informe.sk - 2009.07 - borrador svsfortalezas y riesgos . feller-rate clasificadora de riesgo sigdo...

Feller-Rate Strategic Affíliate of Standard & Poor’s

www.feller-rate.com

Los informes de calificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poors Credit Market Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

IN

FO

RM

E

DE

C

LA

SI

FI

CA

CI

ÓN

CLASIFICADORA DE RIESGO

INFORME DE CLASIFICACIÓN

SIGDO KOPPERS S.A.

Agosto 2009

INFORME DE CLASIFICACION

Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO

Analista: Rodrigo Durán SM. Fono: (562) 757-0454

CORPORACIONES SIGDO KOPPERS S.A. – AGOSTO 2009 1

SOLVENCIA A PERSPECTIVAS Estables SIGDO KOPPERS S.A.

Clasificaciones

Agosto 2006 Agosto 2007 Febrero 2009 Agosto 2009 Solvencia A A A A Perspectivas Estables Estables Estables Estables Líneas de Bonos Nº 565(1) y 566(2) - - A A Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 3 1 ª Clase Nivel 2 1 ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 (1) Incluye Bonos Series A e B; (2) Incluye Bonos Serie C

FUNDAMENTACION La clasificación de solvencia asignada a Sigdo Koppers

S.A. refleja la favorable posición de negocios que mantiene en una cartera diversificada de empresas –en la mayoría de las cuales posee el control de la sociedad- y la conservadora estructura financiera de la sociedad matriz. Asimismo, la clasificación considera que la empresa obtiene flujos de caja de sus negocios a través de la recepción de dividendos de sus filiales y coligadas y la sensibilidad al ritmo de la actividad económica de sus principales inversiones, las que pertenecen al sector industrial.

Sigdo Koppers es uno de los grupos económicos más importantes de Chile. Mantiene inversiones permanentes en los sectores químico, petroquímico, línea blanca y electrodomésticos, minero, automotriz, ingeniería y construcción, portuarios, entre otros.

A nivel individual, la generación de caja de la empresa se sustenta en su mayoría en el reparto de dividendos que realizan las empresas en que mantiene inversiones. Las filiales y coligadas de la compañía mantienen una adecuada calidad crediticia y contribuyen con un flujo de dividendos relativamente diversificado, el que se ha incrementado en los últimos años.

Los dividendos repartidos por Enaex, Puerto Ventanas y CTI representan un porcentaje significativo del flujo recibido por la matriz. Enaex y Puerto Ventanas se encuentran clasificados en “A” y “A+” por Feller-Rate y CTI posee una importante generación interna de caja, unida a un bajo nivel de endeudamiento y un alto nivel de reparto de dividendos.

El grupo mantiene una política financiera conservadora. Si bien los controladores manejan elevadas políticas de dividendos en sus filiales, éstas han sido flexibilizadas en escenarios de recesión y en períodos de inversión en nuevos proyectos, lo que demuestra el interés por mantener una adecuada capitalización en las subsidiarias.

Sigdo Koppers cuenta con una buena flexibilidad financiera. La sociedad tiene un favorable acceso a los

mercados financieros y, a nivel individual, dispone de un nivel de caja cercano a los US$142 millones a marzo de 2009. Su alto nivel de liquidez le permite enfrentar adecuadamente sus vencimientos de deuda financiera, que en los próximos 4 años no superan los US$20 millones.

PERSPECTIVAS Las perspectivas de clasificación son “Estables”. Estas

se fundamentan en que Feller Rate espera que la cartera de la empresa mantendrá una favorable situación crediticia, relacionada con su buen perfil de negocios, el aporte adicional a la generación interna de caja de los nuevos proyectos y la buena estructura financiera. También considera que la matriz continuará exhibiendo indicadores financieros adecuados a la clasificación actual, sustentados en los flujos recibidos de sus principales inversiones y una política financiera conservadora. La clasificación no incorpora, el impacto del proyecto de Enaex en Perú cuya estructura de contractos aún se encuentra en desarrollo.

Resumen Financiero Individual (Cifras en millones de dólares)

2007 2008 Mar-09* Mar-08* Resultado Operacional -6,2 -6,1 -5,4 -6,3 Depreciación 0,3 0,2 0,3 0,3 Utilidad inversión Emp. Relac. (Neta)

68 72 64 54 Resultado Corregido (1) 62 66 59 48 Gastos financieros -4 -3 -4 -3 Resultado no operacional 62 66 59 55 Utilidad (Pérdida) del ejercicio 57 62 54 48 Total activos 642 601 683 721 Caja 123 82 142 127 Inversión en empresas relacionadas

517 455 476 582 Pasivo exigible 88 77 140 100 Deuda financiera 86 73 137 98 Patrimonio 554 524 543 621 Rentabilidad de activos 8,8% 10,3% 8,0% 6,7% Endeudamiento 0,2 0,1 0,3 0,2 Resultado Corregido / Gastos financieros

16,3 21,3 16,5 16,2 Deuda financiera / Res. Corregido (2)

1,4 1,1 2,3 2,0 Liquidez corriente 45,8 10,3 56,8 20,4 (1) Resultado Corregido = Res. Operacional + Depreciación + Utilidad (Pérd) Emp. Rel. * Cifras e Indicadores de marzo anualizados.


SIGDO KOPPERS


Fortalezas

• Cartera de negocios diversificada. El grupo mantiene una cartera de negocios diversificada en sectores y regiones, lo que le otorga protección ante eventuales debilidades en algún sector en particular.

