u3.3

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UNIDAD 3

FINANCIACIN A LARGO PLAZOTEMA 3: EL COSTO DE CAPITAL

Uno de los componentes clave de decisin (adems de la estimacin F/E, su temporizacin, riesgo y tasa de retorno) es el costo de capital Capital = fondos que utiliza la firma, pueden provenir de acreedores y propietarios. Todo el capital generado tiene un costo = compensacin exigida por proveedor.

Presupuestacin de capital Vs. Costo de capital

Juan Pablo Sucre Reyes

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Evaluar bien una inversin, implica saber cuanto cuesta su capital (Ej: 10%

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Al tomar prstamo kd = tasa de inters del inversionista (emisin de bonos) tasa de inters activa (prstamo institucin financiera). El costo de la deuda despus de impuestos (ATkd): Costo de obtener financiacin por deuda, menor que la tasa de retorno requerida por el proveedor de capital (intereses pagados deducibles de impuestos). Ejemplo: Prstamo de $us 100000 a un ao al 10% anual pagado anualmente.

2.1 El costo de la deuda (kd)

El cargo por intereses de $us 10000, ocasion una de $us 6000 en los ingresos netos despus impuestos (30000 24000 = 6000; costo verdadero = 6%)


El costo de la deuda despus de impuestos (ATkd) Clculo: ATkd = kd (1 T) ; kd = costo de la deuda antes impuesto T = tasa tributaria marginal de la firma

Ejemplo: Prstamo de $us 100000, = 10% y tasa tributaria marginal del 40%. ATkd = 0,10 ( 1 0,40) = 0,06 6%

2.1 El costo de la deuda (kd)

El costo de la deuda despus impuestos sobre un prstamo de $us 100000 al 10% es 6% ($us 6000).


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Depende de la tasa de retorno esperado (exigido) por el inversionista.2.2 El costo de los recursos de acciones preferenciales y ordinarias

a) El costo de acciones preferenciales (kp): Tasa de retorno exigido por el inversionista ms el costo de su emisin.

Clculo: kp = Dp / (Pp F) ; kp= costo emisin acciones pref.; retorno esperado Dp = monto del dividendo esperado en acciones pref. Pp = precio actual de acciones pref. F = costo flotante por accin

kp es el mnimo retorno a obtener al usar el dinero dado por estos accionistas. Si no pueden obtener ese retorno, stos venden sus activos causando en el precio.


a) El costo de acciones preferenciales (kp): Ejemplo: Ellis Industries emiti acciones preferenciales que pagan dividendos anuales de $us 2,50 y se espera que contine as indefinidamente. El precio actual de stas es $us 22 por unidad y el costo flotante es $us 2 por accin.

Clculo: kp = Dp / (Pp F) kp = 2,50/ (22 2) = 0,125 12,5% costo de nuevas acciones pref.

2.2 El costo de los recursos de acciones preferenciales y ordinarias

Costo de acciones preferenciales kp > costo de deuda antes impuestos kd , dado que tenedores de bonos y entidades colocadoras tienen prioridad de reclamacin sobre utilidades y sobre activos en caso de liquidacin. Accionistas preferenciales asumen > riesgo que stos, exigiendo as una > tasa.


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b) El costo de acciones ordinarias en el capital contable interno (ks): Tasa de retorno requerida sobre fondos dados por actuales accionistas ordinarios. Clculo ks es ms difcil que kp , ya que estos accionistas no reciben dividendos constantes, sino que poseen la firma junto a las utilidades remanentes. Las firmas pueden retener utilidades residuales o dar dividendos a las acciones ordinarias. Retener utilidades tienen un costo (costo del capital contable interno) = tasa de retorno a obtener para justificar la retencin.


tasa de eto o a obte e pa a just ca a ete c


2 modelos: para compaas que pagan dividendos regulares que crecen a tasa constante: modelo de dividendos con crecimiento constante; para las que no pagan o bajo enfoque de riesgo: modelo CAPM. b1) Modelo de dividendos con crecimiento para estimar ks: Dado P0 = D1 / ks g ; P0 = precio actual de acciones ordinarias D1 = monto (U$) de dividendos en acciones ordinarias, esperados dentro un periodok tasa de retorno requerida por periodo sobre esta inversin en acciones ord

2.2 .1 Estimacin del costo de capital contable interno (ks)

ks = tasa de retorno requerida por periodo sobre esta inversin en acciones ord. g = tasa de crecimiento ctte esperada por periodo de los dividendos en a. ordinarias

Costo de acciones ordinarias: ks = D1 / P0 + g

Ejemplo: Las acciones ordinarias de Ellis Industries se venden a $us 40 la unidad. El dividendo sobre las mismas para el prximo ao se esperan en $us 4 20 adems que dividendo sobre las mismas para el prximo ao se esperan en $us 4,20, adems que stos crecern un 5% anual indefinidamente. costo de capital contable interno? con ks = D1 / P0 + g ks = 4,20 / 40 + 0,05 = 0,155 15,5%

15,5% = retorno mnimo a obtener cuando se use el dinero de estos accionistas. Si no se logra este retorno, los accionistas vendern sus acciones haciendo P.


