI renta yel efecto sobre las exportacio"n s netas queda indeterminado.

e) S las autoridades monetarias realizan,o raciones de esterilización, la economíav lverá a situarse' en el equilibrio inicial.

d) S aprecia la moneda nacional, y descien.d n laS exportaciones. netas, la renta y ele nsumo.

4.27. n una economía abierta, con preciosdados, 1 po de cambio fijo, imperfecta movilidadinterna onal del capital y donde la autorídadecon6m ca no realiza operaciones de esteriliza.

ción. A partir de una situación de equilibriointerno (plenó.empleó¡ y exli:rno, se produce unincremento de las importaciones. financiado conuna disminución del ahorro. Las característicasdel nuevo ec¡uilibri~ serári: '

a) Desemp]eo y equilibrio exterior.b) Sobreempleo y equilibrio exterior.e) Desempleo y déficit exterior.d) Pleno empleo y déficit exterior.e) Como no existe esterilización, la econo.

mía vuelve automáticamente al equilibrioinicial.

4.28. Considere una economía abierta con pre.cios dados, movilidad perfecta del capital y tipode cambio flexible. Si a partir de una situacióninicial de equilibrio se origi'na un, aumento en eltipo de interés del resto del mundo. en el nuevoequilibrio:

a) La economía permanece en los niveles deequilibrio iniciales. al ajustarse el tipo dec'"l1bio,

b) Se deprecia la moneda nacional. aumen •tan las exportaciones netas y la renta,disminuyendo la inversión,

e) Se aprecia la moneda nacional, para comopensar el déficit de la balanza por cuentade capital y disminuyen l¡¡s exportacionesnetas. " .' .

d) Se deprecia la moneda nacionai, aumen.tan las exportaciones netas; y disminuyenla inversi6n y la renta.

4.29.. Considere el modelo IS.LM -para unaeconomia abierta, en 'equilibrio' exterior. contipo de cambio fijo, precios fijos e imperfectamovilidad del capital. Si se produce una dismi-nución del nivel de renta del résto del mundo:

a) La inversi6n. las exportaciones netas y elnivel de renta aumentaran, siempre quelas auto'ridades' monet;1ria's no' esteríliccnlos efectos del consiguiente desequilibrioexterior.

b) El tipo de interés aumentara, la inversi6ndisminuira y-los niveles de renta y consu-mo crecerán, si las autoridades esterilizanlos efectos del desequilibrio exterior.

e) Si las autoridades no esterilizan, desden- .den la renta y el consumo. consiguiéndo.se el equilibrio en el mercado de divisas,

1

l

d) Si las autoridades no esterilizan los efec-tos del desequilibrio exterior. se restable-cerá el equilibrio inicial de la economia.

4.30. Considere una economía abierta que ope-ra bajo los siguientes supuestos: precios dados.tipo de cambio fijo y movilidad imperfecta decapital. A partir de una situación inicial deequilibrio 'interno y externo. suponga que seproduce una I!lsminución de los aranceles quegravan las importaciones. Señale la afirmacióncorrecta. considerando que la LM es más incli-nada que la BP = O.

a) Se produce déficit y pleno empleo. Pararestablecer el equilibrio interno y externohay que aplicar una política monetariacontractiva acompañada de una políticafiscal expansiva.

. b) Se produce déficit y paro. Restablecer elequilibrio interpo y externo requiere apli-car una política fiscal expansiva y unamonetaria restrictiva.

cj Se origina déficit y paro. Para restablecerel equilibrio interno y externo es suficien-te que el banco central mantenga el tipode cambio. sin esterilizar su intervención.

d) Se origina déficit y paro. Para restablecerel equilibrio interno y externo hay queaplicar una política monetaria expansiva.acompañada de .una fiscal restrictiva.

4.31. Suponga una economia abierta con pre-cios dados, tipo de cambio flexible y movilidadimperfecta del capital. A partir de una situacióninicial de equilibrio interno y externo se produce.un aumento de los impuestos. En la nueva si-tilación de equilibrio:

a) Disminuye el n.ivel de renta. se aprecia lamoneda nacional y queda indeterminadoel efecto sobre las exportaciones netas.

b) Entran capitales, se aprecia la monedanacional y..disminuye el nivel de inver-sión. .

e) Disminuyen el nivel de renta y las expor-taciones netas. Aumenta el nivel de in-versión.

. d) . La disminución de la demanda de consu-mo es mayor. en valor absoluto. que lasuma de los aumentos en la inversión ylas exportaciones netas.


4.32. Considere cl modelo IS-LM para unaeconomia abierta. en equilibrio exterior. contipo de cambio fijo. prccios fijos e imperfectamovilidad del capital. Si se produce un aumentodel nivel de precios en el resto del mundo:a) Los niveles de renta. consumo y tipo de

interés aumentarán. y la inversión dismi-nuirá, si las autoridades esterilizan losefectos del desequilibrio exterior.

b) Si [as autoridades no esterilizan. descien-den la renta y el consumo. consiguiéndo-se el equilibrio en el mercado de divisas.

e) Si las autoridades no esterilizan los efec-tos del desequilibrio exterior. se restable-cerá el equilibrio inicial de la economía.

d) La inversión. las exportaciones netas y elnivel de renta aumentarán, si las autori-dades monetarias no esterilizan los efec-tos del consiguiente desequilibrio exterior .

4.33. Suponga una economía abierta con tipode cambiQ flexible, movilidad perfecta del capi-tal y precios dados. Partiendo de una situacióninicial de equilibrio interno y externo, disminu-ye el coeficiente legal de caja. En el nuevo equi-librio:a) Aumenta la renta, se aprecia la moneda

nacional y disminuye el índice de compe-titividad.

b) Aumentan la renta y las importaciones debienes, y descienden las exportaciones debienes.

c) Aumenta la renta. debido a que la depre-ciación de la moneda nacional actúa ex-pansivamente .sobre las exportacionesnetas .

d) Permanece constante la renta. ya que elaumento de exportaciones netas se com-pensa con una reducción de la inversión.

•4.34. En el contexto de inversiones. cubiertasen los mercados internacionales (teoría de laparidad cubierta de intereses). suponga que endos paises, España y Estados Unidos. se tienenlos sIguientes datos:

_. Rentabilidad de los bonos a un año enEspaña (i): 5% .

- Rentabilidad de los bonos a un año enEstados Unidos (i.): 3%.

- Tipo de cambio al contado (e): 100.0 ptas./S.- Tipo de cambio a plazo (F): 102,5 ptas./S.

i

I~i~

,!

184 MA ROECON'OMIA

En esta si uación señale la alternativa correcta:a) Hay incentivos para invertir en Estados

uni~S con tendencia a que se aprecie lapeset al contado y se deprecie a plazo.

b) Hay incentivos panl invertir en España.con endencia a que se aprecie la pesetaal c ntado y se deprecie a plazo.

. e) Hay incentivos para invertir en España,.eon endencia a que se deprecie la pesetaal c ntado y se aprecie a plazo.

d) No ay incentivos para los movimientosinte acionales de capital.

e) Hay incentivos para invertir en EstadosUni os con tendencia a que se depreciela seta al contado y se aprecie a plazo.

4.35. I contexto de inversiones no cubier-tas en los ercados internacionales, se disponede los sigu entes datos:

'- Rent bilidad de los bonos a un año enEspa a (i): 15%.

- Rent bilidad de los bonos a un año enAlel ania (iO): 9%.

-" Tipo de cambio al contado esperado den-tro e un año (e'): 106 ptas./DM.

Si en el mercado se observa una tendencia aque el ma co (DM) se aprecie al contado. en-tonces el t po de cambio al contado será:a) ¥a or que 100 plas./DM.b) Me or que 100 ptas./DM.e) Igu I a 100 ptas./DM.d) El arco siempre se apreciará al contado

con independencia de cual sea el tipo deca bio al contado inicial.

4.36. Se ispone de los siguientes datos extrai-dos de la alanza de pagos de un pais:

- Ex rta mercancias por valor de 100 u.m.,de I que cobra 80 u.m. al contado ycon de créditos comerciales a largo plazopor a10r de 20 u. m.

- 1m" rta mercancias por valor de 75 u.m.y r liza el pago al contado.

- Adq iere al contado obligaciones a largoplaz en el extranjero por valor de 50 u.m.

- R 'be capital del extranjero en imposicio.nes bancarias a la vista (capital a cortopla ) por. 45 u.m.

- Re be en concepto de remesas de emi.gra tes 5 u. m.

Indique los saldos de la balanza por cuentacorriente (Bc/c). la balanza básica (Bb) y lasreservas internacionales (Rl):

a) Superávit Bcjc: 30. Déficit Bb: 40 ..Aumen-to RI: 5.

b) Superávit Bc/c: 30. Superávit Bb: 5. Dis-minución RI: 5..

c) Superávit Bc/c: 30. Superávit Bb: 5.Aumento RI: 15.

d) Superávit Bc/c: 25. Déficit Bb: 20. Dismi.nución RI: 15.

e) Superávit Bc/c: 25. Déficit Bb: 20. Aumen.to RI: 5.

4.37. En una economía abierta con movilidad, pe.rfecta de capital y tipo de cambio fijo, seproduce una disminución del tipo de interésexterior (iO). En la nueva situación de equilibrio:

a) Disminuyen los saldos reales .en dinero ylos niveles de renta e inversión, y aumen-tan las exportaciones netas ..

b) Aumentan los saldos reales en dinero ylos niveles de renta ~ inversión, y dismi-nuyen las exportaciones netas.

e) Disminuyen el tipo de interés, el nivel derenta y las exportaciones netas, y aumen-ta la inversión.

d) Aumentan los niv¡;les de renta e inver-sión, ylos saldos reales en dinero perma-necenconstantes.

e) Disminuye el nivel de renta, aumenla elde inversión, los saldos reales en dineropermanecen constantes y se aprecia lamoneda nacional.

4.38. En una economia abierta c6n movilidad'imperfecta de capital y tipo de cambio flexible.partiendo de una situación de equilibrio internoy externo, se lleva a cabo una política monetariacontractiva. En la nueva situación¡je equilibrio:

a) Disminuyen los niveles ,de renta e inver-sión, permaneciendo constantes las ex-portaciones netas.

b) El nivel de renta y. las expórtaciones netaspermanecen constantes, depreciándose lamoneda nacional.

e) Disminuye el nivel de renta, se depreciala moneda nacional y aumentan las ex-portaciones netas.

,

r

d) Disminuyen los niveles de renta. inver.sión y exportaciones netas. apreciánuosela moneda nacional.

4.39. En el contexto de la teoría de la paridadno cubierta de intereses, suponga que el Bancode España aumenta el coeficiente legal de caja.Si están dados los niveles de renta y precios:

a} Existirán incentivos a invertir en el restodel mundo y se producirá una deprecia.ción de la peseta.

b) Existirán incentivos a invertir en Españay se producirá una apreciación de la pe.seta.

e) Existirán incentivos a invertir en Españay se producirá una depreciación de lapeseta.

d} Existirán incentivos a invertir en el restodel mundo y se producirá una aprecia.ción de la peseta.


4AO. Suponga una economia ahierla con:

- Tipo de cambio fijo.- No existen transacciones de capital.- Precios dados.- El banco central realiza operaciones de

esterilización.

A partir de una situación inicial de superávity sobreempleo. ¿qué medidas de política econó.mic.a serian adecuadas para conseguir el equili.brio interno y externo?:

a} Una venta de bonos acompañada de una •reducción del gasto público.

• b} Una reducción del coeficiente legal decaja acompañada de una disminución deltipo impositivo.

e} Una reducción de aranceles acompañada.quizá, de una política de demanda.

d) Una devaluación de la moneda nacionalacompañada, quizá, de una política dedemanda.

•••• :.o, '.- ., ... ,~c:~.~~.~/_¿~,;i~~~?ltJ:::"~o: .-;ti~~~•.;'t..l ~~. ~;SOLUCIONES A LOS TEST,

4.1. e} 4.15. e} 4.29. e}4.2. e} 4.16. e} 4.30. b}4.3. d) 4.17. e) 4.31. d)4.4. a) 4.18. a) 4.32. a}4.5. d) 4.19. e) 4.33. e}4.6. a} 4.20. e} 4.34. e)4.7. e} .4.21. d} 4.35. b)4.8. d} 4.22. e} 4.36. a}.d. b} 4.23. e} 4.37. b}4.10. b} 4.24. b} 4.38. d}4.11. a} 4.25. a) 4.39. b}4.12. a} 4.26. a} 4.40. e}4.13. e} 4.27. d}4.14. e} 4.28. b}

.~.a.

1

r

CAPITULO 5- , I

la oferta de dineroy la política monetaria

5.1. ACTIVOS FINANCIEROS Y AGENTES

Todas las economías registran un elevado volumen de transacciones para las que sonnecesarias medios de pago que tengan una aceptación general. El instrumento financieroelegido para cumplir la función de medio de pago generalmente aceptado es el dinero. Pordinero se entiende la suma de:

Dinero legal en manos del público: moneda metálica y billetes.Dinero bancario: depósitos bancarios a la vista del sector familias y empresas nofinancieras.

Además de los activos incluidos en esta definición de dinero, conocida po.r M 1, en unsistema financiero desarrollado existen otros muchos.instrumentos financieros cuya caracte-ristica común es que representan un pasivo para sus emisores y un activo para suspt.lseedores. Una clasificación de estos activos en el sistema financiero espaiiol aparece enel Cuadro 5. I.

De acuerdo con la variedad de instrumentos financieros que existen, cada unidadeconómica (familia, empresa, sector público. etc.) distribuye su ahorro financiero ponderan-do las tres caracteristicas. básicas que presentan estos activos: .

a) Liquidez: mide la facilidad con que un activo financiero puede ser transformado endinero, antes de su vencimiento, sin incurrir en pérdidas de capital. La liquidez deun aétivo depende fundamentalmente de la amplitud del mercado en que se negocia.

b) Riesgo: mide la probabilidad de que el crédito incorporado en el activo financierosea devuelto en la fecha de amortización especificada.

c) Rentabilidad: es el rendimiento nominal que genera el activo correspondiente.

Las necesidades de financiación de los distintos sectores (público, instituciones financie-ras, familias y empresas no financieras) surgen en la medida en que dichas Unidadeseconómicas tienen desajustes entre sus corrientes de ingresos y pagos. Por ejemplo. lasfamilias pueden demandar financiación para' adquirir bienes de consumo duradero, lasempresas para afrontar sus proyectos de inversión y el sector público para cubrir su déficitcorriente.

188 MACR ECONOMIA

Administraciones Públicas

Letras del TesoroObligaciones del EstadoBonos del EstadoTitulos de deuda exterior del EstadoDeuda de la Administración Local y AutonómicaMoneda metálica

Banco de EspQlia

BilletesDepósitos vista

Instituciones financierasAcciones de BancosParticipaciones en cooperativasBonos de caja y tesoreriaTitulas hipotecariosPagarés bancarios'LetrasCertificados de depósitoDepósitos vista, ahorro y plazoOhligaciones subordinadasParticipaciones de créditos

Empresas no jinolJdt!rasAccionl::s y participacionesObiigal:ioncs mercantilesBonos 'Pagarés de empresaLetras

Cuadro 5.1.

En ciert s ocasiones, por tanto, las unidades de gasto tienen 'que captar fondos de losahorradores últimos de la economía. En ese momento surgen los intermediarios financieros,que cumple las siguientes funciones:

Colo ar los activos financieros primarios emitidos por las unidades de gasto (acciC'.nes, obligaciones, títulos de deuda pública ... ), que pueden ser adquiridos por losahor adores últimos o por los propios intermediarios financieros.Atra r recursos de los ahorradores últimos mediante la emisión de activos financierosindi Clos (depósitos a la vista, de ahorro y a plazo ... ).

El Cua ro 5.2 resume el papel que juegan los intermediarios financieros:

EFECTIVO

ACTIVOSINDIRECTOS

INTERMEDIARIOSFINANCIEROS

CREDITOS

ACTIVOSPRIMARIOS

AHOR ADORESUL IMOS

ACTIVOS PRIMARIOS+----------- ------------------------EFECTIVO---------------------------------.Cuadro 5.2.

UNIDADES DEGASTO

LA OFERTA DE DINERO Y LA POLlTICA MONETARIA 189

Así. los illlermediarios financieros realizan la doble función de agilimr la colocación entrelos ahorradores de los activos primarios emitidos por las unidades de gasto y de generarpa.sivos con bajo grado de riesgo para los pequeños ahorradores (activos indirectos). Eneste segundo -::aso transforman activos primarios en activos indirectos.

Podemos clasificar los intermediarios financieros en:Intermediarios financieros bancarios:'aquellos en los que algunos de los pasivos quegeneran son dinero (dinero legal en manos del público y depósitos vista).Intermediarios financieros no bancarios: los pasivos que emiten no son dinero.

De acuerdo con esta clasificación, basada en una visión simplificada del cOlTlplejosistemafinanciero que existe en las economías reales, el sistema monetario está integrado por elconjunto de instituciones financieras capaces de generar pasivos que son' dinero. Es decir,el banco central y los bancos comerciales.

5.2. EL BANCO CENTRAL

Para conocer su participación en la oferta monetaria de la economía, comenzamos anali-zando .su balance:

ACTIVO

Reservas de oro y divisas (RI)

Activos netos sobre el sector público (ASP)Créditos a los bancos comerciales (eRBC)

Base monetaria (ruentes)

BANCO CENTRAL

Cuadro 5.3.'

PAStVO

Erectivo en manos del público (E)} BReservas bancarias (RE)

Base monetaria (usos)

En el pasivo aparece la contribución del banco central a la oferta de medios de pagode la economía -los pasivos monetarios del banco central-, la denominada base moneta-ria (B), que és la suma del efectivo en manos del público (E) y las reservas bancarias (RE).Es decir, la base monetaria es el dinero legal (monedas y billetes) en circulación, que estáen mimos del público y en las cajas de los bancos, y los depósitos que los bancos comercialestienen abiertos en' el banco central.

El activo está integrado por:

a) Activos frente al exterior (RI)

Eslán constituidos, fundamentalmente, por las reservas de divisas. Como se ha mencio-nado en el Capitulo 4, bajo un régimen de tipo de cambio fijo, la intervención del bancocentral en el mercado de cambios, comprando o vendiendo divisas contra moneda nadonal,afecta a la cantidad de este tipo de activos y, por tanto, a la base monetaria (B), que apareceen el pasivo del balance. .

Asi, si la balanza de pagos presenta superávit, el banco central interviene comprandodivisas con pesetas para evitar que el tipo de cambio disminuya (que la peseta se aprecie).Aumenta el activo (reservas de divi~as) y, en correspondencia, el pasivo (base monetaria).

l

190 MACR ECONOMIA

Lo contrario ocurrid en el caso de un déficit. Recordar también que, en estas circunstancias.el banco cen ral puede normalmente llevar a cabo operaciones de esterilización. encamina-das a neutral zar los efectos que los desequilibrios exteriores tienen sobre la base monetaria.

Las varia iones en las reservas de divisas, que se derivan de .105resultados de balanzade pagos. 'so 'una de las fl/entes mltónomas -no sometidas al' control del banco central-de variación en la base monetaria.

lJ. Efectivo'" olJ. Reservas = O

VARIACION PASIVOS

lJ. Base monetaria (usos) = O

BANCO CENTRAL

lJ. Base mo etarla (fuentes) = O

VARIACIO

b) Activos eios sobre el sector púb(ico (ASP)

B~joest concepto se recogen la totalidad de las interrelaciones entre el sector públicoy el banco e ntral. Entre ellas se pueden distinguir las cuentas siguientes:

b.l) Carte de bonos públicos en poder del banco central (BP)Represe ta un activo para el banco central y un pasivo para el emisor (sector público).

Estos bonos públicos pueden aparecer en el balance del banco central como resultado deuna acción eliberada del propio banco (compra de bonos públicos en el mercado abierto)o ser conse uencia de la forma en' que el sector público decide financiar una parte de sudéficit presu uestario, mediante préstamos del banco central.

b.2) Cuent corriente del Tesoro (CT)El secto público mantiene una cuenta a la vista en el banco central en la que se recogen

sus ingresos provenientes de la recaudación de impuestos y la venta de titulos públicos.ColIcargo a die a cuenta se realizan los pagos correspondientes a sus compras de bienes yservicios, a ortización de la deuda pública y pago de los intereses que genera. Por tanto,esta cuenta representa un activo para el sector público y un pasivo para el banco central.En el balan e de éste (Cuadro 5.3), sin embargo, se ha trasladado la cuenta del Tesoro alactivo para aislar en el pasivo del balance la base monetaria (B). Por esto se habla deactivos net s sobre el sector público (ASP), ya que se incluyen operaciones activas y pasivasdel banco I ntral frente a este sector. . '. . ". El estu fÍode la articulación de ambas cuentas permite analizar qué efectos tiene sobrela base mo etaria la forma en que el sector público financia sus déficit. '

Supong mo's que el sector público decide financiar la adquisicióó de bienes corrientesrecurriendo al préstamo del banco central y, para ello, le vende bonos públIcos en la'cuantianecesaria por ejemplo, una unidad monetaria. . .' . ~

Este in ercambio quedará reflejado en el balance del banco' central mediante unincremento en la cartera de bonos públicos en su poder (el activo aumenta en 1 u.m.) y,en contra rtida, el banco central abona la misma cantidad en la cuenta del Tesoro(increment del pasivo en 1 u.m.). Como se observa en el Cuadro 5.4, los activos netossobre el se tor público no se alteran' y tampoco se modifica la base monetaria (pasivo delbalance).

Cuadro 5.4.


Cuando el Tesoro utiliza el dinero que hay en su cuenta para pagar los bienesadquiridos. se reduce el pasivo del banco central frente al sector público en l u.m.,incrementándose el activo en dicha l u.m. (aumenta la base monetaria en I u.m.). como seobserva en el Cuadro 5.5. ...•. ,

Así. cuando el sector público financia un déficit presupuestario mediante recurso albanco central, aumenta la base monetaria y, tal como se analiza posteriormente, la ofertamonetaria. En los países en los que el banco central está obligado legalmente a financiarlos déficit del sector público comprando bonos, este recurso al banco central constituyeotra de las fuentes autónomas dé variación de la base monetaria.

Los cambios en la cartera de bonos públicos que posee el banco central pueden debersetambién a acciones discrecionales. Así, puede alterar su activo y, en consecuencia, controlarsu pasivo -la base monetaria- mediante las denominadas operaciones de mercado abierto.

Supongamos que el banco central acude al mercado abierto y compra bonos públicosa un particular por valor de I u.m. Su activo se incrementa en esa cantidad y el vendedorde bonos recibe en pago un cheque que hace efectivo en el propio banco central (aumentodel efectivo en manos del público en I u.m.). Como resultado de esta operación, la basemonetaria se incrementa en l u.m.

r

1II

Ir

VARIACION ACTIVOS

ó Bonos públicos = O- V Cuenta Tesoro = -(-1)

ó Base monetaria (ruenles) = + I

VARIACION ACTIVOS

A Bonos públicos = + I

A Base monetaria (ruentes) = + t

BANCO CENTRAL

Cuadro 5.5.

BANCO CENTRAL

Cuadro 5.6.

VARIACION PASIVOS

ó Erectivo}. + IÓ Reservas

ó Base monetaria (usos) = + I

VARIACION PASIVOS

A Erectivo = + I

A Base monetaria (usos) = + I

'1•••

.•..

Asi. el banco central puede incrementar (reducir) la base monetaria mediante la compra(venta) de bonos públicos en el mercado abierto. Estas operaciones sirven para controlarla base monetaria y constituyen un instrumento de politica monetaria.

Se puede, por último, completar el estudio de las cuentas que expresan las relacionesdel banco central con el sector público, analizando los efectos que tiene sobre la basemonetaria la otra forma de financiar el déficit público, la emisión de deuda colocada en elmercado de valores.

Supongamos ahora que el sector público, para financiar parte de su déficit, genera yvende bonos a los particulares por valor de l u.m., quienes se los abonan en efectivo. Enel balance del banco central esto quedará renejado mediante un incremento de igualmagnitud en el saldo de la cuenta del Tesoro (aumento del pasivo en' I u.m.) y unareducción equivalente del efectivo en manos del público (disminución del pasivo en I u.m.).

~)

-.1

192 MAC OECONOMIA

VARIACION ACTIVOS

- t. Cuenta 1.soro = - 1

t. Base mo elaria (fuentes) = - I

BANCO CENTRAL

Cuadro 5.7.

VARIACION PASIVOS

t. Efectivo = - 1

t. Dase monetaria (US0S) = - i

,

Pero n hay efecto sobre la base monetaria porque cuando el TesoíO utiliza el dineroque hay en su cuenta para pagar los bienes adquiridos, se reduce el pasivo del banco centralfrente al s ctor público en I u.m., dejando en definitiva la situación inalterada, corno sededuce de a observación conjunta de los Cuadros 5.7 y 5.8.

VARIACIO ACTIVOS

- V Cuenta' esoro = - (- 1)

t. Base mone Mia (fuentes) = + I

BANCO CENTRAL

Cuadro 5.8.

VARIACION PASIVOS

t. Efectivo 1 '1t. Reservas f .,.

t. Base mondari. (usos) = + 1

r'r'"•.;~.

En con ecuencia, cuando el déficit presupuestario se financia vendiendo deuda al públicoen el merc do de valores no hay ningún efecto sobre la base monetaria.

c) Crédit s a l.os bancos comercitiles (CRBC)

El pap 1de prestamista último que tiene el banco central se expresa en los créditos queconcede a otros intermediarios financieros bancarios. Mediante estos créditos (operacionesactivas de banco central), los bancos comerciales obtienen reservas (captan pasivo).

Los cr ditos pueden tomar la forma de operaciones de redescuento, mediante las que elbanco cen ral concede créditos a los bancos comerciales, exigiendo como garantia fondospúblicos privados y fijando el tipo de interés al que presta -el tipo de redescuento--.Con él p ede alentar o desanimar las peticiones de créditos por parte de los bancoscomercial s y, asi, influir sobre las reservas bancarias y la base monetaria. El tipo deredescuen o es, por tanto, otro instrumento de política monetaria.

En res men, para controlar la base monetaria (pasivo del banco central) es necesariotener control sobre el activo (fuentes de la base), pero en éste existen dos grupos:

Fa tores autónomos -déficits del sector público financiados mediante recurso alba ca central y variaciones en las reservas de divisas-, que no están bajo controldel banco.

- Fa tores controlables por el banco mediante politicas discrecionales -operaciones deme cado abierto y de redescuento.

La mi ión del banco central consiste en utilizar las operaciones de mercado abierto ylas de re escuento para conseguir el ajuste entre la variación de los factores autónomos yla variaci n deseada de la base monetaria.

LA OFERTA OE DINERO Y LA POLlTICA MONETARIA 193

5.3. 8ANCOS COMERCIALES

La actividad bancaria se dirige a la maximización del beneficio. según los criterios de susgestores. Pero se ve sujeta, además, a intervenciones públicas que pretenden asegurar laliquidez a corto plazo -para poder afrontar las retiradas de fondos por parte de susdepositantes- y la' solvencia a medio y largo plazo -minimizar el riesgo de los activospara reducir la probabilidad de quiebras bancarias.

Para garantizar su solvencia, la autoridad monetaria impone a los bancos normas sobrediversificación de carteras, coeficientes de recursos propios y dotación de provisiones. Laliquidez a corto plazo se garantiza mediante un coeficiente legal de caja que obliga a losbancos a mantener cierto grado de liquidez (.eservas) en forma de depósitos en el bancocentral. Estos requisitos legales dirigidos a garantizar la liquidez son, principalmente, losque tienen importancia en la determinación de la oferta monetaria.

Pasemos a analizar el balance consolidado de los bancos comerciales (Cuadro 5.9), enel que se han excluido el activo fisico y, en el pasivo, las cuentas de capital. Además, todos .1los depósitos se han considerado depósitos a la vista. I

\

ACTIVO

Reservas bancarias (RE)Activos rentable (CR)

- Préstamos a familias y empresas- Obligaciones. acciones. elc.

BANCOS COMERCIALES

Cuadro 5.9.

PASIVO

Depósitos vista (D)Créditos del banco cenlral a los bancos

. cOll)erciales (CRBe)

El pasivo es una fuente de recursos. Estos recursos ajenos. que están constituidosbásicamente por los depósitos a la vista del público, financian dos clases de 'activos:

a) Reservas: son activos que se mantienen para garantizar la liquidez y apenasproducen rendimiento.

b) Activos rentables: via fundamental para la' obtención de beneficios.

5.4. SISTEMA MONETARIO

Consolidando los balances del banco central y de los bancos comerciales obtenemos elbalance del sistema monetario que aparece en el Cuadro 5.10.

ACTIVO

Reservas de oro y divisas (RI)Activos netos sobre el sector público (ASP)

Activos renlables (eR)

SISTEMA MONETARIO

Cuadro 5.10.

PASIVO

Efectivo en manos del público (E)} MIDepósitos a la vista (D)

194

(1)

Al cons lidar han desaparecido las reservas bancarias (pasivo del banco central y activode los banc s comerciales) y los créditos del banco central a los bancos comerciales. En elpasivo del alance consolidado figura la totalidad de dinero del sistema (,UI) y en el ladodel activo l Is que el sistema monetario posee sobre los sectores exterior (Rl). público (ASP)y privado ( R). Se ve claramente que el dinero (MI) se crea adquiriendo activos de lossectores cit dos. .

s.! ID NTIDADES CONTABLES y RELACIONES BASICAS

A partir de los balances analizados se pueden plantear las siguientes identidades que losresumen:

a) Banco elltral

RI + ASP + CRBC == B == E + RE(fuentes) (usos)

El lado zquierdo'de la identidad muestra las fuentes de generación de la base monetariay el lado ¡j rccho los usos que de ella se hacen. .

b) Bancos comerciales

Teniend en cuenta que las reservas bancarias (RE) se clasifican en reservas requeridaslegalmente RR) y reservas excedelltes que pueden mantener los bancos comerciales porencima de l s legales (REXC), su balance se expresa mediante la siguiente identidad:

.'"\c) Sistema monetario

RR + REXC + CR == D + CRBC

RI + ASP + CR == MI == E + D.',

(2)

(3)

Se pue en, además, definir dos relaciones básicas, una referida al público y otra a losbancos co erciales:

- Re! ión efectivo-depósitos:E

e== -D (4)

_ Rel ción reservas-depósitos:. r == RE == RR + REXC. D D D

5.6. EL MULTIPLICADOR DE LA BASE MONETARIA

(5)

. En la iden idad (1) se ha definido la oferta de base monetaria por parte del banco centralcomo:

B = E + RE (6)

rLA OFERTA DE DINERO Y LA POLlTICA MONETARIA 195

Oc las rclac.iol1cs (4) y (5) se obtiene:

E"" eO y RE"" rO-'

Luego la expresión (6) queda:

B "" eO + rO "" (e + r) D

La definición de dinero en nuestro modelo es:

MI ""E+D

(7)

(8)-'

Sustituyendo el efectivo en manos del público (E) por su equivalente en (4), resulta:

MI ""eO+O""(e+ 1)0 (9h

Si se sustituyen, en esta última expresión, los depósitos que mantienen los bancoscomerciales (O) por su equivalente en la ecuación (7), se obtiene:

MI "" (e + 1) B(e + r)

(10)

Dado que la relación reservas-depósitos es una fracción de la unidad, porque los bancoscomerciales utilizan los recursos que obtienen del público para adquirir otro tipo de activos,además de las reservas, la oferta monetaria de la economia es un múltiplo de la basemonetaria. De ahí que a la expresión [(e + I)/(e + r)] se le denomine multiplicadormonetario.

En este modelo simplificado resulta útil \levar a cabo un análisis gráfico que ponga derelieve cómo se determina la cantidad de dinero (Ecuación 10) a partir del equilibrio en elmercado de base monetaria.

Recordando que la oferta de base (B) es una variable exógena, determinada por laautoridad monetaria, y que la demanda de base (B") responde a los deseos del público demantener efectivo (E) y de los bancos comerciales de mantener reservas (RE), la condiciónde equilibrio en el mercado de base monetaria viene expresada por:

B"" B" "" E + RE

L:?s demandas de efectivo y reservas pueden expresarse como una función de MI:

E EE",,-MI=--MI

MI E+D

Mediante la división del numerador y el denominador por O, resulta:

E/O . eE",,--MI=--MIE I e + I15+

196 MAC OECONOMIA

Procedi ndo dt: igual manera con la demanda de reservas

RE RE RE/D rRE = -,'1'11 = -- MI = -.-- 1'>11= -- MI

MI E + DEI e + I[5+

Así, la emanda de base queda expresada como una función de MI:

. f'" r e+rBd = E + RE = -- MI + -- AJ! = -- MI

e+'1 e+1 e+1

La ofer a de base monetaria y la ecuación obtenida de la demanda de base serepresentan en el Gráfico 5.1.

B;BD

/

B.

-',Gráfico 5.1;

El Grá co 5.1 pone de relieve cuál es el nivel de la oferta monetaria de equilibriocorrespond ente a unos valores dados de la oferta de. base (Bo) Y la demanda de base (~).La pendien e de esta última, [(e + r)f(e + 1)], es menor que la unidad, ya que 0< r < 1.El análi is gráfico informa, además, de las alteraciones en la oferta o la demanda de base

que pueden originar cambios en la oferta monetaria. Así, como se muestra en el gráfico 5.3,un increme to de la demanda de base -debido a un aumento de la relación efectivo-depósitos ( ) o de la relación reservas-depósitos (r)-'- reduce la cantidad de dinero deequilibrio. n incremento de la oferta de base por parte del banco central aumenta lacantidad d dinero de equilibrio (Gráfico 5.2). En este caso se obtiene:

(e+l) (e+l)Mil -MIz =tJ.MI=-- (B1 - Bo)=--tJ.B(e + r) (e + r)

/

LA OFERTA DE DINERO Y LA POllTICA MONETARIA 197

n,B". B..0 B;B~

8,

8.

MI

,.

Gráfico 5.2. Gráfico 5.3.

..5.7. ELEMENTOS QUE INCIDEN

EN EL MULTIPLICADOR MONETARIO•A partir de la identidad básica que se desprende del balance de los bancos comerciales:

RE + CR = D + CRBC (11)

si se define la diferencia entre créditos de activo y de pasivo como los créditos netos queconceden los bancos:

CN;;:; CR - CRBe

sustituyendo esta expresión en la identidad (11) se obtiene:

-,., "'-• RE+CN=D => CN~D-RJ::

Con sólo sumar y restar, en el lado derecho de la identidad, el efectivo en manos delpúblico, los créditos netos concedidos por los bancos aparecen expresados como ladiferencia entre la oferta monetaria y la oferta de base: .

CN = (E + D) - (E + RE) = MI - B (12).//

'En el Gráfico 5.2, la distancia A - Eo representa los créditos netos que están concedien-do los bancos comerciales en el equilibrio inicial. Después del incremento de la oferta debase. en el nuevo equilibrio, los créditos concedidos ascienden a B - E" El motivo por elque un incremento de la oferta de base de Bo a BI aumenta la oferta monetaria en unacuantía mayor (de Mio a M 1,) radica en que está intermediando un proceso multiplicador,que implica incrementos del crédito bancario con la consiguiente generación de depósitosvista.

198 MA ROECONOMIA

En el rráfiCO 5.3 se observa d proceso contrario, un aumento de las relacionesefe¡;t1vo-d~ ósitos (e) o reservas-depó~i.t0s (r) i~plica una disminución de la oferta moneta-na a trave de un proceso de redUCClOndel credllo bancano desde A - Eo hasta B - El'A parti de la Ecuación (10) se pone de relieve que. en el sistema monetario. para la

determina~ón de la cantidad de dinero de equilibrio U"fl). interaccionan el banco central-al deter inar la oferta de base y el coeficiente de caja-, los bancos comerciales --al fijarel valor d la relación reservas-depósitos- y el publico -al decidir la relación efectivo-depósitos eseada.La Ex~resión (10) también muestra que no existe una relación perfectamente determina-

ble entre l oferta de base (B) y la cantidad de dinero (M 1), ya que pueden alterarse e y r.Sólo si el anco central está en condiciones de controlar la oferta de base (B) y existeestabilidad funcional de e y r -del multiplicador monetario-, puede tener bajo control laoferta mo etaria (¡\f l ).Para d terminar la oferta de base, el banco central debe ser capaz de controlar su activo

y, dentro e éste, los activos frente al sector exterior y al sector público son factoresautónomo, en las condiciones ya mencionadas. Además, en el pasivo, e! .:lectivo en manosdel públic (E) es la partida autónoma por excelencia. En definitiva, lo que controlaeficazment el banco central para fijar la oferta de base (B) son las reservas bancarias (RE),mediante l s créditós que concede a los bancos comerciales (CRBC) y las operaciones demercado a )ierto. En el Cuadro 5.11 se recogen estos argumentos sobre la instrumentaciónde la polit ca monetaria.

..•

escrvas bancarias Variable de control

Factores autónomoseservas d~ oro y diVisas }ctivos netos sobre el sector públicofeclivo en manos del público

. fRBC } Variables de intervenciónperaclOnes de mercado abIerto - (Instrumentos de política monelaria)

Cuadro 5.11.

EJERCICIOS <'

5.1. .SuP nga una economía en la que existen:

- Tre! bancos comerciales: A, B YC.- Un coeficiente legal de caja (rL) del 20"10.- Los ban~os comerciales no .mantiel.len reservas excedentes. Es decir; una vez cubiertoel oeficlente legal de caja, dedican el resto de recursos captados a concederpré tamos.El úblico no mantiene efectivo, deposita todo el dinero en los bancos con los queope a.

f'


A partir de una situación de equilibrio en el sistema monetario. el banco central llevaa cabo una compra de bonos en el mercado abierto por un valor de lOOu.m.

¿Qué variación se produce en la oferta monetaria (M l)'? ¿Cuál es el valor del multipli-cador monetario?

Solución:

Supongamos que el banco central ha comprado los bonos públicos a un particular,cliente del banco A. Las 100 u.m. en efectivo que ha recibido las depositará en el bancocon el que opera

II ACTIVO BANCO A II PASIVO

II Reservas: 20 II Depósitos visla: +100II Preslamos: 80

II Reservas: 10.24 II Depósitos vista: +51.2!'. Préstamos: 40.96

Cuadro 5.12.

De los recursos captados por el banco A, 20 u.m. ~e dedican a cubrir el coeficiente legalde caja y con el resto concede préstamos. Suponemos que el cliente que ha pedido elpréstamo ha dispuesto de él en efectivo para realizar un pago a un cliente del banco B.Las 80 u.m. que este último recibe las deposita íntegramente en su banco:

II ACTIVO BANCO B

II Reservas: + 16II Préstamos: + 64

Cuadro 5.13.

II PASIVO

II Depósitos visla: 80

Ahora, es el banco B el que concede un préstamo de 64 u.m. a un cliente suyo quedispone de él en efectivo para realizar un pago a un cliente del banco e, el cual depositaen su banco las 64 u.m.:

II ACTIVO BANCO eII Reservas: + 12.8II Préstamos: + S 1.2

Cuadro 5.14.

II PASIVO

II Depósito. vista: 64

El banco e concede un préstamo de 51,2 u.m. a un cliente, que realiza un pago a otrapersona que deposita íntegramente en el banco A las 51,2 u.m.

-,,...,.

200 MAC OECONOMIA

El proc~so contin"úa de forma indefinida. pero el análisis de las interrelaciones entre losbancos A. y e, a traves de los prestamos que conceden y los depósitos que captan, permitecuantificar a variación producida en la oferta monetaria. .

Como 1 efectivo en manos del público no varia -se supone que en todo momentotiene un valor nul<>---"la oferta monetaria aumenta únicamente porque crecen los depósitosvista:

dM 1 = dD = 100 + 80 + 64 + 51,2 + ...

IMn = 100(1 + 0,8 + 0,82 + 0,83 ••. ] = 100. (1 _ 0,8) = 500

Así, el i cremento en MI es de 500 u.m. y el multiplicador monetario es:

I I I--=-=5=-1-0,8 0,2 fL

donde fL e el coeficiente legal de caja.En este ejemplo simple se observa que un aumento inicial en la base monetaria incre-

menta los epósitos vista, una parte de los cuales sc filtra hacia reservas legales (saliendodel proceso multiplicador) yel resto cs prestado por los ban"cos, gc"nerando nuevos dcpósitosy préstamo. Este proceso continúa hasta que las reservas legales aumentan en igual cuantíaque el incr mento inicial de base monetaria (lOOu.m.).

En este odelo simplificado, la oferta monetaria depende únicamente de la oferta de basemonetaría del coeficiente legal de caja:

IMI =-.B

fL

5.2. Índiq e cuáles son los principales factores que determinan el multiplicador monetario.¿Cómo afe ta cada uno de ellos al multiplicador? ¿Que ocurriría con el multiplicadormonetario í el público comenzara a utilizar más las tarjetas de crédito para rcalizarpequcñas t ansacciones?

Solución:

Para Hu trar de forma simple los factores de los que depende el multiplicador monetario,pueden util zarse las característic<ls enunciadas en el Ejercicio 5.1, alterando alguno de susdatos. Sup ngamos ahora que el público mantiene efectivo y, en concreto, que la relacióndeseada efe tivo-depósitos es del 25 %. El resto de los supuestos se mantiene.

El proc so comienza con la compra de bonos públicos efectuada por el banco centrala un partic lar por valor de lOOu.m. Este último mantendrá 20 u.m. en efectivo y el resto'las deposit rá en el banco A. (Nótese que con dEfectivo = +20 y d Depósitos = 80, semantiene u a relación e == E/D = 0,25.) En los balances del banco central, el público y elbanco A la operaciones se registran de la forma siguiente:

1

p --~

LA OFERTA OE DINERO Y LA POLlTICA MONETARIA 201

o. ACTIVO BANCO CENTRAL

o. Bonos públicos: + 100

o. ACTIVO PUBLICO

o. Bonos públicos: - 100Ó. Efectivo 20Ó. Depósitos: 80

o. PASIVO

o. Base monetaria: + 100

o. PASIVO

h ACTIVO

Ó. Reservas: 16o. Préstamos: 64

BANCO A

Cuadro 5.15.

Ó. PASIVO

h Depósitos: 80

En la primera etapa, un aumento de la base monetaria en lOOu.m. ha incrementado lacantidad de dinero, también, en lOOu.m. Dado el.valor de la relación efectivo-depósitos,el efectivo en manos del público ha crecido 20 u.m. y los depósitos en los bancos 80 u.m.

El banco A, como pone de relieve su balance, dedica 16 u.m. de los depósitos captadosa cubrir el coeficiente de caja y con el resto (64 u.m.) concede préstamos a un cliente suyoque los utiliza íntegramente para realizar un pago a un cliente del banco B. De las 64 u.m.que recibe mantiene en efectivo 12,8 u.m. y deposita 51,2 u.m. en el banco B.

En esta segunda etapa se alteran los balances del público y del banco B. El públicoincrementa sus pasivos frente al banco A (64 u.m. de préstamos) y, en el activo, aumentansus tenencias de efectivo y depósitos en el banco /J. El efectivo crece cn 12,!! lI.m. y losdepósitos en 51,2 u.m. Por tanto, la cantidad de dinero aumcnta cn 64 u.m.

Ó. ACTIVO

Ó. Efectivo: 12,8Ó. Depósitos: 51,2

ó. ACTIVO

ó. Reservas: 10,24Ó. Préstamos: 40,96

PUBLICO

BANCO B

Cuadro 5.16.

Ó. PASIVO

ó. Préstamos: +64

ó. PASIVO

ó. Depósitos: 51,2

El proceso continúa con la concesión, por parte del banco B, de un préstamo a uncliente que lo utiliza para realizar un pago a un cliente del banco C. Este recibe 40.96 u.m.de las que mantiene en efectivo 8,19 u.m. y deposita 32,77 en el banco C. Las alteracioncsen los balances son las siguientes: .

~---

1---, I

202 MACROECONOMIA

~ ACTIVO PUBLICO

~ Efectivo: .19~ Depósitos: 3.77

~ ACTIVO BANCO e~ Reservas: .55~ Préstamos: .22

~ PASIVO

~ Préstamos: 40.96

~ PASIVO

~ Depósitos: 32.77

Cuadro 5.17.

En la ter era etapa ha aumentado la cantidad de dinero en 40,96 u.m., el efectivo lo hahecho en 8,1 u.m. y los depósitos en 32,77 u.m. El proceso continúa de forma indefinidaa través de v riaciones en los préstamos, los depósitos y el efectivo en manos del público.

La oferta monetaria crece porque lo hacen el efectivo y los depósitos en los bancos, ysu variación total será:

~MI:=~E+ ~D

Si se suman las variaciones que tienen lugar en cada etapa:

óMI = (20 + 80) + (12.8 + 51,2) + ...'t.Ml:= 100 + 64 + 40,96 + ...

Es una p ogresión geométrica, de infinitos términos, cuya razón es 0,64. La suma vienedada por:

100MI = --0-6- = 271,77

1- ,4

donde el mu tiplicador monetario es 1/(1 - 0,64) = 2,77.La comp ración de este multiplicador con el obtenido en el Ejercicio 5.1 muestra que

ahora es m nor. El motivo es que, al desear el público mantener una proporción de sudinero en ~ rma de efectivo, se producen filtraciones fuera del circuito financiero que s¡:traducen en na menor captación de depósitos por los bancos comerciales y laconsiguientemenor conc sión de préstamos .. El multiplicador podria haberse calculado directamente apart,ir de la xpresión:

m := e + I := 1.25 = 2,71e + r 0,45

Ahora p eden resumirse los factores de los que depende principalmente el multiplicadormonetano. n su expresión aparecen:

1. La r lación efectivo-depÓsitos (e): cuanto mayor sea. menor será el multiplicador.El v lor del 'multiplicador dependerá de los factores que incidan en esta relación(háb tos de pago, coste de oportunidad de mantener éf~ctivo, desarrollo de losservo ios bancarios. factores estacionales y ciclicos ... ).

2. La lación reservas-depósitos (r): cuanto mayor sea, menor será el multiplicador.Esta relación depende directamente del coeficiente legal de caja y del tipo de redes-cuc to e inversamente del tipo de interés.

LA OFERTA OE DINERO Y LA POllTlCA MONETARIA 203

La última cuestión plantea el efecto del cambio en los hábitos de pago sobre la relaciónefectivo-depósitos. Si el público utiliza más tarjetas de crédito y menos efectivo para realizartransacciones, disminuye la relación efectivo-depósitos y, por tanto, aumenta el multiplica-dor monetario.

5.3. La autoridad monetaria, que había fijado la cantidad de dinero en un determinadonivel. ha visto cómo aumentaba, sobrepasando su objetivo, debido a un fuerte déficit delsector público financiado mediante recurso al banco central. Si desea seguír manteniendodicho objetivo, ¿qué instrumentos tiene a su alcance, en qué sentido los utilizará y cuálesserán sus efectos sobre la renta y el tipo de interés?