• Fuerte compromiso de los controladores. La sociedad cuenta con un fuerte respaldo de sus controladores, quienes tienen amplia experiencia en los negocios de la compañía y un favorable acceso a los mercados de capitales.

• Estabilidad de la cartera de negocios. El modelo de negocios de Sigdo Koppers comprende el manejo de una cartera de compañías diversificada, básicamente inversiones permanentes en las que el grupo ha participado por un largo período, logrando agregar valor a sus negocios.

• Probada capacidad de gestión en el área industrial. Las compañías administradas por Sigdo Koppers han mostrado un positivo comportamiento en los sectores en que participan, siendo líderes en la mayoría de estos mercados.

• Desarrollo de asociaciones estratégicas. Parte de la política de expansión del grupo se basa en desarrollar asociaciones con líderes mundiales. Esto busca aprovechar la experiencia de sus socios en el desarrollo de oportunidades de negocio.

• Política financiera conservadora. El grupo mantiene una política financiera conservadora y presenta un bajo nivel de endeudamiento en la sociedad matriz. Si bien los controladores mantienen elevadas políticas de dividendos en sus filiales, éstas han sido flexibilizadas en escenarios de recesión y en períodos de inversión en nuevos proyectos.

Riesgos

• Dependencia de los dividendos. La capacidad financiera de la sociedad depende de los flujos percibidos como dividendos de sus inversiones. Este riesgo es mitigado, en parte, por la diversidad de negocios en los que la compañía participa.

• Sensibilidad al ciclo económico. Los principales sectores en los que participa la compañía son sensibles a las bajas en el ritmo de la actividad económica. Esto hace que, en períodos de crisis, puedan llegar a enfrentar fluctuaciones en sus resultados de manera conjunta, resintiendo –en consecuencia– los resultados de la sociedad matriz.

• Inversiones en mercados de mayor riesgo relativo respecto de Chile. La compañía mantiene, a través de sus filiales, inversiones en países que poseen un mayor riesgo relativo que Chile. Este riesgo es compensado por la baja importancia relativa que poseen los flujos percibidos desde esos mercados en comparación a los flujos generados en Chile.

FORTALEZAS Y RIESGOS


SIGDO KOPPERS


Sigdo Koppers S.A. es la sociedad matriz que concentra las inversiones de un grupo de inversionistas chilenos en los sectores químico, petroquímico, artefactos para el hogar, minero, portuario, ferroviario, automotriz, ingeniería y construcción, entre otros.

A través de sus áreas de servicios, industrial, comercial y automotriz, la sociedad participa de estos negocios en Chile y diversos mercados a nivel mundial.

Estructura corporativa simplificada (Junio de 2008)

Sigdo Koppers S.A.

C.T.I. Compañía Tecno Industrial S.A.

Puerto Ventanas S.A.

Ingeniería y Construcción Sigdo Koppers S.A.

Enaex S.A.

Sigdopack S.A.

CHBB S.A.

S.K. Comercial S.A.

S.K. Inversiones Automotrices S.A.

Sector Servicios Sector Industrial Sector Comercial y Automotriz

SKBergé S.A.Ferrocarril delPacífico S.A.

Frimetal S.A.

• Ingeniería y Construcción Sigdo Koppers S.A. es una de las empresas líderes en

ejecución de proyectos de construcción, ingeniería y montaje industrial en Chile. Cuenta, asimismo, con un sólido prestigio en proyectos internacionales.

• Puerto Ventanas S.A. –clasificada en “A+” por Feller Rate-, es el tercer puerto de la zona central de Chile. Puerto Ventanas mantiene en control de Ferrocarril del Pacífico S.A., el principal operador ferroviario de transporte de carga en la zona centro-sur de Chile.

• Enaex S.A. –clasificada en “A” por Feller Rate–, es el principal fabricante y comercializador de explosivos y proveedor de servicios integrados de fragmentación de roca de Sudamérica

• CTI Compañía Tecno Industrial S.A. es la principal firma manufacturera de artefactos de línea blanca en Chile y una de las más importantes del sector en la región. La empresa comercializa en Chile sus marcas propias Fensa, Mademsa y Somela y participa en otros países a través de marcas propias o de terceros.

• Inversiones Frimetal S.A. Sigdo Koppers S.A. participa en Frimetal S.A. por medio de Inversiones Frimetal S.A., empresa que produce y comercializa equipos de frío (refrigeradores, freezer, expositores horizontales y verticales) de uso doméstico y comercial en Argentina.

• Sigdopack S.A. es el principal productor de material para la fabricación de envases flexibles en América Latina. La compañía cuenta con avanzada tecnología para la fabricación de películas de polipropileno biorientado (BOPP) y mantiene una línea de producción para la fabricación de poliamida (nylon) biorientado (BOPA), única en Latinoamérica.

• Compañía de Hidrógeno del Bío Bío S.A. es un proyecto BOT a 15 años que consiste en una planta productora de hidrógeno para Empresa Nacional de

ESTRUCTURA CORPORATIVA, ADMINISTRACION Y PROPIEDAD


SIGDO KOPPERS


Petróleo (Enap). El suministro de materia prima, la operación y mantención de la planta y la compra del producto final son de exclusiva responsabilidad de Enap. Inició su operación en febrero de 2005.

• S.K. Comercial S.A. es uno de los principales importadores y comercializadores de maquinarias y repuestos de Chile. Presta además servicios de arriendo de maquinaria y servicios de mantención a vehículos industriales y no industriales. La compañía posee la representación de maquinarias Volvo, Toyota, Manitou, New Holland, Case, Kobelco, Camiones Iveco, lubricantes Texaco y Lubricantes 76, neumáticos Bridgestone-Firestone y Continental.

