Московская межбанковская валютная биржа

Московская межбанковская валютная биржаМосковская межбанковская валютная биржа

Фьючерсы на процентные Фьючерсы на процентные ставки и их практическое ставки и их практическое

применениеприменение

Игорь МаричИгорь Марич

Начальник Управления денежного рынкаНачальник Управления денежного рынка

Руководитель проектной группы «Процентные Руководитель проектной группы «Процентные деривативы»деривативы»

2

Мировой рынок производных инструментовМировой рынок производных инструментов I IМировой рынок производных инструментовМировой рынок производных инструментов I I

Объем торгов фьючерсами в мире в 2005 году (контрактов)

Общий объем - 3'981,1 млн. контр.

Equity index23%

Single Equity0%

Commodity20%

Currency4%

Interest rate53%

Объем торгов опционами в мире в 2005 году (контрактов)

Общий объем - 6'105,7 млн. контр.

Commodity1%

Single Equity40%

Equity index52%

Interest rate7% Currency

0%

Открытые позиции по фьючерсам в мире в 2005 году (контрактов)

Общий объем - 118,0 млн. контр.

Single Equity0%

Commodity9%

Equity index42% Interest rate

46%Currency

3%

Открытые позиции по опционам в мире в 2005 году (контрактов)

Общий объем - 556,0 млн. контр.

Single Equity82%

Commodity1%

Equity index11%

Interest rate6%

Currency0%

3

Мировой рынок производных инструментовМировой рынок производных инструментов IIII

Мировой рынок производных инструментовМировой рынок производных инструментов IIII

Объем торгов фьючерсами в мире в 2005 году (по номинальной стоимости)

Общий объем - 1'005,8 трлн. долл.

Interest rate93,4%

Currency1,1%

Equity index5,5%

Объем торгов опционами в мире в 2005 году (по номинальной стоимости)

Общий объем - 402,6 трлн. долл.

Equity index18,1%

Interest rate81,7%

Currency0,2%

Открытые позиции по фьючерсам в мире в 2005 году (по номинальной стоимости)


Equity index3,7%

Interest rate95,8%

Currency0,5%

Открытые позиции по опционам в мире в 2005 году (по номинальной стоимости)


Equity index12,5%

Interest rate87,3%

Currency0,2%

4

Динамика индексов денежного рынкаДинамика индексов денежного рынкаДинамика индексов денежного рынкаДинамика индексов денежного рынка

0.00

1.50

3.00

4.50

6.00

7.50

9.00

10.50MosPrime1M

MosPrime2M

MosPrime3M

0.00

1.50

3.00

4.50

6.00

7.50

9.00

10.50MOSIBOR0NMOSIBOR1WMOSIBOR2WMOSIBOR1MMOSIBOR2MMOSIBOR3M

5

Рублевые ставки: курс на снижениеРублевые ставки: курс на снижениеРублевые ставки: курс на снижениеРублевые ставки: курс на снижение

2%

3%

4%

5%

6%

7%

01.0

5.20

05

01.0

6.20

05

01.0

7.20

05

01.0

8.20

05

01.0

9.20

05

01.1

0.20

05

01.1

1.20

05

01.1

2.20

05

01.0

1.20

06

01.0

2.20

06

01.0

3.20

06

01.0

4.20

06

01.0

5.20

06

01.0

6.20

06

01.0

7.20

06

01.0

8.20

06

01.0

9.20

06

01.1

0.20

06

• С начала 2006 года наблюдается четкий падающий тренд рублевых ставок – значения С начала 2006 года наблюдается четкий падающий тренд рублевых ставок – значения

ставок ставок MosPrime RateMosPrime Rate за 9 месяцев снизились более чем на 20% за 9 месяцев снизились более чем на 20%

• Одновременно постепенно снижается волатильность рублевых ставок – с начала 2006 Одновременно постепенно снижается волатильность рублевых ставок – с начала 2006

года волатильность 3-месячной ставки снизилась на 30%года волатильность 3-месячной ставки снизилась на 30%

6

Фиксированная или плавающая ставка Фиксированная или плавающая ставка IIФиксированная или плавающая ставка Фиксированная или плавающая ставка II

Кредитные программы российских коммерческих банков Кредитные программы российских коммерческих банков предусматривают предоставление кредитов:предусматривают предоставление кредитов:

с фиксированной процентной ставкой;с фиксированной процентной ставкой;

с плавающей процентной ставкой;с плавающей процентной ставкой;

гибридных кредитов:гибридных кредитов:

начальный период с фиксированной ставкой,начальный период с фиксированной ставкой,

ограничение первого прироста ставки;ограничение первого прироста ставки;

ограничение первого спада ставки.ограничение первого спада ставки.

