trendfordulo a globalis devizatartalekok mereteben

7/25/2019 Trendfordulo a Globalis Devizatartalekok Mereteben

1/9

Mihlovits Zsolt- Tapaszti Attila- Veres Istvn:

Trendfordul a globlis devizatartalkok mretben?

Az elmlt msfl vtized sorn a vilg nemzeteinek sszestett devizatartalka mintegy hat-

szorosra ntt. A tartalkllomny nvekedse rszben tudatos folyamat, miutn az elmlt

vtizedek pnzgyi vlsgai kvetkeztben a tartalkkal szembeni elvrsok folyamatosan

bvltek. Msfell viszont a bvls nem teljesen szndkolt, inkbbegyb clok, pldul egy

kvetett rfolyam- s gazdasgpolitika, valamint ezzel sszefggsben a 2008-as pnzgyi

vlsgot kveten a fejlettjegybankok ltal folytatott laza monetris politika egyik mellkha-

tsa.

A nemzetkzi devizatartalkok elmlt 15 vben tapasztalt tretlen emelkedse 2015-ben

megszakadt. Az ennek kapcsn megjelen elemzsek egyrszt szmba veszik a cskkens m-

gtti okokat, msrszt vlaszt keresnek arra a krdsre, hogy trendfordulval llunk-e szem-

ben, vagy hosszabb tvon a trendfolytatdsra szmthatunk-e. A vita termszetesen mg

nem dlt el, ami nem meglep annak fnyben, hogyaz jabb s jabb vlsgok folyamatos

kihvsok el lltjk a jegybankokat: a tartalktarts cljai s a devizatartalkok megfelel

nagysga is mozg clpontot jelentenek.

Az albbi cikk alapveten a globlis kitekintssel, trendekkel foglalkozik. A tartalktarts c l-

jait, illetve a klnbz mutatkat, tovbb a magyar helyzetet s szempontokat korbbi

szakmai cikkek mutatjk be rszletesebben, melyek elrhetek az MNB oldaln:

http://www.mnb.hu/kiadvanyok/szakmai-cikkek/devizatartalek-es-serulekenyseg1

1Nagy Mrton - Palotai Dniel: A devizatartalk vatosan cskkenthet

Kiss M. Norbert Teremi Mrton: A devizatartalk-kezels aktulis trendjei

Csvs Csaba: A devizatartalk- megfelels rtkelsnek nemzetkzi trendjei
http://www.mnb.hu/kiadvanyok/szakmai-cikkek/devizatartalek-es-serulekenyseghttp://www.mnb.hu/kiadvanyok/szakmai-cikkek/devizatartalek-es-serulekenyseghttp://www.mnb.hu/letoltes/a-devizatartalek-ovatosan-csokkentheto-2014-04-22.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/a-devizatartalek-ovatosan-csokkentheto-2014-04-22.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/a-devizatartalek-ovatosan-csokkentheto-2014-04-22.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/a-devizatartalek-ovatosan-csokkentheto-2014-04-22.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/a-devizatartalek-ovatosan-csokkentheto-2014-04-22.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/14-09-29-a-devizatartalekkezeles-aktualis-trendjei.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/14-09-29-a-devizatartalekkezeles-aktualis-trendjei.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/14-09-29-a-devizatartalekkezeles-aktualis-trendjei.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/14-09-29-a-devizatartalekkezeles-aktualis-trendjei.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/14-09-29-a-devizatartalekkezeles-aktualis-trendjei.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/14-09-29-a-devizatartalekkezeles-aktualis-trendjei.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/14-09-29-a-devizatartalekkezeles-aktualis-trendjei.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/csavas-csaba-a-devizatartalek-megfeleles-ertekelesenek-nemzetkozi-trendjei.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/csavas-csaba-a-devizatartalek-megfeleles-ertekelesenek-nemzetkozi-trendjei.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/csavas-csaba-a-devizatartalek-megfeleles-ertekelesenek-nemzetkozi-trendjei.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/csavas-csaba-a-devizatartalek-megfeleles-ertekelesenek-nemzetkozi-trendjei.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/csavas-csaba-a-devizatartalek-megfeleles-ertekelesenek-nemzetkozi-trendjei.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/14-09-29-a-devizatartalekkezeles-aktualis-trendjei.pdfhttp://www.mnb.hu/letoltes/a-devizatartalek-ovatosan-csokkentheto-2014-04-22.pdfhttp://www.mnb.hu/kiadvanyok/szakmai-cikkek/devizatartalek-es-serulekenyseg


2/9

2/9

1.

bra Globlis devizatartalkok alakulsa (2003-2015)

Forrs: IMF

Kzelmltbeli fejlemnyek

2015 fordulpontot jelentett a jegybankok ltal tartott devizatartalkok mennyisge szem-

pontjbl, mivel egy meglehetsen hossz, 15 ves emelkedsi trend szakadt meg. A 2000-

ben mg 1.800 millird dollrra rg tartalkok szintje 2014-re 12.000 millird dollrt rt el,

s ez mra nagyjbl 500 millird dollrral cskkent.

