Обзор рынков за неделю 19 - 23 октября 2009 года
TRANSCRIPT
Мировые рынки: VIX снижается до 20 Мировая экономика: рост не случился Украинский рынок: -10%? -20%? -50%? Компании: в поисках поддержки
ОБЗОР РЫНКОВ ЗА НЕДЕЛЮ Снижение волатильности: реальность или иллюзия?
МИРОВЫЕ РЫНКИ 19 – 23 октября 2009 года Фондовый рынок США закрепил достижения позапрошлой недели, минимально обновил локальный максимум, пережил фиксирование прибыли и испробовал предыдущий уровень сопротивления в качестве уровня поддержки. Промышленный Dow Jones торговался в 2% коридоре (9900-10100) периодически преодолевая 10000 в обоих направлениях. Нефть и золото также привыкали к новым уровням: $80 и $1050 соответственно. Причем золото находится в состоянии консолидации уже вторую неделю подряд, несмотря на слабость доллара США, и распродажи в казначейских облигациях. Самым интересным торговым днем оказалась среда 21 октября. Мы знаем, что не новости движут рынком, а скорее сам рынок создает новости, когда рыночное сообщество придумывает объяснения случившегося постфактум. Тем не менее, когда индекс Dow Jones теряет более 100 пунктов за последние 40 минут торговой сессии без видимых на то причин, появляются весьма странные «объяснения». В фокусе оказываются и то, что рост ВВП Китая составил «всего» 8.9% при ожидаемых 9% и то, что некто Dick Bove снизил рекомендацию для банка Wells Fargo, несмотря на то, что он остается крайне позитивно настроенным в отношении сектора в целом. Внимание многих участников рынка было направлено на динамику индекса волатильности - CBOE VOLATILITY INDEX (VIX). Дело в том, что VIX достиг отметки 20 – наиболее низкого значения с августа 2008 года. Снижение данного индекса сигнализирует о том, что участники рынка опционов ожидают сравнительно меньших колебаний рынка в ближайшем будущем. Если быть более точными, то значение индекса волатильности равное 20 говорит о том, что инвесторы ожидают, что движение индекса S&P 500 не превысит 5.77% в ближайшие 30 дней. Иными словами ожидания говорят, что рынок будет находиться в 11% коридоре на протяжении месяца. С одной стороны, снижение масштаба ожидаемых рыночных движений говорит о снижении ожидаемых рисков. Но, как можно также заметить из приведенного графика, драматический рост волатильности начинается от низких уровней, а сам CBOE VOLATILITY INDEX является не опережающим, а запаздывающим индикатором.
0102030405060708090
янв.07 июн.07 ноя.07 апр.08 сен.08 фев.09 июл.09
CBOE VOLATILITY INDEX
-1,0%
-0,8%
-0,6%
-0,4%
-0,2%
0,0%
0,2%
-1,0%-0,5%0,0%0,5%1,0%1,5%2,0%2,5%3,0%
пт пн вт ср чт пт
5-Yr
-Tr,
Дол
лар
СШ
А
Динамика активов за неделю
S&P 500 Золото Нефть
5-Yr-Tr Доллар США
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%Мировые рынки за неделю
МИРОВЫЕ РЫНКИ 19 – 23 октября 2009 года Shanghai Composite с трудом удерживает 3000. В предыдущих обзорах мы несколько раз использовали аналогии с 2007 годом, как в отношении мировых рынков, так и в отношении украинского рынка акций. Набор свежих макроэкономических данных из Китая вынуждает нас внимательнее посмотреть на динамику фондового рынка Поднебесной. Также как и в часто вспоминаемом 2007 году, индекс Shanghai Composite превратился из лидера роста в аутсайдера, игнорирующего даже сверхъестественное достижение отметки 10000 американским Dow Jones. Если мы сравним динамику индексов Shanghai Composite (Китай) и Hang Seng (Гонконг), то сможем увидеть развитие очередного расхождения индексов. Акции Petrochina дорожают на развитых рынках. В конце 1990х годов, тогда еще инвестиционный банк Credit Suisse First Boston (теперь Credit Suisse) разослал своим клиентам «инвестиционный циркуляр» озаглавленный «Cisco может стать первой компанией, чья рыночная стоимость превысит один триллион долларов». Речь шла о гиганте интернет-пузыря Sisco Systems и все мы знаем как печально закончилась эта история. Аналогичным символом нефтяного пузыря стал китайский гигант Petrochina, чья капитализация действительно переваливала заветный рубеж, правда на короткое время. Если, как и в случае с индексом Shanghai Composite акции Petrochina в 2007 году стоили дороже своих депозитарных расписок, то теперь ситуация также изменилась в точности до наоборот. Как и множество других китайских компаний торгуемых на более чем одной фондовой площадке, в настоящий момент депозитарные расписки Petrochina стоят дороже родных акций размещенных на фондовой бирже Шанхая, что выглядит минимум странно в силу несравнимо более высоких масштабов кредитной экспансии именно в Китае. US Dollar Index удерживается выше 75. Укрепление доллара США по отношению к японской йене и пятничное фиксирование прибыли в рамках более масштабного фиксирования прибыли в паре USD/GBP позволило US Dollar Index удержаться выше отметки 75, несмотря на локальное преодоление уровня 1.5 в паре EUR/USD. Скорее всего, разнонаправленная динамика в отношении основных валютных пар свидетельствует в пользу назревшей коррекции, но техническая картина не является благоприятной для основной резервной валюты.