• S.K. Inversiones Automotrices S.A., es una sociedad de inversiones a través de la que el grupo participa en SKBergé S.A., joint venture entre Sigdo Koppers y la compañía española Bergé Automoción, representante en Chile de las marcas Chrysler, Jeep, Dodge, Fiat, Alfa Romeo, Cheri, Ferrari, Maserati, Ssangyong y Mitsubishi, todas de alto prestigio en el país. La compañía participa también como representante de la marca Fiat y Kia en Perú, Kia en Argentina y Fiat en México, este ultimo mediante un joint venture entre SKBergé y la familia Clariond (Grupo IMSA).

Actualmente, a través de distintas sociedades de inversión, los accionistas mayoritarios controlan Sigdo Koppers S.A. a través de un pacto por el 75% de las acciones.

Accionistas

(Junio de 2009)

Sociedad Socio % Inversiones Busturia Limitada Ramon Aboitiz Musatadi 12,5% Inversiones Errazú Limitada Juan Eduardo Errázuriz 12,5% Inversiones Kaizen Limitada Naoshi Matsumoto Takahashi 12,5% Inversiones Cerro Dieciocho Ltda. Mario Santander García 12,5% Inversiones Homar Limitada Horacio Pavez García 12,5% Inversiones Jutlandia Limitada Norman Hansen Rosés 12,5% Otros inversionistas 25,0%

Participan del directorio representantes de cada una de las sociedades controladoras, ejecutivos con amplia experiencia en los negocios que mantiene la sociedad. La administración superior está en manos de ejecutivos con amplia experiencia en los negocios de la compañía y larga permanencia en el grupo.


SIGDO KOPPERS


El modelo de negocios de Sigdo Koppers comprende el manejo de una cartera de compañías –en la mayoría de las cuales la sociedad ostenta en control–, que incluye, básicamente, inversiones permanentes en las que el grupo ha participado por un largo período, logrando agregar valor a sus negocios.

Sector Servicios

Ingeniería y Construcción Sigdo Koppers S.A. Ingeniería y Construcción Sigdo Koppers (ICSK) es una de las empresas líderes en ejecución de proyectos de construcción, ingeniería y montaje industrial en Chile y cuenta, asimismo, con un sólido prestigio en proyectos internacionales. El Ebitda de Ingeniería y Construcción SK, durante el primer trimestre de 2009, representó el 7% del Ebitda consolidado. La empresa fue creada en 1960 como un joint venture entre Sigma Donoso y Koppers Inc. Desde sus inicios ha concretado más de 300 obras de gran envergadura, lo que le ha permitido adquirir amplia experiencia y especialización. Sigdo Koppers posee una participación de 60,43% en ICSK. La compañía mantiene el mayor parque de maquinarias y herramientas del país y cuenta con un experimentado equipo de técnicos y profesionales, factores que la capacitan para otorgar apoyo integral a los proyectos en ejecución, independiente del lugar en que se desarrollen. La empresa cuenta entre sus filiales a SK Ecología, proveedora de soluciones ambientales por medio de servicios y asesorías; Constructora Propuerto, especializada en la construcción de obras marítimas; Constructora Logro, creada el año 2005 para concretar obras de construcción y montaje de mediana envergadura; SSK, dedicada a la construcción y montajes en Perú, y SK Industrial S.A., quien provee de servicios de operación y mantención industrial. La experiencia de la empresa abarca obras en sectores tales como minería y metalurgia, celulosa y papel, química y petroquímica, generación y transmisión eléctrica, construcciones industriales, obras civiles e infraestructura. La compañía es líder en el mercado chileno manteniendo una alta participación de mercado.

POSICION COMPETITIVA


SIGDO KOPPERS


Ingresos de explotación y utilidad de ICSK S.A.

-3

-1

1

3

5

7

9

2005 2006 2007 2008 Mar-08 Mar-09

Uti

lidad

(M

M U

S$

)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

Ing

reso

s (M

M U

S$)

Utilidad Ingresos

La generación de caja presenta una alta volatilidad debido al perfil de negocios de la empresa. Sus ventas están asociadas al constante desarrollo de nuevos proyectos, y en términos agregados a la evolución de la inversión. Se estima que en los próximos años habrá un importante desarrollo en proyectos relacionados con el sector minero y energético. A marzo de 2009, la empresa se ha adjudicado importantes proyectos que le permiten mantener un significativo nivel de actividad para los próximos años. Entre estos se encuentran: Ampliación Mina Los Bronces, Proyecto Desarrollo Andina I, Proyecto Esperanza, EPC de la Central Termoeléctrica Quintero, EPC de la Central Termoeléctrica Angamas y Sistema de Transmisión Angamos-Laberinto, entre otros.

Backlog ICSK S.A.