Solución:

Si el deseo del banco central es que la oferta monetaria vuelva al nivel fijado comoobjetivo, debe utilizar alguno de los instrumentos de politica monetaria disponibles parareducir la cantidad de dinero, como se expone a continuación:

a) Operaciones de mercado abierto

El banco central debe vender parte de su cartera de bonos públicos para detraer liquidez.Así consigue reducir la base monetaria y, dado el multiplicador, la oferta monetaria. En elGráfico 5.4, que representa el mercado de dinero, esto se expresa mediante un desplaza-miento de Mol? a M¡/?

'1]l.!! -- -.--- ---

oGrálic:o 5.4.

204 MACA ECONOMIA

En el m rcado de 'dinero. al tipo de interés inicial. io• existe un exceso de .demanda.medido por la distancia Eo - Ea. y el tipo de interés aumenta hasta il' La novedad queexiste ahora respecto al análisis efectuado en el Capítulo 3, es que al subir el tipo de interésno sólo se r duce la demanda de saldos reales (paso de Eo a El sobre la función Lo)' sinoque. además se incrementa la oferta de dinero (paso de Ea a El sobre la [unción ,'Y[l/?)'Esto se debe a que a medida que el tipo de interés aumenta, disminuye la relación reservas-depósitos d eada por los bancos comerciales, se incrementan él multiplicador y la ofertamonetaria.En el Gr !ico 5.5 se observa que, en el punto El' el mercado de dinero está en equilibrio,

pero en el e bienes hay exceso de oferta. El proceso de ajuste en el nivel de producciónse realiza pr servando el equilibrio en el mercado de dinero (senda El - E2), de forma queel equilibrio en ambos mercados se consigue en el punto E2, con un nivel de renta menorque el inici I y un tipo de interés mayor.

".LM.

",

t,

l.

•

Gráfico 5.5.

b) Coefic 'ente legál de caja (rL)

El ban o central debe aumentarlo para obligar a los bancos comerciales a mantener unmayor vol men de reservas y reducir los créditos que conceden a familias y empresas. Sereducen, sí, el multiplicador monetario y la oferta de dinero. El resultado, en términosgráficos, e' análogo al presentado en el caso a).


el Tipo dI' rt'd<,scllentn (iR)

El banco central debe también aumentarlo para conseguir que los bancos comercialesmantengan un mayor volumen de reservas. Disminuyen el multiplicador monetario y laoferta de dinero. Los resultados sobre la renta y el tipo de interés son análogos a los queaparecen en los dos casos anteriores.

5.4, Es sabido que en ciertos períodos del año (verano, Navidades ... ) crece la demandade efectivo por parte del público, lo que conduce a un aumento de la relación efectivo/depósitos. .

En esos momentos, si el banco central desea mantener constante la oferta monetaria,deberá:

a) Elevar el tipo de redescuento en los préstamos que concede a los bancos comerciales.b) Aumentar el coeficiente legal de caja. •e) Realizar una compra de bonos en el mercado abierto.d) Efectuar una venta de bonos en el mercado abierto.

Solución:

En los Apartados 5.6 y 5.7 de la exposición, y en el Ejercicio 5.2, se han establecido lasvariables de las que depende el multiplicador monetario. El caso analizado ahora indicaque, debido a factores estacionales, se incrementa la relación efectivo-depósitos "deseada porel público. Durante. esos periodos del año, el multiplicador monetario se reduce y, porconsiguiente, disminuye la oferta monetaria. Si el banco central desea que se mantengaconstante," entre las opciones indicadas, debe realizar una compra de bonos en el mercadoabierto. La alternativa cnrrecta es la el.

5.5. Los efectos de un aumento del coeficiente legal de caja sobre los niveles de equilibriode la oferta monetaria, el tipo de interés y la renta son:

a) Aumentan la oferta monetaria y el nivel de renta, y se reduce el tipo de interés.b) Disminuyen la oferta monetaria y el nivel de renta, y aumenta el tipo de interés.e) Aumentan la oferta monetaria y el tipo de interés, y disminuye el nivel de renta.d) Disminuyen la oferta monetaria y el tipo de interés, y aumenta el nivel de renta.

Solución:

Un incremento del coeficiente legal de caja eleva la relación reservas-depósitos quemantienen los bancos comerciales. Por tanto, se reducen el multiplicador monetario y laoferta monetaria. "

En el mercado de dinero (Gráfico 5.6.a), al tipo de interés inicial, ;0' existe un excesode demanda, medido por la distancia Eo - Eo, y el tipo de interés aumenta hasta ;1' Estono sólo reduce la "demanda de saldos reales (se pasa de Eo a E 1 sobre la función Lo), sinoque, además, incrementa la oferta de dinero (paso de Eo a El sobre la función M¡/P),debido a que disminuye la relación reservas-depósitos deseada por los bancos comercialesy se incrementa el multiplicador monetario. La nueva posición de equilibrio se estableceen el punto El'

•

....

206

,.

1i~:~~r. A=Lp

Gráfico 5.6.3.

f!. ;Lp

Gráfico 5.6.b.

!En el pun o E, dC! Gráfico 5.6.b el mercado de dinero está en equilibrio, pero el mercadode bienes pr sel1ta exceso de oferta.- El ajuste en el nivel de producción se realiza preser.vando el equilibrio en el mercado de dinero (senda E. - E,). de forma que se consigue elequilibrio en ambos mercados en el punto E2• con un nivel de renta menor que el inicial yun tipo de i terés mayor. La alternativa correcta es la b).

5.6. Supon a que las autoridades monetarias desean mantener estable la cantidad dedinero y qu el Tesoro acude al banco central para financiar su déficit. ¿Cuál de lassiguientes al ernativas elegirá el banco central para lograr su objetivo?:

a) Un umento del tipo de redescuento.b) Una disminución del coeficiente de reservas legales.e) Una compra de bonos en el mercado abierto.d) La i acción. ya que el comportamiento del Tesoro no afecta a la cantidad de dinero.

Solución:

El' recur o del Tesoro al banco central para financiar el déficit del sector público tienecomo conse uencia un incremento de la base y de la oferta monetarias. En estas circunstan.cias. si el anco central desea mantener estable la cantidad de dinero, de las accionescontemplad s, debe aumentar el tipo de redescuento para reducir el multiplicador monetarioy compensa el incremento de la base monetaria. La alternativa correcta es la a).

5.7. Supo ga una economia cuyo banco central está comprando divisas para mantenerfijo el tipo de cambio. En estas condiciones, si desease mantener constanté la ofertamonetaria, ndique las medidas de política monetaria que deberia adoptar:

a) lnc mentar los créditos concedidos a los bancos comerciales.b) No es necesaria ninguna medida, ya que en un sistema de tipo de cambio fijo la

can idad de dinero no resulta afectada por la intervención en el mercado de divisas.

F -- -- ---- -------

LA OFERTA DE DINERO Y LA POLlTlCA MONETARIA 207

e) Comprar bonos en el mercado ahierto.el) Disminuir el tipo de redescucnto.e) Elevar el coeficiente legal de caja.

Solución:

Cuando el banco central está comprando divisas para evitar que la moneda nacional' seaprecie, porque existe superávit de balanza de pagos, aumentan la base y la oferta mone-tarias. Si desea mantener constante la cantidad de dinero, entre las alternativas que sepresentan, el banco central debe elevar el coeficiente legal de caja. La alternativa correctaes la e).

5.8. En el modelo IS-LM, un incremento de la bas'e monetaria da lugar, normalmente, aun aumento del nivel de renta de equilibrio. En relación con este hecho, indique cuál delas siguientes afirmaciones es la correcta:

a) Si el público decide mantener la totalidad del aumento de la base en fomPa deefectivo, la oferta monetaria no varía y, en consecuencia, la renta permanececonstante.

b) El mecanismo de transmisión es el siguiente: incremento de la base monetaria =>incremento de la oferta monetaria => reducción del tipo de interés => aumento delconsumo => aumento de la renta.

c) El aumento de la base monetaria origina un incremento de la oferta monetaria entérminos reales, pero esto sólo provoca un aumento de renta si la elasticidad de lademanda de dinero respecto al tipo de interés no es infinita.

d) Si el coeficiente legal de caja es igual a la unidad, el aumento de la base monetariano produce un incremento de la oferta monetaria y, por tanto, la renta permanececonstante.

Solución:

Supongamos que el banco central ha decidido incrementar la base monetaria mediante.una compra de bonos en el mercado abierto.

La alternativa a) plantea que el público mantiene la totalidad del dinero legal queobtiene de la venta de bonos en forma de efectivo y no acude a los bancos comerciales aincrementar sus depósitos vista. En estas circunstancias no se produce el efecto multiplicadordel crédito bancario.

A partir de la expresión de M

e + lM=--'B.e+r

se ob~;erva que cuando el público sólo quiere mantener efectivo:

208 MACR ECONOMIA

el multiplica or monetario es igual a la unidad:

e + I _ I + l/e _ I(cuando e = col

e + r - 1+ rfe -

En conclu ión, la oferta monetaria aumenta en la misma cuantía que la base (AA.[ 1 = AHj,Y la alternati a a) no es correcta.En la alte nativa d) se plantea otro caso limite respecto a los valores que puede tomar el

multiplicado monetario. Cuando el coeficiente de caja es igual a la unidad, los bancoscomerciales eben mantener en fonna de reservas legales la totalidad de los depósitoscaptados, no produciéndose efecto multiplicador alguno.' .Así, cuan o la relación reservas-depósitos es igual a la unidad:

REr=1)= I

el multiplica or monetario también lo es:

e + l'---= le+r

(cuando r = 1)

La oferta monetaria aumenta en la misma cuan tia que la base (AMI = ABj~ Y la alter-nativa d: <:si correcta.

Ld opció b) se refiere al proceso de transmisión de la política monetariá en el modelo;S-LM. Es i correcta, al establecer que la reducción del tipo de interés incrementa elconsumo de I s economías doméstícas, en lugar de la inversión planeada por las empresas.

La altern tiva correcta es la c). Afirma que el incremento de la oferta monetaria afectaal nivel de re ta de la economía si no está en el supuesto de la trampa de l¡l liquidez, bajoel que la política monetaria era ineficaz. .

5.9. Consid re dos modelos IS-LM construidos con supuestos alternativos sobre la ofertamonetaria:

- En el odeto A es exógena (M = M). '. .- En el~OdelO B depende del tipo de interés (M = m(i) . Bj.

A partir e una situación inicial de equilibrio. suponga que se produce un aumento delgasto públic y compare las consecuencias en los dos modelos:

. a) El ~u~~nto de la renta será mayor en el modelo A, puesto que la elevación del tipode mt res -provocada por el aumento de gasto público-- es mayor en este modeloque e el B.

b) El au ento de la renta será mayor en el modelo A, porque al no variar la ofertamone aria será menor la disminución de la inversión.

c:) El in remento de la renta será mayor en el modelo B, porque el aumento del tipode int rés -provocado por el aumento del gasto público-- es menor en este modeloque e el A.

r


d) El aumento de la renta será mayor en el modelo B. puesto que en este modelo elefecto desplazamiento (ao",diny-ollt) sobre la inversión es nulo.

Solución:

La efectividad del incremento del gasto público depende. entre otras cosas. de lapendiente de la función LM. Con oferta monetaria exógena. su expresión viene dada por:

~~~

(1) -~

En el modelo con oferta monetaria endógena la pendiente de la LM será:

M'=k'Y_h.ip

m(i' r . I ).!!. = k. Y - h . i, L' R P

B omp'a¡'di=kdY-h'di -+

di kdY = --B--om-> O

h+p'a¡

(2)

.\

.,

.. \

.:'j

LM (Modelo A)

/¡ I---_ ..•__ ..•._-

Yo ~ Yo yGráfico 5.7.

'11"1- ...'.'1" -lo.' --

,

210 MA ROECONOMIA

5.4. El multiplicador monetario depende:

a) Positivamente del tipo de interés de losactivos financieros y la relación-efectivodepósitos, y negativamente del tipo deredescuento y el coeficiente legal de caja.

b) Positivamente del tipo de interés de losactivos financieros, la relación-efectivodepósitos y el coeficiente legal de caja, ynegativamente del tipo de redescuento,

e) Negativamente del tipo de interés de los

público. Por tanto, aumentará la deman-da de consumo.

5.3. ¡,Cuál de las siguientes alternativas es in-correcta?:

a) Si la eeonomia sufre nllctllaciones impor.tantes de la demanda agregada de bienesy servicios, la mejor manera de estabilizarel nivel de actividad es fijar el tipo deinterés y olvidarse del control de MI.

b) Para poder fijar el tipo de interés esnecesario que el multiplicador monetariosea razonablemente estable o, al menos,predecible.

c) El control de MI es mejor que la «fija-ción» del tipo de interés si se pretendeestabilizar la renta cuando la economiasufre oscilaciones importantes de la de.manda agregada de bienes y servicios.

d) Cuando la demanda de saldos reales sedesplaza aleatoriamente, las autoridadesmonetarias, si desean estabilizar la renta,tendrán que fijar el tipo de interés.

. ~.- ....... ;.,

5.1. En u modelo del mercadó de dinero, conoferta mon aria endógena, ¡,cuál es la respuestacorrecta si os bancos privados reducen las re-servas que fantieñcn en relación a sus depósi-los'! La ofe la monelaria: .

Il) Disminnir:. porque el público puede tcnerahor' más diuero.

:: ~:~~li~t;:::eq:~::::::u::~:e:~~::::los b ncos privados habrá aumentado.

d) Se m ntendrá constante, porque los de-pósitbs también disminuirán para que larelac):"n reservas/depósitos permanezca in.alter da.

5.2. Supo ga que se produce un aumento dela partida lel sector exterior del balance delBanco de: spaña (reservas de divisas). Estoprovocara:

a) Un umenlo de la demanda de dinero.que elevará los tipos de interés.

b) Un ~umento de la base monetaria y, encons cuencia, un aumento de las reservasbanc rias excedentarias (exceso de reser-vas obre las legalmente requeridas) ytamlén del crédito concedido por losbanc s.

c) La b se monetaria no variará si el bancocentr lltéva a cabo simultáneamente unacom ra de bonos en el mercado abiertopor di mismo importe.

d) Un umento de los ingresos del Gobier-no, ue implicará un aumento del gasto

Si se e mparan las expresiones (1) y (2), dado que om/oi > O, se puede establecer quela pendien e de la función LI'v! es menor cuando la oferta monetaria es endógena (modelo BJ.

En el rafieo 5.7 se presentan ambos modelos. Ante un incremento del gasto públicoque desplaza la función ISo hasta 151, el nivel de renta se incrementa níás en el modelocon oferta monetaria endógena. En términos generales se puede decir que la politica (iscales más efi z para afectar al nivel de renta cuando la oferta monetaria depende del tipo deinterés.

La alte nativa correcta es la e).

LA OF£RTA DE DINERO Y LA POllTICA MONETARIA 211

activos financieros. y positivamente deltipo de redescuento. el coeficiente legal decaja y la relación efectivo-depósitos.

d) Positivamente del tipo de interés de losactivos financieros. y negativamente deltipo de redescuento. el coeficiente legal decaja y la relación efectivo.depósitos.

5.5. Suponga una economía donde se producesimultáneamente un déficit público financiadomediante préstamos del banco central y unaentrada de divisas debida a un superávit de labalanza de pagos. Si el banco central pretendemantener inalterada la oferta monetaria deberá:

a) Reducir el coeficiente legal de caja.b) Vender títulos públicos en el mercado

abierto.e) Aumentar la concesión de créditos a los

bancos comerciales.d) Evitar intervenir, ya que el superávit del

sector exterior financia el déficit del sectorpúblico. dejando inalterada ,la base mo.netaria.

5.6. Considere un modelo IS.LM bajo dossupuestos alternativos:

• Modelo I con oferta monetaria exógena.• :-.1odelo 2 con oferta monetaria dependientedel tipo de int~rés.

Suponga que. a partir de una situación inicialde equilibrio. se produce un aumento del gastopúblico. En este contexto, ¿cuál de las siguientesafirmaciones es correcta?:

a) Si la demanda de dinero fuese insensibleal tipo de interés. la inversión disminuiriaen una cuantía idéntica en ambos mo-delos.

b) Si la demanda de inversión fuese insensi-ble al tipo de interés. en el modelo 2 larenta aumentaria más que en el mode-lo l. debido al menor incremento del tipode interés.

e) En el modelo l el tipo de interés crecemás. el descenso de la inversión es mayory el incremento del consumo menor queen el modelo 2.

d) En el modelo l el tipo de in terés crecemenos y la renta más que en el modelo 2.

5.7. En una economia donde se produce si"multáneamente una reducción en la relaciónefectivo-depósitos deseada por el público y unaentrada de divisas debida a un superávit de labalanza de pagos. si el banco central pretendemantener inalterada la oferta monetaria:

a) Deberá' vender títulos públicos en el mer-cado abierto.

b). Deberá aumentar la concesión de crédi-tos a los bancos comerciales.

c) No necesita intervenir. ya que el superávitdel sector exterior puede compensarse conla reducción en la relación efectivo-depó-sitos, dejando inalterada la base mone-laria.

d) Deberá reducir el coeficiente legal de caja.

5.8. Suponga una economía. cuya oferta mo-netaria depende del tipo de interés. que se en-cuentra en una fase estacional en la que lademanda de efectivo por parte del público esmayor que durante el resto del año. En conse-,cuencia:

a) La eficacia expansiva de la politica mone-taria durante este periodo será mayor.

b) La eficacia expansiva de la politica moneo'taria que opere durante este período serámenor.

e) La eficacia de la politica monetaria no severá alterada por las decisiones del pú-blico.

d) Si la demanda de inversión no dependedel tipo de interés. lá polilica monetariaexpansiva instrumentada en este periodotendrá mayor efecto sobre la renta.

5.9. En una economia con oferta monetariaendógena. a partir de una situación de equili-brio en el mercado monetario. determinadascircunstancias generan un mayor grado de va-riabilidad en el ritmo normal de imposiciones yreintegros del público en los bancos comercia-les. afectando a la relación deseada reservasldepósitos.

a) 'Si la demanda de inve'rsión es completa-mente inelástica respecto al tipo de inte.rés. descenderán la renta y el consumo.

b) Si el banco central desea mantener cons-tante la oferta monetaría. deberá elevar elcoeficiente legal de caja.

•

,t.•

212 MA ROECONOMIA

e) Se p oducirá una disminución de los ni-veles de renta. consumo e inversión, au-ment do el déficit presupuestario.

d) Se p oducirá un incremento del multipli-cado monetario y. por tanto. de la canti-dad e dinero.

5.10. Con idere un modelo ¡S-Ud con ofertamonetaria ependiente del tipo de interés. Su-ponga que. a partir de una situación inicial deequilibrio, e produce un aumento del gastopúblico. En este contexto. ¿cuál de las siguientesafirmacion~s es correcta?

a) En di caso general. con valores de losparáMetros positivos y finitos, el déficitdel !ctor público no varia. el nivel deinve sión privada disminuye y el ahorroaum nta.

b) En I caso general. con valores de lospará etros positivos y finitos. el aumen-to d I déficit del seClOr público cs finan-ciUlh intcgralllcntc por un incremento

e) ~~\l:h:cr~~'nda de dinero fuese insensibleal ti o de interés. el aumento del déficitdel ector público seria financiado inte-gra ente por una reducción de la inver-sión ;privada.

d) Si I~ demanda de dinero fuese insensibleal tipo de interés, el aumento en el déficitdel ector público seria financiado me-dian e una reducción de la inversión pri-vad y un incremento del ahC?rro.

5.11. Sup nga que. el banco central fija comoobjetivo m ntener el tipo de interés a un niveldetermina o. Entonces:

a) Sie pre conseguirá eliminar cualquier nuc-tua~c. n en el nivel de renta.

b) Per erá el control de la oferta monetaria.e) Aun ue descienda la inversión autónoma

el n vel de renta permanecerá constante.d) Si a menta la demanda de saldos reales

la e onomia entrará en una recesión.

5.12. Suponga una economia descrita por elmodelo 1S-LAI con oferta monetaria endógenaen la que la demanda de dinero no depende deltipo de interés. Un incremento del gasto ¡:.úblico:

a) Provocará un efecto desplazamiento ple-no de la inversión privada.

b) Originará una elevación del déficit públi-co de igual magnitud que el incrementodel gasto ..

e) Incrementará el nivel de ahorro.d) No modificará el tipo de interés ni la

inversión. -

5.13. La oferta de base monetaria se reducecuando:

a) El banco central reduce el coeficiente le-gal de caja.

b) El banco central aumenta sus préstamosa los bancos comerciales.

e) El banco central vende deuda pública enel mercado abierto. .

d) El banco central compra deuda públicaen el mercado abierto.

5.14. En el modelo IS-LM. si el banco centraldesea minimizar las nuctuaciones de la renta,indique qué objetivo intermedio de política mo-netaria debería elegir en los siguientes casos:

a) Si las perturbaciones proceden del merca-do de bienes deberá elegir mantener cons-tante la cantidad de dinero.

b) Si las perturbaciones proceden del merca-do de bienes deberá elegir mantener cons-tante el tipo de interés. .-

e) Si las perturbaciones proceden de la de-manda de dinero. deberá elegir mantenerconstante la cantidad de dinero.

d) Las perturbaciones. ya procedan del mer-cado de bienes o de la demanda de dine-ro. no innuyen en la elección de objetivointermedio para conseguir minimizar lasfluctuaciones de la -renta.

----------------------------------~--~"4"4F,

LA OFERTA DE DINERO Y LA POllTICA MONETARIA 213

5.1. e)5.2. b)5.3. a)5.4. d)5.5. b)

SOLUCIONES A LOS TEST

5.6. e)5.7. a)5.8. b)5.9. e)5.10. d)

5.11. b)5.12. e)5.13. e)5.14. a)

11

1,

---~-~--~----'------,

CAPITULO 6 /Dernanda y oferta agregadas(modelos neoclásico y keynesiano)

6.1. INTRODUCCION

Todo el análisis desarrollado en los capítulos anteriores, que ha servido para exponer losfundamentos de la política económica de raíz keynesiana, se ha centrado en el 'lado de lademanda de la economía. Uno de los principales supuestos en los que se basaba ei análisis'era la existencia de precios fijos, es decir, la oferta agregada era perfectamente elástica y,por tanto, la demanda agregada constituía el elemento determinante del nivel de renta.

Se abandona ahora el supuesto de que el nivel de precios está dado (r == P), paraconstr'uir diversos modelos de oferta y demanda agregadas en los que se determinan nó sólolos niveles de producción y renta, sino también el nivel de precios ..

En el análisis desarrollado en los capítulos anteriores y, en particular, cuando secstudiaban I"s efectos de la política económica, se planteaba, tamhién -de forma más omenos eX'plícita- la existencia de una conexión directa entre los niveles de renta y empleo.Para estudiar las caracteristicas de esta relación hay que introducir en el análisis un mercadotodavía no considerado ..

El estudio del mercado de trabajo es el que permite examinar las relaciones entreproducción. renta y empleo, y construir las diversas explicaciones de la oferta agregada dela economía.

Todos los modelos que se desarrollan en este capítulo y' en los dos que le siguense refieren a una economía cerrada, sin relaciones con el exterior.

6.2. LA DEMANDA AGREGADA

La demanda agregada viene representada por el modelo IS-LM, analizado ;en el Capítulo 3,con la diferencia de que ahora los precios se consíderan variables. Formalmente, el equilibrioen los mercados de bienes y de dinero viene dado por las ecuaciones:

IS: Y= alA - bi]

LM: M/P=kY-hi

(1)

(2)

216 MACA ECONOMIA

De la sol ción de este sistema se obtiene:

y = p.;¡ + (. (Mi?) \'

donde:

I

~.l ¿,/hP = ------- . }'= -------- l - c(1 :- t~ + b '~lli ) , - l - c(1 - t) + b. kili

En la ELación (3) el nivel de precios no está dado, siilo que es variable. y el nivelde renta, Y, debe interpretarse comg yJ. Es decir, la cantidad de bienes y servicios que elconjunto de los agentes de una economía desean demandar durante un periodo, m;¡ntenien-do simultán amente en equilibrio el mercado de bienes y el de dinero.

La relac'ón iny'el~ª_eQ~!e~ nivel durecios (:E2.Y.~c~t~emalldada de bie~ (yd),representad por la Ecuación (3), constituye la función de demanaa agregaoa que se derivadel modelo S-LM. . .... ,.' - ..•.... oo-, ••• - • • •• ..'-

En el G .fico 6.l~ a partir de una situación de equilibrio, en el punto f.o, correspondientea una canti ad nominal de dinero, Mo, un nivel de precios, Po, Yun nivel de renta, Yo, s~' , ) la~lmenta el_ ¡vel de precios (1'1:::J~o). ~ ..2n. tidad de dinero en t~m~re~les d~Ii~~. tiM o/Po > A 0/1' l' En el puritó dc equilibrio lñJE!l!I'nabrá exceso oc demanda de dinero. Est, Pconducirá, una elevación del tipo de interés, disminución de la inversión y caída del gastoagregado. n términos gráficos, la LM se desplaza hacia la izquierda, hasta alca'r.zar unnuevo equilibrio en el punto E¡. con mayor tipo de interés, il• y menor nivel de renta, Y¡.Si se repite ,el proceso para cualquier otro nivel de precios se obtienen los diferentes nivelesde renta y $asto de equilibrio. La curva de demanda agregada es el conjunto de ews paresde valores: de niveles de precios y renta, que mantienen en eq).lilibrio simultáneo losmercados fC bicnes y dinero .....1 '

Suele se habitual aproximar la representación gráfica de la curva de demanda agregadamediante na linea recta -'{;omo 'se hace en el Gráfico 6.1- aunque, efectivamente, larelación en re el nivel de precios y el gasto agregado que se ha obtenido en la Ecuación (j)no es linea.

Para () ptar la interpretación económica de esta función de demanda hay que entenderque, aunq e representa especificamente la cantidad agregada de bienes y servicios de nuevaproducció que se desea demandar en la economía a cada nivel de pre'cíos. en sudetcrmina ón entran condiciones de equilibrio de varios mercados. En particular, el debienes y el de dinero. '

Esto es importante porque, como se ha visto, las variaciones en los precios afectan algasto lan ado a través de sus e(e~tos sobre la oferta de dinero en térnunos reale~ y cl tipoe mterés e e UI 1 no. AsCen concreto, al-deslizarse haciala derecha c: io largoaeüi1acurva de u man a agregada, el incremento del gasto asociado a la reducción en el nivel deprecios lIe a implicito un mecanismo de transmisión del siguiente tipo:

V pr~cios ...•./),.oferta monetaria real. ...•V tipo de interés ...•/),.inversión -' /),.multiplicado,"del gastb ...• /),.demanda de dinero ...• /),.tipo de interés. que compensa parcialmente ladisminutión inicial...

r~--------~---~~~~-~------~--"

DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASIGO X KEYNESIANO) 217

1:

1

In.._""",..••'"'R;;••••"'U<""~"'t:UJ1~~.;r..w:a:.astWU!J_.--qnro!lWr.PiiBiI

Gráfico '6.1.

La respuesta del gasto a las variaciones del nivel de precios' -la pendiente de la' curvade demanda agregada que representa la Ecuación (3)- depende, por tanto. del valor delos parámetros ql,le_intervienen en cada uno de los eslabones de la secuencia anterior:

VP -+ óM¡P -+ Vi -+ M -+ ó y -+ fJ.L. ..

•

I

218 MACR ECONOMIA

t1 v -:-.p-'~

~ -= ~-::-~P1 V r!

j ¡;e al.,~oJ~

De forma algebraica. la pendiente será:

d'f/dP = -y,\!¡P"•

luego depen e del multiplicador y y- cuanto mayor sea el valor de, éste más plana será lacu!"ya'-Qe-de and:Lagregada. ' .' "

\Bil~~~l~:i.~l~lIzarcÓI~~.v~ría'l,ante c:mlbios en cada un.o de 10~pa~ilO:etros considerados-la senslbl!iUad dela dem¡rnda de dmero respecto al tipO de ¡¡¡teres (11) y respecto a larenta (k), la sensibilidad de la inversión respecto. al tipo de inte-reL(b) y el multiplicador(Ci)- para c nocer cómo afectarán los cambios en estos parámetros a la pendiente de lademanda agr gada. '

Multiplic, ndo y dividiendo la expresión' 'de y por 1111. y derivárido respecto a cada unode esos pará etros:

,,= b/h =~1 - I - c(1 - e) + bk/!J - b7.¡¡ + h

ay -ba-=-.--<0Dh' (b&.k + hf

Dy 7.h;j¡; = (í,7.k:¡"h/ > oiJ" hll~=----<ova (bik + h)"

iJy - b"a1

-= ,<0./iJk, (bak + !J,- y1.-

-/r'Luego cu nto mayort:s sean la sensibilidad de la demanda de'dinero respecto al tipo de

interés (h) y especto a la.renta (k), más pequeño será y yrnayorfserá la'pendiente de lacurva de dem nda agregada. Cuanto mayores sean la sensibilidád de ,la inversión respectoal tipo de int rés (h) y el multiplicador a, menor pendiente tendrá la curva.

Oc forma análoga se puede obtener la pendiente en los casos extremos:

- En el aso clásico, en el que la demanda de dinero es insensible al tipo de interés:

b7. rlimh_o y = limh"o'b-k "1'" = .k-.-'., ,., a +} "

Este v' lor de y es mayor que, cualquier otro qu~ pueda obtener y .;uando ,h tiende acualqu er otro valor distinto de cero, lueola' curva de demanda agj!¡~adaes muy"

n la t ampa de la liquidez, cuando la demand3 de dinero es perfectamente elásticaal tipo de interés:

J• J' bfi °I!TIh-oc. "1 = Imh_oo -.-- =, bak + h

,'1

'\..

\\l\

',,'\

Ir1

1

1

\I1

i~

DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANO) 219

La curva de demanda agregada es vertical. Los cambios en el nivel' de precios.aunque modifican la oferta monetaria real. no ticncn efccto sobre el tipo de interésy, por tanto. no logran transmitirse al mercado de bienes. Asi. el gasto planeado porlos agentes de la economia no responde a variaciones en los preci~s. .'Cuando la inversión no es sensible a las variaciones del tipo de interés (b = O):

l• . b'i O1mb_o i' = hmb_o -b- I ='J.k + 1

También en este caso la curva de demanda agregada es vertical. Las variaciones enel nivel de precios. aunque modifican la oferta monetaria real y repercuten sobre eltipo de interés, no logran transmitirse -~hipótesis- al mercado de bienes.

En los Ejercicios 6.1 y 6.3 se discute nuevamente la influencia que tienen los valores delos parámetros del modelo sobre la pendiente de la curva de demanda agregada.

Los factores que afectan a la posición de la curva de demanda agregada pueden obtenersede la Ecuación (3)., teniendo en cuenta el análisis sobre los cambios en el equilibrio delmodeloJS-LM, para un nivel de precios dado, ya efectuado en el Capítulo 3. En concreto,lás variaciones de la oferta monetaria.(~f) y de los componentes autónomos del gasto (A)provocarán el desplazamiento de la curva. Estos se analizan con más detalle en elEjercicio 6.2.

6.3. EL MODELO NEOCLASICO DE LA OFERTA AGREGADA

6.3.1. La demanda agregada de trabajo

Para analizar la demanda de trabajo de la economia se supone que existe una funciónagregada de producción, ignorando los problemas que esa agregación comporta. La función,que sólo recoge !lis combinaciones técnicamente eficientes, relaciona los factores productivos

'con las cantidades máximas de producto que pueden obtenerse utilizándolos. Se supone.por conveniencia, que la función de producción es continua. dos veces derivable y presentarendimientos constantes a escala (es homogénea de grado 1).f""" A corto plazo, cuando el trabajo es el único factor variable, se puede expresar el nivelde producción de la economia como una función del. trabajo empleado:

y= F(N, oo.)

donde los puntos suspensivos se refieren al stock de capital ya otros factores que cooperancon el capital y el trabajo en la producción. Todos ellos se consideran fijos a corto plazo.-La existencia de la, función de producción agregada a corto plazo permite obtenerfácilmente la productividad marginal del trabajo. Es decir, la producción adicional que seobtiene con una unidad adicional de trabajo, la primera derivada de la función deproducción, [f(N) := oYlaNJ.

La productividad marginal del trabajo,se sup.one que siempre es positiva [aYlaN > OJ y .que es decreciente [a2 YlaN2 < OJ, al menos a partir de cierto nivel de empleo de trabajo.

\!d, ,, '

r-.

máx ¡¡= p. y - W. N}Y= F( ) máx ¡¡ = P;F(N) -: W'N.s.a. N •...

donde ¡¡ son los beneficios. P el nivel de precios, Yel nivel de producción, W los salariosnominales y el empleo. ,

La maxi ización de beneficios implica: -___.

~ ... ..••\

\.~\

Gráfico (,.2 (b)

f'(N)<O

a¡¡/aN = Pay/aN - W= Oa2¡¡/oN2 = p¡j2 y/aN2 < O

WfP =f(N)

Y=F(Ñ, K" ... )

Y=F(N, K" ...),.. - ....

Condición de primer orden:Condición de segundo orden:

Gráfico 6.2 (,,)

MACR ECONOMIA

. Los bene lcios alcanzan su nivel maxlmo cuando el coste de contratar una unidadadicional de trabajo es igual al ingreso adicional que se obtiene con el producto de esetrabajo y, a emás, nuevos aumentos en el nivel de empleo provocan reducciones en elbeneficio ma ginal.

Formalm nte. dada una empresa representativa de la economia. en la que se supone quesólo existen c stes variables. el problema es maximizar la función de beneficios, sujeto a lasrestricciones écnicas impuestas por la función de producción:

..•. . ;....t ; ';0-.

~\..- '~".~'~' •.'" :i~..!

Para simplifi ar la repres'éntación, en los Gráfiéós '6.? (a) y(b) se sUp'one'q~e,li p'r9ducti .•i.dad marginal del trabajo es decreciente en,todo el recorrido del nivel de empleo del tr:lbajo.Suponemos. nalmente. que todas las empresas observan uriá'cónducia nonnal de maximi.zación de be eficios y operan en una ~conomia competitiva.

220

Como se deduce de la condición de primer orden. el conjunto de empresas de la.economia, qu tienen un comportamiento maximizador idéntico al de la empresa reprt:senta-tiva. demand rán trabajo adicional hasta que el'coste marginal del, trabajo eIl términosreales (el sala~io real), sea igual al producto marginal del trabajo:

r

I

DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANOl 221

Esta ecuación. en la que el salario real aparece como una función de la cantidaddemandada. de _trabajo, es una función inversa de la demanda de trabajo. que puedeeXprés.:,rse así o mediante:

donde la demanda de trabajo aparece como función del salario real. de modo que lasfunciones,! y Nd son inversas.

La curva de demanda de trabajo. en el Gráfico 6.2 (b), que no es más que la curva delproducto marginal del trabajo. señala los pares de valores de empleo y salari() real a losque todas las empresas de la economía maximinn beneficios. Indica, por tanto. para cadanivel de salario real, cuál será la demanda agregada de trabajo de la economía.

En el Gráfico 6.3 se muestra que si el salario real es, por ejemplo. (W/P)o. el nivel deempleo será No' porque sólo a ese nivel las empresas estarán maximizando beneficios.Cualquier incremento adicional del empleo (hasta NI' por ejemplo) implicará un beneficiomenor, ya que los costes reales de las empresas se incrementan en el área marcada por losvértices N oABN l' mientras que los ingresos reales sólo lo hacen en N oACN l' /

El área sombreada situada bajo la curva de productividad marginal (la integral de estafunción) representa la renta real de la economía y muestra cómo se distribuye, dado elsalario rcal, \U1P)o, entre renta de los trabajadores y beneficios de las empresas. Comopuede verse. si las empresas emplearan una cantidad de trabajo menor que No, obtendríanmenor beneficio en términos reales y no lograrían maximizar su función objetivo.

f(N), ~

- -,

J

":i~úJ~s'reale! ~~agTlgtidos', ;.J"

:';.;~.- ¿--- -:--

>. .": ~~riosreales,agrttgados

: I-N, N,

Gráfico 6.3.

fiN)

r,

222 MACR ECONOMIA

Un despl zamiento ascendente de la curva de demanda de trabajo, en el Gráfico 6.2 (b),o lo que es quivalente en el Gráfico 6.2 (a), un desplazamiento ascendente de la funciónde producci' n agregada debido, por ejemplo, a un incremento en el stock de ,capital bauna me'ora ecnológica que incremente la productividad del trabajo, eleva la cantidaddemandada e trabajo para cualquier nivd de salario real.

6.3.2. La oferta agregada de trabajo

El análisis icroeconómico s~ele derivar la&urva de oferta de trabajoindividúala partirde la elecció que efectúa un agente representativo entre renta y ocio. Se párte de la'6onsideració de que el trabajo es un mal y sólo se trabaja para conseguir rentas.coií las:qÍJeadquirir bien s. Esto significa que la relación de intercambio entre la renia y el traba,{¿ espositiva y cr ciente. Así, la relación entre la renta y el ocio, que es un bien normal valoradopositivament por el individuo. es negativa y decreciente, y se puede representar medianteun mapa de urvas de indiferencia convexas hacia el origen. . . "~o

El trabaj dor, dado su sistema de preferencias, Uo, U¡. U2, •••• trata di: obtener' lacombinación de ingreso real y ocio que le proporcione la mayor satisfacción. Las restriccio-nes a las qu se ve- sometido son el número total de horas disponibles. H, que puededistribuir entre el trabajo y el ocio ••y el salario n~al. W/ P, que indica la tasa a la que elmercado inte cambia renta por ocio.

Para un s dario rcal (W/I')u. el individuo se situar{1 cn cl punto O (Gr,dico 6.4 (all, dondc

Re la ~,fa ¡al j.

(~ H '."

(~).H

OCIO

Gráfico 6.4 (a).

r ,,


Il'II

g.(N)

Gráfico 6.4 (b).

Ni

Gráfico 6.4 (e).

N

maximiza sus preferencias. ofreciendo una cantidad de trabajo (H - Fo) y obteniendo uningreso salarial en términos reales de (W/ P)o' (H - F o),

Si aumenta el salario real hasta (W/P)¡. el individuo obtendrá más ingresos por cadahora trabajada y podrá acceder a combinaciones superiores de utilidad. Se situará en elpunto 1, obteniendo una mayor renta salarial y ofreciendo mayor cantidad de trabajo.

Haciendo variar el salario real se obtienen sucesivos equilibrios que definen una curvade oferta de trabajo individual cuya forma dependerá de la intensidad relativa de los efectosrent" (ER) y sustitución (ES).

ER: Al aumentar el salario real el individuo obtiene más renta por cada horatrabajada y, por tanto, querrá trabajar menos. dado que el ocio es un bien normal.ES: Al elevarse el salario real aumenta el coste de oportunidad del ocio y, enc"onsecuenéia, el individuo querrá trahajar más.

Como ambos efectos actúan en sentidos opuestos, el signo que tenga el efecto total deuna variación en los salarios es ambiguo. Si ES> ER, la curva de oferta de traba'o tendrápendiente positiva, y si ER > ES ocurrirá o contrano, ue e suponerse, como se ace enlos Gráficos 6.4, que el efecto sustitución domina al efecto renta para niveles bajos de salarioreal y que es el efecto renta el dominante en los niveles salariales altos.

La oferta agregada de trabajo se obtiene, en el Gráfico 6.4 (c). mediante agregadón,para cada nivel de salario real, de las ofertas individuales. Si se supone que el efectosustitución domina al efecto renta en todo el rango posible de salarios reales, tendrá siemprependiente positiva. Puede representarse algebraicamente por la ecuación:

N' = N'(W/P)

o bien

W/P = geN)

donde l;:s funciones N' y g son inversas.

N" > O

g' > O

224 CROECONOMIA

l

Una odificación del sistema de preferencias trabajo-ocio a favor del primero originaun despla amiento hacia la derecha del tramo creciente de la curva de oferta, de los Gráficos6.4 (b) Y ( ). y eleva la cantidad ofrecida de trabajo para cualquier nivel de saj¡¡rio real.

6.3.3. l equilibrio en el mercado de trabajo y la oferta agregada

Cuando 1, oCertade trabajo agregada es igual a la demanda agregada, el mercado de trabajoestá en equilibrio

f(N) = g(N) ., .~ .'

I

J

Los su uestos cruciales del modelo neoclásico son que el mercado de trabajo es siemprecompetiti o, los sujetos económicos no se guían en la toma de sus decisiones económicaspar el varr nominal de las variables, sino por su valor real y el equilibrio siempre seconsigue través de la completa flexibilidad de precios y salarios monetarios. Bajo estascondicion s, el "alario real cae instantáneamente siempre qu~ se registran excesos de ofertay. se eleva con los excesos de demanda, de forma que se produce un vaciado continuo delmercado. .' .

Para u salario real (W/P)", en el Gráfico 6.5 (a), habrá un nivel de empleo de equili-brio' N", q e es de pleno empleo en el sentido preciso de que todos los que desean trabajaral salario W/P)" pueden encontrar trabajo.

~oIg(N)

II1IIIII

..... I..........I

.....l/,/N)1-_I /.jN)I i'J\)II

._:-- •••••• lZ5Dlk--

N. N, FL ti

Gráfico 6.5 (a).

r

.1

.1DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANO) 225

Y'

SA

NN'

E, Y=F(N ....}

IIIIIIIIIIIII

¡U;bli'Ji4:::BLlwmumm:tD'.m~'

YiY' ---------

Gráfico 6.5 (b). Gráfico 6.5 (e).

Este concepto de pleno empleo que se deriva del equilibrio neoclásico en el mercado detrabajo no implica que toda la fuerza laboral de la economía (FL, en el Gráfico 6.5 (a)jesté ocupada. Sólo significa que, bajo los supuestos de que el trabajo es homogéneo y elmercado perfecto, el paro tiene un carácter voluntario, porque el salario real vigente esdemasiado reducido como para estimular a una proporción de los trabajadores a participaren el proceso de trabajo. En el Gráfico 6.5 (a), cuando el salario es (W/P)*, el parovoluntario tiene una magnitud FL-N*.

Un incremento del capital de la economía o una mejora tecnológica que desplazara haciala derecha la curva de demanda de trabajo provocaria un aumento del salario real -hasta(W¡P)¡, en el Gráfico 6.5 (a)-- y reduciría el paro voluntario en una magnitud NI - N*.

Indudablemente. si se abandonaran los supuestos de que la mercancía que se negociaen el. mercado de trabajo es homogénea y el mercado es perfecto. c1 paro laboral queefectivamente registran las economías podria tener explicaciones distintas a la falta deestímulos salariales para participar en el proceso de trabajo. La hipótesis neoclásicaestablece, sin embargo, que con ofertas y demandas que dependen de las decisiones libres

I de los agentes. el único paro posible es el de carácter voluntario. En este sentido, el mercado'1 de trabajo no se diferencia de cualquier otro mercado de subasta en el que la flexibilidad

, de precíos garantiza el vaciado continuo del mercado.La completa flexibilidad atribuida por la visión neoclásica a los salarios monetarios

garantiza que, cualquiera que sea el nivel de precios de la economía. el salario monetariovariará adecuadamente para llegar a un salario real de equilibrio con pleno empleo.

Por ejemplo. en el Gráfico 6.5 (a), si a partir del punto Eo• correspondiente al salarioreal (W/P)*, los precios de los bienes subíeran en relación a los salarios monetarios y elsalario real se situase en (W/Ph. se produciria una situación de desequilibrio en la que laproductividad marginal del trabajo, para N = N*, seria mayor que el salario real. Lasempresas podrían incrementar sus beneficios si expandieran el empleo. Así, el exceso dedemanda en el mercado de trabajo que se produciria al nivel del salario (W¡P)2. medidopor la distancia B-A, originaria una elevación de los salarios monetarios en la mismaproporción en la que se hubieran incrementado los precios, de modo que, finalmente, elsalario real y el nivel de empleo no se verían alterados.

226 M CROECONOMIA J

A par ir del análisis neoclásico del mercado de trabajo se ha llegado a establecer. portanto, qu existe un nivel de empleo de equilibrio, N*, correspondiente al pleno empleo, quees indepe diente del nivel de preCios. Mediante la función de producción agregada se puedetraducir e e nivel de empleo en un nivel de producción y renta de pleno empleo, Y*, quees tambié independiente del nivel de precios. Dado que el mercado de tr¡¡bajo siempre estáen equilib io con pleno empleo la producción no puede aumentar aunque- suba el nivel deprecios. a curva de oferta agregada es, por tanto, una vertical trazada sobre el nivel depleno em leo. [Véanse Gráficos 6.5 (b) Y 6.5 (c).]Una d las principales caracteristicas del modelo neoclásico es la visión dicotómi~a que

introduce en la interpretación de la economía.El lad de la oferta, que n:coge las condiciones técnicas de la economia y el mercado

de trabajo y explica lo que ocurre en el subsector de la producción y el empleo, está definidopor las ec aciones:

1

I. Y F(N, ... )2. H1 = ¡(N)3. W¡ = g(N)

Función de producción.Demanda de trabajo.Oferta de trabajo.

'~",

.,

Las va íables endógenas que aparecen en este conjunto de ecuaciones son el productoreal, y, el jivel de empleo, N, y el salario real, W¡P. Dado el stock de capital de la economía,la tecnolo ia implícita en -la función de producción y las preferencias trabajo-ocio, estas tresecuaciones son suficientes para determinar los valores de equilihrio dc la:: V'" i"hlesendógenas En esle sentido, j;)"'''1II 1111subsistema cn el que se determina el conjunto devalores de equilibrio {P, N*, (W¡P)*).Una v z establecidos los valores de equilibrio de las tres ecuaciones anteriores, las

SigUienteSfpresentan la demanda real de la economía:4. C cTR + c(l - t) y* Demanda de consumo.5. l = T - bi Demanda de inversión.6. -y* - C + l + G Equilibrio en el mercado de bienes.

Las var'ables endógenas de este sistema de ecuaciones son el tipo de interés, i, elconsumo, , y la inversión, l.Una ve conocido el nivel de producto real, predeterminado en el anterior subsistema,

y dados lo factores exógenos que aparecen en este nuevo sistema de ecuaciones --enconcreto, I s variables fiscales (G, t Y TR), las preferencias entre el consumo y el ahorroque definenila propensión a consumir, c, y las expectativas empresariales que explican losniveles de í versión autónoma, T, y la sensibilidad de la inversión al tipo de interés, b _,las E.cuaci~ es (4) a (6) determinan los valores de equilibrio del tipo de interés, el consumoy la mverSl n {i*, C*, ¡*}. _Observa ~ue una vez predeterminado el nivel de producción, Y*, el tipo de interés que

hace c?mp l1bles las Ecuaciones (4) a (6) es único [Gráfico 6.6 (a)], y que una vezdetermmad el valor de esta variable también lo está la composición de la demanda (losniveles de c nsumo e inversión). -El ~iste a se. completa Con la incorporación del mercado de dinero, en el que la úni.

ca vanable endogena, no predeterminada en los subsistemas anteriores es el nivel deprecios, P. '

7. Ni¡P = kY* - hi*

\

DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICb y KEYNESIANO) 227, I

Gráfico 6.6 (a).

IS

y

Gráfico 6.6 (b).

y

La parte derecha de esta ecuación está determinada, ya que el producto real, Y., y eltipo de interés, ¡., tienen valores dados por los anteriores subsistemas. Por tanto, dada lacantidad nominal de dinero, este mercado determina el nivel deprecios, {P*}. En elGráfico 6.6 (b) puede observarse que, una vez predeterminados los valores del producto realy el tipo de interés, y dada la oferta monetaria nominal, Mo' queda determinado el nivelde precios de equilibrio, p •.

El resultado de la dicotomía establecida por el modelo neoclásico entre el subsistemade la demanda real y el subsistema de la oferta es que las políticas de demanda no logranafectar a los niveles de empleo y producción de la economía. En consecuencia, carecentotalmente de eficacia como instrumentos de estabilización.

Sólo en la medida en que consigan afectar al tipo de interés, como ocurre con la políticafiscal, tendrán normalmente efectos sobre la composición de la demanda agregada. Lapolítica monetaria, sin embargo, no repercute en ninguna variable real, sólo afecta al nivelde precios.

Veamos, por ejemplo, los efectos de una política monetaria que, a través de cualquierade los instrumentos considerados en el Capítulo 5, eleva la oferta de dinero de Mo a M ¡.

Partimos del punto Eo,en el Gráfico 6.7 (a), en el que existe pleno empleo. Inicialmente,mientras el incremento de la oferta monetaria logre reducir el tipo de interés, se produciráun incremento del gasto de la economia, via incremento de la inversión.

En el Gráfico 6.7 (b), la curva de demanda agregada se trasladará hacia,la derecha y,al aparecer un exceso de demanda, de una magnitud Eo - Eo, el nivel de precios aumentaráde Po a p¡ de forma que se elimine el desequilibrio. En el Gráfico 6.7 (a) disminuye lacantidad de dinero en ténninos reales (se pasa de LM[M 1> Po] a LM[M l' P d), lo queprovoca la elevación del tipo de interés y la disminución del gasto de inversión, retomandoa la situación de equilibrio inicial.

El mayor nivel de precios desplaza de forma ascendente tanto la curva de oferta comola de demanda de trabajo, representadas en el Gráfico 6.7 (c), de fonna que los salariosnominales se incrementan en la misma proporción que los precios. Los salarios reale~_semantienen constantes, como se aprecia en el Gráfico 6.7 (d), y también los niveles de empleoy producción.

'--

,'.

'"II

1

g(N).P,

geN)

¡(N)

a~N

IC$'=$>

FFu:mwrr:;;og., M 'se ••.•

N' NGráfico 6.7 (e).

j(N), ~ ienI

y

IS

,,1,', .::- "" E',,,,

DA'¡M,!DA,,{M,!

,"

1

~~sr;;a'1tiC2'U'I'tD1'M'S"!~y. y

SAGráfico 6.7 (a).

228

j y'

Gráfico 6.7 (b). - Gráfico 6.7 (d).

Los únic s efectos de las variaciones en la cantidad de dinero, como se ha indicado, seregistran sob~e los precios y salarios monetarios, sin que se vea afectada ninguna variablereal. En este~sentido se afirma, en el contexto del modelo neoclásico, que el dinero es unvelo que rec bre el sector real, sin afectar a sus valores de equilibrio.

La políti a fiscal, siempre que se considere que los impuestos y las transferencias sóloafectan al eq ilibrio en el mercado de bienes y no al de trabajo, no es capaz de alterar lasvariables qu se determinan en el subsector de la producción y el empleo. Sin embargo, adiferencia de la política monetaria, no carece de efectos reales, ya que puede afectar al tipode interés y, or consiguiente, a la composición del producto y el gasto de equili~rio.

6.4. ELO DE SALARIOS RIGIDOS

Trata de ana izar qué ocurre con el equilibrio en el mercado de trabajo y la oferta agregadasi en lugar e la plena flexibilidad de precios, caracteristica del modelo neoclásico, seintroduce el upuesto de que, en el corto plazo, los salarios nominales son complt:tartlCDJ&_!igidos a la laja, {lero pJ.£!l;u~nte flexibles al .alza.

,\ ¡.


Un modelo de estas características se introdujo en el conlexto del modelo neoclásicopara puder explicar la existencia de elevados niveles de pam. Por tanto. hay que analizaren un principio el mercado de trabajo para derivar después la función de oferta agregada.

En el Gráfico 6.8 (a) se representa el mercado de trabajo en el plano salario nominal(W). nivel de empleo (N).

La función de oferta de trabajo es creciente para salarios nominales superiores a "'o,como ocurria en el modelo neoclásico expuesto en los epigrafes anteriores. Para el nivelnro. sin embargo. se vuelve infinitamente elástica. Esto signilica que los trabajadores, alsalario nro, están dispuestos a ofrecer cualquier cantidad de trabajo. El nivel de empico -lacantidad efectivamente intercambiada en este mercado- dependerá de cuál sea la demandaefectuada por las empresas. I i

En los Gráficos 6.8 (b) Y (e) se representan la función de producción agregada y lafunción de oferta agregada correspondiente a este modelo. Esta última recoge los pares devalores de producción y nivel de precios (Y, P). tales que el mercado de trabajo estáen equilibrio y la economia está produciendo eficientemente desde el punto de vista técnico.

Asi. cuando el nivel de precios es po. el mercado de trabajo está en equilibrio con unsalario monetario. ¡::¡ro. y un nivel de empleo. N*. y "seestá produciendo en un punto. Eo,de la función de producción. obteniendo un nivel de renta Y*. El par de valores (Po. Y*)pertenece. por tanto. a la función de oferta agregada.

l

o N, N'

Gráfico 6.8 (a).

Nt N

r

230 MAC OECONOMIA

SA

E,

O N, N"

Y=F[N ...]

N

~IP, Ip. E.

°1 ;pr--E, :

I I

1 iI I-- 111_

O Y, y. YGráfico 6.8 (b). Gráfico 6.8 (e).

Para obtener más puntos de dicha función hay que analizar qué ocurrc con la ofenacuando el nIj;el de prccios es distinto a Po.Cuando Inivel de precios es PI> mayor que el inicial, hay mayor demanda de trabajo,

a cada nive dcl salario nominal. Las empresas responden al descenso del salario realaumentando su demanda. Los trabajadorcs, por su partc, al carccer dc ilusión monctaria.exigen eleva iones dcl salario nominal proporcionales al incremento de los precios paraseguir ofreci ndo el mismo número de horas de trabajo. En otros términos, reclaman elmismo salari real que vienen percibiendo para seguir ofreciendo el mismo número, N", dehoras de tra ajo. En definitiva, los salarios nominales suben en la misma proporción quelos precios, s'n que se alteren los niveles de empleo y producción.El Gráfic 6.8 (c) muestra cómo a un nivel de precios PI> mayor que Po, le corresponde

el mismo niv 1de producción inicial, Y •.Consider mos ahora el nivel de precios P2, menor que Po. Los efectos sobre las funciones

de demanda y oferta de trabajo serán opuestos al caso anterior. Como el salario real esmayor, desci nde la demanda de trabajo correspondiente a cada salario nominal, y seincrementa 11 oferta de trabajo. Por ambas causas (menor demanda y mayor oferta) elsalario nomi al tiende a caer y, si fuese flexible a la baja, el nuevo equilibrio ~e produciríaen el punto ~ del Gráfico 6.8 (a). .La hipótesis básica de este modelo es, sin embargo, que el salario nominal es rígido a

la baja, a u~nivel dado, Wo. Por tanto, el nuevo equilibrio se produce en el punto E2• Endicho punto 1 nivel de empleo viene determinado por la demanda de trabajo, Pd(N), ylos trabajado es se encuentran fuera de su función de oferta, P2g(N). A ese salario, Wo, lacantidad de andada de trabajo viene medída por la distancia (O-N 2) Y la ofrecida por(O~Ni). El dceso de oferta que existe en el mercado de trabajo (Ni - N2) representa elnúmero de Mrsonas que están dispuestas a trabajar al salario vigente, Wo, y que no puedenencontrar ell1"leo. En esta situación hablamos de paro involuntario.La funciór de producción traduce, en el Gráfico 6.8 (b), el nivel de empleo N 2 en un

nivel de proillucto Y2• Finalmente, el Gráfico 6.8(c) asocia el nivel de precios, P2, al

correSPondiejte nivel de producción, Y2•La funció de oferta agregada se había definido como los pares (P; Y) que. entre otros

~qo;.'"" m oH,,,o 'o 'qo;[;b,;o" m,~,do d, '''bajo. S;o,mb",o, romo~ ,,,b, d,


ver. en el punto El el mercado de trabajo presenta exceso de oferta y. por tanto, no deberíapertenecer a la función de oferta agregada, Sí la dejlllicitÍlI de et¡IIi1¡!>rio requiere que todoslos «gen les se sitúen en sus curvas de oferta y demanda de trabajo (los trabajadoresmaximizan su utilidad y las empresas sus beneficios). entonces claramente el punto E2 noseria de equilibrio.

El concepto de equilibrio que se utiliza aquí es menos exigente y se define como aquellasituación que M tiende a cambiar por sí sola. En este sentido, el punto E2 en el mercadode trabajo es de equilibrio y pertenece a la función de oferta agregada>.!.

La [unción de oferta agregada, representada en el Gráfico 6.8 (c), presenta dos tramos.Uno, para niveles de precios superiores a Po, es idéntico al del modelo neoclásíco. El otro,para niveles inferiores a Po, que es creciente. L;¡ posición de este segundo tramo, en el quees operativa la rigidez a la baja del salario nomínal, depende de cuál sea el nivel al que elsalario monetario se hace rigido. •

Las implicaciones que estos resultados tienen para las políticas de demanda, utilizadascomo instrumentos de estabilización, son muy importantes. Bajo (as hipótesis de estemodelo, son normalmente eficaces para reducir el paro involuntario, como se analiza en losejercicios. La relevancia que presentan las politicas de demanda se deriva de que, en eltramo en el que opera la rigidez del salario monetario, se rompe la d¡c~q.mía entre ofertay demanda agregadas, que era caracteristica del modelo neoclásico. .- "

Así, para niveles de precios superiores a Po, el modelo de salarios rigidos es idéntico alneoclásico. El bloque de oferta viene descrito por la función de producción y la condiciónde equilibrio en el mercado de trabajo.

i I

í(

1

1¥= F(N, oo.) ]f(N) = g(N)

¥= (JA + yMIP

Bloque de oferta

Demanda agregada

En este tramo en el que P> Po, el bloque de oferta determina Jos niveles de empleo yrenta con independencia de la demanda agregada. En esto consiste la ya analizadadicotomía del modelo neoclásico, con el que coincide.

En el tramo en que es operativa la rigidez salarial, sin embargo, el bloque de ofertaviene dado por:

¥= F(N, oo.)

Wo = P'f(N)

Ahora hay dos ecuaciones y un conjunto de tres variables endógenas {P, N, Y}. Esnecesario incluir el lado de la demanda:

y= {JA + yf..fip

para poder determinar valores de equilibrio de dichas variables.Las alteraciones en la demanda agregada, a través del efecto que tienen sobre el nivel

de precios, son capaces de afectar al empleo y a la renta.

~..

¡.,~I

232 MACRO CONOMIA

EJERCICIOS

6.1. MuestJ gráficamente que la curv<;1de demanda agregad~~tiene ~ayor pendi~~te ~esmás inc1inada~. .'a) Cuant rn~vor es la sp~i .sle la demanda de dinero a las variaciones en el tipo

de int rés. '.)f' cuan]o menor es el multiplicador. ~ •

Solución:

6.1.a. Si la emanda de dinero es muy sensible a las varia~iones en el tipo de Interés -el.valor del pa f'metro J¡ es elevado-, el aumento de los saldos reales en dinero. comoconsecuencia de una disminución en el nivel de precios (P, < Po), origina una caídarelativamente menor del tipo de interés que cuando el valor de J¡ es pequeño. Por tanto,provoca un a mento relativamente menor del gasto de iiwersiób y de la demanda de bienes.En el Grátco 6.9(a) se parte de un equilibrio simultáneo en los mercados de bienes y

de dinero, Eo• Yse representan dos curvas LM trazadas.para el mismo nivel de precios. Po'que se diferen'ian Únicamente en el par~nlelroh. en erjliene un v.lIor más elevado queen LA/,. - _---

lI

I •~~GZ:I:lU'J:liIB.a'

y. Y, y,

Gráfico 6.9 (a).

Y

DA,

r

l'I.,1"¡¡

í


PPI : E,'1- -,. ,

1: E,

P1L--¡- - :I 1I"_,1.•• ••• ••

0••:0

~ ~ ~ yGráfico 6.9 (b).

Si disminuye el nivel de precios a PI (P I < Po). se produce un aumento de los saldosreales en dinero (Mo/PI > Mo/Po), ambas curvas LM se desplazan en la misma cuantíahacia la derecha y se cortan en el punto A.

Se observa que cuando h es elevado (LMó), el tipo de interés de equilibrio en losmercados de bienes y de dinero disminuye menos que cuando h es bajo (LM'I): iJ > i2• Porello. el aumento del gasto de inversión y de la demanda de bienes será menor en el primercaso (YI < Y2).

El Gráfico 6.9 (b) recoge la información contenida en el 6.9 (a), pero expresada entérminos de funciones de demanda agregada. Cuando h es alto, la demanda agregada, DAo•tiene mayor pendiente que cuando h es bajo, DA •. Por tanto, en el primer caso, unadisminución dada del nivel de precios [PI < Po] origina menor aumento de la demanda debienes (YJ - Yo < Y2 - Yo)'

6.l.b. Cuanto menor es el multiplicador á. más inclinada es la [s. En el Gráfico 6.10 (a) serepresentan dos curvas 1S que se diferencian únicamente en el valor del multiplicador, en 1S1

es menor que en ISo, lÍ. < lÍo.

Gráfico 6.10 (a).

---------- --o ,

234 MACR ECONOMIA

PI6p.r-I

P''j~ DA.

~~ i DA,b...o=r"'óO •••••.•,•••--......_

Y. Y, Y, YGráfico 6.10 (b).

En esta ¡tuación, una disminución dada del ~ivel de precios (PI < Po) --que desplazala LM haci abajo, de LM o a LM l' Y disminuye el tipo de interés-, origina un aumentomenor de la emanda de biene~ cuanto menor es el multiplicador (YI - Yo < Y2 - Yo)' Estopuede verse ambien en el Gráfico 6.10 (b). en el que se representan las curvas de demandaagregada as ciadas a cada una de ambas alternativas. En DA 1 el valor de c¡c~ menor queen DAo'

6.2. En el rálico 6.11, el paso del punto £0 al punto El' y el de Eo a E2, puede estarorigi.n::ldop r dos politicas alternativa:;:

a) Un umento de la oferta monetaria (Mi?).b) Un umento del gasto público (t>G)',

1

Discuta ómo varía la composición de la demanda de bienes en los puntos El y £2' conrespecto al unto Eo, en cada una de esas políticas alternativas.

Haga ca o omiso de los posibles cambios en la pendiente de DA y utilice cl Gráfico[S-LM para apoyar su razonamiento,

;t----~'~ .!

~ ;B lE. E,

I~: DA,

..=-=.-.1......, DA. ¡ ~Y. Y, Y

Gráfico 6,11.

- -~-~~-


Solu<:Íún:

6.2.3. Veamos. en primer lugar. cómo mediante una polítíca monetaria expansiva.ií:/I > 'sío.se pueden alcanzar los puntos El y Ez• )' cuáles son los efectos sobre la demanda de bienes'y su composición.

El paso de Eo a E l' a través de una política monetaria se representa en los Gráfi-cos 6.12 (a) y (b).

p

P, - -- -- - - -- --- -

,; Eo E,

tJJ.+-- y.p -. 'DA,lM'¡

OAo/Mol1.,•.•'.-.•-.u-.v-"'-,-u-•...~m .••••••'Q. _ ••.•• _.Yo

Gráfico 6.12 (a).

Y, y

y

/5 .

Yo

¡Ilo -

y-15

Y,Yo

LM,[M,IPaJ

I /I /:.--]7¡£'I

i,

i,

Gráfico 6.12 (b). Gráfico 6.12 (e).

l ..

.,

",

'.

236 MACROECONOMIA

Al aumentar la oferta monetaria, Si I > t~[o' mantenicndose inalterado el nivel deprecios. l' ~ PI)' se produce el erecto tipico de una politica monetaria expansiva en el modelo[S-LAI. La L\l se desplaza a' L\11 Y la economia pasa de Eo a El' La caida' del tipo deinterés. i, < io• originada en el mercado de dinero, estimula el gasto de inversión y. viamultiplicador. el de consumo, aumentando la demanda desde Yo a YI'

Dicho incremento es igual a

!:J.l'V!!:J.Y=Y'-

P

en donde i' es el multiplicador de la política monetaria en el modelo [SoL¡\[ con precios fijos.Sobre la composición de la demanda, Y = e + 1 + C:

Aumenta el consumo, al hacerlo la renta (YI > Yo)'- Se incrementa también la inversión, al reducirse el tipo de interés(i, < io).- Se mantiene constante el gasto público.

El paso de Eo a E2 se muestra en los Gráficos 6.12 (a) y (e). Lo que ocurre entre esosdos puntos es que 19S precios (P2> Po) aumentan en la misma proporción que la ofertanominal de dinero (lit I > i'V!o), de forma que los saldos reales en dinero quedan inalterados:'

En consecuencia, no se modifica el tipo de interés (i = io) ni se altera la demanda debienes (Y = Yo). Tampoco se modifica su composición, al permanecer inalterados la rentadisponible y el tipo de interés.