Az albbi brn lthatjuk a legnagyobb tartalkkal rendelkez 15 orszg devizatartalk vlto-

zst s a vltozs mgtt meghzd hajterket. Ennek megfelelen, mg 2008 eltt a fo-

ly fizetsi mrleg tbblete volt az elsdleges mozgatrug, addig 2010-et kveten a tke-

beramls kapott jelents szerepet a tartalkok alakulsa szempontjbl. Ez utbbit elsso r-

ban a fejlett jegybankok ltal vgrehajtott mennyisgi lazts vezrelte, a hazai hozamszintek

drasztikus zuhansa mellett a szereplk a kockzatosabb s magasabb hozamot biztost fe l-

trekv piacok fel fordultak. Japn s Svjc esetben pedig egyrszt a korbban fennll

jelentsebb kamatklnbzet eltnse, msrszt a menedkfunkci is szerepet jtszott eb-

ben a folyamatban.

0

2

4

6

8

10

12

14

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

1000 millird USD


3/9

3/9

2. bra Devizatartalkok alakulsa a 15 legnagyobb tartalkkal rendelkez orszg

esetben (USD, FX hatssal mdostott)

Forrs: Deutsche Bank, IMF, Haver Analytics, CEIC

A mennyisgi lazts hatsaknt az emelked tkeberamlst a fogad orszgok jegybankjaidevizaintervencikkal igyekeztek ellenslyozni, ami szksgszeren a nveked devizatarta-

lk irnyba mutatott. A teljes kp megrtshez szmos szakrt hangslyozza a tkeram-

ls mgtt meghzd alapvet motivci vltozst. Mg 2008 eltt a feltrekv piacok fel

zajl tkeramlst elssorban a kivl nvekedsi potencil hzta (pull) , addig 2009 utn

mr a mennyisgi lazts tolta (push) a tkt a valamelyest magasabb hozamot biztostani

ltsz feltrekv piacok fel.

Az elmlt msfl vet a devizatartalk-nvekeds dinamikjnak megtorpansa jellemezte.

Ez javarszta tkeramls irnynak megfordulsbl kvetkez folyamat, amelyet az adott

jegybankok devizatartalk cskkenssel ellenslyoztak. Elssorban Knt rdemes kiemeli, itt

a hosszabb tvon kedvez reformok pl.: tkemrleg vatos nyitsa okozta tkekiramlst

menedzseli a jegybank tartalkain keresztl.

-500

0

500

1 000

1 500

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

US mrd

Pnzgyi Mrleg

Foly fizetsi mrleg

Tartalkok vltozs (rfolyamhatssal tiszttva)


4/9

4/9

A tartalkcskkens struktrja

A jelentsdevizatartalkkal rendelkez orszgokat az elemzsek nvekedsi modelljeik s a

fldrajzi rgik alapjn az albbingy nagyobb csoportba soroljk, rdemes ennek megfele-

len is megvizsglni a tartalkok alakulsnakstruktrjt:

1) Az zsiai orszgok rendelkeznek egytt a vilg devizatartalknak felvel, Kna egyedl a 30

szzalkval, gy ami Knban trtnik a globlis tartalk vltozst is jelents rszben befo-

lysolja.

2) A fejlett orszgoknl van a globlis devizatartalk egyharmada, kzlk az elmlt vekben

fleg Japn s Svjc nvelte jelentsen a tartalk llomnyt, mindkett a sajt devizjt

gyengtette devizapiaci intervencival. A kivlt ok a sajt deviza jelents felrtkeldst

eredmnyez, hirtelen portfli- s egyb befektetsi cl tkeberamls volt.