7

Фиксированная или плавающая ставкаФиксированная или плавающая ставка II IIФиксированная или плавающая ставкаФиксированная или плавающая ставка II II

Преимущества кредитов с плавающей ставкой по сравнению с Преимущества кредитов с плавающей ставкой по сравнению с фиксированной ставкой фиксированной ставкой с точки зрения заемщикас точки зрения заемщика::

более низкая процентная ставка за счет передачи более низкая процентная ставка за счет передачи процентного риска кредитором;процентного риска кредитором;

тренд падающих ставок приводит к экономии на тренд падающих ставок приводит к экономии на процентных платежах.процентных платежах.

Историческая статистика развитых стран показывает, что Историческая статистика развитых стран показывает, что компенсация заемщику по кредиту с плавающей ставкой компенсация заемщику по кредиту с плавающей ставкой превышает потенциальные потери, обусловленные превышает потенциальные потери, обусловленные принимаемыми рисками колебания процентных ставок.принимаемыми рисками колебания процентных ставок.

8

Фиксированная или плавающая ставкаФиксированная или плавающая ставка III IIIФиксированная или плавающая ставкаФиксированная или плавающая ставка III III

Преимущества кредитов с плавающей ставкой по сравнению с Преимущества кредитов с плавающей ставкой по сравнению с фиксированной ставкой фиксированной ставкой с точки зрения кредиторас точки зрения кредитора::

существенно снижают риски несовпадения существенно снижают риски несовпадения структуры структуры и сроков кредитования со структурой и и сроков кредитования со структурой и сроками сроками фондирования;фондирования;

позволяют получать стабильную маржу между позволяют получать стабильную маржу между ставкой ставкой фондирования и плавающей ставкой фондирования и плавающей ставкой кредитования;кредитования;

дают возможность оценивать дополнительные дают возможность оценивать дополнительные риски и риски и управлять ими.управлять ими.

9

Кредитные продукты с плавающей ставкойКредитные продукты с плавающей ставкойКредитные продукты с плавающей ставкойКредитные продукты с плавающей ставкой

Дополнительные риски в кредите с плавающей ставкой можно гибко Дополнительные риски в кредите с плавающей ставкой можно гибко перераспределять между кредитором и заемщиком за счет:перераспределять между кредитором и заемщиком за счет:

Правильного выбора индекса, от которого зависит ставка Правильного выбора индекса, от которого зависит ставка процента по кредиту;процента по кредиту;

Ограничения на максимальную величину ставки Ограничения на максимальную величину ставки («потолок» («потолок» ставки);ставки);

Ограничения на размер роста/спада плавающей ставки;Ограничения на размер роста/спада плавающей ставки;

Усреднения значения индекса.Усреднения значения индекса.

Существенно Существенно снизить процентный рискснизить процентный риск как кредитора, так и как кредитора, так и заемщика позволяет заемщика позволяет хеджированиехеджирование с использованием с использованием производных производных инструментовинструментов на процентные ставки! на процентные ставки!

10

Индикаторы денежного рынка – плавающая Индикаторы денежного рынка – плавающая составляющая рублевых ставоксоставляющая рублевых ставок

Индикаторы денежного рынка – плавающая Индикаторы денежного рынка – плавающая составляющая рублевых ставоксоставляющая рублевых ставок

Национальная Валютная Ассоциация (НВА) рассчитывает индикаторы Национальная Валютная Ассоциация (НВА) рассчитывает индикаторы

московского межбанковского денежного рынка:московского межбанковского денежного рынка:

MosIBORMosIBOR – с сентября 2001 года– с сентября 2001 года

MosPrimeMosPrime RateRate – с апреля 2005 года (при содействии ЕБРР)– с апреля 2005 года (при содействии ЕБРР)

Методика расчета ставок Методика расчета ставок MosPrime RateMosPrime Rate и и MosIBORMosIBOR аналогична порядку аналогична порядку

формирования ставок формирования ставок LIBORLIBOR..