6.2.b. Mediante un aumento del gasto público, G, > Go, se pueden también alcanzar los.puntos El y E2, como se muestra en los Gráficos 6.13, que permiten analizar cuáks sonlos erectos sobre la demanda de bienes y su composición .

El paso de Eo a E, se aprecia en los Gráficos 6.13 (a) y (b).Un aumento del gasto público, G, > Go, manteniendo inalterado el nivel de precios,

p = Po, incrementa inicialmente el nivel de demanda en igual magnitud al !:J.C. Este impactose amplifica, vía multiplicador, aumentando el consumo, si bien existe normalmente un '--efecto amortiguador, debido a la subida del tipo de interés (il > io), que reduce la demandade inversión «(erecto desplazamiento»).

Como resultado, la demanda de bienes aumenta desde Yo hasta YI, y la cuantia de eseincremento es igual a

donde p es el multiplícador de la política fiscal.Sobre la cOlflposieión de la demanda, Y = e + 1 + G:- Aumenta el consumo, al incrementarse la renta.- Disminuye la inversión, como consecuencia del aumento en el tipo de interés (il > io)'- Aumenta el gasto público (GI > Go)'

rI DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOClASICO y KEYNESIANO) 237

p

,

P,

Po - - --- -- -- -- - -- - - - _.

y.

Gráfico 6.13 (a).

DA./G./'eay,

DA,[G,J

y

"

.,

t,

Ii

,Gráfico 6.13 (b).

y

'1¡'I !

!i

o1L.:l. _y. y

Gráfieo6.13 (e).

Además, el «efecto desplazamiento» no es total, ya que al final, en El' la demanda haaumentado, luego:

I llG > VI I

r[

, 1¡,

1'1,",

238 MACROECONOMIA

El paso de Eo a E2 se representa en los Gráficos 6,13 (a) y (e), El"!ambos puntos, elnivel de la demanda agregada de bienes es el mismo, a pesar de que en E! el gasto público,G\. es mayor que en Eo, Go' Esto es posible debido a que el aur~ento de los precios(P2> Po) origina una disminución de los saldos reales en dinerq (¡I¡(0/P2 < Mo/Po) que"provoca un aumento en el tipo de interés (i2 > io) Y unádisminución de la inversión el) lamisma cuantía que el óG,

La com~aración de Eo con E2 muestra que:

! iY = C + I + G donde IIlG = VII

La demanda agregada, y, y el gasto de consumo, C, permanecen inalterados, y elaumento del gasto público origina una caida de la inversión en la misma cuantia. Aqui, elefedo desplazamiento es total.

Si se' analiza ahora el paso de Eo a El' en el Gráfico 6.11, comparando los resultadosque se muestran en los Gráficos 6.12 (b) y 6,13 (b), puede apreciarse que los efectos sondistintos, dependiendo de que el motivo del desplazamiento sea la políticü lllonetaria, ÓM,o la fiscal, 6G, Ene! primer caso, el aumento de la demanda se logra vía reducción deltipo de interés y aumento de la inversión, En el segundo, por el contrario, el aumento dela demanda (de gasto público y de consumo) origina una subida del tipo de interés quereduce la demanda de inversión,

Los efectbs tamhién son distintos cuando pasamos de Eo a E2 con política monetaria ucon política ¡;c~al. como se observa en los Gráficos 6.12 (e) y 6,13 (e), Si bien con ambaspn!í:ic;,', ;" Subida del nivel de precios (P2> Po) deja inalterado el nivel de demandaf y ~ ~J)' la política monetaria no origina modificación alguna de la composición de laproducción (C + 1 + G), y deja también inalterados el tipo de interés (i = ¡o) y los saldosreales en dinero (Mo/Po = M ¡fP2), Por el contrario, la política fiscal altera la composiciónde la producción (óG = VI), con un efecto desplazamiento total, motivado por la subidadel tipo de interés (i2 > io) Y la reducción de los saldos reales en dinero (MO/P2 < Mo/Po)'

6.3. Si la demanda de dinero es perfectamente elástica al tipo de interés y la inversión essensible al tipo de interés, la curva de demanda agregada será:X Vertical.

/ b) Horizontal.e) La pendiente de la demanda agregada no depende de la elasticidad de la demanda'

de dinero al tipo de interés ..d) Ninguna de las restantes.e) De menor pendiente (más horizontal) que cuando la elasticidad de la demanda de

dinero al tipo de interés es finita. "Solución:

La alternativa correcta es la a).Si la situación es la descrita en la denominada «trampa por la liquidez»:

aL-h",,-=o:>{Ji


En este caso. como se muestra en los Gráficos 6.14 (a) y (b). una disminución del nivelde precios de PI a P 2' dada la orerta monetaria. 1'V1 = lIlo' origina un aumento de los sald,osreales en dinero. pero no provoca ninguna reducción del tipo de interés. i = i*, y. por tanto.la demanda agregada de bienes será la misma, Y= Yo,

E, E,

ml!:~L:&:W!Ji

L,Mlp

.1

I

, I


~

1

Observar que la curva de demanda agregada también sería vertical si:

dI-b =-=0

di

Aquí. aunque la disminución del nivel de precios provocara una reducción en el tipo deinterés, ésta no tendría decto (si b = O) sobre la demanda agregada.

6.4. Si la demanda de dinero no depende del tipo de interés y. por el contrario. la inversiónes sensible al tipo de interés, la curva de demanda agregada será:.f De menor pendiente (más horizontal) que cuando la demanda de dinero es sensible

al tipo de interés. t V. :: e)b) De mayor pendiente (más vertical) que cuando la demanda de dinero es sensible al

tipo de interés, .e) La sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de interés no afecta a la pendiente

de la demanda agregada,d) La demanda agregada será vertical.

Solución:La alternativa correcta es la a).Cuando h = O (caso clásico), el aumento de los saldos reales en dinero originado por una

disminución en el nivel de precios (P 2 < PI) provoca un mayor efecto sobre la demandade bienes que cuando h es distinto de cero. Recordar que. según lo expuesto en el Capitulo 3,éste era un caso de máxima eficacia de la política monetaria.en el modelo IS-LM.

---~--------~=----,.r

240 MACAOECONOMIA

En el Gráfico 6.15 se representan dos curvas de demanda agregada que se diferencianexclusivamente en el valor del parámetro h, en una nulo y en la otra positivo. El primeroda lugar a una curva más plana, indicando que una disminución de los precios provoca unmayor impacto en la demanda de bienes. Con h = O, al disminuir los precios de PI a P 2

el gasto agregado crece de Y¡ a Y2• mientras que si h > O se pasa de Y1

a Yí.

Y/' Y',

Gráfico 6.15.

y, y

6.S. En el modelo nSQ£lási.co..-suponga que mejoran las expectativas empresariales sobrelos rendimientos futuros de sus proyectos de inversión. Establezca los efectos de estaperturbación sobre las' variables económicas relevantes y señale, en caso necesario, lasmedidas de política económica que habría que adoptar para que la composición del gastode la economía no se viera modificada respecto a la situación inicial.

Solución:

El punto de partida es Eo, de pleno empleo. La mejora de las expectativas empresarialesaumenta la inversión autónoma y, por tanto, la demanda agregada de bienes. El incrementoen el componente autónomo del gasto, desplaza la curva 1S original hasta 1S

1, en el Gráfico

6.16 (a), y DAo se traslada a DA¡, en el Gráfico 6.16 (b).En el nivel inicial de precios, Po, se origina un exceso de d~manda de una magnitud

E~ - Eo. La consiguiente elevación de precios, que son plenamente flexibles en todos losmercados, deja inalterada la oferta, ya que los salarios monetarios se.elevan en la mismaproporción que el nivel de precios, como se muestra en los Gráficos 6.16 (c) y (d). Endefinitiva, permanecen constantes el salario real y los niveles de empleo y producción.

rI DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANO) 241

i

11

N

P,f(N)

Pof(N)

P.g(N)

P,g(N)

Gráfico 6.16 (e).

y

IS,(l,)

Y'Gráfico 6.16 (a).

••• LM,I M. ,P, ]..... "...•. "..

..•....•..E,,,..""

X".. t..... LM.{M. ,Po]".. I •••••

N

g(N)

N'yr

, ~=]•••.... E' P, p.-- -- -'1...... -

I DA,(I,)

DA,¡i.)

y.

SA..... ..... ..... ..... .....

Gráfico 6.16 b). Gráfico 6.16 (d). 1

I

El ajuste se produce únicamente por el lado de la demanda y conduce a la economía alnuevo equilibrio, en El> en el que el nivel de gasto es igual al inicial. El proceso tiene lugarporque la elevación del nivel de precios reduce los saldos reales en dinero -de forma quela LM se desplaza de su situación inicial a LM 1-' se eleva el tipo de interés y disminuyela inversión, que vuelve al nivel que tenía antes de la mejora de las expectativas empresa-riales. Aumenta así el componente autónomo de la inversión y se reduce, en la mismamagnitud, el que depende del tipo de interés.

El incremento de la inversión autónoma provoca, en resumen, los siguientes efectos sobrelas variables:

_ Reales: Permanecen constantes los niveles de renta, empleo y salario real._ Nominales: Aumentan los niveles de precios y salarios monetarios, y el tipo de

interés.-:- Composición del producto: Inalterada.

1

-,

242 MACROECONOMIA

En el equilibrio final, la economía permanece en pleno empleo, sin que la perturbaciónhaya modificado el nivel ni la composición del gasto. No es necesaria ninguna medida depolítica económica para alcanzar esa situación.

6.6. En el contexto del modelo neoclásico, suponga que se produce un aumento en el ,t:J..:kde capital disponible en la economia .. Analice los efectos de esta perturbación sobre lasvariables del moddo.

Solución:El punté> de partida, en los Gráficos 6.17, es Eo, en el que existe pleno empleo. El

incremento en el capital disponible da origen a un desplazamiento ascendente de la funciónde producción, lo que significa que a cada nivel de empleo es posible obtener un mayornivel de producto.

Si el empleo permaneciera en su nivel inicial, Nó, tendria lugar un incremento de laproducción de la economía en una cuan tia dada por la distancia E~ - £0' en el Gráfico6.17 (b). Sin embargo, al incrementarse el stock de capital aumenta también la productivi-dad marginal del trabajo. Por tanto, la curva de demanda de trabajo, que coincide con ladel producto marginal, se traslada hacia arriba, en el Gráfico 6.17 (a). Este desplazamientoindica «ne, para cada nivel de salario real, el nivel de empico Cjuepermite a las empresasmaximizar bendidos cs ahora mayor.

Al salario real vigente en la situación de equilibrio inicial, (W/P)o, se produce un exces()de demanda de trabajo que provoca un ajuste al alza del salario y un aumento del nivelde empleo, cuyas magnitudes dependen de la elasticidad de la oferta de trabajo. En dGráfico 6.17 (a), el nuevo equilibrio se alcanza en El' con un nivel de empleo Nf y unsalario real (IVfP)I'

El incremento en el stock de capital origina, por tanto, un impacto total sobre el nivel deproducción -medido por la distancia yt - Yo",en los Gráficos 6.17 (b) Y (c}- que puededescomponerse en dos partes: el aumento del pr.oducto que tiene lugar com.o consecuenciade la mayor productividad del empleo ya existente (distancia Yo"l - Yo*)y el incrementodebido al mayor nivel de empleo (distancia yt - Yo"l). La curva de oferta agregada sedesplaza paralelamente hacia la derecha en una magnitud dada p.or el efecto total, yt - Yo*'

. Respect.o a la demanda agregada de bienes, como se .observa en los Gráficos 6.17 (e)y (d), aumenta en la misma cuantia que el product.o real. Inicialmente, el incremento de laproducción origina, en el nivel Po, un exceso de oferta de bienes que conduce a un ajusté a labaja de los precios. Se incrementa así la cantidad de diner.o en términos reales --en el Grá-fico 6.17 (d), se pasa de LMo a LM 1)-' con la consiguiente reducción del tipo de interés y elaumento del gasto de inversión. También se eleva el consumo, debido al incremento de la renta.

Lo que ocurre con la demanda agregada es una ilustración de la llamada ley de Say,que cumple el modelo neoclásico y afirma, formulada en términos sirpples, que toda ofertagenera su propia demanda. En este caso, la demanda agregada se ajusta a la oferta a travésde la flexibilidad de los precios y el tipo de interés.

El incremento del stoek de capital provoca, en resumen, los siguientes efectos sobre lasvariables endógenas del modelo: .

_ Reales: Aumentan los niveles de producción, renta, empleo y salario real, al igualque el consumo y la inversión. .

_ Nominales: Disminuyen el nivel de precios y el tipo de interés.

,

r


," J./N),•... ....

Gráfico 6.17 (a).

y m E,' Y=F(N. K" ...)Yi ' .4',-~ /~

Y;' '1' - - _. - - ,J~. Y=F(N. Ko •••• )/ , o

/ 1

nr - - ~7 - - ,Eo

I/ II I

. I II i

I:O'-'m _N: N: N

Gráfico 6.17 (b).

SA/N: .K./ SA/N:'K,f

Po ~u~~

P B 00' •••• _ .- -, ,.

'ü DAU~~~~.t:II't:w::tW!ii •••,a."F.<it-¡a:s:emY: r: y

Gráfico 6.17 (e).

Gráfico 6.17 (d).)

6.7. En el modelo de salarios rígidos, a partir de una situación de pleno empleo, supongaque empeoran las expectatívas que mantienen las empresas sobre los rendimientos esperadosde los proyectos de inversión.

Establezca los resultados de esa perturbación sobre las variables económicas relevantesy especifique qué medidas de política económica podrian llevarse a cabo para volver a situarla economía en una posición de pleno empleo.

Solución:La situación de equilibrio inicial está representada. en el Gráfico 8.18, por el punto Eo,

en el que existe pleno empleo. El empeoramiento de las expectativas empresariales reducela inversión autónoma y, por tanto, la demanda agregada de bíenes, de forma que ISo [Talse traslada a 'S. [T.l, en el Gráfico 6.18 (a) y de DAo[Tol a DA¡[T¡], en el Gráfico 6.18 (e).

244 MACROECONOMIA

Debido a la contracción inicial del gasto, en el nivel Po existe exceso de oferta, por lacuantia Eo - E~. Los precios descienden y se produce un proceso de ajuste tanto por ellado de la demanda agregada como por el de la oferta que conduce la economia hasta elequilibrio E ¡.

Respecto a la demanda agregada de bienes, el descenso del nivel de precios incrementala cantidad de dinero en términos reates -se pasa de U,,[o[P01 a LM ¡[P d, en el Gráfico6.18 (a)-, reduciendo el tipo de interés y haciendo que se recupere, parcialmente, el nivelde inversión.

....• '1¡

"1'.1,15off,]

~,¡ -O Y, y: y

Gráfico 6.18 (a).

En el ~ercado de trabajo, representado en el Gráfico 6.18 (b), el descenso del nivel deprecios reduce la demanda de las empresas e incrementa la oferta de trabajo. Como elsalario monetario es rígido, en el nivel Wo, el empleo viene determinado por la demandade trabajo. El nuevo equilibrio se sitúa en el punto E10 con paro involuntario que asciende'a E; - E •.

Resumiendo, la caída de la inversión autónoma genera los siguientes resultados:

a) Variables reales: Descienden los niveles de renta y empleo, y aumentan el salario realy la cantidad de dinero en términos reales.

b) Variables nominales: Descienden el nivel de precios y el tipo de interés, y permanececonstante el salario monetario, al ser rígido a la baja.

e) Composición del producto: Descienden los niveles de inversión y consumo.

'.1

. .a

f.


Gráfico 6.18 (b).

.."

-,

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NNoN,o

w.

I +LJ__..__"'"""_U"' ••••-. __

Si a partir de esta situación de paro involuntario se desea volver al pleno empleo puedenutilizarse las politicas de demanda como instrumentos de estabilización. Como puedeapreciarse en el Gráfico 6.18 (e), a partir de E. puede retornarse al equilibrio con plenoempIco. en el punto Eo, por medio de políticas expansivas, tanto fiscales como monetarias.

y

Grifieo 6.18 (e).

246 •MACROECONOMIA

l

En el Gráfico 6.18 (a) pueden apreciarse los distintos efectos que tendrán estas políticasexpansivas. Las fiscales situarían la economía en el equilibrio inicial, Eo' Las monetariasconseguirían el pleno empleo en el punto E2. Se observa de esta manera que la diferenciafundamental entre ambas radica en su distinto efecto sobre la composició¡. del producto.Así, la política fiscal (por ejemplo, un incremento del gasto público) restaura el nivel

inicial de demanda agregada compensando con mayor gasto público el menor nivel deinversión. En el caso de una reducción de impuestos o un incremento de las transferencias,la variable que compensaría la reducción de la ínversión seria el consumo.La política monetaria expansiva, por su parte, provoca descensos del tipo de interés que

hacen que la inversión privada se recupere hasta alcanzar su nivel inicial.

6.8. En el modelo de salarios rigidos, a partír de una situación de pleno empleo, se produceun incremento del salario monetario mínimo. Indicar qué efectos se producen sobre lasvariables reales y nominales.

Solución:

Al aumentar el salario mínimo hasta W¡, en el Gráfico 6.19 (a), el nuevo equilibrio enel mercado de trabajo se produce en Eo. En este punto el nivel de empleo, No, es menorque en la situación inicial y, dado el capital y la tecnología, también es menor el nivel deproducción, Y;;, como se representa en el Gráfico 6.19 (c). Es decir. se desplaz;. hacia laizquierda el tramo con pendiente positiva de la oferta agrcgada.

P,.g(N)

w,

w,

o~'N, N:

Gráfico 6.19 (a).

/

N

DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANO) 247I1

1

1¡;'1 _.lo _

o

IIII

I1_¡I. _

y, y; y

En el nivel inicial de precios, Po, existe ahora exceso de demanda, representado por ladistancia Eo - E;', Ylos precios suben. Esto hace disminuir la demanda agregada de Eo a E"al reducir la cantidad de dinero en términos reales, tal como muestra el Gráfico 6.19 (b).

Por el lado de la oferta agregada, la elevación del nivel de precios reduce la oferta detrabajo e incrementa la demanda por parte de las empresas. Como resultado, el nivel deempleo se sitúa en NI' donde existe paro involuntario.

DA"

y

Gráfico 6.19 (e).

l. '

248 MACROECONOMIA

Respecto a los efectos del incremento del nivel mínimo del salarío sobre las variablesendógenas del modelo:

Variables reales: Descienden el nivel de empleo y la renta y aumenta el salario rcal.porque el salario nominal crece más que los precios.Variables /lominales: El tipo de interés aumenta y lo mismo ocurre con el nivel deprecios.

: .-." .,t.:.':' ....,~_' ~.:t: ., "._

';'

1 •. ,. ,

-,-

"1-

6.1•. Señale cuál de las siguientes afirmacioneses falsa: la Demanda Agregada será más elásticacon respecto al nivel de precios cuando:

a) Mayor sea la sensibilidad de la inversiónrespecto al tipo de interés.

b) Mayor sea la própensión margina!" al con-sumir.

e) Mayor sea la scnsihilidad dc la dcmandaeJcdincro rcspccto al tipo de interés.

d) Menor sca la scnsibilidad dc la dcmandade dinero respecto al nivel de renta.

" .-

6.2. En el 'modelo neoclásico sin fricciones (clá-,sico). a par~ir de. una situación inicial de equili-brio, se produce una disminución de la inver-sión autónoma debido al empeoramiento de lasexpectativas empresariales. En la nueva situa-"'ción de equilibrio:

a) A pesar de la disminución del tipo deinterés, la inversión final es menor que lainicial.

b) El nivel de renta permanece constante. yaque la disminución de la inversión se ve .compensada por un aumento en el con-sumo privado.

e) El descenso del nivel de precios haceaumentar el salario real.

d) Disminuye el tipo de interés permane-ciendo constante el nivel de inversión.

6.3. Suponga que en una economia descritapor el modelo neoclásico se produce una mejoraen las expectativas empresariales. Si las autori-dades pretenden que, a pesar de este cambio enel comportamiento de los empresarios, el nivelde' inversión privada permanezca constante, lapolitica adecuada será:

a) No tomar ningún tipo de medida porqueel nivel de inversión privada no ha varia-do en el nuevo equilibrio.

b) Una politica fiscal consistente en reducirlas tasas impositivas.

e) Aumentar la cantidad de dinero.d) Una política fiscal consistente en aumen-

tar el gasto público.

6.4. Supongá una economia dcscrita por dmodelo neoclásico 'en la que. a partir de unasituación inicial de equilibrio. el banco centralcompra bonos en el mercado abierto. En lanueva situación de equilibrio:

a) Ha disminuido la oferta monetaria entérminos nominales. aunque en términosreales no ha variado. Los precios y lossalarios monetarios han disminuido en lamisma proporción.

b) El nivel de precios será más alto y el tipode interés el mismo que en la situacióninicial.

e) Los precios y los salarios han aumentadoen la misma proporción, los niveles derenta y empleo no han variado y se hasustituido demanda de consumo por de-manda de inversión.

d) Los precios y los salarios han aumentadoen la misma proporción, el tipo de interésha disminuido y los niveles de renta yempleo son los mismos que en la situa-ción inicial.

6.5. Una venta de bonos en el m"rcado abiertopor parte del banco central tiene los siguientesefectos en una economía descrita por el modeloneoclásico:


l

ItI

1I

a) Se reducirán los niveles de empleo y pro-ducción.

b) Aumentará el tipo de interés y se reducirá. . el nivel de precios.

e) No variarán la producción ni el empleo,a pesar de que el salario real se reduce.

d) Se reducirán en la misma proporción lossalarios nominales y los precios.

6.6. En una economia descrita por el modeloneoclásico, una reducción del coeficiente legalde caja de los bancos comerciales tiene lossiguíe~tes efectos:

a) Aumenta el nivel de precios, mantenién-dose constante el tipo de interés.

b) Disminuye el tipo de interés y aumenta elnivel de precios.

e) Disminuye el tipo de interés y se mantie-nen constantes los niveles de producciónyempleo.

d) Se sustituye demanda privada de inver-sión por demanda de consumo, mante-niéndose constantes los niveles de renta yempleo.

6.7. Suponga una economía descrita por elmodelo neoclásico. Un incremento del gastopúblico no copseguirá variar el nivel de rentaporque: .

a) Los descensos que se producen en el tipode interés no consiguen estimular la in-versión privada.

b) Las disminuciones que se producen en elconsumo y'en la inversión compensanexactamente el aumento del gasto público.

e) No consigue reducir el salario real.d) La reducción de los salarios monetarios

no conduce a los empresarios a aumentarsu demanda de trabajo.

6.8. En un' =ilomía descrita por el modeloneoclásico, un aumento del tipo impositivo tienelos siguientes efectos:

a) Aumenta la oferta monetaria en términosreales y disminuye el tipo de interés.

b) Se sustituye demanda privada de consu-mo por demanda de inversión, permane-ciendo constante la oferta monetaria entérminos reales.

c) Aumentan los precios y los salarios en la

misma proporción. de forma que los ni-veles de renta y empleo se mantienenconstantes.

d) Permanecen constantes: la oferta moneta-ria en términos reales, el tipo de interésy los niveles de empleo y salario real.

6.9. En el modelo neoclásico sin fricciones, apartir de una situación inicial de equilibrio, seproduce una reducción de las transferencias delgobierno a las. economías domésticas. En lanueva situación de equilibrio:.

a) La disminución en el nivel de preciosprovocará un aumento en el consumo.

b) Se producirá un aumento en el nivel deinversión y una reducción equivalente enel consumo privado.

e) La reducción de las transferencias, al noafectar al mercado de dinero, dejará inal-terado el tipo de interés.

d)" Desciende el nivel de consumo debido ala reducción de la. renta disponible, man-teniéndose constante el nivel.de inversión.

6.10. Bajo los supuestos del modelo neoclási-co, una reducción del tipo impositivo lleva con-sigo:

a) Sustitución de demanda privada de inver-sión por gasto público, sin que se modifi-quen los niveles de renta y empleo.

b) Aumento del consumo privado y los pre-cios y disminución del gasto público, sinvariaciones del tipo de interés.

e) Elevaciones en el tipo de interés y sustitu-ción entre las demandas privadas de con-sumo e inversión, sin variaciones en losniveles de empleo y renta.

d) Aumento en el nivel. de impuestos, ya queel efecto positivo sobre la recaudaciónimpositiva de la elevación del nivel derenta será mayor que el efecto negativode la disminución del tipo impositivo.

6.11. En una economia descrita por el modeloneoclásico. el gobierno desea aumentar el nivelde consumo. Indique cuál de las siguientes me-didas conseguirá dicho objetivo:

a) Una expansión monetaria.b) Un aumento del gasto público financiado

mediante emisión de Deuda Pública.

250 MACROECONOMIA

e) Una reducción del tipo impositivo.d) ,Un .aumento dcl gasto público financiado

medianíe un incremento de la cantidadde, dinero.

6.12. Si en el modelo neoclásico puro la ofertade trabajo, en vez' de ser independiente delsalario real, fuera una función creciente del mis-mo, ¿cuál seria la alternativa correcta?

a) .La curva de oferta agregada tendria pen-diente positiva.

b) 'La éurya de oferta agregada seria vertical.e) .La curva de oferta agregada tendría pen-

diente negativa. 'd) La curva de oferta agregada podria tener.. cualquier pendiente en función de la incli-nación de la curva de oferta de trabajo.

6.13. ' En el modelo neoclásico sin fricciones, apartir de una situación inicial de equilibrio, seproduce una mejora tecnológica que aumenta,a cada nivel de empleo, la productividadmargi-nal del trabajo. En la uueva situación de et¡uili-brio:

a) Aumenta el consumo privado .y disminu-ye el nivel de inversión.

b) Aumentan la. oferta monetaria en térmi-nos reales y el nivel de inversión.

e) El nivel de producción y el salario realpermanecen constantes.

d) El tipo de interés y el nivel de inversiónpermanecen constantes.

6.14. En el modelo neoclásico sin fricciones, apartir de una situación inicial de equilibrio, seproduce una reducción del stock de capital. Enla nueva situación de equilibrio:

a) Permanece constante el salario real, dis-minuyendo el consumo y la inversión.

b) Disminuyen el salario real y el nivel deproducción y aumenta la oferta moneta-ria en términos reales.

.. e) Disminuyen el salario real, el nivel deproducción y la oferta monetaria en tér-minos reales.

d) Disminuyen los precios y salarios mone--tarios en la misma proporción y los sala-rios reales permanecen constantes.

6.15. En una economía descrita por el modeloneoclásico sin fricciones, y a partir de una situa-

clan inicial de equilibrio, se produce un incre-menio del stock de capÍlal. En- el nuevo cqui-librio: .. .

a) Se incrementan el consumo y la inversióny permanece constante el salario real.

b) Se incrementan los niveles de inversión yrenta, el salario real y los saldos reales endinero.

e) Disminuyen el salario monetario y .losprecios, permaneciendo constante el sala-rio real.

d) Se incrementan el nivel de renta v elsalario real, disminuyendo los saldos 'rea-les en dinero.

6.16. En una economia descrita por el modeloneoclásico, suponga que se produce una reduc-ción equilibrada enel presupuesto.(disminuciónde los impuestos en la mism'a' cuan tia que sereduce el gasto público). En el nuevo equilibrio:

a) Los salarios nominales descienden. El con-sumo, la inversión y los saldos reales endinero aumentan.

b) Los salarios nominales, el tipo de interésy consumo aumentan; el salario real y larenta permanecen 'constantes. .

e) 'Los salarios nominales y el tipo de interésdescienden. La inversión, el consumo y larenta aumentan.

d) Los salarios nominales, ei tipo de interésy el consumo se reducen. La inversiónaumenta.

6.17. En el modelo neoclásico sin fricciones. apartir de una situación inicial de equilibrio, seproduce una reducción de la relación efectivo/depósitos deseada por el público, En la nuevasituación de eq\lilibrio:

a) Aumenta la oferta' monetaria en términosreales y permanecen constantes el nivelde empleo y el salario real.

b) La oferta monetaria en términos reales y\ el tipo de interés permanecen constantes: y aumentan los salarios monetarios.

e) Disminuyen los salarios monetarios y losprecios en la misma proporción y se man-tiene constante el nivel de empleo,

d) Aumentan la oferta monetaria en térmi-nos reales y et. nivel de inversión.

"

rI


6.18. Considérese el modelo neoclásico sin frie.ciones. con una oferta de trabajo que dependepositivamente del salario real. A partir de unasituación inicial de equilibrio, se produce uncambio de las preferencias de los trabajadoresque aumenta. para cada salario real, la ofertade trabajo. En la nueva situación de equilibrio:

a) Aumenta el nivel de empleo y disminuyenel salario real y el nivel de preCios.

b) Aumentan el nivel de empleo y el salarioreal. permaneciendo constante el nivel deprecios.

e) El nivel de empleo y el salario real peromanecen constantes, disminuyendo los saolarios monetarios y los precios en la mis~ma proporción.

d) Aumentan los niveles de empleo. preciosy salario real. '

6.19. En el modelo neoclásico. a partir de unasituación inicial de equilibrio, se origina unaumento de la demanda de dinero y. simultá.neamente, una disminución del gasto público.

. En la nueva situación de equilibrio:a) Aumenta la inversión en la misma cuan.

tia en que disminuye el gasto público.b) Aumenta el consumo en la misma cuantia

en que disminuye el gasto público.e) Disminuye el nivel de precios y queda

indeterminado el efecto sobre el tipo deinterés.

d) Disminuyen el nivel de precios y el sala-rio real.

6.20. En el modelo neoclásico sin fricciones, apartir de una situación de equilibrio inicial.suponga que se produce un aumento del gastopúblico y de los impuestos en lamisma cuantía.En la nueva situación de equilibrio:

a) El nivel de producción se mantiene cons-tante y el aumento del gasto público secompensa con una disminución equiva-lente de la inversión.

b) El nivel de producción se mantiene cons-tante y el aumento del gasto público secompensa con una disminución equiva-lente del consumo.

e) El nivel de producción se mantiene cons-tante, y la disminución del consumo másla disminución de la inversión es equiva-lente al aumento del gasto público.

dl El nivel dc producción aumenta, ya queel efecto expansivo del aumcnto del gastopúblico es mayor que el efecto contracti-vo del aumento de los impuestos, y ladisminución de la inversión es menor queel aumento del gasto público.

6.21. En el modelo neoclásico sin fricciones(clásico) aumentarán el empleo y el salario realcuando:

a) Se lleve a cabo una política monetariaexpansiva.

b) Tenga lugar una expansión fiscal.e). Aumente el stock de capital.d) Los trabajadores estén dispuestos a tra-

bajar más a cada nivel del salario real.

6.22. En el modelo de límite inferior de salario(keynesiano), partiendo de una situación inicialde equilibrio con paro se produce un aumentode la relación efectivo-depósitos deseada por elpúblico. En la nueva situación de equilibrio:'

al Descienden los niveles de renta, empleo ysalario real. .

b) Aumentan los saldos reales en dinero y elsalario real.

e) Descienden los saldos reales en dinero y'aumenta el salario real.

d) Se sustituye consumo privado por inver-sión privada. manteniéndose constante elnivel de renta.

6.23. En el modelo del limite inferior del sala-rio (keynesiano), partiendo de una situacióninicial de equilibrio con paro se produce unareducción en el coeficiente legal de caja. En lanueva situación de equilibrio:

a) El aumento del nivel de precios reduciráel salario real, manteniéndose constanteel nivel de renta.

b) La rigidez del salario monetario impidela reducción del salario real.

c~ Aumenta el nivel de empleo y se reduceel salario real.

d) La. fNuceión en la cantidad nominal dedinero eleva el tipo de interés y reduce losniveles de inversión y renta.

6.24. Suponga una economía descrita por elmodelo keynesiano del limite inferior del sala-

252 MACROECONOMIA

rio. A partir de una situación inicial de equili-brio con paro. se produce una reducción de lostipos impositivos.Como resultado. la evolución de la renta

(Y). el empleo (N). el tipo de interés (i). elconsumo (C), la inversión (1). los saldos mone-tarios en términos reales (M¡P). el salario real(W¡P) y los precios (P). será la siguiente:

a) Disminuyen 1, M/P. Aumentan C, i, P.Permanecen constantes y, N, W/P.

b) Disminuyen i. W/P, P. Aumentan Y, N,C, 1, ,W/P.

c) Disminuyen y, N. C, 1, M/P. Aumentani, W/P, P.

d) Disminuyen 1, Al/P, W/P. Aumentan Y,N, C, i, P.

6.25. Suponga una economía descrita por elmodelo keynesiano. rmagine que, a partir deuna situación inicial de desempleo, se produceun aumento del gasto público. En la. nueva. situación de equilibrio:

a) 'Serán mayores que en la situación iniciallos niveles de producción, renta y empleo,el salario real y e! tipo de interés.

b) El consumo será mayor y la inversiónmenor que en la situación inicial.

e) El tipo de interés será el mismo, pero lossalarios serán menores. En consecuencia,los niveles de renta y empleo serán mayo-res que en la situación inicial.

d) El tipo de interés será menor, por lo quela demanda agregada y el nivel de empleoserán mayores que en la situación inicial.

6.26. Suponga una economía descrita por e!modelo keynesiano del límite inferior del salario.A partir de una situación inidal de equilibriocon paro, se produce una elevación exógena delsalario limite. En consecuencia, la evolución dela renta (Y), el empleo (N), los saldos moneta-rios en términos reales (M /P), el salario mone-tario (W) y los precios (P) será la siguiente:

a) Disminuyen y, N. Aumentan W, P, M/P.b) Disminuyen Y,N, M¡P. Aumentan W, P.e) Disminuyen M¡P, W¡P. Aumentan y, N,

W, P.d) Disminuye M¡P. Aumentan P, W. Per-

manecen constantcs Y,N, W¡P.

6.27. Suponga una economia descrita por elmodelo keynesiano. en la que la demanda deinversión es insensible a las variaciones del tipode interés. Imagine que, a partir de una sil ua-ción de equilibrio inicial. se produce una reduc-ción de! salario monetario minimo. Los efectosserán:

a) Disminuirán los niveles de renta y em-pleo porque, al tener menos ingresos mo-netarios los trabajadores, disminuirá lademanda de bienes v $P'~';¡cios.

b) No habrá ningún ef~to sobre los nivelesde renta y empleo porque el descenso deprecios provocado por el descenso de lossalarios no conseguirá estimular la de-manda agregada.

e) No habrá ningún efecto sobre los nivelesde renta y empleo, a pesar de que elsalario real desciende y el consumo au-menta. porque la curva de demanda detrabajo es vcrtical. .

d) Aumentarán los niveles de rellta y empleoporq ue los precios descienden en menorproporción que los salarios. lo que supo-ne un descenso del salario real que llevaa los empresarios a aumentar el nivel deempleo.

6.28. En un modelo keynesiano (limite inferiordel salario) en el que el equilibrio macroeconó-mico es como se muestra en la figura adjunta.¿cuál será la alternativa correcta?:

l

~-----------------------------------~

I

DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESI~NO) 253

l

a) Un aumento del límite inferior del salariomonetario reducirá el salario real.

b) Una disminución de la inversión autóno-ma incrementará el salario real.

e) Un aumento del gasto público disminuiráel salarin real.

d) Una disminución del consumo autónomoreducirá el salario real.

6.29. En el modelo del limite inferior de sala-rios (keynesiano), y a partir de una situacióninicial de equilibrio con paro. se origina unadisminución exógena del salario monetario. Enla nueva situación de equilibrio:

a) Disminuye la oferta monetaria en térmi-nos reales y aumenta el tipo de interés.

b) Aumenta el consumo y se reduce la inver.sión.

e) Disminuye el salario real y aumenta laoferta monetaria en términos reales.

d) El nivel de empleo y el salario real per-manecen constantes.

6.30. En el modelo del limite inferior de lossalarios (keynesianos), a partir de una situacióninicial de equilibrio con paro. se produce unacaída de la inversión privada. En la nueva situa-ción de equilibrio:a) Disminuye el nivel de empleo, aumentan-

do el tipo de interés y el salario real.b) Disminuyen el nivel de empleo y el tipo

de interés, aumentando el salario real yla oferta monetaria en términos reales.

e) Disminuyen el nivel de empleo y el sala-rio real, y aumenta la oferta monetaria entérminos reales.

d) La disminución de la inversión es mayorque el aumento del consumo.

6.31. Suponga una economía descrita por elmodelo keynesiano. Imagine que, a partir deuna situación inicíal de equílibrio con desem-pleo, se produce una disminución del gastopúblico. En la nueva situación de equilibrio:

a) El tipo de interés será el mismo. pero lossalarios reales serán mayores. En conse-cuencia. los niveles de renta y empleoserán menores que en la situación inicial.

b) El consumo será menor, porque el nivelde renta disminuye, al mismo tiempo que

no se produce ningún efecto desplaza-miento porque el tipo de interés no varia.

e) Disminuirán la renta, el empleo y la can-tidad de dinero en términos reales yaumentará el salario real.

d) Los niveles de renta, tipo de interés, con-sumo y empleo serán menores, mientrasque el salario real y la inversión seránmayores.

6.32. Suponga una economía descrita por elmodelo keyncsiano. en la que la demanda deinversión es insensible a las variaciones del tipode interés.

A partir de una situación inicial de equilibriocon paro, se produce un aumento en el salariomonetario mínimo. ¿Cuáles son sus efectos so-bre las distintas variables?:

a) No hay efecto sobre los niveles de rentay empleo, aumentan el nivel de precios ylos salarios monetarios y permanece cons-tante el salario real.

b) Disminuyen los niveles de renta y em-pleo, aumentando los precios, salariosnomínales y salario real.

e) Los niveles de renta y empleo aumentanporque al tener los trabajadores mayornivel de renta incrementan su demandade bienes y servicios.

d) Los niveles de renta y empleo disminuyenporque las empresas han visto aumenta-dos sus costes reales con los aumentossalariales.

6.33. En el modelo de limite inferior de sala-rio, partiendo de una situación inicial de equili-brio con paro, se produce un descenso de lapropensión marginal a consumir. En la nuevasituación de equilibrio: .

-a) Han descendido la renta, los niveles deempleo y precios y el salario real.

b) Han aumentado el salario real, los nívelesde inversión y de ahorro y el déficit delsector público,

e) Han descendido la renta y el salario realy ha aumentado el nivel de inversión.

d) Ha descendido la renta, ha aumentado eldéficit del sector público, y el ahorro seincrementa en la misma cuantía que lainversión privada.

6.34. Considere el modelo keynesiano (limiteinferior del salario). con inversión insensible altipo de interés y en una situación inicial deequilibrio con paro. El gobierno quiere aumen.tar los niveles de consumo y empleo sin reducirel nivel de inversión. Para lograrlo deberá:

a) Disminuir los impuestos.b) Aumentar la oferta monetaria.e) Reducir el s'alario monetario.d) Aumentar el salario monetario.

6.35. En el modelo de limite inferior de sala.rio, partiendo de una situaeión inicial de equili.brio con paro, se produce un incremento delgastó público financiado mediante recurso albanco central. En la nueva situación de equi.librio:

a) Han aumentado la renta, los precios,eltipo de interés i el salario real.

b) Han aumentado la renta y el consumo, yha quedado indeterminado el nivel deinversión.

•254 MACROECONOMIA

e) Han quedado indeterminados los efectossobre la oferta monetaria en términosreales y el salario real.

d) Han aumentado la renta y el empleo, hadisminuido el salario real y ha quedadoindeterminado el nivel de precios.

6.36. En el modelo de limite inferior de sala.rio, a partir de una situación de equilibrio conparo, tiene lugar un aumento equilibrado delpresupuesto (6G = 6T> O). En el nuevo equi.librio:

a) Han descendido el salario real y el tipode interés y se ha mantenido constante elconsumo.

b) Han aumentado la renta, los precios, eltipo de interés y el consumo.

e) Han aumentado la renta y el empleo y haquedado indeterminado el efecto sobre eltipo de interés. .

d) Han descendido la oferta monetaria entérminos reales. la inversión y el con.sumo.

...,

6.1. e) 6.13. b) 6.25. b)6.2. d) 6.14. e) 6.26. b)6.3. a) 6.15. b) 6.27. b)6.4. b) 6.16. a) 6.28. b)6.5. d) 6.17. b) 6.29. e)6.6. a) 6.18. a) 6.30. b)6.7. e) 6.19. a) 6.31. d)6.8. a) 6.20. e) 6.32. a)6.9. b) 6.21. e) 6.33. b)6.10. e) 6.22. e) 6.34. a)'6.11. e) 6.23. e) 6.35. b)6.12. b) 6.24. d) 6.36. d)

"

CAPITULO 7La oferta y la demanda agregadasen el modelo de síntesis

, I

•.:cA..... ..•

7.1. INTRODUCCION

El supuesto de que el nivel de precios está dado (P = p), que se adoptaba al examinar ellado de la demanda de la economía y ya se ha abandonado en el Capítulo 6, carece tambiénde sentido ahora, cuando se pretende construir un modelo que determina tanto los nivelesde producción y renta como el nivel de precios. Al igual que en el Capítulo anterior, elanálisis que se desarrolla aquí se refiere a una economía cerrada, que no mantiene relacionescon el exterior. ,

Este modelo, denominado de Sínlesis -al menos en el sentido de qúe las formulacionesneoclásica y keynesiana, analizadas en el Capítulo 6, pueden interpretarse como casosparticulares suyos-, consta de dos bloques; la demanda agregada y la oferta agregada, quese analizan a continuación.

La demanda agregada viene representada por el modelo /S-LM. Analíticamente, elequilibrio en el mercado de bienes y de dinero viene dado por las ecuaciones:

/S: Y= alA - bi)

.LM: M/P=kY-hi

de cuya solución obtenemos:

(1)

(2)

donde:

(DA)

\

1p= .- l-c(l-t)+b.k/h'

b/h1=--------

. I - c(1 - t) + b. k/h

1

En la función (DA) se ha abandonado el supuesto de que el nivel de precios está dado,y el nivel de renta, Y, representa la cantidad total de bienes y servicios que los agenteseconómicos desean demandar. durante un período, manteniendo simultáneamente en equíli-brio los mercados de bienes y de dinero.

iq.

256 MACROECONOMIA

Está relación inversa, expresada por la función (DA), entre el nivel de p~ecios. p, y lacantidad demandada de bienes, yJ, constituye la función de demanda agregada del modelode síntesis.

7.2. PRESEN'fACION DEL BLOQUE DE OFERTA

A continuación, se introducen conjuntamente las tres ecuaciones que componen el bloquede oferta, para disponer de una visión global del armazón analítico de este componente delmodelo: Después se desarrollan y se discute con más deOtalleel fundamento de cada un" delas ecuaciones.

a) Ecuación de demanda de trabajo. Relaciona el nivel de empleo -la cantidad detrabajo demandada e intercambiada, N-, con el nivel de producción y ro.:nta,Y.

lN=-Y

a(3)

donde a es 'una constante que representa la productividad media del trabajo(a5'YIN).. •

b) EcuacitÍll de salarios n1onl!lllrios. Relaciona el salario monetario. W. con el nivel dcempleo intercambiado en el mercado de trabajo. N:

c) EcuacióII de precios. Relaciona el nivel de precios que fijan los empresarios, P, conlos costes medios variables de producción y, por tanto, con el salario monetario, W:

El conjunto de Ecuaciones (3), (4) Y(5) representa una relación de oferta agregada, estoes, indica el nível de producción que los empresarios desean ofrecer a cada nivel de precios .Con más precisión, proporciona una función inversa de oferta que indica cuál es el nivel deprecios que fijan los empresarios para °cada nivel de producción lanzado al mercado.Esta relación entre nivel de producción y nivel de precios puede apreciarse mejor en el

siguiente esquema:

, .~..~,-!

.-....

wP = (1 + z) -

a

(4)

(5)

JI

00 (3) N = ~ ya

(4) ~= W_1 [1- £ (N ~N)JW

(5) p= (1 + z) -a

J

LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 257

En la Ecuación (3), el nivel de producción determina el nivel de empleo, N, que afecta---en la Ecuación (4)- al salario monetario, W. Este valor innuyc, ¡¡ su vez -por laEcuación (5)-, en la determinación del nivel de precios, P. Así, el bloque de Ecuaciones (3),(4) Y (5) expresa una relación de oferta que indica cuál es el nivel de précios, P, que losempresarios fijan para cada volumen de producción, Y.

Es importante observar que hay cuatro variables endógenas {Y, N, W, P} y sólo tresecuaciones. Por tanto, en este modelo, el lado de la oferta no forma un subsistema en dondese puedan determinar los valores de equilibrio de las variables endógenas con independencia 1 Jde lo que suceda en el resto de la economía, es decir, en el bloque de demanda. Aquí esnecesario considerar conjuntamente todas las ecuaciones que explican el comportamiento de 1Il'la oferta y la demanda de la economía para 1eterminar los valores de equilibrio de todaslas variables endógenas del modelo {Y, N, W, P, i, e, [}.

Más adelante se obtiene de forma explícita la expresión analítica de la función de ofertaagregada que se deriva de las Ecuaciones (3), (4) Y (5), pero antes se discute con más detalleel contenido de cada una de ellas.

7.3. ECUACION DE DEMANDA DE TRABAJO

IN=-Ya

Se obtiene al considerar que la función de producción a corto plazo de la"economía es:

(3)

Y=aN (3')

El trabajo, N, es el único factor variable y se supone que la producción, Y, es pro-porcional a la cantidad de trabajo, de forma que la productividad media del trabajo[a == Y/N] es constante.

1

Y=aN

N

Gráfico 7,1.

258 MACROECONOMIA

En el Gráfico 7.1 se muestra que para lanzar al mercado un determinado nivel deproducto, Yo, los empresarios, dada la restricción tecnológica recogida en la función d.eproducción, deben contratar trabajo en la cuantía No. Para incrementar la producción hastaY¡ tendrán que aumentar proporcionalmente la demanda de trabajo hasta N l' Esto es loque recoge la Ecuación (3).

Observar que, en (3), se supone que los ajustes del nivel de empleo, N, son instantáneosy mantienen una proporción constante con las variaciones en el nivel de producción; Y. Enrealidad, siempre que la información no sea completa y existan costes de ajuste en elmercado de trabajo, la variación del empleo tenderá a ser más lenta y, a corto plazo, estavariable tenderá a fluctuar menos que la producción.

Cuando se considera, por tanto, la existencia de costes de información y de ajuste, queintroducen inercias en el mercado de trabajo, la producción crece más que el empleo en lasfases expansivas (YfN aumenta) y se reduce más que el empleo eIllas recesiones (YfN dis-minuye). En consecuencia, la productividad media del trabajo no es constante sino quevaría procíclicamente. Sin embargo, en este modelo se mantiene el supuesto de que laproductividad media es constante, como expresa la Ecuación (3).

7.4. ECUAC!ON DE SALARIOS

l

(4)

r.',

La Ecuación (4) refleja una idea bastante simple, que consiste en extender al mercadode trabajo el principio del ajuste de precios ante excesos de demanda. Indica, en concreto,que el salario monetario del periodo actual, W, además de depender del salario monetariodel periodo anterior, W_¡, es función de los excesos de demanda o de oferta en el mercadode trabajo, medidos por (Ñ - N)fFL.

Para entender el significado preciso de (Ñ - N)fFL es necesario definir, en primer lugar,el concepto de tasa de paro friccional o natural:

Este concepto de paro surge cuando se admite la existencia de fricciones en el mercadode trabajo, porque la información de los agentes sobre las 'condiciones del mercado esimperfecta y también lo es la movilidad de unos puestos a otros.

El mercado de trabajo es dinámico y está sometido a flujos de contrataciones y despidos.Hay personas que están abándonando sus empleos y otras buscándolos por primera vez,hay empresas que se expanden y contratan a nuevos trabajadores, y otras que se contraen,desp~di~ndo trabajadores. En estas condicion¡:s, los trabajadores tardarán cierto tiempo enla busq'neda de puestos de trabajo, hasta encontrar empleo (y las empresas en logrartrabajado~ para sus puestos de trabajo vacantes) y cierta proporción de trabajadoresestará en paro fricciona!'

Así, aunque exista equilibrio de pleno empleo en el mercado de trabajo, designadopor Ñ,- y definido como el nivel al que se igualan la oferta y la demanda de trabajo.

LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO D.ESINTESIS 259

normalmcntc no toda la población activa (Ft) cstará ocupada. En un mercado confriccillllCS.una partc de la población estará buscando pucstos dc trabajo. al ticmpo quc lasempresas con plazas vacantes buscan trabajadores para cubrirlas. Por tanto. se pucdenigualar las cantidades de trabajo que los trabajadores desean ofrecer con las que deseandemandar las empresas (pleno empleo. Ñ). sin que toda la población activa. FL. estétrabajando.

La tasa de paro natllral o friccional, Ü, se define, por tanto. como la proporción de lapoblación activa desocupada, debido a las fricciones que existen en el mercado de trabajo.cuando éste se encuentra en equilibrio de pleno empleo. Ñ. Es decir:

FL-Ñü==---¡;'L"

Por ejemplo. si:

FL = lOOtrabajadOres}Ñ = 95 trabajadores

100-95 50 d f'" 1Ü == 100 = Vo e paro nCClOna.

Existe, además. una tasa de paro efectivo o registrado, UR, que mide la fracción de lapoblación activa que no está empleada:

FL-NuR==---¡;'L

Por ejemplo:

FL"" lOO}N = 95N = 80

lOO - 80 2 - Uf

UR == ---= O fU,100

La tasa de paro que expresa los eJi:cesos de oferta y demanda en el mercado de trabajo,es la diferencia entre las tasas de paro regis~rado y natural:

FL-N FL-N Ñ-Nu == UR - Ü == FL -FL == FL

En el ejemplo:-'. Ñ - N 95 - 80u == UR - Ü == FL = --¡oo- = 15%

En este ejemplo, la tasa de paro efectivo, UR, es el 20% de la población activa, del queun 5% es un paro natural o friteional, ü, compatible con el equilibrio de pleno empleo enel mercado de trabajo, y el 15% restante expresa la existencia de un exceso de oferta en elmercado de trabajo (Ñ > N).

260 MACROECONOMIA

En algunos textos, no se distingue explícitam'ente eni"re población activa, FL, y" plenoempleo, N. En este caso, FL = N: '. .

N-NlI""lIR-ü= -~-, N ..,

Después de establecer las anteriores definiciones, la Ecuación (4):

(4)

se puede también escribir:

(4.a)

De las Ecuaciones (4) y (4.a) se deduce que:

a) Cuando exis!e equilibrio de pleno empleo (N = N), entonces el salario monetariodel período actual permanece constante (e igual al del período anterior).

{

Ñ-NSi N = IV =:> ~ = O =:> En (4):

=:> uR = U =:> En (4.a):

".

\

b)-t

¡;

.-::~.J

-.e)

Como el mercado de trabajo está en equilibrio, el precio que se determina en él (elsalario monetario) no varía. Esta situación es compatible con la existencia de parofriccional, medido por Ü. . t

Si hay exceso de oferta en el mercad& de trabajo (N < fi), el salario monetarioactual tiende a disminuir respecto al del periodo anterior. ".

{

N-NSi N < IV --¡;:¡:- > O =:> En (4): W < W-1

uR> ¡¡ =:> En (4.a): W< W-1

Si hay exceso de demanda en el mercado de trabajo (N > Ñ), el salario monetarioactual tiende a aumentaF respecto al del período anterior.