0

50

100

150

200

250

300

2008 2009 2010 2011

Puerto Ventanas S.A. Puerto Ventanas S.A., clasificada en “A+/ Estable” por Feller Rate, tiene como giro principal la explotación del puerto Ventanas, ubicado en la bahía de Quintero, V


SIGDO KOPPERS


Región, desarrollando actividades como transferencia de graneles, incluyendo estiba y desestiba de naves, almacenamiento, administración de carga y transporte de productos. Además, la compañía mantiene el control de Ferrocarril del Pacífico S.A. (Fepasa), el principal operador en la industria ferroviaria de transporte de carga en la zona centro-sur de Chile. El Ebitda de Puerto Ventanas, durante el primer trimestre de 2009, representó el 12% del Ebitda consolidado. El puerto de Ventanas está posicionado como el tercero de la zona central de Chile. Sus principales operaciones corresponden a la descarga de carbón para el sector de generación eléctrica, la descarga de graneles limpios (fundamentalmente trigo y maíz) para el sector alimenticio, los embarques de ácido y concentrados para el sector minero del cobre, y el movimiento de combustibles (carga y descarga). Su ubicación geográfica presenta fácil acceso a vías camineras expeditas a distintos centros de producción y consumo, y mantiene instalaciones operativas con condiciones competitivas que se sustentan en su velocidad de carga y descarga, capacidad física de atraque de buques de gran calado y tonelaje y disponibilidad de terrenos para acopio y almacenamiento. Puerto Ventanas mantiene contratos de largo plazo con sus clientes en el negocio portuario, lo que le otorga una base de ingresos en la operación de su negocio. Sin embargo, el nivel de actividad del puerto se encuentra asociado a sectores particulares, lo que le entrega una limitada diversificación. Sigdo Koppers S.A., controla un 50,01% de la propiedad de Puerto Ventanas S.A; en forma directa mantiene un 6,98% y a través de su filial SK Inversiones Portuarias mantiene un 43,03%. El pago de dividendos muestra cierta estabilidad en los últimos cuatro años. En 2008, Puerto Ventanas pagó dividendos por US$4,2 millones equivalentes a un 66% de la utilidad generada ese mismo año. Durante el primer trimestre de 2009, Puerto Ventanas redujo su nivel de ventas y utilidades de manera importante. Los movimientos transferidos se redujeron significativamente debido al menor movimiento de descargas de carbón, debido a que la cancha de acopio se encontraba con un sobre-stock temporal, y a las menores cargas de concentrado de cobre, entre otros aspectos. Sin embargo en los próximos años, se espera que la transferencia de carga por el puerto se incremente en parte por la entrada en operación de los desarrollos que están realizando sus principales clientes. Entre estos se encuentran la descarga de carbón para las centrales Ventanas III y Ventanas IV, el acuerdo con Lafarge Chile S.a para la descarga y acopio de clinker, y el acuerdo de Enap para el almacenaje y carga de carbón de petróleo.


SIGDO KOPPERS


Ingresos de explotación y utilidad de Puerto Ventanas S.A.

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2004 2005 2006 2007 2008 Mar-08 Mar-09

Util

idad

(M

M U

S$)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Ing

reso

s (M

M U

S$)

Utilidad Ingresos

Sector Industrial

Enaex S.A. Enaex S.A., clasificado en “A/estable” por Feller Rate, es el fabricante y comercializador de explosivos y proveedor de servicios de tronadura más destacado de Sudamérica. Sigdo Koppers controla sus operaciones manteniendo un 50,62% de la propiedad. El Ebitda de Enaex, durante el primer trimestre de 2009, representó el 49% del Ebitda consolidado.

Enaex ofrece en Chile un servicio integral de fragmentación de roca que contempla todas las actividades ligadas al proceso. Para ello cuenta con plantas productoras, plantas de servicio y centros de distribución, los que en su mayoría se ubican dentro de los mismos yacimientos mineros que atiende. La participación de Enaex en el mercado chileno llega a 70%. Adicionalmente, Enaex exporta nitrato de amonio a Dyno Nobel-Samex, empresa que abastece cerca del 65% del mercado peruano.

Enaex posee una buena posición competitiva en el mercado en que ofrece sus servicios, sustentada en una alta participación de mercado, un alto nivel de fidelización de sus clientes y un buen respaldo tecnológico. No obstante, la empresa mantiene una alta concentración de sus ingresos en el sector minero y una exposición a las variaciones del tipo de cambio, al costo de la energía eléctrica y a las variabilidades del precio del amoníaco. Este último efecto es contrarrestado parcialmente a través de cláusulas de indexación incorporadas en sus contratos.


SIGDO KOPPERS


Ingresos de explotación y utilidad de Enaex S.A.

02005 2006 2007 2008 Mar-08 Mar-09

Util

idad

(M

M U

S$)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Ing

reso

s (M

M U

S$)

Utilidad Ingresos

En Agosto de 2008, como resultado de un acuerdo entre Enaex y Orica, esta última compró a Enaex su participación en Dyno Nobel-Samex(DNS). Además se acordó la continuación, por hasta un plazo máximo de cinco años, de los acuerdos de suministro de nitrato de amonio entre DNS y Enaex para servir los contratos de venta actualmente vigentes entre DNS y terceros en Perú. La empresa está desarrollando el proyecto de ampliación de la planta de nitrato de amonio en grado explosivo en la Bahía de Mejillones y acordó, junto a grupo Brescia, invertir en el desarrollo del primer proyecto petroquímico de amoníaco y nitrato de amonio en Perú que será abastecido con gas natural. El proyecto de ampliación de la planta de nitrato de amonio en grado explosivo permitirá aumentar la capacidad de producción de 450.000 a 800.000 toneladas anuales durante el segundo semestre de 2009. El monto involucrado de la inversión es cercano a US$175 millones, los cuales han sido financiados a través de un aumento de capital y un mayor endeudamiento. El proyecto en Perú, contempla la construcción y operación de una planta de amoniaco con una capacidad de producción de 710.000 toneladas anuales y otra de nitrato de amonio grado industrial, con una capacidad productiva de 350.000 toneladas anuales. La iniciativa, que representa unos US$650 millones y cuya construcción terminaría en 2011, se realizaría a través de la sociedad peruana Holding Nitratos S.A donde Enaex posee el 49% de participación. Enaex representa una fuente importante de dividendos para Sigdo Koppers. Sin embargo, el flujo de caja operacional disponible después de inversiones está siendo fuertemente influenciado por el significativo plan de inversiones de la compañía. En 2008, pese al buen desempeño financiero de la empresa, Enaex pagó dividendos por US$5,2 millones equivalentes a un 18% de la utilidad generada ese mismo año