Значения ставок рассчитываются каждый рабочий день Значения ставок рассчитываются каждый рабочий день в 12.30в 12.30 МСКМСК на на

основе котировок, выставляемых котирующими банками, и публикуются основе котировок, выставляемых котирующими банками, и публикуются

на на страницах страницах ReutersReuters ((MOSPRIME=MOSPRIME= ; ; MOSIBOR=MOSIBOR=) и официальном ) и официальном

Интернет-сайте НВАИнтернет-сайте НВА ((http://www.nva.ru)) ..

http://www.nva.ru/

11

Котирующие банки: устойчивость базы Котирующие банки: устойчивость базы расчетарасчета

Котирующие банки: устойчивость базы Котирующие банки: устойчивость базы расчетарасчета

Список банков формируется Советом НВА с учетом репутации, финансового Список банков формируется Советом НВА с учетом репутации, финансового

положения, объема операций и наличия опыта работы на московском денежном рынке положения, объема операций и наличия опыта работы на московском денежном рынке

(16 и 8 банков соответственно).(16 и 8 банков соответственно).

MosIBOR – ведущие операторы MosIBOR – ведущие операторы межбанковского денежного рынка:межбанковского денежного рынка: ОАО «Альфа-банк»ОАО «Альфа-банк» «АБН АМРО Банк» А.О.«АБН АМРО Банк» А.О. ЗАО «ВестЛБ Восток»ЗАО «ВестЛБ Восток» ОАО «Внешторгбанк»ОАО «Внешторгбанк» ВнешэкономбанкВнешэкономбанк АБ «Газпромбанк» (ЗАО)АБ «Газпромбанк» (ЗАО) АКБ «Еврофинанс-Моснарбанк» (ОАО)АКБ «Еврофинанс-Моснарбанк» (ОАО) АКБ «Международный Московский Банк»АКБ «Международный Московский Банк» «Банк Москвы» (ОАО)«Банк Москвы» (ОАО) «МДМ-Банк» (ОАО)«МДМ-Банк» (ОАО) ОАО Банк «Петрокоммерц»ОАО Банк «Петрокоммерц» ЗАО «Райффайзенбанк»ЗАО «Райффайзенбанк» АКБ «Росбанк» (ОАО)АКБ «Росбанк» (ОАО) АК Сберегательный банк РФАК Сберегательный банк РФ ЗАО КБ «Ситибанк»ЗАО КБ «Ситибанк» Инвестиционный Банк «Траст» (ОАО)Инвестиционный Банк «Траст» (ОАО)

MosPrime Rate – первоклассные финансовые MosPrime Rate – первоклассные финансовые институты:институты: «АБН АМРО Банк» А.О.«АБН АМРО Банк» А.О. ЗАО «ВестЛБ Восток»ЗАО «ВестЛБ Восток» ОАО «Внешторгбанк»ОАО «Внешторгбанк» АБ «Газпромбанк» (ЗАО)АБ «Газпромбанк» (ЗАО) АКБ «Международный Московский Банк»АКБ «Международный Московский Банк» АК Сберегательный банк РФАК Сберегательный банк РФ ЗАО КБ «Ситибанк»ЗАО КБ «Ситибанк» ЗАО «Райффайзенбанк»ЗАО «Райффайзенбанк»

12

Срочная структура рублевых ставокСрочная структура рублевых ставокСрочная структура рублевых ставокСрочная структура рублевых ставок

Расчет индексов Расчет индексов MosIBORMosIBOR осуществляется на основе осуществляется на основе процентных ставок в разрезе процентных ставок в разрезе сроков:сроков:

OvernightOvernight 1 неделя1 неделя 2 недели2 недели 1 месяц1 месяц 2 месяца2 месяца 3 месяца3 месяца

* Сроки кредитования * Сроки кредитования отсчитываются от даты «сегодня»отсчитываются от даты «сегодня»

Расчет индексов Расчет индексов MosPrime RateMosPrime Rate осуществляется на основе осуществляется на основе процентных ставок в разрезе процентных ставок в разрезе сроков:сроков:

1 месяца 1 месяца 2 месяца 2 месяца 3 месяца3 месяца 6 месяцев 6 месяцев (с 01.09.06г.)(с 01.09.06г.)

