«Валютное РЕПО ЦБ РФ - лучший способ капитализации...

24 апреля 2015

Валютное репо ЦБ РФ:

лучший инструмент

капитализации российских

банков.

В презентации:

преимущества инструмента: очевидные и неожиданные

итоги на 1 апреля: активность банков РФ в использовании валютного репо с ЦБ

перспективы инструментов управления валютной ликвидностью

24 апреля 2015 Валютное репо ЦБ РФ – лучший инструмент капитализации банков стр. 2 из 10

Валютное репо. Главные факты.

До сентября 2014 ЦБ РФ не устанавливал ставки в долларах США и не предоставлял валюту российским банкам. В

сентябре 2014 были предложены валютные свопы, в октябре 2014 – валютное репо, а в декабре 2014 был

опубликован график валютного репо на весь 2015 год. Для нас, Банка Держава, этот инструмент оказался лучше

всех предыдущих средств поддержки банков. И вот почему:

1. Доллары предоставляются на срок до 1 года, по фиксированной весь период

ставке. Маржа к доходности бумаг гарантирована на весь период. И эта маржа, в

отличие от рублевых бумаг, есть практически по всем срокам и эмитентам.

2. Лимит валютного репо на каждый отдельный банк не ограничен! В рублевом

репо действует ограничение в 3 капитала. Есть только общее ограничение в 50

млрд. долларов на все банки вместе.

3. График аукционов почти идеален. В понедельник утром проводится аукцион на

год, затем в обед – на месяц, и затем во вторник – на неделю. Дата расчетов при

этом у всех трех аукционов – в среду. Т.е. пожадничав и не получив доллары на

год, можно отдать бумаги на месяц (и через месяц снова попытаться), а если не

получилось на месяц – можно взять валюту на неделю.

Рог изобилия – жалкое подобие

валютного репо с ЦБ


Валютное репо vs рублевое, или зачем платить за то, что бесплатно.

Стоимость заимствования валюты для банков часто измеряют через свопы. Разница рублевой ставки привлечения (у

каждого она своя, но будем считать что это примерно ключевая ставка ЦБ) и ставки свопа это и есть ставка по

долларам. Т.е. доллары можно занять почти бесплатно или даже дешевле. Это было верно до 16 декабря 2014.

Как напоминание о тех днях – график нашей любимой

Еврооблигации, Роснефть июля 2016 г. погашения.

В самые волатильные дни ЦБ РФ отменил

компенсационные взносы по репо вовсе. А валютная

секция биржи, наоборот, увеличила маржинальные

требования в разы, до 30% и больше от суммы сделки!

Разница между заимствованием валюты через своп и репо с ЦБ больше не измеряется в процентах. Она бесценна.


Валютное репо vs капитализация через ОФЗ, или как не жалеть о том чего нет и не будет.

Практически одновременно с запуском программы валютного репо правительство РФ утвердило программу

помощи банкам на 1 трлн. руб., также известную как капитализация 27 банков через ОФЗ.

Сравним основные параметры:

Валютное репо Капитализация через ОФЗ

Объем более 2.5 трлн. руб. менее 1 трлн. руб.

Доходность +4% (маржа к коротким Еврооблигациям Минфина на

момент начала программы) -1% (за сам инструмент нужно платить)

Обязательства нет рост кредитного портфеля, ограничение ФОТ

Очевидно, если бы программы предлагались банкам на выбор – валютное репо вне конкуренции. Конечно, лучше

иметь доступ ко всем инструментам. Но в целом – спасибо ЦБ что предложил инструмент и доходнее, и удобнее.


Выбор бумаг для репо. Как измерить аппетит.

При такой волатильности цен (и доходностей) облигаций говорить о доходности сложно. Но можно.

В любом случае основных методов оценки два: доходность на дисконт и доходность на Н1. Рассмотрим обе.

Возьмем в качестве примера доходность 5% годовых по Роснефти-16, и ставку репо 3% годовых на год.

Дисконт в ЦБ равен 7.5%. Вес актива в Н1 равен 12.5% (бумага с низким риском по 387п).

Итого доходность на дисконт равна 5%+(5%-3%)/(1/7.5%-1) = 29.67% годовых в валюте.

Та же самая доходность с точки зрения утилизации капитала эквивалентна 29.67%/12.5%*7.5%=17.8%

Еще месяц назад маржа была в разы больше, а в начале февраля доходность на дисконт превышала 100% годовых.

Уровни все еще интересны, а в случае коррекции нужно быть технически и морально готовым купить все, что

предлагает рынок.

Как это сделать – на следующем слайде.


Светлая сторона 139и. Почему выгодно делиться доходом с клиентом.

Начав покупать Еврооблигации, очень быстро вспоминаешь про норматив Н6. Хороших эмитентов мало, а

фиксация курса доллара на 1 октября для нормативов – не навсегда. К счастью, есть выход.

Обе эти картинки об

одном и том же. На

крупную добычу нужно

идти не в одиночку.

Перейдя в учете по 139и с пункта 2.3 на пункт 2.6, вы сможете выдать одному клиенту репо на сумму от 4 до 12

капиталов. Разумеется, под Еврооблигации с инвестиционным рейтингом (по состоянию на 1 декабря 2014), т.е. под

Газпром, Роснефть и РЖД. Главное – согласовать с клиентом выгодную формулу раздела будущей прибыли.


Итоги апреля. Объемы по деньгам и бумагам (на 21 апреля 2015).

Объем программы валютного рефинансирования банков (по репо и 312п) установлен в 50 млрд. USD. Имеется ввиду

лимит задолженности, а не оборот. Объем выданного (и погашенного) валютного репо на срок 1 месяц и 1 неделя

уже превысил 50 млрд. Значит, для понимания реального остатка средств по программе важна только выборка на

год – остальное погасится и будет снова доступно.