CTI Compañía Tecno Industrial S.A. Compañía Tecno Industrial S.A. es la principal firma manufacturera de artefactos de línea blanca en Chile y una de las más importantes del sector en la región. Sigdo


SIGDO KOPPERS


Koppers mantiene el 50,10% de la propiedad. El Ebitda de CTI, durante el primer trimestre de 2009, representó el 7% del Ebitda consolidado. La empresa fabrica refrigeradores, cocinas, lavadoras de ropa y estufas que comercializa bajo sus marcas propias Fensa y Mademsa en el mercado local y con marcas propias o de terceros en otros países de la región. A través de subsidiarias, la compañía participa en la producción y comercialización de otras líneas de productos. Su filial Somela S.A. fabrica centrífugas, secadoras de ropa, lustraspiradoras y motores eléctricos; y comercializa una amplia gama de electrodomésticos importados. La compañía enfrenta los escenarios de competencia siguiendo una política permanente de inversión en tecnología, desarrollo de productos y calidad. La estrategia comercial de la compañía pone especial atención en el mercado de exportaciones, dado su mayor potencial de crecimiento. En 2008, los principales países a donde se dirigen sus exportaciones fueron Venezuela (45%), Argentina (12%), Colombia (7%), Ecuador (10%) y Uruguay (8%). A diciembre de 2008, las exportaciones representaban un 30,5% de los ingresos consolidados de CTI. La actividad de la empresa está ligada a los ciclos económicos que se presenten en sus distintos mercados de operación y, en el caso de las exportaciones, adicionalmente al comportamiento del tipo de cambio. La crisis económica ha afectado las ventas de la empresa y su generación de caja interna se ha reducido. En primer trimestre de 2009, el Ebitda de la empresa se redujo en un 53% versus el mismo período del año anterior. No obstante, la compañía posee un bajo nivel de endeudamiento y requiere de bajos montos de inversión lo cual le permite orientar gran parte de su generación de caja interna al reparto de dividendos. CTI representa una fuente importante de dividendos para Sigdo Koppers. En 2008 repartió US$8,8 millones en dividendos, representando un 12% de los dividendos recibidos por Sigdo Koppers.

Ingresos de explotación y utilidad de CTI S.A.

0

5

10

15

20

25

30

2004 2005 2006 2007 2008 Mar-08 Mar-09

Uti

lidad

(M

M U

S$)

0

50

100

150

200

250

300

Ing

reso

s (M

M U

S$)

Utilidad Ingresos


SIGDO KOPPERS


Inversiones Frimetal S.A. La sociedad Inversiones Frimetal S.A. nació en mayo de 2002 producto de la división de CTI S.A. y es accionista mayoritario de Frimetal S.A. –siendo esta su única inversión–, fabricante de artefactos de refrigeración, domiciliada en Argentina. Sigdo Koppers mantiene un 50,1% de la propiedad de Inversiones Frimetal, que a su vez es propietaria del 99,9% de la filial Frimetal S.A. en Argentina. El Ebitda de Inversiones Frimetal, durante el primer trimestre de 2009, representó el 10% del Ebitda consolidado. Frimetal S.A. cuenta con una planta en la ciudad de Rosario donde produce equipos de refrigeración doméstica y comercial (con una capacidad anual de 402.000 unidades), y desde 2007 lavadoras automáticas (con una capacidad anual de 90.000 unidades). La empresa participa comercialmente en la distribución de artefactos de línea blanca de producción propia –freezers y refrigeradores– y productos adquiridos a terceros –refrigeradores, lavadoras y centrífugas–, entre otros de CTI, que son comercializados bajo su marca Gafa. El negocio de línea blanca representa cerca del 75% de la facturación de la compañía. A marzo de 2009, Inversiones Frimetal alcanzó una utilidad de US$ 0,85 millones, lo que representó una reducción de 16% respecto de 2008. El reparto de dividendos durante 2007 alcanzó los US$2,2 millones equivalentes a un 3% de los dividendos recibidos por Sigdo Koppers.

Sigdopack S.A. Sigdopack S.A. es el principal productor de material para la fabricación de envases flexibles en América Latina. Sigdo Koppers controla el 96,6% de la propiedad. Durante el primer trimestre de 2009, el Ebitda de Sigdopack negativo. Este último representó un -1% del Ebitda consolidado. La compañía en Chile cuenta con avanzada tecnología para la fabricación polipropileno biorientado (BOPP), con una capacidad de fabricación de 32.000 toneladas al año, y cuenta con una planta de producción para la fabricación film de poliamida biorientada (BOPA), con una capacidad de producción de 5.000 toneladas al año. A fines de 2007 la empresa comenzó a operar en Argentina su nueva planta de BOPP, con una capacidad de producción de 37.500 toneladas al año orientada a consolidar su presencia de largo plazo como proveedor en el Mercosur. El film de BOPP se utiliza en la fabricación de envases de alta velocidad, etiquetas y aplicaciones de capas múltiples para alta resistencia al vapor de agua y al oxígeno. El film de BOPA se utiliza en aplicaciones para envases flexibles que requieren de altas exigencias tales como excelentes propiedades mecánicas, resistencia al punzonamiento, alta barrera al oxígeno, a los aromas y una óptima mantención de sus propiedades a altas y bajas temperaturas. La compañía cuenta con una amplia gama de productos y la logística necesaria para abastecer distintos mercados en América, Europa y otras regiones. La empresa es líder en el mercado local y en Perú. Sigdopack abastece de films a los principales fabricantes de envases flexibles, incluidas compañías multinacionales tales como Frito Lay, Nestlé, Unilever, Pepsi Co., Coca-Cola y Kraft Foods. La empresa mantiene desde abril 2005 un acuerdo estratégico con la compañía norteamericana Honeywell –líder en el mercado de films para envases en Estados


