Как хеджировать рыночные риски российских...
TRANSCRIPT
![Page 1: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/1.jpg)
Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров
энергоносителей?
Виктор Зазовский Председатель Совета директоров«ТИКОМ Менеджмент»
Продажа нефти и нефтепродуктов в России:Перспективы развития внутреннего рынка
Москва, 1 - 2 июня 2006 г.
![Page 2: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/2.jpg)
Рыночные рискироссийских экспортеров нефти и нефтепродуктов
Совокупность ценовых рисков расширяется за счетизменчивости обменных курсов валют и процентных ставок,
приводящих к ценовой неопределенности
Валютный риск
компания чувствительна к изменениям обменных курсов валют
Процентный риск
компания имеет привлеченные средства с плавающей процентной ставкой
Ценовой риск
компания подвержена негативному влиянию неблагоприятных колебаний цен на базисный актив
![Page 3: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/3.jpg)
Структура российского экспорта в 2005 году
Основные валютные поступления в России приходятсяна экспорт энергоносителей
58,7 % Топливно-энергетические товары
Стоимостная доля основных групп товаров в общем объеме экспорта:
13,0 % Металлы и изделия из них
9,3 % Минеральные продукты
5,4 % Продукция химической промышленности, каучук
4,9 % Машины, оборудование и транспортные средства
8,7 % Другие товары
~$ 230 млрд.
![Page 4: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/4.jpg)
Структура российского импорта в 2005 году
Значительные объемы импорта требуют огромных валютных средств, источником которых являются
экспортная выручка, заемные средства или валютообменные операции
43,7 % Машины, оборудование, транспортные средства
Стоимостная доля основных групп товаров в общем объеме импорта:
17,2 % Продовольственные товары и сельскохозяйствен. сырье
16,7 % Продукция химической промышленности, каучук
7,2 % Металлы и изделия из них
3,3 % Древесина и целлюлозно-бумажные изделия
11,9 % Другие товары
~$ 93 млрд.
![Page 5: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/5.jpg)
Российские экспортеры энергоносителей являются самыми характерными
потенциальными хеджерами
Применительно к экономике России наиболее масштабны ценовые риски экспортеров нефти
и риски, связанные с обменным курсом рубля к СКВ
?
![Page 6: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/6.jpg)
Ценовые и валютные рискироссийских экспортеров энергоносителей
• Дифференциал цен между российским сортом Urals и маркерным сортом Brent сегодня превышает 4 долл. США за баррель (уровень 2000 г. – 1,2 долл.США/баррель)
• Обменный курс рубля к доллару США за последние три года снизилсяна ~16% (с ~ 32.00 до ~27.00) с заметным ростом волатильности
Для отечественных экспортеров ценовые риски усугубляютсянедооценкой российских экспортных энергоносителей и укреплением рубля
Динамика нефтяных цен и обменного курса в 2004-2005 гг.(относительно начала 2004 г.)
2004
х2
х1
2005
х1
Crude LightBrentUrals NWE
x1.5 x1.5
RUB / USD
![Page 7: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/7.jpg)
Нестабильность мировых рынков российских энергоносителей
Ценообразование российской нефти Urals недостаточно прозрачно,поскольку зависит от цен на международные маркерные сорта нефти
100,0
200,0
300,0
400,0
500,0
600,0
700,0
дол
л. / то
нна
14,0
34,0
54,0
74,0
94,0
дол
л. / б
аррел
ь
3,5 PCT Barges FOB ARA Gas Oil Russia Urals
200520042003 2006
![Page 8: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/8.jpg)
Динамика обменного курса RUB/USDв 2003-2006 гг.
Ноябрь 2004 г.: Выборы Президента США
Март 2005 г.: Повышение ФРС США учетной ставки
Сентябрь 2005 г.: Ураган «Катрина»
Начало 2006 г.: Антиинфляционные действия Правительства РФ
Март 2003 г.: Начало войны в Ираке
Октябрь 2003 г.: Начало событий с «ЮКОСом»
Март 2004 г.: Выборы Президента РФ
Июль-август 2004 г.: «Банковский кризис»
1
2
3
4
5
6
7
8
В апреле-мае 2006 г. курс рубля к доллару упал ниже шестилетнего минимума,пробив уровень 27 руб. за долл.США
26
27
28
29
30
31
32
200520042003 2006
1
2
3
4
5
6
7
8
![Page 9: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/9.jpg)
Источники заимствованияроссийских компаний в 1999-2005 гг.
Объемы внешних заимствований российских компаний постоянно увеличиваются и в абсолютном, и в относительном выражении
23,0 35,0 41,0 52,0 84,0 122,0 161,0
1,2 3,2 6,417,9 33,4 38,8
73,3
0%
25%
50%
75%
100%
1 2 3 4 5 6 7
1999 2000 20022001 2003 2004 2005
Внешние займы (компании и банки), $ млрд. Внутренние кредиты компаниям, $ млрд.
![Page 10: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/10.jpg)
Отношение российских компанийк хеджированию собственных рыночных рисков
Компании, имеющие существенный опыт практического хеджирования
Компании, которые понимают необходимость хеджирования, но не представляют, как и с чего начать
Компании, не знакомые с хеджированием и не хеджирующие собственные рыночные риски
Компании, активно интересующиеся и пытающиеся освоить хеджирование
Компании, осознанно пренебрегающие хеджированием собственных рыночных рисков
Большинство из немногих российских компаний, хеджирующих свои рыночные риски,
занимаются этим за рубежом
![Page 11: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/11.jpg)
Почему на российских рынках деривативовнет хеджеров
Сложность финансовых деривативов для понимания
Отсутствие либо неразвитость отечественных рынков финансовых производных
Несовершенство российскогозаконодательства: юридические, бухгалтерские и налоговые аспекты хеджирования
![Page 12: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/12.jpg)
Практические вопросы хеджирования
• Где хеджировать ?
