temeljni kriteriji financijskog odlučivanja - efzg · metode financijskog odlučivanja dodatne...
TRANSCRIPT
Temeljni kriteriji financijskog
odlučivanja
Budžetiranje kapitala
Metode financijskog odlučivanja
Temeljne metode
Metoda čiste sadašnje vrijednosti
Metoda interne stope profitabilnosti
Metode financijskog odlučivanja
Dodatne metode Metoda razdoblja povrata
Metoda diskontiranog razdoblja povrata
Metoda indeksa profitabilnosti
Metoda anuiteta
Odnos koristi i žrtava
Posebne metode Metoda diferencije
Metoda modificirane interne stope profitabilnosti
Drugi kriteriji odlučivanja
Projekti A, B i C
godina novčani tokovi projekta
A B C
0 - 10.000 - 10.000 - 10.000
1 1.000 3.000 5.000
2 2.000 3.000 4.000
3 3.000 3.000 3.000
4 4.000 3.000 2.000
5 5.000 3.000 1.000
ukupno (pozitivni NT) 15.000 15.000 15.000
investicijski troškovi - 10.000 - 10.000 - 10.000
čista vrijednost 5.000 5.000 5.000
prosječni novčani tokovi 3.000 3.000 3.000
prosječna god. prof. 30% 30% 30%
A B C
Računovodstveni pokazatelji profitabilnosti
općenito jednaki novčani
tokovi
Prosječna računovodstvena (godišnja) profitabilnost
Ukupna profitabilnost
0
...I
t
V
prp
t
0
..I
Vpu
t
0
...I
Vprp t
0
..I
tVpu t
RAZDOBLJE POVRATA
najjednostavniji kriterij
Razdoblje povrata
Najjednostavniji kriterij financijskog odlučivanja o realnim investicijama
Broj razdoblja (godina) u kojima će se vratiti uložena novčana sredstva u određeni projekt
Broj razdoblja (godina) u kojima će tekući čisti novčani tokovi vratiti investicijske troškove
Izračunavanje razdoblja povrata
općenito jednaki novčani tokovi
pt
t
tVI1
0
I0 investicijski troškovi
Vt čisti novčani tokovi
tp razdoblje povrata
t
pV
It 0
Izračunavanje razdoblja povrata
Projekt B
Razdoblja povrata za projekte A i C
Godina
Kumulativni novčani tokovi
A C
1 1.000 5.000
2 3.000 9.000
3 6.000 +1/3 od 3.000 10.000
4 10.000
5
razdoblje 4 god. 2,33 god.
povrata 2 god. i 4 mj.
mj.4igod.3
.33,3000.3
000.10
P
P
t
godt
Upotreba kriterija
zp tt tp izračunato razdoblje povrata
tz zadani broj razdoblja povrata
ptmin
Karakteristike kriterija
Jednostavan za upotrebu
Favoriziranjem projekata s kraćim vremenom
vraćanja investicijskih troškova smanjuje se
rizik ulaganja
Povezanost s prosječnom računovodstvenom
profitabilnošću
Povezanost s prosječnom
računovodstvenom profitabilnošću
0
...I
Vprp t
...
1
prpt p
t
pV
It 0
godina Projekt P Projekt R
0 (30.000) (40.000)
1 12.000 12.000
2 12.000 12.000
3 12.000 12.000
4 12.000 12.000
5 12.000
6 12.000
(1) investicijski troškovi (30.000) (40.000)
(2) godišnji novčani tokovi 12.000 12.000
(3) ukupni novčani tokovi 48.000 72.000
razdoblje povrata (1) / (2) 2,5 godina 3,33 godine
prosječna godišnja profitabilnost (2) / (1) 40,00% 30,00%
ukupna profitabilnost (3) / (1) 1,60 1,80
Problem vijeka efektuiranja: projekti P i R
novčani tokovi do razdoblja povrata
godina projekt X projekt Y
0 (100.000) (100.000)
1 40.000 10.000
2 30.000 20.000
3 20.000 30.000
4 10.000 40.000
ukupno 100.000 100.000
razdoblje povrata 4 godine 4 godine
Vremenska vrijednost novca: projekti X i Y
Slabosti razdoblja povrata
Nije pravi kriterij financijskog odlučivanja
Ne razmatra cjelokupni vijek efektuiranja Forsira likvidnost i sigurnost naspram ukupne
profitabilnosti Svojevrsna metoda ocjene rizika
Svojevrsno izračunavanje stupnja sigurnosti vraćanja investicijskih troškova
Ne uzima u račun vremensku vrijednost novca Ne uključuje standarde profitabilnosti
ČISTA SADAŠNJA
VRIJEDNOST
Temeljna metoda financijskog
odlučivanja
Čista sadašnja vrijednost
Jedna od dvije temeljne metode financijskog odlučivanja
Sadašnja vrijednost čistih novčanih tokova projekta umanjena za investicijske troškove
Izračunavanje čiste sadašnje vrijednosti
