1

ר ש ו ת נ י י ר ו ת ע ר ךISRAEL SECURITIES AUTHORITY

אתגרים והזדמנויות 2013

פרופ' שמואל האוזררשות ניירות ערך

2012 בדצמבר, 25

אתגרים:בעולם

משבר חוב

?משבר אמון - ריבית ליבור, משבר חברתי

-בעיות גיאופוליטיות- צוק פיננסי, אי הסכמה בין מדינות הEU

:בישראל

האם יש חשש להיווצרות בועה??? – תוואי יורד של ריבית, עודףמזומנים, העדר אלט' השקעה

הערכות להתמודדות עם סיכון סיסטמי – צוות יציבות פיננסית

נתוני סה"כ חוב ממשלתי במדינות נבחרות

OECDמקור:

תוצר אחוזי

ʤʩhʮʸ ʢ

ʯʥʥʩ

ʬʠʸ ʹ ʩ

ʤʩʬʨʩʠ

ʯɹʩ

ʤy ʠʡ

ʥyʩʠʤ́ ʥʢ

OECD

ʣy ʴ ʱ

50

70

90

110

130

150

170

190

210

230

250

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

חוב... Jagadeesh Gokhale of the Cato Institute – “The average

EU country would need to have more than four times (434 percent) its current GDP in the bank today, in order to fund current policies indefinitely”

No EU country has that kind of money lying around.

חוב... Jagadeesh Gokhale of the Cato Institute – in Europe, the

banking system is nearly four times that of the US ($46 trillion vs. $12 trillion)

At least twice the amount of leverage (26 to 1 for the EU vs. 13 to 1 for the US)

All of this is occurring in a region of different countries which have a great history of not getting along….

נתוני שינוי בתוצר במדינות נבחרות

תידלע גרים

את

OECDמקור:

ʯʥʥʩ

ʬʠʸ ʹ ʩ

ʤy ʠʡ

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014ʩʥhʩ́

ʤʩhʮʸ ʢ ʯʥʥʩ ʬʠʸ ʹ ʩ ʤʩʬʨʩʠ ʯɹʩ ʣyʴ ʱ ʤy ʠʡ ʥyʩʠʤ́ ʥʢ OECD

נתוני האבטלה במדינות נבחרות

תידלע גרים

את

OECDמקור: הגילאים* 25-64בין

אם לא יימצא פיתרון...

בעיית החוב לצוק הפיסקלי )ארה"ב( ול)באירופה ובארה"ב(

?אינפלציה?תספורות

ובישראל...

היעד מדינות לקבוצת בחלוקה השנתי הייצוא התפלגות) יהלומים) בניכוי

תיד

לע גריםאת

גיוס הון ממשלתי לצד נתוני הצמיחהתיד

לע גריםאת

צמיחה , אחוזי " ח ש מיליוני

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12, J

an-N

ov

ʢʠʺ ʥʩ̋ʬʹ ʮʮʧ ʤʧʩʮʁ ʩhʥ̋ʰ

הסדרי אג"ח: נתונים כלליים 2012 – אוקטובר 2008אוקטובר

פירוקים10כולל פירוקים דה פקטו13 חברות שהגיעו להסדר שני או אפילו שלישי13

שנה כמות הסדרים ע.נ. )מליוני ₪(2008 2 180.002009 38 11,725.002010 19 1,923.002011 33 6,114.002012 24 8,150.00סה"כ 116 28,092.00

תיד

לע גריםאת

, , ערך: ניירות רשות הכלכלית המחלקה עיבוד הבורסה נתוני מקור

צפי תשלומים של אגרות חוב קונצרניות שקלים מיליארדי

1.16.1 6.0 5.8 4.9 3.1 2.6 3.0 1.5 0.9 0.8

8.6

42.2 39.9 41.1

33.3 34.4

17.3 19.0 19.7

12.18.1

0

10

20

30

40

50

60

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

ʣ̡ʯʥʩʣɹʬʤʠʥ́ʺ

ʯʥʩʣɹʬʤʠʥ́ʺʤʬʲ ʮʥ

מה עוד?... -חברות הפניית תשומת לב81ב

-חברות הערת עסק חי- בכולן 77ב קדמה להן הפניית תשומת לב

לצד הציבוריות החברות של וחוב הון גיוסהצמיחה נתוני

תיד

לע גריםאת

צמיחה " אחוזי ח ש מיליוני

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012, Jan-Nov

ʭ ʩyʩʮʤʥ̋ʥʩhʮ ʢʠʭʩʩʣɦʥʮʳ ʶʸ ʥʩhy ʶʰʥ̫ʧ ʤʧʩʮʶʩhʥ̋h

* שגויס הון של חודשית התפלגותדירוג לפי

" ) " ( " , מוסדיים* ברצף שנסחר ח ואג להמרה ח אג כולל חברות ח אג של פרטיות הקצאות הנפקות