Las Ecuaciones (4) y (4.a) expresan, por tanto, la aplicación de «la ley de la oferta y la,demanda» al mercado de trabajo, en donde la variable que se ajusta (el precio) es el salariomonetario, W.

,}

1

)

{

Ñ-N--¡;:¡:- < O =:> En (4):

• UR < Ü =:> En (4.a):

W>W_1

'.

,.....

LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN El MODELO DE SINTESIS 261

El parámetro F.. en (4) (O.;;; e .;;;oo), juega un importante papel en la repre~entación delfuncionamiento del mercado de trabajo, Ex resa lá sensibilidad del ~alario monetario antelos excesos de demanda o de oferta que se registren en este merca o, me I os por:

Si e = O. los salarios monetarios son completamente rigidos y no se alteran antesituaciones de desequilibrio en el mercado de trabajo. En el otro extremo, si e -+ 00, lossalarios monetarios son plenamente flexibles y reaccionan instantáneamente para corregircualquier desequilibrio en dicho mercado. Se supone, en general, que F. no toma estos valoresextremos. Esto significa que el salario monetario se ajusta, pero lo hace con cierta lentitud.

Observar que no se ha expuesto, aqui, ninguna teoria para justificar el ajuste máso menos lento de los salarios monetarios ante situaciones de exceso de oferta o demandaen el mercado de trabajo. En ausencia de tal teoría, el modelo se limita a recoger todaslas velocidades de ajuste posibles, al dar al parámetro F. un rango de valores ente cero einfinito.

Algunos trabajos recientes, vinculados en general, al proyecto de investigación neo-keynesiano, tratan de racionalizar o fundamentar microeconómicamente, de diversas formas,el lento ajllote de los salarios ante situaciones de exceso de oferta o demanda en el mercadode 'trabajo.

Asi, la hipótesis de los contratos salariala..JLlarge.,ll!E!.0 con escalonamiento, justifica ellento ajuste de los salarios monetarios por la existencia de contratos laborales que duranvarios periodos y que, además, para diferentes grupos de trabajadores, se firman enmomentos distintos. En estas condiciones se requiere cierto periodo de tiempo hasta quetodos los trabajadores ajusten los salarios ante una perturbación -una disminución de laoferta monetaria, por ejemplo- y tienda a equilibrarse el mercado de tr~':-;¡jo. Este lentoajuste de los salarios induce, a través de los costes de las empresas, un ajuste lento de losprecios de los bienes.

Otra vía, que trata de dar fundamento microeconómico a la rigidez de los salarios realesen situaciones de paro, es la hipótesis de los salarios de eJlcjencia. Su argumento básico esque la productividad está relacionada positivamente con el salario. Ante una recesión y laconsiguiente aparición de exceso de oferta en el mercado de trabajo, los empresarios notienen incentivos para reducir el salario, ya que disminuiría la productividad y, probable-mente, caerían los beneficios.

Otras explicaciones del lento ajuste de los salarios están basadas en la existencia decostes de contratación y despido, y de formación de los trabajadores dentro de las empresas.

Observar, por otra parte, que cualquiera que sea la velocidad de ajuste de los salariosy la explicación que se le atribuya, las Ecuaciones (4) Y (4.a) indican que los trabajadores,

, al negociar el salario monetario, no tienen en cuenta la tasa de innación esperada de losbienes que ellos compran. Este supuesto, aceptable en situaciones de estabilidad de precios,no parece adecuado aplicarlo a economías con tasas de inflación positivas, en donde lostrabajadores negocian un salario monetario con vistas a defender un salario real (capacidadadquisitiva del salario monetario). Sobre este tema -la incorporación de las expectativas

'~ de inflación en las negociaciones salariales- se exponen algunos argumentos en el Apar-tado 7.9.

,

III

262 MACROECONOMIA

Una rorma alternativa de expresar las Ecuaciones (4) y (4.a) consiste en dividirlas porW_ I y restarles la unidad en ambos lados de la ecuación: .

W - W_1 = -f. (Ñ - N)W_1 . FL

w- W_¡---- = -f.(uR - ii]w_¡

(4')

(4'.a)

En la Ecuación (4') el lado izquierdo es la tasa de vanaClOn del salario monetario,durante un periodo de tiempo, y el lado derecho indica que esa tasa depende de:

a) La sensibilidad del salario monetario a los excesos de oferta o demanda de trabajomedidos por 'E.

b) La cuantia del exceso de orerta o demanda en dicho mercado.

Por'ejemplo, si f. = 0,5 YÑ ;LN = 10%, los salarios monetarios estarán disminuyendo

a un ritmo del 5% (0,5 x 10%), en cada período, debido al exceso de orerta en el mercadode trabajo.

En el Gráfico 7.2 se representa la relación que existe, en el periodo actual, entre el salariomonetario y el nivel de empleo, expresada en la Ecuación (4).

w

.',w.=w., -- -- - -

w,

w=w., [I-e~ÑFf)]• ~ '0" '!" ' •

-',.--~

o 'Dt~~:=:"'~.Iq;rr=..,?'t1S."fZ!!£trvTTZ1:M'Cia¡~

N, ¡;¡ Ni N

Gráfico 7.2.


Se "precia ~n el gráfico quc. cuando hay pleno empico (N", Ñl. d salario monctariocs igual al del periodo anterior (n';) = W_,), Si existc sobreempleo (N; > N). el salariomonetario aumenta y es mayor que el del período anterior (U'}> W_ 1)' Si el empleo estápor debajo del pleno empleo (N, < N), disminuye el salario monetario y es inferior al delperiodo anterior (W¡ < W_ 1)'

El Gráfico 7.2 representa únicamente la relación salario-empleo en e! período actual(periodo 1). Si hay. por ejemplo, exceso de oferta (N I < Ñ). el salario monetario cae deIL I a lliJ• en este período. Pero la Ecuación (4) indica, además, que si e! exceso de olerta(N = N ¡ < Ñ) prosigue en el período siguiente (periodo 2), seguirá dismínuyendo e! salariomonetario (W2 < WI),;.¡

Para representar este comportamiento dinámico de los salarios, en e! Gráfico 7.3, sedesplaza hacia abajo la curva que relaciona el salario monetario con el nivel de empleo, Enconcreto. si en el período 2 hubiera pleno empleo (N = Ñ). el salario monetario tendríaque ser igual al del período anterior (W =. WI). Por eso. la nueva función pasa por elpunto A. Además, la pendiente de la nueva función es menor que la anteríor, ya que suvalor depende positivamente --dados otros parámetros- del salario monetario de! períodoanterior y WI (salario en el período 1) es menor que Wo (salario en el período O).

Se puede obtener el valor de la pendiente a partir de la Ecuación (4):

dW ldN =L,£ FL

por tanto, disminuye a medida que se reduce el salario monetario,.......

w~

'lO

w=w., [/-£(ÑF~)]

w=w, [/-£ (~¿)]

, '

I

~I

KO -N, Ñ

Gráfico 7.3.

=N

264 MACROECONOMIA

Asi. el salario monetario en el período 2 será. W2• como aparece en el gráfico. En losperíodos siguientes. si prósjgue el exceso de oferta en el mercado de trabajo (N I < Ñ), lafunción seguirá desplazándoslh,hacia abajo y, por ejemplo, en el período 3 el salariomonetario seráW3.

De forma análoga, en una situación de sobreempleo (N > Ñ), la función irá desplazán-dose hacia arriba -con aumentos de la pendiente-, reflejando la paulatina subida desalarios que se origina, en la Ecuación (4). ante situaciones de exceso de demanda detrabajo.

7.5. ECUACION DE PRECIOS

1

wP = (1 + z)-

a(5)

.,'-.

-.l'

La idea subyacente en la Ecuación (5) es que, en régimen de oligopolio --que sería el re-levante para caracterizar las economías actuales- las empresas fijan sus precios añadiendoun margen contante; =. a los costes variables medios de producción. Con este margen bruto,z, los empresarios tratan de cubrir sus costes fijos y obtener un margen,pe beneliciosextraordinario ¡¡uc puede mantenerse, incluso a largo plazo, en la medida en que existendistintos tipos de barreras a la entrada en cada industria.

En (5) se supone que el único factor variable de producción es el trabajo y. por tanto.el coste variable medio (CVMe) es:

WCVMe= -

ay .

donde a == N es la productividad media del trabajo.

Por ejemplo, si:

W = 1.000 ptas.jl hora de trabajo

a = 2 camisasjl hora de trabajo

el coste medio variable de producir una camisa será:

W 1.000 plas.jl hora 00 JI .- = ------- = 5 ptas. camIsaa 2 camisasjl hora

Si los empresarios establecen un margen z = 40%, el precio que fijarán en el mercadopor cada camisa será:

P = (1 + 0,4)' 500 = 700 ptas./I camisa.

Observar que, de acuerdo con la Ecuación (5), dados z y a, las variaciones en el salariomonetario, W, son trasladadas por los empresarios a los precios en la misma proporción,de forma que el salario real, WjP, queda inalterado.

LA OFERTA Y LA OEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 265

; IEn la Ecuación (5) se supone, además. que los empresarios SOIl capaces de trasladarinstantáneamente a los precios todos los aumentos de los costes variables medios deproducción. La evidencia empírica parece mostrar, sin embargo. que la traslación esgradual. aunque a largo plazo tiende a realizarse íntegramente.

7.6. DETERMINACION DE LA FUNCION DE OFERTA AGREGADA

Con la articulación de las Ecuaciones (3), (4) Y (5), que se acaban de analizar, puedeobtenerse una función de oferta agregada. siguiendo el esquema ya expuesto que se repitea continuación:

W, por su valor en (4),

y -+ P.,l,eWÓ" d.7,e.£."""í5}" de ''O::,\;,.f..Q.'O'~'W

(5) P = (1 + z)!-a ~ C>Jti\~

1(3) N = - y

a

p_w~ ..~'fJ\:,,$"-~

Cuando se sustituye, en la Ecuación (5), el salario monetario,se obtiene:

W_1 [ (N - N)Jp = (1 + z) -a- 1 - e -nSi se considera que el criterio de formación de precios, dado por la Ecuación (5), es

aplicable a cualquier período:

Sustituyendo esta expresión en la anterior, resulta:

(6)

que puede expresarse también:(6.a)

La Ecuación (6.a) puede reescribirse (dividiendo por P _ 1 Y restando 1 en ambos lados)como:

P-P 11t == - = -C[IIR - ü]

P -1

(6'.a)

-:

--

•...-i.

266 MACROECONOMIA

• La función de oferta. expresada de esta manera (6'.a). representa una relación inversaentre la tasa de crecimiento de los precios o tasa de'ü¡riación (rr) y"la tasa de paro u~. ESIª'.,i ';'~.•.relación. conocida como curva de Phillips. es objeto de un comentario posterior, en él;t~\~~.Apartado 7.8.A partir de la Ecuación (6) puede obtenerse. definitivamente. la expresión de la oferta

agregada. si se tienen en cuenta las siguientes relaciones entre el empleo y la producciónque se derivan de la Ecuación (3):

lN=-Ya

_ l ..N=-Y

a

IFL = - FYa

Donde FY representa el nivel de producción que se obtendría si estuviese ocupada todala población activa, FL.Resulta. asi:

ellamando A.;: FY' se obtiene:

,-,". o bien:

I P=P_1[1-J.(f'-Y)]!

I P=P.tll+).(Y-Y)] I

(7)

(7')

La Ecuación (7) es una función de oferta agregada que relaciona el nivel de produccióny renta. y, con el nivel de precios, P.que fijarán los empresarios para lanzar al mercadodicho volumen de producción.En el Gráfico 7.4 se representa la función de oferta, SA, para un periodo de tiempo,

da.da por las Ecuaciones (7) o (7').Se observa que tiene pendiente positiva:

- ~uando Y = P, siendo P la producción correspondiente al pleno empleo del trabajoN, => P = P -1' Y los precios no varian. Esto se debe a que en el caso N = N. los

LA OFERTA y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 267

salarios monetarios. W, no varían y, al no modificarse los costes medios variables,tampoco lo hacen los precios.

- Si Y < Y => p < P _ 1: La existen~ia de exces.o de oferta en el mercado de trabajo(N ~ N) ha.~e que bajen los salanos monetanos y, en (5), los empresarios trasladanI~dlsml~uclon de los costes variables medios a los precios.SI y> Y=> p > P _l' El sobreempleo en el mercado de trabajo (N > N) eleva lossalarios monetarios y los empresarios aumentan los precios.

.,

SA (P=P.,fl +A (Y -Y)J)

l"

, I••••• y

Gráfico 7.4.

Y .L

1 ,

i

Además, la función de oferta agregada especificada para un período de tiempo, sedesplazará en los períodos siguientes hacia arriba o hacia abajo, mientras exista sobreempleoo desempleo, respectivamente.

Este desplazamiento se puede ver con detalle en los Gráficos 7.5 (a) y (b). La economíase encuentra, durante el período 0, en equilibrio de pleno empleo [N = N, y = Y). En estasituación, el salario monetario y el nivel de precios permanecen constantes e iguales a losvalores del periodo anterior [Wo = W_ l' Po = P - ¡j.

Si en el periodo 1 los niveles de producción y de empleo son Y2 > Y,N 2 > N, el salariomonetario aumentará como respuesta al exceso de demanda en el mercado de trabajo(W¡ > Wo). Al elevarse los costes medios variables, los empresarios aumentarán el nivel deprecios hasta P ¡ > Po'

Si en la fase siguiente -período 2- se mantiene la misma situación de sobreempleo[N2> N, Y1> Y], seguirá aumentando el salario monetario (W1 > W¡) y, por tanto, el nivelde precios (P2 > PI)' Este fenómeno se representa mediante el desplazamiento hacia arribade la función salario-empleo, en el Gráfico 7.5 (a), y de la oferta agregada, representada enel Gráfico 7.5 (b).

En el caso de persistir la situación de sobreempleo, en los periodos siguientes ambasfunciones continuarán desplazándose hacia arriba.

De forma análoga, en situaciones de desempleo [N < N, y < Y] las funciones anterioresse desplazarán hacia abajo para recoger el proceso .de disminución de salarios monetariosy precios que origina dicha situación.

«f'~

'¡

268 MACROECONOMIA

W~

,~¡

~W']

Wfl,;r - - - -- ..----.-.-

W.=w., t ------.-- -

1Nr ;CAn: ""-rC'tn" -m: •••ncMCttr'

¡¡

Gráfico 7.5 (a).

W=W.,[l-e(u.-ü)j

1===== •H, H

,\. !"

yGráfico 7.5 (b).

Y,

P=P, (l+i..(Y -Y)]

P=P.,{l +i.. (Y -Y)J

Y

r'r---------~-----------------

~LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 269

7.7. REPRESENTACION ANALITICA DEL MODELO DE SINTESIS,

A continuación se exponen conjuntamente los dos bloques de los que consta el modelo desíntesis, la demanda y la oferta agregadas:

1. y= a[A - bi] } Y = PA + ,'(MIP)I 2. l::f/P = kY - hi

[DA]

II

,\ 1I 3. N=-YI a

4. w= W_1 [1 - e(Ñ F-LN)] P = P_l[l+ ).(Y- Y)] ISA]

5.W ..• --- ~- •• - __ o -- ..

P = (1 + z)-a

Con las funciones DA y SA, que expre.san la demanda y la oferta agregadas, se tiene unsistema en donde se determinan conjuntamente los niveles de producción y renta, Y, y elnivel de precios, P. .

Los precios dejan de ser, así, una variable exógena, P = P, como lo eran en los modelosanalizados en los Capitulos 2 y 3, Y se determínan por la interacción de la oferta y lademanda agregadas.

En el Gráfico 7.6 se representa la determinación de una situación de equilibrio de plenoempleo (Y = Y). Más adelante se analiza cómo se modifil:a este equilibrio, a corto y a largoplazo, cuando se introducen variaciones en algunos de los faclores que aquí se considerandados.

~I

SA,(P=P ..,[I+i(y -Y)J)

,.mL!Q.~~~y y

t Gráfico 7.6.

~--~I

~.

270 MACROECONOMIA

7.8. LA CURVA DE PHILLlPS

Las Ecuaciones (4'.a) y (6'.a)

W- W_1 _---- = -.[uR - uJ

W-1

P - P -1 [ _]¡¡ == --- = -. l/R - l/

. P-I

(4'.a)

(6'.a)

..,I

son dos formas alternativas de representar la denomiIlada curva de Phillips. Indican, respec-tivamente, que la tasa de variación de Jos salarios monetarios y de los precios dependeninversamente de la tasa de paro Un - Ü, que mide el exceso de demanda o de oferta en elmercado de trabajo,

La Ecuación (6'.a) se representa en el Gráfico 7.7. En él se observa que:

- Con pleno empleo (uR = ü), la tasa de variación de salarios monetarios y de precioses nula. al existir equilibrio en el mercado de trabajo (punto A).Si existe desempleo (l/R > ü). entonces la tasa de variaCión de salarios y precios esnegativa, como consecll<:ncia del exceso de 'oferta 'eíl el mercado de trabajo (punto C) .Si hay sobrcl1lJlp!cO (l/K < li). entonces aumentarán los salarios monetarios y Josprecios. y sus tasas de variación serán positivas (punto B).

....• , '

o

,.

,.

Gráfico 7.7.

, La curva de Phil/ips indica que existc una relación estable entre la tasa de in(lacióny latasa de paro, y sugiere que los gestores de la política económica puede:l Íillcreambia-r- paropor inflación a 10 largo de dicha curva. .

Si la economía se encontrara en el punto A ~on pleno empleo e inflación nula- lasautoridades podrían conducirla al punto B, mediante políticas de demanda expansivas queconseguirían reducir el paro a costa de aumentar la inflación. De forma análoga, conpolíticas de demanda contractivas, podrian trasladar la economia del punto A al C, redu-ciendo la inflación' a costa de aumentar el paro.


Además. las autoridades podrían desplazar la propia curva de Phillips mediante políticasque afectasen a las características estructurales del mercado de trahajo y a Sil organización-por ejemplo. medidas dirigidas a aumentar el grado de movilidad de la fuerza de trabajoo a mejorar la información- y. en general. mediante políticas de rentas.

Así. a través de políticas de demanda, las autoridades podrían desplazar la economia alo largo de una curva de Phillips. intercambiando paro por inflación. Con politicas de rentaspodrian ¡ratar de desplazar toda la curva. acercándola al origen de coordenadas -esto es.reduciendo la tasa de paro natural ü- lo que les permitiría reducir la inflación correspon-diente a una tasa de paro dada.

La hipó.tesis de la curva de Phillips y la política económica que se basaba en ellaentraron en crisis. desde finales de los años sesenta, por doble motivo. A la critica teórica,que inicialmente desarrollaron Friedman y Phelps. se upió el peso de los hechos. La relaciónde intercambio estable entre paro e inflación no era compatible con los resultados económi-cos que se registraron durante los años setenta. Estos implicaron su refutación empírica.

7,9. CURVAS DE PHILLIPS AMPLIADASCON EXPECTATIVAS DE INFLACION

La critica a la curva de Phillips original. expuesta por Friedman y Phelps. se fundamentaen una idea básica del paradigma neoclásico. En una economía monetaría, los salarías senegocian en términos nominales, pero con la perspectiva de obtener un salario real. Es decir,lo relevante en las negociaciones salariales es el poder de compra del salario monetario,dada la tasa esperada de inflación.

Por el contrario. como antes se ha indicado. la Ecuación (4.a):

•••.• 1

.",

w = w_ 1[1 - e(uR - ij)] (4.a),

supone que los trabajadores, en la negociación del salario monejario. W, no tienen en cuentala tasa esperada de inflación, 1t', y, por tanto, no negocian pilra obtener un determinadosalario real. ;

Si se incorpora esa idea neoclásica -cosa que .pareGe pertinente hacer cuando laeconomía es inflacionista-, en la fijación del salario monetario debe aparecer la tasaesperada de inflación, 1t'. Así: t¡

w d W~-IU ::- £lUg -: ü)] ;1- 1t:H:.-¡\ (8);•

{w_. ¡ = ~.OOOptas./hora

Por ejemplo, si: Ug = u7t' = 10%

En (8) se obtiene:

10W = 1.000[1 - £. O]+ - -1.000 = 1.000 + 100 = 1.100 ptas./h.

100

272 MACROECONOMIA ,Por tanto, si laecbriomia se encuentra en pleno. empleo [IlR = iiJ, Y se'~spera que los

precios aumenten en 'un 10%, para mantener el salario real esperado el salario monetariodeberá aumentar en un 10%. •

Dividiendo ambos lados de (8) por IV_ 1 Y restando la unidad:

",

(8')

La eeuación de precios, suponiendo constantes la productividad del t~abajo,margen de ~eneficios, z, quedaría:

P - P-1 I I~ == 1t=71<-e(IIR-II)

a, y el

(9)

'. '

Esta es la expresión analítica de las curvas de Phillips ampliadas con expectativas deinflación,

En (9) se aprecia que, para cada valor dado de la lasa de inflación esperada, re', existeuna relación inversa"entre la tasa de inflación, ¡r, y la de paro URo Hay, por tanto, unafamilia de curvas de Phillips, unú para cada tasa esperada de inflación,' como se muestraen el Grálico 7,!I.

Si ¡rC = O, cuando Uu = ii = 1t = O. Este es el punto A del gráfico, en el que CPurepresenta la curva de Phillips asociada a una inflación esperada n< = O.

¡ri

I10% ;

i5% . -_.

o

CPLJn<=n/

Gráfico 7.8.

CP.[¡¡<=O/


I

l

Ii

j

I

;

1!1I

\II

\

iI

- Si ¡¡' = 5%, cuando 11. = li "" ¡¡ = 5%. Punto B del gráfico, en el que CP I represen-ta la curva de Phillips cuando ¡¡' = 5 %.

- Si 11' = 10%, cuando u. = Ü "" 11 = 10%. Punto C del gráfico. CP2 es la curva dePhillips asuciada a dicha tasa de innación esperada.' .

Con esta ampliación de la versión original de la curva de Phillips. se viene abajo la ideade que existe una relación estable entre la tasa de paro y la de innación que permite a lasautoridades intercambiar una por otra.

Así, en el Gráfico 7.8 se observa que si las auto;idades desean una tasa de paro llR = 11 •

tendrán que aceptar la innación correspondiente al punto A'. cuando ¡¡' = O. Pero, a medid1aque los trabajadores revisen al alza sus expectativas de innación, mantener el paro en 11

implicará tener que aceptar tasas de innación superiores, que en el gráfico se correspondc~con los puntos B' (cuando ¡¡' = 5%), C' (cuando ¡¡' = 10%), Y así sucesivamente.

Si denominamos largo plazo a una situación en la que coinciden la innación existentey la esperada [¡¡ = ¡¡'J, la Ecuación (9) se transforma en:

¡¡ = ¡¡ - e(u. - ¡i}.;-;>f.(uR - ¡í) = O => I u. = Ji ILuego la curva de Phillips a largo plazo, CPL, obtenida cuando 11 = ¡¡', es una vertical

trazada para UR = ü (Gráfico 7.8). Económicamente indica que, a largo plazo, no existeposibilidad de intercambiar paro por innación. Ya que las políticas de demanda no. pueden,a largo plazo, situar la tasa de paro en valores distintos de la tasa de paro natural ~.

7.10. ALTERACIONES DE OFERTA Y DEMANDAEN EL MODELO DE SINTESIS

En el Apartado 7.11 yen los ejercicios resueltos que aparecen al final del capítulo se exponecon detalle cómo se modifican -a corto y a largo plazo-- los niveles de actividad y precios,y el resto de variables endógenas del modelo, cuando se producen ciertas perturbaciones decarácter exógeno.

El comportamiento del modelo ante una alteración producida por la política fiscal seanaliza en los Ejercicios 7.3, y 7.6. Los efectos de la política monetaria se contemplan enel Ejercicio 7.4. Los señalados con los números 7.2, 7.8 Y 7.9 están dirigidos a exponer losefectos de diversos tipos de perturbaciones de oferta.

El funcionamiento de los automatismos del modelo cuando la situación de partida noes de equilibrio de pleno empleo se considera también, en el Ejercicio 7.7. Por último, elcarácter crucial que tienen en este modelo las hipótesis sobre la velocidad de ajuste de lossalarios, ante situaciones de exceso de oferta o demanda en el mercado de trabajo, es elobjeto del Ejercicio 7.1. En este último caso se aprecia que el modelo de salarios rígidos,analizado en el Capítulo 6, puede considerarse un caso particular del modelo de sintesis.Aquel el que el parámetro de ajuste, f., tiene un valor nulo.

l. ~'

..

1~ i:

i -,I

. ,,

'.

,.',.

.....••.')

~} ~

274 MACHOECONOMIA

7.11. ESTUDlO -DETALLADO DEL FUNCIONAMIENTODEL MODELO ANTE UNA PERTURBACION DE DEiVIAND¡\

En el análisis que sigue se expone cor. Jetalle cómo se comportan --a (;orlO' Y a largoplazo- las variables básic<ls del modelo c;nndo. a partir de un equilibriu inicial de pknoempleo, se origina una disminución exégrna de la inversión privada.

La silllacián inicial de e,/uilibrio se representit por el punto £0 en los Gráficos 7.9 (a)-(c).En £0 el nivel de producción es igual al de pleno empleo (Y = Y) y, por tanto, el nivel deprecios Polno varia e iguala al del periodo anterior, p" l' como s(~observa en el Crdico 7.9 (a).Para dich9 nivel de precios Po, se igual.m la oferta y la demanda agregadas, SAo Y DAo .

Gráfico 7.9 (a).

En el Gráfico 7.9 (b); £0 representa un equilibrio simultáneo en los mercado~ de bienesy. de dine~o (la intersección de las curvas ISo Y LM o), "

B punte £0 del Gráfico 7.9 (e) muestra una situación de equilibrio de ¡lleno empleo enel mercado de trabajo (N = Ñ), en el que el salario monetario, Wo, no varía y es ig.ual aldel período anterior, W_I .

Existe, por tanto. equilíbrio en los tres mercados de la econoraia que se han considerado,el de trabajo, el de bienes y el de dinero (y, de acuerdo con la ley de Walras, también enel mercado de bonos).

Se produce, entoJH:es. una disminución exógena de la inversión privada (ÓT < O).~ \

l

.1

J

r

LA OFERTA y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 275

En ti Grúfico 7.~ (b). la reducción de la demanda de invcrsión .quc, via mulliplicador.disminuye la demanda de consum,.l-'" se represenla mediante el ,ksplazamicnlo dc la IShacia 13 izquierda. hasta 1S,. Al contraerse la demanda de bienes. se reduce t.ambién lademanda de dinero por transacciones. lo que induce una disminL¡~ión del tipo de interés.'hasta i~.La economia se sitúa en el punto E~. en (,1 que el nivel de precios sigue siendo el¡niclat Po-

La demanda de bienes. entre Eo Y E~. ha disminuido en un múltiplo de la reducciónexógena de la inversión privada. vI. Dado qu;:. ésta es un componente del gasto autónomo./1, la caida de la demanda será:

l.

, I)

VY=/I.vJ donde /1=J

k1 - c(1 - ti + - b• h

En el Gráfico 7.9 (a), la caída de la demanda de bienes en el nivel inicial de precios. Po.se representa mediante el desplazamiento hacia la izquierda de la función de demandaagregada. La nueva curva es ahora DA,. que pasa por el punto E;).

¡.

I;

)I

r. y, y, y'>

GráfilO 7.9 (h).

•

LM,[M.IP,]--.-y

'".276

,1

"'.

IV\V,

IV,

"

•

,~ '.. ~IV= W.d1':'<: ¡u~~~jj

.,

E,

, ,,~,jtf'"'''''''~'"Z~!lmtr.D''1!!ZJ

N/N,'V""i! mm ••••EÑ N

"\:;,."

~~,

l'

Gráfico 7.9 (ej.

Como se aprecia en el gráfico, al nivel de precios Po existe ahora exceio de ofertn. Lacantidad que las empresas desean .lanzar al mercado es Y, pero I'L demanda planeada sóloalcanza el nivel Y~.El exceso de oferta induce a los empresarios a "reducir, en el periodo 1,el nivel de producci<f>¡l'hasta YI 0;1 < Y). .' •

En consecucl1íi'if .dada la relación entre el empleo y la producción, N = (l/a) }; losempresarios reduce~U¡a demanda de trabajo hasta NI' que es el nivel de empleo necesariopara producir YI.; ..

. En el Gráfico 7.9 (c), que representa el mercado de trabajó, puede observarse que, en elperiodo 1, se genera un exceso de oferta de trabajo (N 1 < N), lo,qüe da origen a unadisminución del salario monetario hasta WI• El equilibrio pasa de 1(0 a El''!;

Al reducirse el salario monetario (WI < Wo), disminuyen los costes vari~bks medios deproducción y, como la ecuación de precios es: '

WP = (1 + z)-

a

los empresarios reducen. los precios (PI < Po) en la misma proporclOn que el salariomonetario. Esto se representa, en el Gráfico 7.9 (a), con el paso de Eo.a El'. La disminución de los precios afecta también a la demanda de bienes, que aumentadesde Yó hasta YI• Tanto el Gráfico 7.9(a) como el 7.9(b) recogen este incremento, con elpaso de Eo a E¡, pero en el segundo se aprecia mejor la forma en que tiene lugar. Al

F


I:1

\

IIi\!ijI

disminuir los precios, aumentan los saldos reales en dinero, Mo/P, > MolPo -la LM sedesplaza hasta LM ,--, Y se reduce el tipo de interés (i, < i;,), lo 4UC origina un aumentodel gasto de inversión y, vía multiplicador, de la demanda de bienes.

Para analizar los efectos a corto plazo de la reducción exógena de la inversión bastacomparar, en los tres gráficos, el punto E" que es el equilibrio alcaflzado en el período'l,con la situación inicial, Eo: ,.

- Disminuyen los niveles de producción, renta y empleo, y la .economía se sitúa endesempleo (N 1 < Ñ, Y, < Y).

- Disminuye el salario monetario --<lebido al exceso de oferta que existe en el mercadode trabajo-- y, en consecuencia, el nivel de precios. El salario real, WIP, quedainalterado, ya que salarios monetarios y precios se reducen en la misma proporciono

- Aumentan los saldos reales en dinero, MIP, por la disminución de los precios, loque' provoca una reducción del tipo de interés (i I < io) que estimula la demanda deinversión.

- Sin embargo, en El la inversión es menor que en Eo, pues predomina todavía elefecto inicial de la caída exógena de la inversión sobre el efecto inducido de ladisminución del tipo de interés. Precisamente por eso, la demanda de bienes es menoren El que en Eo (Y, < Y). El consumo ha disminuido al hacerlo el nivel de renta.

El punto E l' representativo del equilibrio a corto plazo, no es una posición en la que laeconomia vaya a permanecer, ya que hay exceso de oferta en el mercado de trabajo(N 1 < Ñ). Por tanto, el salario monetario en el período siguiente va a reducirse hasta W2,

en el Gráfico 7.9 (c). Esta disminución se representa gráficamente d~plazando hacia abajola función que relaciona el salario monetario con el nivel de emple8.'"

Al reducirse el salario monetario y los costes medios variables de producción, los empre-sarios disminuyen los precios, en este segundo período, hasta P2• En el Gráfico 7.9(a), laoferta agregada se desplaza de SAo a SA, y el equilibrio de E, a E2•

Nuevamente, como se ohserva en el Gráfico 7.9 (b), la reducción del nivel de precios(P2 < PI) incrementa la oferta monetaria en términos reales ({;1oIP2 > MoII'.) --la LM sedesplaza hasta LM2-, desciende el tipo de interés (i2 < i,) Y aumentan la inversión y lademanda de bienes (Y2 > Y,).

Los empresarios reaccionan a este aumento de la demanda incrementando el nivel deproducción y la demanda de empleo [N2 > NI' en el Gráfico 7.9 (c»).

A partir de E2, en el que hay otra vez exceso de' oferta en el mercado de trabajo; puedeintuirse que la economía -a través de un proceso de reducción de salarios monetarios'yprecios, ajustes del empleo, de la demanda agregada y de la producción- va a situarse enun equilibrio a largo plazo de pleno empleo, representado por el punto EF en los Grá-ficos 7.9 (a)-(c).

El proceso es el siguiente: la existencia de paro (N < Ñ) induce una caída de salarios yprecios que provocan un aumento de' los saldos reales en dinero (MIP). Disminuye, así, eltipo de interés, aumenta el gasto de inversión, y -vía multiplicador- el de consumo. Elaumento de la demanda de bienes estimula el de la producción y el empleo.

El proceso sólo termina cuando se restablece la situación de equilibrio con pleno empleo.Desaparece entonces el exceso de oferta en el mercado de trabajo (N = Ñ) y deja dereducirse el salario monetario WF• El nivel de precios, en consecuencia, también deja dedisminuir y se mantiene en PF' La oferta monetaria en términos reales (Mol PF) determína,

,,-

ile",,-

-------~l

278 MACROECONOMIA

junto con ¡SI' un tipo de interés, iF, y una demanda de bienes, Y. que mantienen enequilibrio simultáneo el mercado de bienes y el de dinero.

A largo pla:v --una vez que se han realizado todos los ajustes-, si se compara elequilibrio inicial, Eo, con el final, EF, se observa que:

- Los niveles de producción, renta y empleo, no varían. Son nuevamente los de plenoempleo (Y, Ñ). "En cuanto a la composición de la demanda de bienes:

Y= DA == e + 1 + G

el consumo, e, que es función del nivel de renta, no ha variado, y tampoco el gastopúblico, G. Por tanto, la demanda de inversión permanece inalterada entre los puntosEo Y EF• Esto se debe a que la caida inicial de la inversión exógena (VT) desencadenaun proceso de ajuste automático que reduce el tipo de interés (iF < io) en la cuantíasuficiente para estimular la inversión y reponerla en su nivel inicial.

- El salario monetario y el nivel de precios han disminuido (WF < !-Vo, Pf. < Po),debido al desempleo existente durante todo el proceso de ajuste hacia el nuevo equi-líbl}O a largo plazo. La rcducción de ambas variables es de la misma proporción,por lo que el salario real, W/P, queda inalterado.

'- La oferta monetaria en términos reales ha aumentado al disminuir el nivel de precios. (MO/PF > Mo/Po). Por este motivo, el tipo de interés al final del proceso es menor

(iF < io) Y la inversión se recupera hasta su valor inicial.

A largo plazo, por tanto, las perturbaciones por el lado de la demanda no afectan a losniveles de producción y de empleo, que se fijan en sus valores de equilibrio de pleno empleo.En este sentido se dice que el modelo de síntesis se comporta, a largo plazo, como un modelo

" neoclúsico. . .Sin embargo, a corto plazo ---esto es, mientras tienen lugar los ajustes de precios y

salarios- una perturbación contractiva de la demanda provoca que la economia se en-cuentre en una recesión (Y < Y, N < Ñ). En este sentido se dice que el modelo de síntesistiene rasgos keynesianos a corto plazo (es capaz de determinar situaciones de equilibrio con

r paro). 'El análisis se ha limitado hasta ahora a exponer cuál sería el mecanismo de ajuste

automático ---esto es, sustentado por las fuerzas del mercado- ante una perturbacióncontractiva., Aunque la economía retorna, a largo plazo, al equilibrio de ph:no empico, através de la senda Ea - El - EF, del Gráfico 7.10, duranté todo el proceso de ajuste se.encuentra en situaciones de desempleo, en las que (Y < Y, N < Ñ).

En la medida en que los salarios y los precios se ajusten lentamente a la baja ante una si-tuación de desempleo, el proceso automático será largo y los períodos de paro pmlongados.

Una vía alternativa para restablecer el equilibrio de pleno empleo, consiste en lautilización de políticas de demanda, monetarias y/o fiscales. Así, a partir del punto El delGráfico 7.10, en el que se sitúa la economía después de la perturbación contractiva (liT < O),las autoridades podrían restablecer el equilibrio de pleno empleo, Ea, desplazando lademanda agregada de DAl a DAo, mediante políticas expansivas.

El funcionamiento concreto de estas políticas se muestra en los ejercicios. Ahora única-mcnte intcresa scñalar que las políticas de dcmanda pueden jugar un papel positivo, a

1"""'1"""'--------------------------- ..,I

SAo

DA,(A,)

mmPi~~JI(:GII;JQ i•• t»6 ••••••••••••.•••

Y Y


\\

\PIp.Lpi

'1I .

pt.---r~_.uo Y,

Gráfico 7.10.

l

corto plazo, en el modelo de síntesís, en la medida en que conduzcan a la economía alpleno empleo en un periodo más corto que el implicado por el mecanismo de ajusteautomático.

i1¡I¡\ -

I1l

7.1. Suponga q~e la 'sensibilidad del salario monetario a los excesos de deJan da o deoferta en el mercado de trabajo es nula [e = O].

¿Cómo es, en este caso, la pendiente de la función de oferta agregada? ¿ uál es surepresentación gráfica y su explicación económica?

Solución:Si e = O significa que el salario monetario del periodo actual será igual al 'del eriodo

anterior (Wo = W_¡). con independencia de que exista pleno empleo (N = Ñ), sobr mpleo(N ¡ > Ñ) o desempleo (N 1< Ñ)I En el Gráfico 7.11 (a) se representa esta situación. Como el salario monetario no se modifica ante cambios en los niveles de produc 'ón yempleo, tampoco lo harán los precios, al permanecer constantes los costes .medios varia les.Esto se representa en el Gráfico 7.11 (b), donde la función de oferta agregada tíene pendiente

••

(e.=O)

rI

\)

"

~-~--~~~-------'l

280 MACROECONOMIA

nula y es, por tanto, completamente elástica. El nivel de precios existente, Po, es igual aldel periodo anterior, l' _ 1_ con independencia de cuál sea el nivel de producción.

Además, las funciones representadas en los Gráficos 7.11 (a) y (b) no se desplazaránhacia arriba o hacia abajo cuando existan situaciones de sobreempleo o desempleo en losperiodos siguientes. Al ser los salarios monetarios completamente rígidos. no se modificarány, por tanto, dada la ecuación de precios, tampoco lo harán estos últimos.

lV=W., [J-e (~-:: )]t

E. \o

Gráfico 7.11 (a).

pr' [J-e (r;: )]

f' \ SA,,(e,)

Gráfico 7.11 (b),

7.2. Explique y represente gráficamente cómo se altera la función de oferta agregada delmodelo de síntesis ante las siguientes perturbaciones:

a) Un aumento del margen, z, que aplican los empresarios a los costes medios variablespara fijar el precio.

b) Un aumento de la productividad media del trabajo, a.


Solución:7.2.a. Dada la ecuación de precios

wP = (1 + z)

a

si los empresarios aumentan el margen bruto de beneficios z(= I > =0)' a cada nivel deproducción y empleo (y, por tanto, a cada nivel de salario monetario). los empresariosfijarán u.n precio mayor (PI> Po para Y= Y). En el Gráfico 7.12 se representa estavariación mediante el desplazamiento hacia arriba de la función de oferta agregada. deSAo[zol a SA¡[=¡].

PI M'~P'I~~t.~N~

. ¡_ "' .y y

Gráfico 7.12.

7.2.b. Si aumenta el producto medio del trabajo (a2 > ao), a cada nivel de producción yempleo (y a cada nivel de salario monetario) disminuye el coste variable medio. Losempresarios, dado el margen, z, disminuirán los precios (P2 < Po para Y= Y). La formade representar esta perturbación consiste en desplazar hacia abajo la función de ofertaagregada, de SAo[aol a SA2[a2], como se hace en el Gráfico 7.13.

PIP'I. ~SA,{"J

P'I .. ~'{"J

y y

, Gráfico 7.13.

I

1

t

1,

el.

-o-

loo¡.'

282 MACROECONOMIA

7.3. En una economía descrita por el modelo de síntesis, a partir de una situacion deequilibrio con pleno empleo, suponga que se produce un incremento dd gasto público, de(;0 a (;,.

Analice los efectos. a corto y largo plazo, de esta perturbación sobre todas las variablesrelevantes del modelo, y represente gráficamente el proceso de ajuste hacia el equilibrio alargo plazo.

Solución:

El incremento del gasto público afecta al mercado de bienes. Aumenta la demandaplaneada y desplaza hacia la derecha la función ISo' en el Gráfico 7.14(b), en el que sepasa de Eo a E~.

En el Gráfico 7.14(a), la función de demanda agregada se desplaza de DAo a DA,_ Alnivel de precios inicial, Po = P _1' existe ahora exceso de demanda de bienes_ Las empresasse encuentran con que están reduciéndose sus existencias de forma involuntaria, por lo quecontratan más trabajadores.

En el Gráfico 7.14(c) se observa que, a medida que aumenta la contratación de trabaja-dores, se incrementa el salario monetario, por la senda Eo -> E,. El aumento en los costessalariales se traslada -íntegramente a los precios. Esto se representa, en el Gráfico 7.14 (a),mediante el paso de El) a E" sobre la función SAo.

A medida que aumentan los pn!cios, la oferta monetaria en términos reales se reduce,sube el tÍpo de interés y disminuye la demanda agregada. La función LMo se desplaza hastaLM" en el Gráfico 7.14(b).

Gráfico 7.14 (aj.

rLA OFERTA y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 283

LM,IM.I f',J

Y, y,

Gráfico 7.14 (b).

Y~

IS,(G,J

Y

Este proceso de ajuste conduce a una nueva situación de equilibrio a corto plazo, queaparece representad¡¡ en los gráficos por el punto El' La comparación con el equilibriooriginal permite establecer los resultados a corto plazo del incremento del gasto público:

- Los niveles de renta y empleo superan a los iniciales. ,Han crecido los salarios monetarios y los precios, manteniéndose constante el salarioreal.El tipo de interés ha aumentado al descender la oferta monetaria en términos reales,Respecto de la composición del gasto nacional, ha crecido el consumo, al hacerlo larenta, y el 'incremento del gasto público ha sustituido inversión privada, aunque noen la misma cuantía. Es decir, existe efecto desplazamiento a corto plazo, pero no l.es máximo ya que la renta ha crecido.

En el periodo siguiente, dado que el nivel de empleo es superior al de pleno empleo(N 1 > Ñ). los salarios monetarios continúan subiendo y la función del salario se desplazahacia la izquierda, como se representa en el Gráfico 7.14(c). Las empresas trasladan a losprecios el incremento de salarios, desplazándose hacia la izquierda la función de ofertaagregada. En el Gráfico 7.14(a), SAo se traslada hasta SAl'

f 1

284 MACROECONOMIA

Ñ

Gráfico 7.14 (e).

'~' •• wzaa:¡N, .N, N

I

El incremento de precios reduce la oferta monetaria en términos reales -en el Grá-fico 7.l4(b) la función LMI se desplaza a la LM2- y, por tanto,. tarubi~n disminuye lademanda agregada, pasando de El a E2 en el Gráfico 7.l4(a).Los dos períodos analizados sirven para establecer las pautas que sigue el proceso de

ajuste a largo plazo en este modelo. En el segundo periodo se ha entrado en una fase enla que la expansión inicial empieza a cambiar de signo:

- Han descendido los niveles de renta y empleo (respecto a los del periodo anterior),aunque aún se conservan por encima de los correspondientes al pleno empleo.

- Han crecido los salarios monetarios y los precios, manteniéndose constante el salarioreal. ~_~_/

- El tipo de interés ha aumentado al dt:scender, periodo a período, la cantidad dedinero en términos reales. .

..- El crecimiento del tipo de interés ha desplazado la inversión privada.

Este proceso continúa mientras el empleo y la producción superen a sus correspondientesniveles de pleno empleo. Los salarios y los precios seguirán creciendo (desplazando haciala izquierda las funciones de salario y de oferta agregada), hasta que la oferta corte a lademanda agregada, DAI, sobre el nivel de renta de pleno empleo (punto EF en los gráficos).La comparación del equilibrio inicial, Eo, con el final, EF, permite establecer los

resultados u largo plazo de un incremento del gasto público:

r ~I

LA OFERTA Y LA OEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 285

Los niveles de renta y empleo finales coinciden con los iniciales.La oferta monetaria en términos reales es menor que la inicial (Mo/P~.< !lto/Po) Yel tipo de interés mayor (iF > io)'

- Los niveles de salarios monetarios y precios son mayores que los iniciales. pero elsalario real permanece inalterado (Wo/Po = WF/PF).

• - El incremento inicial del gasto público ha sustituido inversión privada en la mismacuantía (óG = VI). El efecto desplazamiento, a largo plazo, es total.

7.4. En una economía descrita por el modelo de síntesis, a partir de una situación inicialde equilibrio con pleno empleo, se produce una lc:ducción del tipo de redescuento que aplicae! banco central a los bancos comerciales. En la nueva situación de equilibrio a corto plazo,los aumentos del nivel de renta serán tanto mayores:

a) Cuanto mayor sea la propensión marginal a ahorrar.b) Cuanto menor sea la sensibilidad de los salarios monetarios a los excesos de

demanda en el mercado de trabajo. ll)e) Cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda de dinero a las variaciones en el

tipo de interés.d) Cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda de dinero a las variaciones de la

renta.

Solución:Una reducción del tipo de redescuento incrementa el multiplicador monetario y. por

tanto. la oferta monetaria. Esta medida expansiva de politica monetaria .incrementa lademanda agregada que, en el Gráfico 7.l5(b), pasa de DAo a DAI• •

En este gráfico se han reunido dos caracterizaciones distintas de la función de ofertaagregada. En SAo hay un valor dado, no. de la sensibilidad del salario monetario a lasvariaciones de! nivel de empleo. La función SA I está definida para un valor alternativo, nI'

lGráfico 7.15 (a).

N

J-------I :I I

l...,,_J_-- DA.r

Gráfico 7.15 (b).

y

.1.

l.

286 MACROECONOMIA

El Gráfico 7.15(a) muestra la/relación entre el nivel de empleo y salario monetario paralos correspondientes valores de Eo Y El' La mayor pendiente de la función Wo(Eo) indica qu~la sensibilidad del salario es mayor que en WI(E¡). Es decir, EO es mayor que El'

Puede verse, en el Gráfico 7.15 (b). que la politica monetaria expan<:';a tiene mayorefecto en el modelo con El' Este resultado se debe, como se observa en el Gráfico 7.15(a).a que los salarios monetarios crecen menos y, por consiguiente, los precios tambien. Enconclusión, la alternativa correcta es la b). ,

!,-"

7.5. En una economía descrita por el modelo de sintesis, a partir de una situación inicialde equilibrio con sobreempleo a corto plazo, indique cuál de las siguientes afirmaciones escorrecta:

a) Una política fiscal contractiva, dirigida a restablecer el pleno empleo, reduce el tipode interés.

b) En el proceso de ajuste automático aumentarán los salarios monetarios y los precios,reduciéndose el tipo de interés. .

e) En el proceso de ajuste automático disminuye el ahorro y aumenta la inversión.d) En el proceso de ajuste automático aumenta la inversión y disminuye el consumo.

Soluciíll1:

El. plinto /;". en los Gráficos 7.16 (a) y (b), representa la situación de sobrecmplco acorto plazo. Las alternativas b), e) y d) se refieren al proceso de ajuste automático queseguirá la economía. Ya se sabe que .este mecanismo reconduce al pleno empleo, produciendolas siguientes alteraciones en las variables:

a) Variables reales: Dísminuyen la renta, el nivel de empleo y la cantidad de dinero entérminos reales. El salario real permanece constante.

b) Variables nominales: Crecen salarios, precios y tipo de interés.e) Comparación de la demanda: Se reducen el consumo y la inversión.

Las nechas de trazo continuo indican la trayectoria de la economía hasta situarse en elpunto El' con pleno empleo. Por tanto, ninguna de las alternativas mencionadas es correcta.

"'""


.1

..

La altemativa correcta es la a). Plantea la utilización de una política fiscal restrictiva.que re~uzca la demanda agregada inicial, DAo• hasta que corte a la función de oferta, SAo.en el nIvel ~e pleno empleo. representado por el punto E 2 del Gráfico 7.16 (b). Esta políticareduce el nIvel de precios inicial y el tipo de interés. En el Gráfico 7.16(a), en el que lasflechas de trazo discontinuo representan los efectos de la política fiscal contractiva, elequilibrio final vendría dado por el punto £2'

7.6. En una economía descrita por el modelo de síntesis. señale cuál de las afirmacionessiguientes es correcta. Una política fiscal expansiva:

a) Provocará mayor efecto expulsión (crowding-out) de la inversión privada a largoplazo que a corto plazo.

b) No provocará efecto expulsión de la inversión privada a corto plazo. pero sí a largoplazo.

e) Dará lugar a un intenso efecto expulsión de la inversión privada a corto plazo. quese elímina totalmente a largo plazo.

d) Originará el mismo efecto expulsión de la inversión privada a corto plazo que alargo plazo.


Solución:

En el Ejercicio 7.3 se ha analizado el impacto. a corto y a largo plazo, de un incrementodel gasto público. Esta cuestión resalta uno de los resultados básicos alli establecidos:

a) A corto plazo aumenta' el nivel de renta. pero también el tipo de interés. Existe efectoexpulsión -el gasto público desplaza inversión privada-, pero no es máximo.

b) A largo plazo el nivel de renta. permanece constanle y el incremento del lipo deinterés es suficiente para desplazar inversión privada por la misma cuantía delincremento del gasto público. El efecto expulsión es máximo.

La alternativa correcta es la a) ..

7.7, En una economía descrita por el modelo de síntesis, a partir de una situación deequilibrio a corto plazo con paro, el ajuste automático de la economía tend~á los siguientesefectos a largo plazo sobre los niveles de producción (Y), empleo (N), tipo de interés (i),consumo (C), inversión (1), saldos monetarios en términos reales (MIP), salario real (WIP),salario monetario (W) y precios (P).

ll) Disminuyen W, P. Aumentan Y, N, e, MIP. Permanecen constantes i, 1, WIP:.b) Disminuyen 1, MIP. Aumentan Y, N, i, e, W, P. Permanece constante WIP.e) Disminuyen i, P. Aumentan Y, N, e, 1, MIP, WIP. Permanece constante W.d) Disminuyen i, P, W. Aumentan Y, N, e, 1, MIP. Permanece constante W{P.

Solución:

A partir del equilibrio a corto plazo con paro, el mecanismo de ajuste automático queconduce la economia al pleno empleo implica las siguientes alteraciones de las variables delmodelo:

.A partir de la ecuación de precios:

salario real en cada período:

288

a)

b)

MACROECONOMIA

Variahles IWlllillllles: Al existir paro descienden los salarios nominales y los precios.También disminuye el tipo de' interés, al'incrementarse la cantidad de dinero entérminos reales.Variables reales: Aumentan la renta y el nivel de empleo.

(l + z) . b . 1 .. d IP, = --- IV, se o llene a expreslOn ea

~=_a_P, (1 +:)

.Dados los parámetros a y z, esta ecuación expresa que el salario real permaneceinalterado durante el proceso de ajuste.

e) Composición de la demanda: Crecen el consumo, al hacerlo el nivel de renta, y lainversión, al reducirse el tipo de interés.

En los Gráficos 7. t7 (a) y (b), las nechas indican la trayectoria que sigue el modelo,desde la sílllólciún inicial a corto plazo con paro, Eo, hasta situarse cn el equilibrio linal alargo plazo con plclHl empleo, 1:,..

Gráfico 7.17 (a).

La alternativa correcta es la d).

Gr~fico 7.17 (b).

7.8. En una economía descrita por el modelo de síntesis, a partir de una situación inicialde equilibrio con pleno empleo, se produce un incremento del precio real de las materiasprimas importadas.

Indique la alternativa correcta:

a) En el nuevo equilibrio a corto plazo, han descendido la renta, cl empleo y lainversión, y ha permanecido constante el salarío real.

...

LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINl ESIS 289

,0fIIllII

b) Durante el proceso de ajuste automático. disminuyen el salario real y la ofertamonetaria en términos reales.

c) En el nuevo equilibrio a corto plazo. se han reducido la renta, el empleo. la inversióny el salario real.

d) En el nuevo equilibrio a corto plazo. la renta y el consumo son menores, y hapermanecido constante la inversión.

Solución:

A partir de un equilibrio a largo plazo con pleno empleo. un incremento en el precioreal de las materias primas importadas. P 1ft' hace aumentar los costes a los que hacen frentelas empresas y lleva a éstas a fijar mayores precios para mantener constante su tasa debeneficio. En el Gráfico 7.18 (a). esto se traduce en el desplazamiento de la función de ofertaagregada hacia arriba, desde SAo hasta SAl'

A corto plazo, el equilibrio de la economía pasa de Eo a E l' en los Gráficos 7.18 (a) y (b).produciéndose los siguientes efectos sobre:

a) Variables reales: Desciende la renta y, por "tanto, el nivel de empleo. Disminuyetambién la cantidad de dinero en términos reales, M/P. al aumentar los precios,desplazando la función LM o hasta LM l' El efecto sobre el salario real se puededeterminar a partir de la ecuación de precios. Al considerar el precio de las materiasprimas importadas y aplicar el margen bruto a la totalidad de los costes variablesmedios, el nivel de precios viene determinado por la expresión:

P = (1 + z)[W/a + OPm) ( 1)

donde O representa la cantidad de materias primas necesaria para obtener unaunidad de producto y Pm es el precio nominal de las materias primas. El precioreal de los inputs importados viene dado por la Expresión (2):

plft = Pm{P (2)

sustituyendo (2) en (1) obtenemos la expresión de la función de oferta agregadacorrespondiente a un modelo de sintesis que incorpora materias primas importadas:

P = (1 + z) Wa[l - (1 + z)Oplftl

de donde se obtiene, la siguiente expresión del salario real:

W a[I-(I+z)8p..]p = (1 + z)

(3)

(4)