SIGDO KOPPERS


Unidos, Europa y Asia– que incluye uso de licencias, distribución y desarrollo conjunto de películas especiales para envases flexibles. Este acuerdo permite a ambas empresas desarrollar nuevos productos y expandir su liderazgo conjunto a nivel mundial. Además, a través de este acuerdo Sigdopack fue designado distribuidor exclusivo de Honeywell para sus productos BOPA en Sudamérica, Centroamérica y el Caribe. A marzo 2009, la utilidad alcanzó –US$ 2.898 miles. La crisis económica ha afectado las ventas de la empresa y su generación de caja interna. En el cuarto trimestre sus volúmenes de venta se redujeron a cerca de 6.000 unidades en el cuarto trimestre versus un promedio de venta de 9.000 unidades en los primeros tres trimestres de 2008. Sin embargo, los volúmenes se recuperaron el primer trimestre de 2009 alcanzando las 8.600 unidades vendidas aproximadamente. En 2008, la empresa experimentó un significativo aumento en sus costos debido a un incremento en los costos de las materias primas, de la energía y mayores costos de puesta en marcha en Chile del proyecto en Argentina. La débil situación de mercado ha dificultado el traspaso de precios, afectando los márgenes de la empresa. La matriz ha apoyado a Sigdopack. En diciembre de 2008, Sigdo Koppers, decidió realizar un aumento de capital de US$30 millones, lo que le permitió a Sigdopack reducir sus pasivos financieros. En 2008, Sigdopack pagó dividendos por aproximadamente US$450 mil equivalentes al 1% de los dividendos recibidos por Sigdo Koppers.

Ingresos de explotación y utilidad de Sigdopack S.A.

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

2004 2005 2006 2007 2008 Mar-08 Mar-09

Uti

lidad

(M

M U

S$)

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

80,0

90,0

100,0

Ing

reso

s (M

M U

S$)

Utilidad Ingresos

CHBB S.A. Compañía de Hidrógeno del Bío Bío es un proyecto que consiste en una planta productora de hidrógeno para ser utilizado por Empresa Nacional de Petróleo (Enap). La planta está ubicada en los terrenos de la Refinería Bío Bío de Enap, inició su operación en febrero de 2005 y tiene una duración de 15 años. Tanto el suministro de la materia prima, así como la operación y mantención de la planta y la compra del producto final son de exclusiva responsabilidad de Enap.


SIGDO KOPPERS


El proyecto representó una inversión del orden de US$9 millones en capital y US$22 millones en deuda financiera de largo plazo, garantizada por los flujos del proyecto y en subsidio por Enap. Sigdo Koppers posee el 74,59% de la propiedad. En 2008, el Ebitda de CHBB representó cerca de un 1,8% del Ebitda de SK consolidado.

Sector Comercial y Automotriz

S.K. Comercial S.A. S.K. Comercial S.A. (SKC) importa y comercializa maquinarias y repuestos de destacadas marcas, prestando, además, servicios de mantención a vehículos industriales y no industriales. Atiende a destacados clientes en los sectores construcción, industrial, forestal y mediana minería, con una participación de mercado global de un 25%. Sigdo Koppers posee un 81,8% de la propiedad. Al primer trimestre de 2009, el Ebitda de S.K. Comercial representó cerca de un 13% del Ebitda de SK consolidado. La compañía posee la representación en Chile de prestigiosas marcas de maquinaria como Volvo Construction Equipment, Toyota Industrial Equipment, Manitou, New Holland Construcción, Case Agricola, Kobelco, camiones Iveco, lubricantes Texaco y Lubricantes 76, neumáticos Bridgestone-Firestone y Continental. El 2005, inició la comercialización de maquinaria Volvo para Argentina y Uruguay y en 2007 se inauguró SKC Maquinarias Perú, que representa a Volvo Construction Equipment en ese país.

SKC opera además a través de filiales especializadas en cada área de negocio. Sigdotek S.A. (99,9% propiedad) desarrolla la venta de maquinaria, repuestos, servicio técnico e insumos mediante la representación de 11 importantes marcas del sector construcción, agrícola, transporte e insumos. Mantiene una participación de mercado de 25% en la comercialización de maquinaria, camiones y accesorios en Chile. SKC Rental S.A. (98,0% propiedad) provee servicios de arriendo de maquinaria para los sectores construcción, industrial, forestal y minería. Es la principal compañía de arriendo de maquinarias de Chile. A través de SKC Rental S.A.C, SCK Rental S.A. opera en Perú.

SKC Servicios Automotrices S.A. (99,99% propiedad) provee servicios de mantención de automóviles, camionetas y camiones a lo largo de una red de atención en las principales ciudades de Chile. La empresa posee la representación de marcas de neumáticos Bridgestone-Firestone y lubricantes Texaco.