גידול נטו )גיוסים בניכוי פירעונות( בסך חברות208ההתחייבויות )קרן וריבית(

ʹ ʩʣyʠʩʬʩʮʧ

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

1412.5

6.8

-1.7

-5.5-4.7

10.2

-3.5

-0.8-2.6

-1.5

-0.1

2.3

ʢʠʡʺ ʥʩʥʡʩʩʧʺ ʤʡʥʨh ʬʥʣʩʢʸ ʩʧ ʱ ʧ

ʢʠʡʺ ʥʩʥʡʩʩʧʺ ʤʡʥʨh ʬʥʣʩʢʩʨy ʴ ʧ

ʵ ʸ ʠʡʭʩ̫ʰʡʬʺ ʥʩʥʡʩʩʧʺ ʤʡʥʨh ʬʥʣʩʢ

ʥʧʡʭʩ̫ʰʡʬʺ ʥʩʥʡʩʩʧʺ ʤʡʥʨh ʬʥʣʩʢʬ

ʢʠʺ ʥʬʲ ʡʺ ʥyʡʧʸ ʩʧ ʱ ʧʢʠʣʣʮʣʥʮʶʧʨʮʣʥʮʶʧʩʬʷ ʹʤy ʮʤʸ ʹ ʠʪʬʤʮʡʥʧʥʥʩʣʤ̫ ʩʣʡʺ ʥɹʥ̫̋

ʺ ʩʬʫʬʫʤʤ̫ ʬʧ ʮʤʰʸʲ

ועוד שתי עובדות... תוואי יורד של ריבית – העדר אלטרנטיבות

השקעה

עודף מזומנים – עודפי ביקוש )העדרהיצע מתאים(

התשואה על איגרות ממשלתיות שנים במדינות נבחרות10 ל-

תיד

לע גריםאת

בלומברג: מקור

נבחרות במדינות המרכזיים הבנקים של ריביות

Source: Bloomberg

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%Bank of Israel Interest RateFederal Reserve RateBank of England Interest RateECB Interest Rate

* שגויס הון של חודשית התפלגותדירוג לפי

" ) " ( " , מוסדיים* ברצף שנסחר ח ואג להמרה ח אג כולל חברות ח אג של פרטיות הקצאות הנפקות

ריביות נמוכות, במגמת ירידה, עובדה :ועודפי מזומנים היו בבסיס המשבר ב-

2008

האם התנאים הנוכחיים הבשילו שאלה :כדי יצירת בועה...?

לא בינתיים!! אבל מחייב תשובה :והערכותזהירות!!!

הזדמנויות...

“A crisis is a terrible thing to waste” Paul Romer

It is suggested to establish more formally a standing FSC charged with macro-prudential policy setting

(FSAPהמלצות קרן המטבע )

תיד

לע נויותהזדמ

מה נדרש לעשות?...

היערכות מבעוד מועד להתמודדות עםסיכונים מערכתיים:

תיאום ושיתוף פעולה בין רגולטורים פיננסיים FSCהקמת שיעסוק ביציבות פיננסית –

זיהוי, ניתוח, הערכה וניטור סיכונים סיסטמיים

,פיתוח כלים למניעה של סיכונים סיסטמייםולהפחתה שלהם

מה נדרש לעשות ללא דיחוי?...תיד

לע נויותהזדמ

גידול בהיקף נכסי המוסדיים

עודף ביקוש להשקעות

הרחבת היצע ההשקעות

מה הרשות צריכה/יכולה לעשות?...

תיד

לע נויותהזדמ

החשש

הפתרון

:הרחבת היצע ההשקעותהקלה בנגישות של חברות מחקר ופיתוח לבורסה

הקלות ברגולציה - הורדה בעלויות רגולטוריות, עידוד כניסתחברות חדשות לבורסה והפחתת תמריצים למחיקה מהמסחר

:גיוון המוצרים הפיננסיים והגברת התחרות

)פתיחת השוק לקרנות נאמנות זרות )מחייב הורדת עמלות הפצה

השקתETFs

איגוח

מה עוד הרשות צריכה לעשות?...תיד

לע נויותהזדמ

, המשקיעים על ההגנה 2012-2013מדדתיד

לע נויותהזדמ

Singa

pore

Canad

a

Irelan

dIsr

ael

United St

ates

United Kingd

omJap

an Italy

Australi

a

France

Austria

German

ySp

ain

Russian

Federa

tion

Switz

erlan

d

- ה במקום מדורגת מדינות 185מתוך 6ישראל2

46 6 6

10

169117

10010082

7046

19

100

SourceDoing business, Measuring business regulations, World Bank :

:הרחבת שיתופי פעולה בינלאומיים

( – ESMAארגון רשויות ניירות ערך האירופאי )–הכרה הדדית בתשקיפים שאושרו על ידי רשות ניירות ערך, בהתבסס על הרגולציה הישראלית

( ובאנגליה AMFרשויות ניירות ערך בצרפת )–(FSAתהליך הכרה הדדית – )

מה עוד הרשות צריכה לעשות?...תיד

לע נויותהזדמ

ת ו ד ה

32

ר ש ו ת נ י י ר ו ת ע ר ךISRAEL SECURITIES AUTHORITY