Вывод номер один: за 5 месяцев существования программы

банки выбрали около половины в годовом лимите – денег еще

много.

Вывод номер два: под хорошую бумагу ЦБ РФ выдаст столько,

сколько попросите. Не бойтесь скупить весь выпуск если он нравится!

Примечание: к сожалению я не сохранял данные с торгового терминала по

аукционам до 20 февраля, а биржа не раскрывает эту часть архива информации.

Главный вывод – на любом значимом снижении цен банки продолжат выкупать Еврооблигации и сдавать в ЦБ.

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

45 000

50 000

в

м

л

н

.

д

о

л

л

.

Динамика задолженности БС РФ перед ЦБ по долларовым инструментам

Валютное РЕПО с выходом после 01.11.2015 Валютные кредитыпод нерыночные активыс выходом после 01.11.2015

Валютное РЕПО с выходом до 01.11.2015 Валютные кредитыпод нерыночные активыс выходом до 01.11.2015

0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

7 000

8 000

9 000

Аукционы до 20 февраля

Минфин-2030 Роснефть БО 15,16, 24

Прочие бумаги

Обеспечение в годовом валютном репо ЦБ, млн. USD


Итоги 1го квартала. Активность отдельных банков.

Вот картинка, которой мы будем долго гордиться, если Роснефть и Газпром погасят свои Еврооблигации в 2016 году:

Рейтинг банков kuap.ru на 1 апреля по соотношению всех видов заимствований

у ЦБ РФ и собственного капитала.

Рейтинг банков kuap.ru на 1 апреля по абсолютному размеру валютных

заимствований у ЦБ РФ.

Это – настоящая доска почета банков, рейтинг по скорости реакции на то, что часто называют «кризисом».

Поезд еще не ушел, бумаг и доходности достаточно. Присоединяйтесь!


Что будет через год. Есть ли выход из репо?

Планы Московской Биржи уже озвучены. Репо с ЦК в валюте будет! Это означает две просты вещи:

Не нужно держать остатки на корсчетах – под приличные бумаги вы всегда привлечете нужную валюту.

Кто не успеет купить бумаги будет размещать валютные остатки под отрицательные ставки. Ведь банкам для

норматива Н1 лучше отдать валюту ЦК под минус 0.2% (с весом 5% по пункту 2.6, или 0% по пункту 2.9) чем

оставить на корсчете с весом 20%.

Вспомним что произошло с рублевой ликвидностью после полноценного запуска репо с ЦБ:

Потребовалось 3-4 года чтобы банки научились управлять

рублевой ликвидностью после появления всех

инструментов. С валютой процесс тоже будет не

быстрым. Но через год точно не будет проблемой занять

валюту на рынке после выхода из репо с ЦБ. Не нужно

бояться сдать слишком много бумаг в репо на год –

опасно слишком мало купить сейчас, или слишком

быстро продать те что есть при росте цен.

Выхода из валютного репо у российского рынка нет. И не должно быть.

Главное: вход все еще открыт, доходности и маржа – положительные!

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1500

20

09

, ян

вар

ь

20

09

, мар

т

20

09

, май

20

09

, ию

ль

20

09

, сен

тяб

рь

20

09

, но

ябр

ь

20

10

, ян

вар

ь

20

10

, мар

т

20

10

, май

20

10

, ию

ль

20

10

, сен

тяб

рь

20

10

, но

ябр

ь

20

11

, ян

вар

ь

20

11

, мар

т

20

11

, май

20

11

, ию

ль

20

11

, сен

тяб

рь

20

11

, но

ябр

ь

20

12

, ян

вар

ь

20

12

, мар

т

20

12

, май

20

12

, ию

ль

20

12

, сен

тяб

рь

20

12

, но

ябр

ь

20

13

, ян

вар

ь

20

13

, мар

т

20

13

, май

20

13

, ию

ль

20

13

, сен

тяб

рь

20

13

, но

ябр

ь

20

14

, ян

вар

ь

20

14

, мар

т

20

14

, май

20

14

, ию

ль

20

14

, сен

тяб

рь

20

14

, но

ябр

ь

20

15

, ян

вар

ь

20

15

, мар

т

Ост

атки

на

кор

сче

тах

в Ц

Б Р

Ф, П

ерем

енн

ая ч

асть

ФО

Р,

мл

рд

. руб

Остатки на корсчетах Ряд3 Качествоуправленияликвидностью(1=идеально)

Качество управления рублевой ликвидностью в целом по банковской системе РФ:

соотношение фактических остатков на к/с в ЦБР и величины, требуемой для переменной части ФОР


О чем была эта презентация? Executive summary.

1. Валютное репо с ЦБ РФ – уникальная возможность, предоставленная ЦБ РФ российским банкам-

членам фондовой биржи. По удобству и потенциальной доходности превосходит все предыдущие

антикризисные меры с 1998 года.

2. Перейдите на пункт 2.6 инструкции 139и завтра. При следующем падении цен Еврооблигаций вы

сможете скупить весь рынок. Объясните это своим клиентам. Найдите понимающих.

3. ЦБ РФ и Московская Биржа скоро сделают доллар и евро такой же удобной валютой, как рубль.

Остатки на корсчетах будут не нужны, ликвидность = запас бумаг. Запасайтесь!

Спасибо за внимание!

По всем вопросам: Алексей Скородумов, тел. +7 (495) 380-04-80, доб. 300; e-mail: [email protected]

mailto:[email protected]

«Валютное РЕПО ЦБ РФ - лучший способ капитализации...

Business