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b2) Enfoque CAPM para estimar ks: Cuando se paga dividendos que crecen a tasa cambiante, no se paga ninguno o si el riesgo de mercado es ms relevante. Modelo de fijacin de precios de activos de capital (CAPM) halla el retorno exigido por accionista ordinario ante el grado de riesgo no diversificable presente.

Costo (retorno requerido) en acciones ordinarias: ks = kRF + (kM - kRF) x

2.2 .1 Estimacin del costo de capital contable interno (ks)

Ejemplo: Las acciones ordinarias de Ellis Industries tienen un de 1,39. Si la tasa libre de riesgos es del 3%, y la tasa de retorno esperada en el mercado general de acciones es del 12%, tasa de retorno requerida por estas acciones?

con ks = kRF + (kM - kRF) x ks = 0,03 + (0,12 0,03) x 1,39 = 0,1551 15,51% costo de usar el dinero de estos accionistas

cmo estimar ks ? Eleccin depende de la poltica de la firma (dividendos), datos disponibles y la percepcin en cuanto al riesgo.


c) El costo de una nueva emisin de acciones ordinarias (kn): corresponde a capital contable externo por emitir nuevas acciones ordinarias, incluye el retorno esperado por los nuevos accionistas ms los costos flotantes incurridos por emitir stas.

Costo de nuevas acciones ordinarias: kn = D1 / (P0 F) + g


Ejemplo: Las nuevas acciones ordinarias de Ellis Industries se venden tambin a $us40 la unidad, pero se debe pagar a sus emisores el 5% del precio de venta ($us 2 la unidad). Su dividendo para el prximo ao se espera en $us 4,20, su tasa de crecimiento es 5% anual, costo de capital contable externo?

con kn = D1 / (P0 F) + g kn = 4,20 / (40 2) + 0,05 = 0,1605 16,05%

Como se ve kn > ks por qu usarlo? Al no tener +opcin (deudas, urgencias)Como se ve kn ks por qu usarlo? Al no tener +opcin (deudas, urgencias)


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Ejemplo: Hallar el costo de capital de Ellis Industries.

PASO 1: Estimar el costo de cada fuente componente de capital (ATkd, kp , ks , kn) A partir de los clculos hechos: ATkd= 6%, kp= 12,5%, ks=15,5 %, kn =16,05 %

PASO 2: Valorar la estructura de capital de la firma (%): combinacin de deuda, acciones preferenciales y capital contable ordinario (Balance general)

3. El costo de capital promedio ponderado (WACC)

Deuda: 400000/1000000 = 0,40 40% A.Pref.: 100000/1000000 = 0,10 10% A.Ord.: 500000/1000000 = 0,50 50%

PASO 3: Calcular el WACC ka: promedio ponderado de los costos de cada fuente ka = (WTd x ATkd) +(WTp x kp) + (WTs x ks ) ; WTi = peso de cada fuente i

k (0 40 x 0 06) +(0 10 x 0 125) + (0 50 x 0 155 ) 0 114 11 4% ka = (0,40 x 0,06) +(0,10 x 0,125) + (0,50 x 0,155 ) = 0,114 11,4% retorno a obtener por todo proyecto con riesgo promedio para pagar a sus proveedores de capital el retorno esperado

NOTA: A largo plazo, las empresas mantienen combinaciones ptimas de capital.A corto plazo, un proyecto puede ser financiado slo por una fuente. Sin embargo, siempre debe utilizarse el WACC como tasa de retorno requerida.Juan Pablo Sucre Reyes

WACC de una firma cambiar si un costo componente de capital cambia (kd, kskn) Se debe estimar como un costos componentes afectan al WACC, as el costo promedio ponderado del prximo dlar de capital por generar es el CCM. Clculo CCM (plan CCM): 1) medir en que punto el costo de deuda o capital contable cambiar el WACC; 2) estimar cul ser el cambio, y 3) calcular el costo de capital hasta y despus de los puntos de cambio.