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
0
50001000015000
200002500030000
35000
окт.07 фев.08 июн.08 окт.08 фев.09 июн.09 окт.09
Динамика индексов Hang Seng и Shanghai Composite
Hang Seng Shanghai Composite
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
дек.07 мар.08 июн.08 сен.08 дек.08 мар.09 июн.09 сен.09
Динамика акций Petrochina на различных биржах
США Китай Гонконг
60
65
70
75
80
85
90
95
авг.07 ноя.07 фев.08 май.08 авг.08 ноя.08 фев.09 май.09 авг.09
US Dollar Index
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 19 – 23 октября 2009 года Сюрприз недели: рост не случился. Главная неожиданность недели, состоит в том, что по предварительным, данным ВВП Великобритании продемонстрировал снижение в третьем квартале текущего года. На экономический рост именно в третьем квартале возлагают надежды по обоим берегам Атлантики, поэтому традиционно первая в порядке публикации динамики ВВП Великобритания была в центре внимания операторов рынка казначейских облигаций. Логика проста – отсутствие роста подстегнет продолжение политики количественного ослабления. При этом реакция рынка оказалась неожиданной, в результате чего после публикации данных государственные облигации Великобритании несколько прибавили в цене, выбившись из общего тренда последнего торгового дня недели. Рост ВВП КНР составил 8.9% по сравнению с аналогичным периодом 2008 года, совпав с ожиданиями. Целая серия важных макроэкономических данных пришедших из Китая в середине недели сопровождалась достаточно осторожными комментариями официальных лиц выражавших обеспокоенность потенциальной перегретостью экономики. Основной смысл комментариев можно свести к двум тезисам. Во-первых, близкий к двухзначному рост третьей по величине мировой экономики на фоне стагнации основных торговых партнеров представляет собой угрозу переинвестирования, как следствие повышение инфляционных рисков внутри Китая и закладывание фундамента долгосрочной нестабильности на международных финансовых рынках. Вторую идею можно описать следующим образом: люди расценивают экономические пузыри как способ достижения долгосрочных целей за короткий период времени и совершенно упускают из виду потенциальные долгосрочные осложнения. Рост промышленного производства Китая продолжает ускоряться. Темпы промышленного производства в Китае также ускорились вплоть до 14% по отношению к аналогичному периоду предыдущего года. На фоне впечатляющего роста интересной выглядит динамики кредитования (величина новых кредитов за месяц) и как вероятное следствие – динамика индекса цен на недвижимость. КНР: Дефляция продолжается. Индексы инфляции потребителей и производителей продолжают свидетельствовать о дефляционных процессах, но скорость восстановление роста ценовых показателей превышает прогнозы, на фоне чего опасения официальных лиц по поводу растущих инфляционных рисков выглядят оправданными.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
1 кв 2005
3 кв 2005
1 кв 2006
3 кв 2006
1 кв 2007
3 кв 2007
1 кв 2008
3 кв 2008
1 кв 2009
3 кв 2009
ВВП к предыдущему периоду, Китай
0
500
1000
1500
2000
янв.08 апр.08 июл.08 окт.08 янв.09 апр.09 июл.09
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
Эффект стимулирования: кредитование и индекс цен на недвижимость, Китай
Индекс цен недвижимости (правая шкала) Новые кредиты
0%
5%
10%
15%
20%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
янв.08 апр.08 июл.08 окт.08 янв.09 апр.09 июл.09 окт.09
Промышленное производство и Инфляция, Китай
CPI PPI Промышленное производство (правая шкала)
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 19 – 23 октября 2009 года Состояние рынка недвижимости в Великобритании улучшается. В то время как британская экономика не демонстрирует ожидаемых темпов восстановления, жилищный сектор показывает все более уверенные признаки стабилизации. Так, Rightmove HPI являющийся одним из индикаторов ценовой динамики растет второй месяц подряд после неожиданного снижения в летние месяцы. Также, количество одобренных ипотечных кредитов продолжает уверенный рост, в том числе превышающий ожидания. США: коммерческая недвижимость продолжает падение. Несколько недель тому назад мировые рынки обеспокоило заявление представителя Федеральной резервной системы, в котором акцентировалось внимание на недостаточности резервов созданных банковской системой для покрытия рисков связанных с кредитованием сектора коммерческой недвижимости. В то время, как сектор жилой недвижимости демонстрирует определенные признаки стабилизации, ситуация с