SIGDO KOPPERS


Ingresos de explotación de S.K. Comercial S.A.

-2

3

8

13

18

2005 2006 2007 2008 Mar-08 Mar-09

Uti

lidad

(M

M U

S$)

0

50

100

150

200

250

300

Ing

reso

s (M

M U

S$)

Utilidad Ingresos

Los resultados de la empresa son sensibles a la evolución de la inversión, la cual ha reducido su nivel de actividad en los últimos 12 meses. No obstante a marzo 2009 la compañía presenta menores niveles de venta en relación al primer trimestre de 2008, mantiene su margen Ebitda levemente superior al observado en 2007 y 2008. A marzo de 2009, SK Comercial presenta la utilidad alcanzó los $1.208 millones. En 2008, SK Comercial pagó dividendos por US$7,5 millones equivalentes al 18% de los dividendos recibidos por Sigdo Koppers ese año.

S.K. Inversiones Automotrices S.A. El grupo Sigdo Koppers participa activamente del sector automotriz no industrial a través de su filial S.K. Inversiones Automotrices S.A. (80,17%), la que a su vez participa en la propiedad de SKBergé S.A. (40%), sociedad que encabeza el desarrollo de las inversiones del grupo en el sector.

SKBergé S.A. SKBergé S.A., joint venture entre el grupo Sigdo Koppers y la compañía española Bergé Automoción, para participar en el negocio de representación, comercialización y distribución de vehículos en Chile, Perú, Argentina y México. La sociedad representa y comercializa variadas marcas de automóviles en Chile entre las que se encuentran Chrysler, Jeep, Dodge, Fiat, Alfa Romeo, Ferrari, Maserati, Ssangyong y Mitsubishi, todas de alto prestigio en el país. La compañía participa también como representante de la marca Fiat y Kia en Perú, Kia en Argentina y Fiat en México, este último mediante un joint venture entre SKBergé y la familia Clariond (Grupo IMSA).

SKBergé participa en el mercado a través de distintos distribuidores, asociados a las diferentes marcas que comercializa, en los que posee sobre el 90% de la propiedad, con excepción de MMC Chile S.A. y SKBC S.A de C.V. en las que posee un 60%. La empresa opera en Chile a través de una extensa red de distribuidores que comprende 63 concesionarios, 131 puntos de venta y 135 sucursales de servicio. La compañía ha sido afectada por la crisis económica. SKBergé ha experimentado una fuerte reducción en sus ventas desde el último trimestre de 2008. En marzo de 2009,


SIGDO KOPPERS


las ventas en unidades presentan un retroceso de un 63% respecto al primer trimestre de 2008.

Utilidad de SK. Inv. Automotrices

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

2005 2006 2007 2008 Mar-08 Mar-09

Util

idad

(M

M U

S$)

Utilidad


SIGDO KOPPERS


El siguiente cuadro presenta, de manera resumida, la situación financiera de Sigdo Koppers S.A. a nivel individual, para los períodos comprendidos entre 2005 y marzo 2008.

Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores

(Cifras en millones de dólares)

2006 2007 2008 Mar-09* Mar-08* Resultado operacional -5,8 -6,2 -6,1 -5,4 -6,3 Depreciación del ejercicio 0,3 0,3 0,2 0,3 0,3 Utilidad (Pérdida) inversión Emp. Relacionadas (Neta) 48 68 72 64 54 Resultado Corregido (1) 43 62 66 59 48 Gastos financieros -2 -4 -3 -4 -3 Resultado no operacional 55 62 66 59 55 Utilidad (Pérdida) del ejercicio 49 57 62 54 48 Total activos 561 642 601 683 721 Caja 114 123 82 142 127 Inversión en empresas relacionadas 370 517 455 476 582 Pasivo exigible 78 88 77 140 100 Deuda financiera 75 86 73 137 98 Patrimonio 483 554 524 543 621 Rentabilidad de activos 8,7% 8,8% 10,3% 8,0% 6,7% Rentabilidad patrimonial 10,1% 10,2% 11,8% 10,0% 7,8% Endeudamiento 0,2 0,2 0,1 0,3 0,2 Resultado Corregido / Gastos financieros 19,6 16,3 21,3 16,5 16,2 Deuda financiera / Resultado Corregido 1,8 1,4 1,1 2,3 2,0 FCNO (2) + GF 38 45 111 50 37 Dividendos Pagados -28 -36 -29 -36 -28 (FCNO (2) + GF)/ GF 17,6 11,9 35,8 14,0 12,3 Deuda Financiera / (FCNO (2) + GF) 1,9 1,9 0,7 2,7 2,7 Liquidez corriente 45,7 45,8 10,3 56,8 20,4

(1)Resultado Corregido = Resultado operacional + Depreciación + Utilidad (Pérdida) Inversión en Empresas Relacionadas. (2) Flujo de Caja Neto Operacional. * Cifras e Indicadores de marzo anualizados.

Política financiera El grupo mantiene una política financiera conservadora, donde destaca el bajo nivel de endeudamiento que presenta la sociedad matriz. Si bien los controladores mantienen elevadas políticas de dividendos en sus filiales, éstas han sido flexibilizadas en escenarios de recesión y en períodos de inversión en nuevos proyectos. Si bien la empresa tiene operaciones en el exterior y exporta parte de su producción a otros países, la generación de caja está relacionada principalmente a sus resultados en Chile.