4. El costo de capital marginal (CCM)


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PASO 1: Clculo de los puntos de quiebre en el plan de CCM Determinar qu factores limitan la capacidad para generar fondos de determinada fuente a cierto costo.

a) Punto de quiebre de la deudaEjemplo: Ellis Industries tras consultar a banqueros, determina que puede tomar en prstamo hasta $us 300000 al 10% de inters anual, pero cualquier prstamo

4. 1 El plan de CCM de la empresa

superior costar 12%. La tasa tributaria de la firma es 40%. ATkd ( $us 300000) = 0,10 (1 0,40) = 0,06 6% ATkd (> $us 300000) = 0,12 (1 0,40) = 0,072 7,2% Si ATkd CCM El punto de quiebre del CCM no es $us 300000; la estructura de capital de la firma en deuda es 40%, acciones preferenciales 10%, y acciones ordinarias 50% (dato) Se debe determinar hasta que punto la firma utilizar los 300000 del capital de deuda.

Clculo punto de quiebre CCM: BP = Lmite / Proporcin del total BP = Volumen de capital presupuestado en el que cambia el CCM Lmite = Punto donde se modifica el costo de la fuente de capital

Proporcin del total = % de esta fuente en la estructura de capital


a) Punto de quiebre de la deuda As: BPd = 300000/0,40 = $us 750000 (monto que se debe generar en capital antes de que aumente el costo del prstamo de 6% a 7,2%) BPd = $us 750000 (punto de quiebre de deuda) En una firma pueden otros BPd (prestamistas BPd1 , banqueros BPd2, etc.)



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b) Punto de equilibrio del capital contable: Punto en el cual el CCM cambia debido a que cambia el costo del capital contable. Cuando las firmas acaban las existencias del capital contable interno que tiene un costo ks, generan fondos adicionales (capital contable externo) mediante la emisin de nuevas acciones que tienen un costo kn.

Ejemplo: Ellis espera obtener $us 600000 de utilidad residual este ao, que planea ( d l i di i l 50% d l d i l)


retener (recuerde que las acciones ordinarias son el 50% de la estructura de capital).

Se debe determinar en que punto la firma agotar el capital contable de $us 600000 BPe = 600000/0,50 = $us 1200000 (monto que se debe generar en capital antes de tener que emitir nuevas acciones ordinarias)


PASO 2: Clculo del monto de los cambios en CCM (frmula WACC) Recordemos que para Ellis: BPd = $us 750000 ; BPe = $us 1200000

* CCM hasta el 1er punto de quiebre: Recuerde: ATkd,= 6%, kp = 12,5%, ks = 15,5% y su estructura de capital.

CCM hasta BPd ($us 750000) = 0,40 x 0,06 + 0,10 x 0,125 + 0,50 x 0,155 =


= 0,114 11,4% (anterior WACC)

* CCM entre 1er punto de quiebre y el 2 punto de quiebre: Recuerde que al conseguir ms de $us 750000: Atkd =7,2%

CCM entre BPd ($us 750000) y BPe ($us 1200000) = 0,40 x 0,072 +0,10 x 0,125 +0,50 x 0,155 = = 0,1188 11,88%

* CCM superior al 2 punto de quiebre: Recuerde que al pasar BPe, ks cambia a kn = 16,05%

CCM superior BPe ($us 1200000) = 0,40 x 0,072 + 0,10 x 0,125 + 0,50 x 0,1605 = = 0,1216 12,16%


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CCM hasta BPd ($us 750000) = 0,114 11,4% CCM entre BPd ($us 750000) y BPe ($us 1200000) = 0,1188 11,88% CCM superior BPe ($us 1200000) = 0,1216 12,16%



Plan CCM permite identificar nuevos proyectos que se deben seleccionar/rechazar. Ejemplo: Ellis identific los siguientes proyectos para una posible adopcin:

5. El plan de CCM y las decisiones relacionadas con la presupuestacin decapital

Los proyectos se clasifican de > a < TIR: Plan de oportunidades de inversiones POI. Se grfica el POI en la misma grfica del CCM (uno tras otro con su I0). Se aceptan los proyectos cuyos TIR exceden sus respectivos costos de capital (CCM)

Aceptados: A, B, C Rechazados: D, E


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Lista de todos los proyectos aceptados y el monto total de desembolsos iniciales I0. Ejemplo: El presupuesto de capital ptimo para Ellis Industries es $us 1000000, formado por los proyectos A, B, y C.

5.1 El presupuesto de capital ptimo

IMPORTANTE: Analizar plan combinados POI y CCM, permite examinar muchos proyectos a la vez, en vez de tomar cada uno en forma aislada (WACC puede sobrevalorar) se escogern los mejores .


GRACIAS POR SU ATENCINGRACIAS POR SU ATENCIN..


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