• Что хеджировать ?
• Чем хеджировать ?
• Как (зачем) хеджировать ?
• С кем хеджировать ?
• Как начать ?
Решение практических вопросов хеджированиятребует комплексного подхода
?
? ?
?
?
?
![Page 13: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/13.jpg)
?
?
Выбор площадки хеджирования
• Российские срочные рынки
Более широкие возможности хеджирования ценовых и валютных рисков существуют пока в основном на зарубежных площадках
– Стадия становления– Планы внедрения фьючерсов на
энергоносители
– Возможность хеджирования валютных рисков
• Международные биржи– Широкая номенклатура срочных
контрактов на энергоносители– Низкая ценовая корреляция биржевых
контрактов на энергоносители с российскими нефтяными активами
• Зарубежные внебиржевые рынки– Впечатляющие объемы линейных
производных инструментов– Отсутствие или невысокая
ликвидность опционных контрактов? ?
??
![Page 14: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/14.jpg)
Выбор хеджируемого актива
Общим хеджируемым активом при ценовом и валютном хеджированиив конечном итоге является выручка от экспортной операции
• Ценовое хеджирование:
– Реальный товар – экспортируемый энергоноситель
– Референтный товар – энергоноситель, котировка которого присутствует в формуле цены экспортного контракта
– Замещающий товар – энергоноситель, коррелирующий по цене с экспортным активом
• Валютное хеджирование:
– Обменный курс валюты контракта относительно рубля
– Обменный курс валюты контракта относительно иной валюты, представляющей для экспортера интерес по той или иной причине.
?
?
? ?
?
![Page 15: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/15.jpg)
Выбор инструментов хеджирования
Критерии выбора:• Корреляция• Ликвидность
Корреляция между хеджируемым активом и инструментом хеджирования важнее ликвидности инструмента хеджирования
Существующие биржевые контракты на энергоносители
Природн. газПриродн. газПриродн. газ
ПропанПриродный газ
Печн.топ-воПечн. топ-во
БензинБензин
ГазойльГазойльГазойльГазойль
Нефте-продукты
BrentBrentBrent
Crude LightCrude LightНефть
опционфьючерсопционфьючерс
ICE Futures (IPE) NYMEX
Международные биржи
Энерго-носители
0,97Нефти Urals / Brent
0,98М-100 / Мазут 3.5 pct
0,7М-100 / Печн.топ-во
Примеры коэффициентов корреляции
?
?
? ?
![Page 16: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/16.jpg)
Выбор стратегий хеджирования
Выбор стратегии хеджирования во многом предопределяется желаемым уровнем снижения риска и ориентацией на дополнительные доходы
• Видение хеджером перспектив развития рынка
• Общая стратегия компании и формулировка задачи хеджирования
• Реальный практический опыт хеджирования
• Наличие срочных инструментов хеджирования
?
?
?
![Page 17: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/17.jpg)
Выбор контрагента
Рыночный посредник - наиболее частый выбор
• Брокерские компании
• Банки
• Торговые компании?
?
![Page 18: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/18.jpg)
Выбор организационных форм хеджирования
• Собственное хеджерское подразделение
неизбежность существенных финансовых и временных затрат на создание необходимой инфраструктуры, на подготовку кадров и их профессиональное становление
• Представляющий брокер профессиональный консультант
по хеджированию, обладающий необходимым практическим опытом и деловыми связями
Привлечение представляющего брокера – эффективный способоперативного внедрения хеджирования и приобретения собственного опыта
?
![Page 19: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/19.jpg)
Примеры практического хеджированияэкспорта российских энергоносителей
Опыт свидетельствует о предпочтительности хеджированияс использованием опционных стратегий
Выбранные хеджером
Экс
по
ртн
. то
ва
р
FOREX + опцион
Обменные курсы EUR/
USD GBP/USD
валютн.
Биржевые
опционыценовой
Си
нтези
ро
ванны
й
ба
зис и
з це
н не
фте
про
дукто
в
Пр
ир
од
ны
й га
з
опционная
SWAP
3.5 pct Fuel Oil Barges
FOB R’DAM
ценовой3.5 pct
Fuel OilМ
азу
т
М-1
00
опционнаяDated Brent
SWAPценовойНефть Brent
Не
фть
U
rals
стратегияХеджируе-мый актив
Хеджи-руемый
риск
Базисный актив
экспортного контракта
![Page 20: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/20.jpg)
Юридические и финансовые аспекты хеджирования для российских экспортеров
Эффективное хеджирование предполагаетполную юридическую и финансовую чистоту сделок
• Валютное регулирование
• Сложность бухгалтерского учета
• Риски при налогообложении
• Проблематичность судебной защиты
• Неттинг срочных сделок и банкротство
![Page 21: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/21.jpg)
Дополнительные достоинства хеджирования
Хеджирование – неотъемлемый и эффективный элементсовременных корпоративных систем риск-менеджмента
• Финансовая стабильность
Исполнение бюджета
• Инвестиционный рейтинг
Привлечение инвесторов
• Кредитный рейтинг
Условия кредитования
![Page 22: Как хеджировать рыночные риски российских экспортеров энергоносителей](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042715/55a169b81a28ab6b258b47e0/html5/thumbnails/22.jpg)
Контактная информация
e-mail [email protected]
ООО «ТИКОМ Менеджмент»
Председатель ЗАЗОВСКИЙ Совета директоров Виктор Феликсович
телефон/факс +7 (495) 771-74-82, 771-74-83
адрес в Интернет www.ticoman.ru