* Сроки кредитования * Сроки кредитования отсчитываются от даты «завтра»отсчитываются от даты «завтра»

13

MosPrime RateMosPrime Rate: однодневный срез: однодневный срезMosPrime RateMosPrime Rate: однодневный срез: однодневный срез

Индивидуальные ставки предложения котирующих банков и значение Индивидуальные ставки предложения котирующих банков и значение

MosPrime RateMosPrime Rate по состоянию на 16-10-2006: по состоянию на 16-10-2006:1M 2M 3M 6M

«АБН АМРО Банк» А.О. 4.25 4.50 4.75 4.75

ЗАО «ВестЛБ Восток» 4.50 4.50 4.65 5.00

ОАО «Внешторгбанк» 4.25 4.50 4.90 5.15

АБ «Газпромбанк» (ЗАО) 4.00 4.25 4.50 5.00

АКБ «Международный Московский Банк» 4.50 4.70 4.80 5.00

АК Сберегательный банк РФ 4.50 4.50 4.60 5.00

ЗАО КБ «Ситибанк» 4.50 4.90 4.90 5.00

ЗАО «Райффайзенбанк» 4.60 4.65 4.70 5.00

MosPrime Rate 4.42 4.56 4.73 5.00

14

Использование плавающих ставок на Использование плавающих ставок на российском рынке займов российском рынке займов

Использование плавающих ставок на Использование плавающих ставок на российском рынке займов российском рынке займов

Несмотря на относительно недолгую историю своего существования ставки Несмотря на относительно недолгую историю своего существования ставки MosPrime MosPrime RateRate стали признанными индикаторами московского денежного рынка. стали признанными индикаторами московского денежного рынка.

1) Начало расчета ставок MosPrime Rate

2) 1-й облигационный заем ЕБРР

3) Кредит КБ “Ренессанс Капитал” (ООО)

4) Кредит ОАО «ФСК ЕЭС»; синдицированный кредит ОАО «Краснодарский краевой инвестиционный банк»

5) 2-й облигационный заем ЕБРР; синдицированный кредит ОАО «Мосэнерго»

6) Одобрение ОАО «НЭСК» заключения кредитных договоров

7) 3-й облигационный заем ЕБРР; синдицированный кредит ОАО «ГидроОГК»

8-9) первые ипотечные кредиты в рублях с плавающей ставкой

Рост обязательств, привязанных к ставкам MosPrime Rate (публичные сделки)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

апр.

05

май

.05

июн.

05

июл.

05

авг.

05

сен.

05

окт.

05

ноя.

05

дек.

05

янв.

06

фев

.06

мар

.06

апр.

06

май

.06

июн.

06

июл.

06

авг.

06

сен.

06

окт.

06

Ми

лл

иар

ды

Накопленный объемобязательств (руб.)

1

3

4

6

2

7

5

8

9

15

Плавающие ставки и процентный риск Плавающие ставки и процентный риск Плавающие ставки и процентный риск Плавающие ставки и процентный риск

Пример Пример 33..Сравним выплаты по кредиту, полученному 09.09.2005 года на сумму 10 млн. рублей Сравним выплаты по кредиту, полученному 09.09.2005 года на сумму 10 млн. рублей на на 1 1 год. Выплаты по кредиту, полученному под фиксированную процентную год. Выплаты по кредиту, полученному под фиксированную процентную ставку, равную 10.6% составят 1ставку, равную 10.6% составят 1’’054054’’191.78 рублей. Выплаты по кредиту с 191.78 рублей. Выплаты по кредиту с плавающей ставкой (MosPrime3M+4.75%) составят 981плавающей ставкой (MosPrime3M+4.75%) составят 981’’410.96 рублей.410.96 рублей.