3) A nagy olajexportr orszgok teszik ki a teljes tartalk nagyjbl 10 szzalkt Szad -

Arbival s Oroszorszggal az len. A foly fizetsi mrlegek alakulsa itt jelents rszben az

olajexport fggvnye. Az elmlt vekben az olajrak essn tl, a jelents tkekiramls is

cskkentette a devizatartalkokat. A tkekiramls nemcsak az utbbi idben beindult kl-

fldi tkekiramlst tkrzi, hanem azt is, hogy az orszgok tbbsge jelents sszegeket

csatornzott t a vagyonalapjaikba. Ezeknek az entitsoknak a klfldi eszkzvsrlsai pedig

szintn tkekiramlsnak szmtanak.Radsul az olajbevtelek cskkense miatt emelked

kltsgvetsi kiadsokat is ellenslyozzk a tartalkok.

4) A negyedik csoportba a nem zsiai, nem olajexportl feltrekv orszgokat lehet sorolni,

mint Brazlia, Trkorszg vagy Mexik, ezek az orszgok egytt szintn nagyjbl a globlis

devizatartalkok 10 szzalka felett rendelkeznek. A mennyisgi lazts lelltsa, a 2008 utn

beindult tkeberamls megfordulshoz vezetett, elemzk rszben a G3 jegybankok mrle-

gnek jvbeli alakulstl teszik fggv a tkeberamls s ezzel sszefggsben a tarta-

lkszintek alakulst.


5/9

5/9

3. bra A15 legnagyobb devizatartalkkal rendelkez orszg tartalkainak vltozsa

Forrs: Deutsche Bank, IMF, Haver Analytics, CEIC, SWFI

Devizatartalkok cskkensnek hatsa a fejlett piaci hozamokra

rdemes megvizsglni a tartalkok cskkensnek esetleges piaci hatsait s az ezzel kapcso-latossokszor egymsnak ellentmond elmleteket is.

Az elmlt idszakban a piacon szmos olyan vlemny jelent meg, ami a globlis devizatarta-

lkok cskkensnek negatv, globlishozamemel hatsait boncolgatta. E vlemnyek sze-

rint a devizatartalkokat a jegybankok tipikusan fejlett piaci llampaprokba fektetik, ami az

elmlt 15 vben a tartalk-felhalmozs folyamatos keresletet tpllt a biztonsgos s likvid

ktvnypiacokon, s hozzjrult a fejlett piaci hozamok cskkenshez, illetve alacsony szin-

ten tartshoz. Amennyiben valban megszakad a devizatartalkok felhalmozsa, esetleg

mindez trendszer cskkensbe csap t, gy vlheten ppen ellenkez folyamattal szembe-slhetnk. A kereslet cskkense a hozamok emelkedst eredmnyezheti ezen elemzk

megltsa szerint. A problmt fokozza, hogy a hozamemelkedsre pont rosszkor, egy v i-

szonylag trkeny nvekedsi s instabil pnzpiaci krnyezetben kerlne sor.

A krds az, hogy valjban ilyen egyirny s egyszer kapcsolat ll-e fenn a devizatartal-

kok szintje s a fejlett piaci hozamok kztt. Vlemnynk szerint ennl komplexebb krds-

sel llunk szemben.

-

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

4 000

4 500

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

KnaEM Kna nlklEM zsia nlklOlaj

DM

USD mrd


6/9

6/9

Taln a legismertebb elmlettel Ben Bernanke (2005) llt el, munkahipotzisnek a global

savings glut (globlis megtakartsi bsg) nevet adta. Eszerint az 1997 -98-as vlsgokra

adott vlaszknt a feltrekv piaci orszgok devizatartalk kiptse mellett dntttek, ami a

fenti lpseken keresztl nett tkeexportrr tett szmos jelents orszgot volumenben

termszetesen a knai tartalk emelhet ki. A tkeexport jelents hnyada a vilg tartalkde-vizjt ad USA-ba ramlott (a devizatartalkok nagy rsze dollrban denominlt, a legm-

lyebb s legszlesebb tkepiaccal USA rendelkezik stb.), ahol mind a hozamszintek cskken-

shez, mind az eszkzrak (rszvny, ingatlan stb.) emelkedshez is hozzjrult. A magasabb

eszkzrak okozta vagyonhatson s az alacsonyabb hozamok induklta hitelezs nveked-

sen keresztl ez a bels fogyaszts emelst okozta, ami vgl foly fizetsi mrleg hinyt

okozott. Ebben a gondolkodsi keretben elssorban ez magyarzza az amerikai adssgszint

megugrst, szemben a feleltlen amerikai fogyaszt kpvel. Bernanke szerint ez a foly a-

mat hosszabb tvon kedveztlennek tekinthet, hiszen a fejlett orszgokban a tkehiny lta-

lban nem korltja a produktv beruhzsoknak, mg szmos fejld orszg esetben n a-

gyobb potencillal brnnak a beruhzsok. A globlis devizatartalkok egyre nvekv szintje

inkbb kedveztlennek tekinthet, a tartalkok cskkense a kisebb egyenslytalansg s

valamelyest emelked hozamkrnyezet irnyba mutat (ellenttes hatsok hinyban, mint

pl.: jabb Fed QE).