коммерческой недвижимость продолжает ухудшаться. Рассчитываемый агентством Moody's REAL Commercial Property Price Index (отображающий динамику цен на коммерческую недвижимость) продолжил снижение по результатам августа, теряя уже практически 50% от уровней лета 2008 года. США: рынок недвижимости демонстрирует противоречивую динамику. Данные о количестве разрешений на начало строительства, а также фактические данные о начатых проектах в целом оказались хуже рыночных ожиданий. Также, неожиданно снизился NAHB Housing Market Index (отображающий общее состояние рынка недвижимости) достигнув значения 18. Для полноты восприятия добавим, что значение этого индекса ниже 50 обозначает стагнацию отрасли.Напротив, данные о продажах существующих жилых домов значительно превзошли прогноз, достигнув отметки 5.57 млн. в год. Это самый высокий показатель с лета 2007 года отстающий от рекордных уровней всего на 23%. При этом, если убрать сезонное корректирование данных, мы получим сокращение на 5% в сентябре по сравнению с предыдущим месяцем. Один из альтернативных показателей состояния дел в секторах связанных с недвижимостью - The U.S. architectural billing index неожиданно вырос до 43.1 по сравнению с 41.7 месяцем ранее, правда значения индекса ниже 50 как и в случае с NAHB Housing Market Index сигнализируют о неблагоприятных условиях ведения бизнеса в отрасли.
-4%
-2%
0%
2%
4%
0
10
20
30
40
50
янв.08 апр.08 июл.08 окт.08 янв.09 апр.09 июл.09 окт.09
Активность на рынке недвижимости, Великобритания
Одобренные заявки на ипотечный кредит, тыс.
Индекс цен на жилье от Rightmove (правая шкала)
0
5
10
15
20
25
100
120
140
160
180
200
220
янв.08 апр.08 июл.08 окт.08 янв.09 апр.09 июл.09 окт.09
Индикаторы рынка недвижимости, США
Индекс цен на коммерческую недвижимость
Индекс кондиций рынка недвижимости (правая шкала)
2
3
4
5
6
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
янв.08 апр.08 июл.08 окт.08 янв.09 апр.09 июл.09 окт.09
Активность на рынке недвижимости, США
Разрешения на строительство (левая шкала)Новое строительствоПродажи существующих домов
УКРАИНСКИЙ РЫНОК 19 – 23 октября 2009 года За прошедшую неделю Индекс Украинской биржи снизился более чем на 6%, став лидером по снижению среди рассматриваемых нами фондовых рынков. Несмотря на значительный процент коррекции, такая ситуация не является хоть сколько из ряда вон выходящей для отечественного рынка. Принцип – быстрее растем, быстрее падаем – все еще применим для украинского рынка акций в силу сравнительно меньшей ликвидности. Важно отметить, что снижение рынка не сопровождалось увеличением объема в денежном выражении или ростом числа совершенных сделок. Напротив, по большинству индексных бумаг наблюдался рост размера средней сделки выраженный количеством лотов, что косвенно может свидетельствовать о почерке больших игроков. Наше виденье ситуации остается прежним: Индекс Украинской биржи достиг справедливых уровней (с точки зрения рыночного моментума) практически полностью реализовав среднесрочный потенциал роста. Основной загадкой остаются продолжительность и масштаб коррекции, которые позволят сформировать видение потенциальных сценариев среднесрочного разворота тенденции. В настоящий момент Индекс продолжает удерживать существующий восходящий тренд, а 8% снижение от локальных максимумов следует рассматривать в качестве нормализации. В краткосрочной перспективе решающее значение для динамики украинского рынка будет иметь тестирование уровня 1500 пунктов в качестве сопротивления. Высока вероятность предварительного снижения Индекса Украинской биржи до поддержки на уровне 1450 пунктов, что будет составлять половину традиционного для украинского рынка размера коррекции. Переход от 10% коррекции к 20% снижению сможет произойти только после неудачной попытки вернуться выше уровня 1500 пунктов. Соответственно, уровень 1440 - 1460 пунктов можно использовать для открытия краткосрочных длинных позиций, а уровень 1500 – для продолжения сокращения долгосрочных длинных позиций. В целом, ситуация на украинском рынке акций близка к ситуации на развитых рынках. Основная часть участников снижает видение потенциала среднесрочного роста, одновременно ожидая все более и более незначительной коррекции, или же, в более оптимистичном случае, доминирования бокового тренда. Исходя из предположения снижения волатильности, участники рынков ожидают, что фондовые рынки удержат завоеванные уровни. Но, как известно, рынки всегда находятся в движении, что значит рынки скорее недооценивают величину будущих колебаний.