Ставка Выплаты

10.6% 1’054’191.78

MosPrime3M+4.75%

981’410.96

Разница 72’780.82

Динамика MosPrime с 09.09.2005 по 08.09.2006

8,00

8,50

9,00

9,50

10,00

10,50

11,00

11,50

сен.

2005

окт.

2005

ноя.

2005

дек.

2005

янв.

2006

фев

.200

6

мар

.200

6

апр.

2006

май

.200

6

июн.

2006

июл.

2006

авг.

2006

MosPrime3M+4.75%

10,60%

16

Плавающие ставки и процентный риск Плавающие ставки и процентный риск Плавающие ставки и процентный риск Плавающие ставки и процентный риск

Пример Пример 44..В предыдущем примере рассмотрим альтернативный вариант динамики ставки В предыдущем примере рассмотрим альтернативный вариант динамики ставки MosPrime3MMosPrime3M (рост ставки с января 2006 года аналогичными темпами). (рост ставки с января 2006 года аналогичными темпами).Сравним выплаты по кредиту, полученному 09.09.2005 года на сумму 10 млн. рублей Сравним выплаты по кредиту, полученному 09.09.2005 года на сумму 10 млн. рублей на на 1 1 год. Выплаты по кредиту, полученному под фиксированную процентную год. Выплаты по кредиту, полученному под фиксированную процентную ставку, равную 10.6% составят 1ставку, равную 10.6% составят 1’’054054’’191.78 рублей. Но выплаты по кредиту с 191.78 рублей. Но выплаты по кредиту с плавающей ставкой (MosPrime3M+4.75%) теперь составят 1 152 282,19 рублей.плавающей ставкой (MosPrime3M+4.75%) теперь составят 1 152 282,19 рублей.

Ставка Выплаты

10.6% 1’054’191.78

MosPrime3M+4.75%

1’152’282.19

Разница -98’090.41

Динамика MosPrime3M с 09.09.05 по 08.09.06

8,50

9,00

9,50

10,00

10,50

11,00

11,50

12,00

12,50

13,00се

н.20

05

окт.

2005

ноя.

2005

дек.

2005

янв.

2006

фев

.200

6

мар

.200

6

апр.

2006

май

.200

6

июн.

2006

июл.

2006

авг.

2006

MosPrime3M+4.75%10,60%MosPrime3M(alt)+4.75%

Возникающий при Возникающий при использовании использовании плавающих ставок плавающих ставок процентный риск процентный риск требует хеджированиятребует хеджирования

17

Спецификация фьючерса на 3-месячную Спецификация фьючерса на 3-месячную процентную ставку процентную ставку MosPrime RateMosPrime Rate

Спецификация фьючерса на 3-месячную Спецификация фьючерса на 3-месячную процентную ставку процентную ставку MosPrime RateMosPrime Rate

Код фьючерса FSMP3MYM

Базовый актив 3-месячная процентная ставка MosPrime Rate по рублевому межбанковскому кредиту

Объем контракта 10’000’000 рублей

Котировка контракта 100 минус значение 3-месячной процентной ставки MosPrime Rate, в процентных пунктах годовых

Минимальное изменение цены 0,01 процентного пункта

Месяцы исполнения девять ближайших месяцев

Последний торговый день день исполнения

День исполнения 15-е число месяца исполнения

Метод исполнения без поставки базового актива

Окончательная расчетная цена 100 минус 3-месячная процентная ставка MosPrime Rate, определенная в день его исполнения

Депозитная маржа 40’300 – 50’400 рублей

Биржевой сбор 250 руб./контракт

18

Хеджирование фьючерсом на Хеджирование фьючерсом на MosPrimeMosPrime IIХеджирование фьючерсом на Хеджирование фьючерсом на MosPrimeMosPrime II

Для хеджирования необходимо, чтобы ставка привлечения иДля хеджирования необходимо, чтобы ставка привлечения и//или или размещения участника рынка коррелировала со ставкой размещения участника рынка коррелировала со ставкой MosPrimeMosPrime::

совпадала;совпадала; отличалась на фиксированный спрэд отличалась на фиксированный спрэд MosPrime MosPrime ±± ΔΔ;;

имела иную регрессионную зависимость имела иную регрессионную зависимость αα + + ββ**MosPrime + MosPrime + εε..