Esta ecuación indica que un incremento en el precio real de las materias primasimportadas, Pm, reduce el salario real. La disminución se debe tanto al incrementode los precios que se produce como al descenso del salario nominal, al caer el nivelde empleo. "

\

I •

I 1 •290 MACROECONOMIA

b) Variables nominales: Aumentan 105 precios y el tipo de interés, y se reduce el salarionominal.

e) Composición de la demanda: Se reducen el co~sumo y la inversión, debido a que caela renta y se incrementa el tipo de interés.

1

I

I t

Cráneo 7.JI! (a) Cráneo 7.JI! (h).

•'"">.

..~-,

I I

Durante el proceso de ajuste automático que sigue la economia, a partir del equilibrioa corto plazo en El' descienden 105 salarios nominales (al existir. paro), los precios yel tipode interés, hasta que se restablece el nivel de renta de pleno empleo en el punto E

F= Eo.

Los desplazami~ntos'de IlísTuñciones de oferta agregada y LM que tienen lugar durante elproceso de ajuste a.pare¡;en seña.lados en los Gráficos 7.18 (a) y (b)-por-las~l1echas de trazodiscontinuo. ,

Asi, la alter~ati~1J correcta es la c). , •Como acabamo~ de analizar, el' equilibrio a largo plazo se 'encuentra en el punto E

F•

Coincide con el equilibrio inicial (Eo), por lo que, aparentemente, los efectos adversos deun shock de oferta parece que han desaparecido. en el largo plázo. Sin embargo, lasretribuciones que obtienen 105 factores productivos nacionales son menores debido a que elmayor precio de las materias primas en términos reales implica una transferencia de rentahacia el exterior financiada por una reducción de la masa salarial [(W/P)Nj. En EF, aunsiendo el nivel de empleo el correspondiente al pleno empleo, hay un salario real menor,mientras que los beneficios reales de las empresas han permanecido inalterati"s ya que éstastrasladan íntegramente los incrementos de costes a 105 precios.

~ En una economía descrita por el modelo de síntesis suponga que, a partir de unasituación inicial de equilibrio a largo plazo, los empresarios deciden aumentar el margenbruto de benefic:os que aplican a sus costes medios variables para rtiar los precios.

Los efectos sobre los niveles de renta (Y), consumo (C), inversión (l), salario real (W/P)y precios (P), serán los siguientes:

a) En el nuevo equilibrio a corto plazo, ha disminuido W/P, y permanecen constantesY, C,l, P.

II


b) En el nuevo equilibrio a corto plazo. han disminuido Y, C. W/P, y han aumentadol. P.

c) En el nuevo equilibrio a largo plazo ha disminuido W/p. y se han mantenidoconstantes Y. C, 1, P.

d) En el nuevo equilibrio a largo plazo ha disminuido P, y han permanecido constantesY, C, 1, W/P.

Solución:

La ecuación de precios [Expresión (1) de! Ej¡;rcicio 7.8] muestra que un incremento enel margen bruto de beneficios, z, lleva a las empresas a fijar precios mayores a cada nivelde producción. .

En el Gráfico 7.19(a), a partir de un equilibrio inicial a largo plazo en el punto Ea, lafunción de oferta agregada, SAo, se desplaza hacia arriba, obteniéndose un equilibrio a cortoplazo en El' Así, los efectos sobre las variables del modelo son:

a) Variables reales: Descienden los niveles de producción, empléo 'y 'oferta monetariaen términos reales. Cuando aumenta z, disminuye también el salario real, como seobserva en la segunda ecuación que aparece en el Ejercicio 7.7.'

b) Variables nominales: Aumentan los precios y el tipo de interés, y se reduce el salarionominal.

c) Composición de la demanda: Descienden el consumo y la inversión.

,I

Gráfico 7.19 (a). Gráfico 7.19(b).

Durante el proceso de ajuste automático descienden los salarios, los precios y el tipo deinterés hasta llegar a un equilibrio a largo plazo en,el punto EF = Ea. Los desplazamientosde las funciones durante este proceso se indican por las flechas de trazo discontinuo, en losGráficos 7.19(a) y (b). .

En el nuevo equilibrio a largo plazo, los resultados respecto a la situación inicial sonlos siguientes:

a) Variables reales: Han permanecido constantes la renta, el empleo y la cantidad dedinero en términos reales, y ha descendido el salario real.

292 MACROECONOMIA

b) Variahles, /lomi/lales: Han permanecido ,constantes el nivel de preciqs y el tipo deinterés, y ha descendido el s~itl 11tlmiAal.

e) Composició/l de la demanda: Han permanecido constantes el consumo y la inversión.

La alternativa correcta es la c).

TEST, .

"

~"

-,

\ ,

7.1. , En una economía descrita por el modelode sintesis. a partir de una situación inicial deequilibrio con pleno empleo, se produce un em-peoramiento de las expectativas empresarialessobre los rendimientos de los proyectos de in.versión que hace disminuir la inversión autó-noma.a) En el nuevo equilibrio a largo plazo los

saldos reales en dinero aumentan y lainversión pcrmallcl:l: constante.

b) En el nu~vo equilibrio a largo plazo elnivel de 'renta no varía, sustituyéndoseinversión por consumo privado.

e) En el nuevo equilibrio a corto plazo dis-minuye la renta y aumenta el salario real.

d) En el nuevo equilibrio a corto plazoaumenta el tipo de interés. disminuyendola renta y el empleo.

7.2. En una economia descrita por el modelode sin tesis. partiendo de una situación de equili-brio a largo plazo, suponga un aumento exóge-no de la demanda agregada. Al comparar lanueva situación de equilibrio a corto plazo conla inicial. se observa que:

a) Los salarios monetarios aumentan en lamisma proporción que los precios, por loque se l)1antiene constante el salario real.

b) Aumentan los salarios reales y el nivel deempleo. ya que se producen excesos dedemanda de trabajo.

el" Aumentan los precios pero permanecenconstantes los salarios monetarios. por loque los salarios reales disminuyen.

d) Disminuyen los salarios monetarios y losprecios en la misma proporción, por loque se mantiene constante el salario real.

7.3. En una economia descrita por el modelode síntesis. a partir de una situación inicial de

equilibrio a corto plazo con paro. S~ produceuna disminución del tipo impositivo. Los efectosa corto plazo sobre la producción (Y). empleo(N). tipo de interés (i). consumo (C). inversión(1). salario monetario (IV), salario real (wIP).precios (P) y saldos reales (MI P), son los si-guientes:a) Disminuyen J, MIP; aumentan Y. N, i,

C. lV, P; perinanece constante IVIP,.b) Disminuye MIl'; aumentan Y, N, C. IV.

1'; permanecen constantes i. J, lVIP.e) Disminuye IVIP; aumentan y, N, lVIP.

IV, 1'; permanecen constantes i, C, J.d) Disminuyen J. MIl'. IVIP; .aume~tan Y.

N. i, C. 1'; permanece constante IV.

7.4. En una economia descrita por el modelode sin tesis. a partir de una situación inicial deequilibrio a corto plazo con paro. se lleva acabo un aumento del gasto público. Los efectosa corto plazo sobre los niveles de producción(Y). empleo (N). tipo de interés (i). consumo(C), salario real (IVlp). saldos reales (M/P). sa-lario monetario (IV) Y precios (1'), son lossiguientes:

a) Disminuyen J. MIP. Aumentan Y, N. i.C. W.P. Permanece constante lV/P.

b) Disminuyen J. MIl'. lVlp. Aumentan Y.N. i. C. p. Permanece constante IV.

e) Disminuye MIl'. Aumentan Y, N, lVIP.W. P. Permanecen constantes i, C. l.

d) Disminuye MIl'. Aumentan Y. N. C. IV.p. Permanecen constantes i. J. IVlp.

7.5. En una economía descrita por el modelode síntesis. a partir de una situación inicial deequilibrio con pleno empleo. se produce unaumento del gasto público, En el lluevo equi-librio:


a) A largo p1:lzo. aumentará el salario real.b) A cort" ¡Jlaw. la reducción de la inver.

sión privada será menor que el aumentodel gasto público.

e) A corto plazo. la reducción de la inver-sión privada será igual al aumento delgasto público.

dl A largo plazo disminuirán los niveles deinversión y consumo privados.

7.6. En una economía descrita por el modelode síntesis. a partir de una situación inicial deequilibrio con pleno empleo, se produce unaumento de las transferencias corrientes. En elnuevo equilibrio:

al A corto plazo, se incrementa la renta,descienden los saldos reales en dinero yaumenta el consumo en mayor medida enque se reduce la inversión.

b) A corto plazo, aumenta el nivel de empleoy se reduce el salario real.

e) A corto plazo, aumentan el salario mone-tario, la renta, el consumo y los saldosreales en dinero.

d) A largo plazo, los saldos reales en dinero.el salario real y la composición del pro-.ducto permanecen inalterados.

7.7. En una economía descrita por el modelode sintesis, a partir de una situación inicial deequilibrio a corto plazo con sobreempleo, seaplica una polítíca monetaria contractiva. Losefectos a corto plazo sobre los niveles de pro-ducción (Y), empleo (N), tipo de interés (i),consumo (C), inversión (l), saldos monetariosen ténninos reales (MIPl, salario real (WIPl.salario monetario (W) y precios (P), serán lossiguientes:

a) Disminuyen Y, N, C, W, P. Permanecenconstantes i, l. MIP, WIP.

b) Disminuyen Y, N, C, 1, MIP. W. P.Aumenta i. Permanece constante WIP.

cl Disminuyen Y, N, C, l. M¡P, P. Aumen-tan i, W¡P. Permanece constante W.

d) Disminuyen Y, N, j, C. W, P. Aumentanl. !>tIP. Permanece constante WIP.

7.8. En una economia descrita por el modelode sintesis, a partir de una situación inicial deequilibrio con pleno empleo. se produce un

aumento de la oferta monetaria. En el nuevoequilibrio:

a) A largo plazo. el tipo de interés y lacantidad de dinero en términos realespermanecen constantes.

b) A corto plazo. el aúmento en el nivel deinversión es mayor que la reducción enel nivel de consumo.

c) A corto plazo. disminuye el tipo de inte.rés. manteniéndose constante la cantidadde dinero en términos reales.

dl A largo plazo. se incrementa la inversiónen la misma cuan tia en que se reduce elconsumo privado.

7.9. En una economia descrita por el modelode sintesis, la que la demanda de dinero es in-finitamente elástica respecto al tipo de interés.A partir de una situación inicial de equilibrio acorto plazo con paro, indiqúe cuál de las si-guientes afirmaciones es correcta:

al Cualquier política expansiva de deman-da. tanto monetaria como fiscal, permiti-rá alcanzar el pleno empleo, a costa deun aumento del nivel de precios.

b) El mecanismo de ajuste automático con-ducirá a esta economia al pleno empleo,a través de un proceso de denación desalarios monetarios y precios.

c) Una política fiscal expansiva consegui-rá restaurar el pleno empleo sin que seproduzca ningún efecto desplazamiento(crowdjng-outl.

d) Una política monetaria expansiva restau-rará el pleno empleo al conseguir aumen-tar la inversión privada. .

7.10. En una economía descrita por el modelode sin tesis, suponga que la demanda de dineroes infinitamente elástica' al tipo de interés (situa-ción de la «trampa de la liquidez»), y que elnivel de producción. en la situación inicial deequilibrio a corto plazo, es superior al de plenoempleo. Indique la afirmación correcta:

a) Cualquier politica contractiva de deman-da, tanto monetaria como fiscal. permiti-rá alcanzar el pleno empleo al mismotiempo que se reducirá el nivel de precios.

b) El mecanismo de ajuste automático de laeconomía conducirá hacia elpleno empleo

'.

9l'

1 .•••

294 MACROECONOMIA

mediante un proceso de reducción de pre-cios y salarios ll)onetarios.

e) Una política fiscal contractiva conseguirárestaurar el pleno empleo.

d) El mecanismo de ajuste automático .de laeconomia conducirá hacia el pleno empleoa través de un proceso inflacionista deprecios y salarios.

7.11. En una economía descrita por el modelode sin tesis, a partir de una situación inicial deequilibrio con paro a corto plazo, indique laafirmación correcta:

a) En el proceso de ajuste automático, des-cenderán los salarios monetarios y la can-tidad de dinero en términos reales.

b) Una. política fiscal expansiva, dirigida aconseguir el pleno empleo, reducirá elsalario real.

e) Una política monétaria expansiva, paraconseguir el pleno empleo, no modificarála cantidad de dinero en términos realesni el tipo de interés.

d) En el proceso de ajuste automático, des-cenderán el nivel de precios y el tipo deinterés ..

.7.12. En una economía descrita por el modelode síntesis, suponga que la inversión es insensi-ble al tipo de interés y que el nivel de produc-ción, en la situación de equilibrio inicíal, esinferior al de pleno empleo. Elija la .afirmacióncorrecta:

a) Cualquíer política expansiva de deman-da, tanto monetaria como fiscal, permiti-rá alcanzar el pleno empleo a costa de unaumento en el nivel de precios.

b) El mecanismo de ajuste automático deesta economia conducirá hacia el plenoempleo, a través de un proceso de defla-ción de salaríos monetarios y precios.

e) Una política fiscal expansiva conseguirárestaurar el pleno empleo sin que se pro-.. duzca ningún efecto crolVding-oul .

. d) Una política de oferta que reduzca loscostes laborales conducirá a la economiaal pleno empleo, con un nivel inferior deprecios.

7.13. En una economía descrita por el modelode síntesís, suponga que la función de inversión

no depende del. tipo de interés y' que 'partimosde una situación iniciar de sobreempleo. Señale[a respuesta correcta:

a) Una política fiscal contractiva conseguirárestaurar el pleno empleo, aumentando elnivel de inversión.

b) Una politica fiscal contractiva conseguirárestaurar el pleno empleo sin que se mo-difique el nivel de inversión.

e) El mecanismo de ajuste. automático deesta economia conducirá al pleno empleoa través de un proceso de aumento desalarios monetarios y precios.

d) Cualquier política contractiva de deman-da. tanto fiscal como monetaria, conse-guirá restaurar el pleno empleo a costade una reducción en el nivel de prc;cios.

7.14. Suponga que la economía esíá en equili-brio con pleno empleo y se produce un a17.aexógena del precio de las materias primas im-portadas. ¿Qué trayectoria de la figura :ldjuntarepresenta adecuadamente el ajuste del índice deprecios hacía un nuevo equilibrio a largo plazo,si no se aplíca ninguna medida de politica eco-nómica?:

a) Sólo puede ser la A.b) Pueden ser tanto la B como la C.e) Pueden ser tanto la A como la B.d) Sólo puede ser la D.

7.15 .. En una economia descrita por el modelode síntesis, a partir de una situación inicial de


L

equilibrio a I:lrgo plazo. se produce una dismi-nución del precio real dc las materias primas.Los efcctos sobre los niveles de producción (Y).empleo (N). tipo de interés (i). consumo (Cl.inversión (1). saldos monetarios en términosreales (MIP), salario real (WIP). salario mone-tario (W) y precios (P). serán los siguientes:

a) En el nuevo equilibrio a corto plazo. handisminuido i. P; han aumentado Y.N. C.l. MIP. IVIP. Y se ha mantenido cons-tante W.

b) En el nuevo equilibrio a largo plazo. handisminuido l. P; han aumentado Y.N. C.i, MIP. IVIP, w:

e) En el nuevo equilibrio a largo plazo, sehan mantenido constantes Y. N. i. e, l.MIP, IVIP. W, P..

d) En el nuevo equilibrio a corto plazo. handisminuido i, P, Y han aumentado Y. N.C. 1, MIP. WIP. w:

7.16. En una economía descrita por el modelode síntesis suponga que. a partir de una situa-ción inicial de equilibrio a largo plazo se produ-ce un aume.nto del precio real de las materiasprimas. con el consiguiente incremento en loscostes a les que se enfrentan las empresas. Lasconsecuencias son:

a) En el corto plazo desciende el nivel derenta. aumentando la inversión al dismi.nuir el tipo de interés.

. b) En el corto plazo descienden la renta, elempleo, el nivel de inversión y el salarioreal, y el tipo de interés aumenta.

e) En el ajuste hacia un nuevo equilibrio alargo plazo, los salarios y los preciosaunientan hasta restablecer el pleno em-pleo. .

d) El único 'efecto a largo plazo es que elaumento del precio de las materias primasdesplaza inversión privada en la mismacuantia.

e) En el corto plazo, aumentan la renta. elempleo. el nivel de inversión y el salarioreal, y el tipo de interés desciende.

7.17. En una economía descrita por el modelode síntesis, suponga que se produce un aumentoexógeno en el precio real de las materias primas.lo que da lugar a un desplazamiento de la

función de oferta. Comparando la función deoferta inicial y la despl:t1.ada. ocurre que:

a) Para cada nivel de renta y empleo. lossalarios monetarios son menores en lafunción de oferta desplazada que en lainicial. de forma que se compensa elaumento en el precío real de las materiasprimas.

b) Para cada nivel de renta y empleo. lossalarios monetarios son mayores en lafunción de oferta desplazada que en lainicial. ya que la situación de tensión enel mercado de trabajo ha variado.

e) Para cada nivel de renta y empleo. lossalarios reales son menores en la funciónde oferta desplazada que en la inicial, yaque los salarios monetaríos son constan.tes y el nivel de precios ha aumentado.

d) Para cada nivel de renta y empleo, lossalarios reales son iguales en la funciónde oferta desplazada que en la inicial, yaque los salarios monetarios y los preciosaumentan ,en la misma proporción.

e) Para cada nivel de renta y empleo, lossalarios reales son mayores en la funciónde oferta desplazada que en la inicial. yaque los salarios monetarios son constan-tes y el nivel de precios ha disminuido.

7.111. En una economía descríta por el modelode síntesis. partiendo de una situación inicial deequilibrio a largo plazo. se produee un aumentode la productividad media del trabajo debido alprogreso técnico. En el nuevo equilibrio:

a) A largo plazo. se mantienen constanteslos niveles de renta y precios. y aumentael salario real.

b) A corto plazo. aumenta el nivel de renta.disminuyen los precios y se mantieneconstante el salario real.

e) A corto plazo. disminuyen los niveles derenta y precios. y se mantiene constanteel salario real.

d) A largo plazo. se mantienen constanteslos niveles de renta y salario real. y dis-minuye el nivel de precios.


7.19. En una economía descrita por el modelode sintesis. suponga que, a partir de una situa-ción inicial de equilibrio a largo plazo. se pro-

r.

-,

296 MACROECONOMIA

duce una disminución en el margen bruto debeneficios que las empresas aplican a sus cosh:smedios variables para fijar los precios. En elnuevo equilibrio:a) A largo plazo. los niveles de renta y

precios coinciden con los iniciales. pero elsalario real es mayor.

b) A largo plazo, la renta es la de plenoempleo. el nivel de precios es menor queel inicial y el salario real igual al inicial.

e) A corto plazo. aumentan los niveles derenta y empleo, sin alterarse el salarioreal.

d) A largo plazo, los niveles de renta yprecios coinciden con los iniciales, Pero el'salario real es menor.

e) A corto plazo, disminuyen los niveles derenta y empleo. sin alterarse el salarioreal.

.7.20. En una economíá descrita por el modelode. síntesis. a partir de una situación de equili.brio con pleno cm pico, se produce simult¡'tnea-mente un aumento del mar¡;en sobre el costeque aplican las empresas y una disminución delos impuestos sobre la renta. En este caso. elíndice de precios:

a) A corto plazo disminuirá, pero posterior-mente tendrá que subir.

b)' A corto plazo tendrá que subir necesaria-mente, pero después puede subir, descen-der o permanecer constante.

e) Si sube a corto plazo, con posterioridadnecesariamente disminuye.

d) En el nuevo equilibrio a largo plazo puedecoincidir con el inicial. .

7.21. En una economia descrita por el modelode síntesis, a partir de una situación inicial deequilibrio á corto plazo con paro, indique cuálde las siguíentes afirmaciones es correcta:

a) En el proceso de ajuste automático des-cenderán los salarios monetarios y losprecios, manteniéndose constante el tipode interés.

b). En el proceso de ajuste automático des-cenderán los salarios monetarios y losprecios, aumentando el tipo de interés.

e) Una política monetaria expansiva pararestablecer el pleno empleo reducirá elsalario real.

d) En el proceso de ajuste automático aumcn-tarán la oferta monetaria' en términosrcales, el consum'o y la. inversión.

7.22. En una economía descrita por el modelode sin tesis. a partir de una situación inicial deequilibrio con pleno empleo, la autoridad eco-nómica desea incrementar el nivel de consumo,Ante este objetivo, señale la afirmacióJ1. correcta.~. r-a) Un incremento dc las transferencias co-

rrientes eleva el nivel de consumo a cortoplazo. pero no a largo plazo.

b) Una expansión monetaria consigue incre-mentar el nivel de consumo' a corto y alargo plazo. '

e) Un incremento del gasto público eleva elnivel de consumo a corto y a largo plazo.

d) Una reducción del tipo impositivo incre.menta el c.onsumo a corto y a largoplazo. .•

7.23. En una cconomía descrita por el modclode síntcsis, a partír de una situación inicial deequilibrio con pleno empleo, se produce unadisminución en el precio real de las materiasprimas. Elija la, afirmación correcta: ,.

a) En el nuevo equilibrio' a córto plazo hanaumentado la renta y' el emplep, ha des-cendido el nivel de preciós y h'a permane-cido constante el salario nominal. ,

b) Durante el proceso de ajuste automáticoaumentan la oferta monetaria en térmi-nos reales y el salario real.

e) En el nuevo equilibrio a corto plazo. hanaumentado la renta, el empleo. la inver-sión y el salario real.

d) En el nuevo equilibrio a corto plazo. hanaumentado la renta, el empleo y la inver-sión, y ha permanecido constante el sala-rio real.

7.24. El siguiente gráfico muestra las trayecto-rias de ajuste del salario real (W/P), el tipo deinterés (i) y la recaudación impositiva (T= IY),en una economia descrita por el modelo desíntesis en la que, a partir de una situación deequilibrio a largo plazo, se pr"'1u~e un incre-mento del margen (z) que se aplica a los costeslaborales.

1


...!L. i"7P • ,

7.26. En una economía descrita por el modelode sintesis, a partir de una situación inicial de

c,c.O

Si Co representa el momento en el que tienelugar la perturbación inicial y c, el momento enque se alcanza el equilibrio a largo plazo, asociea caúa una de las variables la trayectoria:

a) (A:M/P);(B:W/P);(C:S).b) (B:M/P); (C: W/P); (D:S).e) (kMIP); (B: WIP); (D:S).d) (C:MIP); (D: WIP); (A:S).e) (D: MIP); (A: WIP); (B :S).

equílibrio con pleno cmplco. se proúucc un in-crenCcnto del precio real de las materias primas.Elija la alternativa correcta:

a) En el nuevo equilibrio a corto plazo haaumentado el nivel de precios. ha per-manecido constante el salario monetarioy ha disminuido el salario real.

b) Si en el corto plazo se lleva a cabo unapolítica fiscal expansiva para conseguir elnivel de renta de pleno empleo, aumenta.rán los prceios y descenderá la inversión.

e) En el nuevo equilibrio a largo plazo, sehan mantenido constantes la renta, el sa-lario real y el nivel de empleo .

d) En el nuevo equilibrio a corto plazo. handisminuido la renta, el empleo, el salarioreal y el tipo de interés.

/7.27. El gráfico muestra las' trayectorias deajuste del salario real (W/ P), la oferta moneta-ria en términos reales (M /P) y el ahorro (S), enuna economía descrita por el modelo de sin tesisen la que, a partir de una situación de equilibrioa largo plazo, se produce un incremento del tipoimpositivo.

t,t... O

100

a) (B:i);(C:D;(D:W/P).b) (A:i);(C:T);(C:W/P).e) (B:i);(D:T);(C:W/P).d) (A: i); (C: T); (D: W/P).e) (D: i); (A: T); (B: W/ J».

7.25. En una economía descrita por el modelode síntesis. suponga que la demanda de dineroes insensible al tipo de interés y que el nivel deproducción en la situación de equilibrio iniciales inferior al de pleno empleo. Señale la afirma-ción f:llsa:

a) El mecanismo de ajuste automático deesta economia conducirá hacia el plenoempleo a través de un proceso de dismi-nución de precios y salarios. .

b) Cualquier política de demanda expansi-va, tanto fiscal como monetaria, conse-guirá alcanzar el pleno empleo, aumen-tando el nivel de precios.

e) Una política monetaria expansiva conse-guirá restaurar el pleno empleo.

d) Una política de oferta, que reduzca loscostes laborales, conducirá a la economíaal pleno empleo, con un nivel inferior deprecios.

Si 'o represent' el momento en el que tienelugar la perturbación inicial y c, el momento enque se alcanza el equilibrio a largo plazo, asocie _a cada una de las variables la trayecto;ia co-rrecta: .

298MACROECONOMIA

7.28. En una economia descrita por el modelode sin tesis. a partir de una situación inicial deequilibrio con pleno empico. la autoridad eco-nómica desea incrementar el nivel de inversión,Ante este objetivo:

a) Una reducción de las transferencias co-rrientes eleva 'el nivel de inversión a corto.pero no a largo plazo.

b) Una reduéción del coeficiente de caja con-, .sigue incrementar el nivel de inversión acorto, pero no a largo plazo.

e) Una compra de bonos en el mercadoabierto eJeva el nivel de inversión a cortoy a largo plazo.

d) Una reducción del tipo impositivo incre-, m~nta la inv~rsión sólo a corto plazo.

7.29. En una economia descrita por el modelode sin tesis, a partir de una situación inicial de

. equilibrio con pleno ell)pleo, se produce unamejora de 'las 'expectativas empresariales sobrelos rendimientos de los proyectos futuros deinversión, En el nuevo e4uilibrio:a) A corto: plazo, han aumentado la renta,

los precios, los salarios nominales y elsalario real.

b) A corto plazo, han aomentado el consu-mo y la inversión, y han disminuido laoferta monetaria en términos reales y el¡ipo de interes,

e) A largo plazo, han permanecido constan-tes la renta, el salario real, el tipo deinterés y la inversión.

d) A largo plazo ha disminuido la ofertamonetaria en términos reales, y han per-'manecido constantes el salario real y lainversión.

.7.30. Si se comparan los resultados del modeloneoclásico con los del modelo de sin tesis a largoplazo: '

a) Los efectos' de las políticas monetaria yfiscal sobre el salario real serán idénticos

.. en ambos modelos.b) El efecto de la política monetaria sobre

los precios será.idéntico en ambos mode-los, pero en el modelo de síntesis el ajustede los tipos de interés será menor.

e) El efecto de la política fiscal sobre eldéficit público será más intenso en elmodelo neoclásico.

d) El ajuste del salario nominal será más 'intenso en el modelo neoclásico ante cual-quier politica de demanda.

7.31. Suponga una economía descrita por elmodelo de sin tesis, A partir de una situación deequilibrio con pleno empleo se produce un in-cremento de la oferta monetaria. En el nuevoequilibrio a corto plazo:

a) Aumentan la renta, el empleo y el salarioreal, y disminuye el déficit público.

b) Aumentan el ahorro y la inversión, ydisminuye el déficit público.

el Aumentan el empleo, el salario moneta-rio y el déficit públíco.,' .

d) Aumentan la oferta monetaria real y la,inversión, y el déficit público permanececonstante:

7.32. Suponga una economia descrita por elmodelo de sintesis. A partir de una situación deequilibrio con pleno empleo, ~; "roduce un in-cremento del gasto público. En el nuevo c4uili-brio a largo plazo:

a) La renta, el ahorro yel déficit públicopermanecen constantes.

b) No se alteran ni el tipo de interés, ni elsalario real. ',.

e) Disminuye la inversión y aumenta el dé-ficit público.

d) El nivel, y la composición del gasto po sealteran.

7.33. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones esfalsa respecto de la' función de oferta agregadadel modelo de sin tesis?

a) Si el nivel de producción es superior al depleno empleo, la curva de oferta agregadase desplaza hacia la izquierda.

b) La posición de la oferta agregada dependedel nivel de precios del período anterior.

e) Cuanto menor sea la sensibilidad de lossalarios monetarios a las variaciones enel nivel de empleo, mayor será la pen-diente de la oferta agregada.

d) Si el nivel de producción es inferior al depleno empleo, la función de oferta agre-gada se desplaza hacia la derecha.

7.34. Si en una economia descrita por el moedelo de sintesis, después de un shock de oferta

l

rLA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 299

l

"

,.

adverso, el gobierno desea reconducir la econo-mia. a corto plazo, al nivel inicial de precios,deberá;

a) Elevar el coeficiente legal de caja.b) Disminuir el tipo de redescuento.e) Reducir el tipo impositivo.d) Aumentar las transferencias.

7.35. Suponga que. en una economía descritapor el modelo de sintesis. se produce un aumen-to en el precio de un input importado. A cortoplazo:

a) Se reducen el salario nominal y la inver-sión, y aumentan el nivel de precios y elsalario real.

b) Se reducen el nivel de empleo, el consu-mo y el tipo de interés.

'c) Aumentan la oferta monetaria en térmi-nos reales y el tipo de interés.

d) Se reducen el nivel de empleo y el salarioreal.

7.36. Suponga que. en el modelo de sin tesis,nos encontramos en el caso extremo en el quelos salarios nominales son totalmente rigidos(W, = H~_ 1)' entonces:

a) La sensibilidad del salario monetario antelos excesos de oferta o demanda en elmercado de trabajo será infinita.

b) Los salarios nominales no se alteraránante situaciones de desequilibrio en elmercado de trabajo (Caso keynesiano).

e) La oferta agregada será totalmente verti.cal (Caso clásico).

d) Los salarios nominales se ajustarán lenta-mente ante cambios en el nivel de empleo,por lo que la oferta agregada tendrá pen7

diente positiva.

7.37. En el contexto del modelo de sintesis,donde la inversión es insensible al tipo de inte-rés, partiendo de una situación de equilibrio depleno empleo, se produce un incremento en elprecio de las materias primas importadas. En lanueva situación de equilibrio:

a) A corto plazo, disminuye el nivel de renta,aumentando el nivel de precios y el tipode interés.

b) A largo plazo, el nivel de precios perma-

neee constante. Los salarios monetarios yrcales disminuyen.

c) A largo plazo, el nivel de precios se in-crementa, los salarios monetarios perma-necen constantes y los reales disminuyen ..

d) A corto plazo, los precios y los salariosaumentan, permaneciendo constante elnivel de renta.

7.38. En el modelo de la curva de Phillips seda especial importancia a la sensibilidad de lossalarios a la situación del mercado de trabajo.En este contexto, señale la afirmación válida:

a) Los resultados del modelo a largo plazoson siempre los mismos que los del mo-delo neoclásico, independientemente deleomportamiento de los salarios.

b) Ante un aumento en la sensibilidad de lossalarios a la situación del mercado detrabajo, la curva de Phillips se desplazahacia arriba reduciendo su pendiente.

c) No es posible en ningún caso que se pro-duzca una situación de paro keynesiano.

d) Tanto los resultados del modelo neoclá-sico como los del modelo keynesiano sepueden simular con este enfoque, en fun-ción de la sensibilidad de los salarios a lasituación del mercado de trabajo.

7.39. Suponlla IIna economía descrita por unacurva de I'hillips IImpliada con expectativas deinnación e indique cu"l de las siguientes afirma-ciones es correcta:

a) Cuanto menores sean las expectativas deinnación, mayor será la tasa de innacióncorrespondiente a cada tasa de paro.

b) Dadas unas expectativas de inflación,cuanto mayor sea la «tasa natural deparo» de la economia, menor será la tasade inflación correspondiente a cada tasade paro.

c) Dadas unas expectativas de inflación,cuanto más sensibles sean los salariosmonetarios a la situación del mercado detrabajo (cuanto mayor sea e), menor seráel aumento de la tasa de innación provo-cado por una determinada reducción dela tasa de paro.

d) Cuanto menores sean las expectativas deinflación, menor será la tasa de inflacióncorrespondiente a cada tasa de paro.

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.~ 300 MACROECONOMIA

SOLUCIONES A LOS TEST .7.1. a) 7.14. a) 7.27. e)7.2. a) 7.15. d) 7.28. b)7.3. o a) 7.16. b) 7.29. d)7.4. a) 7.17. e) 7.30. a)7.5. b) 7.18. e) 7.31. b)7.6. a) 7.19. a) 7.32. e)7.7. b) 7.20. b) 7.33. e)7.8. a) 7.21. d) 7.34. a)7.9. e) 7.22. d) 7.35. d)7.10. e) 7.23. e) 7.36. b)7.11. d) 7.24. d) 7.37. e)7.12. o e) 7.25. b) 7.38. d)7.13. b) 7.26. b) 7.39. d)

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CAPITULO 8Inflación y desempleo

8.1. INTRODUCCION

En el capíLUlo anterior se han obtenido las curvas de oferta y demanda agregadas (SA yDA) del denominado modelo de sin tesis que permiten determinar los valores de equilibriodel nivel de precios, P, y el nivel de producción, Y, de la economía. El objetivo específicode este capítulo es avanzar en el análisis mediante el estudio del comportamiento de losprecios a lo largo del tiempo, el análisis de la inflación/Trata. por tanto, de construir unmodelo en el que se determinen la tása de inflación, ir, y el nivel de producción. y, deequilibrio. La tasa de inflación se define como la tasa de variación del nivel de precios

P,- p,_¡re, = -p-,-_-¡-

Para explicar la evolución temporal de los precios. partiendo del modelo ya conocidoexpuesto en el Capítulo 7, es necesario dinamizar las curvas de oferta y demanda agregadas.de forma que se puedan obtener los valores de equilibrio de re en lugar de P.

Otra novedad que se introduce en el análisis es la consideración de las expectativas quelos agentes económicos forman sobre la inflación, re'. Se parte de la hipótesis de que losagentes económicos, en un mundo en el que no hay estabilidad de precios, incorporan susexpectativas de inflación en sus negociaciones salariales y, en general, en todo tipo decontratos.

Como se verá a lo largo de la exposición, la hipótesis que se adopte sobre el métodoque utilizan los agentes económicos para formar sus expectativas tiene una importanciadecisiva sobre la trayectoria dinámica que seguirá la economia ante una determinadaperturbación -una expansión monetaria, por ejemplo. Se analizan con detalle dos hipótesisálternativas, la de expectativas adaptativas y la de expectativas mcionales.

8.2. LA CURVA DE OFERTA DINAMICA

Consideremos que los trabajadores y las empresas, cuando fijan los salarios monetarios ensus contratos laborales, se preocupan de la capacidad adquisitiva de los salarios y, portanto, tienen en cuenta los aumentos esperados en el nivel de precios. Esta hipótesis, quees el fundamento de la curva de Phillips ampliaáa con expectativas de inflación y ha sido

l.

302 MACROECONOMIA

1expuesta en el Apartado 7.9 del capitulo anterior, es el modo en el que se introducen lasexpectativas de inflación en el análisis ..La curva de Phillips ampliada con expectativas de inflación puede expresarse como

rr = rr' - o(u, - ü)"~'o

o alternativamente

(Ñ-N)rr = rr' - o --¡:¡;-

Dado que

(Ñ-N) _-o --¡:¡;- == Á(Y - Y)

o)'.~ FY

Se obtiene una rélación entre el.nivel de producción, y, y la tasa de inflación, 7t, queconstituye la Cl/rva elc oferta a{/Tc{jwla (limímica.

I 7t = ¡¡' + J.( Y - Í') (1)

Si se recuerda el desarrollo analítico efectuado en el Capítulo 7 para obtener la curvade oferta agregada del denominado modelo de síntesis, resulta fácil comprender que estaexpresión de la curva de oferta dinámica que se acaba de obtener se deriva a partir de:

a) Una ecuación de demanda de empleo idéntíca a la considerada en el Capítulo 7.

IN=-Y

a

b) Una ecuación de salarios monetarios que presenta como novedad que incorpora lasexpectativas ele inflación.

W- W [(Ñ-N)J___ -_1 = rr'+ 1-0 _W_1 FL

c) Una ecuación de precios que, al igual que en el Capítulo 7, considera que lasempresas fijan sus precios aplicando un margen de beneficios constante, z, sobresus costes medios variables.

WP = (1 + z)-

a

;.

"'

1I

INFLACION y DESEMPLEO 303

Ob~ervar que la única diferencia entre la Ecuación (I) Y la curva de oferla agregada delcapitulo anterior

n = i.(Y - Y)

estriba en la aparición de la tasa esperada de innación. n'. Dicho de otro modo. la curvade oferta agregada estudiada en el modelo de síntesis es un caso particular de esta nuevaexpresión de la oferta agregada. aquel en el que no existen expectativas de innación (n' = O).

A continuación se analiza la curva de oferta dinámica a corto y largo plazo.

8.2.1. La curva de oferta a corto plazo (SAC)

Muestra la relación existente entre el nivel de producción. y, y la tasa de inflación. n, cuandola tasa esperada de inflación, n', se mantiene constante.

En el Gráfico 8.1 se representan dos curvas de oferta a corto plazo, SACo Y SACI,

especificadas para distintas tasas de innación esperada, no = 5 % Y n~ = 10%, respectiva-mente.

Se puede observar que existe una curva SAC para cada valor de n' y que aumentos enlas -expectativas de inllación implican desplazamientos hacia arriba de la curva de oferta deigual magnitud.

SAC,frr,''''IO% I

SACol rr:=5 % 1

11 ••

Gráfico 8.1.

.:!.,

..•.

304 MACROECONOMIA

La curva SACo representa la ecuación

re = ltó + ).(Y - Y)

cuando la tasa de inflación esperada es ltó = 5 %. Si existe pleno empleo, Y= Y, la tasa deinflación efectiva coincide con la esperada, lto = ltó = 5 %, como reneja el punto A delgráfico.Cuando la tasa de inflación esperada es mayor, ni = 10%. la curva de oferta agregada

a corto plazo pasa a ser SACI' Con pleno empleo, ni = lti = 10%, como se representa enel punto B.La pendiente de ambas curvas es dlt/dY = ). == e/FY. Dado FY (el nivel de producción

que se obtendría si toda la población activa, FL, estuviese ocupada), cuanto mayor es emayor es, también, la pendiente de SACo Un valor mayor de e significa que los salariosmonetarios son más sensibles a los excesos de demanda o de oferta en el mercado de trabajoy, por tanto, implica una mayor respuesta de los precios a las variaciones de la produccióny el empleo. .Veamos lo que sucede en los puntos H y J de la curva SACo del Gráfico 8.1. En el

punto H existe paro..(Y < y, N < Ñ), y esta situación va asociada a una inflación efectivamenor que la esperada (ltu < ltó)' La explicación se encuentra en la propia ecuación de lacurva de oferta a corto plazo, lt = lt~ + ).(y - 'P). En ella se muestra que la variación delos precios (que es igual a la que registran los salarios. ya que P = (1 + z)W/a, con z y aconstantes) recoge el efecto de dos fuerzas de signo opuesto:

a) La tasa de inflación esperada, que es positiva (1tó = 5%), se incorpora a los salariosy a los precios. ,

b) Hay paro (Y < Y), y este exceso de oferta en el mercado de trabajo tiende adisminuir los salarios y los precios. '

La resultante de estas dos fuerzas es una tasa de inflación menor que I~ ~sj)erada.De forma análoga, en el punto J, en el que hay sobreempleo (Y> Y), la inflación

efectiva es mayor que la esperada, ltó. Los salarios y los precios aumentan por la cuantía dela inflación esperada, ltó, y, además, por la existencia de sobreempleo.Es importante observar que a lo largo de una curva de oferta agregada a corto plazo

existe una relación de intercambio entre la inflación, lt, y los niveles de producción, y, yempleo. Como se muestra en el Gráfico 8.1, entre los puntos H y J de la curva SACo --dadala tasa esperada de inflación, ltó = 5%-, al incrementarse el nivel de producción y empleoaumenta la tasa de crecimiento de los salarios monetarios y de los precios (por eso ltH < ltJ).El Ejercicio 1.8 se dedica a analizar esta relación entre la tasa de inflación y el nivel de

producción definida por la curva de oferta agregada a corto plazo. .

8.2.2. La curva de oferta a largo plazo (SAL)

Descríbe la relación entre la inflación y la producción cuando la inflación esperada y laefectiva son iguales (lt' = lt).A partir de la ecuación

.lt= lt' + l( Y - 'P) (1)

I

.~

\tI


Si la tasa de innación cCccliva coincide con la esperada

¡¡ = ¡¡' ",. ).( Y - Y) = O ",. Y = Y

En el Gráfico 8.2 se representa SAL, una linea vertical trazada sobre el nivel de plenoempleo que une los puntos de las curvas de oferta a corto plazo en donde ¡¡ = ¡¡'.

Por tanto, si bien a corto plazo existe una relación de intercambio entre producción yempleo, e inn~ción (AY= A¡¡), a largo plazo (¡¡ = ¡¡e), el nivel de producción es el de plenoempleo (Y = Y) e independiente de la tasa de inflación.

SAL [tr=tr'¡

.••__::m:wuxwm .ji

y

Gráfico 8.2.

8.3. LA DEMANDA AGREGADA DINAMICA (DAD)

La curva de demanda agregada (DA) analizada en el Capítulo 6, representaba combinacio-nes de niveles de precios y de producción que mantenían en equilibrio simultáneo el mercadode bienes y el de dinero.

Ahora se trata de obtener -partiendo también de las condiciones de equilibrio de losmercados de bienes y de dinero-- una curva de demanda agregada dinámica que muestre larelación entre la tasa de inflación y la tasa de variación de la demanda agregada.

8.3.1. Derivación analítica de DAD

La obtención de la curva de demanda agregada dinámica se realiza a partir del modeloIS-LM, incorporando como argumento adicional 1:1' tasa esperada de innación, ¡¡'.

El motivo de esta incorporación se explica porque, en una economía en la que no existeestabilidad de precios, el tipo de interés relevante para las decisiones de inversión es el tipode interés real, ir =e i - tr', que mide el coste de oportunidad de la inversión en términos debienes, y no el nominal, i. Por tanto, para un valor dado de este último, variaciones en latasa esperada de ¡nnación afectarán a las decisiones de inversión. En el Ejercicio 8.2 seilustra el motivo por el que es i" y no i, el adecuado para explicar las decisiones de inversión.

1

;11

l.

t

".

l.

'1'6

¡

~(,.-

I ,

306 MACROECONOMIA

Por el contrario, en la función de demanda de dinero aparece como argumento el ripode illlerés nominal. Esto se explica porque, en una economía en la que hay innación, ladiferencia entre el rendimiento real de los bonos (i - ¡¡e) y el rendimiento real del dinero(- ¡¡') es precisamente el tipo de interés nominal, í. Es este último (i) el oue mide el costede oportunidad de mantener bonos en vez de dinero y el que aparece como argumento dela función.

El equilibrio en los mercados de bienes y de dinero se expresa, por tanto: y = ei[A _ bi,].o bien, como i, '" i_¡¡e

,

y = arA - bi + b¡¡'] (D.I). l1= Ji [kY - MIP] (D.2)

Equilibrio en el mercado de bienes.

Equilibrio en el mercado de dinero.

Sustituyendo (D.2) en (D.I) se obtiene el nivel de producción que equilibra simultánea-mente mercados de activos y de bienes:

y = a [ A- ~ (k Y - ~) + b¡¡' ]

desarrollando:

\.

!

donde_ 1CX'=:-- _

1 - c(l - t)

Dividiendo por a el numerador y denominador del lado derecho de la ecuación:

y= I_' __ Jb

1 - c(l - t) + Ji k

o bien desarrollando J, se obtiene:

•

donde p= 1b

1 - c(l - t) + - kIr

rI


I

En (D.3) el 1I;1'l'1 d •• c1""l(llld" all'/!{/I/lI/l está determinado por:a) La demanda autónoma, /1, que incorpora la política fiscal.b) Los saldos reales en dinero, MIP.e) La tasa de innación esperada, n'.

Observar que la única diferencia entre la Ecuación (D.3) (donde flb/h == y) y la curvaDA de los capitulos anteriores, estriba en la aparición del término bn', debido a ladistinción entre tipo de interés real y nominal.

Expresando (D.3) en términos de variaciones de la demanda agregada y suponiendo, porsimplificar, que la única variación de la demanda autónoma proviene de la política fiscal,se obtiene:

en donde:

~ y = (1/+ rf¡(m - n) + '1(~n') (DA)

~Y= Y- Y_I/: Expresa la variación de la política fiscal. .

m - n: Representa la variación de los saldos reales MIP. Es decir, la diferencia entre latasa de crecimiento de la cantidad nominal de dinero, m == (M - M -1)1M -1, Yla tasa de inflación, n == (P - P -I)IP -l'

Si m > n, la cantidad de dinero está creciendo más deprisa que los precios y,por tanto, MIP aumenta. .

Por ejemplo, si m = 10 % y n = 8 %, m-n = +2 %, que expresa el ritmode aumento de los saldos reales en dinero, MIP.

De forma análoga, si m < n, MIP disminuye. Cuando m = n, MIP se man-tiene constante.

A partir de ahora, de la Ecuación (DA) se omite el efecto de la variación de la innaciónesperada, !in', únicamente para simplificar la expresión y el anillisis posterior. Por tanto, lademanda agregada dinámica DAD se representa por:

Y= Y_I + c/J(m-n) + (1/ (2)

j'\

Así, después de la simplificación, la variación de la demanda agregada (Y - Y_I) vienedeterminada por las variaciones de los saldos reales (m - n)y de la política fiscal (j).

8.3.2. Representación gráfica de DAD

Con el único objeto de simplificar la representación gráfica, se supone que la política fiscalno varia (j= O). Por tanto, la Ecuación (2) queda reducida a

Y= L I + rf¡(m - n)

o bien, despejando n, J,.•..

I

l

(3)

•...

rI

1--, .

308 MACROECONOMIA

Esta es la expresión simplificada de la curva DAD que se representa en el Gráfico 8.3.

oy

Gráfico 8.3.

La posición de la curva DADo viene determinada por la tasa de crecimiento de la ofertamonetaria, mo, y el nivel de producción del período anterior, Y~1:

- Cuanto mayor es Y-l' mayor es la tasa de inflación. n, asociada a un~nivel dado dela producción. DAD se desplaza hacia arriba.

- Si aumenta m (mI> mo). dado ~ 1> la curva DADo se desplaza hacia arriba en lacuantía del lim. La Ecuación (3) muestra con claridad este efecto, representado enel Gráfico 8.3.

La curva DAD tiene, además, pendiente negativa. Así, a lo largo de DADo (mo, Y~ 1) seobserva una relación inversa entre la demanda' de bienes, y, y la tasa de inflación, 17:. Esto.~e explica porque una tasa de inllación menor. dado mo• implica un crecimiento mayor delos saldos reales en dinero (m - 17: aumenta), tipos de interés más bajos y mayor demandade bienes.Recordar, por último, que en la Ecuación (3), para simplificar, se ha aproximado la

variación de la demanda autónoma. liA, por la variación de la política fiscal, f, y se hasupuesto que f = O, lin' = O. La relajación de estos supuestos es factible, aunque complica-ría la representación gráfica del funcionamiento del modelo. En el Ejercício 8.7 se considerael efecto de una variación de la política fiscal, f> 0, durante un período.

INFlACION y DESEMPLEO 309

8.4. LA DETERMINACION DE LA TASA DE INFLACIONy DEL NIVEL DE PRODUCCION

La intersección de las curvas de oferta y demanda dinámicas determina la tasa de innación.rr. y el nivel de producción, y. de equilibrio.

Analíticamente, se trata de resolver el sistema formado por las ecuaciones:

rr=rr<+;.(Y- Y) (1)

(3) "

I

II

f!!I

I

I¡I

Es relevante distinguir, sin embargo, entre situaciones de equilibrio a corto y a largoplazo.

8.4.1. La tasa de inflación y la producción a corto plazo

A corto plazo, cuando difieren la innación esperada y la efectiva, y el nivel de producciónno es el de pleno empleo (rr ,p rr<, Y,p f),las respectivas curvas de oferta (SAC) y demanda(DAD) determinan la tasa de innación y el nivel de producción corrientes.

Así, en los Gráficos 8.4 (a) y (b),las curvas SACo(rr" = rr~) y DADo(m = mol determinan,en Eo, la tasa de innación, rro, y el nivel de producción, Yo' Observar que, en dicho punto,rr~ > rro está asociado a Yo < y.

1t'~

&

~tr, !¡ Itr, r --~- :L::.--,--------Y, Y, Y Y

Gráfico 8.4(a) Gráfico 8.4 (b)

1

1A partir del equilibrio inicial, Ea, cambios en las variables que determinan la posición

de las curvas afectarán a los valores de equilibrio de la innación y la producción (rr, Y).De esta forma:

- Un aumento de la tasa de crecimiento del dinero (m¡ > mol desplaza la curva dedemanda de DADo a DADI, y la economía se sitúa en el punto El (rr¡, Yt> delGráfico 8.4 (a).

L,

-",-,

¡

"

I

310 MACROECONOMIA

Allí se aprecia que, a corto plazo, el tm(nl - no) es menor que el tim(ml-mol,

Por este motivo. entre £0 y El alimentan los saldos reales, MIP, disminuyen los tiposde interés y se incrementan la demanda y e! nivel de producción (dado n~).

- Un aumento de la tasa esperada de inOación (n~ > nó) desplaza la curva de ofertaa corto plazo de SACo a SAC, y el equilibrio de la economia de Eo a Ez, tal comose representa en el Gráfico 8.4 (b). Disminuye el nivel de producción (rz < Yo) Yaumenta la inOación (nz > no)'

Entre los puntos Eo Y Ez, el tin -dado mo~ reduce (m - n). La disminuciónde los saldos reales, MIP, induce un descenso de la demanda y de! nivel deproducción. Además, entre esos puntos, el tin' > tin, debido a que los salariosmonetarios y los precios recogen tanto el impacto alcista de la mayor inOaciónesperada, tin', como el efecto de signo contrario provocado por el aumento del par0(Yz < Yo)'

8.4.2. La tasa de inflación y la producción a largo plazo

Se entiende por largo plazo, en este contexto, una situación en la que la inOación esperadase ha ajustado á la inOación efectiva (n' = n). Por tanto, como se deduce de la Ecuación

, (1), el nivel de producción se iguala al de pleno empleo (Y = Y).Suponemos, adcm:ls, que nos encontramos en una economía I!s/acill/llIria, en donde

la producción de pleno empleo permanece constante a lo largo dd tiempo. Es decir,y- L¡ =0.

Por tanto, si

Asimismo, en la Ecuación (3)

puede apreciarse que si Y= Y_I, la tasa de inflación viene determinada únicamente por latasa de crecimiento de la oferta I/Ione/aria, n = m.

Por tanto, en el largo plazo de esta economia estacionaria se cumple <imuitáneamente:a) n' = n.h) Y=Y=Y_1•

e) n = m.

El resultado e) es importante porque indica que, a largo plazo, la inOación es unfenómeno puramente monetario.

Esta conclusión puede ilustrarse del siguiente modo: a largo plazo todos los mercadosde la economía, incluido el mercado de dinero, están en equilibrio. Luego:

Mp=L(Y,i) (4)


Además. los niveles de prudu.:.:iún y renta win.:iden con los de pleno empico (Y= Ii)Y no v;jrian en una e.:onomi:1 est:lcionaria. El tipo dt: interés, i, también se ha ajustado asu valor de equilibrio. Por tanto, como los niveles de renta y tipo de interés están dados, lademanda de saldos reales, L, no varía. Para mantener el equilibrio del mercado de dinero,expresado por la Ecuación (4), la oferta de saldos reales, MIP, tampoco debe modificarse,lo que implica que la tasa de variación de los precios debe ser igual a la tasa de crecimientode la oferta monetaria, m = ¡¡o

Formalmente:

M tlP = tlMp2 P

multiplicando por p2 ambos términos

dP dMMdP = dMP "" - = - o bien ¡¡ = m

P M

En el Gráfico 8.5 se representan dos situaciones alternativas de equilibrio a largo plazo,trazadas para dos tasas de crecimiento distintas de la oferta monetaria (mo = 5%, mI = 10%).

SAL

;

•••••••. ¡

......:

SAC,{TC:=/O% j

DAD,[m,=lO%j

SAC,{rr:=5%j

DAD,{mo=5%j

Zllll •••.•• rmm ••.•.&:sm:¡¡OiU'Jcm. ULt1UJSi24

y Y

Gráfico 8.5.

~.I

-,

-------------------- ..•....,.•

312 MACROECONOMIA