Ben Bernanke elmletnek alapja teht a feltrekv orszgok szerinte tlzott megtakartsi

szintje (Excess SavingsES). Ms nzetek (pl.Borio-Disayat) az alapvet sszefggst ugyan

nem vetik el teljesen, de sokban rnyaljk a global savings glut hipotzist. Vlemnyk sze-

rint nem elg a nett tkeramls szintjt figyelembe venni, inkbb a mgttes brutt tke-ramlsok mozgsra ami a cash-flow alap vals finanszrozs szksges koncentrlni. Ez

utbbi sokkal inkbb hatssal van a piacon megfigyelhet kamatszintekre, mg a megtakar-

ts-beruhzs (S-I) keretrendszerben a relgazdasgi egyensly mellett ltrejv, nehezen

megragadhat norml rta hatrozdik meg. Elmletben a piaci kamatszint a jegybanki s

piaci dntseknek betudhatan a norml rta fel konvergl, azonban a valsgban ennek

fennllsa nehezen ellenrizhet. Radsula piaci hozamszintek jelents mrtkben az adott

pnzgyi szektor kockzatvllalsi hajlandsgtl, rugalmassgtl, szablyozstl is fgg-

nek. gy megltsuk szerint a global savings glut okozta piaci hozamcskkens s eszkzr-

emelkeds mrtke nem szmszersthet, sokkal inkbb az adott pnzgyi-s bankrendszer

mkdsi feltteleibl eredt, a fejlett piacokon a vlsg eltt tapasztalt s ksbb nagy prob-

lmkat okoz hitelezsi boom. Ezrt a tartalkok cskkenstl nem vrhat a fejlett piaci

hozamok automatikus megugrsa, ennl sokkal komplexebb klcsnhatsokon keresztl hat-

hat az esetlegesen tovbb cskken tartalkszint a piacokra.


7/9

7/9

A tartalkols cljaia vlsgok tapasztalati alapjn folyamatosan bvltek

Mint azt korbban kiemeltk, a devizatartalk nmagban nem cl, hanem eszkz valamilyen

gazdasgpolitikai cl megvalstsa rdekben, st esetenknt a tartalk vltozsa egy gazd a-

sgpolitikai dnts vagy folyamat egyszer kvetkezmnye. Ebbl fakadan adevizatartalk

szerepe folyamatosan vltozott az elmlt vtizedek sorn. A Bretton Woods-i rendszer ssze-omlsa utn 1971-73-tl az volt a vlekeds, hogy a rugalmas rfolyamrendszerek bevezet-

svel alig lesz szksg devizapiaci intervencira s ezzel egytt a devizatartalkokra. Ez a n-

zet a 70-80-as vekben az egyes vlsgok hatsra megvltozott, felismertk, hogy a szaba-

don lebeg devizarfolyam orszgoknak is szksge van tartalkra a hitelessg s a pnzgyi

stabilits fenntartshoz. Ebbl a korbl szrmazik a monds, hogy azoknak a jegybankok,

akik megfelel mennyisg tartalkkal rendelkeznek tbbnyire nincs rjuk szksge, azoknak

pedig, akiknek szksgk lenne r, tbbnyire soha nincs elg.

Az zsiai vlsg 1997-98-ban megint jabb elemekkel bvtette a tartalkols cljait. A d l-kelet zsiai orszgok devizatartalka nem szmtott alacsonynak az akkoriban hagyomnyos-

nak tekintett clokhoz kpest, mint a devizapiaci intervenci s a klfldi devizban denom i-

nlt llamadssg visszafizetsnek biztostsa. Ugyanakkor kevsnek bizonyultak, amikor a

magnszektor ltal felhalmozott devizaadssg visszafizetst is ebbl kellett volna fedezni.

Az egyik szles krben ismert szablyrendszer a tartalkok megfelel nagysgra az un.