MosPrimeMosPrime

Фьючерс на MosPrimeФьючерс на MosPrime

15.09 16.09 16.1215.09 16.09 16.12

10 млн. рублей10 млн. рублей

5%5%

8%8%

Результат по фьючерсу:Результат по фьючерсу:

10 млн.10 млн. 8 - 5 3 мес.8 - 5 3 мес.100 1 год100 1 год

19

Хеджирование фьючерсом на Хеджирование фьючерсом на MosPrimeMosPrime IIIIХеджирование фьючерсом на Хеджирование фьючерсом на MosPrimeMosPrime IIII

100 - MosPrime100 - MosPrime

Фьючерс на MosPrimeФьючерс на MosPrime

15.09 16.09 16.1215.09 16.09 16.12

10 млн. рублей10 млн. рублей

95.0095.00

92.0092.00

Обратная котировка - Обратная котировка - общепринята для такого типа контрактовобщепринята для такого типа контрактов

Хеджирование фьючерсамиХеджирование фьючерсами::

привлечение средств – привлечение средств – ПРОДАЖА ФЬЮЧЕРСАПРОДАЖА ФЬЮЧЕРСА

размещение средств – размещение средств – ПОКУПКА ФЬЮЧЕРСАПОКУПКА ФЬЮЧЕРСА

0 3 мес 6 мес 9 мес 1 год0 3 мес 6 мес 9 мес 1 год

размещение на 1 годразмещение на 1 год

займ 3 месяцазайм 3 месяца продажа фьючерсов с датами исполнения 3, 6, 9 мес.продажа фьючерсов с датами исполнения 3, 6, 9 мес.

20

Пример 1: Простое хеджирование будущего краткосрочного займаПример 1: Простое хеджирование будущего краткосрочного займа

В конце апреля принимается решение об осуществлении в июне 3-месячного займа в сумме 20 млн. руб. За 2 месяца процентные ставки по кредиту могут вырасти, в связи с чем проводится хеджирование данного риска.

Примеры хеджирования процентного риска – Примеры хеджирования процентного риска – IIПримеры хеджирования процентного риска – Примеры хеджирования процентного риска – II

3M-MosPrime Rate

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

8,00%

9,00%

18

.04

.20

05

18

.05

.20

05

18

.06

.20

05

18

.07

.20

05

18

.08

.20

05

18

.09

.20

05

18

.10

.20

05

18

.11

.20

05

18

.12

.20

05

18

.01

.20

06

18

.02

.20

06

18

.03

.20

06

18

.04

.20

06

18

.05

.20

06

18

.06

.20

06

18

.07

.20

06

18

.08

.20

06

18

.09

.20

06

?

21


Примеры хеджирования процентного риска – Примеры хеджирования процентного риска – IIIIПримеры хеджирования процентного риска – Примеры хеджирования процентного риска – IIII

20 апреля 2006г.:

Текущая ставка 3M-MosPrime – 5,52%. Текущая цена фьючерса, исполняемого в июне, – 94 (соответствует ставке 6%). В целях хеджирования от роста процентной ставки по привлекаемым средствам продается фьючерс по текущей фьючерсной цене.

Если прогноз роста ставок к июню текущего года оправдывается и на 15 июня ставка MosPrime Rate составит 7,39%, то получается следующий результат от хеджирования:

20 апреля 15 июня Финансовый результат

Текущее значение ставки 3m-MosPrime

5,52% 7,39% - 369’500 руб.

(процентный платеж)

Текущая фьючерсная цена 94,00 92,61 2*35’035 руб. = 70’070 (доход в виде вариационной маржи)

Итого: - 299’430 руб. (итог, соответствующий ставке 6%)

22


Примеры хеджирования процентного риска – Примеры хеджирования процентного риска – IIIIIIПримеры хеджирования процентного риска – Примеры хеджирования процентного риска – IIIIII

Если прогноз роста ставок к июню текущего года не оправдывается и на 15 июня ставка MosPrime Rate составит 5,03%, то получается следующий результат от хеджирования:



5,52% 5,03% - 251’500 руб.