S0 čista sadašnja vrijednost
T
tt
t Ik
VS
1
00)1(
T
t
t
kt IIIVS1
00
Čista sadašnja vrijednost projekta A
novčani tokovi projekta Diskontni
faktor
ks = 10%
diskontirani novčani
tok
godina A A
1 1.000 0,909 909
2 2.000 0,826 1.653
3 3.000 0,751 2.254
4 4.000 0,683 2.732
5 5.000 0,621 3.105
ukupno 15.000 10.653
0 -10.000 1,000 -10.000
total 5.000 653
Čista sadašnja vrijednost projekta B
novčani tokovi projekta Diskontni
faktor
ks = 10%
diskontirani novčani
tok
godina B B
1 3.000 0,909 2.727
2 3.000 0,826 2.479
3 3.000 0,751 2.254
4 3.000 0,683 2.049
5 3.000 0,621 1.863
ukupno 15.000 11.372
0 -10.000 1,000 -10.000
total 5.000 1.372
Jednaki novčani tokovi
S0 = 3.000 * 3,790 - 10.000 = 1.370
Ikk
kVS
t
t
t
)1(
1)1(0
IIVVS T
kt 0
Čista sadašnja vrijednost projekta C
novčani tokovi projekta Diskontni
faktor
ks = 10%
diskontirani novčani
tok
godina C C
1 5.000 0,909 4.545
2 4.000 0,826 3.306
3 3.000 0,751 2.254
4 2.000 0,683 1.366
5 1.000 0,621 621
ukupno 15.000 12.092
0 -10.000 1,000 -10.000
total 5.000 2.092
Čista sadašnja vrijednost projekata A, B i C
novčani tokovi projekta Diskontni
faktor
ks = 10%
diskontirani novčani tok
godina A B C A B C
1 1.000 3.000 5.000 0,909 909 2.727 4.545
2 2.000 3.000 4.000 0,826 1.653 2.479 3.306
3 3.000 3.000 3.000 0,751 2.254 2.254 2.254
4 4.000 3.000 2.000 0,683 2.732 2.049 1.366
5 5.000 3.000 1.000 0,621 3.105 1.863 621
ukupno 15.000 15.000 15.000 10.653 11.372 12.092
0 -10.000 -10.000 -10.000 1,000 -10.000 -10.000 -10.000
total 5.000 5.000 5.000 653 1.372 2.092
Upotreba kriterija
Prag prihvatljivosti nekog projekta je
Nulta čista sadašnja vrijednost
00 S
Karakteristike kriterija
Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja
Uzima u obzir vremensku vrijednost novca kroz trošak kapitala
Usklađena s maksimalizacijom sadašnje vrijednosti tvrtke odnosno običnih dionica
Pozitivna čista sadašnja vrijednost ukazuje na povećanje vrijednosti dionica
Osjetljivost na izbor diskontne stope
Čiste sadašnje vrijednosti projekata uz
različite diskontne stope
projekt
stopa A B C
0 5.000 5.000 5.000
5 2.570 2.990 3.410
10 651 1.370 2.089
15 (971) 59 989
20 (2.104) (1.030) 44
25 (3.104) (1.930) (456)
-4000
-3000
-2000
-1000
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
0 5 10 15 20 25
INTERNA STOPA
PROFITABILNOSTI
druga temeljna metoda
Interna stopa profitabilnosti
Jedna od dvije temeljne metode financijskog
odlučivanja
Diskontna stopa koja svodi očekivane novčane
tokove projekta na vrijednost investicijskih
troškova
Diskontna stopa uz koju je čista sadašnja
vrijednost jednaka nuli
-4000
-3000
-2000
-1000
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
0 5 10 15 20 25
Izračunavanje interne stope
profitabilnosti
R interna stopa profitabilnosti
T
tt
t IR
V
1
0)1(
T
t
t
Rt IIIV1
0
Iteracija
Postupak pokušaja i pogrešaka
Ponavljanje postupka izračunavanja čiste sadašnje vrijednosti uz razne diskontne stope dok se ne dobije nulta čista sadašnja vrijednost
U svakoj novoj iteraciji diskontna se stopa približava onoj traženoj - internoj stopi
godina
novčani
tok (NT)
11% diskontna
stopa
12% diskontna
stopa
faktor dis.NT faktor dis.NT
1 1.000 0,901 901 0,893 893
2 2.000 0,812 1.624 0,797 1.594
3 3.000 0,731 2.193 0,712 2.136
4 4.000 0,659 2.636 0,636 2.544
5 5.000 0,593 2.965 0,567 2.835
ukupno 15.000 10.319 10.002
investicijski trošak 10.000 10.000 10.000
čista sadašnja
vrijednost 5.000 319 2
Izračunavanje interne stope profitabilnosti
projekta A
godina
novčani
tok (NT)
20% diskontna
stopa
21% diskontna
stopa
faktor dis.NT faktor dis.NT
1 5.000 0,833 4.165 0,826 4.130
2 4.000 0,694 2.776 0,683 2.732
3 3.000 0,579 1.737 0,564 1.692
4 2.000 0,482 964 0,467 934
5 1.000 0,402 402 0,386 386