Así, el) el punto Eo del gráfico, la economía se encuentra con un nivel de producciónde pleno empleo que no varía a lo largo del tiempo (Y = Y = Y_ ¡). La ofena monetariacrece a una tasa del 5 %, lo que determina una tasa idéntica de inflación (rro = 5 %).Además, la tasa de inllación esperada coincide con la existente (rró = rro = 5 %). Un análisissimilar puede efectuarse para el punto E l'

En el Ejercicio 8.6 se realiza un estudio detallado del proceso dinámico que sígue laeconomia ante un incremento de m, bajo dos supuestos alternativos: expectativas adaptativasy racionales.

El Ejercicio 8.3 se basa en el Gráfico 8.5 para analizar las relaciones que existen, en Eoy El' entre los tipos de interés reales y nominales.

Para finalizar la exposición teórica, en el siguiente apartado se analizan algunos aspectosbásicos sobre las hipótesis de formación de expectativas.

8.5. LAS EXPECTATIVAS. EXPECTATIVAS ADAPTATIVASY RACIONALES

Las expectativas júegan un papel muy importante en el funcionamiento de una economíaagregada. Dc hech(), figuran implícitamcntc cn la mayor pane de los modelos macrocconó.micos, si bicn su papel qucda frccucntemente oscurecido al tratarlas a menudo corno dadaso exóI/l:nlls.

En el modelo representado por las Ecuaciones (1) y (3) aparece explícitamente la tasade inflación esperada, ¡¡', pero nada se ha dicho hasta ahora sobre el mecanismo que utilizanlos agentes económicos para formar esta expectativa. A continuación se exponen doshipótesis alternativas que tratan de explicar la formación de expectativas sobre la tasa deinflación futura, rr', El análisis que se hace es general y, por tanto, aplicable a cualquiervaríable sobre la que se quiera formar una conjetura acerca del valor que tomará en elfuturo.

Para simplificar la notación, se designa por ¡¡~la expectativa, realizada al final de períodot - 1, sobre el valor de la tasa de inflación en el período t, Es decir,

8.5.1. La hipótesis de expectativas adaptativas

Postula que los agentes económicos revisan sus expectativas en función del grado de errorde sus predicciones anteriores. Es decir, aprenden de los errores de predicción anteriores ylos utilizan para revisar sus expectativas corrientes... En términos analíticos esta hipótesis se puede formular:

despejando rr~en el lado izquierdo de la ecuación:

0<(%<1

0<(%<1 (5)


La idea representada por (5) es simple. Pl:illtea que un agente el:OnlJrnicllque, tI//illtl/dc I _. l. realiza una preLlicción sobre la innaciún cn el periodo I (1!~l, lo que hace, bajll estahip,:nesis. es correllir la expectativa que formó sobre esta variable cn el perioLlo anterior(¡¡~- 1) por una fracción (O < ~ < 1) del error de predicción (1t, _ I - n;'_ 1) que cometió ent - l. Yque al finalizar dicho período tiene un valor conocido.

La Expresión (5) se puede reescribir como:

1t~ = Cl1t'_1 + (1 -a)n~_1

Aplicando el mismo criterio a cada uno de los periodos anteriores:

1t~_1 = a1t'_2 + (1 -a)1t~_2

n~- 2 = 1X1t, - J + (1 - a:) nr- J

1t~-J = a:1t,_4 + (1 - a:)n~_4

(6)

(6.a)

(6.b)

(6.c)

y así sucesivamente.Utilizando las Ecuaciones (6.a). (6.b). (6.c) ...• y sustituyendo recursivamente por 1tr-, en

(6) se obtiene:

(7)

Como O <!X < 1, se cumple que

a > a( 1 - a) > a(l - a)2 > a( 1 - a») > ...

La Ecuación (7) es otra forma de representar la hipótesis de expectativas adaptativas.Indica que el valor esperado de una variable viene determinado por los valores que tomóesa variable en el pasado. con coeficientes (o ponderaciones) que disminuyen a medida quelos períodos de tiempo están más alejados.

Expresado de forma más precisa. indica que la variable esperada es una media ponderadade los valores experimentados por dicha variable en el pasado. con ponderaciones quedisminuyen geométricamente. Así. en la formación de la expectativa sobre una variable' seatribuye más peso al pasado reciente que al lejano, lo que parece intuitivamente aceptable.

La Ecuación (7) muestra también, con claridad, una de las ventajas de esta hipótesis.Permite aprOldmar una variable inobservable -la expectativa formada al finalizar el período,-l' 1t~-por los valores observados de dicha variable en el pasado,

Por ejemplo si la economia ha estado en equilibrio es/ático durante un número suficien-temente grande de períodos con una inflación dada,

ii: = 1t,-l = Tr,_2 = 1t,-J = ...

¿qué predicción realizarán los individuos. bajo esta hipótesis. al final de t - 1, sobre lainflación que habrá en el periodo t?

,I

314 MACROECONOMIA

A partir de la Ecuación (7)

n7 = [(t + -x(1 -::e) + :1(1 - a)~ + :I(Í- :x)I + ...]irEl término entre corchetes es la suma de una progresión geométrica decreciente cuyo

valor es igual a

::e-----=1l - (1 '- :1)

Por tanto, n: = ir, lo que también parece un resultado intuitivo y satisfactorit"En los Ejercicios 8.6 y 8.7, en los que se aplica la hipótesis de expectativas adaptativas,

se supone para simplificar que el = 1. En tal caso, es fácil apreciar que las Expresiónes (5),(6) Y (7) se convierten en

(8)La hipótesis de expectativas adaptativas, aunque tiene las ventajas mencionadas, adolece

de habilidades muy importantes. Entre ellas pueden destacarse dos:

, l. En primer lugar, los individuos que utilicen esta hipótesis cometerán errores siotemú-ticlIS de predicdrJII,

Por ejemplo, supongamos que en la Ecuación (6) el parámetro de ajuste, a, tieneun valor ce= 0,5.

(9)En el período O la inflación existente es nula (no = O)Y la economía lleva cierto

número de períodos en ese estado, de forma que nó = O.A partir de esta situación, la inflación comienza a aumentar a una tasa del 1%

en cada período. Así, nI = 1%, n2 = '2%, nJ = 3 %, ... ¿Qué ocurre entonces conla Ínflación esperada?Aplicando la Ecuación (9), que expresa la regla que utilizan los agentes económi-

cos para formar sus expectativas:

- En el periodo 1, tanto la inflación efectiva como la esperada son cero, luegon~ = O.En el período 2, ni = 1% Y n~ = O, luego n~ = 0,5 %.En el período 3, n2 = 2% y n~ = OS%, por tanto,

nj == 0,5 . 2% + 0,5 .0,5' = 1,25%

y así sucesivamente.Si se comparan, en cada, período, la inflación efectiva y la esperada, como se

hace en la siguiente tabla, pueden verse las diferencias:

Periodo / 2 3 4 ...Innación efectiva (n) 1% 2% 3% 4% ...Innación esparada (n) 0% 0.5% 1,25% 2,15%

'"

r -------~

./

INFLACION y DESEMPLEO 31'5

Con este ejemplo se muestra que los individuos no sólo se: I'lj,til'OCi/ll :d prede:cirla inflación. sino que ade:mús lo hacen sisll'mÚliclllll<'II(I'. Periodo Iras pe:rioúoconjeturan una tasa de inflación mellor que la realmente existente.

Si el proceso que genera la tasa de inflación es el expuesto en el ejemplo (aumentode 1 punto porcentual en cada período). parece que los individuos deberíandescubrir a la larga este proceso y mejorar así sus predicciones, Sin embargo. conla hípótesis de expectativas adaptativas expresada en (9). esto no es posible,

En el Ejercicio SA se analiza otro ejemplo en donde los errores de prediccióncometidos con esta hipótesis ~on menos intensos, pero mejorables si se utilizara múseficientemente la información disponible,

2. Otra crítica dirigida contra el uso de laS expectativas adaptativas argumenta que alrealizar predicciones sobre el valor de una variable (por ejemplo, la tasa deinflación). esta hipótesis sólo tiene en eucllta la inforlllacirlll sumillistrada por losmlores de esa misma ¡;ariable en el pasado. Se desprecian de este modo las posiblesinfiuenchlS que pueden ejercer sobre ella otras variables distintas.

Este proceder resulta contrario a la tradición macroeconómica en la que predo-mina la perspectiva del equilibrio general. Según este' último enfoque, el valor quetomará una variable se explica por el conjunto de interrelaciones que mantiene conel resto de variables del sistema, no sólo por sus valores pasados,

Así, por ejemplo, según la hipótesis de expectativas adaptativas, la informaciónque anuncie el banco central sobre cuál será la tasa de crecimiento de la oferta mo-netaria durante el Período t, (mI) no será tenida en cuenta por los agentes económi-cos para predecir la tasa de inflación que se espera en dicho período (11n. Despre-ciarán esta información, pese a que muchos economístas consideran que IIlI es unavariable influyente en 11,.

En definitiva, de acuerdo con los críticos de la hipótesis de expectativas adaptativas, noparece apropiado basar la teoría económica en el principio de racionalidad de los agentes-plantear que éstos tienden a aprovechar todas las oportunidades de heneficio existentesy suponer, sin embargo, que cuando anticipan el futuro, los individuos se equivocan demanera sistemática, desperdiciilll información relevante y no aprenden de los errores.

8,5,2. La hipótesis de expectativas racionales

Esta hipótesis fue formulada por Muth, en 1961, e introducida en los modelos macroeconó-micos por Lucas y Sargent a principio de los setenta.

Para facilitar la interpretación intuitiva y analitica de la hipótesis de expectativasracionales se desarrollan a continuación una serie de ejemplos en los que se introducen loselementos básicos que la caracterizan.

Una primera idea útil para facilitar la comprensión consiste en considerar que lasvariables económicas son el resultado de un proceso.

Supongamos, por ejemplo, que se trata de predecir al principio del período t, elcomportamiento de la variable Y durante los 5 periodos siguientes, y que todo lo que seconoce son los valores pasados o «historia» de y, representados en el Gráfico 8.6.

En el gráfico se aprecia que, en el pasado, los valores de Y se han alternado entre lay 20. Sería extraño, por tanto, predecir un valor de Y. distinto de la o 20. Nada garantizaque no pueda darse, pero nunca se ha registrado en el pasado.

~---.-----

r

316 MACROECONOMIA

y

1+51-5I-JO1-/51-201-25

-

y- 1----

1 -I- IIII

\"-

I I I ,'.

10

20

25

15

-,,

Titff.pO

Gráfico 8.6.

-.

El Gráfico 8.6 reneja, además, que Y sigue una pauta temporal bastante simplg;, Duran-te 5 períodos consecutivos toma el valor 10, en los 5 siguientes adopta el valor 20, para,retornar a 10 durante 5 períodos, y así sucesivamente hasta llegar a l.

Puesto que parece existir un proceso que determina y, y se conoce cual es, resultalógico utilizar este conocimiento para predecir los valores de Yen los 5 períodos siguientesa l. En este caso la predicción vendrá indicada por la línea discontinua del Gráfico 8.6.

El ejemplo es, por supuesto, extremadamente simple. Las series temporales de lasvariabks económicas, aunque muestran ciertas regularidades estadísticas, no siguen pautastan fáciles de reconocer y predecir. Sirve, sin embargo, para ilustrar una idea importante:si las variables económicas están determinadas por !In proceso sistemático, su conocimientoserá de {/Tan utilidad para el que quiera predecir su valor ¡!lturo.

Mediante el Gráfico 8.7 se representa, en otro ejemplo, «la historia» seguida por lavariable X, y se trata de predecir, al principio de 1, su comportamiento futuro.

"El proceso es ahora más dificil de identificar. Con anterioridad a 1, X toma los valo-res 10 o 20. Cuando llega a 20 permanece durante cinco períodos en dicho valor, pero nose aprecia un comportamiento sistemático que indique durante cuántos períodos permane-cerá en el valor la. Por eso en el periodo t, donde X = lO, no se sabe cuándo «saltará» alvalor 20 y la predicción resulta más dificil.

Supongamos, sin embargo, que una teoría económica plausible señala que el valor dela variable X en un periodo está influido por el valor que adopte otra variable, Z, en el

-...../INFLACION y DESEMPLEO 317

período anterior. En el Gráfico 8.7 se representa también la historia de Z. Puede observarsequc el comportamiento de Z proporciona la clave p,lra dctcrminar el proceso que sigue X.

La vanable Z toma normalmente el valor 5, pero, ocasionalmente. su valor aumentaa 7,5 durante un periodo, para volver después a su nivel original. En el período siguiente alque Z experimenta ese aumento, X abandona el valor de 10 y salta a 20, en dondepermanece durante cinco periodos.

Situados al principio de t y conociendo que Z aumentó hasta 7,5 en el periodo anterior,como se representa en el gráfico, se puede predecir la pauta que seguirá X. Se espera quetome el valor 20 en t, en donde permanecerá 5 periodos.

X'

20

]5

X ••10 ",::i

7;5 Z

J\ 1\ /\ /5

1-30 1-25 t-20 1-15

Gráfico 8.7.

t-lO t+5

r.•mpo

En el prim~: ejemplo, el proceso que determina el comportamiento de Yes muy simpley su identificación no requiere conocer ninguna otra variable. En este segundo existe otravariable, Z. implicada en la determinación del proceso de X. El resultado básico en amboscasos es. el mismo'y tiene carácter general: si puede identificarse el proceso que determinauna variable, la predicción de su valor futuro se puede mejorar:

Una implicación de este resultado es que las predicciones de cualquier variable mejora-rán a medida que se utilice más información relacionada con el proceso que la genera. Quienrealice predicciones sin hacer uso de toda la información disponible sobre el proceso,actuará ineficientemente y sus errores de predicción serán innecesariamente altos.

Puede comprobarse que esto es lo que ocurrirá si. en los ejemplos de los Gráficos 8.6y 8.7. se realizan predicciones según la hipótesis de expectativas adaptativas.

.....'

.,

318 MACROECONOMIA

En base a los argumentos anteriores, la hipótesis de expectativas racionules afirma quelos individuos racionales. cuando forman expect¡¡,tivas sobre una variable utilizarán toda lainformación disponible relativa al verdadero proceso que la determina.

Así. supongamos una variable económica. y, cuyo valor en el periodo t. se determinarealmente por su propio valor retardado y los valores retardados de las variables X y Z,de acuerdo con el proceso

(10)

donde {X. Y, Z} son variables y {:ta. (Xl' ... ) son coeficientes constantes.La Ecuación (10) representa algebraicamente el proceso que sigue y, que es algo más

complejo que el identificado en los Gráficos 8.6 y 8.7.Supongamos que este proceso descrito por (10) se ha repetido un número de veces

suficiente como para que sea bien conocido por los agentes que realizan predicciones sobrey. Estos conocen:

a) Las variables que influyen en y, {Y, x. Z}.b) Los valores retrasados de estas variables. {l-;_ l' X, _ l' Z,_ I}'c) Los valores <je los coeficientes a {(Xa. (XI' (Xl' (XJ}.

Por tanto, clJand()" al final de t - I tratan de predecir el valor de Yen el raiodo t.saben que el proceso determinante de y. dado por la Ecuación (10). representa el {,(Jlli"llto

de illjorlllución disponihle al finalizar t - 1, que designamos por 1,_1'Si forrr;an expectativas racionales, utilizarán la información 1,_ l' Es decir, emplearán el

cono.:imiento del proceso que genera Yen la elaboración de sus expectativas.Anali ticamen te:

(11)

Donde £[Y,/I,-I1' es la esperanza matemática condicionada al conjunto de informacióndisponible 1,_1' El Ejercicio 8.5 se dedica a ilustrar este concepto.

De hecho, la definición de expectativas racionales dada inicialmente por Muth se puedeformular:

(12)Y,' = E[Y,/I,-tl

Es decir, las expectativas serán racionales si la expectativa subjetiva que forman losindividuos, al final de t - 1, sobre el valor que tomará una variable, y, en el período t, Y,',se iguala a la esperanza matemácica condicionada al conjunto de información disponible,E[Y,/I,_d .

. Una implicación de (11) es que, si el proceso que determina Ysigue siendo el representa-do 'por la (10), la expectativa racional realizada será de previsión perfecta. En efecto,utilizando (10), (11) Y (12) se obtiene' .

Y,' = E[Y,/I,_ tl ,; Y,

Dicho de otra forma, el error de predicción (Y, _ Y,') será nulo.

(13)


Observar que este resultado, [Y, - Y,' = 01, 110 £'.1 !Ielleral. Que los agentes tenganexpectativas racionales 110 si¡¡llijica que siemprc acierten en sus prediccione.s. El resultadoanterior se debe a que el proceso que genera Yes cieterminista.

La inmensa mayoria de los procesos económicos, sin embargo, no son deterministas,sino estocásticos. Es decir, incluyen elementos aleatorios, que son impredecibles. De hecho,el comportamiento de las personas, sobre el que trata la Economía, tiene claros elementosde aleatoriedad.

Una forma sencilla de incorporar estos elementos aleatorios a un proceso como elindicado en (10) consiste en añadir un término £, de forma que:

(14)

El término £, es una variable aleatoria que puede ser positiva o negativa. y. recoge ungran número de factores aleatorios que afectan a 1'; y le empujan en direcciones opuestas.Es habitual considerar a el como una variable independiente con distribución de probabili-dad de media cero y varianza «(1;) constante.

Para entender esta característica de el' puede considerarse el siguiente experimentoaleatorio:

Se lanza una moneda, bien construida, un número elevado de veces. Si sale cara, se le ...•~asigna el valor + l. Si sale cruz, el valor -1.

El valor esperado o media de este experimento es cero. La desviación de los valores entorno a la media es constante e igual a + 1, en valor absoluto. La varianza es la desviaciónelevada al cuadrado y, por tanto, es constante e igual a + l. Además, el resultado de cadalanzamiento es independiente de los resultados de lanzamientos anteríores.

Un rasgo importante de e es que su valor en el período t, £1' no se conoce al final det - l. Luego no forma parte del conjunto de información disponible, 1'-1' Sin embargo,los agentes económicos que quieran realizar, al final de t - 1, una predicción sobre el valorde Ycn el período t (Y,"), deben formar alguna cllpectativa sobre el valor e,.

Si forman expectativas racionales, a partir de la ecuación (14) o!Jtendrún

( 15)

T Donde £[£,//,_,1 es la expectativa de £, que se forma al final de t - 1, tcniendo en cuentatoda la información disponible.

Esta información implica el conocimiento de que el es una variable aleatoria, con mediacero, cuyo valor concreto no se puede predecir con la información disponible en t - l. Portanto, la mejor predicción que se puede hacer sobre £, es que será igual a su valor medio,que es nulo.

(16)

1De 'las Ecuaciones (12), (15) Y (16) se tiene, por tanto, que la ellpectativa racional de

la variable 1'; será

(17)

r-

320 MACROECONOMIA

Si Y,se determina según el proceso indicado por la Ecuación (14), el error de predicción(Y, - Y,') se obtiene restando (17) de (14), esto es:

'.

.,

(18)

Este error de predicción puede ser positivo o negativo, pero es puramente aleatorio. Notiene ningLÍn componellte sistemático. Los individuos que forman expectativas racionales sepueden equivocar, pero no cometerán errores sistemáticos.

En definitiva, la idea intuitiva que subyace a la hipótesis de expectativas racionales,formulada en la Ecuación (12):

es que los agentes que forman expectativas sobre las variables económicas conocen laestructura del modelo en el que operan (las formas funcionales de las ecuaciones, los valoresde los parámetros y las distribuciones de probabilidad de las perturbaciones aleatorias) yforman sus expectativas utilizando completamente esta información.

Como sugirió Muth, en 1961, «las expectativas, desde el momento en que constituyenpredicciones informadas de acontecimientos futuros, son esencialmente iguales a las predic-ciones de la teoria económica relevante».

Antes de aplicar la hipótesis de expectativas racionales a la formación de expectativasde inflación, en el modelo desarrollado en este Capítulo, conviene recordar qué dice la teoriaeconómica sobre la determinación de la tasa de inflación en el periodo t, 11,. La predicciónde la teoría, bajo los supuestos realizados, es que la tasa de inflación viene determinada,a largo plazo únicamente por la tasa de crecimiento de la oferta monetaria. Es decir:

1t,=m,

Los agentes económicos, por tanto, para anticipar la tasa de inflación formarán unaexpectativa, con la información disponible en t - 1, sobre la tasa de crecimiento de la ofertamonetaria, m~. Se contemplan dos situaciones:

a) Si existe previsión perfecta y anticipan pleliamellte la variación monetaria, m: = 111"la expectativa racional que formen será

1t~= m, (19)

"

De este modo, coincide la expectativa subjetiva de los individuos con la predicciónrealizada por el modelo teórico. Al existir previsión perfecta, 11~= 11, = 111" el errorde predicción (11:, - 11:) será nulo.

b) Si los individuos no anticipan plenamente m" y m~ -# m" cometerán un error depredicción al anticipar la tasa de inflación (11:~= m~ -# m,), pero este error depredicción 110 tendrá un componente sistemático.

En el Ejercicio 8.6 se desarrollan ambos casos, poniéndose de manifiesto sus diferentesefectos en el corto plazo. •

La hipótesis de expectativas racionales no está exenta de limitaciones desde el punto devista de su relevancia práctica.

rI

- ,


Un primer problema se refiere a si los individuos pueden llegar a aprender cu:,l es d«modclocorrc\:lO» de funcionamiento de la economía y cómo se desarrolla el proceso deaprendizaje. Este problema se acentúa en economías que sufren cambios bruscos y registraninnovaciones. Estos casos no pueden tratarse. de una manera sencilla. con la simple intro-ducción de un término aleatorio. como se hacia en la Ecuación (14). sino que modifican losvalores de los parámetros y las formas funcionales de las ecuaciones.

Adicionalmente. la hipótesis de expectativas racionales. en su versión más conocida.supone que todos los individuos tienen el mismo conjunto de información -el mismomodelo-- sobre el funcionamiento de la economía. y todos conocen que los demás tienenese conjunto de información. Sin embargo. cuando dístintos grupos de individuos poseenconjuntos de información heterogéneos -tienen una percepción distinta sobre el funciona-miento de la economía-o la solución de los modelos de expectativas racionales se hacemucho más compleja e incierta.

"", !

8.1. En el Gráfico 8.8 se representan dos curvas de o.ferta agregada a corto plazo trazadaspara dos tasas de inflación esperada distintas. SACo[lt~ = 5 %] YSAC I [ltí =10 %]. --

Gráfico 8.8.

-,'Ji;:>

J;*.~-"Y Jt

».,S•"....

SAC,[ Ir/'= 10% 1

., . ._UCLwmtAilIffMiil&JW!it

Y, yY,

",1-----.---I B D1r.=5% - - - - - _.

IIi¡II

.,

322 MACROECONOMIA

a) Indique. cómo es posible que los puntos A y B impliquen tasas de inflación esperadasdistintas (it~ = 10% > 1l~ = 5%), pero compatibles con la misma tasa de infla-ción efectiva 110 = 5%.

b) Señale cómo se explica que 105 puntos C y D representen situaciones en las queexisten tasas de inflación efectiva distintas (1lo > 1lel compatibles con el mismo nivelde producción (Y = Y1) Y empleo. ¿No existe. una relación de intercambio entreinflación y empico?

Solución:

La. En el punto A 105 salarios y precios crecen al 5 %, ya que sólo incorporan la tasa deinflación esperada 1ló = 5 %. Como hay pleno empleo (Y = Y) 105 salarios y precios notienden a variar por este motivo. En el punto B, la tasa de inflación esperada es sUperior,pero hay paro y esto tiende a disminuir 105 salarios monetarios y los precios.

l.b. La mencionada relación de intercambio, más inflación ligada a mayor producción yempleo (o menor paro), sólo tiene lugar a lo largo de una curva de oferta a corto plazoSAC (por ejemplo, entre 105 puntos C y A del gráfico), que incorpora una misma tasa deinflación esperada. Ltls puntos D y C corrcsponden a tasas de inflación esperadas distintas(1lj > 1ló) con cl mismo nivel de producción, y = Yl• Por elJo, 1lD> 1lc Y 1l

D- ¡¡e = tJ.¡¡' = 5%.

8.2, Un empresario compra una máquina valorada en I millón de unidades monetarias.Para pagarla, obtiene un préstamo bancario a un tipo de interés nominal anual, i == 10%,que es el tipo de interés único al que, en esa economia, se puede prestar o pedir prestado.Calcular el coste de uso anual (o coste de oportunidad) de la máquina por unidad

monetaria invertida, que denominamos cu, en las tres situaciones siguientes:

a) La tasa de inflación esperada de todos 105 precios, incluido el de la máquina, esnula (1l' = O%). La tasa de depreciación de la máquina también es nula (<5 = O%).

b) 1l' = 7 %, <5 = 0%.c) ¡¡' = 7%, él = 5%.

Solución:

El emprcsario imputa un coste por la utilización de la máquina análogo .al que estariavigente si, bajo las mismas condiciones, existiera un mercado de alquiler de bienes de equipo.El Coste de uso por unidad monetaria invertida., cu, será:

8.2.3. Cuando j = 10%, ¡¡' = O%, él = O%, el único elemento que entra en el coste deuso es el interés nominal, i, ya que tendrá que pagar j unidades monetarias por cada pesetainvertida. Realizado cste pago de intereses, el empresario al final del periodo podrá venderla "iTláquina, que permanece intacta (él = O), al mismo precio que la compró (1l' = O) Ydevolver el principal del préstamo.Si los fondos hubieran sido propios, j mide el coste de oportunidad al que renuncia la

empresa durante el periodo por comprometer sus fondos en la compra de la máquina envez de dedicarlos a préstamos. Por tanto,

cu = i = lO %

F'"

INFlACION y DESEMPLEO 323

1I.2.b. En el segundo caso, i =' 10%.1[' = 7 'Yo. ,5 :-. O %. el coste de uso incorpora. ademúsdel interés nominal i. un coste negativo. ya que se espera que el predo de venta de lamáquina al final del año sea un 7% superior al precio de compra. (La máquina seguiráintacta al final. ya que (¡ = O.) Existe, por tanto. una ganancia de capital o coste negativo.1['. En este caso -"

cu = i - 7[' = 10% - 7 % = 3 %-----i,

R.2.e. En una situación en la que i= 10 %, 7[' = 7 %, ,) = 5 "lo. a diferencia de los casosanteriores, la máquina se deprecia en un 5% cada periodo. Este es un coste positivo deutilizar la máquina y, por tanto:

cu = i~' + {¡ = 10% - 7 % + 5 % = 8 %i,

Observar que en una economía donde la tasa de inflación esperada. 1[', es distinta decero, el tipo de interés relevante en las decisiones de inversión es el real, i, = i - 7[', no elnominal, i.

8.3. A la vista del Gráfico 8.9 indique cuáles son las relaciones que existen. en los puntos'Ea y E \' entre los tipos de interés reales (i,) y nominales (i).

.Tr

m,=Tr,=Tr,'=10%

SAL

yGráfico 8.9.

SAC,{ tr:=1O% ¡

DAD,{m,=10%¡

SAC,{ Tr:=5% /

DAD,{m.=5%/

y

,..Jd

Solución:Los puntos Eo Y El representan situaciones de equilibrio a largo plazo. Por tanto, laproducción es la de pleno empleo, Y = Y, y todos los mercados están equilibrados.

El equilibrio en el mercado de bienes se representa en el Gráfico 8.10. La inversión y.por tanto, la demanda de bienes, son funciones del tipo de interés real, i" donde i, = i - 7['.

Si la producción es la de pleno empleo, Y = Y, el tipo de interés real de equilibrio esnecesariamente i,. Sólo a ese tipo de interés real, el mercado de bienes está en equilibrio.Por tanto. entre Ea y E l' como y = y, el tipo de interés real es el mismo e igual a i,.

r .~

324 MACROECONOMIA

i,

IS(Y={A-bi,{J

, ,. _..•. ' -- _. _ £.=£,I '.11II

i,

.. y y

Gráfico 8.10.

n~ == 10 % > no == 5 % =o- ji> io

¿Qué ocurre con los tipos de interés nominales en £0 y El?

En £0 =o- io == ~' + no}_ comoEn El =o- i, == i, + n'i

La diferencia de los tipos de interés nominales entre E, Y Eo: i, - jo == n~ - no == 5%.Observar que en elJuililJrio a ¡aryo plazo: LH == tm' == Ón == tl.m.En definitiva. en El el interés real es el mismo que en Eo• pero el interés nominal es

superior en una cuan tia igual a la .diferencia entre las tasas de inflación esperada.

8.4. Considere una economia hipotética en la que hay estabilidad de precios (n == 0%).Se sabe que en ella, si hubiera un cambio en "la tasa de inflaCión; sería permanente y lasituaría en n = l %. '. . 'Los individuos conocen este rasgo de la economía, pero no saben cuándo se puede

producir el aúmento de la inflación. Suponga que es en el período l cuando tiene lugar esteaumento no anticipado de la inflación.Bajo estos supuestos, analice la trayectoria que seguirán la inflación esperada, ne, y los

errores de predicción (n - ne) cometidos, bajo dos hipótesis alternativas:

a) Con expectativas adaptativas (suponga que IX = 0,5).b) Co~ expectativas racionales.

Solución:

"8.4.a. La hipótesis de expectativas adaptativas se pueden escribir, cuando IX == 0,5, como:

n: = 0,5n'_1 + O,5n:_ 1 (9)

",-, Los agentes que utilicen este criterio plira ronnar sus predicciones esperarán, en el pe-riodo l, n: == O %, ya que n,_ I = n:_1 = O %. Cometerán un error de predicción, n, - n: ===1%-0%=1%: .

.'

í~--'------------.~INFLACION y DESEMPLEO 325

En el pL'rioclo t + l. n~+ I =' 0.5 x I % + (J.S x. O?" = 0,5 ~.". El error de predicciúnn, • I - n~• I = 0.5. Y asi sucesivamente.

En ~~tabla se muestran la innación efectiva (n). la innación esperada (n") y el error depredlcclon (n - 1[') que se obtiene en distintos periodos como rest!iltado de utilizar el criterioseñalado en la Ecuación (9).

Periudo 1-1 1 1 + 1 1 + 2 1 + 3

Innación efectiva (n) 0% 1 % I tilo l.' 1%'"

Innación esperada (n') 0% O ti/o 0.5% 0.75% 0.875 %

Error de predicción (n - ,,'l 0% 1 % 0.5% 0.25 % O.12S~/o(1 - al (1 - aJ' (1 - a)'

..').

l.

Puede observarse que en este caso se cometen errores sistemáticos de predicción (lainnación esperada va siempre por debajo de la efectiva). si bien tienden a disminuir a medidaque pasa el tiempo. Estos errores de predicción son innecesariamente elevados. Podrianreducirse si se utilizase toda la información disponible sobre el funcionamiento de laeconomia.

8.4.b. Con expectativas racionales.Los individuos conocen el funcionamiento de la economía. pero. no saben cuándo se

producirá la elevación de la tasa de innación. Por ello, al finalizar 1 - l. conjeturan que1t~= O ~/O.

La lasa de innación es, en realidad. n, = 1 %. Por tanto, en el periodo 1 cometen unerror de predicción 1[, _ 1[~= 1 %. Se equivocan en su expectativa, ya que el cambio de lainnación en t no se podía anticipar con la información disponible en 1 - 1.

A partir de entonces, sin embargo, mejoran las predicciones en relación a las expectativasadaptativas.

Al finalizar el periodo t, los individuos saben que la inflación de ese período ha sido1[, = 1 %, Y conocen que el aumento va a ser permanente. Por tanto, utilizan la informacióndel proceso que sigue la variable y conjeturan, al final de t. que 1[~+1 = 1%. El error depredicción en 1 + I es nulo; y lo será en todos los períodos posteriores.

El Gráfico 8.11 ilustra el ajuste que experimenta n' bajo ambas hipótesis.

8.5. Para ilustrar los conceptos de esperanza matemática y espercm:a matelllrílica condicio-nada, suponga que se tienen 3.000 cartas. Mil llevan impreso el número 4. otras mil el 5 yel resto el 6.

Se barajan Y se extraen 300 cartas aleatoriamente.

a) Calcn1".r la media o esperanza matemática de los valores que toman las cartas.b) Si se tiene la información que, de las 300 cartas extraídas, 200 tienen el número 6,

hallar la esperanza matemática o media condicionada a esta información disponible.

t.,. ..

•....

326 MACROECONOMIA

1

0%

1f,

r - - - - - -;f(¡i;;i;;;¡es).:r1 !".,...•.ol.-I lI r'-"'o'_.'-~'¡' .

I ¡ 1f~(Adaplilllvas)

1,......•.0 •••••••• .1Il11lili11li11

....=:...:::-_=:..=1

,. I---..-l-J t

!

l+J

Gráfico 8.11.

J

l+2I

l+J

ru:mpo

Solución:

8.S.a.. En este caso la variable aleatoria X- (número impreso en las cartas) puede tomarlo!, valores 4, 5 Y 6. La probabilidad de que tome cada uno de ellos es 1/3, ya que laextracción ha sido aleatoria. Por ta~to, la media o 'esperanza matemática será:

(100) . (100) (lOO)E(X) = 300 4 + 300 . 5 + 300 6 = 5

8.S.b. Ahora se dispone de la información de que 200 de las 300 cartas extraidas tienen elvalor 6. Si nos¡>iden la predicción del valor medio de las 300 cartas, esperamos que de las100 restantes, 50 tengan el número 4 y las otras 50 el número 5.. La esperanza matemática condicionada a la información disponible será:

(50) (50) '(200)E[X/I] = 300 4 + 300 5 + 300 6 = 5,5

8.6. Analice los efectos, a corto y largo plazo, de un aumemo en la lasa de crecimientode la oferta monetaria sobre el nivel de producción, la tasa de inflación y el tipo de interésreal, bajo dos criterios alternativos de formación de expectativas:


3) La hipótesis de expectativas adaptativas.b) La hipótesis de expectativas racionales.

(2)

(1)1t = 1t_1 + ).(y- Y)

11t=m-~(Y-Y-I)

Solución:8.6.3. Adoptamos, en primer lugar, la hipótesis de expectativas adaptativas en su versiónmás simple. 1t~= 1t,_I' Bajo este supuesto, el modelo dinámico viene descrito por unafunción de oferta agregada que incorpora expectativas de tipo adaptativo (Ecuación 1) ypor la función de demanda agregada dinámica (Ecuación 2).

(3)1tz = 1t1 + ).(Yz - y)

En el momento inicial (punto Eo del Gráfico 8.12) la economía se encuentra en unasituación de equilibrio a largo plazo. La renta es la de pleno empleo e igual a la del períodoanterior (y = L1)' La inflación esperada (1tó) coincide con la efectiva (1to) y, por tanto.con la tasa de crecimiento del dinero que existe inicialmente (mo)'

Suponemos, ahora. que aumenta la tasa de crecimiento de la oferta monetaria de mohasta 111

1(mi> 1110)' En e! período l. en e! que tiene lugar el incremento, aumenta la

demanda agregada. pasando de DADo a DADI• La función de oferta agregada sigue siendola inicial (SACo). ya que, por la regla de formación de expectativas, la tasa de inflaciónesperada no varia (1t~ = 1to)' El nuevo equilibrio a corto plazo se encuentra en el punto El'con mayores niveles de renta e inflación. Como se aprecia en el eje de ordenadas. el incre-mento en la tasa de inflación (~1to = ni - 1to) es menor que el de la tasa de crecimiento de laoferta monetaria (~mo = mi - mo) lo que ha inducido un aumento de la cantidad de dineroen términos reales, un descenso de! tipo de interés nominal y real (al permanecer constantela innación esperada) y ha posibilitado el incremento de la demanda y de la producción enel período 1.En el periodo 2.la tasa de innación esperada es mayor que la inicial (1t~ = 1t1 > 1ti = 1to).provocando aumentos de los salarios monetarios y de los precios. La oferta agregada, SACo,se desplaza hasta SACz. La cuantia del desplazamiento viene dada por la propia expresión

de SACz:

r

•,.

Si en el periodo 2 la renta fuese la de pleno empleo (Yz = Y). InEcuación (3) ind,icaque la inflación en dicho período coincidiría con la del periodo anterior (1tz = 1t1)' En elperíodo 2 el par de valores (1tI' Y) es conocido y determinan un punto de la función SACz.

Reproduciendo el análisis para niveles de renta distíntos de los de pleno empleo seobtiene la representación gráfica de la función SACz.

La curva de demanda agregada DADI se desplaza hasta DADz, ya que, aunque la tasa decrecimiento del dinero se mantiene en el valor mi' el nivel de producción del períodoanterior fue superior al inicial. Si se particulariza la Ecuación (2) para el segundo período

se obtiene:(4)

,\:

r328 MACROECONOMIA

SAC¡{nf)

n,

n,

y Y, Y/Y,

Gráfico 8.12.

DAD,(m,;Y,)DAD,(m,;Y, )

DAD,(m,;Y)

y

Si en el periodo 2 la renta fuese igual a la del período anterior Oí = Y1), la tasa de

,innación coincidiría con la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (7l:2= mi)' Conocidos

YI Y mi' se determina el punto A del Gráfico 8.12 y se representa gráficamente la funciónDAD2• En el equilibrio a corto plazo, representado por el punto E

2, existe inequivocamente

una tasa de innación superior a la del período precedente (ir2> 7l:1)' pero el nivel de

producción podría haber sido superior o inferíor a Y1• El que se produzca un resultado uotro depende de los valores que tomen las pendientes de la oferta y demanda agregadas.En nuestro caso, el Gráfico 8.12 muestra una situación en la que Y

2> Y

I.

El proceso continúa a través de desplazamientos de la función de oferta hacia arriba, amedida que va aumentando la innación esperada. Por su parte, la demand~. agregada vadesplazándose hacia arriba, período a período, mientras vaya aumentando el nivel de renta.En el período 3, las expresiones de la oferta y la demanda vienen dadas por las Ecuacio-nes (5) y (6):

7l:J = 7l:2 + ;'(YJ - Y)

l7l:J = mi - - (YJ - Y2)/ 1>

/1

(5)

(6)

~jil""~~---:-----;---~-----;---------------

I ~


Si. en la Ecuación (5). y., = Y. entonces n} == nI yel par de valores (Y. 1t2) pertenece ala funcióu SAC.,. Anitlogamcnle. si y., == Y1• entonccs Irj ., 111, Y (y ••.."',) pcrlcncce a /JAl>,(punto B del Gráfico 8.12). La intersección dc ambas funciones cn E., detcrmin:f el equili.brio a corto plazo correspondiente al periodo 3. El paso de E2 a EJ pone de relieve unade las características importantes del proceso de ajuste que sigue la economía: aumentansímultáneamente la inflación (nJ > nI) Y el paro (YJ < YI). produciendo situaciones deestm!f7ación.

El proceso de ajuste continuará hasta situar a la economia en el punto E ¡ del Gráfi-co 8.12. En dicho equilibrio a largo plazo existe pleno empleo. r: la inflación esperadacoincide con la existente (ni == rr¡) y ambas son iguales a la nueva tasa de crecimiento dela oferta monetaria (rr¡ = ni = mi)"

Pueden extraerse algunas conclusiones importantes acerca del proceso de ajuste quesigue a una perturbación monetaria.

En primer lugar. el supuesto de que los agentes forman sus expectativas de formaadaptativa (n: = n,_I) juega un papel fundamental a la hora de determinar la senda deajuste que sigue la economia. ya que la regla de formación de expectativas determina losdesplazamientos de la función de oferta agregada.

En segundo lugar. ya se ha visto que existen algunos periodos. durante el proceso deajuste. en los que desciende el nivel de producción y. simultáneamente. aumenta la tasa deinflación.

Por último. hay que destacar que. a corto plazo. tanto el nivel de renta como la tasade inflación pueden superar o estar por debajo de sus correspondientes valores de equilibrioa largo plazo (rr¡: Y). En concreto, hay periodos (en el Gráfico 8.12. el punto'-£J) en losque la tasa de inflación se sitúa por encima de su valor de equilibrio a largo plazd!(n¡ = mI)'dando lugar a un fenómeno de sobrerreacción.

Veamos cuál es el efecto que un incremento en la tasa de crecimiento de la cantidad dedinero tiene sobre el tipo de i!l.!.erésreal y. por tanto. sobre la composición de I~demanda.

'" El grático de referencia es el Jr.'I3. La figura superior. 11.13 (a). rcsume el proceso dc ajusteque se acaba de describir. El gráfico inferior. 8.13 (b). represcnta la función IS. En el ejcde ordenadas se mide el tipo de interés real.

Dado que la función IS no se desplaza cuando aumenta mo, existe un único tipo deinterés real para cada nivel de renta que preserva el equilibrio en el mercado de bienes.Como ante una perturbación monetaria el nivel de renta final coincide con el inicial[Gráfico 8.13 (a)]. el tipo de interés real y. por tanto. el nivel de inversión coincidirán conlos iniciales [Gráfico 8.13 (b)]. La politica monetaria. a largo plazo, no afecta a la composi-ción del gasto nacional.

A corto plazo. el tipo de interés real y la renta se mueven en sentido opuesto. Cuandodesciende el tipo de interés real se estará incrementando la demanda de inversión y, portanto, la producción y la renta. Asi. en el corto plazo. la política monetaria afecta a lacomposición del gasto nacional. Como expresa el Gráfico 8.13 (b), durante el proceso deajuste, el tipo de interés real puede estar por debajo (puntos El' E2 Y EJ) o por encima(En) de su nivel de equilibrio a largo plazo.

8.6.b. Se analizan ahora los efectos de una politica monetaria expansiva bajo la hipótesis deexpectativas racionales. En este caso adquiere relevancia la distinción entre cambios ancici-patios y no anticipados de la politica monetaria.

•.•..I

...•.

330, MACROECONOMIA

l'1

".

(a)

(b)

:i" ~a~

j ¡-j ~T, - r.o 4

al.,:¡

j :~ '~ '.L'; . I, ,1 I I ¡s.

Fñii'ülXU:'gMq!FT"líii.'tU.'Z)f.~~*'1I~líiaMll"_r&II"" ",••••

o y. y Y, y, Y, YGráfico 8.13.

F"I

i


l. CllIlI¡'ios uo/icipCl</os ('O (u poli/ica //Icme/uriuSupongamos que partimos de una situación de estado estacionario en la que la renta es lade pleno empleo, la tasa de innación real coincide con la esperada y eon la tasa decrecimiento de la oferta monetaria (1l0 = lló = mol. Esto se representa en el punto £0 delGráfico 8.14. A partir de esta situación de equilibrio a largo plazo, si el cambio en la politicamonetaria tiene carácter aoticipado, la economia pasaría. de forma inmediata. del equilibrioinicial (Eo) al final (El)' Los niveles de rema y empleo /10 se t'eriun afectados y la innaciónexistente coincidiria con la esperada y con la nueva tasa de crecimiento del dinero(ni = n~ = mi)'

El análisis más detallado del proceso de ajuste muestra que el aumento en la tasa decrecimiento del dinero, de mo a mi' desplaza la función DADo hacia arriba, en el Grá-fico 8.14. Por el lado de la oferta agregada. los agentes revisarán al alza sus expectativasde innación. Si la predicción que ofrece este modelo es que la tasa de innación a largo plazoviene determinada por la tasa de crecimiento del dinero. los agentes (que conocen la estruc-tura del modelo) revisarán al alza sus expectativas de innación igualándolas a la nueva tasade crecimiento de la cantidad de dinero (¡¡~= mi)' La función SACo. en el Gráfico 8.14,se desplazará hacia arriba.

Si se especifican las ecuaciones dinámicas de oferta y demanda correspondientes a lanueva situación se obtiene el siguiente sistema:

¡¡1=¡¡~+l(YI-Y) (1)1 -

ni = mi - ~ (YI - Y) (2)

SAC,( tr,'1

II1III DADolmol

.1II._t_mimW£1L1L,:&2EJCC .aa:ay y

Gráfico 8.14.

-'

.,,~:

.-1

•....

332 MACROECONOMIA

1!

dond~ la hipótesis d~ expectativas racional~s implica qu~:

(3)

Para resolver el sistema de ecuaciones formado por (1) y (2) Y determinar la t:lsa deinnación correspondiente al periodo inmediato (periodo 1). obtenemos de (1) Y (3) laexpresión:

_ 1t, -m,Y¡-Y=--.-

l.

sustituyendo esta expr~sión en (2) y reordenando:

I1t, = mI - A.' (1t1 - mI)

'1'1.

(4)

La Expresión (4) nos dice que la tasa de innación del periodo I viene determinada porla nueva tasa de crecimiento de la oferta monetaria. Los agentes esperaban una innaciónigual a mI Y han incorporado esta expectativa a sus salarios para mantener constante elsalario real esperado. Las empresas han trasladado, íntegramente, el incremento de costes alos precios. Como resultado de este proceso, en el periodo 1, 1t1 = m,.

2. Cambios no ancicipados en la política monetaria

Si las autoridades monetarias incrementan, de forma imprevista. la tasa de crecimiento deldinero hasta m, (mi> mo), el resultado inmediato coincide con el que obteniamos en elApartado a) bajo la hipótesis de expectativas adaptativas (punto E" en el Gráfico 8.15).

Entonces el resultado se debía a la propia regla de formación de expectativas y ladistinción entre cambios anticipados y no anticipados de la demanda agregada no erarelevante. Ahora, bajo la hipótesis de expectativas racionales, los resultados inmediatos'coinciden con los del ejemplo anterior, únicamente si el cambio en la tasa de crecimientode la oferta monetaria tiene un carácter no esperado.

Así, los agentes no modifican, inicialmente, sus expectativas de innación (siguen siendo¡ró) y la curva de oferta agregada relevante es la SACo (Gráfico 8.15). El resultado,inmediato, del cambio de política monetaria no anticipado es que la economía se sitúa enE" con mayores niveles de renta y.de inflación.

A partir de El' si todo el mundo cree que la tasa de crecimiento del dinero va amantenerse en el nuevo valor 111,. revisará sus.e'4'ectativas de innación. La curva de otertaagregada se desplazará, pasando del punto El al E2, en el Gráfico 8.15.

Así, sólo los cambios no anticipados de polítíca monetaria tienen efectos sobre el nivelde renta, pero estos efectos no son duraderos, ya que, en cuanto los' agentes perciben suequivocación, se regresa al nivel de producción correspondiente al pleno empleo.

INFLACION y DESEMPLEO

11i¡III ,mmwsm::e.t't'iE tt:1,&SUiW:=;;w;na'I:I

fY, y

Gráfico 8.15.

333

8.7. Explique los efectos, a corto y largo plazo, que una expansión fiscal tiene sobre el nivelde producción, la tasa de inflación y el tipo de interés real.

Solución:En este ejercicio se utiliza la expresión de la demanda agregada que incluye el término f

que recoge la variación de la politica fiscal (Ecuación 1). Así, cuando f > O, el sector públicoestá llevando a cabo una política fiscal expansiva

(1 )

Se parte de un equilibrio inicial (Eo, en el GrÍlfil:O 8.16) con pleno empleo, donde¡¡~= 1to ,= mo, y se adopta la hipótesis de expectativas ada,ptativas (rr7 = 1tr-I).

La expansión fiscal tiene carácter permanente de forma que en el período corriente ¡'espositivo (1) O) para volver a ser cero (f = O) en los períodos siguientes. En términos deniveles, esto indica que, en el período corriente, aumenta el nivel del gasto público -porejemplo, de 100 a 200- y en los períodos sucesivos se mantiene al nuevo nivel de 200.

A corto plazo la expansión fiscal desplaza el equilibrio de la economía hasta El (Gráfi-co 8.16). En consecuencia, han aumentado la renta, la tasa de inflación y el tipo de ínterésnominal (la expansión fiscal hace que en los mercados de activos financieros aparezca unexceso de demanda de dinero). Como la inflación esperada sigue siendo 1tó, el incremento

334 MACROECONOMIA

l-----tr.=tr:=tn. --

o -jiGráfico 8.16.

III DAD,[f>O; y]I DAD,{f=(); Y,]

y

dd tipo de interés nominal ha hecho aumentar el tipo de interés real [punto El' dd Gráfi.co 8.17 (b)] reduciendo la inversión privada.En el segundo período f vuelve a ser cero, por lo que la expresión de la demanda

agregada viene dada por (2):

El par de valores (YI; mo) pertenece a la función DAD2• Como se observa en el Gráfi.co 8.16, se desplaza hacia abajo.La función de oferta agregada correspondiente al periodo 2 aparece en la Expresión (3):

(3)

La función SACo se desplaza hasta SAC2 y pasa por.el punto (Y; tri)'El nuevo equilibrio en el período 2 (punto E2, del Gráfico 8.16) implica ya un nivel de

producción menor al del período precedente. El proceso de ajuste continúa hasta situar ala economía en el nivel de renta correspondiente al pleno empleo, con una tasa de inflacióna largo plazo que coincide con la inicial, ya que la tasa de crecimiento de la cantidad dedinero no se ha alterado (punto El = Eo)' .El Gráfico 8.17 (b) pone de relieve cómo la política fiscal expansiva desplaza ISo hasta

ISI' Cuando f vuelve a ser cero, el gasto público se mantiene al nivel que ha alcanzado yla condición de equilibrio en el mercado de bienes sigue siendo la función ISI'

INFLACION y DESEMPLEO 335~..•

E,

.•..•...

\...

-,

II

r

l

(a)

(b)

o

. ,1, •

i

I I_, 1 •••••• - __ •

Y. ;v Y, ~y, Y,

/S,

Y

Gráfico 8.17.

,.."

..

336 MACROECONOMIA

El tipo de interés real aumenta, en el paso de Eo a El' En periodos sucesivos se mueveen sentido opuesto a las variaciones de la renta. Hay períodos en los que se conserva porencima de su valor a largo plazo (punto El)' En el equilibrio final, el tipo de interés reales mayor que el inicial. poniendo de relieve el efecto exclusión (crowding-out) total que lapolitica fiscal expansiva tiene en el largo plazo (tiG = VI).

8.8. Suponga una economía donde la producción potencial en términos reales crece a unatasa del 6% anual, la cantídad de dinero en términos nominales crece a una tasa del 5%anual y la elasticidad renta de la demanda de dinero es 0,5. Entonces:

a) La tasa de crecimiento de la renta en términos nominales es del 2,5 %.b) La tasa de crecimiento de la renta en términos nominales es del II %.e) La tasa de inllación, en el equilibrio a largo plazo, es del 2%..d) La tasa de inflación, en el equilibrio a largo plazo, es del 5%.

Solución:

En este ejerciciO"se supone que el nivel de producción potencial crece en el largo plazo,en lugar de mantenerse constante como se suponía en el Apartado 8.4.1.Al crecer la renta, se incrementará la demanda de saldos reales y la inflación ckjará de

ser un fenómeno estrictamente monetario en el largo plazo.Si, COmo plantea el ejercicio, la elasticidad renta de la demanda de dinero ('l

y) es 0,5 y

la rellla real crece a una tasa (gy) del 6% anual, la tasa de crecimiento de la demanda desaldos reales (IJ,' g,) será de un 3% anual. El equilibrio en el mercado monetario requiereque la tasa de crecimiento de la oferta monetaria en términos reales (/11 - n) sea igual al 3 %.La condición de equilibrio en el mercado monetario se plantea como:

m-n=lJy'gy => m=;r+lJy'g,

Esta expresión relaciona las tasas de crecimiento del dinero, de la inllación y de laproducción potencial. En este ejercicio resulta:

lJy = 0,5 }gy = 6% =>

m =5%

La alternativa correcta es la c).

n = 5 % - 0,5 . 6 % = 2 %

••••••II


['!"""

,_o

:\~.

. i ." .., I

d) Una disminución del impuesto sobre larenta.

e) Todas las anteriores,

8.6. En el modelo dinámico de oferta y de-manda agregadas, a partir de un equilibrio alargo plazo, tanto el aumento en la tasa decrecimiento de la cantidad de dinero como unaexpansión fiscal pueden despla7.nr la curva DA Dhacia la derecha. Sin embargo:

a) Sólo un aumento en la tasa de crecimien-to del dinero puede originar un aumentode la tasa de innación a largo plazo.

b) Ninguna de las dos perturbaciones tendráefectos sobre la tasa de innación o el nivelde producción a largo plazo.

e) Sólo la expansión monetaria puede origi-nar un aumento permanente en el nivelde producción de pleno empleo.

d) Aumentarán la innación y el nivel deproducción a largo plazo.

e) No es cierta ninguna de las anteriores.

8.7. Partiendo de una situación de equilibrio alargo plazo, un aumento permanente en el nivel

. del gasto público provocará:

a) Un aumento permanente en la tasa deinnación.

8.5. En el enfoque de oferta y demanda agre.gadas dinámicas, desarrollado en este capitulo,'ID aumento a corto plazo de la tasa de inna-ción, acompañado de un descenso del nivel deprod ucción, puede estar originado por:

a) Un aumento en la tasa de crecimiento dela oferta monetaria.

b) Un aumento en la tasa de innación espe-rada. • '. ",

e) Una' politica fiscal expansiva Combinadacon una politica monetaria contractiva.

d) Una disminución en la tasa esperada deinnación. •

e) Una disminución de los precios del petró-leo importado acompañada de una politi.ca monetaria expansiva.

8.3. La curva DAD se desplazará hacia la dere.cha si:

a)' Aumenta la tasa de crecimiento de lacantidad nominal de dinero.

b) Disminuye la tasa de crecimiento de lacantidad nominal de dinero.

e) Aumenta la tasa de innación.d) Disminuye la tasa de innación esperada.e) Se realiza una política fiscal contractiva.