SITUACION FINANCIERA


SIGDO KOPPERS


Utilidad devengada por empresa

(Millones de dólares)

2005 2006 2007 2008 Mar-09 Mar-08

CTI 7,8 12,4 13,3 8,8 1,4 2,7Inversiones Frimetal S.A. 1,8 2,3 4,6 2,2 0,4 0,5Ing y Cons SK 2,3 -0,5 5,3 5,3 2,7 0,9Enaex 12,5 14,3 17,5 28,8 10,0 4,4SKC 6,5 5,5 11,6 10,6 1,0 2,9SK Inv Aut 4,5 6,1 6,1 6,6 -1,2 3,0Sigdopack 4,7 2,6 1,3 -1,1 -2,8 -1,5Invers. Portuaria y Pto Ventanas 3,9 3,5 4,7 6,4 1,1 2,7S.K. Inversiones Petroquímicas S.A. 0,5 2,0 1,5 1,4 0,4 0,4Otros 0,0 0,0 1,7 2,9 -0,1 0,9TOTAL 44 48 66 72 13 17 Las filiales y coligadas, en las que la compañía mantiene inversiones de carácter permanente, mantienen una adecuada calidad crediticia y contribuyen a la sociedad matriz con un flujo de dividendos relativamente diversificado, que se ha mantenido en su conjunto de forma sostenida, situación que solventa la clasificación de Sigdo Koppers S.A. Destaca el aporte de Enaex, CTI y Puerto Ventanas, empresas que generaron cerca de un 60% de las utilidades devengadas por las empresas relacionadas y el 46% de los dividendos recibidos por la matriz. La política financiera de la compañía es que los proyectos de las filiales sean financiados directamente por éstas, ya sea a través del uso de generación interna de caja de las propias filiales o de financiamiento externo (incorporación de deuda financiera y/o aumentos de capital).

Resultados y rentabilidad En el período 2005-2008, la compañía presenta un aumento sostenido en el resultado de sus inversiones en empresas relacionadas, favorecida por el buen momento económico. Durante 2008, los resultados financieros incorporan la utilidad extraordinaria reconocida por Enaex producto de la venta de su participación en la coligada Dyno Nobel Samex (Perú), operación que alcanzó un monto de US$58,2 millones. El cambio en las condiciones económicas han afectado las utilidades proporcionales atribuibles al portafolio de la compañía. A marzo de 2009, la utilidad del portafolio de empresas alcanzaba los US$13 millones, lo que representa una disminución de 16% respecto al primer trimestre de 2008. Las principales reducciones ocurrieron en SKIA, SK Comercial, Sigdopack y CTI y los principales aumentos en Enaex e Ingeniería y Construcción SK.

Estructura de capital La deuda financiera de Sigdo Koppers individual se encuentra en su mayoría compuesta por la colocación de los bonos locales por cerca de US$100 millones realizada en el primer trimestre de 2009. La sociedad exhibe un bajo nivel de deuda financiera en relación a su patrimonio. A marzo de 2009, el endeudamiento financiero alcanza 0,3 veces. A nivel consolidado, la empresa exhibe un endeudamiento financiero de 0,8 veces, cobertura de gastos financieros de 6,7 veces y un nivel de deuda financiera sobre Ebitda de 2,0 veces a marzo de 2009.


SIGDO KOPPERS


Las filiales y coligadas poseen estructuras de capital acordes con el grado de clasificación de la matriz, con bajos niveles de endeudamiento y adecuadas coberturas de gastos financieros.

Flexibilidad financiera La sociedad posee una adecuada flexibilidad financiera asociada a su favorable estructura de capital y el fuerte compromiso de largo plazo de los controladores. A nivel individual, sus vencimientos de deuda financiera en los próximos 4 años no superan los US$20 millones anuales y mantiene saldos de caja por US$142 millones. Asimismo, las compañías subsidiarias poseen adecuada flexibilidad financiera. No obstante los controladores han privilegiado elevadas políticas de dividendos, éstas se justifican por el adecuado grado de maduración que poseen los negocios de las filiales y han sido, en ocasiones, temporalmente modificadas para privilegiar el desarrollo de proyectos en ésas compañías.


SIGDO KOPPERS


Acciones Serie Única Presencia ajustada anual* 81,2% Rotación* 9,9% Concentración de la propiedad 75% Mercados en que transa Chile

Política de dividendos 100% dividendos percibidos desde sus filiales y coligadas, después ajustar por gastos y necesidades de la matriz

Precio bursátil de la acción** $465 Relación precio utilidad** 9,3 Utilidad por acción** 50,0 Valor libro de la acción** $384,3

* Cifras de mayo de 2009, ** Cifras de julio de 2009.

Línea de Bonos Nº565 (1)

Número de Inscripción (1) 565

Fecha de inscripción (1) 02.02.2009

Monto máximo de la línea UF 3.000.000, con un monto máximo de emisión conjunta con la línea de bonos(2) por UF 3.000.000.

Plazo de la línea 10 años

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla

(1) Incluye Bonos Serie A y B

Línea de Bonos Nº566(2)

Número de Inscripción (2) 566

Fecha de inscripción (2) 02.02.2009

Monto máximo de la línea UF 3.000.000, con un monto máximo de emisión conjunta con la línea de bonos(1) por UF 3.000.000.

Plazo de la línea 30 años

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla

(1) Incluye Bonos Serie C

CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.

informe.sk - 2009.07 - borrador svsfortalezas y riesgos . feller-rate clasificadora de riesgo sigdo...

Documents