ukupno 15.000 10.044 9.874
investicijski trošak 10.000 10.000 10.000
čista sadašnja
vrijednost 5.000 44 -126
Izračunavanje interne stope profitabilnosti
projekta C
Interpolacija
y tražena diskontna stopa
y1 i y2 stope (susjedne) između kojih se interpolira
x1 i x2 čiste sadašnje vrijednosti za stope y1 i y2
x čista sadašnja vrijednost za internu stopu (=0)
)( 1
12
121 xx
xx
yyyy
Interpolacija za projekt C
21
20
2
1
y
Ry
y
126
0
44
2
1
x
x
x
%30,20
30,20)440(44126
202120
R
y
Jednaki novčani tokovi – projekt B
t
T
R
t
T
R
V
IIV
IVIV
0
0
333,3000.3
000.10T
RIV
16
15
2
1
y
Ry
y
274,3
333,3
352,3
2
1
x
x
x
%24,15
24,152436,015
R
y
Aproksimacija interne stope
Temeljem prosječnih novčanih tokova kroz vijek efektuiranja projekta
Izračun kao za projekt s jednakim novčanim tokovima
Prilagodba početne stope za iteraciju po modelu novčanog toka projekta
Upotreba kriterija
prag prihvatljivosti nekog projekta je
kada je interna stopa profitabilnosti
viša od troška kapitala projekta
kR
Karakteristike kriterija
Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja
Uzima u obzir vremensku vrijednost novca
Pokazuje individualnu efikasnost projekta
kroz uvećanje jedinice investicijskih
troškova
Složeniji računski postupak
Osjetljivost na izbor diskontne stope
Čista sadašnja vrijednost VS
Interna stopa profitabilnosti
Komparacija temeljnih kriterija
financijskog odlučivanja
Čista sadašnja vrijednost VS Interna stopa
profitabilnosti
Različite metode financijskog odlučivanja
problem pretpostavke reinvestiranja čista sadašnja vrijednost pretpostavlja
reinvestiranje novčanih tokova investicije uz trošak kapitala
interna stopa pretpostavlja reinvestiranje novčanih tokova uz internu stopu
čista sadašnja vrijednost snažniji kriterij financijskog odlučivanja
Problem višestrukih internih stopa Nekonvencionalni novčani tokovi projekta
projekt se iskorištava i nakon što odbacuje negativne novčane tokove
matematički izaziva postojanje dvije interne stope
Protegnuti prinos Metoda razrješavanja problema više internih stopa
Troškom kapitala nekonvencionalni novčani tok
svodi se na konvencionalni
Negativni novčani tok svodi se uz trošak kapitala na
prvi prethodni pozitivni novčani tok
Čista sadašnja vrijednost VS Interna stopa
profitabilnosti
INDEKS PROFITABILNOSTI
Dopuna čistoj sadašnjoj
vrijednosti
Indeks profitabilnosti
Dopuna kriterija čiste sadašnje vrijednosti
Sadašnja vrijednost čistih novčanih tokova
projekta prema investicijskim troškovima
Favorizira projekte s nižim investicijskim
troškovima
Izračunavanje indeksa profitabilnosti
PI indeks profitabilnosti
općenito jednaki novčani tokovi
I
VII
P
I
k
V
P
T
t
t
t
k
I
T
tt
t
I
1
1 )1(
I
VIVP
I
kk
kV
P
t
T
kI
T
T
t
I
)1(
1)1(
novčani tokovi projekta Diskontni
faktor
diskontirani novčani tok
godina A B C A B C
1 1.000 3.000 5.000 0,909 909 2.727 4.545
2 2.000 3.000 4.000 0,826 1.653 2.479 3.306
3 3.000 3.000 3.000 0,751 2.254 2.254 2.254
4 4.000 3.000 2.000 0,683 2.732 2.049 1.366
5 5.000 3.000 1.000 0,621 3.105 1.863 621
Ukupni diskontirani NT 10.653 11.372 12.092
0 10.000 10.000 10.000 1,000 10.000 10.000 10.000
Indeks profitabilnosti 1,065 1,137 1,209
Indeks profitabilnosti projekata A, B i C
uz ks = 10%
Upotreba kriterija
prag prihvatljivosti nekog projekta je kada je
indeks profitabilnosti veći od jedan
1IP
Karakteristike kriterija
Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja
Uzima u obzir vremensku vrijednost novca kroz
trošak kapitala
Dopunjuje čistu sadašnju vrijednost:
između projekata s jednakim ili sličnim čistim
sadašnjim vrijednostima izabire one s manjim
investicijskim troškovima - manje kapitalno
intenzivne projekte
Osjetljivost na izbor diskontne stope