Guidotti-Greenspan szably, mr a gazdasg teljes rvid futamidej kls adssgt vette

alapul a kvnt tartalkmret meghatrozsnl. A ksbbi vlsgok (pl. az r, valamint az iz-

landi bankrendszer sszeomlsa) azonban rmutattak arra a kimondatlan, de a tkepiacokonl elkpzelsre, hogy esetenknt a vgs menedk funkcit ellt jegybankoknak kell(ene)

forrssal elltnia a teljes hazai bankrendszert, nemcsak hazai, de klfldi devizban is. A v l-

sg sorn s azt kveten a jegybankok hossz ideig lttk el - jegybanki swap megllapod-

sok keretben - a bankokat deviza likviditssal.

A devizatartalk tgabb rtelemben teht a kls sokkok (jellemzen egy globlis likvidits-

bsg hajtotta tkeberamls utn esetlegesen bekvetkez tkemenekts) okozta

volatilits megugrs kezelst szolglja jellemzen. Azonban fontos kiemelni, hogy a

volatilits akrcsak az energia alapveten nem vsz el, csak talakul ebben az esetben is.Mg a devizaintervencik miatt a devizarfolyam stabilnak mondhat, ami nemzetgazdasgi

szinten elnys kiszmthatsggal jr, addig a devizaintervencik miatt a jegybanki pnzk-

nlat (monetris bzis) viszont ki van tve a folyamatos mozgsnak. A devizatartalk szignifi-

kns s folyamatos emelkedse (mint pl.: Kna) sterilizcit ignyel a jegybank rszrl (pl.:

magasabb tartalkrta, magasabb kamatszintek), amennyiben el szeretn kerlni a hitelezs

tlzott felprgst. Ennek azonban egyrszt ra van a devizatartalkon elrt hozam s a steri-

lizlt llomnyokra fizetett kamatokon keresztl (negatv carry), msrszt sokszor a tl magas

kamat ellenkezne a nemzetgazdasgi clokkal (Knban ez a korbbi vtizedben a beruhzs -

s exportvezrelte nvekeds volt). A devizatartalk esetleges cskkense a folyamat meg-


8/9

8/9

fordulsval jr termszetesen, ebben az esetben a cskken bels pnzknlat szigort ha-

tst szksges ms monetris eszkzkkel ellenslyozni.

Trendfordul?

Egyelre nincs konklzija annak a nemzetkzi vitnak, hogy igazi trendfordulnak vagyunk -e

tani, s a jegybankok ltal tartott devizatartalkok cskkense tovbb fog folytatdni, vagy

csak ideiglenes cskkensrl van sz egy alapveten hosszabb tv, tovbbra is felfel irnyu-

l trendben. rtelmezsnkben a vlemnyek csak ltszlag mondanak ellent egymsnak

egyrszt a devizatartalkok eloszlsnak ferdesge, msrszt az amerikai dollr felrtkel-

dse miatti rfolyam-trtkeldsi hats, harmadrszt pedig az elrejelzsek eltr idtvja

miatt.

A devizatartalkok eloszlsa globlis nem egyenletes, hanem ers ferdesget mutat, ezrt

nehz ltalnos megllaptsokat tenni. A vilg hrom legnagyobb devizatartalkval rendel-

kez orszg adja a teljes devizatartalk llomny majdnem felt, illetve a tz legnagyobb adjaaz llomny majdnem hromnegyedt. A teljes llomnyra nzve teht meghatroz, hogy

milyen folyamatok zajlanak ezen orszgok gazdasgban, s hogy milyen politikt kvetnek a

nagy tartalkfelhalmoz jegybankok.2 A nyersanyag rak elmlt idszakban tapasztalt csk-

kense nyilvnvalan jelents hatssal volt a nyersanyag exportl orszgok devizatartalk

szintjre (pl. Brazlia, Oroszorszg s Szad-Arbia). A cskken export bevtel szksgess

tette a keletkez kltsgvetsi deficitek kiptlst a devizatartalkok felhasznlsval, amit

csak erstett a kapcsold tkekiramls kvetkeztben gyengl devizarfolyamok inter-

vencikkal trtn tmogatsa.Ugyanakkor szmos nagy devizatartalkkal rendelkez orszgban nem tapasztalhatak a fenti

folyamatok. Japn, Dl-Korea vagy India esetben stagnlt vagy ppen kis mrtkben nve-

kedtek a devizatartalkok. A svjcidevizatartalkok pedig mintegy megduplzdtak az elmlt

hrom vben a svjci jegybank ltal alkalmazott devizapolitika kvetkeztben.