8.4. En el equilibrio a largo plazo de unaeconomía estacionaria, un aumento de la tasade innaci6n sólo puede estar originado por:

a) Un aumento en los salarios monetarios.b) Un aumento del gasto público.e) Un aumento en la tasa de crecimiento de

la oferta monetaria.

8.1. La curva de oferta a corto plazo, SAC, sedesplaza hacia la derecha si:

a) Aumenta el tipo de interés esperado.b) Disminuye la tasa de innación esperada.e) Aumenta la tasa de innación esperada.d) La producción existente está por encima

de la de pleno empleo.e) Ninguna de las anteriores.

8.2. Una curva de demanda agregada dinámi.ca, DAD, que incorpore el efecto de las variacio.nes de los saldos reales en dinero y de la políticafiscal, pero no el efecto de los cambios en la tasade innación esperada, iendrá pendiente negativaporque una ta.sa de innación menor implica:

a) Que se puede generar un mayor nivel deproducción con los mismos recursos.

b) Un tipo de interés real mayor y, portanto, una mayor tasa de acumulación decapital.

e) Un crecimiento mayor de la cantidad desaldos reales en dinero, menor tipo deinterés y mayor nivel de demanda.

d) Que la diferencia entre el nivel actual derenta y ,el nivel anterior es menor.

e) Que los invididuos están más dispuestosa gastar ahora, ya que saben que la inna.ción aumentará en el futuro.

-,

\,1;..

lI)

,b)!

..

e)

d)

'í'"'I

.,

I~I

.- ,

jJ

338 MACROECONOMIA

.b) Una disminución de la tasa de inflacióna corto plazo.

e) Un aumento transitorio, a corto plazo,de la inflación.

d) No modifica la inflación ni a corto ni a. largo plazo.

e) Una disminución de la inflación a cortopl~zo',~ul1i.entándola a largo.

8.8. En ei contexto de un modelo de oferta ydemanda dinámicas, a partir de una situaciónde equilibrio de pleno empleo, se produce, de

. forma simultanea, una disminución en la tasa decrecimiento del dinero y una reducción en latasa. esperada de inflación:

En el nuevo equilibrio a corto plazo dis-o minuye la tasa de inOación y el nivel derenta queda indeterminado.En el nuevo equilibrio a largo plazo latasa de inflación queda indeterminada .En el nuevo equilibrio a corto plazo dis-minuye la renta y la tasa de inflaciónqueda indeterminada.En el nuevo equilibrio a largo plazo, larenta queda indeterminada.

8.9. Suponga una economia en equilibrio alargo plazo, en la que la cantidadde dinero entérminos nominales crece a una tasa del 12%anual y la tasa de inflación es del 10%. Si laelasticidad renta de la demanda de dinero es de0,5%:

a) La producción potencial o renta de plenoempleo en términos reales disminuye al4% anual.

b) La producción potencial o renta de plenoempleo en términos nominales disminuyea14% anual.

e) La producción potencial o renta de pleno

empIeo en términos reales crece al 4 %anual. .

d) La producción potencial o renta de plenoempleo en términos nominales crece :114% anual.

8.10. En el modelo dinámico de oferta y de-manda agregadas, a partir de un equilibrio alargo plazo, se produce un incremento en la lasade inflación esperada:

a) En el corto plazo disminuyen la renta yla tasa de crecimiento del dinero en tér-minos reales. .

b) Durante el proceso de ajuste no sabemoscon certeza qué sucede con la renta. peroinequívocamente la inflación aumenta.

e) En el nuevo equilibrio a largo plazo elnivel de renta coincide con el inicial, perola tasa de inflación es mayor.

d) En el nuevo equilibrio a largo plazo elnivel de empleo es igual al inicial y hadescendido la tasa de crecimiento del di-nero en términos reales.

8.11. En el contexto de un modelo de oferta ydemanda dinámicas. a partir de una situación

.' de equilibrio de pleno empleo. 'se produce, deforma simultánea, una disminución en la tasa decrecimiento del dinero y una reducción en latasa esperada de inflación:

a) En ef nuevo equilibrio.a corto plazo. dis-minuye la tasa de inflación y el nivel de

.' renta queda indeterminado.b) En el nuevo equilibrio a largo plazo la

tasa de inflación queda indeterminada.e) En el nuevo equilibrio a eorio plazo, dis-

minuye la renta y la tasa de inflaciónqueda indeterminada.

d) En el nuevo equilibrio a largo plazo, larenta queda indeterminada.

.:--~8.1. b) 8.5. b) 8.9. c)8.2. c) 8.6. a) 8.10. a)8.3. a) 8.7. c) 8.11. a).. 8.4 . e) 8.8. a)

;~.

~I

CAPITULO 9Modelos de economía abiertacon precios flexibles

En los siguientes apartados se amplia el estudio, iniciado ya en el Capitulo 4, sobre unaeconomia abierta. La principal novedad que se introduce ahora es que los precios seconsideran variables. El modelo IS-LM, del que se deriva la función de demanda agregada,sigue siendo una pieza básica del análisis.

Los dos modelos que se desarrollan a continuación se diferencian tanto por los supuestosque se hacen sobre el régimen de tipo de cambio vigente en la economía -fijo en uno,flexible en el otro- como por el distinto grado de movilidad del capital. Implican, portanto, hipótesis alternativas sobre el equilibrio de la balanza de pagos. Ambas formulacionestienen en común, sin embargo, la incorporación del modelo de síntesis, analizado en elCapítulo 7, como explicación de la oferta agregada de la economía.

9.1. MODELO CON TIPO DE CAMBIO FIJO

Los supuestos que caracterizan a este modelo son:

- El tipo de cambío es fijo._ No existen transacciones autónomas de capital._ Los precios son flexibles y la oferta agregada viene descrita por el modelo de síntesis.

En términos de análisis gráfico, la economía consta de tres relaciones que analizamos acontinuación: la condición de equilibrio de la balanza de mercancías (y de la balanza depagos) XN = O, la demanda agregada (DA) Y la oferta agregada (SA).

La balanza de pagos está en equilibrio cuando lo está la balanza de mercancías(X N = O). Analíticamente:

.~

I<-1

~.'

. ( e .P*) e .P* ( e .P*)XN=X Y*'T ---¡;-:'Q Y,-p =0 (1)

Esto es, la balanza de mercancías está en equilibrio cuando las exportaciones ígualan alas importa<;iones.

La condición de balanza de pagos (X N = O) se representa en el Gráfico 9.1.

340 MACROECONOMIA

XN (Y;'p:.e.)=O

oD(Déficit XN<O)PAi----

J------- -~-- - - - --lB .¡(Superávit XH>O)

I¡,.J,..- _,YA Ye

•y

....

Gráfico 9.1.• • •La línea XN tiene pendiente negativa. Para apreciar esta relación supongamos que el

punto A (P A' YA) representa una situación de equilibrio de balanza de pagos (X N = O). Sia partir del punto A, dados los valo'res del resto de variables, disminuye el precio de losbienes interiores hasta P B (pasamos de A a 8), en el punto 8 suponemos que existirá unsuperávit.

La explicación se encuentra en que, al disminuir el nivel de los precios nacionales, losbienes del país se abaratan en relación a los del resto del mundo (aumenta el tipo de cambioreal: P*. elP), lo que origina un aumento de las exportaciones y una disminución de lasimportaciones. Para restablecer el equilibrio, se ,necesita que aumente el 'nivel de renta(Yc> YA)' con el consiguiente aumento de las importaciones. Esto es lo que se reneja en elpaso del punto B al C.

Por un razonamiento análogo al anterior, el punto D (y, en general, cualquier puntosituado a la derecha de la línea XN = O) representa una situación de déficít en la balanzade pagos (XN < O).

Nótese que la posición de la linea XN está determinada por Y*, P* y e. Aumentos enestas variables mejoran el saldo de la balanza de pagos y desplazan la línea X N hacia laderecha, amplíando la zona que representa situaciones de superávit y reduciendo la zonade déficit.

La demanda agregada, DA, representa una relación análoga a la estudiada en el modelode síntesís de una economía cerrada. Representa, como entonces, la demanda de bienes quese realiza a cada nivel de precios, compatible con el equilibrio simultáneo en el mercado debienes y de dinero, pero ahora se encuentra ampliada al incluir también las exportacionesnetas XN.

- -1-

MODELOS DE ECONOMIA ABIERTA CON PRECIOS FLEXIBLES 341

En el Grúfico 9.2. una disminución del nivel de precios. de PI a 1'1' aumenta la demandadc bienes desde Y, a Y2• Parte de este aumento se debe al mecanismo tradicional que existeen una economia cerrada: un nivel de precios más bajo. incrementa los saldos reales endinero. JWI P. disminuye el tipo de interés, aumenta la demanda de inversión y. víamultiplicador. la demanda de consumo y la renta.

l'

~'III

P,

l': __ ~._- _o

II1I

2II --IDA,(M"A"e,. y~,p~J

I

Y,

Gráfico 9.2.

Y, Y

.••..

En una economía abierta la disminución del nivel de precios tiene, además, el efecto deabaratar los bienes domésticos en relación a los del resto del mundo, lo que induce unaumento de las exportaciones y una disminución de las importaciones y, por tanto,. unincremento de la demanda de bienes producidos en el país.

Ambos efectos están reflejados en el paso del punto 1 al punto 2 del Gráfico 9.2. Lalínea DAo está trazada para un gasto autónomo dado, Ao -en el que figura la políticafiscal-, una oferta monetaria dada, Mo' un tipo de cambio fijo, eo, y unos niveles deactividad y precios en el resto del mundo, Yo. y P~, que también están dados. Aumentosen los valores de estas variables incrementan la demanda de bienes domésticós, desplazán-dose la línea DA hacia la derecha. .

Por último, la oferta agregada, SA, es la misma que la del modelo de síntesis correspon-diente a una economía cerrada:

P = p- 1[1 + ;,(y - y)]

t.

-•..l!

)b)

"

-.,~.•(

••..• !"

•342 MACHOECONOMIA

donde

, £l. == FY

En el Gráfico 9.3 se representan todas las funciones citadas. El punto Eo representa unasituación delléficit ele balanza .de pugas (Eo está situado a la derecha de XN" = O) Ydesempleo (Yo < Y).

A partir de esta situación de paro y déficit de balanza de pagos:

a) Si las autoridades no desarrollan ninguna actividad estabilizadora mediante políticasde demanda y únicamente se dedican a defender el tipo de cambio, eo, la economía,a través de un proceso de ajuste automático, pasará a situarse en el punto EF, conequilibrio externo (ya que pertenece a la línea X N o = O)Yequilibrio interno de plenoempleo (Y = Y).

Este resultado se debe a que el déficit existente en Eo se reneja en el mercado decambios en un exceso de demanda de divisas, lo que obliga al banco central avenderlas (comprar moneda nacional) para defender el tipo de cambio. ~'

Si se supone que el banco central no esteriliza esta intervención en el mercado dedivisas, la consiguiente reducción de la base monetaria provocará una disminuciónde la oferta monetaria [M 1 < Mol que desplazará la demanda agregada, Dilo, haciala izquierda, agravando el paro.

Simultáneamente, como en £0 existe paro, comenzarán a disminuir lo,ª, salariosmonetarios y los precios, desplazándose hacia abajo la oferta agregada SAo-

Este proceso continúa hasta situar a la economía en el punto EF, en donde labalanza comercial está en equilibrio y no existen presiones sobre el tipo de cambio.El banco central cesa su intervención en el mercado de divisas y, por tanto, deja dereducirse la oferta monetaria. Además, en el punto EF existe equilibrio interno depleno empleo, por lo que permanecen inalterados los salarios y los precios. El ajusteautomático consiste, por tanto, en un proceso de denación de salarios monetarios yprecios, potenciado por una reducción de la oferta monetaria y la correspondienterecesión de la actividad económica. 'En el caso de que el banco central, para evitar esta recesión, decida esterilizar suintervención en el mercado de divisas (por ejemplo, comprando bonos en el mercadoabierto) y mantenga la oferta monetaria en su nivel inicial, Mo, entonces la funciónde demanda agregada no se desplaza y seguirá siendo DAo[Mo]. Sin embargo, por ellado de la oferta, la economía llegará al punto El' a través de un proceso de denaciónde salarios monetarios y precios. En El existe pleno empleo y déficit de balanza depagos. , -

El déficit se debe a que la autoridad monetaria, al esterilizar su intervención enel mercado de divisas, no ha permitido que la oferta monetaria se ajuste a su' nivel«correcto». La denominada «aproximación monetaria de la balanza de pagos» seeen!raen la relación que existe entre los desequilibriQs externos y los ajustes en losmercados. monetarios .

e) Si el Gobierno deseara restablecer el equilibrio interno y externo sin esperar a quese realice el proceso de ajuste automático, podría tratar de situar a la economia enel punto E2, del Gráfico 9.3, mediante una devaluación de la moneda nacional

q

J

p------"

f'

P,

P,


Gráfico 9.3.

(aumentando el tipo de cambio de eo a el) que desplazara las líneas XNo y DAo

hacia la derecha.En general. deberá acompañar dicha devaluación de alguna política de demanda

(monetaria o fiscal) para conseguir que la demanda agregada se desplace en la cuantianecesaria para cortar a la nueva línea XNI (el) en el punto E2, donde Y = Y.Nóteseque, en este caso, para conseguir ambos equilíbrios es necesario que la política dedesviación del gasto vaya acompañada de alguna política de demanda.

t

"

9.2. MODELO CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE

Este modelo viene descrito por los siguientes supue~tos:

- El tipo de cambio es fiexible. ._ Los salarios y los precios son fiexibles de forma que cuando el nivel de producción

está por encima (debajo) del correspondiente al pleno empleo. los salarios y los

344 MACROECONOMIA •precios aumentan (descienden) con lentitud conduciendo la economia a una posiciónde equilibrio a largo plazo con pleno empleo.Hay movilidad perfecta de capitales: si el tipo de interés nacional es mayor (menor)que el vigente en el resto del mundo, se produce una entrada (salida) masiva decapitales en el pais que provoca una apreciación (depreciación) instantánea de lamoneda nacional asegurando el equilibrio de la balanza de pagos.

El funcionamiento de este modelo, bajo la hipótesis de precios dados, se describe en elCapítulo 4 (Ejercicios 4.7, 4.14 Y 4.15). Los ejercicios que se presentan en este capituloenfatizan la importancia que tienen los supuestos de flexibilidad de salarios y precios, y lamovilidad perfecta de capitales para asegurar que la economía converge a una posición deequilibrio interno de pleno empleo y equilibrio externo:

Además, el modelo establece el resultado de neutralidad de la política monetaria en ellargo plazo, poniendo de relieve que el fenómeno de la sobrerreacción del tipo de cambio sedebe a las distintas velocidades de ajuste que hemos supuesto para el tipo de cambio y losprecios (Ejercicio 9.4).

.'.";'

"

,•

9.1. En una economía abierta sin movilidad del capital, con tipos de cambio fijos y preciosflexibles, suponga que no se esterilizan los déficit o superávit de balanza de pagos. ¿Cuál delas siguientes situaciones resultará a largo plazo si la economía tiene su balanza de pagosequilibrada pero sufre desempleo?

a) Los precios habrán disminuido, habrá pleno empleo, pero la balanza de pagostendrá déficit.

b) Los precios habrán disminuido, habrá pleno empleo y la balanza de pagos tendrásuperávit.

e) Los precios habrán aumentado, pero habrá equilibrio interior y exterior .. d). Los precios habrán disminuido y habrá equilibrio interior y exterior.e) Ninguna de las anteriores.

Solución:

El punto Eo del Gráfico 9.4 refleja la situación de paro (Yo < Y) y equilibrio en labalanza de pagos:

El desempleo produce un ajuste por el lado de la oferta que consiste en descensos desal¡¡rios y precios, que van desplazando hacia abajo la función SAo. Así comienza el procesode ajuste; al modificarse los níveles iniciales de los precios y de la renta, desaparecerá elequilibrio de balanza de pagos y dependiendo de cuál sea su saldo tendrá influenCiaexpansiva o contractiva sobre la demanda agregada (DAo). ya que estamos suponiendo queel banco central no esteriliza. Si no estamos en condiciones de describir con detalle elproceso de ajuste que sigue la economía, sí podemos específicar que el equilibrio interno yexterno a largo plazo se consígue en el punto EA' con un nivel de precios menor que elinicial: la alternativa correcta es la d).

tpI

,1

MOOElOS OE ECONOMIA ABIERTA CON PRECIOS FLEXIBLES

f'

Gráfico 9.4.

345

~.S~~

B1Ji•91

-1•

-9.2. Suponga una economía abierta en la que:

- El tipo de cambio es lijo.- El banco central no esteriliza.

No se registran transacciones de capital con el resto del mundo.- Los precios de los bienes son variables.

A partir de una situación inicial de sobreempleo en el mercado de trabajo y superáviten la balanza de pagos, el ajuste automático de la economía hacia una situación .deequilibrio interno y externo se producirá a largo plazo a través de un proceso de:

a) Aumentos de los salarios, de los precios y de la oferta monetaria.b) Aumentos de los salarios y los precios y disminuciones de la oferta monetaria.c) Aumentos de los salarios y los precios con una oferta monetaria constante.d) Disminuciones de los salarios y los precios y aumentos de la oferta monetaria.

Solución:

El punto Eo del Grálico 9.5 representa la situación inicial de sobreempleo y superáviten la balanza de pagos:

---

•.•• 1\1-

346 MACROECONOMIA

p

XN=O

Y.

Gráfico 9.5.

y

,.I

El superávit en la balanza de pagos, cuando el banco central no esteriliza, incrementala oferta monet-aria y la demanda agregada (desplaza la función DAo hacia la derecha). Elsobreempleo hace crecer los salarios y los precios, desplazando la función SAo hacia arriba.El equilibrio a largo plazo viene representado por el punto EA'La alternativa correcta es la a).

9.3. Suponga una economía abierta en la que:

- No se registran transacciones de capital con el resto del mundo.- Los tipos de cambio son fijos.- Los precios de los bienes son variables .

.<~ A partir de una situación inicial de paro en el mercado de trabajo .y déficit en la balanzade pagos, sise quiere acelerar el proceso de ajuste hacia el equilibrio interno y externo, laspolíticas adecuadas serán:

a) Una política fiscal expansiva, acompañada de una política monetaria contractiva.b) Una política monetaria expansiva, acompañada de una política fiscal contractiva.e) . Una devaluación de la moneda nacional que, en general, deberá ir acompañada de

una política de demanda.. .d) Una revaluación de la moneda nacional.

i

• I

"

iiMODELOS DE ECONOMIA ABIERTA CON PRECIOS FLEXIBLES 347 ~

~Solución:Este es un caso análogo al analizado en el Apartado 9.1. En referencia al Grúfico 9.3

que allí aparecía. las conclusiones que podernos sacar son las siguientes:- Las políticas mixtas que se contemplan en los Apartados a) y b) podrian situar la

demanda agregada a su nivel de pleno empleo en el punto Ec del <!áfico 9.6. Sinembargo, en dicho punto la balanza de pagos presentaría un déficit mayor que elinicial.

- La revaluación de la moneda nacional, contemplada en el Apartado d). incrementael déficit comercial y, al reducir la demanda agregada. hace aumentar el paro.

- La alternativa correcta es la e). En geheral, p<lra conseguir' dos objetivos de politicaeconómica (equilibrio interno y externo) necesitaremos dos instrumentos de politicaeconómica (devaluación y política de delllanda).

Ya vimos que la devaluación incrementaba la demanda agregada; el problemaconsiste en detectar si dicho incremento excede o es insuficiente para cortar a lafunción de oferta agregada (SAo) en el punto Ee al nivel de renta de pleno empleo.Caben las siguientes posibilidades que a continuación aparecen en cIGráfico 9.6:

y

SA,

.Ul'r=:t:ZBe:1'Ji::b&

, XN=Oymnna

Gráfico 9.6.

,'...•....•.

..••. ...•..•...

',,",.

-~----~~---~

348 MACROECONOMIA

-., 1. La devaluación desplaza la función XN = O hasta XN' = O e incrementa la

demanda agregada hasta DAI. En este caso particular no hace falta complt:men-tar la devaluación con alguna política de demanda.

2. La devaluación nos hace pasar de XN = O a XN' = O e incrementa la demandaagregada hasta DA'I' Debernos utilizar una política de demanda (fiscal o mone-taria) restrictiva para conseguir el pleno empleo en el punto Ec.

3. La devaluación nos hace pasar de XN = O a XN' = Oe incrementa la demandaagregada hasta DA';. Hay que utilizar politicas de demanda e.xpansivas parasituarnos en el punto Ec.

9.4. Suponga una economía abierta ~on los siguientes supuestos:

- Tipo de ~ambio flexible.-. Precios flexibles.- Movilidad perfecta del capital.

A partir de una situación inicial de equilibrio interno y externo con pleno empleo, elbanco central aumenta el coeficiente legal de caja. Señale cuál de las siguientes afirmacioneses correcta:

a) En el nuevo equilibrio a corto pla<:odisminuyen el nivel de renta yel tipo de c¡lnlbionominal y se reducen las exportaciones netas. v

b) Durante el proceso de ajuste hacia el nuevo equilibrio a largo plazo. el tipo decambio real, e. p./P estará por encima de su valor de equilibrio a largo plazo. 1

e) En el nuevo equilibrio a largo plazo no ha variado el tipo de cambio nominal ni laoferta monetaria en términos reales.

d) En el nuevo equilibrio a corto plazo dismínuyen el nivel de renta y el tipo de cambionominal y permanecen constantes las exportaciones netas.

Solución:

La alternativa correcta es la a).La elevación del coeficiente legal de caja representa una politica monetaria contractiva

que reduce la oferta monetaria [MI < MoJ.En el equilibrio a corto plazo -paso de Eo a El en el Gráfico 9.7 (a) y en donde los

precios todavía no han variado (P = Po)- ocurre lo siguiente: -La política monetaria contractiva desplaza la LM o (M o/p o) hacia LM I (M I /P o) y eleva

el tipo de interés hasta i". Corno i" > i, entran masivamente capitales y se aprecia rápida-mente la moneda nacional (véase Gráfico 9.7 (b) donde el < eo)' Dicha apreciación, dadosPo y p., reduce el tipo de cambio real (véase Gráfico 9.7 (c», donde

[e .p. e. p.]_1__ <_0 __

Po Po

lo que origina una disminución de las exportaciones netas y un desplazamiento de la ISohasta 1SI corno consecuencia del encarecimiento de los bienes domésticos en relación a losdel resto del mundo.

MODELOS OE ECONOMIA ABIERTA CON PRECIOS FLEXIBLES 349

.~:-~

BP=O

(3)

LM,{M,/Po}

1'4

y,iN ••iwzs:eecm== uuw,==-

, y.~,. ..

M,P,e ;l

........ ¡p........•..(M' .

'..•...•.M,J'¡ ,e,I --.Ve __---

;,.....--e, ~Ir:ua::::a::m.£~":":.- .;:._"••"",""_.,.;¡ ••••••••••

To nempo

'''\ -I e,'P.--p;-To

m. n<i"po

Esto es lo que se representa en el punto E, del Gráfico 9.7 (a), en donde io = ¡'" (hayequilibrio externo), pero Yl < Y (existe paro).

Entre el punto Eo Y El de 9icho gráfico se observa que la renta disminuye debido. a ladisminución de las exportaciones netas originada por la reducción del tipo de cambionominal y real. La inversión (1) y el gasto público (G) se mantienen inalterados y elconsumo (e) se reduce como consecuencia de la disminución de la renta provocada por lacaida de las exportaciones netas.

(b)Gráfico 9.7.

(e)

350 MACROECONOMIA

Por tanto, es correcta la altenwtiva a) y no lo es la d), que afirma que XN permanececonstante.

El ajuste no acaba aquí. Como hay paro (Y¡ < Y), comenzarán a disminuir los salariosmonetarios y los precios (hasta P, < Po), aumentando los saldos reales en dinero y des-plazando la LAI1 hasta su posición de partida (la función LJ"I2, en trazo discontinuo, estaria

(tv1 tv1 ),superpuesta a la LMo, ya que _, = _o .

' PI PoEste aumento de los saldos reales reducirá el tipo de interés (1 < i*), lo que provoca una

salida de capitales y una depreciación de la moneda nacional (incremento del tipo de cambionominal de e¡ a e2 en el Gráfico 9.7 (b».

El incremento del tipo de cambio nominal junto con la disminución de los precios,supone un aumento del tipo de cambio real que abarata relativamente los bienes domésticos, ,aumenta las exportaciones netas y desplaza la función IS, hasta su posición inicial ISo.

En el equilibrio final de largo plazo, el nivel de renta y la composición de la producciónpermanecen inalteradas con respecto a la situación inicial. Tampoco se modifican los saldos

l d. (!'vIo ,'VI,) . l' d b' I [eo'p* e2.p*] .rea es en mero- = - ,nI e tipO e cam 10 rea -- = -- . S, que se haPo PI Po PI

producido una disminución de la oferta monetaria (M, < tv1o), del nivel de precios (P I < Po)Ydel tipo de cambio nominal (e2 < (,'0) en la misma proporción.

Por tanto, no es correcta la alternativa b), ya que durante el proceso de ajuste el tipode cambio real está por debajo (y no por encima) de su valor de equilibrio a ,largo plazo(véase Gráfico 9.7 (c). Tampoco es válida la alternativa e), ya que sí ha variado el tipo decambio nominal (e2 < eo, véase Gráfico 9.7 (b»). . •

Es importante observar que, en este modelo, durante el proceso de ajuste hacia elequilibrio a largo plazo, el tipo de cambio nominal está por debajo de su nuevo valor deequilibrio e2' Esta sobrerreacción del tipo de cambio nominal, junto con la lentitud en elajuste del nivel 'de precios, ha llevado a una sobrerreación del tipo de cambio real (véaseGráfico 9.7 (e).

Se puede entender ahora por qué hay economistas que consideran que los tipos decambio flexibles pueden perturbar las transacciones internacionales: un pais que manipulasu oferta monetaria por razones internas provoca una sobrerreacción del tipo de cambi0nominal y real que origina bruscos cambios en la competitividad de los bienes de ese paisrespecto a los del resto del mundo.

..i

-~

.í

9.5. Suponga una economia abierta con:

- Tipo de cambio flexible.- Precios flexibles..- Movilidad perfecta del capital.

A partir de una situación inicial de equilibrio interno y externo con pleno empleo, seproduce un empeoramiento de las expectativas empresariales acerca de los rendimientos delos proyectos de inversión ('\71). Señale cuál de las siguientes afirmaciones es correcta:

a) En el nuevo equilibrio a largo plazo no han variado ni el tipo de cambio ni losniveles de renta e inversión .

b) En el nuevo equilibrio a largo plazo la moneda nacional se habrá depreciado y las

~/I

!MOOELOS OE ECONOMIA ABIERTA CON PRECIOS FLEXIBLES 351

exportaciones netas habrán crecido por idéntica cuantía a la disminución de lainversión privada.

e) En el nuevo equilibrio a largo plazo no han 'variado ni el tipo de cambio real(P* . el P) ni el nivel de renta.

d) En el nuevo equilibrio a largo plazo. la moneda nacional se habrá depreciado sinalterarse los niveles de renta e inversión.

Solución:La alternativa correcta es la b). En erecto. a partir de un equilibrio inicial Eo en el

Gráfico 9.8, se origina una caída de la inversión autónoma y la economía pasa transitoria-mente desde Eo hasta el punto A con un nivel de renta y un tipo de interés inreriores a losiniciales.

LMo[ !Jol Po]

BP=O

Gráfico 9.8.

La situación en A es transitoria, ya que, con movilidad perrecta y al ser i .• < i*, van asalir masivamente capitales, se va a depreciar la moneda nacional y van a aumentar lasexportaciones netas hasta que la lS1 vuelva a su posición inicial ISo con ¡o = ¡*.

Comparando la situación inicial con la final y prestando atención a la composición de la .producción se aprecia que disminuye el nivel de inversión (pues, si bien el tipo de interésno ha variado, la inversión autónoma es menor al final que al principio) y aumentan lasexportaciones netas via depreciación de la moneda nacional. Además, dichas variacionesdeben ser de distinto signo y de igual cuantía para que el nivel de renta permanezcaconstante en Y.

-1I

~I

.•.•...,.

••..........,.

352 MACROECONOMIA

Obs.:rvese que en este modelo. pese a ser los precios flexibles. hemos supuesto que elajuste antes mencionado se realiza antes de que los precios bajen como consecuencia delparo transitorio que existe en el punto A( ~< < Y). Hay que recordar que se está suponiendoque el ajuste de los precios es lento y. en cambio. el efecto de la variación del tipo de cambiosobre la demanda es rápido.

9.6. A.la vista del gráfico siguiente. discuta si se cumple o no en todo momento la teoríade la paridad del poder de compra. En caso negativo. indique qué evolución temporal deberiaseguir el tipo de cambio real si dicha teoría se cumpliese en todo momento.

ESPi\l;¡A I OCD£1985=100

125 125

llO

ll5

120

II5

llO

105

120

, p.Pruiotk ; t ..-.:CóftSunso "Iativos ..• ••.• ..

•••••••••• #

•••.....,.:..... ¡--'\ r JOS,Í'.......................... I ••••••••• r '""'.'....... f' ~'.l

100 ,.... '. •....\ ••• ~.. ! -/~. "'''''¿''-':J 100.' •••• ••••~. •••••••••."- f Tipo de " 1.' •.•••••••• •••••• " I amb t-95 ......•.......• : ....~. e lO nomlllQ e 951 .

90. .w.w.w,!'!'\,'mJ,J,U,Jl.I.W'!,W.Li.wJilllilli,J"L,!.!,!,!,. I1 11 901 1984 I 1985 I 1986 I 1987 I 1988 I 1989

FlUnle: OCD£.lN£.B. tú E.sp0ñ4 Y D.G. de p,.visién y COywtJlUO

.Gráfico9.9.

Solución:

La hipótesis de la paridad del poder de compra implica que el tipo de cambio nomin'alvaría en la misma proporción que la diferencial de precios entre el país considerado y elresto del mundo. Esto es:

l1e I1P I1p.e=P-P'*

Según esta expresión, el tipo de cambio real (p •. elP) debería mantenerse constante alo largo del tiempo si la hipótesis se cumpliese en todo momento.

Como observamos en el gráfico, el lipa de cambio real (PI p•. e) entre España y lospaises de la OC DE en el periodo 1984-1989 sufre notables variaciones. con una tendencia


alcista a partir de linales de 1985. Esa evolución se debe. en parte. al aumento de los preciosde consumo relativos (P¡P*) que reflejan la mayor inflación en España respecto al conjuntode los países del área. pero también a la apreciación de la peseta a partir de mediados de1987 (véase evolución de l/e: tipo de cambio nominal. definido a la inversa). '

Si la hipótesis de la paridad del poder de compra se cumpliera en todo momento, lamayor inflación diferencial de España deberia ir acompañada de una depreciación de lapeseta (disminución de l/e), lo que no ha ocurrido.

Hay que señalar que la hipótesis mencionada está más diseñada para explicar laevolución del tipo de cambio real a largo plazo y, en especial. cuando la fuente de pertur-baciones proviene del sector monetario.

,-.....•...

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\

1.

9.1. Suponga una economía abierta, con tipode cambio flexible. precios flexibles y movilidadperfecta del capital.

A partir de una situación inicial de equilibriointerno y externo. con pleno empleo, se lleva acabo una politica monetaria expansiva. En elnuevo equilibrio:

a) A corto plazo;la apreciación de la mone-da nacional mantiene inalterado el nivelde renta.

b) A largo plazo. se deprecia la monedanacional. manteniéndose constante el ín-dice de competitividad (e' p./P).

e) A largo plazo, el tipo de cambio nominaly el nivel de renta permanecen constantes.

d) A corto plazo, se aprecia la moneda na-cional y aumenta la oferta monetaria entérminos reales.

9.2. En una economia abierta con:

Precios flexibles.Movilidad perfecta de capital. ••.

- Tipo de cambio flexible.

A partir de una situación de equilibrio inter-no y externo. se produce un incremento delgasto público. En la nueva situación de equili-brio a largo plazo:

a) Se aprecia la mon~da nacional. disminu-yen las exportaciones netas y los saldosreales en dinero. y permanece constanteel nivel de renta.

• b) La disminución de las exportaciones netascompensa el aumento del gasto público,permaneciendo constante el nivel de rentay los saldos reales en dinero.

c) Permanecen constantes el nivel de rentay los saldos reales en dinero, se depreciala moneda nacional y las exportacionesnetas se incrementan.

d) Permanecen constantes el nivel de rentay el tipo de cambio, disminuyen las ex-portaciones netas y se incrementan lossaldos reales en dinero.


- Tipos de cambio fijos.- Precios flexibles.- Sin transacciones exteriores de capital.- Donde el banco central no esteriliza.

¿Cuál de las siguientes situaciones resultará.a largo plazo. si la economia tiene su balanzade pagos equilibrada pero sufre sobreempleo?:

a) Los precios aumentarán, habrá plenoempleo, pero la balanza de pagos presen-tará superávit.

b) Los precios aumentarán. y habrá equili-brio interno y externo.

e) Los precios disminuirán. y habrá equili-brio interno y externo. ,

d) Los precios aumentarán. habrá plenoempleo. pero la balanza de pagos presen-tará délicit.

354 MACROECONOMIA

~i,

1.1

-~¡

9.4. En una economia abierta con tipo decambio fijo. precios nexibles y sin movilidad decapital. a partir de una situación inicial de equi-librio interno y externo. se produce una reduc-ción del coeficiente legal de caja:

a) Si el banco central no esteriliza. en el. equilibrio a largo plazo existe pleno empleo

y déficit de la balanza de pagos.b) Si el banco central esteriliza, en el equili-

brio a lárgo plazo existe pleno empleo ysuperávit de la balanza de pagos.

"e) Si el banco central esteriliza, en el equili-brio a largo plazo existe pleno empleo ydéficit de la balanza de pagos.

d) Si el banco central no esteriliza, en el. equilibrio a largo plazo existe pleno em-pleo y superávit de la balanza de pagos.

9.5. Suponga una economia abierta, descritapor los siguientes supuestos: la oferta agregadacorresponde al modelo de síntesis, los preciosson variables, no existen movimientos de capi-

, tal, el lipo de cambio es fijo y el banco cenlralno esteriliza. A partir de una situación inicial deequilibrio externo e in lema a largo plazo, seproduce un incremento del gasto público. En elnuevo equilibrio a largo plazo:a) Permanecen constantes la renta, las ex-

portaciones nelas y el nivel de precios. Laoferta monetaria en términos reales sereduce. .

b) Permanecen constantes la renta y e¡"con-sumo. Disminuyen la inversión y las ex-portaciones netas.

e) Permanece constante el nivel de renta,aumenta el nivel de precios y desciendenla inversión y la oferta monetaria en tér-minos reales. .

d) Disminuyen los precios, la oferta mone-taria en términos reales. la inversión y lasexportaciones netas.

9.6. Considere una economía abíerta bajo lossiguientes supuestos: precios variables, tipo de

. cambio fijo, movilidad nula del capital y curvade oferta agregada correspondiente al modelode síntesis. A partir de una situación inicial deequilibrio interno y externo a largo plazo, se: produce un ~umento exógeno de las importacio-nes, financiado con una reducción equivalentedel ahorro interno. Indique la afirmación co-rrecta:

a) En el nuevo equilibrio a corto plazo. lasituación será de paro y déficit e.~terno.Bastará una devaluación para restablecerel equilibrio interno y externo.

b) Si el banco central no esteriliza, en lanueva situación de equilibrio a largo plazohabrán descendido el nivel de precios y laoferta monetaria en términos nominales.

c) En ~l nuevo equilibrio a corto plazo lasituación será de pleno empleo y déficitexterno. Bastará una devaluación pararestablecer el equilibrio interno y externo.

d) Si el banco central esteriliza, se restable-cerá automáticamente el equilibrio inter-no y externo.

9.7. Considere un modelo de una economíaabierta bajo los siguientes supuestos: preciosnexibles, tipo de cambio fijo y sin movilidad delcapital. A partir de una situación inicial deequilibrio interno (pleno empleo) y externo, seproduce un aumento de las transferencias delsector público al sector privado. En con,ceuencia:

a) A corto plazo se originasobreempleo ydéficit exterior. A largo plazo, si el bancocentral esteriliza, existirá pleno empleo ydéficit exterior.

b) A corto plazo se origina sobreempleo ysuperávit exterior. A largo plazo, si elbanco central esteriliza, existirá 'plenoempleo y superávit exterior.

e) A corto plazo se origina sobreempleo yqueda indeterminado el saldo de la ba-lanza de pagos. A largo plazo, si el bancocentral esteriliza, existirá pleno empleo yun saldo indeterminado de la balanza depagos.

d) A corto plazo se origina sobreempleo ysuperávit exterior. A largo plazo, si elbanco cen tral no esteriliza, se llegará alpleno empleo y al equilibrio externo.

9.8. Suponga una economía abierta con tipode cambio flexible, precios variables y movilidadperfecta de capital. A partir de una situacióninicial de equilibrio interno y externo con plenoempleo, se lleva a cabo una política monetariacontractiva. Señale la afirmación correcta:

a) En el nuevo equilibrio a largo plazo, nohan variado el tipo de cambio nominal niel nivel de renta.


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'1"".

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b} En el nuevo equilibrio a largo plazo. nohan variado el tipo de cambio nominal nila oferta monetaria en términos reales.

e} En el nuevo equilibrio a largo plazo. sehabrá depreciado la moneda del pais.

ti) Durante el proceso de ajuste hacia elnuevo equilibrio a largo plazo. el indicede competitividad (P" elP) estará pordebajo de su valor de equilibrio a largoplazo.

9.9. Suponga una economia abierta que operabajo los siguientes supuestos: tipo de cambioflexible. precios flexibles y movilidad perfectadel capital. A partir de una situación inicial deequilibrio interno y externo, con pleno empleo,el banco central eleva el coeficiente legal de caja.Señale la afirmación correcta:

a) En el nuevo equilibrio a corto plazo. dis-minuyen el nivel de renta y las exporta-ciones netas, y se aprecia la moneda na-cional.

b) Durante el proceso de ajuste hacia elnuevo equilibrio a largo plazo, el tipo decambio real (e' P'I P) estará por encimade su valor de equilibrio a largo plazo.

c) En el nuevo equilibrio a largo plazo, nohan variado el tipo de cambio nominal nila oferta monetaria en términos reales.

d) En el nuevo equilibrio a corto plazo.disminuye el nivel de renta, se aprecia lamoneda nacional y permanecen constan-tes las exportaciones netas.

9.10. Suponga una economía abierta con:

Precios flexibles.- Tipo de cambio flexible._ Movilidad perfecta del capital.

A partir de una situación inicial de equilibrioexterno e interno de pleno empleo, tiene lugaruna reducción del tipo de Interés del resto delmundo. En la nueva situación de equilibrio alargo plazo:

al Disminuye el nivel de precios y aumentala inversión en la misma cuantia en quese reducen las exportaciones netas:

b) Se aprecia la moneda nacional y el nivelde inversión permanece constante.

e) Se aprecia la moneda nacional pero la

disminución del nivel de precios deja inal-teradas las exportaciones netas.

d) El tipo de interés nacional y los saldosreales en dinero permanecen constantes.

9.11. Suponga un modelo de economia abiertacon:

Precios flexibles.- Tipo de cambio fijo.- No existe movilidad de capital.

A partir de una situación de equilibrio exter-no e interno de pleno empleo, se produce unincremento del gasto público. Señale cuál de lassiguientes afirmaciones es incorrecta:

a) Durante el proceso de ajuste, el bancocentral estará vendiendo divisas.

b) A corto plazo, aparecerá un superávit delsector privado (5 - J > O) Y un déficit enla balanza por cuenta corriente.

e) A largo plazo. el incremento del gastopúblico desplaza la inversión privada porla misma cuantia.

d) A largo plazo. si el banco central no.esteriliza, la cantidad de dinero en térmi-

nos nominales permanece constante.

9.12. Considere una economia abierta descritapor el modelo de sin tesis, con tipo de cambiofijo, sin movilidad del capital y donde el bancocentral esteriliza. A partir de una situación depleno empIco y déficit en la balanza de pagos,

• la economia se situará en equilibrio interno yexterno mediante:

a) Una polilica fiscal expansiva y una mone-taria contractiva.

b) Una devaluación de la moneda nacionalacompañada de una politica de demandarestrictiva.

c) Una disminución de aranceles acompaña-da de una política fiscal expansiva.

d) Una devaluación de la moneda nacionalacompañada de una política de demandaexpansiva.

9.13. En una economia abierta descrita por elmodelo de sintesis, con tipo de cambio fijo y sinmovilidad de capital, a' partir de una situaciónde equilibrio interno y externo se produce unincremento del margen bruto de beneficio.

.'

3"

9.cacalitci(

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9.5.porconsontal.no teqUlpro(nue'

356 MACROECONOMIA

a) En el equilibrio a corto plazo. existirádéficit en la balanza de pagos.

b) En el equilibrio a corto plazo. eXlstlraparo y superávit en la balanza de pagos.

e) Si el banco central no esteriliza. la eeo-nomia en el largo plazo se situará conplcno cmplco y un mayor nivel de precios.

ti) Si el banco central esteriliza. la economiaen el largo plazo se situará con plenoempIco pero con desequilibrio externo.

19•14• Considere una eeonomia abierta con pre-cios'y tipo de cambio flexibles, y movilidadperfecta de capital. A partir de una situación deequilibrio interno y externo. en el momento To•se produce un incremento del coeficiente legalde caja. Las trayectorias que siguen el nivel deprecios (P), la cantidad de dinero en términosnominales (1)1) y el tipo de cambio nominal (e)hasta llegar al equiliQrio a largo plazo (momen •.to T¡). serán:

M.P,e

T. T, Tiempo

P ,\1 e

a) A e Bb) B A ee) e B Ad) A B e

'. ,i'

a)

b).

e)

d)

9.6. :siguiecamb'de oCde sir.equili,: prodcnes. Ldel alrrecta"

9.1. b) 9.6. b)9.2. b) 9.7. a)9.3. b) 9.8. d)9.4. e) 9.9. a)9.5. a) 9.10. a)

9.11. d)9.12. b)9.13. b)9.14. e)

Indice analítico., _....•.._.~_ .•~_ .•.""".¡.~....- ~•.••, '.,..•..•• ,_ c'".~.u~••..~_.,' ,'."- ~

Acciones. 154. 155.188. 191. 193.206Activos:

financieros. 55-58. 63. 82. 85. 86. 122. 127.128. 137-140. 144. 145. 161. 173. 187.210.188. 333

netos sobre el sector público. 190reales. 111sobre el resto del mundo. 111- J 14, 120-122,

127, 128Ahorro:

bruto. 12de las economías domésticas, 3. 5-7. J 1-13.

16. 17. 19. 20. 22, 23. 29, 31, 35, 36. 38.40.44. 75. 88. 89. 92. 97, 99. 101, 148,150. 152. 187, 188. 226. 286

de las empresas, 3. 13. 16del sector público. 13, 16neto, 12. 16. 17.20

Aranceles, 150. 152

Balance del banco central, 121, 152. 161. 169,190. 191

Bal"nza:básica. 112-114comercial. 111. 125, 148. 152, 155, 162.339,

342de capitales. 111. 125. 163de mercancias. 155. 339de pagos. 111-114. 118-126, 152, 155, 159.

162-166. 172. 177. 189. 190.207.339.340,342, 344. 345-347

de servicios. 111de transferencias. 111por cuenta corriente, 4, lO, 11. 111. 113,

123-127. 176Banco central, 76, 78. 81. 87. 93, 95.118-121.

148. 152-155, 158. 159. 161, 163-166, 168-m, 189-207. 285, 315. 342, 344-346. 348

Banco de España. 146, 147, 157, 158, 177Bancos comerciales. 121. 189. 192-195. 197,

198, 202. 204-208, 285Barreras a la entrada. 264Base monetaria. 121. 147. 152. 153, 161,

168-170. 189-207,342

Bienes:de consumo. l. 5.8. 12-16. 21. 22. 55. 88, 187de equipo. 1. 12-15.21,22.55. 71. 99. 322finales. 1. 12. 13. 21. 59, 60intermedios. 18

Dloque de demanda. 226. 257Bloque de oferta. 226. 231. 256Bonos:concepto. 58. 59rendimiento, 58, 59. 62. 63. 74, 77, 306rendimiento internacional, 129- t 32.134-138,

173-175Y esterilización. 121. 342Y ley de Wa1ras. 144, 274Y política monetaria. 81, 87. 163. 170. 190,

191, 199-207

Cantidad de dinero. 61. 62. 64, 73, 74, 77. 87,90.92.93, 120. 125. 144, 147. 195, 196,198.201.202.203.206.207,216.227,228.242. 244. 247. 284, 286. 288, 289, 291,307.327,329.331,334,336

Capacidad de financiación. 6. 11. 16Capital. 4-6. 10. 14. 18, 112-115, 122-124. 126.

127, 140, 148, 155. 156, 158.161. 163-165.167, 168, 169-171, 174. 187, 193,219.222,225. 226. 242. 246. 323. 339, 344-346, 348.350

Caso clásico. 59,89.93.99. 101.218,239Coeficiente de reservas legales. 163, 193,

198-207. 348Componentes de la demanda. 82. 87. 88, 99Composición de la producción, 228. 238. 241.

244, 246. 350. 351Conjunto de información. 318, 319. 321Consumo:

en el modelo IS-LM. 55, 57, 70, 75, 80, 82.88,89.91.92.95-97.99. 101. 187,207,208

en el modelo simple renta-gasto, 27. 28, 31,32.36,37,41-46

en la Contabilidad Nacional, l. 3, 5-8, 10.12-16. 19, 21, 22

en los modelos completos, 226. 236. 238.242. 244. 246, 275. 277. 278. 283. 286.292

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358 IN DICE ANALlTICO

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9.5porcorsonlal.:nUI

CljU'pro.,l1UC;

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9:6., ~SlgUlt,cam!);de 01'de sil;equ¡¡i'-prodl'nes, 1.-del aftreeta~,

en una economia abierta, 125, 127, 162,163, 167, 168, 170-172.341,349,353

Contabilidad Nacional. 1-23Contratos laborales, 261. 282, 301Costes:de contratación, 261 .' •de oportunidad, 202, 223, 305, 3()6. 322de transacción. 127, 130, 133.135fijos, 264variables, 220, 264, 265, 267, 276, 289

Crédito:a los ba ncos comerciales, 192inlerno, 121. 147

Crowdillg-olll. véase Efecto desplazamientoCuenta corriente del Tesoro, 190, 191Curva de demanda agregada, 46, 72, 74,

216-219,227, 232, 238, 239, 305, 327Curva de oferta agregada: . 'del modelo neoclásico, 226-228del modelo de salarios rígidos, 230, 231del modelo de sintesis, 265-268dinámica. 301-305

Curva de I'hillips, 266,270-273,301-303Curva de Phillips ampliada con expectativas,

301-303

Déficit:exterior, 113, 119-121, 149, 151, 152. 159,

163-166, 172, 176, 187, 340, 344, 346, 347público, 8-11, 16, 17,20,23,40.43-45,88,89,92, 190-192, 203, 206

Deflación, 342Demanda:agregada dinámica, 305, 307, 327autónoma de divisas, 115, 169de dinero, 58-63, 67, 73, 75-78, 80-82, 86,

88,89, 92-94, 96, 97, 99, 102, 126, 144,167, 169,204-207.216,218,232,238,239,275.285,306,311,333.336

de trabajo, 219, 221, 222, 225-227, 230, 231.242. 244, 256-258, 264, 276

Depósitos:en divisas, 129, 139-146en el banco central, 189, '193, 194, 198en los bancos comerciales. 187-189, 193-195,207, 208

expansión múltiple de los, 194.208Depreciación. 2. 3, 12.14, 16, 19,21-23, 116,

121, 124,126, 129. 136-138, 141, 146, 147.172, 174, 175, 177, 322. 344. 350, 351, 353

Desempleo, 122,167, 270. 277-280, 301. 342,344

Despido. 261Deuda pública, 76, 80, 81. 90, 155. lBS. 190Devaluación. 116. ISO. !6-l. 176, 177,342,

343, 346-34~Dinero, 45, 55-64.67, 70, 73-82, 85-90, 92-97

99, 102, 120, 121, 124-126. 139. 144-147,161,167,169.175,187-207,215.216,21226-228, 232. 233, 236, 238. 239. 241, 24244, 247, 255, 274. 275. 277, 278. 284.25305_311.327,329,331-334,336,340.34350

Economía abierta. 10, 111-177. 339-353Economía estacionaria, 310, 311Economias domésticas, 1,3-11,13,16,17.2

23, 35, 36, 38, 74, 80, 88, 91, 96, 208Efectivo:en las cajas de los bancos, 189en manos del público, 183-203, 205, 207

Efecto desplazamiento, 81, 86, 92-94, 209,236-238, 283. 285. 336

Empresas, 1-1\. 13-16.27.36.71. n. 74. ')'102,122, 127. 154. 155, Ill?, I')J. 204.208,220.221,225.229.231.242-244.2'258,259,261,264,276,282,283.2K9.;301, 302, 332

Equilibrio:en el mercado de bienes, 61, 72, 122-124,

161,226,228,255,306.323.329,334en el mercado de dinero, 60, 61. 92, 94, '

124, 204, 206, 306externo, 121, 148, 153, 154, 158, 161, 16,

167, 342, 344interno. 148-150. 152, 158-161, 164. 165.

167, 168, 170, 171,342,344-346,348.350

presupuestario, 20, 23Error de predicción, 313, 318, 320, 324, 32Esperanza matemática, 56. 318, 325, 326Estabilizador automático, 45, 46Estannacíón. 329Esterilización, 120, 121. 147, 148. 152, 154

158, 159, 161. 163. 166, 169, 190, 342Existencias:inversión en. 1,4. 13-15,21,22variación no planeada de, 36, 42-44. 48

82, 86. 88. 282Expectativas:adaptativas, 301. 312-315, 317. 324. 325,332. 333

de inflación, 57. 261. 271.273, 301-303,331.332

S & - e - ..,

IN DICE ANAlITICO

AS"359 'l:)

~ó.

'27.

\20,

empresoriales. 99. 101. 11)~~16S. 175,226.~.W.243. ,\50

racionales. 301. 315. 318.321. 324. 325. 327.329, 332 ,

sobre cl lipo de cambio. 136-148. 175sobrc el tipo dc intcrés normal. 63

Exportaciones:de bicncs. 3. 4. 9, 19, 23. 111. 112. 115. 118.

148. 149, 154. 156de capital. 112. 115. 156. 159elasticidad de las, 116nctas. 22. 124. 126. 127. 150. 152. 162. 163.

165.167.168.170-172, 340. 343.351

Fisher. Irwing. 57. 59Fluctuacion del tipo de cambio. 117.120.

127.129. 134. 135. 138. 147Flujo circular de la renta, 4-11Fondo Monetario Internacional (FMIl. 120Friedman, Milton. 271Función de producción, 219, 220, 222. 226.

229-231. 242, 257.258

Gasto:autónomo. 35. 38. 46. 65. 72. 74. 123. 275.

341de consumo. 5-7. 10. 238de inversión. l. 6-8, 64. 78. 125. 227. 232.

~33. 236. 242. 277nacional. l. S, 13. IS. 21. 283. 329público, 4.5.8. lO, 13. 15,16. 19,22,23.27-30. 32-34, 36.38. 40, 41, 44, 45, 62, 71,72. 76.78. 80. 81. 83, 86, 88-90. 92.94. 96,102, 126.148. 151, 160. 162, 163, 167,m, 208.210, 234, 236, 238, 246, 278,232-285, 287. 333. 334

Gobierno. 5. 9, 3D. 31. 91, 96. 97. 102. 121,133. 170

Hábitos de pago, 73. 202, 203

Ilusión mone'dria, 230Irnp0r1aeiones:de bienes. 3, 4. 9, 19. 111, 112. 115, \16.

118.148-163.157.170.171.339.341de capital, 112. 156, 159

Impucstos:directos. 3.5. 13, 15. 16. 19.21indirectos, 2. 4, 13, 17, 19.21Y política fiscal, 27, 40. 41. 76, 77, 80, 81.90, 102. 173. 190,228,246

Intermediarios financieros. 6. 188. 189, 192

Intcrvención en el mcrcado de t1ivisas. 117.119-121.134.1.17.157.161. 1(,(,. I()~, 16().171. 17(,. ¡X<).20(,.342

Inversión:autónoma, 169. 170.226.240.241.243.244.351

bruta. 3. 13-16. 19.21en el modelo 15-1./11. 55. 57. 62. ó.1. (,6-71.

75.78.80.81. 82-84. 86-97. 99,101.102.187. 20S, 209

en el modelo simple renta'gasto. 3(" 40-42.44-46

en existencias. l. 14, 15. 21en la CO(ltabilidad Nacional. 1. 3, 4, 6-8,

11. 13-17. 19.21-23en los modelos comrletos. 216, 218. 219.

226. 227. 232. 233, 236, 238-244, 246, 274,275. 277, 278, 283.292, 305, 323. 329. 334,J41

eli una economía abierta. 111, 124, 125,127.142, 162, 163. 167-172. 175,349.351

internacional cubierta, 129.133, 138,internacional no cubierta. 134-139neta, 14. 16, 17. 21

Ley de Sayo 242Ley de Walras. 144. 274Ley del precio único, 137Liquidez. 59, 63. 64. 86. 97. 127. 128, 137.

139. 142. 187, 193.203.208.218.238Lucas. Robert. 315

MI. 78. 88,145.147, ló.1, 171.177,187.193.200, 202-205. 207.209, 227, 235. 236,238. 308.311, 327.329, 331, 332. 348, 350

Margen bruto de beneficios, 264, 289, 291Materias primas, 12.14, 20.22, 288.290Medio de pago, 187Mercado de bienes, 28. 35,42,44. 57. 58, 61,

62. 66. 70, 72. 77, 80. 82, 84.88. 91-93,99. 101, 122, 123-125, 161. 166, 172,206.216,219.226.228,255.278.282. 305,306, 323, 329. 334, 340

, Mercado de dinero. 45, 60, 61, 70, 73. 74, 77.78.80.81,85,87; 38, 92.94. 99, 124, 139;144.145,203-206,226.236.306.310,311

Mercado de divisas:a plazo. 114. 128. 131-135, 174'al contado. 114-119. 121, 127. 129, 133, 134,

139.156-159,161,168.169,174.175,189,342

Y mercado de dinero, 144-148

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-belzunegui (1992) macroeconomia

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