Индекс Украинской биржи с июля 2009 года (30 минут)
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
Динамика Индекса Украинской биржи и компонентов от исторического максимума
до марта 2009 до сегодня
0
10
20
30
40
50
60
0
500
1000
1500
2000
2500
апр.09 май.09 июн.09 июл.09 авг.09 сен.09 окт.09
млн
. гри
вен
Объем и количество сделок на Украинской бирже
Объем млн.грн Число сделок
КОМПАНИИ 19 – 23 октября 2009 года Несколько неожиданной оказалась динамика российских акций представляющих сектор сельскохозяйственных удобрений. После того, как аналитики ING Bank повысили целевую цену акций «Акрона» до $39.5 с $11.4, опираясь на рост цен на азотные удобрения в Европе, снижение кредитных рисков и ожиданий восстановления цены на азотные удобрения в начале 2010 года, европейский Dow Jones STOXX Eastern Europe 300 Chemicals прибавил 7%, а общая капитализация сектора на ММВБ повысилась на 9%. Продолжая тему химического сектора, стоит отметить, что пропустившие основную часть ралли сельскохозяйственные товары наверстывают упущенное. Так, фьючерсы на пшеницу отскочили от минимума в 440 долларов за тонну и в настоящий момент торгуются на уровне $540, установив локальный максимум $574 также во время торгов в прошедшую пятницу. На фоне внешнего позитива, движение акций STIR не отличалось от поведения рынка. В целом, диапазон 54-56 может быть привлекательным для покупок с целевыми ориентирами 62 -64 гривны. Публикация финансовых результатов за третий квартал текущего года представителями энергетического сектора практически не повлияла на динамику соответствующих ценных бумаг. Так, например, разница в динамике акций CEEN и ZAEN за прошедшую неделю в большей степени объясняется особенностями трендового состояния этих ценных бумаг. В настояний момент, большинство ликвидных ценных бумаг которые придерживались восходящего тренда, но в последние несколько недель росли более высокими темпами, еще не легли на основной тренд. Следовательно, покупка таких бумаг сопровождается сравнительно большим риском, чем бумаг ранее не придерживавшихся тренда.
Динамика индексных бумаг за неделю
0
20
40
60
80
100
Среднее значение количества лотов за сделку
за неделю за 30 дней
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%Динамика индексных акций за неделю
iTrader ул.Ивана Мазепы 18/29. Офис №14
+38 044 50 17 999 [email protected]
Аналитическая поддержка
Павел Ильяшенко [email protected]
Торговые операции Владимир Волков
Работа с клиентами Андрей Чиж
Техническая поддержка Алексей Савченко
Заявление об ответственности
Данный обзор имеет исключительно информационное назначение и не является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг. Информация, содержащаяся в данном обзоре, не может рассматриваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Несмотря на объективный подход аналитика к информации, фактам и данным, которые брались им во внимание при подготовке отчёта, ни аналитик, ни Компания, ни связанные с ней каким-либо образом лица не берут на себя ответственности за достоверность и полноту изложенной в отчёте информации. В связи с этим, отчёт или его данные не могут быть основополагающими при принятии его получателями или другими лицами, которым так или иначе стал (станет) доступен отчёт, решений об осуществлении (неосуществлении) инвестиций. Мы не несем ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в вышеприведенных материалах, а также за операции с упоминающимися ценными бумагами.