Текущая фьючерсная цена 94,00 94,97 - 2* 24’449 руб. = 48’898 (убыток в виде вариационной маржи)


В этом случае убыток в виде вариационной маржи представляет собой издержки хеджирования. Чтобы его избежать, можно закрыть фьючерсную позицию обратной сделкой при определении тренда.

23

Пример 2: Хеджирование займа со сроком до погашения отличным от Пример 2: Хеджирование займа со сроком до погашения отличным от дюрации базовой ставкидюрации базовой ставки

Примеры хеджирования процентного риска – Примеры хеджирования процентного риска – IVIVПримеры хеджирования процентного риска – Примеры хеджирования процентного риска – IVIV

Возможно хеджирование выплат по краткосрочным заимствованиям с иными близкими сроками, например, фьючерсом на 3-месячную ставку можно хеджировать процентные риски по займам на 135 дней.

Для этого необходимо учесть коэффициент хеджирования, равный отношению дюраций этих заимствований и базовых ставок в используемых срочных инструментах. В последнем случае он будет равен 1,5 (135 / 90). То есть для хеджирования используется число фьючерсов, в 1,5 раза большее объема займа.

Применительно к примеру №1 получим:



5,52% 7,39% - 554’250 руб.


Текущая фьючерсная цена 94,00 92,61 1,5*2*35’035 руб. = 105’105 (доход в виде вариационной маржи)


24

Многопериодное хеджированиеМногопериодное хеджированиеМногопериодное хеджированиеМногопериодное хеджирование

Одновременное совершение сделок с несколькими сериями фьючерсов предоставляет возможность хеджировать будущие денежные потоки с любой структурой по объему выплат, как с равными, так и с различающимися платежами, объем которых известен на момент хеджирования.

За счет одновременных операций с несколькими последовательными сериями фьючерса можно формировать синтетические средне- и долгосрочные займы с фиксированной процентной ставкой. Так, операции с 4-мя квартальными сериями на 3-месячную процентную ставку позволят синтезировать годовой заем с фиксированной процентной ставкой:

I II III

Strip hedge

I II III

Stack hedge

t T1 T4

Открытие позиций Истечение позиций

T3T2

25

Спецификация фьючерса на накопленную Спецификация фьючерса на накопленную однодневную процентную ставку однодневную процентную ставку MosIBORMosIBORСпецификация фьючерса на накопленную Спецификация фьючерса на накопленную однодневную процентную ставку однодневную процентную ставку MosIBORMosIBOR

Код фьючерса FSMONCYM

Базовый актив накопленная (эффективная) однодневная процентная ставка MosIBOR за период со дня открытия позиции до последнего дня торговли данной серией фьючерса

Объем контракта 10’000’000 рублей

Котировка контракта дисконтированная номинальная сумма контракта / альтернативно в терминах базовой процентной ставки

Минимальное изменение цены 1 рубль

Месяцы исполнения три ближайших месяца плюс два следующих квартальных (март, июнь, сентябрь, декабрь) месяца

Последний торговый день рабочий день, предшествующий дню исполнения фьючерса

День исполнения 15-е число месяца исполнения

Метод исполнения без поставки базового актива

Окончательная расчетная цена 10’000’000 рублей

Депозитная маржа 20’000 – 100’000 рублей

Биржевой сбор 30 руб./контракт

26

FF –– MosIBORMosIBOR

3650036500

Хеджирование фьючерсом на Хеджирование фьючерсом на MosIBORMosIBOR IIХеджирование фьючерсом на Хеджирование фьючерсом на MosIBORMosIBOR II

1, 2, 3 месяца1, 2, 3 месяца

FF

MosMosIBORIBOR

Хеджирование фьючерсами:Хеджирование фьючерсами:

привлечение средств – привлечение средств – ПРОДАЖА ФЬЮЧЕРСАПРОДАЖА ФЬЮЧЕРСА

размещение средств – размещение средств – ПОКУПКА ФЬЮЧЕРСАПОКУПКА ФЬЮЧЕРСА

Результат спекулятивнойРезультат спекулятивнойпокупки фьючерса:покупки фьючерса:

10 млн. кол-во дней10 млн. кол-во дней

MosMosIBORIBOR

покупка фьючерсапокупка фьючерса

27

Фиксирование уровня процентной ставки по будущим операциям на рынке кредитов Фиксирование уровня процентной ставки по будущим операциям на рынке кредитов овернайт:овернайт:

MosIBOR-o/n

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

10.01.2006 24.01.2006 07.02.2006 21.02.2006 07.03.2006 21.03.2006 04.04.2006 18.04.2006 02.05.2006 16.05.2006

Про

цен

тная

ста

вка

MosIBOR-o/n

3M-Average MosIBOR-o/n

2.50%

FSMONC

9 900 000

9 920 000

9 940 000

9 960 000

9 980 000

10 000 000

15.02.2006 01.03.2006 15.03.2006 29.03.2006 12.04.2006 26.04.2006 10.05.2006

Фью

черс

ная

цен

а

3.35%

2.50%

Продажа фьючерса на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR позволяет ограничить риск увеличения процентных выплат по привлекаемым однодневным кредитам на рынке МБК в течение срока до исполнения контракта.

Хеджирование фьючерсом на Хеджирование фьючерсом на MosIBORMosIBOR IIIIХеджирование фьючерсом на Хеджирование фьючерсом на MosIBORMosIBOR IIII

28

Фьючерсы на процентные ставки на Фьючерсы на процентные ставки на срочном рынке ММВБсрочном рынке ММВБ

Фьючерсы на процентные ставки на Фьючерсы на процентные ставки на срочном рынке ММВБсрочном рынке ММВБ

Средний за торговую сессию спрэд по фьючерсам на ставку MosIBOR

0,1%

0,2%

0,3%

0,4%

0,5%

0,6%

0,7%

01.0

9.06

06.0

9.06

11.0

9.06

16.0

9.06

21.0

9.06

26.0

9.06

01.1

0.06

06.1

0.06

11.1

0.06

Разм

ер с

прэд

а

10%

25%

40%

55%

70%

85%

100%

Среднее в

рем

я п

оддерж

ания с

прэд

а

Среднее время поддержания спрэда 1 месяц2 месяца 3 месяца

С начала торгов по 20 октября 2006г. было заключено 40 сделок со 175 контрактами С начала торгов по 20 октября 2006г. было заключено 40 сделок со 175 контрактами общим объемом торгов свыше 1,7 млрд. рублей. общим объемом торгов свыше 1,7 млрд. рублей.

Средний за торговую сессию спрэд по фьючерсам на ставку MosPrime

0,1%

0,2%

0,3%

0,4%

0,5%

0,6%

29.0

9.06

04.1

0.06

09.1

0.06

14.1

0.06

19.1

0.06

Разм

ер с

прэд

а

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Среднее в

рем

я п

оддерж

ания с

прэд

а

Среднее время поддержания спрэда1 месяц2 месяца3 месяца4 месяца

29

Биржевой терминал срочного рынкаБиржевой терминал срочного рынкаMICEX Trade FOMICEX Trade FO

Биржевой терминал срочного рынкаБиржевой терминал срочного рынкаMICEX Trade FOMICEX Trade FO

30

Контактная информация Контактная информация Управления рынка стандартных Управления рынка стандартных

контрактов ММВБконтрактов ММВБ

Контактная информация Контактная информация Управления рынка стандартных Управления рынка стандартных

контрактов ММВБконтрактов ММВБ

Телефон:Телефон: (495) 705-96-12(495) 705-96-12

(495) 705-96-27(495) 705-96-27

Факс: Факс: (495) 202-75-04(495) 202-75-04

e-mail: e-mail: [email protected]@micex.com

Интернет-представительство: Интернет-представительство: www.micex.ruwww.micex.ru

Телефон:Телефон: (495) 705-96-12(495) 705-96-12

(495) 705-96-27(495) 705-96-27

Факс: Факс: (495) 202-75-04(495) 202-75-04

e-mail: e-mail: [email protected]@micex.com

Интернет-представительство: Интернет-представительство: www.micex.ruwww.micex.ru

Московская межбанковская валютная биржа

Documents