A devizatartalkok cskkensben szerepet jtsz msik jelents tnyez az rfolyam-

trtkeldsi hats. A nemzetkzi devizatartalkokat amerikai dollrban tartja szmon a

Nemzetkzi Valutaalap, s sor orszg is dollrban denominlt rtket publikl. A jegybankok

viszont tipikusan nem egy devizban tartjk tartalkaikat, hanem klnbz megfontolsokmentn diverzifiklt portflikat alaktanak ki. A dollr felrtkeldse pedig a nem dollrban

denominlt eszkzk rtkt cskkentette.3

Vgl fontos sarokpontja a vitnak, hogy milyen idtvon prbljuk elre jelezni a jvbeli

folyamatokat. A kzeli s taln a kzpjvben afenti folyamatokra vonatkozan az elemzk

2Ez klnsen igaz a cscsn mintegy 4.000 millird dollrt kitev knai devizatartalkra. A globlis tartalkokban bekvetkez cskkens fele a

knai tartalkok leplshez kthet.

3

Mg akkor is, ha az amerikai dollr tovbbra is dominns szerepet tlt be, s a devizatartalkok ktharmadt zldhasban tartjk a jegybank-ok.


9/9

9/9

tbbsge nem szmt vltozsra. Mg ha a dinamika tern jobban is megoszlanak a vlem-

nyek, az irny szempontjbl nagyobb egyetrts ltszik. A dollr tovbbi potencilis ers-

dse, a nyersanyag rak nyomottsga vagy a feltrekv orszgokban megfigyelt tkekiram-

ls mind a devizatartalkok tovbbi cskkense irnyba mutat.

Hossz tvon azonban a devizatartalkok dinamikjt leginkbb a tartalktarts vltoz,mgpedig folyamatosan bvl cljai befolysoljk. A jegybankok mr rgen nem csak a mo-

netris politika, azon bell az rfolyam-politika tmogatsnak cljval halmoznak fel deviza-

tartalkokat. Ma mr a clok szles trhzba tartozik pldul a piaci bizalom erstse vagy

a genercik kztti vagyontranszferis.

Tovbb a biztostsi clbl felptett sajt devizatartalk felhalmozsnak kevs alternatv-

ja ltszik. A kzs alap ltrehozsa (reserve pooling) vonz lehetsg lehet a nagyobb tarta-

lktartsi kltsggel szembesl jegybankok szmra. Azonban ez a stratgia egy globlis vl-

sg s ltalnos tkekivons esetn mr nem hatsos. Hasonlkppen, a bilaterlis swapmegllapodsokat (swap line) is lehet a tartalktarts alternatvjaknt kezelni, de igazn

csak akkor, ha az permanens s nem feltteles eszkzknt funkcionl.

Az elmlt vtizedek pnzgyi vlsgai rmutattak, hogy a megfelel devizatartalk mret ne-

hezen hatrozhat meg, mivel a vlsgok termszete, kivlt okai s az arra adott vlaszok is

folyamatosan vltoznak. A globlis tartalkllomny nvekedse rszben tudatos folyamat, a

fent emltett vlsgok kvetkezmnye, rszben viszont nem szndkolt, inkbb egyb clok,

pldul egy kvetett rfolyam politika kvetkezmnye. Ez ll tbbek kztt a knai tartalkok

jelents bvlse mgtt is. A knai tartalkllomny jelents mrtk nvekedse trta akorbbi rott s ratlan szablyokat a mg kezelhet tartalkok mrtkrl s pldartk volt

ms, fleg zsiai orszg szmra is, amelyek szintn hasonl exportorientlt gazdasgi nv e-

kedsi modellt kvettek. A hagyomnyos modelleket a tartalkok megfelel nagysgrl fo-

lyamatosan fellrja az id s az jabb s jabb vlsgok.

Szerkesztett formban megjelent az Mfor.hu oldalon 2016. janur 4-n.

Deutsche Bank: The Great Accumulation Is Over: FX Reserves Have Peaked, Beware QT, Market

Research, 2015. szeptember

Ben S. Bernanke: The Global Savings Glut and the U.S. Current Account Deficit, 2005. mrcius

Francis Warnock, Veronica Warnock: International Capital Flows and U.S. Interest Rates, NBER

discussion paper, 2006. szeptember

Daniel Carvalho, Michael Fidora: Capital inflows and euro area long-term interes rates, ECB

working paper, 2015. jnius

Claudio Borio, Piti Disyatat: Global imbalances and the financial crisis: Link or no link?, BIS

working paper, 2011. mjus

International Monetary Fund:Assessing reserve adequacy; IMF Staff Report, 2015. prilis

trendfordulo a globalis devizatartalekok mereteben

Documents